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1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 NFT深度深度专题专题 代码代码即即信任,通证即资产,数据即价值信任,通证即资产,数据即价值 传媒 证券研究报告证券研究报告/专题研究报告专题研究报告 2022年年02月月14日日 评级:增持评级:增持(维持维持 ) Table_Profit 基本状况基本状况 上市公司数 152 行业总市值(亿元) 14393.18 行业流通市值(百亿元) 12201.47 Table_QuotePic 行业行业- -市场走势对比市场走势对比 公司持有该股票比例 Table_Report 相关报告相关报告 1 【中泰传媒 深度专题】游戏引
2、擎-元宇宙筑梦师 2022.01.02 2 【中泰传媒 游戏专题】论当前游戏出海竞争格局与潜在机会 2021.11.27 3 【中泰传媒 游戏专题】三季度梳理:行业头部化、全球化趋势进一步加深,政策趋严,收入增速回暖 2021.11.03 4 【中泰传媒 游戏专题】从投资、买量、产品、政策、全球市场5维 度 看 行 业 发 展 趋 势 2021.06.04 5 【中泰传媒 游戏专题】估值的锚 对 比 中 美 游 戏 公 司 2021.01.07 Table_Finance 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2019 2020 2021E 2022
3、E 2019 2020 2021E 2022E 网易-S 161.00 6.53 3.60 4.5 5.6 20 36 29 23 - 买入 腾讯控股 477.00 9.64 16.52 16.83 18.26 40 24 23 21 0.7 未评级 视觉中国 16.29 0.31 0.20 0.29 0.38 52 81 57 43 - 未评级 三人行 182.45 3.74 5.86 7.37 10.58 49 31 25 17 0.8 未评级 备注:股价取自 2022 年 2 月 11 日收盘,人民币:港币 = 0.815 :1(腾讯控股、视觉中国、三人行一致预期取自 Wind) 投资要
4、点投资要点 引言:引言:随着元宇宙概念的火爆,NFT(非同质化通证)也成为 2021 年热点之一,不断出现的天价交易持续刺激着人们的神经,元老级 NFT 项目 CryptoPunk#4156 最高售出1035 万美元,Decentraland 旗下 Fashion Street Estate 虚拟地块售出 242 万美元,一时间 NFT 仿佛成为了财富密码,根据第三方数据机构 nonfungible 统计,2021 年 NFT交易规模达到 140 亿美元,是疫情前 2019 年全球艺术品拍卖总额 105.7 亿美元的 1.3倍。 本篇报告将对本篇报告将对 NFT 进行全面梳理解析,回答进行全面
5、梳理解析,回答 7 大疑问大疑问:1)NFT 的本质是什么;2)基于什么底层技术;3)NFT 解决了什么需求;4)2021 年如此火爆背后的原因;5)未来发展前景如何;6)当前的局限在哪里;7)国内 NFT 市场发展现状。 (下文对其中核心观点进行简要阐述,详细解析请查阅正文) 。 NFT 的定义:的定义:由智能合约创建、维护、执行的由智能合约创建、维护、执行的非同质化非同质化数字资产通证数字资产通证; NFT 的底层技术的底层技术:区块链是智能合约实现的底层技术,NFT 通过智能合约 ERC-721、ERC-1155 等标准合约形式(不同区块链合约标准不同)部署在以太坊等区块链上,NFT 所
6、具有的唯一公开、不可篡改、可交易等属性均是基于区块链技术实现; NFT 的功能实现:的功能实现:可以概括为实现资产的去中心化认证与交易可以概括为实现资产的去中心化认证与交易; NFT 的发展历程:的发展历程:2017 及 2021 年至今经历两次热潮,两次热潮在技术背景、基础生态、应用范围都完全不同,2021 年开始的热潮是在成熟生态背景下实现破圈 NFT 的发展潜力:的发展潜力:NFT 逐渐成为数字世界社交新模式,NFT 市场规模将随着全球数字化的推进不断扩大; NFT 当前的局限:当前的局限:1)资金涌入带来投机潮,NFT 市场头部效应明显,交易参与者大部分亏损出局;2)应用范围目前更多还
7、是在数字艺术藏品等领域,与现实世界资产连接有待进一步加强。 NFT 国内发展:国内发展:弱化交易属性,突出确权、收藏功能,底层联盟链为主,监管较严格。 投资建议:投资建议:NFT 价值传导链中分为多个角色:1)NFT 项目方;2)NFT 聚合平台;3)区块链平台;4)节点(矿工) ;5)NFT 用户;6)DeFi 等衍生应用。从 NFT 的价值传导链分析来看,建议关注 3 类公司: 1)NFT 内容生产方内容生产方,包括艺术品、音视频、游戏、域名、网文、不动产等各类资产方,建议关注:1】视觉中国、2】迪士尼,以及游戏相关标的动视暴雪、Take-Two、任天堂、EA、网易、腾讯控股、中手游等,音
8、乐相关标的 Spotify、TME、云音乐,视频标的哔哩哔哩、爱奇艺,网文平台阅文集团。 2)NFT 服务提供方服务提供方,包括聚合交易平台、加密钱包、交易所、去中心化金融平台等。国内关注交易聚合平台视觉中国(元视觉) 、数码视讯(洞壹元典)以及三人行和芒果超媒,海外可关注交易所 CoinBase。 3)NFT 技术支持方技术支持方,包括底层区块链平台、节点(矿工)等。 -25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%传媒(中信)沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 -
9、专题研究报告专题研究报告 风险提示:风险提示:1)交易风险,NFT 资产价格波动大,且去中心化系统仍存在被攻击后,资产被盗与丢失风险;2)政策风险,国内限制 NFT 二次交易,对 NFT 监管较为严格。 cU8VxUgVjZeVMBmNpOqQ6M9R7NpNpPoMtRiNrRnPiNrQrMbRrRvNxNsPuNxNsPqR 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 专题研究报告专题研究报告 内容目录内容目录 NFT:代码:代码即即信任,通证即资产,数据即价值信任,通证即资产,数据即价值. - 5 - NFT 的定义解析 . - 5 - NFT 的底层
10、技术 . - 6 - NFT 的功能实现 . - 10 - NFT 的发展历程 . - 12 - NFT 的未来潜力 . - 21 - NFT 的当前局限 . - 23 - NFT 的国内发展 . - 25 - NFT 的价值链与投资建议 . - 27 - 风险提示风险提示 . - 29 - 交易风险 . - 29 - 政策风险 . - 29 - 图表目录图表目录 图表1:全球NFT市场20182022至今交易额(亿美元) . - 5 - 图表2:NFT无聊猿游艇俱乐部 . - 6 - 图表3:区块链结构简易图 . - 7 - 图表4:NFT无聊猿在以太坊上的交易记录 . - 7 - 图表5:
11、区块链根据去中心化程度分类 . - 8 - 图表6:PoW、PoS、DPoS共识算法对比 . - 9 - 图表7:ER-C20、ERC-721、ERC-1155智能合约标准区别 . - 9 - 图表8:以太坊智能合约交互模型 . - 10 - 图表9:以太坊智能合约执行流程 . - 10 - 图表10:扩展性、去中心化与安全的不可能三角 . - 11 - 图表11:Cryptocurrency 20162018年总市值变化趋势图(不含比特币) . - 12 - 图表12:加密猫日交易额度统计(美元) . - 12 - 图表13:CryptoKitties不同猫的来源 . - 13 - 图表14
12、:加密猫月度交易量占比NFT市场总交易量(%) . - 13 - 图表15:加密猫日交易独立钱包数量(个) . - 14 - 图表16:20182019年以太坊上活跃钱包、买卖家、交易规模统计 . - 14 - 图表17:20172020年以太坊上月度活跃智能合约数量(个) . - 14 - 图表18:NFT交易聚合平台对比 . - 15 - 图表19:支持智能合约的区块链一览 . - 16 - 图表20:CyberKongz NFT项目存储地址 . - 16 - 图表21:Filecoin与Arweave对比 . - 17 - 图表22:NFT周度交易规模统计(美元) . - 18 - 请务
13、必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 专题研究报告专题研究报告 图表23:NFT月度交易钱包地址量统计(个) . - 18 - 图表24:2020年以来以太币ETH价格持续走高(美元) . - 18 - 图表25:NFT vs Crypto关键词热度对比 . - 19 - 图表26:OpenSea平台日均交易用户与交易笔数 . - 19 - 图表27:OpenSea平台NFT内容铸造过程 . - 19 - 图表28:OpenSea平台购买NFT过程 . - 20 - 图表29:OpenSea周度活跃NFT系列数量(款) . - 20 - 图表30:无聊猿月度
14、交易规模及均价 . - 21 - 图表31:当前交易额最高的无聊猿NFT . - 21 - 图表32:TOP10交易总规模的NFT系列产品 . - 22 - 图表33:全球生成、消耗、复制和存储的数据量 . - 22 - 图表34:个人、企业、公共云数据存储占比(%) . - 22 - 图表35:TOP10交易量NFT系列占比总交易额(%) . - 23 - 图表36:NFT白名单与非白名单OpenSea平台投资收益率(%) . - 23 - 图表37:2021年各类NFT交易总额占比(%) . - 24 - 图表38:2021年以来各类NFT日度交易额统计(美元) . - 24 - 图表39
15、:国内数字藏品发展时间线 . - 25 - 图表40:国内NFT交易平台梳理 . - 25 - 图表41:海文交NFT业务模式 . - 26 - 图表42:一起NFT App交易截图 . - 26 - 图表43:NFT的价值传导链 . - 27 - 图表44:可比公司估值 . - 28 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 专题研究报告专题研究报告 NFT:代码即信任,通证即资产,数据即价值:代码即信任,通证即资产,数据即价值 引言引言: 随着元宇宙概念的火爆,NFT 也成为 2021 年人们谈论的焦点之一,不断出现的 NFT 天价交易持续刺激着人们
16、的神经,元老级 NFT 项目CryptoPunk#4156 最高售出 1035 万美元,数字艺术作品All Time High in the City售出 619 万美元,Decentraland 旗下 Fashion Street Estate 虚拟地块售出 242 万美元,一时间 NFT 仿佛成为了财富密码,根据第三方数据机构 nonfungible 统计,2021 年 NFT 交易规模达到 140 亿美元,是疫情前 2019 年全球艺术品拍卖总额 105.7 亿美元的 1.3 倍。 图表图表1:全球:全球NFT市场市场20182022至今交易额(亿美元)至今交易额(亿美元) 来源:,中泰
17、证券研究所 那 1)NFT 到底是什么;2)底层技术基础是什么;3)NFT 解决了什么需求;4)为什么在 2021 年如此火爆;5)发展前景如何;6)当前的局限在哪里;7)国内市场发展现状。我们将在这篇报告中就上述问题进行解读。 NFT 的定义解析的定义解析 NFT 含义含义:意为非同质化通证(或代币) ,Non-Fungible Token 的缩写,来自于以太坊 ERC-721 智能合约。其本质就是存储在区块链上的数字资产通证,通证可以是资产本身,例如一段代码、一张图片、一个网页等任何数字化的内容,也可以是指向资产的一段网址、一个数字签名等,且这一通证具有唯一公开、不可篡改、可交易等属性。
18、非同质化是一个智能合约定义下的概念非同质化是一个智能合约定义下的概念:在 NFT 智能合约下,区分唯一性是根据智能合约地址与其中的 TOKEN ID 不同来认证,智能合约地址保证合约的唯一性,而不同的 ID 各自对应其 Metadata(元数据) 。举例来说,不同的图片若有相同的 ID,则认为其是同一个 NFT,而同一张图片,若具有不同的 ID,在 NFT 合约标准下也是两个不同的 NFT,即 code is law(代码即法则) 映射到现实生活中,也可以解释,同样面值的 100 元纸币从使用角度来说,0.40.20.71 39.835.60204060801 001 201 401 6020
19、1 8201 9202020212022 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 专题研究报告专题研究报告 是同质化的,但是若从纸币编号的角度来看,又是非同质化的,完全根据看待角度来定义。 理解理解 NFT 本质:简而言之本质:简而言之由智能合约创建、维护、执行的非同质化数由智能合约创建、维护、执行的非同质化数字资产通证字资产通证。我们以著名的无聊猿游艇俱乐部(BAYC)NFT 为例,其部署在以太坊上的智能合约地址为0 xBC4CA0EdA7647A8aB7C2061c2E118A18a936f13D,可以在以太坊浏览器中查看,是唯一的,合约编写时就定下了
20、共发行 10000 只猿,不同 ID的猿具有不同的 Token URL 以及不同的 Metadata,后续时无法进行篡改和新增的。 图表图表2:NFT无聊猿游艇俱乐部无聊猿游艇俱乐部 来源:etherscan,DappRadar,中泰证券研究所 NFT 的底层技术的底层技术 NFT 基于的底层技术基于的底层技术区块链区块链。NFT 所具有的唯一公开、不可篡改、可交易等属性均是基于当前的区块链技术实现。 区块链技术诞生于 2009 年,由比特币创始人中本聪首次提出,最初是用于去中心化的分布式记账,2015 年以太坊创始人 Vitalik Buterin 将智能合约(图灵完备的应用程序)与虚拟机引
21、入区块链技术中,上线了以太坊第一阶段 Frontier,区块链应用场景得到大幅拓展,目前区块链行业正在进行 layer2 扩容、共识机制优化等升级,这将进一步拓展区块链技术应用范围,优化社会资源配臵效率。 区块链的数据结构分为区块头、区块体,不同区块之间通过前一区块头的哈希值连接,形成链式结构,区块头与区块体之间通过默克尔根字段相连。以以太坊为例,区块头中存储的数据主要包括父区块头哈希值、当前区块交易相关的默克尔树根节点哈希值、区块难度值、矿工地址、区块高度、Gas 上限、Gas 使用、时间戳、Nonce 值等,区块体中存储的数据包括交 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要
22、声明部分 - 7 - 专题研究报告专题研究报告 易记录表和叔区块,其中 NFT 的交易记录存储于区块体的数据记录表中,由矿工打包。 基于区块链这一特性,可以保证 NFT 的每一笔交易都是可追溯的,每个交易地址都唯一的(通过伪随机生成 256 位随机数产生私钥,用椭圆曲线算法生成公钥,再用 SHA256 或 Keccak256 等算法生成哈希值,可以保证地址的唯一性) ,公开透明。 我们仍以无聊猿游艇俱乐部 NFT 为例,以太坊浏览器显示了无聊猿游艇俱乐部 NFT 每笔交易的哈希码、交易方式、交易时间、卖方地址、买方地址以及交易对应的无聊猿 Token ID。 图表图表3:区块链结构简易图:区块
23、链结构简易图 来源:中泰证券研究所 图表图表4:NFT无聊猿在以太坊上的交易记录无聊猿在以太坊上的交易记录 来源:etherscan,中泰证券研究所 区块链上确认打包入块的数据不可篡改,将永久存于链上区块链上确认打包入块的数据不可篡改,将永久存于链上。NFT 的数据信息上链确认后,将无法再进行修改。当矿工或者超级节点采用共识算法完成出块后,会通过 P2P 协议向全网广播(P2P 协议是一种分布式网络协议, 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 8 - 专题研究报告专题研究报告 早于区块链技术出现) ,各个节点在收到广播信息确认后,会将信息更新,这一机制实现了去中
24、心化的分布式记录,通过共识算法保证恶意节点无法篡改信息。 共识算法是区块链建立去中心化信任的基础,区块链从去中心化程度可以共识算法是区块链建立去中心化信任的基础,区块链从去中心化程度可以分为分为 3 类链,分别是公链、联盟链以及私链类链,分别是公链、联盟链以及私链,比特币、以太坊、Wax、Flow 等均为公链,节点参与完全自由,无需认证,而联盟链主要是用在组织之间,仅认证节点可以参与,部分节点有出块权,去中心化程度降低,私链一般在公司内部搭建,应用场景较少,从出块效率来看,公链最低,联盟链较高,私链逻辑上最高。我们讨论的 NFT 主要是指存储在公链及联盟链上的数字资产通证。 图表图表5:区块链
25、根据去中心化程度分类:区块链根据去中心化程度分类 来源:中泰证券研究所 当前主流公链共识算法分为当前主流公链共识算法分为 3 类,分别为类,分别为 PoW、PoS、DPoS。 1)PoW 算法:算法:比特币、以太坊 1.0 采用 PoW 算法,即 Proof of Work,工作量证明。以比特币为例,不断进行 SHA256 计算,最终找出满足给定数量前导 0 的哈希值的节点有权出块; 2)PoS 算法算法:以太坊 2.0 采用该算法,Proof Of Stake,权益证明,引入币龄概念,持有币越多获得出块的概率越高,该算法降低了计算量,提升了 TPS(每秒并发交易量) ,牺牲了一定去中心化程度
26、; 3)DPoS 算法算法:Delegated Proof of Stake,各节点将手中的代币抵押投票给最有能力、有信誉的节点出块,以 EOS 区块链为例,全网投票选出 21个超级节点,21 个超级节点轮流去生产区块,这一算法可以大幅提升 TPS,但去中心化程度进一步降低。 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 9 - 专题研究报告专题研究报告 PoW 共识算法保证数据不可篡改的核心是认为很难有人可以控制全网超过51%的算力作恶,如果有这个能力则挖取比特币获得激励为更优选择。PoS算法与 DPoS 共识算法的核心是认为有大量币的节点不会倾向于作恶,而是更愿意维
27、护环境获得利益。 图表图表6:PoW、PoS、DPoS共识算法对比共识算法对比 共识机制 是否挖矿 需要代币 安全性 消耗资源 去中心化程度 交易确认时间 可承载交易量 典型项目 适用场景 PoW 是 是 高 大 完全 长 少 比特币、以太坊 1.0 公有链 PoS 是 是 高 一般 完全 短 少 以太坊 2.0 公有链 DPoS 否 是 高 小 不完全 秒级 多 EOS 公有链 来源:中泰证券研究所 NFT 通过智能合约通过智能合约 ERC-721、ERC-1155 等标准合约形式部署在区块链上。等标准合约形式部署在区块链上。智能合约即部署在区块链上的一段可执行代码,ERC-721 标准适用
28、于任何非同质化的数字内容,ERC-1155 更多用在游戏中,用于标识一类道具。通过特定机制触发自动执行,一经上传不可修改。可以简单理解为手机端的话费设定为自动支付,它的触发机制是手机欠费停机,一旦这一状态确认就自动触发充值操作,但与区块链智能合约不同的是,手机充值是完全中心化,规则由运营商制定,而智能合约是部署在去中心化区块链上,合约一旦上链任何人无法篡改。 图表图表7:ERC-20、ERC-721、ERC-1155智能合约标准区别智能合约标准区别 来源:ENJIN,中泰证券研究所 智能智能合约交易触发合约交易触发与执行与执行机制机制:交易是连接外部世界和以太坊内部状态的桥梁,所以以太坊也被成
29、为交易的状态机,NFT 的智能合约部署完成后,外部调用 RPC 接口访问以太坊主网,矿工将交易打包,EVM(以太坊虚拟机)找到对应智能合约并根据外部传入参数执行对应的合约函数,执行完成后在链上将状态更新。 举例:举例:无聊猿 NFT 开发方将智能合约代码部署至以太坊,NFT 交易平台OpenSea 收录并展示,当其中一名用户在 OpenSea 平台发起购买此无聊猿 NFT 操作,OpenSea 调用 RPC 接口访问以太坊主网发送交易请求,矿工打包交易找到智能合约执行,将链上状态更新完成交易。 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 10 - 专题研究报告专题研究
30、报告 以太坊中继在服务集群中充当的是一座连接传统服务器端和以太坊区块链的桥梁,中继负责公链上相关功能的实现,几乎囊括了目前以太坊的DApp 的绝大部分功能。 所谓 RPC 协议,就是规范了一种客户端和实现了 RPC 接口的服务器端交互时的数据格式。RPC 接口实现的大致流程,服务的调用方按照规范好的编码方式把某个 RPC 接口的函数名称和参数进行序列化编码后,发送到服务的提供方即服务器端,服务器端再通过反序列化后把对应的参数提取出来,然后通过调用相关函数,最后把结果返回给服务的调用方。 图表图表8:以太坊智能合约交互模型:以太坊智能合约交互模型 来源:中泰证券研究所 图表图表9:以太坊智能合约
31、执行流程:以太坊智能合约执行流程 来源:中泰证券研究所 NFT 的功能实现的功能实现 一项技术的诞生与延续,总是为了解决某一类问题,NFT 这一技术最早由搭建在以太坊上的游戏加密猫 CryptoKitties 创始人 Shirley 在 2017 年提出,经过了 4 年的发展达到了新的高度,那么 NFT 到底解决了什么问题? 我们认为可以概括为:实现资产的去中心化认证我们认为可以概括为:实现资产的去中心化认证与与交易交易。传统中心化的机构已经完全可以实现认证和交易,例如银行、拍卖行、交易所等机构,为什么还需要 NFT 技术来做认证与交易呢? 1)从认证角度来讲:核心原因是由于认证的不可篡改性和
32、永久性)从认证角度来讲:核心原因是由于认证的不可篡改性和永久性,不可篡改属性实现基础是基于区块链技术的数据交易过程公开以及分布式存储, 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 11 - 专题研究报告专题研究报告 上传到链上经过认证的资产就是属于该地址所对应的个人或者机构,不依赖于任何组织,拥有完全的控制权与处臵权。而存储在中心化机构的账号、数据等存在被封禁、被篡改而大致丢失的风险,且基于中心化机构的服务一旦中心化机构消失则认证也不复存在。 2)从交易角度来讲:)从交易角度来讲:除了不可篡改、公开可追溯之外,还由于成本因素,因为 NFT 对应的是资产,中心化机构做中
33、间信任机构有中介成本,而 NFT基于区块链,区块链本身就是基于信任的机器,消除中间成本。 到这可能大家会有疑问,既然 NFT 优势如此明显,为何还没有大规模取代当前中心化机构的功能?这就不得不提到关于扩展性(Scalability) 、去中心化(Decentralization)与安全(Security)的不可能三角,一般意义上讲,三者只能达到其二。 图表图表10:扩展性、去中心化与安全的不可能三角扩展性、去中心化与安全的不可能三角 来源:M,中泰证券研究所 当前当前 NFT 基于的区块链基于的区块链技术技术更追求于去中心化与安全,牺牲的是执行效率更追求于去中心化与安全,牺牲的是执行效率。举例
34、:比特币采用 PoW 共识机制,每秒处理 7 笔交易,每笔交易确认的时间近 1 个小时,这样的机制达到了足够安全和去中性化的需求,以太坊每秒可处理 20 笔左右交易,每笔交易确认的时间在 48 分钟左右,而中心化机构,Visa 官方披露 VisaNet 网络 2020 年处理总计 2040 亿笔交易,平均对应每秒 6469 笔交易,支付宝高峰时期每秒处理几十万笔交易。因此中心化的机构也有其优势所在,不可一味追求去中心化,而是要依据商业模式和属性针对性的选择解决方案。 同时由于存在共识机制算法导致的矿工算力消耗,因此区块链平台会收取一定的代币用于激励矿工出块,随着交易拥挤以及代币价格持续上升,支
35、付的费用以法币计算也会显得越来越高,这一机制也弱化了去中介化带来的成本优势。 后续随着以太坊 2.0 的升级,共识机制的改进,以及各种基于区块链Layer-2 的侧链、高速链的推出,相信可以部分解决上述问题,进一步扩展NFT 的使用场景。 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 12 - 专题研究报告专题研究报告 NFT 的发展的发展历程历程 探寻 NFT 在 2021 年大火背后的原因,我们认为首先需要梳理清楚 NFT 是在什么样环境下孵化出来的,经历了怎样的发展历程? NFT 合约合约标准是在加密货币牛市背景下提出标准是在加密货币牛市背景下提出。上文已经提及的
36、 NFT 合约标准是由大火的加密猫 NFT 游戏创始人 Shirley 在 2017 年提出,Shirley 也正是 ERC-721 合约标准的制定者之一。 NFT 首次热潮:首次热潮: 2017 年初比特币迎来牛市,全年价格涨幅达到 1590%,基于以太坊 ERC-20 合约标准开发的各类代币 Fungible Token 也随着市场热度提升大幅上涨,根据 coinmarketcap 统计,2018 年 1 月 Cryptocurrency 总市值(不含比特币)高峰达到 5411 亿美元,一年时间涨幅为 2283.7%。 图表图表11:Cryptocurrency 20162018年总市值变
37、化趋势图(不含比特币)年总市值变化趋势图(不含比特币) 来源:coinmarketcap,中泰证券研究所 在加密市场整体牛市的背景下,首个带有 NFT 属性的加密猫游戏迅速被大量加密圈内人员所接受,加密猫的价格也随着币价上涨与参与人员增加快速提升,一时间还由于交易量过大,堵塞了以太坊网络,高峰时期加密猫单日的活跃独立钱包数 12867 个,单日成交量峰值 244 万美元。 图表图表12:加密猫日交易额度统计(美元):加密猫日交易额度统计(美元) 来源:,中泰证券研究所 加密猫加密猫游戏介绍:游戏介绍:宠物养成系列区块链游戏,游戏初始由 100 只创世猫组成,代表 Gen0(第 0 代) ,每
38、15 分钟产生一只,达到 50000 只后将停止生产,可两两繁殖新的加密猫后代,带有一个独特的数字和 256 位不同的 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 13 - 专题研究报告专题研究报告 基因组,父代 DNA 属性和可以传递给子代,越早期代数与越稀有属性的加密猫价值越高。 图表图表13:CryptoKitties不同猫的来源不同猫的来源 来源:CryptoKitties 官网,中泰证券研究所 首次首次 NFT 热潮主要以加密猫游戏带动,应用范围窄热潮主要以加密猫游戏带动,应用范围窄。根据 DappRadar 统计数据,2017 年 11 月加密猫上线后,交
39、易量迅速达到了整个 NFT 市场交易总额的 90%以上,且连续 9 个月维持在 90%以上水平,除了加密猫之外的 NFT 交易规模市占率较低,生态不成熟。 图表图表14:加密猫月度交易量占比:加密猫月度交易量占比NFT市场总交易量(市场总交易量(%) 来源:DappRadar,中泰证券研究所 随着比特币币价在 2017 年底开始快速下跌,各类空气币泡沫破裂,NFT第一波热潮就此结束,加密猫日均活跃的钱包数量也从 1 万多个迅速下跌至仅有几百个。 NFT 的第一波热潮虽然非常短暂,但是不断完善的 ERC-721 合约标准及区块链的技术架构,在后续的发展中找到了更多的应用场景,在泡沫褪去后得到了长
40、足的发展。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%November, 2017January, 2018March, 2018May, 2018July, 2018September, 2018November, 2018January, 2019March, 2019May, 2019July, 2019September, 2019November, 2019January, 2020March, 2020May, 2020July, 2020September, 2020November, 2020January, 2021March, 2021May, 20
41、21July, 2021September, 2021November, 2021January, 2022 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 14 - 专题研究报告专题研究报告 图表图表15:加密猫日交易独立钱包数量(个):加密猫日交易独立钱包数量(个) 来源:,中泰证券研究所 经历了第一波热潮后,20182019 年 NFT 市场交易沉寂了两年,2019 年以太坊 NFT 相关活跃的钱包地址数仅为 11.27 万,较 2018 年仅仅增长1.97%,买家数量 4.46 万,同比下滑 13.92%,卖家数量 2.53 万,同比下滑 9.37%,交易规模为
42、0.63 亿美元,同比大幅下滑 60.52%。 图表图表16:20182019年以太坊上活跃钱包、买卖家、交易规模统计年以太坊上活跃钱包、买卖家、交易规模统计 2018 2019 yoy(%) 活跃钱包量(个) 110551 112731 1.97% 买家量(个) 51861 44644 -13.92% 卖家量(个) 27877 25264 -9.37% 交易规模(美元) 159142527 62862687 -60.50% 来源:,中泰证券研究所 2018 年后虽然年后虽然 NFT 市场热度褪去,但由于市场热度褪去,但由于 NFT 真实存在的使用场景,相真实存在的使用场景,相关生态得到不断发
43、展与完善关生态得到不断发展与完善,我们分为内容生态和基础建设两方面分析: 1)内容生态)内容生态:NFT 项目数量持续增加,根据 nonfungible 统计,以太坊上NFT 月度活跃智能合约数量自 2018 年初 100 个左右提升至 2020 年底将近500 个,3 年时间月活跃合约数量增加了 400%,游戏、数字藏品、艺术品、虚拟世界、音乐、域名等项目大大丰富了 NFT 的内容生态,与 DeFi 的结合增强了 NFT 项目的金融属性; 图表图表17:20172020年以太坊上月度活跃智能合约数量(个)年以太坊上月度活跃智能合约数量(个) 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后
44、的重要声明部分 - 15 - 专题研究报告专题研究报告 来源:,中泰证券研究所 2)基础建设)基础建设: 1、智能合约标准的推出与完善。智能合约标准的推出与完善。智能合约标准的推出,有利于浏览器展示以及钱包、交易市场的支持,目前使用最多的以太坊 ERC-721 与 ERC-1155 标准均是在 2018 年正式推出; 2、聚合交易平台降低参与门槛。聚合交易平台降低参与门槛。智能合约标准之下,聚合交易平台OpenSea、Rarible、SuperRare 等在 2017 年后陆续上线,游戏平台 Axie Infinity、NBA 官方授权交易平台 NBA TopShot、元宇宙平台 Decent
45、raland等垂直化平台也陆续推出,大幅降低了 C 端用户参与的门槛,为后续破圈建立基础。 图表图表18:NFT交易聚合平台对比交易聚合平台对比 来源:Blockdata,中泰证券研究所(数据截至 2021 年 10 月 19 日) 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 16 - 专题研究报告专题研究报告 3、区块链技术更新迭代。、区块链技术更新迭代。以 Solana、Flow、BSC 为代表的公链以及以Polygon、WAX、Ronin 当为代表的侧链陆续推出,相较于高价、拥堵的以太坊链,这些链在 TPS 速率、费用支出、交易确认等环节做了相应的优化,性能大幅
46、提升。 具有的代表性的例如 Solana 链,采用 PoH 与 PoS 结合的共识算法,最大TPS 可达 65000 次,交易费用低,代表性的 NFT 项目包括 Degenerate Ape Academy、Solana Monkey Business 等。 图表图表19:支持智能合约的区块链一览:支持智能合约的区块链一览 来源:Pixeplex,中泰证券研究所 4、去中心化存储技术发展(、去中心化存储技术发展(Decentralized Storage) 存储方式分为两类:存储方式分为两类:1)中心化存储;)中心化存储;2)去中心化存储。)去中心化存储。 传统中心化存储,例如使用云盘存储数据
47、,数据留存在云盘公司服务器中,一旦云盘服务关闭则存在数据永久丢失风险,早期的一部分 NFT 项目使用了中心化的存储方式,链上保存的是图片所在中心化服务器存储的网址,例如较为火爆的 CyberKongz NFT 项目,交易总规模已经达到 5.01 万个ETH,共有 2400 个持有者,该项目的存储地址对应的就是其官方中心化的网址。 图表图表20:CyberKongz NFT项目存储地址项目存储地址 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 17 - 专题研究报告专题研究报告 来源:etherscan,中泰证券研究所 考虑到中心化存储潜在的风险,去中心化存储技术快速发展
48、。考虑到中心化存储潜在的风险,去中心化存储技术快速发展。目前主要的去中心化存储的技术为 IPFS(InterPlanetary File System) ,Filecoin 是建立在 IPFS 技术上的激励层分布式存储项目,此外还有链上永久存储项目Arweave。 IPFS 又名星际文件系统,是一种实现文件分布式存储和多点传输的网络传输协议,IPFS 协议用算法将文件切分为多个小块,分散存储到各个节点,当请求文件时,将各个节点的小块再次拼接成完整文件。这一模式有赖于节点的数量要足够多,不然就会遇到类似于 BT 文件由于没有节点维护、存储而丢失无法下载的情况。 为了解决这一问题,Filecoin
49、 项目 2020 年正式上线,在 IPFS 基础上搭载了一个基于区块链技术的激励层,发行了 Fil 代币,用于激励更多矿工(节点)维护数据,用户在存储和读取数据时需要支付 Fil 代币,目前 Filecoin全球活跃节点 3761 个,算力总量达到 15.5EB。 Arweave 项目,2018 年上线,拥有自己的底层架构和经济激励层,发行AR 代币,一次存储支付,上链永久保存,后续访问数据完全免费,目前Arweave 全球活跃节点 203 个,数据总量达到 47TB。 图表图表21:Filecoin与与Arweave对比对比 活跃节点数(个) 数据存储量 市值(十亿美元) 区块高度 File
50、coin 3761 15.5EB 3.67 1541780 Arweave 203 47.01TB 1.16 871117 来源:viewblock,filscan,coinmarketcap,中泰证券研究所 去中心化存储技术的不断完善,为 NFT 项目的数据永久存储建立了基础,进而从资产确权、存储两端都实现了去中心化,进一步降低链下数据被篡改的风险。 2021 年年 NFT 迎来二次爆发迎来二次爆发,实现破圈,实现破圈 根据 Dune Analytics 的统计,NFT 周度交易规模自 2021 年 2 月开始大幅上升,2021 年 2 月交易规模达到 2.04 亿美元,环比增长 920%,