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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 浩洋股份浩洋股份(300833) 产品产品力力打造打造显著显著优势,商业模式优势,商业模式助力助力扩张扩张 浩洋股份首次覆盖报告浩洋股份首次覆盖报告 徐乔威徐乔威(分析师分析师) 鲁悦鲁悦(研究助理研究助理) 王佳王佳(研究助理研究助理) 证书编号 S0880521020003 S0880121060025 S0880122010073 本报告导读:本报告导读: 公司兼具研发制造实力和品牌渠道优势, 是竞争优势显著的舞台灯光设备商公司兼具研发制造实力和
2、品牌渠道优势, 是竞争优势显著的舞台灯光设备商。 受益于受益于海外疫情海外疫情缓解缓解和品类下沉和品类下沉带来的持续扩张带来的持续扩张,公司业绩,公司业绩有望实现高速增长有望实现高速增长。 投资要点:投资要点: 结论:结论:首次覆盖,目标价 109.81 元,给予增持评级。预测 2022-2024 年公司归母净利润为 2.41/3.60/4.80 亿元, 对应 2022-2024 年 EPS 为2.86/4.27/5.70 元。 考虑公司是质地优越的舞台灯光设备领先企业, 结合 PE 与 PS 估值法,给予目标价 109.81 元。 国内演艺灯光领域龙头, 国家级专精特新国内演艺灯光领域龙头,
3、 国家级专精特新“小巨人小巨人”: 公司针对舞台灯光设备开展研发和生产销售活动, 重点服务海外高端市场, 是影视灯光设备行业“制造业单项冠军培育企业”。 2020年受疫情影响业务开展受阻,收入大幅回落至 2015年水平,2021年营收与利润迅速回升,预计未来随着 IPO 募投项目产能释放,有望实现高速增长。 舞台灯光市场需求旺盛, 行业景气度快速回升:舞台灯光市场需求旺盛, 行业景气度快速回升: 我国演出市场规模自2016 年的 469.22 亿元上升至 2019 年的 538 亿元,复合增长率为4.67%,2020 年受到疫情影响市场出现短暂低迷,至 2021 年市场逐渐恢复景气,总体规模达
4、 335.85 亿元, 较 2020 年同比增长 27.76%。演出市场的复苏, 将持续拉动舞台娱乐灯光设备的需求。 而海外疫情管控政策的放开也为大型表演、主题公园等应用场景创造机会。 技术优势助力拓展市场,技术优势助力拓展市场, 独特商业模式独特商业模式加速扩张:加速扩张: 公司不断加强研发投入推动产品创新,在市场上具备显著竞争优势。采用 ODM+OBM的商业模式, 通过收购法国雅顿获取品牌优势和营销渠道, 并自主设立 TERBLY 品牌开拓非洲、南美等新兴市场,进一步加速扩张。 风险提示:风险提示:疫情反复风险;中高端市场竞争加剧风险。 财务摘要(百万元)财务摘要(百万元) 2020A 2
5、021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 400 618 1,004 1,448 1,905 (+/-)% -53% 55% 62% 44% 32% 经营利润(经营利润(EBIT) 65 118 289 417 550 (+/-)% -72% 82% 145% 45% 32% 净利润(归母)净利润(归母) 88 136 241 360 480 (+/-)% -55% 54% 77% 49% 34% 每股净收益(元)每股净收益(元) 1.05 1.61 2.86 4.27 5.70 每股股利(元)每股股利(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润率和估值
6、指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%) 16.2% 19.1% 28.8% 28.8% 28.9% 净资产收益率净资产收益率(%) 5.0% 7.3% 11.5% 14.7% 16.4% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 3.2% 5.3% 11.5% 14.2% 15.7% EV/EBITDA 32.40 44.40 20.62 14.09 10.23 市盈率市盈率 83.09 53.86 30.36 20.35 15.24 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 首次覆盖首次覆盖 评级:
7、评级: 增持增持 目标价格:目标价格: 109.81 当前价格: 86.83 2022.06.06 交易数据 52 周内股价区间(元)周内股价区间(元) 47.14-93.23 总市值(百万元)总市值(百万元) 7,322 总股本总股本/流通流通 A股(百万股)股(百万股) 84/21 流通流通 B 股股/H股(百万股)股(百万股) 0/0 流通股比例流通股比例 25% 日均成交量(百万股)日均成交量(百万股) 0.49 日均成交值(百万元)日均成交值(百万元) 34.31 资产负债表摘要 股东权益(百万元)股东权益(百万元) 1,915 每股净资产每股净资产 22.71 市净率市净率 3.8
8、 净负债率净负债率 -73.86% EPS(元) 2021A 2022E Q1 0.12 0.73 Q2 0.29 0.71 Q3 0.69 0.74 Q4 0.52 0.68 全年全年 1.61 2.86 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 23% 23% 64% 相对指数 17% 35% 86% 公司首次覆盖公司首次覆盖 -31%-10%12%33%55%76%--0652周内股价走势图周内股价走势图浩洋股份深证成指资本货物资本货物/工业工业 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后
9、的免责条款部分 2 of 23 Table_Page 浩洋股份浩洋股份( (3 30083300833) ) 模型更新时间: 2022.06.05 股票研究股票研究 工业 资本货物 浩洋股份(300833) 首次覆盖首次覆盖 评级:评级: 增持增持 目标价格:目标价格: 109.81 当前价格: 86.83 2022.06.06 公司网址 公司简介 公司是一家集舞台娱乐灯光设备、建筑照明设备和桁架等产品的研发、生产与销售为一体的高新技术企业。 同时, 公司也是国家文化出口重点企业、国家文化产业示范基地和工信部认定的演艺灯光设备行业“制造业单项冠军培育企业”, 是国内主要的演艺灯光设备制造商之一
10、。 绝对价格回报(%) 52 周内价格范围 47.14-93.23 市值(百万元) 7,322 财务预测 (单位: 百万元)财务预测 (单位: 百万元) 损益表损益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入营业总收入 400 618 1,004 1,448 1,905 营业成本 216 338 511 735 963 税金及附加 4 4 6 9 11 销售费用 35 51 76 110 146 管理费用 41 51 71 102 134 EBIT 65 118 289 417 550 公允价值变动收益 1 4 0 0 0 投资收益 0 4 3 6 8 财务费用
11、-31 -35 0 0 0 营业利润营业利润 97 162 284 424 568 所得税 13 24 41 60 81 少数股东损益 1 3 4 6 8 净利润净利润 88 136 241 360 480 资产负债表资产负债表 货币资金、 交易性金融资产 1,435 1,419 1,546 1,712 2,016 其他流动资产 1 1 1 1 1 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产合计 59 58 71 74 78 无形及其他资产 65 68 77 82 87 资产合计资产合计 1,842 2,083 2,340 2,804 3,391 流动负债 44 182 194 292 391 非
12、流动负债 23 27 27 27 27 股东权益 1,776 1,874 2,119 2,485 2,974 投入资本投入资本(IC) 1,794 1,907 2,153 2,519 3,007 现金流量表现金流量表 NOPLAT 57 101 247 358 472 折旧与摊销 11 16 16 17 18 流动资金增量 -66 -516 -74 -168 -150 资本支出 -14 -34 -59 -48 -52 自由现金流自由现金流 -11 -434 130 160 288 经营现金流 56 61 183 208 348 投资现金流 -44 -469 -57 -42 -44 融资现金流
13、1,024 -48 0 0 0 现金流净增加额现金流净增加额 1,036 -456 127 166 304 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 -52.7% 54.7% 62.4% 44.3% 31.5% EBIT 增长率 -71.9% 81.5% 145.1% 44.6% 31.8% 净利润增长率 -55.1% 54.3% 77.4% 49.2% 33.5% 利润率 毛利率 46.1% 45.3% 49.1% 49.2% 49.4% EBIT 率 16.2% 19.1% 28.8% 28.8% 28.9% 净利润率 22.0% 22.0% 24.0% 24.8% 25.2% 收益率收
14、益率 净资产收益率(ROE) 5.0% 7.3% 11.5% 14.7% 16.4% 总资产收益率(ROA) 4.8% 6.6% 10.5% 13.0% 14.4% 投入资本回报率(ROIC) 3.2% 5.3% 11.5% 14.2% 15.7% 运营能力运营能力 存货周转天数 231.3 271.1 233.6 245.7 245.9 应收账款周转天数 81.0 108.7 72.0 70.0 68.0 总资产周转周转天数 1,682.3 1,229.9 851.2 706.7 649.9 净利润现金含量 0.6 0.5 0.8 0.6 0.7 资本支出/收入 3.4% 5.5% 5.9%
15、 3.3% 2.7% 偿债能力偿债能力 资产负债率 3.6% 10.0% 9.4% 11.4% 12.3% 净负债率 3.7% 11.2% 10.4% 12.8% 14.0% 估值比率估值比率 PE 83.09 53.86 30.36 20.35 15.24 PB 2.20 3.68 3.49 2.98 2.49 EV/EBITDA 32.40 44.40 20.62 14.09 10.23 P/S 18.32 11.85 7.30 5.06 3.84 股息率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 14%23%31%39%47%56%64%72%1m3m12m-10%3%17%30
16、%44%57%-13%7%26%46%66%86%-112022-04股票绝对涨幅和相对涨幅股票绝对涨幅和相对涨幅浩洋股份价格涨幅浩洋股份相对指数涨幅-53%-30%-7%16%39%62%20A21A22E23E24E利润率趋势利润率趋势收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)3%6%8%11%14%16%20A21A22E23E24E回报率趋势回报率趋势净资产收益率(%)投入资本回报率(%)4%6%8%10%12%14%66641620A21A22E23E24E净资产净资产( (现金现金)/)/净负债净负债净负债(现金)(百万)净负债/净资产(%
17、) hY9WrPsRmRmRoPpRoN6MaO6MnPoOoMsQkPmMoQlOnNsNaQmNqQwMnMmMuOnOqN 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 23 Table_Page 浩洋股份浩洋股份( (3 30083300833) ) 目录目录 1. 盈利预测与估值 . 4 1.1. 盈利预测 . 4 1.1.1. 收入预测 . 4 1.1.2. 费用预测 . 4 1.2. 估值 . 5 1.2.1. PE 估值 . 5 1.2.2. PS 估值 . 5 2. 国内演艺灯光领域龙头,国家级专精特新“小巨人”. 6 2.1. 深耕舞台灯光设备
18、,自主创新助力多元化业务布局 . 6 2.2. 营业收入快速回弹,盈利能力稳步提升 . 7 2.2.1. 疫情影响减弱,业绩迅速回弹. 7 2.2.2. 净利率稳中有升,毛利率有增长潜力 . 8 2.2.3. 盈利能力维稳,资金状况稳定. 9 2.2.4. 持续的研发投入,扩张销售网络,保持产品竞争. 9 2.3. 家族式企业,股权结构稳定 . 10 3. 行业市场需求旺盛,景气度快速回升 . 10 3.1. 灯光设备需求高增,中国市场前景广阔 . 10 3.1.1. 设备需求旺盛,系统高度定制化 . 10 3.1.2. 产业链稳定,中国成为主要生产基地 .11 3.2. 文娱行业欣欣向荣,设
19、备需求持续增长 . 12 3.2.1. 全球演出娱乐行业持续升温,后疫情时代市场稳中向好 . 12 3.2.2. 国内多领域灯光设备需求上升,行业市场规模空前繁荣 . 13 3.2.3. 国内经济持续发展,政策出台促进文旅建设. 15 3.3. 舞台灯光设备行业高度竞争,国内市场进入高速发展期 . 16 3.3.1. 行业竞争激烈,市场集中度较低 . 16 3.3.2. 国内市场高速发展,国产设备竞争力逐渐提升 . 17 4. 技术优势助力拓展市场,独特商业模式加速扩张 . 18 4.1. 技术优势明显,获得多项认证 . 18 4.1.1. 坚持自主创新,建立技术优势. 18 4.1.2. 持
20、续研发投入,创新驱动发展. 18 4.1.3. 掌握核心技术,收获市场认可. 19 4.2. OBM+ODM 双布局,增长驶入快车道 . 19 4.2.1. 以 ODM 为先驱,打开海外市场. 19 4.2.2. 以 OBM 为后继,拓展新兴市场 . 20 4.2.3. 双管齐下促进产业升级 . 20 4.3. 品类下沉扩大规模,持续覆盖占有市场 . 21 4.3.1. 着眼国内市场,横向拓宽业务范围. 21 4.3.2. 开拓中高端市场,纵向拓展业务范围 . 21 5. 风险因素 . 22 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 23 Table_Page
21、 浩洋股份浩洋股份( (3 30083300833) ) 1. 盈利预测与估值盈利预测与估值 1.1. 盈利预测盈利预测 1.1.1. 收入预测收入预测 根据公司所在演艺灯光设备制造业发展前景及公司经营情况,对浩洋股份未来三年盈利能力进行如下假设: 舞台娱乐灯光设备:舞台娱乐灯光设备:公司在舞台娱乐灯光设备方面具备显著竞争优势,产品定位于海外高端市场,随着外国演艺活动逐渐放开,公司该部分业务有望高增,预计舞台娱乐灯光设备业务在 2022-2024 年的收入增速分别为 63%/45%/32%。 桁架:桁架:桁架主要用于搭建演出舞台、悬挂和固定演艺灯具等,预计公司在该方面的业务随灯光设备业务持续增
22、长,预计在 2022-2024 年收入增速分别为 63%/45%/32%。 紫外线灯:紫外线灯:疫情后对消毒设备产生更高需求, 公司针对紫外线消毒设备加大研发,通过对其控制技术和机械结构的自主设计提高消杀效果和使用安全可靠性,是跨领域的全新产品,有望打开国外消杀市场,预计紫外线灯业务在 2022-2024 年增速分别为 63%/45%/32%。 建筑照明设备:建筑照明设备: 在国家推行节能环保的大背景下, LED 等新光源建筑照明设备将得到广泛应用,需求有望持续增加,预计建筑照明设备业务在2022-2024 年增速分别为 63%/45%/32%。 配件:配件:公司在配件方面业务占比较少,预计在
23、 2022-2024 年增速逐渐降低,分别为 32%/30%/20%。 其他业务:其他业务: 公司在其他业务方面收入较少, 2021 年公司未从其他业务方面获得收入,因此以 2020 年为基础,预计 2022 年其他业务收入相较于2020 年增长 18%,2023 年和 2024 年增速则分别为 11%和 5%。 表表 1: 公司未来三年收入预测公司未来三年收入预测(亿元)(亿元) 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 835.12 399.67 618.15 1,003.57 1,448.05 1,904.64 舞台娱乐灯光设备 731.13 327.2
24、1 548.74 894.45 1,296.95 1,711.97 桁架 41.48 13.45 27.18 44.30 64.24 84.80 紫外线灯 0.00 8.64 8.02 13.07 18.96 25.02 建筑照明设备 15.13 12.87 7.44 12.13 17.22 22.73 配件 47.38 33.87 26.77 35.34 45.94 55.12 其他业务 0.00 3.63 0.00 4.28 4.75 4.99 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 1.1.2. 费用预测费用预测 销售费用:销售费用:公司销售费用主要随营业收入增长,预计 2022-2024
25、 年销售 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 23 Table_Page 浩洋股份浩洋股份( (3 30083300833) ) 费用占收入比分别为 7.56%/7.58%/7.69%。 管理费用:管理费用: 公司管理费用主要由职工薪酬、 办公费、 中介咨询费等构成,预计未来能够逐渐受益于规模优势,该部分费用保持稳定,预计 2022-2024 年管理费用占收入比为 7.06%/7.04%/7.02%。 研发费用:研发费用: 公司主要定位高端市场, 2022 年一季度研发费用占比 5.11%,待疫情缓解后演艺设备需求增加,公司仍将维持研发投入,预计 202
26、2-2024 年占收入比为 5.13%/5.18%/5.23%。 表表 2: 公司未来三年费用预测公司未来三年费用预测(亿元)(亿元) 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用 69.25 35.06 51.02 75.87 109.76 146.38 管理费用 59.30 40.94 50.65 70.85 101.94 133.71 研发费用 42.39 31.11 41.91 51.48 75.01 99.61 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 综上,我们预计公司 2022-2024 年的营业收入分别为 10.04/14.48/19.05亿元, 同比
27、增速为 62.4%/44.3%/31.5%, 预计 2022-2024 年的归母净利润为 2.41/3.60/4.80 亿元,同比增速分别为 77.37%/49.19%/33.51%。 1.2. 估值估值 选择同属于演绎灯光、主题公园行业的锋尚文化、宋城演艺、风语筑作为可比公司。 表表 3: 同行业可比公司估值同行业可比公司估值 EPS PE PS 公司名称公司名称 收盘价收盘价(元)(元) 市值市值 (亿元)(亿元) 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 锋尚文化 42.06 57.73 0.67 2.22 2.93 12
28、6.23 18.94 14.36 26.21 21.99 11.94 宋城演艺 11.65 304.61 0.12 0.16 0.41 118.82 70.73 28.13 2.67 2.49 2.07 风语筑 18.52 78.15 1.20 1.14 1.48 26.15 16.30 12.51 12.42 5.07 3.87 平均平均 0.66 1.17 1.61 90.40 35.32 18.33 13.77 9.85 5.96 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 注:可比公司收盘价及市值以 2022 年 5 月 25 日为准,锋尚文化盈利预测来源于 Wind 一致预期。 1.2.1
29、. PE估值估值 可比公司 2022 年平均 PE 为 35X, 考虑到公司主要受益于海外演艺活动迅速修复,并且在建筑照明设备、紫外线等等产品方面具备技术积累,给予公司 2022 年 35XPE,对应 2022 年公司每股合理价值 100.10 元。 1.2.2. PS 估值估值 检测行业可比公司 2022 年平均 PS 为 9.85X,由于公司具备较强的创收能力, 叠加海外疫情政策放开带来的利好, 给予公司 2022 年 11XPS, 对 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 23 Table_Page 浩洋股份浩洋股份( (3 30083300833)
30、 ) 应 2022 年公司每股合理价值 119.52 元。 综合 PE 和 PS 两种估值方法,给予公司 109.81 元的目标价,首次覆盖给予“增持”评级。 2. 国内演艺灯光领域龙头, 国家级专精特新国内演艺灯光领域龙头, 国家级专精特新“小巨人小巨人” 2.1. 深耕舞台灯光设备,自主创新助力多元化业务布局深耕舞台灯光设备,自主创新助力多元化业务布局 浩洋股份成立于 2005 年, 是一家集舞台娱乐灯光设备、 建筑照明设备和桁架等产品的研发、生产与销售为一体的高新技术企业。 作为国内主要的演艺灯光设备制造商之一,公司也是国家文化出口重点企业、 国家文化产业示范基地、 工信部认定的演艺灯光
31、设备行业“制造业单项冠军培育企业”和 AEO 高级认证企业。其产品应用于 2008 年北京奥运会开闭幕式、 2009 年国庆 60 周年天安门庆典、 2010 年上海世博会、2014 年南京青奥会、 2016 年 G20 杭州峰会、 2017 年广州财富论坛、 2018年上海合作组织青岛峰会、央视及各大卫视春晚,以及欧洲歌唱大赛、2012 伦敦奥运会等国内外大型演艺活动和上海中心、 深圳平安金融中心等知名建筑。 图图 1 公司公司历经多年发展进入专精特新历经多年发展进入专精特新“小巨人小巨人”名单名单 数据来源:公司招股说明书,国泰君安证券研究 演艺灯光设备为公司主营业务,舞台娱乐灯光设备贡献
32、主要业绩。公司坚持技术创新,经过十余年的积累,在演艺灯光设备的造型、电子、光学、 热学、 机械结构及控制系统等技术领域拥有多项自主知识产权。 2017年至 2021 年舞台娱乐灯光设备占营业收入比重超过 80%, 并由 2017 年的 82.89%逐年上升,2021 年达到 88.77%。 新冠疫情后推出紫外线消毒设备,业务稳步推进。疫情爆发后,海内外杀菌消毒用的紫外线消毒灯具的需求迅速增加,公司顺应市场需求,依托技术积累和顶级紫外线供应商资源,积极关注相关市场并研发生产紫外线消毒灯。目前公司自主研发的紫外线消毒灯已经取得欧盟 CE 认证与美国 ETL 认证,且相关产品已在海外市场进行销售。2
33、020 年至 2021 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 23 Table_Page 浩洋股份浩洋股份( (3 30083300833) ) 年连续两年营业额超八百万。 图图 2 公司业务公司业务以舞台娱乐灯光设备为主以舞台娱乐灯光设备为主 数据来源:公司招股说明书,公司 2021 年年度报告 2.2. 营业收入快速回弹,盈利能力稳步提升营业收入快速回弹,盈利能力稳步提升 2.2.1. 疫情影响减弱,业绩迅速回弹疫情影响减弱,业绩迅速回弹 在疫情前,公司主营业务营业收入总体上呈现上涨趋势,且增速均维持在较高水平。2019 年受疫情影响,营业收入出现大幅
34、度的下跌。但随着疫情的缓和,公司整体营业收入迅速回弹,2021 年同比增长 57.66%,2022 年一季度增长率高达 266.60%。 图图 3 疫情后疫情后公司营业公司营业收入稳步增长收入稳步增长 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 从公司各项主营业务来看, 2021 年主营业务营业收入也在疫情后有所回升, 其中舞台灯光设备营业收入同比增长 67.89%, 桁架营业收入同比增长高达 107.69%。未来随着海外疫情消退,海外需求进一步恢复,预计公司业务有望快速恢复到疫情前水平并实现增长。 82.89%84.98%87.49%81.87%88.77%3.65%3.16%1.81%3.22%
35、1.20%6.72%5.99%4.96%3.37%4.40%6.76%5.86%5.73%9.38%4.33%2.16%1.30%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200202021舞台娱乐灯光设备建筑照明设备桁架配件+其他紫外线消毒设备18.53%23.12%-52.70%54.66%266.60%-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.00201
36、820Q22营业收入(百万元)增长率(YOY) 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 23 Table_Page 浩洋股份浩洋股份( (3 30083300833) ) 图图 4 2021 年年公司各业务营业收入公司各业务营业收入迅速回升迅速回升 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 2.2.2. 净利率稳中有升,毛利率有增长潜力净利率稳中有升,毛利率有增长潜力 公司整体毛利率维持在 40%以上, 受疫情影响, 毛利率有所下降, 但 2022年 1 季度毛利率有明显回升,已恢复到疫情前的状态。公司净利率总体保持在 20%以上,在疫情期
37、间下降后目前也呈现大幅度回升的趋势。公司主营业务舞台灯光设备毛利率维持在 40%以上,其余各项业务毛利率都基本维持在 30%以上。 在疫情前,公司各项业务毛利率呈现稳步上涨的趋势;疫情后,受到疫情影响,公司盈利能力有所下降,但仍然维持在较高水平。公司顺应疫情需求新推出的紫外灯照明产品也有着较好的盈利能力, 2020 年的毛利率达到了近 50%。随着疫情的缓解,公司利润率有望继续提升。 图图 5 公司毛利率公司毛利率增长势头良好增长势头良好 图图 6 公司净利率公司净利率稳中有升稳中有升 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 -80.00%-60.00%-4
38、0.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%-1.000.001.002.003.004.005.006.007.008.009.002001920202021(亿元)舞台娱乐灯光设备桁架配件紫外线灯建筑照明设备紫外线灯增长率(YOY)建筑照明设备增长率(YOY)舞台娱乐灯光设备增长率(YOY)桁架增长率(YOY)配件增长率(YOY)-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%38.00%40.00%42.00%44.00%46.00%48.00
39、%50.00%200211Q22(YOY)毛利率(%)增长率(YOY)(%)-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%200211Q22(YOY)净利率(%)增长率(YOY)(%) 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 23 Table_Page 浩洋股份浩洋股份( (3 30083300833) ) 图图 7 公司公司舞台娱乐灯光设备对毛利贡献较高舞台娱乐灯光设备对毛利贡献较高 数据来源:
40、Wind,国泰君安证券研究 2.2.3. 盈利能力维稳,资金状况稳定盈利能力维稳,资金状况稳定 在受疫情影响净利率短暂下行之后,母公司净利润在疫情后持续增长,在 2022 年 1 季度增长率高达 518.5%,未来盈利能力有望稳步提升。公司经营现金流、EDITBA 利息率也在疫情后逐步恢复,有望快速回到疫情前水平。公司负债率及各项资产负债比例合理,说明公司财务风险较低,有着较强的经营活动能力且有扩展经营的能力。 图图 8 22Q1 归母公司净利润归母公司净利润同比增长达同比增长达 518.5% 图图 9 经营活动现金流经营活动现金流迅速恢复迅速恢复 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 数据来
41、源:Wind,国泰君安证券研究 2.2.4. 持续的研发投入,扩张销售网络,保持产品竞争持续的研发投入,扩张销售网络,保持产品竞争 公司整体费用较低,并且呈下降趋势。2018 年至 2022 年第一季度,公司各项费用率均保持在在 15%以下;除了 2020 年期间由于疫情影响费用率有所上升,总体上费用率呈现下降趋势。 公司坚持自主研发,坚持创新驱动发展,保持产品竞争优势,公司研发费用率稳定维持在 6%左右。 公司积极扩张国内销售渠道, 建设国内销售网络,销售费用维持在 8%左右。此外,公司财务费用低, 说明公司有着较低的财务风险。 公司管理费用也维持在 8%左右, 总体波动较小, 具有一定的稳
42、定性。 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.000.001.002.003.004.002001920202021舞台娱乐灯光设备桁架配件紫外线灯建筑照明设备舞台娱乐灯光设备毛利率桁架毛利率配件毛利率紫外线灯毛利率建筑照明设备毛利率117.7%73.0%-55.1%54.3%518.5%-100.0%0.0%100.0%200.0%300.0%400.0%500.0%600.0%0.0050.00100.00150.00200.00250.00200211Q22归母净利润(百万元)增长率(YOY)-80.0%-60.0%-
43、40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%0.0050.00100.00150.00200.0020021经营活动产生的现金流量净额(百万元)增长率(YOY) 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 23 Table_Page 浩洋股份浩洋股份( (3 30083300833) ) 图图 10 公司各项费用率公司各项费用率维持稳定维持稳定 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 2.3. 家族式企业,股权结构稳定家族式企业,股权结构稳定 公司自成立以来,蒋伟楷先生就作为公司的实际控制人、最终受益人兼董事长, 持有公司
44、36.7%的股份。 实际控制人兼董事蒋伟权持有 11.99%的股份。蒋伟楷、蒋伟权和蒋伟洪三位大股东为兄弟关系,林苏同三人为姻亲关系,四人共持有公司 72.66%的股份,且四人已签署一致行动协议 ,属于一致行动人,对企业有着绝对的控制权, 保证了公司决策的独立性和管理的持续性。 图图 10 公司股权结公司股权结构构稳定稳定 数据来源:Wind,公司 2021 年年度报告 公司整体费用较低,并且呈下降趋势。2018 年至 2022 年第一季度,公司各项费用率均保持在在 15%以下;除 2020 年期间由于疫情影响费用率有所上升之外,总体上费用率呈现下降趋势。 3. 行业市场需求旺盛,景气度快速回
45、升行业市场需求旺盛,景气度快速回升 3.1. 灯光设备需求高增,中国市场前景广阔灯光设备需求高增,中国市场前景广阔 3.1.1. 设备需求旺盛,系统高度定制化设备需求旺盛,系统高度定制化 -10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%200211Q22销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 23 Table_Page 浩洋股份浩洋股份( (3 30083300833) ) 自从舞台诞生,舞台灯光就成为了其重要组成部分,如今舞台灯光设备主要应用场景为娱乐类演出、主题公园、
46、大型活动等。一场演出的照明设计是否成功,则是以舞台灯光处理得当为基准。 随着时代的变迁,舞台光源也经历了翻天覆地的变化,从最初的油灯、烛光到后来的白炽灯、 气体放电灯再到如今逐渐兴起的固体光源(LED)、 氙气灯(HID) 、激光光源等等,舞台灯光设备种类繁多,在实际使用中,要根据具体情况(使用环境、表现形式等)来设计不同的光源位置,使用不同的灯具类型从而满足各式需求,这也决定了舞台灯光设备的高度定制化环境,因此随着各类演出的筹备、新剧场的兴建必然会产生对灯光设备的新增需求。 3.1.2. 产业链稳定,中国成为主要生产基地产业链稳定,中国成为主要生产基地 舞台灯光设备主要由机箱组件、手臂组件、
47、灯座组件、CMY 组件、花样组件、切割组件和调焦组件等组成, 图图 12 舞台灯光设备舞台灯光设备需经历部件组装及质检等流程需经历部件组装及质检等流程 资料来源:公司招股说明书,国泰君安证券研究 舞台灯光设备上游行业主要包括电子电器、光学元件、五金、光源、塑料及橡胶、印刷及包装材料等原材料制造业,这些上游供应商数量众多且原材料供给充足,属于充分竞争行业,因此经营规模较大的舞台灯光设备生产企业具备较强的议价能力。 舞台灯光设备主要需求在于文娱演出、主题公园等娱乐行业,不同演出节目需要特定的灯光效果配合,灯光效果创新成为舞台演出创新、保持生命力并获得观众认可的重要因素。除了新场馆的建设带来的新增需
48、求之外,表演项目与剧场的更新、大型活动的举办等,都会产生舞台灯光设备稳定的需求,目前客户的更新周期约为 2 年,且高端产品的更新周期要更快。 下游行业主要由演出行业、海外进口商和国内的设备集成商组成。目前欧洲、美国等发达地区或国家,舞台灯光设备市场增长较为稳定,欧美企业在世界主要市场拥有稳定的销售渠道,但多数欧美企业是品牌商,自己并不生产设备,极度依赖中国出口;中国等经济发展较快的发展中国家和地区,舞台灯光设备市场增长迅速,发展潜力较大,除此之外,SMTPCB部件组装阶段部件质检总装功能调试质检老化测试质检包装检验入库 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 o
49、f 23 Table_Page 浩洋股份浩洋股份( (3 30083300833) ) 中国还是最大的舞台灯光设备生产基地, 约 60%-70%的生产制造集中在中国。 图图 13 舞台灯光设备舞台灯光设备下游应用以演艺行业为主下游应用以演艺行业为主 资料来源:公司公告,国泰君安证券研究 3.2. 文娱行业文娱行业欣欣向荣,欣欣向荣,设备需求设备需求持续持续增长增长 舞台灯光设备主要分为高端产品、中高端产品、中低端产品,下游行业需求具有比较明显的分层。酒吧、酒店多数使用中低端产品;电视台、地方演出等使用中高端产品,世界级的活动或者高端场合是使用高端产品。从区域分布来看,海外市场需求分层明晰,高端
50、需求也主要分布在发达国家市场。国内市场需求分层不明显,相对偏低端。 由于新冠疫情的影响,市场需求有所下降,但随着全球新冠疫情防控的常态化,各个国家地区逐步放松了限制人员聚集活动的相关政策措施,演艺设备的市场需求也随之恢复,这也会拉动舞台灯光设备下游行业需求增加。 3.2.1. 全球演出娱乐全球演出娱乐行业持续升温,后疫情时代市场稳中向好行业持续升温,后疫情时代市场稳中向好 全球演艺灯光行业发展稳定,疫情恢复后发展势头良好。舞台娱乐灯光设备在世界范围内主要应用于音乐演唱会、戏剧演出等。同时,随着全球旅游市场的发展,主题公园也对舞台娱乐灯光设备有着可观的需求。 戏剧行业是舞台灯光设备的一个重要需求