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1、疫情之下,高端制造的变与不变疫情之下,高端制造的变与不变 证券研究报告证券研究报告 行业投资策略行业投资策略 发布日期:2020年4月22日 吕娟吕娟 执业证书编号:S01 香港证监会中央编号:BOU764 韦钰韦钰 执业证书编号:S02 陈兵陈兵 执业证书编号:S01 目录目录 一、疫情之下,高端制造所处宏观环境分析一、疫情之下,高端制造所处宏观环境分析 二、工程机械:短期受益逆周期调节,长期受益全球化二、工程机械:短期受益逆周期调节,长期受益全球化 三、城轨设备:未来三年进入通车高峰期三、城轨设备:
2、未来三年进入通车高峰期 四、半导体设备四、半导体设备: :海外受疫情影响较大,国内企业整体复工较好海外受疫情影响较大,国内企业整体复工较好 五、检测设备与服务:短期疫情不改行业龙头发展趋势五、检测设备与服务:短期疫情不改行业龙头发展趋势 六、通用自动化:行业短期承压,存在结构性机会六、通用自动化:行业短期承压,存在结构性机会 七、七、3C3C设备:整机组装检测端设备略受影响,设备:整机组装检测端设备略受影响,OLEDOLED模组设备逻辑向好模组设备逻辑向好 八、光伏设备:短期受海外光伏市场影响,长期受益技术迭代八、光伏设备:短期受海外光伏市场影响,长期受益技术迭代 九、锂电设备:疫情延缓落地节
3、奏,不改全球汽车电动化趋势九、锂电设备:疫情延缓落地节奏,不改全球汽车电动化趋势 十、油服:短期受油价大跌影响,长期受益七年行动计划及全球化十、油服:短期受油价大跌影响,长期受益七年行动计划及全球化 oPrOpPnRnQtNtRpOxPpOoN7N8Q7NoMnNoMqQjMmMsOiNoMqM9PnNvMvPmMyQvPpPoN 目录目录 1.11.1基建:扩大内需政策加码,超预期可能性最高基建:扩大内需政策加码,超预期可能性最高 制造业:疫情冲击盈利,预计投资回暖延后制造业:疫情冲击盈利,预计投资回暖延后1.21.2 房地产:房住不炒总基调不变,预计投资增速将回落房地产:房住不炒总基调不变
4、,预计投资增速将回落1.31.3 贸易:海外疫情冲击的影响开始显现贸易:海外疫情冲击的影响开始显现1.41.4 总体判断总体判断1.51.5 1.1 1.1 基建:扩大内需政策加码,超预期可能性最高基建:扩大内需政策加码,超预期可能性最高 图表图表1:2019年固定资产投资构成年固定资产投资构成 资料来源:国家统计局,中信建投研究发展部 固定资产投资构成中固定资产投资构成中,基建投资超预期可能性最高基建投资超预期可能性最高。2019年固定资产总投资55.15万亿, 其中制造业投资、基建投资和地产投资占比分别为40%、33%、24%,基建是固定资产投资 的重要构成。2019年以来,基建投资相关政
5、策利好频出: 地产专项债可用作项目资本金 2020年提前下发的专项债不得用于土储、棚改等和地产相关的领域,预计基建占比提升 以省为单位,专项债资金用于项目资本金的规模占该省份专项债规模的比例由20%提升至 25% 增加地方专项债规模,发行抗疫特别国债,提供赤字率等 出口 制造业投资 GDP投资 消费 基建投资 地产投资 水利、环 境和公共 设施管理 业 48%交通运 输、仓储 和邮政业 36% 电力、热力、 燃气及水的生 产和供应业 16% 33% 24% 40% 1.1 1.1 基建:扩大内需政策加码,超预期可能性最高基建:扩大内需政策加码,超预期可能性最高 图表图表2:2020年新增专项债
6、额度对基建投资弹性贡献测算年新增专项债额度对基建投资弹性贡献测算 20202020年基建投资增速判断年基建投资增速判断 地方专项债对基建投资拉动作用测算地方专项债对基建投资拉动作用测算。2019年地方新增专项债2.15万亿,按照2020年地方 新增专项债3万亿假设,我们测算在谨慎我们测算在谨慎、中性中性、乐观假设下乐观假设下,新增专项债将分别拉动新增专项债将分别拉动 20202020年基建投资年基建投资0 0. .8282% %、2 2. .7575% %、6 6. .8787% %的增长的增长。2020年疫情以来,财政部、发改委均透露 要扩大地产专项债规模。2月24日国务院新闻办公室举行新闻
7、发布会,财政部提到要扩大 地产专项债规模。3月17日发改委例行发布会上,发改委投资司副司长刘世虎表示,下一 步发改委将扩大地方政府专项债券规模。预计地方专项债对基建投资拉动作用可能超预期预计地方专项债对基建投资拉动作用可能超预期。 资料来源:中信建投研究发展部(根据21世纪经济报道2020年3月30日报道,以省为单位,专项债资金用于项目资本金的规模占该省份专项债规模的 比例由20%提升至25%,因此我们将投向可用作资本金的基建项目占比25%作为乐观假设) 2020年专项债2020年专项债 新增额度假设新增额度假设 投向可用作资本金投向可用作资本金 的基建项目金额的基建项目金额 项目平均专项目平
8、均专 项债比例项债比例 未用作资本金的情况未用作资本金的情况 下对应基建项目规模下对应基建项目规模 项目平均资项目平均资 本金占比本金占比 专项债用作资本金专项债用作资本金 对应的基建规模对应的基建规模 差额差额 2019年基建2019年基建 投资总额投资总额 对2020年基建对2020年基建 投资的弹性投资的弹性 亿元亿元%亿元%亿元亿元亿元 30,000谨慎15%450060%750050%90001500182,0500.82% 30,000中性20%600060%1000040%2,0502.75% 30,000乐观25%750060%1250030%250001
9、2500182,0506.87% 投向可用作资本金投向可用作资本金 的基建项目占比的基建项目占比 % 1.1 1.1 基建:扩大内需政策加码,超预期可能性最高基建:扩大内需政策加码,超预期可能性最高 图表图表3:降低基础设施项目最低资本金比例对:降低基础设施项目最低资本金比例对2020年基建投资弹性贡献测算年基建投资弹性贡献测算 降低项目资本金比例对基建投资拉动测算降低项目资本金比例对基建投资拉动测算。2019年11月13日国常会提出降低部分基础设施 项目最低资本金比例。1)将港口、沿海及内河航运项目资本金最低比例由25%降至20%。 对补短板的公路、铁路、生态环保、社会民生等方面基础设施项目
10、,下调幅度不超过5个 百分点;2)基础设施等项目可通过发行权益型、股权类金融工具筹措不超过50%比例的资 本金。在我们的敏感性分析中,认为港口、沿海、内河航运、公路、铁路项目100%符合资 本金比例降低要求,假设谨慎、中性、乐观背景下,生态环保和社会民生类项目符合可降 低资本金比例要求的项目占比分别为 15%、 20%、 25%,那么降低资本金比例政策将分别 拉动基建投资3.51%、3.83%、4.15%。 资料来源:国家统计局,中信建投研究发展部 符合下调资本金要求的项目占比符合下调资本金要求的项目占比 有望节省资本金有望节省资本金 可额外撬动投资可额外撬动投资 对对 20202020 年基
11、建投资拉动率年基建投资拉动率 谨慎 15% 2131.0 6392.9 3.51% 中性 20% 2325.2 6975.5 3.83% 乐观 25% 2519.4 7558.1 4.15% 1.1 1.1 基建:扩大内需政策加码,超预期可能性最高基建:扩大内需政策加码,超预期可能性最高 图表图表4:对:对2020年基建投资增速的判断年基建投资增速的判断 对基建投资增速全年判断对基建投资增速全年判断。综上所述,新增地方专项债额度、地方专项债可用作项目资本 金、降低基础设施项目最低资本金比例这几项政策合计在谨慎、中性、乐观假设下,对 2020年基建投资的贡献分别为4.34%、6.58%、11.0
12、2%。由于上述测算,未考虑基建投资各 个细类内生性增长,仅考虑了“杠杆角度”的影响,而在2020年一季度经济受疫情影响背 景下,我们判断全年基建投资大部分构成都会有内生性增长,因此在中性假设下,我们判 断2020年基建投资19.40万亿、同比增速6.58%。目前1-3月基建投资为2.2万亿、同比下降 16.36%;预计4-12月基建投资19.4万亿,较2019年4-12月同比增长10.49%。 资料来源:中信建投研究发展部 乐观11.02% 中性6.58% 谨慎4.34% 2020年基建投资增速判断 图表图表5:基建投资及同比增速情况:基建投资及同比增速情况 (40) (30) (20) (1
13、0) 0 10 20 30 40 50 60 2007-12 2008-07 2009-02 2009-09 2010-04 2010-11 2011-06 2012-01 2012-08 2013-03 2013-10 2014-05 2014-12 2015-07 2016-02 2016-09 2017-04 2017-11 2018-06 2019-01 2019-08 2020-03 基建投资:累计同比 资料来源:国家统计局,中信建投研究发展部 1.2 1.2 制造业:疫情冲击盈利,预计投资回暖延后制造业:疫情冲击盈利,预计投资回暖延后 资料来源:国家统计局,中信建投研究发展部 制造
14、业投资作为固定资产投资第一大构成制造业投资作为固定资产投资第一大构成,预计预计20202020年的情况不太乐观年的情况不太乐观。受疫情影响,制 造业企业普遍盈利受到影响,尤其是中小企业与外贸型企业。1-3月,制造业工业增加值 累计同比下降10.2%,制造业投资累计同比下降25.2%。从3C、家电、汽车等重要的制造业 子行业来看,预计2020年制造业投资回暖节奏将延后。 图表图表6:制造业投资:制造业投资2020年回升速度面临压力年回升速度面临压力 图表图表7:制造业投资分行业构成:制造业投资分行业构成 (40) (30) (20) (10) 0 10 20 30 2013-06 2013-10
15、 2014-02 2014-06 2014-10 2015-02 2015-06 2015-10 2016-02 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 固定资产投资完成额:制造业:累计同比 工业增加值:制造业:累计同比 资料来源:国家统计局,中信建投研究发展部 1.2 1.2 制造业:疫情冲击盈利,预计投资回暖延后制造业:疫情冲击盈利,预计投资回暖延后 图表图表8:主要家电品种累计产量均出现下滑(万台,:主要家电品种累计产量均出现下滑(万台,
16、%) 资料来源:国家统计局,中信建投研究发展部 1-3月主要家电品种累计产量均出现下滑,其中彩电累计同比下降10.3%,空调累计同比下 降27.9%,家用电冰箱累计同比下降19.8%,家用洗衣机累计同比下降11.9%,冷柜累计同 比下降2.7%。 1-3月汽车行业累计产量同比下降44.6%,这已经是汽车行业连续16个月出现负增长。 资料来源:国家统计局,中信建投研究发展部 图表图表9:汽车行业累计产量持续下滑(万辆,:汽车行业累计产量持续下滑(万辆,%) (60) (40) (20) 0 20 40 60 80 100 120 2008-03 2008-11 2009-07 2010-03 2
17、010-11 2011-07 2012-03 2012-11 2013-07 2014-03 2014-11 2015-07 2016-03 2016-11 2017-07 2018-03 2018-11 2019-07 2020-03 产量:彩电:累计同比产量:空调:累计同比 产量:家用电冰箱:累计同比产量:家用洗衣机:累计同比 产量:冷柜:累计同比 (100) (50) 0 50 100 150 200 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 2007-03 2008-03 2009-03 2010-03 2011-03 2012-03 2013
18、-03 2014-03 2015-03 2016-03 2017-03 2018-03 2019-03 2020-03 产量:汽车:累计值产量:汽车:累计同比 1.2 1.2 制造业:疫情冲击盈利,预计投资回暖延后制造业:疫情冲击盈利,预计投资回暖延后 图表图表10:智能手机累计产量持续下滑:智能手机累计产量持续下滑 资料来源:国家统计局,中信建投研究发展部 1-3月,智能手机累计产量同比下降15%,这已经是智能手机行业连续14个月出现负增长。 本来市场预期5G将带来换机潮,也因为全球疫情出现延缓。 (40) (30) (20) (10) 0 10 20 0 20,000 40,000 60,
19、000 80,000 100,000 120,000 140,000 160,000 180,000 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 产量:智能手机:累计值产量:智能手机:累计同比 1.3 1.3 房地产:房住不炒总基调不变,预计投资增速将回落房地产:房住不炒总基调不变,预计投资增速将回落 图表图表11:房屋竣工面积增速将回升,弥补与新开工的缺口:房屋竣工面
20、积增速将回升,弥补与新开工的缺口 资料来源:国家统计局,中信建投研究发展部 房地产作为固定资产投资的重要构成房地产作为固定资产投资的重要构成,目前总基调依旧是房住不炒目前总基调依旧是房住不炒,4 4月月1717日政治局会议再次强调这一点日政治局会议再次强调这一点。 随着复工进度加快和复工比例提升,1-3月新开工面积累计同比下降27.2%,房屋竣工面积累计同比下降 15.8%,新开工和竣工降幅均收窄,预计2020年竣工增速将持续回升,弥补过去两年多与新开工的缺口。 2019年以来地产融资渠道趋紧,1-3月开发商购置土地面积累计同比下降22.6%,这是第13个月累计值持 续出现负增长,预计将会对2
21、020年施工面积以及投资造成负面影响。 资料来源:国家统计局,中信建投研究发展部 图表图表12:土地购置面积与土地成交价款:土地购置面积与土地成交价款 (60) (40) (20) 0 20 40 60 80 2007-03 2007-09 2008-03 2008-09 2009-03 2009-09 2010-03 2010-09 2011-03 2011-09 2012-03 2012-09 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 201
22、9-03 2019-09 2020-03 房屋新开工面积:累计同比房屋竣工面积:累计同比 -50 -30 -10 10 30 50 70 90 110 130 150 2009-05 2009-10 2010-03 2010-08 2011-01 2011-06 2011-11 2012-04 2012-09 2013-02 2013-07 2013-12 2014-05 2014-10 2015-03 2015-08 2016-01 2016-06 2016-11 2017-04 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03
23、本年土地成交价款:累计同比 %本年购置土地面积:累计同比 % 1.3 1.3 房地产:房住不炒总基调不变,预计投资增速将回落房地产:房住不炒总基调不变,预计投资增速将回落 图表图表13:房屋施工面积及同比增速:房屋施工面积及同比增速 资料来源:国家统计局,中信建投研究发展部 1-3月房屋施工面积累计同比增长2.6%,增速较1-2月回落0.3个百分点。 1-3月房地产开发投资累计同比下降7.7%。 2020年,受政策环境的影响,预计施工面积增速同比将有所回落,房地产开发投资增速将 回落至1.2%。 资料来源:国家统计局,中信建投研究发展部 图表图表14:房地产开发投资增速预计将回落:房地产开发投
24、资增速预计将回落 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 600,000 700,000 800,000 900,000 1,000,000 2007-03 2007-09 2008-03 2008-09 2009-03 2009-09 2010-03 2010-09 2011-03 2011-09 2012-03 2012-09 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 201
25、8-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 房屋施工面积:累计值房屋施工面积:累计同比 0 5 10 15 20 25 30 35 房地产开发投资完成额:累计同比 1.4 1.4 贸易:海外疫情冲击的影响开始显现贸易:海外疫情冲击的影响开始显现 图表图表15:受疫情冲击,出口与进口均出现下滑:受疫情冲击,出口与进口均出现下滑 资料来源:国家统计局,中信建投研究发展部 从企业的微观数据来看,3月下旬以来,受海外疫情影响,一方面,出口增速开始回落;另一方面,海外 零部件或者整机的进口也出现了障碍。 统计局数据显示,1-3月出口额累计同比下降13.3%,进口额累计同比下
26、降2.9%。其中,1-3月机械及运输 设备行业出口额累计同比下降15.8%,进口额累计同比下降6.8%,这已经是机械及运输设备行业连续12个 月累计出口额负增长、连续13个月累计进口额负增长,受影响的程度高于总体经济,预计与中美贸易摩 擦有关。 进出口何时好转取决于全球疫情的发展进程,目前来看,还是具有很大的不确定性。 资料来源:国家统计局,中信建投研究发展部 图表图表16:机械及运输设备进出口受贸易摩擦与疫情双重冲击:机械及运输设备进出口受贸易摩擦与疫情双重冲击 (60) (40) (20) 0 20 40 60 80 100 1995-03 1996-03 1997-03 1998-03
27、1999-03 2000-03 2001-03 2002-03 2003-03 2004-03 2005-03 2006-03 2007-03 2008-03 2009-03 2010-03 2011-03 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03 2016-03 2017-03 2018-03 2019-03 2020-03 出口金额:累计同比进口金额:累计同比 (30) (20) (10) 0 10 20 30 40 50 60 2011-02 2011-08 2012-02 2012-08 2013-02 2013-08 2014-02 2014-08 2015-0
28、2 2015-08 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 SITC:出口金额:累计同比:7类 机械及运输设备 SITC:进口金额:累计同比:7类 机械及运输设备 1.5 1.5 总体判断总体判断 短期主观评分短期判断未来三年主观评分 未来三年判断 基建扩大内需政策加码,超预期可能性最高依然是经济重要构成,涉及民生 地产房住不炒总基调不变,预计投资增速将回落依然是经济重要构成 制造业疫情冲击盈利,预计投资回暖延后转型升级,制造强国 贸易海外疫情冲击的影响开始显现全球化不可逆 工程机械受益基建
29、超预期与产品提价国内市场新品与国际化贡献持续增长 城轨受益基建刺激政策未来三年城轨进入通车高峰期 半导体设备海外终端需求受疫情影响较大 特色工艺线、存储器厂、先进制程三条主 线将共同推动国内半导体设备行业的发展 检测设备与服务业绩受下游客户复工率不足影响 受益制造业升级,检测范围与渗透率提 升,行业保持较高景气度 通用自动化疫情冲击下游企业盈利,自动化投资受到影响机器换人是大趋势 3C设备 3C终端产品消费受疫情影响较大,主流品牌有砍 单情况 OLED模组段投资逐渐进入高峰,利好相关 设备企业;5G推动3C产品换机需求,利好 3C设备行业整体发展。 光伏设备疫情影响上半年海外装机量预期 看好大
30、硅片、HJT趋势下,电池片设备企业 的投资机会 锂电设备疫情短期延缓了中欧锂电设备订单落地 全球汽车电动化趋势越发明确,动力电池 马太效应显著,龙头企业持续扩产带动设 备需求 油服 油价下跌冲击海外钻完井设备需求,国内总体 CAPEX增速放缓 受益国内市场七年行动计划,以及海外市 场拓展 宏观环 境 分类 主要子 行业 目录目录 一、疫情之下,高端制造所处宏观环境分析一、疫情之下,高端制造所处宏观环境分析 二、工程机械:短期受益逆周期调节,长期受益全球化二、工程机械:短期受益逆周期调节,长期受益全球化 三、城轨设备:未来三年进入通车高峰期三、城轨设备:未来三年进入通车高峰期 四、半导体设备四、
31、半导体设备: :海外受疫情影响较大,国内企业整体复工较好海外受疫情影响较大,国内企业整体复工较好 五、检测设备与服务:短期疫情不改行业龙头发展趋势五、检测设备与服务:短期疫情不改行业龙头发展趋势 六、通用自动化:行业短期承压,存在结构性机会六、通用自动化:行业短期承压,存在结构性机会 七、七、3C3C设备:整机组装检测端设备略受影响,设备:整机组装检测端设备略受影响,OLEDOLED模组设备逻辑向好模组设备逻辑向好 八、光伏设备:短期受海外光伏市场影响,长期受益技术迭代八、光伏设备:短期受海外光伏市场影响,长期受益技术迭代 九、锂电设备:疫情延缓落地节奏,不改全球汽车电动化趋势九、锂电设备:疫
32、情延缓落地节奏,不改全球汽车电动化趋势 十、油服:短期受油价大跌影响,长期受益七年行动计划及全球化十、油服:短期受油价大跌影响,长期受益七年行动计划及全球化 目录目录 2.1 国内疫情放大投资强度,拉动更多的工程机械需求国内疫情放大投资强度,拉动更多的工程机械需求 海外疫情对海外市场与供应链的影响海外疫情对海外市场与供应链的影响 工程机械涨价背后的原因及趋势判断工程机械涨价背后的原因及趋势判断 2.2 2.4 主要品类工程机械销量增速判断主要品类工程机械销量增速判断 2.3 投资建议投资建议 2.5 2.1 2.1 疫情放大投资强度,拉动更多的工程机械需求疫情放大投资强度,拉动更多的工程机械需
33、求 图表图表17:基建、地产投资年度增速:基建、地产投资年度增速VS月均增速,月均增速更能反应疫情对投资强度的影响月均增速,月均增速更能反应疫情对投资强度的影响 每年春节假期,基建、地产项目的工人都要整体休息0.5个月左右,因此每年施工工期为 11.5个月左右。而今年受疫情影响,工程项目施工基本上耽误了1个月左右,实际施工工 期只有10.5个月左右。在此我们用月均投资增速来表达,月均投资增速=(2020年投资额 10.5)(2019年投资额11.5)-1。测算基建、地产投资月均增速分别为16.73%、 10.84%。 疫情对施工工期的压缩,会造成今年实际的投资强度增强,拉动更多的工程机械需求,
34、因 为同样的投资额在更短的工期内会需要更多的工程机械设备配合。 资料来源:中信建投研究发展部【月均投资增速=(2020年投资额10.5)(2019年投资额11.5)-1】 中性假设下的年度增速判断 考虑疫情影响后的月均增速判断 基建投资 6.58% 16.73% 房地产开发投资 1.2% 10.84% 2.2 2.2 海外疫情对海外市场与供应链的影响海外疫情对海外市场与供应链的影响 图表图表18:主要工程机械企业出口市场分析:主要工程机械企业出口市场分析 海外疫情对工程机械海外市场的影响判断:海外疫情对工程机械海外市场的影响判断: 短期来看,疫情对海外市场的影响已经于3月下旬逐步体现出来,下调
35、2020年工程 机械出口预期,但是对于大部分企业,海外收入占比较低,国内市场的超预期可以 对冲海外市场增速下行风险。 长期来看,无论发展中市场还是发达市场,疫情控制住后,预计都会出台相关扩大 内需政策,海外需求可能会快速反弹。 资料来源:公司公告,中信建投研究发展部 类别证券简称 主营业务海 外收入占比 占比数据对应 报告期 海外销售地区 三一重工16.19%2019年中报印度、东南亚、南非、南美为主 徐工机械14.28%2019年中报东南亚、印度、南非、南美为主 中联重科8.24%2019年年报东南亚、印度、南非、南美为主 柳工17.24%2019年中报东南亚、印度、南非、南美为主 恒立液压
36、22.48%2018年年报欧美为主 艾迪精密9.03%2019年年报欧美为主 租赁商建设机械3.69%2018年年报东南亚为主 新兴主机厂浙江鼎力54.17%2018年年报欧美为主 综合性主机厂 核心零部件 2.2 2.2 海外疫情对海外市场与供应链的影响海外疫情对海外市场与供应链的影响 海外疫情对工程机械海外供应链的影响判断:海外疫情对工程机械海外供应链的影响判断: 从工程机械主机厂来看,存在核心零部件从欧洲、日本进口的情况,目前来看日本 供应链比较稳定,欧洲供应链出现个别问题,但是大部分核心零部件在国内有替代 品,海外零部件供应链目前来看,仅会对部分高端机型产生影响,不过考虑目前主 机厂库
37、存,6月底前普遍对第一梯队公司没有影响。 从工程机械核心零部件企业来看,部分零件也存在从日本、德国进口的情况,目前 都没有出现供应商停工的情况。 总体来说,欧洲供应链受的影响日本供应链;泵车供应链受的影响挖机供应链 起重机供应链,泵车德系底盘受影响比较大;高端机型受的影响中低端机型; 行业大部分产品供应链未受影响。 我们判断头部主机厂研发部门会加大国产零部件与高端机型的系统匹配性研究,中中 长期来看长期来看,有利于核心零部件进一步进口替代有利于核心零部件进一步进口替代,有利于国内竞争格局进一步提升有利于国内竞争格局进一步提升。 2.2 2.2 海外疫情对海外市场与供应链的影响海外疫情对海外市场
38、与供应链的影响 图表图表19:主要工程机械企业核心零部件供应链分析:主要工程机械企业核心零部件供应链分析 资料来源:公司官网,中信建投研究发展部 品牌品牌产品产品底盘品牌底盘品牌发动机品牌发动机品牌液压件品牌液压件品牌总结总结 挖机 中大挖以三菱为主,小挖以五十铃为主; 另外,还有洋马、久保田、国产康明斯。 川崎、恒立为主,还有 一些赫斯可 日系供应商为主,国产有替代 汽车起重机自制为主玉柴、上柴、潍柴、东风康明斯川崎国产供应商为主 履带起重机康明斯、五十铃川崎日系供应商为主,国产有替代 泵车 日野、五十铃、沃尔沃用 的多,奔驰用的少,还有 重汽、陕汽以及三一自主 品牌 日野、五十铃、沃尔沃为
39、主,还有奔驰、 重汽等 日系供应商为主,国产有替代 搅拌车三一、重汽 玉柴、潍柴、道依茨、德国曼、三一、日 野 国产供应商为主 挖机国产康明斯、洋马为主,还有少量珀金斯 川崎、恒立为主,还有 一些赫斯可 日系供应商为主,国产有替代 汽车起重机自制为主 中国重汽、潍柴、戴姆勒、上柴、东风、 一汽、沃尔沃、康明斯、杭发 国产供应商为主 履带起重机奔驰、康明斯、潍柴、上柴国产供应商为主 泵车奔驰、中国重汽奔驰、中国重汽欧系供应商和国产供应商都有 搅拌车中国重汽中国重汽国产供应商为主 挖机康明斯、洋马恒立国产供应商和日系供应商为主 汽车起重机 包括大吨位的汽车吊底盘 都是自制,基本100%自制 潍柴(
40、主要用在200吨以下)、戴姆勒奔 驰(200吨以上),上柴现在不用了,曼 不是主流 自产为主国产供应商为主,且自制比例高 履带起重机发动机不是问题林德、布赫国产供应商为主 泵车 进口底盘占比60-70%,瑞 典斯堪尼亚用的最多,然 后是德国奔驰。国产用解 放和中国重汽,其他国产 底盘也在沟通。 一般是斯堪尼亚底盘配斯堪尼亚发动机, 奔驰底盘配奔驰发动机,解放用锡柴或者 潍柴发动机,重汽用曼或者重汽自产的发 动机 液压件不是问题欧系供应商和国产供应商都有 搅拌车解放和重汽是两大主力 底盘厂家一般用潍柴发动机比较多,其次 是中国重汽、锡柴、通用康明斯 基本国产化了,液压件 用量也少,主要是结构 件
41、比较多,结构件暂时 问题不大 国产供应商为主 挖机洋马、康明斯、川崎川崎、恒立国产供应商和日系供应商为主 汽车起重机自制为主康明斯、潍柴、玉柴国产供应商为主 三一 徐工 中联 柳工 2.3 2.3 主要品类工程机械销量增速判断主要品类工程机械销量增速判断 图表图表20:2020年挖机需求测算年挖机需求测算 全年挖机销量预判:(1)国内需求在基建、地产投资月均增速分别为16.73%、10.84%的 背景下,再考虑目前依旧处于更新换代需求周期,预计国内销量增速10%左右。(2)出口 估计从二季度会进一步体现疫情影响,假设全年0增长,这里隐含的假设是海外疫情在二 季度末之前能控制住,海外市场三、四季
42、度会逐步恢复正常;2019年挖机行业国内销量、 出口销量、总销量分别为20.91、2.66、23.57万台,预计2020年挖机行业国内销量、出口 销量、总销量分别为23、2.66、25.66万台,国内总销量同比增长8.87%。 资料来源:Wind,中信建投研究发展部 20020F 222365 7.20%8.00%8.50%10.00% 65365946099 6526589706 国内销量0209077229985 增长率107.00%41.10%13.43%1
43、0.00% 出口量96726616 增长率32.00%97.48%39.35%0.00% 总销量0235693256601 增长率 99.52%44.99%15.87%8.87% 46.52%44.10%42.65%35.62% 6.89%9.39%11.29%10.37% 46.59%46.51%46.06%54.01% 国内销量 出口销量 总销量 更新换代贡献率 出口贡献率 保有量的增量贡献率 年份年份 国内保有量 增长率 保有量的增量 更新量 2.3 2.3 主要品类工程机械销量增速判断主要品类工程机械销量增速判断 全年汽车吊销量预判:全年汽车
44、吊销量预判:汽车吊下游主要以基建为主,以及地产、绿化园林、市政工程等, 目前出口较少。虽然一季度,汽车起重机销量同比下滑,但是我们判断随着基建、地产项 目复工开工率回升,预计2020年汽车吊行业增速10%以上,高于挖机。从微观层面来看, 龙头公司加班加点生产,日发货量创历史新高,且吨位结构上移,预计2020年汽车吊行业 收入增速更高。 全年混凝土机械销量预判:全年混凝土机械销量预判:一方面,泵车2019年销量不到8000台,且有不少短臂架泵车, 较2011年历史高点时候的1.2万台泵车销量相距甚远,预计2020年销量不低于15%;另一方 面,搅拌车受益治理超载,预计2020年销量能有20%以上
45、增长。综合来看,预判2020年混 凝土机械行业销量增速在15%以上,高于汽车吊和挖机。 预计全年混凝土机械增速汽车吊增速挖机增速预计全年混凝土机械增速汽车吊增速挖机增速。 2.4 2.4 工程机械涨价背后的原因及趋势判断工程机械涨价背后的原因及趋势判断 工程机械涨价背后的原因分析工程机械涨价背后的原因分析 疫情压缩工期,放大基建、地产投资对工程机械需求的拉动作用,且扩大内需政策 加码,导致3月中下旬以来国内需求快速回升,国内工程机械企业持续超负荷生产, 多种机型供不应求。 受海外疫情影响,部分欧洲和日本供应商部分产线有关停现象,核心零部件供应链 趋紧,导致后续零部件采购成本上升。 受价格战影响
46、,2019年挖机行业大部分代理商不赚钱,头部公司希望借此机会打破 行业“价格战”死循环,提升行业生态,创造良性循环。 2.4 2.4 工程机械涨价背后的原因及趋势判断工程机械涨价背后的原因及趋势判断 工程机械涨价对业绩的影响工程机械涨价对业绩的影响 工程机械企业的盈利能力和成长性,“量”一直都是第一决定因素。此次涨价,一 方面,我们预计主机厂家和代理商盈利能力都会有所上升,不同代理商盈利能力上 升幅度不等,取决于其区域市占率情况;另一方面,我们预计国产零部件企业份额 会进一步上升,因为海外疫情导致的供应链偏紧,会加速国产替代。即使考虑海外 疫情对出口市场的负面影响,我们认为2020年主机厂家“
47、量”和“价”的提升都会 超预期,核心零部件企业“量”的提升会超预期,主机厂家和核心零部件企业业绩 都存在上调的空间。 图表图表21:工程机械主要企业涨价品种对业绩的影响分析:工程机械主要企业涨价品种对业绩的影响分析 资料来源:公司公告,中信建投研究发展部(4月提价,假设对应产品2020年70%的收入受益提价;若是代理商制,则假设厂家与代理商各享受50%涨幅) 公司涨价品种行业排名涨价幅度销售方式 2019年预计收 入(亿元) 2020年预计收入 (亿元) 假设100%执行,对2020 年业绩的贡献(亿元) 2019年总体预期净利 润(亿元) 贡献2020年业 绩增速 挖机N O . 1小挖10
48、%、中大挖5%100%代理250277. 507. 36. 4% 泵车N O . 15-10%不等90%以上代理8597. 752. 82. 5% 33537510. 18. 9% 徐工机械装载机NO. 45%左右60%左右代理5052. 51. 338. 03. 4% 徐工有限挖机NO. 2小挖10%、中大挖5% 100%代理1651985. 2N/AN/A 中联重科泵车N O . 25-10%不等100%直销7080. 504. 243. 79. 7% 挖机NO. 55%左右40%左右代理7582. 52. 322. 4% 起重机NO. 45-10%60%左右代理88. 40. 33. 0
49、% 装载机NO. 35%左右60%左右代理7578. 751. 918. 7% 158170544. 2%涨价产品合计 10. 3柳工 三一重工 涨价产品合计 113. 0 2.5 2.5 投资建议投资建议 建议加配工程机械整个板块建议加配工程机械整个板块,尤其是主机厂家,现有估值没有反映主机厂家的产业链地位, 被明显低估,我们判断优质主机厂家的估值已经进入“跨越当年15倍PE”的上行通道,价 值属性越来越突显,(1)他们受益国内市场竞争格局、行业生态环境优化;(2)受益新 的品类扩张,他们不只有挖机、起重机、混凝土机械三大传统品类,还在积极布局新的品 类,对应的市场空间都是数百亿级别;(3)国际化的道路虽然短期受海外疫情影响有所 暂缓,但是方向明确,国内头部主机厂家凭借更全面的产品布局、更优质的服务、更加智 能化信息化的生产与运营模式、已经提前布局好的海外研发中心与工厂,最终一定可以成 为全球工程机械领导者。 工程机械行业主要公司分类:工程机械行业主要公司分类:(1)传统主机厂家:三一重工/徐工机械/中联重科/柳工; (2)整机租赁服务企业:建设机械;(3)核心零部件企业:恒立液压/艾迪精密;(4) 新兴主机企业:浙江鼎力。 目录目录 一、疫情之下,高