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1、 http:/ 1/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深度报告 兆易创新兆易创新(603986) 报告日期：2022 年 6 月 22 日 汽车缺芯带来估值确定性的上涨，智能驾驶与物联网驱动注入创新活力汽车缺芯带来估值确定性的上涨，智能驾驶与物联网驱动注入创新活力 兆易创新深度报告 table_zw 行业公司研究半导体行业 报告导读报告导读 全球汽车缺芯带来公司估值的上涨，智能驾驶与物联网带来全新的创新方向，国产化扩宽公司的成长潜力。 投资要点投资要点 半导体行业库存半导体行业库存结构性结构性紧张带来确定性的紧张带来确定性的估值上涨估值上涨机遇机遇 半导体库存紧张引

2、起供应不足，带来市场的高景气。目前汽车电子市场需求旺盛，产业链冲击的持续与消费电子的产能挤压共同影响，汽车芯片产能释放不及时，存货市场紧张将带来估值确定性扩张。 智能驾驶智能驾驶与与物联网物联网等创新力的方向扩张其估值等创新力的方向扩张其估值 创新性是估值扩张的因子，智能驾驶、物联网作为最具潜力的创新方向，为公司未来注入全新的创新力，随着兆易创新在汽车及工业控制领域开拓，或将进一步扩张其估值。 芯片国产化扩宽其成长芯片国产化扩宽其成长潜力潜力 受益于全球市场缺芯，国产 MCU 厂商获得与各大车厂更深入的直接沟通与合作机会，完成国产芯片的导入。作为国内 MCU 产商的领先公司，兆易创新将直接受益

3、于 MCU 国产化，强化其领先地位，扩宽其成长潜力。 盈利预测及估值盈利预测及估值 我们预计公司 2022-2024 年营收分别为 120.08/155.65/190.0 亿元，同比增长41.10%/29.62%/22.07%， 对应归母净利润分别为 32.71/41.67/48.23 亿元， 同比增速分别为 39.99%/27.38%/15.76%。对应 EPS 为 4.90/6.24/7.23 元，对应 PE 分别为 25.83X、20.28X、17.52X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示 下游需求不及预期，产能释放不及预期，疫情反复影响产品交付。 财务摘要财务摘要 tab

4、le_predict （百万元）（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 8510.22 12007.80 15564.87 18999.80 (+/-) 89.25% 41.10% 29.62% 22.07% 归母净利润 2336.79 3271.16 4166.74 4823.49 (+/-) 97.50% 39.99% 27.38% 15.76% 每股收益（元） 3.50 4.90 6.24 7.23 P/E 36.16 25.83 20.28 17.52 table_invest 评级评级 买入买入 上次评级 买入 当前价格 ￥126.61 单季度业绩单季度

5、业绩 元元/ /股股 1Q/2022 1.03 4Q/2021 1.03 3Q/2021 1.30 2Q/2021 0.73 table_stktrend 公司简介公司简介 公司是一家以中国为总部的全球化芯片设计公司，产品包括 NOR Flash、NAND Flash、MCU 与 DRAM，广泛应用于消费、汽车及工控制领域，并先后被评为“重大科技成果产业化突出贡献单位” 、 “创新型试点企业” 。 Table_relateTable_relate 分析师：程兵分析师：程兵 执业证书编号：S02 table_research 报告撰写人： 程兵 证券研究报告 table_p

6、age 兆易创新兆易创新(603986)(603986)深度报告深度报告 http:/ 2/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1. 确定性与创新性是公司估值扩张最有力的保障确定性与创新性是公司估值扩张最有力的保障 . 5 1.1. 半导体存货结构性紧张带来估值确定性扩张 . 5 1.2. 创新是公司活力的源泉，智能驾驶与物联网带来全新的创新方向 . 6 1.3. 芯片国产化带来新的机遇 . 9 2. 半导体行业强景气，汽车与工业领域或带来超额受益半导体行业强景气，汽车与工业领域或带来超额受益 . 10 2.1. 市场强景气带来业绩快速增长 . 10 2.2. 国内 32

7、bit MCU 产品领导厂商，直接受益于市场扩张 . 11 2.2.1. 精准定位 32 位 MCU，直接受益于汽车智能化、电动化与网联化发展 . 11 2.2.2. 工控与智能物联网双轮驱动，扩宽 MCU 市场空间 . 13 2.2.3. 缺芯潮带来国产化机遇，产能释放或将稳固市场地位 . 14 2.3. 传感器业务稳定推进，推进头部客户份额占比 . 15 3. 国内国内 NOR Flash 龙头企业，优化存储结构提升市场潜力龙头企业，优化存储结构提升市场潜力 . 17 3.1. NOR Flash：产品升级与市场拓展，市场占有率或将进一步提升 . 17 3.2. SLC Nand Flas

8、h：推进产品完善，完成车规级认证进军汽车市场 . 18 3.3. DRAM：长鑫存储深度合作伙伴，产能释放有保障 . 20 4. 全球全球 NOR Flash 领先公司，领先公司，“控制控制+存储存储+传感传感”业绩布局促进公司成长业绩布局促进公司成长 . 22 4.1. “控制+存储+传感”业务布局已成 . 22 4.1.1. 国际 NOR Flash 领先企业，存储产品推陈出新. 24 4.1.2. 国内 32bit MCU 产品领导厂商，完成工业+车载的多领域布局 . 25 4.1.3. 传感器业务广泛应用于电容指纹、光学指纹领域 . 26 4.2. NOR Flash 市场稳步增长，M

9、CU 产品业绩增速最快 . 27 5. 盈利预测与估值盈利预测与估值 . 29 5.1. 盈利预测 . 29 5.2. 估值与投资建议 . 31 6. 风险提示风险提示 . 31 图表目录图表目录 图 1：半导体市场周期示意图 . 5 图 2：全球芯片平均交货周期不断延长 . 6 图 3：英飞凌主营收入持续增加，库存增速缓慢 . 6 图 4：智能驾驶不仅颠覆了车，还重塑了产业链 . 6 图 5：汽车芯片示意图 . 7 图 6：智能物联网应用场景示意图 . 7 图 7：2015-2020 年中国 MCU 市场规模及增量 . 8 oXdYvXcVgYlVkZvXeXrQ7NcM6MmOoOtRnP

10、iNmMqOfQpNrOaQrQrRwMmOqRxNtQmM table_page 兆易创新兆易创新(603986)(603986)深度报告深度报告 http:/ 3/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 8：2021-2026 年中国 MCU 市场规模预测 . 8 图 9：公司产品全球市场规模 . 8 图 10：全球半导体销售额及其同比增长 . 10 图 11：中国半导体销售额及其同比增长 . 10 图 12：2018-2022Q1 营业收入及同比增长 . 11 图 13：2018-2022Q1 归母净利润及同比增长 . 11 图 14：中国新能源汽车销量 . 12 图 15：中国汽车

11、电子市场规模 . 12 图 16：MCU 芯片规格分类 . 12 图 17：2015-2026 年中国工业控制 MCU 规模及预测值 . 13 图 18：2019-2024 年全球品牌 TWS 耳机出货量及预测 . 14 图 19：2019 年全球 MCU 行业主要厂商市场份额分布情况 . 15 图 20：2020 年中国 MCU 行业主要厂商市场份额分布情况 . 15 图 21：中芯集成电路晶圆代工营收及同比增长 . 15 图 22：2016-2022 年全球生物识别市场规模趋势预测图 . 16 图 23：全球生物识别市场结构体统计图 . 16 图 24：兆易创新产品全球市场规模 . 17

12、图 25：兆易创新车规级 NOR Flash 示意图 . 18 图 26：国内首款 2Gb 大容量高性能 SPI NOR Flash 示意图 . 18 图 27：NAND Flash 产品分类 . 20 图 28：SLC Nand Flash 全球市场份额 . 20 图 29：2021 年 DRAM 市场份额 . 21 图 30：兆易创新 DRAM 产品示意图 . 22 图 31：兆易创新发展历程 . 22 图 32：兆易创新股权架构 . 23 图 33：GD32 MCU 产品应用场景 . 25 图 34：电容式指纹识别图 . 26 图 35：光学指纹识别 . 26 图 36：2018-202

13、2Q1 不同业务营业收入（百万元） . 27 图 37：2018-2022Q1 不同业务营业收入占比 . 27 图 38：2016-2021 年 MCU 产品营收及增量 . 27 图 39：2016-2021 年 MCU 出货量及增量 . 27 图 40：2018-2022Q1 不同地区营业收入（百万元） . 28 图 41：2018-2022Q1 不同地区营业收入占比 . 28 图 42：2016-2021 存储芯片营收及同比增长 . 28 图 43：2016-2021 公司存储芯片销售量及同比增长 . 28 图 44：四费占比 . 29 表 1：部分国产 MCU 企业 2021 年营收及产

14、品分类 . 9 表 2：部分国产 MCU 企业市场动态 . 9 表 3：不同位数 MCU 位数简介 . 11 表 4：中国 AIoT 市场规模及结构 . 13 表 5：NOR Flash 主要厂商概况及下游分布 . 17 表 6：SPI NOR Flash 产品特点 . 19 table_page 兆易创新兆易创新(603986)(603986)深度报告深度报告 http:/ 4/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 7：兆易创新管理层情况 . 23 表 8：兆易创新 NOR Flash 产品简介 . 24 表 9：兆易创新 NAND Flash 产品简介 . 25 表 10：兆易创新

15、MCU 产品简介 . 26 表 11：公司业务分拆及预测 . 30 表 12：可比公司估值对比 . 31 表附录：三大报表预测值 . 32 table_page 兆易创新兆易创新(603986)(603986)深度报告深度报告 http:/ 5/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 确定性与创新性是公司估值扩张确定性与创新性是公司估值扩张最有力的保障最有力的保障 半导体行业库存半导体行业库存结构性结构性紧张带来确定性的紧张带来确定性的估值上涨估值上涨。 半导体存货紧张引起供应不足，带来市场的高景气。汽车电子市场需求旺盛，产业链冲击的持续与消费电子等芯片市场产能挤压共同影响，汽车芯片产能

16、释放不及时，存货市场将带来公司估值确定性扩张。 围绕最具活力的创新性方向围绕最具活力的创新性方向扩张其估值扩张其估值。创新性是估值扩张的因子，智能驾驶、物联网作为最具潜力的创新方向，为公司未来注入全新的创新力，随着兆易创新在汽车及工业控制领域开拓，或将进一步扩张其估值。 芯片国产化扩宽其成长芯片国产化扩宽其成长潜力潜力。受益于全球市场缺芯，国产 MCU 厂商获得与各大车厂更深入的直接沟通与合作机会，完成国产芯片的导入。作为国内 MCU 产商得领先公司，兆易创新将直接受益于 MCU 国产化，固其领先地位，扩宽其成长潜力。 1.1. 半导体存货半导体存货结构性结构性紧张带来估值紧张带来估值确定性确

17、定性扩张扩张 半导体市场发展具有明显的周期性半导体市场发展具有明显的周期性，存货紧张存货紧张引起引起供应不足，供应不足，带来市场的高景气，带来市场的高景气，行业行业估值的扩张；估值的扩张；市场从热转冷市场从热转冷，存货充裕，存货充裕导致导致需求不足需求不足，导致导致市场的增速放缓市场的增速放缓，带来估值的下降。带来估值的下降。 由于疫情的影响及新型产业芯片的需求，2020-2021 年出现了罕见的全球性缺芯现象，存货持续走低，半导体行业景气度迎来高涨，行业估值持续递增。受益于代工厂产能释放，2022 年缺芯现状得到缓和，半导体存货上涨，估值缓慢下降。 图图 1：半导体市场周期示意图半导体市场周

18、期示意图 资料来源：wind，浙商证券研究所 产业链冲击的持续，产业链冲击的持续， 消费电子等芯片市场消费电子等芯片市场产能挤压， 汽车缺芯现状没有得到根本性产能挤压， 汽车缺芯现状没有得到根本性的解决。的解决。芯片平均交货周期芯片平均交货周期持续增加，汽车市场的复苏，导致汽车芯片存货市场依持续增加，汽车市场的复苏，导致汽车芯片存货市场依旧紧张，汽车缺芯将旧紧张，汽车缺芯将带来公司估值确定性扩张带来公司估值确定性扩张。 由于火灾、暴风雪及疫情的影响，车载芯片的由于火灾、暴风雪及疫情的影响，车载芯片的供应供应受到受到影响影响。2021 年 3 月，瑞萨日本工厂出现火灾； 2021 年 2 月初，

19、 冬季风暴影响恩智浦和英飞凌在奥斯汀工厂； 20210.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.000.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.004,500.0001/03/1901/04/1902/05/1902/06/1903/07/1903/08/1903/09/1904/10/1904/11/1905/12/1905/01/2005/02/2007/03/2007/04/2008/05/2008/06/2009/07/2009/08/2009/09/2010/10

20、/2010/11/2011/12/2011/01/2111/02/2114/03/2114/04/2115/05/2115/06/2116/07/2116/08/2116/09/2118/10/2118/11/2119/12/2119/01/2219/02/2222/03/2222/04/2223/05/22费城半导体指数费城半导体指数PE半导体行业上行半导体行业上行半导体行半导体行业业转冷转冷 table_page 兆易创新兆易创新(603986)(603986)深度报告深度报告 http:/ 6/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 年年中，意法半导体在马来西亚的工厂由于疫情加剧，停产数

21、周。这些均对汽车产业芯片造成一定的影响。 消费市场的挤压与产能释放不及时，消费市场的挤压与产能释放不及时，汽车缺芯现状汽车缺芯现状或将持续或将持续。由于车载芯片毛利率相对消费电子较低且要求严格，疫情期间消费电子需求陡增，抢占了部分汽车芯片产能。据麦肯锡报告，5G 等与汽车芯片制程类似的射频芯片挤占了部分汽车芯片的排产。台积电等代工厂虽然宣布了各自的扩产计划，但是由于车载芯片产能释放周期很长，现在扩产的产能也只能在 2023 年之后才能释放 汽车汽车电子电子需求旺盛，订单积压严重。需求旺盛，订单积压严重。据盖世汽车报导，英飞凌首席营销官 Helmut Gassel 表示，2022 年英飞凌积压订

22、单已达到 370 亿元，是公司 2021 年营收的三倍之余， 这些订单中有超五成是汽车相关产品， 75%的订单在未来12个月内才能交付。 图图 2：全球芯片平均交货周期全球芯片平均交货周期不断延长不断延长 图图 3：英飞凌主营收入持续增加，库存增速缓慢英飞凌主营收入持续增加，库存增速缓慢 资料来源：Susquehanna Financial Group，浙商证券研究所 资料来源：wind，浙商证券研究所 1.2. 创新是公司活力的源泉，智能创新是公司活力的源泉，智能驾驶驾驶与与物物联网带来联网带来全全新的创新方向新的创新方向 智能化与电动化驱动汽车产业升级，智能汽车作为汽车产业未来的发展方向。

23、智能智能化与电动化驱动汽车产业升级，智能汽车作为汽车产业未来的发展方向。智能驾驶驾驶其核心的推动因素， 或将其核心的推动因素， 或将带来一系列新硬软件架构， 并且自上而下重塑产业链带来一系列新硬软件架构， 并且自上而下重塑产业链。汽车芯片作为汽车智能化的核心，直接受益于智能汽车发展。汽车芯片作为汽车智能化的核心，直接受益于智能汽车发展。 图图 4：智能驾驶不仅颠覆了车，还重塑了产业链智能驾驶不仅颠覆了车，还重塑了产业链 资料来源：公开市场资料，浙商证券研究所 智能驾驶车联网本地生活互联网智慧公路车辆智能化智能软件生态智能硬件生态汽车半导体汽车智能模块BMS、热管理车身域、动力总成整车制动转向控

24、制摄像头、悬架控制车身电子、通信智能座舱运营服务地图/语音软件开发无人驾驶智能驾驶对汽车模块供应的响应时间与服务能力大大提升，传统汽配件企业竞争力或将弱于电子供应链汽车芯片需求不断增长，电子产业链对智能控制理解深刻，或顺应平滑 table_page 兆易创新兆易创新(603986)(603986)深度报告深度报告 http:/ 7/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 汽车电动化程度越高，科技配置越多，控制器数量越多。汽车电动化、智能化与网汽车电动化程度越高，科技配置越多，控制器数量越多。汽车电动化、智能化与网联化趋势推动下，汽车电子的整体市场规模增长迅速，汽车芯片价格和数量直接受联化趋势推

25、动下，汽车电子的整体市场规模增长迅速，汽车芯片价格和数量直接受益。益。 图图 5：汽车芯片示意图汽车芯片示意图 资料来源：公开材料，浙商证券研究所 物联网采用物联网采用传感器、通信网络、软件、控制系统等将物品和其他物品进行连接和互传感器、通信网络、软件、控制系统等将物品和其他物品进行连接和互通通，实现世界数字化和自动化，其将深远的影响生产生活的每个方面，带来一场技，实现世界数字化和自动化，其将深远的影响生产生活的每个方面，带来一场技术重塑革命，公司产品将直接受益于物联网行业的推进。术重塑革命，公司产品将直接受益于物联网行业的推进。 图图 6：智能物联网应用场景智能物联网应用场景示意图示意图 资

26、料来源：艾瑞咨询，浙商证券研究所 智能汽车与物联网得协同驱动， 扩宽公司市场空间。 受益于智能汽车与物联网得协同驱动， 扩宽公司市场空间。 受益于汽车电子、汽车电子、 工业物联网工业物联网、医疗设备、医疗设备、AIOT、安防监控、消费电子等领域实现良好增长、安防监控、消费电子等领域实现良好增长，MCU 市场市场将继续保将继续保持较好的增长态势持较好的增长态势。 根据 IHS 与前瞻产业研究院数据统计，近五年中国 MCU 市场年平均复合增长率(CAGR)为 7.2%， 是同期全球 MCU 市场增长率的 4 倍，2019 年中国 MCU 市场规模达到 256 亿元。 table_page 兆易创新

27、兆易创新(603986)(603986)深度报告深度报告 http:/ 8/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 由于中国物联网和新能源汽车行业等领域快速增长，下游应用产品对 MCU 产品需求保持旺盛，中国 MCU 市场增长速度继续领先全球。前瞻产业研究院预计，2021-2026 年， 我国 MCU 市场规模将保持 8%的速度增长， 其中 2021 年约为 365 亿元，至 2026 年我国 MCU 市场规模将达到 513 亿元。 图图 7：2015-2020 年中国年中国 MCU 市场规模及增量市场规模及增量 图图 8：2021-2026 年中国年中国 MCU 市场规模预测市场规模预测 资

28、料来源：IHS，前瞻产业研究院，浙商证券研究所 资料来源：前瞻产业研究院，浙商证券研究所 公公司作为全球司作为全球NOR Flash 前三的企业前三的企业，进军汽车与工业领域，依靠自身优势，进军汽车与工业领域，依靠自身优势，完善完善 NOR Flash、SLC Nand Flash 和和利基型利基型 DRAM 产业结构，成功打开百亿产业结构，成功打开百亿级别存储市场空间级别存储市场空间。 根据 IC Insights 预测，2021 年全球 NOR Flash 市场规模约占整个存储市场的 2%（约 31 亿美元） 。 根据 Gartner 数据预测， 2019 年至 2024 年 SLC NA

29、ND Flash 全球市场份额预计复合增长率将达到 6%，其中 2021 年约为 21.37 亿美元。 根据 Trendforce 统计，2021 年全球利基型 DRAM 市场 （消费、工控等）规模约 90 亿美元。 图图 9：公司产品全球市场规模公司产品全球市场规模 资料来源：公司公告，IC Insight，Gartner，Trendforce，浙商证券研究所 table_page 兆易创新兆易创新(603986)(603986)深度报告深度报告 http:/ 9/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.3. 芯片国产化带来新的机遇芯片国产化带来新的机遇 芯片的核心竞争力牵扯了全球竞争力

30、，芯片的核心竞争力牵扯了全球竞争力，美国频繁地对中国技术禁运，暴露了美国频繁地对中国技术禁运，暴露了中国中国在在半导体（芯片）领域的巨大短板半导体（芯片）领域的巨大短板，芯片自给率的重要性芯片自给率的重要性得到高度重视。得到高度重视。布局国产芯布局国产芯片，进行芯片国产替代片，进行芯片国产替代，凸显重要，凸显重要。 MCU 应用市场的迅猛发展，市场对应用市场的迅猛发展，市场对 MCU 产品的整体需求量不断蹿升。海外产品的整体需求量不断蹿升。海外 MCU 供应短缺、价格上涨，给了中国国产供应短缺、价格上涨，给了中国国产 MCU 发展的机会。发展的机会。作为国内作为国内 MCU产商得领先公司，直接

31、受益于产商得领先公司，直接受益于 MCU 国产化，并稳固其领先地位。国产化，并稳固其领先地位。 中国疫情逐步得到控制， 一些以前被国外 MCU 厂家垄断的客户， 由于国外品牌芯片的交期无限期延长， 国产化 MCU 顺势完成了产品导入， 实现了国产化替代，成为了新的增量应用。 今年的缺货行情给了国产 MCU 更多导入机会，也让国产 MCU 厂商和各大车厂有了更深入的直接沟通与合作， 某些对国产 MCU 接受不是特别高的行业也纷纷对国产 MCU 打开了大门，进行国产芯片的导入验证，并已批量生产。 本次缺货行情，不仅是给国产 MCU 的销售带来发展机遇，更重要的是让行业及资本意识到提高芯片自给率的重

32、要性。 表表 1：部分部分国产国产 MCU 企业企业 2021 年营收及产品年营收及产品分类分类 公司公司 2021 年年 MCU 营收（百万元）营收（百万元） MCU 产品产品 兆易创新 2456.21 通用 MCU 中颖电子 1166.20 家电和工业控制 MCU 中微半导 107.00 通用 MCU 和混合信号 SoC 国民技术 589.16 通用 MCU 和安全芯片 乐鑫科技 552.71 Wifi MCU 和无线 SoC 比亚迪半导体 480.00 车规级和工业 MCU 极海半导体 365.30 工控/安全和消费电子 MCU 乐软载波 313.60 子公司上海微电子得 MCU 及通信

33、芯片 国芯科技 308.64 嵌入式 CPU IP 和汽车电子控制 MCU 芯海科技 295.16 MCU 芯片 资料来源：AspenCore，传感器专家网，浙商证券研究所 经过多年发展，经过多年发展， 国产芯片厂商逐渐变强国产芯片厂商逐渐变强， 不再选择不再选择在 “狭窄” 的领域闯出一点天地在 “狭窄” 的领域闯出一点天地，开始用自有资产进行并购扩充产品线，通过自研的方式来扩充边界，甚至是投资抱开始用自有资产进行并购扩充产品线，通过自研的方式来扩充边界，甚至是投资抱团。团。国产化进程的推进国产化进程的推进，将促进将促进国产芯片企业国产芯片企业做大做强，比肩国际大厂。做大做强，比肩国际大厂。

34、 表表 2：部分部分国产国产 MCU 企业市场动态企业市场动态 公司公司 市场市场动态动态 厂商并购 韦尔股份拟不超过 40 亿元增持北京君正。 电源管理芯片厂商晶丰明源以 6.13 亿并购 MCU 厂商凌鸥创芯 自研新品类或建产线 CIS 领域市场前三的豪威科技，在今年 5 月份，发布了首款 32 位 MCU 产品。 从 MCU 和存储芯片开始做起的兆易创新，开始开展模拟芯片业务。 初始企业抱团 2021 年 10 月，GPU 芯片企业壁仞科技投资了 DPU 企业云脉芯联的天使轮。 景略半导体投资国内 DPU 芯片企业益思芯科技。 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 table_page 兆

35、易创新兆易创新(603986)(603986)深度报告深度报告 http:/ 10/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2. 半导体行业强景气，半导体行业强景气，汽车与工业领域或带来超额受益汽车与工业领域或带来超额受益 2.1. 市场强景气带来业绩快速增长市场强景气带来业绩快速增长 作为作为市场更为青睐高确定性的行业市场更为青睐高确定性的行业之一之一，2021 年年，半导体行业景气度半导体行业景气度迎来迎来高涨，高涨，缺缺芯成为行业的热词， 这个现状在全球疫情反复、 国际关系紧张之下并无多大的改变芯成为行业的热词， 这个现状在全球疫情反复、 国际关系紧张之下并无多大的改变。 受益于智能化的

36、不断提升，芯片的的需求持续增长；受地缘政治和全球疫情影响，全球半导体供应链受冲击，密集性备货加剧波动；晶圆厂对成熟工艺制程的扩产意愿不强，造成供应不足。 图图 10：全球半导体销售额及其同比增长全球半导体销售额及其同比增长 资料来源：wind，浙商证券研究所 全球蓬勃发展的智能化进程、碳中和等趋势，以及中国半导体产业国产化替代等，全球蓬勃发展的智能化进程、碳中和等趋势，以及中国半导体产业国产化替代等，给中国半导体产业带来良好发展机遇，给中国半导体产业带来良好发展机遇，中国中国已经成为已经成为全球最大的集成电路贸易市场全球最大的集成电路贸易市场和半导体全球供应链体系中的重要组成部分和半导体全球供

37、应链体系中的重要组成部分。 根据海关总署统计，2021 年我国集成电路进口数量达 6354.81 亿颗，同比增长 16.9%，金额达 27,934.8 亿元人民币，同比增长 15.4%。 中国半导体行业协会预测， 2021 年中国集成电路产业销售收入预计增长 18%左右，中国集成电路产业销售收入将首次突破万亿元规模，成为万亿元人民币产业。 图图 11：中国中国半导体销售额及其同比增长半导体销售额及其同比增长 资料来源：wind，浙商证券研究所 -40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.---

38、--------102021-07销售额（十亿美元）同比增长（%）-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.---------042

39、-102022-01销售额（十亿美元）同比增长（%） table_page 兆易创新兆易创新(603986)(603986)深度报告深度报告 http:/ 11/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 受益于受益于 2021 年半导体行业高景气，公司产品市场高景气，年半导体行业高景气，公司产品市场高景气，2021 营收大比例增长，营收大比例增长，同比增长同比增长 89.25%，对比归母净利润同比增长，对比归母净利润同比增长 165.33%。2018-2022Q1，公司业绩稳，公司业绩稳步增长步增长，营收及归母净利润稳步增长，营收及归母净利润稳步增长。 图图 12：2018-

40、2022Q1 营业收入及同比增长营业收入及同比增长 图图 13：2018-2022Q1 归母净利润及同比增长归母净利润及同比增长 资料来源：wind，浙商证券研究所 资料来源：wind，浙商证券研究所 2.2. 国内国内 32bit MCU 产品领导厂商产品领导厂商，直接受益于市场扩张直接受益于市场扩张 2.2.1. 精准定位精准定位 32 位位 MCU，直接受益于汽车智能化、电动化与网联化发展，直接受益于汽车智能化、电动化与网联化发展 随着汽车电子化和智能化的发展，汽车随着汽车电子化和智能化的发展，汽车 MCU 数量出现显著增长，车载是数量出现显著增长，车载是 MCU 的的占有率最大与增速最

41、快的市场。占有率最大与增速最快的市场。 现代汽车由于功能增加，每辆车平均有 40-70 个 MCU，占汽车中所用半导体器件数量中的 30%，并且整体需求增长也在不断加速。 车载是全球 MCU 占比最大的应用市场，2021 年市场占比为 40%，预计未来五年汽车 MCU 销量将以 7.7%的复合年增长率增长，远远高于其他领域。 MCU 位数越多，计算能力越强，可以实现的功能更多更复杂。 考虑到汽车智能化对位数越多，计算能力越强，可以实现的功能更多更复杂。 考虑到汽车智能化对MCU 算力的需求，未来算力的需求，未来 32 位位 MCU 或将成为主流。或将成为主流。 根据 IC Insights 数

42、据，未来五年，32 位 MCU 的销售额预计将以 9.4% 的复合年增长率增长，到 2026 年达到 200 亿美元。预计 4/8 位 MCU 的销售额在未来五年内不会出现增长，到 2026 年仍停留在约 24 亿美元。预计 16 位 MCU 的收入在 2021-2026 年期间将以 1.6%的复合年增长率增长到 2026 年的 47 亿美元。 表表 3：不同位数不同位数 MCU 位数简介位数简介 MCU 位数位数 应用场景应用场景 2021-2026 复合增速复合增速 2026 年销售额年销售额 32 位 车身控制与智能驾驶系统控制 9.4% 200 亿美元 16 位 动力传统控制 1.6%

43、 47 亿美元 4/8 位 汽车子系统控制 0 24 亿美元 资料来源：IC Insights，公开数据，浙商证券研究所 table_page 兆易创新兆易创新(603986)(603986)深度报告深度报告 http:/ 12/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 汽车电动化程度越高，科技配置越多，控制器数量越多。汽车电动化程度越高，科技配置越多，控制器数量越多。汽车电动化、智能化与网汽车电动化、智能化与网联化联化趋势推动下趋势推动下，汽车电子的整体市场规模增长迅速，车载，汽车电子的整体市场规模增长迅速，车载 MCU 价格和数量价格和数量直接直接受益。受益。 据前瞻产业研究院统计，2017

44、-2020 年，中国汽车电子市场规模持续增长，在 2020年达到 8085 亿元，较上年增长 12.29%。 据广汽研究院预测，传统汽车控制器数量为 40-70 个，芯片数量为 400-700 个，预计新能源汽车控制器数量为 45-80 个，芯片数量为 500-800 个。 根据中国汽车工业协会统计数据显示，2014-2020 年，我国新能源汽车销量从 7.5 万辆上升至 136.7 万辆，实现了跨越式发展。 图图 14：中国新能源汽车销量中国新能源汽车销量 图图 15：中国汽车电子市场规模中国汽车电子市场规模 资料来源：中国汽车工业协会，浙商证券研究所 资料来源：中商情报网，浙商证券研究所

45、车规级车规级 MCU 芯片芯片认证难度大，公司汽车市场格局已打开认证难度大，公司汽车市场格局已打开。兆易创新兆易创新 MCU 产品正产品正稳步进入车载市场， 公司产品除在汽车后装市场的已有应用外， 正在积极推进稳步进入车载市场， 公司产品除在汽车后装市场的已有应用外， 正在积极推进 40nm 车规级车规级 MCU 产品量产，现已流片并进入客户测试产品量产，现已流片并进入客户测试。 汽车电子所采用的车用 MCU 要求和难度要远高于商业级 MCU 与工业级 MCU，仅次于军工级，在环境、运行稳定、可靠性、一致性、产品生命周期与良率上有着更高的要求。 图图 16：MCU 芯片规格分类芯片规格分类 资

46、料来源：搜狐汽车，浙商证券研究所 table_page 兆易创新兆易创新(603986)(603986)深度报告深度报告 http:/ 13/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2.2.2. 工控与智能物联网双轮驱动，扩宽工控与智能物联网双轮驱动，扩宽 MCU 市场空间市场空间 MCU 芯片是工控领域的核心部件，在众多工业领域均得到应用，市场规模逐年上芯片是工控领域的核心部件，在众多工业领域均得到应用，市场规模逐年上涨，随着中国制造涨，随着中国制造 2025 的稳步推进，的稳步推进，MCU 规模持续提升，带来更大的市场增量。规模持续提升，带来更大的市场增量。 MCU 芯片能实现数据收集、处

47、理、传输及控制功能，下游应用包括自动化控制、电机控制、工业机器人、仪器仪表类应用等。 据前瞻产业研究院， 2015 年开始，工控行业 MCU 产品的市场规模呈现波动上升趋势。截至 2020 年，工控对 MCU 产品需求规模达到 26 亿元，预计至 2026 年，工业控制 MCU 市场规模达约 35 亿元。 图图 17：2015-2026 年中国工业控制年中国工业控制 MCU 规模及预测值规模及预测值 资料来源：前瞻产业研究院，浙商证券研究所 作为作为 2018 年兴起的概念年兴起的概念，智能物联网（智能物联网（AIoT）链接了链接了人工智能人工智能与与物联网物联网，促使，促使二二者共同作用于实

48、体经济，者共同作用于实体经济，实现实现产业升级、体验优化产业升级、体验优化，在，在智能家居智能家居、建筑人居建筑人居、工业工业制造制造、智慧城市智慧城市等领域均有较强的应用潜力，等领域均有较强的应用潜力，备受资本关注备受资本关注。 AIoT 对实体经济的融合赋能，使 AIoT 整体业务享有十万亿级市场空间。据艾瑞咨询称， 2019 年， 中国 AIoT 市场规模突破 3000 亿大关直指 4000 亿量级， 或将在 2022年达到 7509 亿元规模，AIoT G 端市场占比也将从 2018 年 17%到 2022 年的 51%。 表表 4：中国中国 AIoT 市场规模及结构市场规模及结构 时

49、间时间 市场规模市场规模 市场结构市场结构 C 端消费级 B 端企业级 G 端公共级 2018 2590 68% 15% 17% 2022E 7509 32% 17% 51% 资料来源：艾瑞咨询，浙商证券研究所 作为作为 IoT 核心产业链中的一环，核心产业链中的一环，MCU 芯片进一步提升其在安全、低功耗等方面的芯片进一步提升其在安全、低功耗等方面的性能后，也将反作用推动性能后，也将反作用推动 IoT 市场释放出更大活力。市场释放出更大活力。 table_page 兆易创新兆易创新(603986)(603986)深度报告深度报告 http:/ 14/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2

50、021 年，兆易创新便先于业界率先推出了 GD32W515 系列 Wi-Fi MCU，正式进军无线 IoT 市场，藉由在 32 位通用 MCU 产品的技术积累和成熟生态，为业界打造具有出色射频性能、增强处理能力和安全可信的无线 SoC 应用方案。 22 年 3 月 31 日兆易创新和全球化 IoT 开发平台服务商涂鸦智能，双方在无线智能物联网(IoT)应用领域开展合作，为涂鸦智能提供智能家居、智能楼宇、智能酒店、工业物联网等多种应用场景创新方案，公司智能物联网市场格局就此打开 兆易创新兆易创新竞逐竞逐 IoT 细分赛道细分赛道，全新电源管理芯片瞄准亿级全新电源管理芯片瞄准亿级 TWS 市场市场

51、，推出，推出电电源管源管理芯片理芯片 GD30WS8805，因获得了因获得了 TWS 行业客户的广泛关注，一些行业头部客户已行业客户的广泛关注，一些行业头部客户已经开始导入并实现量产，后续或将给公司贡献较为显著的营收经开始导入并实现量产，后续或将给公司贡献较为显著的营收。 兆易创新产品实现充电盒电池、耳机电池以及 MCU 供电管理三合一，完成对 TWS电源管理系统的智能化控制功能，减少方案的整体开支，产品优势显著。 据公司官网，2020 年全球品牌 TWS 耳机出货量约为 2.5 亿副，预计到 2024 年，全球品牌 TWS 耳机出货量达 5.51 亿副，年复合增长率达到 19.8%。随着市场

52、开阔，或将掀开公司“数字+模拟”策略新序幕。 图图 18：2019-2024 年全球品牌年全球品牌 TWS 耳机出货量耳机出货量及及预测预测 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 2.2.3. 缺芯潮带来国产化机遇，产能释放或将稳固市场地位缺芯潮带来国产化机遇，产能释放或将稳固市场地位 在微控制器在微控制器 MCU 领域， 从行业竞争格局来看， 全球主要供应商仍以国外厂家为主，领域， 从行业竞争格局来看， 全球主要供应商仍以国外厂家为主，行业集中度相对较高，国内行业集中度相对较高，国内 MCU 芯片厂商仅在中低端市场具备较强竞争力。芯片厂商仅在中低端市场具备较强竞争力。 全球 MCU 厂商主要为

53、瑞萨电子(日本)、恩智浦(荷兰)、得捷电子(美国)、英飞凌(德国)、微芯科技(美国)、三星电子(韩国)、意法半导体(意法)、赛普拉斯(美国)。 根据 IHS 数据，2020 年中国 MCU 行业市场规模约为 269 亿元。根据国内 MCU 龙头企业中颖电子、 兆易创新、乐鑫科技的 MCU 业务营收规模来看， 上述企业的国内市场份额分别为 3.5%、2.8%与 1.6%。 00202021E2022E2023E2024E全球品牌TWS耳机出货量（亿副）同比增长（%） table_page 兆易创新兆易创新(603986)(603986)深度报告深度报告

54、 http:/ 15/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 19：2019 年全球年全球 MCU 行业主要厂商市场份额分布情况行业主要厂商市场份额分布情况 图图 20：2020 年中国年中国 MCU 行业主要厂商市场份额分布情况行业主要厂商市场份额分布情况 资料来源：IC Insight，前瞻产业研究院，浙商证券研究所 资料来源：IHS，前瞻产业研究院，浙商证券研究所 目前国内目前国内 MCU 的稳定性和可靠性都得到了大量的验证，在实际产品使用效果的稳定性和可靠性都得到了大量的验证，在实际产品使用效果上也不输国外品牌。 缺货行情给了国产上也不输国外品牌。 缺货行情给了国产 MCU 带来

55、了证明自己的机会， 在配合客带来了证明自己的机会， 在配合客户项目导入过程中，完成产品的验证，提高国产户项目导入过程中，完成产品的验证，提高国产 MCU 的认可度与竞争力。的认可度与竞争力。 汽车芯片景气的持续汽车芯片景气的持续， 国内， 国内芯片制造企业芯片制造企业积极扩充产能， 随着产能释放， 公司产积极扩充产能， 随着产能释放， 公司产品出货量或将持续增加，增加与下游企业的粘性，稳定公司品出货量或将持续增加，增加与下游企业的粘性，稳定公司 32 位位 MCU 的竞争的竞争力。力。 中芯国际目前开展两部分产能扩充计划， 一部分是在我们现有的老厂扩产， 第二部分是新建工厂，新建的工厂一个是在

56、北京，一个在上海，还有一个是深圳，都是 12 寸厂。 图图 21：中芯中芯集成电路晶圆代工营收集成电路晶圆代工营收及同比增长及同比增长 资料来源：wind，浙商证券研究所 2.3. 传感器业务稳定推进，推进传感器业务稳定推进，推进头部客户份额占比头部客户份额占比 随着生物识别、 人工智能等技术的发展， 生物识别市场规模稳步增长，随着生物识别、 人工智能等技术的发展， 生物识别市场规模稳步增长， 预计预计 2022年全球生物特征识别技术市场规模约为年全球生物特征识别技术市场规模约为 340 亿美元。指纹识别因综合性优势市亿美元。指纹识别因综合性优势市占率最高，占比达占率最高，占比达 56%。 近

57、年来，生物识别技术日趋成熟，应用场景不断拓展，市场规模持续扩张。在市场需求和技术发展的双重推动下，生物识别技术在全球范围取得了快速的发展，-5055400.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.0035,000.00200202021集成电路晶圆代工营收（百万元）同比增长（%） table_page 兆易创新兆易创新(603986)(603986)深度报告深度报告 http:/ 16/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球生物识别市场规模从 2016 年的 126 亿美元上升至

58、 2021 年的 286 亿美元，年均复合增长率为 17.8%。 未来，随着人工智能市场的加速发展，生物识别技术的应用领域将逐步扩大，进入大规模应用阶段。中商产业研究院预计 2022 年市场规模将达 340 亿美元。 图图 22：2016-2022 年全球生物识别市场规模趋势预测图年全球生物识别市场规模趋势预测图 图图 23：全球生物识别市场结构体统计图全球生物识别市场结构体统计图 资料来源：Frost&Sullivan，中商产业研究院，浙商证券研究所 资料来源：Frost&Sullivan，中商产业研究院，浙商证券研究所 不断推进业务扩展，不断推进业务扩展， 兆易创新兆易创新传感器业务目前在

59、传感器业务目前在 LCD 触控、 电容指纹、 光学指触控、 电容指纹、 光学指纹市场有广泛的应用纹市场有广泛的应用，并不断扩展器市场应用场景。，并不断扩展器市场应用场景。 兆易创新深耕移动终端侧边指纹，推出了系列化的电容侧边指纹产品，适用于高中低端的手机；经过强化的自研算法，为用户提供更加系统化的传感器解决方案。 兆易创新 LCD 触控产品在行业应用广泛，即将推出的 OLED 触控产品和新一代 LCD 触控产品处于行业领先地位，将用以满足消费电子、车载等市场需求。 兆易创新布局 AI 和超声领域产品， 例如 ToF、 3D 图像和血压监测等， 旨在满足手机、可穿戴、移动医疗、IoT 等领域需求

60、，并做好各产品线业务协同。 作为全球指纹识别芯片出货的作为全球指纹识别芯片出货的领先领先企业，随着企业，随着触摸屏技术触摸屏技术在在手机、平板电脑、手机、平板电脑、PMP、导航仪等电子设备中的应用、导航仪等电子设备中的应用的的突飞猛进的发展突飞猛进的发展，指纹识别市场的扩张带来指纹识别市场的扩张带来兆易创新兆易创新业绩的增长。业绩的增长。 在传感器业务领域，全球电容触控芯片出货量主要集中在敦泰、晨星、汇顶科技、兆易创新和新思等五家企业，全球指纹识别芯片出货量主要集中在 FPC、汇顶科技和兆易创新、神盾等企业。 2016 年以来，指纹识别芯片于智能手机市场快速渗透。根据旭日大数据预测，2020年

61、全球指纹识别智能手机市场渗透率预计提升至 88%，其中国内指纹识别智能手机渗透率将达到 91%。 兆易创新持续升级指纹产品，推进 OLED TP、dToF 开发，持续探索非手机领域触控和指纹的应用机会。在传感器产品上，提升头部客户份额占比，开拓产品在物联网、工业等领域的应用机会。 table_page 兆易创新兆易创新(603986)(603986)深度报告深度报告 http:/ 17/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3. 国内国内 NOR Flash 龙头企业，优化龙头企业，优化存储存储结构提升市场结构提升市场潜力潜力 3.1. NOR Flash：产品升级与市场拓展，市场占有率或将

62、进一步提升：产品升级与市场拓展，市场占有率或将进一步提升 NOR Flash 市场竞争较为激烈，行业集中度高，龙头占据主要市场份额。市场竞争较为激烈，行业集中度高，龙头占据主要市场份额。2021年全球年全球 NOR Flash 主要市场份额由华邦主要市场份额由华邦、旺宏、兆易创新等国内外大型厂商、旺宏、兆易创新等国内外大型厂商占据。其中兆易创新占比占据。其中兆易创新占比 23.2%，排第三。，排第三。 图图 24：兆易创新兆易创新产品全球市场规模产品全球市场规模 资料来源： IC Insight，浙商证券研究所 兆易创新兆易创新不断优化产品结构，拓展应用领域不断优化产品结构，拓展应用领域，中大

63、容量，中大容量 NOR Flash 客户群和覆盖客户群和覆盖面不断扩大，需求持续稳定，并有望进一步提升面不断扩大，需求持续稳定，并有望进一步提升，汽车和工业方向正在成为公司汽车和工业方向正在成为公司 NOR Flash 增长最快的应用领域。增长最快的应用领域。 兆易创新 SPI NOR Flash 车规级产品通过 AEC-Q100 认证，产品已在国内外多家知名汽车企业批量采用，可为车载辅助驾驶系统、车载通讯系统、车载信息及娱乐系统、电池管理系统、DVR、智能驾舱、T-BOX 等应用提供大容量、高可靠性、性能优异的产品及解决方案。 公司丰富完善的 Flash 产品组合， 可满足不同客户各种应用场

64、景需求。 NOR Flash 市场竞争较为激烈，行业集中度高，龙头占据主要市场份额，海外大厂聚焦汽车电子、工控、航空航天等高端市场，逐渐退出消费电子市场，随着公司进入车载市场，或将进一步提升自身在 NOR Flash 的竞争力。 表表 5：NOR Flash 主要厂商概况及下游分布主要厂商概况及下游分布 地区地区 市场规模市场规模 主流容量主流容量 下游应用下游应用 欧美 英飞凌 128Mb-512Mb 汽车电子、工控、航空航天 美光 128Mb-512Mb 汽车电子、工控、航空航天 中国台湾 华邦电子 16Mb-1Gb 消费电子、PC、汽车电子、工控 旺宏电子 512Kb-2Gb 消费电子、

65、PC、汽车电子、工控 中国大陆 普冉 512Kb-128Mb 消费电子、PC、通讯 兆易创新 512Kb-2Gb 消费电子、PC、汽车电子、工控 资料来源：力鼎产业研究院，各公司公告，浙商证券研究所 2021全球NOR Flah市场份额华邦电子旺宏电子兆易创新其他 table_page 兆易创新兆易创新(603986)(603986)深度报告深度报告 http:/ 18/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 智能驾驶技术对基础设施的核心要求之一便是能够快速且稳定的对海量数据进智能驾驶技术对基础设施的核心要求之一便是能够快速且稳定的对海量数据进行采集和处理，由于车联网及智能座舱的共同作用，行采

66、集和处理，由于车联网及智能座舱的共同作用，对对存储设备的数量及质量存储设备的数量及质量提出了新的要求，为存储芯片带来新的市场空间提出了新的要求，为存储芯片带来新的市场空间。 海量数据存储：海量数据存储：汽车智能化与电动化的发展， 传感器与处理器带来海量数据，对存储器的存储容量及性能提出了更高的要求。 高昂的储存成本：高昂的储存成本：高性能读写+永久保存的数据带来高昂的存储成本，如何平衡性能于成本是未来继续解决的问题。 驾驶系统于存储系统相融合：驾驶系统于存储系统相融合： 未来电动车将逐渐取代燃油车， 成为一个轮子上的智能手机， 如何实现存储系统于驾驶系统相融合， 实现存储按定义分享将是新的存储

67、模式。 5G 基站基站、 微基站加速推动了工业物联网、 车联网、 自动驾驶、 边缘计算的发展，、 微基站加速推动了工业物联网、 车联网、 自动驾驶、 边缘计算的发展，要求要求 NOR Flash 具有“高容量具有“高容量+高性能高性能+高可靠”高可靠”的特性的特性，为公司为公司带来了更大的带来了更大的市场空间。市场空间。 以 5G 基站为例，需要应对冰冻、酷暑、暴晒、潮湿等各种复杂的天气情况，并需要 724 小时不间断运作、持续运行数年，这对电子元器件的可靠性和使用寿命均提出了更高的要求。 5G 基站的数据量比 4G 基站有大幅度提升，程序也更复杂，5G 基站要求 NOR Flash 的存储容

68、量有明显提升，5G 基站对 NOR Flash 的容量需求在 512Mbit 及以上。 图图 25：兆易创新兆易创新车规级车规级 NOR Flash 示意图示意图 图图 26：国内首款国内首款 2Gb 大容量高性能大容量高性能 SPI NOR Flash 示意图示意图 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 3.2. SLC Nand Flash：推进产品完善，完成：推进产品完善，完成车规级认证车规级认证进军汽车市场进军汽车市场 兆易创新兆易创新 Nand Flash 产品属于产品属于 SLC Nand Flash，不断完善产品结构，不断完善产品结构，可广泛可广

69、泛应用于手机、机顶盒、数据卡、网通产品、通讯设备等消费类产品应用于手机、机顶盒、数据卡、网通产品、通讯设备等消费类产品，并逐步并逐步拓展应拓展应用领域至汽车市场用领域至汽车市场。 兆易创新 SLC Nand Flash 产品方面，产品覆盖从 1Gb 至 8Gb 主流容量，电压涵盖 1.8V 和 3.3V，提供传统并行接口和新型 SPI 接口两 个产品系列。 table_page 兆易创新兆易创新(603986)(603986)深度报告深度报告 http:/ 19/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 兆易创新 SLC Nand Flash 产品 38nm、24nm 工艺节 点实现量产，兆易创

70、新不断优化产品结构，拓展应用领域，在 PC、 服务器、车载、穿戴领域等实现了较好的增长。 车规产品方面，兆易创新 GD25/55、GD5F 全系列产品 通过 AEC-Q100 车规级认证，实现了从 SPI NOR Flash 到 SPI NAND Flash 车规级产品的全面布 局，为车载应用的国产化提供丰富多样的选择。 表表 6：SPI NOR Flash 产品特点产品特点 产品名称产品名称 主要特性主要特性 SPI Nand Flash 采用 1.8V 和 3.0V 电源供电； 封装：WSON8 (6mm x 8mm)； 高速时钟频率（30pF 载荷时的快速读取为 120MHz） ； 四通

71、道数据吞吐量高达 480Mbit/s； 高可靠性，数据保留时间 10 年，编程/擦除周期达 100000 次； 工作温度范围：-4085； 增强的访问性能，快速随机读取的缓存为 2K 或 4K bytes； 高级 NAND 功能，包括内部 ECC。 Parallel NAND Flash 电源：1.8V (1.7V 1.95V)或 3.0V (2.7V 3.6V)； 分页大小：2048 + 128 Byte 或 2048 + 64 Byte； 兼容 ONFi； 封装类型：TSOP-48、FBGA-63、FBGA-48； 容量：1Gb 至 8Gb； 高可靠性：数据保留时间 10 年，且编程/擦除

72、周期高达 100000 次； 温度范围：-4085/-40105； 高性能特性：缓存读取/编程操作； 安全特性：OTP、UID 与阵列保护。 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 相对于其他相对于其他Nand Flash 产品，产品，SLC Nand Flash 具有性能好、寿命长具有性能好、寿命长且且可经受可经受 10 万万次编程次编程/擦写循环擦写循环的特点，可以在恶劣环境下长期稳定可靠运行，被广泛应用于电子的特点，可以在恶劣环境下长期稳定可靠运行，被广泛应用于电子资料存储、通讯设备、消费电子、汽车电子等领域。资料存储、通讯设备、消费电子、汽车电子等领域。 物联网领域：物联网领域：随着物联网

73、的兴起，终端产品趋于小型化、 对元器件的尺寸要求越来越高，市场体量大的消费类电子产品成本压力也越来越大，SLC Nand Flash符合物联网领域小尺寸、大容量、低成本和高稳定性需求 5G 通讯：通讯：5G 通讯设备需要高速且稳定可靠的存储芯片作为各类数据站点，其部署环境复杂恶劣，且需要全天候工作，中小容量 SLC NAND 在性能稳定性上具有明显的优势。 汽车电子：汽车电子：SLC NAND 相比 NOR Flash 单位成本具有优势，同时满足车规芯片要求的耐高温、耐冲击、抗电磁干扰等特性，在 ADAS 系统、仪表盘、车载娱乐、行车记录仪等系统有广泛应用。 table_page 兆易创新兆易

74、创新(603986)(603986)深度报告深度报告 http:/ 20/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 27：NAND Flash 产品产品分类分类 资料来源：联乐实业公司官网，浙商证券研究所 目前目前 SLC Nand Flash 保持稳步增长，保持稳步增长，华邦电子和旺宏电子占据了较高的市场份华邦电子和旺宏电子占据了较高的市场份额额，公司通过差异化产品需求切入该细分领域市场公司通过差异化产品需求切入该细分领域市场，以实现局部应用领先以实现局部应用领先，并拓展，并拓展应用领域至汽车市场应用领域至汽车市场。 兆易创新小容量 SPI NAND Flash 产品，可广泛应用于手机、

75、机顶盒、数据卡、网通产品、通讯设备等消费类产品，兆易在技术、产品以及市场应用方面都处于领先地位， 随着公司车规级 SLC NAND Flash 的量产， 将更一步拓展应用领域至汽车市场。 根据 Gartner 数据统计，受益于原有刚性需求的支撑和下游不断出现的新兴应用领域的影响下，2019 年至 2024 年 SLC Nand Flash 全球市场份额预计复合增长率将达到 6%，其中 2021 年约为 21.37 亿美元，2022 年约为 23.63 亿美元。 图图 28：SLC Nand Flash 全球市场份额全球市场份额 资料来源：Gartner，浙商证券研究所 3.3. DRAM：长鑫

76、存储深度合作伙伴，产能释放有保障 DRAM 即动态随机存取存储器，在计算系统中占据核心位置，随着即动态随机存取存储器，在计算系统中占据核心位置，随着 5G、云计、云计算、算、AIoT、智能驾驶的快速发展，、智能驾驶的快速发展，DRAM 的需求量有望保持高速增的需求量有望保持高速增，目前任然目前任然是境外企业是境外企业 DRAM 高度垄断的时代高度垄断的时代，国内，国内仍处发展阶段仍处发展阶段。 table_page 兆易创新兆易创新(603986)(603986)深度报告深度报告 http:/ 21/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 在 DRAM 领域，主要的 DRAM 厂商包括韩国的三

77、星电子、SK 海力士和美国的美光科技，占据全球 90%以上的市场份额。排名其后的多为中国台湾地区的企业，如南亚科、华邦科技、晶豪科技，主要从事利基型 DRAM 产品，目前中国大陆 DRAM 产业技术仍处发展阶段。 DRAM 芯片市场方面， 根据闪存市场 （CHINA FLASH MARKET， CMF） 预测， 2021 年全球 DRAM 市场规模约 945 亿美元。根据 Trendforce 统计，2021 年全球利基型 DRAM 市场（消费、工控等）规模约 90 亿美元。 图图 29：2021 年年 DRAM 市场份额市场份额 资料来源：IC Insights，浙商证券研究所 兆易创新兆易

78、创新不断提升不断提升 DRAM 产品产品， 目前公目前公司第一颗自有品牌的司第一颗自有品牌的 DRAM 产品 （产品 （19nm，4Gb）已于）已于 2021 年年 6 月量产月量产，公司规划中的公司规划中的 DRAM 产品包括产品包括 DDR3、DDR4、LPDDR4，制程在，制程在 1Xnm 级（级（19nm、17nm） ，容量在） ，容量在 1Gb8Gb。 兆易创新新提供的高品质与高性价比的 DDR3，支持从网络通讯到多媒体和安防等各种解决方案。 它拥有比DDR2 SDRAM更高的数据带宽， 最高读写速率达2133Mbps，满足大部分消费电子应用需求。 瞄准先进工艺制程，兆易创新致力于为

79、客户提供更高可靠性和更低功耗的产品。兆易创新 DDR4 产品采用 1.2V 低电压供电，读写速率为 2666Mbps，最高可达3200Mbps，满足消费电子应用主流需求。 兆易创新推出的 DDR 产品，面向机顶盒、电视、监控、网络通信、平板电脑、智慧家庭、车载影音系统等诸多领域，充分满足消费电子产品的主流需求，为客户提供从设计、流片、到封测、验证全国产化的产品选择。 2021年DRAM市场份额三星SK 海力士美光其他 table_page 兆易创新兆易创新(603986)(603986)深度报告深度报告 http:/ 22/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 30：兆易创新兆易创新

80、DRAM 产品示意图产品示意图 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 兆易创新兆易创新与长鑫存储的紧密合作关系，为与长鑫存储的紧密合作关系，为 DRAM 产品提供稳定产能保障。同时，产品提供稳定产能保障。同时，依托于多年积累的、完善的销售网络和技术团队，依托于多年积累的、完善的销售网络和技术团队，兆易创新兆易创新能够为客户提供快速的能够为客户提供快速的本地化服务响应和技术支持。本地化服务响应和技术支持。 兆易创新与长鑫存储产品定位不同，并无冲突，长鑫定位在 PC、服务器，对手是三星、海力士等国际大厂，公司定位在利基型，竞争对手为台湾的华邦电与南亚科等。 目前中国大陆 DRAM 产业技术仍处发展阶

81、段，公司继续推进与合肥长鑫的DRAM 业务合作，在量产 19nm DDR4 产品的基础上，积极推进 17nm DDR3产品的量产。 4. 全球全球 NOR Flash 领先公司，领先公司，“控制“控制+存储存储+传感”传感”业绩布局业绩布局促进公司成长促进公司成长 4.1. “控制“控制+存储存储+传感”传感”业务布局已成业务布局已成 兆易创新兆易创新作为作为全球全球NOR Flash 芯片芯片领先公司，积极布局控制领域，领先公司，积极布局控制领域，2013 年年 4 月，月，发布国内首颗发布国内首颗 ARM Cortex-M3 的的 32 位单片机位单片机，同步扩展存储领域市场，同步扩展存储

82、领域市场，2021 年年6 月，发布首颗自有品牌的月，发布首颗自有品牌的 DDR4。 图图 31：兆易创新兆易创新发展历程发展历程 200520062008201320162021公司成立SRAM开始量产发布国内首颗SPI NO R Flash芯片发布国内首颗ARM Cortex -M 3的32位单片机发布全球首颗SPI NAND Flash芯片上交所上市发布首颗自有品牌的DDR4 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 table_page 兆易创新兆易创新(603986)(603986)深度报告深度报告 http:/ 23/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 董事长为董事长为兆易创新兆易创

83、新实际控制人， 国家大基金持股。实际控制人， 国家大基金持股。董事长朱一明为兆易创新的实际控制人，截至 2021 年 5 月 25 日，董事长朱一明（6.86%） ，与其一致行动人香港赢富得（3.74%） 、联意（3.30%）共同持股 13.90%。国家集成电路产业投资基金股份有限公司持股 3.11%。 图图 32：兆易创新兆易创新股权架构股权架构 香港贏富得有限公司朱一明联意（香港）有限公司香港中央结算有限公司葛卫东国家集成电路产业投资基金股份有限公司诺安成长混合型证券投资基金其他兆易创新6.86%3.74%5.18%3.28%3.11%2.46%72.07%实际控制人3.30%一致行动人资

84、料来源：Wind，浙商证券研究所 股权激励常态化。股权激励常态化。 作为一个2016年上市的公司，兆易创新在分别于2016、 2018、2020 与 2021 年执行了 4 次股权激励，其中最近一次股权激励是 2021 年 7 月完成，股票期权 346.31 股，限制性股票 194.43 股，涉及 407 人。 管理层技术背景亮眼。管理层技术背景亮眼。公司董事长朱一明本科曾任 iPolicy Networks Inc.资深工程师； 代总经理何卫曾任北京微电子技术研究所集成电路部副主任、 中芯国际北京销售部副处长；副董事长舒清明历任 Oak Technology 高级电路设计工程师、Monoli

85、thic System 高级设计工程师和项目经理。 表表 7：兆易创新兆易创新管理层情况管理层情况 姓名姓名 职务职务 学历学历 工作经历工作经历 朱一明 董事长 硕士 曾任 ipolicy Networks Inc.资深工程师、Monolithic System Technologies Inc.项目主管； 2005 年 4 月至 2018 年 7 月，任公司总经理； 2005 年 4 月至今，任公司董事长。 何卫 代理总经理 硕士 曾先后任北京微电子技术研究所集成电路部副主任；中芯国际集成电路制造有限公司北京销售部副处长。2009 年加入公司，曾任公司副总经理； 2018 年 7 月至今任

86、公司代理总经理； 2021 年 6 月起至今任公司董事。 舒清明 副董事长、 副总经理 博士 历任 Oak Technology（NASDQ：OAKT）高级电路设计工程师，Monolithic System Technologies Inc.（NASDQ：MOSY） ，高级设计工程师和项目经理； 2005 年 4 月起至今任公司董事、副总经理； 2017 年 12 月至今任公司副董事长。 程泰毅 副总经理 硕士 1998 年至 2002 年，Centrality Communication Inc 联合创始人； 2002 年至 2010 年就职于博通公司，任无线通信事业部资深主任工程师； 20

87、11 年，创立了上海思立微电子科技有限公司，上海思立微于 table_page 兆易创新兆易创新(603986)(603986)深度报告深度报告 http:/ 24/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2019 年被公司收购； 2020 年 3 月起至今任公司副总经理； 2020 年 4 月起至今任公司董事。 李晓燕 副总经理、 董事会秘书 硕士 1998 年 7 月至 2004 年 2 月，就职于海信网络科技有限公司、澳柯玛网络科技有限公司； 2004 年 2 月至 2006 年 8 月，在北京弗赛尔电子科技有限公司任行政总监； 2006 年加入公司，历任公司财务、人力资源、行政等部门负

88、责人； 2012 年 12 月至 2016 年 10 月任公司职工代表监事、监事会主席； 2021 年 12 月至今担任公司副总经理、董事会秘书。 孙桂静 副总经理、 财务负责人 硕士 曾任职于北京阿博泰克北大青鸟信息技术有限公司。2010 年加入公司，任公司会计机构负责人； 2021 年 12 月至今担任公司副总经理、财务负责人。 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 4.1.1. 国际国际 NOR Flash 领先企业，领先企业，存储产品推陈出新存储产品推陈出新 兆易创新兆易创新持续在持续在 NOR Flash 市场发力， 中大容量市场发力， 中大容量 NOR Flash 客户群和覆盖面客户

89、群和覆盖面不断扩大， 需求持续稳定， 并有望进一步提升， 针对不同应用市场需求分别提供不断扩大， 需求持续稳定， 并有望进一步提升， 针对不同应用市场需求分别提供高性能、低功耗、高可靠性、高安全性等多个系列产品。高性能、低功耗、高可靠性、高安全性等多个系列产品。 表表 8：兆易创新兆易创新 NOR Flash 产品简介产品简介 产品分类产品分类 单电源电压单电源电压 高速时钟频率高速时钟频率 输入输入/输出输出(I/O) 存储空间存储空间 代表产品系列代表产品系列 1.65-3.6V 宽压 SPI NOR Flash 1.65V-3.6V 30pF 载荷快速读取时最大可达 80MHz 双通道数

90、据吞吐量高达160Mbit/s，四通道数据吞吐量高达 320Mbit/s 提供从 512Kb 到 256Mb 的不同容量选择 GD25WD、GD25WQ 3.0V SPI NOR Flash 2.7V-3.6V 30pF 载荷快速读取时最大可达 120MHz 双通道数据吞吐量高达240Mbit/s，四通道数据吞吐量高达 480Mbit/s 提供从 512Kb 到 2G 的不同容量选择 GD25Q、 GD25B、 GD25D、GD25R、GD25S与GD25WD（宽压） 2.5V SPI NOR Flash 2.3V-3.6V 30pF 载荷快速读取时最大可达 104MHz 双通道数据吞吐量高达

91、208Mbit/s，四通道数据吞吐量高达 416Mbit/s 提供从 2Mb 到 128Mb 的不同容量选择 GD25VQ、GD25VE 1.8V SPI NOR Flash 1.65V-2.0V 30pF 载荷快速读取时最大可达 133MHz 双通道数据吞吐量高达266Mbit/s，四通道数据吞吐量高达 532Mbit/s 提供从 512Kb 到 2G 的不同容量选择 GD25LQ 、 GD25LB 、GD25LR 、 GD25LH 、GD25LE 、 GD25LD与GD55LB 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 兆易创新兆易创新 NAND Flash 产品为移动设备、机顶盒、数据卡、电视

92、等设备的多媒产品为移动设备、机顶盒、数据卡、电视等设备的多媒体数据存储应用提供所必需的大容量存储和性能体数据存储应用提供所必需的大容量存储和性能，38nm SLC NAND Flash 车车 table_page 兆易创新兆易创新(603986)(603986)深度报告深度报告 http:/ 25/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 规级产品已经推出，搭配车规级规级产品已经推出，搭配车规级 SPI NOR Flash，为进入车用市场提供更多机，为进入车用市场提供更多机会。会。 表表 9：兆易创新兆易创新 NAND Flash 产品简介产品简介 产品分类产品分类 单电源电压单电源电压 特性特

93、性 存储空间存储空间 代表产品系列代表产品系列 3.0V SPI NAND Flash 2.7V-3.6V 30pF 载荷快速读取时可达 120MHz； 双通道数据吞吐量高达 266Mbit/s 四通道数据吞吐量高达 532Mbit/s； 1Gb 至 4Gb GD5F 1.8V SPI NAND Flash 1.65V-2.0V 30pF 载荷快速读取时可达 120MHz； 双通道数据吞吐量高达 266Mbit/s 四通道数据吞吐量高达 532Mbit/s； 1Gb 至 4Gb GD5F 3.0V Parallel NAND Flash 2.7V-3.6V 高速顺序存取时间 25ns 缓存操作

94、 1Gb 至 8Gb GD9A，GD9F 1.8V Parallel NAND Flash 1.7V-1.95V 高速顺序存取时间 25ns 缓存操作 1Gb 至 8Gb GD9A，GD9F 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 兆易创新兆易创新 DRAM 产品产品 2021 年实现自有品牌突破，量产首款年实现自有品牌突破，量产首款 4Gb DDR4（19nm 制制程）产品，广泛程）产品，广泛应用在消费电子（包括机顶盒、电视、智能家居等） 、工业安防、网应用在消费电子（包括机顶盒、电视、智能家居等） 、工业安防、网络通信等领域。同时，络通信等领域。同时，兆易创新兆易创新 17nm DDR3 产品

95、正在按计划有序推进中。产品正在按计划有序推进中。 4.1.2. 国内国内 32bit MCU 产品领导厂商产品领导厂商，完成工业，完成工业+车载的多领域布局车载的多领域布局 兆易创新兆易创新产品支持广泛的应用，产品支持广泛的应用，如工业控制、用户接口、电机驱动、电源监测、警如工业控制、用户接口、电机驱动、电源监测、警报系统、消费电子和手持设备、汽车导航、报系统、消费电子和手持设备、汽车导航、T-BOX(Telematics Box)、汽车仪表、汽、汽车仪表、汽车娱乐系统、无人机、车娱乐系统、无人机、物联网、太阳能光伏控制、触控面板、个人电脑外设等。物联网、太阳能光伏控制、触控面板、个人电脑外设

96、等。 图图 33：GD32 MCU 产品应用场景产品应用场景 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 table_page 兆易创新兆易创新(603986)(603986)深度报告深度报告 http:/ 26/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 国内国内 MCU 厂商厂商领先领先公司公司，兆易创新兆易创新 MCU 产品已成功量产产品已成功量产 35 个系列约个系列约 400 种型种型号，满足高、中、低端各种市场的需求号，满足高、中、低端各种市场的需求，广泛的应用于工业（包括工业自动化、电，广泛的应用于工业（包括工业自动化、电力、新能源等） 、安防监控、汽车、家电等领域。力、新能源等） 、安防监

97、控、汽车、家电等领域。 表表 10：兆易创新兆易创新 MCU 产品简介产品简介 产品分类 特点 最大速度 闪存 SRAM 代表产品系列 GD32 RISC-V微控制器 基于 RISC-V 内核的 32 位通用微控制器，在提供高性能的同时兼具低功耗，并提供了种类丰富的外设 108MHz 16K-128K 6K-32K GD32VF103 GD32 ARM Cortex-M3 微控制器 通用型 32 位高性能、低功耗微控制器系列产品，采用 ARM Cortex-M3 内核，适用于广泛的应用。 120MHz 16K-2G 4K-80K GD32F101、GD32F103、GD32F105、GD32F

98、107、GD32F130、GD32F150、GD32F205、GD32F207 GD32 ARM Cortex-M4 微控制器 GD32 MCU 产品家族的增强型高性能产品系列。 240MHz 16K-3027K 4K-128K GD32C103、GD32E103、GD32F303、GD32F305、GD32F307、GD32F310、GD32F330、GD32F350、GD32F403、GD32F405、GD32F407、GD32F425、GD32F427、GD32F450、GD32F470 GD32 ARM Cortex-M23 微控制器 GD32E23x 系列是基于 ARM Cortex

99、-M23 内核的 32 位通用微控制器。在提供高性能同时提供门数极低，低功耗 72MHz 16K-256K 4K-32K GD32E230、GD32E232、GD32L233 GD32 ARM Cortex-M33 微控制器 GD32E50 x 系列器件是基于 Arm Cortex-M33处理器的 32 位通用微控制器。 180MHz 0K-2G 80K-448K GD32E503、GD32E505、GD32E507、GD32E508、GD32W515 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 4.1.3. 传感器业务广泛应用于传感器业务广泛应用于电容指纹、光学指纹电容指纹、光学指纹领域领域 传感器

100、市场逐步拓展。公司传感器业务目前在传感器市场逐步拓展。公司传感器业务目前在 LCD 触控、电容指纹、光学指纹市触控、电容指纹、光学指纹市场有广泛的应用，特别是在电容指纹领域，场有广泛的应用，特别是在电容指纹领域，2021 年实现了显著的营收增长，市场占年实现了显著的营收增长，市场占有率有所扩大。有率有所扩大。 图图 34：电容式指纹识别图电容式指纹识别图 图图 35：光学指纹识别光学指纹识别 资料来源：公开信息，浙商证券研究所 资料来源：公开信息，浙商证券研究所 table_page 兆易创新兆易创新(603986)(603986)深度报告深度报告 http:/ 27/33 请务必阅读正文之后

101、的免责条款部分 4.2. NOR Flash 市场市场稳步增长，稳步增长，MCU 产品产品业绩增业绩增速速最快最快 兆易创新兆易创新持续在持续在 NOR Flash 市场发力，中大容量市场发力，中大容量 NOR Flash 客户群和覆盖面不客户群和覆盖面不断扩大，需求持续稳定，并有望进一步提升。公司断扩大，需求持续稳定，并有望进一步提升。公司 MCU 产品已经成为业绩增长最产品已经成为业绩增长最快的产品线。快的产品线。 兆易创新存储器业务收入增加约 21.68 亿元，较上年度增幅 66.04%；微控制器业务增加约 17.01 亿元，较上年度增幅 225.36%；传感器业务收入增加约 0.96

102、亿元，较上年度增幅 21.36%。 图图 36：2018-2022Q1 不同业务营业收入不同业务营业收入（百万元）（百万元） 图图 37：2018-2022Q1 不同业务营业收入占比不同业务营业收入占比 资料来源：wind，浙商证券研究所 资料来源：wind，浙商证券研究所 兆易创新兆易创新 MCU 产品已经成为业绩增长最快的产品线，产品已经成为业绩增长最快的产品线， 2021 年实现营业收入年实现营业收入 24.56 亿元，同比增长亿元，同比增长 225.36%。2021 年年 MCU 产品在工业领域销售占比持续增长，有产品在工业领域销售占比持续增长，有望在望在 2022 年与消费类应用持平

103、，成为公司年与消费类应用持平，成为公司 MCU 产品第一大营收来源。产品第一大营收来源。 兆易创新兆易创新 MCU 出货量长期保持高速增长，出货量长期保持高速增长，2021 年年 MCU 产品出货量近产品出货量近 4 亿颗，相亿颗，相比比 2020 年近年近 2 亿颗的出货量，连续亿颗的出货量，连续 2 年持续翻倍，并保持着连续年持续翻倍，并保持着连续 7 年在中国年在中国 32 位位MCU 市场本土排名第一位的记录。市场本土排名第一位的记录。 图图 38：2016-2021 年年 MCU 产品产品营收及增量营收及增量 图图 39：2016-2021 年年 MCU 出货量出货量及增量及增量 资

104、料来源：wind，浙商证券研究所 资料来源：wind，浙商证券研究所 table_page 兆易创新兆易创新(603986)(603986)深度报告深度报告 http:/ 28/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 海内外收入共同增长，看好未来国内市场需求。目前海内外收入共同增长，看好未来国内市场需求。目前兆易创新兆易创新车规级车规级 Flash 产品已产品已在国内外多家知名汽车企业批量采用，公司丰富完善的在国内外多家知名汽车企业批量采用，公司丰富完善的 Flash 产品组合，可满足不产品组合，可满足不同客户各种应用场景需求同客户各种应用场景需求。 目前目前 Flash 业务超过一半以上的营

105、收是源自于海外。业务超过一半以上的营收是源自于海外。MCU 这两年特别是去年， 在海这两年特别是去年， 在海外的拓展非常迅速，现在外的拓展非常迅速，现在 MCU 业务里海外营收的增长率远远超过整个事业部的平业务里海外营收的增长率远远超过整个事业部的平均增长率，均增长率，欧洲地区的国际知名大客户欧洲地区的国际知名大客户业务拓展业务拓展进展非常迅速进展非常迅速。 图图 40：2018-2022Q1 不同地区营业收入不同地区营业收入（百万元）（百万元） 图图 41：2018-2022Q1 不同地区营业收入占比不同地区营业收入占比 资料来源：wind，浙商证券研究所 资料来源：wind，浙商证券研究所

106、 受益于受益于终端智能化需求和供应链本土化趋势终端智能化需求和供应链本土化趋势，产品市场需求持续旺盛，产品市场需求持续旺盛，兆易创兆易创新新积极开拓新市场、新客户，优化产品和客户结构，积极开拓新市场、新客户，优化产品和客户结构，2021 年存储器营收实现了年存储器营收实现了显著提升。显著提升。 2021 年其中存储器业务收入增加约 21.68 亿元， 较上年度增幅 66.04%， 2021存储器芯片销售量增加 6.02 亿颗，同比增长 22.43%。 图图 42：2016-2021 存储芯片营收及同比增长存储芯片营收及同比增长 图图 43：2016-2021 公司存储芯片销售量及同比增长公司存

107、储芯片销售量及同比增长 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 研发费用率稳定，研发费用率稳定，兆易创新兆易创新一直以来高度重视研发团队建设及研发过程管理，保持一直以来高度重视研发团队建设及研发过程管理，保持较高水平研发投入；在产品力的较高水平研发投入；在产品力的 打造和研发上，坚持产品创新、技术创新和技术微打造和研发上，坚持产品创新、技术创新和技术微创新，更好贴近市场需求，面向多样化应用场创新，更好贴近市场需求，面向多样化应用场 景，提升和满足客户使用体验。景，提升和满足客户使用体验。 table_page 兆易创新兆易创新(603986)(603986)深度

108、报告深度报告 http:/ 29/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 44：四费占比四费占比 资料来源：Wind，浙商证券研究所 5. 盈利预测与估值盈利预测与估值 5.1. 盈利预测盈利预测 兆易创新兆易创新持续深化产能战略布局，多个产品分别由中芯国际、持续深化产能战略布局，多个产品分别由中芯国际、华虹半导体（无锡）华虹半导体（无锡）有限公司有限公司与与长鑫存储长鑫存储等企业代工等企业代工， 2021 年末年末存货较年初增加约存货较年初增加约 7.1 亿元亿元。 我们认为。 我们认为公司存货及代工厂产能释放有效的保证了未来产品的如期交付，促进公司营收的稳公司存货及代工厂产能释放有效

109、的保证了未来产品的如期交付，促进公司营收的稳步增长。步增长。 2021 年 1 月 9 日，据芯智讯报告，兆易创新 55nm 工艺的 NOR Flash 产品已经开始在华虹无锡 12 英寸晶圆厂下单生产， 华虹无锡于 2021 年底建成的 12 英寸月产能有6.5 万片，2022 年的增资扩产计划有 2.95 万片。 据中芯国际报道， 公司目前开展两部分产能扩充计划， 一部分是在现有的老厂扩产，第二部分是新建工厂，24 万片是新增工厂的产能，就是北京的新厂 10 万片，上海临港 10 万片，深圳 4 万片。 据新浪财经报道，2021 年 6 月 28 日，长鑫项目二期开工建设，以一期项目为基础

110、， 扩建一座存储器晶圆研发制造厂， 长鑫项目共分为三期建设三座12寸DRAM存储器晶圆厂，打造集研发、生产和销售于一身的存储器 IDM 国产化基地，预计三期满产后产能可达 36 万片/月。 作为国内作为国内 32bit MCU 产品领导厂商，产品领导厂商，兆易创新兆易创新 MCU 产品齐全，满足不同客户的产品齐全，满足不同客户的需求。受益于缺芯带来需求。受益于缺芯带来的机会，的机会，兆易创新兆易创新 MCU 产品成功进军车载与工控领域，并产品成功进军车载与工控领域，并成为业绩增长最快的产品线。成为业绩增长最快的产品线。 考虑到芯片代工厂产能扩张存在着滞后芯，及代工厂能释带来更大的竞争格局的同时

111、或将稳定公司市场地位并完成市场扩张，公司 MCU 产品市场不断开拓，汽车与工控市场扩展带带来产品结构的改善。 参考 2021 年的存货与增量市场开拓的共同驱动，我们认为 2022-2024 年 MCU 销售量的增量均在 2 亿颗左右；车载与工控市场扩展带来均价的改良，均价保持稳步增-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.00200212022Q1销售费用率(%)管理费用率入(%)研发费用率(%) 财务费用率(%) table_page 兆易创新兆易创新(603986)(603986)深度报告深度报告 http:/ 30/33 请务必阅读

112、正文之后的免责条款部分 长， 2022-2024 年增速分别在 13%、 12%与 6%左右。 我们预测 2022-2024 年公司 MCU产品营收分别为 41.89、63.46、81.53 亿元，对应增长率分别为 70.54%、51.51%、28.48%， 。 公司 MCU 产品市场包括消费、车载及工控市场，受益于车载于工控市场开拓有效提升公司产品毛利率，考虑到未来消费市场复苏给公司带来更多营收与市场竞争或将导致公司产品单价下降。 预测 2022-2024年公司 MCU产品毛利率分别为 58.39%、55.33%、52.11%。 兆易创新兆易创新存储产品包括存储产品包括NOR Flash、S

113、LC Nand Flash 和和利基型利基型 DRAM， NOR Flash 市场占有率全球第三。 随着公司进军市场占有率全球第三。 随着公司进军汽车和工业汽车和工业领域，领域，NOR Flash 与与 SLC Nand Flash 营收或将持续提升。营收或将持续提升。与长鑫存储与长鑫存储合作密切，合作密切，兆易创新兆易创新受益于受益于长鑫存储长鑫存储产品代销及自研产品推出，产品代销及自研产品推出，DRAM 或将迎来快速增长。或将迎来快速增长。 公司 SLC Nand Flash 营收占比相对较小，NOR Flash 在存储产品营收中占比较大。据前瞻产业研究院，2021-2024 年，NOR

114、Flash 市场规模有望从 27 亿美元增长到 42亿美元，复合增长率达到 9.25%。 参考 2021 年的增量，考虑到半导体行业的周期性，我们认为 2022-2024 年存储芯片销售量的增量为 6、 4、 3 亿颗左右， 均价受益于产品结构的改善保持稳步增长， 2022-2024 年增速分别在 13%、6%与 11%左右。我们预测 2022-2024 年存储业务收入为71.36、84.25、100.12 亿元，对应增长速度为 30.92%，18.06%与 18.84%，毛利率参考之前数据，分别为 37.87%、37.53%与 38.37%。 兆易创新兆易创新作为作为全球指纹识别芯片出货的领

115、先企业，全球指纹识别芯片出货的领先企业， 传感器业务目前在传感器业务目前在 LCD 触控、触控、电容指纹、 光学指纹市场有广泛的应用电容指纹、 光学指纹市场有广泛的应用， 并不断扩展器市场应用场景， 受益市场， 并不断扩展器市场应用场景， 受益市场拓展，传感器业务或将保持稳定增长。拓展，传感器业务或将保持稳定增长。 参照 2019-2021 年公司传感器业务表现，我们发现公司传感器业务营收增速与毛利率有收窄趋势。考虑到传感器业务市场空间周期性与公司产品的市场规模，我们认为 2022-2024 年增量为 0.4、0.4、0.1 亿颗左右，均价保持在 3.3 元左右。2022-2024年公司传感器

116、产品分别为 6.80、7.90、8.30 亿元，对应营收增长率分别为 24.52%、16.18%、5.07%，对应毛利率为 37.13%、32.75%、31.34%。 公司其他业务占公司其他业务占比少，比少， 2022-2024 年年营收设置为固定值营收设置为固定值 0.03、 0.04、 0.04 亿元，亿元，对应毛利分别为对应毛利分别为 63.87%、59.89%、60.68%。 表表 11：公司：公司业务分拆及预测业务分拆及预测 2021A 2022E 2023E 2024E 存储芯片 销售金额（百万元） 5450.55 7135.95 8425.04 10011.95 增长率 66.0

117、4% 30.92% 18.06% 18.84% 毛利率 39.71% 37.87% 37.53% 38.37% 微控制器 销售金额（百万元） 2456.21 4188.73 6346.22 8153.41 增长率 225.36% 70.54% 51.51% 28.48% 毛利率 66.36% 58.39% 55.33% 52.11% 传感器 销售金额（百万元） 546.10 680.01 790.02 830.03 增长率 21.36% 24.52% 16.18% 5.07% 毛利率 24.13% 37.13% 32.75% 31.34% table_page 兆易创新兆易创新(603986)

118、(603986)深度报告深度报告 http:/ 31/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 其他 销售金额（百万元） 57.36 3.10 3.59 4.40 增长率 516.77% -94.60% 15.81% 22.56% 毛利率 60.37% 63.87% 59.89% 60.68% 合计 销售收入（百万元） 8510.22 12007.80 15564.87 18999.80 综合增长率 89.25% 41.10% 29.62% 22.07% 综合毛利率 46.54% 44.99% 44.55% 43.96% 资料来源：Wind，浙商证券研究所 5.2. 估值估值与投资建议与投资建议

119、 公司作为一家业内领先的芯片设计公司，公司作为一家业内领先的芯片设计公司，目前已经完成目前已经完成各类存储器、各类存储器、微型微型控制器控制器与与传感器业务的覆盖， 考虑到公司业务组成及发展趋势，传感器业务的覆盖， 考虑到公司业务组成及发展趋势， 我们选取我们选取中颖电子 （中颖电子 （300327） 、） 、上海贝岭（上海贝岭（600171） 、北京君正（） 、北京君正（300223）与与东芯股份东芯股份（688110）作作为为可比公司可比公司。 表表 12：可比公司估值对比：可比公司估值对比 截至于截至于 2022.6.22 归母净利润归母净利润/亿元亿元 P/E 公司公司 代码代码 股价

120、股价/元元 总市值总市值/亿元亿元 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 中颖电子 300327 47.63 162.91 5.17 6.63 8.33 31.52 24.56 19.56 上海贝岭 600171 20.36 145.00 6.16 7.68 9.63 23.53 18.87 15.06 北京君正 300223 87.34 420.60 12.17 15.61 19.74 34.56 26.95 21.31 东芯股份 688110 34.80 153.90 3.89 5.07 7.06 39.55 30.35 21.80 平均估值 32.29

121、25.18 19.43 兆易创新 603986 126.61 845.08 32.71 41.67 48.23 25.83 20.28 17.52 资料来源：Wind，浙商证券研究所 我们预计公司 2022-2024 年营收分别为 120.08/155.65/190.0 亿元，同比增长41.10%/29.62%/22.07%， 对应归母净利润分别为 32.71/41.67/48.23 亿元， 同比增速分别为 39.99%/27.38%/15.76%。 对应 EPS 为 4.90/6.24/7.23 元， 对应 PE 分别为 25.83X、20.28X、17.52X。参考可比公司，考虑到公司 P

122、E 倍数明显低于平均值，首次覆盖，给予“买入”评级。 6. 风险提示风险提示 下游需求不及预期：下游需求不及预期：不断持续优化产品结构、客户结构和市场应用，兆易创新在工业与车载领域取得了较好的突破，工业与车载领域业务拓展不急预期给能给公司营收带来压力。 产能释放不急预期：产能释放不急预期：与国内多个芯片代工企业合作关系密切，兆易创新在制造端产能紧张的情况下依然能拿到相应产能，但是不排除芯片代工产能释放不急即使进而影响公司产品的出货。 疫情反复影响疫情反复影响产品交付：产品交付：兆易创新海外产品占据较大比例，由于疫情反复可能导致公司产品生产及运输受限，进而影响公司产能正常交付。 table_pa

123、ge 兆易创新兆易创新(603986)(603986)深度报告深度报告 http:/ 32/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表附录：三大报表预测值表附录：三大报表预测值 资产负债表资产负债表 利润表利润表 单位：百万元单位：百万元 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 单位：百万元单位：百万元 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 流动资产流动资产 11027 15743 20591 26610 营业收入营业收入 8510 12008 15565 19000 现金 6598 9545 12513

124、 16446 营业成本 4549 6605 8631 10647 交易性金融资产 2425 3331 4391 5631 营业税金及附加 37 51 66 81 应收账项 378 714 951 1039 营业费用 221 433 545 614 其它应收款 65 56 85 112 管理费用 391 588 740 902 预付账款 34 27 36 56 研发费用 842 1188 1540 1880 存货 1449 2006 2545 3255 财务费用 (121) (119) (163) (215) 其他 79 64 70 71 资产减值损失 200 (88) (91) 65 非流动资

125、产非流动资产 4391 3786 3617 3130 公允价值变动损益 (202) 0 0 0 金额资产类 0 0 0 0 投资净收益 44 48 51 49 长期投资 16 17 17 16 其他经营收益 71 70 80 74 固定资产 810 940 1020 1095 营业利润营业利润 2305 3468 4427 5148 无形资产 255 284 261 227 营业外收支 218 5 5 5 在建工程 2 2 2 1 利润总额利润总额 2523 3473 4432 5153 其他 3308 2543 2317 1790 所得税 187 202 265 330 资产总计资产总计 1

126、5418 19529 24208 29740 净利润净利润 2337 3271 4167 4823 流动负债流动负债 1602 2087 2576 3274 少数股东损益 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 归属母公司净利润归属母公司净利润 2337 3271 4167 4823 应付款项 617 1086 1296 1598 EBITDA 2686 3492 4428 5110 预收账款 0 31 14 22 EPS（最新摊薄） 3.50 4.90 6.24 7.23 其他 985 970 1267 1654 主要财务比率主要财务比率 非流动负债非流动负债 334 254 276 28

127、8 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 长期借款 0 0 0 0 成长能力成长能力 其他 334 254 276 288 营业收入 89.25% 41.10% 29.62% 22.07% 负债合计负债合计 1935 2341 2852 3561 营业利润 85.62% 50.48% 27.63% 16.30% 少数股东权益 0 0 0 0 归属母公司净利润 97.50% 39.99% 27.38% 15.76% 归属母公司股东权益 13483 17189 21355 26179 获利能力获利能力 负债和股东权益负债和股东权益 15418 1952

128、9 24208 29740 毛利率 46.54% 44.99% 44.55% 43.96% 净利率 27.46% 27.24% 26.77% 25.39% 现金流量表现金流量表 单位单位: :百万元百万元 ROE 19.33% 21.33% 21.62% 20.29% 单位：百万元单位：百万元 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E ROIC 16.48% 18.32% 18.73% 17.60% 经营活动现金流经营活动现金流 2262 3648 3996 5114 偿债能力偿债能力 净利润 2337 3271 4167 4823 资产负债率 12.

129、55% 11.99% 11.78% 11.97% 折旧摊销 262 137 160 172 净负债比率 1.68% 0.76% 0.69% 0.60% 财务费用 (121) (119) (163) (215) 流动比率 6.88 7.54 7.99 8.13 投资损失 (44) (48) (51) (49) 速动比率 5.98 6.58 7.00 7.13 营运资金变动 527 297 299 488 营运能力营运能力 其它 (699) 110 (415) (106) 总资产周转率 0.63 0.69 0.71 0.70 投资活动现金流投资活动现金流 (3279) (1240) (1193)

130、(1397) 应收账款周转率 37.50 29.99 27.95 28.78 资本支出 (101) (186) (146) (149) 应付账款周转率 8.75 7.85 7.34 7.42 长期投资 3 (1) 0 1 每股指标每股指标( (元元) ) 其他 (3181) (1053) (1046) (1248) 每股收益 3.50 4.90 6.24 7.23 筹资活动现金流筹资活动现金流 233 539 165 217 每股经营现金 3.39 5.47 5.99 7.66 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 20.20 25.75 31.99 39.22 长期借款 0 0 0 0 估值

131、比率估值比率 其他 233 539 165 217 P/E 36.16 25.83 20.28 17.52 现金净增加额现金净增加额 (784) 2947 2968 3933 P/B 6.27 4.92 3.96 3.23 EV/EBITDA 40.38 20.53 15.28 12.23 资料来源：浙商证券研究所 table_page 兆易创新兆易创新(603986)(603986)深度报告深度报告 http:/ 33/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、买入 ：相对于

132、沪深 300 指数表现 20以上； 2、增持 ：相对于沪深 300 指数表现 1020； 3、中性 ：相对于沪深 300 指数表现1010之间波动； 4、减持 ：相对于沪深 300 指数表现10以下。 行业的投资评级：行业的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、看好 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以上； 2、中性 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%10%以上； 3、看淡 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系

133、，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 法律声明及风险提示法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司” ）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参

134、考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议， 投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估， 并应同时考量各自的投资目的、 财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资

135、业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 浙商证券研究所浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 25 层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 E 座 4 层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心 33 层 上海总部邮政编码：200127 上海总部电话：(8621) 80108518 上海总部传真：(8621) 80106010 浙商证券研究所：https:/