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1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 55 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 聚焦充储电主业,同心圆布局一体化平台聚焦充储电主业,同心圆布局一体化平台 奥海科技(002993.SZ)投资价值分析报告2022.7.16 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 徐涛徐涛 科技产业联席首席分析师 S03 胡叶倩雯胡叶倩雯 消费电子行业首席分析师 S04 公司专注智能终端充储电产品十余载,手机充电器业务行业领先,公司专注智能终端充储电产品十余载,手机充电器业务行业领先,2021 年全年全球市占率达球市占率达 1
2、5%,并以手机充储电技术为基础横向拓展至,并以手机充储电技术为基础横向拓展至 IoT、PC、动力工具、动力工具电源、数据电源等消费电子领域,电源、数据电源等消费电子领域,此外公司此外公司正战略布局新能源动力域控和充储正战略布局新能源动力域控和充储电、光伏等市场电、光伏等市场。长期来看,公司有望持续受益充电行业产品升级、智能物联。长期来看,公司有望持续受益充电行业产品升级、智能物联和新能源动力域控和充储电发展趋势,平台化多重协同能力为公司新业务持续和新能源动力域控和充储电发展趋势,平台化多重协同能力为公司新业务持续赋能。我们看好公司中长期的业务布局及技术能力,预计赋能。我们看好公司中长期的业务布
3、局及技术能力,预计 2022-2024 年年 EPS为为 1.89/2.52/3.25 元,首次覆盖,给予“买入”评级。元,首次覆盖,给予“买入”评级。公司概况:品牌客户覆盖全面的充储电能源生产商,专注智能终端充储电产品公司概况:品牌客户覆盖全面的充储电能源生产商,专注智能终端充储电产品十余载,电源技术实力深厚,手机充电器业务行业领先。十余载,电源技术实力深厚,手机充电器业务行业领先。公司自 2004 年创立后进入手机充电器领域,并先后布局胶壳、电解电容和变压器等供应链产品,2016年进入 IoT 智能终端,2017 年进入 PC,2021 年进入新能源汽车、动力工具、自主品牌和数据电源领域,
4、2022 年开始布局新能源光伏逆变器。公司客户覆盖全面且优质,手机充电器客户覆盖小米、华为、荣耀、OV、传音等品牌厂商,以及贝尔金、墨菲等第三方品牌公司,IoT 已导入谷歌、亚马逊、小米、华为等产业链。产能方面,2021 年公司电源产能超 3 亿只,其中手机充电器产能超 2.2亿只,在全球手机充电器市场份额已达 15%。公司 2021 年实现营收 42.45 亿元,过去四年 CAGR 达 38.5%,其中充电器及适配器/便携储能及其他占比分别为 92.17%/7.83%;实现综合毛利率 18.22%,其中充电器及适配器/便携储能及其他分别为 18.37%/16.57%。展望未来,公司将以消费电
5、子电源技术为基,重点拓展新能源领域,平台化多重协同效应将为新业务拓展持续赋能。消费电子充储电:行业龙头、客户优质,未来看行业高功率升级消费电子充储电:行业龙头、客户优质,未来看行业高功率升级+产品横向拓展产品横向拓展+自主品牌建设。自主品牌建设。2021 年,公司充电器及适配器业务营收为 39.13 亿元,同比+40.45%,手机/IoT/PC 领域营收分别为 29/5.67/1.9 亿元;充电器及适配器业务毛利率为 18.37%,同比-5.11pcts。我们认为公司未来将持续受益行业高功率升级、产品从 1 到 N 横向拓展以及自主品牌建设:2021 年公司手机有线充电器产品功率逐渐从以 10
6、-20W 为主过渡到以 20-40W 为主,60W+产品占比也有明显提升,我们估算 2022 年板块内 20W 以下/20-40W/40W 以上产品占比分别为35%/40%/25%,预计未来公司 20W+产品占比将加速提升,带动 ASP 均价持续向上;产品拓展方面,公司以手机充储电产品为基,大力拓展 IoT、PC、动力电源、数据电源等领域,2021 年手机/IoT/PC 领域营收分别为 29/5.67/1.9 亿元,其中 IoT 营收同比+69.8%,未来仍有望高速增长;自主品牌方面,公司目前加速推进“AOHI”、“移速”品牌建设,已在天猫、京东、拼多多、亚马逊、eBay、Lazada、抖音等
7、线上旗舰店陆续推出各类充储类产品,2021 年自主品牌销售收入突破 4000 万元。整体来看,我们预测公司 2022-2024 年充电器及适配器业务营收分别为 44.65/56.94/69.22 亿元,便携储能及其他业务营收分别为 3.66/4.02/4.43 亿元,合计营收为 48.31/60.97/73.65 亿元。新能新能源动力域控和充储电:依托电源技术同心圆和供应链协同效应向新能源领源动力域控和充储电:依托电源技术同心圆和供应链协同效应向新能源领域延伸,战略布局汽车及光伏充储电。域延伸,战略布局汽车及光伏充储电。从布局逻辑上看,新能源汽车和光伏行业发展前景广阔(2022 年新能源汽车全
8、球销量有望突破 1000 万台,光伏装机量有望达 228GW,且未来均有望持续高增长,有望带动细分领域如动力域控、充电桩、光伏逆变器市场规模持续增长),叠加充储电技术具有互通性,公司能很好地将供应链及客户资源进行整合协同,为公司新能源业务奠定发展基础。从进展来看:(1)新能源汽车领域,公司通过收购智新控制 67.2%股权和飞优雀 100%股权,积极布局新能源汽车“三电”、电源及车载电子产品,其中:智新控制主营新能源汽车“三电”产品,客户覆盖东风、上汽、红旗、东风本田 奥海科技奥海科技 002993.SZ 评级评级 买入(首次)买入(首次)当前价 39.38元 目标价 55.00元 总股本 23
9、5百万股 流通股本 60百万股 总市值 93亿元 近三月日均成交额 120百万元 52周最高/最低价 43.55/24.89元 近1月绝对涨幅 5.80%近6月绝对涨幅 2.10%近12月绝对涨幅-11.72%奥海科技(奥海科技(002993.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.7.16 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 等国产和合资车企,未来有望推出域控制器(VDC、PDCU)产品,提供动力域多合一解决方案,目前在手订单充沛,2022 年 Q1 智新已实现营收 1.05 亿元,下半年有望加速拓展客户,我们预计全年营收将超 5 亿元;飞优雀主营直流/交流充电桩、充电模块、DC
10、/DC 转换器、OBC、随车充等产品,未来将推动新能源汽车电源与“三电”业务进行更深入的整合;目前充电桩产品及解决方案已入围国网招标,预计未来下游导入速度将加快。(2)新能源光伏领域,公司将开发分布式光伏逆变器、逆变储能、户外储能等产品,以分布式中小型商业用和户用为主,为客户提供模块化电源解决方案。我们认为,依托公司电源技术深厚积累和电子电力技术互通性,未来两年公司域控制器和光伏逆变器等产品有望陆续顺利推出并量产,其中新能源汽车业务整体营收规模有望短期成长至十亿量级,打开公司中长期成长空间。风险因素:风险因素:上游原材料涨价;需求趋弱致大客户销量承压;行业竞争加剧;新能源业务拓展不及预期;自主
11、品牌推广不及预期;公司股价近期上涨太快等。投资建议:投资建议:我们预测公司 2022/2023/2024 年净利润为 4.45/5.93/7.63 亿元,EPS为 1.89/2.52/3.25 元,考虑到公司在手机充电器领域的龙头地位、在 IoT、PC等领域的成长性以及在新能源动力域控和充储电业务上的布局及成长性,预计未来两年公司营收和净利润有望恢复高速增长。PE 角度看,角度看,可比公司台达电(2308.TW)、安克创新、可立克 2022 年预测 PE 平均值为 29 倍,公司 2022 年PE 估值为 21 倍,较同行相对被低估。我们给予公司 2022 年 29 倍 PE,对应目标价 55
12、 元。PEG 角度看,角度看,可比公司安克创新、可立克、台达电 PEG 分别为1.04/0.74/1.09,PEG 均值为 0.95,公司 PEG 为 0.67,同样处于相对被低估状态。我们预计公司 2022-2024 年净利润复合增速为 30.9%,给予公司 0.95 倍PEG,对应目标价 55 元。考虑公司的龙头地位、优质客户资源及全球化布局带来的供应链及客户服务优势,综合综合 PE 与与 PEG 两两种估值方法,我们按照种估值方法,我们按照 2022年年 29 倍倍 PE,0.95 倍倍 PEG,给予目标价,给予目标价 55 元,首次覆盖,给予“买入”评级。元,首次覆盖,给予“买入”评级
13、。项目项目/年度年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)2,945 4,245 5,343 6,875 8,537 营业收入增长率 YoY 27.2%44.1%25.9%28.7%24.2%净利润(百万元)329 344 445 593 763 净利润增长率 YoY 48.5%4.4%29.6%33.2%28.6%每股收益 EPS(基本)(元)1.40 1.46 1.89 2.52 3.25 毛利率 23.1%18.2%20.0%20.6%21.2%净资产收益率 ROE 14.8%13.8%15.4%17.2%18.5%每股净资产(元)9.43 10.6
14、3 12.32 14.65 17.56 PE 26.1 25.0 19.2 14.4 11.2 PB 3.9 3.4 3.0 2.5 2.1 PS 2.9 2.0 1.6 1.2 1.0 EV/EBITDA 19.9 19.8 14.9 11.0 8.7 资料来源:Wind,中信证券研究部预测 注:股价为 2022 年 7 月 8 日收盘价 vYbWuWdUgYkUjWtVfWpObRdNbRoMpPsQmOfQoOpQlOrQxP7NqRnNuOoMoNMYmPtR 奥海科技(奥海科技(002993.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.7.16 请务必阅读正文之后的免责条款和声明
15、 3 目录目录 估值及投资评级估值及投资评级.7 公司概况:品牌客户覆盖全面的充储电能源生产商公司概况:品牌客户覆盖全面的充储电能源生产商.9 历史沿革:深耕充储电行业十余载,具备独立研发设计+大规模生产能力.9 主营业务:聚焦智能终端充储电产品,切入新能源领域.10 股权结构:实控人持股超 62%,股权结构集中.15 财务分析:大客户拓展驱动收入增长,规模化优势带动盈利能力改善.17 消费电子充储电:行业龙头、客户优质,未来看行业高功率升级消费电子充储电:行业龙头、客户优质,未来看行业高功率升级+产品横向拓展产品横向拓展+自主品牌自主品牌建设建设.21 行业趋势:有线快充迅速渗透,无线充中期
16、接棒未来.21 市场空间:代工市场超千亿,品牌打开更大空间.27 市场格局:中游代工向龙头集中,下游品牌迎机遇.28 聚焦公司:未来看行业高功率升级+产品从 1 到 N 横向拓展+自主品牌建设.33 新能源动力域控和充储电:依托技术同心圆战略布局汽车及光伏充储电,打造新业绩增长新能源动力域控和充储电:依托技术同心圆战略布局汽车及光伏充储电,打造新业绩增长点点.40 布局逻辑:新能源市场前景广阔,技术/供应链/客户多重协同助力业务延伸.41 新能源汽车:收购智新控制和飞优雀,积极布局三电/电源/车载电子产品.44 新能源光伏:未来有望提供光伏逆变和集中供给解决方案.49 风险风险因素因素.51
17、盈利预测及估值评级盈利预测及估值评级.52 关键假设.52 盈利预测.52 估值评级.53 奥海科技(奥海科技(002993.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.7.16 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 4 插图目录插图目录 图 1:公司历史沿革.10 图 2:公司产品和业务领域布局.10 图 3:公司各业务营收情况.11 图 4:2021 年公司产品营收占比.11 图 5:公司手机充电器功率分布.12 图 6:公司手机充电器产品平均单价.12 图 7:公司各业务毛利率占比.12 图 8:公司各业务毛利率.12 图 9:2021 年公司前五大客户占比.13 图 10:公司成长逻
18、辑.15 图 11:公司最新股权结构(截至 2022 年一季度).16 图 12:2016-2022Q1 公司营业收入和归母净利润.18 图 13:奥海科技各业务板块毛利率.18 图 14:奥海科技与同行业公司毛利率对比.18 图 15:公司与可比公司期间费用率对比.19 图 16:公司与可比公司销售费用率对比.19 图 17:公司与可比公司财务费用率对比.19 图 18:公司与可比公司管理费用率对比.19 图 19:公司与可比公司研发费用率对比.20 图 20:公司各项费用率.20 图 21:公司资产负债率情况.20 图 22:公司固定资产占比情况.20 图 23:公司应收账款和应付账款周转
19、天数.21 图 24:公司自由现金流量情况.21 图 25:PD 兼容性不断提升.24 图 26:小米 11 取消标配充电器.24 图 27:三星取消标配充电器.24 图 28:无线充电发射端场景.26 图 29:2016-2024 年无线充电发射端市场规模.28 图 30:2016-2024 年无线充电接收端市场规模.28 图 31:产业链布局及主要公司情况.29 图 32:2020 年 9 月中国线上充电器品牌市场占有率(按销量口径).32 图 33:2020 年 9 月中国线上充电器品牌市场占有率(按销售额口径).32 图 34:公司产业链布局.33 图 35:公司充储电产品下游应用领域
20、拓展.34 图 36:公司产品从 1 到 N 深入拓展.34 图 37:2021 年公司充电器及适配器业务下游应用营收占比.35 图 38:2021 年公司 IoT 分产品营收占比.35 图 39:公司手机充电器功率分布.35 图 40:公司手机充电器产品平均单价.35 图 41:奥海科技客户关系图.36 图 42:奥海科技无线充电产品布局 1:横竖一体化无线充电底座.37 奥海科技(奥海科技(002993.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.7.16 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 5 图 43:奥海科技无线充电产品布局 2:15W 磁吸充电器.37 图 44:公司自主品牌布
21、局.39 图 45:沁泽通达资产情况.39 图 46:沁泽通达营收和净利润情况.39 图 47:公司消费电子充储电业务营收预测.40 图 48:中国新能源汽车销量.41 图 49:中国新能源汽车电控系统市场规模预测.41 图 50:中国充电基础设施累计数量及预测.42 图 51:中国充电桩市场规模预测.42 图 52:车载电源市场规模预测.42 图 53:车载充电机市场规模预测.42 图 54:全球光伏装机量规模及预测.43 图 55:光伏逆变器市场规模预测.43 图 56:中国光伏逆变器销售收入.43 图 57:国产逆变器出口金额.43 图 58:充电器产品和电机驱动产品内部结构相似.44
22、图 59:公司在新能源汽车领域整体布局.44 图 60:智新控制资产情况.45 图 61:智新控制营收和净利润情况.45 图 62:飞优雀资产情况.45 图 63:飞优雀营收和净利润情况.45 图 64:智新控制产品布局.46 图 65:纯电动汽车动力控制系统.47 图 66:华为 CC 架构下 VCU 功能集成到车辆控制域 VDC.47 图 67:智新控制主要客户.47 图 68:飞优雀产品布局.48 图 69:国内主要充电运营商市占率.48 图 70:2021 年中国电动汽车充电桩类型占比.48 图 71:光伏逆变器产业链.50 图 72:公司在光伏领域布局.51 表格目录表格目录 表 1
23、:可比公司 PE 估值情况.7 表 2:可比公司 PEG 估值情况.7 表 3:公司主要产品及应用领域汇总.12 表 4:公司五大生产基地基本情况.14 表 5:2020 年募投资金使用情况及达到预定可使用状态日期.14 表 6:2021 年公司增发项目.14 表 7:公司纳入合并财务报表范围的子公司(截至 2021 年末).16 表 8:上市前公司两轮员工股权激励内容.17 表 9:2020 年各品牌有线快充功率分布.22 表 10:4 款主流 GaN 产品配置汇总.23 表 11:终端品牌厂无线充电设备汇总(截止 2022 年 6 月).25 表 12:有线快充市场规模测算.27 奥海科技
24、(奥海科技(002993.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.7.16 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 6 表 13:无线充电产业链情况.29 表 14:主要品牌厂商代工厂总结.30 表 15:充电器主要代工厂对比一览.30 表 16:美国亚马逊充电器品牌分产品销售情况(截至 2021 年 2 月).32 表 17:公司研发项目(部分).37 表 18:公司四大生产基地基本情况.38 表 19:2020 年募投资金使用情况及达到预定可使用状态日期.38 表 20:奥海科技自主品牌建设情况.39 表 21:智新控制各产品发展情况.46 表 22:光伏逆变器分类.49 表 23:各
25、业务盈利预测拆分.52 表 24:盈利预测表.53 表 25:可比公司 PE 估值情况.53 表 26:可比公司 PEG 估值情况.54 奥海科技(奥海科技(002993.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.7.16 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 7 估值及投资评级估值及投资评级 PE 角度:角度:我们选取与公司业务较为相近的台达电(2308.TW)、安克创新、可立克作为可比公司,以上三家公司 2022 年预测 PE 平均值为 29 倍,奥海科技 2022 年预测 PE 为21 倍,较同行相对被低估。表 1:可比公司 PE 估值情况 股票代码股票代码 公司简称公司简称 币种币
26、种 收盘价收盘价(元)(元)EPS(元(元/股)股)PE(倍)(倍)2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 300866.SZ 安克创新 CNY 78.45 2.42 2.99 3.83 4.67 32 26 20 17 002782.SZ 可立克 CNY 18.03 0.06 0.43 0.70 1.06 301 42 26 17 2308.TW 台达电 TWD 227.50 10.32 11.42 13.84 16.01 22 20 16 14 平均 118 29 21 16 002993.SZ 奥海科技 CNY 39.38 1.46 1
27、.89 2.52 3.25 27 21 16 12 资料来源:Wind,Bloomberg,中信证券研究部预测(注:股价为 2022 年 7 月 8 日收盘价,安克创新、可立克为 Wind 一致预期,台达电为Bloomberg 一致预期)PEG 角度:角度:截至 2022 年 7 月 8 日,可比公司安克创新、可立克、台达电 PEG 分别为 1.04/0.74/1.09,PEG 均值为 0.95,公司 PEG 为 0.67,同样处于相对被低估状态。表 2:可比公司 PEG 估值情况 股票代码股票代码 公司简称公司简称 币种币种 收盘价(元)收盘价(元)PE(倍)(倍)EPS(元(元/股)股)2
28、022E-2024E EPS 复合增速复合增速 PEG 2022E 2022E 2023E 2024E 300866.SZ 安克创新 CNY 78.45 26 2.99 3.83 4.67 24.97%1.04 002782.SZ 可立克 CNY 18.03 42 0.43 0.7 1.06 57.01%0.74 2308.TW 台达电 TWD 227.5 20 11.42 13.84 16.01 18.40%1.09 平均 29 002993.SZ 奥海科技 CNY 39.38 21 1.89 2.52 3.25 31.13%0.67 资料来源:Wind,Bloomberg,中信证券研究部预
29、测(注:股价为 2022 年 7 月 8 日收盘价,安克创新、可立克为 Wind 一致预期,台达电为Bloomberg 一致预期)估值结论:估值结论:公司专注智能终端充储电产品十余载,手机充电器产品行业领先,2021年全球市占率达 15%,并以手机充储电技术为基,横向拓展至 IoT、PC、动力电源、数据电源等消费电子领域,此外公司正战略布局新能源动力域控和充储电、光伏等市场。长期来看,公司有望持续受益充电行业产品升级、智能物联和新能源动力域控和充储电发展趋势,平台化多重协同能力为公司新业务持续赋能。我们看好公司中长期的业务布局及技术能力,我们预测公司 2022/2023/2024 年净利润为
30、4.45/5.93/7.63 亿元,EPS 为1.89/2.52/3.25 元。考虑到公司在手机充电器领域的龙头地位、在 IoT、PC 等领域的成长性以及在新能源动力域控和充储电业务上的布局及成长性,预计公司未来两年营收和净利润有望恢复高速增长。PE 角度看,角度看,可比公司台达电(2308.TW)、安克创新、可立克 2022 年预测 PE 平均值为 29 倍,公司 2022 年 PE 估值为 21 倍,较同行相对被低估。我们按照 2022 年29 倍 PE,对应公司目标价 55 元。PEG 角度看,角度看,可比公司安克创新、可立克、台达 奥海科技(奥海科技(002993.SZ)投资价值分析报
31、告投资价值分析报告2022.7.16 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 8 电 PEG 分别为 1.04/0.74/1.09,PEG 均值为 0.95,公司 PEG 为 0.67,同样处于相对被低估状态。我们预计公司 2022-2024 年净利润复合增速为 30.9%,给予公司 0.95倍 PEG,对应目标价 55 元。考虑公司的龙头地位、优质客户资源及全球化布局带来的供应链及客户服务优势,综合综合 PE 与与 PEG 两种估值方法,我们按照两种估值方法,我们按照 2022 年年 29 倍倍PE,0.95 倍倍 PEG,给予目标价,给予目标价 55 元,首次覆盖,给予“买入”评级元,首次覆盖
32、,给予“买入”评级。奥海科技(奥海科技(002993.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.7.16 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 9 公司概况:品牌客户覆盖全面的充储电能源生产商公司概况:品牌客户覆盖全面的充储电能源生产商 历史沿革:深耕充储电行业十余载,具备独立研发设计历史沿革:深耕充储电行业十余载,具备独立研发设计+大规模生产能力大规模生产能力 奥海科技专注智能终端充储电产品奥海科技专注智能终端充储电产品十余载,是国内手机充电器核心供应商,目前正多十余载,是国内手机充电器核心供应商,目前正多领域布局消费电子领域布局消费电子产品产品及新能源方向及新能源方向。公司前身是深圳奥
33、海和中天电子两家生产经营充储电产品的公司,2012 年奥海有限成立,随后逐步收购深圳奥海和中天电子的资产,完成对其业务的承接。2020 年,奥海科技于深交所上市。公司发展历程主要分为五个阶段:(1)2006 年以前年以前:起家于头线一体充电器,专注:起家于头线一体充电器,专注 OEM 模式。模式。公司 2006 年以前以 OEM 经营模式为主,产品为 2.5W(5V 200mA)头线一体的充电器,经营主体为中天电子,客户主要为功能手机、组装手机、数码产品厂商。(2)2006-2012 年年:逐渐过渡至:逐渐过渡至 ODM 模式,拓展国产品牌手机客户。模式,拓展国产品牌手机客户。公司逐步提升研发
34、能力,陆续自主研发 2.5W 及 5W USB 接口充电器,经营模式由 OEM 逐步过渡至 ODM,客户结构从功能手机客户为主逐渐升级至国产品牌手机客户(小米、TCL、中兴、天语、金立、华勤和传音等)为主,行业地位逐步提高。(3)2013-2016 年年:逐步切入国内及国际大客户快充业务,向产业链上游延伸。:逐步切入国内及国际大客户快充业务,向产业链上游延伸。受益于智能手机快速发展、充电需求扩大、快充渗透提升,公司充电器产品实现新一轮增长。2014 年,公司配合高通 15W 快充芯片研发 QC 2.0 快速充电器,批量供应小米,并通过开发亚马逊、Belkin 等数码电子产品厂商客户进入国际市场
35、。此阶段公司完成对生产胶壳的东莞海升和生产电容的东莞海州的收购,并成立了变压器事业部,成功完成产业链向上延伸。2016 年,公司营收超 10 亿元,净利润达 1.6 亿元,初步成为行业重量级玩家。(4)2017-2021 年:切入一线手机品牌厂商进一步扩大营收,以手机充电器为年:切入一线手机品牌厂商进一步扩大营收,以手机充电器为基积极拓展新业务领域。基积极拓展新业务领域。2017 年,公司研发的有线充电器功率升至 40W,同年切入 vivo、LG 等知名手机品牌客户;2018 年,公司成为华为 Mate20 系列 40W 标配充电器主力供应商之一,同年营收达 16.6 亿元,同比+44.1%。
36、2020 年,公司建立东莞奥海、江西奥海、印度希海、印尼奥海四个制造基地,手机充电器产能超 2.1 亿只。期间公司持续拓展无线充电、PC、IoT 智能终端、动力工具、数据电源领域,产品线不断丰富,盈利能力不断提升。2021 年,公司营收达 42.5 亿元,同比+44.1%,净利润 3.4 亿元,同比+4.3%,我们估算在全球手机充电市场份额提升至约 15%。2017-2021 年期间,公司营收 CAGR 达38.5%,净利润 CAGR 达 61.0%。(5)2021 年至今:依托电源技术同心圆,向新能源汽车和光伏逆变器拓展。年至今:依托电源技术同心圆,向新能源汽车和光伏逆变器拓展。公司先后收购
37、智新控制和飞优雀新能源,拓展新能源汽车业务,并宣布进入光伏逆变器领域,未来新能源业务有望成为公司新的业绩增长点。2022 年一季度,公司实现营收 11.1 亿元,同比+29.8%,净利润 1.0 亿元,同比+27.0%。整体看,公司深耕充储电业务多年,技术实力深厚,具备独立研发设计整体看,公司深耕充储电业务多年,技术实力深厚,具备独立研发设计+大规模生产大规模生产能力,处于充储电行业领先地位。展望未来,公司依托电源技术同心圆和平台化多重协同能力,处于充储电行业领先地位。展望未来,公司依托电源技术同心圆和平台化多重协同能力,能力,有望有望持续巩固手机领域龙头地位持续巩固手机领域龙头地位。此外。此
38、外,公司公司拓展无线充电、拓展无线充电、PC、IoT、数据电源、数据电源、动力工具、自主品牌市场,并重点向新能源汽车和光伏领域延伸,打开中长期成长空间。动力工具、自主品牌市场,并重点向新能源汽车和光伏领域延伸,打开中长期成长空间。奥海科技(奥海科技(002993.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.7.16 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 10 图 1:公司历史沿革 资料来源:公司公告,中信证券研究部绘制 主营业务:聚焦智能终端充储电产品,切入新能源领域主营业务:聚焦智能终端充储电产品,切入新能源领域 营收营收结构:结构:2021 年实现总营收年实现总营收 42.45 亿元,充
39、电器及适配器营收占比超亿元,充电器及适配器营收占比超 9 成。成。公司主要为下游客户提供充电器及移动电源等充储电产品的设计及代工业务。2021 年,公司实现总营收 42.45 亿元,其中充电器及适配器/便携储能及其他业务分别实现营收 39.13/3.33 亿元,占比分别为 92.17%/7.83%。公司依托在手机电源领域多年技术积累,自 2016年起逐渐围绕电源技术拓展新业务,目前除手机电源外,产品已覆盖包括无线充电、PC、IoT 智能终端、动力工具、数据电源领域,并拥有自主品牌“AOHI”、“移速”。2021-2022年,公司陆续拓展新能源汽车和光伏逆变器业务。图 2:公司产品和业务领域布局
40、 资料来源:公司调研 (1)充电器及适配器:)充电器及适配器:2021 年营收年营收 39.13 亿元亿元,同比同比+40.45%,毛利率达,毛利率达 18.37%,同比同比-5.11 pcts。公司充电器及适配器业务营收主要由手机充电器(约29亿元,同比29.4%)、IoT 智能终端(5.67 亿元,同比+69.8%)和 PC 领域(约 1.9 亿元,同比+37.1%)产品贡献,营收占比约 74%/14%/5%。近年来,公司手机有线充电器产品功率逐渐从以 10-20W为主过渡到以 20-40W 为主,60W+产品占比也有明显提升;我们预计 2022 年公司 20W以下/20-40W/40W+
41、产品占比分别为 35%/40%/25%,预计未来 20W+产品占比将持续提升。奥海科技(奥海科技(002993.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.7.16 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 11 ASP方面,受益产品规格持续升级,公司手机充电器 ASP从 2018年的 7.32元提升到 2021年的 13.48 元,2022 年 Q1 ASP 已超 17 元。IoT 终端方面,公司已导入亚马逊、谷歌、小米、华为等 IoT 产业链,其他客户还包括大疆、飞科等;主要产品为电视棒、路由器、智能音箱、安防摄像头等。未来随公司战略 IoT 产品线深度拓展,公司出货量将持续提升,有望维持高
42、营收增速。自主品牌方面,公司将加速推进“AOHI”、“移速”品牌建设,2021年自主品牌销售收入突破 4000 万元,未来料将持续推出具有竞争力的产品,有望成为营收增长新动力。毛利率方面,板块整体毛利率近年持续波动,主要系原材料价格波动所致,未来随公司产品结构持续优化,规模效应持续增强,毛利率有望稳步提升至 20%+。(2)便携储能及其他:)便携储能及其他:2021 年营收年营收 3.33 亿元,同比亿元,同比+108.64%,毛利率,毛利率 16.57%,同比同比-0.76 pct。目前公司便携储能业务主要产品为移动电源,分为 ODM(主要客户为绿联、墨菲、贝尔金、百思买等)和自主品牌(“A
43、OHI”、“移速”和跨境电商)。此外,公司也有少量户外储能产品,并计划通过光伏业务协同延伸,拓展家用储能产品。毛利率方面,近年来便携储能业务毛利率略低于充电器业务,且整体波动受原材料价格影响较大。(3)新能源汽车)新能源汽车/光伏领域:战略收购智新控制和飞优雀新能源进军新能源汽车光伏领域:战略收购智新控制和飞优雀新能源进军新能源汽车领域,布局光伏逆变器业务。领域,布局光伏逆变器业务。新能源汽车方面,公司提供动力域控系统和充储电能源交换业务,其中智新控制主营业务包括电机控制器(MCU)、电池管理系统(BMS)、整车控制器(VCU)等;飞优雀新能源主营业务主要包括充电桩、充电模块、OBC 等。展望
44、未来,公司将发挥产业协同优化能力,利用平台优势为子公司赋能,推动新能源汽车电源与“三电”业务进行更深入的整合,我们预计新能源汽车业务有望成为公司新的业绩高增长动力。光伏方面,公司依托电源技术与光伏电源技术同源优势(均属于电力电子技术),通过外部引进技术团队,未来计划开发分布式光伏逆变器、逆变储能、户外储能等产品,为客户提供模块化电源解决方案。图 3:公司各业务营收情况(单位:亿元,%)图 4:2021 年公司产品营收占比(单位:%)资料来源:Wind,中信证券研究部(注:2021 年年报公司将移动电源及其他业务板块改称便携储能及其他)资料来源:Wind,中信证券研究部 051015202530
45、3540452001920202021充电器移动电源(便携储能)及其他92.17%7.83%充电器及适配器便携储能及其他 奥海科技(奥海科技(002993.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.7.16 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 12 图 5:公司手机充电器功率分布(单位:%)图 6:公司手机充电器产品平均单价(单位:元/只)资料来源:公司调研,中信证券研究部 资料来源:公司调研,中信证券研究部 图 7:公司各业务毛利率占比(单位:%)图 8:公司各业务毛利率(单位:%)资料来源:Wind,中信证券研究部(注:2021 年年报公司将移动电源及其他业务板
46、块改称便携储能及其他)资料来源:Wind,中信证券研究部(注:2021 年年报公司将移动电源及其他业务板块改称便携储能及其他)表 3:公司主要产品及应用领域汇总 领域领域 产品产品 最新进展最新进展 客户客户 手机充电器领域 2.5W/5W/10W/18W/22.5W/33W/40W/66W/120W/120W(GaN)有线充电器 160W/200W 及更大功率的充电器研发中,并积极拓展北美、韩国大客户 小米、华为、荣耀、vivo、OPPO、传音、诺基亚、MOTO 等 无线充电器领域 15W 无线充电器、高铁车载无线充(索菱通信)获得 UL 颁发的高通无线快充技术认证,50W 无线充电器研发中
47、;汽车车载后装无线充、电动牙刷无线充、无线快充鼠标垫等将于 2022 年量产 墨菲、百思买、谷歌等 PC 领域 45W/65W/100W/GaN(30W/45W/65W)/100WPD 充电器 140W 产品研发中 与华为、华硕、小米、荣耀、传音等客户展开合作 IoT 智能终端领域 IoT 智能终端充电器及电源适配器 2021 年公司 IoT 业务实现营业收入 5.67 亿元,同比增长 69.8%小米、亚马逊、百思买、墨菲、谷歌、大华、伟易达、大疆、科大讯飞、小天才、字节跳动、瑞声达等 动力工具领域 动力工具电源 2 个新品实现了量产,陆续接到订单,并完成42W/84W/168W 产品平台建设
48、 锐奇、宝时得等 数据领域 550W/800W 数据电源 1300W/3600W 产品研发中 21.35%13.00%10.24%6.56%42.89%32.73%31.31%28.44%22.02%29.92%24.59%23.97%0.54%7.76%17.46%28.37%0%20%40%60%80%100%20202021H120212022Q110W以下(不含)10W-20W(不含)20W-30W(不含)30W-40W(不含)40W-50W(不含)60W(含)以上7.329.5510.5613.4817.48024680200212022Q
49、175%80%85%90%95%100%2001920202021充电器移动电源(便携储能)及其他0%5%10%15%20%25%30%35%2001920202021充电器移动电源(便携储能)奥海科技(奥海科技(002993.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.7.16 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 13 领域领域 产品产品 最新进展最新进展 客户客户 自主品牌领域“AOHI”、“移速”系列智能终端充储电产品 自主品牌销售收入突破 4000 万元 ToC(天猫、京东、拼多多、亚马逊、eBay、Lazada、抖音等线上旗舰店)新能源
50、汽车领域 智新控制业务:电机控制器(MCU)、电池管理系统(BMS)、整车控制器(VCU)、整车域控(VDC)及动力域控产品(PDCU)等;飞优雀新能源业务:直流/交流充电桩、随车充、OBC 等 持续研发拓展控制系统、充储系统解决方案与服务 东风、上汽、吉利、长城、高合、日产、本田、红旗等 新能源光伏领域(规划中)将开发分布式光伏逆变器、逆变储能、户外储能等产品,提供模块化电源解决方案 中小型商业和户用 资料来源:公司公告,中信证券研究部整理 客户结构:前五大客户销售额合计占比超客户结构:前五大客户销售额合计占比超 7 成,一线国产手机厂商贡献主要营收。成,一线国产手机厂商贡献主要营收。公司主
51、要销售模式有两种:(1)品牌客户直接向公司下达订单,主要包括华为、vivo、小米等;(2)品牌客户指定方案公司向公司下达订单,主要包括亚马逊、Reliance 等。2021年,公司前五大客户销售额占比合计达 70.87%,集中度高,主要由一线国产手机厂商如小米、vivo 等贡献,公司在上述厂商充电器产品供应链中均为主供。展望未来,手机充电器作为公司传统优势业务,公司将继续提升其在已有客户中的份额,并积极拓展北美、韩国等新客户;新业务方面,随公司产品线不断完备,预计客户导入速度将加快。图 9:2021 年公司前五大客户占比(单位:%)资料来源:公司年报,中信证券研究部 产能布局:公司共有东莞、江
52、西、武汉、印度、印尼五大生产基地,产能布局:公司共有东莞、江西、武汉、印度、印尼五大生产基地,2021 年电源产年电源产能超能超 3 亿只,手机充电器产能达亿只,手机充电器产能达 2.2 亿只,电控系统产能超亿只,电控系统产能超 50 万套。万套。消费电子方面,消费电子方面,公司共有四个生产基地。公司广东东莞产线覆盖充电器、移动电源、电解电容、胶壳等产品;江西遂川产线覆盖充电器、胶壳;印度产线和印尼产线分别于 2017 年、2019 年达产,主营充电器产品。公司位于东莞塘厦的智能终端配件建设项目总投入 6.18 亿元,计划年产充电器产品 1.39 亿只,截至 2021 年末已累计投入 3.86
53、 亿元,公司预计全部达产将实现年收入 14.8 亿元。公司无线充电器及智能快充生产线建设项目实施主体为江西奥海,计划总投入 3.10 亿元,拟新建无线充电器及智能快充生产线各 5 条,计划年产无线充电器 450万只,智能快充 1200 万只,截至 2021 年末已累计投入 2.03 亿元,2022 年逐渐释放产能,预计全部达产后将实现年产值 6.84 亿元。2022 年 4 月,公司增发获准,预计募集资金不33.66%20.44%8.10%4.57%4.10%29.13%客户1客户2客户3客户4客户5其他 奥海科技(奥海科技(002993.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.7.1
54、6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 14 超过 20 亿元,其中 14.1 亿元将投入快充及大功率电源智能化生产基地建设项目。我们认为,公司募投项目和增发项目逐渐建设并达产,将有助于巩固公司在智能手机快充领域的竞争地位;同时,项目建成有助于优化产品结构和利用平台优势向新业务领域拓展。新能新能源业务方面,源业务方面,公司 2022 年将智新控制所在地武汉作为第五个生产基地,电控系统年产能超 50 万套。表 4:公司五大生产基地基本情况 生产基地生产基地 建成投产时间建成投产时间 生产内容生产内容 其他其他 广东东莞 2014 年前 充电器、移动电源、电解电容、胶壳等 正在建设智能终端配件生产
55、项目,预计 2021年底建成 江西遂川 2014 年 充电器、胶壳 正在建设无线充、快充生产线,预计 2022 年可释放产能 武汉 2020 年前 新能源汽车电控系统 印度 2017 年 充电器 印尼 2019 年 充电器 资料来源:公司公告(含预测),中信证券研究部 表 5:2020 年募投资金使用情况及达到预定可使用状态日期(单位:万元)投资项目投资项目 募集资金承诺募集资金承诺投资总额投资总额 累计投入金额累计投入金额 投资进度投资进度 项目达到预定可使用项目达到预定可使用状态状态的预计的预计日期日期 智能终端配件(塘厦)生产项目 61,844.61 38,613.10 62.44%20
56、21 年 12 月 31 日 无线充电器及智能快充生产线建设项目 30,980.53 20,264.87 65.41%2021 年 12 月 31 日 研发中心建设项目 7,285.25 4,389.66 60.25%2022 年 6 月 30 日 资料来源:公司年报(含预测),中信证券研究部 表 6:2021 年公司增发项目(单位:万元)序号序号 项目名称项目名称 计划计划投资金额投资金额 募集资金拟投入金额募集资金拟投入金额 1 快充及大功率电源智能化生产基地建设项目 140,777.95 140,777.95 2 品牌建设及推广项目 19,934.00 19,934.00 3 研发中心升
57、级建设项目 21,850.47 21,850.47 4 补充流动资金 17,000.00 17,000.00 合计 199,562.42 199,562.42 资料来源:公司公告,中信证券研究部 未来展望:以消费电子电源技术为基,重点拓展新能源领域,平台化多重协同效应为未来展望:以消费电子电源技术为基,重点拓展新能源领域,平台化多重协同效应为新业务拓展持续赋能。新业务拓展持续赋能。手机充电器是公司核心产品,2021 年贡献营收约 29 亿元,占总营收近 70%;预计未来该业务将长期受益行业高功率升级和客户拓展,仍有成长空间。此外,公司围绕手机充电器加速战略调整,进行横纵向一体化布局:纵向继续向
58、上游布局电解电容、塑胶外壳等,下游开拓自主品牌,定位第三方通用协议充电器市场;横向从 1 到 N 深度拓展,由手机向 IoT、PC、动力工具等领域延伸,并依托电子电力技术同源战略布局新能源领域。我们认为,公司未来将持续受益于横纵向一体化布局带来的红利,打造全球领先的智能便携能源平台。具体来看:手机充电器:持续巩固手机充电器龙头地位,未来看行业高功率升级和公司客户手机充电器:持续巩固手机充电器龙头地位,未来看行业高功率升级和公司客户拓展。拓展。手机充电器为公司消费电子充储电业务基本盘,2021 年产能超 2.2 亿只,我们估算公司在全球市场份额达 15%。当前手机充电器规格向大功率发展趋势明显,
59、公司未来有望 奥海科技(奥海科技(002993.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.7.16 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 15 持续受益。我们预测 2022 年手机充电器 20W 以下/20-40W/40W 以上产品占比分别为35%/40%/25%,预计公司未来 20W+产品占比将加速提升,带动 ASP 均价持续向上。客户方面,预计公司将维持原主力客户主供位置不变,继续提升在新客户如 OPPO、荣耀、MOTO 所占份额,向主供应商迈进;此外,在行业格局有所变化的趋势下,公司抓住机会积极拓展新客户,未来有望导入北美、韩国大客户,接棒营收成长。我们预测 2024 年公司手机充电
60、器营收有望超 40 亿元。IoT 智能终端:基本完成对大客户全导入,未来看产品线持续延伸。智能终端:基本完成对大客户全导入,未来看产品线持续延伸。公司已导入亚马逊、谷歌、小米、华为等 IoT 产业链,其他客户还包括大疆、飞科等。未来公司将坚持产品从 1 到 N 战略,产品线深度拓展,出货量有望持续提升。我们预测 2024 年公司 IoT相关产品营收将接近 20 亿元,2022-2024 年 CAGR 可达 50%。品牌端:包括第三方品牌和自主品牌,品牌端:包括第三方品牌和自主品牌,2025 年营收有望接近年营收有望接近 10 亿元。亿元。第三方品牌方面,公司为其提供 ODM 服务,客户包括墨菲
61、、贝尔金、百思买等,为品牌端贡献主要营收;自主品牌方面,公司大力推广自主品牌“AOHI”和“移速”,发挥跨境电商沁泽通达的协同能力,通过差异化布局提升市场份额和盈利能力,未来有望成为营收增长新动力。新能源汽车业务:平台化赋能助力公司成长,新能源汽车业务:平台化赋能助力公司成长,长期规模有望和消费电子相当。长期规模有望和消费电子相当。公司利用平台化和技术同源优势,持续赋能智新控制和飞优雀新能源,以域控制器、充电桩、光伏逆变器为主要产品拓展业务,提供动力域多合一解决方案和充电桩解决方案,一站式满足客户需求。随新产品持续推出以及客户持续拓展,我们预测 2024 年公司新能源汽车业务营收有望突破 10
62、 亿元。长期来看,预计新能源汽车、光伏领域将与手机和消费电子并列为三大业务领域,协同驱动公司业绩成长。图 10:公司成长逻辑 资料来源:中信证券研究部绘制 股权结构:实控人持股超股权结构:实控人持股超 62%,股权结构集中,股权结构集中 实控人合计持股超实控人合计持股超 62%,股权结构,股权结构较为较为集中。集中。公司实际控制人为刘昊和刘蕾夫妇,实控人合计(含间接方式)持有公司 62.33%的股份,控制权较为集中。其中,刘昊先生通过深圳市奥海科技有限公司间接持有公司 46.46%的股份;刘蕾女士直接持有公司 13.27%奥海科技(奥海科技(002993.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告
63、2022.7.16 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 16 的股份,通过深圳市奥鑫投资合伙企业(有限合伙)间接持有公司 0.46%的股份,通过深圳市奥悦投资合伙企业(有限合伙)间接持有公司 2.15%的股份,合计持有公司 15.88%的股份。公司股东、董事、副总经理刘旭持股 6.64%,为刘昊先生胞兄。公司实控人刘昊先生系理工业务出身,深耕电源行业 17 年,具备丰富的实业背景。图 11:公司最新股权结构(截至 2022 年一季度)资料来源:Wind,公司公告,中信证券研究部 表 7:公司纳入合并财务报表范围的子公司(截至 2021 年末)序号序号 子公司全称子公司全称 子公司简称子公司简称
64、 业务性质业务性质 直接持股(直接持股(%)间接持股(间接持股(%)1 东莞市奥洲电子科技有限公司 东莞奥洲 制造业 100 2 江西吉安奥海科技有限公司 江西奥海 制造业 100 3 东莞市海升电子科技有限公司 东莞海升 制造业 100 4 江西吉安海升电子科技有限公司 江西海升 制造业 100 5 东莞市海州电子科技有限公司 东莞海州 制造业 100 6 奥海国际(香港)有限公司 香港奥海 销售 100 7 印度希海科技有限公司 印度希海 制造业 99.98 8 印尼奥海科技有限公司 印尼奥海 制造业 99.99 9 深圳市海可科技有限公司 深圳海可 销售 100 10 香港奥达国际有限公
65、司 香港奥达 销售 100 11 移速国际(香港)有限公司 香港移速 销售 100 12 深圳市奥达电源科技有限公司 深圳奥达 研发和销售 100 13 深圳市踏克创新科技有限公司 深圳踏克 销售 100 14 深圳市移速科技有限公司 深圳移速 销售 100 15 深圳市鑫三盟科技有限公司 鑫三盟 销售 100 16 深圳市移至科技有限公司 深圳移至 销售 100 17 深圳市奥海无线科技有限公司 奥海无线 制造业 100 18 深圳市索菱通信技术有限公司 索菱通信 制造业 82 19 AOHAI TECHNOLOGY(SINGAPORE)PTE.LTD.新加坡奥海 销售 100 20 湖北奥
66、海科技有限公司 湖北奥海 研发和制造 100 资料来源:公司年报,中信证券研究部 上市前曾进行两轮员工股权激励,覆盖管理团队和技术团队核心人员。上市前曾进行两轮员工股权激励,覆盖管理团队和技术团队核心人员。为促进公司与 奥海科技(奥海科技(002993.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.7.16 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 17 核心人员共同成长,保证未来经营成果及盈利能力的稳定性,公司上市前曾通过注册增资方式进行两轮员工持股激励,共激励内部核心员工包括匡翠思等 32 人,覆盖范围主要系公司总经理、副总经理、各职能部门总监,授予股票共计 652 万股,授予价格 3 元/注
67、册资本,2017 年确认 2543.93 万元股份支付费用。其中第二轮增资共 1200 万元注册资本,分别由奥悦投资以货币资金认购 1000 万元、奥鑫投资以货币资金认购 200 万元,奥悦投资为员工持股平台,其增资系因发行人实施员工股权激励,奥鑫投资为发行人实控人刘昊、刘蕾的近亲属持股的合伙企业平台。表 8:上市前公司两轮员工股权激励内容 轮次轮次 激励对象激励对象 人数人数 授予价格授予价格 增资金额增资金额 清缴方式清缴方式 完成清缴时间完成清缴时间 第一轮(2016.10-2016.12)公司高管 1 3元/注册资本金 360 万元 激励对象以货币资金独立出资 2016 年 12 月
68、22 日 第二轮(2017.02)公司高管和技术团队人员 32 3元/注册资本金 1200 万元 奥悦投资以货币资金认购1,000.00 万元、奥鑫投资以货币资金认购 200.00 万元 2017 年 2 月 23 日 资料来源:公司公告,中信证券研究部 财务分析:大客户拓展驱动收入增长,规模化优势带动盈利能力改善财务分析:大客户拓展驱动收入增长,规模化优势带动盈利能力改善 收入端:收入端:2021 年公司实现营收年公司实现营收 42.45 亿元,同比亿元,同比+44.14%,归母净利润,归母净利润 3.44 亿元,亿元,同比同比+4.40%,2016-2021 年营收年营收 CAGR 达达
69、33.21%;2022 年一季度营收年一季度营收 11.07 亿元,同亿元,同比比+29.78%,归母净利润,归母净利润 1.05 亿元,同比亿元,同比+26.99%。公司深耕手机充电器领域近 20 年,凭借深厚的技术积累与大客户开发能力,产品持续创新升级,生产工艺改良精益。公司整体经历两轮增长:(1)2017 年以前年以前:主营:主营 10W 以以下功能机充电器,小功率代工的高需求下功能机充电器,小功率代工的高需求驱动业务发展。驱动业务发展。公司 2014 年研发 QC 2.0 充电器后开启营收增长,开发亚马逊、PNY、Belkin 等数码电子产品国际厂商客户,2017 年手机充电器全球市占
70、率达 7.38%(公司公告数据),同年营收 11.53 亿元,同比增长 13.93%。(2)2018 年年至今:低功率业务进展至今:低功率业务进展良好,逐步向快充领域发展,大客户拓展驱动下手机充电器业务营收增速加速。良好,逐步向快充领域发展,大客户拓展驱动下手机充电器业务营收增速加速。2018 年以来,公司保持原有 10W 以下功率业务基本盘,开拓 10W 以上快充市场,并快速切入华为、OV、LG 等品牌厂商,维持小米充电器的核心供应商地位,带动整体营收更上一个台阶。2018 年,公司成为华为 Mate20 系列 40W 标配充电器主力供应商之一,带动同年营收达到 16.61 亿元,同比+44
71、.06%。2020 年,公司在全球手机充电市场份额上升至 14.50%(公司公告数据)。2021 年,公司充电器及适配器业务收入达 39.13 亿元,同比+40.45%,主要系安卓手机等大客户订单驱动以及快充渗透率提升;便携储能及其他业务收入达 3.33亿元。展望未来,随着公司围绕电源技术在无线充电、数据电源、动力电源、展望未来,随着公司围绕电源技术在无线充电、数据电源、动力电源、IoT 等多领等多领域持续拓展,大力发展自主品牌,并战略布局新能源相关业务,我们认为公司营收有望持域持续拓展,大力发展自主品牌,并战略布局新能源相关业务,我们认为公司营收有望持续高增长。续高增长。奥海科技(奥海科技(
72、002993.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.7.16 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 18 图 12:2016-2022Q1 公司营业收入和归母净利润(亿元,%)资料来源:Wind,中信证券研究部 毛利率:毛利率:2021 年销售毛利率年销售毛利率 18.22%,同比,同比-4.92 pcts,充电器及适配器,充电器及适配器/便携储能及便携储能及其他分别其他分别 18.37%/16.57%。整体来看,整体来看,公司毛利润主要来源为充电器及适配器业务(2021年毛利润占比为 92.88%),销售毛利率近 5 年在 18%-24%区间波动。横向来看,横向来看,公司毛利率处于行
73、业平均水平(安克创新为品牌模式,且线上 B2C 模式下销售占比较高,该模式下公司直接承担较高的平台费用率,因此表现为高毛利率和高费用率)。纵向来看,纵向来看,由于公司产品为 ODM 和代工模式,原材料成本占比较高(2019 年主要原材料占成本比重达55.54%),因此上游原材料价格波动对公司当年毛利率影响较大。2016-2018 年毛利率由31.50%下降至 16.93%,主要系原材料价格上升、原材料占比提升的叠加效应所致。2019年起,公司充电器业务客户结构升级、产能规模扩大,且在疫情期间科学备货降低了成本波动,2020年毛利率稳步回升至23.14%,同比+2.35 pcts。2021年,公
74、司毛利率为18.22%,同比-4.92 pcts,主要系原材料成本价格波动。我们认为,未来公司市占率有望持续提升带来规模效应,对上游议价能力逐渐增强,科学提前备货与供应链物流管理也将降低原材料价格波动冲击;此外,高功率快充等高价值量产品占比有望持续提升,叠加新能源汽车等产品放量,公司毛利率未来有望企稳回升。图 13:奥海科技各业务板块毛利率(单位:%)图 14:奥海科技与同行业公司毛利率对比(单位:%)资料来源:Wind,中信证券研究部(注:2021 年年报公司取消移动电源业务,改称便携储能)资料来源:Wind,中信证券研究部(注:安克创新取充电类产品毛利率,海能实业取电源适配器业务毛利率,可
75、立克取开关电源业务毛利率)10.1211.4316.6123.1629.4542.4511.071.60.511.142.223.293.441.05-100%-50%0%50%100%150%0554045200022Q1营业收入归母净利润营收YoY归母YoY0%5%10%15%20%25%30%35%2001920202021充电器便携储能及其他0%10%20%30%40%50%60%2001920202021奥海科技安克创新海能实业可立克台达电 奥海科技(奥海科技(002993.
76、SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.7.16 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 19 费用端:历年支出保持稳定,费用端:历年支出保持稳定,2019-2021 年期间费用率分别为年期间费用率分别为 8.81%/9.75%/8.93%,处于行业平均水平,后续有望维持稳定。处于行业平均水平,后续有望维持稳定。三项费用率来看,三项费用率来看,公司财务费用率低,处于同行业平均水平;管理费用率近 3 年维持在 3%-4%之间,处于同业低位;销售费用率始终维持在较低水平,主要系大客户开拓顺利降低单位销售成本。研发费用率来看,研发费用率来看,公司处于同行业平均水平,2019-2021 年研发费用
77、逐年增加,分别为 1.00/1.43/2.06 亿元,未来随高功率快充、无线充电、GaN 充电器等业务研发投入加大,我们预计公司研发费用将持续上升。研发人员方面,公司 2019-2021 年人数分别为 298/396/482 人,呈逐年上升趋势,主要为主业升级与拓展动力工具、数据电源等新业务领域储备研发技术人才。展望未来,一方面,预计公司将持续在有线高功率充电、无线充电、新能源车及光伏相关领域投入研发,保持核心竞争力;另一方面,随中长期公司自主品牌战略拓展,预计广告等管理和销售费用端投入将加大,我们认为公司中长期费用率将维持稳定。图 15:公司与可比公司期间费用率对比(单位:%)图 16:公司
78、与可比公司销售费用率对比(单位:%)资料来源:Wind,中信证券研究部 资料来源:Wind,中信证券研究部 图 17:公司与可比公司财务费用率对比(单位:%)图 18:公司与可比公司管理费用率对比(单位:%)资料来源:Wind,中信证券研究部 资料来源:Wind,中信证券研究部 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%200202021奥海科技可立克安克创新海能实业0%5%10%15%20%25%30%35%40%200202021奥海科技可立克安克创新海能实业台达电-2%-2%-1%-1%0%1%1%2%2%3%3%20172
79、0021奥海科技可立克安克创新海能实业0%2%4%6%8%10%12%200202021奥海科技可立克安克创新海能实业台达电 奥海科技(奥海科技(002993.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.7.16 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 20 图 19:公司与可比公司研发费用率对比(单位:%)图 20:公司各项费用率(单位:%)资料来源:Wind,中信证券研究部 资料来源:Wind,中信证券研究部 财务结构分析财务结构分析:轻资产经营下公司大客户集中,财务结构有望优化。:轻资产经营下公司大客户集中,财务结构有望优化。公司相对为轻资产运
80、营,2021 年固定资产占总资产比重为 15.01%。应收账款方面,应收账款方面,公司大客户收入较为集中,2021 年前五大客户的应收账款占公司应收账款总额的 71.12%,回收相对较慢,2020年应收账款周转天数为 95 天,高于行业公司平均水平。应付账款方面,应付账款方面,2021 年公司应付账款周转天数为 107 天,高于行业平均水平。自由现金流量方面自由现金流量方面,公司扩张期自由现金流量与收入匹配,市占率显著提升后预期现金充裕。由于公司 2017 年之前市占率较低、规模较小,大量资金用于扩大规模和拓展业务,公司自由现金流较为紧张;2018 年起,公司切入大客户,充电器功率布局不断丰富
81、,财务结构得到改善,资金负担下降;2020年公司首次公开发行股票,补充流动资金后自由现金流实现增长;2021 年自由现金流大幅减少,主要系公司经营性应付项目增加以及支付长期资产的支出增加所致。展望后续,公司业务布局更加多元,盈利质量有望提高,垂直一体化布局、市占率提高预计将提高上下游议价能力,债务优化和资本结构优化有望逐步显现成效。图 21:公司资产负债率情况(单位:%)图 22:公司固定资产占比情况(单位:%)资料来源:Wind,中信证券研究部 资料来源:Wind,中信证券研究部 0%2%4%6%8%10%200202021奥海科技可立克安克创新海能实业台达电-1%0%
82、1%2%3%4%5%6%7%200202021管理费用率财务费用率销售费用率研发费用率51%60%66%65%47%51%0%10%20%30%40%50%60%70%200%10%11%12%11%15%0%2%4%6%8%10%12%14%16%2001920202021 奥海科技(奥海科技(002993.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.7.16 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 21 图 23:公司应收账款和应付账款周转天数(单位:天)图 24:公司自由现金流量情况(单位:亿元)资料
83、来源:Wind,中信证券研究部 资料来源:Wind,中信证券研究部 消费电子充储电:行业龙头、客户优质,未来看行业消费电子充储电:行业龙头、客户优质,未来看行业高功率升级高功率升级+产品横向拓展产品横向拓展+自主品牌建设自主品牌建设 核心观点:核心观点:目前消费电子产品续航能力的需求与高耗电量、轻薄化的现状形成了矛盾,现市面上共两种充电解决方案:有线快充方案(正往“更大功率+更好兼容”方向发展,趋势确立进展迅速),以及无线充电方案(正往“接收端标配化+发射端随充随放”方向发展,进展略慢但顺应趋势,未来有望渗透入各类生活场景)。我们测算消费电子产品的充电市场达千亿级别,同步看好“快充”“无线充”
84、方案成为未来解决电池焦虑的两条互补路径,奥海所在的消费电子充储电行业未来有望整体享受产业链红利。公司是国内核心手机充电器供应商,深耕电源技术多年,客户覆盖小米、华为、荣耀、OV、传音等手机品牌厂商,以及贝尔金、墨菲等第三方方案公司等,2021 年电源产能超 3 亿只,其中手机充电器产能超 2.2 亿只,全球市场份额达 15%。我们认为公司未来将持续受益行业高功率升我们认为公司未来将持续受益行业高功率升级、产品从级、产品从 1 到到 N 横向拓展、以及自主品牌建设:横向拓展、以及自主品牌建设:2021 年公司手机有线充电器产品功率逐渐从以 10-20W 为主过渡到以 20-40W 为主,60W+
85、产品占比也有明显提升,我们预计2022 年板块内 20W 以下/20-40W/40W 以上产品占比分别为 35%/40%/25%,预计公司未来 20W+产品占比将加速提升,带动 ASP 均价持续向上;产品拓展方面,公司以手机充储电产品为基,大力拓展 IoT、PC、动力电源、数据电源等领域,2021 年手机/IoT/PC 领域营收分别为 29/5.67/1.9 亿元,其中 IoT 营收同比+69.8%,未来仍有望高速增长;自主品牌方面,公司目前加速推进“AOHI”、“移速”品牌建设,已在天猫、京东、拼多多、亚马逊、eBay、Lazada、抖音等线上旗舰店陆续推出各类充储类产品,2021 年自主品
86、牌销售收入突破 4000 万元。整体来看,我们预测公司整体来看,我们预测公司 2022-2024 年充电器及适配器业务营收分年充电器及适配器业务营收分别为别为 44.65/56.94/69.22 亿元,便携储能及其他业务营收分别为亿元,便携储能及其他业务营收分别为 3.66/4.02/4.43 亿元,合亿元,合计营收为计营收为 48.31/60.97/73.65 亿元。亿元。行业趋势:有线快充迅速渗透,无线充中期接棒未来行业趋势:有线快充迅速渗透,无线充中期接棒未来 有线充电:快速渗透,向更大功率有线充电:快速渗透,向更大功率+更好兼容发展,走向百瓦时代。更好兼容发展,走向百瓦时代。手机锂电池
87、的有线充电包括涓流充电、恒流充电、恒压充电和充电终止四个阶段,恒流充电阶段所充的电02040608001920202021应收账款周转天数应付账款周转天数0554045-4-3-2-6200202021企业自由现金流营业收入 奥海科技(奥海科技(002993.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.7.16 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 22 量占比 70%+,因此提高此阶段的充电速度是快充设计关键。我们定义充电瓦数大于 10W为快速充电,大于 30W 为超级快充。目前,
88、随高压高电流方案逐步成熟、电荷泵技术发展以及 USB PD 协议兼容性不断提升,手机有线快充向“更大功率”和“更好兼容”方向发展。手机、平板、PC 等电子设备有望实现全面渗透,中低端机型有望普及 50-100W 快充,部分高端机型配备 100W+快充,各类可穿戴周边产品也有望普及有线快充。趋势一之更大功率:快充成标配,瓦数向趋势一之更大功率:快充成标配,瓦数向 60W+升级,高端机型破百瓦。升级,高端机型破百瓦。总体来看,量方面,我们预计手机出货量未来有望企稳回升,快充渗透持续,2024 年有望全面搭载快充;价方面,功率瓦数升级驱动快充 ASP 增长。目前品牌手机 2000 元以上机型基本标配
89、快充,同时千元机领导者红米系列,于 2020 年 6 月发布配备 18W 有线快充的红米9 手机,售价仅 799 元,标志着快充逐步下沉至千元市场。我们预计华为、OPPO 手机未来有望普及 60W+有线快充,vivo 有望普及 40W+有线快充,小米有望普及 30W+有线快充,三星有望普及 25W 有线快充,苹果在一定时间内保持 20W+快充功率。此外,高压高电流快充方案兴起使快充功率上限不断提高,目前一些厂商采用“串联双电芯+电荷泵”方案实现百瓦快速充电,已应用于如 iQOO 8 Pro、小米 MIX 4、荣耀 70 Pro 等部分旗舰机型。我们认为,随着电荷泵技术发展与电池电芯最大可承受电
90、流的提高,手机充电实现安全且高效,有望带领行业走向百瓦级别普遍商用时代。表 9:2020 年各品牌有线快充功率分布 苹果苹果 三星三星 华为华为 小米小米 OPPO Vivo Realme 传音传音 10-30W 占比 100%95%30%70%90%85%90%90%30-50W 占比 0%5%50%20%0%10%0%10%50-100W 占比 0%0%20%5%10%5%10%0%100W 以上占比 0%0%0%5%0%0%0%0%资料来源:IDC,中信证券研究部 趋势二之新材料应用:趋势二之新材料应用:GaN 快充渗透率逐渐提升,推动行业技术升级,提升用户快充渗透率逐渐提升,推动行业技
91、术升级,提升用户体验。体验。GaN 作为第三代半导体材料,具有禁带宽度大、热导率高、耐高温等特性,目前主要应用于低压高频领域。GaN 开关器件开关频率大幅提高,损耗降低,可以让充电器内部使用更小体积的变压器和其他电感元件,从而有效缩小体积、降低发热、提升充电效率。Anker 实验室数据显示,将具有相同输出功率的内置氮化镓充电器与普通充电器进行比较,GaN 充电器相较于普通充电器体积缩小了 58%。目前包括小米、OPPO、华为、努比亚、联想、戴尔、LG 等终端品牌,以及 Anker、倍思、绿联、摩米士等第三方数码配件品牌都推出了 GaN 充电器,功率范围覆盖 20-120W,其中 65W 为主流
92、,占比超过 50%。GaN有效解决了充电器体积和功率的矛盾,提升用户体验,目前已成为快充的主要发展趋势之一,根据 BCC Research 预测,2025 年 GaN 充电器全球市场规模有望超 600 亿元。奥海科技(奥海科技(002993.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.7.16 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 23 表 10:4 款主流 GaN 产品配置汇总 型型号号 Xiaomi 小米小米 GaN 65W Anker PowerPort Atom III AUKEY Omnia GaN Series Baseus 倍思倍思 GaN 65W 图片 端口配置 1C 1C1
93、A 1C1A2C2A 2C1A 最高输出(W)65W 60W 65100W 65W 尺寸(cm)3.1*3.1*7.2 6.8*6.9*2.8 多种 7.5*3.6*3.2 重量(g)84 142g 86220 120 折角设计 X O O O 晶片厂商 Navitas NV6115+6117 PI SC1933C 定制款 Navitas Navitas NV6115 快充协议 PD 3.0、QC3.0、QC2.0、AFC、FCP、PPS QC2.0、QC3.0、AFC、FCP、PD3.0 PD 3.0、*B6S 支援 PD 3.0、QC 4.0、QC 4+、QC 2.0、AFC、FCP、SC
94、P QC2.0、QC3.0、AFC、FCP、SCP、PD3.0 资料来源:科技说,中信证券研究部 趋势三之更好兼容:趋势三之更好兼容:PD 协议兼容性逐步提高,未来有望兼容各快充协议。协议兼容性逐步提高,未来有望兼容各快充协议。充电协议规定设备和充电器的通信方式,设备和充电器只有在成功进行协议握手后方能开启快充。目前快充协议众多,主要有 USB PD、高通 QC、联发科 PE 等公有协议,以及三星AFC、华为 Super Charge、OPPO VOOC 等私有协议。目前各快充方案逐步实现对 PD协议兼容,Type-C 口也使得各充电接口间兼容性逐渐提高,为快充兼容性提升铺平道路。2017 年
95、 2 月,USB-IF 组织更新 USB-PD 3.0 标准,并在 USB-PD 3.0 标准的基础上增加了可编程电源 PPS(Programmable Power Supply),提升对电压电流的调控精度,达到 20mV/step 的电压调控以及 50mA/step 的电流调控,使得各厂商在使用非 USB-PD 预设的电流电压参数时可以实现高效率充电,进一步推动了对 USB-PD 协议的兼容。此后谷歌宣布 Android 7.0 以上的手机搭载的快充协议必须支持 PD 协议,之后 PD 协议兼容性不断增强,目前几乎所有主流的手机厂商都已将 USB PD 快充协议纳入到了手机的充电配置,PPS
96、 对高通 QC 3.0/4.0、联发科 PE 2.0/3.0、OPPO VOOC、华为 FCP/SCP 等标准实现收录。我们认为 USB Type-C 将逐步实现对电子产品接口的统一,各快充协议有望全面兼容 USB-PD。奥海科技(奥海科技(002993.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.7.16 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 24 图 25:PD 兼容性不断提升 资料来源:中信证券研究部绘制 趋势四之格局变化:手机品牌部分取消标配充电器,快充产品更加市场化。趋势四之格局变化:手机品牌部分取消标配充电器,快充产品更加市场化。过去手机等电子设备基本标配充电器,充电器行业以前装
97、市场为主,第三方品牌仅作为后装补充。2020 年 10 月苹果取消 iPhone12 标配充电头,2020 年 12 月,三星、小米紧随其后分别宣布取消旗舰机Galaxy S21和小米11标配充电器。取消标配充电器一方面节省 inbox成本,另一方面有助于释放快充零售市场空间。部分品牌和机型取消充电器标配将对市场和产业链产生深远影响,这实质上将充电器选择权从手机厂商移交到消费者手中。标配时代,充电器选择权完全由手机品牌厂掌握,快充市场之争关键在于能否取得手机终端品牌客户的订单。随着部分手机标配取消,此部分充电器选择权还给消费者,各家充电器在第三方零售市场进行公平竞争。第三方充电器以兼容性、多
98、Type-C 口及性价比作为卖点,手机品牌商以私有协议和不断提高的充电功率作为竞争优势,快充产品更加市场化和公平化,产品品质和差异化定位成为竞争关键。图 26:小米 11 取消标配充电器 图 27:三星取消标配充电器 资料来源:小米官网 资料来源:三星官网 无线充电:中期接棒未来,高兼容性打开更多应用场景。无线充电:中期接棒未来,高兼容性打开更多应用场景。无线充电方案逐步成熟,且无线充与有线充不存在冲突,在泛 IoT 领域应用场景广泛。我们认为接触式无线充将向高电压高电流整合方案迈进,逐步跨入百瓦级别;各隔空充电方案不断突破,产品将陆续落 奥海科技(奥海科技(002993.SZ)投资价值分析报
99、告投资价值分析报告2022.7.16 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 25 地,技术成熟后将向大功率发展。无线充兼容性、灵活性更高,我们认为接收端有望在智能手机、可穿戴市场实现快速渗透,同时发射端也将成为万物互联时代的场景标配。趋势一之兼容性更高:无线充电协议兼容性、通用性较快充更高,为多场景规模趋势一之兼容性更高:无线充电协议兼容性、通用性较快充更高,为多场景规模应用提供可能应用提供可能。(1)公有方案:)公有方案:WPC 联盟推出联盟推出 Qi 协议,兼容性、通用性最高。协议,兼容性、通用性最高。Qi 协议是全球首个推动无线充电技术的标准化组织无线充电联盟(Wireless Power
100、 Consortium)推出的无线充电标准。其兼容性高,不同品牌产品只要有 Qi 标识,均可使用 Qi 无线充电器充电。目前市场上推出无线快充方案的主流手机品牌产品均兼容 Qi 协议,不同品牌无线快充底座之间混用,以 Qi 协议为主。Qi 协议通用性强,手机、相机、电脑等产品都可以用 Qi 无线充电器充电,为无线充的大规模应用提供可能。(2)私有方案:)私有方案:以小米、华为、三星、以小米、华为、三星、OPPO 等手机品牌厂商为代表的私有无线充方案发展较为迅速,兼等手机品牌厂商为代表的私有无线充方案发展较为迅速,兼容性较好。容性较好。手机来看,华为的全套无线充电底座 27W,均支持苹果、三星、
101、小米、OPPO等本身支持无线快充的机型,充电功率为华为无线充与各个机型适用的无线充电功率的最低值;可穿戴设备来看,目前市面上较多智能手表搭载无线充电技术,由于均为接触式电磁感应技术,因此在接收端上与手机无线充电底座可以实现较好兼容性。我们认为无线充我们认为无线充电兼容性、通用性较高,且无线充电使用场景更灵活,随着多设备同时充电、车载充电等电兼容性、通用性较高,且无线充电使用场景更灵活,随着多设备同时充电、车载充电等普及,将进一步促进无线充电多场景应用。普及,将进一步促进无线充电多场景应用。趋势二之普及后场景拓宽:接收端有望率先成标配,发射端随后渗透各生活场景。趋势二之普及后场景拓宽:接收端有望
102、率先成标配,发射端随后渗透各生活场景。(1)接收端来看,手机端渗透率不断提升,可穿戴设备成下一重量级市场。手机端:)接收端来看,手机端渗透率不断提升,可穿戴设备成下一重量级市场。手机端:无线充逐步成为旗舰机标配。无线充逐步成为旗舰机标配。三星是最早支持无线充电的手机厂商之一,2015 年在 Galaxy S6 系列手机上推出无线充电功能,之后历代 S、Note 系列旗舰机均配备无线充电功能,充电支持瓦数由 10W 提升至 15W;苹果从 2017 年推出的 iPhone 8 系列起,历代手机均标配无线充电;国内华为、小米等厂商也相继在 2018 年推出 Mate RS、Mate20 Pro、M
103、IX 2S、MIX 3 等搭载无线充电功能的旗舰机,诺基亚、索尼、LG、OPPO 等终端厂商也相继采用无线充电方案。可穿戴设备端:无线充已可穿戴设备端:无线充已成为刚需。成为刚需。无线耳机方面,苹果、华为、三星、小米等品牌厂推出的无线耳机,均搭载充电保护壳实现接触式无线充电;智能眼镜方面,华为于 2019 年 8 月首次发布 EyeWear,至今有两代产品,均搭载 FNC 无接触式无线快充方案;智能手表方面,主流无线充电方案均搭配无线充电底座。我们认为,无线我们认为,无线充电已成为手机旗舰机型标配,有望进一步下探至中低端市场,不断提高手机端渗透率;充电已成为手机旗舰机型标配,有望进一步下探至中
104、低端市场,不断提高手机端渗透率;同时可穿戴设备由于安全需求高、设备体积、续航要求等方面因素,无线充电将成为必备同时可穿戴设备由于安全需求高、设备体积、续航要求等方面因素,无线充电将成为必备功能,随着可穿戴设备爆功能,随着可穿戴设备爆发式增长,其有望成为无线充电下一重量级市场。发式增长,其有望成为无线充电下一重量级市场。表 11:终端品牌厂无线充电设备汇总(截止 2022 年 6 月)品牌品牌 功率功率 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 苹果 小功率 iwatch airpods 2/Pro 7.5W iPhone 8 iPhone XR iPhon
105、e 11 iPhone SE2 iPhone X iPhone XS 15W iPhone 12系列 iPhone 13 系列 三星 小功率 Galaxy Watch Galaxy Buds Galaxy Buds+Galaxy Buds Pro 10W-12W S6 S7 S8 S9 奥海科技(奥海科技(002993.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.7.16 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 26 Note7 Note8 Note9 S10 e 15W S10、Note10、Fold Z Flip、S20、Note20 S21 S22 华为 小功率 FreeBuds 2 P
106、ro FreeBuds 3 GT2 Pro 10W-15W Mate RS、Mate20 P30 Pro 27W-50W Mate30 P40 Pro、P40 Pro+、Mate40 P50 Pro 小米 小功率 Air 2s 7.5W-20W Mix 2S、Mix 3 Mi 9 30W-50W Mi 9 Pro Mi 10、Mi 10 Ultra、Mi 11 Mi 12、Mi 12 Pro OPPO 30-50W Ace2 Find X3 Find X5 资料来源:各公司官网,中信证券研究部(2)发射端来看,)发射端来看,无线充电底座有望无线充电底座有望 inbox 进生活各场景,渗透速度慢
107、于接收端,进生活各场景,渗透速度慢于接收端,成为万物互联时代标配功能。成为万物互联时代标配功能。万物互联时代下用电设备数量实现数倍增长,无线充电打破传统充电方式的限制,采用统一的充电标准,具备方便、安全、空间利用率高等特点,预计将成为万物互联时代必不可少的充电解决方案。同时无线充电随放随充的特性适宜于碎片化充电,我们认为其未来应用场景将推广到办公室、会议室等办公场景;咖啡店、餐厅等公共服务场景以及汽车、火车、飞机等交通工具中。目前星巴克、海底捞等部分餐饮门店,如家等酒店已开始布局无线充电装置。由于消费者价格承受力、产品安全性、充电功率和体积等方面限制,目前无线充发射底座没有实现 inbox,我
108、们预计其 inbox 速度将慢于接收端,但随着万物互联时代到来,无线充电将应用于海量移动终端,其发射端也将渗透入生活各个场景。图 28:无线充电发射端场景 资料来源:51link 奥海科技(奥海科技(002993.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.7.16 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 27 市场空间:代工市场超千亿,品牌打开更大空间市场空间:代工市场超千亿,品牌打开更大空间 有线快充有线快充渗透率渗透率、功率稳步提升,按制造端口径、功率稳步提升,按制造端口径预计预计 2024 年市场空间将超年市场空间将超 1700 亿亿元,元,2021-2024 年年 CAGR 达达 1
109、3.6%。整体来看,我们认为随着快充技术的不断成熟、成本下降以及人们对快速充电的普遍要求,未来电子产品快充功率总体将持续呈上升趋势:中低端机型有望普及 50-100W 快充,部分高端机型有望配备 100W+快充,看好价量双驱动下有线快充市场的未来空间。我们测算 2021-2024 年按中游制造端口径的有线快充市场空间分别为 1193/1476/1572/1751 亿元,按下游产品端口径的市场空间分别为 2309/2883/3069/3418 亿元。此外,IoT 智能终端也将带动快充市场增长。根据 IDC 数据,2021年全球智能家居设备(电视棒、安防摄像头、智能音箱、个人护理等)出货量达 8.
110、95 亿台,可穿戴设备(VR/AR、手表、手环等)出货量达 5.34 亿台,未来随技术落地和应用场景拓展智能终端出货量将进一步上升,产品升级也将带动设备对快充的需求,有望成为有线快充市场空间增长的新动力。奥海科技在 IoT 智能终端领域从 1 到 N 深入拓展成果显著,未来有望持续受益。表 12:有线快充市场规模测算 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 手机快充市场规模(亿元)132.67 231.59 443.89 674.83 798.62 845.25 1098.33 1164.12 1312.87 手机快充前装市场规模(亿元
111、)94.76 96.68 116.98 312.17 443.82 384.51 565.08 610.52 679.77 手机快充后装市场规模(亿元)37.9 134.91 326.92 362.66 354.79 460.74 533.25 553.61 633.11 电脑快充市场规模(亿元)215.76 210 207.52 208.8 242.4 261.16 280.39 300.11 320.33 平板快充市场规模(亿元)32.22 47.58 53.34 64.32 77.09 86.87 96.97 107.37 118.02 有线快充市场规模(亿元)(按 BOM 成本计算)3
112、80.65 489.17 704.75 947.95 1118.1 1193.27 1475.69 1571.6 1751.23 苹果手机端有线快充市场规模(亿元)(按 BOM 成本计算)0 96.24 280.13 237.8 238.27 233.63 204.82 221.2 252 安卓手机端有线快充市场规模(亿元)(按 BOM 成本计算)132.67 135.35 163.77 437.03 560.35 611.62 893.51 942.92 1060.87 ios 手机快充头 BOM 成本占售价的比例 60%60%60%60%60%60%60%60%60%安卓端手机快充头 BO
113、M 成本占售价的比例 50%50%50%50%50%50%50%50%50%有线快充市场规模(亿元)(按售价计算)761.29 946.26 1316.13 1816.63 2156.78 2308.67 2883.11 3069.47 3418.45 资料来源:IDC,中信证券研究部预测 无线充电接收端空间看手机端渗透率提升以及可穿戴设备数量增长,发射端空间看场无线充电接收端空间看手机端渗透率提升以及可穿戴设备数量增长,发射端空间看场景拓展,我们预测景拓展,我们预测 2024 年无线充电市场空间将达年无线充电市场空间将达 85 亿美元。亿美元。(1)接收端:)接收端:手机端目前渗透率仍低,我
114、们测算 2020 年智能手机无线充电渗透率仅 25%,平均瓦数仅 15W。我们预计 2021-2024 年智能手机无线充电渗透率将分别达 33%/37%/61%/74%。可穿戴设备端由于其对无线充电功能需求更高,近年来无线充电的渗透率快速增长,我们认为 2022 年无线充电渗透率有望基本完成全面渗透(渗透率接近 100%),未来看可穿戴设备数量增长。(2)发射端:)发射端:随无线充电在接收端普及,发射端也将同步拓展至生活、办公各场景,市场空间随场景扩展增长。整体来看,根据 IDC、HIS 分析,2021 年无线充电发射端出货量为 5 亿套,预计 2024 年将达 8 亿台,期间 CAGR 为
115、17.0%;2021 年无线充电接收端出货量为 15.6 亿套,预计 2024 年将达 19.6 亿套,2021-2024 年 CAGR 为 7.9%。未来无未来无 奥海科技(奥海科技(002993.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.7.16 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 28 线充电接收端、发射端放量趋势明显,线充电接收端、发射端放量趋势明显,我们预计我们预计 2021-2024 年无线充电市场空间将分别增年无线充电市场空间将分别增至至 65/71/80/85 亿美元。亿美元。图 29:2016-2024 年无线充电发射端市场规模(单位:亿美元,%)图 30:2016-2
116、024 年无线充电接收端市场规模(单位:亿美元,%)资料来源:HIS,Strategy Analytics,IDC,中信证券研究部预测 资料来源:HIS,Strategy Analytics,IDC,中信证券研究部预测 市场格局:中游代工向龙头集中,下游品牌迎机遇市场格局:中游代工向龙头集中,下游品牌迎机遇 产业链分为上中下游,奥海科技立足有线原装中游生产,并向下游品牌端拓展。产业链分为上中下游,奥海科技立足有线原装中游生产,并向下游品牌端拓展。手机充电器产业链总体分为上游原材料及零部件、中游充电器代工、下游品牌三大环节。一个典型有线快充充电器的流转,是在确定了设计方案后,先采购上游芯片、PC
117、B 等元器件,经中游制造厂设计、组装、制造完成,并交付下游品牌厂进行销售的过程。有线快充的产有线快充的产业链可分为上游原料端(包括芯片、半导体器件、被动元件和其他零组),中游生产端业链可分为上游原料端(包括芯片、半导体器件、被动元件和其他零组),中游生产端(ODM/OEM 厂)以及下游品牌端(手机品牌厂)以及下游品牌端(手机品牌/第三方品牌)。第三方品牌)。奥海科技主要布局中游充电器生产,系国内充电器代工厂商龙头,并长期纵向一体化发展向下游拓展自主品牌。无线无线充电发射端产业链主要分为上游材料端(方案设计、芯片、磁性材料、传输线圈)充电发射端产业链主要分为上游材料端(方案设计、芯片、磁性材料、
118、传输线圈)、中游中游模组制造端以及下游品牌市场等环节;接收端由于内置在终端设备内部,无下游市场环节。模组制造端以及下游品牌市场等环节;接收端由于内置在终端设备内部,无下游市场环节。整体来看,目前无线充行业处于初期,奥海科技已引进无线充团队,并积极拓展无线充电器在智能家居、高铁、汽车等市场领域的应用,无线充电器生产线也将陆续建成到位,无线充电器制造技术储备处于行业领先水平。0%10%20%30%40%50%60%70%80%007080发射端市场规模YoY-20%0%20%40%60%80%100%120%0246810121416接收端市场规模YoY 奥海科技(奥海科技(
119、002993.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.7.16 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 29 图 31:产业链布局及主要公司情况 资料来源:中信证券研究部绘制 表 13:无线充电产业链情况 环节环节 成本占比成本占比 特点特点 主要厂商主要厂商 方案设计 30%技术壁垒高,需要手机系统设计积累 国外为主:苹果、高通、IDT、特斯拉 国内:易冲无线、信维通信、中兴通讯、万安科技 芯片 28%技术壁垒高,对芯片大小、精度控制和稳定性都有很高要求 国外为主:英特尔、高通、IDT、TI、NXP、博通 国内:联发科、全志科技、劲芯微、紫光股份、柏壹科技、瀚为矽科、新页微电子 磁性材料
120、 21%要求材料具高磁通性,技术要求高 国外:TDK、村田、Murata、Amotech 国内:横店东磁、天通股份、合力泰、宁波韵升、安洁科技、安泰科技、江粉磁材 线圈 14%高度客户定制化,高精密加工水平 国外:住友、NOK、村田、TDK 国内:立讯精密、信维通信、东尼电子、顺络电子、硕贝德、东山精密、台湾臻鼎 模组 7%封装制造环节,壁垒低,利润少 国内:立讯精密、欣旺达、德赛电池、比亚迪、合力泰、领益制造、硕贝德 资料来源:国际电子商情,中信证券研究部 中游生产端:国内厂商占据代工更大份额,奥海主流客户全覆盖。中游生产端:国内厂商占据代工更大份额,奥海主流客户全覆盖。客户资源与规模化量产
121、能力构筑充电器生产端的核心壁垒。客户资源与规模化量产能力构筑充电器生产端的核心壁垒。充电器生产和设计整体技术难度相对较低,且一些手机厂商如 OPPO、华为等拥有充电器整套设计方案能力,因此对生厂商相关技术水平要求不高,过去行业的生产商众多,市场相对分散。生产商的壁垒主要体现在制造端,智能终端充储电产品的市场配套需求量大,具有批量化订单需求特征,因此产品的质量、一致性以及规模化的量产供货能力是供应商筛选的关键要素。且目前智能手机市场集中度仍在逐渐提高,终端厂商对供应商筛选需要经过严格的考核、评审和认证过程,周期通常约 6 个月;品牌厂商通常选择 3-5 家供应商,且不会轻易更换,因此客户资源是行
122、业主要壁垒。我们认为在智能手机市场集中化以及部分品牌机型取消充电器标配的趋势下,制造能力、服务客户能力优越的厂商有望占据大客户资源,市场逐步走向集中。前装标配市场:头部制造商依靠客户资源和规模优势走向集中,奥海科技已覆盖前装标配市场:头部制造商依靠客户资源和规模优势走向集中,奥海科技已覆盖主流安卓及互联网品牌客户,有望持续受益行业集中趋势。主流安卓及互联网品牌客户,有望持续受益行业集中趋势。前装市场面向终端品牌的原装 奥海科技(奥海科技(002993.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.7.16 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 30 标配件,主要以手机等产品的充电器配套为主,前
123、装代工厂份额之争其实就是手机品牌客户资源之争。目前智能手机市场集中度较高,根据 Omdia 数据,2021 年全球智能手机出货量前 5 的厂商依次为三星、苹果、小米、vivo、OPPO,CR5 达 76%,且有进一步集中趋势。随手机行业集中度提升及品牌化发展,其对充电器配套供应商提出更高要求,会集中选择品质佳、实力强的厂商;而头部厂商也进一步扩大产能,凭借技术和规模优势不断拓展新客户。目前主流手机品牌的充电器代工厂商大部分为国内 ODM/OEM 公司,如赛尔康、奥海科技、光宝、伟创力、比亚迪等,我们认为未来行业格局将持续逐步集中。客户来看,奥海科技客户资源丰富,占据安卓半壁江山,目前在小米、v
124、ivo、OPPO、华为、荣耀、传音等手机知名品牌占据较大份额,并积极与国际大客户沟通;基于公司品质高、价格低、注重客户服务等优势,我们预计其在手机品牌厂充电器份额将持续提升。产能来看,公司旺季产能利用率已达 100%,同时在全球建设新工厂,满足下游客户产能及全球生产布局需求,目前占全球手机充电器份额已达 15%。我们认为,公司凭借丰富的客户资源以及高度一致的生产质量,未来市场份额有望进一步提升。后装市场:代工厂数量众多、差异定位,随部分手机品牌取消后装市场:代工厂数量众多、差异定位,随部分手机品牌取消充充电器电器标配而迎来标配而迎来重要发展机遇。重要发展机遇。后装市场生产商的客户主要为第三方零
125、配件品牌及互联网品牌等,由于第三方品牌数量众多且品质参差不齐,再加之手机充电器技术壁垒较低,因此代工厂众多且规模较小。据充电头网不完全统计,当前主流 USB PD 充电器代工厂超 80 家。由于后装零售市场需求层次差异性大,ODM 厂市场格局呈现高、中、低端厂家混战,厂商需找准自身产品定位方可在同质化竞争中突出重围。随着部分品牌机型取消前装标配,后装市场迎来发展空间,苹果零售市场率先爆发。奥海科技后装品牌客户包括亚马逊、PNY、贝尔金以及墨菲等国际知名第三方品牌商,大力开拓物联网领域客户,与亚马逊深度合作,并积极拓展谷歌、腾讯、百度、360 等客户。我们认为,公司有望借后装市场扩张东风实现进一
126、步增长。表 14:主要品牌厂商代工厂总结 品牌厂品牌厂 形式形式 充电器代工厂充电器代工厂 华为 OEM 为主(华为提供一整套方案设计)赛尔康、奥海、比亚迪、航嘉 小米 ODM 奥海、赛尔康、比亚迪、辰阳 OEM(由紫米、南京酷科电子或小米设计)盈聚、福瑞康 苹果 ODM 赛尔康(5W、18W)、光宝(5W)、雅达(5W、18W)、伟创力(5W、18W、20W)oppo ODM 奥海、光宝、天宝、航嘉 vivo ODM 奥海、赛尔康、比亚迪、伟创力、航嘉 资料来源:产业调研,中信证券研究部 表 15:充电器主要代工厂对比一览 客户情况客户情况 竞争地位竞争地位 竞争优势竞争优势 发展动态发展动
127、态 奥海科技 华为、vivo、小米、OPPO、亚马逊、诺基亚 安卓充电器代工厂全球第一(1)技术优势:专利 235 项(2)认证优势(3)客户优势(4)规模优势:年产 1.8 亿件。(1)开拓自主品牌(2)2020 年已完成从 20W 到 65W 多功率充电器产品研发,120W 大功率充电器项目处于试产阶段。赛尔康 北美大客户、华为、OPPO、vivo(美大客户是最主要客户)北美大客户充电器最主要代工厂(1)产能优势:年产 5.2亿件(2)客户优势 被领益智造收购 天宝集团 OPPO、TCL 知名电源供应器制造商。(1)全球化布局优势(2)(1)充电器业务比重逐渐降低 奥海科技(奥海科技(00
128、2993.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.7.16 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 31 客户情况客户情况 竞争地位竞争地位 竞争优势竞争优势 发展动态发展动态 产能优势:年产 1.2 亿件(3)认证优势(2)发布了 65W 氮化镓 PD 充电器。发布多功率段 USB PD 快充产品以及多款无线充产品。比亚迪 华为、三星、vivo、OPPO、小米、LG、北美大客户 是一家国际领先的垂直整合的手机零部件、组装服务供应商,在手机充电器领域也占据重要地位(1)技术优势(2)规模优势(3)全产业链整合优势 在技术难度更大的汽车快充领域处于技术领先地位 光宝科技 DELL、美大客户、
129、OPPO 知名的电源供应器制造商。OPPO 最主要代工厂 雅达电子 美大客户、华为 知名的电源供应器制造商 航嘉 联想、海尔、HP、DELL、BESTBUY、OPPO、VIVO 知名的电源供应器制造商(1)质量优势:国内首批双 C 认证企业 推出一款 55W PD 快速充电器和20W PD 迷你快充产品 资料来源:产业调研,中信证券研究部 下游品牌端:手机、第三方品牌公平竞争。下游品牌端:手机、第三方品牌公平竞争。行行业变化:过去充电器后装终端品牌市场分散且容量较小,近年来随取消标配迎业变化:过去充电器后装终端品牌市场分散且容量较小,近年来随取消标配迎来历史性机遇,优质产品、可靠渠道是竞争关键
130、。来历史性机遇,优质产品、可靠渠道是竞争关键。充电器后装产品技术、设计壁垒相对不高,品牌众多且尚未形成具有绝对话语权和市场地位的优质品牌。以美国亚马逊平台 2021年 1 月数据来看,前十大品牌占据 46.72%的市场份额(按销量口径),第一大充电器品牌AILKIN 市场份额为 14.11%。相较于美国,中国充电器品牌市场竞争更为激烈,据淘数据,2020 年 9 月中国前 10 大充电器品牌以线上销量计算的市占率仅 27.92%,以线上销售额计算的市占率总计为 37.96%。充电器市场过去以前装标配为主,但随着苹果、三星、小米等知名手机厂商相继取消部分机型的充电器标配,下游品牌市场迎来历史性机
131、遇,如iPhone 12 取消标配后,第三方 20W PD 充电器一度引爆市场。同时,市场格局也将发生深刻变化,我们认为下游市场将在激烈竞争后走向集中。以美国亚马逊平台 2021 年 1 月数据来看,18W/20W/30W/65W(GaN)充电器前五大品牌份额分别为 39.5%/62.99%/60.79%/85.7%,随着充电器产品品质的提升,市场集中度明显增强,快充时代下,高功率优质产品将逐步替代低功率的大众化产品,龙头品牌厂商有望凭借出色的研发设计能力进一步提高市占率。同时,消费电子单一产品迭代迅速,非常考验品牌持久的创新力和快同时,消费电子单一产品迭代迅速,非常考验品牌持久的创新力和快速
132、的市场响应能力,我们认为下游市场之争其实是品牌力、渠道和供应链之争,在快充功速的市场响应能力,我们认为下游市场之争其实是品牌力、渠道和供应链之争,在快充功率不断提高和后装品牌市场迅速扩张的趋势下,优质充电器品牌将最终脱颖而出。率不断提高和后装品牌市场迅速扩张的趋势下,优质充电器品牌将最终脱颖而出。奥海科技(奥海科技(002993.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.7.16 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 32 图 32:2020 年 9 月中国线上充电器品牌市场占有率(按销量口径)图 33:2020 年 9 月中国线上充电器品牌市场占有率(按销售额口径)资料来源:淘数据,中信
133、证券研究部 资料来源:淘数据,中信证券研究部 我们看好后装市场中的手机品牌商凭借用户基础与手机生态占据优势,第三方品牌厂我们看好后装市场中的手机品牌商凭借用户基础与手机生态占据优势,第三方品牌厂商找准定位寻求差异化突破。商找准定位寻求差异化突破。手机品牌厂:后装目前以满足手机品牌厂:后装目前以满足标配替换为主,向更高端化、个性化、生态化方向标配替换为主,向更高端化、个性化、生态化方向发展,看好发展,看好 SAMOV 前五大手机厂的未来份额。前五大手机厂的未来份额。目前手机品牌厂除小米提供多种新型充电器产品外,其他手机厂商单独售卖的充电器基本为原装标配充电器,且快充协议兼容性较差。但各品牌的手机
134、产品影响力使其在国内后装市场占据较高市场份额。未来标配取消趋势下,手机品牌商将转变标配替换思路,主动参与后装市场竞争,凭借其技术成熟、强大用户基础和品牌背书向高端化、个性化等方向发展,同时充电器作为电子设备的必备以及通用需求,或将成为手机厂智能生态的重要一环。我们看好手机厂商在第三方市场的天然用户基础和品牌优势,SAMOV 前五大手机厂有望持续占据较高市场份额。第三方品牌厂第三方品牌厂:竞争加剧,需找准定位寻求差异化突破,看好具备品牌、渠道及:竞争加剧,需找准定位寻求差异化突破,看好具备品牌、渠道及产品优势的相关厂商。产品优势的相关厂商。终端消费市场个性化较强,品牌厂商纷纷找准定位,在不同细分
135、市场形成了具有影响力的品牌,美国亚马逊平台 2021 年 1 月数据显示,专注于亚马逊平台的跨境电商 AILKIN,立足小功率产品,凭借价格优势占据美国亚马逊 14.11%的份额(按销量口径);主打欧美成熟消费市场,定位中高端的 Anker、Aukey 在美国亚马逊平台市占率分别为 7.91%/8.05%(按销量口径);瞄准年轻群体,定义年轻潮流的倍思,国内线上占比达 4.62%(按销售额口径);以及立足国内市场,走平价大众化的品胜,国内线上占比达 3.64%(按销售额口径)。第三方品牌优势在于其良好的兼容性和个性化设计,有望在海外市场和细分领域取得竞争优势。表 16:美国亚马逊充电器品牌分产
136、品销售情况(截至 2021 年 2 月)分产品销量情况分产品销量情况 18W 20W 品牌 月销量 平均价($)市占率 品牌 月销量 平均价($)市占率 1 Anker 46883 25.61 17.06%1 AUKEY 91509 13.87 20.68%2 RAVPower 17596 31.38 6.40%2 WEMISS 87664 20.93 19.81%3 CHOETECH 15984 14.7 5.82%3 Anker 49553 19.18 11.20%4 Quntis 15466 23.8 5.63%4 INIU 25169 26.98 5.69%4.64%2.05%3.63
137、%2.26%2.63%1.48%2.03%3.35%4.55%1.30%其他,72.08%华为倍思品胜小米绿联苹果艾立雅艾思度罗马仕紫米其他9.21%4.62%3.64%3.54%3.23%3.09%3.08%2.59%2.52%2.44%其他,62.04%华为倍思品胜小米绿联苹果艾立雅艾思度罗马仕紫米其他 奥海科技(奥海科技(002993.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.7.16 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 33 分产品销量情况分产品销量情况 5 Cluvox 12653 12.8 4.60%5 ARCCRA 24796 18.45 5.60%前五大品牌总计 39.5
138、0%前五大品牌总计 62.99%30W 65W GaN 品牌 月销量 平均价($)市占率 品牌 月销量 平均价($)市占率 1 AUKEY 29531 18.39 22.73%1 Baseus 6592 34.99 35.29%2 Anker 25859 27.85 19.90%2 AUKEY 4195 25.49 22.46%3 RAVPower 10003 29.18 7.70%3 RAVPower 2991 33.99 16.01%4 HUSSELL 8029 13.95 6.18%4 Anker 1377 45.99 7.37%5 FiveBox 5568 8.01 4.28%5 De
139、epDream 851 32.99 4.56%前五大品牌总计 60.79%前五大品牌总计 85.70%资料来源:数魔跨境,中信证券研究部 聚焦公司:未来看行业高功率升级聚焦公司:未来看行业高功率升级+产品从产品从 1 到到 N 横向拓展横向拓展+自主品牌建自主品牌建设设 业务发展:业务发展:公司是有线充电器代工环节龙头厂商,规模化与客户资源优势明显,横纵公司是有线充电器代工环节龙头厂商,规模化与客户资源优势明显,横纵向一体化布局有望持续提升盈利能力。向一体化布局有望持续提升盈利能力。纵向来看,公司注重供应链垂直整合和协同效应:纵向来看,公司注重供应链垂直整合和协同效应:公司在上游核心供应材料如
140、胶壳、电解电容、磁性元件等领域已成立供应链全资子公司(胶壳年产能超 1 亿只,电解电容年产能超 5 亿只,平面变压器年产能近 2000 万只)并与核心原材料和元器件供应商建立战略合作、实施半导体等瓶颈材料国产化替代,在下游大力发展自主品牌“AOHI”、“移速”;横向来看,公司依托在手机电源领域多年技术积累,自横向来看,公司依托在手机电源领域多年技术积累,自2016 年起逐渐围绕电源技术向外延伸:年起逐渐围绕电源技术向外延伸:公司自 2016 年起逐渐围绕电源技术拓展新业务,目前除手机电源外,产品已覆盖包括无线充电、PC、IoT 智能终端、动力工具、数据电源领域。产能方面,公司 2021 年电源
141、总产能超 3 亿只,手机充电器达 2.2 亿只,占全球市场份额已达 15%。2021 年,公司动力工具电源实现零的突破,2 个新品实现了量产并获得订单,完成了 42/84/168W 产品平台建设;数据电源完成了 550/800W 产品的开发(1300/3600W 正在开发中),预计 2022 年将开始贡献营收。我们认为,随公司新产品持续推出,下游客户顺利拓展,新业务有望为公司业绩提供多点支撑。图 34:公司产业链布局 资料来源:公司公告,中信证券研究部绘制 奥海科技(奥海科技(002993.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.7.16 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 34 产品
142、布局:从产品布局:从 1 到到 N 深度拓展,未来看深度拓展,未来看 IoT 行业持续成长,公司产品持续渗透。行业持续成长,公司产品持续渗透。公司以手机电源技术为基,在小米、谷歌等 IoT 产业链内逐渐进行业务拓展,产品覆盖电视棒、路由器、安防摄像头等;2021 年公司进入数据电源和动力电源业务领域。目前公司充储电产品可分为七类:(1)有线充电器(手机快充):)有线充电器(手机快充):产品覆盖 2.5W-120W 功率范围,更大功率产品正在研发中;公司 GaN 充电器已成功研发 30W/45W/65W 功率产品,120W 产品正在研发中,未来将加大该领域投入;(2)无线充电器:)无线充电器:2
143、021 年收购索菱通信,加大在无线充电领域的布局,目前公司已量产 15W 无线充电器,50W 无线充电器正在研发中,相关技术储备良好,未来有望随渗透率提升逐渐放量;(3)电源适配器:)电源适配器:公司定制开发的45W/65W/100W 等 PC 电源充电器已规模量产,140W 正在研发中;(4)移动电源:)移动电源:公司移动电源分为 ODM(主要客户为绿联、墨菲、贝尔金、百思买等)和自主品牌产品;(5)IoT 智能终端:智能终端:根据 IDC 数据,2021 年全球智能家居出货量达 8.95 亿台,可穿戴设备出货量达 5.34 亿只,未来市场有望持续增长,带动电源需求量上升。公司已进入小米、华
144、为、谷歌、亚马逊等 IoT 产业链,充电器和适配器产品已在智能可穿戴设备(AR/VR)、智能家居、智能音箱、路由器、安防摄像头等多领域应用;(6)数据电源:)数据电源:目前已完成主流数据电源 550/800W 的开发(1300/3600W 正在开发中)。部分产品 2021 年末已开始量产,预计 2022 年开始贡献营收;(7)动力电源:)动力电源:根据 Statista 数据,预计 2027 年全球电动工具消耗量将达到 6.17 亿件,未来市场空间巨大。公司正大力开拓动力工具电源领域业务,目前已导入锐奇、宝时得等客户。图 35:公司充储电产品下游应用领域拓展 图 36:公司产品从 1 到 N
145、深入拓展 资料来源:公司公告,IDC,中信证券研究部绘制 资料来源:公司调研,中信证券研究部绘制 营收结构:以手机充电器为基,大力发展营收结构:以手机充电器为基,大力发展 IoT、PC 领域,打造充储电一体化解决平领域,打造充储电一体化解决平台。台。2021 年,公司充电器及适配器业务营收主要由手机充电器(约 29 亿元,同比 29.4%)、IoT 智能终端(5.67 亿元,同比+69.8%)和 PC 领域(约 1.9 亿元,同比+37.1%)产品贡献,营收占比约 74%/14%/5%。快充方面,快充方面,2021 年公司手机有线充电器产品功率逐渐从以 10-20W 为主过渡到以 20-40W
146、 为主,60W+产品占比也有明显提升。我们估算 2022年板块内 20W 以下/20-40W/40W 以上产品占比分别为 30%/45%/25%,预计未来 20W+产品占比将持续提升。ASP 方面,受益行业大功率、高端化发展趋势,公司手机充电器ASP 从 2018 年的 7.32 元提升到 2021 年的 13.48 元,2022 年 Q1 ASP 已超 17 元,未来仍有望稳定增长。IoT 终端方面,终端方面,我们估算 2021 年公司电视棒产品营收超 3 亿元,主要客户为亚马逊、谷歌、LG 等;路由器、智能音箱、安防摄像头营收分别约 0.6/0.3/0.4 亿 奥海科技(奥海科技(0029
147、93.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.7.16 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 35 元,主要客户为小米、谷歌、大华等;其他收入千万级以上的产品有伟易达无绳电话、飞科剃须刀、感臻机顶盒、大疆无人机等。我们认为,公司将继续巩固有线快充市场地位,未来仍将贡献主要营收;此外,随公司新产品逐步推出,新业务有望顺利拓展,公司营收结构有望持续优化,IoT、PC 等领域营收规模和占比或将实现共同增长。图 37:2021 年公司充电器及适配器业务下游应用营收占比(单位:%)图 38:2021 年公司 IoT 分产品营收占比(单位:%)资料来源:公司公告,中信证券研究部 资料来源:公司调研,
148、中信证券研究部 图 39:公司手机充电器功率分布(单位:%)图 40:公司手机充电器产品平均单价(单位:元/只)资料来源:公司调研,中信证券研究部 资料来源:公司调研,中信证券研究部 客户结构:覆盖四大客户群体,未来随业务持续拓展客户结构将更加多元。客户结构:覆盖四大客户群体,未来随业务持续拓展客户结构将更加多元。公司依托手机充电电源技术积累和规模化优势,持续进行业务拓展,目前主要覆盖四大客户群体:(1)手机)手机/PC 品牌公司:品牌公司:包括小米、华为、荣耀、vivo、OPPO、传音、华硕、诺基亚、MOTO 等知名手机/PC 品牌商;(2)互联网公司()互联网公司(IoT):):包括亚马逊
149、、谷歌、字节跳动等,近年来互联网公司纷纷布局软硬件生态来贴近绑定用户粘性,硬件端投入较大,公司积极配合加深合作;(3)科技公司:)科技公司:包括科大讯飞、大疆、瑞声达等,均系某科技细分领域龙头,公司在硬件上进行配合;(4)第三方解决方案公司:)第三方解决方案公司:包括贝尔金、墨菲、爱国者、百思买、绿联、公牛等。此外,公司动力电源已导入锐奇、宝时得等客户。展望未来,手机充电器方面,预计公司将继续提升在已有客户中的份额,并积极拓展北美、韩国大客户;74%14%5%7%手机充电器IoTPC其他领域53.0%10.6%5.3%7.1%24%电视棒路由器智能音箱安防摄像头其他21.35%13.00%10
150、.24%6.56%42.89%32.73%31.31%28.44%22.02%29.92%24.59%23.97%0.54%7.76%17.46%28.37%0%20%40%60%80%100%20202021H120212022Q110W以下(不含)10W-20W(不含)20W-30W(不含)30W-40W(不含)40W-50W(不含)60W(含)以上7.329.5510.5613.4817.48024680200212022Q1 奥海科技(奥海科技(002993.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.7.16 请务必阅读正文之后的免责条
151、款和声明 36 IoT 智能终端、数据电源、动力电源等方面,随公司产品线不断完备,预计客户拓展速度将加快,客户结构将更加多元。图 41:奥海科技客户关系图 资料来源:公司公告,中信证券研究部绘制 技术优势:深耕充电电源技术多年,注重自主研发创新能力。技术优势:深耕充电电源技术多年,注重自主研发创新能力。公司在快充领域拥有多项领先技术,公司电源产品的主控芯片开关频率已经高达 300KHz,远超行业水平;通过拓扑电路(ZVS,ACF,AHB 等)和多板堆叠方案成功地将充电器的能量密度做到了1.53W/cm3,使公司在产品小型化的竞争中处于领先水平。在新材料领域(GaN),公司技术储备情况良好。20
152、21 年,公司为小米研发出了体积超小的 120W 氮化镓充电器,采用了多个高频率氮化镓芯片,8 层平面变压器,石墨烯散热片等先进元件,辅以多板堆叠,凝胶注射等工艺与电磁仿真、热仿真技术,成品功率密度高达 1.33W/cm3。目前,公司相关研发项目众多,未来将持续为新产品赋能。技术储备来看,奥海科技目前已完成 100W有线充、50W 无线充技术储备,且持续加码研发力度向更高功率发起挑战;原材料来看,奥海科技上游布局胶壳、电容、变压器等原材料,具备一体化成本优势。我们预计未来将顺利大规模导入大功率产线,并有望提高产品价值量改善毛利率,带来盈利能力提升。我们认为,公司凭借技术能力,能够快速完成产品迭
153、代升级,满足市场消费需求,抢占市场先机,从而提高市场占有率。奥海科技(奥海科技(002993.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.7.16 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 37 图 42:奥海科技无线充电产品布局 1:横竖一体化无线充电底座 图 43:奥海科技无线充电产品布局 2:15W 磁吸充电器 资料来源:京东商城官网 资料来源:京东商城官网 表 17:公司研发项目(部分)研发项目名称研发项目名称 项目目的项目目的 项目进展项目进展 目标目标 用数字仿真软件开 发6层平面变压器 以 6 层平面变压器的开发为切入点,通过仿真软件前期精准监控和预测电路运作来达到减少实体电路调试
154、时间,最终达到减少试产次数的目的 研发阶段 6 层平面变压器实现量产。通过使用仿真软件缩短实际电路调试时间约 30%,除了常规试产(HVT,EVT,DVT,PVT),不再设其他试产步骤 百瓦级超薄 PD充电 器 使用氮化镓,平面变压器,AHB 等最新技术,研发差异化(超薄)产品 研发阶段 研发厚度仅为 12mm 的 120W 充电器 高能量密度的低功 率 PD 充电器 使用了多板堆叠,纳米铜箔散热等最新技术,研发极致的差异化(超小)产品 量产阶段 研发量产自主品牌产品,市售能量密度最高的 30W 充电器(功率密度达1.18W/cm3)零待机充电器 目前大部分消费者在充电完毕后仍习惯性的让充电器
155、较长时间工作在待机状态,对电能的损耗较大,零待机功耗充电器项目的开展有助于节能减排 试产阶段 整机待机功耗在 230Vac 条件下,小于5mW 并能确保量产一致性 无PFC电路充电器 按国标要求,75W 以上的充电器必须使用 PFC 模块电路来抑制对电网的谐波干扰。模块的增加无疑会使百瓦级充电器物料成本增加和体积变大。拟通过新式滤波电感和电路设计,研发一种在输出 67W 至 120W 范围内,使用简易电感式 PFC 电路就能通过谐波测试的产品 量产阶段 相比传统的 PFC 电路,具有高转化效率(92%),成本减少(20%),产品体积缩小(12%)550W/880W 数据电 源 研发具有技术和成
156、本优势的 550W/880W 数据电源 量产阶段 20%-60%负载达到 94%的宽范围高效率,在轻载电源以白金的价格做到钛金的效率 无线充电管理系统(WCMS)在无线充电产品软硬件功能集成方面建立自主知识产权,提升产品竞争力 5W 系统开发完成 合作开发无线充芯片 高铁50W手机无线 充 TX 高铁座椅、餐桌、窗台配备手机无线充已经形成趋势,研发大功率高效功率发射模块,提高高铁乘客对无线充产品的体验感 认证阶段 完成高铁应用认证,实现批量供应 资料来源:公司年报,中信证券研究部 产能优势:快充、无线充新增东莞、江西产能,助力市占率再提升。产能优势:快充、无线充新增东莞、江西产能,助力市占率再
157、提升。扩产角度,公司扩产角度,公司募投项目进展顺利,募投项目进展顺利,2021 年电源产能超年电源产能超 3 亿只,其中手机充电器产能达亿只,其中手机充电器产能达 2.2 亿只,快充、亿只,快充、无线充新增东莞、江西产能,短期将释放充足产能。无线充新增东莞、江西产能,短期将释放充足产能。公司目前已建成四大生产基地,分别位于广东东莞、江西遂川、印度、印尼。公司位于东莞塘厦的智能终端配件建设项目总投入 6.18 亿元,计划年产充电器产品 1.39 亿只。公司无线充电器及智能快充生产线建设项目实施主体为江西奥海,总投入 3.10 亿元,拟新建无线充电器及智能快充生产线各 5 条,奥海科技(奥海科技(
158、002993.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.7.16 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 38 计划年产无线充电器 450 万只,智能快充 1200 万只。上述项目都处于边建设边投产状态,我们预计 2022 年有望顺利达产,短期将释放充足产能,有助于巩固公司在智能手机快充领域的竞争地位。产线角度,公司产线角度,公司产线灵活产线灵活,现有有线充产线可顺利切换为大功率产线,现有有线充产线可顺利切换为大功率产线,能够能够快速响应客户的大功率需求快速响应客户的大功率需求。整体功率升级趋势下,按照目前产品的工艺配置情况,公司产线不需要进行较大技改或投入即可顺利切换为大功率产线。原材料端
159、,原材料端,充电器主要原材料基本不变,功率增大对部分原材料性能要求更高,公司基本具备原材料储备,并积极备货;工艺及设备端,工艺及设备端,功率增大后,部分工艺段对设备要求更高,如老化设备要求更高、前端 SMT 插件工艺需改善,后端煤焦/老化/测试工艺段需优化等。整体来看,公司大部分产线工艺优化后即可通用。表 18:公司四大生产基地基本情况 生产基地生产基地 建成投产时间建成投产时间 生产内容生产内容 其他其他 广东东莞 2014 年前 充电器、移动电源、电解电容、胶壳等 智能终端配件(塘厦)生产项目已经陆续投入使用 江西遂川 2014 年 充电器、胶壳 正在建设无线充、快充生产线,预计 2022
160、 年可释放产能 印度 2017 年 充电器 印尼 2019 年 充电器 资料来源:公司年报(含预测),中信证券研究部 表 19:2020 年募投资金使用情况及达到预定可使用状态日期(单位:万元)投资项目投资项目 募集资金承诺募集资金承诺投资总额投资总额 累计投入金额累计投入金额 投资进度投资进度 项目达到预定可使用项目达到预定可使用状态状态的预计的预计日期日期 智能终端配件(塘厦)生产项目 61,844.61 38,613.10 62.44%2021 年 12 月 31 日 无线充电器及智能快充生产线建设项目 30,980.53 20,264.87 65.41%2021 年 12 月 31 日
161、 研发中心建设项目 7,285.25 4,389.66 60.25%2022 年 6 月 30 日 资料来源:公司年报(含预测),中信证券研究部 品牌布局:公司将第三方市场作为公司长期战略之一,积极发展自主品牌,目前已有品牌布局:公司将第三方市场作为公司长期战略之一,积极发展自主品牌,目前已有“AOHI”和“移速”品牌,并持有沁泽通达”和“移速”品牌,并持有沁泽通达 49%股权。股权。(1)品牌建设:)品牌建设:公司已于 2020年对组织结构进行To B和To C分化,进行业务战略布局,目前已加速推进自主品牌“AOHI”建设,定位于差异化的竞争方案及高端品牌,产品主要为快充、充电宝和数据线;此
162、外通过设立深圳移速、深圳踏克、深圳海可,收购鑫三盟,拥有“移速”品牌,主要定位高性价比、大流量产品,产品为充储类(快充、充电宝和数据线)和存储类(固态硬盘、内存、U 盘)产品。(2)渠道布局:)渠道布局:公司在天猫、京东、拼多多、亚马逊、eBay、Lazada、抖音等线上旗舰店陆续推出自主品牌产品,实现多元化品牌布局,完善品牌体系,增强品牌渠道建设以及运营能力战略布局品牌市场。2021 年,公司自主品牌销售收入突破 4000 万元,“AOHI”品牌达成了天猫主动搜索充电器品牌 Top 10 的目标,“移速”品牌也取得了充电器天猫 Top 5、双十一 Top 3、存储类产品稳定前十的佳绩。(3)
163、参股跨境电商:)参股跨境电商:2021年公司参股沁泽通达,收购其 49%的股权。沁泽通达是一家“互联网+技术”品牌型产品公司,主要销售 3C 电子类,运动户外、个人护理和家居类等产品,旗下拥有电动工具品牌 Handife 和拓展坞品牌 Raycue,其中 USB-HUB 和墙面工具类产品在亚马逊细分产品排名 Top 3。参股对公司布局跨境品牌业务具有较好的业务协同效应,有助于增强公司的市场竞争力,助力公司自主品牌快速的发展。奥海科技(奥海科技(002993.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.7.16 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 39 图 44:公司自主品牌布局 资料来源:
164、公司官网,中信证券研究部绘制 表 20:奥海科技自主品牌建设情况 品牌名称品牌名称 建设开始时间建设开始时间 主要产品定位主要产品定位 铺设渠道铺设渠道 AOHI 2020 年 差异化的竞争方案及高端品牌,以 PD 协议为主 奥海优选、天猫、京东、拼多多、亚马逊、eBay等线上旗舰店 移速 2020 年收购子公司移速、踏克创新、鑫三盟开始起步 高性价比、大流量产品 天猫、京东、拼多多、亚马逊、eBay、Lazada、抖音等线上旗舰店 踏克创新 尚未投入运作 海克 尚未大规模运作 定位国际市场 沁泽通达(Hanife、Raycue)2021 年收购 电动工具、拓展坞 跨境电商 资料来源:公司公告
165、,中信证券研究部 图 45:沁泽通达资产情况(单位:亿元)图 46:沁泽通达营收和净利润情况(单位:亿元)资料来源:公司公告,中信证券研究部 资料来源:公司公告,中信证券研究部 营收预测:我们预计营收预测:我们预计 2022-2024 年公司消费电子充储电业务合计营收将达年公司消费电子充储电业务合计营收将达 48.31 0.910.680.580.4600.10.20.30.40.50.60.70.80.912020年2021年1-8月资产总额净资产3.511.500.24-0.12-0.500.511.522.533.542020年2021年1-8月营业收入净利润 奥海科技(奥海科技(002
166、993.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.7.16 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 40/60.97/73.65 亿元。亿元。公司是国内手机充电器核心供应商,行业地位显著,凭借技术积累和平台化优势,持续丰富产品品类,横向拓展应用场景。我们认为,手机充电器产品仍将为公司贡献主要收入,IoT、PC、动力电源、数据电源等领域将加速拓展市场,其营收占比有望进一步提升,自主品牌营收体量将达亿级,有望带动公司消费电子充储电业务业绩保持高增速。我们预测公司 2022-2024 年充电器及适配器业务营收为 44.65/56.94/69.22 亿元,便携储能及其他业务营收为3.66/4.02/
167、4.43亿元,合计营收为48.31/60.97/73.65亿元。图 47:公司消费电子充储电业务营收预测(单位:亿元)资料来源:公司公告,中信证券研究部预测 新能源动力域控和充储电:依托技术同心圆战略布局新能源动力域控和充储电:依托技术同心圆战略布局汽车及光伏充储电,打造新业绩增长点汽车及光伏充储电,打造新业绩增长点 核心观点:核心观点:从布局逻辑上看,新能源汽车和光伏行业发展前景广阔(根据彭博新能源财经(BNEF)预测,2022 年新能源汽车全球销量有望突破 1000 万台,光伏装机量有望达 228GW,且未来均有望持续高增长,有望带动细分领域如充电桩、光伏逆变器市场规模持续增长),叠加充储
168、电技术具有互通性,公司能很好的整合供应链/客户资源的协同,是公司新能源业务发展的赋能基础。从进展来看:(1)新能源汽车领域,公司通过收购智新控制 67.2%股权和飞优雀 100%股权,积极布局新能源汽车“三电”、电源及车载电子产品,其中:智新控制主营新能源汽车“三电”产品,客户覆盖东风、上汽、红旗、东风本田等国产和合资车企,未来有望推出域控制器(VDC、PDCU)产品,提供动力域多合一解决方案。目前智新控制在手订单充沛,2022 年 Q1 实现营收 1.05 亿元,下半年有望加速拓展客户,我们预计全年营收将超 5 亿元;飞优雀主营直流/交流充电桩、充电模块、DC/DC 转换器、OBC、随车充等
169、产品,未来将推动新能源汽车电源与“三电”业务进行更深入的整合;目前飞优雀的充电桩产品及解决方案已入围国网招标,预计未来下游导入速度将加快。(2)新能源光伏领域,公司将开发分布式光伏逆变器、逆变储能、户外储能等产品,以分布式中小型商业用和户用为主,为客户提供模块化电源解决方案。我们认为,我们认为,依托公司电源技术深厚积累和电子电力技术互通性,未来两年公司域控制器和光伏逆变器依托公司电源技术深厚积累和电子电力技术互通性,未来两年公司域控制器和光伏逆变器等产品有望陆续顺利推出并量产,其中新能源汽车业务整体营收规模有望短期成长至十亿等产品有望陆续顺利推出并量产,其中新能源汽车业务整体营收规模有望短期成
170、长至十亿量级,打开公司中长期成长空间。量级,打开公司中长期成长空间。27.8639.1344.6556.9469.221.593.333.664.024.43007080202020212022E2023E2024E充电器及适配器便携储能及其他 奥海科技(奥海科技(002993.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.7.16 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 41 布局逻辑:新能源市场前景广阔,技术布局逻辑:新能源市场前景广阔,技术/供应链供应链/客户多重协同助力业务延客户多重协同助力业务延伸伸 布局逻辑一:新能源汽车和光伏行业发展前景广布局逻辑一:新能源汽车
171、和光伏行业发展前景广阔,细分领域市场规模有望长期增长。阔,细分领域市场规模有望长期增长。新能源汽车:黄金发展时代来临,新能源汽车:黄金发展时代来临,2021 年销量再创新高,未来有望带动细分市年销量再创新高,未来有望带动细分市场持续高速成长。场持续高速成长。根据中汽协和 EV Volumes 数据,2021 年中国/全球新能源汽车销量分别为 352.1/675 万台;乘联会预计 2022 年全年中国新能源整车市场销量将达 600 万辆,同比+70.4%,彭博新能源财经(BNEF)预计全球新能源车销量有望突破 1000 万台,同比+48.1%,仍将保持高速增长。细分市场方面:(细分市场方面:(1
172、)电控系统市场:)电控系统市场:在新能源汽车销量持续增长的背景下,电控系统市场预计也将保持稳定增长。根据头豹研究院预测,2024年中国新能源汽车电控系统市场规模有望达 219 亿元,2019-2024 年期间 CAGR 达 7.3%。(2)充电桩市场:)充电桩市场:根据 EVCIPA 数据,2021 年中国充电联盟内成员单位总计上报公共类充电桩 114.7 万个,全国充电基础设施累计数量达 261.7 万个,同比+70.1%;EVCIPA 预计到 2025 年,中国充电桩市场规模有望达 2500 亿元,2021-2025 年期间 CAGR 超 33%。(3)车载电源市场()车载电源市场(DC/
173、DC 转换器、车载充电机转换器、车载充电机 OBC、高压配电盒、高压配电盒 PDU):2020 年国内/国外市场规模为 52.9/76.2 亿元,EVCIPA 预计到 2025 年将达 297.5/552.5 亿元,合计期间 CAGR 达 45.8%;OBC 方面,根据智研咨询预测,2025 年 OBC 市场规模有望达 250亿元。图 48:中国新能源汽车销量(单位:万辆)图 49:中国新能源汽车电控系统市场规模预测(单位:亿元)资料来源:中汽协,EV Volumes,中信证券研究部 资料来源:头豹研究院(含预测),中信证券研究部 00500600700800201520
174、01920202021中国全球0500 奥海科技(奥海科技(002993.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.7.16 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 42 图 50:中国充电基础设施累计数量及预测(单位:万个)图 51:中国充电桩市场规模预测(单位:亿元)资料来源:中国充电联盟(EVCIPA),前瞻产业研究院,中信证券研究部预测 资料来源:中国充电联盟(EVCIPA),中信证券研究部预测 图 52:车载电源市场规模预测(单位:亿元)图 53:车载充电机市场规模预测(单位:亿元)资料来源:中国充电联盟(EVCIPA),中信证券研究部预
175、测 资料来源:智研咨询,产业信息网,中信证券研究部预测 新能源光伏:以发展可再生能源为主的能源革命已开启,新能源光伏:以发展可再生能源为主的能源革命已开启,光伏产业光伏产业预计预计将长期维将长期维持高景气度。持高景气度。在发电成本不断下降和政策大力扶持的背景下,光伏作为重要的清洁能源之一,近年迎来高速成长期。从装机量来看,根据彭博新能源财经(BNEF)测算,2021 年全球将新增光伏装机量达 183GW,同比超+27%,BNEF 预计 2022 年新增光伏装机规模将首次超 200GW,有望达 228GW,同比+25%,2030 年将增加到 334GW;根据中国电力企业联合会预测,2022 年中
176、国光伏新增装机量将达到 90GW。从市场空间上看,根据Global Market Insights 数据,2021 年全球光伏逆变器市场规模超过 191.8 亿美元,到 2028年有望超过 270 亿美元,其中亚洲市场有望达 113 亿美元,2021-2028 年全球市场规模CAGR 超 5%。6.621.247.286.4121.9168.1261.760080052001920202021 2026E233.1365.7504.3785.00030002002
177、12025E005006002018 2019 2020 2021E2022E2023E2024E2025E国内国外05003002018 2019E2020E2021E2022E2023E2024E2025EEV混合动力 奥海科技(奥海科技(002993.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.7.16 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 43 图 54:全球光伏装机量规模及预测(单位:GW)图 55:光伏逆变器市场规模预测(单位:亿美元)资料来源:BNEF(含预测),中信证券研究部 资料来源:Global Market Insights(
178、含预测),中信证券研究部 图 56:中国光伏逆变器销售收入(单位:亿元,%)图 57:国产逆变器出口金额(单位:亿元,%)资料来源:公司公告,华经产业研究院,中信证券研究部 资料来源:公司公告,华经产业研究院,中信证券研究部 布局逻辑二:充储电技术具有互通性,公司供应链布局逻辑二:充储电技术具有互通性,公司供应链/客户资源提供较强协同能力。客户资源提供较强协同能力。新能源汽车:从技术上看,新能源汽车:从技术上看,公司充电器产品内部结构与电机驱动产品内部结构有一定相似性,在技术原理和设计上有共通之处。公司在充储电领域深耕多年,技术储备丰富,将在新能源方向进一步延展 ODM 竞争积累的硬件设计与制
179、造能力;公司也已聘请新能源产业相关技术人才组建技术团队,通过对人才资源、技术资源的收购整合,可以在一定程度上对子公司产品进行优化升级,增强市场竞争力;从供应链上看,从供应链上看,充电器和电机驱动产品的上游原材料类别高度重合,都需要半导体(主控芯片、协议芯片、功率芯片)、磁性材料(变压器、电感)、外壳(塑胶、金属)、PCB、电阻电容等;公司在上游核心供应材料如胶壳、电解电容、磁性元件等已成立供应链全资子公司,并与核心原材料和元器件供应商建立战略合作,协同能力较强;此外,消费电子供应达亿级体量,而新能源汽车供应为万级体量,公司供应链赋能优势明显。新能源光伏:新能源光伏:公司目前从事的电源技术与光伏
180、电源技术均属于电力电子技术(AC-DC、DC-DC、DC-AC 等能源转换),因此公司具备一定从事光伏逆变器的电源技术基础。0500300350400191.8270050030020212028E-10%0%10%20%30%40%50%60%0500300350200020销售收入YoY0%10%20%30%40%50%60%0500300350200202021出口金额YoY 奥海科技(奥海科技(002993.SZ)投资价值分析报告投资
181、价值分析报告2022.7.16 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 44 图 58:充电器产品和电机驱动产品内部结构相似 资料来源:公司调研 新能源汽车:收购智新控制和飞优雀,积极布局三电新能源汽车:收购智新控制和飞优雀,积极布局三电/电源电源/车载电子产品车载电子产品 业务布局业务布局:公司通过公司通过收购智新控制收购智新控制 67.2%股权股权和和飞优雀飞优雀 1 100%00%股权,股权,积极布局新能源积极布局新能源汽车汽车“三电三电”、电源及车载电子产品、电源及车载电子产品。(1)智新控制:)智新控制:公司通过股权受让及参与智新控制股权增资获得 67.2%的股权,切入新能源汽车 VCU
182、、MCU、BMS 和域控制器业务,提供动力域多合一解决方案。近年来,智新控制营收持续增长,2020-2021 年实现营收 1.05/2.85亿,2022 年 Q1 营收超 1 亿元,我们预计公司全年营收有望超 5 亿元。(2)飞优雀新能)飞优雀新能源:源:公司通过子公司湖北奥海收购飞优雀新能源 100%股权,将新能源业务拓展到直流/交流充电桩、充电模块、DC/DC 转换器、OBC、随车充等领域,推动新能源汽车电源与“三电”业务进行更深入的整合。图 59:公司在新能源汽车领域整体布局 资料来源:公司调研 奥海科技(奥海科技(002993.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.7.16
183、请务必阅读正文之后的免责条款和声明 45 图 60:智新控制资产情况(单位:亿元)图 61:智新控制营收和净利润情况(单位:亿元)资料来源:公司公告,中信证券研究部 资料来源:公司调研,中信证券研究部预测 图 62:飞优雀资产情况(单位:万元)图 63:飞优雀营收和净利润情况(单位:万元)资料来源:公司公告,中信证券研究部 资料来源:公司公告,中信证券研究部 智新控制:智新控制:于于 2017 年由东风电动车辆股份有限公司与航盛集团旗下航盛新能源共同年由东风电动车辆股份有限公司与航盛集团旗下航盛新能源共同出资设立,属于东风系公司。出资设立,属于东风系公司。智新智新团队源于东风集团汽车研究院,发
184、展时间超团队源于东风集团汽车研究院,发展时间超 10 年,在年,在新能源汽车领域拥有深厚的技术积累和产业理解,已获日产新能源汽车领域拥有深厚的技术积累和产业理解,已获日产 ASES 体系认证、体系认证、IATF16949汽车管理体系认证和汽车管理体系认证和 IS026262 汽车安全认证。汽车安全认证。产品布局:产品布局:目前产品聚焦汽车端,主要为整车控制器(目前产品聚焦汽车端,主要为整车控制器(Vehicle Control Unit,VCU)、电机控制器()、电机控制器(Moter Control Unit,MCU)和电池管理系统()和电池管理系统(Battery Management S
185、ystem,BMS),已布局域控制器),已布局域控制器(Domain Control Unit,DCU)产品。产品。在新能源汽车的整个平台架构中,VCU、MCU、BMS 是最重要的核心技术,对整车的动力性、经济性、可靠性和安全性等有着重要影响,也称“大三电”。(1)VCU:实现整车控制决策的核心实现整车控制决策的核心电子控制单元电子控制单元。一般仅新能源汽车配备、传统燃油车无需该装置。通过采集油门踏板、挡位、刹车踏板等信号来判断驾驶员的驾驶意图;通过监测车辆状态(车速、温度等)信息,由 VCU 判断处理后,向动力系统、动力电池系统发送车辆的运行状态控制指令。(2)MCU:新能源汽车特有的核心功
186、率电子单元新能源汽车特有的核心功率电子单元。通过接收 VCU 的车辆行驶控制指令,控制电动机输出指定的扭矩和转速,驱动车辆行驶。MCU 可以实现把动力电池的直流电能转换为所需的高压交流电(DC-AC)、并驱动电机输出机械能。(3)BMS:电池包最关键的零部件。:电池包最关键的零部件。2.994.070.180.050.000.501.001.502.002.503.003.504.004.5020202021资产总额净资产1.052.855.120.110.221.05-0.58-0.13-020212022E全年营业收入Q1营业收入净利润175.55174.69165.
187、24147.445520年2021年1-10月资产总额净资产010.62-301.24-182.17-350-300-250-200-150-年2021年1-10月营业收入净利润 奥海科技(奥海科技(002993.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.7.16 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 46 作用为管理电池的能量,包括电池的充电和放电,以及紧急状态下的断电操作。(4)DCU:汽车每一个功能域的核心。汽车每一个功能域的核心。各汽车主机厂家会根据自身的设计理念差异而划分成几个不同的域。比
188、如 BOSCH(博世)划分为五个域,一些其他厂家则在五域集中式架构基础上进一步融合,把动力域、底盘域和车身域融合为整车控制域,从而形成了三域:车控域控制器(Vehicle Domain Controller,VDC)、智能驾驶域控制器(ADASAD Domain Controller,ADC)、智能座舱域控制器(Cockpit Domain Controller,CDC)。目前,智新控制目前,智新控制 MCU产品可分为乘用车三合一电控、商用车多合一电控及辅驱多合;产品可分为乘用车三合一电控、商用车多合一电控及辅驱多合;BMS 产品可分为一体机产品可分为一体机/分布式主从控、低压(分布式主从控、
189、低压(12V/24V)/高压高压 BMS。公司。公司 VCU/MCU/BMS 产品分别拥有整车客产品分别拥有整车客户户 16/11/10 家家,共涉及上百款车型的相关产品研发,共涉及上百款车型的相关产品研发,2021 年累计出货量分别超年累计出货量分别超 10/5/3 万万套。未来公司将以“大三电”技术为基,向高集成度的车控域控制器(套。未来公司将以“大三电”技术为基,向高集成度的车控域控制器(VDC)、动力总成)、动力总成域控制器(域控制器(PDCU,VCU+MCU+BMS+TCU)发展,提供更多动力域多合一解决方案,一)发展,提供更多动力域多合一解决方案,一站式服务客户需求。我们预计未来几
190、年内智新控制有望推出多款域控制器产品。站式服务客户需求。我们预计未来几年内智新控制有望推出多款域控制器产品。图 64:智新控制产品布局 资料来源:公司调研 表 21:智新控制各产品发展情况 产品线产品线 整车客户数量整车客户数量 电控开发及标定经验电控开发及标定经验 2021 年累计出货量年累计出货量 平均单价(元)平均单价(元)VCU 16 50+款车型开发 10 万+300-500 MCU 11 30+款车型开发 5 万+4000-5000 BMS 10 20+款车型开发 3 万+1000-2000 资料来源:公司调研,中信证券研究部 奥海科技(奥海科技(002993.SZ)投资价值分析报
191、告投资价值分析报告2022.7.16 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 47 图 65:纯电动汽车动力控制系统 图 66:华为 CC 架构下 VCU 功能集成到车辆控制域 VDC 资料来源:电子工程世界 资料来源:佐思汽研,水清木华研究中心 客户结构:主要为国企汽车品牌和合资品牌。客户结构:主要为国企汽车品牌和合资品牌。智新控制是东风系公司,产品较早进入红旗、上汽等国企汽车品牌供应链,并借助国企汽车品牌进一步导入日产、本田、大众等国际合资品牌客户,客户基础良好。目前,智新客户包括东风、上汽、吉利、长城、高合、日产、东风本田、红旗、福田、岚图、理想等。预计 2022 年 H2 开始,公司有望持
192、续与新客户取得实质性进展。图 67:智新控制主要客户 资料来源:公司调研、公告 飞优雀新能源:推动新能源汽车电源与“三电”业务进行更深入的整合。飞优雀新能源:推动新能源汽车电源与“三电”业务进行更深入的整合。产品布局:产品布局:目前产品聚焦充储电能源交换,目前产品聚焦充储电能源交换,包括包括直流直流/交流交流充电桩、充电桩、充电模块、充电模块、DC/DC 转换器、转换器、OBC、随车充、随车充等等。(。(1)充电桩:)充电桩:按充电方式可分为交流充电桩、直流充电桩,以及交直流一体充电桩,其中交流充电桩功率较小,所需的充电时间较长,但对电池的损耗较小,目前仍为主流方案;直流充电桩充电功率大,充电
193、快,但是对电池的损耗也较大,目前已有部分车企推出直流充解决方案,未来市场占有率有望继续提升。根据EVCIPA 数据,2021 年全国直流充电桩/交流充电桩/交直流一体充电桩数量占比分别为40.98%/59.23%/0.05%。目前西部及东北地区充电桩覆盖率仍较低,且随新能源汽车销量持续上涨,服务区充电桩配备数量也需增加,充电桩市场规模有望持续增长。根据前瞻产业研究院预测,2026 年中国电动汽车充电桩累计需求量将超过 1116 万个,2020-2026 奥海科技(奥海科技(002993.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.7.16 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 48 年期间
194、CAGR 将达 37%;根据 EVCIPA 预测,2025 年中国充电桩市场规模有望达 2500亿元,2021-2025 年期间 CAGR 超 33%。(2)充电模块:)充电模块:充电模块属于电源产品,是充电桩的关键技术核心之一,成本约占充电桩的 50%以上。其不仅提供能源电力,还可对电路进行控制、转换,保证了供电电路的稳定性。(3)DC/DC 转换器(转换器(DC/DC Convertor):):是将高压直流电压转换成低压直流电压的转换器。整车上高压后 DC/DC 转换器为整车常规电器供电,同时给 12V 蓄电池充电。(4)车载充电机()车载充电机(On-Board Charger,OBC)
195、:):OBC 是固定安装在电动汽车上的控制和调整蓄电池充电的电能转换装置。车载充电机具有为电动汽车动力电池安全、自动充满电的能力,其依据 BMS 提供的数据,动态调节充电电流或电压参数,执行相应的动作,完成充电过程。飞优雀新能源直流充电桩和充电模块飞优雀新能源直流充电桩和充电模块重点产品已研发完成并通重点产品已研发完成并通过国标认证。在国家政策推动下,过国标认证。在国家政策推动下,预计预计充电基础设施建设将加快,充电基础设施建设将加快,目前公司充电桩产品及解决方案已入围国网招标。目前公司充电桩产品及解决方案已入围国网招标。图 68:飞优雀产品布局 资料来源:公司调研 图 69:国内主要充电运营
196、商市占率(单位:%)图 70:2021 年中国电动汽车充电桩类型占比(单位:%)资料来源:中国充电联盟(EVCIPA),中信证券研究部 注:截至 2022年 5 月 资料来源:中国充电联盟(EVCIPA),中信证券研究部 展望未来:随域控制器、充电桩等产品推向市场,公司汽车端营收有望持续高速增长。展望未来:随域控制器、充电桩等产品推向市场,公司汽车端营收有望持续高速增长。23.1%22.4%20.0%8.3%4.2%3.2%2.2%2.2%14.5%特来电星星充电国家电网云快充南网依威能源上汽安悦汇充电其他59.23%40.98%0.05%交流充电桩直流充电桩交直流一体充电桩 奥海科技(奥海科
197、技(002993.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.7.16 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 49 目前,智新控制已量产项目 36 个、在研项目 15 个,并有望在 2023-2024 年集中量产;此外公司现有订单充沛,新客户有望于 2022H2 开始逐步导入,我们预计未来两年有望实现营收高速增长。飞优雀新能源直流充电桩和充电模块产品已通过国标认证,并入围国网招标,预计未来下游导入速度将加快。短期来看,我们认为公司新能源汽车业务整体营收规模有望在三年内成长至十亿量级;中长期来看,新能源汽车业务领域将是公司重要的业绩增长方向。新能源光伏:未来新能源光伏:未来有望有望提供光伏逆变
198、和集中供给解决方案提供光伏逆变和集中供给解决方案 光伏逆变器是光伏发电系统设备的重要组成部分之一,主要作用是将光伏组件发出的光伏逆变器是光伏发电系统设备的重要组成部分之一,主要作用是将光伏组件发出的直流电转变成交流电。直流电转变成交流电。光伏逆变器主要由功率转换模块、微机控制模块、EMI 模块、保护电路、监测模块、人机交互模块等组成,其发展依赖于电子电路技术、半导体器件技术及现代控制技术的发展。其主要功能是将太阳电池组件产生的直流电转换成频率可调节的交流电,可以反馈回商用输电系统,或是供离网的电网使用,此外还具有最大限度发挥太阳电池性能和系统故障保护功能。光伏逆变器根据功率不同可分为:集中型逆
199、变器、组串型逆变器和其他逆变器,其中组串型逆变器应用范围最广,包括住宅,商业和工业以及大型公用事业项目,这些逆变器通过单个光伏模块提供单独连接,以实现低成本入侵和更低的故障率。由于逆变器的单体容量以及直接与逆变器连接的光伏组件数量不同,根据下游应用场景可分为:并网逆变器、离网逆变器和储能逆变器。表 22:光伏逆变器分类 分类方式分类方式 具体类型具体类型 产品简析产品简析 按功率分 集中型逆变器 500-2500KW,可应用于大型厂房、电站等 组串型逆变器 3-60KW,可应用于各类光伏电站 其他逆变器 微型逆变器:功率通常在 1KW 以下(户用);集散式逆变器:功率通常介于集中式和组串式之间
200、 按用途分 并网逆变器 逆变器的输出电压可以回送到商用交流电源,因此输出弦波需要和电源的相位、频率及电压相同 离网逆变器 用在独立系统,光伏阵列为电池充电,逆变器以电池的直流电压为能量来源。许多独立逆变器也整合了电池充电器,可以用交流电源为电池充电。一般这种逆变器不会接触到电网,因此也不需要孤岛效应保护机制。储能逆变器 储能逆变器是一种特殊的逆变器,由电池作为其电源,配合其中的电池充电器为电池充电,若有过多的电力,会回灌到交流电源端。这种逆变器在电网电源跳电时,可以提供交流电源给指定的负载,因此需要有孤岛效应保护机能。资料来源:前瞻产业研究院,中信证券研究部 产业链:中游逆变器制造由国产厂商主
201、导,上游电子元器件国产化进程加速。产业链:中游逆变器制造由国产厂商主导,上游电子元器件国产化进程加速。光伏逆变器产业链上游包括电子元器件(IGBT、电容、电阻、电抗器、PCB 等)、结构件(机柜、机箱等)和辅助材料等制造环节,涉及范围较广。中游指光伏逆变器制造,主要玩家包括华为、阳光电源、古瑞瓦特、固德威、锦浪科技等,根据 Wood Mackenzie 数据,2020年光伏逆变器出货量前两名为华为和阳光电源,处于行业第一梯队,CR2 近 60%;古瑞瓦特、锦浪科技、上能电气、固德威四家企业市占率在 6%-8%区间,处于第二梯队。整体来看,中国光伏逆变器行业呈现充分竞争态势,市场集中度高,龙头企
202、业受益明显。下游主要包括光伏系统集成商、光伏系统安装商、EPC 承包商、光伏项目投资业务等,公司 奥海科技(奥海科技(002993.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.7.16 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 50 有中国电建、中国能建、国家电投、中广核等。目前,国内光伏逆变器行业上游市场竞争较为充分,大部分电力电子元器件均已实现国产化,但对于核心的 IGBT 功率器件依然主要依赖进口,特别是高端市场主要由欧美日厂商如英飞凌、西门子、富士、三菱占据。目前,国内厂商斯达半导、士兰微、华润微、扬杰科技等正在加速追赶,未来有望实现大范围国产替代。图 71:光伏逆变器产业链 资料来源:
203、前瞻产业研究院,中信证券研究部绘制 聚焦公聚焦公司:未来司:未来有望有望提供光伏逆变和集中供给解决方案。提供光伏逆变和集中供给解决方案。公司目前从事的电源技术与光伏电源技术均属于电力电子技术(AC-DC、DC-DC、DC-AC 等能源转换),同时公司数据能源研发团队已经开发 500W-3600W 多款模块化数据电源产品(具有高功率、高效率、高动态均流等特点)。公司计划基于模块化数据电源的研发经验,依托充储电能源技术积累以及智能制造平台,战略布局光伏逆变器业务,切入光伏逆变器产业链中游;通过引进技术团队开发奥海自主技术的分布式光伏逆变器、逆变储能、户外储能等产品,以分布式中小型商业用和户用为主,
204、为客户提供模块化电源解决方案。奥海科技(奥海科技(002993.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.7.16 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 51 图 72:公司在光伏领域布局 资料来源:公司调研 风险因素风险因素 1上游原材料涨价:上游原材料涨价:公司直接材料占主营业务成本的比重比较高,原材料价格波动对公司盈利能力产生的影响较大。若未来原材料价格超预期上涨,将会对公司的经营业绩产生不利影响。2需求趋弱致大客户销量承压:需求趋弱致大客户销量承压:受疫情反复和宏观经济环境影响,消费电子需求疲软,2022 年上半年全球智能手机出货量出现较大幅度下滑。若未来需求复苏不及预期,手机大客
205、户出货量持续承压,则公司可能存在手机客户端出货量下滑的风险。3行业竞争加剧风险:行业竞争加剧风险:公司所处的消费电子充储电行业市场竞争较为充分,国内、国际具备一定竞争力的厂商众多,预计未来市场仍将处于竞争激烈的状态。若竞争格局进一步恶化,则公司面临客户拓展不及预期、市场份额下滑等风险。4新能源业务不及预期:新能源业务不及预期:公司子公司智新控制、飞优雀新能源所处新能源赛道玩家众多,且新能源业务属于公司新外延业务,未来可能出现新产品研发失败、下游客户拓展不及预期等情况,将会对公司新能源业务业绩产生不利影响。5自主品牌推广不及预期:自主品牌推广不及预期:公司自主品牌“AOHI”、“移速”的竞争对手
206、和相关竞品众多,行业竞争激烈,且与头部第三方品牌在知名度和整体销量上仍存在较大差距,未来可能面临品牌推广不及预期、销售额不及预期的风险。6.公司公司股价股价存在存在近期上涨太快的风险近期上涨太快的风险:截至 2022 年 7 月 8 日(本文股价收盘日),公司股票收盘价为 39.38 元,较 2022 年 4 月 8 日收盘价 25.96 元上涨 52%,3 个月内公司股价已上涨超 50%,建议投资人关注近期股价上涨太快的风险。奥海科技(奥海科技(002993.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.7.16 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 52 盈利预测及估值评级盈利预测及估值评
207、级 关键假设关键假设 消费电子充储电业务:消费电子充储电业务:(1)手机充电器:市场方面,我们预计有线快充渗透率、功率稳步提升,按制造端口径预计 2024 年市场空间将超 1700 亿元,三年 CAGR 有望超 13%;产品结构方面,我们预测 2022 年板块内 20W 以下/20-40W/40W 以上产品占比分别为35%/40%/25%,预计公司未来 20W+产品占比将加速提升,带动 ASP 均价持续向上;客户方面,我们预计公司在主力客户(小米、vivo、传音等)份额保持不变,在新进客户(OPPO、荣耀、MOTO)份额大幅提升,同时对新客户(北美、韩国大客户)拓展顺利。我们预测2022/20
208、23/2024 年手机充电器 ASP 分别为 15.5/17/18 元,手机业务营收增速分别为4.5%/20.7%/10.7%。(2)IoT 智能终端:预计公司客户结构稳定,产品拓展顺利,出货量将持续提升。我们预测未来三年公司 IoT 业务营收 CAGR 将达 50%+。(3)自主品牌:预计公司品牌推广顺利,在各网点平台总销量有望大幅提升。整体来看,我们预测2022/2023/2024 年公司消费电子充储电业务营收增速分别为 13.80%/26.21%/20.80%;毛利率方面,考虑到未来公司市占率有望持续提升,带来规模效应,并不断增强公司对上游议价能力;此外,公司高功率快充等高价值量产品占比
209、有望持续提升,我们预计公司消费电子充储电业务整体毛利率有望企稳回升,预计 2022/2023/2024 年分别为 20.00%/20.50%/21.00%。新能源动力域控和充储电业务:新能源动力域控和充储电业务:(1)新能源汽车:依托平台化优势和技术同源,我们预计子公司智新控制和飞优雀新产品将顺利推出,客户拓展顺利。我们预测 2022/2023/2024 年公司新能源汽车业务营收增速分别为 80%/50%/50%;参考同行业整体毛利率水平,我们预测公司新能源汽车业务毛利率将保持在 22%-25%之间。(2)新能源光伏:我们预计公司光伏逆变器产品和集中供给解决方案能够顺利研发并推广市场。费用端:
210、费用端:公司期间费用率整体有望保持稳定,预计 2022/2023/2024 年分别为 10.2%/10.3%/10.2%。三项费用方面,随公司未来业务规模逐渐扩大,管理、销售费用预计将持续增加,财务费用保持较低水平,三项费用率整体保持不变。研发费用方面,预计公司将持续加大研发投入,巩固技术优势,增强产品竞争力,预计 2022/2023/2024 年公司研发费用分别为 3.10/3.78/4.52 亿元,费用率分别为 5.8%/5.5%/5.3%。盈利预测盈利预测 基于以上假设,我们对公司盈利预测详细拆分如下。表 23:各业务盈利预测拆分(百万元)2020 2021 2022E 2023E 20
211、24E 2025E 充电器及适配器 业务增速 32.88%40.45%14.12%27.53%21.56%17.89%收入 2785.78 3912.66 4465.07 5694.30 6921.85 8160.42 成本 2131.82 3194.09 3572.06 4526.97 5468.26 6405.93 毛利 653.96 718.57 893.01 1167.33 1453.59 1754.49 毛利率(%)23.47%18.37%20.00%20.50%21.00%21.50%业务收入比例(%)94.59%92.17%83.57%82.83%81.08%79.14%奥海科技
212、(奥海科技(002993.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.7.16 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 53 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 便携储能及其他 业务增速-27.41%108.64%10.00%10.00%10.00%10.00%收入 159.42 332.61 365.87 402.46 442.70 486.97 成本 131.80 277.51 303.67 332.03 365.23 401.75 毛利 27.62 55.10 62.20 70.43 77.47 85.22 毛利率(%)17.33%16.57%17.00%
213、17.50%17.50%17.50%业务收入比例(%)5.41%7.83%6.85%5.85%5.19%4.72%新能源业务 业务增速 0.00%0.00%0.00%51.95%50.64%41.88%收入 0.00 0.00 512.23 778.34 1172.51 1663.51 成本 0.00 0.00 399.54 599.12 890.91 1263.77 毛利 0.00 0.00 112.69 179.22 281.60 399.74 毛利率(%)0.00%0.00%22.00%23.03%24.02%24.03%业务收入比例(%)0.00%0.00%0.00%11.32%13.
214、73%16.13%资料来源:Wind,中信证券研究部预测 表 24:盈利预测表 项目项目/年度年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)2,945 4,245 5,343 6,875 8,537 营业收入增长率 YoY 27.2%44.1%25.9%28.7%24.2%净利润(百万元)329 344 445 593 763 净利润增长率 YoY 48.5%4.4%29.6%33.2%28.6%每股收益 EPS(基本)(元)1.40 1.46 1.89 2.52 3.25 毛利率 23.1%18.2%20.0%20.6%21.2%净资产收益率 ROE 14.
215、8%13.8%15.4%17.2%18.5%每股净资产(元)9.43 10.63 12.32 14.65 17.56 PE 28.1 27.0 20.8 15.6 12.1 PB 4.2 3.7 3.2 2.7 2.2 PS 3.1 2.2 1.7 1.3 1.1 EV/EBITDA 21.4 21.4 16.1 11.8 9.4 资料来源:Wind,中信证券研究部预测 注:股价为 2022 年 7 月 8 日收盘价 估值评级估值评级 PE 角度:角度:我们选取与公司业务较为相近的台达电(2308.TW)、安克创新、可立克作为可比公司,以上三家公司 2022 年预测 PE 平均值为 29 倍,
216、奥海科技 2022 年预测 PE 为21 倍,较同行相对被低估。表 25:可比公司 PE 估值情况 股票代码股票代码 公司简称公司简称 币种币种 收盘价收盘价(元)(元)EPS(元(元/股)股)PE(倍)(倍)2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 300866.SZ 安克创新 CNY 78.45 2.42 2.99 3.83 4.67 32 26 20 17 002782.SZ 可立克 CNY 18.03 0.06 0.43 0.70 1.06 301 42 26 17 2308.TW 台达电 TWD 227.50 10.32 11.42
217、13.84 16.01 22 20 16 14 平均 118 29 21 16 002993.SZ 奥海科技 CNY 39.38 1.46 1.89 2.52 3.25 27 21 16 12 资料来源:Wind,Bloomberg,中信证券研究部预测(注:股价为 2022 年 7 月 8 日收盘价,安克创新、可立克为 Wind 一致预期,台达电为Bloomberg 一致预期)PEG 角度:角度:截至 2022 年 7 月 8 日,可比公司安克创新、可立克、台达电 PEG 分别为 1.04/0.74/1.09,PEG 均值为 0.95,奥海科技 PEG 为 0.67,同样处于相对被低估状态。奥
218、海科技(奥海科技(002993.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.7.16 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 54 表 26:可比公司 PEG 估值情况 股票代码股票代码 公司简称公司简称 币种币种 收盘价(元)收盘价(元)PE(倍)(倍)EPS(元(元/股)股)2022E-2024E EPS 复合增复合增速速 PEG 2022E 2022E 2023E 2024E 300866.SZ 安克创新 CNY 78.45 26 2.99 3.83 4.67 24.97%1.04 002782.SZ 可立克 CNY 18.03 42 0.43 0.7 1.06 57.01%0.74 2
219、308.TW 台达电 TWD 227.5 20 11.42 13.84 16.01 18.40%1.09 平均 29 002993.SZ 奥海科技 CNY 39.38 21 1.89 2.52 3.25 31.13%0.67 资料来源:Wind,Bloomberg,中信证券研究部预测(注:股价为 2022 年 7 月 8 日收盘价,安克创新、可立克为 Wind 一致预期,台达电为Bloomberg 一致预期)估值结论:估值结论:公司专注智能终端充储电产品十余载,手机充电器产品销量行业领先,2021年全球市占率达 15%,并以手机充储电技术为基,横向拓展至 IoT、PC、动力电源、数据电源等消费
220、电子领域,此外公司正战略布局新能源动力域控和充储电、光伏等市场。长期来看,公司有望持续受益充电行业产品升级、智能物联和新能源动力域控和充储电发展趋势,平台化多重协同能力为公司新业务持续赋能。我们看好公司中长期的业务布局及技术能力,我们预测公司 2022/2023/2024 年净利润为 4.45/5.93/7.63 亿元,EPS 为1.89/2.52/3.25 元,考虑到公司在手机充电器领域的龙头地位、在 IoT、PC 等领域的成长性以及在新能源动力域控和充储电业务上的布局及成长性,预计未来两年公司营收和净利润有望恢复高速增长。PE 角度看,角度看,可比公司台达电(2308.TW)、安克创新、可
221、立克 2022 年预测 PE 平均值为 29 倍,公司 2022 年 PE 估值为 21 倍,较同行相对被低估。我们给予公司 2022 年 29 倍 PE,对应目标价 55 元。PEG 角度看,角度看,可比公司安克创新、可立克、台达电 PEG 分别为 1.04/0.74/1.09,PEG 均值为 0.95,公司PEG 为 0.67,同样处于相对被低估状态。我们预计公司 2022-2024 年净利润复合增速为 30.9%,给予公司 0.95 倍 PEG,对应目标价 55 元。考虑公司的龙头地位、优质客户资源及全球化布局带来的供应链及客户服务优势,综合综合PE与与PEG两种估值方法,两种估值方法,
222、我们按照我们按照 2022 年年 29 倍倍 PE,0.95 倍倍 PEG,给予目标价,给予目标价 55 元,首次覆盖,元,首次覆盖,给予“买给予“买入”评级入”评级。奥海科技(奥海科技(002993.SZ)投资价值分析报告投资价值分析报告2022.7.16 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 55 利润表(百万元)指标名称指标名称 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,945 4,245 5,343 6,875 8,537 营业成本 2,264 3,472 4,275 5,458 6,724 毛利率 23.1%18.2%20.0%20.6%21.2%税金及附加
223、 12 16 21 28 34 销售费用 26 58 73 94 117 销售费用率 0.9%1.4%1.4%1.4%1.4%管理费用 97 129 171 220 273 管理费用率 3.3%3.0%3.2%3.2%3.2%财务费用 21(13)(12)21 23 财务费用率 0.7%-0.3%-0.2%0.3%0.3%研发费用 143 206 310 378 452 研发费用率 4.9%4.8%5.8%5.5%5.3%投资收益 11 22 12 15 0 EBITDA 432 433 577 782 984 营业利润率 12.72%8.98%9.82%10.19%10.64%营业利润 37
224、5 381 525 700 908 营业外收入 6 2 4 4 3 营业外支出 7 1 3 3 2 利润总额 374 383 526 701 909 所得税 45 39 63 80 102 所得税率 12.0%10.3%11.9%11.4%11.2%少数股东损益 0(0)18 28 44 归属于母公司股东的净利润 329 344 445 593 763 净利率 11.2%8.1%8.3%8.6%8.9%资产负债表(百万元)指标名称指标名称 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 2,022 1,712 2,267 3,469 3,791 存货 356 661 665
225、916 1,151 应收账款 912 1,338 1,701 2,161 2,697 其他流动资产 260 193 297 388 417 流动资产 3,551 3,903 4,930 6,935 8,057 固定资产 444 760 754 742 722 长期股权投资 0 0 0 0 0 无形资产 66 114 114 114 114 其他长期资产 137 282 282 282 282 非流动资产 647 1,156 1,151 1,138 1,118 资产总计 4,197 5,059 6,080 8,073 9,175 短期借款 0 0 1,362 2,274 2,214 应付账款 8
226、72 1,200 1,512 1,973 2,377 其他流动负债 1,055 1,237 168 212 241 流动负债 1,926 2,436 3,042 4,458 4,832 长期借款 0 0 0 0 0 其他长期负债 55 123 123 123 123 非流动性负债 55 123 123 123 123 负债合计 1,981 2,559 3,165 4,581 4,955 股本 181 235 235 235 235 资本公积 1,257 1,202 1,202 1,202 1,202 归属于母公司所有者权益合计 2,216 2,498 2,896 3,444 4,128 少数股
227、东权益 0 2 20 47 92 股东权益合计 2,216 2,500 2,916 3,492 4,220 负债股东权益总计 4,197 5,059 6,080 8,073 9,175 现金流量表(百万元)指标名称指标名称 2020 2021 2022E 2023E 2024E 税后利润 329 343 463 621 807 折旧和摊销 37 63 81 88 96 营运资金的变化 232-106-1,230-301-372 其他经营现金流 43 56-23 9 28 经营现金流合计 642 357-709 417 559 资本支出-264-529-76-76-76 投资收益 11 22 1
228、2 15 0 其他投资现金流-17-30 0 0 1 投资现金流合计-269-538-63-61-75 权益变化 1,142 0 0 0 0 负债变化-12 0 1,362 912-59 股利支出 0-41-47-45-80 其他融资现金流-151-86 12-21-23 融资现金流合计 980-127 1,327 847-162 现金及现金等价物净增加额 1,352-307 555 1,203 321 主要财务指标 指标名称指标名称 2020 2021 2022E 2023E 2024E 增长率(增长率(%)营业收入 27.2%44.1%25.9%28.7%24.2%营业利润 47.6%1.
229、7%37.6%33.5%29.7%净利润 48.5%4.4%29.6%33.2%28.6%利润率(利润率(%)毛利率 23.1%18.2%20.0%20.6%21.2%EBITDA Margin 14.7%10.2%10.8%11.4%11.5%净利率 11.2%8.1%8.3%8.6%8.9%回报率(回报率(%)净资产收益率 14.8%13.8%15.4%17.2%18.5%总资产收益率 7.8%6.8%7.3%7.3%8.3%其他(其他(%)资产负债率 47.2%50.6%52.0%56.7%54.0%所得税率 12.0%10.3%11.9%11.4%11.2%股利支付率 16.5%13.
230、7%10.1%13.4%12.4%资料来源:公司公告,中信证券研究部预测 56 分析师声明分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明:(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法;(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。一般性声明一般性声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构(仅就本研究报告免责条款而言,不含 CLSA group of companies),统称为“中信证券”
231、。本研究报告对于收件人而言属高度机密,只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用,在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要,不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具,本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险。本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告或其所
232、包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险,可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可跌可升。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断,可以在不发出通知的情况下做出更改,亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域
233、的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定,但是,分析师的薪酬可能与投行整体收入有关,其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告,则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议,中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为(前述金融机构之客户)因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。评
234、级说明评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现,也即:以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中:A 股市场以沪深 300指数为基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准;美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准;韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级股票评级 买
235、入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 行业评级行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 57 特别声明特别声明 在法律许可的情况下,中信证券可能(1)与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问、投资银行或证券服务关系,(2)参与或投资本报告所提到的 公 司 的 金
236、 融 交易,及/或 持 有其 证 券 或 其 衍 生品 或 进 行 证券或 其 衍 生 品 交 易。本 研 究 报告涉 及 具 体 公 司 的披 露 信 息,请访 问https:/ 本研究报告在中华人民共和国(香港、澳门、台湾除外)由中信证券股份有限公司(受中国证券监督管理委员会监管,经营证券业务许可证编号:Z20374000)分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发:在中国香港由 CLSA Limited(于中国香港注册成立的有限公司)分发;在中国台湾由 CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分发;在澳大利亚由 CLSA Australia Pty Ltd.(
237、商业编号:53 139 992 331/金融服务牌照编号:350159)分发;在美国由 CLSA(CLSA Americas,LLC 除外)分发;在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.(公司注册编号:198703750W)分发;在欧洲经济区由 CLSA Europe BV 分发;在英国由 CLSA(UK)分发;在印度由 CLSA India Private Limited 分发(地址:8/F,Dalamal House,Nariman Point,Mumbai 400021;电话:+91-22-66505050;传真:+91-22-22840271;公司识别号:U67120
238、MH1994PLC083118);在印度尼西亚由 PT CLSA Sekuritas Indonesia分发;在日本由 CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分发;在韩国由 CLSA Securities Korea Ltd.分发;在马来西亚由 CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd分发;在菲律宾由 CLSA Philippines Inc.(菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员)分发;在泰国由 CLSA Securities(Thailand)Limited 分发。针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明 中国大陆:中国大陆:根据中
239、国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可,中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。中国香港:中国香港:本研究报告由 CLSA Limited 分发。本研究报告在香港仅分发给专业投资者(证券及期货条例(香港法例第 571 章)及其下颁布的任何规则界定的),不得分发给零售投资者。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜,CLSA 客户应联系 CLSA Limited 的罗鼎,电话:+852 2600 7233。美国:美国:本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由 CLSA(CLSA Americas,LLC 除外)仅向符合美国1934 年证券交易法下 15a-6 规则界定且
240、 CLSA Americas,LLC 提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书。任何从中信证券与 CLSA 获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSA Americas,LLC(在美国证券交易委员会注册的经纪交易商),以及 CLSA 的附属公司。新加坡:新加坡:本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.,仅向(新加坡财务顾问规例界定的)“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜,
241、新加坡的报告收件人应联系 CLSA Singapore Pte Ltd,地址:80 Raffles Place,#18-01,UOB Plaza 1,Singapore 048624,电话:+65 6416 7888。因您作为机构投资者、认可投资者或专业投资者的身份,就 CLSA Singapore Pte Ltd.可能向您提供的任何财务顾问服务,CLSA Singapore Pte Ltd 豁免遵守财务顾问法(第 110 章)、财务顾问规例以及其下的相关通知和指引(CLSA 业务条款的新加坡附件中证券交易服务 C 部分所披露)的某些要求。MCI(P)085/11/2021。加拿大:加拿大:本
242、研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。英国:英国:本研究报告归属于营销文件,其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写,亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在英国由 CLSA(UK)分发,且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士。涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验,请勿依赖本研究报告。欧洲经济区:欧洲经济区:本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的 CLSA Europe BV 分发。澳大利亚:澳大利亚:CLSA Au
243、stralia Pty Ltd(“CAPL”)(商业编号:53 139 992 331/金融服务牌照编号:350159)受澳大利亚证券与投资委员会监管,且为澳大利亚证券交易所及 CHI-X 的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由 CAPL 仅向“批发客户”发布及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经 CAPL 事先书面同意,本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于 公司法(2001)第 761G 条的规定。CAPL 研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的 ASX All Ordinaries 指数成分股、离岸市场上市证
244、券、未上市发行人及投资产品。CAPL 寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。印度:印度:CLSA India Private Limited,成立于 1994 年 11 月,为全球机构投资者、养老基金和企业提供股票经纪服务(印度证券交易委员会注册编号:INZ000001735)、研究服务(印度证券交易委员会注册编号:INH000001113)和商人银行服务(印度证券交易委员会注册编号:INM000010619)。CLSA 及其关联方可能持有标的公司的债务。此外,CLSA 及其关联方在过去 12 个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和/或非证券相关服务的报酬。如需了解 CLSA India“关联方”的更多详情,请联系 Compliance-I。未经中信证券事先书面授权,任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。未经中信证券事先书面授权,任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。中信证券中信证券 2022 版权所有。保留一切权利。版权所有。保留一切权利。