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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 公司研究公司研究 专用计算机设备专用计算机设备 2022 年年 8 月月 1 日日 北路智控（301195）新股定价报告 首次报告首次报告 专业化的智能矿山信息系统供应商专业化的智能矿山信息系统供应商 上市合理估值：上市合理估值：80.5 元元 深耕智能矿山领域的“专精特新”小巨人企业。深耕智能矿山领域的“专精特新”小巨人企业。自成立至今，北路智控主要聚焦煤矿信息化、智能化建设领域，专业从事智能矿山相关信息系统的开发、生产与销售，为下游客户提供“软硬件一体”的信息化、智能化

2、综合解决方案。（1）公司智能矿山通信系统：在融合矿用调度通信、无线通信、应急广播等应用的基础之上，进一步实现井下人员、车辆、信息矿灯等设备终端的信息融合联动；（2）智能矿山监控系统：可实现对复杂的煤矿工作环境中人员位置/环境参数/设备状态/图像信息等进行实时全面感知、对安全隐患进行风险预警以及对相关设备进行联动控制，为生产安全管理决策提供依据；（3）智能矿山集控系统：通过集控平台进行远程控制，可实现煤流运输、井下排水、巷道通风等场景的智能控制，从而达到煤矿生产少人化乃至无人化的目标；（4）智能矿山装备配套：与国内大型煤矿装备厂家的采/掘装备相结合，辅助矿山装备企业实现煤矿采/掘工作面可视化远程

3、控制。煤炭行业高质量发展，智能矿山建设加速。煤炭行业高质量发展，智能矿山建设加速。以物联网和智能制造为主导的工业 4.0 时代来袭，煤炭工业作为传统支柱型工业，仍将在较长时期内作为我国能源结构中的主导性能源和基础性能源。自 2016 年去产能以来，我国煤矿数量从 2016 年的 7866 处已降至 2021 年的约 4500 处以内；而与此同时，煤炭产量却稳步提升，煤矿平均单产亦由2016年的43万吨/年提升至2021年的约91.8万吨/年。随着我国煤炭行业供给侧结构性改革的持续深化，为我国煤矿大型化、智能化发展奠定坚实基础。根据安永，已有生产型矿井单矿智能化改造升级费用约为 1.49-2.6

4、3 亿元，新建型矿井单矿改造费用约为 1.95-3.85 亿元。结合全国数千座煤矿的存量，我国煤矿智能化建设将创造万亿级的广阔智能矿山领域市场。从格局来看，随着我国煤矿信息化、智能化建设持续加速推进，目前国内智能矿山信息系统的市场已处于充分竞争状态。技术及创新实力构筑核心竞争力，绑定下游优质客户技术及创新实力构筑核心竞争力，绑定下游优质客户。公司作为专业化的智能矿山信息系统供应商，属于技术密集型企业，公司拥有的主要核心技术均为自主研发，公司掌握 12 项核心技术形成了立足于智能矿山系统产品领域较为完善且自主可控的知识产权体系，并广泛运用于公司四大类智能矿山信息系统产品中，其自有技术和持续创新能

5、力构成了公司的核心竞争力。公司以先进的技术水平、优异的产品质量、高效的售后服务赢得了客户的信任，使得众多煤矿企业、行业领先的煤矿装备企业成为公司的主要客户。产品的主要客户群体为国内大型煤矿企业和知名煤矿装备企业，主要分布于山西、陕西、内蒙、河南等省份。盈利预测、估值盈利预测、估值。我们预计公司 2022-2024 年营业收入为 7.61 亿元、9.83 亿元、12.23 亿元，对应增速 31.6%、29.2%、24.4%；归母净利润为 2.01 亿元、2.56 亿元、3.15 亿元，对应增速分别为 36.5%、27.4%、22.8%；对应 EPS（摊薄）分别为 2.30 元、2.93 元、3.

6、59 元。估值方面，选择智能矿山各业务领域的 3 家公司作为可比公司，参考可比公司均值，考虑公司为智能矿山领先企业，给 22 年 35XPE，对应目标价 80.5 元，公司发行价格为 71.17 元/股。风险提示风险提示：煤炭行业周期波动；行业政策变动；技术升级迭代。主要财务指标主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万)578 761 983 1,223 同比增速(%)32.7%31.6%29.2%24.4%归母净利润(百万)147 201 256 315 同比增速(%)38.2%36.5%27.4%22.8%每股收益(元)2.24 2.30 2.93 3.

7、59 ROE 29.7%9.5%10.8%11.7%资料来源：公司公告，华创证券预测 证券分析师：王文龙证券分析师：王文龙 电话： 邮箱： 执业编号：S0360520070002 发行数据发行数据 发行前总股本(万)6,576.09 本次发行股数(万)2,192.03 发行后总股本(万)8,768.12 发行价(元/股)71.17 发行 PE(摊薄后)44.72 发行日期 2022 年 7 月 21 日 上市日期 华创证券研究所华创证券研究所 北路智控（北路智控（301195）新股定价报告）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）12

8、10 号 2 目目 录录 一、一、深耕智能矿山领域的“专精特新”小巨人企业深耕智能矿山领域的“专精特新”小巨人企业.5（一）专业从事智能矿山领域，提供信息化、智能化服务.5 1、智能矿山通信系统.6 2、智能矿山监控系统.6 3、智能矿山集控系统.7 4、智能矿山装备配套.8（二）公司股权结构清晰.9（三）公司募投项目.9 二、二、煤炭行业高质量发展，智能矿山建设加速煤炭行业高质量发展，智能矿山建设加速.10（一）全球工业 4.0 时代到来，推进煤炭行业智能化变革.10（二）工业物联网市场空间加速增长，促进煤炭行业智能化改造.12（三）智能矿山处于初级阶段，未来成长空间巨大.13 1、煤矿信息

9、化建设：向煤矿智能化快速演进.14 2、智能矿山产业链：受下游煤炭行业影响较大，煤炭产量及消费呈回暖态势 14 3、智能矿山：万亿级广阔市场.15 4、参与企业众多，市场竞争充分.15 三、三、技术及创新实力构筑核心竞争力，绑定下游优质客户技术及创新实力构筑核心竞争力，绑定下游优质客户.16（一）核心技术竞争力强，具备行业创新性与先进性.16 1、12 项核心技术，形成较为完善且自主可控的知识产权体系.16 2、多项竞争优势明显，保障公司未来发展.16（二）主要产品销量逐年递增，客户群体分布广泛.17 1、系统类产品“以销定产”，经营业绩快速增长.17 2、服务大型矿企，客户群体优质.17（三

10、）同业比较：营收、归母净利润增速高于同业.18 四、四、盈盈利预测及估值利预测及估值.19（一）财务指标概览.19 1、营业收入增长迅速，矿山通信系统成为主要收入来源.19 2、公司盈利能力不断提升，归母净利润持续增长.19（二）盈利预测与估值.20 五、五、风险提示风险提示.23 MAnW9UnV6VmMrRoRbRaO6MnPnNsQtRjMoOwOfQmMmO6MoOzQwMtOmRwMpOnQ 北路智控（北路智控（301195）新股定价报告）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录图表目录 图表 1 公司智能矿山信息系统的产

11、品体系.5 图表 2 公司智能矿山平台应用.5 图表 3 煤矿井下一体化通信系统.6 图表 4 智能矿山监控系统.7 图表 5 智能矿山集控系统.7 图表 6 采煤工作面智能化配套.8 图表 7 掘进工作面智能化配套.8 图表 8 公司股权结构图.9 图表 9 公司募投项目（单位：万元）.9 图表 10 四次工业革命.10 图表 11 2021 年我国一次能源生产结构.10 图表 12 2021 年我国能源消费结构.10 图表 13 2016-2021 年我国煤矿数量（单位：处）.11 图表 14 2016-2021 年我国煤矿平均单产（单位：万吨/年).11 图表 15 2017-2021

12、年我国智能采煤工作面的数量及增长（单位：个）.11 图表 16 2017-2020 中国工业物联网增加值规模及增速（单位：万亿元）.12 图表 17 工业物联网技术在煤炭行业的运用情况.12 图表 18 智能矿山平台架构.13 图表 19 智能矿山行业发展阶段.14 图表 20 智能矿山行业产业链情况.14 图表 21 2015-2019 年我国煤炭产量与消费量（单位：百万吨）.15 图表 22 智能矿山业务领域的竞争格局.15 图表 23 公司主要核心技术.16 图表 24 公司主要核心技术营收占比（单位：万元）.16 图表 25 公司竞争优势.17 图表 26 公司四大类产品中新建系统产销

13、情况（单位：套）.17 图表 27 公司主要产品产销情况（单位：套）.17 图表 28 公司前 5 大客户销售情况（单位：万元）.18 图表 29 主要竞争对手比较（单位：亿元）.18 图表 30 公司营业收入（单位：万元）.19 图表 31 公司分业务营收（单位：万元）.19 图表 32 公司综合毛利率.19 图表 33 公司分业务毛利率.19 北路智控（北路智控（301195）新股定价报告）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 图表 34 公司期间费用率.20 图表 35 公司研发费用（单位：万元）.20 图表 36 公司归母净利润（

14、单位：万元）.20 图表 37 北路智控盈利预测（单位：百万元）.21 图表 38 可比公司估值参考（wind 一致预期）.22 北路智控（北路智控（301195）新股定价报告）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 5 一、一、深耕智能矿山领域的“专精特新”小巨人企业深耕智能矿山领域的“专精特新”小巨人企业（一）（一）专业从事智能矿山领域，提供信息化、智能化服务专业从事智能矿山领域，提供信息化、智能化服务 北路智控是江苏省“专精特新”小巨人企业，在细分市场中享有较好的市场口碑。成立至今，公司主要聚焦煤矿信息化、智能化建设领域，专业从事智能矿山

15、相关信息系统的开发、生产与销售，为下游客户提供“软硬件一体”的信息化、智能化综合解决方案，包括整体方案设计、软硬件产品开发、信息系统集成及相关技术服务等，致力于提升我国煤矿信息化、智能化建设水平。公司的主要产品为智能矿山相关信息系统，主要针对煤矿生产中安全监测、生产管理等环节，自主开发相应软件，并集成具备感知、传输、交换、控制等功能的相关硬件设备，进而满足煤矿信息化、智能化建设的需求。智能矿山相关信息系统整体架构一般分为设备感知层、网络传输层、生产执行层以及平台应用层四大层级，能够覆盖从全面自主感知、高效信息交互、动态预测预警、精准协同控制到智能分析决策的完整流程，帮助实现煤矿生产的安全提升、

16、减员增效、节能降耗。图表图表 1 公司智能矿山信息系统的产品体系公司智能矿山信息系统的产品体系 资料来源：招股意向书，华创证券 经过多年的技术延伸及产业发展，公司目前已拥有智能矿山通信、监控、集控及装备配套四大类产品，形成了较为完善的产品体系，涵盖了多个针对特定煤矿应用场景的系统。图表图表 2 公司智能矿山平台应用公司智能矿山平台应用 产品大类产品大类 系统名称系统名称 应用场景应用场景 实现的主要功能实现的主要功能 智能矿山智能矿山通信系统通信系统 煤矿井下一体化通信系统 煤矿井下巷道、工作面、变电所等有通信需求的场景 建立一体化的煤矿井下融合通信平台，能够实现煤矿井上、井下语音通信、视频通

17、话、信息传输、应急广播、调度指挥等功能 智能矿山智能矿山监控系统监控系统 人员精确定位系统 煤矿井下巷道、工作面、变电所等有人员、车辆等定位需求的工作场景 实时监控井下各区域人员、车辆等的位置、分布情况等信息，实现人员考勤、轨迹回放、超员告警等功能 煤矿安全监控系统 煤矿井下工作面、回风巷、硐室等需要安全监测的场景 实时监测井下各关键区域环境参数以及各关键设备运行状态，从而实现对煤矿生产环境的整体实时监测预警 全矿井图像监控系统 煤矿井下工作面、变电所、水泵房、车场等各类需要进行实时图像监控在高粉尘、高湿度、低照度工作环境中实现对全矿井的高质量视频监控，并可通过智能视频识别分析技术实现人员识别

18、及设备状态监测等功能 北路智控（北路智控（301195）新股定价报告）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 6 的工作场景 智能辅助运输监控系统 煤矿井下胶轮车、无极绳绞车、电机车等各类车辆运输的监控场景 车辆全程精确定位、车辆速度监测、实时车载通信、道闸控制、红绿灯控制、区间闭锁、派车管理等 矿用打钻管理系统 煤矿井下瓦斯钻场等打钻工作场景 实现基于视频智能分析的钻场自动打钻计数及辅助验钻、环境超限自动断电、可视对讲通信、打钻过程参数记录等功能 智能矿山智能矿山集控系统集控系统 矿用煤流智能集控系统 煤矿生产中煤流皮带运输机、刮板机、转载机

19、等设备的集控场景 实现对皮带机等煤流运输设备的远程“检测、分析、联动”全方位一体化集中控制，并能实现对煤流量的智能分析等 矿用排水智能集控系统 煤矿井下排水泵等设备的集控场景 实现对矿井涌水量和水泵运行状态实时可靠的远程监控以及水泵的自适应控制 风机智能集控系统 煤矿主通风机、局部通风机等设备的集控场景 通过对主通风机、局部通风机运行参数的在线监测，实时显示、判断风机的运行状况，并根据主扇、局扇风机运行状况对其进行自适应控制 智能矿山智能矿山装备配套装备配套 采煤工作面智能化配套 智能化采煤工作面场景 协助实现智能化采煤工作面实时视频监控、音视频通讯、人员定位、煤流联动控制等功能 掘进工作面智

20、能化配套 智能化掘进工作面场景 能够协助实现智能化采煤工作面实时视频监控、掘进机参数采集、远程控制等功能 资料来源：招股意向书，华创证券 1、智能矿山通信系统智能矿山通信系统 公司智能矿山通信系统产品主要为煤矿井下一体化通信系统，该系统在融合矿用调度通信、无线通信、应急广播等应用的基础之上，进一步实现了井下人员、车辆、信息矿灯等设备终端的信息融合联动。图表图表 3 煤矿井下一体化通信系统煤矿井下一体化通信系统 资料来源：招股意向书，华创证券 2、智能矿山监控系统智能矿山监控系统 公司智能矿山监控系统产品主要基于传感器技术、通信技术、计算机技术、视频技术及电气防爆技术等，实现对复杂的煤矿工作环境

21、中人员位置/环境参数/设备状态/图像信息 北路智控（北路智控（301195）新股定价报告）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 7 等进行实时全面感知、对安全隐患进行风险预警以及对相关设备进行联动控制，为矿山各类信息的分析和生产安全管理决策提供依据。图表图表 4 智能矿山监控系统智能矿山监控系统 系统系统 组成部分组成部分 功能功能 人员精确定位系统人员精确定位系统 智能矿山定位调度平台、井口唯一性识别装置、本安定位基站、无线定位终端（标识卡或信息矿灯）等 可使地面调度中心通过三维 GIS 平台实时获知井下各区域人员/设备/车辆的精确位置信息

22、；PC 端/手机端查询工作人员考勤情况、故障自诊断等；实现井下危险情况监测告警及人员生命安全监测预警等 煤矿安全监控系统煤矿安全监控系统 地面监控中心、传输平台、监控分站、各类传感器及其他辅助设备 实时监测井下各关键区域的风速/负压/温度/瓦斯/一氧化碳等环境参数以及机电设备开停/供电状态等运行参数，实现对煤矿生产环境的整体实时监测预警；实现矿井危险识别及人员安全告警等 全矿井图像监控系统全矿井图像监控系统 视频多媒体处理平台、矿用隔爆兼本安型计算机、矿用本安型有线/无线/除尘/热成像/云台摄像仪等 实现对全矿井的高质量视频监控；实现人脸识别、人员身份确认、人员行为检测分析及设备状态识别等 智

23、能辅助运输监控系智能辅助运输监控系统统 地面智能调度平台、矿用无线基站、智能车载装置、车辆标识卡、本安红绿灯、传感器等 实现车辆全程精确定位、车辆速度监测、实时车载通信、道闸控制、红绿灯控制、区间闭锁、派车管理等 矿用打钻管理系统矿用打钻管理系统 监控主机、矿用交换机、本安型摄像仪、传感器、服务器等设备组成，集视频分析、环境监控、智能计数、通信传输、计算机信息管理等 实现了基于视频智能分析的钻场自动打钻计数及辅助验钻、可视对讲通信、打钻过程参数记录、视频智能分段存储与查询、数据报表等；有效防止打假钻、虚报进尺等情况 资料来源：招股意向书，华创证券 3、智能矿山集控系统智能矿山集控系统 智能矿山

24、集控系统产品主要采用分布式实时控制技术，同时融合矿井通信、实时监控、视频分析等技术，通过集控平台进行远程控制，能够实现煤流运输、井下排水、巷道通风等场景的智能控制，从而达到煤矿生产少人化乃至无人化的目标。图表图表 5 智能矿山集控系统智能矿山集控系统 系统系统 组成部分组成部分 功能功能 矿用煤流智能集控矿用煤流智能集控系统系统 地面集控平台、操作台、监控主/分站及扩音电话、传感器、故障分析辅助设备等 实现对皮带机等煤流运输设备的远程“检测、分析、联动”全方位一体化集中控制；实现对煤流量的智能分析等；实现与广播系统、定位系统、无线通信系统及安全监控系统的有机融合、智能联动 矿用排水智能集控矿用

25、排水智能集控系统系统 地面集控平台、工业以太网、泵房控制 实现对矿井涌水量和水泵运行状态实时可靠的远程监控以及水泵的自适应控制 风机智能集控系统风机智能集控系统 地面集控平台、监控分站、以太网交换机、矿用本安型传感器等 实时显示、判断风机的运行状况；根据主扇、局扇风机运行状况对其进行自适应控制 资料来源：招股意向书，华创证券 北路智控（北路智控（301195）新股定价报告）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 8 4、智能矿山装备配套智能矿山装备配套 智能矿山装备配套产品主要与国内大型煤矿装备厂家的采/掘装备相结合，采用通信、监测、控制、智能

26、分析等技术，辅助矿山装备企业实现煤矿采/掘工作面可视化远程控制，提升采/掘工作面自动化、智能化程度，实现少人化乃至无人化作业，有效降低工人劳动强度、提高整体安全系数和生产效率。采煤工作面智能化配套：主要以配套综采工作面采煤设备的形式进行应用。该产品通过融合运用公司智能矿山领域的通信、监控、集控等技术，能够实现采煤工作面实时视频监控、音视频通讯、人员定位、煤流联动控制等诸多功能，形成了采煤工作面可视化远程控制的安全生产新模式，大幅降低了工人的劳动强度，减少了职业安全危害，最终实现煤矿生产减员增效的目标。图表图表 6 采煤工作面智能化配套采煤工作面智能化配套 资料来源：招股意向书，华创证券 掘进工

27、作面智能化配套：主要以配套掘进机的形式进行应用。通过融合通信技术实时上传掘进工作面视频画面、设备工作状态、环境参数等信息，远程集控中心在对上述现场数据进行智能分析后，实现对掘进机的远程控制，使工作人员远离工作面危险区，有效提高了掘进工作面的安全程度及掘进效率。图表图表 7 掘进工作面智能化配套掘进工作面智能化配套 资料来源：招股意向书，华创证券 北路智控（北路智控（301195）新股定价报告）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 9 （二）（二）公司股权结构公司股权结构清晰清晰 截至 2022 年 7 月 12 日，王云兰、于胜利、金勇分别直

28、接持有公司 24.2%、18.04%、17.72%的股份，合计直接持有公司59.96%的股份；并且通过路泰管理控制公司间接持有公司4.98%的股份。三人合计持有公司 64.94%的股份。王云兰、于胜利、金勇已签署一致行动人协议，为公司共同控股股东、实际控制人。图表图表 8 公司股权结构图公司股权结构图 资料来源：招股意向书，华创证券（三）（三）公司募投项目公司募投项目 本次募投项目紧密围绕公司的主营业务进行开展，一方面可以扩充公司产品产能、增强产品技术含量、优化产品性能、提高产品的附加值；另一方面，可以有效提升公司软硬件开发能力、技术研发能力、强化矿井特殊场景解决方案设计能力、增强公司核心竞争

29、力。矿山智能设备生产线建设项目：将在公司现有的智能矿山系统产品体系的基础上，进一步提升产品相关性能并完善产品功能，以增加公司产品在智能矿山各类场景中的应用广度和深度，更好地响应我国煤矿智能化建设的产业政策，推进我国煤炭工业的高质量发展。矿山智能化研发中心项目：将通过引进一批专业能力较强的研究人才，加强公司的研发能力，并将建立起一支具备深厚行业积淀与创新能力过硬的技术团队，从而强化公司在现有产品领域以及新兴产品领域的研发创新能力，继续保持公司技术优势和核心竞争力。图表图表 9 公司募投项目（单位：万元）公司募投项目（单位：万元）项目名称项目名称 投资总额投资总额 拟使用募集资金拟使用募集资金 矿

30、山智能设备生产线建设项目 26,723.32 26,723.32 矿山智能化研发中心项目 17,113.40 17,113.40 补充流动资金项目 17,000.00 17,000.00 合计 60,836.72 60,836.72 资料来源：招股意向书，华创证券 北路智控（北路智控（301195）新股定价报告）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 10 二、二、煤炭行业高质量发展，智能矿山建设加速煤炭行业高质量发展，智能矿山建设加速（一）（一）全球工业全球工业 4.0 时代到来，推进煤炭行业智能化变革时代到来，推进煤炭行业智能化变革 从工业

31、发展的历程来看，工业 1.0 是蒸汽机时代，工业 2.0 是电气化时代，工业 3.0 是信息化时代，而工业 4.0 则是利用信息化技术促进产业变革的时代，也就是智能化时代。继蒸汽时代、电气时代、信息时代三大工业革命之后，第四次工业革命将传统制造技术与物联网、人工智能、大数据等新一代信息技术结合，实现自动化与信息化的高度融合，形成智能化的生产制造。基于此，以物联网和智能制造为主导的工业 4.0 时代悄然来袭。图表图表 10 四次工业革命四次工业革命 资料来源：招股意向书，华创证券 其中，我国资源禀赋具备“富煤、贫油、少气”的特征，这决定了煤炭是能源体系的支柱。煤炭工业作为传统支柱型工业，虽然近年

32、来核能、风能、太阳能等新能源行业发展迅速，我国能源结构呈现出持续多元化发展的态势，但具备成熟可靠、价格低廉等优势的煤炭资源仍将在较长时期内作为我国能源结构中的主导性能源和基础性能源，为我国国民经济持续发展发挥重要作用。图表图表 11 2021 年我国一次能源生产结构年我国一次能源生产结构 图表图表 12 2021 年我国能源消费结构年我国能源消费结构 资料来源：国家统计局，华创证券 资料来源：国家统计局，华创证券 目前，我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，而不断推进供给侧结构性改革则是引领经济高质量发展的应有之意。作为我国工业的能源基石，煤炭行业的供给侧改革意义深远，在政府部门和煤炭企

33、业的共同努力下，我国煤炭供给侧结构性改革成果显著，落后产能逐步淘汰，产业结构持续优化。自 2016 年去产能以来，我国煤矿数量逐步减少，从 2016 年的 7866 处已降至 2021 年的约 4500 处以内；而与此同时，煤炭产量却稳步提升，煤矿平均单产亦由 2016 年的 43 万吨/年提升至 2021 年的约 91.8 万吨/年。随原煤原油天然气一次电力及其他能源煤炭石油天然气一次电力及其他能源 北路智控（北路智控（301195）新股定价报告）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 11 着我国煤炭行业供给侧结构性改革的持续深化，行业整体

34、效益逐步回升，为我国煤矿大型化、智能化发展奠定了坚实基础。图表图表 13 2016-2021 年我国煤矿数量（单位：处）年我国煤矿数量（单位：处）图表图表 14 2016-2021 年我国煤矿平均单产（单位：万吨年我国煤矿平均单产（单位：万吨/年年)资料来源：中国煤炭工业协会，华创证券 资料来源：2021煤炭行业发展年度报告，华创证券 同时，为切实提升煤炭行业生产效率，国家相继出台了一系列政策持续推进煤矿机械化、自动化、信息化、智能化建设，大力推进“机械化换人、自动化减人”科技强安专项行动，2021 年底全国已建成 813 个智能化采煤工作面，同比增长 64.57%。图表图表 15 2017-

35、2021 年我国智能采煤工作面的数量及增长（单位：个）年我国智能采煤工作面的数量及增长（单位：个）资料来源：观研天下中国煤机设备行业现状深度研究与未来投资分析报告（2022-2029年），华创证券 作为我国能源安全的基石，煤炭行业在改革开放四十余年的发展历程中，已经实现了从人工和半机械化到自动化的转型，现今正处于向智能化变革的趋势之中。进入新时期，煤炭行业需要融合工业物联网、人工智能、智能装备等新技术实现智能化转型，不断提升本质安全、减员增效、节能降耗以适应社会经济发展的新常态，进而积极应对新形势下的诸多挑战和不确定因素。0040005000600070008000900

36、02000708090200210%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%00500600700800900200202021智能采煤工作面数量同比增长 北路智控（北路智控（301195）新股定价报告）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 12 （二）（二）工业物联网市场空间加速增长，促进煤炭行业智能化改造工业物联网市场空间加速增长，促进煤炭行业智能化改造 工业物联网

37、作为物联网技术在工业领域的应用，是“工业 4.0”变革的核心技术之一，具体是将具有感知、监控能力的各类采集、控制传感器或控制器，以及移动通信、智能分析等技术不断融入到工业生产过程各个环节，从而大幅提高制造效率，改善产品质量，降低产品成本和资源消耗，最终实现传统工业的智能化转型。随着物联网技术与工业研发、制造、管理、服务等业务全流程的加速融合，市场空间呈现加速增长趋势。2020 年我国工业互联网产业增加值规模达到 3.57 万亿元，同比增长 11.56%。图表图表 16 2017-2020 中国工业物联网增加值规模及增速（单位：万亿元）中国工业物联网增加值规模及增速（单位：万亿元）资料来源：华经

38、产业研究院转引自中国工业互联网研究院，华创证券 煤炭行业作为传统支柱型工业经历着工业物联网技术的智能化改造，并已取得了相当成果。工业物联网技术在煤炭行业的广泛应用为煤矿生产安全、效率等问题的解决提供了技术层面支持，通过工业物联网技术对煤矿实现感知、监控乃至自动化控制能够实现安全提升、减员增效、节能降耗的目标，促进我国煤炭行业的高质量发展，为我国经济稳定持续发展奠定坚实的能源基础。图表图表 17 工业物联网技术在煤炭行业的运用情况工业物联网技术在煤炭行业的运用情况 系统名称系统名称 具体内容具体内容 矿井通信系统矿井通信系统 通过在矿井下设置基站，实现对控制器发出信息的有效采集，及时将采集的信息

39、通过通信网络进行传递，实现了井下的通信无障碍，有力避免井下作业的通信隐患，大幅提高了煤矿生产安全系数。矿井监控系统矿井监控系统 通过在矿井重点区域及给井下人员、关键设备设置信息采集器，基于工业物联网技术能够及时准确的接收传感设备传递的各类信息，进而实现对井下环境、人员活动、设备状态的全方位可视化实时监测，有效提升煤矿生产工作的信息展示维度。矿下自动化控制系统矿下自动化控制系统 通过结合工控技术，能够基于各类井下设备的具体工作情况，实现远程控制乃至自适应控制，从而达到安全提升、减员增效、节能降耗的目的。资料来源：招股意向书，华创证券 工业物联网技术在煤炭行业中应用的发展趋势符合工业物联网的一般发

40、展趋势，主要体现为以下三个方面：终端设备智能化：一方面，融合人工智能、云计算等新兴技术，创新底层传感器设0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%00.511.522.533.5420020增加值规模增速 北路智控（北路智控（301195）新股定价报告）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 13 备向着微型化和智能化的方向发展，为工业物联网终端智能化的发展奠定基础；另一方面，工业控制系统的开放性逐渐扩大，使工业控制系统与各种业务系统的协作成为可能。就煤炭行业而言，未来智能传感器可将传统的粉尘、瓦斯检测、温度

41、和湿度等传感器的功能融合在一起，并对数据进行统一计算、储存和处理分析，并融合实现定位、短信、拍照、语音、视频、报警等新功能。软件开发统一化：未来的工业软件开发将进一步统一化，支持多种通讯协议，从而能够跟各种设备无缝接轨。由于煤矿设备采购可能涉及多个厂家的产品，高兼容性软件将使煤矿企业能够自由迅速整合新旧煤矿设备，并减少运行故障的发生，从而可以提高生产效率及安全性，减少企业运营成本。应用功能平台化：工业物联网未来将实现工业资源的全面互联互通，将实时采集的工业资源状态数据上传至平台，对数据进行深入分析，产生全新的数据价值，基于平台的开放能力，根据下游客户实际需求可以提供设备远程管理、预防性维护和故

42、障诊断等服务。就煤炭行业而言，未来煤矿工业物联网平台将能够融合多样性服务以便灵活使用，这将大幅提高煤炭行业无人化、智能化水平。（三）（三）智能矿山处智能矿山处于于初级阶段，未来成长空间巨大初级阶段，未来成长空间巨大 智能矿山指以工业物联网为核心、包括人工智能、大数据等在内的新一代信息技术与矿山开发技术、装备进行深度融合，形成全面自主感知、实时高效互联、自主学习、智能分析决策、动态预测预警、精准协同控制的矿山智能系统，能够实现矿山生产的全流程智能化运行，最终实现矿山生产的安全提升、减员增效、节能降耗。图表图表 18 智能矿山平台架构智能矿山平台架构 资料来源：招股意向书转引自智能矿山平台建设与实

43、现，华创证券 北路智控（北路智控（301195）新股定价报告）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 14 1、煤矿信息化煤矿信息化建设建设：向：向煤矿煤矿智能化快速演进智能化快速演进 从 20 世纪 80 年代中期至今，我国煤矿信息化建设主要经历了单机（系统）自动化、综合自动化及矿山物联网阶段，且随着工业物联网、云计算、人工智能等技术的快速发展，我国煤矿信息化的发展趋势将向煤矿智慧化方向演化。图表图表 19 智能矿山行业发展阶段智能矿山行业发展阶段 发展阶段发展阶段 主要内容主要内容 单机（系统）自动单机（系统）自动化阶段化阶段 20 世纪

44、80 年代中期，矿用自动化设备类型不断增多，如能够实现自动升降的液压支架等，控制设备可靠性及安全性有所提高，使我国煤矿安全状况得到初步改善。20 世纪 90 年代中后期，随着数字信息技术和网络技术的发展，信息传输距离大幅增加，煤矿自动化开始出现单系统地面监控。综合自动化阶段综合自动化阶段 2000 年以后，借助通信、工业总线及工业以太网技术飞速发展的契机，一些企业推出专用网络来实现煤矿不同系统的集成系统，使得我国煤矿信息化建设进入了综合自动化阶段。综合自动化实现了各系统之间的网络化集成，使得各系统能够相互联系，解决了信息孤岛问题，但由于各系统中传感器信息只能用于本系统，系统间协同管控能力弱，缺

45、少相互联动和信息融合，因此并未解决系统的认知孤岛问题。矿山物联网阶段矿山物联网阶段 2010-2020 年为物联网技术发展的第一阶段，主要研究内容包括物联网平台技术，中心化的安全架构，物理、数字和虚拟融合技术，工业物联网技术及物联网生态的形成。2020-2030 年是物联网技术发展的第二阶段，称之为自治网络化的智慧物联网，主要特征是物联网十人工智能，全分布式、异构网络架构，云、边、端融合的协同，离散式平台，区块链分布式存储技术，自治化物与系统。矿山智能化阶段矿山智能化阶段 基于现代煤矿智能化理念，将物联网、云计算、大数据、人工智能、自动控制、移动互联网、机器人化装备等与现代矿山开发技术深度融合

46、，形成矿山全面感知、实时互联、分析决策、自主学习、动态预测、协同控制的完整智能系统，实现矿井开拓、采掘、运通、分选、安全保障、生态保护、生产管理等全过程的智能化运行。目前我国尚处于煤矿智能化建设的初级阶段，仅有少量煤矿实现了局部生产环节的智能分析及决策控制，距智慧矿山建设目标甚远，未来发展空间广阔。资料来源：招股意向书，华创证券 目前我国智能矿山建设尚处于初级阶段，整体建设水平较低，但在坚实的政策保障及技术支撑下，呈现出加速发展的态势，未来成长空间巨大。2、智能矿山产业链智能矿山产业链：受下游煤炭行业影响较大，煤炭产量：受下游煤炭行业影响较大，煤炭产量及及消费消费呈回暖态势呈回暖态势 智能矿山

47、产业链上游原材料、零部件及服务包括电子元器件、集成模块、外协加工等；中游产品为各类智能矿山信息系统；下游应用领域是煤炭行业，具体客户包括煤矿生产企业以及煤矿装备制造商。图表图表 20 智能矿山行业产业链情况智能矿山行业产业链情况 资料来源：招股意向书，华创证券 北路智控（北路智控（301195）新股定价报告）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 15 智能矿山行业需求受下游煤炭行业影响较大，下游行业的整体发展状况直接决定了本行业的需求。智能矿山系统产品的具体客户有煤矿生产企业以及煤矿装备制造商，但最终下游均为煤矿生产，因此智能矿山行业与煤炭行

48、业的发展息息相关。我国是全球最大的煤炭生产国与消费国，2019 年我国煤炭产量为 38.46 亿吨，消费量为 40.19 亿吨，较之煤炭行业“去产能、调结构”初期已呈现一定的回暖态势。图表图表 21 2015-2019 年我国煤炭产量与消费量（单位：百万吨）年我国煤炭产量与消费量（单位：百万吨）资料来源：国家统计局，华创证券 3、智能矿山智能矿山：万亿级广阔市场：万亿级广阔市场 根据安永智慧赋能煤炭产业新万亿市场，已有生产型矿井单矿智能化改造升级费用约为 1.49 亿元-2.63 亿元，新建型矿井单矿改造费用约为 1.95 亿元-3.85 亿元。结合全国数千座煤矿的存量，我国煤矿智能化建设将创

49、造万亿级的广阔智能矿山领域市场。同时，随着智能矿山信息系统产品及技术在煤炭行业的成熟应用，将创造向油气开采等能源化工行业的拓展可能性，市场空间将会迎来新的增长驱动。4、参与企业众多，市场竞争充分参与企业众多，市场竞争充分 随我国煤矿信息化、智能化建设持续加速推进，目前国内智能矿山信息系统的市场竞争已较为充分，北路智控在智能矿山各业务领域的竞争对手主要包括震有科技、精准信息、梅安森、天地科技、光力科技等上市公司以及科达自控、富力通等非上市公司。图表图表 22 智能矿山业务领域的竞争格局智能矿山业务领域的竞争格局 业务类别业务类别 进入难度进入难度 市场竞争程度市场竞争程度 主要竞争企业主要竞争企

50、业 智能矿山通信系统智能矿山通信系统 中 企业多，市场竞争成熟 震有科技、精准信息、梅安森、天地科技等 智能矿山监控系统智能矿山监控系统 中 企业多，市场竞争成熟 光力科技、精准信息、天地科技、三恒科技等 智能矿山集控系统智能矿山集控系统 中 企业多，市场竞争成熟 梅安森、天地科技、科达自控、富力通等 智能矿山装备配套智能矿山装备配套 中 企业多，市场竞争成熟 华科电气、佐安电器、沙鸥通信等 资料来源：招股意向书，华创证券 334003500360037003800390040004201720182019煤炭生产量煤炭能源消费量 北路智控（北路智控

51、（301195）新股定价报告）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 16 三、三、技术及创新实力技术及创新实力构筑核心竞争力，绑定下游优质客户构筑核心竞争力，绑定下游优质客户（一）（一）核心技术竞争力强，具备行业创新性与先进性核心技术竞争力强，具备行业创新性与先进性 1、12 项核心技术，形成较为完善且自主可控的知识产权体系项核心技术，形成较为完善且自主可控的知识产权体系 公司作为专业化的智能矿山信息系统供应商，属于技术密集型企业，公司拥有的主要核心技术均为自主研发，公司掌握的专业化运用于煤矿工作应用场景的矿用多协议融合通信技术、智能矿山管控

52、一体化平台构建技术等 12 项核心技术，形成了立足于智能矿山系统产品领域较为完善且自主可控的知识产权体系，并广泛运用于公司四大类智能矿山信息系统产品中，其自有技术和持续创新能力构成了公司的核心竞争力。图表图表 23 公司主要核心技术公司主要核心技术 主要核心技术主要核心技术 知识产权保护情况知识产权保护情况 矿用多协议融合通信技术矿用多协议融合通信技术 5 项专利权、8 项软件著作权 智能矿山管控一体化平台构建技术智能矿山管控一体化平台构建技术 11 项软件著作权 智能矿山综合调度指挥平台技术智能矿山综合调度指挥平台技术 1 项专利权、24 项软件著作权 煤矿井下特殊环境和场景的煤矿井下特殊环

53、境和场景的 AI 视频分析技术视频分析技术 8 项专利权、7 项软件著作权 煤矿井下精确定位技术煤矿井下精确定位技术 7 项专利权、8 项软件著作权 矿井生产远程可视化控制技术矿井生产远程可视化控制技术 6 项专利权、10 项软件著作权 面向煤矿井下的控制总线技术面向煤矿井下的控制总线技术 5 项专利权、4 项软件著作权 矿用分布式实时控制技术矿用分布式实时控制技术 1 项专利权、6 项软件著作权 矿用本安型防失爆设计技术矿用本安型防失爆设计技术 2 项专利权、35 项软件著作权 控制协议与语音通信共缆传输技术控制协议与语音通信共缆传输技术 5 项专利权、13 项软件著作权 矿用以太网远距离电

54、缆传输技术矿用以太网远距离电缆传输技术 7 项专利权、7 项软件著作权 适用煤矿井下复杂电压输入的本安电源技术适用煤矿井下复杂电压输入的本安电源技术 8 项专利权、6 项软件著作权 资料来源：招股意向书，华创证券 作为典型的技术密集型企业，公司历来注重技术方面的投入及研发队伍的建设，并将持续自主研发的核心技术广泛应用于自身主要产品中，为公司营业收入注入动力，核心技术产品收入构成公司营业收入的主要来源。图表图表 24 公司主要核心技术营收占比（单位：万元）公司主要核心技术营收占比（单位：万元）2021 2020 2019 核心技术产品收入核心技术产品收入 57006.93 43013.15 29

55、020.19 营业收入营业收入 57816.97 43571.68 29592.07 占比占比 98.60%98.72%98.07%资料来源：招股意向书，华创证券 2、多项竞争优势明显，保障公司未来发展多项竞争优势明显，保障公司未来发展 公司作为专业化的智能矿山信息系统供应商，拥有着深厚的软硬件开发能力、高效的研发生产团队、丰富的行业经验、完善的经营管理体系、过硬的系统交付能力、质量控制能力以及高效的服务能力。公司凭借其竞争优势，经营规模稳步提升，盈利能力持续攀 北路智控（北路智控（301195）新股定价报告）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210

56、 号 17 升，具备较强的竞争力。图表图表 25 公司竞争优势公司竞争优势 竞争优势竞争优势 主要内容主要内容 技术和人才优势技术和人才优势 公司已拥有 152 项软件著作权以及 18 项发明专利，并有多项发明专利已提交申请并获受理。同时，公司建立了系统的梯队人才培养机制和人才引进、竞争机制，从制度层面为公司人才战略提供保障。自主研发能力突出，产品自主研发能力突出，产品体系不断完善体系不断完善 公司自成立以来即一直坚持自主研发创新，公司主要的智能矿山信息系统的软硬件基本为自主开发。公司已形成包含智能矿山通信、监控、集控及装备配套四大类信息系统的较完善产品体系，各类智能矿山系统产品广泛运用于多种

57、煤矿生产作业场景。行业经验积淀丰富，系统行业经验积淀丰富，系统交付能力稳定过硬交付能力稳定过硬 公司大部分核心员工拥有较长时间的从业经验，对公司智能矿山信息系统的技术体系、应用环境等有着深入全面的理解和把握，拥有稳定过硬的系统交付能力及质量控制能力。产品、服务响应高效，优产品、服务响应高效，优质客户长期稳定质客户长期稳定 公司能够基于行业发展变化对下游客户更新换代、改变产品的需求做出快速响应，高效地将新产品、新技术进行产业化，持续研制出符合国家产业政策指导、契合市场及客户需求的新产品。另外，公司建立起了涵盖售前、售中、售后的全方位客户服务体系，进而形成与客户合作的良性互动关系。资料来源：招股意

58、向书，华创证券（二）（二）主要产品销量逐年递增，客户群体分布广泛主要产品销量逐年递增，客户群体分布广泛 1、系统类产品“以销定产”，经营业绩快速增长系统类产品“以销定产”，经营业绩快速增长 公司的主要产品均为智能矿山领域相关信息系统产品，按产品类别具体可分为智能矿山通信、监控、集控及装备配套四大类。新建系统类产品的产销率为 100%，主因公司的系统类产品具备“以销定产”的特点。近年来公司经营业绩快速增长，2021 年营业收入达到了 5.78 亿元，四大类系统合计新建达 502 套，已逐渐接近公司目前生产、检测设备所限制的产能上限，未来产量的进一步提升亟需提高综合生产水平。图表图表 26 公司四

59、大类产品中新建系统产销情况（单位：公司四大类产品中新建系统产销情况（单位：套）套）图表图表 27 公司主要产品产销情况（单位：套）公司主要产品产销情况（单位：套）资料来源：招股意向书，华创证券 资料来源：招股意向书，华创证券 2、服务大型矿企，客户群体优质服务大型矿企，客户群体优质 公司以先进的技术水平、优异的产品质量、高效的售后服务赢得了客户的信任，使得众多煤矿企业、行业领先的煤矿装备企业成为公司的主要客户。产品的主要客户群体为国内大型煤矿企业和知名煤矿装备企业，主要分布于山西、陕西、内蒙、河南等省份，包括陕煤集团、国家能源集团、郑煤机等。050100150200通信系统监控系统集控系统装备

60、配套200500600201920202021 北路智控（北路智控（301195）新股定价报告）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 18 图表图表 28 公司前公司前 5 大客户销售情况（单位：万元）大客户销售情况（单位：万元）期间期间 客户名称客户名称 销售金额销售金额 占营业收入比例占营业收入比例 2021 年年 郑煤机 9,290.61 16.07%陕煤集团 5,715.65 9.89%山东能源集团有限公司 3,480.27 6.02%三一重装 3,239.99 5.60%淮河能源控股集团有

61、限责任公司 2,594.33 4.49%2020 年年 郑煤机 9,825.13 22.55%陕煤集团 2,615.58 6.00%河南能源化工集团有限公司 1,918.96 4.40%国家能源集团 1,695.77 3.89%陕西涌鑫矿业有限责任公司 1,689.66 3.88%2019 年年 陕煤集团 4,110.23 13.89%河南能源化工集团有限公司 2,759.35 9.32%淮河能源控股集团有限责任公司 2,443.46 8.26%郑煤机 2,410.85 8.15%陕西艾诺威机电设备有限公司 893.07 3.02%资料来源：招股意向书，华创证券（三）（三）同业比较：同业比较：

62、营收营收、归母、归母净利润净利润增速增速高高于同业于同业 目前，国内智能矿山信息系统的市场竞争已较为充分。从经营情况来看，公司规模快速扩张，营收及归母净利润增速均高于同业。从研发端看，公司研发投入处于行业中游；从毛利率来看，公司毛利率也高于可比公司均值。图表图表 29 主要竞争对手比较（单位：亿元）主要竞争对手比较（单位：亿元）公司名称公司名称 2021 年营业收入年营业收入 18-21 年营收年营收 CAGR 18-21 年归母年归母 CAGR 2021 年研发人员数量占比年研发人员数量占比 2021年研发年研发费用率费用率 2021 年毛利率年毛利率 光力科技光力科技 5.30 27.79

63、%40.73%44.73%11.73%53.41%梅安森梅安森 3.09 9.71%-24.07%8.67%40.71%龙软科技龙软科技 2.91 32.53%26.52%38.18%12.43%51.58%北路智控北路智控 5.78 41.04%56.61%32.72%9.49%52.15%资料来源：招股意向书，华创证券 北路智控（北路智控（301195）新股定价报告）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 19 四、四、盈利预测及估值盈利预测及估值（一）（一）财务指标概览财务指标概览 1、营业收入增长迅速，矿山通信系统成为主要收入来源营业收

64、入增长迅速，矿山通信系统成为主要收入来源 2019-2021年，公司营业收入分别为2.96亿元、4.36亿元和5.78亿元，复合增长率为39.74%，其中主营业务收入占比分别为 99.49%、99.83%和 99.93%，公司业务规模增长迅速，主营业务对公司的业绩贡献突出。公司主要产品为智能矿山通信、监控、集控、装备配套系统及设备，2019-2021 年，公司各项业务收入总体上均呈现上升趋势。图表图表 30 公司营业收入（单位：万元）公司营业收入（单位：万元）图表图表 31 公司分业务营收（单位：万元）公司分业务营收（单位：万元）资料来源：招股意向书，华创证券 资料来源：招股意向书，华创证券

65、2、公司盈利能力不断提升，归母净利润持续增长公司盈利能力不断提升，归母净利润持续增长 毛利率方面，2019-2021 年，公司综合毛利率分别为 59.52%、56.32%和 52.17%，呈下降趋势，主因 2020 年起公司因执行新收入准则，将与合同订单相关的销售服务费纳入营业成本核算，致 2020 和 2021 年综合毛利率下降 5.37pct、4.23pct，剔除这一因素影响，公司 2020、2021 年度综合毛利率分别为 61.70%和 56.41%。分业务看，2021 年智能矿山通信系统因市场竞争激烈，公司适当降低产品单价，拉低该业务毛利率；公司智能矿山集控系统的毛利率有所波动，主要系

66、该类产品毛利率受外购设备占比影响较大；智能矿山监控系统和智能矿山装备配套的毛利率相对稳定。图表图表 32 公司综合毛利率公司综合毛利率 图表图表 33 公司分业务毛利率公司分业务毛利率 资料来源：招股意向书，华创证券 资料来源：招股意向书，华创证券 0%10%20%30%40%50%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000201920202021营业收入yoy05,00010,00015,00020,00025,000201920202021智能矿山通信系统智能矿山监控系统智能矿山集控系统智能矿山装备配套0%10%20%30%40%50%60%70

67、%20%20%40%60%80%201920202021智能矿山通信系统智能矿山监控系统智能矿山集控系统智能矿山装备配套 北路智控（北路智控（301195）新股定价报告）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 20 费用率方面，2020、2021 年公司期间费用占比下降主要系自 2020 年起公司执行新收入准则，将销售费用中与合同订单相关的销售服务费、运杂费纳入合同成本核算。2019-2021年公司研发费用分别为 3609.32 万元、4624.61 万元和 5484.87 万元，占营业收入的比重分别为 12.20%、10

68、.61%和 9.49%。图表图表 34 公司期间费用率公司期间费用率 图表图表 35 公司研发费用（单位：万元）公司研发费用（单位：万元）资料来源：招股意向书，华创证券 资料来源：招股意向书，华创证券 利润方面，2019-2021 年公司归母净利润持续增长，分别为 6171.03 万元、1.07 亿元和 1.47亿元，复合增速达 54.56%。图表图表 36 公司归母净利润（单位：万元）公司归母净利润（单位：万元）资料来源：招股意向书，华创证券（二）（二）盈利预测与估值盈利预测与估值 关键假设：1）智能矿山通信系统：得益于下游客户升级改造需求，带动公司 4G 类矿用通信产品销售，同时产品结构由

69、 3G 类转向 4G 类，带动单价提升，预计业务保持约 30%-35%增长；2）智能矿山监控系统：随着公司前期销售的煤矿安全监控系统、矿用智能打钻管理系统、矿用人员精确定位系统的扩容需求增加，有望带动这一业务保持 20%-25%平稳增长；0%5%10%15%20%201920202021销售费用率管理费用率财务费用率0%2%4%6%8%10%12%14%01,0002,0003,0004,0005,0006,000201920202021研发费用研发费用率0%10%20%30%40%50%60%70%80%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00

70、0201920202021归母净利润yoy 北路智控（北路智控（301195）新股定价报告）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 21 3）智能矿山装备配套：国家正大力倡导发展煤矿智能化工作面，带动公司智能矿山装备配套销量增长，新建系统总体保持相对快速增长，而随着装备配套系统产品的大幅增长，客户随之产生了一定扩容及备件产品需求，预计公司智能矿山装备配套收入约 20%-30%增长；4）智能矿山集控系统：以新建系统为主，在智能矿山领域的机械化换人、自动化减人背景下，带动公司产品销量稳步提升，预计后续保持约 30%-40%增长；5）毛利率：2021

71、 年因单个大项目毛利率较低致公司整体毛利率下降，预计 22 年公司毛利率有所恢复，后续总体保持平稳；6）费用率：公司将持续进行费用投入，随着公司规模扩张，预计公司费用率保持平稳。图表图表 37 北路智控北路智控盈利预测（单位：百万元）盈利预测（单位：百万元）2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 295.9 435.7 578.2 760.7 982.9 1222.8 智能矿山通信系统智能矿山通信系统 88.5 124.1 210.5 284.4 382.1 489.5 智能矿山监控系统智能矿山监控系统 140.2 155.0 180.1 224.3

72、 277.8 335.1 智能矿山装备配套智能矿山装备配套 30.9 98.2 124.7 161.4 202.0 242.7 智能矿山集控系统智能矿山集控系统 34.8 57.6 62.5 90.3 120.7 155.3 其他业务其他业务 1.5 0.8 0.4 0.3 0.3 0.2 收入同比增速收入同比增速 43.9%47.2%32.7%31.6%29.2%24.4%智能矿山通信系统智能矿山通信系统 54.0%40.2%69.6%35.1%34.4%28.1%智能矿山监控系统智能矿山监控系统 25.2%10.6%16.2%24.5%23.9%20.6%智能矿山装备配套智能矿山装备配套

73、386.4%218.3%26.9%29.5%25.1%20.1%智能矿山集控系统智能矿山集控系统 17.1%65.4%8.5%44.4%33.7%28.7%其他业务其他业务 864.2%-50.5%-43.3%-20.0%-20.0%-20.0%毛利率毛利率 59.5%56.3%52.2%53.6%53.4%53.3%销售费用率销售费用率 16.6%8.2%8.6%8.5%8.5%8.5%管理费用率管理费用率 8.5%8.0%6.4%6.0%6.0%6.0%研发费用率研发费用率-10.6%9.5%9.5%9.5%9.5%资料来源：公司公告，华创证券预测 综上，我们预计公司 2022-2024

74、年营业收入为 7.61 亿元、9.83 亿元、12.23 亿元，对应增速 31.6%、29.2%、24.4%；归母净利润为 2.01 亿元、2.56 亿元、3.15 亿元，对应增速分别为 36.5%、27.4%、22.8%；对应 EPS（摊薄）分别为 2.30 元、2.93 元、3.59 元。估值方面，选择智能矿山各业务领域的 3 家公司作为可比公司，参考可比公司均值，考虑公司为智能矿山领先企业，产品覆盖智能矿山感知层、传输层、智能应用与决策层三大层级，毛利率高于同业，给 22 年 15%左右估值溢价，对应 35XPE，目标价 80.5 元，公司发行价格为 71.17 元/股。北路智控（北路智

75、控（301195）新股定价报告）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 22 图表图表 38 可比公司估值参考可比公司估值参考（wind 一致预期一致预期）证券代码证券代码 证券简称证券简称 毛利率（毛利率（2021）归母净利润增速（归母净利润增速（2023E）PE（2022E）PE（2023E）300480 光力科技 53.4%46.8%25.6 17.2 300275 梅安森 40.7%81.1%31.7 17.5 688078 龙软科技 51.6%47.8%31.6 21.4 均值 48.6%58.6%29.6 18.7 资料来源：win

76、d，华创证券(注：为22年7月29日收盘价)北路智控（北路智控（301195）新股定价报告）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 23 五、五、风险提示风险提示 1）煤炭行业周期波动风险：未来若宏观经济环境、煤炭行业周期性波动下行，公司主营业务将会受到较大不利影响，经营业绩存在下滑的风险。2）行业政策变动风险：若公司不能在经营和产品技术上及时调整以适应相关行业政策的变化，将对公司业务发展和盈利能力产生较大不利影响。3）技术升级迭代风险：若未来公司不能快速响应市场需求、有效完成产品的成熟应用和技术迭代，公司的市场竞争力和持续发展经营能力将受到损

77、害。北路智控（北路智控（301195）新股定价报告）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 24 附录：财务预测表附录：财务预测表 资产负债表资产负债表 利润表利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 117 1,621 1,710 1,886 营业收入营业收入 578 761 983 1,223 应收票据 138 172 222 271 营业成本 277 353 458 572 应收账款 248 309 399 494 税金及附加 6 9 11 1

78、4 预付账款 6 17 16 20 销售费用 50 65 84 104 存货 189 290 377 438 管理费用 37 46 59 73 合同资产 29 16 26 41 研发费用 55 72 93 116 其他流动资产 69 63 85 114 财务费用 3 4 4 4 流动资产合计 767 2,472 2,809 3,223 信用减值损失-5-5-5-5 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 30 36 36 36 投资收益 0 0 0 0 在建工程 1 11 31 56 其他收益 14

79、14 14 14 无形资产 15 18 18 17 营业利润营业利润 161 221 283 349 其他非流动资产 22 22 22 24 营业外收入 5 5 5 5 非流动资产合计 68 87 107 133 营业外支出 0 0 0 0 资产合计资产合计 835 2,559 2,916 3,356 利润总额利润总额 166 226 288 354 短期借款 37 37 37 37 所得税 19 25 32 39 应付票据 14 10 17 25 净利润净利润 147 201 256 315 应付账款 69 103 120 153 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属

80、母公司净利润归属母公司净利润 147 201 256 315 合同负债 81 107 138 172 NOPLAT 150 205 260 319 其他应付款 0 0 0 0 EPS(摊薄)（元）2.24 2.30 2.93 3.59 一年内到 期 的 非 流 动 负 债 0 0 0 0 其他流动负债 123 159 204 254 主要财务比率主要财务比率 流动负债合计 324 416 516 641 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 15 15 15 15 成长能力成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 32.7%31.6%29.2%24.4%其他非流动负

81、债 0 0 0 0 EBIT 增长率 33.0%36.4%26.9%22.5%非流动负债合计 15 15 15 15 归母净利润增长率 38.2%36.5%27.4%22.8%负债合计负债合计 339 431 531 656 获利能力获利能力 归 属 母 公 司 所 有 者 权 益 496 2,128 2,385 2,700 毛利率 52.2%53.6%53.4%53.3%少数股东权益 0 0 0 0 净利率 25.5%26.5%26.1%25.8%所有者权益合计所有者权益合计 496 2,128 2,385 2,700 ROE 29.7%9.5%10.8%11.7%负债和股东权益负债和股东权

82、益 835 2,559 2,916 3,356 ROIC 29.0%10.2%11.6%12.6%偿债能力偿债能力 现金流量表现金流量表 资产负债率 40.6%16.8%18.2%19.5%单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 10.6%2.5%2.2%1.9%经营活动现金流经营活动现金流 62 90 106 198 流动比率 2.4 5.9 5.4 5.0 现金收益 157 213 269 328 速动比率 1.8 5.2 4.7 4.3 存货影响-50-101-86-61 营运能力营运能力 经营性应收影响-138-106-139-147 总资产周转率 0.

83、7 0.3 0.3 0.4 经营性应付影响 26 31 23 41 应收账款周转天数 128 132 130 131 其他影响 66 54 39 37 应付账款周转天数 75 88 88 86 投资活动现金流投资活动现金流-6-26-28-34 存货周转天数 214 245 262 256 资本支出-7-26-28-34 每股指标每股指标(元元)股权投资 0 0 0 0 每股收益 2.24 2.30 2.93 3.59 其他长期资产变化 1 0 0 0 每股经营现金流 0.71 1.03 1.21 2.26 融资活动现金流融资活动现金流-38 1,440 11 12 每股净资产 5.66 24

84、.27 27.20 30.79 借款增加-1 0 0 0 估值比率估值比率 股利及利息支付-32-4-4-4 P/E-股东融资 0 1,431 0 0 P/B-其他影响-5 13 15 16 EV/EBITDA-资料来源：公司公告，华创证券预测 北路智控（北路智控（301195）新股定价报告）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 25 计算机组团队介绍计算机组团队介绍 组长、首席分析师：王文龙组长、首席分析师：王文龙 香港城市大学金融与精算数学硕士，6 年计算机研究经验，曾任职于广发证券、太平洋证券。2015-2017 年所在团队取得新财富第

85、 6、第 4、第 3。2019 年金麒麟新锐分析师。2020 年加入华创证券研究所。研究员：邓怡研究员：邓怡 厦门大学金融硕士。2020 年加入华创证券研究所。研究员：戴晨研究员：戴晨 南京大学理学博士，2022 年 5 月加入华创证券研究所，主要覆盖网络安全、智能驾驶、电力信息化等领域。助理研究员：梁佳助理研究员：梁佳 上海财经大学经济学硕士。2022 年加入华创证券研究所。北路智控（北路智控（301195）新股定价报告）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 26 华华创证券机构销售通讯录创证券机构销售通讯录 地区地区 姓名姓名 职务职务

86、办公电话办公电话 企业邮箱企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 张菲菲 公募机构副总监 侯春钰 高级销售经理 刘懿 高级销售经理 过云龙 高级销售经理 侯斌 销售经理 车一哲 销售经理 蔡依林 销售经理 刘颖 销售经理 顾翎蓝 销售助理 广深机构销售部 张娟 副总经理、广深机构销售总监 段佳音 资深销售经理 07

87、55-82756805 汪丽燕 高级销售经理 包青青 高级销售经理 董姝彤 销售经理 巢莫雯 销售经理 张嘉慧 销售经理 邓洁 销售经理 王春丽 销售助理 周玮 销售助理 上海机构销售部 许彩霞 上海机构销售总监 曹静婷 销售副总监 官逸超 销售副总监 黄畅 资深销售经理 -2552 吴俊 高级销售经

88、理 李凯 资深销售经理 张佳妮 高级销售经理 邵婧 高级机构销售 蒋瑜 销售经理 施嘉玮 销售经理 王世韬 销售助理 朱涨雨 销售助理 李凯月 销售助理 私募销售组 潘亚琪 销售总监 汪子阳 高级销售经理 江赛专 高级销售经理 汪戈 销售经理 宋丹玙 销售经理 王卓伟 销售助理 075

89、582756805 北路智控（北路智控（301195）新股定价报告）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 27 华创行业公司投资评级体系华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深基准指数沪深 300)公司投资评级说明：公司投资评级说明：强推：预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上；推荐：预期未来 6 个月内超越基准指数 10%20%；中性：预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%10%之间；回避：预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%20%之间。行业投资评级说明：行业投资评级说明：推荐：预期未来 3-6 个月内该行业指数涨

90、幅超过基准指数 5%以上；中性：预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%5%；回避：预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。分析师声明分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。免责声明免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料的来源被认为是可靠的

91、，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。本报告版

92、权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。华创证券研究所华创证券研究所 北京总部北京总部 广深分部广深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街 26 号 恒奥中心 C 座 3A 地址：深圳市福田区香梅路 1061 号 中投国际商务中心 A 座 19 楼 地址：上海市浦东新区花园石桥路 33 号 花旗大厦 12 层 邮编：100033 邮编：518034 邮编：200120 传真： 传真： 传真： 会议室： 会议室： 会议室：