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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 医药生物医药生物 Table_DateTable_Date 发布时间：发布时间：20222022-0808-0707 优于大势优于大势 上次评级:优于大势 历史收益率曲线 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 1%4%-27%相对收益 5%2%-8%Table_Market 行业数据 成分股数量（只）493 总市值（亿）35207 流通市值（亿）27973 市盈率（倍）58.01 市净率（倍）2.76 成分股总营收（亿）2935 成分股总净利润（亿）482 成分股资产负债率（%）263

2、.32 相关报告 以临床价值为导向看中国创新药未来潜力-20220708 东北医药行业周报：神经专科增长迅速，关注民营连锁发展前景-20220704 东北医药行业周报：南方流感门诊占比持续激增，关注流感板块投资机会-20220628 东北医药周报:未来渗透率有望提升，关注中药配方颗粒投资机会-20220601 证券分析师：刘宇腾证券分析师：刘宇腾 执业证书编号：S0550521080003 证券研究报告/行业动态报告 从商业模式看从商业模式看口腔连锁企业外拓口腔连锁企业外拓之路之路 核心观点：核心观点：看好看好头部头部口腔连锁口腔连锁企业外拓前景企业外拓前景，千千亿市

3、场亿市场空间空间+头部企业持续筑高头部企业持续筑高竞争壁垒竞争壁垒+疫情催化行业竞争格局优化疫情催化行业竞争格局优化三重背景下，我们认为，头部头部企业在医疗资源和资本双重优势下将占据更多市场份额企业在医疗资源和资本双重优势下将占据更多市场份额。本文主要从商业模式角度分析部分口腔连锁企业在内、外部拓展过程中已取得的竞争优势，并通过对成本结构进行拆分，看口腔连锁企业外拓之路。口腔市场空间口腔市场空间广阔，目前竞争格局分散，广阔，目前竞争格局分散，且医生供给端不足，且医生供给端不足，头部企头部企业业凭其聚医凭其聚医优势可在市场拓展中大有可为优势可在市场拓展中大有可为。根据弗若斯特沙利文的统计，202

4、0 年中国口腔医疗服务市场规模约 1199 亿元，2017-2020 年复合增长率 9.31%，行业进入快速发展期。结构上看，截止 2020 年Q3，中国约 94.9%的口腔医疗机构为小型口腔门诊，其诊疗质量、抗风险能力、辐射范围均受限，中国口腔医疗服务行业整体竞争格局极度分散，头部企业凭其竞争优势，扩张发展空间巨大。拓展模式上，拓展模式上，“医院“医院+门诊”门诊”、“门诊”、“医院”三种、“门诊”、“医院”三种拓展模式拓展模式各有优劣各有优劣，我们认为，“医院我们认为，“医院+门诊”拓展模式协同能力更强，门诊”拓展模式协同能力更强，边际增长可持续，边际增长可持续，远期业绩空间更大远期业绩空

5、间更大。通策核心医院贡献超 50%营收及接近 90%的净利润，利润率持续提高。分院（2019 年以前开业）进入快速发展期，利润增速持续超越营收增速，边际增长趋势明显。蒲公英分院快速实现盈亏平衡，为企业后程利润的边际增长提供保障；瑞尔成熟门店占比达到 56%，营收和毛利润的边际增长趋势亦开始显现。经营模式上，经营模式上，我们认为我们认为客单价与客单数模式客单价与客单数模式对于优质企业系协同模对于优质企业系协同模式，二者可以实现兼得式，二者可以实现兼得。通过构建品牌壁垒，打造高质量医生团队，提供高质量医疗服务，口腔连锁品牌可以实现量价齐升，这在通策与瑞尔的经营业绩中已得到验证。成本结构成本结构是是

6、企业企业实现实现盈利的核心点盈利的核心点，耗材、医生与营销成本的管理是，耗材、医生与营销成本的管理是企业实现强竞争力、高盈利能力的关键企业实现强竞争力、高盈利能力的关键。我们认为，只有同时掌握优质医生资源+建立品牌优势+外部拓展能力的少数头部企业可以实现三者的均衡，并借助规模优势在长期内进一步摊薄各项成本。风险提示：风险提示：核心医生流失核心医生流失风险风险，疫情反复疫情反复风险，风险，机构拓展不及预期风险机构拓展不及预期风险 重点公司主要财务数据重点公司主要财务数据 重点公司重点公司 现价现价 EPSEPS PEPE 评级评级 2022 2023 2024 2022 2023 2024 通策

7、医疗 152.35 2.65 3.49 4.43 57.42 43.62 34.36 增持 瑞尔集团 8.80 0.06 0.15 0.26 122.64 47.35 27.59 增持 -40%-30%-20%-10%0%10%2021/82021/112022/22022/5医药生物沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/27 医药生物医药生物/行业动态行业动态 目目 录录 1.1.从商业模式看口腔连锁企业外拓之路从商业模式看口腔连锁企业外拓之路 .4 4 1.1 口腔连锁企业外拓核心逻辑：实现营收与利润模式的可复制性.4 1.2 口腔连锁企业基本情况介绍.

8、5 1.3 中国口腔医疗服务市场远期可达万亿市场空间，广阔天地，大有可为.6 1.4 拓展模式：“医院+诊所”既实现协同效应，又优化利润结构.7 1.5 经营模式：合适的商业模式助力实现量价齐升，同时应关注成本结构.9 1.6 业务结构分析：整体业务结构趋稳，则利润率上限趋稳.10 1.7 成本结构：平衡医生成本与营销成本占比是连锁企业实现盈利的核心.11 1.8 人才稳定性：可跨越时间周期的最核心竞争力.13 1.9 小结 .13 2.2.本周行情跟踪本周行情跟踪 .1414 3.3.本周动态更新本周动态更新 .1717 1VAUUX4XCUPU4WCUbRcM8OoMnNsQnPfQoOx

9、PjMpPwP7NqRqPxNmQvNwMsQmR 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/27 医药生物医药生物/行业动态行业动态 图图表表目录目录 图 1：口腔连锁企业外拓逻辑.4 图 2：中国口腔医生数量变化.7 图 3：中国口腔专科医院数量变化.7 图 4：各公司医疗机构结构（截止 2021 年底）.8 图 5：通策、瑞尔、牙博士牙椅单产对比.10 图 6：通策、瑞尔、牙博士净利率水平对比.10 图 7：通策医疗诊疗量-客单价变化趋势图.10 图 8：瑞尔集团诊疗量-客单价变化趋势图.10 图 9：员工成本占营收比重情况.12 图 10：各公司近三年销售费用率情况

10、.12 图 11：近一个月来北向资金医药生物板块持股情况（7/6-8/5）.14 图 12：生物医药走势表（7/6-8/5）.14 图 13：细分子行业 2022 年涨跌幅.15 图 14：细分行业 PE（TTM）.15 图 15：医药生物指数 Band 估值走势（截止 8 月 5 日）.16 图 16：子行业月涨幅.16 图 17：子行业周涨幅.16 表 1：相关企业商业模式、成本结构和人才稳定性（2021 年）截面数据.5 表 2：通策、瑞尔、牙博士、中国口腔等四家企业基本情况.6 表 3：各公司拓展模式、扩张方式、医生培养方式对比.7 表 4：通策医疗三大总院财务数据情况.8 表 5：瑞

11、尔集团不同类型医疗机构在不同阶段毛利率对比.9 表 6：近三年各公司业务结构对比.11 表 7：2021 年各公司医生与牙椅变化情况.13 表 8：本周行业资讯更新.17 表 9：创新药管线更新.20 表 10：上市公司公告一览.21 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/27 医药生物医药生物/行业动态行业动态 1 1.从商业模式看口腔连锁企业外拓之路从商业模式看口腔连锁企业外拓之路 1.1 口腔连锁企业外拓核心逻辑：实现营收与利润模式的可复制性 目前头部口腔连锁企业在核心一、二线城市的竞争已然十分激烈，但中国口腔医疗服务领域更广阔的市场尚未被激活，企业在巩固核心区域

12、优势的同时，外拓已是发展的必由之路。我们认为：我们认为：1 1）行业层面，在核心城市行业层面，在核心城市的竞争已经步入到产业整合阶的竞争已经步入到产业整合阶段，产业集聚的速度和幅度将持续走高；段，产业集聚的速度和幅度将持续走高；2 2）口腔连锁）口腔连锁企业的企业的商业模式商业模式（拓展模式与（拓展模式与经营模式）和经营模式）和成本结构成本结构决定决定企业的营收来源企业的营收来源、利润质量；利润质量；3 3）进一步分析，由于口腔）进一步分析，由于口腔行业手工技术属性强的特征，在时间维度上，人才质量是其保持长期竞争优势的关行业手工技术属性强的特征，在时间维度上，人才质量是其保持长期竞争优势的关键

13、。键。具体逻辑如下图 1 所示，其核心在于实现商业模式与成本模式的可复制性。图图 1 1：口腔连锁企业外拓逻辑：口腔连锁企业外拓逻辑 数据来源：公司公告、东北证券 在利润端，医生是保持企业长期竞争优势的关键，我们认为：在利润端，医生是保持企业长期竞争优势的关键，我们认为：1 1）医生）医生利益利益与公司利与公司利益益的深度绑定，的深度绑定，有助于实现合理成本结构的同时，提高医生积极性有助于实现合理成本结构的同时，提高医生积极性。通策双层持股架构（总院医生集团+分院参股）深度绑定医生利益的同时最大程度激发其积极性，医生的高收入来源于总院和分院的高增长，从而实现集团业绩与个人收入的深度绑定，故人员

14、成本占比（30.0%）处于合理区间，总院单年离职率不足 5%；瑞尔采用高薪养医的模式打造高质量的医生团队与品牌效应，人员成本占比达到 55.7%，远超行业平均，医生收入水平一定程度上与公司营收增长水平并未实现深度绑定。2 2）高质量的医生结构与医生稳定性呈现一定的正相关关系高质量的医生结构与医生稳定性呈现一定的正相关关系。根据图表 2 数据，通策三大总院年均离职率不足 5%，中高级职称占比超 66%；瑞尔年均离职率 13.62%，平均从业年限 10.2 年，高质量的医生团队在聚医和留医能力上更具优势，整体品牌效应更加明显。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/27 医药

15、生物医药生物/行业动态行业动态 表表 1 1：相关企业商业模式、成本结构和人才稳定性：相关企业商业模式、成本结构和人才稳定性（2 2021021 年）年）截面数据截面数据 数据来源：公司公告、东北证券 1.2 口腔连锁企业基本情况介绍 通策兼具通策兼具优质医生资源优质医生资源+品牌效应，品牌效应，助力快速扩张下实现平均助力快速扩张下实现平均牙椅单产和医生单产牙椅单产和医生单产高位稳定。高位稳定。通策医疗业务核心聚集浙江省内，在疫情反复背景下，牙医与牙椅均实现存量与增量的快速发展。一方面，截止 2021 年底，通策在全国已经拥有 60 家医疗机构，医生数量达 1624 名（+17.6%），牙椅数

16、量 2246 台（+13.1%），在同行业中具有较大的规模优势。另一方面，在疫情反复冲击下，其医生增速（2019-2021 年复合增速 27.4%）与牙椅增速（2019-2-2021 年复合增速 19.2%）都居于业内前列，在体量高增速、疫情反复冲击的背景下，通策医疗 2021 年牙椅单产 123.8 万，医生单产 171.2 万，彰显了极佳的经营效率。瑞尔瑞尔最新推出最新推出三品牌战略，三品牌战略，在在高端客户维护高端客户维护上将上将更具竞争力。更具竞争力。瑞尔齿科于 2022 年 7月推出“瑞尔臻选”品牌，由双品牌战略拓展三品牌战略，并于瑞尔臻选首推会员制，提供私人口腔健康管家 1 对 1

17、 全程陪伴式的跟进就诊体验，是对瑞尔最高端客户进行维护的一大突破，至此瑞尔实现高端客户的闭环营销与维护，三品牌策略发展前景可期。截止最新年报，瑞尔齿科在全国共计拥有 108 家门店，883 名口腔医生及 1214 台牙椅，瑞尔实行全国布局，在已上市口腔医疗机构中，是继通策后第二大规模的口腔连锁品牌。2021 年瑞尔齿科牙椅单产 135.3 万，其经营效率与瑞尔集模型框架模型框架分类分类具体内容具体内容通策医疗通策医疗瑞尔集团瑞尔集团牙博士牙博士中国口腔中国口腔医院+门诊门诊部/诊所医院客单价模式-客单数模式-低价模式-特色业务模式-耗材成本占比-14.2%15.4%21.6%10.6%人员成本

18、占比-30.0%55.7%16.5%29.4%营销成本占比-0.9%4.8%27.3%4.9%医生获取校招为主（200-300人/年）社招+校招（2021年计划+120名医生）校招+社招（计划+160名医生）-医生培养内部培养内部培养内部培养-医生留存总院近两年离职率10%以下五年离职率68.1%2021离职率：29.7%-职称【总院】中级：37.1%高级：29.1%-中级20.2%高级4.5%-从业年限-平均从业经验10.2年平均从业经验5.8年平均临床经验9年医生结构人才稳定性人才稳定性拓展模式经营模式商业模式商业模式成本结构成本结构医生拓展 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的

19、声明及说明 6/27 医药生物医药生物/行业动态行业动态 团中高端品牌定位、从业经验丰富的医生团队相呼应，我们看好企业中长期业绩表现。牙博士牙博士以种植业务为特色，以种植业务为特色，实行实行“客单数”模式，“客单数”模式，采用差异化竞争策略在华东区域采用差异化竞争策略在华东区域快速拓展。快速拓展。目前已经拥有 31 家医疗机构，医生数超 400 名，牙椅数约 480 台，省外拓展速度较快，2021 省外营收 2.62 亿（+39.2%），省外营收占比 24.4%（+1.9pcts）。基于其以种植和正畸等高客单价项目为主要业务，2021 年牙博士牙椅单产达到225.1 万元。中国口腔主要运行口腔

20、医院，中国口腔主要运行口腔医院，目前正在寻求上市融资以实现外部拓展目前正在寻求上市融资以实现外部拓展。中国口腔业务聚集温州，目前在温州有五家医院，其中三家已经实现盈亏平衡，截止目前企业牙椅单产 68.4 万。表表 2 2：通策、瑞尔、牙博士、中国口腔等四家企业基本情况：通策、瑞尔、牙博士、中国口腔等四家企业基本情况 数据来源：公司公告、东北证券 1.3 中国口腔医疗服务市场远期可达万亿市场空间，广阔天地，大有可为 根据弗若斯特沙利文的统计，2020年中国口腔医疗服务市场规模约1199亿元，2017-2020 年复合增长率 9.31%，行业进入快速发展期。2021 年中国人均口腔卫生支出16.7

21、 美元，远低于美国（474 美元）和日本（246 美元），远期成长潜力巨大，故我故我们认为，们认为，中国口腔医疗服务市场高景气度将继续保持。中国口腔医疗服务市场高景气度将继续保持。2020 年中国口腔医生数 27.8 万人（+13.5%），约合每 10 万人平均拥有牙医 20 人，相对美国（61 人）和日本（80 人）仍显不足。一方面，中国口腔医疗服务市场鱼龙一方面，中国口腔医疗服务市场鱼龙混杂，竞争格局极度混杂，竞争格局极度分散分散，为为优质优质连锁品牌拓展提供机会连锁品牌拓展提供机会。通过对全国情况进行详尽梳理，截至 2020 年 Q3，全国共有约 900 家口腔专科医院、3000 家口腔

22、科、75000家口腔专科门诊，在所有口腔医疗机构中，94.9%的机构为小型口腔门诊，连锁机构仅占比 2.6%；另一方面，目前中国口腔医生中国口腔医生数相对数相对发达国家发达国家略略显不足显不足，但口腔医生，但口腔医生数、民营口腔医院数近年持续保持高速增长，结合中国口腔医疗服务供给机构结构，数、民营口腔医院数近年持续保持高速增长，结合中国口腔医疗服务供给机构结构，我们认为，未来民营机构将成为市场主力，其中具有强竞争力的口腔连锁企业将得我们认为，未来民营机构将成为市场主力，其中具有强竞争力的口腔连锁企业将得到快速发展。到快速发展。指标指标通策医疗通策医疗瑞尔齿科瑞尔齿科牙博士牙博士中国口腔中国口腔

23、成立日期成立日期1995年(2007年切入口腔)1999年1996年2019年客户群体客户群体低、中、高端全覆盖中、高端中、高端低、中、高端全覆盖门店数量门店数量60108315门店分布门店分布浙江为主全国江苏、上海、浙江为主温州营业面积（平方米）营业面积（平方米）医生数量医生数量3牙椅数量牙椅数量22461214477154年门诊量（万人次）年门诊量（万人次）279.8155.9107.08.1牙椅：医生牙椅：医生1.381.371.202.91 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/27 医药生物医药生物/行业

24、动态行业动态 图图 2 2：中国口腔医生数量变化中国口腔医生数量变化 图图 3 3：中国口腔专科医院数量变化中国口腔专科医院数量变化 数据来源：东北证券 数据来源：卫健委、东北证券 1.4 拓展模式：“医院+诊所”既实现协同效应，又优化利润结构 在拓展模式上，我们认为，通策和瑞尔都属于“医院在拓展模式上，我们认为，通策和瑞尔都属于“医院+诊所”模式，在更长的时间维诊所”模式，在更长的时间维度内，更有利于增强企业整体竞争力并度内，更有利于增强企业整体竞争力并通过规模效应通过规模效应摊薄成本支出摊薄成本支出。通策医疗目前省内外收入排名前 15 的核心总院与分院均是采用医院的形式，瑞尔的医院与诊所的

25、盈利表现同样存在明显差异，成熟成熟阶段阶段医院相对医院相对门诊总门诊总/诊所有着更强的盈利能诊所有着更强的盈利能力。力。表表 3 3：各公司拓展模式、扩张方式、医生培养方式对比：各公司拓展模式、扩张方式、医生培养方式对比 数据来源：公司公告、东北证券 目前，通策省内 50 家医疗机构中，有 22 家属口腔专科医院级别，瑞泰品牌在核心城区亦有 7 家核心医院布局，牙博士仅有 1 家口腔专科医院，国内其他口腔连锁品牌基本如牙博士以门诊部/诊所模式进行扩张，我们认为，这主要与医院初期投资大、成本回收周期长、学科建设要求更高有关，所以在扩展过程中更倾向资产结构相对轻量化的门诊部或诊所。15.416.7

26、18.821.724.527.80%2%4%6%8%10%12%14%16%18%05001820192020口腔医生数（万人）同比增速275257237810%5%10%15%20%25%30%35%00500600700800900620020公立机构民办机构民办同比类别类别通策医疗通策医疗瑞尔齿科瑞尔齿科牙博士牙博士拓展模式拓展模式区域总院+分院模式医院+门诊诊所为主分院扩张分院扩张1）自建2）并购3）股权投资基金体外孵化，成熟后收购并

27、表1）自建2）并购1）自建2）并购医生培养医生培养医生集团模式核心医生双层股权架构高薪社招+校招培养专家+年轻医生超级合伙人计划 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/27 医药生物医药生物/行业动态行业动态 图图 4 4：各公司医疗机构结构（截止：各公司医疗机构结构（截止 2 2021021 年底）年底）数据来源：卫健委、公司公告、东北证券 通策总通策总-分院拓展模式属于“医院分院拓展模式属于“医院+诊所”模式，我们认为，医院在品牌积累、患者诊所”模式，我们认为，医院在品牌积累、患者吸引方面更具优势，门诊部和诊所在范围辐射上更具优势，二者相辅相成，是通策吸引方面更具优

28、势，门诊部和诊所在范围辐射上更具优势，二者相辅相成，是通策医疗业绩实现量价齐升的关键。医疗业绩实现量价齐升的关键。通策目前省内有杭州口腔医院平海院区、杭州口腔医院城西院区与宁波口腔医院共计三家核心总院，1 1）医院建设方面：总院具有学术）医院建设方面：总院具有学术高地、医生内部培养与医生外部输送三大核心职能。高地、医生内部培养与医生外部输送三大核心职能。三家总院相当于整个集团的医生培养基地，承担起为公司进行医生培训与向分院进行医生输送的任务，实现医生在公司内部的流动，提高医生利用率与辐射范围。同时与分院实现协同，总院利用其医疗资源与品牌赋能分院，分院实现自身发展的同时也可以向总院输送高质量患者

29、，从而实现类似分级诊疗形式的良性循环。2 2）业绩贡献方面：）业绩贡献方面：2 2021021 年通策三家年通策三家总院贡献了约总院贡献了约 5 53%3%的营收和的营收和 8 80 0%+的净利润，医院在公司经营中的贡献占据绝对主导的净利润，医院在公司经营中的贡献占据绝对主导地位。地位。3 3）经营效率方面：在以“医院）经营效率方面：在以“医院+诊所”模式进行拓展的过程中，随着规模效诊所”模式进行拓展的过程中，随着规模效应突显，医院的净利润增速将逐渐超过营收增速应突显，医院的净利润增速将逐渐超过营收增速，净利润率表现出持续提升的趋势。，净利润率表现出持续提升的趋势。表表 4 4：通策医疗三大

30、总院财务数据情况：通策医疗三大总院财务数据情况 数据来源：公司公告、东北证券 与通策拓展模式的结论相同，与通策拓展模式的结论相同，瑞尔瑞尔不同类型医疗机构在不同阶段的毛利率情况，说不同类型医疗机构在不同阶段的毛利率情况，说明成熟阶段明成熟阶段医院医院（6 6 年以上，下同）对企业利润率年以上，下同）对企业利润率水平水平存在更大贡献存在更大贡献，长期来看，长期来看，医院有助于企业利润率的提升医院有助于企业利润率的提升。在扩张阶段（3 年以内医疗机构），瑞泰医院、瑞泰诊所均未实现盈亏平衡，但是在迅速增长阶段（3-6 年内医疗机构）和成熟阶段，医院的盈利能力都要相对优于诊所。而这一优势在成熟阶段最为

31、明显，根据招股说明书数据，2021 财年处于成熟阶段的瑞泰医院牙椅数占比 11.6%，营收占比 15.6%，2270406080100120通策（省内）瑞尔牙博士中国口腔医院数门诊部与诊所同比同比%2018年年2019年年2020年年2021年年2021年年营业收入营业收入5.756.216.087.3621.1%净利润2.152.552.803.7835.4%净利润率净利润率37.4%41.1%46.0%51.4%5.4%营业收入营业收入2.983.954.595.6122.2%净利润0.671.101.341.9444.7%净利润率净利润率22.4%27.9%29.2

32、%34.6%5.4%营业收入营业收入1.221.421.261.7538.2%净利润0.270.400.290.4242.7%净利润率净利润率22.4%28.4%23.3%24.1%0.8%营业收入营业收入9.9511.5811.9314.7123.3%净利润3.094.064.436.1438.7%净利润率净利润率31.1%35.0%37.1%41.7%4.6%营业收入占比营业收入占比64.4%61.1%57.1%52.9%净利润占比93.1%87.6%89.9%87.4%医院医院指标指标营收、净利润（亿元）营收、净利润（亿元）占比占比加总加总杭州口腔医院杭州口腔医院总院总院杭州口腔城西杭州

33、口腔城西分院分院宁波口腔医院宁波口腔医院 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/27 医药生物医药生物/行业动态行业动态 毛利占比 25.0%，营收与毛利均存在超额贡献。表表 5 5：瑞尔集团不同类型医疗机构在不同阶段毛利率对比：瑞尔集团不同类型医疗机构在不同阶段毛利率对比 数据来源：公司招股说明书、东北证券 1.5 经营模式：合适的商业模式助力实现量价齐升，同时应关注成本结构 中国市场上口腔连锁企业的经营模式大类上可分为客单价与客单数模式，进一步细分可总结为：客单价模式、客单数模式、特色模式与低价模式等四种模式，后二者本质上也是属于客单价模式与客单数模式的一种，在本文

34、中不进行深入分析。通过对客单价进行梳理，我们认为，不同的模式在营收维度上都具有较好的生存空间，关键是如何实现成本结构的控制与优化，即商业模式与成本结构的均衡。客单价模式：通过客单价模式：通过推广推广高附加值业务高附加值业务+适当适当营销营销投放投放+品牌获客品牌获客实现高客单价实现高客单价。客单价模式的最大特点是以市场和服务为导向，通过有针对性的高营销投入引入高客单价项目客户。典型代表便是牙博士，自其成立之初便主打种植业务，而种植与正畸是目前口腔领域附加值较高的业务之二，牙博士二者占比接近 70%，故而其牙椅单产（225 万元）远超同行业平均水平，但其营销成本支出营销成本支出偏高偏高（图（图表

35、表 1 16 6），牙博士在），牙博士在高毛利率、高牙椅单产的情况下，净利率高毛利率、高牙椅单产的情况下，净利率（截止（截止 2 2021021 年底仅为年底仅为 1 11%1%）仍存提高空间仍存提高空间。整体毛利率对比20020/9/302021/9/30公司整体15.2%10.1%24.1%25.4%22.3%瑞泰口腔18.1%13.4%24.5%27.7%24.3%瑞泰医院31.1%21.5%32.0%34.1%28.7%瑞泰诊所9.2%8.0%19.6%23.3%21.6%瑞尔诊所13.6%5.4%21.9%23.2%21.2%成熟阶段毛利率对比201920202

36、0212020/9/302021/9/30公司整体22.6%20.2%30.3%32.5%30.1%瑞泰口腔30.5%33.0%34.5%38.7%32.8%瑞泰医院32.7%36.4%38.4%32.7%瑞泰诊所26.4%26.7%30.0%32.9%瑞尔诊所18.5%11.9%26.8%28.0%28.1%迅速增长阶段毛利率对比20020/9/302021/9/30公司整体21.7%18.4%23.7%27.2%22.6%瑞泰口腔22.1%18.3%21.8%27.9%22.0%瑞泰医院34.9%16.4%27.1%28.3%瑞泰诊所16.4%19.2%21.2%20

37、.8%瑞尔诊所21.3%18.5%26.1%26.0%24.3%扩张阶段毛利率对比20020/9/302021/9/30公司整体-34.2%-30.8%-3.8%-0.3%-13.0%瑞泰口腔-18.7%-24.5%-2.3%-0.4%-7.9%瑞泰医院-37.6%-71.9%-1.4%-11.5%瑞泰诊所-17.1%-15.4%-2.8%-6.9%瑞尔诊所-55.9%-39.5%-5.5%-0.1%-18.1%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/27 医药生物医药生物/行业动态行业动态 图图 5 5：通策、瑞尔、牙博士牙椅单产对比：通策、瑞尔

38、、牙博士牙椅单产对比 图图 6 6：通策、瑞尔、牙博士：通策、瑞尔、牙博士净净利率水平对比利率水平对比 数据来源：公司公告、东北证券 数据来源：公司公告、东北证券 客单数模式：利用品牌效应客单数模式：利用品牌效应、高质量服务、资深医生团队优势等方式、高质量服务、资深医生团队优势等方式获客是获客是其核心，其核心，从而实现良性的量价齐升从而实现良性的量价齐升。客单数经营模式最大的特点是在保证客单价稳定或小幅稳步提升状态下，实现客单数的增长。这种量价齐升的模式是口腔连锁品牌的“帕累托最优”模型，通策、瑞尔过去的发展都验证了这种模式的可行性，我们可以看到，通策过去 5 年门诊人次与客单价持续提升。瑞尔

39、 2019 财年和 2021 财年业务均受疫情影响较大，所以剔除 2020 财年数据，同样存在明显的量价齐升现象。综上我综上我们认为，客单数模式的核心是要实现品牌获客，其在提供优质服务的同时具有一定们认为，客单数模式的核心是要实现品牌获客，其在提供优质服务的同时具有一定的定价权的定价权。图图 7 7：通策医疗诊疗量：通策医疗诊疗量-客单价变化趋势图客单价变化趋势图 图图 8 8：瑞尔集团诊疗量：瑞尔集团诊疗量-客单价变化趋势图客单价变化趋势图 数据来源：公司公告、东北证券 数据来源：公司公告、东北证券 1.6 业务结构分析：整体业务结构趋稳，则利润率上限趋稳 通过对比通策、瑞尔、牙博士、中国口

40、腔四家公司业务结构数据，我们认为，1 1）业）业务模式稳定的口腔连锁品牌，各业务营收结构相对稳定务模式稳定的口腔连锁品牌，各业务营收结构相对稳定，如通策种植+正畸业务营收占比稳定在 44%-45%。2 2）追求特色业务结构的连锁品牌其各业务占比上会出现明显）追求特色业务结构的连锁品牌其各业务占比上会出现明显差异，但整体结构亦是趋于稳定差异，但整体结构亦是趋于稳定，故企业利润率上限水平将保持稳定，故企业利润率上限水平将保持稳定。牙博士种植与正畸业务占比基本稳定在接近 70%水平，高附加值业务占比高是其牙椅单产居高的主因；中国口腔综合业务占比保持在 60%-65%的水平，侧面反映出其高附加业务占比

41、相对偏低。119.9 105.1 123.8 95.9 129.8 135.3 234.1 211.3 225.1 05002019年2020年2021年通策医疗瑞尔集团牙博士26.8%26.1%28.3%-29.6%-39.4%-42.7%1.9%3.3%11.2%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2019年2020年2021年通策瑞尔集团牙博士158 184 212 219 280 728 800 865 917 941 0%5%10%15%20%25%30%0050060070080090010002017年2018

42、年2019年2020年2021年门诊量（万人次）门诊单价（元）门诊量同比门诊单价同比108 137 156 1023 1106 1054-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%02004006008009年2020年2021年门诊量（万人次）门诊单价（元）门诊量同比门诊单价同比 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/27 医药生物医药生物/行业动态行业动态 表表 6 6：近三年各公司业务结构对比：近三年各公司业务结构对比 数据来源：公司公告、东北证券 1.7 成本结构：平衡医生成本与营销成本占比是连锁企业实现盈利的核心 口腔医疗服务行

43、业有三大成本结构，分别是耗材、医生与营销，因耗材端差异较小（牙博士种植+正畸业务占比偏高，故耗材占比相对较高，但在可接受范围内），故本节中重点比较医生与营销成本结构的差异。我们认为，我们认为，控制控制医生成本的核心是保医生成本的核心是保证医生高收入证医生高收入是是源于公司业绩高增长，从而实现利益方向源于公司业绩高增长，从而实现利益方向的的一致一致；营销推广因适度，；营销推广因适度，品牌获客为主，营销为辅。品牌获客为主，营销为辅。口腔连锁企业的员工成本主要由医生招聘、培养与激励方式等因素共同作用，通过对比分析，我们认为：1 1）通策通过）通策通过员工持股平台、蒲公英计划参股的双层绑定架构，员工持

44、股平台、蒲公英计划参股的双层绑定架构，实现核心医生利益与公司业绩方向的一致性实现核心医生利益与公司业绩方向的一致性，从而保证人员从而保证人员成本相成本相对较低对较低；2 2）瑞尔）瑞尔主要通过高薪社招（同时伴有股权激励）主要通过高薪社招（同时伴有股权激励）+校招实现人员扩充，过高的工资、薪金、校招实现人员扩充，过高的工资、薪金、花红、其他津贴及股份酬金开支是导致其员工成本过高的主因。花红、其他津贴及股份酬金开支是导致其员工成本过高的主因。但随着成熟门店占比增多，公司盈利能力持续提升，我们预计公司成本结构或将得到明显改善。3 3）牙）牙博士员工成本最低，我们认为，是由于其独特的博士员工成本最低，

45、我们认为，是由于其独特的“同城专家共享同城专家共享模式”模式”与“专家与“专家+年年轻医生”的模式共同作用的结果轻医生”的模式共同作用的结果，前者提高了医生利用率，后者实现仅少数核心专家成本较高，从而整体人员成本相对合理。牙博士在医生端“节流”的做法，短期内可以控制成本结构，长期内不利于建设高质量医生团队，而建立高质量的种植与正畸医生团队是其构建核心竞争力的关键。通策医疗通策医疗 瑞尔集团瑞尔集团牙博士牙博士中国口腔中国口腔 通策医疗通策医疗 瑞尔集团瑞尔集团牙博士牙博士中国口腔中国口腔 通策医疗通策医疗 瑞尔集团瑞尔集团牙博士牙博士中国口腔中国口腔种植种植2.972.363.600.093.

46、193.003.560.084.413.534.810.17正畸正畸3.822.452.180.214.113.422.080.225.343.662.440.23综合综合8.235.942.920.539.248.282.710.5512.138.733.490.66总计总计15.0110.758.710.8316.5414.708.350.8521.8915.9210.741.05种植种植28.0%2.2%-29.8%7.4%26.7%-1.2%-16.9%38.3%17.9%35.0%111.5%正畸正畸22.6%10.1%-5.3%7.7%39.7%-4.7%3.5%30.1%7.0%

47、17.4%4.3%综合综合23.5%-1.6%-14.0%12.3%39.5%-7.4%3.8%31.3%5.3%29.0%20.2%总计总计24.2%1.7%-13.2%10.1%36.7%-4.2%1.4%32.4%8.3%28.7%24.6%种植种植19.8%22.0%41.4%11.3%19.3%20.4%42.6%9.3%20.2%22.2%44.7%15.8%正畸正畸25.4%22.8%25.1%25.1%24.8%23.3%24.9%25.6%24.4%23.0%22.8%21.4%综合综合54.8%55.2%33.6%63.6%55.9%56.3%32.4%65.1%55.4%

48、54.8%32.5%62.8%总计总计100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%业务占比（%）业务占比（%）业务结构（亿元）业务结构（亿元）201920202021业务同比（%）业务同比（%）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/27 医药生物医药生物/行业动态行业动态 图图 9 9：员工成本占营收比重情况：员工成本占营收比重情况 数据来源：公司公告、东北证券 营销成本结构：营销成本结构：依靠品牌效应、高质量团队获客为主，营销为辅，从而形成核心竞依靠品牌效应、高质量团

49、队获客为主，营销为辅，从而形成核心竞争力。争力。口腔连锁机构的销售费率在 5%-10%是合理水平，其中通策与牙博士的销售费率过于偏离平均水平，我们认为：1 1）对于采用“客单价”模式的连锁品牌，其品牌对于采用“客单价”模式的连锁品牌，其品牌获客能力应高于营销获客能力获客能力应高于营销获客能力，二者在功能上相辅相成，在效能上应区分主次，二者在功能上相辅相成，在效能上应区分主次，故，故牙博士品牌获客能力有待进一步提高牙博士品牌获客能力有待进一步提高。2 2）通策以杭州口腔医院进行品牌推广，建立）通策以杭州口腔医院进行品牌推广，建立了强大的品牌壁垒，医院的规模效应助力实现远低于行业平均水平的低销售费

50、用率了强大的品牌壁垒，医院的规模效应助力实现远低于行业平均水平的低销售费用率（0 0.9%.9%）。）。品牌的建立是通策商业模式与人才结构共同作用的结果，杭州口腔医院品牌带来低成本获客、规模效应优势。图图 1 10 0：各公司近三年销售费用率情况：各公司近三年销售费用率情况 数据来源：公司公告、东北证券 30.5%30.5%30.0%55.9%47.3%55.7%15.5%14.2%16.5%33.2%29.8%29.4%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%2019年2020年2021年通策瑞尔牙博士中国口腔0.6%0.8%0.9%5.9%4.6%4.9%7.7

51、%5.2%4.8%34.4%29.1%27.3%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%2019年2020年2021年通策中国口腔瑞尔牙博士 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13/27 医药生物医药生物/行业动态行业动态 1.8 人才稳定性：可跨越时间周期的最核心竞争力 以高质量医生团队为基，实现区域扩张以高质量医生团队为基，实现区域扩张+医生扩张医生扩张+牙椅扩张牙椅扩张+单产快速爬坡的良性单产快速爬坡的良性循环。循环。通策近年蒲公英分院持续扩张，每年新增医生保持在 200-300 人之间，牙椅牙医比例基本保持稳定，20

52、21 年这一比例为 1.38。纵观通策、瑞尔、牙博士医生新增情况，我们发现，医生增速基本与牙椅增速相匹配。我们认为，在“医院我们认为，在“医院+诊所”诊所”模式下，通过医院的初期“培养”、再打通院内晋升或院外分院合伙人晋升通道，将模式下，通过医院的初期“培养”、再打通院内晋升或院外分院合伙人晋升通道，将极大助力降低医生离职率，极大助力降低医生离职率，逐渐积累形成高质量医生团队，逐渐积累形成高质量医生团队，如通策的总-分院模式。表表 7 7：20212021 年各公司医生与牙椅变化情况年各公司医生与牙椅变化情况 数据来源：公司公告、东北证券 人才结构：中、高职称或从业年资丰富的医生人才结构：中、

53、高职称或从业年资丰富的医生是企业是企业核心核心竞争竞争力力，我们认为，人才我们认为，人才结构很大程度决定企业聚医、留医能力。结构很大程度决定企业聚医、留医能力。通策三大总院中、高职称医生占比超过 66%，在医生结构上表现最优，故其聚医、留医能力相当亮眼；瑞尔医生团队平均从业年限 10.2 年，亦是打造了一个经验丰富的医生团队，年均离职率低于 14%，远低于行业平均水平。另一方面，人才结构的优化是企业进行外部扩张的基础。另一方面，人才结构的优化是企业进行外部扩张的基础。自 2019 年始，通策年均扩张约 10 家医疗机构，2021 年牙椅医生比仍只有 1.38，且新开分院可在 0.5-1 年内实

54、现盈亏平衡，这些都是基于总院前期核心医生的培养与储备，足够多的成熟医生是支撑起公司实现外部扩张的基础。1.9 小结 我们认为，企业实现外部扩张成功的核心是建立优质的医生团队，提供优质的医疗我们认为，企业实现外部扩张成功的核心是建立优质的医生团队，提供优质的医疗服务，服务，以此获得一定的定价权，同时以此获得一定的定价权，同时借助“医院借助“医院+门诊”模式的门诊”模式的协同优势，实现营收协同优势，实现营收上的量价齐升。进一步通过深度绑定医生利益，用业绩增长支付医生的高收入，以上的量价齐升。进一步通过深度绑定医生利益，用业绩增长支付医生的高收入，以品牌实现获客，形成良性循环。品牌实现获客，形成良性

55、循环。通策于浙江省内的蒲公英扩张模式，省外的存济模式都是在践行量+价齐升扩张的前奏。预期新增医生预期新增医生实际新增医生实际新增医生新增椅位新增椅位牙椅医生比牙椅医生比通策200-300人/年2432601.38瑞尔12027461.37牙博士-43821.20 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14/27 医药生物医药生物/行业动态行业动态 2 2.本周行情跟踪本周行情跟踪 图图 1 11 1：近一个月来北向资金医药生物板块持股情况（：近一个月来北向资金医药生物板块持股情况（7/67/6-8/58/5）数据来源：Wind，东北证券 近一个月北向资金生物医药版块持股市值

56、整体呈下降趋势，8 月份开始呈现反弹迹象。近一个月北向奖金持股市值减少约 157 亿，占比下降 0.01pcts。本周内持股市值小幅提升（约 59 亿元），持股占比小幅提升 0.04pcts 至 2.82%。图图 1 12 2：生物医药走势表：生物医药走势表（7/67/6-8 8/5 5）数据来源：Wind、东北证券 近一个月医药板块下降 8.05%，跑输沪深 300 指数 2.01 个百分点，市值处于 31 个一级子行业第 4 位。本周医药生物版块出现明显回升，整体上涨 0.74pcts，涨幅超沪深 300 约 1.46pcts。2.72%2.74%2.76%2.78%2.80%2.82%2

57、.84%2.86%2.88%1,7501,8001,8501,9001,9502,0002,0502,1002,1502,200持股市值(亿元)占总市值(%)-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%医药生物(申万)沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15/27 医药生物医药生物/行业动态行业动态 图图 1313：细分子行业：细分子行业 2 2022022 年涨跌幅年涨跌幅 数据来源：Wind、东北证券 2022 年以来医药生物版块整体处于负增长状态，自 5 月以来各版块都出现较大幅度上涨，目前医疗服务版块跌幅最低。截止本周五，医疗服务版块估值较

58、年初仅下跌10.34%；本周医药板块明显回升，其中生物制品子版块回调幅度最大，上涨 2.59pcts，医药商业子版块回调幅度最小，下跌 1.23pcts。图图 1414：细分行业：细分行业 PEPE（TTMTTM）数据来源：Wind、东北证券 本周医药子板块估值依旧处于低位。目前估值排名前三的板块为医疗服务、化学制药、生物制品，市盈率分别为 47.97 倍、31.03 倍、25.40 倍。-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2022-01-072022-01-142022-01-212022-01-282022-02-042022-02-112022-02-18

59、2022-02-252022-03-042022-03-112022-03-182022-03-252022-04-012022-04-082022-04-152022-04-222022-04-292022-05-062022-05-132022-05-202022-05-272022-06-032022-06-102022-06-172022-06-242022-07-012022-07-082022-07-152022-07-222022-07-292022-08-05化学制药(申万)生物制品(申万)医疗器械(申万)医药商业(申万)中药(申万)医疗服务(申万)化学制药(申万)生物制品(申

60、万)医疗器械(申万)医药商业(申万)中药(申万)医疗服务(申万)007080901002021/8/72021/8/182021/8/292021/9/92021/9/202021/10/12021/10/122021/10/232021/11/32021/11/142021/11/252021/12/62021/12/172021/12/282022/1/82022/1/192022/1/302022/2/102022/2/212022/3/42022/3/152022/3/262022/4/62022/4/172022/4/282022/5/92022/5/20202

61、2/5/312022/6/112022/6/222022/7/32022/7/142022/7/252022/8/5化学制药（申万）生物制品（申万）医疗器械（申万）医药商业（申万）中药（申万）医疗服务（申万）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16/27 医药生物医药生物/行业动态行业动态 图图 1515：医药生物指数：医药生物指数 BandBand 估值走势估值走势（截止（截止 8 8 月月 5 5 日）日）数据来源：Wind、东北证券 图图 1616：子行业月涨幅：子行业月涨幅 图图 1717：子行业周涨幅：子行业周涨幅 数据来源：Wind、东北证券 数据来源：Win

62、d、东北证券 医药行业持续回暖，据Wind申万医药分类看，过去一周生物制品涨幅最大为3.34%，医疗服务上涨 2.34%、化学制药上涨 0.52%、医疗器械上涨 0.51%、中药下降 0.63%、医药商业下降 1.4%。050000000250002017-07-212017-09-012017-10-202017-12-012018-01-122018-02-232018-04-042018-05-182018-06-292018-08-102018-09-212018-11-092018-12-212019-02-012019-03-222019-04-302019-

63、06-142019-07-262019-09-062019-10-182019-11-292020-01-102020-02-282020-04-102020-05-222020-07-032020-08-142020-09-252020-11-062020-12-182021-01-292021-03-122021-04-232021-06-042021-07-162021-08-272021-10-082021-11-192021-12-312022-02-182022-04-012022-05-132022-06-242022-08-05收盘价EPSPE-TTM21.05x30.01x3

64、8.97x47.93x56.89x0.52%3.34%0.51%-1.40%-0.63%2.34%-2%-1%0%1%2%3%4%0.52%3.34%0.51%-1.40%-0.63%2.34%-2%-1%0%1%2%3%4%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 17/27 医药生物医药生物/行业动态行业动态 3 3.本周动态更新本周动态更新 板块颜色标识说明 创新药 生物制品 器械与耗材 医疗服务 医药零售 中药 表表 8 8：本周行业资讯更新：本周行业资讯更新 时间时间 板块板块 关键词关键词 内容内容 来源来源 2022 年 7 月31 日 口腔-医疗服务 口腔、皮肤

65、、整形 据创氪网报道，日本著名医疗企业日本医疗集团旗下的株式会社日本医疗在中国运营的首家医疗机构近日将在辽宁大连落成。该机构为医疗美容门诊，主营口腔，皮肤与整形微整形，机构完全委托株式会社日本医疗来经营，项目设置，医疗品质可能会让消费者有不同的感受。三六九医采网 2022 年 7 月31 日 口腔-正畸 颜面管理 可丽尔是隶属于博恩登特集团，是正畸领域民族品牌之一。近日，可丽尔与可恩口腔达成了深度的战略合作，在山东济南举办战略合作启动会，成立可恩可丽尔 C3 数字化儿童全周期颜面管理中心。三六九医采网 2022 年 7 月31 日 口腔-口腔护理 planck mini 国内新晋品牌 evow

66、era 一晤未来近期推出的新品 planck mini 智趣刷内置六轴陀螺仪传感器，在实时算法的辅助下，能实时判断刷牙时未覆盖的区域，并通过手柄上的全彩屏幕，用图片加数字的形式反馈出来。有 12 分区的口腔全域提示，不仅能及时提醒孩子们补刷，长期使用还能规避清洁不到位导致的龋齿等口腔问题。三六九医采网 2022 年 8 月1 日 口腔-医疗服务 华西停诊 四川大学华西医院发布公告称：根据疫情防控需要，即刻起我院暂停本部一门诊（武侯区国学巷 37 号）、二门诊（武侯区电信南街 28 号）、特需门诊、特约门诊、健康体检以及新入院办理等医疗业务，恢复门诊时间另行通知。三六九医采网 2022 年 8

67、月1 日 口腔-口腔护理 智能电动牙刷 evowera planck O1 动力刷荣获美国牙医协会（ADA）认证。这是一款动力十足的智能电动牙刷，独有的智能算法能够根据不同用户的口腔习惯进行动态调整，并记忆学习每个用户的刷牙习惯、刷牙时长、按压力度，自动匹配适合用户的最优个人刷牙模式 三六九医采网 2022 年 8 月1 日 口腔-隐形矫治 第三代隐形牙套 隐形正畸品牌 Art Smile 爱世乐开创性的推出了第三代隐形牙套,该产品利用独创的 ASpower 精加工系统,革命性地给每一个牙位做了单点的力学调整。其研发人员解释道,“在临床测试中,第三代隐形牙套有效降低了约 70%的重启矫治风险，

68、收获了许多牙医的认可。”三六九医采网 2022 年 8 月2 日 口腔-隐形正畸 天使轮融资 近日，西安爱世乐医疗科技有限公司获得海外资本领投的 500 万美元（约 3380 万人民币）天使轮融资。据公司官网介绍，爱世乐今年 3 月创立于陕西西安，注册资本 500 万人民币，是一家集三六九医采网 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 18/27 医药生物医药生物/行业动态行业动态 隐形正畸产品研发、远程 IT 技术、正畸方案设计和矫治跟踪服务于一体的专业隐形矫正 DTC 口腔品牌。2022 年 8 月3 日 口腔-医疗服务 口腔颌面外科专科联盟 晋中市第一人民医院正式被认定

69、为国家口腔医学中心口腔颌面外科专科联盟单位，成为山西省仅有的两家单位之一。三六九医采网 2022 年 8 月3 日 口腔 专委会、联盟、质控中心 安徽金安区采取“学会+联盟+质控”三驾马车齐头并进模式，成立了口腔专业委员会、口腔发展联盟以及成立口腔质控中心，助推口腔医疗服务水平不断提升，为暖民心健康口腔行动保驾护航。三六九医采网 2022 年 8 月4 日 口腔-数字化 数字化全链路方案 8 月 2 日,迅实科技首席执行官金良和 AmannGirrbach(中文名“阿曼吉尔巴赫”)中国区总经理程薪在文化古城绍兴签约并达成战略合作。迅实科技旗下品牌 SprintRay(思品锐)和阿曼吉尔巴赫通过

70、资源互补形成合力,以精准数据为导向,构建数字化全链路方案,实现上中下游多方共赢。中国发展网 2022 年 8 月4 日 口腔-医疗服务 瑞尔 8 月 2 日，国内口腔连锁龙头瑞尔集团相关负责人向中国证券报记者透露，2022-2023 财年，公司将筹建 2 家医院、6 家诊所，增设超过 160 张椅位。三六九医采网 2022 年 7 月31 日 康泰生物 带状疱疹疫苗 康泰生物计划利用不同类型的佐剂成分进行复合佐剂的筛选，以期获得能诱导较强细胞免疫反应且副反应较小的佐剂，用于带状疱疹疫苗的开发，目前正在进行佐剂制剂的研究工作，带状疱疹的 gE 抗原蛋白也已经获得。Wind 2022 年 7 月3

71、1 日 医药零售行业 地方医保政策【辽宁省医保局】近日发布辽宁省“互联网+”医疗服务医保支付管理办法（试行）（征求意见稿），面向社会公开征求意见。办法指出，符合条件的定点零售药店可向所在统筹区医保经办机构申请线上处方流转药品配送及线上购药补充协议。搜药 2022 年 7 月31 日 医药零售行业 双通道药店【山东省医保局】要求设置重特大疾病和“两病”用药综合店；扩大“双通道”药店地域覆盖面；提升“双通道”药店药品供应保障能力。目前全省“双通道”药店数量达到 438 家，实现对136 个县(市、区)的全覆盖。21 世纪药店 2022 年 7 月31 日 医药零售行业 地方监管政策【云南省药监局】

72、日前发布关于征求进一步规范药品零售连锁企业管理的通知（征求意见稿）修改意见建议的通知。通知提出药品零售连锁企业应按照药品管理法、药品经营质量管理规范和“八统一”等要求开展经营活动；各级监管部门要加强对各连锁门店执业药师配备情况的检查，督促执业药师依法执业，严禁“挂证”等违法违规行为发生。21 世纪药店 2022 年 7 月31 日 医药零售行业 地方监管政策【包头市市场监督管理局】近日召开了“互联网+电子处方服务”监管平台上线运行现场会。按照包头市市场监督管理局关于开展“互联网+电子处方服务”监管平台建设工作的通知有关实施进度的要求，目前包头市 1927 家零售药店已完成数据接入，9 月底前将

73、完成 1021 家连锁药店的数据接入。21 世纪药店 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 19/27 医药生物医药生物/行业动态行业动态 2022 年 8 月2 日 医药零售行业 双通道【山东】7 月 29 日，山东召开发布会，介绍该省全面推进国家医保谈判药品“双通道”保障机制有关情况。山东将协议期内的275 种国家医保谈判药品全部纳入“双通道”保障范围，成为全国“双通道”覆盖药品数量最多、品种最全的省份之一。目前，全省“双通道”药店已达 438 家，覆盖全省 136 个县级行政区。同时，所有“双通道”药店全部实现即时联网结算。医药云端工作室 2022 年 8 月2 日

74、医药零售行业 中成药集采【湖北省医疗保障局】据业内消息，近日湖北省医疗保障局印发关于邀请参加中成药联盟集中带量采购的函，邀请部分省(区、市)共同参与组成中成药联盟开展集中带量采购工作。湖北预组建新一轮的省际联盟，开展第二批中成药专项集采，包括 16个产品组共涉及 42 个药品。并有意邀请其他省份加入。8 月 2日，赛柏蓝电话咨询函上联系电话，工作人员表示，目前，本次联盟集采还没完全确定。医药云端工作室 2022 年 8 月3 日 医药零售行业 四类药停售【河南】7 月 31 日，河南开封市新冠肺炎疫情防控指挥部办公室发布通告，主城区药店正常运行，严格落实“一扫两查”并查验24 小时核酸检测阴性

75、证明，药店全面暂停“四类药品”销售。8月 1 日，河南商丘永城市要求药店等保障供应群众生活必需的场所正常运行，严格落实测量体温、查验两码和 24 小时核酸检测阴性证明，同时药店全面暂停退热、止咳、抗病毒和抗生素等“四类药品”销售。21 世纪药店 2022 年 8 月3 日 医药零售行业 集中采购【米内网】目前，各大药企仍在积极进行一致性评价工作。业内人士普遍认为，下一步的带量采购仍将以化药为主。集采一般选取临床用量大，市场竞争充分的品种。市场竞争充分，指的是一致性评价满三家。因此，一致性评价满三家且未曾被纳入国采的产品被认为是下一批国家集采的重点。截至 8 月 2 日，米内网数据统计，在未纳入

76、国采的品种中已有 73 个品种满足原研企业+过评企业4 家的竞争格局，初步具备纳入国采的条件。赛柏蓝 2022 年 8 月4 日 医药零售行业 双通道【广州市医保局】8 月 4 日，广州市医保局公布“双通道”定点零售药店评估的公告，经评估，30 家定点零售药店入选。公告的公示期为 2022 年 8 月 4 日-10 日。入选的药店最多的有：国控旗下 4 家药店，广药集团旗下 6 家药店，广东德信行 3 家，海王星辰 3 家，阿里健康 3 家。从区域来看，越秀区 8 家，海珠区 4家，荔湾区、天河区、白云区、黄浦区、番禺区各 3 家，花都 2家，增城 1 家。从化、南沙则暂未有药店入选。第一药店

77、财智 2022 年 8 月4 日 医药零售行业 国采【国家联采办】第 7 批药品国采中选结果已正式发布，200 多家企业供应和备供省份确认。217 家企业的 327 个产品中选，平均降幅为 48%，最高降幅 98.22%。根据国家联采办此前通知，第七批国采中选结果将于 2022 年 11 月实施，具体执行日期以各地发布通知为准。目前，已有三省市开始为第七批国采的扎实落地启动前期工作。（1）8 月 4 日，上海发布关于开展全国药品集中采购（GY-YD2022-1）上海地区中选供应药品及备选供应药品申报挂网工作的通知（沪药事药品202275 号）（2）8 月 2日，广东省药品交易中心发布关于开展第

78、七批国家组织药品集中采购中选药品申报及配送关系维护工作的通知（3）7 月 22日，天津发布关于开展第七批国家组织药品集中采购信息维护医药云端工作室 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 20/27 医药生物医药生物/行业动态行业动态 及三方协议网上签订工作的通知，开展第七批国家组织药品集中采购信息维护及三方协议网上签订工作。数据来源：公开资料整理，东北证券 表表 9 9：创新药管线更新：创新药管线更新 时间时间 来源来源 企业名企业名 药物名称药物名称 药物类型药物类型 药物靶点药物靶点 适应症适应症 研究阶段研究阶段 2022 年 7月 25 日 公众号 阿斯利康和第一三

79、共 Enhertu ADC HER2 先前接受过一次前线治疗的不可切除或转移性 HER2 低表达（IHC 1+或 IHC2+/ISH 阴性）乳腺癌患者。FDA 优先审评 2022 年 7月 25 日 公众号 真实生物 阿兹夫定 抑制剂 rdrp 轻至重度新冠患者 新适应症获批上市 2022 年 7月 25 日 公众号 泽璟制药 ZGGS18 双抗 VEGF/TGF-治疗晚期实体瘤 FDA 批准临床 2022 年 7月 22 日 公众号 劲方医药 GFH018 抑制剂 TGF-R1 治疗晚期实体瘤患者的Ib/II 期临床试验 获批临床 2022 年 7月 24 日 公众号 百济神州 注射用司妥昔

80、单抗 单抗 IL-6 人体免疫缺陷病毒（HIV）阴性和人疱疹病毒 8 型（HHV-8）阴性的多中心Castleman 病（MCD）成人患者 正式上市 2022 年 7月 21 日 公众号 志健金瑞 APS03118 小分子 RET 携带 RET 阳性不可切除的局部晚期或转移性实体瘤成人患者的治疗 获批临床 2022 年 7月 25 日 公众号 恒瑞医药 注射用SHR-A1811 ADC HER2 注射用 SHR-A1811 联合吡咯替尼或阿得贝利单抗（SHR-1316）在人类表皮生长因子受体 2（HER2）异常的晚期非小细胞肺癌受试者 获批Ib/II 期临床 2022 年 7月 25 日 公众

81、号 恒瑞医药 SHR-1802 单抗 PD-L1 联合阿得贝利单抗（SHR-1316）治疗晚期实体肿瘤 获批Ib/II 期临床 2022 年 7月 26 日 公众号 再鼎医药 BLU-701 片 抑制剂 EGFR EGFR 驱动的非小细胞肺癌 临床试验申请获受理 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 21/27 医药生物医药生物/行业动态行业动态 表表 1010：上市公司公告一览：上市公司公告一览 相关公司相关公司 事件类型事件类型 内容内容 公告日期公告日期 南模生物 政策影响 自 2021 年 7 月 29 日至披露日，与三所全资子公司累计获得政府补助款 1492 万元

82、 2022/7/29 泰格医药 回购股权 公告股份回购进展情况，累计回购 3,909,800 股（占比0.4481%），成交总额 3.69 亿元。2022/8/1 昭衍新药 利润分配 2021 年年度 A 股权益分派实施，每股转增 0.4 股、现金红利0.36 元 2022/8/1 2022 年 7月 25 日 公众号 复宏汉霖/Cipla 公司 曲妥珠单抗生物类似药 单抗 HER2 1）HER2 阳性的早期乳腺癌；2）HER2 阳性的局部晚期乳腺癌；3）HER2 过表达的转移性乳腺癌；4）HER2阳性的晚期胃腺癌或胃食管交界腺癌。获批上市 2022 年 7月 26 日 公众号 安斯泰来 EV

83、-103 ADC Nectin-4 治疗不可切除的局部晚期或转移性尿路上皮癌(la/mUC)患者 1b/2 期数据公布 2022 年 7月 27 日 公众号 罗氏 帕妥珠单抗/曲妥珠单抗 单抗 HER2 早期和转移性 HER2 阳性乳腺癌 国内上市申请受理 2022 年 7月 26 日 公众号 渤健 BIIB067 反义核苷酸 SOD1 超氧化物歧化酶 1(SOD1)突变所致的肌萎缩侧索硬化（ALS）FDA 上市申请 2022 年 7月 26 日 公众号 杨森 Rybrevant 双抗 EGFR/MET 化疗治疗 EGFR 突变复发/难治性非小细胞肺癌（NSCLC）Ib/II 期结果 2022

84、 年 7月 26 日 公众号 吉利德 domvanalimab 注射液 单抗 TIGIT 放化疗后疾病未进展的不可切除性局部晚期（III 期）非小细胞肺癌（NSCLC）临床默示许可 2022 年 7月 28 日 公众号 翰宇药业 利拉鲁肽注射液 多肽 GLP-1 糖尿病/减肥 申报上市 2022 年 7月 27 日 公众号 Alnylam siRNA 疗法 INHBE 肥胖 开始开发 2022 年 7月 27 日 公众号 Lexicon公司 Sotagliflozin（索格列净）小分子 SGLT-1/2 心力衰竭 新药上市申请 2022 年 7月 27 日 公众号 艾伯维 乌帕替尼 化药 JA

85、K1 中度至重度活动性克罗恩病的成年患者 新适应症申请 2022 年 7月 27 日 公众号 康威生物 CAN1012 小分子 TLR7 晚期实体瘤 获批临床 数据来源：公众号、公司公告、Wind、东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 22/27 医药生物医药生物/行业动态行业动态 博腾股份 资金投向 拟在斯洛文尼亚建设研发生产基地，专注于临床前到临床阶段直至药品上市全生命周期所需的 GMP 中间体和原料药生产工艺开发、分析方法开发，以及公斤级至百公斤级制备服务。2022/8/2 凯莱英 回购股权 预计回购股份数量不低于 2,758,620 股（含），约占已发行

86、A股总股本的 0.81%，用于后续实施股权激励及注销减少注册资本 2022/8/3 阿拉丁 资金投向 公司拟以自有资金及自筹资金人民币 4.00 亿元用于公司药用科研试剂创新研发与生产基地项目建设 2022/8/3 博腾股份 回购股权 拟回购公司股份 59 万股-118 万股（占比 0.11%-0.22%）用于实施股权激励或员工持股计划，拟回购金额不低于 0.50 亿元（含）且不超过 1.00 亿（含），回购价格不超过 85 元/股（含）。2022/8/4 九洲药业 半年报告 公司发布 2022 年中报，2022 年上半年，公司实现营业收入29.54 亿元（+58.15%），归母净利润 4.6

87、8 亿元（+70.31%），扣非净利润 4.68 亿元（+90.37%2022/8/4 九洲药业 增发预案 拟对不超过 35 名特定投资者非公开发行 A 股股票不超过7,000 万股，募集资金总额不超过 25.00 亿元，用于新 CDMO生产基地的建设和补充流动资金 2022/8/4 康龙化成 股份增减持 实际控制人及其一致行动人计划通过大宗交易或集中竞价交易方式合计减持不超过 2,775.47 万股，占总股本的 2.33%2022/8/5 康缘药业 2022 年半年度报告 公司 1H22 实现营收 20.97 亿，归母净利润 2.11 亿，分别同比增长 18.54%和 32.35%。1、口服

88、液的营业收入较上年同期增长 48.36%，营业成本较上年同期增长 27.16%，主要系金振口服液销售同比增长所致。2、颗粒剂、冲剂的营业收入较上年同期增长 45.63%，营业成本较上年同期增长 26.08%，主要系杏贝止咳颗粒销售同比增长所致。2022/8/2 济川药业 股权激励 1、计划拟授予总数为 1,574.2 万股，约占股本总额 1.77%。其中 787.1 万股公司限制性股票，787.1 万份股票期权。2、本激励计划首次授予的激励对象共计 118 人，为公司（含子公司）任职的董事、高级管理人员以及其他管理和技术（业务）骨干人员。3、本激励计划首次授予激励对象限制性股票的授予价格为 1

89、6元/股，首次授予激励对象股票期权的行权价格为 25 元/股。4、解除限售：在首次授予日的 36 个月后分三期分别解除限售40%、30%、30%。2022/8/2 寿仙谷 产品备案 1、全资子公司金华寿仙谷药业有限公司“寿仙堂牌破壁灵芝孢子粉片”产品完成了国产保健食品备案工作，并获得浙江省市场监督管理总局发放的国产保健食品备案证书。2022/8/4 华润三九 分红 1、2021 年度权益分派方案已获 2022 年 6 月 23 日召开的公司2021 年年度股东大会审议通过，以公司总股本 97,890 万股为基数，每 10 股派送现金 8.60 元，合计派送现金人民币841,854,000 元。

90、2022/8/4 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 23/27 医药生物医药生物/行业动态行业动态 以岭药业 新药研发 1、柴芩通淋片获得药物临床试验批准通知书，中药创新药1.1 类，反复发作尿路感染中医辨证属肝经气机郁滞、湿热蕴结下焦证。2、柴芩通淋片为中药复方制剂，已于 2006 年获得急性下尿路感染中医辨证属肝经气机郁滞、湿热蕴结下焦患者的临床试验批件。现拟用于反复发作尿路感染中医辨证属肝经气机郁滞、湿热蕴结下焦证。2022/8/5 老百姓 股票激励 发布 2022 年限制性股票激励计划(草案)，本激励计划拟向激励对象授予的限制性股票数量为 310.54 万股，约

91、占本激励计划草案公告时公司股本总额 58,234.4502 万股的 0.533%。其中首次授予 267.27 万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的 0.459%，占本激励计划拟授予权益总额的 86.07%；预留 43.27 万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.074%，占本激励计划拟授予权益总额的 13.93%，未超过本激励计划拟授予权益总量的 20%。2022/7/31 老百姓 股票激励 发布 2022 年限制性股票激励计划实施考核管理办法。2022/7/31 老百姓 会议纪要 2022 年 8 月 1 日，老百姓发布老百姓机构投资者交流活动会议纪要（2022 年 7 月

92、）。2022/8/1 一心堂 工商变更 近日，公司已完成工商变更登记并取得由昆明市市场监督管理局核准换发的营业执照。2022/8/3 益丰药房 临时股东大会 经过非累积投票，审议通过一下议案：（1）关于对 2020 年可转债募集资金投资项目之“老店升级改造项目”变更的议案（2）关于对 2020 年可转债募集资金投资项目之“新建连锁药店项目”变更的议案 2022/8/4 老百姓 股本变动 1本次限售股上市流通数量为 51,906,166 股（含利润分配转增股本部分）；2本次限售股上市流通日期为 2022 年 8 月11 日；3、本次非公开发行股票完成后，公司股份总数由408,673,661 股增

93、加至 448,601,481 股。2022/8/5 健之佳 董事会决议公告 董事会会议审议通过关于豁免董事会会议通知时限的议案、关于变更公司名称、注册地址并修订公司章程的议案、关于召开 2022 年第三次临时股东大会的通知 2022/8/5 健之佳 信息变更 公司注册名称由云南健之佳健康连锁店股份有限公司变更为健之佳医药连锁集团股份有限公司；公司住所由云南省昆明 市盘龙区联盟路与万宏路交汇处万宏嘉园沣苑（地块五）综合楼变更为云南省昆明市盘龙区联盟街道旗营街 10 号。2022/8/5 昊海生科 业绩预告 2022 年半年度业绩预告的自愿性披露公告 预计 2022 年半年度归属于母公司所有者的净

94、利润为人民币6,500 万元至 7,800 万元，与上年同期相比，将减少人民币16,602.28 万元至 15,302.28 万元，同比减少 71.86%至66.24%。预计 2022 年半年度归属于母公司所有者扣除非经常性损益后的净利润为人民币 5,000 万元至 6,000 万元，与上年同期相比，将减少人民币 17,098.75 万元至 16,098.75 万元，同比减少 77.37%至 72.85%。2022/7/30 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 24/27 医药生物医药生物/行业动态行业动态 兆科眼科 经营事项 以 NVK002 治疗近视加深的第 III

95、期临床试验完成患者入组 NVK002 为期两年的第 III 期临床试验（中国 CHAMP）及同步进行的为期一年的第 III 期桥接临床试验（小型CHAMP）已分别于 2022 年 7 月 21 日及 2022 年 7 月 28 日完成患者入组。NVK002 乃一种用于控制儿童及青少年近视加深的试验性新型外用眼部溶液。NVK002 乃一项专利配方，成功解决低浓度阿托品的不稳性，此技术在全球均受到知识产权保护。NVK002 不含防腐剂，预计保存期超过 24 个月。2022/8/2 昊海生科 利润分配 2021 年年度权益分派实施公告 本次利润分配以方案实施前的公司总股本 174,130,000 股

96、为基数，每股派发现金红利 0.7 元（含税），共计派发现金红利121,891,000.00 元（含税）。股权登记日为 2022 年 8 月 8日，除权日、现金红利发放日为 2022 年 8 月 9 日。2022/8/2 光正眼科 经营事项 关于对光正建设集团有限公司减资的公告 公司基于“聚力眼科医疗业务”的战略规划及实际经营需要，拟对全资子公司光正建设集团有限公司减资人民币 37,000 万元。本次减资完成后，光正建设的注册资本将由人民币49,000 万元减至人民币 12,000 万元，公司仍持有其 100%股权，不会导致公司合并报表范围发生变化。2022/8/3 爱尔眼科 增发获准 关于向特

97、定对象发行股票申请获得中国证券监督管理委员会注册批复的公告 爱尔眼科医院集团股份有限公司于近日收到中国证券监督管理委员会出具的关于同意爱尔眼科医院集团股份有限公司向特定对象发行股票注册的批复。本次定增募投项目包括长沙爱尔迁址扩建项目、湖北爱尔新建项目、安徽爱尔新建项目、沈阳爱尔眼视光迁址扩建项目、上海爱尔迁址扩建项目、贵州爱尔新建项目、南宁爱尔迁址扩建项目、补充流动资金项目。2022/8/4 欧普康视 资金投向 欧普康视科技股份有限公司关于变更部分募集资金投资项目实施方式及增加实施地点的公告 公司拟对本次募投项目社区化眼视光服务终端建设项目的实施方式和实施地点予以变更：项目实施方式由原来的公司

98、及子公司新建方式变更为公司及子公司独资新建、合资新建、投资并购方式相结合。项目实施地点由安徽、江苏、湖北、山东、福建、陕西、广东、河南八个省份扩展至全国，利于公司加快形成全国性眼视光终端服务网络，进而拉动公司产品销售。2022/8/6 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 25/27 医药生物医药生物/行业动态行业动态 欧普康视 半年报告 2022 年半年度报告 22H1 实现营收 6.84 亿元，同比+20.05%；归母净利 2.58 亿元，同比+0.90%；扣非归母净利 2.39 亿元，同比+13.16%。其中，22Q2 公司实现营收 3.13 亿元，同比+10.63%

99、；归母净利1.10 亿元，同比-6.53%；扣非归母净利 1.01 亿元，同比-2.80%。22H1 销售费用率 20.29%，同比+1.29pct；管理费用率8.28%，同比-0.12pct；研发费用率 2.48%，同比+0.15pct；毛利率 76.31%，同比-0.18pct；净利率 41.68%，同比-5.15pct。22H1 角膜塑形镜营收 3.46 亿元，同比+3.82%，毛利率89.30%，同比+0.40pct；护理产品营收 1.33 亿元，同比+44.61%，毛利率 52.86%，同比+1.28pct；框架镜业务营收0.93 亿元，同比+17.82%，毛利率 65.76%，同比

100、+1.29pct；医疗服务营收 1.10 亿元，同比+72.59%，毛利率 72.71%，同比+10.31pct。2022/8/6 正海生物 进入临床试验公告 公司用于颌骨缺损（或骨量不足）的填充和修复的第三类医疗器械“钙硅生物陶瓷骨修复材料”已完成第一例受试者随机入组，该试验是评价钙硅生物陶瓷骨修复材料用于颌骨缺损（或骨量不足）的填充和修复的有效性和安全性的多中心、随机对照、单盲、非劣效性临床试验。2022/8/2 数据来源：Wind、东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 26/27 医药生物医药生物/行业动态行业动态 研究研究团队团队简介：简介：Table_I

101、ntroductionTable_Introduction 刘宇腾：中国人民大学经济学硕士。曾任职于华创证券研究所。2021 年加入东北证券研究所。重要重要声明声明 本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息

102、或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下称“

103、该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资投资评级说明评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。投资评级中所涉及的市场基准：A股市场以沪深300指数为市场基准，新

104、三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500 指数为市场基准。增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。减持 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场基准。同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场基准持平。落后大势 未来 6 个月内，

105、行业指数的收益落后于市场基准。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 27/27 医药生物医药生物/行业动态行业动态 Table_SalesTable_Sales 东北证券股份有限公司东北证券股份有限公司 网址：网址：http:/http:/ 电话：电话：-06860686 地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市

106、天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630 机构销售联系方式机构销售联系方式 姓名姓名 办公电话办公电话 手机手机 邮箱邮箱 公募销售公募销售 华东地区机构销售华东地区机构销售 阮敏（总监） 吴肖寅 齐健 李瑞暄 周嘉茜 周之斌 陈梓佳 1951

107、2360962 chen_ 孙乔容若 屠诚 康杭 丁园 华北地区机构销售华北地区机构销售 李航（总监） 殷璐璐 温中朝 曾彦戈 王动 wang_ 吕奕伟

108、 孙伟豪 闫琳 陈思 chen_ 徐鹏程 张煜苑 华南地区机构销售华南地区机构销售 刘璇（总监） liu_ 刘曼 王泉 王谷雨 0755-3397

109、5865 张瀚波 zhang_ 邓璐璘 戴智睿 王熙然 wangxr_ 阳晶晶 yang_ 张楠淇 王若舟 非公募销售非公募销售 华东地区机构销售华东地区机构销售 李茵茵（总监） 杜嘉琛 王天鸽 王家豪 白梅柯 刘刚 曹李阳 曲林峰