《化妆品行业:国货品牌距国外大牌有多远之产品矩阵-220822(49页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《化妆品行业:国货品牌距国外大牌有多远之产品矩阵-220822(49页).pdf(49页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、化妆品行业系列之一:国货品牌距国外大牌有多远之产品矩阵国海证券研究所芦冠宇(证券分析师)李宇宸(联系人)S0350521110002S评级:推荐(维持)证券研究报告2022年08月22日商贸零售1 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2最近一年走势相关报告医美行业深度系列:胶原蛋白:皮肤“软黄金”,行业红利与竞争格局(推荐)*商业贸易*芦冠宇,李英2022-05-18医美行业深度系列:对标成熟市场,探寻竞争格局与龙头路径(推荐)*商业贸易*芦冠宇,李英2022-01-07化妆品行业深度研究:优秀大单品支撑品牌长期增长,持续创新与升级为关键(推荐)*商
2、业贸易*芦冠宇2022-01-01商业贸易行业深度研究:黄金珠宝深度:千秋之业,品牌渠道为王(推荐)*商业贸易*芦冠宇2021-12-13医美行业深度系列:对标成熟市场,探寻行业红利与市场空间(推荐)*商业贸易*芦冠宇2021-12-04-0.0481-0.00900.03000.06910.10810.1472商贸零售沪深300沪深300表现2022/08/22表现1M3M12M商贸零售-2.2%2.8%沪深300-1.3%2.5%9WrVeXbWsUkZuUcV9PbPaQtRpPsQoMfQpPzRiNoMsO8OpOqRuOrRsQxNqRtO请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请
3、务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3重点关注公司及盈利预测重点公司代码股票名称2022/08/22EPSPE投资评级股价20212022E2023E20212022E2023E300957.SZ贝 泰 妮182.202.122.843.7890.7072.4954.32增持603605.SH珀 莱 雅166.372.872.583.1872.5860.3849.04增持688363.SH华熙生物141.212.132.7671.8155.28增持300740.SZ水羊股份15.290.620.751.1325.6325.3516.76增持600315.SH上海家化32.860.971.18
4、1.5341.6629.6922.87增持资料来源:Wind资讯,国海证券研究所注:所有公司业绩均来自于本研究团队预测 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4核心观点导读:从产品矩阵的视角出发,复盘海外大牌、国货龙头、主打线上的新锐品牌的产品迭代路径,试图解答以下问题:产品矩阵对于化妆品企业增长的意义?完备的产品矩阵具备何种特征?不同类型的品牌在打造产品矩阵的底层逻辑上存在的差异?如何评价国内品牌目前的产品矩阵与海外大牌的差距?如何判断国货龙头未来产品矩阵完善的方向?产品矩阵对化妆品企业增长的意义,体现在影响其未来天花板、成长性、增长的确定性与持续性
5、上。1)产品矩阵越完备,企业未来天花板更远;2)产品矩阵处于1N扩充期/细分赛道景气度越高时,企业成长性更好。3)产品矩阵的打造思路决定企业增长的确定性、持续性,打造思路无优劣之分,全在于品牌取舍:产品扩充趋于稳态,“取”确定性,但上新节奏相对较慢,“舍”增长持续性;紧追趋势高频上新,“取”增长持续性,但产品扩充缺乏稳态,“舍”确定性。我们建立对化妆品企业产品矩阵评价体系,完备的单品牌产品矩阵全方位满足各类护肤需求,完备的多品牌集团产品矩阵全方位满足各类美护需求。1)完备的产品矩阵覆盖全功效、全品类;2)完备的产品矩阵覆盖最大范围的目标客群;3)完备的产品矩阵覆盖全应用场景;4)完备的集团产品
6、矩阵覆盖全价格带、美护全细分领域。在产品矩阵完善过程中,国货与海外大牌最大的差距在于研发实力,但国货在趋势跟踪的紧密度及反应速度上普遍优于海外大牌,体现在:推新节奏更快、爆品迭代更快。海外大牌:重长期研发轻短期趋势,推新节奏+爆品迭代普遍较慢(爆品以经典明星产品为主,生命周期长);巴黎欧莱雅作为少数紧跟短期趋势推新的品牌,推新节奏和爆品迭代明显更快,品牌营收体量亦相对领先。国货龙头:推新节奏普遍较快;但在爆品迭代上,品牌分化明显,关键在于不同品牌对趋势跟踪的紧密度存在差异。伴随国货越来越重视产品力的提升,未来研发端的差距必会逐渐缩小,国货龙头产品力有望向海外大牌看齐,品牌产品矩阵亦有望拓宽受众
7、范围。主打线上的新锐品牌:相较于国货龙头,主打线上的新锐品牌普遍产品锐度更高、推新节奏更快;但在爆品迭代上,品牌分化明显,关键在于各自追逐的趋势类型存在差异(功效/品类/成分趋势)。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5核心观点纵观海外大牌、国货龙头、主打线上的新锐品牌的爆品迭代历程,我们总结出两条规律,或能帮助判断国货龙头未来产品矩阵完善的方向:1)趋势跟踪紧密度决定爆品迭代节奏。紧跟趋势的品牌,爆品迭代相对更快,节奏为半年至少1款(如:润百颜、PMPM)/一年2-3款(如:珀莱雅)。2)从爆品接替持续性角度,紧跟品类/功效大趋势优于紧跟成分小趋势
8、。品类/功效的内卷程度弱于成分,对于品牌而言,相较于成分风口,或更容易踩准品类/功效风口。行业评级与重点推荐个股:短期疫情扰动致使美护板块大盘承压,但疫情影响正逐步消退,预计对行业全年冲击有限,维持化妆品行业“推荐”评级。此外,各国货龙头在研发端加大投入,产品矩阵逐步完善的趋势不变,看好国货龙头长期发展前景,建议关注贝泰妮、珀莱雅、华熙生物、水羊股份、上海家化。风险提示:新锐崛起,国际品牌重视中国市场等导致行业竞争加剧;疫情反复影响终端需求;品牌新品推出不及预期;行业监管政策调整;营销模式无法顺应市场变化;中国与国际市场并不具备完全可比性,报告中相关数据仅供参考。请务必阅读报告附注中的风险提示
9、和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6报告目录1.底层驱动:从产品矩阵视角,探寻影响化妆品企业增长的关键因子.81.1 产品矩阵的完备程度决定企业未来天花板1.2 产品矩阵发展阶段+细分赛道景气度共同决定企业成长性1.3 产品矩阵的打造思路决定企业增长的确定性、持续性2.产品矩阵评价体系:完备的产品矩阵全方位满足消费者各类需求.132.1 标准一:完备的产品矩阵覆盖全功效、全品类2.2 标准二:完备的产品矩阵覆盖最大范围的目标客群2.3 标准三:完备的产品矩阵覆盖全应用场景2.4 标准四:完备的集团产品矩阵覆盖全价格带、美护全细分领域3.海外龙头:重长期研发轻短期趋势,推新节奏+
10、爆品迭代普遍较慢.193.1 巴黎欧莱雅:基于强研发+追趋势打造产品矩阵,推新节奏快、爆品打造力强3.2 兰蔻:基于研发积淀打造产品矩阵,产品系列生命周期长、推新慢3.3 雅诗兰黛:基于研发积淀打造产品矩阵,推新节奏平稳偏慢3.4 理肤泉:基于医研共创打造产品矩阵,推新节奏慢、新品表现平淡3.5 两大美妆集团:多品牌矩阵定位互补、梯队完善,覆盖全类别及价格带4.国货龙头:推新节奏普遍较快,趋势跟踪紧密度决定爆品迭代节奏.264.1 珀莱雅:紧跟趋势打造产品矩阵,推新节奏+爆品迭代快4.2 薇诺娜:基于医研共创打造产品矩阵,推新节奏快、爆品迭代慢4.3 润百颜:基于科技壁垒+紧跟趋势打造产品矩阵
11、,爆品迭代快4.4 夸迪:基于硬核成分打造产品矩阵,推新节奏+爆品迭代慢4.5 米蓓尔:基于复制+创新打造产品矩阵,爆品迭代慢4.6 肌活:基于独创精粹+明星成分打造产品矩阵,推新快、爆品率不高 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7报告目录5.主打线上的新锐品牌:多凭借紧跟趋势快速起量,紧跟品类趋势优于成分趋势.345.1 PMPM:紧跟品类趋势打造产品矩阵,推新节奏+爆品迭代快5.2 HBN:紧跟成分趋势打造产品矩阵,推新不快、爆品接替乏力5.3 溪木源:基于自然成分+研发实力打造产品矩阵,爆品集中于同产品线5.4 HFP:紧跟成分趋势快速起量,
12、产品力被证伪+无爆品接替显颓势6.如何判断国货龙头未来产品矩阵的完善方向?.406.1 国货VS海外大牌:最大差距在于研发实力,国货越发重视产品力提升6.2 主打线上的新锐品牌产品锐度、推新节奏更优,爆品迭代分化明显7.行业评级与重点推荐个股.438.风险提示.45 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明81.底层驱动:从产品矩阵视角,探寻影响化妆品企业增长的关键因子 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明91.产品矩阵对化妆品企业增长的意义补水、保湿、滋养祛斑、美白、防晒抗皱、紧致 产品矩阵的完备程度决定企业
13、未来天花板。产品矩阵覆盖更多功效、品类、价格带、目标客群的化妆品企业,潜在受众范围更大,未来天花板更远。产品矩阵发展阶段+细分赛道景气度共同决定企业成长性。产品矩阵处于1N扩充期时,化妆品企业成长性更好。细分赛道景气度越高,化妆品企业成长性越好。护肤细分赛道景气度从高到低分别为:皮肤学级护肤品、医用敷料、功效性护肤品、基础护肤品。产品矩阵的打造思路决定企业增长的确定性、持续性,打造思路无优劣之分,全在于品牌取舍。产品扩充趋于稳态,“取”确定性,但上新节奏相对较慢,“舍”增长持续性。紧追趋势高频上新,“取”增长持续性,但产品扩充缺乏稳态,“舍”确定性。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务
14、必阅读报告附注中的风险提示和免责声明10资料来源:自然堂官网,自然堂天猫官方旗舰店,国海证券研究所1.1 产品矩阵的完备程度决定企业未来天花板补水、保湿、滋养祛斑、美白、防晒抗皱、紧致产品矩阵覆盖更多功效、品类、价格带、目标客群的化妆品企业,潜在受众范围更大,未来天花板更远。以对比自然堂和玉泽的产品矩阵为例:功效、品类:自然堂覆盖全功效、全品类,布局更均衡。1)自然堂:覆盖全功效且布局均衡,每类功效对应的产品均覆盖全品类。2)玉泽:仅修护线产品覆盖全品类,尚未布局抗衰线,美白线虽有布局但sku明显较少。价格带:自然堂价格带更宽,延伸更充分。1)自然堂:位于30-600元之间;2)玉泽:位于50
15、-300元之间。目标客群:自然堂覆盖更广人群。1)自然堂:几乎每类功效对应产品均覆盖16岁以上人群;2)玉泽:每类功效对应产品覆盖人群年龄层不同,最重要的修护线主打18-45岁特定敏感肌人群。综合来看,自然堂覆盖更广功效、品类、价格带、目标客群,产品矩阵相较于玉泽更完备,天花板更高。图表:自然堂产品矩阵覆盖全功效、全品类,目标人群覆盖广图表:玉泽产品矩阵尚不完备,以修护线为重功效产品价格规格目标人群保湿喜马拉雅植物补水面膜29元/26ml*816岁+冰川水水光面膜70元/28ml*20片16岁+雪域精粹滋润乳液132元/40ml16岁+雪域纯粹冰肌水118元/160ml16岁+凝时鲜颜冰肌水1
16、42元/160ml25岁+活泉矿物补水保湿乳89元/100ml16岁+玻尿酸水光弹嫩浓缩安瓶精华液269元/1.5ml*2818岁+水润保湿霜78元/50g16岁+美白雪润皙白晶澈冰肌水128元/160ml18岁+雪润皙白晶澈淡斑精华液168元/40ml18岁+亲肤倍呵防晒乳128元/50ml18岁+雪肌发光美白水279元/150ml25岁+黑白双管美白淡斑精华液268元/36ml18岁+抗衰金钻微雕抗皱精华霜562元/55g35岁+雪松御龄明眸眼霜286元/15g30岁+凝时鲜颜小紫瓶休眠霜150元/50g25岁+凝时鲜颜小紫瓶精华289元/35g25岁+弹嫩紧致抗皱滋养早安霜238元/50
17、g30岁+弹嫩紧致抗皱修护晚安霜255元/50g30岁+维A抗皱紧致精华面霜268元/50g25岁+精华肌底液355元/40ml30岁+修护酵母原液修护安瓶精华液269元/1.5ml*2818岁+微精华喜雪高保湿霜278元/55g18-35岁酵母肌底修护维稳安瓶面膜85元/10片18岁+寡肽精华油痘肌修护安瓶面膜85元/10片18岁+果酸细致焕肤面膜99元/6g*9颗18-35岁功效单品价格规格目标人群保湿臻安润泽修护保湿喷雾88元/150ml16-45岁臻安润泽修护清爽保湿乳液108元/50g16-45岁臻安润泽修护保湿面霜148元/50g16-45岁臻安润泽修护精华眼霜148元/15g16
18、-45岁舒缓修护喷雾83元/150ml16岁+美白清爽倍护防晒乳68元/15ml18-29岁修护油性痘痘肌清痘修护精华液144元/30ml18-35岁净颜控油爽肤水94元/200ml18-35岁清痘调护平衡乳液129元/50ml18-35岁清痘调护舒缓喷雾88元/150ml18-35岁烟酰胺净颜冻干面膜133元/盒18-35岁脆弱干敏肌皮肤屏障修护保湿霜140元/50g18-55岁皮肤屏障修护调理乳148元/50ml20-45岁积雪草安心修护面膜133/6片18-45岁皮肤屏障修护精华乳188元/25ml18-55岁皮肤屏障修护保湿水128元/120ml18-55岁干燥缺水肌臻安润泽修护蓝铜胜
19、肽精华液238元/30ml30-54岁臻安润泽玻尿酸精华液108元/30ml24-40岁臻安润泽玻尿酸安瓶精华液118元/10.5ml 22-45岁益生元平衡修护冻干精华液138元/15ml16岁+臻安润泽水光睡眠面膜148元/5g*725-35岁 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明11资料来源:欧睿,艾瑞咨询,润百颜天猫官方旗舰店,国海证券研究所产品矩阵处于1N扩充期时,化妆品企业成长性更好。1)处于01的培育期时:产品矩阵雏形未成,尚未到完善功效、品类、价格带、目标客群的阶段,产品扩充难以推动品牌业绩增长;2)处于1N的扩充期时:产品矩阵雏形已
20、现,正处于完善功效、品类、价格带、目标客群的阶段。以润百颜为例,水润、屏障、Hace三大系列已奠定其产品矩阵的雏形,接下来通过持续上新补充完善产品矩阵(覆盖更多功效、品类、价格带、目标客群),推动品牌业绩持续增长。细分赛道景气度越高,化妆品企业成长性越好。从护肤品细分赛道来看,皮肤学级护肤品景气度最优,据欧睿数据,2012-2021年市场规模CAGR达25.4%;医用敷料、功效性护肤品景气度次之,据艾瑞咨询,2021-2025年市场规模CAGR分别为15.3%/13.8%。1.2 产品矩阵发展阶段+细分赛道景气度共同决定企业成长性补水、保湿、滋养祛斑、美白、防晒祛痘、美容修饰、舒缓、去角质抗皱
21、、紧致图表:功效性护肤品增速快于基础护肤品图表:我国皮肤学级护肤品近9年来复合增速达25%图表:医用敷料规模持续较快增长33734214775420%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0500025003000350040004500500020021E2022E2023E2024E2025E功效性护肤品市场规模(亿元)基础护肤品市场规模(亿元)基础护肤品yoy功效性护肤品yoy0%10%20%30%40%50%60%05003002012 2013 2014 2015 2016 2017
22、 2018 2019 2020 2021市场规模(亿元)yoy-50%-30%-10%10%30%50%70%02040608001820192020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E医用敷料市场规模(亿元)yoy 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明12资料来源:网易女人,品牌网,百度百科,五号网,搜狐,太平洋时尚网,珀莱雅官方公众号,珀莱雅官方微博,国海证券研究所产品矩阵的打造思路决定企业增长的确定性、持续性,打造思路无优劣之分,全在于品牌取舍。品牌取舍不同,产品矩阵打造思路各异:1)产品扩充趋于稳
23、态,“取”确定性,但上新节奏相对较慢,“舍”增长持续性。如雅诗兰黛产品迭代主线围绕大单品“小棕瓶”展开,单品升级:从1982年至今,升级小棕瓶精华至第七代,品类拓展:在小棕瓶系列下拓展品类至面膜、眼霜、眼膜、精华胶囊等产品。据赢商网报道,常青小棕瓶上市距今四十年,复购率高达40-60%,确定性强;但拉长时间看,雅诗兰黛集团2006-2021年营收CAGR仅为6%,增长持续性较弱。2)紧追趋势高频上新,“取”增长持续性,但产品扩充缺乏稳态,“舍”确定性。如珀莱雅产品矩阵历经重塑:传统套装-爆品-大单品,早期部分爆品昙花一现,确定性较弱;但自2020年起,紧追功效、成分趋势,先后打造红宝石精华、双
24、抗精华、源力精华、安瓶精华等明星单品,并在各系列下拓品类,潜力单品储备丰富。珀莱雅紧跟趋势迅速上新并打爆的能力已得到验证,产品红利持续释放,增长持续性较强。1.3 产品矩阵的打造思路决定企业增长的确定性、持续性图表:雅诗兰黛小棕瓶单品升级+品类拓展图表:珀莱雅产品矩阵历经传统套装-爆品-大单品重塑补水、保湿、滋养2017年2月:推出靓白芯肌系列套装2016年11月:推出弹润芯肌系列套装2018年5月:推出泡泡面膜2019年:泡泡面膜成为爆品2020年2月:推出红宝石精华2021年5月:红宝石精华升级为2.0版本2020年4月:推出双抗精华2020年7月:推出双抗小夜灯眼霜2021年4月:双抗精
25、华升级为2.0版本2020年12月:推出红宝石面霜2021年1月:推出红宝石面膜、水乳,打造红宝石家族传统套装爆品大单品大单品品类扩张大单品升级补水、保湿、滋养祛斑、美白、防晒祛痘、美容修饰、舒缓、去角质抗皱、紧致1982年:第一代小棕瓶特润修护露1991年:第二代小棕瓶特润修护露1998年:第三代小棕瓶特润嫩白修护露2007年:第四代小棕瓶密集特润修护精华露2009年:第五代小棕瓶即时修护特润精华露2013年:第六代小棕瓶特润修护肌透精华露2020年:第七代小棕瓶特润修护肌活精华露2002年:小棕瓶眼霜2010年:小棕瓶眼霜即时修护眼部精华霜2021年:全新“液体眼绷带”眼精华特润肌活充盈紧
26、弹眼霜2019年:高能小棕瓶特润密集修护浓缩精华液2018年:小棕瓶“抗蓝光”眼霜特润修护精华眼霜2016年:小棕瓶真空眼膜肌透修护密集精华眼膜小棕瓶双层面膜密集修护新肌透面膜2012年:小棕瓶眼部精华即时修护眼部密集精华露 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明132.产品矩阵评价体系:完备的产品矩阵全方位满足消费者各类需求 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明142.产品矩阵的评价体系:完备的产品矩阵需要具备的特征补水、保湿、滋养祛斑、美白、防晒抗皱、紧致 对于主打单个护肤品牌的化妆品企业:完备的产品矩阵
27、全方位满足消费者的各类护肤需求。评价标准一:完备的产品矩阵覆盖全功效、全品类。评价标准二:完备的产品矩阵覆盖最大范围的目标客群。评价标准三:完备的产品矩阵覆盖全应用场景。对于拥有多品牌矩阵的化妆品集团:完备的集团产品矩阵全方位满足消费者的各类美护需求。评价标准四:对于多品牌集团,完备的产品矩阵覆盖全价格带、美护全细分领域。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明15资料来源:国家药监局,自然堂官网,国海证券研究所图表:护肤品功效可分为保湿、美白、修护、抗衰四大类图表:自然堂每类功效对应的产品品类较为完备评价标准一:完备的产品矩阵全面解决消费者护肤的四大功
28、效需求:保湿、美白、修护、抗衰。每类功效对应的产品覆盖全基础品类:爽肤水、乳液、面霜、面膜、精华;此外,特定品类适用于部分功效,如:防晒仅适用于美白,洁面仅适用于保湿(清洁),眼霜适用于保湿、抗衰、修护。2.1 标准一:完备的产品矩阵覆盖全功效、全品类补水、保湿、清洁、滋养祛斑、美白、提亮、防晒祛痘、舒缓、维稳、去角质抗皱、紧致保湿美白修护抗衰功效品类保湿爽肤水、乳液、面霜、面膜、精华、洁面、眼霜美白爽肤水、乳液、面霜、面膜、精华、防晒抗衰爽肤水、乳液、面霜、面膜、精华、眼霜修护爽肤水、乳液、面霜、面膜、精华、眼霜 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声
29、明16资料来源:各品牌天猫官方旗舰店,丸美唯品会自营,分众传媒,百度,国海证券研究所图表:自然堂产品覆盖16岁+人群图表:丸美产品覆盖20岁+人群2.2 标准二:完备的产品矩阵覆盖最大范围的目标客群评价标准二:完备的产品矩阵覆盖最大范围的目标客群,体现在:产品覆盖全性别、全年龄层的美妆消费者。对比自然堂、丸美目标年龄层客群:自然堂覆盖16岁以上人群,丸美覆盖20岁以上人群(主打30岁以上抗衰人群),自然堂产品覆盖更广客群。自然堂产品系列目标年龄层客群雪域精粹系列16岁+积雪草舒缓系列16岁+微精华喜雪系列16岁+男士系列16岁+安瓶修护系列18岁+雪润皙白系列18岁+凝视鲜颜系列20岁+雪肌追
30、光系列25岁+弹嫩紧致系列30岁+雪松御龄系列35岁+金钻微雕系列35岁+丸美产品系列目标年龄层客群雪绒花纯净保湿系列20岁+白藜芦醇系列20-35岁巧克力青春丝滑系列25岁+晶致赋颜奢宠系列25岁+多重胜肽系列30岁+双胶原系列18-45岁+弹力蛋白凝时系列30岁+多肽蛋白系列35岁+请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明17资料来源:各品牌官网,各品牌天猫官方旗舰店,国海证券研究所图表:产品覆盖不同应用场景,精准触及目标客群2.3 标准三:完备的产品矩阵覆盖全应用场景评价标准三:完备的产品矩阵覆盖全应用场景。目前,市场上护肤品应用场景主要集中于以下
31、三类:1)早晚使用:珀莱雅大单品“早C晚A”,日间用双抗精华抗氧抗糖,夜间用红宝石精华淡纹抗衰;2)熬夜修护:欧莱雅“零点霜”修护因熬夜引起的肌肤损伤;3)医美术后修护:可复美医用敷料应用于医美术后,辅助创面愈合、抑制敏感炎症。赫莲娜黑白绷带面霜珀莱雅早C晚A套装早晚使用OLAY玉兰油熬夜霜欧莱雅零点霜熬夜修护可复美类人胶原蛋白医用修复敷料敷尔佳医用透明质酸钠修复贴医美术后修护 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明18资料来源:欧莱雅官网,各品牌天猫官方旗舰店,国海证券研究所图表:欧莱雅集团布局多品牌,覆盖护肤全价格带图表:欧莱雅集团延伸至美护各细分
32、领域2.4 标准四:完备的集团产品矩阵覆盖全价格带、美护全细分领域评价标准四:对于多品牌集团,完备的产品矩阵覆盖全价格带、美护全细分领域。以欧莱雅集团为例,护肤线涵盖巴黎欧莱雅、兰蔻、修丽可、赫莲娜、科颜氏、理肤泉、薇姿、碧欧泉等知名品牌,产品覆盖护肤全价格带;此外,欧莱雅集团已延伸至美护全细分领域:护肤、彩妆、香氛、染发、护发、身体护理等。双姝悦诗风吟、珂润理肤泉、薇姿巴黎欧莱雅、Olay科颜氏、倩碧、悦木之源碧欧泉、雪花秀、修丽可资生堂、FreshSK-II、兰蔻、雅诗兰黛赫莲娜、海蓝之谜、娇兰丸美、夸迪润百颜、自然堂瑷尔博士、珀莱雅百雀羚、佰草集、米蓓尔、薇诺娜BM肌活、玉泽彩妆基础护肤
33、功效护肤香氛护发染发高档消费品身体护理注:标蓝的品牌为欧莱雅集团下品牌 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明193.海外龙头:重长期研发轻短期趋势,推新节奏+爆品迭代普遍较慢 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明203.海外龙头:重长期研发轻短期趋势,推新节奏+爆品迭代普遍较慢补水、保湿、滋养祛斑、美白、防晒抗皱、紧致海外不同定位的头部品牌,产品迭代路径各异,但在打造产品矩阵的底层逻辑上存在共性:海外大牌普遍更重视长期基础研发,对市场短期趋势的跟踪相对不紧密,因此品牌推新节奏较慢,爆品以经典明星产品为主,迭
34、代慢、生命周期长。而巴黎欧莱雅作为海外少数紧跟短期趋势推新的品牌,推新节奏和爆品迭代明显更快,品牌营收体量亦相对领先(2021年,约50亿美元)。巴黎欧莱雅:产品矩阵完备,海外大牌中少数基于紧跟短期趋势打造产品矩阵的品牌。推新节奏快,爆品迭代相对较快(多数畅销单品于近4年内面世)。兰蔻:仅抗衰线产品储备完备,基于长期研发积淀打造产品矩阵。产品系列生命周期普遍较长、SKU精简,推新节奏慢,爆品迭代较慢(以多款经典产品为主)。雅诗兰黛:产品矩阵完备,基于长期研发积淀(珍稀原料+尖端科技)打造产品矩阵。产品推新节奏平稳偏慢且新品表现平淡,爆品迭代较慢(以小棕瓶系列为主)。理肤泉:仅修护线产品储备完备
35、,基于长期研发积淀(医研共创)打造产品矩阵。产品研发周期长(部分涉及临床试验),推新节奏较慢,爆品迭代较慢(近五年来上市的新品销售表现平淡)。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明213.1 巴黎欧莱雅:基于强研发+追趋势打造产品矩阵,推新节奏快、爆品打造力强图表:核心产品成分多为集团专利产品矩阵完备,价格带仍有上拓空间。1)功效、品类:产品覆盖全功效、全品类,优势功效为抗衰。2)价格带:位于50-700元区间,价格带宽度适中,仍有上拓空间。3)目标客群:客群覆盖广,品牌拥有女性、男性护肤线,覆盖18岁+人群;保湿、美白产品多覆盖全客群,抗衰、修护产品
36、主打20岁+人群。4)品牌规模:2021年,营收约50亿美元。研发实力强,独家专利成分+本土化研发。独家成分:欧莱雅集团研发涵盖从成分到配方创新,2021年注册专利500+项。最具代表性的成分创新为玻色因,巴黎欧莱雅主打5%以下低浓度玻色因,2022年7月上市的新品“20霜”首度添加20%浓度玻色因,标志品牌抗衰线向高端进阶。本土化研发:截至2021年,欧莱雅在全球 11 个国家/地区拥有 20 个研究中心,其中于2005年成立中国研发中心,目前针对国内市场,已有紫熨斗、零点霜、安瓶面膜、20霜等多款明星产品面世,据天猫旗舰店显示,紫熨斗眼霜、安瓶面膜均热销100W+件。紧跟趋势快速迭代,多数
37、畅销单品于近4年内面世,2021年起推新加速明显。1)追趋势:品牌通过追逐趋势快速迭代产品,如:顺应光子嫩肤/玻尿酸消费崛起,推出复颜光学嫩肤面霜/复颜玻尿酸水光系列,顺应安瓶大热推出安瓶面膜。2)爆品:多款畅销单品于近4年内面世,如:紫熨斗眼霜、安瓶面膜、复颜玻尿酸系列。3)推新节奏:自2021年起,产品推新加速明显。图表:巴黎欧莱雅产品矩阵完备资料来源:欧莱雅天猫官方旗舰店,巴黎欧莱雅官方微博,美丽修行,新浪网,网易,国海证券研究所核心产品系列功效核心成分清润葡萄籽系列保湿专利神经酰胺清润全日保湿系列保湿透明质酸钠微囊科技科研致白三重源白系列美白欧莱雅专利377臻白晶透系列美白阿魏酸+37
38、7复颜抗皱紧致系列抗初老积雪草、基层提拉素复颜玻尿酸水光充盈导入系列抗初老大分子+小分子玻尿酸青春密码系列抗初老酵素精华修护肌底金致臻颜花蜜奢养系列抗衰老玻色因+麦卢卡花蜜金致臻颜牡丹奢养粉妍系列抗衰老玻色因+牡丹精华金致臻颜松露奢养肌活系列抗衰老玻色因+黑钻松露凝萃专业UV防护系列美白专利麦色滤科技产品上市时间视黄醇精华逆时瓶2020年4月青春密码酵素充电眼霜2020年4月黑精华第三代2021年4月牡丹粉妍秒白精华2021年4月欧莱雅太空霜2021年4月臻白晶透注白瓶2021年8月欧莱雅夜精华2021年10月紫熨斗眼霜第二代2022年3月欧莱雅20霜2022年7月复颜面颈提拉面膜2022年7
39、月图表:2021年起,推新节奏明显加快注:高亮产品均为巴黎欧莱雅中国研发团队或合作实验室针对中国女性评估测试结果推出功效单品价格规格目标人群保湿清润葡萄籽保湿乳液169元/110ml20-60岁清润保湿精华绿果冻面霜139元/50ml-葡萄籽洁面乳109元/125ml20-60岁复颜玻尿酸紫精华289元/30ml-美白臻白晶透淡斑双萃精华液(注白瓶)449元/37.6ml18-50岁科研致白三重源白精华液270元/30ml30-55岁臻白晶透淡斑精华小白方面膜139元/5片25-45岁牡丹粉妍精萃水360元/130ml-抗衰青春密码酵母黑精华339元/50ml20-50岁花蜜奢养系列轻盈面霜3
40、69元/60g20-52岁复颜逆时A醇精华液379元/30ml30-55岁复颜玻尿酸紫熨斗眼霜289元/20ml20-50岁复颜玻尿酸零点霜279元/50ml18-70岁松露奢养肌活日霜490元/50ml-松露奢养肌活面部精华640元/30ml-修护安瓶面膜259元/10片25-61岁复颜积雪草微精华面膜199元/15片-复颜积雪草爽肤水油皮269元/130ml25-40岁复颜积雪草微精华露干皮189元/130ml30-50岁 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明22仅抗衰线产品储备完备,价格带延伸较为充分。1)功效、品类:产品覆盖全功效,主打抗衰+
41、修护,仅抗衰线覆盖全品类。2)价格带:位于300-4300元区间,价格带较宽。3)目标客群:客群覆盖广,品牌拥有女性、男性护肤线,覆盖18岁+人群,主打25岁+抗衰人群;其中,抗衰线年龄区隔明显,分系列满足18岁+/25岁+/40岁+抗衰需求。4)品牌规模:2021年,营收约40亿美元。基于研发积淀搭建产品矩阵。相较于追逐短期趋势,兰蔻产品矩阵搭建依赖长期研发积淀:如,1998年推出全球首款含活性VC的护肤品(Vitabolic系列);2009 年首创“肌底液”品类(与精华搭配使用),与更早面世的雅诗兰黛小棕瓶形成错位竞争。产品系列生命周期长、推新慢,爆品以经典产品为主。1)生命周期:旗下热销
42、的小黑瓶、菁纯、立体塑颜系列分别上市长达13/21/31年;2)推新:各系列下产品sku数量精简,推新节奏相对缓慢;3)爆品:迭代较慢,主要为经典明星产品:小黑瓶精华肌底液、发光眼霜、菁纯眼霜、粉水。3.2 兰蔻:基于研发积淀打造产品矩阵,产品系列生命周期长、推新慢图表:兰蔻产品矩阵尚不完备,以抗衰为重产品系列年龄层人群主要成分功效侧重小黑瓶25岁以上二裂酵母、益生元精粹强化基底防御力柔嫩紧实肌肤黑金臻宠25岁以上熟龄肌肤玫瑰花芯因子、玻色因焕发肌肤新生潜能源头淡褪纹路立体塑颜30-40岁亚麻籽肽、377协同VC促生胶原蛋白束胶原 亮肤色菁纯臻颜40岁以上永盛玫瑰提取物、玻色因促胶原植物肽提升
43、细胞活性肌肤传奇焕新、深源淡纹图表:不同抗衰线区隔明显资料来源:兰蔻官网,兰蔻天猫官方旗舰店,ITGIRLS,国海证券研究所功效产品价格规格目标人群保湿大粉水435元/400ml-水份缘保湿舒缓凝霜水份缘凝霜620元/50ml-美白净澈焕肤双重精华水极光水790元/150ml20岁-50岁净澈焕肤淡斑精华850元/30ml20岁-50岁抗衰肌底修护舒润精华液小黑瓶安瓶精华液690元/20ml19-40岁全新塑颜紧致焕白霜塑颜面霜895元/50ml25+黑金臻宠面霜3980元/50ml25岁+黑金臻宠美容液1580元/150ml25岁+黑金精华乳4300元/30ml25岁+肌底精华焕亮眼霜发光眼
44、霜530元/15ml18-65岁肌底眼部精华液大眼精华680元/20ml-全新精华肌底液小黑瓶1080元/50ml21-65岁菁纯面霜1380元/30ml40岁+菁纯眼霜1120元/20ml40岁+修护小黑瓶面膜780元/7片-菁纯臻颜夜间修护面膜1520元/75ml40岁+请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明23资料来源:雅诗兰黛官网,雅诗兰黛天猫官方旗舰店,网易,品牌联盟网,太平洋时尚网,凤凰网,搜狐网,国海证券研究所23产品矩阵完备,价格带延伸较为充分。1)功效、品类:产品覆盖全功效,主打修护;覆盖全品类,主打高附加值品类(精华、眼霜、面霜)。
45、2)价格带:位于300-4300元区间,价格带较宽。3)目标客群:客群覆盖广,产品覆盖18岁+人群,主打25岁+有修护、抗衰需求的人群。4)品牌规模:2021年,约40亿美元。精于研发,基于珍稀原料+尖端科技搭建产品矩阵。大单品:第一代小棕瓶精华于1982年推出时,为全球首款专用于夜间修复的精华产品,且创新性采用二裂酵母提取物为核心原料、透明质酸为保湿剂,细胞级修复技术超前;小棕瓶精华至今升级至第七代,每一代升级均通过添加珍稀原料/采用尖端科技完成。其他产品:品牌打造其他产品亦遵循此思路,如:第二代樱花水升级是对其核心成分二裂酵母采用新发酵技术,第二代胶原霜升级是添加奇迹辣木籽、胶原紧致肽。产
46、品推新节奏平稳偏慢且新品表现平淡,爆品以小棕瓶系列为主。小棕瓶精华平均每6年升级一代,其他产品推新周期约为1-2年。3.3 雅诗兰黛:基于研发积淀打造产品矩阵,推新节奏平稳偏慢图表:雅诗兰黛产品矩阵完备功效单品价格规格目标人群保湿雅诗兰黛保湿柔肤水雅诗兰黛粉水400元/400ml18岁-45岁雅诗兰黛大牌眼膜380元/10对18岁以上美白鲜活亮采红石榴清润水/倍润水红石榴高光水460元/200ml-雅诗兰黛鲜活亮采红石榴面霜660元/50ml-雅诗兰黛专研焕白密集护理精华素美白弹1050元/40ml25-55岁雅诗兰黛专研光透焕白精华素打斑弹760/30ml35岁-65岁雅诗兰黛智妍紧塑焕白精
47、华霜白胶原霜850元/50ml30-45岁抗衰雅诗兰黛智妍紧塑精华乳霜胶原霜820元/50ml25岁-65岁雅诗兰黛多效智妍晚霜胶原晚霜890元/50ml30岁-60岁雅诗兰黛弹力多肽面颈柔肤晚霜980元/50ml35岁+雅诗兰黛白金级蕴能黑钻光璨肌活精华液白金黑松露精华1800元/30ml30岁-69岁雅诗兰黛白金级花菁萃紧颜蜜露精华冻龄白金精华2600/30ml35-65岁修护樱花版微精华露第二代樱花水900元/200ml18岁-66岁雅诗兰黛特润密集修护浓缩精华素高能小棕瓶900元/200ml18岁-66岁雅诗兰黛特润修护精华眼霜小棕瓶眼霜720元/20ml20岁-65岁雅诗兰黛特润修护
48、肌活精华露小棕瓶精华530元/15ml19岁-65岁雅诗兰黛特润修护肌活充盈紧弹眼霜液体眼绷带660元/30ml18岁-69岁好2004200620082000222013年:微精华原生液上市推出鲜亮焕彩精粹水2011年:推出红石榴系列万能霜上市弹力紧实系列上市2007年:鲜活营养系列上市2008年:璀璨耀白护肤及彩妆系列上市2005年:推出美白线晶智焕白莹采系列2020年:红石榴高光乳全新上市胶原霜升级上市2019年:全新推出沁水倍润系列推出樱花水2016年:升级万能霜为多效智妍精华霜(胶原霜)2018年:专研系列Perfectionist Pro
49、上市2022年:第二代樱花水、胶原霜上市2015年:全新晶透润白系列上市全新上市多效智妍系列2010年:推出白金级奢养紧致系列凝时抗皱系列上市盈润保湿系列上市图表:雅诗兰黛小棕瓶系列外的其他产品推新时间线 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明24图表:理肤泉推新节奏较慢图表:理肤泉产品矩阵尚不完备,以专业皮肤修护为重3.4 理肤泉:基于医研共创打造产品矩阵,推新节奏慢、新品表现平淡资料来源:理肤泉天猫官方旗舰店,理肤泉官网,搜狐网,新浪网,凤凰网,网易,VOGUE时尚,国海证券研究所功效单品价格规格目标人群保湿安心柔肤爽肤水230元/200ml18-
50、64岁水杨酸黑膜148元/5片18-40岁轻盈水活霜250元/50ml20-45岁美白大哥大防晒隔离乳175元/30ml22-62岁隔离透润遮瑕乳283元/30ml12岁+抗衰B5抗皱提拉紧致精华360元/40ml40-65岁视黄醇A醇面部精华339元/30ml35-64岁B5补水玻尿酸精华450元/30ml35-55岁安特舒缓眼霜290元/20ml20-40岁修护敏感肌B5修复霜89元/40ml12岁+B5绷带精华328元/30ml20岁+B5蓝水多效保湿水240元/20ml24岁+安心乳液290元/40ml24-64岁特安舒护乳260元/40ml12岁+舒缓泛红敏感喷雾185元/300ml
51、12岁+焕肤收缩毛孔K精华乳208元/40ml18-50岁痘痘肌清痘爽肤水微晶收敛水195元/200ml18-50岁DUO乳245元/50ml20-43岁三酸精华水295元/30ml18-37岁仅修护线产品储备完备,客群拓展较为充分。1)功效、品类:产品覆盖全功效,主打抗敏、祛痘,仅修护线覆盖全品类。2)价格带:位于100-500元区间,价格带适中,仍有上拓空间。3)目标客群:客群覆盖广,产品覆盖12岁+人群;不同产品精准定位细分人群(如:面膜定位18-40岁,B5精华定位 20-65岁,小敏瓶精华定位18-64岁,绷带精华定位20岁以上,DUO乳定位 20-43岁,K乳定位 18-50岁),
52、主打20岁+存在皮肤问题的人群。4)品牌规模:2021年,营收约20亿美元。基于医研共创搭建产品矩阵,聚焦皮肤细分问题拓宽目标客群。医研共创:以富硒温泉水为核心原料,依托于欧莱雅集团研发实力,并与全球皮肤科专家密切合作,成为全球第一的皮肤科专家推荐的护肤品牌(经9万名专家推荐)。拓宽客群:不同修护产品线分别适用于油性+痤疮/过敏性/干性+湿疹皮肤/敏感肌日常修护/敏感肌防晒/祛痘;通过拓宽皮肤细分适应症类型,覆盖更广人群。产品推新节奏慢、新品表现平淡:产品研发周期长(部分涉及临床试验),推新节奏较慢,且近五年来上市的新品销售表现平淡,或与集团品牌发展优先级相关。2009年:安心水全新上市201
53、0年:清痘净肤双重调理DUO+乳上市均衡清润洁肤及卸妆系列3月上市2011年:于法国推出特安舒缓修护霜美白线舒安臻白系列上市2012年:K+乳上市舒缓调理喷雾升级上市2013年:上市清痘净肤水油平衡乳液MAT2014年:B5修护霜上市每日防晒隔离修颜乳3月上市特安修护乳5月上市2020年:理肤泉小敏瓶精华上市2021年:推出三酸精华水杨酸黑膜上市2021版大哥大防晒上市2022年:B5绷带精华上市光盾防晒上市 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明25图表:雅诗兰黛集团营收规模10亿+美元的品牌有8个图表:欧莱雅集团品牌梯队完善,营收20亿+美元的品牌
54、有10个3.5两大美妆集团:多品牌矩阵定位互补、梯队完善,覆盖全类别及价格带资料来源:欧睿,欧莱雅财报,雅诗兰黛官网,国海证券研究所两大集团:品牌矩阵布局完善,覆盖全领域及价格带,有效满足不同区域、不同年龄层、不同收入水平的消费者的美护需求。欧莱雅集团:1)品牌矩阵:收购为主+培育为辅,截至2021年,集团拥有35个品牌,其中营收规模为40+/20-40亿美元的品牌分别有4/6个,品牌梯队完善。2)4大业务部门:活性健康化妆品部、高档化妆品部、大众化妆品部、专业美发产品部,2021年对应营收占比为25%/23%/21%/21%。3)五大类别:覆盖护肤、彩妆、香水、护发、染发,并覆盖美护全价格带
55、。雅诗兰黛集团:1)品牌矩阵:收购为主+培育/代理为辅,截至2021年,集团拥有30个品牌;2019年有8个品牌营收规模超10亿美元。2)4大业务条线(类别):护肤、彩妆、香水、护发,2021年对应营收占比为58%/26%/12%/4%,覆盖美护全价格带。40亿美元以上20亿美元以上1亿美元以上 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明264.国货龙头:推新节奏普遍较快,趋势跟踪紧密度决定爆品迭代节奏 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明274.国货龙头:推新节奏普遍较快,趋势跟踪紧密度决定爆品迭代节奏祛斑、美
56、白、防晒抗皱、紧致伴随近年来国内化妆品线上电商迅速崛起,国货龙头推新节奏普遍较快。但在爆品迭代上,品牌分化明显,关键在于不同品牌对趋势跟踪的紧密度存在差异。紧跟趋势的品牌,爆品迭代相对更快,节奏为2-3款/年(如:珀莱雅)或至少1款/半年(如:润百颜)。珀莱雅:产品矩阵处1N扩充期,紧跟趋势打造产品矩阵。推新节奏快(近10款/年),爆品迭代快(2-3款/年)。薇诺娜:产品矩阵处1N扩充期,依托植物科技+医研共创打造产品矩阵。推新节奏快(近10款/年),趋势跟踪不紧密导致爆品迭代较慢(2020年后上市的新品中,仅舒缓修护冻干面膜成长为爆品)。润百颜:产品矩阵处1N扩充期,基于科技壁垒+紧跟趋势打
57、造产品矩阵。推新节奏快(近10款/年),爆品迭代快(至少1款/半年)。夸迪:产品矩阵处1N扩充期,基于硬核成分打造产品矩阵。推新节奏慢(2-3款/年),趋势跟踪不紧密导致爆品迭代较慢(1款/1-1.5年)。米蓓尔:产品矩阵处01培育期,通过复制+创新打造多款敏感肌耐受的海外大牌的平替产品。2020年起,推新节奏明显加快(年均不足10款),趋势跟踪不紧密导致爆品迭代较慢(1款/1-1.5年)肌活:产品矩阵处01培育期,基于独创糙米精粹+明星成分打造产品矩阵。推新节奏快(10+款/年),爆品率不高(仅糙米焕活精华水)。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明
58、284.1 珀莱雅:紧跟趋势打造产品矩阵,推新节奏+爆品迭代快产品矩阵处1N扩充期,价格带仍有上拓空间。1)功效、品类:产品覆盖全功效、全品类。2)价格带:位于50-500元区间,价格带宽度适中,仍有上拓空间。3)目标客群:客群覆盖广,覆盖18岁+人群;抗衰线产品主打20岁+抗初老人群。4)品牌规模:2021年,护肤类收入39.8亿元。产品策略升维,发力大单品后产品力迎来质的提升。产品策略:实现升维(套装产品-爆品-大单品),2018年前,以高性价比套装产品为主,适配于低线城市线下销售;2019年借力短视频兴起,打造爆品泡泡面膜(天猫月销100W+),最后由盛转衰主因是其产品力被成分党证伪;2
59、020年起发力大单品策略,顺应“早C晚A”护肤理念兴起,打造红宝石精华、双抗精华出圈。产品力提升:两大单品选用热门成分+拥有专利背书,红宝石精华主打双效六胜肽-1(由西班牙LipoTrue实验室提供)和超分子维A醇;双抗精华抗糖主打脱羧肌肽和Collrepair(巴斯夫专利),产品力终获成分党认可。紧跟趋势高频推新,年均上新近10款单品,含2-3款爆品+多款潜力单品。1)推新:品牌顺应屏障修护/安瓶大热趋势,先后推出源力精华/保龄球蓝瓶;2020年起,年均上新近10款单品,推新节奏快。2)爆品:爆品为红宝石+双抗+源力精华三大单品,2020、2021年分别推出(含升级)2/3款大单品;此外还储
60、备有红宝石面霜、红宝石冰陀螺眼霜、源力精华面霜等多款潜力单品。图表:珀莱雅产品矩阵处1N扩充期图表:2020年后,年均推新近10款弹润芯肌系列靓白芯肌系列烟酰胺雪肌精华黑海盐泡泡SPA面膜印彩巴哈彩妆系列海洋安瓶基底修护精华水光安瓶面膜遇见海系列香氛护手霜深海胶原立体轮廓霜(V脸霜)4D胶原蛋白雕塑精华(线雕精华)清透沁凉防晒喷雾清透焕白隔离防晒乳双抗精华红宝石精华深海蕴活鱼子精华双抗面膜多酸面膜舒安面膜保龄球蓝瓶红宝石冰陀螺眼霜双抗小夜灯眼霜2.0红宝石面霜2.0源力面霜源力面膜保龄球橘瓶双白瓶2018及以前20192020H12020H2双抗小夜灯眼霜双抗粉底液红宝石面霜红宝石面膜夜猫子面
61、膜粉红小海泥面膜桃桃冰膜2021H1红宝石活肤水红宝石活肤乳源力修护精华双抗粉底液控油版红宝石精华2.0双抗精华2.02021H22022.7前功效单品价格规格目标人群保湿水动力活能爽肤水68元/135ml18-30岁水漾透润活妍精粹乳169元/120ml18-25岁水漾透润活妍精粹霜169元/50g18-25岁高能神经酰胺面膜119元/20片-解渴面膜89元/75ml28-39岁+美白保龄球橘瓶449元/(0.153g+1.047ml)*28支-靓白晶钻光透焕肤水190元/160ml20-28岁靓白晶钻光透面霜219元/50g20-28岁靓白晶钻光透精华液双白瓶269元/36ml20-28岁
62、帆船防晒89元/50ml-防晒隔离霜79元/50ml-抗衰深海蕴活鱼子精粹精华水280元/120ml35岁+深海蕴活鱼子精粹抗皱新生面霜360元/50g35岁+红宝石冰陀螺眼霜309元/20g30岁+红宝石面霜289元/50g30岁+红宝石淡纹紧致精华2.0279元/30ml30岁+弹润透亮青春精华液双抗精华2.0239元/30ml25岁+双抗小夜灯眼霜259元/20g25岁+双抗面膜129元/30ml*525岁+冻干面膜159元/5片-修护保龄球蓝瓶399元/(0.2ml+1.0ml)*28支-舒敏保湿特润霜159元/50g-源力面霜239元/50g25-45岁源力精华239元/30ml25
63、-45岁源力面膜119元/5片-资料来源:珀莱雅天猫官方旗舰店&京东官方旗舰店,贤集网,环球快报网,珀莱雅官方公众号&官方微博,国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明294.2 薇诺娜:基于医研共创打造产品矩阵,推新节奏快、爆品迭代慢图表:薇诺娜产品矩阵处1N扩充期图表:2020年后,年均推新近10款产品矩阵处1N扩充期,价格带仍有上拓空间。1)功效、品类:产品覆盖全功效,保湿、美白、修护线覆盖全品类。2)价格带:位于50-400元区间,价格带宽度适中,仍有上拓空间。3)目标客群:客群覆盖广,品牌拥有女性、男性护肤线,覆盖18岁+人群,
64、主打敏感肌人群。4)品牌规模:2021年,护肤品收入36.3亿元。依托植物科技+医研共创打造产品矩阵,占据敏感肌护肤心智。研发实力强:与国内领先医疗机构、皮肤科专家合作,已在利用云南高原特色植物制备有效成分(马齿苋、青刺果等)应用于敏感肌护肤上建立技术壁垒,并树立行业标杆。2021年12月,公司牵头、联合高校及研究机构设立云南特色植物提取实验室,以产业化为导向,品牌基础研发及产业化能力有望更上一层。占领心智:品牌自2019年以来,持续占据国内敏感肌护肤市场第一,2021年市占率达19.5%。年均推新近10款,没有紧跟趋势导致爆品迭代较慢。1)推新:2020年后推新节奏加快,年均推新近10款。2
65、)爆品:前期产品沉淀期长,舒敏特护霜上市历经4年成长为爆品;趋势跟踪不紧密导致爆品迭代较慢,2020年后上市的新品中,仅针对冻干大热趋势推出的舒缓修护冻干面膜,成长为爆品。功效单品价格规格目标人群保湿极润保湿柔肤水178元/120ml18岁+极润保湿乳液60元/15g18岁+极润保湿精华液298元/30ml18岁+极润保湿洁面乳77元/80g18岁+极润保湿睡眠面膜128元/100g18岁+美白光透晳白精华液398元/30ml18岁+光透皙白修护晚霜269元/50g18岁+光透皙白淡斑面膜139元/6片18岁+清透防晒乳188元/50g18岁+水感防晒乳198元/50g18岁+熊果苷美白保湿精
66、华液次抛348元/45ml18岁+抗衰紧致抗皱精华水268元/120ml18岁+紧致密集提拉面膜298元/25ml*618岁+紧致淡纹精华霜378元/30g18岁+紧致眼霜328元/20g20岁+修护敏感肌舒敏保湿润肤水188元/120ml18岁+舒敏保湿特护霜88元/15g18岁+舒敏保湿修红霜68元/15g18岁+舒敏保湿修护精华液298元/30ml18岁+舒敏安肤修红洁面凝胶158元/80g18岁+舒敏安肤修红面膜117元/100g18岁+舒缓修护冻干面膜99元/4片18岁+祛痘舒缓控油爽肤水188元/120ml18岁+舒缓控油凝露198元/50g18岁+净痘清颜霜68元/15g18岁+
67、复合水杨酸焕颜精华液134元/30ml18岁+清痘修复精华液69元/12g18岁+清痘净油面膜泥159元/10颗18岁+2015及以前20020H120212022.7前舒缓修护冻干面膜酵母重组胶原蛋白液体敷料安心舒缓净透洁颜油安心自然塑形眉笔安心唇部修护精华油安心舒缓保湿精华粉底液安心修护精华粉底棒舒爽修护洁面乳舒爽修护保湿水舒爽修护保湿面膜舒爽修护保湿乳液舒护安肤睡眠面膜高保湿修护面霜双修赋活精华液焕亮保湿身体乳光感修护冻干面膜清透水感防晒乳水感防晒喷雾舒缓保湿冻干面膜舒缓保湿洁面泡沫三体涂抹面膜蓝铜胜肽精华熊果苷透白保湿面膜熊果苷美白保湿精华液升级光透皙白淡斑精华液
68、赋活修护精华液(轻颜瓶)赋活修护精粹水赋活修护精华眼霜柔润保湿霜舒敏保湿特护霜极润保湿柔肤水极润保湿洁面乳清透防晒乳透明质酸修护生物膜透明质酸保湿修护面膜团子能量修复膜盒柔彩焕颜气垫BB霜马齿苋舒缓保湿喷雾水光裸肌素颜霜柔润修护润唇膏光透皙白修护晚霜光透皙白淡斑精华液青刺果修护保湿喷雾舒敏保湿修护精华修红系列晒后修护凝露柔彩焕颜隔离霜清痘净油面膜泥净澈幻颜卸妆水2017光透皙白隔离日霜光透皙白精粹水2020H2资料来源:薇诺娜天猫官方旗舰店,海淘族,靓范儿,花容网,薇诺娜官方微博,国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明304.3 润百颜
69、:基于科技壁垒+紧跟趋势打造产品矩阵,爆品迭代快图表:润百颜产品矩阵处1N扩充期图表:2020年后,年均推新近10款产品矩阵处1N扩充期,价格带上拓空间较大。1)功效、品类:产品覆盖全功效,保湿、抗衰、修护线覆盖全品类。2)价格带:位于50-650元区间,价格带宽度适中,仍有上拓空间。3)目标客群:客群覆盖广,覆盖18岁+人群(几乎适用于所有年龄层)。4)品牌规模:2021年,营收达12.3亿元。科技壁垒+紧跟趋势,围绕HA+X打造产品矩阵。科技壁垒:主要体现在不同分子量玻尿酸的复配上具备优势,此外,还首创“次抛原液”新品类;紧跟趋势:围绕HA+X打造产品矩阵,X多为明星成分。比如:2020年
70、针对奶皮面膜火热趋势,润百颜同年7月即推出含377的奶皮面膜,盛极一时;2021年顺应屏障修护趋势,打造爆品屏障次抛精华(含依克多因+神经酰胺等明星成分)。年均推新近10款,爆品迭代周期为半年。1)推新:2020年后,年均推新近10款,今年截至7月已上新9款。3)爆品:2021年初至今,每半年均至少有1款新品(含升级)打造为爆品,包含水润次抛+屏障次抛+Hace次抛+屏障条例面膜(白纱布)。水光盈润保湿次抛日间鲜活次抛夜间晶润次抛高保湿柔光素颜霜水光盈通保湿水乳水光盈透保湿霜柔缎雾面唇釉高保湿精华水(香槟水)水光净润洁面霜咖啡因肉肉面膜净肤平衡水净肤洁面慕斯HA磨砂微珠手膜玻尿酸咖啡净透泥膜玻
71、尿酸淡纹紧塑颈霜美白次抛精华液HACE次抛精华HACE无膜布面膜HACE云朵眼膜2018及以前20192020H12020H2屏障调理面霜屏障次抛精华液倍护清润防晒乳(小金盾)屏障调理面膜(白纱布)水润保湿面膜2021H1第三代水润次抛纯油次抛屏障调理身体霜(小白条)2022.7前奶皮面膜(已下架)水光滋养面霜淡纹焕颜眼膜屏障调理水2021H2蜂巢玻尿酸水润次抛玻尿酸紧致次抛第二代水润次抛玻尿酸净肤次抛玻尿酸舒敏精华喷雾故宫口红功效单品价格规格目标人群保湿玻尿酸水润次抛精华199元/22.5ml18-40岁玻尿酸高保湿精华水169元/300ml18-60岁玻尿酸水润保湿面膜99元/5片20-5
72、5岁水光盈透保湿水199元/120ml18-60岁美白美白精华液次抛399元/45ml22-58岁水光亮透面膜109元/5片-抗衰蜂巢玻尿酸紧致次抛精华液359元/45ml39-55岁水光盈透保湿眼霜279元/15g-淡纹焕颜精华眼膜199元/10片-玻尿酸淡纹紧塑颈霜239元/50g25-50岁HACE次抛抗老精华419元/45ml25-50岁修护水光塑颜面膜129元/5片-玻尿酸屏障调理次抛精华液399元/45ml20-55岁玻尿酸屏障调理水259元/120ml18-60岁玻尿酸屏障调理面膜白绷带面膜119元/5片20-55岁玻尿酸屏障调理面霜439元/60g20-55岁净透亮肤次抛精华液
73、299元/45ml21-35岁玻尿酸复合果酸净肤面膜129元/50g-资料来源:润百颜天猫官方旗舰店,知道谷,好运宝贝,润百颜官方微博,中国经济网,国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明314.4 夸迪:基于硬核成分打造产品矩阵,推新节奏+爆品迭代慢图表:夸迪产品矩阵处1N扩充期图表:2020年后,年均推新2-3款产品矩阵处1N扩充期,价格带延伸较为充分。1)功效、品类:产品覆盖全功效,抗衰、修护线覆盖全品类。2)价格带:位于50-850元区间,价格带较宽。3)目标客群:客群覆盖广,覆盖18岁+人群,主打25岁+人群。4)品牌规模:20
74、21年,营收达9.8亿元。多种高功效成分复配,以打造单品为重。夸迪作为华熙生物旗下最高端品牌,产品打造硬核、强调科技力,围绕5D玻尿酸+高功效明星成分搭建产品矩阵。目前,品牌以单品打造为重,品类也基于单品扩张,尚未在单品下形成系列产品。推新节奏+爆品迭代变慢,爆品迭代周期约1-1.5年。1)推新:2020年后,推新节奏变慢,年均上新2-3款单品。2)爆品:爆品为焕颜次抛、战痘次抛、轻龄霜、熬夜面膜,上市时间分别为2018/2019H2/2020H2/2022H1,爆品迭代周期约为1-1.5年,趋势跟踪不紧密导致爆品迭代变慢。5D玻尿酸清润次抛原液5D焕颜精粹次抛原液(蓝次抛)5D玻尿酸水活修护
75、喷雾5D玻尿酸焕采凝水面膜水漾美肌多肽冻干粉晶莹美目眼部护理液柔润醒肤洁面慕斯5D清透水光隔离乳5D玻尿酸全效轻盈凝露高光系列复合酸战痘软安瓶原液(绿次抛)高光凝时平衡面膜紧致赋能即刻面膜极光次抛精华动能支撑轻龄霜20021熬夜面膜水油双锁面膜清爽防晒小白管2022.7前盈透面膜源护悬游小金管功效单品价格规格目标人群保湿5D玻尿酸清润次抛308元/30ml25岁+5D玻尿酸清水活喷雾90元/50ml25岁+雪肌凝皙夜间微乳精华720元/40ml25岁+5D高光凝润柔肤鲜肌水368元/110ml30岁+美白5D高光凝时平衡面膜238元/5片30岁+瓷肌嫩透日间精华540元/
76、50ml25岁+抗衰5D玻尿酸焕颜精粹次抛精华液458元/30ml30岁+5D玻尿酸熬夜修护弹嫩盈透涂抹面膜198元/30g25岁+动能支撑轻龄霜458元/50g25-35岁肌醒眼部微精华293元/15ml25岁+熬夜稳态肌构复原蜜248元/7ml25岁+樱花菁萃伽玛淡纹颈霜278元/20g25岁+5D玻尿酸调理精华液CF青春光感瓶459元/30ml25岁+修护5D玻尿酸战痘次抛精华液308元/30ml18-21岁5D玻尿酸舒润稳肌悬油次抛458元/7.5ml25岁+5D高光晶透沁水能量霜450元/30g25岁+素颜鲜肌按摩水330元/140ml25岁+水漾美肌多肽冻干粉620元/12mg25
77、岁+5D高光雪肌凝皙夜间微乳精华720元/40ml25岁+5D战痘焕活修复次抛面膜339元/5片18-21岁资料来源:夸迪天猫官方旗舰店,易加盟,五星素材,夸迪官方微博,化妆品监管app,国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明324.5 米蓓尔:基于复制+创新打造产品矩阵,爆品迭代慢图表:米蓓尔产品矩阵处01培育期图表:2020年起,推新节奏明显加快产品矩阵处01培育期,高阶品类拓展、价格带上拓空间较大。1)功效、品类:产品覆盖全功效,品类覆盖尚不完备(水、面膜基础品类贡献多数营收)。2)价格带:位于50-400元区间,价格带较窄,上拓
78、空间较大。3)目标客群:客群覆盖广,覆盖18岁+人群,主打20岁+敏感肌人群。4)品牌规模:2021年,营收达4.2亿元。复制+创新,多款畅销单品为海外大牌明星产品的平替。米蓓尔卡位敏感肌细分赛道,主打高性价比,产品打造思路:复制海外明星产品核心卖点+添加明星成分,打造国人敏感肌耐受的平替产品:如爆品粉水为兰蔻粉水平替(添加依克多因+二裂酵母等明星成分强化修护);丝绒霜含15%玻色因可作为含30%玻色因的赫莲娜黑绷带面霜平替(兰蔻菁纯面霜仅含5%玻色因,丝绒霜添加角鲨烷+多肽等明星成分);小蓝帽精华可作为欧玛油橄榄精华平替。推新节奏加快,爆品迭代周期为1-1.5年。1)推新:2020年起,推新
79、节奏明显加快,2019-2021年分别推新约3/6/8款,2022年上半年推出4款新品;2)爆品:品牌三大爆品粉水/蓝绷带面膜/乳液面膜推出时间分别为2019H2/2020H2/2022H1,爆品迭代周期约为1-1.5年,趋势跟踪不紧密导致爆品迭代变慢。资料来源:米蓓尔天猫官方旗舰店,米蓓尔微信公众号,米蓓尔官方微博,国海证券研究所多元修护奢养菁华霜多元修护润养面膜(粉绷带)蓝铜胜肽修护冻干粉胜肽摇摇蜜“小蓝帽”精华液轻龄紧致精华眼膜“小蓝帽“冻膜玻尿酸高保湿乳液面膜系列(海茴香、白松露乳液面膜)赋活修护固态闪释面膜2.0舒缓安肤次抛精华液紧致弹润固态闪释面膜2.02020 H2多元修护润养水
80、(粉水)赋活修护固态闪释面膜净透无瑕固态闪释面膜2019年前角质重构乳霜系列多重紧致精华眼霜多元微导次抛系列氨基酸清润洁面凝胶酵母舒润洁肤凝露玻尿酸精华水敏肌集效防护乳透明质酸皮肤保湿贴皮肤修护贴轻龄紧致能量精华液轻龄紧致焕亮丝绒霜紧致弹润固态闪释面膜轻龄紧致修护面膜(蓝绷带)修护原液系列护唇小粉罐轻龄紧致焕肤精粹水舒缓修护霜2019年2020 H12021 H12022 H12021 H2功效单品价格规格目标人群保湿多元玻尿酸精华水169元/260ml-水润保湿次抛精华液69元/7.5ml21-55岁4D玻尿酸保湿修护原液108元/18ml-玻尿酸高保湿乳液面膜海茴香、白松露乳液面膜88元/
81、5片20-55岁美白烟酰胺焕亮修护原液108元/18ml-二裂酵母嫩肤修护原液108元/18ml-抗衰轻龄紧致修护面膜蓝绷带149元/110g18-45岁轻龄紧致能量精华液239元/40ml25-40岁轻龄紧致精华乳228元/100ml25-55岁轻龄紧致焕亮丝绒霜299元/55g25-40岁多重紧致精华眼霜198元/20g-紧致弹润固态闪释面膜108元/5片20-55岁修护舒缓安肤精华液小蓝帽精华198元/30ml20-55岁舒缓保湿安抚冻膜小蓝帽冻膜138元/110g18-50岁舒缓修护霜69元/20g20-45岁多元修护润养水小粉水108元/100ml18-40岁屏障修护水凝乳霜169元
82、/50g20-45岁蓝铜肽修护冻干粉59元/盒20-45岁多元滋养修护唇膜89元/18g-舒缓修护面膜88元/5片18-45岁 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明334.6 肌活:基于独创精粹+明星成分打造产品矩阵,推新快、爆品率不高33图表:肌活产品矩阵处01培育期图表:肌活年均推新10+款产品矩阵处01培育期,价格带上拓空间较大。1)功效、品类:产品覆盖全功效,品类覆盖尚不完备。2)价格带:位于50-300元区间,价格带较窄,上拓空间较大。3)目标客群:客群覆盖广,覆盖18岁+人群,主打20-45岁油皮人群。4)品牌规模:2021年,营收达4.
83、3亿元。独创糙米精粹+明星成分,打造针对成分党的功效性护肤品牌。如爆品糙米水独创以糙米发酵精粹为基底,复配依克多因+二裂酵母等多维热门成分;虾青素肌底液添加大热修护成分虾青素;微电流感眼霜集结华熙专利氨基丁酸+视黄醇热门成分。年均推新10+款,爆品迭代慢。1)推新:品牌成立于2019年,目前产品矩阵未具雏形,推新节奏很快,年均推新10+款,2022年截至7月已推出10+款新品。2)爆品:没有紧跟趋势导致爆品迭代变慢,目前爆品仅有糙米焕活精华水。氨基酸泡沫洁面慕斯控油啫喱乳2020年前海洋臻萃动力肌底液微电流眼霜糙米焕活精华水亮肤舒缓喷雾樱花肌底精华液虾青素动力肌底液樱花肌底精华液2.0角质调理
84、嫩肤乳焕活修护面膜水光修护面膜糙米肌底精华乳深层净澈洁面膏盈润水调理面膜盈润水调理保湿面霜糙米肌底液糙米肌底精华面膜VC亮颜精华粉透明质酸钠水润口红精研焕白面膜精研焕白肌底液盈润亮肤保湿精华露(小蓝棒)糙米焕活精华乳(升级)美白淡斑精华液焕活涂抹面膜盈润水感洁颜蜜糙米净彻洁面膏紧致淡纹唇膜糙米嫩肤调理乳糙米平衡控油乳糙米面霜2020年2021H12022H12021H22022H2功效单品价格规格目标人群保湿盈润水光动力肌底液198元/30ml18岁+盈润亮肤保湿精华露小蓝棒119元/80ml18岁+盈润水调理保湿面霜139元/30g18岁+盈润水调理面膜69元/盒18岁+美白美白淡斑精华液安
85、白瓶223元/30ml18-60岁精研焕白肌底液244元/30ml-光感焕亮肌底液223元/30ml18-45岁光感焕亮面膜69元/1盒18-45岁虾青素还原修护动力肌底液193元/30ml20-55岁抗衰紧致塑颜精华霜GABA面霜268元/50g25-50岁焕亮眼霜109元/15g25-50岁淡纹修护眼膜59元/1盒20-45岁修护糙米焕活精华水109元/100ml25-45岁糙米焕活精华乳119元/100g20-45岁糙米焕活涂抹面膜99元/100g18-45岁糙米肌底液218元/30ml20-35岁乳糖酸面膜159元/100g-多酸嫩肤调理精华液228元/30ml20-45岁资料来源:肌
86、活天猫官方旗舰店&唯品会自营,肌活官方微博&官方公众号&官方小红书,国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明345.主打线上的新锐品牌:多凭借紧跟趋势快速起量,紧跟品类趋势优于成分趋势 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明355.新锐品牌:多凭借紧跟趋势快速起量,紧跟品类趋势优于成分趋势补水、保湿、滋养祛斑、美白、防晒抗皱、紧致主打线上的新锐品牌普遍产品锐度高、推新节奏较快,且多凭借紧跟趋势推出新品快速起量。但在后续爆品迭代上,品牌分化明显,关键在于其追逐的趋势类型存在差异;从爆品接替持续性角度
87、,紧跟品类趋势或优于紧跟成分趋势。紧跟品类趋势的新锐品牌,起量后爆品接替持续性更优,如:PMPM迭代节奏为每半年至少1款爆品;而踩准成分风口快速起量的HBN、HFP,在后期爆品接替上均显乏力。PMPM:产品矩阵处1N扩充期,紧跟品类趋势打造产品矩阵(踩准品类风口是起量快的最根本原因)。推新节奏快(10+款/年),爆品迭代快(至少1款/半年)。HBN:产品矩阵处01培育期,紧跟成分趋势打造产品矩阵(最早踩准A醇风口)。推新节奏不快(不足10款/年),后续爆品接替乏力(现有爆品均为2020年前上市的产品)。溪木源:产品矩阵处1N扩充期,基于独特自然成分+研发实力打造产品矩阵。推新节奏快(10+款/
88、年),具备打爆同条产品线多个单品的能力(同系列全品类一次性同步上新),但爆品迭代变慢(2021年后上新的系列整体表现平淡)。HFP:产品矩阵处1N扩充期,紧跟成分趋势打造产品矩阵(紧跟成分趋势是起量快的根本原因)。推新节奏不快(不足10款/年),产品力被证伪+寡肽原液后爆品无接替,已显颓势。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明365.1 PMPM:紧跟品类趋势打造产品矩阵,推新节奏+爆品迭代快图表:PMPM产品矩阵处1N扩充期图表:PMPM年均推新10+款玫瑰水猴面包树眼霜猴面包树泥膜海茴香乳糖酸九重修护精华清洁海淤泥膜冻土霜海茴香贴片面膜海茴香乳糖
89、酸保湿细致精华水海茴香乳糖酸修护细致精华乳海茴香乳糖酸洁面玫瑰精粹水玫瑰红茶角鲨烷修护精华油猴面包树涂抹面膜玫瑰精华乳白松露涂抹面膜白松露精华磨砂沐浴膏白松露洁颜蜜玫瑰红茶洁面龙血树水杨酸水龙血树水杨酸精华乳白松露酵母平衡光透微精华水白松露酵母平衡光透微精华乳新款白松露贴片面膜水杨酸棉片千叶玫瑰洁面海茴香精华白松露视黄醇精华眼霜千叶玫瑰精华油千叶玫瑰面膜水杨酸冻膜千叶玫瑰奶霜新白松露洁面新白松露水新版白松露精华液白睡莲冰河泥净透清洁泥膜新白松露乳2020H12021H12022H12020H22021H2产品矩阵处1N扩充期,价格带上拓空间较大。1)功效、品类:产品覆盖全功效,保湿、抗衰、修护
90、覆盖全品类。2)价格带:位于50-400元区间,价格带较窄,上拓空间较大。3)目标客群:客群覆盖广,覆盖16岁+人群(几乎适用于所有年龄层)。4)品牌规模:2019年10月成立,2021年GMV破10亿元。踩准品类风口是起量快的最根本原因。讲好故事:品牌寓意为一份来自远方的礼物,主张“探索全球,带回肌肤能量”,已有的4个产品系列的核心成分分别取自全球4个地方;产品多以核心自然成分+功效命名,每款产品介绍遵循固定公式X+Y+Z(来自全球的自然成分+明星成分+前沿技术)。紧跟品类趋势:最早选择国内低渗透率高增长的涂抹面膜打开市场,2020年初首款产品发光面团(猴面包树泥膜,现已下架)上市后迅速破圈
91、,现在销量最高的爆品为小白管(白松露涂抹面膜);如今品牌销售额,仍由面膜品类领跑。顺应以油养肤趋势切入高增长的精华油品类,2021H1推出的千叶玫瑰精华油累计热销100W+套。年均推新10+款,爆品迭代周期约为半年。1)推新:年均推出10+款新品,产品矩阵打造快(不足3年已具雏形);2)爆品:爆品猴面包树泥膜/海茴香乳糖精华水乳套装/白松露涂抹面膜/千叶玫瑰精华油/白松露水乳(升级)推出时间先后约间隔半年。功效单品价格规格目标人群保湿白松露涂抹面膜小白管99元/75g16岁+海茴香贴片面膜69.9元/5片16岁+海茴香乳糖酸保湿细致精华水119元/100ml16岁+猴面包树传明酸精华贴片面膜5
92、9.9元/30片16岁+白松露洁颜蜜89元/120ml16岁+玫瑰红茶洁面59.9元/100ml16岁+新白松露洁面79元/100g16岁+海茴香乳糖酸洁面59.9元/100g16岁+美白猴面包树涂抹面膜99.9元/75g16岁+白松露贴片面膜59.9元/5片16岁+抗衰白松露精华水139元/100ml16岁+白松露精华乳159元/100g16岁+白松露精华液129元/15ml16岁+白松露视黄醇精华眼霜399元/10g16岁+白松露酵母平衡光透微精华水119元/100ml16岁+白松露酵母平衡光透微精华乳149元/100ml16岁+修护千叶玫瑰精华油129元/15ml16岁+水杨酸棉片69元
93、/50片16岁+海茴香精华液219元/10.5ml16岁+千叶玫瑰面膜89元/10片16岁+千叶玫瑰奶霜129元/25g16岁+水杨酸冻膜79.9元/75g16岁+龙血树水杨酸水99元/100ml16岁+龙血树水杨酸精华乳129元/100ml16岁+玫瑰红茶角鲨烷修护精华油349元/50ml16岁+海茴香乳糖酸九重修护精华清洁海淤泥膜89.9元/75g16岁+资料来源:PMPM天猫官方旗舰店,养生之道网,PMPM官方公众号,一点排行网,有奇评测,化妆品财经在线,科妆网,国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明375.2 HBN:紧跟成分趋
94、势打造产品矩阵,推新不快、爆品接替乏力图表:HBN产品矩阵处01培育期图表:HBN产品锐度高,年均推新不足10款产品矩阵处01培育期,价格带仍有上拓空间。1)功效、品类:产品覆盖全功效,抗衰、美白线覆盖全品类。2)价格带:位于100-600元区间,价格带适中,仍有上拓空间。3)目标客群:客群覆盖广,覆盖20岁+人群,主打20岁+抗初老人群。4)品牌规模:2019年成立,2021年GMV近10亿。紧跟成分趋势,最早踩准A醇风口,产品强调功效真实性。先发布局A醇:2019年前,国内A醇市场相对空白;HBN率先于2019年6月完成A醇产品备案,领先于珀莱雅(最早于2019年12月备案)。2020年A
95、醇起势,HBN的A醇产品市场规模超越欧莱雅、珀莱雅等国内外龙头品牌:HBN/欧莱雅/珀莱雅A醇产品市场规模分别为9648/9039/5841万元。研发实力:研发团队由中科院博士、博导带队,核心技术为双A醇配方(Complex-ATRA复合维A醇)+黄金微粒包裹技术(ACTCOCOON“蚕蛹”),创新解决A醇易失活、不耐受两大难题。2022年邀请百位受试者前往第三方权威检测机构“SGS实验室”进行“功效可视化检测”实验,经验证,双A晚霜抗衰功效具备真实性。产品锐度高,推新节奏不快,爆品接替乏力。1)锐度:同功效线下产品适用的场景、人群更细分,如A醇产品线较快拓展至水、晚霜、眼霜、颈霜、精华等多品
96、类。2)推新:品牌刚成立不足3年,年均推新不足10款,推新节奏不快。3)爆品:现有爆品发光水、双A晚霜、双A精华乳均为2019-2020年上市新品,后续爆品接替略显乏力。视黄醇紧塑赋活晚霜酵母水光嫩肤面膜视黄醇塑颜精华乳-熊果苷水感透亮面膜视黄醇精华乳2019H1-熊果素莹亮精粹水视黄醇提拉淡纹颈霜视黄醇眼部新生精华液酵母六重玻尿酸复原露麦角硫因发光精华液三重视黄醇紧致修护面膜纤连蛋白修护凝水霜泛醇特润修护霜-熊果苷鎏光微精华乳咖啡因紧致修护眼霜(已下架)三重视黄醇塑颜微精华水-熊果苷鎏光微精华水四重蛋白焕颜弹润精华水三重蛋白弹润修护水乳-熊果苷鎏光微精华霜臻润安颜云感洁面乳三重蛋白弹润修护面
97、膜多重胜肽御龄精华油-熊果素莹亮精粹水(升级)麦角硫因发光精华液(升级)2019H22020H12021H12022H12020H22021H2功效单品价格规格目标人群保湿臻润安颜云感洁面乳139元/100g20岁+美白-熊果素莹亮精粹水发光水129元/150ml20岁+麦角硫因晶璨精华液288元/30ml20岁+-熊果苷水感透亮面膜119元/5片20岁+-熊果苷鎏光微精华水238元/100ml20岁+-熊果苷鎏光微精华乳239元/90ml20岁+-熊果苷鎏光微精华霜329元/50g20岁+抗衰视黄醇塑颜精华乳199元/120ml20岁+视黄醇眼部新生精华液小咖管电眼精华 188元/15ml2
98、0岁+视黄醇紧塑赋活晚霜双A晚霜319元/50g20岁+视黄醇提拉淡纹颈霜双A颈霜149元/50g20岁+视黄醇精华乳199元/120ml20岁+三重视黄醇塑颜微精华水279元/100ml20岁+三重视黄醇紧致修护面膜358元/50g20岁+四重蛋白焕颜弹润精华水229元/100ml20岁+多重胜肽御龄精华油525元/30ml20岁+修护酵母水光嫩肤面膜119元/5片20岁+三重蛋白弹润修护面膜蛋白奶皮面膜 189元/5片20岁+纤连蛋白修护凝水霜269元/50g20岁+酵母六重玻尿酸复原露348元/80g20岁+三重蛋白弹润修护水乳组合289元/100ml水+80ml乳20岁+泛醇特润修护霜
99、259元/50g20岁+资料来源:HBN天猫官方旗舰店,好运宝贝网,HBN官方公众号&官方小红书,网易,腾讯网,国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明385.3 溪木源:基于自然成分+研发实力打造产品矩阵,爆品集中于同产品线图表:溪木源产品矩阵处1N扩充期图表:溪木源产品锐度高,年均推新10+款山茶花精华水山茶花精华乳山茶花舒缓精萃涂抹式面膜山茶花敏感肌修护面霜山茶花敏感肌贴片面膜山茶花洁面大麻叶精粹原液大麻叶微晶去痘贴大麻叶密集修护洁面大麻叶密集修护面膜大麻叶密集修护精粹乳大麻叶焕能修护精粹水大麻叶密集修护精粹霜大麻叶舒缓喷雾大麻叶睡
100、眠面膜CBS焕采保湿水CBS焕采琉光精萃面霜CBS焕采精华乳液CBS焕采琉光洁面CBS焕采琉光淡斑面膜CBD急救祛痘精华樱花精华水樱花美白面膜樱花精华乳密集焕白淡斑精华液樱花面霜小蓝盾防晒CBD喷雾精华药用层孔菌提取物精华药用层孔菌敏感肌涂抹式面膜药用层孔菌净透轻盈精华眼霜药用层孔菌混油皮精华乳液层孔菌混油皮精华水层孔菌油皮控油洗面奶芋螺毒素肽紧致V脸精华液芋螺毒素肽紧致V脸精华液芋螺毒素眼部精华露芋螺毒素肽赋活紧致精华水芋螺毒素赋活紧致面霜芋螺毒素肽赋活紧致精华乳2020H12020H22021H12021H22022H1产品矩阵处1N扩充期,价格带上拓空间较大。1)功效、品类:产品覆盖全功
101、效、全品类。2)价格带:位于50-400元区间,价格带较窄,上拓空间较大。3)目标客群:客群覆盖广,覆盖15岁+人群,主打15-25岁敏感肌人群。4)品牌规模:2020年1月产品上线,2021年全渠道GMV破8亿元。基于独特自然成分+研发实力打造产品矩阵。讲好故事:成功讲好“自然疗愈”故事,以独特自然成分为基(山茶花精粹、深海珍珠精粹、药用层孔菌等),叠加热门功效成分(神经酰胺、依克多因等)打造产品。强研发:研发依托于产学研结合,1)实验室:自有实验室+联合研发实验室(与基因工程药物国家工程研究中心、日本S-SENCE、江南大学等合作);2)权威专家:团队拥有15年科研经验,80项专利,聚集优
102、秀科研人才;研发总监曾负责城野医生、露得清、大宝等品牌研发,首席科学家为暨南大学医药研究院教授;此外,携手“CPB之父”(前资生堂护肤品研究所所长)联合研发。产品锐度高,年均推新10+款,同条产品线打爆多个单品,爆品迭代变慢。1)锐度:品牌针对不同细分功效推出专属产品线,且同系列全品类一次性同步上新;2)推新:年均推出10+款新品,产品矩阵打造快(约2年半已具雏形)。3)爆品:具备打爆同条产品线多个单品的能力,如早期工业大麻系列拥有多款爆品(后因监管限制停产),山茶花系列:洁面慕斯、水、乳、洁面乳、面膜均销售火爆;但2021年后上新的层孔菌、芋螺毒素系列整体表现平淡,仅有层孔菌水乳套装销售火爆
103、(天猫月销3W+)。功效单品价格规格目标人群保湿雪融霜补水保湿面霜149元/50g15岁+药用层孔菌混油皮精华乳液119元/110ml15-28岁山茶花舒缓氨基酸洁面108元/300ml15-25岁CBS焕采保湿水279元/120ml25岁+CBS焕采琉光精萃面霜299元/50g25岁+美白樱花精华水159元/100ml15岁+清透舒缓倍护防晒乳159元/38g15岁+樱花美白面膜159元/6片15岁+樱花精华乳169元/100ml15岁+密集焕白淡斑精华液239元/15ml15岁+抗衰樱花面霜259元/50g15岁+芋螺毒素肽紧致V脸精华液309元/15ml25-35岁山茶花紧致眼霜199元
104、/20g15-25岁芋螺毒素眼部精华露339元/15ml25-35岁芋螺毒素赋活紧致面霜359元/50g25-35岁芋螺毒素肽赋活紧致精华乳249元/100ml25-35岁修护愈创木焕能祛痘修护控油精华液229元/15ml15岁+山茶花精华水109元/120ml15-25岁山茶花精华乳109元/100ml15-25岁山茶花敏感肌贴片奶皮面膜109元/10片15-25岁山茶花敏感肌修护面霜119元/30g15-25岁药用层孔菌提取物精华209元/15ml15-28岁药用层孔菌敏感肌涂抹式面膜209元/50g15-28岁水杨酸棉片99元/50片15岁+层孔菌油痘肌爽肤水119元/120ml15-2
105、8岁资料来源:溪木源天猫官方旗舰店,科妆网,新浪财经,中国经济发展网,腾讯新闻,产业信息网,中华网,财讯网,7丽女性网,国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明395.4 HFP:紧跟成分趋势快速起量,产品力被证伪+无爆品接替显颓势图表:HFP产品矩阵处1N扩充期图表:HFP年均推新不到10款视黄醇紧肤修护面霜低聚糖保湿乳液2.0肌肽原液神经酰胺修护润唇膏2019年前金盏花舒缓爽肤水玻尿酸密集补水面膜玻尿酸原液寡肽原液精华烟酰胺原液进阶版神经酰胺清爽保湿面霜酵母嫩肤保湿精华水氨基酸温和洁净洁面乳氨基酸净透保湿洁面液熊果苷美白补水面膜烟酰胺
106、亮肤乳液低聚糖保湿乳液1.0牛油果倍护霜1.0氨基酸净润平衡洁面乳烟酰胺美白精华液美白防晒乳糖酸毛孔净透水细纹改善精华液寡肽修护舒缓面膜虾青素提亮修护面膜基底修护精华液牛油果倍护霜2.0磺酸胶原修护面膜莱姆果酸净澈清洁面膜乳糖酸去黑头鼻贴膜角质管理精华液低聚糖保湿乳液3.0肌肽淡纹提亮眼霜整肌修护精华水艾地苯焕肤精华乳整肌修护面霜乳糖酸柔肤乳液金盏花清爽保湿面霜眼纹淡化霜寡肽精华3.0乳糖酸焕肤精华液2019年2020 H12021 H12022 H12020 H22021 H2功效单品价格规格目标人群保湿金盏花舒缓爽肤水169元/180ml15岁+低聚糖保湿乳液199元/118ml15岁+乳
107、糖酸毛孔净透水199元/180ml15岁+玻尿酸密集补水面膜119元/5片15岁+烟酰胺原液进阶版239元/15ml15岁+金盏花清爽保湿面霜229元/50g15岁+神经酰胺清爽保湿面霜219元/50ml15岁+氨基酸净润平衡洁面乳149元/120g15岁+美白烟酰胺美白精华液189元/15ml15岁+熊果苷美白补水面膜119元/5片15岁+烟酰胺亮肤乳液199元/118g15岁+美白防晒239元/40g15岁+抗衰肌肽原液189元/15ml15岁+细纹改善精华液460元/15ml15岁+眼纹淡化霜380元/15g15岁+肌肽淡纹提亮眼霜378元/15g15岁+艾地苯焕肤精华乳359元/30m
108、l15岁+修护寡肽精华3.0189元/15ml15岁+莱姆果酸净澈清洁面膜219元/55g15岁+乳糖酸去黑头鼻贴膜139元/10片15岁+磺酸胶原修护面膜289元/55g15岁+乳糖酸焕肤精华液189元/15ml15岁+神经酰胺修护润唇膏109元/3.5g15岁+虾青素提亮修护面膜149元/20g15岁+基底修护精华液360元/15ml15岁+整肌修护面霜430元/45g15岁+角质管理精华液380元/15ml15岁+产品矩阵处1N扩充期,价格带仍有上拓空间。1)功效、品类:产品覆盖全功效,保湿、修护线产品覆盖全品类。2)价格带:位于50-600元区间,价格带适中,仍有上拓空间。3)目标客群
109、:客群覆盖广,覆盖15岁+人群。4)品牌收入规模:2015年底产品上线,2018年突破10亿元。紧跟成分趋势是起量快的根本原因。HFP是国内较早主打成分的功效护肤品牌,2016年8月开设天猫官方旗舰店,2017年销售额突破3.6亿元,2018年破10亿元(2018年化妆品的最大黑马),起量快的根本原因在于紧跟成分趋势。品牌选用寡肽、虾青素、乳糖酸、熊果苷、角鲨烷等热门成分;产品直接以核心成分命名。旗下各成分原液系列红极一时,其中爆品寡肽原液精华于2019年双11期间热销超169万瓶。产品力被证伪+缺乏爆品接替显颓势。1)产品力:HFP的成分浓度受消费者质疑,且原液配方大部分为廉价保湿剂,肤感和
110、功效均远不及预期;且其实验室因混淆寡肽-1和人寡肽-1,牛油果和乳木果,被质疑研发不专业。2)推新:主打线上但推新节奏不快,年均推新不到10款;3)爆品:寡肽原液精华后缺乏其他爆品接替,品牌颓势已显:2022年618期间,HFP实现销售额0.54亿元,同比下降52.61%。资料来源:HFP天猫官方旗舰店,排行榜网,HFP官方公众号,腾讯网,HFP官方微博,国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明406.如何判断国货龙头未来产品矩阵的完善方向?请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明416.1 国货V
111、S海外大牌:最大差距在于研发实力,国货越发重视产品力提升国货VS海外大牌:最大差距在于研发实力,国货在趋势跟踪的紧密度及反应速度上普遍优于海外大牌。海外大牌优于国货之处:基础研发积累时间更长,形成专利成分/技术壁垒;产品价格带普遍更宽(强研发带来议价权,高端线拓展更顺畅)、生命周期更长。国货优于海外大牌之处:因其国内电商渗透率远高于海外,国货对于趋势跟踪的紧密度、反应速度普遍优于海外大牌,体现在:推新节奏更快、爆品迭代更快。未来研发端的差距必会逐渐缩小,国货龙头产品力有望向海外大牌看齐,产品矩阵有望覆盖更多价格带、目标客群、应用场景。国货越来越重视产品力的提升:成分/原料:通过与全球顶级原料商
112、(Basf巴斯夫、Ashland亚什兰等)合作+发力布局合成生物,逐渐缩小与海外大牌的差距;功效/配方:通过产学研合作+与海外展开联合研发,逐渐缩小与海外大牌的差距。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明426.2 主打线上的新锐品牌产品锐度、推新节奏更优,爆品迭代分化明显国货龙头VS主打线上的新锐品牌:主打线上的品牌普遍产品锐度更高、推新节奏更快;在爆品迭代上,品牌分化明显。锐度:主打线上的品牌的产品锐度普遍更高,产品所定位的需求颗粒度更细。推新节奏:主打线上的品牌推新节奏普遍更快。1)主打线上的品牌:高频上新节奏为年均10+款;2)国货龙头:高频上
113、新节奏为年均10款左右。在爆品迭代上,回顾国货龙头、主打线上的新锐品牌产品矩阵的演化历程,我们总结出两条规律:1)趋势跟踪紧密度决定爆品迭代节奏。紧跟趋势的品牌,爆品迭代相对更快,节奏为半年至少1款(如:润百颜、PMPM)/一年2-3款(如:珀莱雅)。2)从爆品接替持续性角度,紧跟品类/功效大趋势优于紧跟成分小趋势。品类/功效的内卷程度弱于成分,对于品牌而言,相较于成分风口,或更容易踩准品类/功效风口。如PMPM踩准涂抹面膜/精华油品类风口;珀莱雅、润百颜踩准抗初老/屏障修护风口,其对应的爆品迭代节奏为半年至少1款(润百颜、PMPM)/一年内2-3款(珀莱雅);而薇诺娜虽整体爆品迭代节奏偏慢,
114、但因踩准冻干品类风口,打造近五年里唯一爆品修护冻干面膜。成分种类丰富度、内卷程度远高于品类/功效;如今,一款产品里普遍添加多种热门成分。凭借踩准成分风口快速起量的HBN、HFP,在后期爆品接替上均显乏力。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明437.行业评级与重点推荐个股 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明447.行业评级与重点推荐个股行业评级与重点推荐个股:短期疫情扰动致使美护板块大盘承压,但疫情影响正逐步消退,预计对行业全年冲击有限,维持化妆品行业“推荐”评级。此外,各国货龙头在研发端加大投入,产品矩阵
115、逐步完善的趋势不变,看好国货龙头长期发展前景,建议关注贝泰妮、珀莱雅、华熙生物、水羊股份、上海家化。图表:重点关注公司及盈利预测重点公司代码股票名称2022/08/22EPSPE投资评级股价20212022E2023E20212022E2023E300957.SZ贝 泰 妮182.202.122.843.7890.7072.4954.32增持603605.SH珀 莱 雅166.372.872.583.1872.5860.3849.04增持688363.SH华熙生物141.212.132.7671.8155.28增持300740.SZ水羊股份15.290.620.751.1325.6325.35
116、16.76增持600315.SH上海家化32.860.971.181.5341.6629.6922.87增持资料来源:Wind资讯,国海证券研究所注:所有公司业绩均来自于本研究团队预测 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明458.风险提示 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明468.风险提示新锐崛起,国际品牌重视中国市场等导致行业竞争加剧。疫情反复影响终端需求。品牌新品推出不及预期。行业监管政策调整。营销模式无法顺应市场变化。中国与国际市场并不具备完全可比性,报告中相关数据仅供参考。请务必阅读报告附注中的风
117、险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明47研究小组介绍研究小组介绍芦冠宇,本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立,客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。分析师承诺分析师承诺行业投资评级行业投资评级国海证券投资评级标准国海证券投资评级标准推荐:行业基本面向好,行业指数领先沪深300指数;中性:行业基本面稳定,行业指数跟随沪深300指数;回避:行业基本面向淡,行业指数落后沪深300指数。股票投资评
118、级股票投资评级买入:相对沪深300 指数涨幅20%以上;增持:相对沪深300 指数涨幅介于10%20%之间;中性:相对沪深300 指数涨幅介于-10%10%之间;卖出:相对沪深300 指数跌幅10%以上。商社小组介绍商社小组介绍芦冠宇:商社首席分析师。杜伦大学/四川大学。曾就职于国泰君安证券、中信建投证券、方正证券。2017年新财富中国最佳分析师评选社会服务行业第二名核心成员;2017和2018年金牛奖餐饮旅游行业最佳分析师第一名核心成员;2017和2018年水晶球社会服务行业第二名核心成员;2018年中国保险资产管理业最受欢迎卖方分析师餐饮旅游行业第二名核心成员。李宇宸:香港中文大学,主要覆
119、盖餐饮、茶饮及化妆品行业。周钰筠:对外经济贸易大学金融本硕,主攻免税、酒店、黄金珠宝、电商代运营板块。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明48免责声明和风险提示免责声明和风险提示本报告的风险等级定级为R3,仅供符合国海证券股份有限公司(简称“本公司”)投资者适当性管理要求的的客户(简称“客户”)使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司的完整报告为准,本公司接受客户的后续问询。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料
120、及合法获得的相关内部外部报告资料,本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证其中的信息已做最新变更,也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考,在任何情况下,本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提
121、供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。免责声明免责声明市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构”)发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构
122、成本公司向该机构之客户提供的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。风险提示风险提示本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定,除法律规定的情况外,任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容,否则均构成对本公司版权的侵害,本公司有权依法追究其法律责任。郑重声明郑重声明 心怀家国国,洞悉四海海国海研究深圳国海研究深圳深圳市福田区竹子林四路光大银行大厦28F邮编:518041电话:075583706353国海研究上海国海研究上海上海市黄浦区福佑路8号人保寿险大厦7F邮编:200010电话:国海研究北京国海研究北京北京市海淀区西直门外大街168号腾达大厦25F邮编:100044电话:国海证券国海证券研究所研究所商社商社研究团队研究团队49