《VR设备轻薄化趋势明确Pancake有望成为主流光学方案-220819(38页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《VR设备轻薄化趋势明确Pancake有望成为主流光学方案-220819(38页).pdf(38页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。VRVR 设备轻薄化趋势明确,设备轻薄化趋势明确,PancakePancake 有望有望成为主流光学方案成为主流光学方案 VRVR 设备设备进入加速放量期进入加速放量期,光学,光学组件组件迎来发展机遇迎来发展机遇:受技术进步、生态完善、价格下探、疫情催化等多重因素共振,VR 终端设备市场进入高速增长期。据智研咨询预测,2021 年全球 VR 头显出货量达 1095 万台,2024 年有望达到 2631 万台;据 IDC 数据,2021 年中国 VR 出货量为 138 万
2、台,随着中国市场潜力不断激发,2025 年有望达到 1162 万台。由于消费者对无绳化、便携化的需求,VR 一体机成为 VR 终端设备的主流趋势。光学组件作为 VR 设备的重要组成部分,将迎来快速发展机遇。Wellsenn XR 预计全球 VR 光学市场规模将于 2023 年达到 22 亿元,2030 年有望达到 500 亿元。PancakePancake 有望接力菲涅尔透镜成为有望接力菲涅尔透镜成为主流主流 VRVR 光学方案光学方案:VR 光学方案主要经历了非球面透镜、菲涅尔透镜、Pancake 方案三个阶段,当前 VR设备光学方案仍以菲涅尔透镜为主,Pancake 方案开始逐步渗透。Pa
3、ncake 方案利用光的折射、反射和偏振原理,通过折叠式光学元件实现更短的光路,具备轻薄化、成像质量好、可调节屈光度等优点,大幅提升了用户的体验感和舒适度,但光损高、良率低等痛点仍待解决,因此尚未完全取代技术成熟、供应稳定的菲涅尔透镜。目前华为(VR Glass)、松下(MeganeX)、HTC(Vive Flow)、创维(Pancake 1)、苹果(VR/MR 头显)、Meta(Cambria)已经或有望即将推出采用 Pancake方案的头显,预计在科技巨头的引领下,Pancake 方案在未来将得到更广泛的应用。VR 光学作为 VR 设备的关键环节,技术壁垒较高,目前仅歌尔、舜宇等少数厂商可
4、提供高性能光学方案。投资建议投资建议:我们推荐在 VR 代工领域从整机到零部件一体化布局的立讯精密、歌尔股份,具备光学膜组供货能力的三利谱,以及 Micro OLED检测设备领先企业华兴源创;建议关注长盈精密、舜宇光学、鸿利智汇、隆利科技、科森科技、创维数字、智立方、杰普特。风险提示:风险提示:下游需求不及预期,技术突破不及预期,政策及监管力度变化,VR 游戏表现低于预期,疫情反复风险。aTable_Title 2022 年年 08 月月 19 日日 其他元器件其他元器件 Table_BaseInfo 行业深度分析行业深度分析 证券研究报告 投资投资评级评级 领先大市领先大市-A 维持维持评级
5、评级 Table_FirstStock 首选股票首选股票 目标价目标价 评级评级 002241 歌尔股份 41.35 买入-A 002876 三利谱 75.00 买入-A 688001 华兴源创 47.95 买入-A Table_Chart 行业表现行业表现 资料来源:Wind资讯%1M 3M 12M 相对收益相对收益 14.30 15.54 8.90 绝对收益绝对收益 12.21 20.05-5.12 马良马良 分析师 SAC 执业证书编号:S01 -34%-27%-20%-13%-6%1%8%-122022-04元器件(
6、中信)沪深300行业深度分析/其他元器件 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。内容目录内容目录 1.VR 进入快速放量期,光学组件迎来发展机遇进入快速放量期,光学组件迎来发展机遇.5 1.1.技术生态逐渐成熟,疫情催化产业发展.5 1.2.VR 设备年出货破千万台,Oculus 龙头地位稳固.6 1.3.VR 一体机为终端发展趋势,显示屏、芯片、光学器件成本占比最高.7 2.Pancake 有望接力菲涅尔透镜成为未来主流有望接力菲涅尔透镜成为未来主流 VR 光学方案光学方案.11 2.1.Pancake 可
7、实现轻薄化,但光损、成本等问题仍待优化.11 2.2.VR 设备光学方案的演进史:从非球面、菲涅尔再到 Pancake.14 2.3.Pancake 与菲涅尔透镜方案实例比较.17 2.3.1.3Glasses X1 VS 3Glasses D3.17 2.3.2.创维 S6 VS 创维 V901 VS 创维 PANCAKE1.18 2.3.3.Pico VR Glasses VS Pico Neo3.19 2.3.4.其他 VR 设备光学方案对比.20 2.4.VR 光学技术壁垒高,目前仅少数几家厂商可提供高性能光学方案.20 2.5.VR 光学检测设备行业存在技术和客户壁垒,国产替代仍有提
8、高空间.21 3.相关标的相关标的.23 3.1.立讯精密:苹果产业链龙头企业,VR 整机+零部件全面布局.23 3.2.歌尔股份:VR 龙头地位稳固,整机+零件一体化布局.24 3.3.三利谱:国内偏光片龙头,具备 VR 光学膜组供货能力.26 3.4.长盈精密:苹果结构件重要供应商,VR/AR 领域深度布局.26 3.5.舜宇光学:Meta VR 目镜核心供应商,积极推进整机制造计划.27 3.6.鸿利智汇:国内领先 LED 封装企业,VR 业务享有先发优势.28 3.7.隆利科技:Mini LED 背光技术优势突出,助力 VR 应用.29 3.8.科森科技:精密金属结构件领先企业,VR/
9、AR 带来增长空间.30 3.9.创维数字:深度耕耘元宇宙,国内 Pancake 方案开拓者.31 3.10.华兴源创:专注平板检测设备,布局新型微显示技术.32 3.11.智立方:智能感知与精密组装自动化领先企业,入局 VR/AR.33 3.12.杰普特:国内首家 MOPA 激光器生产制造商,积极布局 VR 光学检测.34 4.风险提示风险提示.36 4.1.下游需求不及预期.36 4.2.技术突破不及预期.36 4.3.政策及监管力度变化.36 4.4.VR 游戏表现低于预期.36 4.5.疫情反复风险.36 图表目录图表目录 图 1:VR 一体机产品(眼镜+手柄).5 图 2:VR 实景
10、效果(索尼 8K 头显).5 图图 3:虚拟现实沉浸体验产:虚拟现实沉浸体验产业发展阶段业发展阶段.5 图 4:2016-2024E 全球 VR 出货量.7 图 5:2021-2025E 中国 VR 出货量.7 图 6:2021 年全球 VR 头显设备主要品牌占比.7 图 7:Steam 平台前十大 VR 品牌市场份额.7 图 8:VR 产业链.8 行业深度分析/其他元器件 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图 9:2021 年 VR 一体机成本构成及相关厂商.9 图 10:2016 年分体机 Oculu
11、s Rift 成本构成.10 图 11:VR 光学方案分类.11 图 12:VR 光学主流方案比较光学主流方案比较.12 图 13:球面透镜与非球面透镜中的球差.12 图 14:菲涅尔透镜轮廓.13 图 15:Pancake 方案原理.13 图 16:Pancake 方案优点.13 图 17:Pancake 方案缺点.14 图 18:VR 光学方案沿革方向.15 图 19:Pancake 光学方案应用情况.16 图 20:重影(“鬼影”)原理.17 图 21:Pancake 方案光学效率图示.17 图 22:全球 VR 光学市场规模和增速.17 图 23:全球 VR 头显出货量 2021Q1
12、品牌占比.17 图 24:3Glasses X1.18 图 25:3Glasses D3.18 图 26:创维 S6.18 图 27:创维 V901.18 图 28:创维 PANCAKE1.19 图 29:Pico VR Glass.19 图 30:Pico Neo3.19 图 31:2012-2022Q1 立讯精密营业收入及增速.23 图 32:2012-2022Q1 立讯精密毛利率.23 图 33:立讯精密消费电子营业收入及增速和占比.24 图 34:立讯精密消费电子毛利率及毛利占比.24 图 35:歌尔股份 VR 历史沿革.24 图 36:2013-2022Q1 歌尔股份营收及增速.25
13、 图 37:2013-2022Q1 歌尔股份毛利率.25 图 38:2018-2021 年歌尔股份智能硬件营收及增速.25 图 39:2018-2021 年歌尔股份智能硬件毛利率.25 图 40:2012-2022Q1 三利谱营业收入及增速.26 图 41:2012-2022Q1 三利谱毛利率.26 图 42:2013-2022Q1 长盈精密营业收入及增速.27 图 43:2012-2022Q1 长盈精密毛利率.27 图 44:舜宇 2021、2022 年 1-6 月其他镜头出货量.28 图 45:2018-2021 年舜宇光学净利润及增速.28 图 46:舜宇光学 VR/AR 相关产品营收.
14、28 图 47:2012-2022Q1 鸿利智汇营业收入及增速.29 图 48:2017-2022Q1 鸿利智汇毛利率.29 图 49:2018-2022Q1 隆利科技营业收入及增速.30 图 50:2018-2022Q1 隆利科技毛利率.30 图 51:2021 年科森科技营收结构.31 图 52:2019-2021 年科森科技各业务毛利率.31 图 53:2019-2022Q1 科森科技营业收入及增速.31 行业深度分析/其他元器件 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图 54:2019-2022Q1
15、科森科技毛利率.31 图 55:2011-2022Q1 创维数字营业收入及增速.32 图 56:2011-2022Q1 创维数字毛利率.32 图 57:2016-2022Q1 华兴源创营业收入及增速.33 图 58:2016-2022Q1 华兴源创毛利率.33 图 59:2018-2022Q1 智立方营业总收入及增速.34 图 60:2018-2022Q1 智立方毛利率.34 图 61:2019-2022Q1 杰普特营业收入及增速.35 图 62:2019-2022Q1 杰普特毛利率.35 表 1:虚拟现实关键技术一览表.6 表 2:VR 硬件系统.8 表 3:VR 头显与 VR 一体机的硬件
16、差异.9 表 4:2020-2022 年主流 VR 产品相关参数.15 表 5:菲涅尔和 Pancake 模组对比.16 表 6:3Glasses X1 VS 3Glasses D3.18 表 7:创维 S6 VS 创维 V901 VS 创维 PANCAKE1.19 表 8:Pico VR Glass VS Pico Neo3.19 表 9:VR 设备光学方案对比.20 表 10:歌尔股份 VR/AR 技术水平.25 行业深度分析/其他元器件 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。1.VR 进入快速放量期进入
17、快速放量期,光学光学组件组件迎来发展机遇迎来发展机遇 1.1.技术生态逐渐成熟技术生态逐渐成熟,疫情催化产业发展,疫情催化产业发展 VR,全称,全称 Virtual Reality,即虚拟现实。,即虚拟现实。VR 利用计算机生成一种虚拟环境,用户通过佩戴头部设备进入虚拟环境,通过手部设备或者其他传感器与虚拟环境进行互动,产生沉浸式体验。1)虚拟环境生成:VR 呈现的虚拟环境由计算机生成。2)立体画面呈现:人的双眼看到的画面有所差别,这种差别可以通过大脑处理,让事物以立体形式呈现给人。VR 眼镜利用了这种视觉差别,给双眼投影不同的画面,从而产生立体效果。3)与虚拟环境互动:通过各种追踪技术实现对
18、用户动作、视线的追踪,实现虚拟场景与用户动作的统一。部分 VR 设备实现了碰撞检测等功能,使用户与虚拟物件的接触感更真实。图图 1:VR 一体机产品(眼镜一体机产品(眼镜+手柄)手柄)图图 2:VR 实景效果(索尼实景效果(索尼 8K 头显)头显)资料来源:Pimax官网,安信证券研究中心 资料来源:索尼产品发布视频,安信证券研究中心 中国信通院发布的虚拟(增强)现实白皮书将中国信通院发布的虚拟(增强)现实白皮书将 VR 分为五个阶段:无沉浸阶段、初级沉分为五个阶段:无沉浸阶段、初级沉浸阶段、部分沉浸阶段、深度沉浸阶段和完全沉浸阶段。浸阶段、部分沉浸阶段、深度沉浸阶段和完全沉浸阶段。2014
19、年 Facebook 收购 Oculus,是 VR 发展的里程碑事件。此前,VR 也经历过一些发展,但是产品体型较大、交互能力不强、沉浸效果较差。2014 年以后,受益于计算机技术的进步,各公司对追踪等交互技术的探索加速,限制 VR 沉浸效果的技术难题被逐步攻克,VR 发展较为迅速。2015-2018 年,多款 VR 产品的诞生使得 VR 热度增加。2019 年后,网络基础设施升级、VR 生态内容不断积累优化、受众群体快速扩张,以及 VR 新品频出等利好因素共同促进了 VR 产业发展。根据 VR 陀螺统计,2019 年发布上市的 VR 设备将近 30 款,产品沉浸水平达到部分沉浸,部分指标达到
20、深度沉浸水平。图图 3:虚拟现实沉浸体验产业发展阶段:虚拟现实沉浸体验产业发展阶段 资料来源:中国信通院,安信证券研究中心 行业深度分析/其他元器件 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。VR 行业行业进入景气周期进入景气周期源于源于技术进步、技术进步、生态完善、生态完善、价格下探、疫情催化等多重因素共振:价格下探、疫情催化等多重因素共振:1)VR 技术进步,沉浸式体验效果上升。技术进步,沉浸式体验效果上升。2016 年以来,限制 VR 沉浸式体验效果的诸多技术逐渐成熟,使得 VR 体验上升。例如,屏幕刷新率
21、的提升使得 VR 场景更加真实;眼球追踪、动作追踪等交互技术进步提升了 VR 交互体验;CPU、GPU 升级换代大幅提升了渲染计算能力,提高了虚拟环境的质量。2)5G 网络加速普及,网速提升网络加速普及,网速提升。受 4G 等网络基础设施限制,网速无法满足 VR 的低延迟要求,存在体验延迟和眩晕等问题,不利于产品的推广。5G 普及、网速提升后,延迟率得以降低,VR 设备的体验感得到增强。3)内容生态逐步丰富,)内容生态逐步丰富,VR 体验效果上升。体验效果上升。经历多年发展,VR 内容生态逐步丰富,应用场景逐步增加。适配 VR 的视频、游戏等资源的数量和质量逐步提升,部分影视、游戏平台开设 V
22、R 专区,并逐步形成 VR 社区,为用户提供更多高质量的 VR 服务。以 VR 游戏为例,目前 Viveport、Oculus Store、SteamVR 等平台提供大量优质 VR 游戏作品,满足玩家 VR游戏交互体验的需求。4)设备价格下探,性价比提高。设备价格下探,性价比提高。早期 VR 高端设备需搭配高端主机、外部设备使用,价格较为昂贵,不适合推广。新型 VR 一体机一般不需要搭配主机使用,且价格相对较低。例如,Pico Neo3 一体机价格为 390 美元,小米 VR 一体机价格也在两千人民币以内。5)疫情催化疫情催化 VR 产业快速发展。产业快速发展。自疫情以来,受到防疫政策的影响,
23、远程办公、居家学习等应用场景快速普及,手机、电脑、VR 等信息终端设备的需求上升。VR 设备作为新型信息终端设备,相对于手机电脑等传统设备,传递信息更丰富,沟通效率高,在远程办公、线上宣传、线上学习等应用前景广泛。同时,VR 设备提供丰富的游戏、视频资源等,能够满足用户在疫情期间的娱乐需求。表表 1:虚拟现实关键技术一览表:虚拟现实关键技术一览表 技术技术 分类分类 具体项目具体项目 近眼显示近眼显示 光学 全息显示、超薄 VR、折返式、自由曲面、光波导 显示 LBS 激光显示、快速响应液晶、OLEDoS、LCOS、Micro LED 内容制作内容制作 弱交互 个性化视频、常态化 VR 直播、
24、六自由度视频 强交互 全身型虚拟化身、虚拟化身(半身)支持技术 OPENXR、适配虚拟现实 OS、WebXR 网络通讯网络通讯 接入网 5G RAN、10G PON、802.11ax/ad、8.2.11 ay、50G PON、60GHz WIFI 承载网 边缘计算、云网协同、架构简化、网络分片 预处理 H.265 编码、H.266 编码、FOV 传输 渲染计算渲染计算 渲染 1.0 多分辨率渲染、畸变补偿渲染、异步空间扭曲、MultiView、异步时间扭曲 渲染 2.0 注视点渲染、混合云渲染、注视点光学、深度学习渲染 未来渲染 光场渲染、实时路径追踪 感知互动感知互动 感知 Inside-O
25、ut、Outside-in、环境理解、三维重建、云 AR、肌电传到、脑机接口 交互 虚拟移动、沉浸声场、收拾追踪、气味模拟、眼球追踪、语音识别、触觉反馈 资料来源:中国信通院、VRPC、安信证券研究中心 1.2.VR 设备设备年年出货破千万台,出货破千万台,Oculus 龙头地位稳固龙头地位稳固 全球全球 VRVR 设备出货突破千万台设备出货突破千万台,行业行业迎来高速发展期迎来高速发展期。1 1)全球)全球:据智研咨询数据,2021 年全球 VR 头显出货量达 1095 万台,预计 2022 年全球 VR 设备的出货量达到 1573 万台,同行业深度分析/其他元器件 7 本报告版权属于安信证
26、券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。比增长 43.65%;2024 年全球 VR 设备的出货量有望达到 2631 万台,同比增长 20.74%。2 2)中国中国:据 IDC 数据,2021 年中国 VR 市场出货量为 138 万台,发展略滞后于海外市场;随着中国市场潜力不断激发,预计 2022 年中国市场出货量将突破 300 万台,2025 年有望达到1162 万台,4 年 CAGR 为 70.3%。图图 4:2016-2024E 全球全球 VR 出货量出货量 图图 5:2021-2025E 中国中国 VR 出货量出货量 资料来源
27、:智研咨询、安信证券研究中心 资料来源:IDC、安信证券研究中心 VR 头显设备头显设备厂商厂商主要分为互联网厂商、硬件厂商、专业主要分为互联网厂商、硬件厂商、专业 VR 厂商三大阵营。厂商三大阵营。其中,互联网阵营份额超过 80%,代表厂商有 Oculus、Pico、Valve 等;硬件阵营的代表厂商有索尼、HTC、华为、苹果等;专业 VR 阵营的代表厂商有 DPVR、arpara、3Glasses 等。Oculus 占据占据主导主导地位地位,市占率达,市占率达 80%。VR 头显设备品牌包括 Oculus、DPVR、Sony、Pico、HTC 等。据 IDC 统计,2021 年 Oculu
28、s 市场份额高达 80%,DPVR、Pico 分别占比约 4%。图图 6:2021 年全球年全球 VR 头显设备主要品牌占比头显设备主要品牌占比 图图 7:Steam 平台前十大平台前十大 VR 品牌市场份额品牌市场份额 资料来源:IDC,安信证券研究中心 资料来源:Steam,安信证券研究中心 1.3.VR 一体机为一体机为终端发展终端发展趋势趋势,显示屏、芯片、光学器件,显示屏、芯片、光学器件成本占比最高成本占比最高 根据赛迪根据赛迪2021 年虚拟现实产业发展白皮书,年虚拟现实产业发展白皮书,VR 产业链主要包括了硬件、软件、内容制产业链主要包括了硬件、软件、内容制作和分发、应用与服务四
29、大环节。作和分发、应用与服务四大环节。1)硬件硬件:包括核心器件、终端设备以及配套外设。核心器件主要指芯片、传感器、显示屏、光学器件、通信模组;终端设备主要指 PC 端设备、移动端设备、一体机;配套外设主要指手柄、摄像头、体感设备等。067092631-20%0%20%40%60%80%100%120%050002500300020022E2024E全球VR出货量(万台)yoy138 302 544 812 1162 0%20%40%60%80%100%120%140%0200400600800100012
30、002E2023E2024E2025E中国AR/VR市场出货量(万台)yoy80%4%4%2%10%OculusDP VRPicoSony其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%2021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/06OculusHTCValveWindowsRiftcatPicoSonyPimaxIriunALVR行业深度分析/其他元器件 8 本
31、报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。2)软件:软件:包括了支持软件和软件开发工具包两个部分。支持软件主要包含 UI、OS、中间件等;软件开发工具包包括 SDK、3D 引擎等。3)内容制作与分发内容制作与分发:包括内容制作和分发两部分。内容制造主要包括游戏、视频、直播、社交领域内 VR 技术能够实现的内容;分发主要依于托应用程序平台(例如 steamVR)。4)应用与服务应用与服务:指由 VR 技术来提供的应用和服务,包括应用场景以及整体解决方案。图 8:VR 产业链 资料来源:赛迪电子信息研究所,安信证券研究中心
32、 从结构简单的从结构简单的 VR 眼镜,到眼镜,到 VR 头显,再到近年来兴起的头显,再到近年来兴起的 VR 一体机,一体机,VR 设备硬件逐步升级设备硬件逐步升级换代。换代。VR 眼镜是人们根据外观对早期 VR 设备的非专业性称呼。随着 VR 设备硬件完善和应用普及,VR 头显的概念应时而生,头显即是头戴显示器。最初为了画面的清晰呈现,VR 头显需要和电脑或手机连接,以此提高芯片处理性能和储存能力。但随着消费者对 VR 设备无绳化、轻便化的需求提高,市面上便出现了具备独立处理器的 VR 一体机。无论是无论是 VR 头显,头显,还是还是 VR 一体机,完整的一体机,完整的 VR 硬件系统都具备
33、四个硬件系统都具备四个部分:头戴式显示设备、主机系统、追踪部分:头戴式显示设备、主机系统、追踪系统、控制器。系统、控制器。表表 2:VR 硬件系统硬件系统 组成部分组成部分 结构与功能结构与功能 头显设备头显设备 头戴设备,将人对外界的视觉、听觉封闭,引导用户产生身在虚拟环境中的感觉。主机系统主机系统 为头显设备提供各种功能保证的设备,决定了头显设备的智能化和自动化程度。追踪系统追踪系统 般包括内置传感器、陀螺仪和磁力计,通过捕捉用户运动来创造沉浸式的体验。控制器控制器 般作为手持设备出现,追踪用户自己的动作和手势。资料来源:VR全球吧、安信证券研究中心 对于对于 VR 头显来说头显来说,四个
34、 VR 硬件系统彼此分离。头显设备即是其主体头戴设备;主机系统则一般是外置的手机或者电脑;追踪系统通常是是外设的,通过外接摄像头定位,即采用outside-in 方案;控制器是独立的手持设备。行业深度分析/其他元器件 9 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。对于对于 VR 一体机来说,一体机来说,前三大部分可以进行整合。主机系统被集成在头显设备中,体现于其拥有强大性能的独立处理器;大多数 VR 一体机把追踪系统也整合进了头显设备中,在头显设备上内置摄像头定位,即采用 inside-out 方案;控制器仍然是独立
35、手持设备。头显设备是 VR 头显与 VR 一体机最重要的硬件系统,也是人们通常认为的“VR 设备”,其主要由以下部分组成:显示屏、光学器件、摄像机、无线连接、存储及电池等;由于 VR 一体机集成了主机系统和追踪系统,因此比传统的 VR 头显(即分体机)多了处理器和传感器两部分。表表 3:VR 头显与头显与 VR 一体机的硬件差异一体机的硬件差异 硬件硬件 介绍介绍 VR 头显头显 VR 一体机一体机 显示屏显示屏 大多数 VR 设备都拥有一块或两块屏幕,主要使用 4K UHD 或更高分辨率屏幕 光学器件光学器件 大多数 VR 设备广泛采用菲涅尔透镜,因其成本低且成像质量可控,但近来 Panca
36、ke 方案逐步得到采用 摄像机摄像机 VR 设备通过摄像头进行眼球追踪、位置追踪和环境映射。VR 头显拥有内外置摄像头,VR一体机仅有内置摄像头 处理器处理器 VR 一体机包含个或多个处理单元。VR 头显并不需要自己的处理器,因为其可以利用主机系统的计算能力-传感器传感器 VR 头显的传感器是外设的,VR 一体机的传感器则内置到头显设备中-无线连接无线连接 VR 和控制器之间未来的发展趋势是采用无线连接 存储存储/电池电池 内存主要用于存储/缓存 VR 图像和视频,电池用于续航 资料来源:VR全球吧,安信证券研究中心 据华经产业研究院 2021 年数据,显示屏、芯片、光学器件占据了 VR 一体
37、机的主要成本,分别占比约 33.9%、43.7%、5.5%。我们认为价值量较高的 Pancake 光学方案的成本占比相对更高。据立鼎产业研究院,以 Oculus Rift 为代表的 VR 头显由于不需要独立处理器,计算能力通过外接主机实现,其成本主要集中在显示屏、电机和机械器件上,分别占比约 34.6%、12.3%、14.7%。图 9:2021 年 VR 一体机成本构成及相关厂商 资料来源:IHS、华经产业研究院、普像网、安信证券研究中心 行业深度分析/其他元器件 10 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图
38、10:2016 年分体机 Oculus Rift 成本构成 资料来源:立鼎产业研究院、安信证券研究中心 34.60%12.30%14.70%5.50%2.40%0.30%30.20%显示屏电机机械器件摄像机传感器存储其他行业深度分析/其他元器件 11 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。2.Pancake 有望接力菲涅尔透镜成为未来主流有望接力菲涅尔透镜成为未来主流 VR 光学方案光学方案 2.1.Pancake 可实现轻薄化,但光损、成本等问题可实现轻薄化,但光损、成本等问题仍待优化仍待优化 VR 光学按照光
39、路设计可以分成光学按照光路设计可以分成垂直光路、折叠光路垂直光路、折叠光路,复合光路以及特定光路四种方案,复合光路以及特定光路四种方案。自自菲涅尔透镜接替菲涅尔透镜接替非球面透镜非球面透镜成为了主流光学方案成为了主流光学方案后后,今年新发布的或即将发布的今年新发布的或即将发布的 VR 设备大设备大都采用了都采用了 Pancake 方案方案,我们认为我们认为折叠光路折叠光路 Pancake 有望接力菲涅尔透镜成为未来主流有望接力菲涅尔透镜成为未来主流VR 光学光学方案。方案。垂直光路方案包括非球面透镜和菲涅尔透镜,一般采用单透镜设计,利用光的折射原理;折叠光路方案利用光的折射、反射和偏振原理,通
40、过折叠式光学元件实现更短的光路;复合光路方案利用光的反射、折射等原理融合成像,可实现动态变焦;特定光路所采用的元件超表面/超透镜,是由亚波长尺度单元构成的二维平面结构,能够实现对光路的任意调控。图 11:VR 光学方案分类 资料来源:Wellsenn XR,安信证券研究中心 三大三大主流方案主流方案各具优势,各具优势,Pancake 方案在轻薄化、成像质量、屈光调节等方面表现更佳方案在轻薄化、成像质量、屈光调节等方面表现更佳。综合来看,Pancake 方案实现了光学模组的轻薄化升级,但技术门槛和制造成本相应更高;非球面透镜具有成本低的优势,但模组较为厚重;菲涅尔透镜则是介于非球面透镜和 Pan
41、cake方案之间的折中方案。行业深度分析/其他元器件 12 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图 12:VR 光学主流方案比较光学主流方案比较 资料来源:VR陀螺,Wellsenn XR,KARL GUTTAG,安信证券研究中心 (1)非球面透镜)非球面透镜 非球面透镜可达到非球面透镜可达到最基础的最基础的 VR 体验标准,因此被早期体验标准,因此被早期 VR 设备采用。设备采用。非球面透镜由球面透镜优化而来,最显著的优点是能够校正球面像差。球面透镜是指从透镜的中心到边缘具有恒定的曲率,而非球面透镜则是从中心
42、到边缘曲率连续发生变化。球面像差是一种光学效应,在成像时会使入射光线聚焦在不同的点上,从而导致成像模糊。球差通常出现在球面透镜中,如平凸或双凸透镜形状,但非球面透镜能将光聚焦到一个小点,从而提高成像质量。图 13:球面透镜与非球面透镜中的球差 资料来源:Edmudoptics、安信证券研究中心 (2)菲涅尔透镜)菲涅尔透镜 菲涅尔透镜菲涅尔透镜作为目前作为目前的成熟方案的成熟方案之一之一,是成像质量、模组厚度、技术门槛和生产成本平衡的,是成像质量、模组厚度、技术门槛和生产成本平衡的高性价比之选。高性价比之选。菲涅尔透镜是法国物理学家奥古斯丁菲涅尔发明的一种透镜,由一系列蚀刻在塑料中的同心凹槽组
43、成,这些槽面作为单个折射面,将平行光线弯折到公共焦点。菲涅尔透镜的特点是焦距短,比传统透镜的材料用量更少,重量和体积更小。同时,菲涅尔透镜方案成熟,可大规模量产。行业深度分析/其他元器件 13 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图 14:菲涅尔透镜轮廓 资料来源:Edmudoptics、安信证券研究中心 (3)折叠光路)折叠光路 Pancake Pancake 方案进一步压缩了模组厚度,提升了用户的舒适度和沉浸感。方案进一步压缩了模组厚度,提升了用户的舒适度和沉浸感。折叠光路 Pancake方案利用半透半反偏
44、振膜的透镜系统折叠光学路径,光线在镜片、相位延迟片以及反射式偏振片之间多次折返,最终从反射式偏振片射出进入人眼。Pancake 方案能够实现更短的光路设计,从而大幅缩小产品体积,实现产品减重,同时提升 VR 头显的佩戴舒适度。图 15:Pancake 方案原理 资料来源:KARL GUTTAG、安信证券研究中心 图 16:Pancake 方案优点 资料来源:艾邦VR/AR网、中国信通院、安信证券研究中心 行业深度分析/其他元器件 14 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图 17:Pancake 方案缺点 资料
45、来源:VR陀螺、安信证券研究中心 2.2.VR 设备光学方案的演进史:设备光学方案的演进史:从非球面、菲涅尔再到从非球面、菲涅尔再到 Pancake 主流主流 VR 头显光学部件经历了非球面透镜、菲涅尔透镜和头显光学部件经历了非球面透镜、菲涅尔透镜和 Pancake 方案三个阶段,整体而方案三个阶段,整体而言,言,VR 光学方案向产品总量和体积更小、画面质量更高、舒适性更好的方向发展。光学方案向产品总量和体积更小、画面质量更高、舒适性更好的方向发展。视觉质量、体积重量、视场角、光学效率与量产成本等关键指标的优化作为 VR 技术创新的主要动因,最优组合将会成为市场主流选择。1)非球面透镜凭借成本
46、低、成像质量可控的优势为初期)非球面透镜凭借成本低、成像质量可控的优势为初期 VR 设备采用设备采用,如 3Glasses D1 和Oculus Rift。但非球面透镜在色彩、畸变、厚度等方面的问题仍旧棘手,随着更先进的光学方案的迭代,非球面透镜正在逐渐淡出市场。2)目前主流的头显大多采用菲涅尔透镜)目前主流的头显大多采用菲涅尔透镜,相较于非球面透镜,菲涅尔透镜在一定程度上降低镜片厚度、重量的同时能够基本满足 VR 设备的成像质量要求,并且具备成本较低、技术成熟、可大规模量产的优势,目前 Oculus Quest2、Pico Neo3 Link 等主流 VR 设备正在使用菲涅尔透镜。但随着 V
47、R 设备在消费市场的渗透,成像质量较低且厚重的菲涅尔透镜已经不能满足用户的舒适性和沉浸感的高需求。3)折叠光路)折叠光路 Pancake逐渐成为逐渐成为 VR光学方案的发展方向光学方案的发展方向。Pancake 方案以折叠光路为原理,使光学模组进一步轻薄化,大大降低了头显的质量和体积,并且具备成像质量好、画面畸变小、可调节屈光度等优点,大幅提升了用户的体验感和舒适度,目前 Meta、华为、松下、HTC、苹果等已经推出或即将推出采用 Pancake 方案的头显。我们预测在科技巨头的引领下,Pancake 方案在未来会有更明显的催化和应用,有望成为多数消费级 VR 的首选光学方案。但当前技术门槛和
48、成本高成为制约厂商加入的重要因素,同时产品效果有待进一步优化。4)此外,)此外,业界正逐步探索液晶、自由曲面、全息元件等前沿业界正逐步探索液晶、自由曲面、全息元件等前沿方案方案,有望进一步压缩光学模组的厚度和重量,为用户提供更好的沉浸体验。行业深度分析/其他元器件 15 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图 18:VR 光学方案沿革方向 资料来源:产品官网、VRcompare、安信证券研究中心 表表 4:2020-2022 年年主流主流 VR 产品相关参数产品相关参数 发布时间发布时间 品牌品牌 产品名称产品
49、名称 光学方案光学方案 刷新率刷新率 视角场视角场 重量重量 价格价格 2020 年年 Oculus Oculus quest2 菲涅尔透镜 72/90/120Hz 100 503g US$299/399 Pico Pico Neo2 菲涅尔透镜 75Hz 101 350/670g US$699 3Glasses 3Glasses X1S Pancake 90Hz 92 151.9g 4599 PIMAX Pimax Artisan 菲涅尔镜片 120Hz 130 500/514g US$449 Pimax 5K Super 菲涅尔镜片 180Hz 150 500/750g US$749/10
50、49/1299 华为 HUAWEI VR Glass6 Pancake 70/90Hz 90 166g 3999 2021 年年 HTC Vive Pro2 菲涅尔透镜 90/120Hz 120 850g US$1399 Vive Focus3 菲涅尔透镜 90Hz 120 785g US$1300 Vive Flow Pancake 75Hz 100 189g US$499 Pico Pico Neo3 菲涅尔透镜 90Hz 98 395g US$390 Pico Neo3 Pro 菲涅尔透镜 90Hz 98 395/620g US$699 Pice Neo3 Pro Eye 菲涅尔透镜 9
51、0Hz 98 395/620g-爱奇艺 奇遇 3 非涅尔透镜 90Hz 115 340g 3299 奇遇 Dream 非球面透镜 72Hz 93 348g 2499 创维 创维 S6 Pro Pancake 90Hz 94 170g 2599 PIMAX Pimax Reality 12K QLED 菲涅尔透镜+非球面透镜 200Hz 200 -US$2399 DPVR P1 Pro Ultra 4K 菲涅尔透镜-100 410g 3899 arpara arpara 5K VR 头显 Pancake 120Hz 95 200g 3999 arpara AIO 5K VR 一体机 Pancak
52、e 70/90Hz 95 380g-2022 年年 Pico Pice Neo3 Link 菲涅尔透镜 90Hz 98 395/620g US$449 爱奇艺 奇遇 Dream Pro 非球面透镜 72Hz 93 348g 2499 PIMAX Pimax Crystal QLED 非球面透镜 160Hz 110 -US$1899 创维 PANCAKE1 Pancake 90Hz 95 189g 3999 索尼 PSVR2 菲涅尔透镜 90/120 Hz 110 -待上市 Pico Pico4 Pancake-105 -待上市 Meta Cambria Pancake-待上市 arpara G
53、aming Kit 游戏套装 Pancake 120Hz 95 200g 待上市 Shiftall MeganeX Pancake 120 Hz-250g 待上市 2023 年 苹果 MR 头戴设备 Pancake-待上市 资料来源:各产品官网,VRcompare,安信证券研究中心 行业深度分析/其他元器件 16 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。Pancake 方案加速方案加速商用化进程,为商用化进程,为多款多款 VR/MR 新品新品采用采用。2022 年 1 月,松下子公司 Shfitall发布了采用 P
54、ancake 方案的超短焦 VR 头显 MeganeX。2022 年 4 月,arpara 发布了采用Pancake 方案的 VR 设备 Gaming Kit。2022 年 7 月,创维 VR 发布的全新产品 PANCAKE1也是采用 Pancake 方案的超短焦 VR 一体机。据科创版日报,Meta 代号为 Projecet Cambria的 Pancake 方案 VR 头显将于 2022 年 10 月的 Connect 大会上正式发布。据新浪新闻,美国 Fcc 的一份文件显示 Pico 的下一代 VR 一体机 Pico4 将采用 Pancake 方案。图 19:Pancake 光学方案应用
55、情况 资料来源:Wellsenn XR、安信证券研究中心 Pancake 方案将光线进行多次折叠,缩短了人眼与显示屏之间的距离,缩减了 VR 设备的体积与重量,使其比采用菲涅尔透镜时更加轻薄使其比采用菲涅尔透镜时更加轻薄。Pancake 方案还具备菲涅尔透镜无法实现的方案还具备菲涅尔透镜无法实现的屈光调节功能屈光调节功能。此外,Pancake 方案理论上可实现 220视场角和视网膜级分辨率,能有效解决画面畸变,显著提高 VR 设备画质。而菲涅尔透镜最高只能达到单眼分辨率 4K 和 140视场角。因此,因此,Pancake 方案在分辨率及视场角方面有着更高的成长上限方案在分辨率及视场角方面有着更
56、高的成长上限。但折叠光路会使光损增加、光效降低,所以所以 Pancake 方案需搭配更高亮度显示屏幕使用,而且方案需搭配更高亮度显示屏幕使用,而且 Pancake 光光学器件学器件生产工艺较复杂,良率较低,仍有一定生产工艺较复杂,良率较低,仍有一定改进空间改进空间。表表 5:菲涅尔和:菲涅尔和 Pancake 模组对比模组对比 菲涅尔透镜菲涅尔透镜 80FOV Pancake 模组模组 100FOV Pancake 模组模组 模组示意图模组示意图 模组尺寸模组尺寸 52*65*6mm 50*50*21.6mm 49*49*25.8mm 视场角(视场角(FOV)95 80 100 理论视场角(理
57、论视场角(FOV)上限)上限 140 200 200 出瞳距离(出瞳距离(Eye relief)17mm 13mm 13mm 模组厚度(模组厚度(TTL)44mm 18mm 23.4mm 屏幕尺寸屏幕尺寸 3.5 2.1 2.1 材质材质 PMMA 眼动范围(眼动范围(Eye shift)43mm 43mm 资料来源:歌尔股份官网,Meta,安信证券研究中心 行业深度分析/其他元器件 17 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 20:重影(“鬼影”)原理:重影(“鬼影”)原理 图图 21:Pancake 方
58、案光学效率图示方案光学效率图示 资料来源:艾邦AR/VR网、安信证券研究中心 资料来源:Meta、安信证券研究中心 根据 Wellsenn XR 预测,2023 年全球 VR 光学市场规模将达到 22 亿元,2030 年有望达到500 亿元。VR 光学模组是 VR 头显的核心元件,其市场规模取决于 VR 设备的出货量和光学模组价格。目前 Pancake 光学膜组的成本高、良率低、产量低,单个 Pancake 模组价格约为 150-200 元。随着未来方案的成熟和产量的提升,Pancake 光学模组的成本有望逐渐下降,VR 终端价格下沉进一步激发消费者购买欲,加速 VR 普及。目前 HTC Fl
59、ow 系列、Pico VR Glasses、3Glasses X 系列、创维 S6 及 Pancake 1、arpara、Huawei、Shiftall 等头显设备均已采用 Pancake 方案,Pico 4、Meta Cambria、苹果 MR 等新品亦蓄势待发。Pancake 光学方案能极大地提升用户的沉浸感和舒适感,未来 Pancake方案有望为更多 VR 厂商采用,预计市场规模将持续扩大。图图 22:全球全球 VR 光学市场规模和增速光学市场规模和增速 图图 23:全球全球 VR 头显头显出货量出货量 2021Q1 品牌占比品牌占比 资料来源:Wellsenn XR、安信证券研究中心
60、资料来源:52audio、安信证券研究中心 2.3.Pancake 与菲涅尔透镜与菲涅尔透镜方案方案实例比较实例比较 2.3.1.3Glasses X1 VS 3Glasses D3 2019 年 4 月,3Glasses 发布了采用 Pancake 光学方案的 VR 头显 3Glasses X1。在整机设计上,3Glasses X1 VR 裸机重量小于 150g,机身尺寸为 165*62*24mm。相较于 3Glasses在 2017 年发布的采用菲涅尔透镜的 VR 头显 3Glasses D3,3Glasses X1 的厚度缩减了56mm,重量减轻了一半,整体上更加轻薄。在显示配置上,X1
61、 单眼分辨率为 1200*1200,视场角为 105 度,支持 0600的屈光度调节。由此可见,3Glasses X1 拥有比 D3 更大的视场角,且支持屈光度调节,但在采用同款 Fast-LCD 显示屏的情况下,其分辨率略低于1.7 1.4 1.4 2.54.292243801500-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0050060020023E 2025E 2027E 2029E全球VR光学市场规模(亿元)全球VR光学市场增速75%6%2%2%4%5%6%OculusDPVRHTCValveP
62、icoSony其他行业深度分析/其他元器件 18 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。3Glasses D3。图图 24:3Glasses X1 图图 25:3Glasses D3 资料来源:3Glasses官网、安信证券研究中心 资料来源:3Glasses官网、安信证券研究中心 表表 6:3Glasses X1 VS 3Glasses D3 产品产品 光学方案光学方案 屏幕屏幕 单眼分辨率单眼分辨率 视场角视场角 屈光度屈光度 机身尺寸机身尺寸 重量重量 3Glasses D3 菲涅尔透镜 Fast-LCD
63、1280*1440 100 无 193*88*80mm 317g 3Glasses X1 Pancake Fast-LCD 1200*1200 105 0600 165*62*24mm 150g 资料来源:3Glasses官网、安信证券研究中心 2.3.2.创维创维 S6 VS 创维创维 V901 VS 创维创维 PANCAKE1 2020 年创维发布了采用 Pancake 光学方案的 VR 分体式眼镜创维 S6。在整机方面,创维将S6 整机眼镜重量降至 130g,机身厚度仅 58mm。在显示方面,S6 单眼分辨率为 1600*1600,视场角为 94,支持 0800的屈光度调节。相较于 20
64、19 年 4 月创维发布的采用菲涅尔透镜的VR头显创维V901,创维S6显著缩小了机身尺寸及降低了重量,但在采用同款Fast-LCD屏幕的情况下,其单眼分辨率及视场角略低于 V901。2022 年 7 月 25 日,创维发布了超短焦 Pancake 光学方案新品 VR 一体机 PANCAKE 1,PANCAKE 1 镜片体积仅为传统菲涅尔镜片的 1/4,厚度减少 50%以上,相较于前两款产品有着更高的分辨率。图图 26:创维创维 S6 图图 27:创维创维 V901 资料来源:创维官网、安信证券研究中心 资料来源:创维官网、安信证券研究中心 行业深度分析/其他元器件 19 本报告版权属于安信证
65、券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 28:创维创维 PANCAKE1 资料来源:创维官网、安信证券研究中心 表表 7:创维:创维 S6 VS 创维创维 V901 VS 创维创维 PANCAKE1 产品产品 光学方案光学方案 屏幕屏幕 单眼分辨率单眼分辨率 视场角视场角 屈光度屈光度 机身尺寸机身尺寸 重量重量 创维创维 V901 菲涅尔透镜 Fast-LCD 1920*2160 105 无 260*194*169mm 323g 创维创维 S6 Pancake Fast-LCD 1600*1600 94 0800 193*15
66、8*58mm 130g 创维创维 PANCAKE1 Pancake Fast-LCD 2280*2280 95 0500 -189g 资料来源:创维官网、安信证券研究中心 2.3.3.Pico VR Glasses VS Pico Neo3 2020 年 1 月 Pico 发布了采用 Pancake 光学方案的 Pico VR Glasses,使用双 2.1 英寸TFT-LCD 显示屏,单眼分辨率达 1600*1600。此款产品搭配 3DoF 控制器,其视场角为 90度,并支持 0-800 度屈光度调节。作为短焦产品,其机身尺寸为 160*79*26mm,重量仅为119 克。相较于 2021
67、年 4 月 Pico 发布的采用菲涅尔透镜的 VR 头显 Pico Neo3,Pico VR Glasses 支持屈光度调节,且机身尺寸更小、重量更轻,但其分辨率及视场角略低于 Pico Neo3。图图 29:Pico VR Glass 图图 30:Pico Neo3 资料来源:VR陀螺、安信证券研究中心 资料来源:Pico官网、安信证券研究中心 表表 8:Pico VR Glass VS Pico Neo3 产品产品 光学方案光学方案 屏幕屏幕 单眼分辨率单眼分辨率 视场角视场角 屈光度屈光度 头显尺寸头显尺寸 重量重量 行业深度分析/其他元器件 20 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本
68、报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。Pico Neo3 菲涅尔透镜 Fast LCD 1832*1920 98 无 190 x95x86mm 395g Pico VRGlass Pancake TFT LCD 1600*1600 90 0800 160*79*26mm 119g 资料来源:Pico官网、安信证券研究中心 2.3.4.其他其他 VR 设备光学方案对比设备光学方案对比 下列VR设备光学方案对比情况显示,采取Pancake光学方案的VR设备普遍具有机身轻薄、支持屈光度调节的优点,但是目前由于技术原因,视场角表现较弱,方案潜力尚未被完全发掘
69、。表表 9:VR 设备光学方案对比设备光学方案对比 产品产品 光学方案光学方案 屏幕屏幕 分辨率单眼分辨率单眼 视场角视场角 屈光度屈光度 头显尺寸头显尺寸 重量重量 Vive Focus 菲涅尔透镜 OLED 1440*1600 110 无 282*255*128mm 754 Oculus quest2 菲涅尔透镜 Fast-LCD 1832*1920 100 无 191*142*102mm 503 GearVR-SR325 菲涅尔透镜 101 无 207.1*120.7*98.6mm 345 DPVR E3 4K 菲涅尔透镜 Fast-LCD 1920*2160 110 无 265*195
70、*130mm 300 奇遇奇遇 SE 非球面透镜 Fast-LCD 1920*2160 110 无 320*175*149mm 310 HUAWEI VR Glass Pancake Fast-LCD 1600*1600 90 0700 164.9*51.5*26.6mm 166 arpara 5K VR Pancake Micro-OLED 2560*2560 95 100500 250*164*55mm 200 资料来源:各产品官网、安信证券研究中心 从上述案例对比来看,相较于菲涅尔透镜,Pancake 光学方案在缩小机身尺寸、降低 VR 设备重量以及屈光度调节方面有着较大优势,但在显示方
71、面仍然与工艺成熟的菲涅尔透镜有一定差距,受光损高、透镜直径被压缩等因素影响,目前分辨率和视场角表现还未达到理想水平。预计短期内,菲涅尔透镜仍会被部分预计短期内,菲涅尔透镜仍会被部分 VR 厂商采用,但厂商采用,但 Pancake 光学方案的优势愈发光学方案的优势愈发凸显,越来越多的凸显,越来越多的 VR 厂商将其应用于新品中,厂商将其应用于新品中,Pancake 方案有望在中长期内实现大规模商方案有望在中长期内实现大规模商用。用。2.4.VR 光学光学技术壁垒高,目前仅少数几家厂商可提供高性能光学方案技术壁垒高,目前仅少数几家厂商可提供高性能光学方案 VR 光学产业资本投入大、研发周期长、技术
72、壁垒高,光学产业资本投入大、研发周期长、技术壁垒高,因此因此拥有较高的拥有较高的进入门槛进入门槛。目前全球范围内能够提供高性能光学方案的企业仅有少数几家,而 VR 设备对高性能光学方案需求量大,因此 VR 光学方案供应商有较大的议价权。头部光学方案供应商为全球中高端主流 VR厂商代工和供货,客户黏性强,量产经验多,有相对稳定的供应链和产品定制能力,具备较强的竞争力。歌尔股份歌尔股份于 2012 年开始布局光学器件领域,2017 年与中科院长春光机合作建立歌尔长光研究院布局 VR 高端光学,2020 年投入 11.1 亿用于 VR 光学模组项目,能提供非球面透镜、菲涅尔透镜、Pancake,具备
73、量产能力。公司与全球几家头部 VR 厂商几乎都达成了合作,包括索尼、Meta、Pico 及华为。据公司公告,2021 年公司在中高端 VR/AR 产品的市场占有率已达 80%。公司拥有众多专利、代工优势和 VR 行业龙头合作伙伴,将持续受益行业发展。舜宇光学舜宇光学专注于光学领域研究,2017 年实现 VR 菲涅尔镜片的量产,2021 年完成双菲涅尔镜片的研发并实现量产,2022 年完成 Pancake 一体化方案的研发,已实现量产。公司作为光学方案核心供应商供货于 Oculus、HTC、Pico 等头部 VR 厂商。舜宇光学有多年光学方行业深度分析/其他元器件 21 本报告版权属于安信证券股
74、份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。面的积累,在技术研发、结构件、规模化和自动化生产有较大优势,业内口碑良好。玉晶光玉晶光作为中国台湾光学企业,在 VR 产业布局较久,在索尼的菲涅尔透镜供货商内具有较强竞争力,在 Oculus 的 Pancake 透镜供货商中也能与舜禹光学竞争获得部分份额。据集微网,公司董事长陈天庆预计 2022 年 VR 镜头出货有望放量,未来三至五年后非手机镜头营收占比将拉高至三四成,公司对于在 VR/AR 产业的发展持有较好预期。Kopin 是一家微型显示器厂商,致力于研发 XR 行业的显示模组和光学元件,并推
75、出了全塑料 P95 Pancake 光学模组。据映维网,Kopin 定制的 Pancake 光学器件将与公司的 LCD 结合供给给美国陆军“武器瞄准具系列”(FWS-I)热瞄准系统中的关键部件。3M公司从2017年开始研发折叠光学,2021年与和硕合作开发了一款短焦光学一体机VX6。设备采用 3M 研发的新型折叠光学透镜组件,内置曲面玻璃透镜和 3M 独有的 High Acuity Reflective Polarizer(3M 高锐度反射偏振器)。3M 研发的新型折叠光学镜头有更高的分辨率、透过率和更宽的视场角,能为用户提供更舒适的体验,3M 在折叠光学领域先进的研发和生产能力是其核心竞争力
76、。2.5.VR 光学检测设备行业存在技术和客户壁垒,国产替代仍有提高空间光学检测设备行业存在技术和客户壁垒,国产替代仍有提高空间 VR 光学光学检测检测设备行业主要存在技术壁垒设备行业主要存在技术壁垒和客户壁垒,进入门槛和客户壁垒,进入门槛较高。较高。技术壁垒方面,在激光/光学智能装备领域,由于技术集成度高、研发难度大、工艺流程复杂、精密度要求高,激光精密检测主要被少数几家国际知名公司垄断,国内进入厂家相对较少。客户壁垒方面,下游消费电子产品客户新品推出时间较快、新技术和新功能更新迭代频繁,对设备厂商的工艺适配性、品质稳定性、新方案提出能力、保密性等有较高要求,因此下游客户对设备供应商能力与资
77、质要求严格,一般不会轻易更换已进入合格供应商体系内的厂商,这对新进入者造成了较高的进入壁垒。华兴源创华兴源创是行业领先的工业自动化测试设备与整线系统解决方案提供商,目前也是国内唯一能提供 SIP128 工位高并测测试机加分选机整体解决方案的厂商,而各类 SIP 先进封装模块以及 Micro OLED 均是未来 VR/AR/MR 不可或缺的核心零部件,华兴源创的平板显示事业部和半导体事业部在 2021 年均获得行业龙头企业认可完成了 SIP 和 Micro OLED 量产或小批量产订单验收。客户方面,华兴源创与国际知名平板厂商三星、夏普、LG、京东方、JDI 等建立了长期稳定的合作关系,并与主要
78、终端客户苹果公司建立了稳定的信任壁垒,公司与苹果自 2013 年合作至今,截止目前公司的测试解决方案已经用于苹果公司的手机、平板、手表、耳机等主力产品的测试,在测试工艺节点上已经覆盖了整机、系统、模块以及 SIP 系统级芯片的测试。智立方智立方深耕行业多年,经过近 10 年的发展,公司围绕精度、速度、稳定性三项工业自动化设备性能的关键指标,先后开发出光学成像球面分布属性测试技术、光学感应灵敏度标定测试技术、光学测量与校准技术、成像模组自动调焦技术、高稳定性成像模组定位技术、振动模拟仿真控制技术、精密滑台及相关机构组件技术等多项核心技术,形成技术优势及产品先发优势。智立方是行业内较早的一批追踪下
79、游客户高端光学测试设备需求的企业之一,并在特定光学测试设备领域成为下游核心客户的重要合作伙伴。公司主要客户包括苹果公司、Juul Labs,Inc.、Facebook、Carnival Corporation&plc、思摩尔国际等全球知名高科技公司,以及歌尔股份、鸿海集团、立讯精密、致伸科技、舜宇集团、广达集团、普瑞姆集团等全球知名电子产品智能制造商。杰普特杰普特具备较突出的自主研发能力,是中国首家商用“脉宽可调高功率脉冲光纤激光器行业深度分析/其他元器件 22 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。(MOPA
80、脉冲光纤激光器)”生产制造商和领先的光电精密检测及激光加工智能装备提供商,公司生产的激光器、激光/光学智能装备均由公司自主研发,截至 2021 年底,杰普特已申请知识产权 636 项。2021 年杰普特核心激光器的研发工作取得重大进展,VR/AR 眼镜模组测试机可应用于 VR/AR 透镜成像畸变检测,并可以兼容头戴式眼镜成品和单眼模组阶段产品的检测,针对高速发展的 VR/AR 市场,杰普特为客户定制了一系列广视场角测试设备,部分设备形成订单并开始交付。公司生产的各类核心激光器及激光/光学智能装备产品已获得苹果公司、英特尔、国巨股份、厚声电子、意法半导体、顺络电子以及宁德时代、比亚迪、国轩高科等
81、全球领先的消费电子、半导体、光电元器件及动力电池头部厂商的认可。行业深度分析/其他元器件 23 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。3.相关标的相关标的 3.1.立讯精密:立讯精密:苹果产业链龙头企业,苹果产业链龙头企业,VR 整机整机+零部件全面布局零部件全面布局 全球消费电子领先企业,全球消费电子领先企业,拥有完整、体系化的消费电子供应链体系。拥有完整、体系化的消费电子供应链体系。立立讯精密成立于 2004年 5 月 24 日,2010 年在深圳证券交易所上市,。公司产品、业务布局呈现多元化和垂直一体化的特
82、点,综合覆盖零组件、模组与系统组装,公司研发生产的连接器、连接线、马达、无线充电、FPC、天线、声学和电子模块等产品广泛应用于消费电子、通讯、企业级、汽车及医疗等全球多个重要领域。公司 5 月在股东大会表示,公司不会缺席 AR、VR 市场的零件、模组和系统领域;6 月在互动平台上表示,AR、VR 是消费电子板块重要的产品线,公司一直都有做相关方面的技术储备和发展布局,无论整机、零部件均有涉及,目前相关业务进展如公司管理层所预期,也一直持续在与客户沟通。从财务数据来看,从财务数据来看,2012-2021 年公司营业收入稳步增长,从 2012 年 31.45 亿元增长到 2021年 1539.46
83、 亿元,增速稳重有进,2021 年同比增长 66.43%。2012-2020 年公司毛利率表现较为稳定,围绕在 20%左右的水平运行,2021 年毛利率有所下降,主要是海内外疫情的不断反复导致产业上游供应链出现停工和物流通道阻断现象,全球“缺芯少料”、宗原材料价格和物流运输成本单边上扬,部分新产品量产落地与出货时间出现不同程度递延。2022Q1公司实现营业收入 415.99 亿元,同比增长 97.91%,主要是受汇率的影响,公司作为出口型企业,人民币贬值对于营收有利;2022Q1 公司毛利率为 11.81%。图图 31:2012-2022Q1 立讯精密营业收入及增速立讯精密营业收入及增速 图图
84、 32:2012-2022Q1 立讯精密毛利率立讯精密毛利率 资料来源:公司年报,安信证券研究中心 资料来源:公司年报,安信证券研究中心 从公司主营业务消费电子业务来看,从公司主营业务消费电子业务来看,公司在消费电子领域深耕已久,营业收入从 2015 年44.16 亿元增长到 1346.38 亿元,在总体营业收入和总体毛利中的占比稳步提升,消费电子营业收入占比从2015年43.56%提升至2021年87.46%,消费电子毛利占比从2015年43.78%提升至 80.96%。31.5 45.9 73.0 101.4 137.6 228.3 358.5 625.2 925.0 1539.5 416
85、.0 0%20%40%60%80%100%120%020040060080002200202022Q1营业收入(亿元)YoY21.17%20.69%23.29%22.88%21.50%20.00%21.05%19.91%18.09%12.28%11.81%0%5%10%15%20%25%2001820202022Q1毛利率(%)毛利率(%)行业深度分析/其他元器件 24 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 33:立讯精
86、密消费电子营业收入及增速和占比立讯精密消费电子营业收入及增速和占比 图图 34:立讯精密消费电子毛利率及立讯精密消费电子毛利率及毛利毛利占比占比 资料来源:公司年报,安信证券研究中心 资料来源:公司年报,安信证券研究中心 从技术研发和客户方面来看,从技术研发和客户方面来看,公司拥有自主产品的核心技术和知识产权,发明专利、实用新型专利及外观设计专利达 2300 多项。公司实验室于 2007 年通过国家认可委认证,并获“深圳市测试平台”称号。据 Digitimes,苹果首款 AR/VR 设备有望在今年年底到 2023 年初启动量产。3.2.歌尔股份:歌尔股份:VR 龙头地位稳固,龙头地位稳固,整机
87、整机+零件一体化布局零件一体化布局 全球全球 VR&AR 先行者,研发制造测试一站式服务厂商。先行者,研发制造测试一站式服务厂商。歌尔股份有限公司成立于 2001 年 6月,2008 年 5 月在深交所上市,是全球布局的科技创新型企业,主要从事声光电精密零组件及精密结构件、智能整机、高端装备的研发、制造和销售,公司可为客户提供 VR/AR 产品研发制造一站式服务,在 VR 相关的光学精密零组件领域内具有丰富的技术积累和量产经验,可提供非球面、菲涅尔、Pancake 折叠光路等多种光学器件和模组的产品解决方案,具备 VR/AR 产品的大规模量产交付经验,并与全球知名客户建立了长期友好的合作关系。
88、图 35:歌尔股份 VR 历史沿革 资料来源:公司官网、安信证券研究中心 从财务数据来看从财务数据来看,2018-2021 年公司包含 VR/AR 业务的智能硬件板块营收稳步增长,从 2018 年 66.26 亿元增长到 2021 年 328.09 亿元。2018-2021 年智能板块毛利率分别为14.84%/11.23%/12.51%/13.91%。2021 年公司智能硬件板块营收同比增长 85.87%。公司预计 2022H1 净利润为 20.77 亿元-24.23 亿元,同比增长 20%-40%,主要是因为 VR 虚拟现实、智能游戏主机等产品销售收入增长,盈利能力提升。44.16 69.0
89、1 151.88 268.07 519.90 818.18 1346.38 0%20%40%60%80%100%120%140%020040060080006200202021消费电子营业收入(亿元)YoY23.00%20.98%19.45%21.19%19.99%17.85%11.36%43.78%48.93%64.71%75.27%83.50%87.27%80.96%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200021消费电子毛利率(%)消费电子在总体毛利
90、占比(%)行业深度分析/其他元器件 25 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 36:2013-2022Q1 歌尔股份营收及增速歌尔股份营收及增速 图图 37:2013-2022Q1 歌尔股份毛利率歌尔股份毛利率 资料来源:公司年报、安信证券研究中心 资料来源:公司年报、安信证券研究中心 图图 38:2018-2021 年年歌尔股份智能硬件营收及增速歌尔股份智能硬件营收及增速 图图 39:2018-2021 年年歌尔股份智能硬件毛利率歌尔股份智能硬件毛利率 资料来源:公司年报、安信证券研究中心 资料来源:公
91、司年报、安信证券研究中心 从技术研发方面来看从技术研发方面来看,2021 年公司共申请专利 3,468 项,其中发明专利 2,539 项,获得专利授权 2,675 项,其中发明专利授权 1,036 项。截止 2021 年 12 月 31 日,公司累计申请专利 25,818 项(其中国外专利申请 3,322 项),其中发明专利 13,102 项;累计获得专利授权15,525 项,其中发明专利授权 4,165 项。公司在 VR/AR 可提供非球面透镜、菲涅尔透镜、折叠光路模组等多种 VR 光学解决方案,以及 Freeform,Birdbath、棱镜等 AR 光学解决方案,并在衍射光波导、微显示等前
92、沿 AR/VR 光学技术上持续进行研发投入。具备 VR 专用镜片的设计制造能力和量产经验,保障 VR 产品的图像质量。可提供一站式垂直整合的系统解决方案,包括光学、ID、结构、电子电路、射频、软件在内的整体设计方案,以及零部件,模具,注塑,校准,组装,自动化在内的整体制造方案。表表 10:歌尔股份:歌尔股份 VR/AR 技术水平技术水平 具体领域具体领域 技术能力技术能力 虚拟虚拟/增强现实头显增强现实头显 强大的镜片研发生产能力,成熟的人体工学设计,全面覆盖主流虚拟现实软硬件平台的项目经验,为消费者带来更舒适的戴体验和更具沉浸感的使用体验,为合作伙伴提供全面的一站式专业研发制造服务。交互设备
93、交互设备 歌尔拥有丰富的产品研发、制造经验,集成软硬件开发以及精密制造等能力,打造优质的虚拟现实娱乐与交互体验产品。360摄像头摄像头 综合应用多种先进的图像处理技术,完美呈现 4K 360影像。资料来源:公司官网,安信证券研究中心 从客户方面来看从客户方面来看,目前公司 VR 代工业务绑定了优质大客户,客户包括 Meta、索尼、HTC和 Pico 等全球主流 VR 头显品牌并达成长期深度合作。100.5127.0136.6192.9255.4237.5351.5577.4782.2201.1-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%005006007
94、00800900200192021营业收入(亿元)yoy26.86%27.43%24.90%22.39%22.01%18.82%15.43%16.03%14.13%13.72%0%5%10%15%20%25%30%200192021毛利率毛利率66.2685.13176.51328.09-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%050030035020021智能硬件营收(亿元)yoy14.84%11.23%12.51%13.91%0%2%4%6%8%10%12%14%16%20182019
95、20202021智能硬件毛利率智能硬件毛利率行业深度分析/其他元器件 26 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。3.3.三利谱:国内偏光片龙头,具备三利谱:国内偏光片龙头,具备 VR 光学膜组供货能力光学膜组供货能力 国内偏光片领先企业,具备国内偏光片领先企业,具备 VR 光学膜组供货能力。光学膜组供货能力。三利谱成立于 2007 年,2017 年在深圳证券交易所上市,公司致力于偏光片的研发、生产和销售,是国内偏光片行业最优秀的解决方案供应商之一。公司在 7 月互动平台上表示,目前公司 VR 领域产品已经开发有
96、一年多的时间,产品认证工作已基本接近尾声,同时已采购相应的生产设备,目前正在安装调试,预计下半年可以实现小批量供货,目前和国内知名企业保持良好的合作关系。VR 领域公司主要根据客户需求设计光学膜组方案,并将采购的各种光学膜材进行处理贴合,裁切成客户需要的尺寸,产品生产工艺难度大,良率提升困难,技术壁垒高。从财务数据来看从财务数据来看,2012-2021 年公司营业收入稳步增长,从 2012 年 2.4 亿元增长到 2021年 23 亿元。2019 年公司营收 14.5 亿元,同比增长 64.3%,主要是子公司合肥三利谱产能利用率大幅提升致营业收入大幅增长以及严控期间费用。2021 年毛利率有所
97、回升,主要是行业市场需求相对旺盛,部分产品售价有所提升,以及公司产线处于饱和状态,有效地降低了单位成本。公司 2022Q1 营业收入为 5.5 亿元,同比下降 0.73%,毛利率为 21.1%。图图 40:2012-2022Q1 三利谱营业收入及增速三利谱营业收入及增速 图图 41:2012-2022Q1 三利谱毛利率三利谱毛利率 资料来源:公司年报、安信证券研究中心 资料来源:公司年报、安信证券研究中心 从技术研发和客户方面来看从技术研发和客户方面来看,公司在 6 月 28 日公告中表示目前公司研发团队可以开发 VR产品,每家客户的产品设计方案不同,不同的光路设计所用光学膜材不同,公司研发团
98、队具备产品设计能力,并可就近协同下游、终端共同推进;产品由多种膜材贴合,各项角度精度要求极高,公司在这方面具备丰富的经验;生产出来的产品需要裁切成客户要求的尺寸出货,目前公司已成为穿戴市场主要面板客户的主力供应商,具备极小尺寸裁切的能力。2022 年AR/VR 产业链高峰论坛上公司研发总监霍丙忠介绍了公司在 Pancake 折叠光路上的两种光学膜材料解决方案。一类是偏光片在 Pancake 模组显示端的应用,另一类是在近眼端的线偏侧贴合和 QWP 侧贴合;其中在偏光片的加工上有两种方式,激光切割和 CNC 切割。3.4.长盈精密:长盈精密:苹果结构件重要供应商,苹果结构件重要供应商,VR/AR
99、 领域深度布局领域深度布局 积极积极布局元宇宙,已与布局元宇宙,已与 AR/VR 领域核心客户建立长期战略合作关系。领域核心客户建立长期战略合作关系。深圳市长盈精密技术股份有限公司成立于 2001 年 7 月,是一家开发、生产、销售电子连接器及智能电子产品精密小件、新能源汽车连接器及模组、消费类电子精密结构件及模组、机器人及工业互联网的规模化制造企业。公司在 5 月份召开的 21 年业绩说明会上表示,AR/VR/MR 是公司重点布局的领域,有多个国内外重点客户的项目在研发或量产中。2.4 4.1 5.9 6.7 8.0 8.2 8.8 14.5 19.1 23.0 5.5-20%0%20%40
100、%60%80%100%052200202022Q1营业收入(亿元)yoy31.3%27.9%29.6%31.2%28.1%26.3%18.1%16.7%17.4%25.0%21.1%0%5%10%15%20%25%30%35%2001820202022Q1毛利率毛利率行业深度分析/其他元器件 27 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。从财务数据来看从财务数据来看,2013-2021 年公司营业收入稳步增长,从 2013 年 17.3 亿元增长到
101、2021年 110.5 亿元。公司毛利率从 2013 年的 32.2%下降 2021 年的 17.4%。2019 年公司营收同比增长 0.34%,主要是受智能手机出货量下滑的影响。2021 年公司毛利率严重下跌,主要是受汇率的影响,人民币对美元的汇率不断升值,且公司在 2021 年国际客户以美元结算的收入较多,达到 7.77 亿美元。2022Q1 公司营收为 36.1 亿元,同比增长 60.43%,主要是销售规模扩大所致;2022Q1 公司毛利率为 14.5%。图图 42:2013-2022Q1 长盈精密营业收入及增速长盈精密营业收入及增速 图图 43:2012-2022Q1 长盈精密毛利率长
102、盈精密毛利率 资料来源:公司年报、安信证券研究中心 资料来源:公司年报、安信证券研究中心 从技术研发和客户方面来看从技术研发和客户方面来看,公司 21 年年报表示 VR 眼镜水性漆工艺已达到量产阶段,从工艺优化到喷涂治具结构优化,达到全自动喷涂,解决了 VR 眼镜全自动化喷涂工艺生产难点,得到客户认可,提升公司在 VR 产品的竞争力;公司已经在开发和导入人工智能视觉检测技术,同步规划设立符合 CNAS 标准的实验室,以满足 5G、AR/VR、IoT、新能源汽车、高端医疗产品、工业互联网、智能制造等重点领域对产品高可靠性要求,从而提高公司产品的整体品质水平。公司还在 MR 结构件领域布局,目前,
103、公司已经是苹果 MR 产品核心 NPI,预计量产后仍将保持较高份额。3.5.舜宇光学:舜宇光学:Meta VR 目镜核心供应商,积极推进整机制造计划目镜核心供应商,积极推进整机制造计划 持续推进持续推进 VR/AR 整机制造计划,整机制造计划,VR 项目成果显著。项目成果显著。舜宇光学科技(集团)有限公司是一家主要从事光学及相关产品以及科学仪器的设计、研发、生产和销售业务的投资控股公司。公司包括三个业务部门:光学零件、光电产品和光学仪器。公司正积极推进 VR 整机制造计划,2021 年完成了新一代 VR 空间定位镜头的研发,改善了温漂问题并提高了空间定位的稳定性,VR 双目显示模块也完成研发,
104、在畸变和色差方面得到进一步改善,提升了显示效果。此外公司通过增大视场角提升 VR 沉浸感体验的双菲涅尔镜片 VR 目镜已实现量产。据公司公告披露,公司 2022 年 1-6 月其他镜头(含 VR 镜头)出货量 6368.4 万个,同比增长 23.6%。17.3 23.2 38.9 61.2 84.3 86.3 86.6 98.0 110.5 36.1 0%10%20%30%40%50%60%70%80%020406080100120营业总收入(亿元)yoy32.2%32.3%28.2%28.0%24.1%19.9%21.4%28.4%17.4%14.5%0%5%10%15%20%25%30%3
105、5%毛利率(%)毛利率(%)行业深度分析/其他元器件 28 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图 44:舜宇 2021、2022 年 1-6 月其他镜头出货量 资料来源:公司官网,安信证券研究中心 从财务数据来看从财务数据来看,2018-2021 年公司净利润稳步增长,从 2018 年 25.13 亿元增长到 2021年 50.56 亿元。VR/AR 相关产品营收从 2020 年的 5.96 亿元增长至 2021 年的 13.45 亿元,同比增长125.67%。公司预计2022H1净利润为13.44亿元-14
106、.78亿元,同比下降45%-50%,主要是受疫情反复、芯片短缺、俄乌冲突及通货膨胀等因素的影响,以及由于人民币贬值造成公司 2018 年发行的 6 亿美元债券产生未变现外汇亏损。图图 45:2018-2021 年年舜宇光学净利润及增速舜宇光学净利润及增速 图图 46:舜宇光学:舜宇光学 VR/AR 相关产品营收相关产品营收 资料来源:公司年报、安信证券研究中心 资料来源:公司年报、安信证券研究中心 从技术研发和客户方面来看从技术研发和客户方面来看,舜宇光学的 AR/VR 业务包括光学器件、光学传感器和系统模块。公司目前主要提供光学器件中的 VR 目镜,镜头焦距 39.4mm,视场 96 度,直
107、径 52mm。公司系 Meta 旗下头显产品的目镜核心供应商。3.6.鸿利智汇:鸿利智汇:国内领先国内领先 LED 封装企业封装企业,VR 业务享有先发优势业务享有先发优势 Mini LED 产能稳定爬升,具备产能稳定爬升,具备 VR 产品批量供货能力。产品批量供货能力。鸿利智汇集团股份有限公司创立于2004 年,于 2011 年在深交所上市,2018 年成为泸州老窖集团旗下上市公司。鸿利智汇主要业务包括 LED 半导体封装、LED 汽车照明等板块。其在 2018 年中国市场 LED 封装全球前十大厂商营收排名中排名第六,在中国照明市场 LED 厂商中排名第二。当下搭载 Mini LED技术的
108、 VR 产品仍占比较高,鸿利智汇 6 月 16 日投资者关系活动互动记录表称,目前公司Mini LED 一期产能有 80%左右为背光产品,主要以 VR 产品为主。国外 VR 客户的订单比较稳定,公司正向其进行批量供货。除此之外,还有一些 VR 客户的订单处于小批量供货、打020040060080001月2月3月4月5月6月2021年1-6月其他镜头出货量(万个)2022年1-6月其他镜头出货量(万个)25.1340.1949.450.56-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0020021净利润(亿元)y
109、oy5.9613.450246802021VR/AR相关产品营收(亿元)行业深度分析/其他元器件 29 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。样阶段。一期项目已完全投产,产能在迅速爬坡。从财务数据来看从财务数据来看,2012-2021 年公司营业收入总体上呈上升趋势,从 2012 年 5.3 亿元增长到 2021 年 40.75 亿元。2019 年公司毛利率大幅下滑,主要原因是部分子公司受市场竞争及行业政策的影响。2022Q1 公司营收为 8.37 亿元,同比下降 2.27%,主要是受区域疫
110、情及国际政治局势的影响,展望二季度环比增速预计转正;2022Q1 公司毛利率为 19.91%。目前Mini LED 一期项目已投产,完全达产后年产值 6 亿元。公司在投资者互动平台表示,二期项目今年年底封顶,明年投产,完全达产后年产值 40 亿元。图图 47:2012-2022Q1 鸿利智汇营业收入及增速鸿利智汇营业收入及增速 图图 48:2017-2022Q1 鸿利智汇毛利率鸿利智汇毛利率 资料来源:公司年报,安信证券研究中心 资料来源:公司年报,安信证券研究中心 从技术研发方面来看,从技术研发方面来看,截至 2021 年 5 月 30 日,鸿利智汇已获得授权的国家专利 797 项,申请中的
111、专利 294 项。公司近几年在智能化照明、大尺寸 LED-TV 背光、陶瓷 LED 封装技术、深紫外产品应用等领域积极开展二十多个科研项目,每年研发投入保持在年营业收入的4%-8%。公司 Mini LED 产品主要采用倒装芯片 COB 的技术路线,该技术的背光产品可以实现更多的分区,减轻背光产品的光晕;更小的 OD,降低背光厚度。直显产品可以实现更高的分辨率,同时缩短产业链,降低生产成本。近几年公司通过研发新的设备,工艺和材料,已经完全掌握倒装芯片 COB 的量产化技术,背光产品良率已经达到 95%、直显产品良率达90%以上,其中巨量转移良品率 99.99%,在含 VR 在内的诸多产品上已实现
112、量产供货。从客户方面来看从客户方面来看,鸿利智汇是目前极少数可量产 VR 显示设备的 Mini LED 背光封装的公司,公司生产的 Mini LED 产品已向国际知名的 VR 企业批量供货,目前客户包括 Meta、Varjo等,在享有先发优势与头部客户示范效应的优势下,未来有望承接更多国内外 VR 客户的订单。3.7.隆利科技:隆利科技:Mini LED 背光技术优势突出,助力背光技术优势突出,助力 VR 应用应用 Mini LED 背光技术优势突出,助力背光技术优势突出,助力 VR 应用。应用。隆利科技股份有限公司于2007年在深圳设立,于 2018 年上市,是专业从事 LED 背光显示模组
113、开发、生产和销售的高新技术企业,在中国LED 背光行业中处于领先地位。隆利科技找准自身比较优势,通过 Mini-LED 背光技术将自己嵌入VR领域,公司在2022年5月10日的业绩说明会上提及Mini-LED技术是公司优势。“由于背光产品作为 VR 产品的重要组成部分,VR 产品需求的快速增长也势必拉动背光产品的需求增长,特别是 Mini-LED 技术在 VR 上的应用,通过分区控制,Mini-LED 背光技术攻克了 VR产品对比度低、色彩不饱和的技术难题,大幅度提高 VR 产品的感观效果,为用户带来更为精细化的视觉效果”。在应用进度上,隆利科技也领先业界:其搭载 Mini-LED 技术的 V
114、R 产品已具备量产能力并应用于 VR 眼镜。5.37.3510.1815.9222.5836.9940.0335.9431.2440.758.37-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%05540452001820202022Q1营业收入(亿元)yoy20.42%23.09%18.76%21.36%20.83%19.91%15%17%19%21%23%25%2002020212022Q1毛利率毛利率行业深度分析/其他元器件 30 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声
115、明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。从财务数据来看从财务数据来看,2018-2020 年营收稳步上升,分别为 15.5 亿元、17.01 亿元、20.12 亿元,2021 年因技术迭代导致产品价格下降与疫情因素略减少为 19.76 亿元。2018-2021 年毛利率分别为 21.6%、15.6%、12.4%、5.9%。2022Q1 公司营收为 3.16 亿元,同比下降 32.43%,主要是受疫情影响,生产减少所致;2022Q1 公司毛利率为 7.4%。同时,2021 年公司 Mini LED 背光显示模组实现收入 1001.4 万元,毛利率达到 25.95%,远超传统背光显示模组的毛利率
116、,预计 2022 年随着产能进一步爬坡,毛利率将继续提升。图图 49:2018-2022Q1 隆利科技营业收入及增速隆利科技营业收入及增速 图图 50:2018-2022Q1 隆利科技毛利率隆利科技毛利率 资料来源:公司年报,安信证券研究中心 资料来源:公司年报,安信证券研究中心 从技术研发方面来看从技术研发方面来看,进入 2022 年,隆利科技加速 Mini-LED 产业布局。截至 2021 年底,隆利科技在 Mini-LED 相关领域有效申请专利共计 145 项,其中发明专利 64 项,目前已获得的专利共 68 项,其中发明专利 6 项,并获得了 Mini-LED 相关创新产品奖 10 项
117、。近 2 年来隆利科技研发投入持续过亿,占营收比例均超 5%。持续投入下,自去年以来隆利科技在 VR产品上进展显著。目前隆利科技已经有 Mini-LED 量产的生产线并覆盖多个热点领域。从客户方面来看,从客户方面来看,在智能穿戴领域,隆利科技在投资者互动平台表示,公司在 2021 年已开始向芬兰高端头显制造商 Varjo 和北美知名 VR 企业交付搭载了 Mini-LED 技术的 VR 眼镜产品。3.8.科森科技:科森科技:精密金属结构件领先企业,精密金属结构件领先企业,VR/AR 带来增长空间带来增长空间 具备充足研发制造能力,为具备充足研发制造能力,为国际大客户提供国际大客户提供 VR 产
118、品结构件。产品结构件。昆山科森科技股份有限公司成立于 2010 年,2017 年 2 月在上交所上市,是一家专注于精密金属结构件研发、设计、生产、销售的高新技术企业,主营业务包括消费电子、医疗器械、汽车、电子烟等行业的精密金属结构件。根据科森科技 2021 年年报,公司 VR 业务开始形成收入贡献,VR 硬件产品持续得到市场认可,产品品类不断扩张,产品销量稳步提升。公司利用国际大客户商务资源优势和较强的技术开发能力,顺利成为国际大客户 VR 产品的结构件供应商,为公司带来新的业务增长点。15.517.0120.1219.763.16-40%-20%0%20%40%60%80%051015202
119、5200212022Q1营业收入(亿元)yoy21.6%15.6%12.4%5.9%7.40%0%5%10%15%20%25%200212022Q1销售毛利率销售毛利率行业深度分析/其他元器件 31 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 51:2021 年科森科技营收结构年科森科技营收结构 图图 52:2019-2021 年科森科技各业务毛利率年科森科技各业务毛利率 资料来源:Wind,安信证券研究中心 资料来源:Wind,安信证券研究中心 从财务数据来看从财务数
120、据来看,2019-2021 年公司营业收入稳步增长,从 2019 年 21.27 亿元增长到 2021年 41.47 亿元。2019-2021 年毛利率分别为 18.19%/16.30%/18.29%。2020 年公司营收为34.67 亿元,同比增长 62.98%,主要是因为公司新开发的笔记本电脑外壳业务顺利量产,以及“在线教育”、“在线办公”等刺激笔记本电脑、平板电脑需求的增长。2022Q1 公司营收为 9.21 亿元,同比下降 11.06%,主要是受新冠疫情、物流不畅等因素的影响,公司部分产品的生产和交付出现延迟所致;同时由于产品结构变化,2022Q1 公司毛利率下降至 14.61%。图图
121、 53:2019-2022Q1 科森科技营业收入及增速科森科技营业收入及增速 图图 54:2019-2022Q1 科森科技毛利率科森科技毛利率 资料来源:公司年报,安信证券研究中心 资料来源:公司年报,安信证券研究中心 从技术研发和客户方面来看,从技术研发和客户方面来看,消费电子金属结构件作为公司核心产品供货给国内外多家知名企业,具备充足的产品研发创新、品质管理能力。2020 年,公司投入 10 亿元新建智能穿戴及通讯终端精密电子项目,致力于打造苹果产品服务一站式制造中心。3.9.创维数字:创维数字:深度耕耘元宇宙,国内深度耕耘元宇宙,国内 Pancake 方案开拓者方案开拓者 发布国内首款发
122、布国内首款 Pancake VR 一体机,一体机,VR 业务有望高速增长。业务有望高速增长。创维数字股份有限公司成立于2002 年,于 2014 年深圳 A 股上市,是专注于为全球用户提供全面系统的数字家庭解决方案与服务的国家级高新技术企业,围绕新一代信息技术、超高清视频产业、汽车智能电子、工业互联网、互联网+运营等战略新兴产业进行布局,主营业务为数字电视智能终端及软件系统与平台的研究、开发、生产、销售、运营与服务。公司在 21 年年报业绩说明会上表示,公司全面布局元宇宙领域,目前上市的 VR 产品有一体机、分体机、VR 短焦眼镜,均已量产并于国内外市场在实现销售。同时公司于 22 年 6 月
123、推出国内市场首款折叠光路(Pancake)超短焦 VR 一体机,这款新产品是 5K 分辨率,超短焦、重量十分轻盈,目标定位于国内 C87.00%5.31%4.82%2.87%消费电子医疗器械其他精密金属结构件其他业务13.77%14.87%14.62%46.05%42.58%38.51%77.80%61.61%18.58%17.12%19.46%0%10%20%30%40%50%60%70%80%201920202021消费电子医疗器械其他精密金属结构件其他业务21.2734.6741.479.21-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%055404
124、520022Q1营业收入(亿元)yoy18.19%16.30%18.29%14.61%0%5%10%15%20%25%20022Q1毛利率毛利率行业深度分析/其他元器件 32 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。端市场,有望成为公司 22 年新的业绩增长点。公司市场团队将同步拓展国内 ToC 线上各类平台及线下各类渠道,以促进 ToC 端市场的销售及 VR 内容的运营。从财务数据来看,从财务数据来看,2011-2021 年公司营业收入总体呈上涨态势,从 2011 年
125、12.4 亿元增长到2021 年 108.5 亿元,2015 年营业收入进入高速增长期,2020 年出现轻微下滑,同比下降4.43%,主要是受疫情的影响。2011-2021 年公司毛利率在 10%-20%之间波动。2019 年公司毛利率为 21.99%,较上一年显著提升,主要是因为全要素生产率提升和外汇风险管控政策的有效实施。2022Q1 公司营收为 27.7 亿元,同比增长 24.81%;2022Q1 公司毛利率为16.96%。图图 55:2011-2022Q1 创维数字营业收入及增速创维数字营业收入及增速 图图 56:2011-2022Q1 创维数字毛利率创维数字毛利率 资料来源:公司年报
126、、安信证券研究中心 资料来源:公司年报、安信证券研究中心 从技术研发方面来看从技术研发方面来看,公司 VR 系列产品的硬件、光学、算法、系统等均是公司自行研发及公司自主的供应链与制造体系,公司内容生态平台支持兼容 OpenXR 和 GSXR 标准,支持最新 Unity、Unrea 等引擎插件体系,可以实现开发者内容接入、渠道管理及内容分成等,开发者无需要过多适配。公司超短焦产品自研 VR 引擎,无需手机厂家集成,通过手机应用市场发布,DOF、VR 渲染以及光学处理算法均为自研,不依赖于第三方,可按需定制适配第三方头显,能支持高通系列游戏手机,主流华为系列手机、创维 8K 机顶盒及于电脑端支持
127、SteamVR 平台串流。公司的光学研发团队在 VR/AR 光学显示技术等方面有多年的开发经验,可以完全自行完成光学镜片的研发、开模及委外加工生产。从客户方面来看从客户方面来看,公司积极开拓 VR 领域客户,国内 C 端市场,基于 VR 终端产品及创维 VR内容平台与大的内容平台厂商合作;国内 B 端市场,加强教育等领域的投入,重点跟进头部内容厂商,同时在 VR+医疗等领域进一步实施开发及市场拓展,跟进及助力国内三大运营商等 VR 业务的发展;海外市场,基于差异化策略,加强全球范围在教育和医疗辅助治疗行业等客户的开拓,同时,海外 C 端市场采取和品牌厂商合作模式,基于海外的内容与应用,向海外厂
128、商供应销售 VR 硬件。3.10.华兴源创华兴源创:专注平板检测设备,布局新型微显示技术专注平板检测设备,布局新型微显示技术 领航新一代微显示技术,助力领航新一代微显示技术,助力 VR 光学方案实现。光学方案实现。华兴源创成立于 2015 年,2019 年成为全国第一家科创板上市企业。公司是行业领先的工业自动化测试设备与整线系统解决方案提供商,公司平板检测领域覆盖显示、触控、光学、信号等多项平板显示器核心技术指标。公司成功研发出针对 OLED 平板显示器的检测设备及配套产品并获得了国际知名公司认可,实现了对主流平板显示器 LCD 和 OLED 检测的覆盖。后续研发的柔性 OLED 的 Mura
129、 补偿技术帮助国内最大平板显示器生产商顺利实现量产导入,柔性 OLED 的 Mura 补偿设备12.4 11.3 11.2 35.0 41.1 59.3 72.6 77.6 89.0 85.1 108.5 27.7-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%020406080100120营业收入(亿元)yoy17.75%12.24%11.45%22.24%22.33%21.20%14.59%16.59%21.99%18.19%16.24%16.96%0%5%10%15%20%25%毛利率(%)毛利率(%)行业深度分析/其他元器件 33 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告
130、版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。持续在国内保持累计装机量第一。公司捕捉到 Pancake 方案的发展的机遇,如 arpara AIO 5K VR 一体机设备中使用的 Micro OLED 屏幕+Pancake 光学方案,积极开发更高分辨率、更高显示亮度的新型微显示技术,如 Micro LED 和 Micro OLED 等。另一方面,Micro LED 和 Micro OLED 等新型显示技术的快速渗透也将带动公司原有平板显示检测设备板块快速增长。从财务数据来看,从财务数据来看,2016-2021 年公司营业收入总体呈上涨态势,从 2016 年 5.
131、16 亿元增长到2021年20.2亿元,2019年营业收入进入高速增长期,2018年出现轻微下滑,同比下降26.6%,2016-2021 年公司毛利率在 45%-60%之间波动。2021 年公司实现营收/归母净利润20.20/3.14 亿元,同比分别增长 20.43%/18.43%,22Q1 公司营收/归母净利润分别为 3.73/0.41 亿元,较上年同期增长 32.14%/44.92%。图图 57:2016-2022Q1 华兴源创营业收入及增速华兴源创营业收入及增速 图图 58:2016-2022Q1 华兴源创毛利率华兴源创毛利率 资料来源:公司年报、安信证券研究中心 资料来源:公司年报、安
132、信证券研究中心 从技术研发方面来看,从技术研发方面来看,2021 年公司研发投入为 35,280.94 万元,占营业收入比重为 17.46%,研发驱动特征明显。公司新取得 292 项知识产权(包括 29 项发明专利、191 项实用新型专利、16 项外观设计专利及 56 项软件著作权),累计取得 641 项知识产权,研发成果持续得到体现。公司紧跟面板显示技术迭代,平板显示检测技术全面向 OLED 屏幕提升,Mini LED、Micro-LED 及 Micro-OLED 等新一代显示检测技术储备不断升级。从客户方面来看,从客户方面来看,公司与国际知名平板厂商三星、夏普、LG、京东方、JDI 等建立
133、了长期稳定的合作关系,与各大面板厂商形成了较强的合作粘性,同时提早针对行业发展趋势进行针对性的布局及储备。Micro-OLED 系列检测设备获得终端客户首条试验线订单,保持业内领先水平。2013 年,公司依靠自身的产品质量及研发实力成功成为苹果公司的合格供应商,开始了与苹果公司的直接合作,合作关系持续至今,建立了稳定的信任壁垒。3.11.智立方智立方:智能感知与精密组装自动化领先企业,入局智能感知与精密组装自动化领先企业,入局 VR/AR 加码加码 AR/VR,助力行业测试与自动化。,助力行业测试与自动化。智立方成立于 2011 年 7 月,是一家专注于工业自动化设备的研发、生产、销售及相关技
134、术服务的高新技术企业,为下游客户智能制造系统、精益和自动化生产体系提供自动化专业解决方案,产品包括工业自动化设备、自动化设备配件及相关技术服务。公司是行业内较早的一批追踪下游客户高端光学测试设备需求的企业之一。针对半导体及 AR/VR 智能感知测试领域,公司加大了在 AR/VR、Mini-LED、Micro-LED,光通半导体等相关领域的技术研发投入。公司正在研发项目中包括激光芯片六面光学缺陷检测设备、亚微米级封装平台、曲面屏幕测试系统、眼动追踪测试系统等,业务开拓初见成效。5.16 13.70 10.05 12.58 16.78 20.20 3.73-50.00%0.00%50.00%100
135、.00%150.00%200.00%056200202021 2022Q1营业收入(亿元)yoy58.90%45.03%55.38%46.55%48.05%53.04%57.47%00.10.20.30.40.50.60.7200022Q1销售毛利率销售毛利率行业深度分析/其他元器件 34 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。从财务数据来看,从财务数据来看,2018-2021 年公司营业收入总体呈上涨态势,从 2018 年
136、2.85 亿元增长到2021 年 5.48 亿元,2020 年营业收入进入高速增长期。2018-2021 年公司毛利率在 35%-55%之 间 波动。2021 年 公司 实 现营 收/归 母净 利润 5.48/1.14 亿 元,同比 分 别增长 55.19%/-22.32%,22Q1 公司营收/归母净利润分别为 2.07/0.41 亿元,较上年同期增长 23.48%/-26.02%。图图 59:2018-2022Q1 智立方营业总收入及增速智立方营业总收入及增速 图图 60:2018-2022Q1 智立方毛利率智立方毛利率 资料来源:公司年报、安信证券研究中心 资料来源:公司年报、安信证券研究
137、中心 从技术研发方面来看,从技术研发方面来看,智立方持续加码AR/VR智能感知测试领域,研发投入同比增长80.53%。公司围绕精度、速度、稳定性三项工业自动化设备性能的关键指标,先后开发出光学成像球面分布属性测试技术、光学感应灵敏度标定测试技术、光学测量与校准技术、成像模组自动调焦技术、高稳定性成像模组定位技术、振动模拟仿真控制技术、精密滑台及相关机构组件技术等多项核心技术,形成技术优势及产品先发优势。从客户方面来看,从客户方面来看,公司与下游相关行业的多家国际知名企业保持长期稳定的合作,其中包括苹果公司、Juul Labs,Inc.、Facebook、Carnival Corporation
138、&plc、思摩尔国际等全球著名高科技公司,以及歌尔股份、鸿海集团、立讯精密、致伸科技、舜宇集团、捷普集团、广达集团、普瑞姆集团等全球知名电子产品智能制造商。3.12.杰普特:杰普特:国内首家国内首家 MOPA 激光器生产制造商激光器生产制造商,积极布局,积极布局 VR 光学检测光学检测 杰普特杰普特作为作为激光器和激光器和激光激光/光学智能光学智能设备行业龙头设备行业龙头,积极布局,积极布局 VR 光学检测。光学检测。深圳市杰普特光电股份有限公司成立于 2006 年,于 2019 年 10 月登陆科创板,是一家集研发、生产和销售激光器、激光/光学智能装备和光纤器件于一体的国家级高新技术企业。作
139、为中国首家商用脉宽可调高功率光纤激光器(MOPA 脉冲光纤激光器)生产制造商,公司激光器及相关激光设备品类齐全,产品性能及稳定性均达到行业领先水平,有助于公司在激光应用的不同细分领域充分参与市场竞争。近年来,公司积极布局高速发展的 VR/AR 领域,开发 VR 眼镜检测系统、广视场角测试设备等测试设备,部分设备形成订单并开始交付,随着 VR/AR 市场的高速发展,与多家头部厂商保持稳定合作关系的杰普特相关订单后续有望进一步放量。从财务数据来看,从财务数据来看,2019-2021 年公司营业收入连续三年高速增长,从 2019 年 5.68 亿元增长到 2021 年 12 亿元,增速稳重有进,20
140、20 年同比增长 50.4%,主要是因为公司激光器产品在售价、品质、技术水平等方面持续优化,得到新老客户的一致认可。公司毛利率表现较为稳定,三年均在 30%以上的水平运行,2020 年毛利率有所下降,主要是激光器产品售价降幅较成本降幅更高导致毛利率下降。2022Q1公司实现营业收入2.78亿元,同比增长8.51%;2022Q1 公司毛利率为 32.40%。2.85 2.82 3.53 5.49 2.07-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%00022Q1营业收入(亿
141、元)yoy37.77%53.45%51.10%40.93%43.38%00.10.20.30.40.50.6200212022Q1销售毛利率销售毛利率行业深度分析/其他元器件 35 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 61:2019-2022Q1 杰普特杰普特营业收入及增速营业收入及增速 图图 62:2019-2022Q1 杰普特毛利率杰普特毛利率 资料来源:公司年报,安信证券研究中心 资料来源:公司年报,安信证券研究中心 从技术研发方面来看,从技术研发方面来看,公司生产的激光器、激
142、光/光学智能装备均由公司自主研发,截至 2021年 12 月底,公司已申请知识产权 636 项,其中发明专利 233 项;实用新型专利 247 项;外观设计专利 37 项;软件著作权 98 项,PCT 专利申请量 21 项;授权知识产权 422 项。2021年公司在核心激光器的研发工作取得多方面的重大进展,其中 VR/AR 眼镜模组测试机可应用于 VR/AR 透镜成像畸变检测,并可以兼容头戴式眼镜成品和单眼模组阶段产品的检测。从客户方面来看,从客户方面来看,公司生产的各类核心激光器及激光/光学智能装备产品已获得苹果公司、英特尔、国巨股份、厚声电子、意法半导体、顺络电子以及宁德时代、比亚迪、国轩
143、高科等全球领先的消费电子、半导体、光电元器件及动力电池头部厂商的认可。公司生产的智能光谱检测机于 2014 年进入苹果公司供应链,订单快速增长。基于公司产品优良的检测效率,客户进一步提出更多定制化设备需求,公司近年陆续为客户提供玻璃面板二维码标刻设备、VCSEL 模组检测设备、VR 眼镜检测系统等多款激光/光学智能装备,公司预计未来几年将持续增加与该客户合作项目数量。5.688.5411.992.780%10%20%30%40%50%60%02468020202122Q1营业收入(亿元)YoY36.25%30.89%34.89%32.40%28%30%32%34%36%3
144、8%202Q1毛利率毛利率行业深度分析/其他元器件 36 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。4.风险提示风险提示 4.1.下游需求不及预期下游需求不及预期 VR 设备应用场景广泛,包括教育、医疗、服务、制造、旅游、商贸等多个领域。近年来 VR眼镜等设备发展迅速,在娱乐、视频、教育领域发展较快,但是其他领域发展较慢。若发展新应用场景的速度低于预期,可能会对产业链各环节相关公司的业务发展和经营业绩造成不利影响。4.2.技术突破不及预期技术突破不及预期 VR 技术的应用对运动追踪、场景显示等技
145、术有着较高的要求。例如眼球追踪技术可以根据用户瞳孔方向和大小改变场景和景深,从而实现较高的沉浸式体验。若技术突破速度不及预期,可能会导致 VR 在医疗等应用场景发挥功能有限,影响渗透率,从而对产业链相关公司的业绩和经营造成不利影响。4.3.政策及政策及监管力度变化监管力度变化 虚拟现实产业作为数字经济的重要产业,得到国家的重视。自 2020 年以来,国家和各有关部委出台了大量政策,加大了对虚拟现实产业的支持力度。如果政策导向出现变化,可能会导致支持力度下降,影响 VR 行业经营环境,从而对相关公司的经营业绩造成不利影响。4.4.VR 游戏表现低于预期游戏表现低于预期 VR 应用场景中,VR 游
146、戏约占 VR 应用市场总量的 16.2%以上。VR 游戏的发展速度较慢,发展历史较短。如果新发布的 VR 游戏延期发布或者质量低于玩家预期,可能对 VR 产业的业务发展和经营业绩造成不利影响。4.5.疫情反复风险疫情反复风险 VR 设备生产部分元器件由国外厂商供给。软件、内容制作等内容也依赖于外部环境的稳定。如果疫情反复,供应链可能会受到影响。同时内容制作部分,游戏、VR 级视频的制作进度可能会受到影响,从而对经营业绩造成不利影响。行业深度分析/其他元器件 37 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。行业评级体系
147、行业评级体系 收益评级:收益评级:领先大市 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 10%以上;同步大市 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-10%至 10%;落后大市 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 10%以上;风险评级:风险评级:A 正常风险,未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动;B 较高风险,未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动;分析师声明分析师声明 本报告署名分析师声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规
148、、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会核准,取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告,是证券投资咨询业务的一种基本形式,本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告,并向本公司的客户发布。行业深度分析/其他元器件 38 本报告版权属于安信证券
149、股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。免责声明免责声明 为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写,但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断,本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期,本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态,本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料,但不保证及时公开发布。同时,本公司有权对本报告所含信
150、息在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点,一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准,如有需要,客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下,本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务,提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,无论是否已经明示或
151、暗示,本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下,本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有,未经事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设,并采用适当的估值方法和模型得出的,由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性,估值结果和分析结论也存在局限性,请谨慎使用。安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。Table_Address 安信证券研究中心安信证券研究中心 深圳市深圳市 地地 址:址:深圳市福田区福田街道福华一路深圳市福田区福田街道福华一路 119 号安信金融大厦号安信金融大厦 33 楼楼 邮邮 编:编:518026 上海市上海市 地地 址:址:上海市虹口区东大名路上海市虹口区东大名路638号国投大厦号国投大厦3层层 邮邮 编:编:200080 北京市北京市 地地 址:址:北京市西城区阜成门北大街北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦号楼国投金融大厦 15 层层 邮邮 编:编:100034