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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 Zoom:云视频会议新贵,持续高增长可期:云视频会议新贵,持续高增长可期 云计算和数据产业链系列报告 52020.3.30 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 许英博许英博 科技产业首席 分析师 S41 陈俊云陈俊云 前瞻研究高级 分析师 S01 作为全球领先的的云视频会议厂商,作为全球领先的的云视频会议厂商,Zoom 产品技术、易用性、互操作性等优产品技术、易用性、互操作性等优 势突出,并多年稳居势突出,并多年稳居 Gartner 在线视频会议市场领导者象限。中期来看,公司在线视频会议市场领
2、导者象限。中期来看,公司 有望持续受益于客户有望持续受益于客户 ARPU 提升提升、新客户群增长新客户群增长、海外市场拓展等海外市场拓展等,本次疫情,本次疫情 亦将加快亦将加快 Zoom 产品在企业市场渗透。 目前公司估值对应产品在企业市场渗透。 目前公司估值对应 FY2021 PS 为为 47X, 显著高于当前美股显著高于当前美股 SaaS 行业平均水平 (行业平均水平 (8X) , 以及高成长类) , 以及高成长类 SaaS 公司 (公司 (20X) ,) , 反映反映市场对公司高成长性、良好运营利润率、突出市场竞争优势等认可。中期市场对公司高成长性、良好运营利润率、突出市场竞争优势等认可
3、。中期 来看,营收增速毫无疑问是影响公司估值水平的首要因素,亦是后续持续跟踪来看,营收增速毫无疑问是影响公司估值水平的首要因素,亦是后续持续跟踪 观察的最核心指标观察的最核心指标。 公公司概述:全球领先的的云视频会议厂商。司概述:全球领先的的云视频会议厂商。Zoom 成立于 2011 年,创始人原供 职于思科 Webex(视频会议系统)团队,创业初衷旨在于改善 Webex 使用中 面临的痛点,面向下游企业客户提供易用的(just works)在线视频会议软件及 相关服务等,当前产品主要包括:Communication Platform、Developers、 Conference Room &
4、 space 三部分。凭借自身产品良好的易用性,以及卓越的 通信质量,公司快速抢占 cisco webex、skype 等老牌视频会议厂商的份额,并 在多项第三方用户调研中,被评为北美最受欢迎的视频会议产品。公司 2019 年 实现收入 6.23 亿美元(同比+88%) ,毛利率、销售费用率、研发费用率分别为 81.5%、54.9%、10.6%。当前公司市值 394 亿美元,股价自去年上市以来累计 上涨超过 1 倍。 视频会议市场: 云化趋势明显,视频会议市场: 云化趋势明显, Zoom 技术优势突出。技术优势突出。 据 IDC 预测 (转引自 Zoom 招股说明书) ,包括语音通信、统一通信
5、、协作办公、IP 电话等在内的全球企业 通信市场, 2022 年规模将从当前 340 亿美元提升至 430 亿美元左右。 部署模式 上,在线会议系统、电话系统、统一通信采用云架构部署比例亦在快速提升, Gartner 预计到 2022 年(存量口径)将达到 91%、32%、79%。目前在 Gartner 全球在线会议市场魔力象限中,Zoom、微软、思科长期位居领导者象限。第三 方数据亦显示, Zoom 用户数过去三年增长 876%, 增速显著高于同类竞争对手, 客户满意度超过 90%,显著高于主要竞争对手微软(72%) 、思科(73%)等。 Zoom在全球视频会议市场份额比重亦从三年前的不足1
6、%提升到2018年的5% 左右,预计 2019 年这一份额占比就已接近 10%左右。 公司分析:技术、用户体验、口碑营销等构筑核心壁垒。公司分析:技术、用户体验、口碑营销等构筑核心壁垒。1)产品技术,相较于 传统视频会议厂商基于 MCU 控制的集中式架构,Zoom 在前端音视频编解码、 路由传输层面则基于分布式云架构,处理方式更为高效、灵活;2)产品易用性, “it just works”是 Zoom 最主要的产品理念,在 Gartner 举行的多次用户满意 度调查中,Zoom 均稳居第一位;3)产品互操作性,Zoom 在和企业既有系统 兼容等层面具有突出的优势,并和 Salesforce、o
7、kta 等公司产品进行了深度融 合;4)口碑营销,目前公司年付费额超过 10 万美元的企业客户中,55%早期 是从免费版本开始的,截至 2019 年末,公司企业客户数量(雇员 10 人以上) 达到了 8.19 万,同比增长 61%;5)运营效率,公司大部分基础研发力量位于 中国,研发费用率(11%)显著低于同行(20%左右) ,关键指标 LTV/CAC(9X 左右)显著高于行业平均水平(6.5X) 。 云计算和数据产业链系列报告云计算和数据产业链系列报告 52020.3.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 远期成长性:客户远期成长性:客户 ARPU 提升、新客户群拓展、海外市场拓展等。提升
8、、新客户群拓展、海外市场拓展等。1)客户 ARPU 持续 提升, 自 2018Q2 以来, Zoom 客户 Net expansion rate (企业客户 ARR/去年同期 ARR) 连续 7 个季度超过 130%;2)新产品拓展,IP 电话产品 Zoom Phone 自 2019 年 1 月 推出以来,目前已经积累超过 2900 家企业客户,年化通话时长超过 2.3 亿分钟;3)海 外市场拓展,2019 年,公司来自亚太、EMEA 地区收入占比为 8.2%、11.4%,海外市 场当期增速 102%,高于美国本土市场(85%) ,目前公司已设立了 11 个国际办公室, 重点拓展欧洲、亚洲市场
9、;4)疫情推动公司产品渗透率快速提升,伴随 2 月以来疫情 在全球主要国家地区蔓延,Zoom 移动端 app 下载量快速飙升,3 月上旬全球日均下载 量就超过 24 万,在同类应用中份额占比近 50%。 风险因素:风险因素:微软对于自有视频会议相关产品 Skype、Teams 整合超预期风险;新产品表 现不及预期风险;部分国家地区电信监管政策风险;付费用户转化率不及预期风险;宏 观经济下滑导致企业 IT 支出不及预期风险等。 投资建议投资建议:根据当前彭博一致预期,市场预期公司 FY2021/22/23 年收入为 8.95/11.59/14.51 亿美元, 对应同比增速为 43.8%/29.4
10、%/25.2%。 考虑到市场高成长性、 公司突出市场竞争力,我们预计市场当前预期仍相对保守。目前公司估值对应 FY2021 (自然年为 2020 年)的 PS 为 47X,显著高于当前美股 SaaS 行业平均 8X 水平,以及 高成长类 SaaS 的 20X 水平,反映市场对公司高成长性、良好运营利润率、突出市场竞 争优势等指标的认可。中期来看,对于该类高成长性 SaaS 企业,营收增速毫无疑问是 影响公司估值水平首要因素,亦是后续需要持续跟踪观察的最核心指标。 公司盈利预测(百万美元) 年度年度 FY2019 FY2020 FY2021E FY2022E FY2023E 营业收入 330.5
11、 622.7 895.3 1158.5 1451 同比 118.2% 88.4% 43.8% 29.4% 25.2% 营业利润 8.3 26.4 114.1 170 253.7 同比 NA 218.1% 332.1% 49.0% 49.2% Non-GAAP 净利润 16.5 101.3 112.2 157.3 191.9 PS 128 68 47 37 29 资料来源:彭博一致预测,中信证券研究部,注:股价为 2020 年 3 月 27 日数据 nMpQqQrNrMpRmOnMsNyRpMaQ8QbRsQqQsQpPeRoOpMjMsRrQ6MrRvNMYtPnRMYsRtN 云计算和数据产
12、业链系列报告云计算和数据产业链系列报告 52020.3.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 公司概述:高速增长的云视频会议厂商公司概述:高速增长的云视频会议厂商 . 1 行业分析:云化趋势明显,行业分析:云化趋势明显,Zoom 技术优势突出技术优势突出 . 4 公司分析:高成长性有望延续公司分析:高成长性有望延续 . 7 风险因素风险因素 . 15 盈利预测盈利预测&估值估值 . 15 云计算和数据产业链系列报告云计算和数据产业链系列报告 52020.3.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1:公司发展历程 . 1 图 2:公司各产品线下的产品组合 .
13、2 图 3:公司产品收费模式 . 2 图 4:公司收入数据(百万美元) . 3 图 5:公司各地区收入占比(FY 2020) . 4 图 6:公司潜在市场规模变化(亿美元) . 4 图 7:全球企业会议系统采用各类架构部署比例(存量) . 5 图 8:全球企业电话系统采用各类架构部署比例(存量) . 5 图 9:企业统一通信部署模式变化(存量) . 5 图 10:Garnter 关于在线会议解决方案的魔力象限(2019 年) . 6 图 11:主流视频会议应用的消费者数量变化 . 6 图 12:全球视频会议市场份额结构 . 7 图 13:zoom 视频会议分布式架构优劣势. 8 图 14:zo
14、om 产品优势. 8 图 15:zoom 和其他产品的融合 . 9 图 16:zoom 产品销售渠道 . 9 图 17:Zoom 企业客户客户数量(雇员数10 人,千) . 10 图 18:Zoom 企业客户数(年销售额10 万美元) . 11 图 19:公司下游部分客户列表. 11 图 20:公司毛利率、费用率数据 . 12 图 21:公司现金流数据(百万美元) . 12 图 22:美股主要 SaaS LTV/CAC 指标对比(2019) . 12 图 23:公司企业客户 Net expansion rate . 13 图 24:某家大型零售企业客户的内部渗透过程 . 13 图 25:zoo
15、m phone 产品销售情况 . 14 图 26:公司各地区收入数据(百万美元) . 14 图 27:zoom 移动 app 日均下载量 . 15 图 28:全球在线视频会议系统移动 app 日均下载量占比(2019.03) . 15 图 29:公司静态 PS BAND 图 . 16 表格目录表格目录 表 1:公司部分产品列表 . 2 表 2:美国主要视频会议厂商价格列表 . 10 表 3:公司盈利预测(百万美元) . 15 云计算和数据产业链系列报告云计算和数据产业链系列报告 52020.3.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 公司概述公司概述:高速增长的云视频会议厂商高速增长的云视
16、频会议厂商 公司概况公司概况。Zoom 成立于 2011 年,总部位于加州圣荷西,2019 年 4 月公司于纳斯达 克上市(代码:ZM) 。公司创始人原供职于思科 Webex(视频会议系统)团队,创业初衷 旨在于改善 Webex 使用中面临的痛点,通过 SaaS 模式向下游企业客户提供易用的(just works)在线视频会议软件及相关服务等。凭借自身产品良好的易用性,以及卓越的通信 质量,公司快速抢占 cisco webex、skype 等老牌视频会议厂商的份额,并在多项第三方 用户调研评选中,位居北美最受欢迎的视频会议产品 TOP 1。目前公司市值 394 亿美元, 股价自上市以来累计上涨
17、超过 1 倍。 图 1:公司发展历程 资料来源:公司官网,中信证券研究部 主营主营业务业务。公司以视频技术为核心,当前产品&业务主要包括:Communication Platform、Developers、及 Conference Room & space 三部分。Communication Platform 主要通过 SaaS 模式面向企业用户提供视频会议、Phone、chat 等通信服务。Conference Room & space 则面向中大型企业客户提供本地部署方案,帮助其构建视频会议室等, Developers 则是面向第三方开发者, 允许开发者基于开放的 API 将 zoom 集
18、成到第三方产 品中,或在 Zoom 平台上构建各种能力。公司通过旗下的产品平台,同时满足了:面向外 部客户的销售&营销研讨会、内部团队沟通、视频&电话会议、1V1 沟通协作等多种通信场 景。 云计算和数据产业链系列报告云计算和数据产业链系列报告 52020.3.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 图 2:公司各产品线下的产品组合 资料来源:公司财报,中信证券研究部 表 1:公司部分产品列表 主要主要产品产品 主要功能主要功能 Zoom Meetings 在线视频会议平台,也可用于培训和技术支持 Zoom Phone 新一代企业云电话系统,可单独使用,亦可作为 Zoom Meetings
19、 的附加功能 Zoom Chat 跨平台通信与文件共享 Zoom Video Webinars 支持更多用户的视频研讨会平台,能够容纳 100 名发言嘉宾以及上万名参会者 Zoom Rooms 新一代企业会议系统 资料来源:公司财报,中信证券研究部 图 3:公司产品收费模式 资料来源:公司财报,中信证券研究部 云计算和数据产业链系列报告云计算和数据产业链系列报告 52020.3.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 财务分析财务分析。过去数年,公司营收一直保持高速增长,目前年收入体量已经超过 6 亿美 元,来自美国本土的收入占 80%。同时相较于同期那些处于高速增长的 SaaS 公司,公
20、司 已经获得了正的现金流数据: 成长性成长性:过去数年,公司一直保持高速增长,过去一年的营收复合增速为 90%, 2019 年实现收入 6.23 亿美元(同比+88%) ,其中活跃客户数增长(特别是大客 户数的增长) 、客户 ARPU 提升均有贡献。 运营效率:运营效率: 2019年公司毛利率为81.5%, 销售费用率、 研发费用率分别为54.9%、 10.6%。公司销售费用率显著高于同行业平均水平,这与公司的销售策略有关; 而公司研发费用率显著低于同业行业水平与其在人力成本较低的中国设立研发 基地有一定的关系,目前 Zoom 的研发团队 80%在中国,20%在硅谷。同时,公 司较强的盈利能力
21、保证了公司现金流的稳步增长。 收入收入分布分布:公司来自美国本土的收入最高,占 80.4%;而公司产品目前在国际市 场的渗透率还不高,来自亚太地区和 EMEA 地区的收入分别占总收入的 8.2%和 11.4%。 图 4:公司收入数据(百万美元) 资料来源:公司财报,中信证券研究部 0 40 80 120 160 200 FY18Q3FY18Q4FY19Q1FY19Q2FY19Q3FY19Q4FY20Q1FY20Q2FY20Q3FY20Q4 云计算和数据产业链系列报告云计算和数据产业链系列报告 52020.3.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图 5:公司各地区收入占比(FY 2020
22、) 资料来源:公司财报,中信证券研究部 行业分析:行业分析:云化趋势明显,云化趋势明显,Zoom 技术优势突出技术优势突出 企业通信市场企业通信市场。根据 Zoom 招股说明书披露,公司所在的市场(TAM) ,援引 IDC 的 统计预测, 包括语音通信、 统一通信、 协作办公、 IP 电话等在内的全球企业通信市场, 2019 年的规模大约在 340 亿美元左右,而这一数字在 2022 年将达到 430 亿美元左右。但考虑 到疫情加快视频会议在企业用户中快速渗透、习惯培养等,市场后续的成长空间料将显著 大于 IDC 当前的预测数据。同时在部署模式上,根据 Gartner 统计数据,在线会议系统、
23、 电话系统、统一通信、中采用云架构部署比例亦在快速提升,预计到 2022 年,会议系统、 电话系统、统一通信中云部署占比(存量口径)将达到 91%、32%、79%。 图 6:公司潜在市场规模变化(亿美元) 资料来源:IDC(转引自 Zoom 招股说明书,含预测) ,中信证券研究部 80.4% 8.2% 11.4% Americas APAC EMEA 190 220 240 260 290 80 90 100 110 130 30 30 30 30 20 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 200212022 UCaaS及Vo
24、IP/云端语音协作办公传统IP电话 云计算和数据产业链系列报告云计算和数据产业链系列报告 52020.3.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图 7:全球企业会议系统采用各类架构部署比例(存量) 资料来源:Gartner(含预测),中信证券研究部 图 8:全球企业电话系统采用各类架构部署比例(存量) 资料来源:Gartner(含预测) ,中信证券研究部 图 9:企业统一通信部署模式变化(存量) 资料来源:Gartner(含预测) ,中信证券研究部 行业行业竞争格局竞争格局。目前,在 Gartner 公布的全球在线会议市场魔力象限中,Zoom、微 软、 思科三家企业长期位居领导者象限。
25、同时根据研究机构 Okta 的数据统计, 过去三年, Zoom 用户数增长了 876%,增速显著高于同类竞争对手,并在 Gartner 主导的调研中, 客户满意度超过 90%,显著高于主要竞争对手微软(72%) 、思科(73%)等。同时在市 场份额结构方面,Zoom 在全球视频会议市场份额比重亦从三年前的不足 1%提升到 2018 年的 5%左右,考虑到公司营收的高速增长,预计 2019 年这一份额占比就已接近 10%左 右。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 201820192020E2021E2022E 本地部署云部署 0% 10% 2
26、0% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 201820192020E2021E2022E 本地部署云部署 43% 48% 55% 62% 69% 75% 77% 79% 57% 52% 45% 38% 31% 25% 23% 21% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2000212022 云通信传统通信 云计算和数据产业链系列报告云计算和数据产业链系列报告 52020.3.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图 10:Garnter 关于在线会议解决方案的魔力
27、象限(2019 年) 资料来源:Garnter,中信证券研究部 图 11:主流视频会议应用的消费者数量变化 资料来源:Oktas Business Work,中信证券研究部 云计算和数据产业链系列报告云计算和数据产业链系列报告 52020.3.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 图 12:全球视频会议市场份额结构 资料来源:IDC,中信证券研究部 公司分析公司分析:高成长性有望延续高成长性有望延续 在本部分内容中,我们将从产品布局、技术竞争力、客户渠道、运营效率、中长期成 长性等层面对公司各主要部分展开详细分析。 产品优势产品优势:分布式架构、易用性、互操作性。分布式架构、易用性、互操
28、作性。公司围绕视频优先的核心产品策略,先 后推出 Zoom Meetings、Zoom Room、Zoom Video Webinars 等产品,以满足企业客户 不同应用场景下的视频会议需求,并通过推出开发者平台,推动公司会议产品和第三方产 品集成,不断拓宽产品触达用户场景。2019 年 1 月,公司推出 zoom phone 产品,开始 进入 IP 电话市场。整体而言,在巨头环伺的在线会议市场,公司借助自身在产品技术、用 户体验方面的突出优势,不断挤占既有厂商的市场份额。 1)技术架构技术架构:传统视频会议解决方案厂商,包括思科、GoToMeeting 等在内,在技 术架构层面通过 MCU
29、采用集中控制的方式,对网络贷款具有较高的要求,灵活性亦存在 较多不足。而 Zoom 在前端音视频编解码、路由传输层面则基于云架构,采用了更为高效 的处理方式: 音视频编解码:传统的视频会议使用全编全解机制的 MCU 进行会议控制和信息 交换, MCU 每处理一路 1080p 视频需要 1 核以上的 CPU, 较高的硬件资源需求 难以支撑大规模视频接入。Zoom 使用了基于云的多媒体路由(Multimedia Routing)代替 MCU 的功能,提升了视频质量,降低了服务成本,同时支持大规 模视频接入。 网络路由:传统视频会议采用集中式部署架构,对于网络带宽具有较高要求,亦 缺乏灵活性, Zo
30、om 采用分布式架构, 并依托在全球范围内拥有 17 个数据中心, 增加了传输的可靠性以及视频的质量。 SLA(服务质量)控制:传统的视频会议系统主要通过网络层的配置实现服务质 量的控制;而 Zoom 在应用层面,进行自适应的服务质量的控制。在这一方面, 29%30% 32%30% 28% 26%26% 25% 26% 26% 1%1% 1%3%5% 44%43%42% 41%41% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 200172018 CiscoMicrosoftZoom其他 云计算和数据产业链系列报告云计算和数据产业链系列报告 52020.3.
31、30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 Zoom 可以解决 50%的丢包情况,使得用户网络质量不会出现显著下降,而大多 竞争对手仅能处理 20%的丢包状况。 图 13:zoom 视频会议分布式架构优劣势 资料来源:公司官网,中信证券研究部 2)产品易用性产品易用性:公司创始人构建 Zoom 的初衷就是消除用户在使用 Webex 中存在的 痛点,因此“it just works”便成为了 Zoom 最主要的产品理念,Zoom 产品为企业用户带 来了最为顺畅的视频会议体验,在 Gartner 举行的多次用户满意度调查中,Zoom 均稳居 第一位,平均得分超过 9 分(满分 10 分) ,显著领
32、先思科、微软等主要竞争对手。 图 14:zoom 产品优势 资料来源:公司招股说明书,中信证券研究部 3)产品互操作性:)产品互操作性:根据福布斯的调研,目前全球 62%企业平均同时使用 3 个左右的 视频会议解决方案, 因此, 各视频会议系统之间的相互兼容、 互操作性等问题亦相对突出, 而 Zoom 在和既有系统兼容性等层面体现出了突出的优势。能够帮助企业有效利用既有视 频会议资产。同时借助第三方开发者的力量,Zoom 亦和 Salesforce、微软等公司产品进 行了深度的融合。 云计算和数据产业链系列报告云计算和数据产业链系列报告 52020.3.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分
33、9 图 15:zoom 和其他产品的融合 资料来源:公司招股说明书,中信证券研究部 产品营销产品营销:口碑式传播口碑式传播。截止目前,公司很多付费的企业客户均是从使用公司免费试 用版本开始,例如目前年付费额超过 10 万美元的企业客户中,55%早期是从免费版本开 始的,这种早期借助口碑形成的病毒式传播成为公司客户快速增长的重要基础。同时公司 亦建立了不同层级的销售渠道,包括线上渠道(主要面向雇员10 人企业、中大型企业等) 、代理商渠道等,并通过不断招募现场销售人员加 强对中大型企业客户市场的渗透。截至 2019 年末,公司企业客户数量(雇员 10 人以上) 达到了 8.19 万,同比增长 6
34、1%;高净值用户(年付费额大于 10 万美元的客户)达到 641 个,同比增长 86%。 图 16:zoom 产品销售渠道 资料来源:公司招股说明书,中信证券研究部 云计算和数据产业链系列报告云计算和数据产业链系列报告 52020.3.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 表 2:美国主要视频会议厂商价格列表 公司公司 Package 每月每用户价格(美元)每月每用户价格(美元) Zoom Free - Pro 14.99 Business 19.99 Enterprise 19.99 GoTo Meeting Starter 14 Pro 28 Plus 39 Enterprise
35、case by case Webex Starter 13.5 Plus 17.95 Business 26.95 Enterprise case by case BlueJeans Me 12.49 My Team 16.65 My Company case by case 资料来源:各公司官网,中信证券研究部 图 17:Zoom 企业客户客户数量(雇员数10 人,千) 资料来源:公司财报,中信证券研究部 31.5 37.2 44.4 50.8 58.5 66.3 74.1 81.9 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 FY19Q1FY19Q2FY19Q3FY19Q4F
36、Y20Q1FY20Q2FY20Q3FY20Q4 云计算和数据产业链系列报告云计算和数据产业链系列报告 52020.3.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 图 18:Zoom 企业客户数(年销售额10 万美元) 资料来源:公司财报,中信证券研究部 图 19:公司下游部分客户列表 资料来源:公司财报,中信证券研究部 运营效率运营效率:LTC/CAC 显著优于行业平均水平显著优于行业平均水平。相较于美股大多数同处于高速增长阶 段的 SaaS 公司同行,公司早在 3 年前就实现了正的自由现金流,显示出公司产品较好的 市场竞争力,以及公司在研发、市场等层面资源的高效安排,例如目前公司将大部分基
37、础 研发力量放置在中国,从而使得公司研发费用率能维持在 11%附近,显著低于同行 20% 左右的平均水平。同时在关键的 LTV/CAC 指标上面,公司目前的水平大概在 9X 左右,显 著高于行业平均 6.5X 的水平。 184 228 277 344 405 466 546 641 0 100 200 300 400 500 600 700 FY19Q1FY19Q2FY19Q3FY19Q4FY20Q1FY20Q2FY20Q3FY20Q4 云计算和数据产业链系列报告云计算和数据产业链系列报告 52020.3.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 图 20:公司毛利率、费用率数据 资料来源
38、:公司财报,中信证券研究部 图 21:公司现金流数据(百万美元) 资料来源:公司财报,中信证券研究部 图 22:美股主要 SaaS LTV/CAC 指标对比(2019) 资料来源:彭博,中信证券研究部 0% 20% 40% 60% 80% 100% FY19Q1FY19Q2FY19Q3FY19Q4FY20Q1FY20Q2FY20Q3FY20Q4 毛利率研发费用率销售费用率 -10 0 10 20 30 40 50 60 70 FY19Q1FY19Q2FY19Q3FY19Q4FY20Q1FY20Q2FY20Q3FY20Q4 operating cash flowfree cash flow 16
39、.6 14 12.4 9 7.3 7.17.1 5.4 2.9 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 VEEVWDAYNOWZMPSINSTZENCRMSHOP 云计算和数据产业链系列报告云计算和数据产业链系列报告 52020.3.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 远期远期成长性成长性:目前公司年收入刚超过 6 亿美元,长周期来看,相较于超过 400 亿美元 的目标市场, 公司业务仍存在较大的拓展空间, 主要的途径包括: 既有客户群 ARPU 提升、 新客户群拓展、海外市场拓展、自身产品生态丰富等。 既有客户既有客户 ARPU 持续提升持续提升: 自 2018Q2 以来, Zoom 客户 Net expansion rate (企 业客户 ARR/去年同期 ARR 比值)连续 7 个季度超过 130%,这个数字包括