《煤炭行业2022年中报总结及展望:凌寒独自开-220913(35页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《煤炭行业2022年中报总结及展望:凌寒独自开-220913(35页).pdf(35页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 、凌寒独自开凌寒独自开 煤炭煤炭 2 2022022 年中报总结及展望年中报总结及展望 煤炭 评级:增持评级:增持(维持维持)分析师:杜冲分析师:杜冲 执业证书编号:执业证书编号:S0740522040001 电话:Email: 联系人:王璇联系人:王璇 电话:Email: 基本状况基本状况 上市公司数 38 行业总市值(百万元)1,683,362 行业流通市值(百万元)480,160 行业行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价(元)EPS PE PB 评级 2021 2
2、022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 山西焦煤 13.94 1.02 2.33 2.35 2.47 13.7 6.0 5.9 5.6 2.03 买入 潞安环能 16.67 2.24 3.19 3.54 3.72 7.4 5.2 4.7 4.5 1.20 买入 平煤股份 14.21 1.26 2.61 2.80 2.96 11.3 5.4 5.1 4.8 1.60 买入 兖矿能源 53.92 3.29 7.41 8.29 8.72 16.4 7.3 6.5 6.2 3.52 买入 中国神华 32.73 2.53 3.66 3.86 3.89 12.9 8
3、.9 8.5 8.4 1.65 买入 陕西煤业 25.03 2.18 3.52 3.05 3.07 11.5 7.1 8.2 8.2 2.30 买入 中煤能源 10.89 1.00 1.91 2.21 2.39 10.9 5.7 4.9 4.6 1.07 买入 山煤国际 18.62 2.49 3.28 3.53 3.78 7.5 5.7 5.3 4.9 2.78 买入 淮北矿业 15.86 1.93 2.44 2.77 2.81 8.2 6.5 5.7 5.6 1.23 买入 盘江股份 9.21 0.55 0.84 0.91 0.97 16.9 11.0 10.1 9.5 1.80 买入 上海
4、能源 18.07 0.52 3.37 3.61 3.77 35.0 5.4 5.0 4.8 1.04 买入 兰花科创 15.85 2.06 3.10 3.60 4.11 7.7 5.1 4.4 3.9 1.16 买入 备注 股价为 2022 年 9 月 9 日收盘价 投资要点投资要点 行业景气持续验证:煤价中枢上移、盈利再攀新高。一方面、煤价中枢上移再确认,当行业景气持续验证:煤价中枢上移、盈利再攀新高。一方面、煤价中枢上移再确认,当前运行在前运行在 1200 元水平。元水平。2020 年下半年以来,供需矛盾爆发,煤炭价格上行,在迎峰度冬、迎峰度夏等时间段迭创新高,发改委增产保供以及限定中长期
5、合同价格政策频出,干扰市场预期并加剧短期供需紧张局面,价格剧烈波动。2021 年煤价中枢攀升到 1000元以上,2022 年至今运行在 1200 元水平,行业高景气展露无遗。另一方面、上市公司另一方面、上市公司经营质量持续改善,盈利续创新高。经营质量持续改善,盈利续创新高。1)2022 年上半年业绩维持高增速,60%上市公司创上市以来新高。中信煤炭板块所涉 34 家公司上半年合计实现营业收入 8008 亿元,同比上升 28%,其中 24 家公司创上市以来新高;实现扣非归母净利润 1356 亿元,同比上升 88%,23 家公司创上市以来新高。二季度,34 家公司单季度营业收入 4154 亿元,同
6、比上升 26%、环比上升 8%,实现扣非归母净利润 743 亿元,同比上升 89%、环比上升 21%。2)经营质量改善,盈利水平提升。34 家上市公司 2022 年上半年销售毛利率平均值为 31.2%,同比上升 4.7 个百分点;ROE 平均值为 10.1%,同比上升 2.8 个百分点。吨煤盈利水平显著抬升,测算 24 家上市公司 2021 年煤炭平均销售价格为 784 元/吨,同比上涨 41%;平均销售成本 437 元/吨,同比上涨 11%;平均毛利 347 元/吨,同比上涨 116%。3)资本开支稳中有增。34 家上市公司 2022 年上半年资本开支合计 389 亿元,同比增长 12%。后
7、期展望后期展望供需结构性错配,煤价弹性被低估。供需结构性错配,煤价弹性被低估。供给:一、增产保供:政策加码,煤炭放量难度依然较大。供给:一、增产保供:政策加码,煤炭放量难度依然较大。2022 年 3 月发改委下发关于成立工作专班推动煤炭增产增供有关工作的通知,明确要求“主要产煤省区和中央企业全力挖潜扩能增供,年内再释放产能 3 亿吨/年以上,日产量达到 1260 万吨以上”。6月,能源局下发 关于加强煤炭先进产能核定工作的通知,要求生产系统具备增产能力,且符合煤矿生产能力核定基本条件的煤矿,根据相关程序开展先进产能核定工作。政策频发,增产保供力度持续加大,增产保供局势依然严峻,我们认为供给紧张
8、格局短期内难以发生明显改变,煤炭放量难度依然较大。二、电煤长协:三个二、电煤长协:三个 100%或导致市场煤或导致市场煤供给紧缺。供给紧缺。今年以来,长协签订、履约、核查及补签等监管政策不断,反复强调电煤长协全覆盖,极力保证电煤的供应。7 月 1 日发改委发布关于请确认电煤中长期合同签订履约情况的通知,要求主要省份及煤炭企业电煤中长期合同实现三个 100%:按照 煤炭安全保供责任书确定的电煤供应任务 100%签约、发电供热用煤全部签订中长期合同,签订的电煤中长期合同 100%履约,以及 100%执行价格政策。长协签订履约及限价监管趋严,电力用煤供应和价格的稳定性增强,相应地,市场煤部分将被挤占
9、,供给更加紧缺。三、精准限价:市场煤价格弹性有望得到充分释放。、精准限价:市场煤价格弹性有望得到充分释放。发改委先后发布 303 号文和 4 号公告,明确提出:自 5 月 1 日起秦皇岛港下水煤(5500 千卡)中长期、现货价格每吨分别不超过 770 元、1155 元,并连发 9 条政策解读,明确发电供热企业用煤限价及哄抬价格认定标准等问题,而非电用煤价格排除在现价范围以外,这将有利于市场煤价格弹性的释放。截止 2022 年 9 月 9 日,现货价格-秦皇岛港山西产动力末煤平仓价(Q5500)为 1345 元/吨,运行在限价范围以上且近期价格呈现持续上涨态势。四、进四、进口煤炭:进口规模和煤炭
10、品质确定性下滑。口煤炭:进口规模和煤炭品质确定性下滑。印尼高卡煤今年大部分时间处于倒挂状态,低卡煤具备经济性,造成了进口量缩小和进口质量下降两方面问题。截止 9 月 9 日,印尼 5500 大卡华南地区港口到岸价(超灵便船型)报收于 1485 元/吨,较国内煤华南地区港口到岸价高 82 元/吨;4500 大卡华南地区港口到岸价(超灵便船型)报收于 9672,149.002,349.002,549.002,749.002,949.003,149.003,349.003,549.00煤炭(申万)沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -2-季度报告季度报告 元
11、/吨,较国内煤华南地区港口到岸价低 106 元/吨。2022 年 1-7 月累计进口煤炭 1.4 亿吨,同比减少 18.2%,2021 年同期同比减少 15%,连续两年大幅减少。同时进口质量严重下滑,进口印尼褐煤占比从 1 月的 55%提升至 7 月的 84%。需求:一、电力:水电负增长,火电需求高增或延续整个冬天。需求:一、电力:水电负增长,火电需求高增或延续整个冬天。旺季水电发力不足,火电短期高负荷弥补。今年 7-8 月高温天气下,沿海八省最低平均气温分别为 26.27、26.13,较去年同期分别高 0.35、1.01。从旬度数据来看,7 月中旬开始水电增速大幅下滑,7 月中旬到 8 月下
12、旬增速分别为-5.16%、-4.6%、-2.85%、-7.18%、-16.56%,旺季上游水量不足,水电出力严重不及预期,火电高负荷运转弥补缺口,同期火电增速分别为 0.39%、4.42%、9.49%、21.23%、14.70%。在综合考虑各发电方式出力情况下,假设下半年风电、太阳能、核电发电量增速与上半年持平且总发电量维持 7 月增速不变(4.5%),则水电增速分别在-3%、0%、3%的情景下,测算下半年火电发电量同比增速将达到 5.8%、5.1%、4.4%,相比上半年增速(-3.9%)大幅改善近十个百分点。二、钢铁及建材:金九银十需求复苏。二、钢铁及建材:金九银十需求复苏。2022 年 1
13、-7 月粗钢压减政策叠加需求弱势,粗钢产量同比下降 6.4%(-4005 万吨)。市场普遍认为 2021 年粗钢产量前高后低,2022 年延续压减粗钢产量政策,下半年需求起不来。我们认为压减粗钢产量任务让位于经济稳增长大局,需求拐点已至,需求下半年同比去年确定性改善。金九银十需求旺季来临,叠加地产放松落地实施大背景下,房地产、基建等产业链有望迎来边际改善,钢铁和建材需求底部反弹趋势明确,利好煤炭。三、化工:耗煤具备持续增长潜力。三、化工:耗煤具备持续增长潜力。化工耗煤量自 2014 年开始逐年增长,复合增速达到 4.7%。2021 年全年化工耗煤量达到 3.1 亿吨,同比增长 3.6%,202
14、2 年 1-7 月累计耗煤量 1.9 亿吨,同比增速达到 5.8%。从主要煤化工产品甲醇来看,2021 年甲醇总产量 7947 万吨,同比增长 13%,2022 年截止 9 月 8日,累计产量 5464 万吨。政策引导煤炭清洁利用,推进煤化工发展,推动煤炭由燃料向原料转变,煤化工用煤需求具备增长潜力。投资主线:把握盈利确定性投资主线:把握盈利确定性高现金、高分红、低估值。高现金、高分红、低估值。展望后市,冬季储煤需求释放,同时金九银十开工旺季催化炼焦煤需求向好,煤炭价格具备持续上涨动力。今年上半年煤价中枢上移,上市公司盈利再攀新高,行业景气持续验证。四季度拉尼娜现象获致冬天更冷、叠加欧洲天然气
15、危机及煤电装机重启等因素,煤炭价格高位运行和上市公司业绩向好确定性进一步增强。动力煤:高盈利、高分红现金奶牛属性增强,估值逐步抬升。动力煤受益于价格中枢上移,行业整体盈利能力提升,盈利稳定性增强,国际能源局势持续紧张,煤企高盈利、高分红或将长期维持,当前估值普遍较低,重点推荐兖矿能源、陕西煤业、中国神华、中煤能源、山煤国际等。炼焦煤:金九银十需求向好,盈利弹性较大。炼焦煤价格市场化程度更高,不受限价政策影响,上市公司焦煤价格水平上涨空间较大,在下游需求边际改善的情况下,焦煤行业有望延续景气上行趋势。重点推荐山西焦煤、潞安环能、淮北矿业、盘江股份、上海能源、平煤股份等。此外,兰花科创拥有优质的无
16、烟煤资源,定价市场化,享受行业上行溢价,建议重点关注。风险提示:政策限价风险;煤炭进口放量;宏观经济大幅失速下滑。2WTU3W1W0WoMtR6MbP8OpNqQoMmOiNnNuNeRnMnQ6MmMzQNZqNmQvPmNqR 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -3-季度报告季度报告 内容目录内容目录 煤价走势回顾:政策加码,波动剧烈煤价走势回顾:政策加码,波动剧烈.-5-2022 年中报回顾年中报回顾.-6-后市展望后市展望供需结构性错配,煤价供需结构性错配,煤价弹性被低估弹性被低估.-15-增产保供:政策加码,煤炭放量难度依然较大.-15-电煤长协:三个
17、 100%或导致市场煤供给紧缺.-19-精准限价:市场煤价格弹性有望得到充分释放.-21-进口煤炭:进口规模和煤炭品质确定性下滑.-23-电力:水电负增长,火电需求高.-27-钢铁及建材:金九银十需求复苏.-29-化工:耗煤具备持续增长潜力.-30-投资主线:把握盈利确定性投资主线:把握盈利确定性高现金、高分红、低估值高现金、高分红、低估值.-32-风险提示风险提示.-34-图表目录图表目录 图表图表1:2020年年7月月-2022年年8月秦皇岛动力煤市场价(月秦皇岛动力煤市场价(Q5500)(元)(元/吨)吨).-5-图表图表2:动力煤均价(元:动力煤均价(元/吨)吨).-6-图表图表3:焦
18、煤均价(元:焦煤均价(元/吨)吨).-6-图表图表4:2022年上半年上市公司营业收入和扣非归母净利润(百万元)年上半年上市公司营业收入和扣非归母净利润(百万元).-6-图表图表5:2022年上半年上市公司期间费用率(年上半年上市公司期间费用率(%).-8-图表图表6:2022年上半年上市公司盈利能力(年上半年上市公司盈利能力(%).-9-图表图表7:2022年上半年上市公司煤炭产销量(万吨)年上半年上市公司煤炭产销量(万吨).-10-图表图表8:吨煤价格、成本及毛利(元:吨煤价格、成本及毛利(元/吨)吨).-11-图表图表9:2022年上半年上市公司现金流和负债(百万元,年上半年上市公司现金
19、流和负债(百万元,%).-12-图表图表10:2022年上半年应收账款和存货周转天数(天)年上半年应收账款和存货周转天数(天).-13-图表图表11:2016-2022年上半年上市公司资本开支规模(百万元)年上半年上市公司资本开支规模(百万元).-14-图表图表12:全国原煤产量及增速(万吨:全国原煤产量及增速(万吨%).-15-图表图表13:山西原煤产量(万吨,:山西原煤产量(万吨,%).-15-图表图表14:陕西原煤产量(万吨,:陕西原煤产量(万吨,%).-15-图表图表15:内蒙古原煤产量(万吨,:内蒙古原煤产量(万吨,%).-17-图表图表16:新疆原煤产量(万吨,:新疆原煤产量(万吨
20、,%).-17-图表图表17:原煤产量结构:原煤产量结构.-17-图表图表18:关于加强煤炭先进产能核定工作的通知:关于加强煤炭先进产能核定工作的通知.-17-图表图表19:2022年电力用煤约占年电力用煤约占57%.-19-图表图表20:2022年长协政策梳理年长协政策梳理.-20-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -4-季度报告季度报告 图表图表21:2022年年5月以来发改委价格监管政策解读月以来发改委价格监管政策解读.-22-图表图表22:秦皇岛港动力末煤平仓价(元:秦皇岛港动力末煤平仓价(元/吨)吨).-23-图表图表23:山西动力煤坑口价(元:山西动
21、力煤坑口价(元/吨)吨).-23-图表图表24:陕西动力煤坑口价(元:陕西动力煤坑口价(元/吨)吨).-23-图表图表25:内蒙古动力煤坑口价(元:内蒙古动力煤坑口价(元/吨)吨).-23-图表图表26:印尼:印尼5500大卡煤进口价差大卡煤进口价差.-24-图表图表27:印尼:印尼4500大卡煤进口价差大卡煤进口价差.-24-图表图表28:2021年以来单月进口量(万吨,年以来单月进口量(万吨,%).-24-图表图表29:国内煤炭累计进口量及增速(万吨,:国内煤炭累计进口量及增速(万吨,%).-24-图表图表30:分国家进口量(万吨):分国家进口量(万吨).-25-图表图表31:2021年以
22、来单月进口量结构年以来单月进口量结构.-25-图表图表32:印尼分煤种进口结构(万吨):印尼分煤种进口结构(万吨).-26-图表图表33:俄罗斯煤炭分国别出口规模(百万吨):俄罗斯煤炭分国别出口规模(百万吨).-26-图表图表34:俄罗斯东向铁路主干线:俄罗斯东向铁路主干线.-27-图表图表35:水电发:水电发电量(亿千瓦时)电量(亿千瓦时).-28-图表图表36:沿海八省(省会城市)最低平均气温(:沿海八省(省会城市)最低平均气温().-28-图表图表37:各方式发电量构成:各方式发电量构成.-28-图表图表38:各方式发电量同比增速(:各方式发电量同比增速(%).-28-图表图表39:下半
23、年火电发电量增速预测:下半年火电发电量增速预测.-28-图表图表40:生铁产量(万吨):生铁产量(万吨).-29-图表图表41:焦炭产量(万吨):焦炭产量(万吨).-29-图表图表42:水泥产量(万吨):水泥产量(万吨).-30-图表图表43:247家样本钢铁厂日均铁水产量(万吨)家样本钢铁厂日均铁水产量(万吨).-30-图表图表44:上海螺纹钢价格(元:上海螺纹钢价格(元/吨)吨).-30-图表图表45:水:水泥价格指数泥价格指数.-30-图表图表46:2014-2021年化工行业耗煤量(亿吨)年化工行业耗煤量(亿吨).-31-图表图表47:甲醇周度产量(万吨):甲醇周度产量(万吨).-31
24、-图表图表48:化工行业周度耗煤量(万吨):化工行业周度耗煤量(万吨).-31-图表图表49:重点跟踪上市公司盈利预测:重点跟踪上市公司盈利预测.-32-图表图表50:重点跟踪上市公司:重点跟踪上市公司2017-2022年账面现金(亿元)年账面现金(亿元).-32-图表图表51:重点跟踪上市公司:重点跟踪上市公司2019-2021年现金分红一览(年现金分红一览(%).-33-图表图表52:重点跟踪上市公司年化:重点跟踪上市公司年化PE普遍较低普遍较低.-33-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -5-季度报告季度报告 煤价走势回顾:政策加码,波动剧烈煤价走势回顾:
25、政策加码,波动剧烈 2020 年下半年以来,供需矛盾爆发,煤炭价格上行,在迎峰度冬、迎峰度夏等时间段迭创新高,发改委增产保供以及限定中长期合同交易价格和市场价格政策频出,干扰市场预期并加剧短期供需紧张局面,价格剧烈波动。2021 年煤炭价格中枢攀升到 1000 元以上,2022 年至今运行在 1200 元水平,行业高景气展露无遗。2020 年下半年煤价逐步上行:年下半年煤价逐步上行:疫后经济恢复,叠加海外订单回流,下游需求向好,供给相对紧缺,煤炭价格启动上行;2021 年上半年煤价冲高回落,缓步爬升年上半年煤价冲高回落,缓步爬升:冷冬用煤旺季煤价冲破 1000元,春天淡季价格回落,伴随节后复工
26、复产,叠加二季度迎峰度夏补库需求,价格稳步抬升;2021 年下半年煤价过山车:年下半年煤价过山车:7 月后煤炭下游生产恢复,叠加夏天需求旺季,电厂库存低、价格强势上涨,在 10 月 20 日达到高点 2570 元/吨;随后,政策调控密集落地,同时增产煤矿开始放量,煤价快速回落;2022 年年以来煤价再上台阶:以来煤价再上台阶:春节保供、冬奥会能源储备,叠加 2 月份气温偏低影响,需求向好,煤价震荡上行;俄乌冲突给全球能源市场带来巨震,海外煤炭价格急速冲高,同时国内煤炭中长期交易价格限制区间明确后,市场煤价格快速攀升,之后在增产保供和哄抬价格政策层层加码影响下,煤炭价格运行 1200 元左右,并
27、窄幅波动。图表图表1:2020年年7月月-2022年年8月秦皇岛动力煤市场价(月秦皇岛动力煤市场价(Q5500)(元)(元/吨)吨)来源:Wind、百川盈孚、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -6-季度报告季度报告 图表图表2:动力煤均价(元:动力煤均价(元/吨)吨)图表图表3:焦煤均价(元:焦煤均价(元/吨)吨)来源:wind、中泰证券研究所 备注 2022 年为截止 8 月 31 日均价 来源:wind、中泰证券研究所 备注 2022 年为截止 8 月 31 日均价 2022 年中报回顾年中报回顾 2022 年上半年业绩维持高增,近年上半年业
28、绩维持高增,近 60%上市公司攀上新高。上市公司攀上新高。中信煤炭板块所涉 34 家煤炭上市公司,2022 年上半年合计实现营业收入 8008 亿元,同比上升 28%,其中有 24 家公司创上市以来上半年营收新高;如果剔除对行业影响较大的中国神华,33 家煤炭上市公司,2022 年上半年合计实现营业收入 6352 亿元,同比上升 31%。34 家上市公司 2022年上半年实现扣非归母净利润 1356 亿元,同比上升 88%,其中有 23家公司创上市以来新高。如果剔除中国神华,33 家上市公司,2022 年上半年合计实现扣非归母净利润 951 亿元,同比上升 104%。动力煤长协定价基准上调,带
29、动动力煤整体价格中枢上移,而焦煤价格维持相对高位,行业整体盈利能力明显提升。2022Q2 单季度营收环比继续提升,经营业绩进一步增长。单季度营收环比继续提升,经营业绩进一步增长。2022 年二季度,34 家上市公司单季度的营业收入为 4154 亿元,环比上升 8%,同比上升 26%,实现扣非归母净利润 743 亿元,环比上升 21%,同比上升 89%。二季度煤价高位运行,公司经营业绩进一步增长。图表图表4:2022年上半年上市公司营业收入和扣非归母净利润(百万元)年上半年上市公司营业收入和扣非归母净利润(百万元)细分板细分板块块 上市公司上市公司 营业收入营业收入 扣非归母净利润扣非归母净利润
30、 2022H 同比同比 是否新是否新高高 2022Q2 同比同比 环比环比 2022H 同比同比 是否新是否新高高 2022Q2 同比同比 环比环比 动力煤 靖远煤电 2,955 13%是 1,575 11%14%620 118%是 190 51%-56%电投能源 13,623 17%是 6,451 11%-10%2,286 19%是 771 -3%-49%郑州煤电 2,246 48%否 1,154 68%6%146 41%否 100 -34%116%兖矿能源 100,285 53%否 59,084 72%43%17,839 194%是 11,186 200%68%安源煤业 4,929 20%
31、否 2,947 36%49%-232 -248%否-76 -99%51%请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -7-季度报告季度报告 大有能源 4,216 7%否 1,907 -15%-17%820 483%否 580 502%141%山煤国际 21,155 21%否 10,390 27%-3%3,609 313%是 1,911 258%13%恒源煤电 4,449 46%否 2,094 45%-11%883 82%是 496 107%28%晋控煤业 8,866 24%否 4,743 31%15%2,359 104%是 1,457 67%62%中国神华 165,579
32、 15%是 81,677 7%-3%40,510 59%是 21,893 54%18%昊华能源 4,214 35%是 2,471 41%42%930 50%是 614 33%95%陕西煤业 83,690 15%是 44,121 16%12%15,022 91%是 7,688 284%5%中煤能源 118,039 16%是 56,309 1%-9%13,314 76%是 6,538 61%-3%新集能源 5,613 5%是 2,732 5%-5%1,127 -9%否 598 -17%13%炼焦煤 冀中能源 19,987 54%是 10,755 54%16%2,606 428%是 1,560 21
33、8%49%山西焦煤 27,713 44%是 14,435 45%9%5,673 193%是 3,234 213%33%永 泰能源 16,586 44%是 8,847 45%14%789 138%是 475 64%51%盘江股份 6,249 73%是 3,381 82%18%1,451 225%是 959 201%95%上海能源 6,773 52%是 3,647 49%17%1,542 266%是 762 211%-2%淮北矿业 38,424 37%是 20,512 33%15%3,784 51%是 2,131 45%29%开滦股份 13,232 17%是 7,701 41%39%1,232 9
34、%是 647 33%11%平煤股份 19,403 53%是 9,721 53%0%3,415 228%是 1,766 238%7%辽宁能源 3,255 16%否 1,279 8%-35%246 979%否 16 119%-93%潞安环能 28,286 59%是 14,431 43%4%5,833 76%是 3,388 93%39%无烟煤 兰花科创 7,658 46%是 4,388 42%34%2,267 207%是 1,393 137%59%华 阳股份 18,334 -3%否 9,336 15%4%3,305 199%是 2,007 193%55%焦炭 美锦能源 13,355 50%是 7,1
35、73 40%16%1,501 8%是 828 11%23%安泰集团 7,068 24%是 3,840 26%19%85 -80%否 31 -67%-43%云维股份 684 -23%否 271 -44%-34%15 83%否 8 90%22%山西焦化 6,561 30%是 3,444 28%11%2,084 52%是 965 33%-14%云煤能源 3,982 46%是 2,145 56%17%-33 -130%否-21 -118%-69%宝泰隆 1,970 24%是 1,178 53%49%99 29%否 62 59%65%陕西黑猫 12,571 32%是 6,925 42%23%436 -5
36、5%否 199 -56%-16%金能科技 8,825 69%是 4,307 63%-5%69 -92%否-27 -89%-128%合计合计 800,774 28%415,370 26%8%135,632 88%74,329 89%21%剔除神华剔除神华 635,195 31%333,693 32%11%95,122 104%52,436 107%23%来源:wind、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -8-季度报告季度报告 备注:剔除非以煤炭开采为主业的淮河能源,中信煤炭板块所涉共 34 家上市公司;是否新高指本季度或半年度数据是否为公司上市以来
37、最高。期间费用规模降低,各项费用率均有降低。期间费用规模降低,各项费用率均有降低。从绝对值来看,34 家公司2022 年上半年期间费用累计 415 亿元,同比下降 4.1%,其中,销售费用 53 亿元,同比下降 47%(主要由于运输费用调整到营业成本中),管理费用 268 亿元,同比增加 17.4%,财务费用 95 亿元,同比下降 11%。从相对值来看(算数平均),2022 年上半年期间费用率 7.6%,同比下降1.8 个百分点,其中,销售费用率 0.6%,同比下降 0.5 个百分点;管理费用率 5.1%,同比下降 0.6 个百分点;财务费用率 1.9%,同比下降 0.7个百分点。营业收入大幅
38、增长的情况下,各项费用率均有下滑。图表图表5:2022年上半年上市公司期间费用率(年上半年上市公司期间费用率(%)细分板块细分板块 上市公司上市公司 期间费用率期间费用率 销售费用率销售费用率 管理费用率管理费用率 财务费用率财务费用率 2021H 2022H 同比同比 2021H 2022H 同比同比 2021H 2022H 同比同比 2021H 2022H 同比同比 动力煤 靖远煤电 11.1 8.5 -2.6 3.5 0.9 -2.6 5.4 7.2 1.8 2.3 0.4 -1.8 电投能源 3.8 3.3 -0.5 0.2 0.2 -0.1 1.9 1.8 -0.1 1.7 1.3
39、-0.4 郑州煤电 25.9 16.5 -9.4 2.4 1.5 -0.9 19.0 10.7 -8.3 4.4 4.2 -0.2 兖矿能源 9.4 7.5 -1.9 1.5 2.5 1.0 4.6 3.2 -1.5 3.3 1.9 -1.4 安源煤业 6.2 4.9 -1.3 0.5 0.4 -0.1 2.4 1.6 -0.8 3.3 2.9 -0.4 大有能源 14.0 17.6 3.6 1.7 1.3 -0.4 9.5 11.3 1.9 2.8 4.9 2.2 山煤国际 8.4 5.9 -2.5 1.4 1.4 0.1 4.7 3.3 -1.3 2.4 1.2 -1.2 恒源煤电 19.
40、1 15.9 -3.1 1.7 0.8 -0.9 16.3 14.8 -1.5 1.1 0.3 -0.7 晋控煤业 5.8 4.5 -1.3 0.8 0.7 -0.1 2.3 1.9 -0.4 2.6 1.9 -0.7 中国神华 3.0 3.2 0.2 0.2 0.2 0.0 2.8 3.2 0.4 0.0 -0.2 -0.2 昊华能源 15.0 9.7 -5.3 2.2 1.7 -0.5 6.0 4.4 -1.6 6.8 3.5 -3.3 陕西煤业 5.6 4.4 -1.3 0.8 0.5 -0.3 4.7 4.3 -0.5 0.1 -0.4 -0.5 中煤能源 9.9 4.0 -5.9 5
41、.9 0.3 -5.6 2.0 1.9 -0.1 2.0 1.7 -0.3 新集能源 13.7 12.2 -1.5 0.4 0.5 0.0 5.8 6.1 0.4 7.5 5.6 -1.9 炼焦煤 冀中能源 11.1 7.6 -3.5 0.8 0.4 -0.4 8.0 5.9 -2.1 2.3 1.3 -1.0 山西焦煤 9.4 7.1 -2.3 0.8 0.3 -0.5 6.3 5.6 -0.8 2.3 1.2 -1.0 永泰能源 13.3 11.5 -1.8 0.4 0.3 -0.2 4.1 4.0 -0.2 8.8 7.3 -1.5 盘江股份 14.4 15.6 1.2 0.3 0.2
42、-0.1 11.7 14.0 2.4 2.4 1.4 -1.1 上海能源 8.1 6.4 -1.7 1.3 0.2 -1.1 5.8 5.5 -0.3 1.0 0.7 -0.3 淮北矿业 9.3 9.6 0.3 0.2 0.3 0.0 7.8 8.5 0.7 1.3 0.9 -0.5 开滦股份 6.1 5.6 -0.5 1.2 1.1 0.0 3.4 3.6 0.2 1.6 0.9 -0.7 平煤股份 12.4 6.3 -6.1 3.9 0.6 -3.4 4.7 2.9 -1.8 3.7 2.8 -0.9 辽宁能源 11.6 9.9 -1.7 0.7 0.6 -0.1 6.1 6.1 0.0
43、4.8 3.2 -1.6 潞安环能 11.4 8.4 -3.1 0.2 0.2 0.0 7.7 6.2 -1.5 3.5 1.9 -1.6 无烟煤 兰花科创 18.6 13.7 -4.9 1.9 1.0 -0.9 11.9 10.5 -1.3 4.8 2.1 -2.7 华 阳股份 5.3 5.3 0.0 0.3 0.4 0.1 3.4 3.4 0.0 1.6 1.5 -0.1 焦炭 美锦能源 6.9 5.0 -1.8 1.0 0.7 -0.3 4.5 3.3 -1.1 1.4 1.0 -0.4 安泰集团 2.8 2.6 -0.2 0.0 0.0 0.0 1.9 1.7 -0.2 0.8 0.8
44、 0.0 云维股份 1.1 1.7 0.6 0.4 0.6 0.2 0.7 1.0 0.3 0.1 0.1 0.1 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -9-季度报告季度报告 山西焦化 5.3 4.9 -0.4 0.6 0.5 -0.1 3.0 2.7 -0.3 1.7 1.7 0.0 云煤能源 5.7 4.7 -1.0 0.4 0.1 -0.2 4.1 3.5 -0.5 1.2 1.0 -0.2 宝泰隆 9.5 7.0 -2.5 0.2 0.2 -0.1 5.4 4.3 -1.1 3.8 2.6 -1.3 陕西黑猫 2.9 2.2 -0.6 0.4 0.3 -0
45、.1 1.0 0.8 -0.2 1.5 1.1 -0.4 金能科技 3.2 4.3 1.1 0.1 0.1 0.0 2.9 3.2 0.2 0.2 1.0 0.9 平均平均 9.4 7.6 -1.8 1.1 0.6 -0.5 5.6 5.1 -0.6 2.6 1.9 -0.7 剔除神华剔除神华 9.6 7.7 -1.9 1.2 0.6 -0.5 5.7 5.1 -0.6 2.7 1.9 -0.8 来源:wind、中泰证券研究所 经营质量改善,盈利水平提升。经营质量改善,盈利水平提升。从销售毛利率来看,34 家上市公司 2022年上半年平均值为 31.2%,同比上升 4.7 个百分点,其中有 2
46、2 家公司毛利率同比好转;从销售净利率来看,34 家上市公司 2022 年上半年平均值为 17.0%,同比上升 4.7 个百分点,其中有 25 家公司净利率同比好转;从 ROE 来看,34 家上市公司 2022 年上半年平均值为 10.1%,同比上升 2.8 个百分点,其中有 27 家公司 ROE 同比好转。图表图表6:2022年上半年上市公司盈利能力(年上半年上市公司盈利能力(%)细分板块细分板块 上市公司上市公司 毛利率毛利率 净利率净利率 ROEROE 2021H 2022H 同比同比 2021H 2022H 同比同比 2021H 2022H 同比同比 动力煤 靖远煤电 29.4 35.
47、1 5.7 12.7 21.8 9.1 3.4 7.1 3.7 电投能源 36.8 35.8 -1.0 21.4 22.6 1.2 9.9 10.5 0.6 郑州煤电 28.1 36.2 8.1 10.1 12.4 2.3 5.9 8.6 2.7 兖矿能源 22.8 39.3 16.5 9.8 22.2 12.4 11.0 24.8 13.7 安源煤业 4.8 0.6 -4.2 -1.6 -4.7 -3.2 -10.1 -41.5 -31.4 大有能源 27.7 51.2 23.4 6.3 22.8 16.4 3.4 10.7 7.3 山煤国际 26.4 45.7 19.3 7.1 25.1
48、18.0 8.9 27.1 18.2 恒源煤电 40.6 42.0 1.5 16.2 19.8 3.5 5.1 8.4 3.3 晋控煤业 41.8 56.0 14.2 26.1 36.4 10.4 16.8 18.1 1.3 中国神华 32.8 40.7 7.9 21.5 28.9 7.3 7.3 11.0 3.7 昊华能源 59.9 58.4 -1.5 27.9 32.2 4.3 7.9 9.1 1.2 陕西煤业 30.0 41.9 11.8 18.2 39.9 21.7 11.7 27.0 15.3 中煤能源 24.2 26.3 2.0 10.4 15.6 5.2 7.2 11.0 3.8
49、 新集能源 46.6 45.2 -1.4 23.3 22.2 -1.1 15.3 11.1 -4.2 炼焦煤 冀中能源 22.6 31.1 8.4 7.3 14.8 7.4 3.3 13.8 10.5 山西焦煤 29.1 41.7 12.6 11.1 22.6 11.4 9.8 22.2 12.5 永泰能源 22.9 26.0 3.1 4.0 3.9 -0.1 1.1 1.8 0.7 盘江股份 33.5 44.8 11.3 13.2 20.5 7.3 7.0 18.6 11.6 上海能源 23.0 45.7 22.6 9.5 22.8 13.3 4.2 13.7 9.5 淮北矿业 21.7 2
50、2.9 1.3 9.8 10.0 0.2 11.3 12.1 0.8 开滦股份 23.8 20.6 -3.2 12.5 10.3 -2.2 9.0 9.3 0.3 平煤股份 28.1 35.2 7.1 9.5 18.9 9.4 6.9 18.2 11.3 辽宁能源 14.1 26.0 11.9 -1.9 7.6 9.5 -1.1 4.7 5.8 潞安环能 44.0 48.1 4.1 20.2 24.3 4.1 11.7 15.6 3.9 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -10-季度报告季度报告 无烟煤 兰花科创 41.2 57.8 16.6 12.5 27.6
51、 15.1 6.3 14.5 8.2 华 阳股份 20.3 40.4 20.0 7.6 20.5 12.9 6.6 16.1 9.5 焦炭 美锦能源 32.9 23.3 -9.7 17.2 10.9 -6.4 11.3 10.3 -0.9 安泰集团 12.4 4.2 -8.2 7.8 1.6 -6.2 16.0 3.9 -12.1 云维股份 2.1 4.7 2.6 0.9 2.2 1.3 2.5 4.5 2.0 山西焦化 11.7 2.5 -9.1 27.2 31.8 4.5 11.1 15.9 4.8 云煤能源 11.3 3.5 -7.8 4.2 -1.5 -5.6 3.2 -1.8 -5.
52、0 宝泰隆 16.4 14.2 -2.2 4.5 4.6 0.2 1.3 1.4 0.1 陕西黑猫 14.6 8.2 -6.4 11.9 4.0 -7.9 13.6 5.0 -8.6 金能科技 24.0 6.2 -17.8 17.7 2.0 -15.7 10.8 2.0 -8.9 平均平均 26.5 31.2 4.7 12.2 17.0 4.7 7.3 10.1 2.8 剔除神华剔除神华 26.3 30.9 4.6 12.0 16.6 4.6 7.3 10.1 2.8 来源:wind、中泰证券研究所 煤炭产销量稳中有增。煤炭产销量稳中有增。主业为煤炭开采业务的 24 家公司 2022 年上半年
53、产量为 5.4 亿吨,同比增加 2.5%;销量 5.2 亿吨,同比增加 2.1%。如果剔除中国神华,23公司2022年上半年产量为3.9亿吨,同比增加2.1%;销量 3.6 亿吨,同比增加 2.1%。其中盘江股份、兰花科创产销量增长均超过 10%。图表图表7:2022年上半年上市公司煤炭产销量(万吨)年上半年上市公司煤炭产销量(万吨)细分细分 板块板块 上市公司上市公司 产量产量 销量销量 2021H 2022H 同比同比 2021H 2022H 同比同比 动力煤 靖远煤电 431 436 1.2%484 356 -26.5%电投能源 2332 2243 -3.8%2339 2233 -4.5
54、%郑州煤电 297 302 1.9%306 322 5.1%兖矿能源 5079 5064 -0.3%4489 4684 4.3%安源煤业 70 46 -34.1%70 46 -35.0%大有能源 646 592 -8.3%652 600 -7.9%山煤国际 2030 2020 -0.5%2030 2020 -0.5%恒源煤电 517 498 -3.7%373 364 -2.4%晋控煤业 1672 1716 2.6%1442 1433 -0.6%中国神华 15240 15760 3.4%15240 15760 3.4%昊华能源 686 678 -1.1%686 678 -1.1%陕西煤业 701
55、9 7158 2.0%6961 7007 0.7%中煤能源 5649 5923 4.9%5574 5865 5.2%新集能源 850 865 1.8%854 807 -5.5%炼焦煤 永泰能源 500 519 3.7%503 517 2.7%盘江股份 620 737 18.9%521 617 18.5%上海能源 385 418 8.6%335 333 -0.7%淮北矿业 1126 1244 10.5%986 1048 6.3%开滦股份 411 447 8.7%102 129 25.5%平煤股份 1486 1501 1.0%1570 1590 1.3%辽宁能源 256 265 3.5%235 2
56、67 13.8%请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -11-季度报告季度报告 潞安环能 2771 2943 6.2%2493 2613 4.8%无烟煤 兰花科创 542 603 11.2%498 560 12.5%华 阳股份 2371 2334 -1.6%2371 2334 -1.6%合计合计 52984 54310 2.5%51113 52182 2.1%剔除神华剔除神华 37744 38550 2.1%35873 36422 1.5%来源:wind、中泰证券研究所 备注:中国神华、华 阳股份、昊华能源、山煤国际销量中包含贸易煤,假设其自产煤销量与产量相同 煤炭
57、价格大幅上涨,吨煤盈利水平进一步提高。煤炭价格大幅上涨,吨煤盈利水平进一步提高。24 家公司煤炭的平均销售价格为 784 元/吨,同比上涨 41%;平均销售成本 437 元/吨,同比上涨 11%;平均毛利 347 元/吨,同比上涨 116%;毛利率 44%,同比上涨 15 个百分点,煤炭价格同比涨幅大,盈利水平进一步提高。图表图表8:吨煤价格、成本及毛利(元:吨煤价格、成本及毛利(元/吨)吨)细分板块细分板块 上市公司上市公司 吨煤价格吨煤价格 吨煤成本吨煤成本 吨煤毛利吨煤毛利 毛利率毛利率 2021H 2022H 同比同比 2021H 2022H 同比同比 2021H 2022H 同比同比
58、 2021H 2022H 同比同比 动力煤 靖远煤电 337.6 482.2 43%216.5 202.8 -6%121.1 279.4 131%36%58%22%电投能源 158.2 181.2 15%78.4 89.6 14%79.8 91.6 15%50%51%0%郑州煤电 434.6 649.1 49%322.1 417.5 30%112.5 231.6 106%26%36%10%兖矿能源 534.5 1090.6 104%311.9 330.6 6%222.5 760.0 242%42%70%28%安源煤业 795.0 941.3 18%646.4 1119.9 73%148.6 -
59、178.6 -220%19%-19%-38%大有能源 445.5 662.5 49%290.2 311.8 7%155.2 350.7 126%35%53%18%山煤国际 457.7 883.9 93%337.4 476.3 41%120.3 407.6 239%26%46%20%恒源煤电 708.5 1132.3 60%427.3 663.9 55%281.2 468.4 67%40%41%2%晋控煤业 482.1 606.1 26%283.0 265.1 -6%199.1 341.0 71%41%56%15%中国神华 456.3 554.6 22%389.2 412.9 6%67.1 14
60、1.8 111%15%26%11%昊华能源 404.5 591.6 46%145.3 228.9 58%259.2 362.8 40%64%61%-3%陕西煤业 453.2 645.0 42%238.3 274.1 15%214.9 371.0 73%47%58%10%中煤能源 544.9 751.7 38%309.3 325.7 5%235.5 426.0 81%43%57%13%新集能源 527.3 577.2 9%283.6 333.0 17%243.6 244.2 0%46%42%-4%炼焦煤 永泰能源 740.3 1336.8 81%361.3 499.2 38%379.0 837.
61、5 121%51%63%11%盘江股份 626.8 904.7 44%408.8 464.2 14%218.0 440.5 102%35%49%14%上海能源 679.3 1441.4 112%436.8 531.2 22%242.6 910.2 275%36%63%27%淮北矿业 732.9 1183.5 61%433.3 686.0 58%299.7 497.5 66%41%42%1%开滦股份 2825.6 3080.5 9%1582.6 1377.3 -13%1243.0 1703.2 37%44%55%11%平煤股份 671.0 1041.1 55%514.9 709.1 38%156
62、.1 332.0 113%23%32%9%辽宁能源 618.6 857.0 39%499.2 530.1 6%119.4 326.9 174%19%38%19%潞安环能 704.4 1076.9 53%392.4 557.7 42%312.0 519.2 66%44%48%4%无烟煤 兰花科创 614.7 1036.7 69%257.0 292.8 14%357.8 743.9 108%58%72%14%华 阳股份 464.9 725.8 56%368.0 424.1 15%96.9 301.7 211%21%42%21%平均平均 555.5 783.9 41%395.0 437.3 11%1
63、60.5 346.6 116%29%44%15%剔除神华剔除神华 616.7 914.7 48%398.7 451.3 13%218.0 463.4 113%35%51%15%来源:wind、中泰证券研究所 备注:除中国神华、华阳 股份、昊华能源、山煤国际外,均不包含贸易煤 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -12-季度报告季度报告 现金流改善,负债水平下降。现金流改善,负债水平下降。34 家上市公司 2022 年上半年经营性现金流合计为 1808 亿元,同比增长 48%;有息负债 4863 亿元,同比下降10%,资产负债率平均为 52.2%,同比下降 1.4
64、个百分点。如果剔除掉中国神华,经营性现金流合计为 1224 亿元,同比增长 49%;有息负债4249 亿元,同比下降 12%,资产负债率平均为 52.9%,同比下降 1.5个百分点。图表图表9:2022年上半年上市公司现金流和负债(百万元,年上半年上市公司现金流和负债(百万元,%)细分板块细分板块 上市公司上市公司 经营性现金流经营性现金流 有息负债有息负债 资产负债率资产负债率 2021H 2022H 同比同比 2021H 2022H 同比同比 2021H 2022H 同比同比 动力煤 靖远煤电 455 14 -97%2490 2266 -9%36.5 39.5 3.0 电投能源 2141
65、4411 106%8852 8753 -1%40.1 35.1 -5.0 郑州煤电-305 487 260%3027 2353 -22%78.2 81.0 2.7 兖矿能源 2585 13398 418%104750 98841 -6%69.8 62.9 -6.9 安源煤业-25 28 212%3797 3189 -16%94.3 95.8 1.5 大有能源 3597 1968 -45%5969 5693 -5%68.9 63.9 -5.0 山煤国际 3448 4565 32%17965 10873 -39%72.9 60.8 -12.0 恒源煤电 684 958 40%2175 2173 0
66、%41.6 44.6 3.1 晋控煤业 3755 2546 -32%10313 9816 -5%58.8 51.8 -7.0 中国神华 40219 58363 45%62231 61396 -1%29.7 31.6 1.9 昊华能源 1599 2324 45%8644 6872 -20%53.0 51.8 -1.3 陕西煤业 14470 18194 26%10190 7153 -30%40.6 36.9 -3.7 中煤能源 20410 20122 -2%99220 86541 -13%55.8 52.2 -3.6 新集能源 1896 1536 -22%15639 12382 -21%70.5
67、62.9 -7.7 炼焦煤 冀中能源 523 3101 493%16846 12889 -23%55.4 52.7 -2.8 山西焦煤 3845 5869 53%15723 13059 -17%65.1 55.3 -9.8 永泰能源 2203 2952 34%34594 27948 -19%55.7 55.2 -0.6 盘江股份 407 1432 252%4270 4435 4%58.2 53.5 -4.7 上海能源 352 1400 297%2074 1841 -11%40.9 38.0 -2.9 淮北矿业 3548 6919 95%19575 15813 -19%57.1 53.7 -3.
68、4 开滦股份 1545 2099 23%7426 6704 -10%46.8 48.4 1.6 平煤股份 4949 4732 -4%14224 16088 13%68.3 69.4 1.1 辽宁能源 75 937 1150%6011 4877 -19%65.7 62.3 -3.4 潞安环能 2677 12362 362%24133 16498 -32%66.8 58.0 -8.8 无烟煤 兰花科创 643 3929 511%10706 9194 -14%59.4 53.0 -6.4 华 阳股份 1830 2991 63%16422 18316 12%59.0 59.4 0.4 焦炭 美锦能源
69、2820 1567 -44%3491 5713 64%53.4 53.5 0.1 安泰集团 183 -203 -211%1119 999 -11%48.2 50.5 2.3 云维股份-113 -70 39%0 0 16.2 24.2 8.0 山西焦化 502 131 -74%3159 4411 40%35.3 37.1 1.8 云煤能源 88 325 269%797 1082 36%36.2 56.3 20.1 宝泰隆 148 65 -56%1791 1764 -1%41.4 37.2 -4.2 陕西黑猫-153 -60 44%3495 4414 26%53.3 46.1 -7.3 请务必阅读
70、正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -13-季度报告季度报告 金能科技 1307 1412 8%1754 1937 10%31.9 41.4 9.5 合计合计/平均平均 122310 180803 48%542872 486285 -10%53.7 52.2 -1.4 剔除神华剔除神华 82091 122440 49%480641 424889 -12%54.4 52.9 -1.5 来源:wind、中泰证券研究所 备注:有息负债=负债合计-无息流动负债-无息非流动负债 经营效率大幅提升。经营效率大幅提升。应收账款方面,2022 年上半年 34 家上市公司应收账款周转天数平均
71、为 21 天,同比下降 8 天,同比降幅 27%;存货周转天数 23 天,同比下降 2 天,降幅 7.4%。图表图表10:2022年上半年应收账款和存货周转天数(天)年上半年应收账款和存货周转天数(天)细分板块细分板块 上市公司上市公司 应收账款周转天数应收账款周转天数 存货周转天数存货周转天数 2021H 2022H 同比同比 2021H 2022H 同比同比 动力煤 靖远煤电 39 31 -20.1%24 28 15.6%电投能源 36 35 -3.3%32 35 8.6%郑州煤电 174 111 -35.8%48 24 -49.0%兖矿能源 13 13 4.8%30 26 -13.6%安
72、源煤业 22 22 1.0%6 4 -31.3%大有能源 47 33 -29.9%11 15 32.3%山煤国际 22 8 -63.2%20 21 2.1%恒源煤电 10 4 -56.9%32 33 2.8%晋控煤业 19 21 9.9%23 20 -14.9%中国神华 11 11 -1.8%26 22 -13.6%昊华能源 11 12 9.8%26 13 -48.9%陕西煤业 17 10 -43.1%18 11 -41.2%中煤能源 14 13 -11.1%17 18 1.9%新集能源 15 16 0.6%14 23 60.8%炼焦煤 冀中能源 23 17 -26.3%15 16 6.5%山
73、西焦煤 21 10 -52.5%33 40 21.5%永泰能源 43 34 -20.8%11 13 24.4%盘江股份 33 12 -62.8%17 14 -15.6%上海能源 21 10 -51.6%17 18 2.2%淮北矿业 11 9 -20.2%14 15 13.1%开滦股份 28 20 -27.9%20 22 11.3%平煤股份 21 27 25.9%21 10 -53.8%辽宁能源 69 38 -44.9%20 17 -12.6%潞安环能 52 25 -50.8%12 14 14.0%无烟煤 兰花科创 4 2 -39.4%36 40 12.2%华 阳股份 29 23 -22.2%7
74、 12 61.7%焦炭 美锦能源 39 19 -51.8%26 22 -13.3%安泰集团 25 1 -96.0%13 13 -0.4%云维股份 29 55 92.2%6 7 11.6%山西焦化 3 1 -64.1%15 16 10.5%云煤能源 51 44 -14.4%32 23 -26.8%请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -14-季度报告季度报告 宝泰隆 5 6 20.5%159 129 -19.2%陕西黑猫 7 4 -49.9%25 26 6.1%金能科技 15 17 13.4%26 28 8.2%平均平均 29 21 -27.1%25 23 -7.4%
75、剔除神华剔除神华 29 21 -27.4%25 23 -7.3%来源:wind、中泰证券研究所 资本开支稳中有增。资本开支稳中有增。34 家上市公司资本开支连年提升,2022 年上半年资本开支合计 389 亿元,同比增长 12%,剔除神华后资本开支合计为269 亿元,同比增长 10.5%。图表图表11:2016-2022年上半年上市公司资本开支规模(百万元)年上半年上市公司资本开支规模(百万元)细分板块细分板块 上市公司上市公司 资本开支资本开支 2018 年年 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2021H 2022H 同比同比 动力煤 靖远煤电 132 260 118 682
76、178 191 7.4%电投能源 2398 2530 2853 3337 743 1427 92.1%郑州煤电 27 141 7 64 48 30 -37.8%兖矿能源 10690 11368 12012 10440 4701 4223 -10.2%安源煤业 217 147 241 265 114 64 -43.8%大有能源 382 371 443 795 117 206 76.9%山煤国际 480 680 662 640 318 608 91.3%恒源煤电 524 1126 405 539 239 313 30.8%晋控煤业 1263 493 792 481 226 307 35.8%中国神
77、华 20935 19009 20673 23863 10464 12089 15.5%昊华能源 204 816 1016 1461 343 542 58.1%陕西煤业 4422 4837 8302 7968 1977 1902 -3.8%中煤能源 9428 10946 10307 10427 4271 5083 19.0%新集能源 484 919 1051 423 531 568 6.9%炼焦煤 冀中能源 855 1220 1802 1839 568 649 14.3%山西焦煤 3030 1927 2712 1337 363 735 102.1%永泰能源 2752 2416 1737 697
78、369 317 -14.0%盘江股份 503 714 1128 1523 659 1115 69.1%上海能源 1059 1106 688 942 375 372 -0.9%淮北矿业 1531 3531 5536 5472 1062 1198 12.8%开滦股份 723 688 638 1088 379 560 47.9%平煤股份 1002 2328 3853 3565 1593 1766 10.9%辽宁能源 327 185 120 1091 59 44 -26.2%潞安环能 1214 1460 1159 2151 854 629 -26.4%无烟煤 兰花科创 1118 801 738 790
79、 275 192 -30.0%华 阳股份 3277 2953 2148 1671 1202 1309 8.9%焦炭 美锦能源 748 912 2626 2056 1040 885 -14.9%安泰集团 23 21 23 186 42 69 66.0%云维股份 0 0 0 0 0 1 724.3%请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -15-季度报告季度报告 山西焦化 94 126 315 173 81 120 48.4%云煤能源 45 11 15 286 75 306 307.6%宝泰隆 390 315 330 442 94 401 327.7%陕西黑猫 520 1
80、592 997 265 183 131 -28.3%金能科技 771 1364 2398 1437 1223 593 -51.5%合计合计 71567 77312 87848 88400 34765 38945 12.0%剔除神华剔除神华 50632 58303 67175 64537 24301 26856 10.5%来源:公司公告、中泰证券研究所 后市展望后市展望供需结构性错配,煤价弹性被低估供需结构性错配,煤价弹性被低估 全球能源供需矛盾逐步加剧,大宗商品价格维持高位,煤炭价格绝对水平创出新高。十三五供给侧改革去产能带来的我国煤炭行业供给紧张局面,在增产保供政策推动下,依然没有明显改善。
81、供需错配,行业高景气或将长期维持。动力煤:中长期合同交易价格及执行情况监管力度趋严,价格中枢上移后高位震荡,价格波动减弱,盈利稳定性增强。炼焦煤:压减粗钢产量给炼焦煤的长期需求带来不确定性,但炼焦煤结构性矛盾突出,低硫优质主焦煤依然紧缺,价格易涨难跌。金九银十下游开工旺季,需求边际改善,炼焦煤价格已经触底反弹。增产保供:政策加码,煤炭放量难度依然较大增产保供:政策加码,煤炭放量难度依然较大 增产保供力度持续加大,增产保供力度持续加大,2022 年原煤产量增速加快。年原煤产量增速加快。2022 年 1-7 月,全国原煤产量 25.6 亿吨,同比增加 11.5%,其中山西实现原煤产量 7.5亿吨,
82、同比增加 9.7%;内蒙古实现原煤产量 6.8 亿吨,同比增加 16%;陕西实现原煤产量 4.3 亿吨,同比增加 6.8%;新疆实现原煤产量 2.2 亿吨,同比增加 32.5%。增产主力集中在山西和内蒙古。图表图表12:全国原煤产量及增速(万吨:全国原煤产量及增速(万吨%)来源:wind、中泰证券研究所 备注:2022 年为 1-7 月数据 图表图表13:山西原煤产量(万吨,:山西原煤产量(万吨,%)图表图表14:陕西原煤产量(万吨,:陕西原煤产量(万吨,%)-15-10-505505000002000002500003000003500004000
83、00450000原煤产量同比 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -16-季度报告季度报告 来源:wind、中泰证券研究所 备注:2022 年为 1-7 月数据 来源:wind、中泰证券研究所 备注:2022 年为 1-7 月数据 -20-15-10-505200004000060000800000002200420062008200022山西原煤产量同比-5055000004000050000600007000
84、080000陕西原煤产量同比 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -17-季度报告季度报告 图表图表15:内蒙古原煤产量(万吨,:内蒙古原煤产量(万吨,%)图表图表16:新疆原煤产量(万吨,:新疆原煤产量(万吨,%)来源:wind、中泰证券研究所 备注:2022 年为 1-7 月数据 来源:wind、中泰证券研究所 备注:2022 年为 1-7 月数据,2012-2014 年数据缺失 图表图表17:原煤产量结构:原煤产量结构 来源:wind、中泰证券研究所 备注:2022 年为 1-7 月数据 增产保供持续加码,在发改委下发的关于成立工作专班推动煤炭增产增供有关工
85、作的通知中明确要求“主要产煤省区和中央企业全力挖潜扩能增供,年内再释放产能3亿吨/年以上,日产量达到1260万吨以上”,在 2021 年释放产能 5 亿吨后,将再度增加 3 亿吨,增产保供力度空前。2022 年 6 月 7 日,能源局发布关于加强煤炭先进产能核定工作的通知安全保障能力建设符合有关规定,生产系统具备增产能力,且符合煤矿生产能力核定基本条件的煤矿,根据相关程序开展先进产能核定工作。图表图表18:关于加强煤炭先进产能核定工作的通知:关于加强煤炭先进产能核定工作的通知 任务任务 要求要求 确认先进产能煤矿 安全保障能力建设符合有关规定,生产系统具备增产能力,且符合煤矿生产能力核定基本条
86、件的煤矿,根据相关程序开展先进产能核定工作。-20-50020000400006000080000020002002200420062008200022内蒙古原煤产量同比-5060050000000250003000035000新疆原煤产量同比0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20002000420052006200720082009200001
87、9202020212022山西陕西内蒙古新疆其他 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -18-季度报告季度报告 安全生产条件 安全生产条件不达标(1)生产技术、工艺、装备。布局不符合规定的。(2)未批先建、批小建大的。(3)产能低于引导退出煤矿规模的。(4)正在履行改扩建、技术改造建设项目程序的。(5)非综合机械化开采的。(6)矿井采用单回路供电的。(7)同时生产采煤工作面个数超过 2 个,或者核增产能后需要增加采煤工作面个数的。(8)核增生产能力后,需要增加劳动定员的。(9)采掘(剥)接续紧张或核增生产能力后煤矿“三量”不符合规定的。(10)安全生产标准化等级二
88、级以下的。(11)开采同一煤层的相邻矿井为煤与瓦斯突出或者冲击地压矿井,本矿井未进行鉴定的。(12)有安全生产领域联合惩戒失信行为且未满管理期限的。(13)煤矿井下单班作业人数超过有关限员规定的。(14)露天煤矿批复用地达不到 3 年接续要求,采煤对外承包,或者将剥离工程承包给 2 家以上施工单位的。(15)近3 年发生生产安全事故累计死亡人数达到 2 人及以上的。(16)开采范围与自然保护区、风景名胜区、饮用水水源保护区重叠的。(17)存在其他不宜释放产能情况的。其他特殊情形(1)煤与瓦斯突出、冲击地压、高瓦斯、水文地质类型复杂、灾害严重矿井不得核增产能。(2)相对瓦斯涌出量不大于 10m3
89、/t、瓦斯抽采达标,且 1 年内未发生瓦斯超限的高瓦斯矿井;不受强含水层威胁、仅因矿井涌水量因素判定为水文地质类型为复杂的,且排水能力满足要求的水文地质类型复杂矿井,按“一矿一审”核增产能。(高瓦斯矿井核增后的生产能力不得大于 800 万吨/年)(3)原建设能力大,现核定的生产能力小于 70%的冲击地压矿井,合理核定产能。确定核增幅度、间隔和剩余服务年限 煤矿按照煤炭工业设计规范规定的规模核定生产能力,下靠确定规模等级。核定满 1 年后可提高产能规模(露天煤矿、一级安全生产标准化煤矿或者智能化煤矿不受限制)。核定产能后煤矿剩余服务年限应符合煤炭工业设计规范,其中一级安全生产标准化或者智能化煤矿
90、不少于 10 年;已完成资源整合,通过能力核增可达到中型及以上规模的煤矿不少于 10 年;露天煤矿及实施综合机械化改造或总服务年限达到设计规范要求矿井的剩余服务年限仅作为参考。落实企业主体责任(1)煤矿企业加快完善矿区总体规划修编、环境影响评价、矿权、用地用草等相关手续办理。(2)落实煤矿企业安全生产主体责任,保供期间煤矿企业要开展安全监督和现场检查,煤矿不得降低安全标准、增加采煤工作面和入井作业人员、减少灾害治理工程和时间;露天煤矿入坑人员数量、设备密度、工作平盘宽度、边坡角度等方面需符合规定。(3)落实煤矿企业生态保护修复责任。(4)履行电煤保供稳价责任,核增产能形成的新增产能必须全部按国
91、家政策签订电煤中长期合同。来源:能源局、中泰证券研究所 关于加强煤炭先进产能核定工作的通知对促进煤炭产能释放、产量增加有促进作用,政策灵活性显著增强,具体体现在以下方面:1)确定为先进产能煤矿的安全生产条件放松:确定为先进产能煤矿的安全生产条件放松:通知对安全生产条件做了适当调整,与现行煤矿生产能力管理办法和煤矿生产能力核定标准相比,调整了 2 项,新增了 3 项。一是删除存在超能力生产等重大事故隐患未满半年、煤矿上级公司向煤矿下达超能力产量和指标相关条款。二是调整事故限制条件,将“2 年内因采场布局不合理、采掘接续紧张导致生产安全死亡事故”调整为“近 3 年发生生产安全事故累计死亡人数达到
92、2 人及以上”。三是不仅目前不能有采掘接续紧张,核增后“三量”也必须符合规定。四是核增后需要增加采煤工作面个数和入井定员的,也不符合要求。五是对于露天煤矿,必须满足 3 年接续用地要求,但对于已经没有剥离工作量的资源枯竭煤矿可以突破。2)灾害严重矿井“一矿一审”核增试点运行:灾害严重矿井“一矿一审”核增试点运行:对于高瓦斯和水文地质类型复杂型的矿井,可以根据其灾害情况和治理能力,开展试点工作:(1)对于高瓦斯矿井,应满足以下条件:一是仅因为绝对瓦斯涌出量大被确认为高瓦斯等级的矿井(矿井相对瓦斯涌出量小于 10m3/t,仅因产量较大导致绝对瓦斯涌出量达到高瓦斯鉴定标准的,或者实际瓦斯涌出量不高,
93、为强化瓦斯管理按照高瓦斯管理的矿井),二是瓦斯抽采达标,申请之日起前一年内未发生过瓦斯超限。(2)对于水文地质类型复杂型矿井,请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -19-季度报告季度报告 应满足以下条件:一是不受强含水层威胁,仅因矿井涌水量较大被划分为水文地质类型为复杂的,二是排水能力能够满足要求,核增产能后,排水能力也必须能够满足要求。(3)对于部分冲击地压矿井,建设能力较高,但现有核定能力达不到建设能力 70%的,根据矿井冲击地压灾害情况、治理情况,并经专家充分论证,可以适当恢复产能。3)产能核增条件限制条件放宽或调整:产能核增条件限制条件放宽或调整:(一)核
94、增幅度要求放宽。取消了核增级差的限制,煤矿要根据自身实际能力申请核增幅度;煤矿生产能力管理部门要据实核算煤矿各个系统的能力,按照煤炭工业设计规范规定的规模核定生产能力,达不到规模要求的,按照就近下靠的原则确定。(二)调整核增间隔限制。核增的间隔期由 3 年调整为 1 年,露天煤矿、一级安全生产标准化煤矿或者智能化采煤的煤矿不受核增间隔期限制。(三)调整剩余服务年限要求。核增产能煤矿的剩余服务年限应满足煤炭工业设计规范改建矿井剩余服务年限要求,即新建矿井服务年限的 50%。对先进产能煤矿,作出了放宽和调整:露天煤矿和实施过机械化改造矿井的剩余服务年限仅作参考;一级安全生产标准化煤矿、采用智能化采
95、煤的煤矿、实施过资源整合的煤矿,核增后的矿井剩余服务年限不少于 10年;三是投产时间长、接近设计服务年限的煤矿,总服务年限满足原矿井设计规范规定的服务年限的,也符合要求。政策增产保供力度持续加大恰恰说明供应紧张局势尚未缓解。2021 年以来的增产保供工作已经将煤炭产能增长空间充分释放,政策的放松不会导致煤炭产能大规模增加,供给紧张格局短期内不会发生明显改变。电煤长协:三个电煤长协:三个 100%或导致市场煤供给紧缺或导致市场煤供给紧缺 今年以来,长协签订、履约、核查及补签等监管政策不断,反复强调电煤长协全覆盖,极力保证电煤的供应。从消费规模上来看,电力用煤占比维持在 50%以上,且近几年有所提
96、升,2022 年 1-7 月占比达到 57%。图表图表19:2022年电力用煤约占年电力用煤约占57%来源:CCTD、中泰证券研究所 备注:2022 年为 1-7 月数据 7月1日发改委发布 关于请确认电煤中长期合同签订履约情况的通知,要求主要省份及煤炭企业今年电煤中长期合同实现三个 100%:按照 煤53%50%50%52%54%54%54%57%57%055404520002020212022电力化工建材钢铁 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -20-季度报告季度报告 炭安全保供责任书确定的电
97、煤供应任务 100%签约、发电供热用煤全部签订中长期合同,签订的电煤中长期合同 100%履约,以及 100%执行价格政策;各省有关部门、央企按照国家发展改革委办公厅关于做好 2022 年电煤中长期合同补签换签和履约监管工作的通知,组织煤炭供需企业 7 月 8 日前完成电煤中长期合同补签换签,督促履约,落实情况将上报国务院。长协签订履约及限价监管趋严,电力用煤供应和价格的稳定性增强,相应地,市场煤部分将被挤占,供给更加紧缺。图表图表20:2022年长协政策梳理年长协政策梳理 文件名文件名 发布时间发布时间 主要内容主要内容 关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知 2022 年 2月 24 日
98、1、明确引导煤炭价格在合理区间运行,从多年市场运行情况看,近期阶段秦皇岛港下水煤(5500 千卡.)中长期交易价格每吨 570770 元(含税)较为合理。2、完善煤、电价格传导机制。鼓励在电力中长期交易合同中合理设臵上网电价与煤炭中长期交易价格挂钩的条款(通知自 2022 年 5 月 1 日起执行,进口煤炭价格不适用本通知规定)关于做好 2022 年煤炭中长期合同监管工作的通知 2022 年 2月 28 日 1、基准价:明确下水煤合同基准价按 5500 大卡动力煤 675 元/吨执行;非下水煤合同基准价按下水煤基准价扣除运杂费后的坑口价格确定;2、浮动价:实行月度调整,当月浮动价采用全国煤炭交
99、易中心综合价格指数、环渤海动力煤综合价格指数、CCTD 秦皇岛动力煤综合价格指数,选取每月最后一期价格,按同等权重确定指数综合价格。3、保证每笔中长期合同月度履约率应不低于 80%,季度和年度履约率不低于 90%。发改委部署安排2022 年煤炭中长期合同监管工作 2022 年 3月 2 日 1、2022 年煤炭中长期合同全部通过全国煤炭交易中心线上平台录入确认并在线签订诚信履约承诺,全部纳入“信用中国”网站的诚信履约保障平台进行监管。2、要求供需企业要每月线上报送合同履行情况,保证单笔合同月度履约率不低于 80%、季度和年度履约率不低于 90%。关于做好 2022 年煤炭中长期合同签订履行专项
100、核查工作的通知 2022 年 3月 21 日 1、明确煤炭企业签订的中长期合同数量应达到自自有资源量的 80%以上并优先衔接保障发电供热企业。2021年 9 月以来保供煤矿的核增部分产能应全部签订电煤中长期合同。2、明确港口和坑口中长期合同价均不能超过确定的合理区间。3、2022 年以来,1 月份和 2 月份合同按去年 12 月份要求执行(5500 大卡下水煤价格为725 元/吨),3 月份和 4 月份暂按下水煤合同价格 720 元/吨执行。国家发展改革委进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革 2022 年 3月 28 日 明确了四项重要改革措施:一是有序放开全部燃煤发电电量上网电价。燃煤发电电
101、量原则上全部进入电力市场,通过市场交易在“基准价+上下浮动”范围内形成上网电价。二是扩大市场交易电价上下浮动范围。将燃煤发电市场交易价格浮动范围由现行的上浮不超过 10%、下浮原则上不超过 15%,扩大为上下浮动原则上均不超过20%,高耗能企业市场交易电价不受上浮 20%限制。三是推动工商业用户都进入市场。关于做好进口煤应急保障中长期合同补签工作的通知 2022 年 4月 12 日 1、针对国进口煤预期减少的情况,将组织补签进口煤应急保障中长期合同,根据相关地区测算,各地补签合计 1.58 亿吨。同时,另安排 2200 万吨机动补签资源,共计补签 1.8 亿吨。2、补签价格方面,应急补签资源价
102、格由供需双方协商确定,不能协商一致的,按中长期合同价格*50%+市场煤价*50%的原则确定,最高不超过中长期合同价格的 1.5 倍。3、煤源分配方面,山西承担 4770 万吨、山西承担 3370 万吨、内蒙古承担 4540万吨、安徽承担 300 万吨、河南省外承担 200 万吨、国家能源承担 2090 万吨、中煤集团承担 1250 万吨、华能集团承担 650 万吨。关于落实广东省等 9 省区进口煤应急保障中长期合同补签工作的通知 2022 年 4月 20 日 按照发改委要求。鄂尔多斯市承担全国 9 个省区中长期合同补签煤源 4540 万吨,地方能源局决定将广东等 9省区中长期合同签订任务分解落
103、实到准格尔旗、伊金霍洛旗、东胜区、达拉特旗和乌审旗,采取点对点直供模式落实 关于进一步做好进口煤应急保障中长期合同补签录入工作的公告 2022 年 5月 12 日 1、供方的进口煤补签资源应在满足 80%自有资源量签订年度中长期合同的基础上,另外挖潜增产组织资源签订,不得将现有应签甚至已签、已衔接的国内年度中长期合同资源转为进口煤应急保障资源。2、进口煤应急保障合同价格由供需双方协商确定,不能协商一 致的,按照中长期合同价格*50%+市场煤价*50%的价格机制签订,实行月度定价。最高不得超过中长期合同实际执行价格的 1.5 倍,不能强制性直接按 1.5 倍限价要求签订。请务必阅读正文之后的重要
104、声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -21-季度报告季度报告 关于做好 2022 年电煤中长期合同补签换签和履约监管工作的通知 2022 年 6月 23 日 1、抓紧落实合同签订任务。23 个产煤省区与新疆未达到签订任务目标的,要在确保安全生产前提下,抓紧组织签订,最晚于 7 月 8 日前录入全国煤炭交易中心。2、不折不扣执行价格政策要求。对已经签订录入的有量有价合同,特别是已按“基准价+浮动价”价格机制执行的不得改变定价机制。3、全力做好运力保障。所有电煤长期合同均须明确运输方式,任何一方不能以未配臵铁路运力为借口违约。对补签、换签后仍不符合签订履约规定和价格政策要求的电煤中长期合同不
105、予配臵运力,前期已配臵的运力予以取消。对于因供需企业自身原因导致年初三方煤炭中长期合同兑现率低于 50%的,根据补签、换签情况重新配臵运力。4、严格执行“欠一补三”合同条款。以月度为单位,企业有履约欠量欠价的,按欠量欠价资源量的 3 倍资源补齐。关于请确认电煤中长期合同签订履约情况的通知 2022 年 7月 1 日 1、主要省份及煤炭企业今年电煤中长期合同实现三个 100%:按照煤炭安全保供责任书确定的电煤供应任务 100%签约、发电供热用煤全部签订中长期合同,签订的电煤中长期合同 100%履约,以及 100%执行价格政策。2、各省有关部门、央企按照国家发展改革委办公厅关于做好 2022 年电
106、煤中长期合同补签换签和履约监管工作的通知,组织煤炭供需企业 7 月 8 日前完成电煤中长期合同补签换签,督促履约,落实情况将上报国务院。关于明确 2022 年下半年电煤中长期合同监管台账并严格做好履约监管工作的通知 2022 年 8月 31 日 1、限期完成线上录入并签订诚信履约承诺。2、严格执行电煤中长期合同价格政策,其中进口煤应急替代合同价格最高不超过年度长协 1.25 倍。3、确保按月度分解量全额履约。4、做好电煤中长期合同资源统筹平衡。5、严禁倒卖转卖电煤中长期合同资源,实行”倒一罚十“。6、加强电煤中长期合同资源煤质监管。7、持续做好不履约典型案例归集整改。8、严格执行欠一补三合同条
107、款及相关惩戒措施。来源:国家发改委、中泰证券研究所 精准限价:市场煤价格弹性有望得到充分释放精准限价:市场煤价格弹性有望得到充分释放 发改委先后发布 303 号文和 4 号公告,明确提出:自 5 月 1 日起秦皇岛港下水煤(5500 千卡)中长期、现货价格每吨分别不超过 770 元、1155元,并连发 9 条政策解读,明确发电供热企业用煤限价及哄抬价格认定标准等问题,而非电用煤价格排除在现价范围以外,这将有利于市场煤价格弹性的释放。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -22-季度报告季度报告 图表图表21:2022年年5月以来发改委价格监管政策解读月以来发改委价格
108、监管政策解读 来源:国家发改委、中泰证券研究所 现价:现货价格普遍运行在限价范围以上。现价:现货价格普遍运行在限价范围以上。截止 2022 年 9 月 9 日,秦皇岛港山西产动力末煤平仓价(Q5500)为 1345 元/吨,截止 2022 年 9月 2 日,山西大同南郊动力煤含税坑口价(Q5500)为 1013 元/吨,陕西榆林动力煤坑口价(Q5500)为 1060 元/吨,内蒙古东胜大块精煤坑口价(Q5500)为 1062 元/吨。均处于限价上方,且近期价格持续上涨。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -23-季度报告季度报告 图表图表22:秦皇岛港动力末煤平仓
109、价(元:秦皇岛港动力末煤平仓价(元/吨)吨)图表图表23:山西动力煤坑口价(元:山西动力煤坑口价(元/吨)吨)来源:wind、中泰证券研究所 来源:wind、中泰证券研究所 图表图表24:陕西动力煤坑口价(元:陕西动力煤坑口价(元/吨)吨)图表图表25:内蒙古动力煤坑口价(元:内蒙古动力煤坑口价(元/吨)吨)来源:wind、中泰证券研究所 来源:wind、中泰证券研究所 进口煤炭:进口规模和煤炭品质确定性下滑进口煤炭:进口规模和煤炭品质确定性下滑 进口煤价格持续倒挂。进口煤价格持续倒挂。印尼高卡煤今年大部分时间处于倒挂状态,低卡煤具备经济性,造成了进口量缩小和进口质量下降两方面问题。截止 9月
110、 9 日,印尼 5500 大卡华南地区港口到岸价(超灵便船型)报收于 1485元/吨,较国内煤华南地区港口到岸价高 82 元/吨,进口煤到岸价继续高于国内煤;4500 大卡华南地区港口到岸价(超灵便船型)报收于 967元/吨,较国内煤华南地区港口到岸价低 106 元/吨,进口煤到岸价低于国内煤离岸成本。30050070090001700190001-0101-1601-3102-1503-0203-1704-0104-1605-0105-1605-3106-1506-3007-1507-3008-1408-2909-1309-2810-1310-2811-1211-271
111、2-1212-27秦皇岛港山西产动力末煤平仓价(Q5500)202020212022秦港市场煤限价1155元2004006008000001-0101-1601-3102-1503-0203-1704-0104-1605-0105-1605-3106-1506-3007-1507-3008-1408-2909-1309-2810-1310-2811-1211-2712-1212-27山西大同南郊动力煤含税坑口价(Q5500)202020212022山西市场煤限价855元2004006008000001-01
112、01-1601-3102-1503-0203-1704-0104-1605-0105-1605-3106-1506-3007-1507-3008-1408-2909-1309-2810-1310-2811-1211-2712-1212-27陕西榆林烟末煤坑口价(Q5500)202020212022陕西市场煤限价780元20040060080001600180001-0101-1601-3102-1503-0203-1704-0104-1605-0105-1605-3106-1506-3007-1507-3008-1408-2909-1309-2810-1310-2811-
113、1211-2712-1212-27内蒙古东胜大块精煤坑口价(Q5500)202020212022蒙西市场煤限价690元 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -24-季度报告季度报告 图表图表26:印尼:印尼5500大卡煤进口价差大卡煤进口价差 图表图表27:印尼:印尼4500大卡煤进口价差大卡煤进口价差 来源:CCTD、中泰证券研究所 来源:CCTD、中泰证券研究所 进口煤炭规模大幅下滑。俄乌冲突下海外煤炭需求复苏,国际煤价大幅飙涨,国内严格控制煤炭价格,进口煤源和价格均不具备优势,导致进口量明显下滑,2022年1-7月累计进口煤炭1.4亿吨,同比减少18.2%,
114、2021 年同期同比减少 15%,连续两年大幅减少。从单月进口量来看,2-3 月煤炭单月进口量大幅下滑,同比分别下滑 45.8%、39.6%,4-5 月进口量明显回升,同比分别增加 8.5%和减少 2.3%。进入 6-7 月需求旺季,进口量反而大幅下降,加剧了供需紧张的局势。图表图表28:2021年以来单月年以来单月进口量(万吨,进口量(万吨,%)图表图表29:国内煤炭累计进口量及增速(万吨,:国内煤炭累计进口量及增速(万吨,%)来源:CCTD、中泰证券研究所 来源:CCTD、中泰证券研究所 从进口来源国看,仅有俄罗斯和蒙古在政策支持下,进口规模同比基本持平,其他国家均有明显下降。若考虑前 7
115、 个月与 2021 年后 7 个月的环比变化来看,我国进口的主要来源国中,仅有蒙古实现正增长,其他各国进口量均大幅下滑。未来进口量可能明显变化且对国内供给造成重大影响的国家主要是印度尼西亚、俄罗斯和蒙古。18.7-45.9-39.9 8.4-2.3-33.2-22.1-60-50-40-30-20-00025003000350040001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20212022当月同比(%)3232218.3-14.0-24.2-16.2-13.6-17.5-18.2-50-40-30-20-0100
116、00500030000350001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20212022累计同比(%)请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -25-季度报告季度报告 图表图表30:分国家进口量(万吨):分国家进口量(万吨)国家国家 2022 年年 1-7 月月 2021 年年 1-7 月月 2021 年年 6-12 月月 环比环比 同比同比 印度尼西亚 7858 10447 12770-38.5%-24.8%澳大利亚 269 0 1171-77.0%俄罗斯 3209 3152 3729-14.0%1.8%蒙古 1074 1055
117、764 40.6%1.9%菲律宾 360 532 487-26.1%-32.4%加拿大 546 560 723-24.5%-2.5%美国 317 451 767-58.6%-29.6%南非 107 390 439-75.6%-72.5%哥伦比亚 25 278 253-90.2%-91.1%其他 76 115 142-46.3%-33.8%合计合计 13842 16980 21245-34.8%-18.5%来源:煤炭资源网、中泰证券研究所 图表图表31:2021年以来单月进口量结构年以来单月进口量结构 来源:煤炭资源网、中泰证券研究所 印度尼西亚:出口到中国的煤炭品质进一步下降。印度尼西亚:出口
118、到中国的煤炭品质进一步下降。作为全球最大的动力煤出口国,2021 年动力煤产量为 6.14 亿吨,煤炭出口量约 4.34 亿吨,主要发往亚洲,其中发往中国、印度、日本、韩国煤炭量分别为 1.96、0.72、0.23、0.21 亿吨。受煤价和煤源争夺的影响,印尼 1-7 月对我国出口量大幅下降,仅有 7858 万吨,同比减少 25%,环比减少 39%,印尼高卡价格倒挂明显,且近期海外能源价格均有快速上涨,进口难度进一步增大,旺季进口量下滑的同时褐煤占比也从 1 月的 55%提升至 7 月的 84%,整体煤质下滑严重。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2021-01
119、---------07印度尼西亚澳大利亚俄罗斯蒙古菲律宾加拿大美国南非哥伦比亚其他 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -26-季度报告季度报告 图表图表32:印尼分煤种进口结构(:印尼分煤种进口结构(万吨)万吨)来源:煤炭资源网、中泰证券研究所 俄罗斯:运力瓶颈制约亚太地区出口规模。俄罗斯:运力瓶颈制约亚太地区出口规模。世界第三大煤炭出
120、口国,2021年共出口煤炭 2.34 亿吨,其中前五大出口国分别为中国、日本、韩国、荷兰、乌克兰,分别占比 24.0%、9.8%、9.5%、6.7%、6.1%。2021年俄罗斯西部港口煤炭出口量合计为 6640 万吨,东部远东港口 7870 万吨,海运出口煤炭合计为 1.77 亿吨。图表图表33:俄罗斯煤炭分国别出口规模(百万吨):俄罗斯煤炭分国别出口规模(百万吨)国家国家 2019A 2020A 2021A 中国 32.8 37.7 53.6 日本 20.2 21.6 21.9 韩国 28.3 26.7 21.3 荷兰 13.8 10.5 14.9 乌克兰 5.6 9.1 13.7 土耳其
121、9.4 14.7 13.3 台湾 8.5 11.2 11.8 波兰 10.9 9.9 7.8 摩洛哥 4.4 8.3 7.7 印度 8.0 7.8 6.6 其他 75.5 54.8 51.0 总计 217.5 212.2 223.4 来源:煤炭资源网,中泰证券研究所 57%58%57%55%54%57%54%53%53%50%55%59%55%62%68%67%75%81%84%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%-----102021-1
122、----07褐煤炼焦烟煤其他烟煤其他煤 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -27-季度报告季度报告 欧盟制裁下,煤炭出口面临困境。俄罗斯正将西部港口出口量向远东港口转移,并计划到 2024 年将铁路运力由 1.14 亿吨增至 1.8 亿吨,预计可运输煤炭 1.49 亿吨,较 2021 年提高 57.93%,基本满足俄罗斯煤炭海运出口需求。伴随 2022 年 8 月欧盟“煤炭禁令”正式生效,俄罗斯煤炭出口形势严峻:一方面、贸易商因为惧怕制裁,运输俄煤意愿下降,煤炭
123、运输西向受阻;另一方面、受制于铁路较长的建设周期以及东部铁路建设难度大,东向铁路运力难以在短期内提升。因此,预期 2022 年俄罗斯煤炭出口量将有较大幅度下降,全年煤炭出口量为 1.691.80 亿吨,同比下降约 15%20%。图表图表34:俄罗斯东向铁路主干线:俄罗斯东向铁路主干线 来源:Mining、中泰证券研究所 备注:上方为贝阿穆铁路,下方为泛西伯利亚大铁路。电力:水电负增长,火电需求高电力:水电负增长,火电需求高 旺季水电发力不足,火电短期高负荷弥补。1-7 月水电发电量同比增长16.3%,火电发电量同比下降 2.5%。今年 7-8 月高温天气下,沿海八省最低平均气温分别为 26.2
124、7、26.13,较去年同期分别高 0.35、1.01。从旬度数据来看,7 月中旬开始水电增速转负,7 月中旬到 8 月下旬增速分别为-5.16%、-4.6%、-2.85%、-7.18%、-16.56%,旺季上游水量不足,水电在去年同比大幅下降的基础上进一步负增长,对火电提出较高的要求。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -28-季度报告季度报告 图表图表35:水电发电量(亿千瓦时):水电发电量(亿千瓦时)图表图表36:沿海八省(省会城市)最低平均气温():沿海八省(省会城市)最低平均气温()来源:CCTD、中泰证券研究所 来源:CCTD、中泰证券研究所 图表图表3
125、7:各方式发电量构成:各方式发电量构成 图表图表38:各方式发电量同比增速(:各方式发电量同比增速(%)来源:wind、中泰证券研究所 备注:2022 年为 1-7 月数据 来源:wind、中泰证券研究所 备注:2022 年为 1-7 月数据 综合考虑各发电方式出力情况,我们假设下半年风电、太阳能、核电发电量增速维持上半年 7.0%的增速不变,且总发电量维持 4.5%(7 月)增速不变,则水电增速分别在-3%、0%、3%的情况下,测算下半年火电发电量同比增速将达到 5.8%、5.1%、4.4%,相比上半年增速(-3.9%)大幅改善近十个百分点。图表图表39:下半年火电发电量增速预测:下半年火电
126、发电量增速预测 水电发电量增速水电发电量增速 火电发电量增速-3.0%0%3.0%总发电量增速总发电量增速 3.0%3.6%2.9%2.2%4.5%5.8%5.1%4.4%6.0%7.9%7.2%6.5%来源:wind、CCTD、中泰证券研究所 0020202053020202021202273.5%73.3%72.3%71.2%71.1%68.8%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2002020212022火电水电风电太阳能核电1.4-2.5 16.3 7.7 13.0 1.1 8.
127、1 8.4-2.5 29.8 14.1 11.3-5055总发电量火电水电风电太阳能核电20222021 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -29-季度报告季度报告 钢铁及建材:金九银十需求复苏钢铁及建材:金九银十需求复苏 2021 年 4 月 1 日发改委与工信部就 2021 年钢铁去产能“回头看”、粗钢产量压减等工作进行研究部署,2021 年粗钢产量压减落地路径逐步清晰。2021 年下半年,限产政策落地效果逐步显现,粗钢产量连续 6 个月负增长,全年粗钢产量10.3亿吨,较2020年减少3198万吨(同比-3%)。2022 年 1-7
128、月粗钢压减政策叠加需求弱势,钢铁产量均明显下降,1-7月粗钢产量同比下降 6.4%(-4005 万吨)。市场普遍认为 2021 年粗钢产量前高后低,2022 年延续压减粗钢产量任务,下半年需求起不来。我们认为压减粗钢产量任务让位于经济稳增长大局,需求拐点已至,需求下半年同比去年确定性改善。截止 2022 年 9 月 9 日,上海螺纹钢价格为 4010 元/吨,相比于 7 月份的最低点 3780 元,已经明显上涨;水泥价格指数点位 145.48,继 7 月份的 142.22 低位后,已经触底反弹。同时,高频数据显示,近期铁水产量持续攀升。截止 2022 年 9 月 9 日,日均铁水产量达到 23
129、5.6 万吨,较去年同期增长 4.4%,铁水产量继续恢复,煤焦需求进一步向好态势明确。金九银十需求旺季来临,叠加地产放松落地实施大背景下,房地产、基建等产业链有望迎来边际改善,钢铁和建材需求底部反弹,利好煤炭。图表图表40:生铁产量(万吨):生铁产量(万吨)图表图表41:焦炭产量(万吨):焦炭产量(万吨)来源:wind、中泰证券研究所 来源:wind、中泰证券研究所 5000550060006500700075008000850001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月20202020034003600380040004200440001月
130、02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月202020212022 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -30-季度报告季度报告 图表图表42:水泥产量(万吨):水泥产量(万吨)图表图表43:247家样本钢铁厂日均铁水产量(万吨)家样本钢铁厂日均铁水产量(万吨)来源:wind、中泰证券研究所 来源:wind、中泰证券研究所 图表图表44:上海螺纹钢价格(元:上海螺纹钢价格(元/吨)吨)图表图表45:水泥价格指数:水泥价格指数 来源:wind、中泰证券研究所 来源:wind、中泰证券研究所 化工:耗煤具备持续增长潜力化工:耗煤具备持续增长潜力
131、 2021 年 9 月 13 日,国家主席在榆林化工考察时强调,要推进煤炭消费转型升级,煤化工产业潜力巨大、大有前途,要提高煤炭作为化工原料的综合利用效能,促进煤化工产业高端化、多元化、低碳化发展,把加强科技创新作为最紧迫任务,加快关键核心技术攻关,积极发展煤基特种燃料、煤基生物可降解材料等。12 月中央经济工作会议再度强调,传统能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基础上,要立足以煤为主的基本国情,抓好煤炭清洁高效利用,新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制。中央多次强调煤炭清洁利用,推进煤化工发展,推动煤炭由燃料向原料转变,煤化工用煤需求具备增长潜力。化工耗煤量自 2014 年开
132、始逐年增长,复合增速达到 4.7%。2021 年全年化工耗煤量达到 3.1 亿吨,同比增长 3.6%,2022 年 1-7 月累计耗煤量 1.9 亿吨,同比增速达到 5.8%。从主要煤化工产品甲醇来看,2021年甲醇总产量 7947 万吨,同比增长 13%,2022 年截止 9 月 8 日,累计产量 5464 万吨。50000000250003000001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月2020202027001-0101-1601-3102-1503-0203-1704-0104-1605-
133、0105-1605-3106-1506-3007-1507-3008-1408-2909-1309-2810-1310-2811-1211-2712-20223000350040004500500055006000650001-0101-1601-3102-1503-0203-1704-0104-1605-0105-1605-3106-1506-3007-1507-3008-1408-2909-1309-2810-1310-2811-1211-2712-20200220
134、01-0101-1601-3102-1503-0203-1704-0104-1605-0105-1605-3106-1506-3007-1507-3008-1408-2909-1309-2810-1310-2811-1211-2712-20212022 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -31-季度报告季度报告 图表图表46:2014-2021年化工行业耗煤量(亿吨)年化工行业耗煤量(亿吨)来源:CCTD、中泰证券研究所 图表图表47:甲醇周度产量(万吨):甲醇周度产量(万吨)图表图表48:化工行业周度耗煤量(万吨):化工行业周度耗
135、煤量(万吨)来源:wind、中泰证券研究所 来源:CCTD、中泰证券研究所 0001-0101-1601-3102-1503-0203-1704-0104-1605-0105-1605-3106-1506-3007-1507-3008-1408-2909-1309-2810-1310-2811-1211-2712-20212022 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -32-季度报告季度报告 投资主线:把握盈利确定性投资主线:把握盈利确定性高现金、高分红、低估值高现金、高分红、低估值 展望后
136、市,冬季储煤需求释放,同时金九银十开工旺季催化炼焦煤需求向好,煤炭价格具备持续上涨动力。今年上半年煤价中枢上移,上市公司盈利再攀新高,行业景气持续验证。四季度拉尼娜现象获致冬天更冷、叠加欧洲天然气危机及煤电装机重启等因素,煤炭价格高位运行和上市公司业绩向好确定性进一步增强。动力煤:高盈利、高分红现金奶牛属性增强,估值逐步抬升。动力煤受益于价格中枢上移,行业整体盈利能力提升,盈利稳定性增强,国际能源局势持续紧张,煤企高盈利、高分红或将长期维持,当前估值普遍较低,重点推荐兖矿能源、陕西煤业、中国神华、中煤能源、山煤国际等。炼焦煤:金九银十需求向好,盈利弹性较大。炼焦煤价格市场化程度更高,不受限价政
137、策影响,上市公司焦煤价格水平上涨空间较大,在下游需求边际改善的情况下,焦煤行业有望延续景气上行趋势。重点推荐山西焦煤、潞安环能、平煤股份、淮北矿业、盘江股份、上海能源等。此外,兰花科创拥有优质的无烟煤资源,定价市场化,享受行业上行溢价,建议重点关注。图表图表49:重点跟踪上市公司盈利预测:重点跟踪上市公司盈利预测 名称名称 收盘价收盘价 总市值总市值 (亿元)(亿元)PB 预期归属于上市公司股东净利润(亿元)预期归属于上市公司股东净利润(亿元)PE 2022/9/9 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 中国神华 32.73 6503 1.8 502.7 726.
138、5 766.6 12.9 9.0 8.5 兖矿能源 53.92 2668 3.9 162.6 366.6 410.4 16.4 7.3 6.5 陕西煤业 25.03 2427 2.5 211.4 407.5 320.2 11.5 6.0 7.6 中煤能源 10.89 1444 1.2 132.8 253.5 292.6 10.9 5.7 4.9 山煤国际 18.62 369 3.0 49.4 65.0 70.0 7.5 5.7 5.3 晋控煤业 18.68 313 2.3 46.6 49.1 52.3 6.7 6.4 6.0 山西焦煤 13.94 571 2.3 41.7 95.6 96.1
139、13.7 6.0 5.9 潞安环能 16.67 499 1.3 67.1 95.4 105.8 7.4 5.2 4.7 平煤股份 14.21 329 1.7 29.2 60.5 64.8 11.3 5.4 5.1 淮北矿业 15.86 393 1.3 47.8 60.6 68.7 8.2 6.5 5.7 盘江股份 9.21 198 1.8 11.7 25.2 27.4 16.9 7.8 7.2 上海能源 18.07 131 1.1 3.7 29.4 31.9 35.0 4.4 4.1 美锦能源 11.60 495 3.8 25.7 28.9 32.2 19.3 17.1 15.4 兰花科创 1
140、5.85 181 1.3 23.5 35.4 41.1 7.7 5.1 4.4 来源:wind、中泰证券研究所 图表图表50:重点跟踪上市公司:重点跟踪上市公司2017-2022年账面现金(亿元)年账面现金(亿元)上市公司上市公司 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022H 总市值总市值(20220909)现金现金/市值比率市值比率 中国神华 810.9 722.1 514.8 1274.6 1628.9 2079.2 6,503.00 32%中煤能源 187.3 238.6 256 359.5 729.2 801.3 1,443.90 55%陕西煤业 89.1 1
141、31.2 192.4 239.3 539.7 691.8 2,426.70 29%兖矿能源 285.7 327.2 272.7 245.4 455.7 568.4 2,668.30 21%潞安环能 134.5 166.9 149.8 165.8 164.4 208 498.7 42%请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -33-季度报告季度报告 晋控煤业 83.6 68.6 80.9 92.3 163.9 192.5 312.6 62%华阳 股份 54.1 75.3 62.1 85.3 160.7 165.2 468.7 35%平煤股份 79.2 116.3 109
142、.4 76.6 89 134.9 329 41%山西焦煤 41.1 61.5 69.7 49.9 68.8 100.3 571.1 18%山煤国际 105.5 102.2 78 53 119.2 97.9 369.1 27%盘江股份 10 13.7 19.3 15.2 17.8 53.2 197.7 27%兰花科创 12.4 13.3 22.6 17.9 27 50 181.1 28%淮北矿业 5.4 31.4 56.3 31.4 51.9 48.7 393.5 12%美锦能源 6.3 12.3 15.7 27.7 14.9 30.7 495.4 6%上海能源 5.8 1.8 5 6 10.2
143、 20.1 130.6 15%来源:wind、中泰证券研究所 图表图表51:重点跟踪上市公司:重点跟踪上市公司2019-2021年现金分红一览(年现金分红一览(%)证券简称证券简称 2019A 2020A 2021A 三年平均三年平均 分红政策分红政策 中国神华 58 92 100 83 2019-2021 年不少于 50%兖州煤业 89 77 61 76 2020-2024 年 50%左右且不少于 0.5 元/股 盘江股份 61 77 73 70 最近三年累计分红不少于年均可分配利润的 30%平煤股份 60 60 60 60 2022-2024 累计分红不少于年均可分配利润的 30%陕西煤业
144、 30 52 62 48 2020-2022 年不少于 40%且不低于 40 亿元 山西焦煤 18 21 79 39 最近三年累计分红不少于年均可分配利润的 30%淮北矿业 36 43 36 38 最近三年累计分红不少于年均可分配利润的 30%兰花科创 34 30 36 34 每年以现金方式分配的利润不低于当年归母净利润的 30%上海能源 30 30 30 30 最近三年累计分红不少于年均可分配利润的 30%潞安环能 30 30 30 30 最近三年累计分红不少于年均可分配利润的 30%中煤能源 30 30 30 30 每年以现金方式分配的利润不少于当年可供分配利润 20%山煤国际 10 16
145、 63 30 最近三年累计分红不少于年均可分配利润的 30%美锦能源 0 0 33 11 最近三年累计分红不少于年均可分配利润的 30%晋控煤业 0 0 14 5 最近三年累计分红不少于年均可分配利润的 30%来源:wind、中泰证券研究所 图表图表52:重点跟踪上市公司年化:重点跟踪上市公司年化PE普遍较低普遍较低 上市公司上市公司 公司代码公司代码 总市值总市值 2022090920220909 Q1 净利润净利润 Q2 净利润净利润 H1 扣非净利润扣非净利润 年化年化 PE 兰花科创 600123.SH 181 8.7 11.1 22.7 4 上海能源 600508.SH 131 7.
146、8 7.6 15.4 4.2 潞安环能 601699.SH 499 24.7 33.8 58.3 4.3 平煤股份 601666.SH 329 16.3 17.3 34.2 4.8 山西焦煤 000983.SZ 571 24.6 32.4 56.7 5 山煤国际 600546.SH 369 16.5 18.9 36.1 5.1 淮北矿业 600985.SH 393 16.2 19.4 37.8 5.2 中煤能源 601898.SH 1,444 67.9 65.8 133.1 5.4 晋控煤业 601001.SH 313 9 14.3 23.6 6.6 盘江股份 600395.SH 198 4.
147、8 7.6 14.5 6.8 华阳 股份 600348.SH 469 13 20.2 33.1 7.1 兖矿能源 600188.SH 2,668 66.8 113.6 178.4 7.5 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -34-季度报告季度报告 中国神华 601088.SH 6,503 189.6 221.9 405.1 8 陕西煤业 601225.SH 2,427 56.9 189 150.2 8.1 美锦能源 000723.SZ 495 6.8 6.8 15 16.5 来源:wind、中泰证券研究所 风险提示风险提示 政策限价风险 当前煤炭行业价格受政策调
148、控力度较大,若煤价进一步大幅上涨,可能会受到政策上的限价,进而影响对行业整体价格水平和利润水平的判断。煤炭进口放量 我们的分析基于进口受限,若煤炭进口大幅放量,可能会对国内煤炭的供需形势造成重大影响,进而影响对价格水平的预测。宏观经济大幅失速下滑 若经济大幅下滑,可能会影响各个行业对煤炭的需求,进而影响对煤炭供需的判断。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -35-季度报告季度报告 投资评级说明:投资评级说明:评级评级 说明说明 股票评级股票评级 买入 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在
149、5%15%之间 持有 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%+5%之间 减持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级行业评级 增持 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 预期未来 612 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注:评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香
150、港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准(另有说明的除外)。重要声明:重要声明:中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,
151、且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发,需注明出处为“中泰证券研究所”,且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。