1、宏观复苏叠加宏观复苏叠加AIAI赋能，广告行业拐点将至赋能，广告行业拐点将至广告营销行业专题广告营销行业专题长城证券产业金融研究院研究员：侯宾执业证书编号：S01证券研究报告证券研究报告评级：强于大市时间：2023年5月8日 核心观点核心观点 广告行业广告行业2222年承压年承压，2323年广告主投放意愿边际恢复：年广告主投放意愿边际恢复：目前广告市场整体刊例花费处于历史区间下沿位置（排除2020年初疫情影响），在目前宏观经济复苏周期中向上修复空间较大。叠加国内GDP恢复超预期带来的广告主信心回升，广告复苏略微滞后于消费复苏，2222Q Q2 2低基数影响以及低基数影响以

2、及2323Q Q2 2“618618”购物节带来广告投放需求的提购物节带来广告投放需求的提升等因素升等因素，我们认为广告市场或将在我们认为广告市场或将在2323Q Q2 2迎来拐点迎来拐点。广告形式结构性增长广告形式结构性增长，关注互联网广告与梯媒赛道：关注互联网广告与梯媒赛道：广告行业本质为抓取消费者注意力，因此消费者注意力迁移会对各个子赛道形成不同影响。互联网互联网、梯媒广告具备长期稳定获取消费者注意力的能力梯媒广告具备长期稳定获取消费者注意力的能力，成为近三年增速前二的广告细分赛道，未来有望强者恒强，受到更多广告主青睐，延续增长趋势。AIAI多方面赋能广告行业多方面赋能广告行业，拓展营销

3、边界：拓展营销边界：AIAI提高营销物料生产效率提高营销物料生产效率，快速生成广告文案、图像素材、视频素材等，降低广告行业边际成本，提升运营效率；AIAI通过数据分析助力广告企业推进个性化营销通过数据分析助力广告企业推进个性化营销，提升广告转化率以及投放效率；AIAI创新广告形式创新广告形式，如微软宣布正在将搜索广告嵌入其new Bing搜索引擎中，搜索广告形式得到极大创新，使广告呈现形式更为丰富的同时提升搜索广告的接受程度；AIAI增加信息交互频率增加信息交互频率、时间时间，提高广告触及率提高广告触及率，自然语言AI的应用使得用户停留在信息页面的时间增加，同时对话式互动频率大于传统搜索式互动

4、，互联网广告触及率有望增加。相关标的：分众传媒；蓝色光标；智度股份；易点天下；三人行；兆讯传媒；遥望科技等相关标的：分众传媒；蓝色光标；智度股份；易点天下；三人行；兆讯传媒；遥望科技等。风险提示：风险提示：AIAI发展不及预期；宏观经济复苏不及预期带动广告主投放意愿下降；发展不及预期；宏观经济复苏不及预期带动广告主投放意愿下降；AIAI监管政策变化；广告行业监管政策变化；广告行业竞争加剧等竞争加剧等。5XkZ0XiY8Z5XhU3UnVdUbRdNaQtRpPoMpMiNpPsPiNpOtM9PpPuNMYmPrMwMmNsQ1.1.广告营销广告营销行业概况行业概况1.11.1 广告市场与宏观

5、：广告市场与名义广告市场与宏观：广告市场与名义GDPGDP以及社零增速拥有高相关性以及社零增速拥有高相关性一、广告营销行业概况一、广告营销行业概况|4200000222广告刊例花费广告刊例花费增速增速-3%-1%4%3%-7%-12%11%-12%GDPGDP增速增速7%8%11%10%7%3%13%5%社零增速社零增速10%10%10%9%8%-4%12%0%广告市场为宏观经济顺周期行业：广告市场为宏观经济顺周期行业：广告主的推广费用支出与其当期收入、未来收入预期相关，因此广告行业整

6、体营业额与宏观景气度高度相关，为宏观经济顺周期行业。经过回归分析，广告刊例花费增速和名义GDP、社零增速相关性较强，其中和名义GDP增速相关系数为0.96，和社零增速相关系数为0.84，高度正相关。展望展望2023年，广告行业后续修复空间较大：年，广告行业后续修复空间较大：根据CTR数据测算，广告市场整体刊例花费处于历史区间下沿位置（排除2020年初疫情影响），在目前宏观经济复苏周期中向上修复空间较大。叠加国内叠加国内GDP恢复超预期带来的广告主信心回恢复超预期带来的广告主信心回升，广告复苏略微滞后于消费复苏，升，广告复苏略微滞后于消费复苏，22Q2低基数影响以及低基数影响以及23Q2“618

7、”购物节带来广告投放需求的提升等因素，我们认购物节带来广告投放需求的提升等因素，我们认为广告市场或将在为广告市场或将在23Q2迎来拐点。迎来拐点。图表：近年广告刊例花费、名义图表：近年广告刊例花费、名义GDP以及社零同比增速以及社零同比增速图表：近年广告市场按月刊例花费变化情况图表：近年广告市场按月刊例花费变化情况资料来源：CTR，国家统计局，wind，长城证券产业金融研究院资料来源：CTR，长城证券产业金融研究院注：CTR仅披露广告刊例花费同/环比数据，以上数据以2022.12刊例花费为基数100进行测算。506070809002018.12018.42018.7201

8、8.102019.12019.42019.72019.102020.12020.42020.72020.102021.12021.42021.72021.102022.12022.42022.72022.102023.11.21.2 广告行业广告行业2222年承压，年承压，2323年恢复可期年恢复可期1.1.广告营销行业概况广告营销行业概况资料来源：华经产业研究院，中关村互动营销实验室，长城证券产业金融研究院根据CTR数据，23Q1广告市场同降4.5%，较去年同期跌幅有所收窄；2023年3月广告市场花费同比增长0.2%，月度花费环比增长11.7%，同比与环比变化较上月均由负转正，行业拐点初现。

9、整体来看，广告营销市场2022年因宏观经济等因素影响承压，23年恢复可期。具体细分来看，2016年到2021年，随着移动互联网逐渐兴起，流量入口持续上升，线上广告价值显著提升：线上广告市场总量、占比显著上升，目前占比60%以上；线下广告市场基本保持4500亿的稳定态势。图表：国内广告市场规模以及线上线下占比图表：国内广告市场规模以及线上线下占比5230529753767344333445945180%10%20%30%40%50%60%70%004000500060002001920202021互联网广告非

10、互联网广告互联网广告占比非互联网广告占比1.31.3 广告行业各细分子赛道对比：梯媒与互联网维持增势广告行业各细分子赛道对比：梯媒与互联网维持增势一、广告营销行业概况一、广告营销行业概况数据来源：CTR，凯度，长城证券产业金融研究院图表：广告行业各细分子赛道增长情况以及细分子赛道对比图表：广告行业各细分子赛道增长情况以及细分子赛道对比6传统赛道逐渐萎缩：传统赛道逐渐萎缩：广告行业本质为抓取消费者注意力，因此消费者注意力迁移会对各个子赛道形成不同影响。例如近年来，报纸、杂志等传统子赛道市场规模持续下滑，而互联网（社交媒体、短视频等）抓取消费者注意力能力逐渐增强，带动互联网广告市场规模逐年提升。梯

11、媒行业梯媒行业22年实现逆势增长：年实现逆势增长：细分赛道中，梯媒子赛道近年表现亮眼，主要因（1）目前国内电梯保有量处于上升趋势；（2）电梯场景较为封闭、信号差且为大部分消费人群每天必经之地；（3）和消费者目的无直接冲突。因此电梯广告场景有广告关注度以及记忆数量高、受手机影响小等优势，可以对城市主流消费人群形成高频次有效触达，因此梯媒赛道近年受广告主关注度有明显上升。-70%-20%30%80%130%180%230%2020202120220%10%20%30%40%50%60%70%00.511.522.533.5各媒体渠道广告平均记忆数量消费者对广告关注度0%20%40%60%80%10

12、0%手机对各媒体广告的干扰程度1.41.4 广告营销行业产业链广告营销行业产业链一、广告营销行业概况一、广告营销行业概况图表：广告营销行业产业链图表：广告营销行业产业链互联网广告行业产业链按参与主体可分为广告主、广告媒介和互联网用户，其中广告主是互联网广告行业发展的源动力，广告媒介是市场的核心驱动，消费者是广告营销的受众。上游广告主投放意愿对行业景气度营销较大，如2022年因宏观经济承压导致广告主信心下降，根据CTR2022广告主营销趋势报告显示，广告主对2022年国内经济形势的信心较2021年下滑9.3%，广告主投放意愿下滑导致整体行业22年收入同降11.7%上游：客户/需求方中游下游线上广

13、告媒介线下广告媒介广告主/代理商投放平台提出需求提出需求广告投放消费者资料来源：长城证券产业金融研究院整理1.51.5 上游广告主投放意愿上游广告主投放意愿一、广告营销行业概况一、广告营销行业概况数据来源：CTR，长城证券产业金融研究院图表：广告行业各细分子赛道增长情况以及细分子赛道对比图表：广告行业各细分子赛道增长情况以及细分子赛道对比8消费品类维持韧性，其他行业消费品类维持韧性，其他行业23年有望快速恢复：年有望快速恢复：纵观近四年各行业下游广告主投放情况，消费品类客户广告投放最为稳定，且食品行业广告投放是唯一连续四年保持正向增长的行业。从23Q1广告市场头部行业来看，食品、饮料、酒精类饮

14、品、化妆品/浴室用品等快速消费品行业始终是广告市场的主力，继续维持稳健表现。同时其他行业逐步回暖，如交通行业广告花费23年1-2月同比持续上涨，增幅为13.1%。整体来看，各行业下游广告主投放意愿边际向好，带动广告行业23年回暖。广告市场年增速广告市场年增速2002020222食品食品16.2%0.4%9.3%3.4%药品药品-14.5%-7.2%31.9%3.4%饮料饮料-3.8%-2.0%11.3%-12.9%酒精类饮品酒精类饮品-12.4%-11.7%15.7%-2.3%商业及服务性行业商业及服务性行业-14.6%-19.9%1.8%-6.4%

15、ITIT产品及服务产品及服务-2.2%46.9%4.5%-34.5%休闲娱乐休闲娱乐-13.0%-28.8%0.2%-14.0%邮电通讯邮电通讯-11.3%-11.0%-11.9%-38.0%交通交通-8.8%-34.3%-4.8%16.2%2.AI2.AI多方面赋能广告，助力行业发展多方面赋能广告，助力行业发展2.12.1 AIAI赋能，提高内容生产效率，实现降本增效赋能，提高内容生产效率，实现降本增效2.AI2.AI多方面赋能广告，助力行业发展多方面赋能广告，助力行业发展数据来源：Jasper AI，36氪，长城证券产业金融研究院广告营销领域需要大量文字、图片等内容的创作，而AIGC输出形

16、式多样，包括短时间内的内容创作的优化、图像渲染、视频创作、文案生成、声音录制等，可以满足广告行业内容创作方面的需求。在内容生产环节应用AI技术可以有效提升内容生产效率，主要体现在以下三方面：AI技术可以有效替代传统人工的重复性工作，助力企业节省人力成本，提升人效 AI的高生成效率可以助力广告行业对广告物料，如文字、图片、视频等进行高效高质量的迭代，有效降低内容生产门槛 如SAMAI大模型“分割图像”的能力有望进一步增强AI图像编辑能力，为广告营销物料优化，快速生成提供进一步助力10图表：图表：Jasper AI助力营销文案撰写助力营销文案撰写图表：图表：SAM分割图像示例分割图像示例数据来源：

17、Meta SAM官网，长城证券产业金融研究院2.22.2 AIAI赋能，助力用户画像生成，实现个性化营销赋能，助力用户画像生成，实现个性化营销2.AI2.AI多方面赋能广告，助力行业发展多方面赋能广告，助力行业发展数据来源：Typeface AI官网，长城证券产业金融研究院广告行业客户定制化、实时优化需求高，因此具备广阔的AI 应用前景。AI技术可以优化广告投放的匹配度和转化率，为广告主和用户创造更多的价值。具体来看，AI在投放阶段效果主要体现在以下两方面：精准投放：精准投放：AI技术的应用可以通过海量数据进行用户数据分析帮助企业形成用户画像，深入了解消费者偏好、兴趣所在，结合企业定位及产品，

18、助力广告投放环节，将广告投放给最适合的受众，提高广告效果 数据分析：数据分析：AI可以对广告效果进行监控，实时、精准地掌握消费者需求，并利用AI高效生成广告物料的能力对投放物料进行快速调整，优化广告效果与转化，实现个性化营销的效率的提升11图表：图表：Typeface AI助力个性化物料生成助力个性化物料生成图表：易点天下智能化数字营销平台图表：易点天下智能化数字营销平台Cyberklick数据来源：Cyberclick官网，长城证券产业金融研究院2.32.3 AIAI赋能，助力广告模式升级赋能，助力广告模式升级2.AI2.AI多方面赋能广告，助力行业发展多方面赋能广告，助力行业发展数据来源：

19、new Bing官网，长城证券产业金融研究院AI技术对广告形式进行创新：技术对广告形式进行创新：二月份微软正式发布基于GPT-4 的搜索引擎new Bing后，搜索效率大幅提升，截至3月初其DAU已超1亿，3月底聊天次数已超1亿次。体现出GPT-4带来的高流量效应，这也是吸引广告投放的关键因素之一。因此，4月初微软宣布正在将搜索广告嵌入其new Bing搜索引擎中，搜索广告形式得到极大创新，使广告呈现形式更为丰富的同时提升搜索广告的接受程度。随着AI发展，预计AI技术未来将持续改变广告行业，对各种类型的广告模式进行升级。12图表：图表：newBing搜索广告示例搜索广告示例3 3.广告营销行业

20、标的介绍广告营销行业标的介绍3.13.1 分众传媒分众传媒3.3.广告营销行业标的介绍广告营销行业标的介绍数据来源：wind，长城证券产业金融研究院14分众传媒近三年走势以及近三年及一期业绩（亿元）：分众传媒近三年走势以及近三年及一期业绩（亿元）：分众传媒23Q1营业收入25.75亿元，同降12.4%；归母净利9.41亿元，同升1.34%；扣非净利8亿元，同降1.42%；分众传媒一季度业绩实现超预期恢复分众传媒一季度业绩实现超预期恢复。分众传媒是国内梯媒行业龙头公司，在一二线城市核心点位市占率高达70%以上，目前公司点位覆盖国内主要的307个城市以及香港特别行政区、主流消费人群4亿余人次。公司

21、近年持续进行点位优化梳理，去除低效点位的同时增加一/二线城市点位数量，尤其是电梯电视点位数量，提升一/二线城市规模效应，进而拉动单点位毛利率上升。公司积极降本增效，近年员工总数持续下降，带动公司净利率回升，23Q1净利率36.78%，同比提升4.79pct。公司营收结构不断优化，消费品类客户占比持续上升，有助于加强公司业绩稳定性。展望23Q2，低基数效应叠加五一假期以及“618”消费节，预计公司23Q2业绩将迎来拐点，经营杠杆有望充分释放。202020202022223Q123Q1营业收入120.97148.3694.2525.75归母净利40.0460.6327.909

22、.41扣非净利36.4654.1423.948.003.23.2 蓝色光标蓝色光标3.3.广告营销行业标的介绍广告营销行业标的介绍数据来源：wind，长城证券产业金融研究院15蓝色光标近三年走势以及近三年及一期业绩（亿元）：蓝色光标近三年走势以及近三年及一期业绩（亿元）：蓝色光标23Q1营收97.74亿元，同比增长25.6%；归母净利1.49亿元，同比增长355.1%；扣非净利润1.36亿元，同比增长14.38%；23Q1业绩明显回暖。蓝色光标22年商誉减值完成后轻装上阵，23年着力打造第二增长曲线，如小红书、星合达人、营+销等业务，该部分预计2023年可创造10亿以上增量业务，未来几年有望成

23、为新的利润增长点。同同时，蓝色光标积极拥抱时，蓝色光标积极拥抱AIAI，提出“，提出“AllAll inin AIAI”战”战略。略。蓝色光标约90%以上的工作和内容生成息息相关，AIGC在内容生成方面的巨大想象空间将会使蓝色光标的所有业务受益，有望提升其业务毛利率以及人效，实现业务赋能。总体来看，公司作为国内线上广告营销中介龙头，积极探索AI对其主业的赋能以及如何降本增效，和微软、百度等公司开展AI方面的合作，公司有望在产业大变革之时通过其AI先发投入形成竞争优势，率先从中获益，创立营销新范式。202020202022223Q123Q1营业收入405.27400.783

24、66.8397.74归母净利7.245.22-21.751.49扣非净利5.896.55-18.991.363.33.3 智度股份智度股份3.3.广告营销行业标的介绍广告营销行业标的介绍数据来源：wind，长城证券产业金融研究院16智度股份近三年走势以及近三年及一期业绩（亿元）：智度股份近三年走势以及近三年及一期业绩（亿元）：智度股份23Q1营收6.51亿元，同降23.49%;归母净利润0.49亿元，同增55.50%;扣非归母净利润0.33亿元，同增34.10%。公司注重现金流及利润，主动收缩低毛利业务，毛利率/净利率分别同比提升6.42/4.55pct。公司营业收入主要来自互联网媒体业务以及

25、数字营销业务：互联网媒体业务主要面向北美地区，包括PC 端流量入口和移动端流量入口，其中公司部分应用及插件已接入ChatGPT以增强产品使用体验，用户粘性得到显著提升；截至2022年，公司PC端MAU超200万，移动端约为400万。数字营销服务主要面向国内地区，公司积累了优质客户，是华为云的鲸鸿动能(原HUAWEI Ads)在国内的游戏、社交、工具、旅游游戏、社交、工具、旅游行业的独家广告代理商，并为拼多多等KA客户提供广告运营服务。此外，公司将积极拓展新业务，如元宇宙业务“Meta彼岸”、数据科技业务等，着力打造第二增长曲线。202020202022223Q123Q1营

26、业收入107.7858.4427.296.51归母净利-29.021.33-4.050.49扣非净利-25.010.58-4.200.333.43.4 兆讯传媒兆讯传媒3.3.广告营销行业标的介绍广告营销行业标的介绍数据来源：wind，长城证券产业金融研究院17兆讯传媒上市至今走势以及近三年及一期业绩（亿元）：兆讯传媒上市至今走势以及近三年及一期业绩（亿元）：兆讯传媒23Q1营收1.51亿元，同降9.94%;归母净利润0.63亿元，同增5.25%;扣非归母净利润0.62亿元，同增4.04%。公司专注于铁路客运站数字媒体网络建设并提供营销发布服务，已与国内17家铁路局集团签署了媒体资源使用协议。

27、截至2022年末，公司签约的铁路客运站569个（yoy 2%），开通运营铁路客运站460个（yoy 6.5%），运营5531块数字媒体屏幕(数码刷屏机4620块，电视视频机847块，LED大屏64块)，为高铁数字媒体广告行业中媒体资源覆盖最广泛的数字媒体运营商之一。公司作为高铁数字媒体龙头企业之一，看好出行恢复带来的公司业绩修复。根据国家铁路集团，五一期间全国铁路共发送旅客9088.1万人次，较2019年同期增长25.01%，创下五一小长假铁路客流量最大纪录。随经济活动复苏、高铁站流量增加将带动广告主投放意愿提升，公司业务有望持续修复。202020202022223Q12

28、3Q1营业收入4.886.195.771.51归母净利2.082.411.920.63扣非净利2.032.361.850.623.53.5 三人行三人行3.3.广告营销行业标的介绍广告营销行业标的介绍数据来源：wind，长城证券产业金融研究院18三人行近三年走势以及近三年及一期业绩（亿元）：三人行近三年走势以及近三年及一期业绩（亿元）：三人行23Q1营收9.31亿元，同增4.03%;归母净利润1.41亿元，同增134.71%;扣非归母净利润0.84亿元，同增42.32%。公司23Q1利润实现高增长，因公司推进央视专题节目、电信运营商、金融、汽车等客户通过公司在媒体专题节目进行了品牌广告投放，同

29、时场景活动业务、校园媒体社会媒体投放业务顺利执行。同时，公司积极关注AI发展状况，公司拥有丰富的案例经验数据库，如创意历史数据资源、产品特点、营销方式、媒体投放偏好、媒体端流量特性、广告创意表达、媒体受众互动数据、受众群体画像、投放效果监测及反馈等，与科大讯飞联合通过 AI 赋能共同提升智慧营销能力、共同开发基于下一代人工智能技术的多模态智能营销工具，探索智能营销，持续拓展营销边界。202020202022223Q123Q1营业收入28.0835.7156.539.31归母净利3.635.057.361.41扣非净利3.474.635.020.843.63.6 广告行业各

30、公司一季度业绩汇总以及估值情况广告行业各公司一季度业绩汇总以及估值情况3.3.广告营销行业标的介绍广告营销行业标的介绍数据来源：wind，长城证券产业金融研究院19证券代码证券代码公司名称公司名称23Q123Q1营收同比增速（营收同比增速（%）23Q123Q1归母净利同比增速（归母净利同比增速（%）23Q123Q1扣非归母净利同比增速（扣非归母净利同比增速（%）市值（亿元）市值（亿元）年初至今涨跌幅（年初至今涨跌幅（%）市盈率市盈率PE(TTM)PE(TTM)2023PE2023PE2024PE2024PE2025PE2025PE002878.SZ002878.SZ元隆雅图元隆雅图-58.01

31、-109.15-110.60388.8257201715600640.SH600640.SH国脉文化国脉文化-44.28337.80-1,228.2110840.52-6.SZ301102.SZ兆讯传媒兆讯传媒-9.945.255.254.044.0468-7.59352.SZ301171.SZ易点天下易点天下-40.12-55.68-58.2811327.9554332420000607.SZ000607.SZ华媒控股华媒控股-10.88195.57-850.386213..SZ000676.SZ智度股份智度股份-23.4

32、955.5055.5034.1034.108728.36-22-002027.SZ002027.SZ分众传媒分众传媒-12.401.341.34-1.421,0177.53362.SZ002131.SZ利欧股份利欧股份10.2210.22171.94171.9440.0740.0716537.85291.SZ002291.SZ遥望科技遥望科技37.22-143.88-154.6517447.23-45261918002400.SZ002400.SZ省广集团省广集团2.270.5555.0810439..SZ002712.SZ思美

33、传媒思美传媒42.9142.91113.42113.4293.2493.244980.52-12-002995.SZ002995.SZ天地在线天地在线-39.7615.8515.8515.5515.5530-9.935406034300058.SZ300058.SZ蓝色光标蓝色光标25.6025.60355.10355.1014.3814.38316151.09-061.SZ300061.SZ旗天科技旗天科技-5.87-83.84-89.95465.380063.SZ300063.SZ天龙集团天龙集团-7.9710.1993.543940.5937-

34、300071.SZ300071.SZ福石控股福石控股-8.27-213.96-344.5739-2.08-.SZ300242.SZ佳云科技佳云科技-66.88-42.22-59.972515..SZ300280.SZ紫天科技紫天科技28.67-2.80-1.204360..SZ300336.SZ*ST*ST新文新文-54.9449.22-33.587-36.17-5-300343.SZ300343.SZ联创股份联创股份-62.16-96.95-97.4684-24..SZ300392.SZ*ST*ST腾信腾

35、信-98.06-110.38-128.854-73..SZ300612.SZ宣亚国际宣亚国际19.72-85.22-89.913519..SZ300781.SZ因赛集团因赛集团-36.05-5.95-5.102950..SZ300805.SZ电声股份电声股份-1.99187.15155.673934.02-28-600242.SH600242.SH*ST*ST中昌中昌903.9859.4257.792-60..SH600358.SH国旅联合国旅联合-21.52-113.68-113.4627-21.37-1,3

36、67-600556.SH600556.SH天下秀天下秀-17.65-79.58-82.8513611.420986.SH600986.SH浙文互联浙文互联-31.518.425.519950.703598.SH603598.SH引力传媒引力传媒18.6218.624,330.784,330.78311.41311.413227.26-35-603729.SH603729.SH龙韵股份龙韵股份-60.13-228.57-239.32137.91-7-603825.SH603825.SH华扬联众华扬联众-28.24-83.09-83.98385.01-6

37、-605168.SH605168.SH三人行三人行4.034.03134.71134.7142.3242.3213650.941713109风险提示风险提示AI发展不及预期；宏观经济复苏不及预期带动广告主投放意愿下降；AI监管政策变化；广告行业竞争加剧。20研究员承诺研究员承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。长城证券投资评级说明长城证券投资评级说明

38、公司评级：公司评级：买入预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上;增持预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%15%之间;中性预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%5%之间;回避预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上。行业评级：行业评级：强于大市预期未来6个月内行业整体表现战胜市场;中性预期未来6个月内行业整体表现与市场同步;弱于大市预期未来6个月内行业整体表现弱于市场。21特别声明特别声明证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能

39、力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。22免责声明免责声明长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证

40、券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。23长城证券产业金融研究院长城研究长城研究 与您共成长与您共成长