1、申 港 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 申 港 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 证券研究报告 行 业 行 业 研 究 研 究 行 业 研 究 周 报 行 业 研 究 周 报 LPG 期货上市期货上市 石油化工 投投资摘要资摘要： LPG 期货期权“云上市”期货期权“云上市” 3 月 30 日，中国首个气体能源品种、首个期货和期权同步上市品种、首个 期货市场“云上市”品种液化石油气 LPG 期货及期权正式挂牌上市。此次 挂牌上市 5 个系列为 PG2011、PG2012、PG2101、PG2102 和 PG2103，上市首日市场运行比较平稳，次日交

2、易中多个期货合约涨停。 LPG 随原油价格波动随原油价格波动较为较为显著显著 从上游来看，LPG 的价格受原油波动影响较大。CP 值与原油价格紧密相 关，而国内在 LPG 进口方面，2019 年我国进口 2068 万吨，主要来自中 东地区，进口依存度达到 44%，以 CP 为结算基准的进口量达国内市场供 应的 1/3，其影响力相对较大。 4 月 1 日，沙特 CP 丙烷预期价由 3 月 25 日的 182 美元/吨回升至 229 美 元/吨；沙特 CP 丁烷预期价由 3 月 25 日的 182 美元/吨回升至 239 美元/ 吨。随着近日油市小幅上扬，LPG 随之震荡。 LPG 行业开工率稳定

3、行业开工率稳定 液化气行业开工率一直保持在 70%左右的较高水平。此外，随着复工复产 的不断推进，从占我国 LPG 总供给 40%以上的山东地区常减压装置开工 率上看，开工率也逐渐回升到 60%，与以往正常水平相当。炼厂排库存， 近期库存消化较快，下降到 7.37 万吨，处于较低水平。 气温回暖，疫情好转，消费需求维稳气温回暖，疫情好转，消费需求维稳 LPG 需求端民用气步入季节性淡季。燃料是 LPG 最大的使用领域，约占 53%，其中农村燃料占比 38%，餐饮燃料占比 34%，城镇居民燃料占 23%，工业燃料占 5%。随着气温回暖，农村及城镇居民燃料需求将会减 少，但随着国内疫情的好转，餐饮

4、燃料需求有望增加。总体来看，下游需 求会维稳或小幅下跌。 投资策略投资策略： 我们认为 LPG 库存下降，成本端回暖，国内液化气市场价格小幅回温。上游 市场原油市场小幅上扬， 但全球疫情情况及原油价格战具有不确定性， 成本 端支撑较弱；下游需求小幅下跌，需求端支撑不足。虽然 4 月 CP 出台好于 预期，目前库存处于低位，但 LPG 仍位于价格弱势，短期市场以宽幅震荡为 主。 建议关注：万华化学、卫星石化、恒逸石化、恒力石化、荣盛石化。 市场回顾：市场回顾： 本周，中信石油石化指数与上周持平，位列中信一级行业涨跌幅榜第 6 位；中信石油石化三级行业涨幅排序分别为：油品销售及仓储 4.2%， 工

5、 程服务 3.5%， 油田服务 0%， 其他石化 -0.2%， 炼油 -0.4%。 本周股价涨幅前五名分别是：中曼石油 13.7%， 泰山石油 12.5%， 海越 能源 9.5%， 中海油服 8.0%， 海油工程 6.3%。 本周股价跌幅前五名分别 是：ST 中天 -8.8%， 宝莫股份 -6.3%， 沈阳化工 -6.1%， 桐昆股份 - 6.1%， 道森股份 -5.4%。 风险提示风险提示： 原油价格剧烈波动的风险， 地缘政治加剧的风险， 国际贸易政策变化的风险。 评级评级 增持增持（首次首次） 2020 年 04 月 06 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S

6、01 刘少卿 研究助理 行业基本资料行业基本资料 股票家数 16 行业平均市盈率 10.4 市场平均市盈率 17.62 行业行业表现表现走势图走势图 资料来源：Wind，申港证券研究所 -28% -14% 0% 14% 28% 42% --062019-09 石油化工沪深300 石油化工行业研究周报 2 / 23 证券研究报告 内容目录内容目录 1. 每周一谈：每周一谈：LPG 价格小幅上扬价格小幅上扬 . 4 1.1 LPG 期货期权“云上市” . 4 1.2 LPG 随原油价格波动 . 4 1.3 LPG 行业开工率

7、稳定 . 4 1.4 气温回暖，疫情好转，消费需求维稳 . 4 1.5 LPG 下游化工原料领域 PDH 新增产能较多 . 4 1.6 结论及投资建议 . 6 2. 市场回顾市场回顾 . 6 2.1 中信一级行业涨跌幅 . 6 2.2 中信石油石化三级行业涨跌幅 . 8 2.3 中信石油石化成分股涨跌幅榜 . 8 3. 重点石化原料产品价格走势重点石化原料产品价格走势 . 9 3.1 能源 . 9 3.2 油品 . 10 3.3 C2 下游 . 11 3.4 C3 下游 . 13 3.5 C4 下游 . 16 3.6 苯下游 . 17 3.7 甲苯下游. 19 3.8 二甲苯下游 . 20 4

8、. 风险提示风险提示 . 21 图表目录图表目录 图图 1： LPG 价格与丙烷、丁烷价格与丙烷、丁烷 CP 值走势相同值走势相同 . 4 图图 2： 我国我国 LPG 进口依赖度达进口依赖度达 44% . 5 图图 3： LPG 净进口逐年增加净进口逐年增加 . 5 图图 4： 山东地炼厂开工率回升山东地炼厂开工率回升 . 5 图图 5： LPG 近期库存消化较快近期库存消化较快 . 5 图图 6： LPG 下游燃料领域达下游燃料领域达 53% . 5 图图 7： LPG 燃料领域细分燃料领域细分 . 5 图图 8： 中国是最大的中国是最大的 LPG 进口国进口国 . 6 图图 9： PDH

9、 产能集中在华东及华北产能集中在华东及华北 . 6 图图 10： 近年近年 LPG 产量增速稳定产量增速稳定 . 错误!未定义书签。 图图 11： 中信一级行业本周涨跌幅对比中信一级行业本周涨跌幅对比 . 6 图图 12： 中信一级行业年初至今涨跌幅对比中信一级行业年初至今涨跌幅对比 . 7 图图 13： 中信石油石化三级行业本周涨跌幅对比中信石油石化三级行业本周涨跌幅对比 . 8 图图 14： 中信石油石化三级行业年初至今涨跌幅对比中信石油石化三级行业年初至今涨跌幅对比 . 8 图图 15： 中信石油石中信石油石化成分股本周涨幅前十化成分股本周涨幅前十 . 8 图图 16： 中信石油石化成分

10、股年初至今涨幅前十中信石油石化成分股年初至今涨幅前十 . 8 图图 17： 中信石油石化成分股本周跌幅前十中信石油石化成分股本周跌幅前十 . 8 图图 18： 中信石油石化成分股年初至今跌幅前十中信石油石化成分股年初至今跌幅前十 . 8 图图 19： 原油价格（美元原油价格（美元/桶）桶） . 9 图图 20： 动力煤价格（元动力煤价格（元/吨）吨） . 9 rQrOoOsOmRrPmOoPoRzQmP6M8Q6MtRmMsQoOfQrRqMjMqQuM8OpPxPNZqMoMxNqNnO 石油化工行业研究周报 3 / 23 证券研究报告 图图 21： LNG 价格（元价格（元/吨）吨） .

11、9 图图 22： 我国成品油价格（元我国成品油价格（元/吨）吨） . 10 图图 23： 新加坡新加坡/鹿特丹汽柴油价格（美元鹿特丹汽柴油价格（美元/桶）桶） . 10 图图 24： 石脑油石脑油/乙乙烯价格（美元烯价格（美元/吨）吨） .11 图图 25： 聚乙烯价格（元聚乙烯价格（元/吨）吨） .11 图图 26： EO/EG 价格（元价格（元/吨）吨） .11 图图 27： PVC 价格（元价格（元/吨）吨） . 12 图图 28： 丙烷价格（美元丙烷价格（美元/吨，吨，MB 丙烷丙烷 美元美元/加仑加仑 右轴）右轴）. 13 图图 29： 国内丙烷、丙烯价格（元国内丙烷、丙烯价格（元/

12、吨）吨） . 13 图图 30： 聚丙烯价格（元聚丙烯价格（元/吨）吨） . 13 图图 31： 聚醚多元醇价格（元聚醚多元醇价格（元/吨）吨） . 14 图图 32： 丁辛醇价格（元丁辛醇价格（元/吨）吨） . 14 图图 33： 丙烯酸及酯价格（元丙烯酸及酯价格（元/吨）吨） . 14 图图 34： 丙烯腈丙烯腈/MMA/PMMA/ABS 价格（元价格（元/吨）吨） . 15 图图 35： 丁烷丁烷/LPG 价格（元价格（元/吨）吨） . 16 图图 36： MTBE/丁二烯丁二烯/异丁烯价格（元异丁烯价格（元/吨）吨） . 16 图图 37： BDO/PTMEG 价格（元价格（元/吨）吨

13、） . 16 图图 38： 纯苯纯苯/苯乙烯价格（元苯乙烯价格（元/吨，吨， FOB 韩国苯乙烯韩国苯乙烯 美元美元/吨吨 右轴）右轴） . 17 图图 39： 聚苯乙烯价格（元聚苯乙烯价格（元/吨）吨） . 17 图图 40： 苯酚苯酚/双酚双酚 A/PC 价格（元价格（元/吨）吨） . 17 图图 41： 苯胺苯胺/MDI 价格（元价格（元/吨）吨） . 18 图图 42： 环己酮环己酮/己二酸己二酸/己二胺己二胺/己内酰胺价格（元己内酰胺价格（元/吨，己二胺吨，己二胺 右轴）右轴） . 18 图图 43： PA6/PA66/锦纶价格（元锦纶价格（元/吨，吨，PA66 右轴）右轴） . 1

14、8 图图 44： 甲苯价格（元甲苯价格（元/吨）吨） . 19 图图 45： TDI 价格价格 . 19 图图 46： 二甲苯价格（元二甲苯价格（元/吨，吨，PX CFR 右轴右轴 美元美元/吨）吨） . 20 图图 47： PTA/聚酯切片价格（元聚酯切片价格（元/吨）吨） . 20 图图 48： 涤纶价格（元涤纶价格（元/吨）吨） . 20 石油化工行业研究周报 4 / 23 证券研究报告 1. 每周一谈每周一谈：LPG 期货上市期货上市 1.1 LPG 期货期权“云上市”期货期权“云上市” 3 月 30 日，中国首个气体能源品种、首个期货和期权同步上市品种、首个期货市场 “云上市”品种液

15、化石油气 LPG 期货及期权正式挂牌上市。此次挂牌上市 5 个系 列为 PG2011、PG2012、PG2101、PG2102 和 PG2103，上市首日市场运行比较 平稳，次日交易中多个期货合约涨停，之后两日随原油市场继续涨停。 1.2 LPG 随原油价格波动随原油价格波动 从上游来看，LPG 的价格受原油波动影响较大。CP 值与原油价格紧密相关，而国 内在 LPG 进口方面，2019 年我国进口 2068 万吨，主要来自中东地区，进口依存 度达到 44%，以 CP 为结算基准的进口量达国内市场供应的 1/3，其影响力相对较 大。 4 月 1 日，沙特 CP 丙烷预期价由 3 月 25 日的

16、 182 美元/吨回升至 229 美元/吨； 沙特 CP 丁烷预期价由 3 月 25 日的 182 美元/吨回升至 239 美元/吨。随着近日油 市小幅上扬，LPG 随之震荡。 1.3 LPG 行业开工率稳定行业开工率稳定 液化气行业开工率一直保持在 70%左右的较高水平。此外，随着复工复产的不断推 进，从占我国 LPG 总供给 40%以上的山东地区常减压装置开工率上看，开工率也 逐渐回升到 60%，与以往正常水平相当。炼厂排库存，近期库存消化较快，下降到 7.37 万吨，处于较低水平。 1.4 气温回暖，疫情好转，消费需求维稳气温回暖，疫情好转，消费需求维稳 LPG 需求端民用气步入季节性淡

17、季。燃料是 LPG 最大的使用领域，约占 53%，其 中农村燃料占比 38%， 餐饮燃料占比 34%， 城镇居民燃料占 23%， 工业燃料占 5%。 随着气温回暖，农村及城镇居民燃料需求将会减少，但随着国内疫情的好转，餐饮 燃料需求有望增加。总体来看，下游需求会维稳或小幅下跌。 1.5 LPG 下游化工原料领域下游化工原料领域 PDH 新增产能较多新增产能较多 2019 年我国 PDH 产能约为 680 万吨； 产量为 600 万吨， 开工率为 90%。 预计 LPG 化工领域的增长以 PDH 为主，今明预计将有 500 万吨的 PDH 陆续投产，PDH 产 能主要集中在华东、华北区域。 图图

18、1：LPG 价格与丙烷、丁烷价格与丙烷、丁烷 CP 值值走走势相同势相同 石油化工行业研究周报 5 / 23 证券研究报告 资料来源： Wind，申港证券研究所 图图2：我国我国 LPG 进口依赖度达进口依赖度达 44% 图图3：LPG 净进口逐年增加净进口逐年增加 资料来源： Wind，申港证券研究所 资料来源：Wind，申港证券研究所 图图4：山东地炼厂山东地炼厂开工率开工率回升回升 图图5：LPG 近期库存消化较快近期库存消化较快 资料来源：Wind，申港证券研究所 资料来源：百川盈孚，Wind，申港证券研究所 图图6：LPG 下游燃料领域达下游燃料领域达 53% 图图7：LPG 燃料领域细分燃料领域细分 0 200 40