1、1 1 行 业 及 产 业 行 业 研 究 / 行 业 深 度 证 券 研 究 报 告 休闲服务 2020 年 02 月 02 日 迈过泥泞，方成涅槃 中性 短期影响不改行业趋势，龙头公司韧性逐渐体现 证券分析师 刘乐文 A0230517110001 研究支持 于佳琪 A0230519080004 王越 A0230118110002 联系人 王越 (8621)23297818转 本期投资提示： 全国各省市快速采取应急措施，各服务行业自发调整经营状态配合防控。此次新型冠状病 毒感染肺炎疫情出现后，全国各省市逐步加强对流动人口的管控并适度延长春节假期，受 此影响，春节假期内，铁路民航客运量出现下滑

2、。为阻止疫情进一步扩散，旅游、酒店、 餐饮等行业积极调整经营安排。景区及商业运营场所相继宣布春节期间暂停营业，文旅部 亦于 1 月 24 日发文要求各地旅行社暂停团队游业务。龙头餐饮企业春节期间主动暂停堂 食业务，保留外卖服务。酒店企业提出减免加盟商加盟费用，并为疫情地区医护人员提供 住宿服务。 复盘 SARS 时期，休闲需求于疫情次年有效回补，行业格局恢复向上。2003 年非典时期， 国内旅游需求受到短暂抑制，各景区旅游人数有所减少。2004 年，随着疫情消退，旅游 需求快速反弹，各景区客流恢复正常增长，酒店及航空也跟随宏观经济快速恢复。出境游 客流在疫情结束后，也随着出入境管制政策的解除而

3、迅速反弹。虽然非典时期，休闲服务 板块短期表现落后于大盘，但龙头公司抗风险能力强，非典疫情对业绩的影响在一年内得 到消化。而 2013 年得禽流感，更是由于控制得当，未对服务行业产生较大冲击。我们认 为，疫情带来的影响仅为短期波动，若后续疫情得到控制，随着居民出行需求的恢复和供 给的边际改善，板块内各公司长期成长逻辑不变。 景区核心壁垒不变，绝对估值受损较小；免税经营成本可控，利润更为坚挺。我们就疫情 对板块内公司的业绩影响进行了测算，对景区行业，我们认为，在中性预期下，一季度客 流预计下滑 54%，如果二季度起客流恢复，则我们预计全年收入影响-5%-20%，利润影 响在-10%-25%。从净

4、现金流角度，我们认为景区的资源壁垒不变，绝对估值受突发性事 件的影响较小。对免税行业，我们认为成长逻辑主要来自转化率和客单价的提升而非客流 量增长，离岛免税在春节期间的停业损失对全年业绩的影响相对有限，我们预计免税行业 整体利润影响在-8%-18%之间。2020 年，我们认为中国国旅将继续加强价格优势和规模 效应，公司核心竞争力未受到影响。 酒店餐饮受租金人力成本影响大，但疫情使行业供给优化，龙头公司现金流充裕。板块内 酒店集团目前大力发展加盟模式，即使春节期间为部分业主减免加盟费用，加盟业务仍可 实现盈利。同时，疫情期间，尾部供给加速出清，行业供需结构得到改善。我们预计疫情 对酒店行业公司全

5、年的利润影响在-15%-30%之间， 后期可重点关注宏观经济好转带来的 商旅需求改善。 餐饮业短期虽然面临库存和工资压力， 但我们认为龙头公司现金储备充裕， 我们预计餐饮企业全年利润受到的影响在-12%-40%之间。餐饮酒店行业集中度低、成长 性高， 快速扩张带来的成长性削弱了疫情对业绩的影响， 后续可持续跟踪行业拐点的出现。 一季度除春节黄金周为旅游旺季外，其余时间基本为旅游、酒店的消费淡季，因此疫情的 发生对行业的影响相对可控。我们认为从疫情对利润的影响排序：餐饮=旅行社酒店景 点免税；从疫情对估值的影响排序：酒店旅行社餐饮景点免税。我们认为短期事 件产生的冲击不影响板块内公司的长期成长逻

6、辑，因此我们依然重点推荐：景区成长股宋 城演艺及受疫情影响较小的中国国旅。建议关注美团点评、天目湖、峨眉山 A。 新型冠状病毒感染肺炎疫情程度超出市场预期；景区、餐厅关停时间进一步延 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 2 行业深度 第 2 页 共 25 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 一季度除春节黄金周为旅游旺季外，其余时间基本为旅游、酒店的消费淡季，因此 疫情的发生对行业的影响相对可控。 我们认为从疫情对利润的影响排序： 餐饮=旅行社 酒店景点免税；从疫情对估值的影响排序：酒店旅行社餐饮景点免税。我们 认为短期事件产生的冲击不影响板块内公司的长期成长逻辑，因此

7、我们依然重点推荐： 景区成长股宋城演艺及受疫情影响较小的中国国旅。建议关注美团点评、天目湖、峨眉 山 A。 原因及逻辑 1.根据目前公开信息， 针对此次疫情采取的公共卫生应急措施以及行业经营者自发 的经营调整措施均比 SARS 时期更加及时和果断， 因此预计本轮疫情对社会服务行业产 生的影响更多的为短期冲击，长期影响不大。 2. 新型冠状病毒感染肺炎疫情在短期之内影响人口流动性，从而对景区、酒店、 餐饮行业的客流产生影响，从而影响上述行业上市公司经营收入，但参考历史经验，疫 情消退后，客流会快速恢复，景区、酒店、餐饮企业的经营状况也将恢复正常。 3.由于休闲服务各子行业可变成本与固定成本占比不

8、同， 使不同行业具有不同的经 营杠杆， 在受到冲击时利润的波动性也不同， 我们计算了不同情景下疫情对利润的影响， 对于不同行业的风险敞口进行了预测。 有别于大众的认识 近期市场可能会对板块内公司 2020 年的经营情况产生担忧， 我们认为疫情对板块 内公司造成的冲击是短期且可控的，不会影响板块内优质企业的长期逻辑与成长趋势， 并且还可能促进尾部供给加速出清，改善行业供需格局。同时，市场对于休闲服务行业 的判断可能会参照 2003 年非典疫情时期的行业走势， 但我们认为当前的宏观经济韧性 和应急处理措施的与 2003 年均有所不同， 消费者需求与服务业供给之间的实际匹配才 是行业拐点的判断依据。

9、 3 3 行业深度 第 3 页 共 25 页 简单金融 成就梦想 1. 此次疫情的影响到底几何？ . 6 1.1 国内游：国内景区大面积关停，旅行社暂停出团 . 6 1.2 出境游：港澳全面管制，其他出境影响较小 . 7 1.3 免税：海南客流锐减，离岛免税全面暂停 . 10 1.4 酒店餐饮：酒店入住率下滑 ，餐饮节内停业 . 10 2. 复盘：以史为鉴，从 SARS 及禽流感看市场反馈 . 11 2.1 各大疫情对行业短期需求造成冲击，长期影响不强. 11 2.2 对标 SARS 时期，疫情后或迎来需求回补 . 14 2.3 大盘回顾：后续业绩逐步恢复，估值反映市场预期. 16 3. 测算

10、：疫情对板块内公司影响的敏感性分析 . 20 3.1 休闲服务行业季节性明显，一季度影响对全年有限. 20 3.2 细分行业杠杆不同，租金、人工为最核心成本压力. 21 3.3 投资建议与风险提示 . 23 目录 4 4 行业深度 第 4 页 共 25 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：24-30 日，铁路累计发送旅客 2322 万人次. 6 图 2：24-30 日，民航累计发送旅客 654 万人次 . 6 图 3：2 月 1 日，国内航线航班取消比例 35.8%，国际航线取消比例提升至 18.4% . 8 图 4：内地访港人数合计 20.36 万人次 . 9 图 5：内地访澳人数合计

11、 14.92 万人次 . 9 图 6：三亚进出港旅客锐减 . 10 图 7：三亚酒店入住率下滑至 22% . 10 图 8：2002-2004 主要景区公司接待人次（万人次） . 12 图 9：2002-2004 主要景区公司接待人次同比增速 . 12 图 10：2012-2014 主要景区公司接待人次（万人次） . 12 图 11：2012-2014 主要景区公司接待人次同比增速 . 12 图 12：中国星级饭店客房出租率 . 12 图 13：中国星级饭店营业收入同比增速 . 12 图 14：2003-2004 年民航客运量同比增速 . 13 图 15：2013-2014 年民航客运量同比增

12、速 . 13 图 16：2002-2004 年板块主要公司扣非净利润增速情况 . 13 图 17：2012-2014 年板块主要公司扣非净利润增速情况 . 14 图 18：2001-2005 春节黄金周客流及增速 . 14 图 19：2001-2005 国庆小长假客流及增速 . 14 图 20：SARS 疫情消退后，出境客流增速迅速反弹 . 15 图 21：历年春节旅游人次及旅游收入占比 . 15 图 22：2000 年以来我国旅游市场发展平稳 . 16 图 23：2003.1.1-2004.12.31 期间行业及前五大市值公司相对涨跌幅情况 . 17 图 24：2003-2004 申万休闲服

13、务指数 PE（TTM） . 18 图 25：2003-2004 行业前五大市值公司 PE（TTM） . 18 图 26：2013.3.1-2014.12.31 期间行业及前五大市值公司相对涨跌幅情况 . 19 图 27：2013-2014 申万休闲服务指数 PE（TTM） . 19 5 5 行业深度 第 5 页 共 25 页 简单金融 成就梦想 图 28：2013-2014 行业前五大市值公司 PE（TTM） . 19 表 1：板块内上市公司旗下大部分景区于节后相继关停 . 6 表 2：部分境外航司暂停中国大陆航班情况（截至 1 月 31 日） . 8 表 3：疫情期间部分国家对我国的出入境管

14、制措施（截至 2 月 2 日） . 9 表 4：板块内主要餐饮、酒店集团应对疫情措施 . 10 表 5：受非典影响的部分行业享受的税收优惠政策 . 16 表 6：一季度各细分行业客流预计影响情况 . 20 表 7：新型冠状病毒感染肺炎疫情对重点景区公司 2020 年影响测算 . 21 表 8：新型冠状病毒感染肺炎疫情对重点酒店公司 2020 年影响测算 . 22 表 9：新型冠状病毒感染肺炎疫情对中国国旅主要标段 2020 年影响测算 . 22 表 10：新型冠状病毒感染肺炎疫情对重点出境旅行社 2020 年影响测算 . 23 表 11：新型冠状病毒感染肺炎疫情对重点餐饮公司 2020 年影响

15、测算 . 23 表 12：行业重点公司估值 . 24 6 6 行业深度 第 6 页 共 25 页 简单金融 成就梦想 1. 此次疫情的影响到底几何？ 1.1 国内游：国内景区大面积关停，旅行社暂停出团 春节期间人口流动性降低，交通运输客流减少。根据湖北省各地市政府公告，截至 1 月 27 日，除神农架外的湖北省 18 个地市全部宣布“封城”，受流动人口管制影响，部分 省市采取了减开航线、列车和道路交通管控措施，春节黄金周内，全国铁路、道路、水路 及民航发送旅客量 下滑，1 月 24-30 日，全国铁路/道路/民航累计发送旅客 2322/11953/654 万人次，同比分别下滑 62.27%/6

16、4.59%/48.44%。 图 1：24-30 日，铁路累计发送旅客 2322 万人次 图 2：24-30 日，民航累计发送旅客 654 万人次 资料来源：交通运输部，申万宏源研究 资料来源：交通运输部，申万宏源研究 国内大部分景区于节后相继关停。为控制疫情进一步扩散，本次春节黄金周，包括黄 山、峨眉山、杭州宋城在内的全国大部分文化场馆及旅游景区于节后相继宣布暂时关停， 同时取消或延迟新春集体性活动，这也是近年来首次全国景区大规模关停。关停部分景区 后，降低了人员聚集的可能，有效阻止了疫情的进一步传播。黄山、三亚市旅游局，峨眉 山、乌镇官方公众号数据显示，2019 年春节黄金周，黄山/峨眉山/

17、乌镇/三亚千古情分别 接待游客 12.62/22.58/39.39/29.39 万人次，考虑到一季度为大部分景区相对淡季，若 后续疫情能够得到有效控制，则从全年来看，我们预计对景区类上市公司造成的经营性损 失相对可控。 表 1：板块内上市公司旗下大部分景区于节后相继关停 上市公司 涉及景区 主要收入来源 关停时间 曲江文旅 大唐芙蓉园、西安城墙等 门票、酒店餐饮、二次消费等 1 月 24 日 峨眉山 A 峨眉山 门票、索道、酒店等 1 月 24 日 大连圣亚 圣亚海洋世界 门票、二次消费等 1 月 25 日/26 日 西藏旅游 雅鲁藏布大峡谷、苯日神山等 门票、观光车、游艇、餐饮等 1 月 2

18、7 日 张家界 杨家界、宝峰湖、十里画廊等 观光电车、索道、游船等 1 月 26 日 桂林旅游 两江四湖、银子岩、象山等 门票、旅游客运、酒店餐饮等 1 月 26 日象山景区关闭， 漓江景区暂停 游船、排筏水上游览活动 云南旅游 云南世博园 门票 1 月 25 日 -90% -80% -70% -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 0 100 200 300 400 500 600 铁路发送旅客/万人次同比增长（右轴） -80% -70% -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 0 20 40 60 80 100 120 140 民航发送旅

19、客/万人次同比增长（右轴） 7 7 行业深度 第 7 页 共 25 页 简单金融 成就梦想 上市公司 涉及景区 主要收入来源 关停时间 丽江旅游 玉龙雪山 索道、印象丽江门票等 1 月 25 日 黄山旅游 黄山、花山谜窟等 门票、索道、酒店等 1 月 25 日 长白山 长白山 旅游客运、酒店餐饮等 1 月 26 日 中青旅 乌镇、古北水镇等 门票、二次消费等 1 月 25 日 九华旅游 九华山 酒店、索道等 1 月 24 日 宋城演艺 杭州宋城、三亚宋城、丽江宋城等 门票、二次消费等 1 月 24 日/25 日 三特索道 华山、千岛湖、南湾猴岛等 门票、索道、旅游客运等 1 月 24 日/25

20、 日 天目湖 山水园、南山竹海、御水温泉等 门票、酒店、索道及内交通、二 次消费等 1 月 24 日 中国国旅 海棠湾免税店 免税购物 琼海博鳌免税店于 25 日 18:00 闭店； 三 亚免税城、海口日月湾免税店于 26 日 16:00 闭店； 首旅酒店 三亚南山 门票、餐饮、内交通等 1 月 26 日 海昌海洋公园 上海海昌海洋公园 门票、二次消费等 1 月 24 日 迪士尼 上海迪士尼 门票、二次消费等 1 月 25 日 资料来源：各省市旅游局，申万宏源研究 全国旅行社团队游全部暂停。文旅部 1 月 24 日下发通知要求：1.全国旅行社及在线旅 游企业暂停经营团队旅游及“机票+酒店”旅游

21、产品；2.已出行的旅游团队，可按合同约定 继续完成行程，行程中，需做好健康防护；3.对于部分出境团队，在保证安全的情况下， 27 日之前还可以继续出行，但 27 日之后包括出境团队在内的所有团队游业务和“机+酒” 服务将全部暂停。文化和旅游部数据显示，2019 年上半年，全国旅行社分别组织国内/出 境旅游 7773.36/3067.50 万人次，分别占总人数的 2.52%/37.74%，参考 2019 年春节 旅游接待情况，我们预计春节期间，旅行社国内旅游接待减少约千万人次。 1.2 出境游：港澳全面管制，其他出境影响较小 航线方面，国内航线取消比例高于国际航线，部分境外航司暂停往返中国大陆航

22、班。1 月 26 日-2 月 1 日，国内航班累计取消 19929 架次，取消比例 25.10%；国际航班累计取 消 1181 架次，取消比例 8.51%。1 月 30 日之前，国际航线受到的影响相对较小。随着新 型冠状病毒感染肺炎患者数量增多，为防止疫情进一步扩散，保障乘客出行安全，1 月 30 日起，英国航空、汉莎航空、瑞士航空等多家境外航司暂停往来中国大陆航班，预计对国 际航线产生一定影响。针对目前航班延误或取消的情况，国内各大航司推出了免费退改签 服务，尽力满足旅客相关需求。 8 8 行业深度 第 8 页 共 25 页 简单金融 成就梦想 图 3：2 月 1 日，国内航线航班取消比例

23、35.8%，国际航线取消比例提升至 18.4% 资料来源：飞常准，申万宏源研究 表 2：部分境外航司暂停中国大陆航班情况（截至 1 月 31 日） 航空公司 暂停航线 起止时间 英国航空 目的地或返回地为中国内地/中国香港的英国航空航班 1/25-2/23 达美航空 中美航班从 42 个减少到约 21 个 2/6-4/30 加拿大航空 加拿大至北京、上海航线 1/30-2/29 汉莎航空 往来中国大陆的航班 1/29-2/9 瑞士航空 往来中国大陆的航班 1/30-2/9 奥地利航空 往来中国大陆的航班 1/30-2/9 法国航空 往来中国大陆的航班 1/30-2/9 首尔航空 往来中国大陆的

24、航班 1/30-2/9 埃及航空 往来中国大陆的航班 自 2 月 1 日起 印尼狮航 往来中国大陆的航班 自 2 月 1 日起 资料来源：各航司官网，申万宏源研究 备注：美联航、捷星航空、新加坡酷航、芬兰航空、印度航空、韩亚航空、长荣航空、美国航 空、北欧航空等航司暂停往返个别城市航班或进行减班 港澳游方面：港澳暂停个人旅游签注，内地赴港澳客流减少。2020 年 1 月 28 日，中 国香港提升防疫级别，内地暂停发出来港个人游签注；高铁香港段、城际直通车、内地航 班暂停。同日，内地赴澳门自由行签注也宣布暂停。春节假期内（1 月 24 日-30 日），内 地赴港/赴澳旅客分别达到 20.36/1

25、4.92 万人次，同比分别下滑 85.5%/83.3%。虽然目前 港澳台三地个人签注已全部暂停（赴台个人旅游已于 2019 年 8 月 1 日起暂停），但我们 预计，随着后期疫情影响消退，港澳个人旅游签注重新开放后，客流有望逐步恢复。 - 3,000 6,000 9,000 12,000 15,000 0% 10% 20% 30% 40% 1月26日1月27日1月28日1月29日1月30日1月31日2月1日 日航班量超100架次航司 总航班量（右轴）整体航班取消率国内航班取消率国际/地区航班取消率 架次 9 9 行业深度 第 9 页 共 25 页 简单金融 成就梦想 图 4：内地访港人数合计

26、20.36 万人次 图 5：内地访澳人数合计 14.92 万人次 资料来源：中国香港入境事务处，申万宏源研究 资料来源：中国澳门旅游局，申万宏源研究 出国游方面：目前，除武汉口岸关闭离汉通道外，中国口岸签证机关仍正常运转，各 陆、海、空口岸继续对外开放，外国居民和我国居民均可凭有效的出境入境证件正常出入 境。但随着新型冠状病毒感染肺炎患者数量增多，境外部分国家相继调整了有关中国居民 的入境管制措施和签证政策。日本、韩国、印尼、法国等出境游主要目的地均采取了入境 提交健康状况申报表的管制措施，此外，菲律宾、马来西亚等国暂停落地签或护照签发地 为湖北的人员入境。实施适度的入境管制对于防控疫情向境外

27、扩散，保障我国居民和境外 居民人身健康和安全起到了重要作用。2019 年春节假期，全国口岸出境人数达 631.1 万人 次，考虑到大部分出境游行程起始日期位于节前，且目前我国居民出入境尚未受到严格限 制，因此预计对春节假期内出境游产生的冲击将弱于国内游。 表 3：疫情期间部分国家对我国的出入境管制措施（截至 2 月 2 日） 国家、地区 管制措施 起始时间 朝鲜 暂时禁止中国公民入境， 对包括朝鲜公民在内的所有近期入境人员进行 30 天隔离 观察等措施 菲律宾 暂时收紧向中国湖北籍公民颁发签证，暂停向中国公民签发落地签证等措施 马来西亚 禁止中国湖北籍公民入境，所有中国旅客及其他国家旅客需在国

28、际入境口处接受 体温检测等措施 加拿大、泰国、阿联酋、韩国、 德国、英国、法国、墨西哥等 在入境口岸对旅客进行体温检测和疫情筛查，部分国家要求中国公民须填写并提 交健康状况申报表等措施 新加坡 中国公民及在过去 14 田曾经去过中国大陆的旅客（包括非中国籍旅客）禁止入境 新加坡，暂停给中国护照持有者发放各类新签证等措施 2020 年 2 月 2 日 蒙古 禁止中国公民及经过中国前往蒙古的第三方国家旅客进入蒙古等措施 2020 年 2 月 1 日 美国 过去 14 天内访问过中国的外国人 （美国公民和永久居民的直系亲属除外）将被暂 时禁止入境等措施 美国东部时间 2 月2日下午5时起 俄罗斯 暂

29、停为中国公民发放工作签证和旅游电子签证；暂停中国旅游团免签旅游等措施 澳大利亚 禁止所有从中国大陆出发的人员入境(澳国籍、澳国永久居留以及上述人群家属除 外)等措施 2020 年 2 月 1 日 日本 对入境申请日前 14 日以内在湖北逗留过的外国人以及持有湖北省发放护照的中 国人拒绝入境等措施 2020 年 2 月 1 日 资料来源：中国国家移民管理局，申万宏源研究 -62.7% -79.0%-84.3% -88.4%-90.3%-87.8%-90.3% -100% -80% -60% -40% -20% 0% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 内地访港

30、人数/万人次同比增速（右轴） -38.0% -64.7% -79.6%-88.5% -90.6%-91.8%-92.6% -100% -80% -60% -40% -20% 0% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 内地访澳人数/万人次同比增速（右轴） 1010 行业深度 第 10 页 共 25 页 简单金融 成就梦想 1.3 免税：海南客流锐减，离岛免税全面暂停 离岛免税线下渠道暂停运营，旅客可选择退货或延迟提货。截至 1 月 26 日，海南海口 日月广场免税店、琼海博鳌免税店、三亚国际免税城已宣布暂停营业，28 日，美兰机场免 税店也宣布暂时关停，线下离岛免税购

31、物渠道全面切断，在岛游客可通过美兰机场免税线 上商城购买，并前往机场提货点提货。对于尚未提货的旅客，允许因疫情原因退货并释放 所占免税额度，待其重新确定离岛日期后可再次购买；对于不愿或不便退货的旅客，允许 旅客三个月内搭乘飞机、火车或轮船离岛时提取所购免税品或经验核退还保证金。 图 6：三亚进出港旅客锐减 图 7：三亚酒店入住率下滑至 22% 资料来源：海南省旅委会，申万宏源研究 资料来源：海南省旅委会，申万宏源研究 为有效防控新型冠状病毒感染肺炎疫情传播，三亚市所有旅游景区于 2020 年 1 月 26 日暂停营业。 1 月 24 日-28 日， 三亚累计接待进出港旅客 37.86 万人次，

32、 同比下滑 40.81%， 酒店入住率不足 30%。2019 年春节期间，三亚、海口、琼海三地四家离岛免税店购买人 数 12.20W(+23.23%)，销售金额 6.01 亿（+33.56%），19Q1 离岛免税总收入 42.4 亿， 春节期间销售额占比 14%。春节期间离岛免税店暂时关停对 Q1 的免税销售额造成一定影 响，但考虑到旅游消费具备需求回补的逻辑，后续可通过提升促销力度进行弥补。 1.4 酒店餐饮：酒店入住率下滑 ，餐饮节内停业 受居民出行出游人次减少影响，春节期间酒店入住率和餐饮门店就餐人数明显下滑。 为防止人员聚集造成疫情加速扩散，包括海底捞、九毛九、巴奴毛肚在内的多家连锁餐

33、饮 春节期间宣布暂停营业。酒店方面，华住、锦江、首旅、格林等酒店集团推出免费退改政 策，同时华住、开元对旗下部分酒店实施免征加盟管理费，保障加盟业主权益。受疫情影 响，各地企业推迟复工时间，预计对 1、2 月商务活动产生一定的抑制作用，但考虑到我国 连锁经济型和中端酒店以商旅需求为主， 春节为酒店行业最淡的季节， 因此影响相对有限。 表 4：板块内主要餐饮、酒店集团应对疫情措施 名称 应对疫情相关措施 湖北地区门店占比 酒店 华住集团 1.免收被征用酒店加盟管理费，推行智能化无接触服务；2.春节期间2.21% -6.5% -31.7% -44.0% -51.0% -63.0% -70.0% -

34、60.0% -50.0% -40.0% -30.0% -20.0% -10.0% 0.0% 0 2 4 6 8 10 12 进出港旅客人数/万人次同比增长（右轴） 70.2% 61.8% 50.4% 37.9% 28.2% 22.0% -60 -50 -40 -30 -20 -10 0 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 酒店入住率同比增长/pct（右轴） 1111 行业深度 第 11 页 共 25 页 简单金融 成就梦想 名称 应对疫情相关措施 湖北地区门店占比 武汉门店提供免费取消保障； 通过华住会官方平台预订的客人，入住 当天 18:00 之前可免费取消

35、订单，全额退款。 锦江酒店 武汉地区锦江旗下各品牌酒店提供免费取消 4.43% 首旅酒店 武汉地区酒店提供免费退改保障 3.17% 格林酒店 实行预订免费退改政策， 通过任何渠道、在任何地区预订均可享受免 费退改服务 开元酒店 1.春节期间武汉门店提供免费取消保障;2.免收旗下所有委托管理品 牌加盟管理酒店(含外部委托管理、特许管理、第三方管理)1 月 24 日至 2 月 29 日的管理费，武汉加盟管理酒店免收 2020 年第一季度 的管理费。 餐饮 海底捞 1 月 26-31 日，内地 116 个城市 550 家店全部暂停营业 3.77% 九毛九 1 月 26 日-30 日，全国 112 家

36、门店全部暂停营业 4.88% 资料来源：各酒店、餐饮集团官网，申万宏源研究 2. 复盘：以史为鉴，从 SARS 及禽流感看市场反馈 2.1 各大疫情对行业短期需求造成冲击，长期影响不强 SARS 事件自 2002 年 12 月首次广东出现至 2003 年 3 月北京发现后，全国人口流动 性受到明显影响，至 2003 年 6 月疫情解除期间行业需求受到明显冲击，而禽流感持续时 间较短，自 2013 年 3 月末至当年 6-7 月疫情逐步消退。从景区、航空、酒店的数据可以 发现，SARS 发生后仅对当期造成一定影响，但同比增速来看第二年即完全回补缺口，后 续基本面成长并未受到疫情影响。分板块情况：

37、 景区： 2003 年全年， 全国国内旅游人次同比减少 0.9% （2002 年同比增速为 12.01%） ， 主要景区中，2003 年上半年，黄山进山人次/峨眉山购票人次/桂林旅游共接待游客量分别 同比-59%/-42%/-21%，全年分别同比-23%/-11%/-17%。从恢复情况来看，黄山/峨眉 山/桂林旅游 2004 年接待人次较 2002 年分别增长 18.24%/31.71%/3.15%，全国国内旅 游人次同比增长 27%，彼时景区仍处于高速成长期，基本面次年即完全恢复。而 2013 年 禽流感期间本身持续时间不长且影响度不及 SARS， 其对当年的客流影响远不及 SARS 期间。

38、 1212 行业深度 第 12 页 共 25 页 简单金融 成就梦想 图 8：2002-2004 主要景区公司接待人次（万人次） 图 9：2002-2004 主要景区公司接待人次同比增速 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 图 10： 2012-2014 主要景区公司接待人次 （万人次） 图 11： 2012-2014 主要景区公司接待人次同比增速 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 酒店：考虑到数据追溯问题，我们采用旅游局公布的星级饭店数据，需求直接作用于 入住率，2003 年全国星级饭店入住率 56.14%，同比下滑 4.01

39、pct，降幅明显，而 2004 年 59.24%基本恢复到 2002 年 60.15%的水平。而 2013 年禽流感时期由于 2012 年“限 三公”政策影响，本身行业整体基本面受到冲击，疫情影响较弱。 图 12：中国星级饭店客房出租率 图 13：中国星级饭店营业收入同比增速 资料来源：国家旅游局，申万宏源研究 资料来源：国家旅游局，申万宏源研究 113 406 135 100 338 104 148 418 160 0 100 200 300 400 500 峨眉山桂林旅游黄山旅游 200220032004 -42% -11% 140% 49% 60% 50% -21% -17% 33% 2

40、4% 3% 1% -59% -23% 181% 54% 12% -1% 27% -80% -40% 0% 40% 80% 120% 160% 200% 2002H120022003H120032004H12004 峨眉山桂林旅游黄山旅游全国旅游 277 223 287 279 256 290 301 275 297 0 100 200 300 400 201220132014 峨眉山桂林旅游黄山旅游 12% 7% -15% -19% 21% 29% 6% -8% 6% 13% 10% 10% -7% -9% 4% 8% 12% 10% 11% -20% -10% 0% 10% 20% 30%

41、2012H120122013H120132014H12014 峨眉山桂林旅游黄山旅游全国旅游 50% 55% 60% 65% 70% 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 星级饭店综合五星级四星级三星级 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 星级饭店综合五星级四星级三星级 1313 行业深度 第 13 页 共 25 页 简单金融 成就梦想 航空：2003 年 5 月民航客