1、1 证券研究报告 行业评级： 上次评级： 行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 其他休闲服务其他休闲服务 强于大市 强于大市 维持 2021年01月24日 （评级） 创尔生物：专注技术创尔生物：专注技术+拓展渠道，胶原蛋白行业拓展渠道，胶原蛋白行业 龙头步履不停龙头步履不停 行业专题研究 摘要 2 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 一、美容保养观念升级，“修护”渐成护肤品关键词一、美容保养观念升级，“修护”渐成护肤品关键词 二、胶原蛋白龙头地位巩固，线上直销构建新发力点二、胶原蛋白龙头地位巩固，线上直销构建新发力点 三、市场稀缺批文为本，医疗机构认可度逐步提升三、市场稀缺

2、批文为本，医疗机构认可度逐步提升 四、胶原蛋白产品四、胶原蛋白产品+直销渠道高毛利，营收净利稳步提升直销渠道高毛利，营收净利稳步提升 风险提示风险提示：主要产品线上销售价格下降风险、市场竞争加剧风险、：主要产品线上销售价格下降风险、市场竞争加剧风险、胶原新产品研发风险胶原新产品研发风险 oPrPtMmRrRmRqOxOrMmNoO8OdN9PtRoOnPpOlOmMrQeRoMtOaQpPuNuOnOqNMYtRtO 3 美容保养观念升级，美容保养观念升级， “修护修护”渐成护肤品关键词渐成护肤品关键词 1 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 2444.15 14.7% 0% 10%

3、20% 30% 0 2000 4000 6000 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 中国护肤品行业市场（亿元）yoy 中国护肤品行业市场规模中国护肤品行业市场规模 1.1 护肤品市场扩容，消费升级拉动高附加值产品市场接受护肤品市场扩容，消费升级拉动高附加值产品市场接受 度度 当消费升级成为趋势，美容保养观念也在升级同步进行中。当消费升级成为趋势，美容保养观念也在升级同步进行中。 社会经济的快速发展，居民收入水平和消费能力的提升，消费升级成为大势所趋。在美容保养的理念深入 下，差异化、高附加值的生物护肤品已经被

4、越来越多的消费者所接受。 2014-2019年中国护肤品行业市场规模实现稳定增长，2019年同比增长14.71%至2,444.15亿元，预计 2019-2024年CAGR为12.49%，行业规模有望继续保持增长。细分行业面部护理市场贡献了护肤品行业的 绝大部分销售份额，预计2019至2024年CAGR将达到12.51%。 国内医疗美容行业起步较晚，但发展迅速，2012年以来呈现出逐年增长的趋势，2017年市场规模突破 1000亿元，达到1124亿元,至2019年，市场规模已经增加至1769亿元，同比增长22.2%。 2192.92 18.5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 1

5、000 2000 3000 4000 5000 中国面部护理行业市场规模（亿元）yoy 中国面部护理行业市场中国面部护理行业市场 298 378 480 648 841 1124 1448 1769 26.8% 27.0% 35.0% 29.8% 33.7% 28.8% 22.2% 0% 10% 20% 30% 40% 0 500 1,000 1,500 2,000 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 市场规模（亿元）yoy（右） 中国医疗美容市场规模中国医疗美容市场规模 资料来源：创尔生物招股书，欧睿国际,，前瞻产业研究院，天风证券研究所请务必阅读

6、正文之后的信息披露和免责申明 5 化妆品类零售累计同比高于社零总额化妆品类零售累计同比高于社零总额城镇居民人均可支配收入保持稳定增长城镇居民人均可支配收入保持稳定增长 -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 2013-02 2013-07 2013-12 2014-05 2014-10 2015-03 2015-08 2016-01 2016-06 2016-11 2017-04 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 社会消费品零售总额:累计同比零售额:化妆品类

7、:累计同比 化妆品消费环境日益显现，行业整体趋势向好。化妆品消费环境日益显现，行业整体趋势向好。 根据国家统计局数据，我国城镇居民人均可支配收入由2013年的26,467元增长至42,359元，CAGR达到 8.15%，随着可支配收入的提升，居民在解决温饱问题之外有很多能力关注可选消费赛道以提升生活品质，为 化妆品行业的发展提供了强劲动力。 2020年以来受疫情影响，社会消费品零售总额累计同比增速大幅下滑，自8月社零当期同比增速回正以来改善 趋势明显，化妆品社零累计同比增速近年来总体高于社零总额累计同比增速，行业发展趋势向好，疫情以来恢 复情况好于社消整体。 26467 28844 31195

8、 33616 36396 39251 42359 8.98% 8.15% 7.76% 8.27% 7.84% 7.92% 6.8% 7.2% 7.6% 8.0% 8.4% 8.8% 9.2% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 200019 城镇居民人均可支配收入(元)yoy（右） 1.1 护肤品市场扩容，消费升级拉动高附加值产品市场接受护肤品市场扩容，消费升级拉动高附加值产品市场接受 度度 资料来源：国家统计局，天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 153

9、.56 226.22 6.9%6.7% 6.5% 2.1% 4.6% 5.2% 5.7%5.8%5.5%5.5% 5.3% 0% 2% 4% 6% 8% 0 50 100 150 200 250 全球胶原蛋白市场规模（亿美元）yoy 9.83 15.76 8.0%7.8%7.7% 2.5% 5.7%6.2% 6.7%7.0%6.9%6.7%6.9% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 0 5 10 15 20 胶原在全应用领域中国总市场规模（亿美元）yoy 全球胶原蛋白市场起步较早全球胶原蛋白市场起步较早中国胶原蛋白总市场增速领先全球中国胶原蛋白总市场增速领先全球 活性胶原使用范围广泛，中国

10、市场增速领先全球。活性胶原使用范围广泛，中国市场增速领先全球。 欧美发达国家胶原蛋白行业起步较早，胶原蛋白制取工艺较为先进，全球胶原蛋白行业近年来稳步发展，根据 Grand View Research 发布的数据，2019 年全球胶原蛋白市场规模达到153.56亿美元， 预计2027年达到 226.22 亿美元，2020至2027年CAGR预计为5.37%，增速平稳。 根据Grand View Research报告2019年中国胶原蛋白的市场规模增长至9.83亿美元，约占全球市场的6.40%， 预计2027年中国胶原蛋白市场规模将增长至15.76亿元， 2020至2027年CAGR预计为6.5

11、9%，增速高于全球 市场。 1.2 胶原蛋白应用场景多元，医疗健康认可度提升胶原蛋白应用场景多元，医疗健康认可度提升 资料来源：创尔生物招股书，Grand View Research ，天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 49.83% 30.74% 12.93% 6.49% 47.81% 32.06% 13.57% 6.57% 0%20%40%60% 医疗健康 食品和饮料 护肤品 其他 中国全球 胶原蛋白主要应用领域份额及占比胶原蛋白主要应用领域份额及占比 胶原蛋白下游场景多样，医疗健康成为产业主要驱动力。胶原蛋白下游场景多样，医疗健康成为产业主要驱动力。 胶原蛋白对于人

12、体的作用主要是保护皮肤、骨骼健康、筋骨柔软和眼睛， 目前我国医用胶原的下游应用产业主要包括皮肤、烧伤等传统临床医学领 域和医疗美容领域，胶原医疗器械在传统临床医学领域的应用相对成熟， 主要产品经历了长期的市场考验，市场占比较为稳定；在组织工程和再生 医学方向的应用前景广阔，相关技术和产品均存在极大发展空间。 随着收入的逐渐升高，居民越来越关注健康问题，医疗保健支出占居民人 均消费支出比例呈稳定上升趋势，2019年占比达到8.82%，医疗健康领域 逐渐成为未来胶原蛋白产业市场增长的主要驱动力，2019 年全球医疗健 康领域市场规模在市场总规模中的占比为 49.83%，中国达到47.81%。 医疗

13、保健占居民人均支出比例呈上升趋势医疗保健占居民人均支出比例呈上升趋势 胶原蛋白行业产业链示意图胶原蛋白行业产业链示意图 胶原蛋白在人体主要作用胶原蛋白在人体主要作用 1.2 胶原蛋白应用场景多元，医疗健康认可度提升胶原蛋白应用场景多元，医疗健康认可度提升 资料来源：国家统计局，创尔生物招股书，Grand View Research， 中国产业信息网，前瞻产业研究院，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6.90% 7.21% 7.41% 7.64% 7.92% 8.49% 8.82% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 0 5000 10000 15000 20000 25

14、000 200019 居民人均消费支出（元） 居民人均医疗保健消费支出（元） 占比（右） 8 全球胶原类高端创伤敷料市场规模全球胶原类高端创伤敷料市场规模 医用敷料市场保持稳定增长，医用敷料市场保持稳定增长，高端创伤敷料迎来发展机遇。高端创伤敷料迎来发展机遇。 随着全球人口老龄化问题的日益突出和由此带来的溃疡、褥疮等病症患者的增加，全球医用敷料市场规模保持稳 定增长，根据BMI Research和前瞻产业研究院数据，2014-2018年由111.01亿美元增长至121.58亿美元，预期 2020年规模将达到132.84亿美元；近年来我国医疗资源逐渐丰

15、富，医疗保障力度逐渐加大，基础医疗设施建设加 快，居民生活水平及健康意识不断提高，医用敷料市场亦随之迎来快速发展时期，2014-2018年由39.89亿元增长 至65.38亿元，预期2020年将达到82.25亿元。 随着下游市场对多功能、新材质、高附加值的医用敷料的需求日渐迫切，高端创伤敷料产业迎来了良好的发展机 遇，根据Grand View Research数据，2019年全球高端创伤敷料市场同比增加4.1%达65.79亿美元，细分产品市 场方面，全球胶原类高端创伤敷料市场2019年同比增加3.5%达到6.25亿美元。 全球医用敷料市场规模（亿美元）全球医用敷料市场规模（亿美元） 中国医用敷

16、料市场规模（亿元）中国医用敷料市场规模（亿元） 65.38 17.5% 7.7% 6.6% 21.5% 11.8%12.5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 200172018 2019E 2020E 我国医用敷料市场规模（亿元）yoy（右） 121.58 -5.1% 3.6% 4.3% 6.9% 2.7% 6.4% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 0 20 40 60 80 100 120 140 200172018 2019E 2020E 全球医用敷料市场

17、规模（亿美元）yoy（右） 1.3 敷料市场迎来发展机遇，国内品牌大显身手敷料市场迎来发展机遇，国内品牌大显身手 资料来源：创尔生物招股书，Grand View Research， 前瞻产业研究院，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6.25 3.48% 3.0% 3.1% 3.2% 3.3% 3.4% 3.5% 3.6% 3.7% 3.8% 0 2 4 6 8 10 全球胶原类高端创伤敷料市场规模（亿美元） yoy 9 贴片式医用皮肤修复敷料市场高速增长贴片式医用皮肤修复敷料市场高速增长 16140 22494 33729 39.37% 49.95% 0% 10% 20%

18、 30% 40% 50% 60% 0 10000 20000 30000 40000 201720182019 我国贴片式医用皮肤修复敷料市场消费数量（万片） yoy 贴片式医用皮肤修复敷料市场高增。贴片式医用皮肤修复敷料市场高增。 医用皮肤修复敷料可分为贴片式医用皮肤修复敷料和非贴片式医用皮肤修复敷 料两大类，其中贴片式医用皮肤修复敷料是主流，更加适用于皮肤修复。 随着大众尤其是新一代消费者对美的关注和投入增多，以及“医美面膜”概念 快速传播，我国贴片式医用皮肤修复敷料市场快速成长，近三年CAGR超过 40%，2019年消费量达到3.4亿片，销售额超过50亿元，渗透率约30%。 从单价看，传

19、统贴片式医用皮肤修复敷料的价格相对较高，二类、三类敷料受 到消费者的喜爱，贴片式医用皮肤修复敷料的消费者也愿意为高品质付出相应 的价格。 从主要功效成份看，主要为胶原蛋白和透明质酸钠，其中“创福康”是胶原蛋 白类敷料产品的领导品牌，“敷尔佳”是透明质酸钠类敷料产品的领导品牌。 代表产品主要成分生产企业名称管理类别 产品单价 （元/片） 敷尔佳 医用透明质 酸钠修复贴 透明质酸 钠 哈尔滨三联药业股 份有限公司 第二类23.6 创福康 胶原贴敷料胶原蛋白 广州创尔生物技术 股份有限公司 第二类25.2 胶原贴敷料胶原蛋白 广州创尔生物技术 股份有限公司 第三类26.7 可孚 医用透明质 酸钠修复

20、贴 透明质酸 钠 哈尔滨运美达生物 科技有限公司 第二类7.5 可复美 类人胶原蛋 白敷料 类人胶原 蛋白 陕西巨子生物技术 有限公司 第二类37.6 我国贴片式医用皮肤修复敷料市场主要品牌我国贴片式医用皮肤修复敷料市场主要品牌 1.3 敷料市场迎来发展机遇，国内品牌大显身手敷料市场迎来发展机遇，国内品牌大显身手 贴片式医用皮肤修复敷料产品图贴片式医用皮肤修复敷料产品图 资料来源：创尔生物招股书，标点医药，淘宝网，天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 敷尔佳可孚可复美 10 国产品牌占我国贴片式医用皮肤修复敷料市场主导地位，创福康市占率第二。国产品牌占我国贴片式医用皮肤修复敷料

21、市场主导地位，创福康市占率第二。 我国贴片式医用皮肤修复敷料市场中国内品牌或公司占据主导地位， “创福康”以及“敷尔佳”、“荣晟”、 “可孚”、“可复美”、“芙清/芙芙”、“绽妍”等国内品牌共同占据了接近 70%的市场份额（按销售额测 算）， 国际品牌或公司的市场份额较小。 从各皮肤修复敷料品牌天猫旗舰店销售额来看，敷尔佳旗舰店销售额稳定领先，创福康与可复美旗舰店销售额 相差不大，11月受双十一大促销影响均有大幅同比增长。 按销售额测算，2019年“敷尔佳”、“创福康”和“可复美”排名品牌前三，其中“创福康”市场占有率为 8%，仅次于敷尔佳市占率第二。 37% 8% 8% 5% 4% 4% 2

22、% 32% 敷尔佳 创福康 可复美 荣晟 芙清/芙芙 绽妍 可孚 其他 创福康占贴片式皮肤修复敷料市场比例为创福康占贴片式皮肤修复敷料市场比例为8% （按销售额）（按销售额） 皮肤修复敷料品牌各天猫旗舰店销售额（万元）皮肤修复敷料品牌各天猫旗舰店销售额（万元） 0 5000 10000 15000 20000 25000 2019年12月 2020年1月 2020年2月 2020年3月 2020年4月 2020年5月 2020年6月 2020年7月 2020年8月 2020年9月 2020年10月 2020年11月 2020年12月 创福康旗舰店敷尔佳旗舰店可复美旗舰店 1.3 敷料市场迎来发

23、展机遇，国内品牌大显身手敷料市场迎来发展机遇，国内品牌大显身手 资料来源：创尔生物招股书，标点医药，淘宝网，天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 7% 6% 6% 4% 3% 3% 2% 2% 2% 2% 1% 1% 1% 1%1% 57% 韩束 膜法世家1908 自然堂 御泥坊 Jmsolution wis 高姿 淘系平台“修护”贴片面膜品牌淘系平台“修护”贴片面膜品牌top15 修护类贴片面膜行业稳定增长修护类贴片面膜行业稳定增长 8.69 13.97 16.53 8.85% 10.64% 12.23% 0% 5% 10% 15% 0 5 10 15 20 2018年

24、2019年2019年7-2020年6月 淘宝天猫平台上修护类贴片面膜成交额（亿元） 修护类贴片面膜在整体贴片面膜中的占比 修护成为贴片面膜关键词，市场集修护成为贴片面膜关键词，市场集 中度仍较低。中度仍较低。 从小红书2020年热搜词来看，皮 肤、成分、肌肤、精华、面膜分列 前五，其中皮肤相关笔记篇数为 243.84万篇，大幅领先于第二，消 费者对皮肤健康管理的关注度高。 2019年7月-2020年6月，在淘宝天 猫平台上具有“修护”功效的贴片 面膜的成交额达到16.53亿元，在 整体贴片面膜中的占比达到 12.23%. 我国修护类贴片面膜市场行业集中 度较低，呈现出多元竞争的市场格 局，修护

25、类贴片面膜的品牌以大众 化妆品牌为主，“韩束”、“膜 法 世家”、“自然堂”等品牌以较高 的品牌影响力带动了修护类贴片面 膜的销售。 其中创尔美为创尔生物打造的护肤 品牌，与其械字号的医用皮肤修复 敷料“创福康”形成产品互补，占 据了该领域2%的市场份额, 排名热搜词笔记篇数（万） 1皮肤243.84 2成分134.96 3肌肤131.91 4精华128.47 5面膜90.87 6美妆56.54 7口红50.7 8妆容44.88 9眼影41.39 10粉底35.82 消费者对皮肤健康关注度高消费者对皮肤健康关注度高 1.4 皮肤健康关注度高，“修护“渐成化妆品消费关键词皮肤健康关注度高，“修护

26、“渐成化妆品消费关键词 资料来源：创尔生物招股书，标点医药，千瓜数据，天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 胶原蛋白龙头地位巩胶原蛋白龙头地位巩 固，线上直销构建新发力点固，线上直销构建新发力点 2 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 创尔生物发展历程创尔生物发展历程 长期致力于活性胶原蛋白开发，市场地位不断巩固。长期致力于活性胶原蛋白开发，市场地位不断巩固。 公司自设立以来一直致力于活性胶原及终端产品的研发、生产和销售， 不断提升自主研发的深度和广度，持续推出新产品，丰富主营业务产品 链并巩固公司在医用胶原行业的市场地位。 创尔生物股权结构创尔生物股权结构 公

27、司股权分布集中，控股股东为佟刚。公司股权分布集中，控股股东为佟刚。 公司控股股东、实际控制人为佟刚，直接持有发 行人5,574.64万股股份，占发行人总股本的 65.59%，除此以外无直接持有公司5%以上股份 比例的股东，股权分布集中。 创尔生物是一家应用活性胶原生物医用材料制备关键技术，进行活性胶原原料、医疗器械及生物护肤品的研发、生 产及销售的高新技术企业。公司是我国胶原贴敷料产品的开创者，拥有全国首款无菌类胶原贴敷料。经过近二十 年的发展，公司已成为国内活性胶原生物医用材料细分领域的领先企业。 2.1 活性胶原生物医用材料龙头，长期致力于技术研发活性胶原生物医用材料龙头，长期致力于技术研

28、发 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：创尔生物招股书，天风证券研究所 14 胶原蛋白产业为公司奠定发展基础，非胶原蛋白业务逐步发力。胶原蛋白产业为公司奠定发展基础，非胶原蛋白业务逐步发力。 按产品成分是否含有胶原进行分类，公司产品可分为胶原产品和非胶原产品两大类。胶原产品包括医疗器械和生 物护肤品，医疗器械一般指直接或者间接用于人体的仪器、设备、器具、体外诊断试剂及校准物等，而生物护肤 品指利用从生物中提取的活性成分，从根本上调理和改善皮肤健康状态的护肤产品。 主营产品按品类划分主营产品按品类划分 2.2 胶原蛋白奠定公司长期基础，发力非胶原蛋白业务胶原蛋白奠定公司长期基础，发力

29、非胶原蛋白业务 非胶原产品主要包括医疗器械和一 般护肤品，其中医疗器械包括医用 冷敷贴、液体敷料等产品，一般护 肤品包括水杨酸祛痘面膜、净肤亮 采面膜等产品。 胶原蛋白产品中，医疗器械包括胶 原贴敷料、胶原蛋白海绵等产品， 生物护肤品包括胶原多效修护面膜、 胶原多效修护原液等产品。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：创尔生物招股书，淘宝网，天风证券研究所 15 非胶原蛋白收入占主营业务收入比例稳步上升：非胶原蛋白收入占主营业务收入比例稳步上升： 将营业收入按胶原蛋白和非胶原蛋白进行拆分，从2017年至2020H1胶原蛋白产品营收占比由95.02%逐步降 至86.03%，但仍然贡献

30、了绝大部分收入；非胶原蛋白业务逐步发力，营收占比稳步提升。 进一步将主营业务拆分，胶原蛋白产品中医疗器械占比较高，虽有波动但2019年以来仍占据了主营业务收入 的50%以上；非胶原蛋白产品中，生物医疗器械和生物护肤品规模均呈现出上升趋势，齐发力推动非胶原蛋白 产业。 95.02%94.23% 91.03% 86.03% 4.98%5.77% 8.97% 13.97% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20020H1 胶原蛋白非胶原蛋白 非胶原蛋白收入占主营业务收入比例稳步上升非胶原蛋白收入占主营业务收入比例稳步上升 6

31、1.7% 46.0% 56.1% 52.7% 33.3% 48.3% 34.9% 33.3% 2.0% 1.6% 2.3% 4.1% 2.1%3.3% 6.2% 9.7% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20020H1 胶原产品医疗器械胶原产品生物护肤品 非胶原产品生物医疗器械非胶原产品一般护肤品 胶原蛋白医疗器械产品占据营收半壁江山胶原蛋白医疗器械产品占据营收半壁江山 2.2 胶原蛋白奠定公司长期基础，发力非胶原蛋白业务胶原蛋白奠定公司长期基础，发力非胶原蛋白业务 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：创尔生物招股书，天风证券研究所 16 胶原

32、蛋白业务为核心业务，高收入占比、高知名度、高市占率。胶原蛋白业务为核心业务，高收入占比、高知名度、高市占率。 公司长期以来发展稳定胶原蛋白业务，凭借在胶原领域的技术优势和品牌优势获得了较高的知名度和市场占有率， 近年来胶原蛋白业务营收规模保持稳定快速增长，2019年营业收入2.75亿元，同比增长36.35%，其中胶原医疗 器械占据了主营业务收入的半壁江山；非胶原蛋白业务体量小、发展迅速，2019年同比增长119.46%至 2,709.24万元。 按核心技术划分来看，胶原贴敷料功效了主营业务收入的半壁江山，胶原多效修复面膜居第二。 12,832.43 20,154.24 27,479.38 11

33、,216.15 672.56 1,234.52 2,709.24 1,821.05 57.06% 36.35% 83.56% 119.46% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 20020H1 胶原蛋白产品非胶原蛋白产品 胶原蛋白产品yoy非胶原蛋白产品yoy 胶原蛋白营收规模稳定快速增长胶原蛋白营收规模稳定快速增长(万元）万元） 51.2% 1.5% 22.2% 5.8% 1.9% 4.9% 12.5% 胶原贴敷料 胶原蛋白海绵 胶原多效修护面膜 胶原多

34、效修护原液 医用冷敷贴 水杨酸祛痘面膜 其他 2020H1主营业务收入按照核心技术主营业务收入按照核心技术 2.2 胶原蛋白奠定公司长期基础，发力非胶原蛋白业务胶原蛋白奠定公司长期基础，发力非胶原蛋白业务 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：创尔生物招股书，天风证券研究所 17 63.7% 47.6% 58.4%56.8% 33.3% 48.3% 34.9% 33.3% 3.0%4.2% 6.7% 9.9% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20020H 医疗器械生物护肤品其他 医疗器械为营业收入主要来源医疗器械为营业收入主要来源 18.2% 7

35、3.4% 129.6% 2.0% 121.6% 125.3% 0% 50% 100% 150% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 20020H 医疗器械生物护肤品 其他医疗器械yoy（右） 生物护肤品yoy（右）其他yoy（右） 医疗器械为主要营收来源，直销模式占比快速提升。医疗器械为主要营收来源，直销模式占比快速提升。 将公司主营业务收入按医疗器械和生物护肤品分类，医疗器 械为主要来源，占主营业务收入比例基本保持在50%以上， 2019年同比增速73.4%，在高基数基础上仍取得较快增长。 从销售模式来看，医疗器械产品直销模式收入占比呈逐年上 升趋

36、势，主要是因为2018年末公司开设电商创福康旗舰店以 及2020年上半年期间线下经销渠道受阻、公司加大线上直销 促销力度。护肤类产品销售以直销模式为主，面膜类市场热 度提升，公司进一步拓展经销渠道。 2019年医疗器械收入同比增长年医疗器械收入同比增长73.4%(万元）万元） 医疗器械类产品直销模式占比快速提升医疗器械类产品直销模式占比快速提升 18.26%19.69% 22.07% 6.42% 81.74%80.31% 77.93% 93.58% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20020H1 经销模式直销模式 护肤品类产品主要通过直销销售护肤品类产品主

37、要通过直销销售 2.3 立足线下经销模式，线上直销迎高增立足线下经销模式，线上直销迎高增 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：创尔生物招股书，天风证券研究所 90.43% 84.94% 58.05% 42.42% 9.57% 15.06% 41.95% 57.58% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20020H1 经销模式直销模式 18 经销模式下，公司向推广配送经销商或配送经销商销售产品， 再由推广配送经销商或者配送经销商销售给公立医院、民营 医院及药房等终端机构；部分推广配送经销商通过零售或者 电商平台向终端消费者销售。直销模式下，公司主要

38、通过 “天猫旗舰店”、“京东旗舰店”为代表的直营网络店铺及 自有线上平台销售。 公司生物护肤品采用经销和直销相结合的销售模式，以直 销模式为主。直销模式下，公司主要通过“天猫旗舰店”、 “京东旗舰店”为代表的直营网络店铺及自有线上平台销 售。 网店名称所属电商平台网址链接 创福康旗舰店天猫https:/ 创福康旗舰店京东 https:/ 846978.html 云护肤平台微信公众号- 医疗器械类产品主要直销网店医疗器械类产品主要直销网店 网店名称所属电商平台网址链接 trauemy创尔美旗舰店天猫https:/ 创尔美旗舰店京东 https:/ 120665.html 创尔美自有商城http:

39、/ 生物护肤品主要直销网店生物护肤品主要直销网店 医疗器械类产品销售模式医疗器械类产品销售模式生物护肤品销售模式生物护肤品销售模式 2.3 立足线下经销模式，线上直销迎高增立足线下经销模式，线上直销迎高增 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：创尔生物招股书，天风证券研究所 19 39.0% 47.3% 56.2% 66.3% 1.1% 0.8% 1.7% 1.7% 0.0% 0.8% 2.6% 4.4%59.9% 51.2% 39.5% 27.6% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20020H 线上直销线下直销线上经销线下经销 销售渠道按营业收

40、入划分占比销售渠道按营业收入划分占比 5263.51 10111.85 16968.83 8642.45 92.11% 67.81% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 5000 10000 15000 20000 20020H1 线上直销销售收入yoy 销售渠道按营业收入划分占比（万元）销售渠道按营业收入划分占比（万元） 225,984 617,073 3,304,734 2,346,147 173.1% 435.5% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 0 500,000 1,000,000 1,500,000 2,000,000

41、2,500,000 3,000,000 3,500,000 20020H1 胶原贴敷料（片）yoy 线上直销胶原贴敷料数量线上直销胶原贴敷料数量 电商旗舰店胶原贴敷料销售扩张，线上直销迎来高速增电商旗舰店胶原贴敷料销售扩张，线上直销迎来高速增 长阶段。长阶段。 2017年至2020年上半年，线上直销的营收占比呈明显 快速上升趋势，三年半的时间里提高了27.3pcts，超越 线下经销成为公司的主要销售模式。 线上直销模式下，公司主要通过“天猫旗舰店”、“京 东旗舰店”为代表的直营网络店铺及自有线上平台销售 向终端消费者直接销售，2017年至2019年由22.6万片 提升至3

42、30.47万片，CAGR达到282.4%，2020年仅上 半年销量已经达到234.61万片，销量呈现快速上升趋势。 2.3 立足线下经销模式，线上直销迎高增立足线下经销模式，线上直销迎高增 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：创尔生物招股书，天风证券研究所 20 19.9% 30.8% 34.4% 54.2%15.3% 10.3% 25.3% 2.6% 42.1% 34.2% 18.6% 19.0% 11.2% 11.9% 8.9% 11.7% 3.9%5.6%6.5% 8.2% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2017201

43、820192020H1 线上推广服务费广告宣传费销售服务费 职工薪酬运输费用包装费用 会议费用差旅费用其他 销售费用中线上推广服务费和广告宣传费占比上升销售费用中线上推广服务费和广告宣传费占比上升线上直销第三方平台占比提升线上直销第三方平台占比提升 市场推广力度加大，第三方平台销售逐步打开。市场推广力度加大，第三方平台销售逐步打开。 从平台来看公司线上销售主要集中在天猫和京东，公司通过天猫、京东等第三方平台的销售金额及占比逐年上 升，主要原因是公司逐年加大平台营销推广力度，2019年线上广告宣传费和推广服务费占销售费用比重分别大 幅同比增长15%和3.6%，改变经营策略加大广告投放力度以树立更

44、高的品牌知名度。 2.3 立足线下经销模式，线上直销迎高增立足线下经销模式，线上直销迎高增 27.4% 21.7% 9.9% 5.2% 72.6% 78.3% 90.1% 94.9% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20020H1 自有平台第三方平台（天猫、京东等） 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：创尔生物招股书，天风证券研究所 21 品牌名品牌背景发展特征渠道特点 敷尔佳 委托三联药业生产， 三联药业 为国内知名药企 核心成分为透明质酸钠，“医美 面膜”概念的市场教育者 以线上销售为主 创福康 传统

45、医用皮肤修复敷料品牌， 是前几品牌中唯一拥有三类注 册证的企业 医用皮肤修复敷料的先行者之 一， 核心成分为活性胶原 医院渠道和线上销售并 重 可孚 均为委托加工生产，委托方-可 孚医疗属于国内知名的家用医 疗产品生产企业 核心成分为透明质酸钠，低价策 略开拓市场，并逐渐扩大产品群 以线上销售为主 可复美传统医用皮肤修复敷料品牌核心成分为“类人胶原蛋白” 医院渠道和线上销售并 重 66.0% 23.4% 5.2% 4.2% 1.2% 天猫平台（含淘宝） 微信平台 京东 薇诺娜官网 其他线上自营渠道 薇诺娜薇诺娜2019年线上自营销售收入拆分年线上自营销售收入拆分 创尔线上直销渠道主要为天猫，其

46、他销售渠道仍有待开拓。创尔线上直销渠道主要为天猫，其他销售渠道仍有待开拓。 创尔自从在天猫、京东平台分别开设“创福康”品牌旗舰店后新增 第三方平台网络销售渠道且销售量逐年上升，其中天猫销售额占第 三方平台总计销售额的90%以上。 对比行业：对比行业：贴片式医用皮肤修复敷料主要品牌中敷尔佳和可孚以线 上销售为主，创福康和可复美渠道和线上销售并重发展；而薇诺娜 则较早成立团队布局电商全渠道，线上销售表现亮眼，2019年线上 自营销售收入中，约66%来自天猫，依托微信平台的社交电商销售 占比23.4%。 贴片式医用皮肤修复敷料主要品牌渠道特点贴片式医用皮肤修复敷料主要品牌渠道特点 2.3 立足线下经

47、销模式，线上直销迎高增立足线下经销模式，线上直销迎高增 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：创尔生物招股书，贝泰妮招股书，天风证券研究所 创尔生物第三方平台销售额中天猫占比高创尔生物第三方平台销售额中天猫占比高 93.0%93.3% 91.6%91.1% 6.2%6.1% 7.4%7.5% 0.8%0.6%1.0%1.4%0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20020H1 天猫京东其他 22 市场稀缺批文为本，市场稀缺批文为本， 医疗机构认可度逐步提升医疗机构认可度逐步提升 3 请务必阅读正文之后的信息披露和

48、免责申明 23 标准管理类别批文数量（个） 为创面敷料，且适用关键字中包 含“过敏”/“痤疮”/“光 子”/“激光”等关键字 合计102 第三类3 第二类45 第一类54 产品名为“医用冷敷贴”，且明 确为面部整体使用 合计365 第一类365 合计467 我国医用皮肤修复敷料批文情况我国医用皮肤修复敷料批文情况 2019年年类胶原贴敷料销售额快速增长（万元）类胶原贴敷料销售额快速增长（万元） 90.4%89.1% 64.1% 51.4% 9.6%10.9% 35.9% 48.6% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20020H1 类类 类胶原贴敷料销售额占

49、比逐年提升类胶原贴敷料销售额占比逐年提升 胶原贴敷料产品开创者，拥有全国首款无菌胶原贴敷料产品开创者，拥有全国首款无菌类胶原贴敷料，类胶原贴敷料， 截至截至2020年年6月仅月仅3张批文。张批文。 公司自成立以来便深耕活性胶原敷料市场，经过多年发展， 公司生产技术、产品质量已经达到国内领先水平，是国内活 性胶原生物医用材料细分领域的领先企业。 截至2020年6月30日，我国仅有3个按照三类管理的医用皮 肤修复敷料医疗器械产品，其中国内企业2家，分别为创尔 生物和浙江崇山生物制品有限公司（主要产品为消加术 类胶原帖敷料），这两家企业的产品均为“胶原贴敷 料”；进口企业1家，名为瑞典墨尼克医疗用品

50、有限公司， 产品属于非胶原类修复敷料。 7188.09 8385.71 10481.39 3429.95 759.59 1030.03 5872.49 3247.84 16.7% 25.0% 35.6% 470.1% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 20020H1 类销售额类销售额类yoy（右）类yoy（右） 类胶原贴敷料销售额高增，占比接近辅料销售半成。类胶原贴敷料销售额高增，占比接近辅料销售半成。 2017年至2019年， 类胶原贴敷料销售额由759.6万元快速增长至 5,87