1、新凤鸣前身为中恒化纤，创办于 2000 年 2 月 22 日，坐落在中国化纤名镇桐乡洲泉。2001 年，公司创办桐乡首家公司园区新凤鸣中驰化纤工业园，第一次让公司看到了规模扩张所带来的发展契机。同年，公司成立中维子公司，通过 FDY 技改项目实现了初步的产能飞跃。随后，在 2006 年和 2009 年分别组建中驰化纤有限公司和中辰化纤有限公司，目前新凤鸣集已拥有新凤鸣、中山科技、独山能源、中跃化纤、中欣化纤、中维化纤和中益化纤等子公司，并于 2017 年上市。新凤鸣十分注重技术发展与革新，并将其视为公司发展的根本动力。2002年公司投资 4.5 亿元引进美国杜邦和日本 TMT 全自动聚酯纺丝生

2、产设备，并启动年产 20 万吨的熔体直纺生产线;2006 年 6 月投资 5 亿元引进美国杜邦和德国巴马格聚酯熔体直纺生产技术;2009 年 13 亿元投建年产 36 万吨差别化功能性纤维项目，引进世界最先进的美国杜邦工艺聚合设备及德国巴马格WINGS 纺丝设备，这一系列投资与技术引进使得公司形成了较强的行业技术研发能力，已逐渐发展为业内领先公司。目前，公司主要业务为民用涤纶长丝及其主要原材料 PTA 的研发、生产与销售，其中涤纶长丝的主要产品为 POY(预取向丝)、FDY(全拉伸丝)和 DTY(拉伸变形丝)，覆盖 400 余个规格品种，主要应用于服装、家纺和产业用纺织品领域，稳居国内民用涤纶

3、长丝行业前三。公司已连续多年跻身中国民企 500 强，多项新产品及技术被列入国家火炬计划等国家及省部级计划。自 2000 年新凤鸣成立以来，公司一直专注于民用涤纶长丝领域，涤纶长丝也是公司营业收入和毛利的主要来源。2004 年，20 万吨/年的聚酯熔体直纺项目投产，公司跨入年产值 30 亿元的大型规模公司行列。2006 年 8 月，新凤鸣中驰子公司纺丝生产线投产，公司年产能由此跨上50 万吨的新台阶。2009 年，新凤鸣 36 万吨/年差别化功能性纤维项目投产。2011 年，新凤鸣熔体四期年产 36 万吨差别化功能性纤维项目顺利投产，公司整体产能突破 100 万吨，产值规模步入百亿公司行列。2

4、014 年公司实现涤纶长丝产量 167.40 万吨，位居国内民用涤纶长丝行业第二位。2015 年 3 月投产年产 48 万吨低碳超仿真涤纶纤维项目，随后建成投产 45万吨功能性、共聚共混改性纤维项目，6 月中石 CP10 聚酯投产，新凤鸣整体产能突破 230 万吨。2019 年 7 月，中跃 HCP05 项目投产，新凤鸣整体产能规模突破 400 万吨。2020 年 11 月，子公司中益化纤年产60 万吨智能化、低碳差别化纤维项目全面投产。截至 2020 年 12 月，新凤鸣涤纶长丝产能 500 万吨，其中 POY 产能为 375 万吨，FDY 产能为 85 万吨，DTY 产能为 40 万吨。2

5、021 年 4 月，中跃化纤二期 HCP7 装置投产，新增产能 30 万吨/年;7 月子公司独山能源 60 万吨/年聚酯纤维项目投产。截至 2021 年 6 月，新凤鸣民用涤纶长丝产能已超 600 万吨，市场占有率近 12%，预计至年底还将新增约 30 万吨的长丝产能和 60 万吨的涤纶短纤产能。近年来，向上游 PTA 石化产业发展并打造 PTA-聚酯一体化产业链已成为新凤鸣的主要发展趋势。公司于 2019 年首次投产 PTA 项目，并将子公司独山能源作为 PTA 生产主体，投产全球单系列产能最大的 220 万吨/年产能的 PTA装置，由此新凤鸣跃居 PTA行业第八位，公司迈出了产业链整合的新

6、步伐。2020 年 10 月，子公司独山能源二期 220 万吨/年绿色智能化 PTA 项目投产。该项目引进了英国 BP 公司最新的绿色化、智能化 PTA 生产工艺技术，具有节能降耗、生产成本低、自动化程度高的特点，同传统 PTA 技术相比可减少95%固废、65%温室气体及 75%废水排放，在单套装置规模、物耗及能耗方面具有较强竞争优势。截至 2021 年 6 月，公司 PTA 实际产能为 500 万吨，能够满足现阶段涤纶长丝生产的需求，预计到 2024 年 PTA 产能将达 1000 万吨。新凤鸣向上延伸产业链的布局保障了公司原料供应稳定，并能有效支撑公司聚酯板块的产能扩张。新凤鸣在逐渐稳固涤

7、纶长丝和 PTA 市场后，也在积极寻求新增长点并扩展产品矩阵。涤纶短纤是由聚酯再纺成丝束并切断后得到的纤维，所需设备与涤纶长丝设备大体相同且均采用熔体直纺技术，因此得益于公司涤纶长丝的现存设备及技术，新凤鸣在涤纶短纤领域具有较大发展潜力。2020 年国内涤纶短纤的纺纱需求因疫情受到压制，但随着疫情缓解有望得到恢复，而疫情本身导致的卫生产品需求增加也从另一方面促进了涤纶短纤需求的稳定增长。2021 年我国预计新增涤纶短纤产能 159 万吨，产能增幅达 18.9%，且装置负荷率均值较高，具有成本优势的新凤鸣拥有提升市占率的良好契机。同时，聚酯薄膜这一辅料的投产也将进一步提升新凤鸣成本优势。2020

8、 年 6 月，公司在“一洲两湖”布局规划下投建 200 万吨/年产能的功能柔性定制化短纤、100 万吨/年产能的功能性差别化纤维及 30 万吨/年产能的聚酯薄膜新材料项目，累计将建设 7 套聚酯短纤装置，3 套聚酯装置及 1 套聚酯薄膜装置，其中第一批 60 万吨短纤产能有望于 2021 年底投产。我们采用市盈率法对公司进行估值。当前 PX-PTA环节行业景气度持续维持历史百分位底部，在“双碳”政策下对各类项目审批收紧，PTA 产能投产节奏有望放缓，因而 PX-PTA 环节价差从中长期而言有望逐步上抬。PTA-聚酯长丝环节伴随全球终端需求逐步回暖，行业景气度持续恢复，同时由于行业集中度持续上升

9、，龙头公司对产品环节价差存在较为显著的议价权，PTA-长丝环节价差有望中长期维持较为稳定的状态。截至 2021 年上半年，新凤鸣实现归母净利 13.24 亿元，同比增长561.2%。当前新凤鸣有超 400 万吨 PTA，600 万吨聚酯产能处于规划及建设中，新建产能持续投产有望进一步推动公司业绩上涨，考虑到 PX-PTA-聚酯产业链景气度有望稳中向上，新凤鸣 2021-2023 年复合增速有望超 28%，预计公司2021-2023 年净利润为 27/36/45 亿元，对应 EPS 为 1.79/2.37/2.96 元，对应PE 为 11.95X/9.04X/7.23X，给予新凤鸣 2022 年净利预测 13 倍市盈率，公司市值有望达 470 亿元，目标价 30.8 元，给予公司“买入”评级。