1、 请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明 1 1 !#$!#$/%&%& !#$!#$%&!&! ()()*+,-*+,- ././0101 B+C()*+,-./0123456789()*+,-./0123456789 :;:; 2021!1224# $%$%&/()*+()*+ !#$!#$%&()*+%&()*+ 投资要点：投资要点： 懒宅经济推动预制菜行业高速发展懒宅经济推动预制菜行业高速发展。我国居民家庭越来越依赖食物工业化生产和社会化供应。预制菜简化繁琐买菜、洗菜、切菜、烹制步骤，融合品质、营养和口感，迎合快节奏生活下年轻消费群体生活方式。20

2、21年中国预制菜空间规模预计达到 3400 亿元，同比增长 18%。未来 3-5 年我国预制菜行业有望成为下一个万亿餐饮市场。 预制菜行业发展驱动因素预制菜行业发展驱动因素。1）居民收入增加，家庭消费场景重构。经济发展带来居民饮食结构改变，食材消费增加，消费者预制菜购买能力提高。2）餐饮企业工业化驱动预制菜市场扩容。近两年受疫情影响，众多小型个人餐饮店出现现金流短缺、库存积压、受局部疫情管控影响等困难而闭店。连锁餐企规模化和品牌效应增强其应对风险能力，国内餐饮连锁化率重压之下增长至 10.9%。3）冷链物流配送能力加强带动行业发展。预制菜品储存时间得以大幅延长、菜品鲜度可以最大可能保持。在冷链

3、物流配送体系下，半成品菜企业扩大配送范围，提升产品配送效率，在保障食品安全的同时扩大市场覆盖面。4）政策利好规范行业发展。居民收入上升推动饮食消费升级，食品行业规模不断扩大。近年来国家陆续出台一系列法律法规，推动食品制造产业加快跃向万亿级，壮大绿色食品产业链。 预制菜行预制菜行业发展制约因素业发展制约因素。1）预制菜企业利润受原材料价格波动影响较大。肉禽及水产产量具有周期属性、易受自然条件等因素波动，短期内原材料成本变动影响行业利润水平。2）冷链物流配送能力制约企业发展，囿于区域难突破。大型预制菜企业主要销售渠道仍以本地为主。3）食品安全风险仍然存在，市场上中小企业后厨作坊食品安全情况不容乐观

4、。4）部分菜品口味复原存在难度，消费者心理接受程度存在变数。中餐烹饪对口感和食材新鲜度、烹饪过程要求较高，标准化面临较大挑战。 投资建议投资建议：懒人经济、疫情宅家引导消费习惯发生变化。懒人经济、疫情宅家引导消费习惯发生变化。居民快节奏生活对食品工业化生产和社会化供应依赖程度增高，预制菜迎合快节奏生活下年轻消费群体生活方式。目前国内局部疫情偶有发生，家庭用餐频率增高，预制菜料理包逐渐成为居家隔离生活必需品。中餐工业化、标准化中餐工业化、标准化生产需求驱动预制菜生产需求驱动预制菜B端市场扩容。端市场扩容。预制菜取代在后厨食材加工和菜品烹饪，标准化生产流程可以保证菜品口味稳定，餐企在降低成本的同时

5、避免繁琐的食材处理过程、提高餐厅坪效，提升整体盈利水平。外卖渗透率提外卖渗透率提高、家庭结构变化促使预制菜高、家庭结构变化促使预制菜C端销量增加。端销量增加。外卖爆发式增长为餐饮业导入源源不断的客流和订单的同时也提高便捷性要求。年轻人钻研厨艺热情下降、女性升学率就业率上升使居民家庭花费在厨房的时间较上个十年大幅减少。能保证菜品口味的预制菜成为家庭烹饪首选。建议关注：建议关注：1）预制菜专门生产企业：味知香；2）涉足半成品餐饮企业：广州酒家、同庆楼；3）拥有食品制造业务企业：安井食品、巴比食品、龙大美食。 风险提示：风险提示：行业竞争加剧风险； 食品质量安全问题风险； 冷链物流运输风险。 -15

6、%-10%-5%0%5%10%15%20%20/12/2421/3/2421/6/2421/9/24餐饮(申万)沪深300 ! ! !#$%& ()#$!#$%& ()#$* *+,%&+,%&- -请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明 2 2 目录目录 1.预制菜行业发展现状分析预制菜行业发展现状分析 . 7 1.1 懒宅经济推动预制菜行业高速发展 . 7 1.2 美国、日本预制菜进化历程 . 10 1.3 我国预制菜行业发展情况 . 13 1.3.1 B端市场：连锁餐饮标准化扩张带动预制菜B端需求提升 . 17 1.3.2 C端市场：宅经济与快节奏生

7、活双重作用开启预制菜C端消费高速发展 . 18 1.3.3 供给端：蓝海市场吸引多类企业涉水预制菜 . 20 2.预制菜行业发展驱动因素预制菜行业发展驱动因素 . 24 2.1 居民收入增加，家庭消费场景重构 . 24 2.2 餐饮企业工业化驱动预制菜市场扩容 . 27 2.3 冷链物流配送能力加强带动行业发展 . 29 2.4 政策利好规范行业发展 . 30 3.预制菜行业发展制约因素预制菜行业发展制约因素 . 31 3.1 预制菜企业利润受原材料价格波动影响较大 . 31 3.2 冷链物流配送能力制约企业发展，囿于区域难突破 . 32 3.3 食品安全风险仍然存在 . 33 3.4 部分菜

8、品口味复原存在难度，消费者心理接受程度存在变数 . 33 4.预制菜行业发展趋势预制菜行业发展趋势 . 34 4.1 预制菜行业发展趋势 . 34 4.2 行业市场空间测算 . 36 5.投资建议投资建议 . 37 6.风险提示风险提示 . 38 ! ! !#$%& ()#$!#$%& ()#$* *+,%&+,%&- -请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明 3 3 图目录图目录 图图1：2021年双年双11天猫天猫10大趋势单品大趋势单品 . 7 图图2：预制菜成为：预制菜成为2021年双年双11天猫趋势单品天猫趋势单品 . 7 图图3：预制菜行业概览

9、：预制菜行业概览 . 8 图图4：预制菜的四种类型：预制菜的四种类型 . 8 图图5：消费者购买预制菜目的：消费者购买预制菜目的 . 9 图图6：居民平均每天自制三餐时间减少：居民平均每天自制三餐时间减少 . 9 图图7：美国预制菜行业发展概览：美国预制菜行业发展概览 . 10 图图8：美国餐饮供应链增速与：美国餐饮供应链增速与SYSCO增速对比增速对比 . 11 图图9：SYSCO财务财务情况（单位：百亿美元）情况（单位：百亿美元） . 11 图图10：日本预制菜行业发展概览：日本预制菜行业发展概览 . 12 图图11：预制菜生产流程：预制菜生产流程 . 13 图图12：预制菜行业市场规模及

10、预测：预制菜行业市场规模及预测 . 14 图图13：近十年预制菜企业数量（单位：家）：近十年预制菜企业数量（单位：家） . 14 图图14：国内连锁餐饮企业：国内连锁餐饮企业门店数及预测门店数及预测 . 14 图图15：国内团餐行业市场规模（单位：亿元）：国内团餐行业市场规模（单位：亿元） . 14 图图16：2020年预制菜企业年预制菜企业CR10 . 16 图图17：两岸三地预制菜规模占餐饮行业比中：两岸三地预制菜规模占餐饮行业比中 . 16 图图18：2020年我国正餐类餐饮企业平均成本构成年我国正餐类餐饮企业平均成本构成 . 17 图图19：连锁餐饮：连锁餐饮企业总店数（单位：品牌数）

11、企业总店数（单位：品牌数） . 17 图图20：中国预制菜：中国预制菜C端用户画像端用户画像 . 19 图图21：2021年用户每周购买预制菜产品频次年用户每周购买预制菜产品频次 . 19 图图22：2021年用户购买预制菜产品价格分布年用户购买预制菜产品价格分布 . 19 ! ! !#$%& ()#$!#$%& ()#$* *+,%&+,%&- -请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明 4 4 图图23：国内预制菜用户消费场景：国内预制菜用户消费场景 . 20 图图24：预制菜用户消费品类：预制菜用户消费品类 . 20 图图25：味知香成为预制菜上市第一

12、股：味知香成为预制菜上市第一股 . 21 图图26：湖南佳宴预制菜系列：湖南佳宴预制菜系列 . 21 图图27：与蜀海餐饮供应链合作连锁餐厅：与蜀海餐饮供应链合作连锁餐厅 . 22 图图28：盒马工坊预制菜区：盒马工坊预制菜区 . 22 图图29：海底捞：海底捞“开饭了开饭了”系列系列 . 23 图图30：广州酒家利口福即食菜品：广州酒家利口福即食菜品 . 23 图图31：三全食品：三全食品“一碗饭一碗饭”系列系列 . 23 图图32：正大食品中华菜肴系列：正大食品中华菜肴系列 . 23 图图33：预制菜行业驱动因素：预制菜行业驱动因素 . 24 图图34：我国居民人均粮食消费量（单位：我国居

13、民人均粮食消费量（单位：KG/人）人） . 24 图图35：我国居民人均肉类消费量（单位：我国居民人均肉类消费量（单位：KG/ 人）人） . 24 图图36：2001-2020我国居民消费水平（单位：元）我国居民消费水平（单位：元） . 25 图图37：我国城镇居民家庭基本情况（单位：元）：我国城镇居民家庭基本情况（单位：元） . 25 图图38：我国家庭户均人口变迁（单位：户：我国家庭户均人口变迁（单位：户/人）人） . 25 图图39：我国家庭户均人口结构：我国家庭户均人口结构 . 25 图图40：我国人口结构：我国人口结构15-59岁劳动人口逐渐下滑岁劳动人口逐渐下滑 . 26 图图41

14、：年轻人下厨频次较低：年轻人下厨频次较低 . 26 图图42：全国女性就业人员占全社会就业人员的比重：全国女性就业人员占全社会就业人员的比重 . 27 图图43：研究生在校女生人数及所占比重：研究生在校女生人数及所占比重 . 27 图图44：2016-2020年中美餐饮连锁化率对比年中美餐饮连锁化率对比 . 27 图图45：中、美、日三国餐饮品牌：中、美、日三国餐饮品牌CR5集中度集中度 . 27 ! ! !#$%& ()#$!#$%& ()#$* *+,%&+,%&- -请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明 5 5 图图46：连锁餐饮企业基本情况（单位

15、：家）：连锁餐饮企业基本情况（单位：家） . 28 图图47：连锁餐企统一配送商品购进额（单位：亿元）：连锁餐企统一配送商品购进额（单位：亿元） . 28 图图48：2016-2020年餐饮行业销售渠道占比年餐饮行业销售渠道占比 . 28 图图49：2011-2020在线外卖市场规模占餐饮行业规模在线外卖市场规模占餐饮行业规模 . 28 图图50：国内冷库总量及增速：国内冷库总量及增速 . 29 图图51：国内冷链物流市场规模及增速：国内冷链物流市场规模及增速 . 29 图图52：冷链物流贯穿预制菜生产、销售环节：冷链物流贯穿预制菜生产、销售环节 . 29 图图53：上海市粮油、粮食、肉蛋禽价

16、格指数：上海市粮油、粮食、肉蛋禽价格指数 . 31 图图54：上海市蔬菜、水果、豆制品价格指数：上海市蔬菜、水果、豆制品价格指数 . 31 图图55：2019-2020原料采购及营业额对比原料采购及营业额对比 . 32 图图56：2021年各业态原料采购占销比情况年各业态原料采购占销比情况 . 32 图图57：冷链中各终端需求占比：冷链中各终端需求占比 . 32 图图58：2020年全国冷链物流企业区域分布情况年全国冷链物流企业区域分布情况 . 32 图图59：食品安全与质量管理贯穿预制菜全产业链：食品安全与质量管理贯穿预制菜全产业链 . 33 图图60：中餐八大菜系：中餐八大菜系 . 34

17、图图61：麦子妈水煮牛肉登陆淘宝年货节直播：麦子妈水煮牛肉登陆淘宝年货节直播 . 35 图图62：消费者私域渠道分享预制菜反馈：消费者私域渠道分享预制菜反馈 . 35 图图63：预制菜行业产品量价双升与品类增加带来行业发展空间持续释放：预制菜行业产品量价双升与品类增加带来行业发展空间持续释放 . 36 ! ! !#$%& ()#$!#$%& ()#$* *+,%&+,%&- -请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明 6 6 表表目录目录 表表 1：国内预制菜食品分类及相关企业：国内预制菜食品分类及相关企业 . 9 表表 2：国内预制菜食品分类及相关企业：国

18、内预制菜食品分类及相关企业 . 12 表表 3：预制菜行业竞争格局：预制菜行业竞争格局 . 15 表表 4：预制菜行业进入壁垒：预制菜行业进入壁垒 . 15 表表 5：预制菜与初级冻品特征对比：预制菜与初级冻品特征对比 . 16 表表 6：预制菜特征：预制菜特征 . 18 表表 7：近期获得融资的预制菜品牌：近期获得融资的预制菜品牌 . 20 表表 8：食品、冷链物流相关政策：食品、冷链物流相关政策 . 30 表表 9：中国预制菜市场规模测算：中国预制菜市场规模测算 . 36 表表 10：预制菜相关标的一览：预制菜相关标的一览 . 37 表表 11：建议关注公司盈利预测及评级：建议关注公司盈利

19、预测及评级 . 38 ! ! !#$%& ()#$!#$%& ()#$* *+,%&+,%&- -请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明 7 7 1.预制菜行业发展现状分析预制菜行业发展现状分析 1.1懒宅经济推动预制菜行业高速发展懒宅经济推动预制菜行业高速发展 近年来，伴随“懒宅经济”的发展，预制菜开始从大型连锁餐饮企业的中央厨房渗透到外卖餐饮平台，近年来，伴随“懒宅经济”的发展，预制菜开始从大型连锁餐饮企业的中央厨房渗透到外卖餐饮平台，并逐渐从并逐渐从B端走向端走向C端。端。今年双 11 期间，预制菜成为各大平台销售爆款，包括半成品菜、速食菜在内的预制

20、菜成交额同比增长约 2 倍。叮咚买菜自今年年初推出以自有品牌商品为主的快手菜，不到一年时间销量超过 1 亿份。方便、快捷、品类多、口味佳等特点精准抓住现代忙碌都市人饭点“痛点” ，打开预制菜广阔空间。2021 年中国预制菜空间规模预计为 3459 亿元，同比增长 18.1%，未来 3-5 年我国预制菜行业有望成为下一个万亿餐饮市场。 . 12021 /0 11 12 10 34567 . 289:;?12ABC#$DEFG!#$D =?12ABC#$DEFG!#$D 预制菜指以农、畜、禽、水产品为原料，配以各种辅料，经预加工（如分切、搅拌、腌制、成型、调预制菜指以农、畜、禽、水产品为原料，配以

21、各种辅料，经预加工（如分切、搅拌、腌制、成型、调味）等完成的菜品。味）等完成的菜品。用现代化标准通过中央厨房集中生产，随后采用急速冷冻技术或真空技术保存，以及时保障菜品的新鲜度和口味。消费者购买后只需要简单再加工即可食用，省去了食材采购、处理步骤，具有便捷、高效、口味还原度高的特点。预制菜近年来高速发展主要得益于冷链保鲜技术提高；疫情期间“宅经济”助推，疫情常态化防控使消费者就餐习惯发生改变，品质稳定的预制菜包成为外出堂食替代，预制菜行业迎来高速发展期。本篇报告主要讨论以正规调料包、半成品为主的预制菜品，将具有零售属性如冷冻水饺、方便火锅等产品以及廉价外卖速食包排除在外。 ! ! !#$%&

22、()#$!#$%& ()#$* *+,%&+,%&- -请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明 8 8 . 389:()HI =?(JEFG!#$DKL 预制菜根据加工程度不同可以分为预制菜根据加工程度不同可以分为4类：即食食品、即热食品、即烹食品、即配食品。类：即食食品、即热食品、即烹食品、即配食品。即食食品开封可以直接食用；即热食品是商家已经做好的菜，用微波炉、煮锅蒸锅加热后可以食用，如近年来市场上较为活跃的快餐料理包、自嗨锅等；即烹食品以油炸类食品为主，例如酥肉、薯条等；即配食品需要自行配菜、调味、烹饪，是四类中操作环节最多的预制菜。按包装形式可以分

23、为散销、小包装、大包装三类。按贮运方式：可分为冷藏、速冻、热链、常温四类。随着消费者需求多样性和行业技术不断发展，目前市场上预制菜品类逐渐丰富，例如红烧马蹄狮子头、佛跳墙、香焖花生猪手、红烧牛腩、麻辣小龙虾、剁椒鱼头等制作繁复的高难度菜品都被做成了预制菜。 . 489:MNOPQ =?RSEFG!#$DKL ! ! !#$%& ()#$!#$%& ()#$* *+,%&+,%&- -请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明 9 9 我国居民家庭正越来越依赖食物工业化生产和社会化供应。我国居民家庭正越来越依赖食物工业化生产和社会化供应。当前我国居民家庭平均每日

24、花费在做饭上的时间约为 1 小时 35 分钟，与 2000 年相比，45.9%的家庭在厨房做饭时间平均减少 45 分钟左右。对于在都市生活打拼的年轻人而言，繁重的工作压力和通勤时间挤压正常生活空间，越来越快的生活节奏让许多打工人下班后没有充足的时间去市场卖菜，更鲜有精力炒菜做饭。相比外卖等待配送时间，以及偶有出现的外卖黑作坊，预制菜是懒人厨房的更优选择。预制菜简化繁琐的买菜、洗菜、切菜、烹制步骤，融合品质、营养和口感，更加迎合快节奏生活下无暇下厨的年轻消费群体生活方式。凭借其完成前期加工的产品特性，预制菜能够为消费者大幅节省做饭时间，烹饪而出的菜肴不仅品质较高，原材料及营养搭配也更符合健康安全

25、等要求。 . 5TUVWX89:YM . 6Z1_9abcde fg?iResearchEFG!#$D fg?hijk%lEFG!#$D 2020年疫情防控形势最严峻的时候，消费者恪守“宅家”防疫要求。年疫情防控形势最严峻的时候，消费者恪守“宅家”防疫要求。由于外出行动受限，家庭用餐频率高增，家庭预制菜需求激增。中国连锁经营协会数据显示，2020 年疫情期间，超九成连锁餐饮企业开始出售半成品和预包装食品，缓解堂食业务暂停带来的现金流压力、消化春节旺季备货库存。之后随着疫情有所缓解堂食业务有序恢复，但半成品业务业绩亮眼，在广阔市场空间和强大需求推动下，多家餐企、冷冻食品企业、生鲜企业切入预制菜市

26、场。2021 年预制菜销量同比 2020 年增长 16 倍，其中春节以来 1-2 人小包装半成品菜成交额同比增长 3.5 倍。就地过年推动预制菜销量大增，商务部数据显示，2021 网上年货节启动以来，年夜饭系类商品销售额同比增长 96%，其中半成品增长 380%以上。 m 1no89:p7qPrstu) XY Z _ 4 abbcabbc deafbghiabjklmnolpqrlstluvwxy,zc C | lbclTbc abcabc afbgxbchillC |lB | Cbclbclb“l”v71.9%36.9%30.4%26.6%24.9%节省时间美味不喜欢做饭健康不会做饭3.9%

27、19.3%38.6%31.5%6.7%2小时以上1-2小时0.5-1小时10-30分钟10分钟以内 ! ! !#$%& ()#$!#$%& ()#$* *+,%&+,%&- -请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明 1010 wl l. abcabc bc &hS,hvh-Txfhimll B |x C |lB | v abcabc ll,lS,xhv C |lB | l =?iResearchEFG!#$D 1.2美国美国、日本预制菜日本预制菜进化历程进化历程 上世纪上世纪20年代，美国率先研制出世界上第一台快速冷冻机，冷链加工工艺延长食品保存期，刺激食

28、品年代，美国率先研制出世界上第一台快速冷冻机，冷链加工工艺延长食品保存期，刺激食品工业链不断升级。工业链不断升级。在此后 40 多年里，冷冻加工业不断改进完善。其中预制菜起源于上世纪 40 年代，80 年代逐渐在日本、加拿大及部分欧洲国家风靡。经过数十年发展，目前美、日均培育出在全球具有较大影响力的大型预制菜企业，如 Sysco、康尼格拉、泰森、日冷、神户物产等。 20 世纪 60 年代，净菜开始在美国实现商业化经营，通过供应餐饮行业，使餐厅、配餐公司等外食产业降低人工费、水电费和垃圾处理费，减少厨房面积和生产设备采购。之后部分净菜企业开始面向家庭、个人零售，方便居民日常烹饪。按照行业增速划分

29、，美国预制菜行业发展历程可以分为三个阶段。 . 7vn89:()wxHI =?yzij|EFG!#$DKL 美国居民饮食习惯较为单一，产品易于标准化，伴随快餐业飞速发展，预制菜产业逐渐成熟。美国居民饮食习惯较为单一，产品易于标准化，伴随快餐业飞速发展，预制菜产业逐渐成熟。美国外卖渗透率低，价格昂贵，饮食结构简单，烤箱渗透率极高，带动披萨、汉堡、炸鸡等冷冻食品成为预制菜主流选择， 2020 年美国预制菜市场规模为 454 亿美元。 美国冷冻食品几乎不需要二次加工， 属于即热食品， ! ! !#$%& ()#$!#$%& ()#$* *+,%&+,%&- -请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明请

30、务必阅读最后页股票评级说明和免责声明 1111 无论披萨、意面还是炒饭，只需要放入烤箱或微波炉即可完成。 其中其中SYSCO作为预制菜龙头企业地位稳固。作为预制菜龙头企业地位稳固。目前 SYSCO 通过大量兼并收购将营销及物流触角遍布 90多个国家和地区，在美国餐饮供应市场占有率高达 16%，是全球预制菜企业标杆。西斯科于 1969 年由九个公司联合后次年上市。成功上市后，美国经济迎来黄金时代，消费群体外出就餐率逐年攀升（从 1992 年到2002 年，在外就餐的消费比例增长 58%） ，但没有出现全国性的食品供应商。食材配送以及相关城市配套服务迎来高速发展风口，SYSCO 执行扩张策略，通过

31、并购区域性小供应商来实现快速扩张。2017-2021Q1，SYSCO的毛利率始终维持在18-19左右， 与50%左右的毛利率的公司相比处于较低的水准。 目前SYSCO仍以薄利多销作为主要的盈利手段， 经过前期扩张兼并、 并购形成的规模效应已经成为 SYSCO 核心护城河。 . 8vna SYSCO . 9SYSCO 6v fg?/%EFG!#$D fg?/%EFG!#$D 伴随人口老龄化、单身独居人口增加，日本社区统一配餐、外出就餐需求逐年激增，餐饮业产业规模不伴随人口老龄化、单身独居人口增加，日本社区统一配餐、外出就餐需求逐年激增，餐饮业产业规模不断壮大。断壮大。相较于美国饮食口味统一，容易

32、产出标准化产品，亚洲市场的烹饪文化与饮食习惯更加。日本由于人口密度高，超市和便利店随处可见，预制菜包括速冻和冷藏保鲜需求量较大。借 1970 年大阪世博会奇迹，日本中央厨房的到快速发展，冷链技术取得革命性成就，推动预制菜产业从无到有。此后日本经济长期下行，开始“失去的 30 年” ，但自 90 年代经济泡沫破裂至今，预制菜消费意愿并没有受到消费意愿下滑影响，期间出现行业成长起 B 端先行、C 端持续放量并稀释 B 端份额的现象。按照行业增速划分，日本预制菜行业发展历程可以划分为四个阶段。 10.9%5.7%5.0%4.8%17.1%20.3%9.8%6.7%-1990

33、-2011美国餐饮供应链发展增速SYSCO各阶段发展增速17%18%18%19%19%20%4.85.05.25.45.65.86.06.220020营收毛利率 ! ! !#$%& ()#$!#$%& ()#$* *+,%&+,%&- -请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明 1212 . 10k89:()wxHI =?yzij|EFG!#$DKL 目前预制菜在日本餐饮市场渗透率高达目前预制菜在日本餐饮市场渗透率高达60%。其中日冷市场份额常年位列第一，市占率在 20%-24%波动。日本饮食结构与中国较为相似

34、，更注重菜而非主食，预制菜讲求精细，基本可以满足消费者对便利、美味、实惠、快捷等方面需求。2020 年日本预制菜市场规模约 238.5 亿美元。 m 2no89:p7qPrstu) 4 2020 / 4 5727 315 bcLh4l4T 15 bclITbc2020 5727 hH4gbcgbc 60%/40%chxn!l#$4%&(zc )*z)*z 3408 239 )*z+Tz4,h- 40 ./J01bchT 21 /h9000 .2wh345(6g78hVW 1%Z9:gz;&_;?zcEl(ABChADEcYF 20%GH IJKLIJKL 1405 9 IJKLL4MNOPwQ

35、RSh +T% 2500 TU34whTzzc vVWvVW 11000* 992* vVWX4vclvblbcl!YZ;?P C |Xh5 65%1970 dJ1_zchaJ%b&c *d/ vVWebc_f4h gMhci_jklh 5 8 m ABFvVWnopj =?“”EFG!#$D ! ! !#$%& ()#$!#$%& ()#$* *+,%&+,%&- -请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明 1313 1.3我国预制菜行业发展我国预制菜行业发展情况情况 预制菜和传统速食食品以及速冻食品有本质区别。预制菜和传统速食食品以及速冻食品有本质区别。

36、其发展趋势是从高利润、工艺简单、制作时间长、二次加热能保持原味和易储存的品类，过渡到附加值较高、工艺复杂、新鲜度要求高、较难储存的品类发展。由于预制菜经过多道工序加工后增加产品附加值，使其整体价格远高于单纯的蔬菜和肉蛋禽。因此前期预制菜消费一般以高收入人群和喜欢尝鲜的年轻消费群体为主。 . 1189:B =?(JEFG!#$DKL 我国预制菜行业尚处于成长阶段。我国预制菜行业尚处于成长阶段。上世纪九十年代随着肯德基、麦当劳等快餐店进入中国市场，国内开始出现净菜配送加工。2000 年后深加工的半成品菜企业开始涌现，但由于相关配套条件不成熟，行业整体发展较为缓慢。2014 年起预制菜行业在 B 端

37、步入放量期。随着近年来冷链技术快速发展，预制菜行业配送障碍逐渐消除。 2011-2020 年， 预制菜相关企业注册数量呈上升趋势， 自 2015 年起行业进入快速发展期，行业企业首次突破 4000 家，2018 年首次突破 8000 家。2006-2020 年我国零售端预制菜行业（包括加工肉类与海鲜制品、加工蔬菜及水果制品、预制餐）CAGR 为 7.3%，2020 年受疫情影响家庭预制菜消费量出现井喷，新注册 1.25 万家企业，同比增长 9%，行业增长 9.64%规模达到 2422 亿元。天眼查显示，目前我国已有 7.2 万家预制菜企业，2021 年行业规模预估为 3459 亿元，同比增长

38、18.1%。 ! ! !#$%& ()#$!#$%& ()#$* *+,%&+,%&- -请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明 1414 . 1289:()r8 . 13/89:u)f6 fg?iResearchEFG!#$D fg?uJJEFG!#$D 相比国外而言，我国预制菜起步时间较晚。相比国外而言，我国预制菜起步时间较晚。2000 年后深加工的半成品菜企业开始涌现，预制菜由此拉开帷幕。但由于条件不成熟，行业整体发展较为缓慢。直到 2014 年，预制菜行业在 B 端步入放量期，C 端在疫情蔓延居家隔离时期迎来消费消费加速期。2019 年我国预制菜市

39、场规模约 2445 亿元，其中 B 端市场为1956 亿元，C 端市场 489 亿元。随着消费升级以及冷链物流布局，预制菜市场将向 B、C 端同时加速发展。目前，预制菜消费市场主要集中在一二线城市。其中一线城市占比 45%、二线城市占比 20%、三线城市占比 16%。从预制菜行业区域分布来看，2021 年华东地区市场占比最大为 32%，其次是华南、华北、西南和华中地区，占比均达 10%以上。 . 14noau)fr8 . 15noa()6 fg?iResearchEFG!#$D fg?niEFG!#$D 0%5%10%15%20%25%004000500060002019

40、20202021E2022E2023E预制菜行业市场规模（亿元）同比737000060008000400020000200%2%4%6%8%10%12%14%050000000250003000035000400004500050000200021E202E连锁餐饮企业门店数（家）同比0.91.21.31.51.5200192020

41、! ! !#$%& ()#$!#$%& ()#$* *+,%&+,%&- -请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明 1515 2016-2020年我国团餐市场规模持续增长， 市场总规模已从2016年的0.9万亿提升至2020年的1.5万亿，复合增速达 13.6%。 我国团餐企业主要分为进驻甲方和集体配餐两种模式。 传统进驻甲方的团餐运营模式依旧是主流，集体配餐运营模式的比例在提升，很多预制菜商家也开始加入团餐市场做集体配餐。 目前全国范围内预制菜、半成品菜企业众多，市场持续扩容。目前全国范围内预制菜、半成品菜企业众多，市场持续扩容。2020 年预制菜行业收

42、入 314 亿元（出厂口径） ， 过去 5 年复合增速 95%， 受益于餐饮端降本诉求加大和消费者教育初见成效， 预制菜行业正加速扩容。但 70%以上预制菜加工企业属于作坊式生产。 其特点为企业规模较小、 竞争实力较弱、 区域分布较为分散。由于缺乏相应设备，这类企业不具备自动化生产能力，采用的工艺较为简单，无法实现生产流程标准化。产品种类相对单一、质量及稳定性较差，食品卫生安全难以完全保障。因此行业目前市场集中度较低，仍然处在蓝海竞争。 m 389:()- qrZ s_*+ tuZvwxtuZvwx yz|l hJbtb1v&cczc,8hzcU_/4zccacc4“”&tAh+J(xcct4

43、 HhHh4Dcz$.h H.$ zzh zBx4D“kl*hzc&lDhbcCcP Pqr-Pqr-cqrc4X*MAu%b7hbcwl()l5(hy,zc;?Sl|yz7x?(hDhzcTU =?EFG!#$D m 489:() 0Z cc zcxzchcxm ;?P;?P 4%4.6g ;70;?h/_*HP X_h/2wTUhx2wl$mx;? bcCbcC 40%DxbcChfM/xhDExbcC czc.cXlxzZ4zszxE”(?EFG!#$D 我国预制菜行业入局者多，我国预制菜行业入局者多，目前尚未脱颖而出具有全国统治地位龙头企业目前尚未脱颖而出具有全国统治地位龙头企业。我国

44、预制菜行业 CR10 仅14.23%，呈现规模化企业少、地域性强的特点。中餐饮食口味差异较大，加之冷链运输条件限制，预制菜 ! ! !#$%& ()#$!#$%& ()#$* *+,%&+,%&- -请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明 1616 企业地域性特色明显。根据日冷公司官网，日本预制菜行业 CR5 达 64.04%，已经诞生多家总体收入规模超300 亿元的龙头。 最大龙头日冷的单项预制菜收入达 96.65 亿元， 市占率为 18.79%。 2020 年我国总人口 14.12亿人，为日本总人口的 11.21 倍，我国较日本具备更大的人口规模优势，

45、提供更大的餐饮市场和家庭消费市场，有望催生更大收入规模的预制菜龙头企业。参考日本经验我们认为，未来我国有望产生超 300 亿元收入规模的龙头企业，其单项预制菜收入超 100 亿元。 . 162020 /89:u) CR10 . 1789:a() fg?yz)#$EFG!#$D fg?yz)#$EFG!#$D 菜品销售渠道除了传统的餐饮、商超、便利店，以盒马鲜生和叮咚买菜为代表的生鲜电商，以及社区团购、社区专卖店等多种复合渠道快速发展。预制菜企业可以利用线上大数据对每个 SKU 价格、销量、库存进行实时跟踪和统计，及时调整进货和仓储规模，在实现精准营销的基础上，将菜品报废率降到最低，从而大幅提高

46、经营效益。 m 589:7 _ VS cll! D 6-12 / B/C=8/2 PP B/C=3/7 1vc 1v1v bj1v . 66 & (Al”lcl”TDhSKU | (AXhA 4 /v AA ! 1-2 /Cbc hy,fbjx 60% | D 20%-50% PP D10%-15% |4#ihzc#$_ P%P% zc&%h&()#i c*c* D 2.4%1.9%1.8%1.7%1.4%1.3%1.1%1.0%0.7%0.4%0.3%0.3%85.7%绿进安井食品味知香亚明如意三煲易太龙大美食好得睐真滋味祥泰丰留香阁新雅其他0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%20

47、01820192020中国大陆中国香港中国台湾 ! ! !#$%& ()#$!#$%& ()#$* *+,%&+,%&- -请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明 1717 E B |+,bj- B | C |+?c zcgzcg .bjh,/gc =?EFG!#$D 1.3.1 B端市场端市场：连锁餐饮标准化扩张带动预制菜：连锁餐饮标准化扩张带动预制菜B端端需求提升需求提升 中国连锁经营协会数据显示，疫情期间中国连锁经营协会数据显示，疫情期间90%以上餐饮企业发力外卖产品，其中以上餐饮企业发力外卖产品，其中91.6%企业出售半成品企

48、业出售半成品和预包装食品。和预包装食品。对餐饮企业而言，使用预制菜能够降低高昂的租金和人力成本，节约 70%-80%餐厅后厨空间，提升餐厅整体坪效、提高食品出品效率，通过标准化流程确保味道和品质稳定。同时有效缓解困扰餐饮行业租金高、 人工成本高、 食材成本高和毛利润的 “三高一低” 难题。 未来国内预制菜市场有望保持CAGR20%高速增长，预计 2023 年突破 5000 亿元。其中销售渠道 85%以上集中于 B 端，渗透率达到 8%左右。伴随国内外卖市场火热、冷链物流和连锁餐饮发展，到 2025 年预制菜 B 端采购规模有望达到 6500 亿元以上。 B端餐饮企业对预制菜需求增加。端餐饮企业

49、对预制菜需求增加。预制菜产品选择多元化，量产、标准化生产更能保证口味的稳定性。更重要的是预制菜可以减少后厨人员，提高出餐速度、降低生产成本、避免食材在生产中的浪费。2020 年我国正餐类餐饮企业的生产成本中，接近 40%来原材料，22.41%来自人工成本，成为两项最大成本开支来源。预制菜对餐饮企业产品标准化降低损耗、减少厨师和切菜小工时间、节约厨房操作空间，提高出台率等成本控制和提升效率方面创造较大价值。2021 年中国连锁餐饮门店达到 41641 家，持续保持高增速。连锁门店需要标准化生产快速复制达到规模化，对于增效将本的需求高。连锁门店数量上升也标志预制菜品需求量不断提升。 . 18202

50、0 /naPau); . 19au)f67f fg?niEFG!#$D fg?windEFG!#$D 原材料成本原材料成本, , 39.68%39.68%房租成本房租成本, , 10.26%10.26%人力成本人力成本, , 22.41%22.41%能源成本能源成本, , 4.54%4.54%相关税费相关税费, , 5.11%5.11%营业、管理、营业、管理、财务费用财务费用, , 18.00%18.00%00500600200520062007200820092000019正餐服务业快餐服务业其他餐饮企业

51、服务业连锁餐饮企业 ! ! !#$%& ()#$!#$%& ()#$* *+,%&+,%&- -请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明 1818 目前预制菜的销售渠道基本覆盖所有食品销售渠道，如餐饮、商超、农贸市场、便利店、电商、专业外卖市场、一般流通。其中餐饮企业是预制菜最主要的销售渠道。从市场份额来看，B 端占据 8 成比例。多种原因形成目前市场上 to B 和 to C 比例在 8:2。 m 689: # Zv Dh, PP B |/C | = 8:2 1v1v c1c 66 . | (ADl”0lcllSKU AA 4 /v | D 60% PP

52、HPEP 20%-25% P%P% i1$_hzcD#x2|f”4#i c*c* zcgzcg E B |gbj- B | C |Uc 34(34( _zcXjn5zhyzbjkl$34(hy,zckl634U_7l84lH9HJx:;4hzc“64?x_&Exb1vh*+HM.EtAV Ehb“zlh_sTtAZv =?(JEFG!#$D 1.3.2 C端市场端市场：宅经济与快节奏生活双重作用开启预制菜宅经济与快节奏生活双重作用开启预制菜C端消费高速发展端消费高速发展 宅家文化、懒人经济、烹饪小白、单身群体不断扩容，给预制菜提供发展的先决条件。宅家文化、懒人经济、烹饪小白、单身群体不断扩容，

53、给预制菜提供发展的先决条件。目前 C 端的预制菜以大众消费为主，食材也偏向大众化。从预制菜 C 端用户画像来看，近 6 成为女性用户。从年龄来看，用户主要以中青年群体为主，超过八成用户年龄在 22-40 岁，其中 31-40 岁用户占比超过 45%，这类年龄人群是厨房消费主力军。从城市线级来看，一二线城市用户居多，45%以上用户分布于一线城市，接近 20%用户分布于二线城市。 ! ! !#$%& ()#$!#$%& ()#$* *+,%&+,%&- -请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明 1919 . 20n89: C =?iResearchEFG!#$

54、DKL 省事、便捷是预制菜受到青睐主要原因。省事、便捷是预制菜受到青睐主要原因。C 端需求始于当下年轻人做饭困局。在关于我国居民近十年间对于食品消费观念转变趋势的调查显示，67.1%消费者认为传统烹饪方式麻烦，90.1%消费者可以接受速冻主食，18-30 岁年龄段仅有 8.8%消费者可以享受烹饪的乐趣。目前年轻人多数受困于高压工作、长时间通勤，在所剩无几的休息时间里，钻研厨艺但收获黑暗料理的作品让年轻人继续减少厨房时间。预制菜迎合年轻人想做饭但又不想面对真实做饭所需要付出的时间、精力以及不可预知结果的需求，低耗时、标准化口味、操作简单、易收尾让预制菜逐渐俘获年轻消费者的心。 . 212021

55、/WX89:7 . 222021 /WX89:7q fg?iResearchEFG!#$D fg?iResearchEFG!#$D 1 1- -3 3次次, , 51%51%4 4- -6 6次次, , 27%27%少于少于1 1次次, , 14%14%每天每天, , 8%8%4.68%6.75%23.55%36.50%24.66%3.86%50元以上41-50元31-40元21-30元11-20元10元以下 ! ! !#$%& ()#$!#$%& ()#$* *+,%&+,%&- -请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明 2020 C端预制菜正在处于快速

56、发展初期， 市场格局尚未形成， 目前尚未出现跑出绝对是占率优势的头部企业。端预制菜正在处于快速发展初期， 市场格局尚未形成， 目前尚未出现跑出绝对是占率优势的头部企业。To C 服务面对的用户需求更多元、销售位置更为分散，且单笔订单金额小、购买频次高，盈利模式与 to B显著不同。对产品研发、上新周期、分销渠道、包装设计、冷链仓储、客户服务等环节也有新要求，要求企业有投入重金的魄力。 . 23no89:TU . 2489:TU7P fg?iResearchEFG!#$D fg?iResearchEFG!#$D 1.3.3 供给端供给端：蓝海市场吸引多类企业涉水预制菜蓝海市场吸引多类企业涉水预制

57、菜 2021 上半年，味知香作为预制菜第一股成功登陆 A 股主板，千味央厨、安井食品、九毛九、盒马鲜生、叮咚买菜、锅圈、望家欢等企业也纷纷涉足预制菜。同时赛道中不乏美团、IDG 资本、英诺天使基金的支持，近期获得融资的预制菜企业和资本不断增加。 m 7=M89:7 cC N Xzc OP OPQR OPST RU VWbcVWbc 2007 &cUXnlYZ 2021.3 A Q % lP 66 2012 _ablc 2019.7 B Q 3 dePlfgPlhiPljkJKllS 2013 m#anl#o! 2020.6 A Q p qP bjbj 2015 rstluvw 2020.12

58、A+Q 1000 Uxy* bcbc 2014 zt|a 2019.1 Pre-A Q 750 hlPl O!O! 2016 mnlvD 2021.10 :Q ST D bb 2017 2020.5 A+Q $p hPlylP bjbj 2019 “”lu 2020.5 A Q 8000 Sl&y*lMy* vv 2019 lc 2021.3 B Q $p PlP lPl&y* TT 2020 $ln#$ 2021.1 OP ST y*l:S =?uJJEFG!#$D 30.4%72.3%52.8%26.5%夜宵晚餐中餐早餐42.84%50.69%55.79%62.81%小吃料理包素材荤菜 !

59、 ! !#$%& ()#$!#$%& ()#$* *+,%&+,%&- -请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明 2121 目前我国共有超过 6.9 万家相关企业生产预制菜。企业数量众多，我们根据企业性质将预制菜生产商分为四大类。 （1）专业派：这类企业主营业务是生产预制菜，拥有成熟的自建工厂和预制菜品牌，已经搭建完成相）专业派：这类企业主营业务是生产预制菜，拥有成熟的自建工厂和预制菜品牌，已经搭建完成相对完善的销售渠道。对完善的销售渠道。产品品类最丰富，研发和生产能力最强，供应链能力最强大，推广力度和销售团队专业，是目前预制菜行业主力军。针对消费群体不同

60、，专业派可以继续细分。如苏州好得睐，主要针对 C 端客户，通过商超和开设专卖店直接进入家庭；味知香（旗下有撰玉、味知香工坊、味爱疯狂、靖哥哥、搜香寻味等品牌）今年 4 月登陆 A 股主板，公司经销店面向菜市场、农贸市场商户，为家庭一日三餐提供解决方案；聪厨食品（旗下有聪厨、食得迷、湘典等品牌） 、湖南佳宴（旗下有王栏树、厨上厨、席席乐三大品牌）等公司，主要针对 B 端客户，通过经销商将产品卖给餐饮酒店。 . 25;?yzij|EFG!#$DKL 2.1居民收入增加，居民收入增加，家庭消费场景重构家庭消费场景重构 经济发展带来居民饮食结构改变，食材消费增加，消费者预制菜购买能力提高。经济发展带来

61、居民饮食结构改变，食材消费增加，消费者预制菜购买能力提高。数据显示，粮食与肉类和蔬菜之间存在一定替代性。 2013-2020 年我国居民人均粮食消费量持续下降， 而肉类人均消费量持续上升。2019 年因为非洲猪瘟影响生猪供应量大幅下降，我国居民人均肉类消费量下降至 26.9kg/人，与此同时人均粮食消费量上升至 130kg/人。 . 34nZ|,pTU6kg/| . 35nZ|-PTU6kg/ | fg?windEFG!#$D fg?windEFG!#$D 148.71141.04134.50132.82130.12127.23130.0018201

62、925.625.626.226.126.729.626.9200019 ! ! !#$%& ()#$!#$%& ()#$* *+,%&+,%&- -请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明 2525 从消费结构来看，随着经济发展，米面等粮食消费下降，肉禽蔬菜和休闲零食等消费占比上升。从消费结构来看，随着经济发展，米面等粮食消费下降，肉禽蔬菜和休闲零食等消费占比上升。经济发展带来居民饮食结构改变，从整体上推动食材行业增长。人均粮食消费量不断下降，主要由于人口增加以及国民的膳食结构更加趋于合理。粮食谷物消费占比从 20

63、13 年 41.09%下降至 2020 年 35.12%，瓜果类和肉类、乳类等食品消费占比均有提升。 . 362001-2020 nZTU.6 . 37n/0Z 126 fg?windEFG!#$D fg?windEFG!#$D 我国家庭结构呈现出“小型化”趋势，对应众多消费新场景。我国家庭结构呈现出“小型化”趋势，对应众多消费新场景。随着我国城镇化率不断提高，生育政策和城乡户籍几经调整。 第七次人口普查数据显示 2020 年我国平均每个家庭户的人口为 2.62 人， 首次跌破 3，较 2010 年减少 0.48 人， “一家三口”传统家庭模式被打破。家庭规模收缩，二人家庭、单身家庭数量明显增

64、加。相对于大家庭来说，小型家庭的劳动成本相对较高，一日三餐简单化、便捷化的需求上升推动预制菜消费迎来新热潮。 . 38n 1|346/| . 39n 1|5 fg?6n|7JEFG!#$D fg?6n|7JEFG!#$D 05000000025000300003500040000200042005200620072008200920000192020全体居民城镇居民农村居民0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%000004000050000200

65、042005200620072008200920000192020城镇居民家庭人均年可支配收入城镇居民家庭人均年消费性支出城镇居民家庭人均年食品支出占比4.413.963.443.12.620201020207.2%5.6%5.4%14.5%11.0%8.3%23.0%17.6%15.9%30.0%26.9%22.3%17.0%24.4%29.6%8.3%14.5%18.5%200020102020六人户及以上五人户四人户三人户二人户一人户 ! ! !#$%& ()#$!#$%& ()

66、#$* *+,%&+,%&- -请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明 2626 快节奏的生活及工作压力，使家庭劳动社会化趋势更加明显。快节奏的生活及工作压力，使家庭劳动社会化趋势更加明显。经济快速发展带动人均可支配收入提升，但也挤压居民正常休闲时间、加快生活节奏，导致职场人缺乏足够时间和精力去制作三餐，对预制菜需求上升。 同时， 人口结构变化使得劳动人口比例在逐渐下降， 2019 年 15-59 岁劳动人口占比已经降至 65.09%，相较于 2011 年下滑 4.71pct， 劳动人口总数减少约 3000 万人。 对于新增劳动力需求加大。 两方面共同作用

67、，导致我国家务劳动社会化趋势明显，家庭劳动力投入到社会工作以及家庭劳动外包需求大幅增加。 . 40n|5 15-59 89)|:;? fg?windEFG!#$D fg?iResearchEFG!#$D 年轻人烹饪技术下降是推动预制菜等便捷食品发展的主要因素。年轻人烹饪技术下降是推动预制菜等便捷食品发展的主要因素。在年轻消费群体中， 80 后已经成为家庭中坚力量、90 后开始组建家庭、00 后逐渐走向工作岗位，Z 世代正在迅速成长为消费新引擎。由于家庭结构因素影响，80 后普遍生活在独生子女家庭中，父母对独生子女照顾程度显著高于其他代际，年轻群体烹饪意愿和烹饪技术普遍低于其他年龄段人群。数据显

68、示，一线城市的新中产群体每个月下厨次数不超过 15次，平均 2 天下厨一次。烹饪频次的下降，也降低烹饪熟练度和烹饪热情。而预制菜的出现，大大增强烹饪便捷性、提高厨房成就满足感。 女性就业人数稳步增长。女性就业人数稳步增长。2020 年城镇单位女性就业人员为 6779.4 万人，比 2010 年增加 1917.9 万人，增长 39.5%，女性就业人员占全社会就业人员比重为 43.5%，近五年女性就业人员占比均保持在 40%以上，较上个十年平均提高 6 个百分点。 研究生女性所占比重持续上升， 2019 年超过半数。 更多女性选择读书深造、走出家庭进入职场，客观上使得家庭烹饪时间缩短。不要花费太多

69、时间与精力，但能保证菜品口味的预制菜成为家庭烹饪的一大选择。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%2000-14岁15-59岁60岁及以上65岁及以上每天在家做每天在家做饭饭, , 38%38%每周每周3 3- -5 5天在天在家做饭家做饭, , 17%17%每周每周1 1- -2 2天在天在家做饭家做饭, , 25%25%从不在家做从不在家做饭饭, , 19%19% ! ! !#$%& ()#$!#$%& ()#$* *+,%&+,%&- -请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后页股票评级说明和免

70、责声明 2727 . 42nABC)|DEC)|DMF . 43#$BGHAB|frDF fg?hnIAwxJKlEFG!#$D fg?hnIAwxJKlEFG!#$D 2.2餐饮企业工业化驱动预制菜市场扩容餐饮企业工业化驱动预制菜市场扩容 餐饮工业化趋势下，预制菜市场有望持续扩容。餐饮工业化趋势下，预制菜市场有望持续扩容。2020 年我国预制菜市场销售收入接近于美国市场。国内餐饮流通、商超、电商新零售等渠道全面落地，基本覆盖国内一线餐饮客户和终端消费群体。同时预制菜行业已经摆脱初加工产品定位，逐步转向深加工、高附加值产品。近两年受疫情影响，许多小型个人餐饮店出现现金流短缺、库存积压、受局部疫

71、情管控影响等困难而不得不关闭。反观连锁餐企，规模化和品牌效应增强其应对风险能力， 虽然不间断疫情持续出现， 但国内餐饮连锁化率重压之下进一步增长至 10.9%。对标美国、日本餐饮连锁化率分别为 54%和 49%，我国连锁化率和标准化旅提升空间仍然很大。餐饮企业标准化、规模化、工业化需求，倒逼供应链改革，预制菜市场发展可期。 . 442016-2020 /vaLM . 45NvNkna7 CR5 O, fg?iResearchEFG!#$D fg?iResearchEFG!#$D 43.10%43.10%43.50%43.50%43.70%43.70%43.20%43.20%43.50%43.5

72、0%20019202046%47%47%48%48%49%49%50%50%51%51%52%02040608001802010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020研究生女生人数（万人）占比53.4%53.3%54.1%54.4%54.5%8.8%9.2%9.6%10.4%10.9%200192020美国中国15%14%2%美国日本中国 ! ! !#$%& ()#$!#$%& ()#$* *+,%&+,%&- -请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后页

73、股票评级说明和免责声明 2828 用预制菜取代在后厨进行食材加工和菜品烹饪的传统出菜模式，优势主要体现在：预制菜企业可以提供多元化的产品选择，丰富菜品组合；预制菜企业标准化生产流程可以保证菜品口味稳定；减少后厨所需人员，提高出菜速度。以连锁餐饮为代表的餐饮企业逐步与预制菜企业达成合作，在降低成本的同时，避免繁琐的食材处理过程，可以节省更多人力和后厨空间集中餐厅资源和精力打造独家菜品，凸显餐厅特色。 . 46au)26 . 47auPQR7WS6 fg?windEFG!#$D fg?windEFG!#$D 餐饮消费渠道多花样趋势愈发明显餐饮消费渠道多花样趋势愈发明显，外卖行业爆发式增长，外卖行业

74、爆发式增长。随着零售电商平台不断趋于成熟，餐饮服务平台随之壮大。2016-2020 年我国外卖占全国餐饮收入比重稳步增长，同时受疫情影响，消费者逐渐养成居家做饭或叫外卖的用餐习惯，推动外卖渠道、熟食半成品零售的快速发展。2020 年外卖占比增至 12%，较五年前占比提升一倍。外卖的爆发式增长为餐饮业导入源源不断的客流和订单，也提高便捷性要求，配送时间成为影响消费者消费行为的主要因素之一。订单的快速增长+缩短配送时间的诉求，赋予快速响应的食材供应商绝佳的市场机遇，为预制菜提供发展机会。 . 482016-2020 /a()TUVW . 492011-2020 GXYa() fg?iResearc

75、hEFG!#$D fg?n PZ-EFG!#$D 05000000025000300003500040000200320042005200620072008200920000192020快餐服务正餐服务其他餐饮服务合计005006002004200520062007200920000192020快餐服务正餐服务其他餐饮服务合计7%7%7%7%9%5%6%8%9%12%88%87%85%84%79%201620172018

76、20192020外带外卖堂食1.06%1.06%1.52%1.52%1.98%1.98%3.09%3.09%3.87%3.87%4.64%4.64%6.92%6.92%9.95%9.95%12.38%12.38%16.83%16.83%2000020 ! ! !#$%& ()#$!#$%& ()#$* *+,%&+,%&- -请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明 2929 2.3冷链物流配送能力加强带动行业发展冷链物流配送能力加强带动行业发展 随着电子商务兴起，我国物流行业的到飞速发展。随

77、着电子商务兴起，我国物流行业的到飞速发展。伴随我国城乡居民收入水平不断提高，消费者对食品多样性、营养性、口感需求大幅提升，加之生鲜电商市场快速崛起，共同助推冷链物流行业进入发展快车道。据中物联冷链委数据显示，2015-2019 年我国冷链物流市场规模持续扩大，年均复合增长率约为 17%，2019 年冷链物流行业市场规模达到 3391 亿人民币， 同比增长 17.5%。 2020 年整体市场产值超过 4000 亿元，预计 2021 年有望突破 4500 亿大关。2015-2020 年我国冷库总量呈逐年递增趋势，2020 年全国冷库总量达7080 万吨，新增库容 1025 万吨，同比增长 17%。

78、在专业物流企业带动下，低温保鲜技术、车辆设计制造技术、信息化物流配送技术的到进一步发展，新技术运用使冷链配送成本大幅降低。 . 50nor . 51nor fg?_EFG!#$D fg?_EFG!#$D 得益于冷链物流发展，预制菜品储存时间得以大幅延长、菜品鲜度可以最大可能保持。得益于冷链物流发展，预制菜品储存时间得以大幅延长、菜品鲜度可以最大可能保持。组建自有冷链运输车队、购置信息化物流系统成本下降，有效降低产品配送成本。同时在现今物流配送体系下，半成品菜企业扩大配送范围，提升产品配送效率，在保障食品安全的同时扩大市场覆盖面。 . 52a89:BNTUbc =?(JEFG!#$DKL 0%2

79、%4%6%8%10%12%14%16%18%00400050006000700080002001820192020国内冷库总量（万吨）同比0%5%10%15%20%25%00400050006000200202021E2022E国内冷链物流市场规模（亿元）同比 ! ! !#$%& ()#$!#$%& ()#$* *+,%&+,%&- -请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明 3030 2.4政策利好规范行业发展政策利好规范行业发展 居民收入上升推动饮食消费升级，食品行业

80、市场规模不断扩大。居民收入上升推动饮食消费升级，食品行业市场规模不断扩大。为推动我国预制菜行业发展，近年来国家陆续出台一系列法律法规，对食品生产、加工、流通环节进行规范，并建立了食品安全追溯机制。食品制造产业加快跃向万亿级，同时壮大绿色食品产业链。包括中华人民共和国食品安全法 中华人民共和国产品质量法 食品生产许可管理办法 关于食品生产经营企业建立食品安全追溯体系的若干规定 等。同时国家也通过立法加强消费者权益保护，对企业商业特许经营活动进行规范。法律法规的出台维护市场秩序，促进行业健康良性发展。 m 8p7Nstde bc4- z4 X% 2016.12 JVS z0&0zc4xH Xbkl

81、Ph4hoflxXbc _z&:;l #l _zch0YzcXb 2017.2 J JbcC 4X_hzxThz b4$6$lflf-bcCJKhNxbcC_M 2017.5 y JbcC bcz4h 0z4Ox- 0bcyhbc4z4-0bcc(h0&z4Ox 2019.5 HHlJ zsTqrxz4 ,4- 2017.4 JVS z,bcC0xH Z,_Ml ,(l ,4 yl !,Bl ,ylg 2020.3 zd#Jo,t(x JNxo,(h x$,PXh$%zc&zA(th)$,(&Jo,t 2020.4 *4y zzc+,(x 2020 -*.&/4 X_0+,(h+0zczt+,

82、”wx! ! ! !#$%& ()#$!#$%& ()#$* *+,%&+,%&- -请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明 3131 H 2021.2 HHhJ HHl Jz01*24*+?fg_“”EFG!#$D 3.预制菜行业发展制约因素预制菜行业发展制约因素 3.1预制菜企业利润受原材料价格波动影响较大预制菜企业利润受原材料价格波动影响较大 预制菜成本中直接材料占比较大，主辅料以农林牧渔产品为主，肉禽及水产等通常占产品成本预制菜成本中直接材料占比较大，主辅料以农林牧渔产品为主，肉禽及水产等通常占产品成本90%以以上。上。由于肉禽及水产的产量容易受自

83、然条件等不可抗力影响产生波动、 且具有周期属性价格在区间内震荡，但是预制菜主要流向终端消费者和餐饮企业，产品零售价通常不会随原材料价格频繁变动，短期内原材料成本变动将影响行业利润水平。 . 53,hN,pN-ijkf . 54l:N.mNn97kf fg?windEFG!#$D fg?windEFG!#$D 2019年至今采购趋势可以看出， 原材料采购金额与营业额趋势基本成正比波动。年至今采购趋势可以看出， 原材料采购金额与营业额趋势基本成正比波动。在2020Q1受疫情影响，餐饮门店基本停止，原材料有所挤压，采购占销比偏大（采购占销比是指企业购买原料花费金额占营业额比重，通常在 35%左右浮动

84、） 。我们对比各业态采购占销比，其中火锅、中式快餐采购占销比较高，分别为38.8%、37.7%，中式正餐原材料价格对营业额影响较大。餐饮行业经过疫情冲击严冬后，店均采购金额趋势与餐饮行业营业收入趋势大致相同，整体波动上升。 95514-11-102014-12-312015-02-202015-04-102015-06-102015-07-312015-09-202015-11-102015-12-312016-02-202016-04-102016-05-312016-07-202016-09-102016-10-312016-12-202017-

85、02-102017-03-312017-05-202017-07-102017-08-312017-10-202017-12-102018-01-312018-03-202018-05-102018-06-302018-08-202018-10-102018-11-302019-01-202019-03-102019-04-302019-06-20菜篮子产品价格指数:粮油菜篮子产品价格指数:粮食菜篮子产品价格指数:肉禽蛋90001801902014-11-102014-12-312015-02-202015-04-102015-06-102015-0

86、7-312015-09-202015-11-102015-12-312016-02-202016-04-102016-05-312016-07-202016-09-102016-10-312016-12-202017-02-102017-03-312017-05-202017-07-102017-08-312017-10-202017-12-102018-01-312018-03-202018-05-102018-06-302018-08-202018-10-102018-11-302019-01-202019-03-102019-04-302019-06-20菜篮子产品价格指数:蔬菜菜篮子产

87、品价格指数:水果菜篮子产品价格指数:豆制品 ! ! !#$%& ()#$!#$%& ()#$* *+,%&+,%&- -请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明 3232 . 552019-2020 opWr)S . 562021 /f)qopWT fg?1RrfgEFG!#$D fg?1RrfgEFG!#$D 3.2冷链物流配送能力制约企业发展，囿于区域难突破冷链物流配送能力制约企业发展，囿于区域难突破 受供应链限制，预制菜较难突破地域限制，大部分商家辐射范围在最后“受供应链限制，预制菜较难突破地域限制，大部分商家辐射范围在最后“1公里” “公里” “3公

88、里” ，大型预制公里” ，大型预制菜企业主要销售渠道仍然以本地为主。菜企业主要销售渠道仍然以本地为主。2020 年初疫情爆发，懒宅经济火热，诸多受困于限制人员密集型接触的餐饮企业顺势对产品进行升级改造推出预制菜，在解决企业现金压力的同时拓宽销售赛道。由于预制菜使用场景在家庭或者餐厅厨房，单个客户规模小、配送频率高、区域内客户分散、时效性要求高，对产品配送提出很高要求。要保证菜品“色、香、味”整齐划一，部分预制菜运输配送过程需要全程冷链。先进的仓储物流体系及冷链运输技术对预制菜企业带来较大挑战，直接影响业务辐射范围。2021 年预制菜上市第一股味知香在江苏起家，近三年在华东地区营收占比分别为 9

89、7.6%、96.81%、96.8%，华南、华北、西南等地营收占比不足 4%。生产规模、异地复制、物流运输等问题成为预制菜企业扩张掣肘。 . 57fstu . 582020 /nu)vq fg?wEFG!#$D fg?wEFG!#$D 33.9%38.8%24.3%25.6%37.7%40.7%茶饮火锅面包甜点烧烤烤串中式正餐其他美食68629624223000200300400500600700800华东华北华中华南西南西北东北 ! ! !#$%& ()#$!#$%& ()#$* *+,%&+,%&- -请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后页股票评级说明和

90、免责声明 3333 3.3食品安全风险仍然存在食品安全风险仍然存在 预制菜需要专业人员通过食品预制菜需要专业人员通过食品工业手法，对各类菜品原料进行专业分析。工业手法，对各类菜品原料进行专业分析。针对食材的不同特点运用不同的制作方法进行有针对性的研发，严格控制油、盐、糖及各类营养物质成分的含量与配比，在均衡菜品营养的同时保持风味。之后通过中央厨房集中生产，科学包装保持菜品的商业无菌环境；部分长保菜品需采用急速冷冻技术并在-18存储与运输，以保障菜品新鲜度和口感。 . 59p7xyzLa89:) =?(JEFG!#$DKL 不同于蜀海、西贝、盒马等有自有采购渠道以及资方背景的大企业，市场上中小企

91、业“中央厨房作坊”不同于蜀海、西贝、盒马等有自有采购渠道以及资方背景的大企业，市场上中小企业“中央厨房作坊”食品安全情况不容乐观。食品安全情况不容乐观。目前预制菜企业生产规模和发展水平参差不齐，市场上很多企业还停留在初级加工阶段。技术落后、生产环境差、产品质量低，食品安全控制无法渗透到生产流通的每一个环节中。具体操作过程中，部分加工商存在为了压低成本使用劣质食材、包装材料不安全，企业规模较小生产不规范，为了追求诱人口感使菜品产生高盐高脂肪等情况。部分菜品存在调味后，产生亚硝酸盐等对人体健康有害的物质，或者反复烹调或烹饪时间过长、导致食物中的叶酸和维生素 B12 被高温破坏的情况，使消费者长期食

92、用存在贫血、致癌风险。尤其外卖渠道一度成为预制菜料理包沦陷重灾区。廉价外卖速食包新闻层出不穷，生产过程令人侧目，各种以次充好的产品经过小作坊后厨美化打包成盒配送到消费者餐桌，在产生食品安全问题的同时拉低行业整体信誉度。 3.4部分菜品口味复原存在难度，消费者心理接受程度存在变数部分菜品口味复原存在难度，消费者心理接受程度存在变数 中餐烹饪对口感和食材新鲜度、烹饪过程要求较高。中餐烹饪对口感和食材新鲜度、烹饪过程要求较高。口味清淡的菜品对食材新鲜度的要求更高。由于运输、储存过程中的损耗，导致部分口味清淡的菜品无法完美呈现，因此行业当中多以重口味预制菜为主。同时，部分预制菜仍需个人或厨师进行最后环

93、节的烹调，不同厨艺水平也将影响菜品最后呈现口感。 ! ! !#$%& ()#$!#$%& ()#$* *+,%&+,%&- -请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明 3434 相较于西式快餐来说，中餐标准化面临极大挑战。相较于西式快餐来说，中餐标准化面临极大挑战。中餐通常被分为八大菜系：川、湘、粤、闽、苏、浙、徽、鲁，厨艺又分为蒸、炸、煮、炖、炒、炝、烧、爆，每个菜系下可以细分出无数 SKU。下游需求复杂多样且十分分散，倒逼上游供应端不断丰富产品品类，但仍然难以做到满足下游所有需求，更多专注于口味大众化的几个品类，服务于一二线城市且有一定规模的大中型餐饮企

94、业。预制菜第一股味知香，目前产品品类主要服务江浙沪地区。 . 60a3: =?|”EFG!#$DKL 对于餐饮企业，使用预制菜供应链可以最大程度实现标准化、减少人力成本、降低开店门槛。但是对于口味越来越挑剔的消费者而言，一道精心制作的来自星级厨师的菜肴，口味上一定优于生产加工模式化的流水线产品。厨师的手艺、火候、调料用量依旧是餐饮最根本的灵魂。 4.预制菜行业预制菜行业发展趋势发展趋势 4.1预制菜行业发展趋势预制菜行业发展趋势 （1）产品不断升级迭代，产品不断升级迭代，产品形态日益多样化产品形态日益多样化。面对越来越挑剔的年轻消费者，预制菜从“能吃” “好吃”到“好吃且有性价比”再到“好吃+

95、性价比+更好的体验感”实现不断升级迭代。无论是主打五分钟出餐、微波炉菜品还是自热自嗨速食火锅米饭，目前预制菜基本做到和新鲜原料出品无限接近。疫情不仅改变家庭食材的购买习惯，也改变对餐桌食材的认知习惯。安全、健康的预制菜更受欢迎。预制菜产品定位于便捷且健康的菜品，这决定了其目标消费人群整体较为年轻。现代餐饮形态多样，而青年人群热衷于新 ! ! !#$%& ()#$!#$%& ()#$* *+,%&+,%&- -请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明 3535 兴热门菜品，这促使半成品菜企业密切跟踪市场动态，以把握消费者的口味和偏好，及时研发并推出迎合年轻人的

96、产品。行业长期以来以中国传统菜系菜品为主，近年来部分企业跟随消费群体偏好的改变逐步推出西餐类、油炸类、火锅类等热门形态的餐食产品。 （2）传播渠道多样化，线上线下同时布局。传播渠道多样化，线上线下同时布局。经历疫情冲击，预制菜渠道也从餐饮、团餐等线下渠道开始转战家庭餐桌，发力新零售渠道。渠道下沉和定制生产也成为众多厂家的重要生存和发展手段。从预制菜产品渠道分布来看，电商渠道、私域流量型渠道和新型 O2O 渠道在预制菜销售渠道的占比快速提升，同时也有大量新锐品牌选择从线上开始建立品牌，从创立初始打造“互联网”品牌。 . 61.-RS/c . 62TUVvVWq89: fg?RSEFG!#$D f

97、g?EFG!#$D 新媒体营销平台崛起， 助力产品高效且精准触达用户。新媒体营销平台崛起， 助力产品高效且精准触达用户。以往消费者大多依赖线下商超和便利店进行购物。直播视频带货模式风靡，不仅成为新销售渠道，同时也搭载与顾客沟通，建立品牌传播的功能。新兴直播、短视频等新媒体平台能高效且精准的触达目标用户，让预制菜销售实现精准化传播。比如在小红书等社交媒体上不少用户发布预制菜日记分享，直播间出现预制菜品牌也越来越多。目前预制菜在消费市场上呈现出零售化和家庭化发展，不仅对消费者预制菜消费起到引导作用，也有利于家庭预制菜创新和进步。 新媒体营销手段， 除开辟线上销售平台外， 例如引进 KOL 直播带货

98、可以在短期内快速提高产品知名度、消化积压库存。但近期接连发生的头部电商主播税收事件将给线上模式带来短期影响和中长期深刻变化。短期内对于以来直播带货的产品或有负向增速，中长期将推动品牌商回归产品研发，推动品牌方扶持店铺自播，减少对 KOL 销售依赖。 ! ! !#$%& ()#$!#$%& ()#$* *+,%&+,%&- -请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明 3636 4.2行业市场空间测算行业市场空间测算 2019 年我国餐饮行业收入 4.67 万亿元（+9.4%） ，其中食材占比约 30%-35%，餐饮食材规模约 1.4-1.6万亿。从日常居民消费

99、来看，家庭消费食材预计是餐饮消费 3-4 倍。B 端+C 端食材合计，预计总体食材规模 5-6 万亿。 目前国内预制菜市场规模为 3000 亿元左右， 占食材总体比重尚未达到 10%。 从长期趋势来看，我们参考与中国饮食结构类似的日本市场，预制菜品占比达到 60%以上。2019 年中国家庭户均消费半成品菜市场规模大概只达到日本 2004 年家庭户均消费 5%。我国预制菜行业在 2025 年有望实现万亿以上规模。 . 6389:()707P?()wxc“” =?yzij|EFG!#$DKL m 9n89: 201945a6B 2025E () 46721 73411 bj07 42% 42% b

100、j 19623 30833 _ 2019 89: 60% ;(_489: 10% 15% 25% 30% P6_ 1962 2943 7708 9250 ;P?yzij|EFG!#$D ! ! !#$%& ()#$!#$%& ()#$* *+,%&+,%&- -请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明 3737 5.投资建议投资建议 懒人经济、疫情宅家引导消费习惯发生变化。懒人经济、疫情宅家引导消费习惯发生变化。居民快节奏生活对食品工业化生产和社会化供应依赖程度逐渐增高，预制菜更加迎合快节奏生活下年轻消费群体生活方式。目前国内局部疫情不间断爆发，家庭用餐频率

101、增高，预制菜料理包逐渐成为居家隔离生活必需品。 中餐工业化、标准化生产需求驱动预制菜中餐工业化、标准化生产需求驱动预制菜B端市场扩容。端市场扩容。用预制菜取代在后厨进行食材加工和菜品烹饪的传统出菜模式，标准化生产流程可以保证菜品口味稳定、减少后厨所需人员、提高出菜速度、提高餐厅坪效，使餐企在降低成本的同时，避免繁琐的食材处理过程、提高整体盈利水平。 外卖渗透率提高、家庭结构变化促使预制菜外卖渗透率提高、家庭结构变化促使预制菜C端销量增加。端销量增加。外卖的爆发式增长为餐饮业导入源源不断的客流和订单的同时也提高便捷性要求，订单的快速增长+缩短配送时间的诉求赋予快速响应的食材供应商绝佳的市场机遇。

102、 家庭结构小型化趋势推动一日三餐简单化、 便捷化需求上升。 年轻人钻研厨艺热情下降、女性升学率就业率上升使居民家庭花费在厨房的时间较上个十年大幅减少。能保证菜品口味的预制菜成为家庭烹饪首选。 综上我们给予预制菜行业看好评级。 建议关注：建议关注：1）预制菜专门生产企业：味知香；2）涉足半成品餐饮企业：广州酒家、同庆楼；3）拥有食品制造业务企业：安井食品、巴比食品、龙大美食。 m 1089:stMI R8 (VW 4 605089.SH v X4?dzccxlz;? 600965.SH IRS VWTlWbMbc4 603043.SH A 45VWy,cchBBCDE,M 605108.SH E

103、EF VWXzcT/GHc_lTlIl.J 603536.SH Kbc VWL_cH_c 605538.SH Mbc VW_z:;l#l_zc 603345.SH Cbc VWNOnlPnl“”lQlmRlc_ 002726.SZ Eb VWn_cld|n_ccYhc_ 600965.SH IRS VWTlWbMbc4 =?windEFG!#$D ! ! !#$%& ()#$!#$%& ()#$* *+,%&+,%&- -请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明 3838 m 11t8r PQ8 PQ&C UaRA EPS PE S 2020 2021E 2

104、022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 605089.SH v* 83.05 1.67 1.46 1.89 2.39 4973 56.99 43.94 34.74 - 603043.SH A 22.86 0.82 1.23 1.60 1.80 27.87 18.58 14.28 12.70 605108.SH EEF 17.08 0.71 0.68 1.07 1.28 24.05 25.11 15.96 13.34 603345.SH Cbc* 178.2 2.55 3.16 4.18 5.37 69.88 56.39 42.63 33.18 - 605538.SH Mbc* 33.66 0.71 1.22 1.01 1.22 47.41 27.59 33.32 27.59 - 002726.SZ Eb* 10.01 0.91 0.74 1.02 1.30 11.00 13.53 9.81 7.70 - =?windEFG!#$D 2021 / 12 23 k * wind 8 6.风险提示风险提示 行业竞争加剧风险； 食品质量安全问题风险； 原材料价格上涨风险； 冷链物流运输风险； 消费者购买力不及预期风险。