1、 机械设备 拓展拓展医疗医疗影像影像领域领域打开成长打开成长空间空间 20202020 年年 1 1 月月 3 3 日日 美亚光电美亚光电（002690002690.SZ.SZ）深度深度研究研究报告报告 公司具备证券投资咨询业务资格公司具备证券投资咨询业务资格 公司数据与预测公司数据与预测 Wind 资讯 总市值（亿元） 249.58 流通市值（亿元） 121.06 总股本（亿股） 6.76 流通股本（亿股） 3.28 日均成交额 （亿元） 1.35 近一个月换手（%） 37.62 第一大股东 田明 请务必阅读文后重要声明及免责条款 公司评级：公司评级：买入买入（首次）（首次） 分析师分析师：

2、赵晓闯赵晓闯 执业证书号：S04 Z 核心观点：核心观点： 1) 公司聚焦光电识别技术，向高端医疗影像领域拓展突破发展公司聚焦光电识别技术，向高端医疗影像领域拓展突破发展 瓶颈。瓶颈。公司以色选机业务起家，聚焦光电识别技术，通过自 主研发成功向口腔医疗影像领域拓展。公司已经形成“聚焦 三大板块，重点发展医疗”的发展战略，成长空间打开。 2) 公司口腔公司口腔 CBCTCBCT 快速增长， 持续布局数字化医疗影像业务，成快速增长， 持续布局数字化医疗影像业务，成 长空间可期长空间可期。公司是填补国内口腔 CBCT 空白的先行者，凭借 高质量产品、

3、亲民价格及本地化服务的优势，迅速占领民营 医院及口腔诊所市场，市占率约 30%。我们测算口腔 CBCT 潜 在市场空间近 300 亿，公司成长空间广阔。同时，公司椅旁 修复系统即将取得注册证成为新的增长点， 骨科 CT 及耳鼻喉 CT 也在持续研发中，公司持续成长可期。 3)3) 公司色选机龙头地位稳固，拓展增量市场可期公司色选机龙头地位稳固，拓展增量市场可期。公司色选机 业务持续领先，国内市场份额超 30%，收入约相当于行业第 二、第三的总和。在目前行业增长平稳的情况下，未来增量 市场一方面是大米外的茶叶、杂粮、坚果等领域的逐步普及， 另一方面是海外市场的拓展，行业仍有较大成长空间。 4)4

4、) 盈 利预测与 投资评 级盈 利预测与 投资评 级 。根据我们的盈利预测，公司 2019/2020/2021 年动态市盈率分别为 44/38/32 倍，低于可 比公司均值。公司色选机业务龙头地位稳固，口腔 X 射线 CT 诊断机业务快速增长，椅旁修复系统即将成为新的增长点， 骨科 CT、耳鼻喉 CT 产品在研中，公司战略重心已转移到高 端医疗影像设备领域，成长空间打开。首次覆盖，我们给予 公司“买入”的投资评级。 5) 风险提示风险提示：下游需求放缓；行业竞争加剧；椅旁修复系统推 广低于预期。 美亚光电(002690.SZ)与沪深 300 对比表现 0% 20% 40% 60% 80% 10

5、0% 120% 美亚光电沪深300 预测指标预测指标 20201 18 8A A 2012019 9E E 20202020E E 20212021E E 营业收入 （百万元） 1239.72 1499.16 1770.20 2078.82 收入同比 13.33% 20.93% 18.08% 17.43% 净利润（百万元） 447.88 557.63 659.02 768.75 净利润同比 22.82% 24.51% 18.18% 16.65% 毛利率 54.94% 55.45% 55.83% 56.17% 净利率 36.11% 37.20% 37.23% 36.98% EPS（元） 0.66

6、 0.83 0.98 1.14 PE（倍） 56 44 38 32 证券研究报告 2020 年 1 月 股市有风险 入市需谨慎 - 1 - 正文目录正文目录 一、聚焦光电识别，向医疗影像领域拓展突破发展瓶颈一、聚焦光电识别，向医疗影像领域拓展突破发展瓶颈 . 4 4 1、公司聚焦光电识别技术领域，为国内光电识别设备领域龙头 . 4 2、公司持续拓展业务领域，不断突破成长瓶颈 . 4 3、成长性源于新业务领域拓展及进口替代，毛利率较高且稳中趋升 . 6 5、股东及管理层稳定 . 8 二、口腔医疗设备空间广阔，公司打开成长空间二、口腔医疗设备空间广阔，公司打开成长空间 . 9 9 1、口腔 CBC

7、T 相对传统产品优势明显，应用越来越广泛 . 9 2、我国口腔医疗需求潜力大，相关设备市场空间广阔 . 10 3、外资品牌占据高端口腔 CBCT 市场，国内企业开始崛起 . 15 4、美亚光电口腔 CBCT 快速增长，持续布局数字化医疗影像业务 . 16 三、公司色选机龙头地位稳固，三、公司色选机龙头地位稳固，“产品拓展产品拓展+ +出口出口”寻求增量市场寻求增量市场 . 1919 1、公司在国内色选机市场龙头地位稳固，行业增长平稳 . 19 2、下游需求领域广阔，公司推出新品能力强 . 21 3、海外市场空间大，公司积极拓展海外渠道 . 22 四、盈利预测及投资评级四、盈利预测及投资评级 .

8、 2424 1、关键假设. 24 2、盈利预测. 25 3、投资评级. 25 五、风险因素五、风险因素 . 2626 2020 年 1 月 股市有风险 入市需谨慎 - 2 - 图表目录图表目录 Figure 1 公司聚焦光电识别，技术产品实力不断提升 . 4 Figure 2 公司目前主要产品情况及应用领域 . 5 Figure 3 公司业务产品收入结构（2019H1） . 6 Figure 4 公司业务产品毛利结构（2019H1） . 6 Figure 5 公司口腔 CT 诊断机业务收入占比不断提升（百万元） . 6 Figure 6 公司近年收入增长情况 . 7 Figure 7 公司近年

9、净利润增长情况 . 7 Figure 8 公司毛利率及净利率情况（%） . 7 Figure 9 公司费用率情况（%） . 7 Figure 10 公司 ROE 情况 . 8 Figure 11 公司目前股东情况 . 8 Figure 12 口腔 CBCT 与螺旋 CT 及全景机的比较 . 9 Figure 13 CBCT 广泛应用于口腔医疗诊断 . 10 Figure 14 我国 CBCT 临床学科应用比例 . 10 Figure 15 我国 60 岁以上老年人口比例逐年上升 . 10 Figure 16 我国各年龄层口腔患病率情况 . 11 Figure 17 儿童龋齿填充治疗和老年人缺牙

10、修复情况 . 11 Figure 18 中美中老年人口腔就诊率情况 . 11 Figure 19 种植牙市场主要国家地区植牙率情况（单位：年植牙就诊人次/万成年人口） . 12 Figure 20 国内综合医院数量即综合医院口腔科数量 . 13 Figure 21 国内口腔专科医院数量 . 13 Figure 22 国内民营口腔诊所数量 . 13 Figure 23 各类口腔医疗机构数量及诊疗人次比例结构 . 13 Figure 24 国内口腔医疗行业相关政策 . 13 Figure 25 国内口腔执业（助力）医师数量 . 14 Figure 26 主要国家地区牙医人口密度（万人拥有牙医数）

11、. 14 Figure 27 国内民营口腔诊所数量空间测算 . 14 Figure 28 国内口腔 CBCT 市场空间测算 . 15 Figure 29 国内口腔 CBCT 市场的外资品牌 . 15 Figure 30 口腔 CBCT 市场的内资企业 . 16 Figure 31 美亚光电口腔 CBCT 产品丰富 . 17 Figure 32 中大视野 CBCT 产品美亚光电与德国 KaVo 对比 . 17 Figure 33 公司口腔 CBCT 销量快速提升 . 18 Figure 34 公司口腔 CT 诊断机业务收入快速增长 . 18 2020 年 1 月 股市有风险 入市需谨慎 - 3

12、- Figure 35 国内主要色选机企业收入规模（百万元） . 20 Figure 36 国内主要色选机企业毛利率水平（%） . 20 Figure 37 主要色选机企业相关专利数量情况（项） . 21 Figure 38 色选机下游应用领域比例 . 21 Figure 39 世界主要稻米产区产量结构（2017 年） . 22 Figure 40 全球稻谷产量及增速 . 22 Figure 41 国内色选机进出口情况 . 23 Figure 42 美亚光电与泰禾光电色选机出口情况 . 23 Figure 43 公司营业收入及毛利率预测 . 25 Figure 44 美亚光电与可比公司 PE

13、估值情况（2019 年 1 月 3 日数据） . 26 Figure 45 美亚光电历史 PE 估值分析 . 26 附：财务预测摘要. 27 2020 年 1 月 股市有风险 入市需谨慎 - 4 - 一、一、聚焦光电识别，向医疗影像聚焦光电识别，向医疗影像领域领域拓展突破发展瓶颈拓展突破发展瓶颈 1 1、公司聚焦光电识别技术领域公司聚焦光电识别技术领域，为国内光电识别设备领域龙头，为国内光电识别设备领域龙头 公司为国内光电识别设备领域的龙头公司，前身为合肥美亚光电技术有限责 任公司，于 2000 年 3 月成立， 2012 年 7 月在深圳证交所上市。2018 年，公 司营业收入已达 12.4

14、 亿元，净利润达 4.5 亿元，相比上市时 2012 年分别增 长了 1.4 倍和 1.6 倍， 市值从上市时的 34 亿元增长到目前的约 230 亿元， 增 长了近 6 倍。 公司持续聚焦光电识别技术领域，不断提升技术和拓展相关产品领域，从无 到有，从进口替代到保持领先，竞争力不断增强。公司 2003 年推出中国第一 台智能化大米色选机，2005 年推出中国第一台复合色选机及多用途色选机， 2008 年推出中国第一台数字化茶叶色选机， 2009 年推出中国第一台 X 光异物 检测机，2013 年进入口腔 CT 领域，并持续打造数字化口腔产业链。 Figure 1 公司聚焦光电识别，技术产品实

15、力不断提升 2003年：推出中 国第一台智能化 大米色选机 2005年：推出中 国第一台红外复 合色选机及彩色 广泛用途色选机 2008年：推出中 国第一台数字化 智能茶叶色选机 2009年：推出中 国第一台X光异物 检测机 2011年：推出中 国第一台小麦色 选机及智能X射线 轮胎自动检测机 2013年：推出中 国第一台三维数 字化口腔CT 2016年：安检机 研制成功并全面 入驻合肥地铁一 号线 2017年：“妙思” 椅旁修复系统发 布，成功打造数 字化口腔产业链 资料来源：公司官网、世纪证券研究所 2 2、公司、公司持续持续拓展业务领域，拓展业务领域，不断突破不断突破成长成长瓶颈瓶颈 光

16、电识别设备系统产品下游应用领域广泛，光电识别设备系统产品下游应用领域广泛，公司公司不断拓展产品业务领域不断拓展产品业务领域。光 电识别检测与分级下游领用领域广泛，涉及食品安全、民用品、工业品、医 疗等行业。公司目前产品包括三大系列，色选机、X 射线检测设备以及高端 医疗设备。据公司官网披露，色选机系列产品共有 37 款，包括大米、茶叶、 各种杂粮、坚果、果蔬、药材、塑料及矿石等各类分选设备；X 射线检测设 备系列共有 12 款产品，包括安检、休闲食品、鞋服、轮胎等领域检测设备； 高端医疗设备主要是口腔全景机、口腔 CBCT，后续储备产品还包括椅旁修复 系统（口内扫描仪、CAD、CAM） 、骨科

17、 CT、耳鼻喉科 CT 等。 2020 年 1 月 股市有风险 入市需谨慎 - 5 - Figure 2 公司目前主要产品情况及应用领域 类别类别主要产品系列主要产品系列主要应用主要应用典型产品图片示例典型产品图片示例 口腔椅旁修复系 统：包括口内扫 描仪、CAD设计及 CAM切削系统 主要应用于口腔正畸、口腔 修复、口腔种植、口腔颌面 外科、口腔内科(牙体和牙 周)等领域 大米色选机：主 要包括M、品、臻 、尊等系列产品 茶叶色选机：主 要包括双层、三 层、四层、五层 茶叶色选机 其他用途色选机 机：包括杂粮、 坚果、果蔬、药 材、塑料、矿石 色选机 色选机色选机 应用于大米分选：可完成玻

18、璃、干燥剂、塑料、同色石 等各类非米恶杂分选，以及 实现异色米、草籽、碎米等 靶向分选 应用于茶叶分选：对茶叶外 的梗、黄叶、青茎、茶籽等 实现精确剔除，以及实现杆 叶分离和白毫的分选，可一 次完成形选、色选、分级等 多种方案 口腔全景机；口 腔中大视野CBCT 、口腔超大视野 CBCT 主要用于牙科影像诊断：适 用于空腔种植、空腔正畸、 空腔颌面外科、牙体牙髓病 、牙周病、颞下颌关节、多 生牙/阻生牙等诊断场景 主要包括对休闲食品、冷冻 食品、肉类、灌装品等食品 类，以及轮胎、鞋服及安检 方面的异物检测 X射线检X射线检 测设备测设备 主要应用于杂粮、坚果等的 分选，可实现同色壳仁分 离，塑

19、料、石子、昆虫实体 、玻璃等恶杂分选，以及开 心果闭口、葵花籽虫洞、动 物粪便等各种专属色选方案 各类X射线异物检 测机 高端医疗高端医疗 设备设备 资料来源：公司官网、世纪证券研究所 公司的公司的高端医疗设备业务收入快速高端医疗设备业务收入快速增长增长，突破成长瓶颈，突破成长瓶颈。从产品业务规模结 构看，公司在 2012 年开始实现口腔医疗设备收入之前，收入中 95%以上都为 色选机业务，且约 80%都为大米色选机业务。2012 年之后，公司口腔 X 射线 CT 诊断机业务快速增长，2018 年其收入占比已达到 29.9%，毛利占比达到 2020 年 1 月 股市有风险 入市需谨慎 - 6

20、- 32.5%。2019 年以来，口腔 X 射线 CT 诊断机业务持续增长，上半年收入同比 增长 55.2%，收入占比已达到 33%，毛利占比达到 36.2%。 Figure 3 公司业务产品收入结构（2019H1） Figure 4 公司业务产品毛利结构（2019H1） 色选机 61.8% 口腔X射线 CT诊断机 32.9% X射线异物 检测机 4.3% 其他 1.0% 色选机 57.1% 口腔X射线 CT诊断机 36.2% X射线异物 检测机 5.0% 其他 1.7% 资料来源：公司中报、世纪证券研究所 资料来源：公司中报、世纪证券研究所 Figure 5 公司口腔 CT 诊断机业务收入占

21、比不断提升（百万元） 4% 7% 9% 18% 24% 30% 33% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 200019H 色选机口腔X射线CT诊断机X射线异物检测机其他 资料来源：wind、世纪证券研究所 3 3、成长性源于成长性源于新业务领域拓展及进口替代新业务领域拓展及进口替代，毛利率毛利率较高且稳中趋升较高且稳中趋升 由于由于新业务领域拓展新业务领域拓展及进口替代及进口替代顺利顺利，公司业务规模，公司业务规模持续持续增长增长。2014 年至 2018 年年间， 公司营业收入从 6.6 亿元增长至 12.

22、4 亿元， 归母净利润从 2.2 亿元增长到 3.8 亿元， 复合年增长率分别为 17.1%及 14.6%。 一方面公司聚焦 光电识别技术，从最初农产品领域的大米色选机不断拓展至食品及工业品检 测与分级领域、轮胎检测及医疗影像领域，不断延伸市场空间；同时，公司 通过持续的自主研发实现技术突破，通过产品竞争力的提升不断实现进口替 代。国内色选机市场已基本完成进口替代，公司处于国内市场的绝对领先地 位；口腔 CBCT 业务公司同样顺利实现进口替代，市占率不断提升。 2020 年 1 月 股市有风险 入市需谨慎 - 7 - Figure 6 公司近年收入增长情况 Figure 7 公司近年净利润增长

23、情况 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 2001720182019H1 营业收入(百万元）同比 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 2001720182019H1 扣非归母净利润（百万元）同比 资料来源：wind、世纪证券研究所 资料来源：wind、世纪证券研究所 近几年综合近几年综合毛利率毛利率维持高位维持高位水平水平，费用率稍有增加费用率稍有增加，净利率较为稳定，净利率较为稳

24、定。公司 综合毛利率水平近年维持在 55%左右的较高水平，随着毛利率较高的口腔 X 摄像 CT 诊断机收入占比的提升， 以及产品升级优化等因素， 公司综合毛利率 稳中趋升。总体看，光电识别检测与分级专业设备涉及光学、电子技术、计 算机软件开发、自动控制、数字图像处理、人工智能与模式识别、机械设计 及制造等学科， 技术壁垒较高。 公司通过不断技术研发积累了产品技术优势， 同时获得了市场口碑认可，具备较强议价权，预期未来毛利率将维持较高水 平。近几年公司费用率尤其销售费用率稍有提升，主要是广告费、销售服务 及售后服务费用的增长所致。在稳定的高毛利率保障下，公司净利率基本保 持在 35%附近的较高水

25、平。 Figure 8 公司毛利率及净利率情况（%） Figure 9 公司费用率情况（%） 20 30 40 50 60 70 80 200019H 综合毛利率色选机 口腔X射线CT诊断机X射线异物检测机 净利率 -10 -5 0 5 10 15 20 25 200019H1 期间费用率销售费用率 管理费用率财务费用率 资料来源：wind、世纪证券研究所 资料来源：wind、世纪证券研究所 4 4、ROEROE 趋升趋升，仍有提升空间，仍有提升空间 公司 ROE 近年呈上升趋势,从 2013 年的 14.

26、4%提升至 2018 年的 20.1%。按杜 邦分析法维度，较高水平的 ROE 主要是净利率较高，呈上升趋势主要是资产 周转率及负债率的提升。 2020 年 1 月 股市有风险 入市需谨慎 - 8 - 净利率净利率维持高位：维持高位：公司盈利能力较强，净利率近年维持在 35%的较高水平， 随着产品结构优化及竞争优势加强，净利率仍将保持高位。 总总资产周转率资产周转率有提升空间：有提升空间： 近年保持上升趋势， 从 2013 年的 0.36增加到 2018 年的 0.45，主要是收入的持续增长；同时，总资产中有约 13 亿的理财产品， 占总资产 50%以上，运营资产占比提升空间大，即公司资产周转

27、率仍有较大 提升空间。 财务杠杆财务杠杆仍不高：仍不高：目前公司资产负债率不到 20%，且负债项目主要是应付性 的经营性负债，几乎没有带息负债，仍有提升财务杠杆的可能性。 Figure 10 公司 ROE 情况 指标比率指标比率 20132013 20142014 20152015 20162016 20172017 20182018 净利率（净利率（% %） 36.65 37.93 34.15 34.12 33.21 36.11 总资产周转率总资产周转率 0.36 0.37 0.41 0.40 0.43 0.45 资产负债率（资产负债率（% %） 9.16 9.49 11.37 12.83

28、19.91 14.84 ROEROE（加权，（加权，% %） 14.35 15.63 17.56 15.78 17.38 20.14 资料来源：wind、世纪证券研究所 5 5、股东及管理层稳定股东及管理层稳定 公司控股股东为田明，目前担任公司董事长及总经理，当前持股 61.45%，为 公司创始人。 主要高管郝先进、 沈海斌分别持股 3.49%及 2.93%， 分别为第二、 三大股东，也是公司的初创者。公司上市至今管理层仅个别有过少量减持， 管理层较为稳定踏实。 Figure 11 公司目前股东情况 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 合肥美亚光电技术合肥美亚光电技术股份有限公司股份有限公司

29、1.89% 田明 61.45% 陆股通 郝先进 沈海斌 其他股东 国泰君安资管 社保四零六 2.14% 3.49% 2.93% 25.9% 2.24% 2020 年 1 月 股市有风险 入市需谨慎 - 9 - 二、二、口腔口腔医疗设备医疗设备空间广阔空间广阔，公司公司打开成长空间打开成长空间 1 1、口腔口腔 CBCCBCT T 相对传统相对传统产品产品优势明显优势明显，应用越来越广泛，应用越来越广泛 口腔检查领域，口腔检查领域，CBCTCBCT 相对传统螺旋相对传统螺旋 CTCT 优势明显优势明显。口腔专业对视野选择、图 像合成等方面存在个性化图像需求， CBCT （锥形束 CT） 相比较传

30、统的螺旋 CT， 具有明显的优势。 （1）口腔 CBCT 成像质量更好：CBCT 的空间分辨率高，对于高分辨率区域， 如下颌骨、神经管，颞下颌关节解剖结构，成像质量更好。 （2）口腔 CBCT 放射较小：螺旋 CT 扫描、曝光时间较长，对需要多次投照的 正畸和种植治疗的口腔患者来说， 有悖于医学伦理， 而口腔 CBCT 射线量只及 传统 CT 放射量的 1/30-1/40，三维影像诊断方便和安全。 （3）口腔 CBCT 价格优势明显：CBCT 价格不断下降，最低 30 万左右的设备 即可满足普通牙科诊所需求，终端患者单次价格也更便宜。 口腔口腔 CBCCBCT 相对全景机同样具有明显优势。相对

31、全景机同样具有明显优势。二维全景机诊断影像失真扭曲明 显，不能获得颌骨的横断面及立体影像，无法掌握颊舌侧信息，颌骨宽度、 厚度及密度无法测量， 关键解剖结构如下颌神经管、 上颌窦底等定位不准确， 失真率较高，诊断误差最高达到 27%。而三维的 CBCT 具备分辨率高，定位准 确，图像清晰，避免重叠等特点，技术优势明显。 Figure 12 口腔 CBCT 与螺旋 CT 及全景机的比较 产品类别产品类别时间（秒）时间（秒）放射剂量（放射剂量（Sv）设备单价（万元）设备单价（万元）成像效果成像效果 螺旋CT机-2426 64排，100以上 128排，200-300 不适于口腔结

32、构的三维 观察 全景机10-5033-8410-30 通过算法重组三维图 像，不清晰 CBCT10-5036.9-50.330-250 直接准确观察三维结 构，清晰 资料来源：华医资本、世纪证券研究所 CBCTCBCT 广泛应用于口腔医疗诊断。广泛应用于口腔医疗诊断。口腔 CBCT 可获得高质量颌、口腔全景图像 和各方位断层图像，给口腔及头颅部临床领域中的诊断和治疗带来了革命性 的变化。目前口腔 CBCT 广泛应用于空腔颌面外科、正畸科、正颌外科、种植 科、牙体牙髓科、牙周科等，为临床多学科诊断、评估提供了更直观准确的 影像资料，从而提高了手术和治疗的安全性和成功率。种植及正畸正颌是 CBCT

33、 应用最大的两个领域，分别占 CBCT 临床学科应用比例的 40%及 30%。 2020 年 1 月 股市有风险 入市需谨慎 - 10 Figure 13 CBCT 广泛应用于口腔医疗诊断 口腔领域口腔领域 口腔种植 口腔正畸 牙及牙周疾病 颌面外科 植入前评价可用骨的骨量、骨密度、牙槽突及下颌骨吸收情况、上颌窦底的位 置及形态、颌孔和下颌管的位置等；植入角度的预算、种植体导板的制作、评 价种植体骨结合状态及密度；植入完成后观察种植体的愈合及牙周情况； 应用应用 投影测量；颌骨骨质结构观察；骨量评价；观测多生牙、阻生牙；观察颞下颌 关节；气道观察； 多生牙、阻生牙；上下颌牙齿根管数目、走形；骨

34、密度的改变、牙槽骨吸收程 度以及骨缺损类型； 颌骨肿囊、颌骨肿瘤的影像；颞下颌关节紊乱、强直等； 资料来源：昆明医科大学口腔科、世纪证券研究所 Figure 14 我国 CBCT 临床学科应用比例 种植 40% 正畸、正颌 30% 口腔外科 20% 牙周 7% 牙体牙髓 3% 资料来源：昆明医科大学口腔科、世纪证券研究所 2 2、我国口腔医疗需求潜力大，相关设备、我国口腔医疗需求潜力大，相关设备市场空间广阔市场空间广阔 庞大的口腔医疗需求人口，是相关庞大的口腔医疗需求人口，是相关医疗医疗设备市场的基础。设备市场的基础。我我国 60 岁以上人 口比例不断提升， 据国家统计局数据， 我国 60 岁

35、以上人口从 2011 年的 13.7%， 上升至 2018 年的 17.9%，每年提升约 0.5-0.6 个百分点。虽然各年龄层都有 口腔疾病的问题，但老年人最为严重。由于我国人口老龄化，我国口腔问题 将越来越显著，口腔医疗需求潜力较大。 Figure 15 我国 60 岁以上老年人口比例逐年上升 13% 14% 15% 16% 17% 18% 19% 2000172018 60岁以上人口比例 资料来源：wind、国家统计局、世纪证券研究所 2020 年 1 月 股市有风险 入市需谨慎 - 11 我国口腔高发病率和低就诊率现象明显我国口腔高发病率和低

36、就诊率现象明显，但口腔医疗保健意识在提升，但口腔医疗保健意识在提升。 我国口腔疾病发病率较高。我国口腔疾病发病率较高。 据 2017 年公布的第四次全国口腔健康流行病学调 查报告，2015 年，我国 5 岁儿童乳牙龋患率为 70.9%，12 岁儿童恒牙龋患率 为 34.5%，分别比十年前上升了 5.8 及 7.8 个百分点，儿童患龋情况呈现上 升态势；35-44 岁牙石及牙龈出血检出率分别为 96.7%及 86.4%，患病率较高 且有所提升； 65-74 岁龋齿患病率为 98%，患病率较高，基本与十年前持平。 Figure 16 我国各年龄层口腔患病率情况 0% 20% 40% 60% 80%

37、 100% 20052015 资料来源：国家卫计委、世纪证券研究所 我国口腔就诊率水平较低。我国口腔就诊率水平较低。据第四次全国口腔健康流行病学调查报告，2015 年，5 岁及 12 岁儿童龋齿经填充治疗的比率分别为 4.1%及 16.5%，虽然相比 十年有明显提升，但比率仍不高；65-74 岁缺牙修复比率在 2015 年已达到 63.2%， 同样比十年前有明显提升， 但仍有超过三分之一没有对缺牙进行修复。 从中美中老年人口腔疾病诊疗率看，中国口腔疾病就诊率远低于美国。 Figure 17 儿童龋齿填充治疗和老年人缺牙修复情况 Figure 18 中美中老年人口腔就诊率情况 2.8% 10.6% 33.7% 4.1% 16.5% 63.2% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20052015 89.4% 23.0% 57.4% 18.5% 11.6% 77.0% 42.6% 81.5% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 中国中年人美国中年人中国老年人美国老年人 治疗过比例未治疗比例 资料来源：国家卫计委、世纪证券研究所 资料来源：华医资本、世纪证券研究所 2020 年 1