1、公司深度研究 | 潮 宏 基 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 时尚珠宝领头人，重振启航 潮宏基（002345.SZ）深度报告 公司深度研究公司深度研究 | 潮潮 宏宏 基基 公司评级 买入 股票代码 002345 前次评级 评级变动 首次 当前价格 4.70 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 许光辉许光辉 S0800518080001 相关研究相关研究 -24%-13%-2%9%20%31%42%--04潮宏基饰品中小100 核心结论核心结论 收入水平提升支撑珠宝市场长期增长，国潮和悦己带来新一阵东风

2、。收入水平提升支撑珠宝市场长期增长，国潮和悦己带来新一阵东风。由美国市场的先行经验看，消费升级为珠宝市场发展提供了长期支撑力。对标美国历史表现，中国尚处在消费升级阶段，人均可支配收入的提升为珠宝消费提供长期驱动力。此外，古法金以及 3D/5G 等新黄金工艺的革新，顺应珠宝国潮、悦己类消费趋势；3D/5G、古法金的市场份额从2017 年的 24.85%上升到 2020 年的 49%。 公司珠宝女包业务双轮驱动，疫情后业绩复苏明显公司珠宝女包业务双轮驱动，疫情后业绩复苏明显。潮宏基旗下主要有珠宝以及女包两大业务。疫情之下，公司及时上线云店，深化渠道改革，优化单店经营质量，整体业务复苏良好。截至 2

3、021 年前三季度，公司实现营业收入 34.49 亿元，同比增长 48.87%，实现归母净利润2.85 亿元，同比增长 253.09%。 公司核心看点：公司核心看点：1）自营门店结构调整，渠道管理能力提升驱动加盟渠）自营门店结构调整，渠道管理能力提升驱动加盟渠道建设。道建设。2018/2019/2020/2021H1，经过公司数字化系统建设以及省代模式的推进，潮宏基分别净增加盟门店 96/107/97/34 家。2）公司以）公司以 K金时尚珠宝为主、黄金珠宝为辅，坚持自主研发，持续受金时尚珠宝为主、黄金珠宝为辅，坚持自主研发，持续受益于审美觉醒益于审美觉醒消费趋势。消费趋势。3）深度锚定年轻客

4、群）深度锚定年轻客群。2021 年上半年，公司全渠道共有会员 1000 万人，其中 80 后用户占比超八成。4）女包业务转型成功）女包业务转型成功。FION 坚持时尚轻奢战略，跑通购物中心渠道，线上业务持续发力。 投资建议：投资建议：我们预计 21 年23 年公司归母净利润分别实现 351/411/490百万元，对应 EPS 分别为 0.40/0.46/0.55 元/股，最新股价对应 PE 分别为 11.9/10.2/8.5。我们给予公司 22 年 14 倍 PE 估值，对应目标价 6.44元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示：疫情抑制线下消费；渠道开拓不及预期；竞争加剧疫情抑制线

5、下消费；渠道开拓不及预期；竞争加剧 核心数据核心数据 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,543 3,215 4,647 5,480 6,565 增长率 9.1% -9.2% 44.5% 17.9% 19.8% 归母净利润 (百万元) 81 140 351 411 490 增长率 14.3% 72.1% 151.3% 17.2% 19.1% 每股收益（EPS） 0.09 0.16 0.40 0.46 0.55 市盈率（P/E） 51.4 29.9 11.9 10.2 8.5 市净率（P/B） 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 数据来源：公司财务

6、报表，西部证券研发中心 证券研究报告证券研究报告 2022 年 04 月 10 日 公司深度研究 | 潮 宏 基 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 04 月月 10 日日 索引 内容目录 投资要点 . 5 关键假设 . 5 区别于市场的观点 . 5 股价上涨催化剂 . 5 估值与目标价 . 5 潮宏基核心指标概览 . 6 一、潮宏基：回归主业，长期多品牌战略不变 . 7 1.1 三大品牌协同发展，珠宝女包双轮驱动 . 7 1.2 家族式企业，管理团队经验丰富 . 8 1.3 公司坚持自主设计研发之路，2019 年后回归主业 . 9 1.4 疫情后业绩明

7、显反弹，加盟门店扩张有序进行 . 10 二、收入提升驱动珠宝消费，国潮和悦己支撑贝塔 . 12 2.1 消费升级驱动珠宝长期发展. 12 2.2 国潮+悦己，珠宝市场迎来新东风提升配饰属性 . 16 2.3 头部品牌有望受益，市场集中度进一步提高 . 20 三、潮宏基: 线上线下渠道结合发力，加强营销提升品牌 . 22 3.1 门店改造提升业绩效率，加盟模式驱动渠道下沉 . 22 3.2 深度绑定年轻客群，全渠道布局促业绩增高 . 24 3.3 时尚年轻的 K 金龙头，坚持自主设计研发 . 27 四、箱包业务前景广阔，线下线上齐发力助业务转型 . 30 4.1 中国箱包业务发展迅速，国产箱包品

8、牌仍有巨大发展潜力 . 30 4.2 购物中心模式转型成功，云店、直播提升业绩 . 31 五、盈利预测与估值 . 33 5.1 关键假设与盈利预测 . 33 5.2 估值与投资建议 . 34 六、风险提示 . 37 图表目录 图 1：潮宏基核心指标概览图 . 6 图 2：公司股权结构（截至 2021 三季报） . 8 图 3：潮宏基发展历程一览 . 10 图 4：疫情后公司营业收入反弹显著 . 10 图 5：潮宏基各大业务营收占比（2021H1） . 11 SWnUqUeVhUuUdUXYcV7N9R9PsQrRsQmOjMnNmQeRnMqR9PpPyQwMqNrOwMoPoN 公司深度研究

9、 | 潮 宏 基 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 04 月月 10 日日 图 6：2020 年公司经营拐点向上 . 11 图 7：潮宏基珠宝门店深度布局于华东地区 . 12 图 8：加盟占总营收比重逐年增加 . 12 图 9：近两年门店数量稳定增加，加盟店比重增大 . 12 图 10：美国人均可支配收入和部分可选消费支出 . 13 图 11：美国珠宝市场消费额以及增速 . 13 图 12：中国金银珠宝类商品零售值及同比增速 . 14 图 13：中国人均 GDP 及同比增速 . 14 图 14：收入是驱动黄金珠宝复苏的重要因素 . 14 图 15：人均

10、可支配收入与人均珠宝消费额变动趋势正相关 . 15 图 16：预计到 2030 年，中国城市中高收入群体数量将占总城市家庭的 64% . 15 图 17：下沉市场人口基数庞大 . 16 图 18：三四线城市中产阶级数量增长迅速 . 16 图 19：头部珠宝品牌渠道下沉，加盟店分布情况 . 16 图 20：国潮关注群体及主要话题 . 17 图 21：运动服饰是“国潮”趋势的最大受益者 . 18 图 22：近年来古法金销售占比不断增加 . 18 图 23：中国结婚登记数与离婚登记数 . 19 图 24：中国男性与女性薪资 . 19 图 25：部分珠宝首饰企业广告费占销售费用比例 . 20 图 26

11、：中国珠宝消费额稳定增长 . 20 图 27：中国珠宝行业的集中度仍低（2020 年） . 21 图 28：中国珠宝行业竞争格局（2020 年） . 21 图 29：近年来我国珠宝首饰行业集中度成上升趋势 . 21 图 30：潮宏基近年来不断出清直营门店，优化整体结构 . 22 图 31：潮宏基通过加盟渠道来进行门店拓展 . 22 图 32：潮宏基门店数量相对头部企业较低 . 23 图 33：潮宏基加盟门店占比较低 . 23 图 34：公司营销费用率显著下降 . 24 图 35：潮宏基盈利能力改善，逐步缩小与其他珠宝品牌的差距 . 24 图 36：潮宏基花丝糖果 . 24 图 37：潮宏基与哆

12、啦 A 梦 IP 联名产品 . 24 图 38：潮宏基品牌小红书笔记数高于同业周大生、老庙、老凤祥等品牌（截至 2022 年 1月） . 25 图 39：潮宏基近年来广告投入不断增加 . 25 图 40：2020 年潮宏基会员人数增长迅速 . 25 图 41：潮宏基品牌价值位列珠宝品牌第五 . 26 图 42：潮宏基持续布局线上渠道 . 26 图 43：潮宏基线上布局占比超过其他珠宝品牌 . 26 公司深度研究 | 潮 宏 基 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 04 月月 10 日日 图 44：潮宏基毛利率高于同业 . 29 图 45：潮宏基研发费用率

13、高于其他公司 . 29 图 46：潮宏基设计团队比较庞大 . 29 图 47：潮宏基专利数量逐年增加 . 30 图 48：中国箱包零售额呈现稳步上升的趋势 . 30 图 49：2021 年上半年菲安妮业绩回暖 . 31 图 50：2020 年女包业务扭转盈亏 . 31 图 51：菲安妮近年来停止门店扩张，进行门店优化 . 33 表 1：公司主要品牌 . 7 表 2：公司主要管理人员一览（截至 2022 年 4 月 7 日） . 8 表 3：各品牌古法金系列梳理 . 18 表 4：头部珠宝品牌过去均以加盟模式为主要开店方式 . 23 表 5：90 天内潮宏基抖音平台销售业绩（2022 年 1 月

14、 4 日-2022 年 4 月 3 日） . 27 表 6：潮宏基产品线一览 . 28 表 7：潮宏基是唯一以 K 金产品为主打的头部珠宝品牌（2020 年） . 28 表 8：中国市场箱包前十公司（2020 年） . 31 表 9：菲安妮产品矩阵 . 32 表 10：收入预测（人民币；百万元） . 34 表 11：可比公司相对估值(截至 4 月 8 日) . 35 表 12：FCFF 参数假设 . 35 表 13：FCFF 模型估值 . 35 表 14：敏感性分析 . 36 公司深度研究 | 潮 宏 基 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 04 月月

15、10 日日 投资要点投资要点 关键假设关键假设 珠宝业务珠宝业务：从业务模式来看，珠宝业务主要分为自营和加盟两大模式，其中自营包括直营、联营和线上渠道。1）自营自营：根据公司目前的战略规划，直营店未来主要做标杆门店，优化现有门店经营效率，因此我们假设直营门店维持现有规模；珠宝网络销售得益于直播等新渠道，有望持续贡献增量，我们假设 21 年23 年珠宝线上收入增速分别为30%/28%/28%；通过假设与测算，我们预计自营业务 21 年23 年营收同比增速分别为42%/7.13%/11.81%，对应营收规模分别为 3005.43/3219.80/3600.01 百万人民币。2）加盟加盟：公司将持续

16、大力开拓加盟商门店，维持 35 年内的 2000 家（总门店数量）战略目标，预计 21 年23 年加盟商数量为 697/947/1197 家，对应财报端加盟收入同比增速预计为 72.31%/42.66%/32.72%。 女包业务女包业务：FION 箱包业务受益于成功转型，线上线下齐发力，将继续打开公司第二增长曲线。我们假设 21 年23 年营收增速分别为 60%/30%/30%，对应营收规模分别为429.54/558.40/725.92 百万人民币。 其他其他：其他收入主要为加盟费、加盟管理费以及品牌使用费等。考虑到公司在加盟板块的加速拓张，我们假设其他业务板块营收增速在 2123 年分别为

17、15%/15%/15%。 区别于市场的观点区别于市场的观点 我们认为在公司近年来回归主业，聚焦珠宝与箱包业务，负面因素逐步消化，业绩开启复苏之路并步入快车道：1）自营门店结构调整，渠道管理能力提升驱动加盟渠道建设。自营门店结构调整，渠道管理能力提升驱动加盟渠道建设。经过公司数字化系统建设以及省代模式的推进，公司对于加盟渠道的管理能力逐步增强，公 司 也 选 择 放 开 加 盟 。 20021H1 ， 潮 宏 基 分 别 净 增 加 盟 门 店96/107/97/34 家。2）公司以公司以 K K 金时尚珠宝为主，金时尚珠宝为主，坚持自主研发，持续受益于审美觉醒消坚持自主研

18、发，持续受益于审美觉醒消费趋势费趋势。潮宏基一直在研发上保持高投入，保证持续输出高质量产品，例如“鼓韵” 、“京粹”等特色产品。3 3）深度锚定年轻客群。深度锚定年轻客群。公司利用抖音、B 站、小红书等新兴平台进行内容营销，持续打造年轻化品牌形象，2021 年上半年，公司全渠道共有会员 1000万人，其中 80 后用户占比超八成。4）女包业务转型成功女包业务转型成功。FION 坚持时尚轻奢的品牌路线，购物中心渠道基本跑通，同时线上业务持续发力。 股价上涨催化剂股价上涨催化剂 新店扩张：公司调整经营体系，建立云店体系助力下沉市场拓展。2018 年以来，潮宏基将加盟模式作为主要的拓店渠道，加盟门店

19、数量从 2017 年的 241 家，增长到 2021H1的 575 家。随着省代模式的进一步磨合与跑通，预计有望持续激活公司组织体系活力，释放拓店空间。 同店增速：在国潮、悦己消费趋势下，公司以时尚珠宝为主、黄金饰品为辅的产品矩阵,结合底蕴深厚的原创设计，将有望贡献业绩阿尔法。此外，公司通过推行云店系统，打通全渠道会员数据，构建线上线下良好业务生态，进一步提升线下单店经营质量。 估值与目标价估值与目标价 我们预计 21 年23 年公司归母净利润分别实现 351/411/490 百万元，对应 EPS 分别为0.40/0.46/0.55 元/股，最新股价对应 PE 分别为 11.9/10.2/8.

20、5。我们给予公司 22 年 14倍PE估 值 ， 对 应 目 标 价6.44元 ， 首 次 覆 盖 给 予 “ 买 入 ” 评 级 公司深度研究 | 潮 宏 基 6 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 04 月月 08 日日 潮宏基潮宏基核心指标概览核心指标概览 图 1：潮宏基核心指标概览图 资料来源：公司官网，西部证券研发中心 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%055402001920202021Q1Q3营业收入(亿元)YOY-100%-50%0%50%100%150%200%250%300

21、%00.511.522.532001920202021Q1Q3净利润(亿元)YOY 公司深度研究 | 潮 宏 基 7 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 04 月月 08 日日 一、一、潮宏基：潮宏基：回归主业，长期多品牌战略不变回归主业，长期多品牌战略不变 1.1 三大品牌协同发展，珠宝女包双轮驱动三大品牌协同发展，珠宝女包双轮驱动 潮宏基是一家从事中高端时尚消费品的品牌运营管理和产品的设计、研发、生产和销售潮宏基是一家从事中高端时尚消费品的品牌运营管理和产品的设计、研发、生产和销售的企业。其主要产品为珠宝首饰和时尚女包，旗下有“的企

22、业。其主要产品为珠宝首饰和时尚女包，旗下有“CHJ 潮宏基” 、 “潮宏基” 、 “VENTI 梵迪”和梵迪”和“FION 菲安妮”三大品牌。菲安妮”三大品牌。 1.“CHJ 潮宏基”是公司旗下的主力品牌，主要产品为时尚类珠宝与传统黄金首饰。潮宏基”是公司旗下的主力品牌，主要产品为时尚类珠宝与传统黄金首饰。“CHJ 潮宏基”成立于 1997 年，是国内首家以 K 金钻石镶嵌、素金等时尚珠宝为核心产品的珠宝品牌。其主要产品系列分为“时尚” 、 “婚庆” 、 “童趣” 、 “高订”四大系列。公司主要致力于将品牌打造成为一个时尚轻奢的年轻珠宝品牌，目前主要消费客群为中等收入的年轻都市女性群体。 2.

23、“VENTI”是潮宏基根据细分市场进行培育探索的年轻潮流珠宝品牌。是潮宏基根据细分市场进行培育探索的年轻潮流珠宝品牌。VENTI，属拉丁语系，寓意“风之精灵的赐福”,象征“自由、自信、自我” 。VENTI 以法式浪漫为风格主线，加以精细的线条和富有时尚灵感的设计理念，设计出更年轻化，更精致的珠宝产品。目前 VENTI 品牌已在上海、苏州、宁波、西安等地设立了六十多家专营店。 3.“FION 菲安妮”是公司旗下的女包品牌。菲安妮 1979 年创立于香港，经过数十年的发展，门店遍布香港澳门台湾等地区以及日本、新加坡、马来西亚等国家，是亚太地区知名的女包品牌。2014 年，公司斥资 13.96 亿，

24、收购了“FION 菲安妮”100%的股权，将业务版图从珠宝延申到了女包。收购后，FION 从品牌形象、产品设计以及渠道等方面对品牌做了年轻化的战略升级，针对都市年轻女性，推出了艺术联乘、小怪兽等一系列轻奢女包新品。 表 1：公司主要品牌 名称 CHJ 潮宏基 VENTI 梵迪 FION 菲安妮 发布时间 1997 年 2003 年 2014 年 品牌定位 以 K 金钻石镶嵌、K 金素金等时尚珠宝首饰为核心产品的珠宝品牌。 法式浪漫风格，精致的产品设计，年轻潮流的珠宝品牌。 年轻化的时尚轻奢女包品牌 核心产品线 分为时尚、婚庆、童趣、高订四个板块 梵系列、Y 系列、mini 系列、臻美系列 主要

25、产品线为艺术联程、油画、花园、小怪兽系列。 产品示意图 资料来源：公司公告，公司官网，西部证券研发中心 公司深度研究 | 潮 宏 基 8 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 04 月月 08 日日 1.2 家族式企业，管理团队经验丰富家族式企业，管理团队经验丰富 潮宏基的实际控制人为其创始人廖木枝。潮宏基的实际控制人为其创始人廖木枝。其一致行动人，其子廖创宾，以及其女婿林军平，通过潮宏基投资有限公司间接持有公司 18.99%的股权，此外，廖创宾个人直接持有公司 2.9%的股份。公司第一大股东为潮宏基投资有限公司，共持有公司 28.01%的股权，此外，东冠集团

26、为公司第二大股东，持有公司 8.5%的股权；广发信德在 2020 年购买股权后，成为公司第三大股东，共持有公司 4.99%的股权。 图 2：公司股权结构（截至 2021 三季报） 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 公司管理层任职多年，管理经验丰富。公司管理层任职多年，管理经验丰富。廖创宾现为公司董事长，总经理，公司目前有董事 9 名，其中六名董事任职超过 10 年，其余三名董事任职时间超过 3 年。监事一共 3 名，其中两名监事任职时间长达 15 年，平均任职时间为 12 年。多名高管包括总经理、生产总监、财务总监等任职均在 10 年以上。 表 2：公司主要管理人员一览（截至 2022 年

27、 4 月 7 日） 姓名 职位 任职时间 主要经历 廖创宾 董事长、总经理 2006 年 8 月 15 日-至今 曾任广东潮鸿基实业有限公司董事及总经理，现任潮鸿基投资有限公司董事、潮宏基实业有限公司董事长、总经理，中国珠宝玉石首饰行业协会副会长。 廖木枝 董事 2006 年 8 月 15 日-至今 曾任广东潮鸿基实业有限公司董事长；现任公司董事、潮鸿基投资有限公司董事长，为公司实际控制人。 钟木添 董事 2006 年 8 月 15 日-至今 曾任广东潮鸿基实业有限公司董事，现任公司董事、潮鸿基投资有限公司董事及总经理。 林军平 董事、副总经理 2006 年 8 月 15 日-至今 历任广东潮

28、鸿基实业有限公司董事及生产总监、生产事业部总经理，潮鸿基投资有限公司董事、总经理。现任潮鸿基投资有限公司董事、公司董事和副总经理。 公司深度研究 | 潮 宏 基 9 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 04 月月 08 日日 徐俊雄 董事、副总经理、董事长秘书 2006 年 8 月 15 日-至今 历任公司财务总监、董事会秘书，现任公司董事、副总经理、董事会秘书 林斌生 副总经理 2015 年 09 月 07 日-至今 历任北京亚洲会计师事务所有限公司注册会计师、项目经理，广东菲安妮皮具股份有限公司任董事、董事会秘书、财务总监。现任公司副总经理。 苏旭东 财

29、务总监 2010 年 10 月 26 日-至今 2005 年起加入广东潮宏基实业股份有限公司，曾任生产事业部财务部经理，公司审计部经理、会计部经理、财务总监助理。现任公司财务总监。 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 1.3 公司坚持自主设计研发之路，公司坚持自主设计研发之路，2019年后年后回归回归主业主业 1996-2003 年，成立两大品牌，快速布局珠宝市场。年，成立两大品牌，快速布局珠宝市场。公司成立于 1996 年，主要业务为珠宝的生产销售与设计。 “CHJ 潮宏基”于 1997 年创立，此后，潮宏基一直专注于珠宝产品的设计创新。1999 年，潮宏基举办第一届中国珠宝首饰设计潮宏基

30、杯大奖赛，2000年，潮宏基创建自由设计团队，组建自主的珠宝首饰设计室。2003 年，潮宏基创立珠宝品牌“VENTI 梵迪” 。自此潮宏基形成两大品牌共同驱动发展的格局，由初创阶段进入发展阶段。 2004 年年-2010 年，品牌知名度不断提高，公司上市。潮宏基不断加强产品设计，占领珠年，品牌知名度不断提高，公司上市。潮宏基不断加强产品设计，占领珠宝市场。宝市场。2006 年，潮宏基作为国内唯一代表参加瑞士巴塞尔世界钟表珠宝展览会。2009年，潮宏基入选亚洲品牌 500 强，位居中国珠宝品牌之首。2010 年，公司在深交所挂牌上市，成为中国第一家在 A 股上市的珠宝企业。 2011 年年-20

31、18 年，进军美妆、美容、女包等领域，多元化发展业务。年，进军美妆、美容、女包等领域，多元化发展业务。公司上市后，除珠宝外，潮宏基寻求新增长点。2012 年，潮宏基入股女包品牌“FION 菲安妮” 。2014 年，公司斥资 13.96 亿收购了“FION 菲安妮”100%的股权。同时 2015、2016 年，公司分别入股跨境美妆品牌拉拉美及连锁美容品牌思妍丽。但收购女包后，因品牌老化且传统百货渠道受阻，女包业务业绩不佳，公司分别于 2018、2019 年计提商誉减值 2.09、1.52 亿元从而业绩端受到影响下滑。 2019 年至今，年至今，专注珠宝与女包，专注珠宝与女包，积极积极开拓开拓加盟

32、与线上加盟与线上渠道，同时女包转型成功渠道，同时女包转型成功。2019年，潮宏基放弃了对思妍的投资，开始收缩业务，回归主业。同时，公司加强了对线上渠道的开拓。公司于 2020 年上线智慧云店小程序，同时在各大电商平台开设网店，加强线上线下渠道一体化。截至 2020 年 12 月，公司旗下各品牌线下渠道在全国以及亚太地区布局已超 1300 个网点，会员人数超过 1000 万，同时云店小程序 GMV 达 1.5 亿。此外，菲安妮成功跑通线下购物中心渠道：截至 2021Q3，菲安妮全年实现收入 3.3 亿元，同比增长 81%。 公司深度研究 | 潮 宏 基 10 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明

33、 西部证券西部证券 2022 年年 04 月月 08 日日 图 3：潮宏基发展历程一览 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 1.4 疫情后业绩明显反弹，加盟门店扩张有序进行疫情后业绩明显反弹，加盟门店扩张有序进行 2020 年疫情导致营收首次出现下滑，年疫情导致营收首次出现下滑，2021 年恢复较为明显年恢复较为明显。2020 年，公司实现营业收入 32.15 亿元，同比下滑 9.24%。疫情后，潮宏基对业务进行了及时调整，包括布局上线云店以及进行线下渠道调整与扩张，2021 年前三季度业绩明显回升，实现 34.49 亿元，全年同增 48.87%。 图 4：疫情后公司营业收入反弹显著 资料来

34、源：公司公告，西部证券研发中心 公司业务以珠宝为主公司业务以珠宝为主、女包为辅，双轮驱动。女包为辅，双轮驱动。潮宏基的业务主要分为珠宝及皮具两大板块，2021H1，珠宝业务约占总营收的 87.89%，皮具业务占总营收的 9.66%。珠宝业务主要又分为黄金首饰、时尚珠宝两大板块，据 2021H1 的数据，时尚珠宝、黄金首饰业务分别占总营收的 60.93%、26.96%。在新一轮黄金珠宝消费景气周期中，公司将稳健提高黄金产品占比，抓住周期红利。 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%055402001920202021Q1Q3营业收入(

35、亿元)YOY 公司深度研究 | 潮 宏 基 11 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 04 月月 08 日日 图 5：潮宏基各大业务营收占比（2021H1） 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 2018 与与 2019 年年因受商誉减值影响，因受商誉减值影响，盈利下滑盈利下滑；2020 年年受益于公司回归主业战略，受益于公司回归主业战略，深耕深耕渠道优化，加速业务转型，渠道优化，加速业务转型，净利净利拐点向上拐点向上。因收购后品牌老化，且百货渠道下行，女包品牌业绩不佳，2018 年和 2019 年“FION 菲安妮”分别计提商誉减值 2.09 亿元和 1.

36、52亿元，导致 2018、2019 年归母净利润仅为 0.71 亿元、0.81 亿元。2020 年后，女包年轻化转型完成且购物中心渠道基本跑通，商誉减值计提停止，叠加珠宝业务业绩回升，整体净利保持高速增长。虽受疫情影响，2020 年公司仍实现净利润 1.4 亿元，同比增长72.05%；2021 前三季度实现净利润 2.85 亿元，同比增长 253.09%。 图 6：2020 年公司经营拐点向上 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 潮宏基潮宏基品牌品牌地域性较强，门店集中于华东地区。地域性较强，门店集中于华东地区。截至 2021 年 6 月 30 日，潮宏基共有428 家自营门店，其中 269

37、 家位于华东地区，占总直营门店数量的 62.9%，东北/华南地区有自营店 44/31 家，占总直营门店数量的 10.3%/7.2%。加盟店方面，潮宏基共有 575家加盟店，门店数量前三的地区分别为华东/华北/华中，分别有加盟门店 315/65/73 家，占加盟门店比重为 54%/64%/78%。 -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%00.511.522.532001920202021Q1Q3净利润(亿元)YOY61%27%9%1%2%时尚珠宝业务传统黄金饰品皮具其他其他业务收入 公司深度研究 | 潮 宏 基 12 | 请务必仔细阅读报告尾部

38、的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 04 月月 08 日日 图 7：潮宏基珠宝门店深度布局于华东地区 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 公司稳步进行门店扩张，拓展加盟渠道公司稳步进行门店扩张，拓展加盟渠道。截至 2021 年 6 月 30 日，潮宏基一共有 1003家门店，与 2020 年年底相比新增 75 家，净增 8 家。其中，截至 2021 年 H1，潮宏基有575 家加盟店。2017 年底到 2020 年底，加盟店的数量从 241 家增长到 541 家，加盟渠道收入比重逐年增加，为公司带来新的增长驱动力。我们预计中长期公司新增 1000 家门店，其中 70%为加盟店。 图

39、 8：加盟占总营收比重逐年增加 图 9：近两年门店数量稳定增加，加盟店比重增大 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 二二、收入提升驱动珠宝消费，国潮收入提升驱动珠宝消费，国潮和悦己和悦己支撑贝塔支撑贝塔 2.1消费升级驱动消费升级驱动珠宝珠宝长期发展长期发展 以美国市场为例以美国市场为例，居民收入和消费水平的提高伴随着居民收入和消费水平的提高伴随着生存型消费步入发展型消费生存型消费步入发展型消费：在50-70 年代，美国迎来了高速发展的黄金年代，人均 GDP 的 CAGR 高达 7.5%；20 世纪60 年代，美国人均 GDP 突破 3000 美元，19

40、69 年达到 5000 美元。在这一时期，国民消费结构升级明显，经历了从满足生存的食品支出为主的消费方式逐步转变为满足精神2694438333357500500600700华东东北华南华北西南华中西北合计自营加盟0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2001920202021H1批发及其他业务收入代理直营57757052745442824750%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200202021H1加盟门店

41、数量直营门店数量 公司深度研究 | 潮 宏 基 13 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 04 月月 08 日日 需求为主的发展型消费。居民在家庭娱乐消费、家具、珠宝及车辆等可选消费商品上的支出逐步增加。其中，美国珠宝行业步入发展快车道，人均珠宝消费支出在 1960 年至1989 年期间的 CAGR 为 8.4%，整体珠宝消费额在 1989 年达 292 亿美元。90 年代后，美国居民逐渐进入理性消费时代，人均 GDP 突破 2 万美元，高速发展后的珠宝行业趋向成熟，珠宝消费增速放缓；1990 年至 2020 年期间，美国人均珠宝消费平均增速为 2.1%。

42、图 10：美国人均可支配收入和部分可选消费支出 资料来源：wind，西部证券研发中心 图 11：美国珠宝市场消费额以及增速 资料来源：wind，西部证券研发中心 参考美国市场发展经验和对比中美人均消费支出，我国珠宝市场参考美国市场发展经验和对比中美人均消费支出，我国珠宝市场具备长期成长空间具备长期成长空间。2011 年，我国人均 GDP 超过 5000 美元。对比美国居民历史消费数据，我国迈入消费升级阶段。珠宝首饰等可选消费支出占比逐步提升，行业迎来良好的发展势头，2007 年至2013 年期间，我国金银珠宝类商品零售额 CAGR 高达 36.4%。由于国内珠宝消费长期以黄金珠宝为主，高速发展

43、期之后受到金价波动影响，整体金银珠宝商品零售值增速放缓。在新一轮黄金消费景气周期以及后疫情消费情绪逐步恢复的背景下，国内珠宝消费市场有望展现持续复苏和增长态势。 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%000004000050000600007000045200220092016人均可支配收入(美元)人均GDP(美元)人均家庭娱乐消费增速%人均车辆及娱乐商品消费增速%人均家具消费增速%人均珠宝消费增速%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%007080

44、902604珠宝市场消费额(十亿美元)同比增速% 公司深度研究 | 潮 宏 基 14 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 04 月月 08 日日 图 12：中国金银珠宝类商品零售值及同比增速 图 13：中国人均 GDP 及同比增速 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 据欧睿咨询预测，2025 年中国珠宝市场规模有望达到 9406.5 亿元，2021-2025 年复合增长率为 5.33%。我们认为，其中的驱动力主要来自中国中等消费群体

45、其中的驱动力主要来自中国中等消费群体（尤其三四线等尤其三四线等低线城市中等收入群体低线城市中等收入群体）的）的增加。增加。 据 “后疫情时代”中国黄金珠宝零售市场洞察 ，收入是未来驱动黄金珠宝复苏最关键的因素，其次是工艺创新和金价持续下跌。此外，通过比较珠宝消费与可支配收入的变动规律，我们发现，人均珠宝消费额与可支配收入的变动呈正相关的趋势。 图 14：收入是驱动黄金珠宝复苏的重要因素 资料来源： “后疫情时代”中国黄金珠宝零售市场洞察 ，西部证券研发中心 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%050002500300035002001200320052

46、00720092001720192021金银珠宝类商品零售类(亿元)同比增速%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0000040000500006000070000800001978 1983 1988 1993 1998 2003 2008 2013 2018人均GDP(元)人均可支配收入(元)家具市场成交额增速%汽车市场成交额增速%首饰市场成交额增速%人均GDP增速%67%35%29%27%18%9%00.10.20.30.40.50.60.70.8个人收入增加工艺创新金价持续下跌企业促销活动金价持续上涨政府消费券未来驱动黄金首饰

47、消费复苏的关键因素 公司深度研究 | 潮 宏 基 15 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 04 月月 08 日日 图 15：人均可支配收入与人均珠宝消费额变动趋势正相关 资料来源：国家统计局，Euromonitor，西部证券研发中心 中国城市中国城市中高收入中高收入家庭家庭规模规模逐步提高逐步提高，带动珠宝消费增长带动珠宝消费增长。据麦肯锡全球研究院的数据显示，2020 年，中国城市中高收入家庭(即家庭年收入在 16 万元以上）比例达到 29%，带动了约 60%的城市消费；预计到 2030 年，中高收入家庭占比例将达到 64%。从绝对基数看，预计到 203

48、0 年，中国的中高收入家庭数量将达到 4 亿，接近欧洲和美国的总和。快速增长的中产阶级消费群体将成为推动珠宝首饰这类可选消费品市场持续增长的关键力量。 图 16：预计到 2030 年，中国城市中高收入群体数量将占总城市家庭的 64% 资料来源：麦肯锡全球研究院，西部证券研发中心 下沉市场人口多，中高收入群体比例显著低于一二线城市。下沉市场人口多，中高收入群体比例显著低于一二线城市。2021 年，中国三到五线城市共有 288 个，一二线城市数量为 39 个。据艾瑞研究院的数据显示，2018 年，中国三线及以下城市人口数已占总人口的 68.4%。此外，据麦肯锡全球研究院数据显示，2018 年，三四

49、线城市年收入在 13.8 万以上的家庭仅占 34.8%，而一二线城市这一群体占比达到-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0%2%4%6%8%10%12%14%16%2000020人均可支配收入YOY（左轴）人均珠宝消费额YOY(右轴）00.10.20.30.40.50.6富裕(收入34.5万)大众富裕(23万-34.5万)富裕小康(16万-23万)小康(8.5万-16万)新晋小康(5.5万-8.5万)温饱(5.5万)中国城市中产阶级占比 2030 E中国城市中产阶级占比 2020 公司深度研究 | 潮 宏 基

50、16 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 04 月月 08 日日 59%。 在中国经济的高速增长的背景下，在中国经济的高速增长的背景下，低线城市中高收入群体规模低线城市中高收入群体规模迅速扩大。迅速扩大。受益于中国经济的高速增长，中国低线城市中高收入群体的比重不断加大。据麦肯锡全球研究院数据，2010 年-2018 年，低线城市中高收入群体比例从 3%提升到 34%，2010-2018 年 CAGR为 38%，而一二线城市中产阶级数量 2010 年-2018 年 CAGR 为 23%。 共同富裕政策将进一步释放低线城市消费潜力，共同富裕政策将进一步释放低线城