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1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页各项声明请参见报告尾页。 xml 时尚珠宝龙头聚焦双主业时尚珠宝龙头聚焦双主业,产品创新,产品创新+ +渠道扩张助力未来成长 渠道扩张助力未来成长 本土时尚珠宝龙头,本土时尚珠宝龙头,回归主业业绩高增:回归主业业绩高增:1)发展历程:1996 年成立,主要从事“CHJ 潮宏基” 、 “VENTI 梵迪”和“FION 菲安妮”的运营。2010 年于深交所上市。近年来,公司停止对外收购项目,回归珠宝和女包两大主业,扩展加盟业务,以数字化转型为推手改善终端零售业绩。2)股权结构:股权较为分散,去家族化
2、管理成效显著。3)经营情况:营收复苏,利润大增,2021 年营业收入为 46.36 亿元/+44.20%,归母净利润实现 3.51 亿元/+151.03%。 珠宝行业:保持稳定增长,珠宝行业:保持稳定增长,疫情加速行业集中度提升。疫情加速行业集中度提升。1)市场空间:全球最大市场,2021 年我国珠宝首饰市场规模达 7642 亿元;人均消费水平位居世界 12 位,居民收入增加有望为行业总量带来上升空间。市场空间驱动要素一:从消费人群角度,市场空间潜力释放有两大催化剂:悦己需求风起,千禧一代和 Z 世代成为消费主力;各珠宝企业加大渠道下沉,低线城市人口红利、消费潜力将进一步被开发。驱动要素二:
3、金饰品工艺创新+国潮兴起驱动珠宝首饰消费新潮。 驱动要素三:直播电商打开珠宝首饰线上新市场。2)产业链:利润率呈微小曲线分布,上游高度垄断,中游产品同质化严重,下游渠道成为必争之地。3)竞争格局:外资品牌、港资品牌、陆资品牌三足鼎立。高端市场基本被国际品牌垄断;中高端市场竞争激烈,主要由港资品牌和陆资品牌占据。行业集中度低,疫情推动供给侧出清,优化竞争格局。 箱包行业箱包行业:人均消费提升空间大,国产品牌有望整合中低端市场。1)市场空间:全球最大箱包市场,未来 5 年 CAGR 约为 5.56%。2)竞争格局:市场分散,参与主体大多为加工制造商,缺乏国产成熟大品牌。 潮宏基:时尚设计提升产品力
4、潮宏基:时尚设计提升产品力,渠道下沉加速扩张,渠道下沉加速扩张 1)产品力1)产品力:定位:定位 K 金差异化竞争K 金差异化竞争,高研发投,高研发投入有望提升设计溢价入有望提升设计溢价。以K 金珠宝首饰作为差异化竞争的突破口, 目标客群为 25-35 岁的都市白领女性。产品矩阵丰富,高质中价。近年来,通过传统文化元素、 “花丝镶嵌”非遗工艺及时尚跨界和 IP 联合来提升产品时尚度。此外,公司坚持原创设计,组建了自有时尚情报收集系统、设计团队和珠宝首饰设计室,于 2013 年开始举办彩金珠宝潮流趋势发布会,紧跟市场动向。未来看点:高研发投入有望提升公司设计溢价,增加客单价。 2)渠道:拓展加盟
5、业务2)渠道:拓展加盟业务,品牌互补性,品牌互补性+充分让利+数字化运营吸引加盟+充分让利+数字化运营吸引加盟商商。早期实行“重自营轻加盟”的渠道策略。2019 年,调整渠道策略:自营店提质增效,加盟店加速下沉。截止 2021 年末,潮宏基门店总数达到 1076 家,其中自营门店 365 家,加盟店 711 家。根据公司规划,2022-2025 年有望保持每年 250-300 家的加盟净开店速度,预计三到五pTable_Title 2022年年05月月25日日 潮宏基(潮宏基(002345.SZ) Table_BaseInfo 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 连锁 投资评级投资评级 买
6、入买入-A 首次评级首次评级 6个月目标价个月目标价: 5.52元元 股价股价(2022-05-25) 4.28元元 T able_MarketInfo 交易数据交易数据 总市值(百万元总市值(百万元) 3,669.56 流通市值 (流通市值 (百万元)百万元) 3,584.14 总股本(百万股总股本(百万股) 888.51 流通股本 (流通股本 (百万股)百万股) 867.83 12 个月价格区间个月价格区间 3.92/6.33 元 Table_Chart 股价表现股价表现 资料来源:Wind资讯 升幅升幅% 1M 3M 12M 相对收益相对收益 -10.87 -8.96 -0.89 绝对收
7、益绝对收益 -9.43 -25.72 -19.25 王朔王朔 分析师 SAC 执业证书编号:S05 李旭东李旭东 分析师 SAC 执业证书编号:S01 T able_Report 相关报告相关报告 -27%-20%-13%-6%1%8%15%22%-092022-01潮宏基沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页各项声明请参见报告尾页。 xml 年达到总规模 2000 家。相较于其他珠宝品牌,潮宏基吸引加盟商的优势在于:K 金珠宝定位差异化,吸引年轻客群优化未
8、来布局;投资风险低,充分让利加盟商;数字化管理赋能加盟店日常运营。 3)FION 女包:商誉减值风险弱化,3)FION 女包:商誉减值风险弱化,调整转型后抖音增效显著。调整转型后抖音增效显著。为应对百货渠道下行、品牌形象老化等经营困境,女包业务年轻化品牌形象、布局智慧云店和直播电商,同时配合公司渠道策略,进行门店出清和加盟拓展。未来看点:发力线上渠道,抖音直播贡献未来增量。 4)数字化转型:公私域流量融合,智慧云店实现全场景消费。智慧云店作为实体门店的延伸,通过引流、打破时间和物理空间、提升管理效率提升门店业绩。同时,公私域流量双向发力,直播带货常态化。 投资建议投资建议:买入:买入-A 投资
9、评级-A 投资评级。受益三四线城市珠宝红利及品牌力建设下单店收入提升,我们预计公司在 2022-2024 年加盟店净开店 200 家/225 家/250 家, 自营店 2022-2024 年单店收入增速分别为 6%/10%/4%,加盟店的单店收入增速为 5%/6%/6%。 测算得到公司 2022-2024 实现营收 53.93/65.55/77.74 亿元,同比+16.31%/21.55%/18.60%;预计实现归母净利润 4.1/4.9/5.9 亿元,同比+15.63%/20.38%/20.52%。首次给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为 5.52 元,对应 2022 年 12xPE。
10、 风险提示:商誉减值风险、开店不及预期风险提示:商誉减值风险、开店不及预期、单店数据不及预期、行、单店数据不及预期、行业竞争加剧等业竞争加剧等。 (百万元百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入主营收入 3,215.3 4,636.5 5,392.7 6,555.0 7,774.2 净利润净利润 139.7 350.7 405.5 488.1 588.3 每股收益每股收益(元元) 0.16 0.39 0.46 0.55 0.66 每股净资产每股净资产(元元) 3.87 3.96 4.22 4.39 4.72 盈利和估值盈利和估值 2020 2021 2022E
11、 2023E 2024E 市盈率市盈率(倍倍) 26.3 10.5 9.1 7.5 6.2 市净率市净率(倍倍) 1.1 1.0 1.0 0.9 0.9 净利润率净利润率 4.3% 7.6% 7.5% 7.4% 7.6% 净资产收益率净资产收益率 4.1% 10.0% 10.6% 12.3% 13.8% 股息收益率股息收益率 4.8% 0.0% 8.6% 9.0% 7.7% ROIC 5.2% 12.4% 12.9% 16.4% 15.7% 数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测 rQoRnMmPzRsPmOtQwPnPpO8O8Q7NsQqQtRtRfQrRmRlOtRqO8OmMz
12、QuOqNqRMYpMpM 3 公司深度分析/潮宏基本报告版权属于安信证券股份有限公司本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页各项声明请参见报告尾页。 内容目录内容目录 1. 潮宏基:本土时尚珠宝龙头潮宏基:本土时尚珠宝龙头,聚焦主业业绩快速增长,聚焦主业业绩快速增长 . 6 1.1. 发展历程:深耕珠宝二十余年,收缩版图回归主业 . 6 1.2. 股权结构:股权较为分散,去家族化管理成效显著 . 6 1.3. 经营情况:加盟扩张+数字化转型,营收复苏、利润大增 . 7 2. 珠宝首饰行业:稳健增长珠宝首饰行业:稳健增长,疫情优化竞争格局,疫情优化竞争格局 . 8 2.1.
13、 市场空间:年轻群体、低线人口红利、创新工艺和直播电商带来需求增量 . 8 2.2.1 行业规模:七千亿市场,可支配收入提高驱动行业增长 . 8 2.1.2 驱动要素一:年轻消费群体崛起,渠道下沉带来三四线城市需求增量 . 10 2.1.3 驱动要素二:黄金饰品工艺创新+国潮兴起驱动珠宝首饰消费新潮 . 11 2.1.3 驱动要素三:直播电商打开珠宝首饰线上新市场 . 13 2.2. 产业链:利润率呈微笑曲线分布,下游渠道成为必争之地 . 13 2.3. 竞争格局:中高端市场产品同质化严重,疫情加速集中度提升 . 15 3. 箱包行业:人均消费提升空间大箱包行业:人均消费提升空间大,国产品牌有
14、望整合中低端市场,国产品牌有望整合中低端市场 . 16 3.1. 市场空间:全球最大箱包市场,人均消费与发达国家较大差距 . 16 3.2. 竞争格局:市场分散,参与主体大多为加工制造商,缺乏成熟大品牌 . 17 4. 潮宏基珠宝:时尚设计提升产品力潮宏基珠宝:时尚设计提升产品力,渠道下沉加速扩张,渠道下沉加速扩张 . 18 4.1. 产品力:定位 K 金差异化竞争,高研发投入有望提升设计溢价 . 18 4.2. 渠道:拓展加盟业务,品牌互补性+充分让利+数字化运营吸引加盟商 . 20 5. FION 女包:商誉减值风险弱化,女包:商誉减值风险弱化,调整转型后抖音增效显著调整转型后抖音增效显著
15、 . 22 6. 公私域流量融合,智慧云店实现全场景消费公私域流量融合,智慧云店实现全场景消费 . 23 7. 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 . 24 8. 风险提示风险提示 . 26 图表目录图表目录 图 1:潮宏基发展历程 . 6 图 2:潮宏基股权结构图(截止 2022 年 Q1) . 7 图 3:2021 年公司实现营业收入 46.36 亿元/+44.20% . 7 图 4:2021 年公司实现归母净利润 3.51 亿元/+151.03% . 7 图 5:加盟代理收入占比持续提升 . 8 图 6:时尚珠宝首饰是潮宏基主营品类 . 8 图 7:2021 年毛利率小幅下降净利率大幅
16、上升. 8 图 8:2021 年销售和管理费用率下降明显 . 8 图 9:国内珠宝行业 2021 年回暖,未来 5 年行业 CAGR 约为 5.1% . 9 图 10:2019 年各地区珠宝首饰人均消费(美元) . 9 图 11:未来驱动珠宝首饰消费增长的关键因素 . 9 图 12:我国大陆地区人均珠宝消费强度并不低 . 9 图 13:城镇居民人均可支配收入稳步提升. 9 图 14:2020 年珠宝消费的最主要需求是自戴需求 . 10 图 15:20-29 岁人群未来计划购买珠宝的比例更大 . 10 图 16:不同年龄段对钻石珠宝的需求占比. 10 图 17:2019 年各线城市贡献的销售额增
17、量占比. 11 4 公司深度分析/潮宏基本报告版权属于安信证券股份有限公司本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页各项声明请参见报告尾页。 图 18:2019 年各线城市珠宝饰品渗透率 . 11 图 19:2020 年中国珠宝首饰细分品类占比 . 12 图 20:2020 年不同工艺的黄金饰品销售额占比. 12 图 21:2021 年不同代际的民族文化自豪感 . 12 图 22:2021 年国潮关注群体年龄分布情况 . 12 图 23:2021 年中国消费者关注的前十大国潮品类 . 12 图 24:中国珠宝首饰与奢品鞋包销售额线上渗透率 . 13 图 25:首饰行业销售渠道
18、构成 . 13 图 26:2020 年中国直播电商用户年龄结构 . 13 图图 27:钻石资源和开采权被世界四大开采商垄断:钻石资源和开采权被世界四大开采商垄断. 14 图 28:我国黄金加工企业数量众多 . 14 图 29:全球钻石切割打磨市场份额(%) . 14 图 30:中国珠宝首饰市场 CR3 和 CR5 . 16 图 31:2019 年主要珠宝企业市占率 . 16 图图 32:疫情下龙头企业加速扩张:疫情下龙头企业加速扩张 . 16 图 33:中国箱包行业市场规模及同比增速. 17 图 34:中国、美国和日本人均箱包消费额. 17 图 35:中国箱包市场 CR5 和 CR10 . 1
19、7 图 36:2018 年中、美、日三国箱包市场 CR5 . 17 图 37:公司产品矩阵 . 18 图 38:潮宏基珠宝主要系列 . 18 图 39:2022 年 3 月珠宝品牌天猫旗舰店 SKU 数量 . 18 图 40:主要珠宝品牌天猫旗舰店产品均价(元/件) . 18 图 41:公司时尚系列产品 . 19 图 42:花丝镶嵌工艺 . 19 图 43:花丝糖果系列 . 19 图 44:小黄人 IP 联合 . 19 图 45:公司研发人员和专利数量 . 20 图 46:主要珠宝品牌研发费用率 . 20 图 47:潮宏基珠宝加盟店占比持续增长 . 21 图 48:潮宏基珠宝门店集中华东区域
20、. 21 图 49:2021 年潮宏基加盟店数量与占比与头部珠宝企业有较大差距 . 21 图 50:皮具 2021 年营收大幅提升 . 22 图 51:女包自营和加盟门店数量 . 22 图 52:FION 早期产品偏成熟 . 22 图 53:FION 艺术联乘系列当季新品 . 22 图 54:FION 自主原创 IP 形象-小怪兽系列 . 23 图 55:FION 门店风格年轻化 . 23 图 56:潮宏基和 FION 云店界面 . 23 图 57:近三年公司会员数量迅速增长 . 23 表 1:潮宏基旗下三大品牌特点及目标客群 . 6 表 2:不同工艺的金饰对比 . 11 表 3:我国珠宝首饰
21、品牌竞争格局 . 15 5 公司深度分析/潮宏基本报告版权属于安信证券股份有限公司本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页各项声明请参见报告尾页。 表 4:潮宏基销售渠道 . 20 表 5:潮宏基 2022-2024 营收预测 . 25 表 6:可比公司估值情况(截至 5 月 17 日) . 25 6 公司深度分析/潮宏基本报告版权属于安信证券股份有限公司本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页各项声明请参见报告尾页。 1. 潮宏基:本土时尚珠宝龙头潮宏基:本土时尚珠宝龙头,聚焦主业业绩快速增长,聚焦主业业绩快速增长 1.1. 发展历程:深耕珠宝二十余年
22、发展历程:深耕珠宝二十余年,收缩版图回归主业,收缩版图回归主业 历经“她经济”产业外延后历经“她经济”产业外延后,回归珠宝,回归珠宝+女包两大主业女包两大主业。潮宏基于 1996 年成立,1997 年创立潮宏基品牌,是国内首家以 K 金钻石镶嵌、K 金素金等时尚珠宝首饰为核心产品的珠宝品牌。公司自 2000 年起就以“设计领先”定位为品牌的核心竞争力,并于 2003 年再度推出VENTI 梵迪品牌,经营以买手制为核心的珠宝买手集合店。2010 年 1 月,在深交所中小板上市。 2012 年, 潮宏基入股女包品牌 FION菲安妮, 并在2014 年完成了全资收购。 2015-2018年,公司聚焦
23、于“她经济”的产业外延:2015 年投资主营美容化妆品、保健品及母婴用品的跨境电商平台拉拉米, 2017 年通过受让琢胜投资 100%股权间接持有高端美容连锁集团思妍丽和医美平台更美 App。2019 年,公司果断停止对外并购项目,回归珠宝、女包两大主业,同时加大加盟商拓展力度。2021 年,公司把数字化转型作为运营的主推力,加速线上线下融合,改善终端零售业绩。目前,公司旗下的三大核心品牌为“CHJ 潮宏基”、 “VENTI梵迪”和“FION 菲安妮”。 图图1:潮宏基发展历程:潮宏基发展历程 资料来源:潮宏基官网,安信证券研究中心 表表1:潮宏基旗下三大品牌特点及目标客群:潮宏基旗下三大品牌
24、特点及目标客群 品牌名称品牌名称 CHJ 潮宏基潮宏基 VENTI 梵迪梵迪 FION 菲安妮菲安妮 创立时间 1997 2003 1979 品牌定位 以 K 金钻石镶嵌、K 金素金等时尚珠宝首饰为核心产品的珠宝品牌 年轻潮流珠宝品牌, 汇集全球新锐设计师, 经营以买手制为核心的珠宝买手集合店, 定位于年轻化和更张扬个性 年轻时尚的轻奢女包品牌, 秉承让艺术生活化的品牌理念, 为新时代的年轻女性创造出高雅精致的皮具 目标客群 25-35 岁都市白领女性 20-35 岁年轻时尚的职业女性 20-30 岁都市白领女性 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 1.2. 股权结构:股权较为分散股权结构:
25、股权较为分散,去家族化管理成效显著去家族化管理成效显著 创始人廖木枝为公司实际控制人,与其一致行动人,其子廖创宾(董事长,总经理) ,女婿林军平(董事,副总经理) ,通过潮鸿基投资持有 19.59%的股权,廖创宾另单独持有 2.95%股权。第二、三、四大股东分别为东冠集团、汇光国际和广发信德,分别持股 8.67%、3.05% 7 公司深度分析/潮宏基本报告版权属于安信证券股份有限公司本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页各项声明请参见报告尾页。 和 2.89%。 从管理层来说, 公司较早引入职业经理人制度, 一反珠宝企业家族化管理的常态,目前公司的高管团队只有廖创宾和林军
26、平有亲属关系。 图图2:潮宏基股权结构图(截止:潮宏基股权结构图(截止2022年年Q1) 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 1.3. 经营情况:经营情况:加盟扩张加盟扩张+数字化转型,营收复苏数字化转型,营收复苏、利润大增、利润大增 受益于加盟扩张和数字化转型,受益于加盟扩张和数字化转型,2021 年业绩表现亮眼年业绩表现亮眼。2020 年,疫情导致线下客流明显减少,营收同比下降 9.24%。在疫情冲击下,公司及时对表现不佳门店进行关撤止损,同时借力加盟加速扩张。此外,智慧云店、电商直播等新渠道也推动营收走高。2021 年营业收入为 46.36 亿元/+44.20%。在盈利能力方面,201
27、8、2019 年由于 FION 女包商誉减值 2.09 亿元和 1.52 亿元,归母净利润分别下滑至 0.71 亿元和 0.81 亿元。其后,随着女包业务步入正轨, 2020 年停止计提商誉减值损失。 2021 年, 潮宏基归母净利润实现 3.51 亿元/+151.03%。 图图3:2021年公司实现营业收入年公司实现营业收入46.36亿元亿元/+44.20% 图图4:2021年公司实现归母净利润年公司实现归母净利润3.51亿元亿元/+151.03% 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 加盟代理收入占比持续提升,加盟代理收入占比持续提升,时尚珠宝类仍是主
28、营品类。时尚珠宝类仍是主营品类。分渠道看,自营仍是公司主要收入来源,但加盟比重持续增长。2019 年,公司调整“重自营轻加盟”策略,加速代理加盟业务扩张,2021 年加盟代理营收实现 13.44 亿元/+84.84%,收入占比达 28.98%,较 2019 年增长 8.02%。分产品结构看,时尚珠宝首饰是公司的主推品类。需要注意的是,这里的时尚珠宝首饰特指除足黄金之外的其余高毛利产品,包括 K 金钻石镶嵌、3D 硬金、5G 黄金和古法黄金等,而传统黄金首饰则为克重计价的足黄金产品。时尚珠宝首饰 2021 年收入占比降幅明显;传统黄金首饰营收实现 12.84 亿元/+97.21%,收入占比创新高
29、达 27.69%。 27.39 30.86 32.48 35.43 32.15 46.36 12.531.78%12.69%5.24%9.07%-9.24%44.65%11.88%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.00营业收入(亿元)YOY(%)2.34 2.84 0.71 0.81 1.40 3.51 0.95-8.50%43.96%-75.01%14.28%72.06%151.03%-9.41%-100.00%-50.00%0
30、.00%50.00%100.00%150.00%200.00%0.000.501.001.502.002.503.003.504.00归母净利润(亿元)YOY(%) 8 公司深度分析/潮宏基本报告版权属于安信证券股份有限公司本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页各项声明请参见报告尾页。 图图5:加盟代理收入占比持续提升:加盟代理收入占比持续提升 图图6:时尚珠宝首饰是潮宏基主营品类:时尚珠宝首饰是潮宏基主营品类 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 加盟业务和黄金饰品占比增加导致毛利率小幅下降加盟业务和黄金饰品占比增加导致毛利率小幅下
31、降,销售和管理费用率跌幅明显促进净利率,销售和管理费用率跌幅明显促进净利率大幅上升大幅上升。时尚珠宝作为公司的品牌定位,溢价能力强于传统黄金首饰,因此公司的毛利率在珠宝企业中处于高位,2016-2018 年维持在 38%左右。自 2019 年拓展加盟业务起小幅下跌,再加上近期传统黄金饰品占比增加,2021 年潮宏基毛利率为 33.39%。同时,受益于加盟比例提升, 销售和费用率跌幅明显, 公司净利率从2019年起呈上涨趋势, 2021年达7.67%。 图图7:2021年毛利率小幅下降净利率大幅上升年毛利率小幅下降净利率大幅上升 图图8:2021年销售和管理费用率下降明显年销售和管理费用率下降明
32、显 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 2. 珠宝首饰行业:稳健增长,疫情优化竞争格局珠宝首饰行业:稳健增长,疫情优化竞争格局 2.1. 市场空间:年轻群体、低线人口红利市场空间:年轻群体、低线人口红利、创新工艺和直播电商带来需求增量、创新工艺和直播电商带来需求增量 2.2.1 行业规模:七千亿市场,可支配收入提高驱动行业增长行业规模:七千亿市场,可支配收入提高驱动行业增长 全球最大珠宝市场,处于稳定增长阶段全球最大珠宝市场,处于稳定增长阶段。根据欧睿数据,2021 年我国珠宝首饰市场规模达7642 亿元,未来 5 年行业 CAGR 约为 5.1%。国家
33、统计局数据显示,2021 年我国金银珠宝类商品零售总额同比增长 29.8%,增幅位列所有商品类别第一名。考虑到 2020 年受疫情影响造成较低基数,较 2019 年同比增长达 16.69%。 86.05%82.96%80.57%76.00%73.93%67.01%12.98%15.75%17.79%20.96%22.61%28.98%0.34%0.44%0.34%1.53%1.62%1.89%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%2001920202021自营代理批发61.93%
34、64.12%64.98%64.72%68.79%59.87%25.79%23.18%22.29%22.79%20.24%27.69%11.42%11.46%11.05%10.02%8.35%9.61%0.86%1.24%1.68%2.47%2.62%2.83%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%2001920202021时尚珠宝首饰传统黄金首饰皮具其他37.88%37.38%39.34%37.68%35.83%33.39%31.27%8.47%9.19%2.21%2.27%4.46%7.67%7.82%0.00%10.00%20.00%
35、30.00%40.00%50.00%200022Q1毛利率(%)净利率(%)22.67%21.81%23.06% 23.17%22.71%18.41%16.07%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%200022Q1销售费用率(%)管理费用率(%)研发费用率(%)财务费用率(%) 9 公司深度分析/潮宏基本报告版权属于安信证券股份有限公司本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页各项声明请参见报告尾页。 图图9:国内珠宝行业:国内珠宝行业2021年回暖年回暖,
36、未来未来5年行业年行业CAGR约为约为5.1% 资料来源:欧睿数据,安信证券研究中心 人均珠宝首饰消费水平仍有提升空间,居民收入增加有望驱动消费人均珠宝首饰消费水平仍有提升空间,居民收入增加有望驱动消费。2019 年我国大陆人均珠宝首饰消费 73.4 美元,位列世界第 12 名,前三名中国香港/新加坡/美国分别是785.9/418.0/222.6 美元,有巨大的提升空间。但以人均珠宝首饰消费/人均 GDP 来计算,我国大陆/中国香港/新加坡/美国珠宝消费强度分别为 0.67%/1.59%/0.64%/0.34%, 可以看出限制我国珠宝消费的原因大多在于消费能力而非消费意愿。同时根据世界黄金协会
37、调查显示,66.56%的终端零售店长认为个人收入增加是未来驱动黄金珠宝消费的关键因素, 因此随着我国经济发展,城镇居民人均可支配收入稳步提高,人均黄金珠宝消费有望进一步释放,为行业总量带来上升空间。 图图10:2019年各地区珠宝首饰人均消费(美元年各地区珠宝首饰人均消费(美元) 图图11:未来驱动珠宝首饰消费增长的关键因素:未来驱动珠宝首饰消费增长的关键因素 资料来源:欧睿数据,安信证券研究中心 资料来源:世界黄金协会,安信证券研究中心 图图12:我国大陆地区人均珠宝消费强度并不低:我国大陆地区人均珠宝消费强度并不低 图图13:城镇居民人均可支配收入稳步提升:城镇居民人均可支配收入稳步提升
38、资料来源:欧睿数据,安信证券研究中心 资料来源:国家统计局,安信证券研究中心 38674607367073647076429800 -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%020004000600080001000012000市场规模(亿元)YOY(%)CAGR +5.10%785.9222.6163.684.874.273.473.357.052.8001000中国香港加拿大日本意大利印度2019年各国珠宝首饰人均消费(美元)66.56%34.43%29.04%26.69%17.5
39、8%9.42%0%10%20%30%40%50%60%70%个人收入增加工艺创新 金价持续下跌企业促销活动金价持续上涨政府消费券0.67%1.59%0.34%0.64%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%中国大陆中国香港美国新加坡消费强度(%)21810 24565 26467 28844 31195 33616 36396 39251 42359 43834 474120%2%4%6%8%10%12%14%0500000002500030000350004000045000500002001720192021城镇居民人均可支配收入(元)YOY
40、10 公司深度分析/潮宏基本报告版权属于安信证券股份有限公司本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页各项声明请参见报告尾页。 2.1.2 驱动要素一:年轻消费群体崛起,渠道下沉带来三四线城市需求增量驱动要素一:年轻消费群体崛起,渠道下沉带来三四线城市需求增量 从消费人群角度,市场空间潜力释放有两大催化剂从消费人群角度,市场空间潜力释放有两大催化剂:1)悦己需求风起)悦己需求风起,千禧一代和,千禧一代和 Z 世代世代成为消费主力成为消费主力。据世界黄金协会调研,2020 年珠宝消费的自戴需求是最主要需求,占比 32.1%,其次是婚嫁需求,占比 28.10%。BCG 研究显示,
41、20-29 与 30-39 岁消费者未来计划购买珠宝的占比分别为 45%、44%,高于 40 岁以上消费者的水平。同时根据 De Beers统计,Z 世代(1995-2009 年出生)和千禧一代(1980-1994 年出生)驱动了中国钻石珠宝市场 79%的需求。年轻一代人口比例占据优势,根据国家统计局数据,我国千禧一代人口约为 3.5 亿, Z 世代人口约为 2.6 亿,共占 2020 年总人口数的 42%。消费能力强、消费观念先进,尤其是 Z 世代,成长的物质环境较为宽裕、受教育程度高,OC&C 数据显示,Z 世代的开销占全国家庭总开支约 13%, 根据腾讯 2019 年发布的 Z 世代消费
42、力白皮书 , 我国 95 后月均可支配 3501 元,相比于当年人均可支配收入 2561 元/月高出 37%。因此年轻人人口规模、消费能力的提高将推动珠宝行业的需求增长。 图图14:2020年珠宝消费的最主要需求是自戴需求年珠宝消费的最主要需求是自戴需求 图图15:20-29岁人群未来计划购买珠宝的比例更大岁人群未来计划购买珠宝的比例更大 资料来源:世界黄金协会,安信证券研究中心 资料来源:BCG,安信证券研究中心 图图16:不同年龄段对钻石珠宝的需求占比:不同年龄段对钻石珠宝的需求占比 资料来源:De Beers,安信证券研究中心 2)各珠宝企业加大渠道下沉,低线城市人口红利)各珠宝企业加大
43、渠道下沉,低线城市人口红利、消费潜力将进一步被开发。、消费潜力将进一步被开发。根据 2020 年人口普查数据,一二线城市常住人口 4.9 亿人,三线及以下城市常住人口 8.8 亿人,占比达64%,人均 GDP5.3 万元,具备人口规模优势。同时,低线城市生活压力小,相比一二线城市生育意愿更强,人口将持续扩张。根据 De Beers 报告,就渗透率而言,黄金饰品在各线城市渗透率接近、铂金饰品和钻石饰品在高线城市渗透率明显高于低线城市,因此对标一二32.10%28.10%18.96%10.64%10.20%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%
44、45%44%38%38%34%36%38%40%42%44%46%20-29岁30-39岁40-49岁50岁以上z世代, 1%千禧一代, 78%老一代, 21%z世代千禧一代老一代 11 公司深度分析/潮宏基本报告版权属于安信证券股份有限公司本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页各项声明请参见报告尾页。 线城市珠宝市场,下沉市场未来仍有提升空间;就贡献增量而言,从销售额上低线城市贡献了 43%的增量,发展势头强劲。 图图17:2019年各线城市贡献的销售额增量占比年各线城市贡献的销售额增量占比 图图18:2019年各线城市珠宝饰品渗透率年各线城市珠宝饰品渗透率 资料来源:
45、De Beers,安信证券研究中心 资料来源:De Beers,安信证券研究中心 2.1.3 驱动要素二:黄金饰品工艺创新驱动要素二:黄金饰品工艺创新+国潮兴起驱动珠宝首饰消费新潮国潮兴起驱动珠宝首饰消费新潮 受益于新工艺受益于新工艺,黄金,黄金饰品化饰品化、时尚化、年轻化有望带动增量时尚化、年轻化有望带动增量。黄金是我国珠宝首饰消费的主流,2020 年在细分品类占比高达 55.70%。然而,由于黄金硬度低、质地软的特点,黄金珠宝的款式设计受到较大限制,无法得到年轻一代的青睐。3D 硬金、5D 黄金、5G 黄金等新工艺通过提升金饰的延展性、硬度和光泽,一方面丰富设计款式提升产品时尚度;另一方面
46、支撑了黄金饰品在“小” 、 “轻”的方面更进一步,更好地匹配了年轻消费者单价敏感度低、消费频次高的消费特点。此外, “古法黄金”这类高克重、高文化附加值、高客单价产品近年来颇受欢迎。根据中国黄金协会数据,2021 年在黄金零售商库存的各类金饰中,古法黄金占比排名第三。 表表2:不同工艺的金饰对比:不同工艺的金饰对比 品类品类 含金量含金量 工艺工艺 特点特点 2020 年最受欢迎年最受欢迎的产品类别的产品类别 18K 金 75% 现代电铸工艺 造价低、佩戴舒适、色彩多变 项链 22K 金 91.6% 现代电铸工艺 质地坚硬、延展性强、轻巧 3D 硬足金 99.9% 纳米电铸技术 硬度高(普通黄
47、金 4 倍) ,耐磨性强,造型轻巧,可塑性强 吊坠 5G 黄金 99.9% 现代电铸工艺中添加硬金粉 集纯度、 硬度、 质感为一体,颜色绚丽 古法金 99% 古法铸型、手工细金、手工修金 少有明显接头、完整性强,多采用磨砂工艺,用金量足,价格较高 手镯 资料来源:百度百科,中国黄金协会,安信证券研究中心 一线城市, 26%二线城市, 30%三线及以下城市, 43%71%67%70%63%51%46%61%48%37%0%10%20%30%40%50%60%70%80%一线城市二线城市三线及以下城市黄金饰品渗透率铂金饰品渗透率钻石饰品渗透率 12 公司深度分析/潮宏基本报告版权属于安信证券股份有
48、限公司本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页各项声明请参见报告尾页。 图图19:2020年中国珠宝首饰细分品类占比年中国珠宝首饰细分品类占比 图图20:2020年不同工艺的黄金饰品销售额占比年不同工艺的黄金饰品销售额占比 资料来源:世界黄金协会,安信证券研究中心 资料来源:世界黄金协会,安信证券研究中心 国潮国风凸显,本土化元素引领珠宝市场国潮国风凸显,本土化元素引领珠宝市场。国潮=民族文化+国货品牌+青年力量。1)民族文化:中华文化为国潮的形成提供丰厚的土壤;此外,中国年轻一代更具民族文化自豪感。2)国货品牌: 根据百度数据, 近 5 年, 中国品牌搜索热度占品牌总热度
49、比例从 45%提升至75%。3)青年力量:年轻人更关注且更愿意消费“国潮”产品。在国潮关注群体的年龄分布中,千禧一代和 Z 世代占比高达 92%。 2021 新青年国货消费研究报告数据显示,在日常消费中分别有 70%的 90 后和近 80%的 00 后消费者以购买国产品牌为主,中国新生代消费群展现出更高的国货消费偏好。因此,国潮元素的融入能帮助珠宝品牌更好吸引年轻客群。 图图21:2021年不同代际的民族文化自豪感年不同代际的民族文化自豪感 图图22:2021年国潮关注群体年龄分布情况年国潮关注群体年龄分布情况 资料来源:中国青年报社社会调查中心,安信证券研究中心 资料来源:观潮研究院,安信证
50、券研究中心 图图23:2021年中国消费者关注的前十大国潮品类年中国消费者关注的前十大国潮品类 资料来源:中国青年报社社会调查中心,安信证券研究中心 55.7%13.1%14.8%4.9%4.9%2.5%1.6%2.5%黄金钻石翡翠和田玉彩色宝石珍珠51%17%16%16%普货黄金3D/5D黄金5G黄金古法黄金8.9999.29.49.68.48.68.899.29.49.69.860后70后80后90后00后10后26%49%17%4%2.50%1.50%00后90后80后70后60后其他37.70%29.40%29.30%28.00%24.90%23.40%22.20%21.70%21.3