1、 息披露 “变现”和“保值” ，孰为王？美元与金价相关性探讨 金属及新材料行业专题报告 2020 年 04 月 07 日 娄永刚 首席分析师 冯孟乾 研究助理 请阅读最后一页免责声明及信息披露 1号楼6层研究开发中心 邮编：100031 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 “变现变现”和“”和“保值保值”，孰为王？”，孰为王？美元与金价相关性探讨美元与金价相关性探讨 2020 年 04 月 07 日 “变现变现”和“保值”孰为王？原油有话说”和“保值”孰为王？原油有话说。当全球经济变动较为平稳，美元与黄金价格受彼此

2、间相对价值变化的影响而 存在着此消彼长的关系；当全球经济波动由通货膨胀预期引起，黄金保值作用将会推升金价上涨；当全球经济震荡由通 货紧缩及经济衰退预期影响， “现金为王”将会引导资本由黄金向美元偏移，助推美元指数走向高位。那么当前应当如何 判断资本是趋向于“保值”还是“变现”呢？我们认为，原油价格可作为判断资本趋向的观察指标，即当原油价格持续我们认为，原油价格可作为判断资本趋向的观察指标，即当原油价格持续 性上升，将会改变或抬升通胀预期，此时黄金“保值”功能将受青睐；当原油价格出现持续性下跌，引发资本对全球经性上升，将会改变或抬升通胀预期，此时黄金“保值”功能将受青睐；当原油价格出现持续性下跌

3、，引发资本对全球经 济的恐慌情绪，进而造成抛售其他资产抢购美元导致流动性危机，此时美元成为“最安全资产”济的恐慌情绪，进而造成抛售其他资产抢购美元导致流动性危机，此时美元成为“最安全资产” ，将促使资本流向美元将促使资本流向美元。 复盘复盘 08 年及年及 14 年两次危机：油价反弹后， “年两次危机：油价反弹后， “变现变现”让位“保值”让位“保值” 。次贷危机下，原油反弹引导资金流向黄金次贷危机下，原油反弹引导资金流向黄金：08 年次 贷危机中，美元指数与黄金走势大致分为三个阶段：2008 年 9 月至 2008 年 12 月，流动性危机触发美元指数上升，黄金 价格下降。2008 年 12

4、 月至 2009 年 3 月，次贷危机冲击缓和促使通货膨胀预期反弹，但流动性担忧仍未消弭，美元指 数与黄金价格同时上升。2009 年 3 月至 2009 年 12 月，美国资本市场复苏，原油价格及通货膨胀率回升，刺激黄金价格 上升，流动性担忧消散，美元指数下降。2014-2016 年原油危机：油价回升后，年原油危机：油价回升后，“保值保值”情绪推升金价升至高位情绪推升金价升至高位：14 年 原油危机中，美元指数与黄金走势大致分为两个阶段：2014 年 4 月至 2015 年 4 月，OPEC 拒绝减产导致原油基本面恶 化，通缩预期抬头，金价受到拖累，美元指数上升。2015 年 12 月至 20

5、16 年 9 月，OPEC 与俄罗斯等产油国组成减产 联盟，原油基本面得到修复，通缩预期缓和，金价得到支撑，美元指数下降。综合两次大的市场震荡来看，综合两次大的市场震荡来看，当当市场出现市场出现 较为强烈的震荡时，资本总是会较为强烈的震荡时，资本总是会倾向倾向黄金及美元等重要避险资产，但资本会根据经济黄金及美元等重要避险资产，但资本会根据经济或或金融市场波动金融市场波动的的不同阶段不同阶段，而选，而选 择择相应资产相应资产；即即在在通缩预期升温通缩预期升温引发引发市场波动市场波动初期初期，流动性危机流动性危机可能可能触发触发，资资产产泥沙俱下泥沙俱下，资本，资本抢购美元，金价下跌抢购美元，金价

6、下跌、 美元美元指数上升指数上升；中中后期，随着流动性缓解，美元不再紧缺，后期，随着流动性缓解，美元不再紧缺，叠加叠加油油价触底价触底回升回升、通胀预期抬头，黄金保值功能凸显，资通胀预期抬头，黄金保值功能凸显，资 本将由本将由美元向黄金偏移。美元向黄金偏移。 “保值”还是“变现”？原油“保值”还是“变现”？原油波动将引波动将引导资本投票导资本投票。美元指数与黄金价格整体呈负相关关系，且在资本市场较为动荡时 期，二者的反向相关性与资本市场“保值”和“变现”的避险需求有关，原油价格依靠其与通货膨胀率之间的联系，通 过自身价格的涨跌引导市场资本选择相应避险资产。未来未来，我们预计随着新冠疫情，我们预

7、计随着新冠疫情的影响的影响短期内短期内难以难以消除消除，原油需求端，原油需求端 继续承压继续承压；叠加成本端压制，叠加成本端压制，OPEC 等主要原油生产国减产预期较强。供给收缩等主要原油生产国减产预期较强。供给收缩后后，原油基本面改善将推升油价回，原油基本面改善将推升油价回升升； 叠加美联储叠加美联储无底无底限限救助市救助市场场缓解流动性压力缓解流动性压力“变现”为主导的市场情绪将“变现”为主导的市场情绪将向“保值”情绪转移，向“保值”情绪转移，资本也将由美元向黄金资本也将由美元向黄金 转移，转移，打开金价上升通道打开金价上升通道。同时同时金银比金银比处于历史高位处于历史高位，修复预期修复预

8、期较较强，黄金上涨过程中，白银反弹空间强，黄金上涨过程中，白银反弹空间也将也将逐步放大。逐步放大。 本期本期内容提要内容提要 证券研究报告 行业研究行业专题 金属及新材料行业 娄永刚娄永刚 首席分析师首席分析师 执业编号：S02 联系电话：+86 10 83326716 邮箱： 冯孟乾冯孟乾 研究助理研究助理 联系电话：+86 10 83326730 邮箱： nMsNqQrNtOsMsQpOqPuNpM8O9R6MsQpPtRqQeRmMrNkPqQyR9PmMuMNZqNoOMYnPnO 请阅读最后一页免责声明及信息披露 建议关注建议关注：黄金标的：赤峰黄金，银泰黄金，

9、山东黄金，紫金矿业，恒邦股份，中金黄金，华钰矿业；白银标的：盛达 资源 风险因素：风险因素：主要产油国持续价格战，原油价格持续低迷；美国经济超预期衰退；新冠疫情蔓延超预期，市场悲观情绪持 续扩散，通货紧缩预期超预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 目 录 “变现”和“保值”孰为王？原油有话说 . 1 复盘 08 年及 14 年两次危机：油价反弹后，“变现”让位“保值” . 6 次贷危机下，原油反弹引导资金流向黄金 . 6 2014-2016 年原油危机：油价回升后， “保值”情绪推升金价升至高位. 10 “保值”还是“变现”？原油波动将引导资本投票 . 14 建议关注黄金及白银相关标的 .

10、 15 风险提示 . 15 图 目 录 图 1：COMEX 黄金价格与美元指数相关性（美元/盎司，左） . 1 图 2：美元指数与黄金价格趋势图（美元/盎司，左） . 2 图 3：我国黄金储备与美元指数的相关性（亿美元，左） . 3 图 4：黄金 ETF 与标普 500 相关性（吨，左） . 3 图 5：黄金 ETF 持仓与黄金价格相关性（美元/盎司，左；吨，右） . 4 图 6：美元指数与黄金 ETF 持仓量相关性（吨，右） . 4 图 7：美元指数与黄金价格相关性（美元/盎司，左） . 4 图 8：美元指数与石油相关性（美元/桶，左） . 5 图 9：原油可作为判断资本趋势的观察指标 .

11、6 图 10：08 年金融危机，黄金价格与美元指数等指标的相关走势（美元/盎司，左） . 7 图 11：次贷危机中，美元与黄金相关指标第一阶段变动情况（美元/盎司，左） . 8 图 12：次贷危机中，美元与黄金相关指标第二阶段变动情况（美元/盎司，左） . 9 图 13：次贷危机中，美元与黄金相关指标第三阶段变动情况（美元/盎司，左） . 10 图 14：14-16 年原油危机，黄金价格与美元指数相关走势（美元/盎司，左） . 11 图 15：原油危机期间，美元与黄金相关指标第一阶段变动情况（美元/盎司，左） . 12 图 16：原油危机期间，美元与黄金相关指标第二阶段变动情况（美元/盎司，左

12、） . 13 图 17：部分原油生产国采油现金成本（美元/桶） . 14 图 18：近日原油价格走势图（美元/桶） . 15 请阅读最后一页免责声明及信息披露 1 “变现”和“保值”孰为王？原油有话说 近期受新冠疫情影响， 自 3 月 9 日美股标普 500 指数触发第一次熔断以来， 金价随着美股下跌有所回落 （COMEX 金价由 1675 美元/盎司高点下降至 1471 美元/盎司，下降幅度 12.2%。 ） ，而美元指数却随着美联储多次“放水”及原油价格的下滑屡创新 高（美元指数由 95.03 上升至 102.51 高点，上升幅度 7.8%） 。金价与美元指数的变动关系，让投资者不禁疑惑，

13、为何同为避 险工具的两种资产在“乱世”之下表现大相径庭。我们认为，我们认为，黄金与黄金与美元美元之间之间相反的相反的波波动动是是市场市场在在波动波动下下选择“选择“变现变现”或是或是 “保值保值”的的“投票投票”结果。结果。 图图 1：COMEX 黄金价格黄金价格与与美元指数美元指数相关性（相关性（美元美元/盎司，盎司，左）左） 资料来源：Yahoo Finance, IFind,信达证券研发中心 自第二次世界大战结束以来，美国凭借其强大的经济能力以及雄厚的黄金储备，确立了布雷顿森林体系，世界其他国家在对 外货币关系中实行与美元挂钩的固定汇率制度，各国货币当局可用美元外汇储备按照约定价格向美国

14、货币当局兑换黄金，从 而形成了二战之后“世界货币与美元挂钩，美元与黄金挂钩”的国际货币制度。自此，美元成为了一种 “准世界货币” ，黄 金也因以美元为报价单位建立了与美元的相反联系。后期美国受越南战争影响，财政赤字巨大，国际收入情况恶化导致美元 请阅读最后一页免责声明及信息披露 2 地位受到冲击，叠加日本西欧各国经济崛起，美国经济实力相对削弱，布雷顿森林体系渐渐瓦解。 虽然随着布雷顿森林体系的瓦解，美元与黄金之间的反向关系逐渐弱化。但至今作为全球重要的国际结算单位的美元依然可 以影响黄金价格的波动，且二者负相关关系依然显著。 图图 2：美元指数美元指数与与黄金价格黄金价格趋势趋势图（图（美元美

15、元/盎司，盎司，左左） 资料来源：Yahoo Finance,IFind,信达证券研发中心 细剖来看，美元与黄金的负相关性主要受两方面因素影响。一方面，黄金与美元都为重要的避险工具，二者在投资价值上既 相似又有所区别。黄金作为重要的保值资产，具有良好的抗通胀作用，当出现经济环境恶化，资本市场动荡不安以及恶性通 货膨胀等情况， 其避险功能将会凸显。 以本次新冠疫情引发全球性金融恐慌为例， 初期受新冠疫情冲击， 标准普尔指数由 3370 点下降至 2480 点，下降幅度 35.9%，避险情绪促使黄金 ETF 持仓量由 933.9 吨上升至 963.8，持仓量上升 3%，金价随之上 升 5%。 请阅

16、读最后一页免责声明及信息披露 3 美元作为全球重要结算货币，在以美国经济支撑其价值的前提下，当全球经济发生衰退以及流动性出现危机时， “现金为王” 的避险情绪将会引导资本由黄金向美元流动，推升美元指数上涨。近期新冠疫情持续性蔓延以及美股频繁触发“熔断”机制， 投资者受流动性紧缺的影响，急于将资产变现，黄金 ETF 在小幅攀升后由 963 吨滑落至 908 吨，下降幅度 5.8%，金价后期 受资本流向美元压力，由 1675 美元/盎司下降至 1471 美元/盎司，下降幅度 12.2%。 另一方面，美元为黄金的主要计价单位，当其他货币贬值推升美元时，以其他货币计价的黄金价值不变，相应以美元计价的

17、黄金则会价格下跌。例如本次市场波动英镑、欧元等货币贬值推升美元指数，加速以美元计价的黄金价格下跌。同时美元与 黄金均为各国央行的重要储备资产，二者存在此消彼长的关系，即当一国家外汇储备总量短期较为固定，若美元升值明显， 其在储备组合中相对价值凸显，则在一定程度上削弱黄金储备的价值。 图图 3：我国我国黄金储备黄金储备与与美元指数美元指数的的相关相关性（性（亿美元亿美元，左）左） 资料来源：中国人民银行，IFind，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 4 图图 4：黄金黄金 ETF 与与标普标普 500 相关性相关性（吨吨，左）左） 图图 5：黄金黄金 ETF 持仓持仓与与黄金黄

18、金价格价格相关性（相关性（美元美元/盎司，盎司，左；左；吨，吨，右右） 资料来源：Yahoo Finance,IFind,信达证券研发中心 资料来源：Yahoo Finance,IFind,信达证券研发中心 图图 6：美元指数美元指数与与黄金黄金 ETF 持仓量持仓量相关性（相关性（吨，吨，右右） 图图 7：美元指数美元指数与与黄金价格黄金价格相关性（相关性（美元美元/盎司，盎司，左）左） 资料来源：Yahoo Finance,IFind,信达证券研发中心 资料来源：Yahoo Finance,IFind,信达证券研发中心 综合来看，资本市场出现震荡时，美元与黄金都可作为避险工具，当经济波动由

19、通货膨胀预期引起，黄金保值功能触发，资 本由美元转向黄金，推升金价；反之，当经济变动由通货紧缩及经济衰退预期引发，变现需求致使投资者抛售黄金，资本由 黄金转向美元， “现金为王”助推美元上升。 再者，我们在 3 月 14 日在低利率定调的大环境下，通货膨胀在低利率定调的大环境下，通货膨胀率将决定金价“高度”率将决定金价“高度” 报告中提到，以通货膨胀率为媒介， 原油价格与黄金价格存在正向关系。由于美元为其标价货币，美元的涨跌势必会影响原油的价格，从量化角度来看，原油价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 5 格与美元指数的相关性为-77%，二者具有较强的负相关性。原油作为全球最重要大宗商品，其通

20、过价格的涨跌影响全球资本 市场的投资情绪。当原油价格持续下跌，通缩预期抬头，导致资本市场恐慌情绪，投资者将抛售其他资产抢购美元，导致流 动性危机，此时美元成为“最安全的资产” ，将促使资本流向美元。 图图 8：美元美元指数指数与与石油石油相关性（相关性（美美元元/桶，桶，左）左） 资料来源：Yahoo Finance, IFind,信达证券研发中心 当全球经济变动较为平稳，美元与黄金价格受彼此间相对价值变化的影响而存在着此消彼长的关系；当全球经济震荡由通货 膨胀预期引起，黄金保值作用将会推升金价上涨；当全球经济震荡由通货紧缩及经济衰退预期影响， “现金为王”将会引导资 本由黄金向美元偏移，助推

21、美元指数走向高位。那么当前应当如何判断资本是趋向于“保值”还是“变现”呢？我们认为， 原油价格可作为判断资本趋向的观察指标，即当原油价格持续性上升，将会改变或抬升通胀预期，此时黄金“保值”功能将 受青睐；当原油价格出现持续性下跌，可能引发资本对全球经济的恐慌情绪，进而造成市场抛售其他资产抢购美元导致流动 性危机，此时美元成为“最安全资产” ，将促使资本流向美元。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 6 图图 9：原油原油可作为可作为判断判断资本资本趋势趋势的的观察指标观察指标 资料来源：信达证券研发中心 复盘 08 年及 14 年两次危机：油价反弹后， “变现”让位“保值” 次贷危机下，原油反弹

22、引导资金流向黄金 08 年次贷危机中，美元指数与黄金走势大致分为三个三个阶段阶段：2008 年 9 月至 2008 年 12 月，流动性危机触发美元指数上升， 黄金价格下降。2008 年 12 月至 2009 年 3 月，次贷危机冲击缓和促使通货膨胀预期反弹，但流动性担忧仍未消弭，美元指 数与黄金价格同时上升。 2009 年 3 月至 2009 年 12 月， 美国资本市场复苏， 原油价格及通货膨胀率回升， 刺激黄金价格上升， 流动性担忧消散，美元指数下降。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 7 图图 10：08 年年金融危机，金融危机，黄金价格黄金价格与与美元指数美元指数等指标等指标的的相关

23、走势（相关走势（美元美元/盎司，盎司，左）左） 资料来源：Yahoo Finance, IFind,信达证券研发中心 2008 年年 9 月月至至 2008 年年 12 月月：随着雷曼兄弟破产，次贷危机彻底爆发，资本市场此前对于美国经济陷入困境的悲观预期得到 证实，市场恐慌情绪不断攀升，VIX 指数由 21.99 上升至 80.06，上升幅度近 264%；随着金融危机的持续性蔓延，失业人数 不断上升（失业率从 08 年 9 月 6.1%上升至 11 月 6.8%，上升幅度 0.7%） ，商品消费需求下降导致原油需求受到打击，油价 由 120.92 美元/桶下降至 62.73 美元/桶，下降幅度

24、 48.1%。尽管在此期间美联储降息 50bp 至 1.5%并通过 7000 亿美元救市 方案，但糟糕的资本市场表现（S&P500 由 1255 点暴泄近 406 点至 848.92，下降幅度 32.4%）以及持续下跌的原油价格， 流动性危机触发导致各类资产泥沙俱下，黄金“保值”功能不再显著，资本追逐流动性，美元指数由 76.2 上升至 96.93，金 价由 903.9 美元/盎司下降至 713.3 美元/盎司，下降幅度 21%。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 8 图图 11：次贷危机次贷危机中中，美元美元与与黄金黄金相关指标相关指标第一阶段第一阶段变动变动情况情况（美元美元/盎司盎司，左

25、）左） 资料来源：Yahoo Finance, IFind,信达证券研发中心 2008 年年 12 月至月至 2009 年年 3 月月：随着各央行持续性降息，叠加 OPEC 三次减产（OPEC 此间共宣布减产 422 万桶/日原油） ， 流动性危机得以缓解，原油基本面改善支撑油价，助推通货膨胀率反弹至 1.41%，上升 1.26 百分点；但市场恐慌情绪仍未消 弭，标普 500 指数仍在 800 点左右低位徘徊，流动性需求依然存在叠加原油价格得到支撑，黄金价格与美元指数同时增长， 其中美元指数由 78.59 上升至 88.85， 上升幅度 13%， 黄金价格由 750.5 美元/盎司上升至 10

26、01.8 美元/盎司， 上升幅度 33.5%。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 9 图图 12：次贷危机次贷危机中中，美元美元与与黄金黄金相关指标相关指标第第二二阶段阶段变动变动情况情况（美元美元/盎司盎司，左）左） 资料来源：Yahoo Finance, IFind,信达证券研发中心 2009 年年 3 月月至至 2009 年年 12 月月： 随着恐慌情绪的下降（VIX 指数由 50.17 下降至 19.96，下降幅度 60.2%） ，以及资本市场的 回暖叠加各央行前期释放的流动性短期内难以收回，流动性危机虽然消散但资本市场的不确定性犹存，油价回升促使通胀预 期反弹， “变现”需求弱化，

27、“保值”功能凸显，资本向黄金偏移，金价由 867.4 美元/盎司上升至 1217.4 美元/盎司，上升幅 度 40.4%。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 10 图图 13：次贷危机次贷危机中中，美元美元与与黄金黄金相关指标相关指标第第三三阶段阶段变动变动情情况况（美元美元/盎司盎司，左）左） 资料来源：Yahoo Finance, IFind,信达证券研发中心 2014-2016 年原油危机：油价回升后， “保值”情绪推升金价升至高位 14 年原油危机中，美元指数与黄金走势大致分为两两个个阶段阶段：2014 年 4 月至 2015 年 4 月，OPEC 拒绝减产导致原油基本面恶 化，原油价

28、格重修下跌带动通缩预期抬头，金价受到拖累，美元指数上升。2015 年 12 月至 2016 年 9 月，OPEC 与俄罗斯 等产油国组成减产联盟，原油基本面得到修复，通缩预期缓和，金价得到支撑，美元指数下降。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 11 图图 14：14-16 年年原油原油危机，危机，黄金价格黄金价格与与美元指数美元指数相关走势（相关走势（美元美元/盎司，盎司，左）左） 资料来源：Yahoo Finance, IFind,信达证券研发中心 2014 年年 4 月月至至 2015 年年 4 月月：受美国页岩油产量持续性上涨（2015 年增至 5977.63 千桶/天高位） ，以及 O

29、PEC 拒绝减产并 试图靠增产挤出美国页岩油份额（OPEC 2014 年原油产量同比上升 27.9%，2015 年原油产量同比上升 13%） ，叠加美伊军事 冲突、全球原油需求增速放缓，原油基本面持续恶化，油价由 103 美元/盎司高点降至 31.34 美元/盎司，下降幅度 69.6%。 黄金受原油价格下降拖累通胀预期，由 1300 美元/盎司震荡下行至 1050.8 美元/盎司，跌幅近 20%；美元指数一方面受美国 雄厚的经济实力支撑；另一方面受原油价格持续下跌，通缩预期升温带动市场恐慌情绪攀升（VIX 指数由 15.74 上升至 28.14 年内高点，上升幅度 85.9%） ，美元指数自

30、79.96 上升至 100.16，上升幅度 25.3%。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 12 图图 15：原油危机原油危机期间，期间，美元与黄金相关指标第美元与黄金相关指标第一一阶段变动情况（美元阶段变动情况（美元/盎司，左）盎司，左） 资料来源：Yahoo Finance, IFind,信达证券研发中心 2015 年年 12 月月至至 2016 年年 9 月月：随着 OPEC 与俄罗斯等产油国组成减产联盟，并宣布自 2017 年开始减产 180 万桶/日，原油 基本面得到修复，油价自 26.21 美元/桶持续上涨，通货膨胀率回升带动金价反弹至 1360.1 美元/盎司，上升幅度 29.4

31、%；受 通缩预期缓和及通货膨胀预期回升带动，现金避险情绪逐渐向保值避险情绪转化，美元指数自 103.23 下降至 88.845，下降幅 度 13.9%。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 13 图图 16：原油危机原油危机期间，期间，美元与黄金相关指标第美元与黄金相关指标第二二阶段变动情况（美元阶段变动情况（美元/盎司，左）盎司，左） 资料来源：Yahoo Finance, IFind,信达证券研发中心 综合两次大的市场波动来看，当资本市场出现较为强烈的震荡时，资本总是会偏向黄金及美元等重要避险资产，若初期通缩 预期升温引发震荡，触发流动性危机，泥沙俱下，资本纷纷抢购美元，金价下跌；后期，随着

32、流动性缓解，美元不再紧缺， 通胀预期抬头，黄金保值功能凸显，资本将由美元向黄金偏移。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 14 “保值”还是“变现”？原油波动将引导资本投票 综合前述分析可看到，美元与黄金价格整体呈反方向变动关系，且在资本市场较为动荡时期，二者的反向相关性与资本市场 “保值”和“变现”的避险需求有关，原油价格依靠其与通货膨胀率之间的联系，通过自身价格的涨跌引导市场资本选择相 应避险工具。 在本轮市场波动中，受新冠疫情扩散及 OPEC+在谈判破裂边缘徘徊影响，原油价格大幅波动（自 3 月 6 日 OPEC+未就减产 协议达成一致以来，布伦特原油价格由 45.5 美元/桶下降至 19

33、.84 美元/桶，下降幅度 56.4%，油价已跌破大部分国家现金成 本，我们预计进一步下降空间有限。 图图 17：部分原油生产国采油现金成本：部分原油生产国采油现金成本（美元（美元/桶）桶） 资料来源：信达证券研发中心整理 4 月 2 日美国总统特朗普称俄罗斯和沙特或减产 1500 万桶，原油日内最高上涨 28.8%，虽然后续俄罗斯克林姆林宫方面称并 未达成任何停产协议， 日内回吐涨幅 2.6 美元至 24.76 美元/桶。 但市场关于 OPEC+将在本周协商会议达成减产共识的乐观预 期促使油价两日上涨至 29 美元/桶，上涨幅度 43%。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 15 图图 18：

34、近日近日原油价格原油价格走势走势图（图（美元美元/桶）桶） 资料来源：Yahoo Finance，信达证券研发中心 未来我们预计随着新冠疫情的影响短期内难以消除，原油需求端继续承压，叠加成本端压制，OPEC 等主要原油生产国减产 预期较强。供给收缩后，原油基本面改善将推升油价回暖， “变现”为主导的市场情绪将向“保值”情绪转移，国际资本也将 由美元向黄金转移，打开金价上升通道。同时金银比处于历史高位，修复预期较强，黄金上涨过程中白银反弹空间逐步放大， 均值回归预期下，预计金银比将修复至历史平均水平 80 附近。 建议关注黄金及白银相关标的 黄金标的黄金标的：赤峰黄金，银泰黄金，山东黄金，紫金矿

35、业，恒邦股份，中金黄金，华钰矿业；白银标的白银标的：盛达资源 风险提示 主要产油国持续价格战，原油价格持续低迷；美国经济超预期衰退；新冠疫情蔓延超预期，市场悲观情绪持续扩散，通货紧 缩预期超预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 16 研究团队简介研究团队简介 娄永刚娄永刚，金属和新材料行业首席分析师。中南大学冶金工程硕士，曾任中国有色金属工业协会副处长，2016 年任广发证券有色行业研究员，开始从事证券行业研究工作， 2020 年 1 月加入信达证券研究开发中心，担任金属和新材料行业首席分析师。 冯孟乾冯孟乾，金属和新材料行业研究助理。中国矿业大学（北京）采矿工程硕士，2018 年 7 月

36、加入信达证券研究开发中心，从事建材行业研究。 机构销售联系人机构销售联系人 区域区域 姓名姓名 手机手机 邮邮箱箱 华北 袁 泉 华北 张 华 华北 唐 蕾 华东 王莉本 华东 文襄琳 华东 张思莹 华东 吴 国 华南 王留阳 请阅读最后一页免责声明及信息披露 17 分析师声明分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,

37、以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的 所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众 发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件

38、提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本 为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投 资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使 信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊

39、的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况， 若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该 机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本

40、报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明评级说明 投资建议的比较标准投资建议的比较标准 股票投股票投资评级资评级 行业投资行业投资评级评级 本报告采用的基准指数 ：沪深 300 指数（以下简称基准） ； 时间段：报告发布之日起 6 个月内。 买入：买入：股价相对强于基准 20以上； 看好：看好：行业指数超越基准； 增持：增持：股价相对强于基准 520； 中中性：性：行业指数与基准基本持平； 持有：持有：股价相对基准波动在 5% 之间； 看淡：看淡：行业指数弱于基准。 卖出：卖出：股价相对弱于基准 5以下。 风险提示风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法 律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。