1、 1 证证 券券 研研 究究 报报 告告 行业研究行业研究 行业专题研究行业专题研究 化工行业-新材料专题（一）化工行业-新材料专题（一）POE 国产化进程加速，光伏拉动需求增长 国产化进程加速，光伏拉动需求增长 投资要点：投资要点：2022年3月，工信部、发改委等六部门联合印发关于“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见，明确指出将围绕新一代信息技术、生物技术等战略性新兴产业，加快发展高端聚烯烃、高性能橡塑材料等产品。此前，“十四五”原材料工业发展规划、化工新材料行业“十四五”发展指南等文件也都强调高端聚烯烃对于整个国民经济发展的重要性，当前国内化工企业也在积极布局高端聚烯烃产品，本文

2、将系统介绍高端聚烯烃中的POE材料。供给端：国内企业积极布局供给端：国内企业积极布局POE项目，国产化替代进程加速推进。项目，国产化替代进程加速推进。根据我们统计，目前国内万华化学、天津石化、茂名石化、京博石化、斯尔邦、卫星化学、荣盛石化、惠生工程等企业都在积极布局POE项目，其中万华化学较为领先，公司在2021年便已经完成中试，目前正积极推进工业化装置项目前期工作，有望率先实现国内POE的工业化生产。需求端：国内需求端：国内POE需求增长较快，光伏组件升级换代推动产业发展。需求增长较快，光伏组件升级换代推动产业发展。根据隆众资讯统计：我国2010年POE消费量为0,2019年达45万吨，预计

3、未来年均消费增速10%以上。若据此推算，预计到2023年我国POE消费量将达到66万吨，2025年我国POE消费量将达到80万吨。随着我国光伏行业的迅速发展以及封装材料的不断升级优化，市场对于POE胶膜的需求大幅增加，该领域有望成为新的需求增长点。投资建议：目前国内还未实现投资建议：目前国内还未实现POE的工业化生产，国内化工企业加快布局，建议关注：（的工业化生产，国内化工企业加快布局，建议关注：（1）有望率先实现国内）有望率先实现国内POE工业化生产的化工新材料公司万华化学；（工业化生产的化工新材料公司万华化学；（2）在）在POE领域布局较早且技术储备深厚的石油化工行业龙头中国石化；（领域布

4、局较早且技术储备深厚的石油化工行业龙头中国石化；（3）处于）处于POE中试前后阶段的斯尔邦石化（东方盛虹）、卫星化学、京博石化（未上市）等中试前后阶段的斯尔邦石化（东方盛虹）、卫星化学、京博石化（未上市）等;(4)有扩产公告计划，仍处于有扩产公告计划，仍处于-烯烃中试阶段的荣盛石化。烯烃中试阶段的荣盛石化。风险提示：风险提示：中试不及预期，新产能投放不及预期，下游产品需求不及预期。数据来源：Wind，华福证券研究所 化工 2022 年 08 月 19 日 强于大市强于大市(维持评级维持评级)一年内行业相对大盘走势一年内行业相对大盘走势 团队成员团队成员 分析师 魏征宇 执业证书编号：S0210

5、520050001 邮箱： 相关报告相关报告 1、全球原油供需格局分析，紧平衡定位投资方向一 2022.08.15 2、传统能源高景气，三条投资主线一2022.08.14 3、油价跌破 90 美元，下游炼化估值提升可期一 2022.08.08 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究|化工 正文目录正文目录 一、一、POEPOE 概述概述 .1 1 1.11.1 作为未来高端聚烯烃的主要发展方向之一，聚烯烃弹性体广受关注作为未来高端聚烯烃的主要发展方向之一，聚烯烃弹性体广受关注 .1 1 1.21.2 PO

6、EPOE：性能优异的最新一代热塑性弹性体，未来应用前景广阔：性能优异的最新一代热塑性弹性体，未来应用前景广阔 .1 1 二、二、POEPOE 行业现状行业现状 .3 3 2.12.1 我国聚烯烃行业存在低端产品过剩、高端产品不足的结构性矛盾我国聚烯烃行业存在低端产品过剩、高端产品不足的结构性矛盾 .3 3 2.22.2 POEPOE 行业供给高度集中，海外行业供给高度集中，海外巨头凭借高技术壁垒垄断市场巨头凭借高技术壁垒垄断市场 .5 5 2.32.3 国内国内 POEPOE 需求增长较快，光伏组件升级换代推动产业发展需求增长较快，光伏组件升级换代推动产业发展 .5 5 2.42.4 光伏产业

7、带来需求增量，供不应求导致国内光伏产业带来需求增量，供不应求导致国内 POEPOE 价格大涨价格大涨 .7 7 三、三、POEPOE 国产化进程国产化进程 .8 8 3.13.1 国内企业积极布局国内企业积极布局 POEPOE 项目，项目，国产化替代进程加速推进国产化替代进程加速推进 .8 8 3.23.2 万华化学：技术自主可控，有望率先实现国内万华化学：技术自主可控，有望率先实现国内 POEPOE 的工业化生产的工业化生产 .8 8 3.33.3 中国石化：打破国外垄断，中国石化：打破国外垄断，POEPOE 技术研发攻克处于国内领先的地位技术研发攻克处于国内领先的地位 .9 9 3.43.

8、4 卫星化学：项目进展迅速，彰显公司坚持全产业链布局的决心卫星化学：项目进展迅速，彰显公司坚持全产业链布局的决心 .9 9 四、四、投资建议投资建议 .1010 五、五、风险提示风险提示 .1010 丨公司名称 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究|化工 图表目录图表目录 图表图表 1 1：主要的聚烯烃弹性体：主要的聚烯烃弹性体.1 图表图表 2 2：共聚单体为：共聚单体为 1 1-辛烯的辛烯的 POEPOE 分子结构图分子结构图.2 图表图表 3 3：POEPOE 直接改性应用直接改性应用.2 图表图表 4 4：POEPOE 接枝改性应用接枝改性应用.2 图表图

9、表 5 5：POEPOE 发泡改性应用发泡改性应用.2 图表图表 6 6：POEPOE 作为单一材料应用作为单一材料应用.2 图表图表 7 7：20222022 年以来聚乙烯投产及在建产能年以来聚乙烯投产及在建产能.3 图表图表 8 8：20222022 年我国聚丙烯新装置投产计划年我国聚丙烯新装置投产计划.4 图表图表 9 9：POEPOE 全球产能分布图全球产能分布图.5 图表图表 1010：我国：我国 POEPOE 消费结构消费结构.6 图表图表 1111：20 年主流胶膜市场份额年主流胶膜市场份额.6 图表图表 1212：光伏组件主流封装材料对比：光伏组件

10、主流封装材料对比.7 图表图表 1313：20 年年 POEPOE 价格（元价格（元/吨）吨）.7 图表图表 1414：POEPOE 国产化最新进展国产化最新进展.8 图表图表 1515：万华化学的五代产品：万华化学的五代产品路线路线.9 图表图表 1616：建议重点关注上市公司：建议重点关注上市公司.10 丨公司名称 诚信专业 发现价值 1 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究|化工 一、一、POE 概述概述 1.1 作为未来高端聚烯烃的主要发展方向之一，聚烯烃弹性体广受关注作为未来高端聚烯烃的主要发展方向之一，聚烯烃弹性体广受关注 聚烯烃类弹性体（POE

11、）是由乙烯与丙烯或其他-烯烃共聚而成的一类聚烯烃材料，与聚烯烃塑料相比，其分子链内共聚单体的含量更高，密度更低，是未来聚烯烃高端化发展的重要产品类型之一，国内外都对这一研究领域抱有极大的关注。目前，聚烯烃类弹性体主要有乙丙共聚物和乙烯/-烯烃共聚物两大类，其中乙丙共聚物弹性体包括二元乙丙橡胶（EPM）和三元乙丙橡胶（EPDM）两种，乙烯/-烯烃共聚物弹性体则主要有乙烯/-烯烃无规共聚物（POE）和乙烯/-烯烃嵌段共聚物（OBC）两种。图表图表 1 1：主要的聚烯烃弹性体：主要的聚烯烃弹性体 数据来源：美特高分子，华福证券研究所 1.2 POE：性能优异的最新一代热塑性弹性体，未来应用前景广阔：

12、性能优异的最新一代热塑性弹性体，未来应用前景广阔 POE 是一种典型的高端聚烯烃弹性体，由乙烯或丙烯为主要聚合单元，以-烯烃(以 48 个碳的-烯烃为主，如 1-丁烯、1-己烯、1-辛烯)为共聚单体进行聚合得到。由于 POE 分子链中共聚单体含量高、密度低,聚合物链由结晶性树脂相和无定型橡胶相组成,因而该材料既具有橡胶的高弹性,又具有热塑性树脂的可塑性,易加工成型。同时,POE 分子链由非极性的饱和单键组成,无极性基团,故具有优良的耐水蒸气性、耐老化性、耐腐蚀性及耐热性。丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究|化工 图表图表 2 2：共聚单体为：共聚单体

13、为 1 1-辛烯的辛烯的 POEPOE 分子结构图分子结构图 数据来源：工程塑料应用，华福证券研究所 POE 特殊的形态结构赋予其特殊的性能，使其具有广泛的用途。特殊的形态结构赋予其特殊的性能，使其具有广泛的用途。POE 可以直接共混改性 PE 和 PP,也可以接枝后共混改性聚酯(PT)和聚酰胺(PA),还可和乙烯-醋酸乙烯酯(EVA)共混进行发泡。此外，POE 也可作为单一材料使用。图表图表 3 3：POEPOE 直接改性应用直接改性应用 图表图表 4 4：POEPOE 接枝改性应用接枝改性应用 数据来源：聚烯烃弹性体和塑性体产品及应用现状，华福证券研究所 数据来源：聚烯烃弹性体和塑性体产品

14、及应用现状，华福证券研究所 图表图表 5 5：POEPOE 发泡改性应用发泡改性应用 图表图表 6 6：POEPOE 作为单一材料应用作为单一材料应用 数据来源：聚烯烃弹性体和塑性体产品及应用现状,华福证券研究所 数据来源：聚烯烃弹性体和塑性体产品及应用现状,华福证券研究所 丨公司名称 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究|化工 二、二、POE 行业现状行业现状 2.1 我国聚烯烃行业存在低端产品过剩、高端产品不足的结构性矛盾我国聚烯烃行业存在低端产品过剩、高端产品不足的结构性矛盾 根据百川盈孚数据，截至 2022 年 8 月，我国聚乙烯的产能约 2846 万吨，

15、占全球聚乙烯总产能的 20%，聚丙烯粒料产能约 3457 万吨，聚丙烯粉料产能 663 万吨，合计约占全球聚丙烯总产能的 38%。2022 以来，国内共有 32 套聚乙烯装置处于投产或在建状态，涉及产能达 1200 万吨；此外，2022 年国内共有 23 套计划投产的聚丙烯新装置，设计产能近 900 万吨。当前我国聚烯烃产品以中低端通用料为主，同质化严重，高端产品严重依赖进当前我国聚烯烃产品以中低端通用料为主，同质化严重，高端产品严重依赖进口。口。根据中研普华产业研究院统计：截至 2020 年，我国高端聚烯烃总产量为 500万吨左右，消费量达到 1140 万吨，自给率仅为 44%。其中茂金属聚

16、乙烯（mPE）自给率为 28%，辛烯共聚聚乙烯自给率 9%，POE 弹性体、EVOH 甚至未实现工业化生产，高端产品的国产化替代任重道远。图表图表 7 7：20222022 年以来聚乙烯投产及在建产能年以来聚乙烯投产及在建产能 企业名称企业名称 省市省市 装置类型装置类型 产能产能（万吨（万吨/年）年）项目进展项目进展 浙江石化二期连投 浙江舟山 LDPE 40 已投产 浙江石化二期连投 浙江舟山 HDPE 35 已投产 镇海炼化（扩建）浙江宁波 HDPE 30 已投产 镇海炼化（扩建）浙江宁波 HDPE 30 已投产 中科炼化 广东湛江 LDPE/EVA 10 已投产 山东劲海化工 山东菏泽

17、 HDPE 40 建设中 古雷炼化一体化项目 福建古雷 LDPE/EVA 30 建设中 广东石化 广东揭阳 全密度装置 80 建设中 广东石化 广东揭阳 HDPE 装置 40 建设中 中国石化海南炼油化工有限公司 海南洋浦 全密度装置 30 建设中 中国石化海南炼油化工有限公司 海南洋浦 HDPE 30 建设中 卫星化学连云港石化二期 江苏连云港 HDPE 40 建设中 青海大美 青海西宁 全密度装置 30 建设中 某石化 山东寿光 HDPE 35 建设中 天津渤化 天津 全密度装置 30 建设中 裕龙岛炼化一体化项目 山东裕龙岛 HDPE 30 建设中 裕龙岛炼化一体化项目 山东裕龙岛 HD

18、PE 45 建设中 裕龙岛炼化一体化项目 山东裕龙岛 FDPE 50 建设中 裕龙岛炼化一体化项目 山东裕龙岛 FDPE 50 建设中 裕龙岛炼化一体化项目 山东裕龙岛 超高分子量 10 建设中 裕龙岛炼化一体化项目 山东裕龙岛 LDPE/EVA 20 建设中 裕龙岛炼化一体化项目 山东裕龙岛 LDPE/EVA 30 建设中 裕龙岛炼化一体化项目 山东裕龙岛 LDPE/EVA 20 建设中 丨公司名称 诚信专业 发现价值 4 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究|化工 烟台万华 I 期 山东烟台 HDPE 35 建设中 烟台万华 I 期 山东烟台 LDPE 25 建设中 天津石化 I 期

19、 天津 HDPE 50 建设中 天津石化 I 期 天津 FDPE 30 建设中 天津石化 I 期 天津 超高分子量 10 建设中 巴斯夫（广东）一体化项目 广东湛江 PE 50 建设中 荣信化工 内蒙古自治区达拉特旗 PE 45 建设中 埃克森美孚惠州项目 广东惠州 高性能 LDPE 120 建设中 埃克森美孚惠州项目 广东惠州 LDPE 50 建设中 数据来源：聚烯烃人,华福证券研究所 图表图表 8 8：20222022 年我国聚丙烯新装置投产计划年我国聚丙烯新装置投产计划 序号序号 企业企业 新增产能新增产能(万吨万吨/年年)投产时间投产时间 1 联泓新材料 8 2022 年第一季度(已投

20、产)2 浙江石化二期 1 线 45 2022 年第一季度(已投产)3 宁夏润丰 30 2022 年第一季度(已投产)4 镇海炼化 30 2022 年第一季度 5 浙江石化二期 2 线 45 2022 年第一季度 6 华亭煤业 20 2022 年第一季度 7 徐州海天 10 2022 年第一季度 8 潍坊舒服康 30 2022 年第一季度 9 哈密恒友 20 2022 年第一季度 10 天津渤化 30 2022 年第一季度 11 鲁清石化 30 2022 年第一季度 12 齐鲁石化 30 2022 年第一季度 13 中景石化 120 2022 年第二季度 14 宁夏宝延 30 2022 年上半年

21、 15 京博石化 60 2022 年第三季度 16 广东石化 50 2022 年第三季度 17 海南炼化 45 2022 年第四季度 18 东华能源 50 2022 年第四季度 19 东莞巨正源 60 2022 年第四季度 20 宁波大榭 30 2022 年第四季度 21 广西鸿谊 30 2022 年第四季度 22 宁夏宝丰 50 2022 年年底 23 安徽天大 30 2022 年 合计 883 数据来源：聚丙烯人,华福证券研究所 丨公司名称 诚信专业 发现价值 5 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究|化工 2.2 POE 行业供给高度集中，海外巨头凭借高技术壁垒垄断市场行业供给高度

22、集中，海外巨头凭借高技术壁垒垄断市场 全球 POE 总产能约 107 万吨,主要生产商包括陶氏化学、埃克森美孚、北欧化工、三井化学、LG 化学、SK 集团和沙特 SABIC 等,其中陶氏化学产能达 46 万吨，约占总产能的 43%，行业供给高度集中。由于国外对 POE 生产催化剂进行了专利保护，且对于 POE 及其重要原料高碳-烯烃（C8 及以上线性-烯烃）生产工艺技术进行严密封锁、限制转让，我国目前还未实现 POE 产品的工业化生产，国内的 POE 市场需求仍需要进口。图表图表 9 9：POEPOE 全球产能分布图全球产能分布图 数据来源：艾邦高分子,华福证券研究所 2.3 国内国内 POE

23、 需求增长较快，光伏组件升级换代推动产业发展需求增长较快，光伏组件升级换代推动产业发展 根据隆众资讯统计：我国 2010 年 POE 消费量为 0 万吨,2019 年达 45 万吨，预计未来年均消费增速 10%以上。若据此推算，预计到 2023 年我国 POE 消费量将达到 66 万吨，2025 年我国 POE 消费量将达到 80 万吨。当前 POE 的下游消费领域较为集中，其中汽车行业占比达到 68%，为下游最大消费领域，此外，聚合物改性、电线电缆分别占比 19%和 9%。随着近几年我国新能源汽车的发展，POE 在轻量化、高端化方面的应用受到重视，市场需求有望进一步提升。埃克森美孚18%陶氏

24、化学43%三井化学19%LG化学1%SABIC-SK16%北欧化工3%丨公司名称 诚信专业 发现价值 6 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究|化工 图表图表 1010：我国我国 POEPOE 消费结构消费结构 数据来源：隆众资讯,华福证券研究所 随着国内光伏产业的快速发展，双面双玻组件市场接受度逐年提高。随着国内光伏产业的快速发展，双面双玻组件市场接受度逐年提高。POE 胶膜由于具备高阻水性和高抗 PID 性等优势，已成为双玻组件主流选择，而随着双玻组件渗透率的提升，国内对于 POE 的技术研究以及市场需求将迈入全新阶段。图表图表 1111：20 年主流胶

25、膜市场份额年主流胶膜市场份额 数据来源：中国光伏行业协会，华福证券研究所 68%19%9%4%汽车行业聚合物改性电线电缆其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%透明EVA胶膜白色EVA胶膜POE胶膜2019年2020年 丨公司名称 诚信专业 发现价值 7 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究|化工 图表图表 1212：光伏组件光伏组件主流封装材料对比主流封装材料对比 产品名称产品名称 用途用途 特点特点 透明 EVA 胶膜 用于光伏组件封装 高抗 PID、高透光率、抗紫外湿热黄变性、抗蜗牛纹、与玻璃和背板的粘结性好等。白色增效 EVA 胶膜 用于光伏组件下层；可用于单玻组

26、件、双玻组件、及薄膜组件 提高太阳能组件的发电效率；可满足单玻组件、双玻组件、及薄膜组件的高成品率封装加工要求。POE 胶膜多层共挤 可用于太阳能单玻、双玻组件的封装 具有更高的水汽阻隔率、更优秀的耐候性能和更强的抗 PID 性能，提升组件长期可靠性。POE 胶膜 可用于太阳能单玻、双玻组件的封装 具备 POE 材料的高阻水性和高抗 PID 性能，也具备 EVA 材料的双玻组件高成品率的层压工艺特性。数据来源：海优新材招股说明书，华福证券研究所 2.4 光伏产业带来需求增量，供不应求导致国内光伏产业带来需求增量，供不应求导致国内 POE 价格大涨价格大涨 POE 作为纯依赖进口的产品，进口价格

27、高，随着我国光伏行业的迅速发展以及封装材料的不断升级优化，市场对于 POE 胶膜的需求大幅增加，POE 价格仍有上涨空间。截至 2022 年 8 月 10 日，LG 化学的 LC175 产品在华东市场售价为25600元/吨，较年初上涨22%；三井化学的DF810产品在华东市场的售价为27000元/吨，较年初上涨 20%。图表图表 1313：20 年年 POEPOE 价格价格（元（元/吨）吨）数据来源：百川盈孚,华福证券研究所 2000020002400025000260002700028000Aug-21Oct-21Dec-21Feb-22A

28、pr-22Jun-22Aug-22华东LC175华东DF810 丨公司名称 诚信专业 发现价值 8 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究|化工 三、三、POE 国产化进程国产化进程 3.1 国内企业积极布局国内企业积极布局 POE 项目，国产化替代进程加速推进项目，国产化替代进程加速推进 根据我们统计，目前国内万华化学、天津石化、茂名石化、京博石化、斯尔邦、卫星化学、惠生工程等企业都在积极布局 POE 项目，其中万华化学较为领先，公司在 2021 年便已经完成中试，目前正积极推进工业化装置项目前期工作，预计2023 年投产。此外，惠生工程亦完成中试，但后续进度尚未有更新。茂名石化（中石化

29、茂名分公司）今年 5 月 27 日公布中试获批，进度符合预期。东方盛虹子公司斯尔邦石化 8 月 1 日举行 800 吨 POE 中试开工仪式。图表图表 1414：POEPOE 国产化最新国产化最新进展进展 企业企业 设计产能（万吨设计产能（万吨/年）年）项目阶段项目阶段 预计预计投产时间投产时间 万华化学 20 2022.3.31 正积极推进工业化装置项目前期工作 2023 年 天津石化 10 2022.3.22 南港乙烯项目土建工程开工 2023 年 茂名石化 5 2022.5.27 工业试验装置项目节能报告获批 待定 京博石化 5 2021.10.11 发布第二次环评公告 待定 斯尔邦 0

30、.08 2022.8.1 举行石化项目开工仪式，800 吨/年 POE 中试装置开始施工建造 待定 卫星化学-2022.7.28POE 小中试装置正在定制过程中-惠生工程-2021.8.25 订立 POE 中试EPC 合同-数据来源：万华化学 2021 年度业绩说明会,天津经开区管委会网站，广东省发改委，京博石化公司官网，天天化工网，华福证券研究所 3.2 万华化学：技术自主可控，有望率先实现国内万华化学：技术自主可控，有望率先实现国内 POE 的工业化生产的工业化生产 万华化学在 2018 年的股东大会上首次提出 POE 项目，2019 年股东大会则将POE 定位为第四代产品之一。2019

31、年 12 月，公司斥资 200 亿元建设聚氨酯产业链一体化-乙烯二期项目，其中包括20万吨/年的POE产能，且采用公司自主技术。POE 的技术难点在茂金属催化剂，2020 年 4 月，公司申请发明专利一种烯烃聚合催化剂、烯烃聚合催化剂组合物及制备聚烯烃的方法，其自主研发的催化剂活性高、热稳定性好，适用于高温溶液聚合制备聚烯烃，尤其是聚乙烯、乙烯/1-辛烯共聚物。丨公司名称 诚信专业 发现价值 9 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究|化工 公司在 2022 年 3 月 21 日的 2021 年度业绩说明会中提到：2021 年公司 POE中试装置已经投产，并产出合格产品。目前，公司正在积极

32、推进工业化装置项目前期工作。根据我们统计，这一进度领先于国内其他布局 POE 的企业，公司有望率先实现 POE 的量产。图表图表 1515：万华化学的五代产品路线万华化学的五代产品路线 产品名称产品名称 第一代产品 MDI 第二代产品 水性涂料 第三代产品 柠檬醛和尼龙 12 第四代产品 以乙烯为原料的下游高技术、高附加值产品 第五代产品 可降解塑料和大尺寸单晶硅 数据来源：华中国化工信息周刊，福证券研究所 3.3 中国石化：打破国外垄断，中国石化：打破国外垄断，POE 技术研发攻克处于国内领先的地位技术研发攻克处于国内领先的地位 中国石化一直都致力于 POE 国产化研究。2016 年 12

33、月，中国石化茂名分公司立项投资建设了基于自主技术的年产能 1.6 万吨的国内首套 1辛烯生产装置,为POE 生产原料 1辛烯的国产化提供了可能；2020 年 5 月中国石化天津分公司使用“气液”法生产乙烯/1辛烯共聚产品 PE-LF231-8 中试成功,标志着国内自主研发 POE 产品取得重大突破。2021 年 7 月，茂名石化 1000 吨/年聚烯烃弹性体（POE）中试项目环评获批并开工建设，该项目采用北京化工研究院技术，计划建成投用后为下一步茂名石化5 万吨/年和天津石化 10 万吨/年工业化装置提供基础数据。2022 年 3 月，中国石化天津南港乙烯项目土建工程开工，该项目包括 10 万

34、吨/年的 POE 产能，是中国石化首套自主研发的 POE 项目，打破国外完全垄断市场；同年 5 月，茂名石化 5 万吨聚烯烃弹性体（POE）项目能评获批。我们认为，凭借多年研究储备的积累，中国石化有望成为继万华化学之后，又一家完成 POE国产化壮举的上市公司。3.4 卫星化学：项目进展迅速，彰显公司坚持全产业链布局的决心卫星化学：项目进展迅速，彰显公司坚持全产业链布局的决心 卫星化学虽然卫星化学虽然 POE 项目上起步较晚，但是进展十分迅速。项目上起步较晚，但是进展十分迅速。根据我们统计，公司于 2021 年 12 月 31 日发布将投资 150 亿新建绿色化学新材料产业园项目的公 丨公司名称

35、 诚信专业 发现价值 10 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究|化工 告，其中二期项目包括年产 10 万吨-烯烃及 POE 装置；在 2022 年 7 月 28 日的电话会议中，公司表示今年 6 月已进行 1000 吨/年-烯烃工业试验装置环评公示，预计今年建成并产出产品，而 POE 小中试装置也正在定制过程中，争取能够尽快实现工业化生产。公司于 2017 年制定“双五计划”，明确了两个五年的奋斗目标以轻质化原料为核心打造低碳化学新材料科技公司，业务覆盖航空航天、轨道交通、基建工程、汽车、新能源、半导体、家居、纺织、家庭护理等应用领域。从本次绿色化学新材料产业园项目的进展可以看出，公司

36、对于形成乙烯、-烯烃、POE 产业链一体化领先格局的决心强烈。四、四、投资建议投资建议 目前国内还未实现 POE 的工业化生产，国内化工企业加快布局，建议关注：（1）有望率先实现国内 POE 工业化生产的化工新材料公司万华化学；（2）在 POE领域布局较早且技术储备深厚的石油化工行业龙头中国石化；（3）处于 POE 中试前后阶段的斯尔邦石化（东方盛虹）、卫星化学、京博石化（未上市）等;(4)有扩产公告计划，仍处于-烯烃中试阶段的荣盛石化。图表图表 1616：建议重点关注上市公司建议重点关注上市公司 重点关注重点关注 BPS(BPS(元元/股股)PB(PB(市净率市净率)2022/8/19202

37、2/8/19 22E22E 23E23E 24E24E 22E22E 23E23E 24E24E 万华化学 26.9 33.4 41.2 3.2 2.5 2.1 东方盛虹 5.4 7.1 9.1 4.2 3.2 2.5 中国石化 6.7 7.1 7.4 0.6 0.6 0.6 卫星化学 11.4 15.3 19.8 2.2 1.6 1.3 荣盛石化 6.3 7.8 9.6 2.4 1.9 1.6 数据来源：wind,华福证券研究所 五、五、风险提示风险提示 中试不及预期，新产能投放不及预期，下游产品需求不及预期。丨公司名称 诚信专业 发现价值 11 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究|

38、化工 分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。一般声明一般声明 华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布

39、者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容

40、对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。本报告版权归“华福证券有限责任公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。特别声明特别声明 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。

41、投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明投资评级声明 类别类别 评级评级 评级说明评级说明 公司评级 买入 未来 6 个月内，个股相对市场基准指数涨幅在 20%以上 持有 未来 6 个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于 10%与 20%之间 中性 未来 6 个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避 未来 6 个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出 未来 6 个月内，个股相对市场基准指数涨幅在-20%以下 行业评级 强于大市 未来 6 个月内，行业整体回报高于市场基准指数 5%以上 跟随大市 未来 6 个月内，行业整体回报介于市场基准指数-5%与 5%之间 弱于大市 未来 6 个月内，行业整体回报低于市场基准指数-5%以下 备注：评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。联系方式联系方式 华福证券研究所华福证券研究所 上海上海 公司地址：上海市浦东新区滨江大道 5129 号陆家嘴滨江中心 N1 幢 邮编：200120 邮箱：