1、润本股份：卡位驱蚊+婴童双概念，把握渠道变革红利分析师马莉联系人汤秀洁王长龙证书编号S02邮箱2022年8月证券研究报告p 1、行业：品牌崛起过程中享受的行业红利性、行业：品牌崛起过程中享受的行业红利性，并非是单纯的行业，并非是单纯的行业，而是，而是“行业行业+渠道渠道”的双重的双重。从细分赛道看，驱蚊品类细分。从细分赛道看，驱蚊品类细分+形态创新趋形态创新趋势明显，细分赛道增速可达势明显，细分赛道增速可达15%-25%；从渠道变革看，；从渠道变革看，2020年起电商占母婴护理销售比例超年起电商占母婴护理销售比例超50%，5年年CAGR 超超30%。驱蚊整体行业增速约驱蚊

2、整体行业增速约8%，细分賽道和形态创新品类增速突破，细分賽道和形态创新品类增速突破15%。2015-2019年我国驱蚊杀虫零售额由62亿元增至84亿元，CAGR 8.0%。其中儿童适用杀虫驱蚊市场由3.9亿元增长至9.0亿元，CAGR达23.6%；新型形态杀虫驱蚊市场由20亿元增长至37亿元，CAGR达16.4%。母婴护理增速约母婴护理增速约15%，渠道变革电商平台以，渠道变革电商平台以 32%复合增速爆发，复合增速爆发，2020起赶超传统母婴店体量。起赶超传统母婴店体量。2015-2020年中国母婴护理市场规模由230亿元增至465亿元，CAGR达15%，其中线上渠道CAGR32%且2020

3、年占比达54%。同期婴童护理市场规模由153亿元增至284亿元，CAGR达13%，根据中国婴幼儿洗护调研报告2021年版，电商已成为最主流核心渠道。p 2、润本：卡位驱蚊、婴童双概念，贯彻大品牌小品类战略，从驱蚊切入个护赛道并逐渐丰富婴童、精油新品类。、润本：卡位驱蚊、婴童双概念，贯彻大品牌小品类战略，从驱蚊切入个护赛道并逐渐丰富婴童、精油新品类。2019-2021年营收分别为2.8/4.4/5.8亿元，CAGR45%；归母净利润0.4/0.9/1.2亿元，CAGR84%；毛利率54%/53%/53%；净利率受益于优秀控费能力由13%升至21%。从收入拆分看，2021年驱蚊/婴童/精油业务占比

4、分别为39%/37%/23%；从渠道拆分看，2021年线上/线下占比分别为78%/22%。p 3、公司亮点：定位精准，百元内高性价比专业婴童驱蚊品牌；较早切入传统电商渠道，天猫京东排名均遥遥领先，抖音爆发力值得期待、公司亮点：定位精准，百元内高性价比专业婴童驱蚊品牌；较早切入传统电商渠道，天猫京东排名均遥遥领先，抖音爆发力值得期待定位定价精准、品牌形象明确：百元内高性价比定位定价精准、品牌形象明确：百元内高性价比+专业驱蚊专业驱蚊+婴童安全。婴童安全。产品均价百元以下定位中低端价格带；品牌叠加“母婴”+“驱蚊”概念，较驱蚊公司突出“婴童安全”，较婴童护理公司突出“驱蚊专业”，差异化定位准确。较

5、早深耕天猫较早深耕天猫+京东双龙头电商渠道，先发优势沉淀品牌力。京东双龙头电商渠道，先发优势沉淀品牌力。连续三年蚊香液销售额排名天猫第一，连续两年母婴洗护用品在京东618排名前二。p 4、未来增长：拓品类、未来增长：拓品类+扩渠道双管齐下，迎行业品类精细化、渠道电商化的变革红利。扩渠道双管齐下，迎行业品类精细化、渠道电商化的变革红利。重点拓展儿童防晒、止痒等产品以丰富品类结构促增长。重点拓展儿童防晒、止痒等产品以丰富品类结构促增长。在研产品7项，涵盖儿童防晒、止痒、洗护、保湿等多品类以及驱蚊产品的迭代升级。百元内高性价比的生活必需品，匹配抖音渠道消费特性。百元内高性价比的生活必需品，匹配抖音渠

6、道消费特性。2021年加大抖音推广并实现同比+3174%高增，根据爬虫，抖音2022年1-5月GMV约5000万元，已超2021全年。投资要点投资要点29WrVdUdYpZiXvV8Z7NbPbRpNmMsQtRkPnNwOiNtQrR8OrQmMxNpNrPwMsOvN1、行业竞争加剧风险、行业竞争加剧风险日化行业属充分竞争行业，国内外知名企业数量众多，同时国内存在较多小规模企业，市场集中度低，行业竞争较为激烈。如果公司不能持续投入资源进行产品开发、供应链优化、市场维护和开拓，有效应对未来复杂和激烈的市场竞争环境，公司的生产经营将面临不利影响。2、行业监管政策变化的风险、行业监管政策变化的风

7、险2021年8月，国家市场监督管理总局发布化妆品生产经营监督管理办法，该办法自2022年1月1日起施行，对化妆品生产许可程序、化妆品生产管理要求及化妆品经营和监督管理等方面提出了更高的要求。未来，随着公司所处行业的不断发展，监管部门可能进一步出台相关政策，对化妆品生产经营提出更高的要求。如果未来公司所处行业的监管法规和监管政策发生重大变化，公司可能需要花费更大的成本满足合规要求，将对公司的盈利能力造成不利影响。3、线上新渠道、线下渠道拓展不达预期的风险、线上新渠道、线下渠道拓展不达预期的风险4、产品研发，新品推广不及预期的风险、产品研发，新品推广不及预期的风险5、企业营销模式无法顺应市场变化的

8、风险。、企业营销模式无法顺应市场变化的风险。6、其他风险、其他风险风险提示风险提示3目 录公司：卡位驱蚊公司：卡位驱蚊 +婴童双概念，聚焦电商净利持续向好婴童双概念，聚焦电商净利持续向好行业：驱蚊产品细分化新型化，关注消费渠道变革红利行业：驱蚊产品细分化新型化，关注消费渠道变革红利1234优势：典型大品牌小品类公司，定位准定价清营销多元优势：典型大品牌小品类公司，定位准定价清营销多元未来：品类开拓防晒无泪洗护，渠道精准匹配抖音特征未来：品类开拓防晒无泪洗护，渠道精准匹配抖音特征募投：主要用于黄埔工厂研发及产业化项目和渠道建设募投：主要用于黄埔工厂研发及产业化项目和渠道建设5润本：润本：成立于2

9、006年，主要涵盖驱蚊、个人护理两大赛道，发展过程中准确把握电商渠道发展契机建立线上渠道优势，实现蚊香液销售额连续三年排名天猫第一，母婴洗护用品连续两年在京东618活动中排名前二。未来拟通过扩张产能、扩充品类、拓展渠道持续提升品牌知名度，践行“大品牌、小品类”的研产销一体化战略。驱蚊切入个护赛道，丰富婴童、精油新品类。驱蚊切入个护赛道，丰富婴童、精油新品类。目前公司已形成驱蚊产品、婴童护理产品、精油产品三大核心产品系列：1）驱蚊：为公司核心品类，产品包括蚊香液、驱蚊喷雾，线上销售亮眼；2）婴童护理：处品类扩张期，热销产品包括皴裂膏、植物润唇膏、润本叮叮舒缓棒等，发力抖音渠道；3）精油：依托驱蚊

10、功能打造精油贴、精油香圈等产品，具备高毛利特性。润本股份：优质国货个护品牌，定位驱蚊、婴童双概念润本股份：优质国货个护品牌，定位驱蚊、婴童双概念1.15资料来源：润本股份招股说明书，浙商证券研究所图：润本股份图：润本股份发展历程图发展历程图2019至今至今-2018品牌初创，奠定基础品牌初创，奠定基础2006年润本品牌成立，最初以线下经销模式为主，从事驱蚊类、婴童护理类产品生产与销售。2010年准确把握电商发展契机，开设天猫“润本旗舰店”，抓住线上流量发展黄金期。构建研产销一体化经营模式，积累口碑构建研产销一体化经营模式，积累口碑生产研发：购入广州黄埔生产基地，持续加

11、大研发投入，获国家高新技术企业认定。渠道拓展：拓展天猫、京东等线上渠道，形成以线上渠道为主、线下渠道为辅的销售模式。丰富产品矩阵，抓住流量风口丰富产品矩阵，抓住流量风口品类拓展：驱蚊、婴童护理、精油产品为主线，差异化拓展品类。渠道拓展：对新型渠道业态保持敏锐度，抓住流量风口助力新业务增长。产能扩充：浙江义乌新建生产基地，提升生产自动化及供应链智能化程度，加快对华东市场的响应。股权结构稳定，实控人赵贵勤、鲍松娟夫妇合计持股股权结构稳定，实控人赵贵勤、鲍松娟夫妇合计持股85.38%：赵贵钦直接持股21.09%，鲍松娟直接持股5.61%，两人分别持股80%、20%控制卓凡投资（持股52.45%），同

12、时赵贵钦通过担任卓凡承光的执行事务合伙人间接控制6.23%的股份表决权。设立两大员工持股平台，共计持股设立两大员工持股平台，共计持股1.65%。公司设立卓凡合晟及卓凡聚源两个员工持股平台对财务总监、副总经理、审计经理等高管及核心技术人员进行股权激励。股权结构：实控人夫妇合计持股股权结构：实控人夫妇合计持股85%，设持股平台充分激励，设持股平台充分激励1.26资料来源：润本股份招股说明书，浙商证券研究所润本生物技术股份有限公司润本生物技术股份有限公司赵贵钦赵贵钦卓凡投资鲍松娟鲍松娟JNRY 赵汉秋赵汉秋卓凡承光鲍新专鲍新专卓凡合晟金国平金国平卓凡聚源21.09%52.45%5.61%10%1.3

13、3%6.23%0.89%1.38%0.44%0.27%80%20%广州润康家广州润康家浙江润峰浙江润峰广州小为广州小为广州鑫翔广州鑫翔润鑫电商润鑫电商润康电商润康电商润凡电商润凡电商100%100%100%100%100%100%100%实控人近亲属持股平台实控人近亲属持股平台员工持股平台员工持股平台夫妻夫妻图：公司股权结构图图：公司股权结构图产品季节属性强，产品季节属性强，2019-2021年收入复合增速年收入复合增速45%增至增至5.8亿元，归母净利润复合增速亿元，归母净利润复合增速84%增至增至1.2亿元。亿元。2019-2021年公司营业收入分别达2.8/4.4/5.8亿元，同比增长5

14、9%/31%，归母净利润分别达0.4/0.9/1.2亿元，同比增长166%/27%，同时由于驱蚊产品特性，公司营收表现出较强季节属性，Q2和Q3季度收入占比合计分别达75%/79%/74%。渠道红利渠道红利+品类拓展促收入高增。品类拓展促收入高增。报告期内，公司营收净利实现稳定增长主要系：1）渠道红利：公司布局线上渠道较早，通过平台推广工具+产品内容营销投放持续提升品牌知名度，充分享受电商平台发展红利，且近年积极拓展抖音、拼多多、快手等平台，创造额外渠道增量；2）品类拓展：持续进行产品迭代升级+品类拓展，报告期内婴童、精油产品均实现较高增长。财务：渠道红利财务：渠道红利+品类拓展，品类拓展，2

15、1年收入年收入5.8亿元，净利润亿元，净利润1.2亿元亿元1.37资料来源：润本股份招股说明书，浙商证券研究所图：图：-2021年营业收入及增速情况（单位：百万元）年营业收入及增速情况（单位：百万元）278.6442.8582.159%31%0%10%20%30%40%50%60%70%0 100 200 300 400 500 600 201920202021营业收入YoY35.794.7120.6166%27%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0 20 40 60 80 100 120 140 201920202021归母净利润Y

16、oY图：图：-2021年归母净利润及增速情况（单位：百万元）年归母净利润及增速情况（单位：百万元）9%11%9%47%50%46%28%29%28%15%10%17%0%20%40%60%80%100%120%201920202021第一季度第二季度第三季度第四季度图：图：-2021年各季度营业收入占比年各季度营业收入占比婴童、精油等高毛利品类增长促进公司毛利提升婴童、精油等高毛利品类增长促进公司毛利提升6pp。2020年公司执行新收入准则将部分物流费及包装费调整至主营业务成本导致毛利率降低，2019-2021年分别为54%/53%/53%。

17、按照未调整口径，报告期内公司毛利率则稳步提升，分别达为54%/58%/60%，主要系各业务均拓展高毛利产品品类所致。2019-2021年公司控费能力优秀，保障净利率由年公司控费能力优秀，保障净利率由13%提升至提升至21%。主要系管理费用率维持低水平+销售费用率显著降低，1）低销售费用率：产品规模效应逐渐形成，且由于公司收入结构以线上渠道为主+行业竞争程度低于化妆品等高热赛道，推广费用较低；2）低管理费用率：管理扁平，管理人员相对较少，21年管理费用率提升主要系增加股份支付费用所致。财务：新品类带动毛利率增至财务：新品类带动毛利率增至60%，控费优秀净利率增至，控费优秀净利率增至21%1.38

18、资料来源：润本股份招股说明书，浙商证券研究所图：图：-2021年公司毛利率及净利率情况年公司毛利率及净利率情况图：图：20212021年同业可比公司销售费用率、管理费用率、推广费用率情况年同业可比公司销售费用率、管理费用率、推广费用率情况54%53%53%54%58%60%13%21%21%0%20%40%60%80%201920202021毛利率未调整毛利率净利率27%21%23%5%3%4%3%2%2%1%0%-1%-10%0%10%20%30%201920202021销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率图：图：-2021年公司各费用

19、率情况年公司各费用率情况23%39%42%43%41%21%4%10%6%5%4%10%19%26%31%36%30%12%0%20%40%60%80%100%润本股份上海家化贝泰妮珀莱雅水羊股份彩虹集团润本股份上海家化贝泰妮珀莱雅水羊股份彩虹集团润本股份上海家化贝泰妮珀莱雅水羊股份彩虹集团销售费用率管理费用率推广费用率婴童品类拓展，占比由婴童品类拓展，占比由31%提升至提升至37%追平驱蚊体量。追平驱蚊体量。公司婴童业务推新品能力强，目前拥有21种产品，涵盖湿巾、面霜、面膜、修护膏等高毛利品类。2019-2021年公司婴童护理业务收入由0.9亿元增至2.2亿元，毛利率由48%升至60%，占比

20、由31%增至37%，展现强劲增长能力。20年疫情背景下消毒、卫生用品需求旺盛，公司推出的高毛利产品卫生湿巾销量突出，推动婴童类毛利率高增。驱蚊规模效应渐显毛利率提升驱蚊规模效应渐显毛利率提升5pp，精油依托驱蚊概念稳定发展。，精油依托驱蚊概念稳定发展。2019-2021年公司驱蚊业务收入分别为1.1/1.7/2.3亿元，规模效应逐步显现，单位成本下降助力毛利率从52%提升至57%。精油业务收入分别为0.7/1.3/1.3亿元，20年植物精油贴、精油香圈等产品热销推动业务爆发增长后进入稳定发展状态，毛利方面则较为稳定，报告期内分别达65%/67%/66%。业务：驱蚊占比业务：驱蚊占比39%，发力

21、婴童护理（，发力婴童护理（31%37%）+精油精油1.49资料来源：润本股份招股说明书，浙商证券研究所13152%54%57%48%56%60%65%67%66%0%10%20%30%40%50%60%70%0 100 200 300 400 500 600 700 201920202021驱蚊婴童护理精油其他驱蚊毛利率婴童毛利率精油毛利率图：图：-2021年公司各业务营业收入及毛利率情况年公司各业务营业收入及毛利率情况驱蚊驱蚊婴童护理婴童护理2021年占比(较2019年增减)23%（-4pp）39%（-2pp）37%（+6

22、pp）精油精油+49%+35%+69%+51%+70%+4%渠道结构稳定，线上直销占比高毛利高。渠道结构稳定，线上直销占比高毛利高。2019-2021年公司线上渠道占比合计分别达75%/79%/78%，各细分渠道均较稳定，其中线上直销渠道具备高占比高毛利特点，报告期内毛利率分别达62%/65%/68%，稳定提高。天猫、京东渠道成熟表现优异，抖音增长强劲（天猫、京东渠道成熟表现优异，抖音增长强劲（21年同比年同比+3174%）。）。2019-2021年公司京东和天猫渠道合计收入分别达1.9/3.2/3.7亿元，占收入比重高达70%/72%/63%。公司布局天猫、京东等平台较早，积累了较大的客户流

23、量优势，渠道较成熟，其中蚊香液产品天猫销售额占比分别达17.14%/16.42%/18.32%（“润本”占天猫TOP50品牌销售金额），连续三年排名第一；“润本”京东自营官方旗舰店销售额在京东“618”活动月中连续两年名列母婴用品之洗护用品品牌前二。此外，积极拓展抖音，2020-2021年抖音销售额由141万元增至4617万元，同比+3174%。渠道：线上渠道：线上78%+线下线下22%，稳定优势渠道，稳定优势渠道+拓新渠道双管齐下拓新渠道双管齐下1.510资料来源：润本股份招股说明书，浙商证券研究所7997300 100 200 300 400 5

24、00 600 700 201920202021线上直销线上平台经销线上平台代销非平台经销201920202021线上直销线上直销62%65%68%线上经销50%55%52%线上代销47%47%50%非平台代销41%46%47%渠道占比渠道占比201920202021线上直销线上直销56%57%57%线上经销线上经销15%18%17%线上代销线上代销4%4%4%非平台代销25%21%22%毛利情况毛利情况毛利水平毛利水平优势渠道表现优势渠道表现单位：百万元单位：百万元201920202021天猫天猫+京东京东194321366天猫直营148263天猫直营年购买用户（万人）454722新渠道表现新

25、渠道表现单位：万元单位：万元201920202021抖音抖音1414617图：图：-2021年公司各渠道收入及占比情况（单位：百万元）年公司各渠道收入及占比情况（单位：百万元）天猫天猫/抖音抖音/京东京东/拼多多等自营店铺拼多多等自营店铺京东自营、朴朴超市京东自营、朴朴超市唯品会、丁香健康唯品会、丁香健康自产为主，成品外购自产为主，成品外购+委托加工丰富产品矩阵。委托加工丰富产品矩阵。公司拥有广州、义乌两大生产基地，驱蚊、婴童护理业务均以自产为主，且2021年自产产能利用率高达102%。同时为丰富产品矩阵，驱蚊业务也较多采用定制模式进行成品外购，采购植物润唇膏、0.8

26、%氯氟醚菊酯蚊香液、蚊香液加热器等产品。生产：广州义乌两大基地，自产为主，委托加工生产：广州义乌两大基地，自产为主，委托加工+外购为辅外购为辅1.611资料来源：润本股份招股说明书，浙商证券研究所98%98%95%97%91%95%110%90%108%0%20%40%60%80%100%120%20001920202021驱蚊婴童护理精油63%91%102%64%99%102%103%120%82%0%20%40%60%80%100%120%140%20001920202021驱蚊婴童护理精油图：图：20

27、212021年公司各业务各方式产量情况（单位：百万瓶、百万包、百万盒等）年公司各业务各方式产量情况（单位：百万瓶、百万包、百万盒等）图：图：-2021年公司各业务产销率情况年公司各业务产销率情况图：图：-2021年公司各业务产能利用率情况年公司各业务产能利用率情况280.3213504880.00 5 10 15 20 25 30 35 40 自产委托加工成品外购自产委托加工成品外购自产委托加工成品外购数量驱蚊婴童护理精油目 录公司：卡位驱蚊公司：卡位驱蚊 +婴童双概念，聚焦电商净利持续向好婴童双概念，聚焦电商净利持续向好行业行业：驱蚊产品细

28、分化新型化，关注消费渠道变革红利：驱蚊产品细分化新型化，关注消费渠道变革红利1234优势：典型大品牌小品类公司，定位准定价清营销多元优势：典型大品牌小品类公司，定位准定价清营销多元未来：品类开拓防晒无泪洗护，渠道精准匹配抖音特征未来：品类开拓防晒无泪洗护，渠道精准匹配抖音特征募投：主要用于黄埔工厂研发及产业化项目和渠道建设募投：主要用于黄埔工厂研发及产业化项目和渠道建设5p 2020年中国美妆个护年中国美妆个护753亿美元，亿美元，2016-2020年年cagr为为 10.2%，高增赛道中婴幼儿产品位列第，高增赛道中婴幼儿产品位列第4：功能性护肤(占3.6%cagr 27%)、彩妆(占11.5

29、%cagr 19%)、香水(占2.1%cagr 17%)、婴幼儿产品（占5.5%，cagr13%）。高增高增赛道消费特点：赛道消费特点：较较洗浴、口腔护理等更偏可选消费，情感属性较强，价洗浴、口腔护理等更偏可选消费，情感属性较强，价值判断较主观。值判断较主观。婴童护理：美妆个护近婴童护理：美妆个护近5年年cagr10.2%，其中婴童护肤增速，其中婴童护肤增速13%2.1资料来源：Euromonitor，浙商证券研究所全球全球分类分类2020年占比年占比2016-2020 Cagr美妆与个护市场美妆与个护市场100%1.6%护肤28.6%1.1%护发16.1%4.9%彩妆12.4%-1.5%洗浴

30、10.2%4.9%口腔护理9.9%2.8%男士护理9.6%-1.1%香水9.1%-1.5%除臭剂4.2%-0.6%婴幼儿产品3.8%3.6%功能性护肤品3.2%6.2%防晒2.2%0.0%脱毛膏0.9%-0.7%中国中国分类分类2020年占比年占比2016-2020 Cagr美妆与个护市场美妆与个护市场100.0%10.2%护肤51.9%11.2%彩妆11.5%19.2%护发11.3%3.3%口腔护理9.5%7.8%婴幼儿产品5.5%12.5%洗浴4.7%2.9%功能性护肤品3.6%26.6%男士护理3.0%4.6%防晒2.8%10.6%香水2.1%17.4%除臭剂0.2%3.1%脱毛膏0.1

31、%4.8%全全球球中中国国4511 4571 4812 5006 5065 4874 1.3%5.3%4.0%1.2%-3.8%-6%-4%-2%0%2%4%6%4,000 4,250 4,500 4,750 5,000 5,250 2001820192020全球美妆及个护市场（亿美元）YOY5年年 CAGR 1.6%5702753-0.3%8.4%15.4%9.9%7.3%-5%0%5%10%15%20%0 100 200 300 400 500 600 700 800 2001820192020中国美妆及个护市场（亿美元）Y

32、OY5年年 CAGR10.2%69809122%16%10%5%10%15%20%25%0 20 40 60 80 100 201920202021E植物精油YoY325928432812%12%13%16%16%10%15%0%5%10%15%20%0 100 200 300 400 200021E婴童护理市场规模及增速YoY6.2911131725.3293541475616.82022232421.222242526270 20 40 60 80 100 200021E2022E

33、2023E2024E2025E线上渠道线下渠道p 个护品牌崛起过程中享受的行业红利性个护品牌崛起过程中享受的行业红利性，并非是单纯的行业，并非是单纯的行业，而是，而是“行业行业+渠道渠道”的双重的双重。婴童护理：线上渠道成为妈妈新选择，婴童护理电商增速达婴童护理：线上渠道成为妈妈新选择，婴童护理电商增速达32%。根据Euromonitor，2015-2020年中国婴童护理市场由153亿元增至284亿元，CAGR13%。参考母婴市场趋势（2015-2020年线上渠道CAGR32%），行业消费渠道处于变革中，2020年起电商体量超过传统渠道。植物精油：行业处发展期，下游需求驱动增长。植物精油：行业

34、处发展期，下游需求驱动增长。根据中研普华产业研究院数据，2019-2020年中国植物精油行业市场规模由69.4亿元增至80.3亿元，同比+22%/16%。未来随下游日化、医疗等领域的需求增长，中国植物精油市场规模呈现逐渐扩大的趋势。婴童护理：关注消费渠道转变红利，植物精油成长正当时婴童护理：关注消费渠道转变红利，植物精油成长正当时2.114图：图：-2024年母婴护理市场规模及增速（单位：十亿元）年母婴护理市场规模及增速（单位：十亿元）资料来源：润本股份招股说明书，上海上美招股说明书，中研普华产业研究院，浙商证券研究所CAGR2015-2020年年2020-2025E

35、线上渠道32.3%17.0%线下渠道4.8%5.2%合计15.1%12.2%图：图：-2021年婴童护理市场规模及增速（单位：亿元）年婴童护理市场规模及增速（单位：亿元）图：图：-2021年植物精油市场规模及增速（单位：亿元）年植物精油市场规模及增速（单位：亿元）母婴综合店（乐友、孩子王等）大型商超社区便利店天猫/淘宝京东其他电商app海外代购微商直播/短视频带货（抖音等）56.92%31.38%7.66%50.96%41.13%26.67%8.13%5.21%4.93%传统驱蚊稳定增长，品类细分、形态创新趋势明显。传统驱蚊稳定增长，品类细分

36、、形态创新趋势明显。根据灼识咨询数据，2015-2019年我国驱蚊杀虫市场零售额由62.1亿元增至84.3亿元，CAGR为7.96%；预计 2024 年市场零售额达120.1亿元，2019-2024 年年均复合增长率为 7.32%。通过细分应用场景通过细分应用场景/客群以及功能升级，驱蚊行业呈现品类细分和形态创新的趋势，细分赛道迅速增长客群以及功能升级，驱蚊行业呈现品类细分和形态创新的趋势，细分赛道迅速增长：1）品类细分：2015-2019年中国儿童适用杀虫驱蚊市场由3.9亿元增长至9.0亿元，CAGR达23.6%；预计2024年市场零售额达21.7亿元，2019-2024年CAGR达19.3

37、%。2）形态创新：2015-2019年中国新型形态杀虫驱蚊市场由20.3亿元增长至37.2亿元，CAGR达16.4%；预计2024年市场零售额达68.7亿元，2019-2024年CAGR达13%。驱蚊：品类细分驱蚊：品类细分+形态创新趋势明显，细分赛道增长亮眼形态创新趋势明显，细分赛道增长亮眼2.215图：图：-2024年驱蚊市场规模及增速年驱蚊市场规模及增速6267747984908.4%9.3%7.4%6.7%7.5%7.3%7.3%7.3%7.3%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%0 20 40 60 80 100 120 14

38、0 2001820192020E2021E2022E2023E2024E驱蚊市场规模YoY49220 5 10 15 20 25 201520192024E儿童适用杀虫驱蚊2037690 20 40 60 80 201520192024E新型形态杀虫驱蚊2015-2019年年CAGR2019-2024年年CAGR23.6%19.3%2015-2019年年CAGR2019-2024年年CAGR16.4%13.0%图：图：-2024年儿童适用杀虫驱蚊市场规模及复合增速年儿童适用杀虫驱蚊市场规模及复合增速图：图：-2024年新

39、型形态杀虫驱蚊市场规模及复合增速年新型形态杀虫驱蚊市场规模及复合增速2015-2019年年CAGR2019-2024年年CAGR7.96%7.32%资料来源：润本股份招股说明书，朝云集团招股说明书，浙商证券研究所目 录公司：卡位驱蚊公司：卡位驱蚊 +婴童双概念，聚焦电商净利持续向好婴童双概念，聚焦电商净利持续向好行业：驱蚊产品细分化新型化，关注消费渠道变革红利行业：驱蚊产品细分化新型化，关注消费渠道变革红利1234优势：典型大品牌小品类公司，定位准定价清营销多元优势：典型大品牌小品类公司，定位准定价清营销多元未来：品类开拓防晒无泪洗护，渠道精准匹配抖音特征未来：品类开拓防晒无泪洗护，渠道精准匹

40、配抖音特征募投：主要用于黄埔工厂研发及产业化项目和渠道建设募投：主要用于黄埔工厂研发及产业化项目和渠道建设5锚定婴童人群打造产品矩阵，塑造品牌专业形象。锚定婴童人群打造产品矩阵，塑造品牌专业形象。公司围绕婴童群体构建打造驱蚊、护理、消毒等系列产品以满足婴童在多种生活场景下的需求，帮助建立“专业婴童品牌”的形象，践行“大品牌、小品类”的理念。相较于同业驱蚊、婴童护理企业，公司叠加“母婴”+“驱蚊”概念，较驱蚊公司突出“婴童安全”，较婴童护理公司突出“驱蚊专业”，差异化定位准确。公司亮点：定位准确，公司亮点：定位准确，“婴童婴童”“”“驱蚊驱蚊”概念相互助力概念相互助力3.117资料来源：润本股份

41、招股说明书，浙商证券研究所公司名称公司名称品牌品牌品类品类销售模式销售模式驱蚊驱蚊上海庄臣雷达-朝云集团超威家居护理（90.91%）、个人护理（5.70%）、宠物产品（2.98%）线上（24.1%）线下（75.9%）彩虹集团彩虹取暖产品（60.80%）、卫生杀虫用品（36.13%）线上（34.81%）线下（65.19%）婴童护理婴童护理上海上美红色小象护肤（76.2%）、母婴护理（22.8%）线上（75.2%）线下（22.8%）贝泰妮薇诺娜baby护肤品（90.22%）、医疗器械（8.10%）线上（82.04%）线下（17.96%）郁美净郁美净-驱蚊驱蚊+婴童护理婴童护理润本股份润本股份润本润

42、本驱蚊系列产品（驱蚊系列产品（39.14%）、婴童护理系列产）、婴童护理系列产品（品（37.24%）、精油系列产品（）、精油系列产品（22.50%）线上（线上（77.72%）线下（线下（22.28%）上海家化六神启初护肤（35.31%）、个护家清（31.55%）、母婴（28.25%）国内线上（32.75%）国内线下（43.78%）图：公司围绕婴童群体打造产品矩阵图：公司围绕婴童群体打造产品矩阵表表：同业可比公司情况概况：同业可比公司情况概况根据天猫旗舰店在售产品均价统计：1）驱蚊产品价格：六神雷达超威润本彩虹；2）婴童护理产品价格：薇诺娜baby红色小象启初润本郁美净。清晰定位中低端价格带。清

43、晰定位中低端价格带。公司驱蚊、婴童护理产品均定位中低端价格带，树立质优、高性价比的品牌特征，降低品牌入门门槛。公司亮点：定价准确，占位中低端价格带公司亮点：定价准确，占位中低端价格带3.218资料来源：各品牌天猫旗舰店，浙商证券研究所公司名称公司名称品牌品牌产品产品价格价格公司名称公司名称品牌品牌产品产品价格价格驱蚊驱蚊婴童护理婴童护理润本股份润本股份润本润本蚊香液（蚊香液（4液液+1器）器）29.99元元润本股份润本股份润本润本儿童面霜儿童面霜29.9元元/50g驱蚊喷雾驱蚊喷雾19.99元元/100ml儿童身体乳儿童身体乳49.9元元/300ml上海家化六神宝宝植物精油喷雾40.9元/10

44、0ml上海家化启初水润面霜35.2元/40g上海庄臣雷达蚊香液（2液+1器）29.9元润肤乳52元/260ml佳儿护驱蚊喷雾26.9元/100ml上海上美红色小象儿童润肤霜69元/50g朝云集团超威蚊香液（4液+1器）29.99元儿童身体乳79元/400ml儿童驱蚊喷雾39.9元/100ml贝泰妮薇诺娜baby舒润霜138元/100g彩虹集团彩虹蚊香液（4液+1器）29.99元身体乳168元/150ml驱蚊喷雾14.8元/100ml郁美净郁美净儿童霜29.9元/250g儿童润肤蜜39.9元/110g表表：同业可比公司产品价格情况：同业可比公司产品价格情况根据艾瑞咨询，根据艾瑞咨询，2021年年

45、“安全性安全性”为母婴消费者购物时最看重的因素，公司产品主打为母婴消费者购物时最看重的因素，公司产品主打“安全、温和、无刺激安全、温和、无刺激”的理念。的理念。营销方式年轻化，超头合作扩大品牌声量。营销方式年轻化，超头合作扩大品牌声量。除地铁广告等传统宣传渠道外，公司投放天猫直通车、品销宝、京东精准通等平台推广工具并积极布局抖音、小红书等年轻化营销渠道。22年618公司合作超头主播母婴专场，进一步扩大品牌认知度。抖音渠道：抖音渠道：据公开渠道查询，公司近1年合作粉丝量超千万的红人合作约21人，通过头部+中腰部抖音KOL丰富梯队有效触达用户扩大品牌声量。公司亮点：营销方式年轻化，合作头部公司亮点

46、：营销方式年轻化，合作头部KOL对安全性背书对安全性背书3.319资料来源：中国母婴行业研究报告，天猫旗舰店，浙商证券研究所图：安全性为母婴消费者购物时最看重的因素图：安全性为母婴消费者购物时最看重的因素图：合作图：合作超头主播超头主播扩大品牌声量扩大品牌声量图：抖音渠道公司近图：抖音渠道公司近1 1年合作年合作红人红人情况情况粉丝量粉丝量合作红人合作红人1000万万陈赫、广东夫妇、交个朋友直播间、老爸测评、章鱼呆呆、陈赫、广东夫妇、交个朋友直播间、老爸测评、章鱼呆呆、方琼等方琼等500万-1000万深夜徐老师、高彩萍和乔老爷、马老师祝福、叮小咚、我是关键等100万-500万芯心小卖部、小舌头

47、、悦美严选、程程妈、依诺妈咪等50万-100万三胞胎（晨、芸、汐）0518、小马嫂、乔乔妈母婴、泡泡爸比、子茵妈妈等50万以下新羽跳动母婴好物优选、生姜和麻麻、子凡爸比、小围脖妈妈等目 录公司：卡位驱蚊公司：卡位驱蚊 +婴童双概念，聚焦电商净利持续向好婴童双概念，聚焦电商净利持续向好行业：驱蚊产品细分化新型化，关注消费渠道变革红利行业：驱蚊产品细分化新型化，关注消费渠道变革红利1234优势：典型大品牌小品类公司，定位准定价清营销多元优势：典型大品牌小品类公司，定位准定价清营销多元未来：品类开拓防晒无泪洗护，渠道精准匹配抖音特征未来：品类开拓防晒无泪洗护，渠道精准匹配抖音特征募投：主要用于黄埔工

48、厂研发及产业化项目和渠道建设募投：主要用于黄埔工厂研发及产业化项目和渠道建设5重点拓展儿童防晒、止痒等产品以丰富品类结构促增长。重点拓展儿童防晒、止痒等产品以丰富品类结构促增长。截至目前公司在研产品7项，涵盖儿童防晒、止痒、洗护、保湿等多品类新产品的开发以及驱蚊产品的迭代升级，未来随公司品牌认知度进一步提升，产品结构丰富将持续推动公司收入增长。未来增长：品类拓展，在研婴童防晒、无泪洗护产品等多品类未来增长：品类拓展，在研婴童防晒、无泪洗护产品等多品类4.121资料来源：润本股份招股说明书，浙商证券研究所类类别别项目名称项目名称所处阶段所处阶段拟达到目标拟达到目标技术特征技术特征婴婴童童护护理理

49、具有长效保湿的植物提取物的应用研究开发阶段筛选出可持续保湿 8 小时的植物提取物，并将其应用于现有的冬季保湿产品中旨在研制一款长效（超过 8 小时）的保湿产品，有效减少婴童使用护肤产品的频率，达到较好的保湿效果儿童防晒产品开发阶段产品通过儿童防晒特证-婴童洗护无泪配方的研究及应用开发阶段制备可以通过无泪测试的产品筛选天然来源的表面活性剂并通过调整各活性剂的搭配比例，以最大程度缓解对婴童眼部皮肤的刺激。婴童舒缓止痒产品的开发开发阶段能够应用于各种剂型的婴童舒缓止痒组合物，并形成专利行业内主要以植物提取物为主，搭配少量的薄荷醇为配方，以达到清热解毒的效果，以此缓解症状。而本项目旨在通过研究瘙痒产生

50、的原理，筛选能够抑制瘙痒源头的活性物，直接从源头阻断痒感，达到快速止痒的效果；若添加抗炎症和退红的活性物，还能起到消肿的效果。驱驱蚊蚊含有驱蚊酯的驱蚊凝胶配方已经基本完成制备安全性高、持效性好、肤感清爽不粘腻的驱蚊凝胶产品驱蚊凝胶较驱蚊喷雾降低吸入风险，安全性更高、使用更便捷。采用凝胶体系驱蚊酯，具有更低的降解率，可缓慢释放，延长药效。与同行业企业大部分的凝胶相比，本产品采用的缓冲剂不会破坏凝胶结构，且具有润肤的作用。羟派酯驱蚊产品的开发及应用开发阶段制备出羟派酯的驱蚊乳及驱蚊液并申报农药登记证。羟派酯原药及配方更加稳定，可以适用于多种剂型，为后期制备配方提供了更大的选择空间个个护护功能型湿巾

51、开发阶段筛选出低泡沫的表面活性剂组合物，并制备温和不伤手的硬表面清洁湿巾以及织物表面清洁湿巾细化应用领域，有针对性地选择表面活性剂。温和、可降解的表面活性剂能够降低产品的刺激性，降低使用过程中对皮肤的刺激性图：安全性为母婴消费者购物时最看重的因素图：安全性为母婴消费者购物时最看重的因素741 718 690 753 2449 141 4617 5350-3%-4%9%225%3174%16%-50550 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 1月2月3月4月5月202020212022年1-5月2022年2020-2022（1-5月合计）

52、百元内高性价比生活必需品，匹配抖音渠道百元内高性价比生活必需品，匹配抖音渠道消费特性。消费特性。公司在布局天猫、京东、拼多多等主流第三方电商平台的基础上，拓展抖音、唯品会、小红书等渠道，占据主流线上流量入口。公司产品均价百元以下，与抖音等渠道消费特性匹配，2021年加大对抖音平台的推广力度后，实现高速增长。2022年1-5月总销售额约为5350万元，已超2021全年。线下逐渐增加合作商超百货家数和宣传力度。线下逐渐增加合作商超百货家数和宣传力度。截至目前，公司非平台经销商已覆盖全国 30 多个省（市、自治区），驱蚊类、个人护理类产品已渗透至部分商超、便利店等线下渠道。未来进一步加强线下布局，增

53、加商超、百货商店等线下实体店的合作家数、加强在各类型实体店的宣传促销力度，持续助力营收增长。未来增长：线上线下渠道齐拓展，产品特性匹配抖音消费特征未来增长：线上线下渠道齐拓展，产品特性匹配抖音消费特征4.222资料来源：润本股份招股说明书，抖查查，浙商证券研究所图：图：-2022年（年（1-51-5月）公司抖音渠道销售月）公司抖音渠道销售情况（单位：万元）情况（单位：万元）目 录公司：卡位驱蚊公司：卡位驱蚊 +婴童双概念，聚焦电商净利持续向好婴童双概念，聚焦电商净利持续向好行业：驱蚊产品细分化新型化，关注消费渠道变革红利行业：驱蚊产品细分化新型化，关注消费渠道变革红利

54、1234优势：典型大品牌小品类公司，定位准定价清营销多元优势：典型大品牌小品类公司，定位准定价清营销多元未来：品类开拓防晒无泪洗护，渠道精准匹配抖音特征未来：品类开拓防晒无泪洗护，渠道精准匹配抖音特征募投：主要用于黄埔工厂研发及产业化项目和渠道建设募投：主要用于黄埔工厂研发及产业化项目和渠道建设5本次募集资金拟用于黄埔工厂研发及产业化项目（40.9%）、渠道建设与品牌推广项目（38.1%）、信息化升级建设项目（10%）、补充流动资金（11.1%）等用途，项目总投资金额达9亿元。其中黄埔工厂研发及产业化项目建设期3年，达产后将新增个人护理类产品产能6721万件，年营业收入7.6亿元。募集资金：主

55、要用于研发及产业化、渠道建设和品牌推广募集资金：主要用于研发及产业化、渠道建设和品牌推广524资料来源：润本股份招股说明书，浙商证券研究所表表：公司本次募集资金用途：公司本次募集资金用途项目项目项目总投资项目总投资（万元）（万元）拟使用募集资金拟使用募集资金（万元）（万元）占比占比建设期建设期项目概况项目概况项目目标项目目标黄埔工厂研发及产业化项目368813688140.9%3年拟新建生产车间、研发中心及配套基础设施、并购置先进的自动化生产及研发设备和配备充足的生产及研发人员。将新增公司个人护理类产品的产能，达产年将达产年将新增产能新增产能 6720万件，年营业收入万件，年营业收入 7610

56、4.万元万元渠道建设与品牌推广项目343913439138.1%5年拟用于公司渠道建设及“润本”品牌推广，开展线上平台推广和线下营销活动等方式进行渠道建设，通过广告投放、新媒体、明星代言及品牌策略咨询等方式实现品牌推广拓展公司产品销售的辐射区域，提升公司品牌知名度和影响力，进一步提升公司产品的市场占有率，为公司业务的快速发展提供支持。信息化升级建设项目9000900010.0%3年细分为营销数字化平台项目、信息平台建设项目和企业 5G 应用落地项目顺应行业信息化、数据化发展趋势，提升公司信息化、数字化运营水平，提高公司的运营效率和综合服务能力，从而进一步提升公司的市场竞争力。补充流动资金100

57、001000011.1%-合计合计9027290272100%-1、行业竞争加剧风险、行业竞争加剧风险日化行业属充分竞争行业，国内外知名企业数量众多，同时国内存在较多小规模企业，市场集中度低，行业竞争较为激烈。如果公司不能持续投入资源进行产品开发、供应链优化、市场维护和开拓，有效应对未来复杂和激烈的市场竞争环境，公司的生产经营将面临不利影响。2、行业监管政策变化的风险、行业监管政策变化的风险2021年8月，国家市场监督管理总局发布化妆品生产经营监督管理办法，该办法自2022年1月1日起施行，对化妆品生产许可程序、化妆品生产管理要求及化妆品经营和监督管理等方面提出了更高的要求。未来，随着公司所处

58、行业的不断发展，监管部门可能进一步出台相关政策，对化妆品生产经营提出更高的要求。如果未来公司所处行业的监管法规和监管政策发生重大变化，公司可能需要花费更大的成本满足合规要求，将对公司的盈利能力造成不利影响。3、线上新渠道、线下渠道拓展不达预期的风险、线上新渠道、线下渠道拓展不达预期的风险4、产品研发，新品推广不及预期的风险、产品研发，新品推广不及预期的风险5、企业营销模式无法顺应市场变化的风险。、企业营销模式无法顺应市场变化的风险。6、其他风险、其他风险风险提示风险提示25浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心33层邮政编码：200127 电话：(8621)80108518 传真：(8621)80106010 浙商证券研究所：http:/联系方式26