1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 从游戏机到生产力工具，新功能助力 VR 破圈 行业报告 主要观点主要观点:VRVR 稳步快跑，稳步快跑，单一游戏单一游戏 VRVR 限制市场空间限制市场空间 2020 年后，VR 行业整体进入井喷期，根据 VR 陀螺统计，2021 年全球 VR 头显出货量约为 1110 万台，同比增长 66%，其中 Oculus Quest 2 年度销量为 880 万台。2022 年 H1 全球VR 头显的出货量约 684 万台，预计 2022 年全球 VR 出货量将达到 1450 万台。但从市场需求角度来看，绝大部分 VR 产品主要功能为游戏，主要消费人群画像为中度及

2、以上游戏爱好者，我们认为行业总规模将会受到一定影响。VRVR 新功能不断升级，突破现有圈层限制新功能不断升级，突破现有圈层限制 在硬件端，VR 引入全彩透视方案以实现虚拟与现实结合，为非游戏类功能提供基础。同时屏幕技术不断更新，Micro-OLED 将逐渐替代 Fast-LCD 成为主流，VR 屏幕朝着 4K/8K 及更高分辨率发展，进一步优化用户的视觉体验。此外，下一代 VR 设备算力将会有巨大提升，加入协处理器可能成为热门方案，届时 VR 算力将有望超越平板和 PC。多项功能升级，VR的应用场景不再局限于家庭游戏机，而逐渐拓展至办公、设计仿真、高清观影等领域。远期来看，VR 市场可比肩笔记

3、本与平板电脑，预计年出货量将达到2-3 亿台。VRVR 硬件尚有提升空间，芯片与显示仍需优化硬件尚有提升空间，芯片与显示仍需优化 目前 VR 设备主流芯片为高通骁龙XR2 芯片，算力相当于普通智能手机，但随着全彩透视技术应用、VR 分辨率提升至4K/8K，骁龙 XR2 将不再适用。为应对 VR 算力需求增长，苹果头显设备预计将配备M2 Staten 与协处理器 Bora 芯片，而 VR 巨头 Meta 已与高通达成深度合作，共同为VR 头显生产定制芯片。总体来看，与当前产品相比，下一代 VR算力将会产生巨大飞跃，超越平板、PC 等传统计算平台。目前 Micro OLED 进入市场面临较高壁垒，

4、因为技术尚未成熟，相关的产业链也未形成，整体成本居高不下。国产企业进军 Micro OLED，有望实现降本增量。投资建议投资建议 重点推荐：重点推荐：歌尔股份（代工歌尔股份（代工+光学）光学）、韦尔股份（LCOS等）、瑞芯微（主控）核心受益：核心受益：联合光电联合光电（全彩透视方案全彩透视方案）、舜宇光学科技（光学）、全志科技（主控）、联创电子（光学）、蓝特光学（光学）、深天马 A（屏幕）评级及分析师信息 行业评级：推荐 行业走势图 分析师：孙远峰分析师：孙远峰 邮箱： SAC NO：S05 联系电话：分析师：刘奕司分析师：刘奕司 邮箱： SAC NO：S11205210

5、70001 联系电话：-37%-28%-19%-10%0%9%2021/092021/122022/032022/062022/09电子沪深300证券研究报告|行业深度研究报告 仅供机构投资者使用 Table_Date 2022 年 09 月 07 日 207596 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 风险提示风险提示 VR/AR 销量配套不及预期、产品研发不及预期、系统性风险 盈利预测与估值盈利预测与估值 重点公司 股票股票 股票股票 收盘价收盘价 投资投资 E EPS(PS(元元)P P/E/E（2 2022.022.0 09.079.07）代码代码

6、名称名称 （元）（元）评级评级 20202121A A 20202222E E 20202323E E 20202424E E 20202121A A 20202222E E 20202323E E 20202424E E 002241 歌尔股份 32.96 买入 1.29 1.61 1.91 2.23 25.55 20.47 17.26 14.78 603501 韦尔股份 89.00 买入 3.78 4.79 5.97 7.22 23.54 18.58 14.91 12.33 603893 瑞芯微 80.16 买入 1.44 2.18 3.05 3.74 55.67 36.77 26.28

7、21.43 0UPY1U3U1XoMnP9PbP9PnPnNoMsQlOmMvMiNoOwO6MnNxOwMsRqQwMnOvN 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1.VR稳步快跑，单一游戏 VR限制市场空间.5 2.VR新功能不断升级，突破现有圈层限制.7 2.1.全彩透视实现虚拟与现实结合，突破 VR市场需求天花板.8 2.2.VR 设备屏幕升级，Micro OLED 将成为主流选择.10 3.VR硬件尚有提升空间，芯片与显示仍需优化.12 3.1.VR 算力亟待提升，苹果领跑协处理器方案.12 3.2.国产 Micro OLED 厂商发力

8、，成本下探指日可待.13 4.核心受益.14 4.1.联合光电.14 5.重点关注公司.17 5.1.歌尔股份.17 5.2.瑞芯微.18 5.3.韦尔股份.19 6.投资建议.21 7.风险提示.21 图表目录 图 1全球 VR头显出货量（万台）.5 图 2全球热门游戏机出货量统计（万台）.7 图 3VR 硬件发展趋势示意图.7 图 4全球 PC与平板电脑出货量.8 图 5全彩透视演示图.8 图 6光学透视和视频透视的光学原理图.9 图 7Project Cambria 摄像头示意图.10 图 8滚动快门曝光时间轴.10 图 9全局快门曝光时间轴.10 图 10PPD计算方式.11 图 11

9、VR屏幕 PPI 提升，兼具 PPD与 FOV.11 图 12OLED 微型显示器生产工艺流程图.13 图 13我国 Micro OLED 厂商分布图.14 图 14歌尔股份营业收入（万元）.17 图 15歌尔股份归母净利润（万元）.17 图 16歌尔股份在 VRAR的布局.18 图 17瑞芯微营业收入（万元）.19 图 18瑞芯微归母净利润（万元）.19 图 19 韦尔股份营业收入（万元）.20 图 20韦尔股份归母净利润（万元）.20 图 21韦尔股份业务布局.20 图 22联合光电营业收入（万元）.15 图 23联合光电归母净利润（万元）.15 图 24联合光电在 VRAR的布局.16

10、图 25联合光电主营业务.16 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 表 1全球重点厂商已发行 VR头显设备.5 表 2即将发行的 VR头显设备.6 表 3屏幕类别性能对比.12 表 4苹果 M2芯片与骁龙 XR2芯片参数对比.13 表 5国内 Micro OLED 相关厂商进度.14 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 1.1.VRVR 稳步快跑，稳步快跑，单一单一游戏游戏 V VR R 限制市场空间限制市场空间 VRVR 硬件设备出货量保持高速增长，硬件设备出货量保持高速增长，20222022 年全球出货量有望达到年

11、全球出货量有望达到 14501450 万台。万台。2020年，VR 行业结束近三年的蛰伏期，Meta Oculus Quest2 凭借简单便宜的硬件和成熟的软件生态系统，在性能和自由度实现飞跃，一经发售便迅速成为爆款，带动 VR 行业整体进入爆发式增长。2021 年元宇宙概念火爆，进一步推动 VR 行业高速增长，Meta、苹果、字节跳动等大厂加速 VR 布局，硬件能力和软件生态不断升级完善，渗透率大幅提高。根据 VR 陀螺统计，2021 年全球 VR 头显出货量约为 1110 万台，同比增长 66%，其中 Oculus Quest2 年度销量为 880 万台。2022 年 H1 全球 VR 头

12、显的出货量为 684 万台，预计 2022 年全球出货量有望达到 1450 万台，行业有望长期维持高景气度。图 1 全球 VR 头显出货量（万台）资料来源：VR 陀螺，华西证券研究所 表 1 全球重点厂商已发行 VR 头显设备 公司公司 MetaMeta 字节跳动字节跳动 arparaarpara 索尼索尼 小派科技小派科技 产品名称产品名称 Oculus Quest 2 Pico Neo 3 arpara AIO 5K PS VR2 Pimax Crystal 处理器处理器 高通骁龙 XR2 高通骁龙 XR2 高通骁龙 XR2 PS5 主机 高通骁龙 XR2 显示显示 屏幕屏幕 LCD Fa

13、st LCD Micro OLED OLED QLED+Mini LED 分辨率分辨率 3.4K 3664*1920 5K 4K 6K 光学方案光学方案 菲涅尔 菲涅尔 Pancake 菲涅尔 非球面 刷新率刷新率 90Hz 90Hz 70Hz 120Hz 屏幕屏幕 LCD Fast LCD Micro OLED Micro OLED QLED+Mini LED 06705108.3%-6.7%11.4%71.8%65.7%30.6%50.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%050010001500

14、20002500200022E2023E出货量同比增速 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 交互交互 头部追踪头部追踪 6DoF 6DoF 6DoF 6DoF 6DoF 手柄追踪手柄追踪 6DoF 6DoF 6DoF 6DoF 6DoF 空间定位空间定位 Inside-Out Inside-Out Inside-Out Inside-Out Inside-Out 存储存储 RAMRAM 6GB 8GB ROMROM 128/256GB 128GB 操作系统操作系统 安卓 10 安卓 发布发布/上市时间上市时间 2

15、022 年 10 月发布 2021 年 5 月 10 日 2022 年 5 月发布 2022 年 1 月发布 2022 年 6 月发布 资料来源：VR 陀螺，华西证券研究所 表 2 即将发行的 VR 头显设备 公司公司 产品名称产品名称 发布发布/上市时间上市时间 MetaMeta Project Cambria 预计 2022 年 9 月 字节跳动字节跳动 Pico 4/Pico 4 Pro 预计 2022 年 9 月 MetaMeta Meta Quest Pro 预计 2022 年 10 月 苹果苹果 Reality 预计 2023 年 资料来源：VR 陀螺，华西证券研究所 目前目前 V

16、RVR 产品产品仍仍以以游戏游戏为为主导，市场空间上限受到主导，市场空间上限受到一定一定限制限制。从市场目前在售产品看，绝大部分 VR 产品主要功能为游戏，主要消费人群画像为中度及以上游戏爱好者。若 VR 仅仅定义为游戏机，其行业规模等可以类比于游戏机市场。根据各公司年报等数据显示，PS、Xbox、Switch 等公司产品，近 5 年平均销量约为 4200 万台。截至 2022 年 6 月，PS4 在其生命周期的近 9 年内总共销售约 1.17 亿台，每年平均约1300 万台。根据 VR 陀螺统计，2022 年 VR 销量预计为 1450 万台，参考各大游戏机厂商近 5 年平均销量，VR 目前

17、市场渗透率为 33.7%。如果 VR 长期以游戏需求为主导，我们认为行业总规模将会受到一定影响。证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 图 2 全球热门游戏机出货量统计（万台）资料来源：公司公告，VG Charts，华西证券研究所 2.2.VRVR 新功能不断升级，突破现有圈层限制新功能不断升级，突破现有圈层限制 新新一代一代 V VR R 有望有望突破单一游戏功能束缚突破单一游戏功能束缚，有望有望替代平板替代平板电脑电脑成为生产力工具成为生产力工具。当前全球各大 VR 厂商，如苹果、索尼和 META 等，均陆续在公司战略和产品层面推陈出新，不断添加功能和应用

18、，突破游戏 VR 的圈层限制。在硬件端，VR 引入全彩透视方案以实现虚拟与现实的结合，为非游戏类功能提供基础。同时屏幕技术不断更新，Micro-OLED 将逐渐替代 Fast-LCD 成为主流，VR 屏幕朝着 4K/8K 及更高分辨率发展，进一步优化用户的视觉体验。此外，下一代 VR 算力将会有巨大提升，引入协处理器可能成为热门方案，届时 VR 算力将有望超越平板和 PC。多项硬件功能升级，助力 VR应用场景不再局限于游戏机的单一场景，而逐渐拓展至办公、设计仿真、高清观影等领域。图 3VR 硬件发展趋势示意图 资料来源：华西证券研究所 V VR R 有望成为生产力工具，有望成为生产力工具，远期

19、远期可可对标平板与对标平板与 P PC C，市场市场规模有望规模有望实现巨大飞跃实现巨大飞跃。以即将发行的第一款具备头手6DoF定位以及全彩透视的头显产品 Project Cambria0500025003000200202021PS5Xbox Series X/SSwitchPS4Xbox one 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 为例，扎克伯格表示这款设备的主要目标是办公场景，用户可与其他头显用户协作，实现虚拟会议等功能，VR 最终将会成为笔记本电脑或工作站的替代，彻底打破目前VR 使用场景单一的现状。远期

20、来看，VR 市场可比肩平板与 PC，我们预计年出货量将达到 2-3 亿台，远高于家庭游戏机市场。图 4 全球 PC 与平板电脑出货量 2.1.2.1.全彩透视实现虚拟与现实结合，全彩透视实现虚拟与现实结合，突突破破 VRVR 市场需求天花板市场需求天花板 VRVR 引入全彩透视方案，可与真实世界直接交互。引入全彩透视方案，可与真实世界直接交互。全彩透视技术（Full-color seethrough）属于视频透视技术（Video-seethrough），即通过相机捕捉到实时画面，将虚拟世界和真实世界合成后，呈现多种色彩的显示画面。图 5 全彩透视演示图 资料来源：趣立 VR，华西证券研究所 常

21、见的透视实现方式主要包括光学透视（常见的透视实现方式主要包括光学透视（Optical SeeOptical See-Through,OSTThrough,OST）和视频透）和视频透视（视（Video SeeVideo See-Through,VSTThrough,VST）。）。光学透视方案下，用户通过放置在眼前的半透明光 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 学合成器看到外界真实世界，同时光学合成器也将计算机生成的图像反射到用户的眼睛里，从而将真实世界和虚拟世界结合起来。而视频透视则是通过相机捕捉到真实世界的实时视图，然后与计算机图像技术结合在一起，展示在不

22、透明的显示器上，最终进入用户的视野。视频透视具有图像易控制、视场角更大、虚拟和真实世界延迟匹配等优势，成为目前 VR 主流的透视方案。图 6 光学透视和视频透视的光学原理图 全彩透视对全彩透视对 VRVR 设备的硬件提出更高要求，技术难点在于摄像和算法。设备的硬件提出更高要求，技术难点在于摄像和算法。上一代 VR设备部分已经搭载黑白透视技术，如 Quest2 搭配的四广角黑白摄像头方案，但黑白透视下，数字内容与物理背景存在明显的脱节感，无法做到与真实世界交互融合。下一代 VR 产品将采用 3 颗全彩广角摄像头（2 颗全局快门摄像头，1 颗普通全局变焦镜头）+1 颗 TOF 深度摄像头，达到色彩

23、丰富、生动精细的画面体验。同时由于全彩透视对画面的分辨率、清晰度、即时性要求提高，需要一套能够实时处理外界 RGB 全彩信息的算法，对新一代 VR 产品的计算能力提出更高要求。证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 图 7Project Cambria 摄像头示意图 全局快门尤其适合捕捉运动图像，能够有效改善用户使用全局快门尤其适合捕捉运动图像，能够有效改善用户使用 VRVR 时的眩晕症状。时的眩晕症状。全局快门 CMOS 图像传感器（Global Shutter CMOS Image Sensor）用于捕捉和冻结包含快速移动对象的场景，所有像素在同一时刻曝

24、光采样，能够生成无拖影或扭曲的清晰图像。相比之下，传统滚动快门图像传感器在捕捉快速移动对象时会产生运动伪影，造成图像扭曲失真。下一代 VR 设备采用全局快门将有效改善透视模式下用户的眩晕症状。图 8 滚动快门曝光时间轴 图 9 全局快门曝光时间轴 资料来源：camera 随笔，华西证券研究所 资料来源：camera 随笔，华西证券研究所 2.2.2.2.V VR R 设备屏幕升级，设备屏幕升级，Micro OLEDMicro OLED 将成为主流选择将成为主流选择 VRVR 图像分辨率由图像分辨率由 PPDPPD 决定，与决定，与 PPIPPI 和和 FOVFOV 相关。相关。在传统电子设备显

25、示屏幕中，每英寸像素点（Pixel Per Inch，PPI）决定了图像的清晰程度，被称为分辨率。但在 VR 设备中，用户看到的是透过光学系统放大后的虚拟图像，PPI 已经无法准确衡 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 11 量图像的清晰程度，而一般用每角度像素点（Pixel Per Degree，PPD）作为衡量，表示平均每 1夹角内填充的像素点的数量，可简单用公式描述为 PPD=PPI/FOV，其中 FOV 表示视场角，其大小决定了视野范围。人眼正常视力下的分辨能力极限约为50-60 PPD，而目前主流 VR 设备仅约 20-30 PPD，仍有较大提升空间

26、。图 10PPD 计算方式 清晰度与沉浸度同时得到优化清晰度与沉浸度同时得到优化，增加，增加 V VR R 潜在用户潜在用户。对于 VR 产品而言，一般用PPD 衡量清晰度，FOV 衡量沉浸度，但由于屏幕技术有限，当前的市面产品很难做到两者兼容，更多产品选择提高沉浸度降低清晰度，以满足更多游戏场景。观影类 VR潜在受众远高于游戏类 VR，但目前高 PPD 的高清观影类 VR 产品数量较少，随着后续屏幕 PPI 的提升，行业有望出现两类指标均可兼容的产品，不断加大 VR 产品目标人群，助力 VR 突破游戏圈层。图 11VR 屏幕 PPI 提升，兼具 PPD 与 FOV Micro OLEDMic

27、ro OLED 显示屏将逐渐替代显示屏将逐渐替代 FastFast-LCDLCD，VRVR 体验感实现巨大体验感实现巨大提升提升。Micro OLED具有视角宽、分辨率高、对比度高、刷新率高、超轻薄等特点，显著提升 VR 视觉效 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 12 果，同时有效解决佩戴 VR/AR 设备的眩晕感，增强用户的使用体验。根据索尼官网显示，PS VR2 将采用单眼 2K Micro OLED 屏幕，同时 FOV 可达到 110，进一步加大沉浸感的同时减少当前 VR 普遍存在颗粒感的问题，产品相较于当前市面产品有较大的提升。单眼 2K Micro

28、 OLED 在观影体验上相较于市面上 Fast-LCD 产品将会极佳的体验，有望进一步扩展观影 VR 市场空间。未来 Micro OLED 单眼有望达到 8K 分辨率，届时对 VR 产品需求提升将起到进一步推动作用。未来 Oculus、SONY 等高端 VR 头显设备将配备 Micro OLED 显示屏。表 3 屏幕类别性能对比 Micro OLEDMicro OLED Fast LCDFast LCD 像素密度像素密度 中上 中下 亮度亮度 中 高 响应时间响应时间 快 中 成本成本 较高 较低 资料来源：华西证券研究所 3.3.VRVR 硬件硬件尚尚有提升空间，有提升空间，芯片芯片与显示仍

29、需优化与显示仍需优化 3.1.3.1.V VR R 算力亟待提升，苹果领跑协处理器方案算力亟待提升，苹果领跑协处理器方案 骁龙骁龙 XRXR2 2 已难已难满足满足未来未来 V VR R 需求，需求，苹果苹果有望有望领跑领跑 V VR R 芯片升级芯片升级。目前 VR 设备主流芯片为高通骁龙 XR2 芯片，算力相当于智能手机，但随着全彩透视技术应用、VR 分辨率提升至 4K/8K，骁龙 XR2 将不再适用。为应对 VR 算力需求增长，苹果头显设备预计将配备 M2 Staten 与协处理器 Bora 芯片，而 VR 巨头 Meta 已与高通达成深度合作，共同为 VR 头显生产定制芯片。总体来看，

30、与当前产品相比，下一代 VR 算力将会产生巨大飞跃，有望超越平板、PC 等传统计算平台。苹果苹果领衔领衔协处理器协处理器方案方案，或将成为行业热点。或将成为行业热点。苹果头显可能是业内首款带协处理器方案的 VR，未来有望成为行业标杆。协处理器主要用于协助中央处理器完成其无法执行或执行效率低下的处理工作，主要功能是在不需要改变服务器目前的架构的情况下,成倍的提高 CPU 的运算能力，尤其适合用于大幅提升 VR 芯片算力，有望解决当前 VR 设备共同面临的难题：（1）缓解主 SoC 通用平台的渲染负荷，更智能地达到8K/120Hz。（2）增强 VR/MR 的画质效果，包括动态高质量的显示/光学增强

31、和相机处理。（3）为感知技术提供足够的灵活性和计算能力，使得 XR 头显在不同的交互感知性能中，能够灵活分配算力资源。证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 13 表 4 苹果 M2 芯片与骁龙 XR2 芯片参数对比 参数参数 苹果苹果 M M2 2 芯片芯片 骁龙骁龙 X XR2R2 芯片芯片 制程制程 5nm 7nm 内存内存 24GB 8GB C CPUPU 8 核 8 核 C CPUPU 主频主频 3.35GHz 1.8GHz 功耗功耗 32W 10W 3.2.3.2.国产国产 MicroMicro OLEDOLED 厂商厂商发力，成本下探发力，成本下探指

32、日可待指日可待 Micro OLEDMicro OLED 已已实现实现商业化应用商业化应用，但但高技术壁垒高技术壁垒使得价格使得价格居高不下。居高不下。Micro OLED显示器以单晶硅为基底，像素尺寸是传统显示器件的 1/10，精细程度成倍提升。Micro OLED 主要工艺系将有机发光器件制作在已集成视频信号处理和像素驱动阵列的单晶硅集成电路芯片上，并为每个像素配备输出电流可控的 CMOS 晶体管和电荷存储电容，从而实现有机发光器件与 CMOS 电路相结合的技术，生产工序复杂，工艺难度极高。由于行业壁垒较高，相关产业链并未形成，整体成本居高不下，全球范围内Micro OLED 产量有限。根

33、据 Yole 数据显示，高端 Micro OLED 屏幕价格单片价格在300 美元以上，而目前主流的 LCD 屏幕单块价格仅约为 20-40 美元。目前一般 VR 产品定价普遍 300 美元上下，所以目前 Micro OLED 在 VR 中的渗透率普遍不高，需要等待产品价格下探后未来将会迎来大规模应用。图 12OLED 微型显示器生产工艺流程图 国产国产厂商厂商进军进军 Micro OLEDMicro OLED，有望有望实现降本增量实现降本增量。Micro OLED 早期的制造商包括美国 eMagin 和 Kopin 公司、日本 SONY、法国 Microoled、德国 Fraunhofer

34、IPMS 研究机构以及英国 MED 公司。随着苹果、Meta 在未来 2-3 年内在 AR/VR 头显中采用Micro OLED,市场对其关注程度日渐提高。国产企业如安徽熙泰、合肥视涯、昆明奥雷德等纷纷进军 Micro OLED 行业。未来 Micro OLED 产量将不断提升，制造成本也将有所降低，市场份额有望在 2025 年达到 28%。证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 14 表 5 国内 Micro OLED 相关厂商进度 公司公司 进度进度 合肥视涯合肥视涯 2019 年 11 月，12 英寸产线投产，总投资超24 亿元，一期项目月投片量可达9000

35、 片，产能全球第一 昆明创视界昆明创视界 2019 年 8 月，8 英寸硅基 OLED 微显示器生产线量产出货，投资11.5 亿元，设计总产能100 万片显示器/年。2019 年12 月，京东方发布公告，拟投资34 亿元建设 12 英寸硅基OLED 生产线，设计产能为 1 万片 12 寸晶圆/月 安徽熙泰安徽熙泰 2019 年 6 月建设 8 英寸硅基OLED 微显示芯片，一期年产20 万片 昆明奥雷德昆明奥雷德 已有 8 英寸产线，2019 年 OLED 微型显示器产量6.5 万片，募资5.05 亿元用于新建 8 英寸产线，规划产能 60 万片显示器/年 南京国兆南京国兆 由中电科 55 所

36、成立，计划扩建 8 英寸晶圆产线，年产量15000 片/年 图 13 我国 Micro OLED 厂商分布图 4.4.核心受益核心受益 4.1.4.1.联合光电联合光电 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 15 2022 年上半年，受到国际局势变化、通货膨胀、新冠疫情多地散发等众多因素的影响，联合光电实现营业收入 7.16 亿元，较上年同期下降 11.60%；实现归属于母公司净利润 3048.09 万元，较上年同期下降 31.26%。其中，安防类业务 2022 年上半年实现营收同比下降 13.19%；非安防类业务 2022 年上半年实现营收同比下降 11.58

37、%，主要是消费电子类产品，如视讯、手机类相关产品营业收入下滑所致。但在新型显示领域及智能驾驶领域，营收大幅增长。激光投影产品营收同比增长 289.68%；AR/VR产品营收同比增长 93.38%，销量超 4 万台；智能驾驶产品营收同比增长 79.05%，在业务拓展方面有了重大突破，公司毫米波雷达及相关产品、AR-HUD 相关产品、车内投影产品均获得新能源汽车厂商定点。图 14 联合光电营业收入（万元）图 15 联合光电归母净利润（万元）联合光电于 2005 年 8 月成立，初期主要经营手机镜头设计，后逐渐将业务拓展至安防摄像头、汽车摄像头、数码相机等多个领域。受益于持续的自主创新和研发投入，公

38、司经营规模快速成长，于 2017 年 8 月在深交所创业板上市。联合光电专注于光学、光电产品研发和生产，经过多年光学领域技术的沉淀和深耕，公司掌握了光学镜头及光电产品的设计开发、超精密模具技术及智能制造技术，拥有非球面镜片、菲涅尔镜片、自由曲面镜片等核心光学器件的制造工艺，从光学设计、模具设计、精密加工、开发到全智能组装制造系统已形成完整的产业链。公司较早投资大朋、小派，提前布局 VR 领域，二者目前均已成为国内 VR 龙头公司。此外，凭借在光学领域的技术积累，公司已经具备成熟度较高的全彩透视方案，能够提供全彩透视所需的全部 4 颗摄像头（2 颗全局快门摄像头+1 颗普通全局变焦摄像头+1 颗

39、 TOF 深度摄像头）。联合光电与其他合作商共同实现信号采集和预处理，计算并传导至 CPU 的整个环节，在其中发挥骨架作用。公司产品的硬件响应速度、焦距变化和视角等方面表现优异，同时产品调试难度较小，计算能力优秀，给计算核心的压力较小，能够有效改善 VR 设备的功耗和散热问题。同时公司目前拥有集零部件与整机组装的一体化能力，储备光波导、菲涅尔透镜技术等 AR/VR 相关硬件产品的核心技术。根据公开信息显示，目前公司已经给乐相（大朋）进行 VR 代工业务，2021 年度公司 AR/VR 出货量已近 5 万台，与乐相、小派、亮亮视野、纳德等国内多家 AR/VR企业达成深度合作关系。未来，公司将持续

40、研发投入，构建多方面的技术和生产工艺的壁垒，优化管理能力与精益生产能力，进一步提升市场份额。0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%0500000200000200212022H1营收（万元）同比增长-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%02000400060008000200212022H1归母净利润（万元）同比增长 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 16 图 16 联合光电在 VRAR 的布局 包括 VR/AR 在

41、内，公司主营业务共涵盖安防、车载、新型显示和人工智能四大类。其中，在安防监控领域，公司已形成自身在大倍率光学变焦、高清等高端镜头产品方面的市场主导地位；在新型显示领域，公司产品已应用在激光电视、智能投影、工程投影、视讯会议、VR/AR 等方面；在智能驾驶领域，公司已拥有全景摄像头镜头、热成像镜头、舱内检测镜头、前视镜头以及角雷达、车路协调雷达、车内生命体征探测雷达等产品；在人工智能领域，公司研制有智能消杀机器人、智能服务机器人、安保巡逻机器人等，广泛应用于商业领域。公司上述领域的产品已与众多行业知名厂商展开相关研发合作，以进一步提高公司抗风险能力，并拓展公司产品的未来市场空间。图 17 联合光

42、电主营业务 公司以安防镜头立身，车载摄像头势头正盛。公司的安防镜头产品主要集中在变焦、高清安防镜头产品，公司在 20 倍及以上高清变焦安防镜头的全球市场占有率已 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 17 连续多年成为全球第一。目前公司下游客户包括海康威视、浙江大华、浙江宇视、四川长虹，获得行业龙头公司高度认可，未来将继续保持在安防高端一体机龙头地位，并加大在社会生产及生活市场投入力度。公司全资子公司联合汽车早期已开始布局智能驾驶领域，目前的产品主要包含车载镜头和毫米波雷达（频段为 76-81GHz），技术已相对成熟，且符合国家相关政策要求。公司毫米波雷达产品具

43、有显著竞争优势：公司的研发团队和管理团队，具有丰富的研发及管理经验，其中，技术团队核心人员均出自国内相关领域顶尖的研究所。同比国内外相同产品，公司生产的毫米波雷达性价比更具优势。公司所生产的毫米波雷达从技术参数上、体积大小方面，达到世界领先水平。公司已建成国内领先的汽车雷达系统设计、验证、测试平台，除一般的测试功能外，公司独有国内的高低温实时全系统测试平台，以及国内领先的汽车保险杠材料测试系统和 PCB 材料测试系统。目前公司毫米波雷达产品通过整车厂进入市场，并已凭借技术优势获得整车厂定点，定点企业为国内头部新势力企业；车载镜头已通过一级供应商基本覆盖全国主流整车厂商及部分一线国际品牌汽车厂商

44、。5.5.重点重点关注关注公司公司 5.1.5.1.歌尔股份歌尔股份 2022 年上半年，公司实现营业收入 4,360,347.39 万元，同比增长 43.96%；公司实现归属于上市公司股东的净利润 207,884.6 万元，同比增长 20.09%；公司营业成本 3,795,654.87 万元，同比增长 46.42%。公司继续秉持“精密零组件+智能硬件整机”的产品战略，积极推动声学、光学、微电子、结构件等精密零组件和虚拟/增强现实、智能无线耳机、智能可穿戴、智能家居等智能硬件产品业务的发展，特别是在 VR 虚拟现实、智能家用电子游戏机及配件等领域内的业务实现了快速增长。图 18 歌尔股份营业收

45、入（万元）图 19 歌尔股份归母净利润（万元）公司成立于 2001 年，早年起家于声学，进入苹果产业链供应声学马达 MEMS 产品；2008 年 5 月，公司在深交所上市，营业收入首次突破 10 亿元；之后凭借智能手机的浪潮，规模加速成长，营收从 2008 年的 10 亿元人民币增长到 2013 年的 100 亿元人民币，5 年复合增长率达到 58.5%。在 2014 年之后，公司基于声学的优势业务向其他协同领域发展，强化传感器、可穿戴和智能制造领域的战略地位，在 2016 年营收达到 200 亿元人民币，3 年复合增速 26%，并开始布局 VR/AR 业务，与业内巨头公司深度绑定共同研发。2

46、018 年进入苹果 TWS 产业链，2019 年受益于 TWS 耳机业务，公司营收高速增长。2020、2021 年公司 VR/AR 和 TWS 业务继续带动公司业绩增长。0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%020000004000000600000080000008201920202021 2022H1营收（万元）同比增长0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%00300000400000500000200212022H1归母净利润（万元）同比增长

47、 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 18 公司形成精密零组件业务、智能声学整机业务、智能硬件业务三大板块。精密零组件业务包括声学、微电子、光学、精密结构件；智能声学整机业务包括智能无线耳机；智能硬件业务包含 VR/AR、智能可穿戴、智能耳机。公司产品广泛应用于以智能手机、智能平板电脑、智能家用电子游戏机、智能可穿戴电子产品为代表的消费电子领域。从上游精密元器件、模组，到下游的智能硬件，从模具、注塑、表面处理，到高精度自动线的自主设计与制造，歌尔将丰富的高品质电子零件产品垂直整合到整机和配件产品中，为客户提供一站式解决方案，打造高度垂直整合的精密加工与智能制造

48、的平台。在 VR 领域，公司深度布局 VR 代工业务，同时在多年的行业积累了大量的经验，目前可提供一站式 VR 解决方案，ODM 业务在国内遥遥领先。公司还积极布局 VR 上游核心业务包括光学、软件和结构件等。未来我们预计，VR/AR 将成为公司另外一主要营收增长点。图 20 歌尔股份在 VRAR 的布局 5.2.5.2.瑞芯微瑞芯微 2022 年上半年，瑞芯微实现营业收入 1,241,846,802.41 元，同比下降 9.91%；实现归属于上市公司股东的净利润为272,286,368.12元，同比增长2.81%；基本每股收益 0.65 元，同比增长 1.56%。受新冠疫情、宏观经济等多重因

49、素影响，国内外电子行业均受到较大冲击，导致公司上半年业绩营收略微同比下降。公司新一代高性能旗舰处理器 RK3588 已在部分客户实现批量销售，对公司业绩产生了积极的贡献。证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 19 图 21 瑞芯微营业收入（万元）图 22 瑞芯微归母净利润（万元）公司成立于 2001 年 11 月，于 2020 年 2 月上市，是一家专注于智能应用处理器芯片、电源管理芯片及其他芯片的集成电路设计公司，主要致力于大规模集成电路及应用方案的设计、开发和销售，为客户提供芯片、算法等完整参考解决方案。2020年，公司新一代视觉处理器 RV1109/RV1

50、126 系列芯片面世，该产品推出后，已迅速实现量产，在专业安防、汽车电子、智能家居领域得到客户充分认可；2020 年底，新款人工智能通用处理器 RK356X 系列芯片的研发完成并顺利量产，新款产品采用 22nm低功耗制程；同时，公司也在投入大量资源进行新款旗舰产品 RK3588 的研发工作，内置 ARM 高端 CPU 和 GPU、高算力 NPU、8K 视频编解码器及 48M 图像信号处理器等高规格处理核心，进一步扩展高速接口能力，实现 8K 大屏、多路 4K 屏幕显示，以及5G、WiFi 6、万兆以太网的连接，可适用于 PC 类产品、边缘计算、云服务、大屏设备、视觉处理、8K 视频处理等领域，

51、进一步扩宽公司业务领域。公司产品涵盖智能应用处理器芯片、电源管理芯片、接口转换芯片、无线连接芯片及与自研芯片相关的组合器件等。经过多年的发展，公司在大规模 SoC 芯片设计、图像信号处理、高清晰视频编解码、人工智能系统、系统软件开发上积累了丰富的技术和经验，形成了多层次、多平台的专业解决方案，涵盖各种新兴智能硬件，尤其是近年来快速发展的人工智能物联网（AIoT）应用领域。公司已经成为国内领先的AIoT 芯片供应商，产品遍布生活、生产的周边，广泛应用于商用办公设备、安防、教育产品、汽车电子、工业智能设备以及消费电子等产业中。公司丰富的产品布局有助于公司未来业务的快速增长，更高端产品的研发及落地将

52、会助力公司在中高端市场的进一步开拓。5.3.5.3.韦尔股份韦尔股份 2022 年上半年，韦尔股份实现营业总收入 110.72 亿元，较上年同期减少 11.06%，实现归属于上市公司股东的净利润 22.69 亿元，同比增长 1.14%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润14.51亿元，同比减少26.18%。2022年上半年，公司汽车电子在图像传感器解决方案中的收入占比提升到 22%。公司 TDDI 产品也表现出了快速增长的态势，较上年同期收入增长达 88.02%。0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%0500000200000

53、250000300000200212022H1营收（万元）同比增长0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%0000040000500006000070000200212022H1归母净利润（万元）同比增长 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 20 图 23 韦尔股份营业收入（万元）图 24 韦尔股份归母净利润（万元）公司一直从事半导体产品设计业务和半导体产品分销业务。伴随着公司近年来收购整合的顺利完成，公司半导体产品设计业务形成了图像传感器解决方案、触控与显示解决

54、方案和模拟解决方案三大核心业务体系，并通过团队扩充及并购延伸等方式不断丰富公司产品版图，产品广泛应用于消费电子、安防、汽车、医疗、AR/VR 等领域，包括智能手机、平板电脑、笔记本电脑、网络摄像头、安防设备、汽车、医疗成像、AR/VR 头显设备等。同时，公司作为国内主要半导体产品分销商之一，凭借着成熟的技术支持团队和完善的供应链管理体系，同全球主要半导体供应商及国内各大模组厂商及终端客户继续保持着密切合作。图 25 韦尔股份业务布局 VR/AR 领域，公司研发的 CeleX 系列产品处于动态视觉传感器行业领先水平，在全球率先推出了 1M 分辨率传感器，同时具有动态信息与灰度信息时间一致性、可提

55、供片上光流等特点，具有明显技术优势，已经与客户合作开发 AR/VR 手势识别、人体0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%0500000000200000025000003000000200212022H1营收（万元）同比增长0.00%100.00%200.00%300.00%400.00%500.00%600.00%00300000400000500000200212022H1归母净利润（万元）同比增长 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告

56、尾部的重要法律声明 21 追踪相关应用。此外，公司拥有一条自建的 12 英寸 LCOS 晶圆级液晶盒自动化封装生产线，拥有业界信赖的 LCOS 芯片生产效率与产品良率。公司 LCOS 技术可以实现图像传感器和显示技术的整体解决方案，能够满足 AR 头显设备低功耗、重量轻等要求，目前已成功在 VR/AR 领域得到应用。6.6.投资建议投资建议 重点推荐：重点推荐：歌尔股份（代工+光学）、韦尔股份（LCOS 等）、瑞芯微（主控）核心受益：核心受益：联合光电（全彩透视方案）、舜宇光学科技（光学）、全志科技（主控）、联创电子（光学）、蓝特光学（光学）、深天马 A（屏幕）7.7.风险提示风险提示 VR/

57、AR 销量配套不及预期、产品研发不及预期、系统性风险 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 22 Table_AuthorTable_AuthorInfoInfo 分析师与研究助理简介分析师与研究助理简介 孙远峰：华西证券研究所副所长&电子行业首席分析师，哈尔滨工业大学工学学士，清华大学工学博士，近3年电子实业工作经验；2018年新财富上榜分析师（第3名），2017年新财富入围/水晶球上榜分析师，2016年新财富上榜分析师（第5名），20132015年新财富上榜分析师团队核心成员；多次获得保险资管IAMAC、水晶球、金牛等奖项最佳分析师；清华大学校友总会电子系分

58、会理事会副秘书长；2019年6月加入华西证券研究所。刘奕司：美国德克萨斯州立大学达拉斯分校工学硕士，模拟射频集成电路设计方向。曾就职于歌尔股份、紫光国微。21年加入华西证券。分析师承诺分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。评级说明评级说明 公司评级标准公司评级标准 投资投资评级评级 说明说明 以报告发布日后的 6 个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超

59、过 15%增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在 5%15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数 5%15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15%行业评级标准行业评级标准 以报告发布日后的 6 个月内行业指数的涨跌幅为基准。推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过 10%中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10%华西证券研究所：华西证券研究所：地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园

60、11 号丰汇时代大厦南座 5 层 网址：http:/ 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 23 华西证券免责声明华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发

61、出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资

62、者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得

63、以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 24 华西证券股份有限公司研究所华西证券股份有限公司研究所 Xx 所长 Xx 副所长 Xx 副所长（021）12345678 （021）12345678 （021）12345678 Xx 副所长 Xx 副所长 Xx 副所长（021）12345678 （021）12345678 （021）12345678 宏观经济研究团队 金融工程研究团队 金融产品研究团队 张三(01

64、0)12345678 zhang 三 李四(010)12345678 谭小(010)12345678 姓名 电话号码 邮箱地址 李四(010)12345678 李四(010)12345678 李四(010)12345678 政策研究团队 石油化工行业研究团队 医药行业研究团队 张三(010)12345678 zhang 三 李四(010)12345678 谭小(010)12345678 姓名 电话号码 邮箱地址 李四(010)12345678 李四(010)12345678 李四(010)12345678 汽车研究团队 计算机行业研究团队 通讯研究团队 张三(010)12345678 zhan

65、g 三 李四(010)12345678 谭小(010)12345678 姓名 电话号码 邮箱地址 李四(010)12345678 李四(010)12345678 李四(010)12345678 互联网及传媒研究团队 有色金属行业研究团队 房地产研究团队 张三(010)12345678 zhang 三 李四(010)12345678 谭小(010)12345678 姓名 电话号码 邮箱地址 李四(010)12345678 李四(010)12345678 李四(010)12345678 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 25 研究所销售团队研究所销售团队 Xx 地区研究团队 Xx 地区研究团队 Xx 地区研究团队 地址：中国北京市西城区阜外大街 地址：姓名 电话 邮箱 李四(021)25619384 姓名 电话 邮箱 张三(021)25619384