1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 、电力起势，掘金工程电力起势，掘金工程 建筑建筑行业专题报告行业专题报告 建筑装饰 证券研究报告证券研究报告/专题研究报告专题研究报告 20222022 年年 9 9 月月 1212 日日 评级：评级：增持（维持增持（维持）分析师：耿鹏智分析师：耿鹏智 执业证书编号：执业证书编号：S0740522080006 Email： 基本状况基本状况 上市公司数 161 行业总市值(百万元)180431行业流通市值(百万元)757130 行业行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价(

2、元)EPS PE PB 评级 2019 2020 2021E 2022E 2019 2020 2021E 2022E 中国能建 2.54 0.16 0.19 0.23 0.27 16.3 13.1 11.2 9.5 1.2 增持 中国电建 8.18 0.57 0.73 0.84 0.98 14.4 11.2 9.7 8.3 1.3 增持 备注:股价取自 2022 年 9 月 9 日收盘价 投资要点投资要点 火电投资提速，建筑行业哪些标的火电投资提速，建筑行业哪些标的有望有望受益？受益？结论结论：重点关注火电勘测设计、火电工程建设、火电设备制造及工程安装三大板块，中重点关注火电勘测设计、火电工程

3、建设、火电设备制造及工程安装三大板块，中国能建国能建、中国、中国电电建建有望受益。有望受益。（1）现实情况：风光新能源出力不均，电力保供压力仍存。现实情况：风光新能源出力不均，电力保供压力仍存。至 2022 年 7 月末，全国火电当年发电量/累计装机降至 68.8%/53.3%，风光新能源装机提升至 28.0%。电规总院预计，2021-2024 年，用电总量 CAGR 预计达 4.90%，未来三年我国电力供应仍存较大不确定性，新能源尚不具备提供与煤电相当的保障能力。（2）政策及趋势：政策及趋势：“十四五”能源体系规划赋予煤电基础保障性和系统调节性定位，“十四五”能源体系规划赋予煤电基础保障性和

4、系统调节性定位，煤电机组灵活性改造“十四五”迎提速煤电机组灵活性改造“十四五”迎提速，火电核准、投资火电核准、投资双双提速。双双提速。火电核准提速：火电核准提速：经对公开披露信息梳理，2021 年全国累计核准火电装机 18.6GW，21Q4 核准显著提速。国内核准火电装机分别达 8.6/16.3GW，2022 年 7-8 月累计核准火电装机 10.5GW。火电投资火电投资提速提速：2022 年 1-7 月，国内火电电源基本建设投资 405 亿元，同比+72%。（3）火电火电建设建设投资构成投资构成：结合多个火电项目估算、决算信息以及勘测设计行业取费费率通行惯例，火电勘测设计、土建及安装、设备采

5、购三部分分占项目总投资 1%、36%、46%。（4）火电工程建设市场竞争格局：火电工程建设市场竞争格局：中国能建、中国电建占据勘测设计、工程建设市场主导。根据公开披露信息，2015 年，国内火电勘测设计市场中，中国能建、中国电建市场份额分占 81.1%、14.6%；国内火电站工程承包市场中，中国能建、中国电建市占率分别 57.6%、33.9%。火电厂辅机装备制造方面，中国能建、中国电建占有一定份额。（5）火电工程建设市场空间测算：火电工程建设市场空间测算：综合对 2021 年以来火电核准装机量梳理成果、电规总院预计未来三年新增煤电装机量及对当前电力保障基础仍不牢固判断，假设：保守、中性、乐观三

6、种情形下，假设 2023、2024 年开工建设火电装机强度分别 50 GW/年、60 GW/年、70GW/年，假设火电装机单 GW 投资约 41 亿元。测算得到测算得到 2023、2024 年，年，在保守在保守/中性中性/乐观情形下：乐观情形下：国内火电年度投资分别国内火电年度投资分别 2050/2460/2870 亿元亿元/年；年；国内火电勘测设计年度投资分别国内火电勘测设计年度投资分别 21/25/29 亿元亿元/年；年；建安费（施工承包费）约建安费（施工承包费）约 738/886/1033 亿元亿元/年；年；设备采购费约设备采购费约 943/1132/1320 亿元亿元/年。年。（6）核

7、心收益标的及弹性测算核心收益标的及弹性测算：结合公开披露资料，并考虑头部电力施工企业规模优势和资金优势，我们假设：1）当前火电勘测设计市场，中国能建、中国电建市占率分别约 80%、15%；2）火电工程承包市场，中国能建、中国电建市占率分别 60%、34%。中国能建：火电投资提速背景下，基于中性假设情形，中国能建火电勘测设计中国能建：火电投资提速背景下，基于中性假设情形，中国能建火电勘测设计/火火电工程建设有望确认电工程建设有望确认 20/531 亿元收入（亿元收入（假设假设与投资与投资节奏同步节奏同步），对应），对应 2021 年勘测年勘测/工程建设业务营收弹性分别为工程建设业务营收弹性分别为

8、 13%/20%。中国电建：火电投资提速背景下，基于中性假设情形，中国电建火电勘测设计中国电建：火电投资提速背景下，基于中性假设情形，中国电建火电勘测设计/火火电工程建电工程建设有望确认设有望确认 3.7/301 亿元收入（与投资同步确认），对应亿元收入（与投资同步确认），对应 2020 年勘测设计年勘测设计与咨询与咨询/2021 年年工程建设业务营收弹性分别为工程建设业务营收弹性分别为 2.7%/8.0%。电网辅业优质资产已于电网辅业优质资产已于22H1 完成臵入，中国电建在火电建设领域实力同样强劲完成臵入，中国电建在火电建设领域实力同样强劲。从业绩贡献层面看，22H1，公司新并表 9 家电

9、力勘测设计企业，贡献公司当期净利润/归母净利润 13.79%/18.01%；8 家电力工程建设企业，贡献公司当期净利润/归母净利润 9.2%/13.0%。合计看，22H1，臵入臵入 17家电网辅业资产贡献公司净利润家电网辅业资产贡献公司净利润/归母净利润归母净利润 23.0%/31.0%。-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%---------0

10、9建筑（SW）沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -2-专题研究报告专题研究报告 中国电建、中国能建新能源业务布局、推进节奏如何？中国电建、中国能建新能源业务布局、推进节奏如何？结论：两家公司新能源各条线业务全面开花，细分赛道各有胜负手。结论：两家公司新能源各条线业务全面开花，细分赛道各有胜负手。新能源工程建设：新能源工程建设：22H1，新签合同额方面中国能建略胜一筹，中国能建/中国电建新签合同额 2041/1662 亿元，；增速方面中国电建略胜一筹，中国电建/中国能建新能源工程新签订单分别高增 167%/117%。新能源投建营：新能源投建营：投运装机

11、方面，中国电建大幅领先。中国电建/中国能建 22H1 末新能源装机分别 9.1GW/2.8GW；指标获取方面，两家公司等量齐观。22H1，中国电建/中国能建分别获得 10.0/8.4GW。储能：中国电建已有投资抽水蓄能项目开工建设，中国能建在压缩空气储能、电化学储储能：中国电建已有投资抽水蓄能项目开工建设，中国能建在压缩空气储能、电化学储能方面先行落子。能方面先行落子。抽水蓄能：中国电建抽水蓄能实力强劲、推进节奏快，已有投资项目开工建设，中抽水蓄能：中国电建抽水蓄能实力强劲、推进节奏快，已有投资项目开工建设，中国能建抽蓄布局提速国能建抽蓄布局提速。截至 22H1 末，中国电建批准成立项目公司开

12、展前期工作的抽水蓄能项目 22 个，批复开展投资建设和前期工作项目装机规模达 23GW；中国能建子公司葛洲坝集团先后签订湖北蕲春、甘肃白银等 9 个抽水蓄能项目投资建设合作协议。压缩空气储能：中国能建具备投建营一体化优势，掌握世界首台（套）压缩空气储能：中国能建具备投建营一体化优势，掌握世界首台（套）300 兆瓦级兆瓦级压缩空气储能技压缩空气储能技术，术，2022 年项目洽商、落地节奏加快。年项目洽商、落地节奏加快。7 月 26 日，中国能建湖北应城压缩空气储能投资项目开工建设，项目总投资额 18 亿元，装机量 300MW，年发电量可达 5 亿 kWh；9 月 6 日至 7 日，辽宁朝阳能建

13、300MW 压缩空气储能电站工程可行性研究报告顺利通过评审，该电站拟由中国能建数科集团进行主体投资建设。电化学储能：中国能建投资电化学储能电化学储能：中国能建投资电化学储能 PCAK 产线已于产线已于 2022 年年 8 月在广西崇左投月在广西崇左投产。产。8 月 25 日，中国能建旗下中储科技投资建设广西崇左储能 PACK 产线（一期）项目正式建成投产，包括电芯检测、模组装配、激光焊接、电气组装、BMS 安装、预制舱组装、系统测试等二十余道工序，产线兼容市场上主流的磷酸铁锂电芯，年产能 1GW 以上，满足崇左市“十四五”期间的储能市场需求。氢能：中国能建先行落子，投资兰州新区氢能产业园项目（

14、一期）已于氢能：中国能建先行落子，投资兰州新区氢能产业园项目（一期）已于 2022 年年 8 月开月开工。工。22H1，中国能建签订大连长兴岛、包头固阳等地风光氢储一体化投资项目，承揽河北新能源尚义风光直流微网耦合电解制-储-输氢系统集成与示范工程、宁东可再生能源制氢等项目。投资建议：投资建议：推荐推荐 22H1 完成电网辅业臵入（含火电勘测设计、火电工程承包）的完成电网辅业臵入（含火电勘测设计、火电工程承包）的中国中国电电建（建（11.2xPE）、推荐火电工程龙头中国能建推荐火电工程龙头中国能建（13.1xPE）。风险提示风险提示：火电投资增速不及预期火电投资增速不及预期、公司新能源业务推进

15、节奏不及预期公司新能源业务推进节奏不及预期、行业规模测算行业规模测算偏差风险（报告中的行业规模测算基于一偏差风险（报告中的行业规模测算基于一定的假设条件，存在不及预期的风险）、研报定的假设条件，存在不及预期的风险）、研报使用信息数据更新不及时使用信息数据更新不及时风险。风险。8XpX8ZbWpZlYrZfWbRaO7NnPoOsQtRfQqQzQeRmNoN7NpOpPwMsOrNwMnMoM 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -3-专题研究报告专题研究报告 内容目录内容目录 1、火电投资提速，建筑行业哪些标的有望受益？、火电投资提速，建筑行业哪些标的有望受益？

16、.-4-1.1 客观情况：风光新能源出力不均，电力保供压力仍存.-4-1.2 政策：赋予煤电基础保障性和系统调节性定位.-6-1.3 趋势：火电核准上量、投资加快，灵活性改造“十四五”迎提速.-6-1.4 建筑行业受益标的：中国能建、中国电建.-9-2、中国电建、中国能建新能源业务布局、推进节奏如何？、中国电建、中国能建新能源业务布局、推进节奏如何？.-15-2.1 结论：两家公司新能源各条线业务全面开花，细分赛道各有胜负手.-15-2.2 新签订单：22H1，中国能建新签合同额更高、中国电建新签增速更快-16-2.3 新能源运营：中国电建投运装机规模领先，指标获取等量齐观.-17-2.4 储

17、能：中国电建抽水蓄能实力强劲，中国能建压缩空气储能率先落子-18-2.5 氢能：中国能建氢能布局早、动作快，投资兰州产业园项目已开工.-19-3、投资建议、投资建议.-20-4、风险提示、风险提示.-21-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -4-专题研究报告专题研究报告 1、火电投资提速，建筑行业哪些标的火电投资提速，建筑行业哪些标的有望有望受益？受益？结论结论：火电投资提速：火电投资提速背景下背景下，重点重点关注关注火电火电勘测设计、勘测设计、火电工程建设、火电工程建设、火电设备制造及工程安装三大板块火电设备制造及工程安装三大板块，中国能建中国能建、中国、中国

18、电电建建有望受益有望受益。1.1 客观情况客观情况：风光新能源出力不均，风光新能源出力不均，电力保供电力保供压力仍存压力仍存 “十三五十三五”火电建设放缓，风光新能源装机上量提速。火电建设放缓，风光新能源装机上量提速。供给端：“十三五”期间年均投运煤电装机 36GW，较“十一五”/“十二五”年均分别减少28/13GW，火电建设显著放缓，至 2022 年 7 月末，全国火电当年发电量/累计装机降至 68.8%/53.3%，风光新能源装机提升至 28.0%。图表图表1：“十三五十三五”期间，我国火电建设显著放缓期间，我国火电建设显著放缓 图表图表2：22M1-7，全国火电发电占比降至，全国火电发电

19、占比降至68.8%来源：Wind、电规总院、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 图表图表3：截至：截至2021年年7月，全国火电装机降至月，全国火电装机降至53%图表图表4：21-24年，预计全国用电量年，预计全国用电量CAGR+4.9%来源：Wind、电规总院、中泰证券研究所 来源：Wind、电规总院、中泰证券研究所 73.2%72.5%72.5%70.7%69.8%69.6%68.8%66%68%70%72%74%020000400006000080000100000总发电量（亿千瓦时）总发电量（亿千瓦时）火电发电量（亿千瓦时）火电发电量（亿千瓦时）火电发电量占比火电发电量占比

20、-右轴右轴71%71%69%69%67%67%66%66%64%64%62%62%60%60%59%59%57%57%55%55%53%53%0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%100%100%火电火电 水电水电 核电核电 风电风电 太阳能发电太阳能发电 8.78.79.29.29.69.64.7%4.7%0%0%2%2%4%4%6%6%8%8%10%10%12%12%0 02 24 46 68 81010全社会用电量用电量（万亿千瓦时）全社会用电量用电量（万亿千瓦时）全社会用电量全社会用电量yoyyoy-右轴右轴 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声

21、明部分 -5-专题研究报告专题研究报告 风光新能源等出力不稳定电源占比加大，全国用电总量风光新能源等出力不稳定电源占比加大，全国用电总量稳步增长，电力稳步增长，电力供应紧张与弃风弃光率两大问题并存，电力供应保障压力仍存。供应紧张与弃风弃光率两大问题并存，电力供应保障压力仍存。风电、光伏发电等新能源电源出力受来风、光照等自然气候条件影响，出力波动大、波动持续时间长、存在季节性偏差、不确定强。根据国家电网相关研究，风电发电量主要集中在春冬两季（约占 60%）、光伏发电主要集中在夏秋两季（约占 60%），大小风年的风电利用小时数相差超 20%、光伏利用小时数相差约 10%。全国用电量保持较快增长，“

22、十三五”期间，我国全社会用电总量 CAGR+6.24%。根据电规总院预计，根据电规总院预计，2021-2024年，用电总量年，用电总量 CAGR 预计达预计达 4.90%，未来三年我国电力供应仍存较大，未来三年我国电力供应仍存较大不确定性，新能源尚不具备提供与煤电相当不确定性，新能源尚不具备提供与煤电相当的保障能力。的保障能力。图表图表5：风光新能源出力稳定性弱于火电等传统能源：风光新能源出力稳定性弱于火电等传统能源 来源：中国高比例新能源带来的平衡挑战-郭剑波_数字能源网、中泰证券研究所 图表图表6：2022-2024年，预计全国电力供需形势仍偏紧年，预计全国电力供需形势仍偏紧 来源：电规总

23、院、中泰证券研究所 新疆风电出力最大波动时新疆风电出力最大波动时长持续时间超长持续时间超2 2天天新疆风电低出力最大长持新疆风电低出力最大长持续时间超续时间超8 8天天某省级电网各年某省级电网各年风电、光伏利用小时数风电、光伏利用小时数 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -6-专题研究报告专题研究报告 1.2 政策政策：赋予煤电：赋予煤电基础保障性和系统调节性基础保障性和系统调节性定位定位 政策端：政策端：“十四五十四五”能源体系规划赋予煤电基础保障性和系统调节性能源体系规划赋予煤电基础保障性和系统调节性定位，煤电机组灵活性改造定位，煤电机组灵活性改造“十四五十

24、四五”迎提速。迎提速。2022 年 10 月，国家发改委、国家能源局发布全国煤电机组改造升级实施方案，提出：存量煤存量煤电机组灵活性改造应改尽改：电机组灵活性改造应改尽改：“十四五十四五”期间完成期间完成 200GW，增加系统调，增加系统调节能力节能力 30-40GW，促进清洁能源消纳。实现煤电机组灵活制造规模，促进清洁能源消纳。实现煤电机组灵活制造规模150GW；2022 年 3 月，国家发改委、国家能源局发布“十四五”能源体系规划，明确根据发展需要合理建设先进煤电充分发挥现有煤电机组应急调峰能力，有序推进支撑性、调节性电源建设。力争到 2025 年，煤电机组灵活性改造规模累计超过 200G

25、W。图表图表7：煤电定位基础保障性和系统调节性电源：煤电定位基础保障性和系统调节性电源 政策名称政策名称 发布时间发布时间 主体主体 关于火电关于火电/煤电表述煤电表述“十四五”现代能源体系规划 2022/3/26 国家发改委 国家能源局发布 明确煤电发展方向由主体性电源向提供可靠容量、调峰调频等辅助服务的基础保障性和系统调节性电源转型。根据发展需要合理建设先进煤电充分发挥现有煤电机组应急调峰能力，有序推进支撑性、调节性电源建设。全面实施煤电机组灵活性改造，重点对 30 万千瓦及以下煤电机组深度调峰能力，对于调峰困难地区研究推动 60 万千瓦亚零界煤电机组灵活性改造。力争到力争到 2025 年

26、，煤电机组灵活性改造规模累计超过年，煤电机组灵活性改造规模累计超过 200GW。关于开展全国煤电机组改造升级的通知 全国煤电机组改造升级实施方案 2021/10/29 国家发改委 国家能源局发布 存量煤电机组灵活性改造应改尽改：存量煤电机组灵活性改造应改尽改：“十四五十四五”期间完成期间完成 200GW，增加系统调节能力增加系统调节能力 30-40GW，促进清洁能源消纳。，促进清洁能源消纳。“十四五十四五”期间，实现煤电机组灵活制造规模期间，实现煤电机组灵活制造规模 150GW。来源：国家发改委、国家能源局、中泰证券研究所 1.3 趋势趋势：火电核准火电核准上量上量、投资加快、投资加快，灵活性

27、改造“十四五”迎提速，灵活性改造“十四五”迎提速 基于近两年区域性、阶段缺电实际情况，结合煤电在基于近两年区域性、阶段缺电实际情况，结合煤电在“十四五十四五”作用新表作用新表述，建议关注当前电力建设中两大趋势：述，建议关注当前电力建设中两大趋势：（1）趋势）趋势 1：火电核准：火电核准上量上量、投资加快。核准装机方面，、投资加快。核准装机方面，经对公开披露信息梳理，2021 年全国累计核准火电装机 18.6GW，21Q4 核准显著提速。22Q1/Q2，国内核准火电装机分别达 8.6/16.3GW，2022 年 7-8 月累计核准火电装机 10.5GW。电规总院判断当前电力供应存在较大不确定性，

28、部分“十三五”结转煤电项目建设工期之后，预计 2022-2024 年分别新增煤电装机 40、50、50GW。我们认为，火电建设缺口较大，近期火电核准提速侧面验证电规总院上述判断，核准、建设提速有助于保障电力供应保障安全。投资进度方面，投资进度方面，2022 年 1-7 月，国内火电电源基本建设投资达 405 亿元，同比高增 72%。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -7-专题研究报告专题研究报告 图表图表8：21Q4起，国内火电核准显著提速起，国内火电核准显著提速 图表图表9：2022年年1-7月，国内火电投资高增月，国内火电投资高增72%来源：北极星电力网、绿

29、色和平、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 （2）趋势）趋势 2：政策驱动，煤电机组灵活性改造提速。：政策驱动，煤电机组灵活性改造提速。一方面，目标刚性、应一方面，目标刚性、应改改尽改。尽改。2021 年 10 月 29 日，国家发改委和国家能源局联合发布 全国煤电机组改造升级实施方案，要求存量煤电机组灵活性改造应改尽改，“十四五”期间完成 200GW，增加系统调节能力 30-40GW，促进清洁能源消纳。“十四五”期间，实现煤电机组灵活制造规模 150GW。另一方面，部分地区火电灵活性改造增加调峰能力与获取新能源指另一方面，部分地区火电灵活性改造增加调峰能力与获取新能源指标绑定，或

30、有调峰激励措施，激励火电企业加速改造进度：标绑定，或有调峰激励措施，激励火电企业加速改造进度：1）2022 年 9 月 5 日，河南省发改委下发关于 2022 年风电和集中式光伏发电项目建设有关事项的通知，在煤电灵活性改造配臵的新能源项目规模清单中，大唐、国家电投、豫能控股等火电企业配臵规模较多、均超 1GW，另外几家企业则分别为国家能源集团、华能、华润、华电等；图表图表10：河南省将火电企业新能源指标与煤电灵活性改造挂钩：河南省将火电企业新能源指标与煤电灵活性改造挂钩 煤电装机规模（煤电装机规模（GW）对应配置新能源建设规模上限（对应配置新能源建设规模上限（GW）大唐集团 11.34 1.6

31、 国电投 9.38 1.35 豫能控股 8.33 1.2 国能集团 6.42 0.9 华能集团 5.8 0.85 华润集团 5.14 0.75 华电集团 2.64 0.4 其他煤电企业-1.75 来源：北极星太阳能光伏网、中泰证券研究所 4.31.12.211.08.616.310.5024681012141618火电核准装机火电核准装机(GW)41 41 39 39 39 39 49 49 34 34 13 13 85885877777776076055355367267240540572%72%-40%-40%-20%-20%0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%0 02

32、0020040040060060080080072000202021202122M1-722M1-7当年新增装机设备容量当年新增装机设备容量-火电（火电（GWGW）电源基本建设投资电源基本建设投资-火电（亿元）火电（亿元）火电年度投资火电年度投资yoyyoy-右轴右轴 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -8-专题研究报告专题研究报告 2）2022 年 4 月 22 日，福建省能监办发布福建省电力调峰辅助服务市场交易规则（试行）（2022 年修订版），提出深度调峰按充提出深度调峰按充电电量最高上限电

33、电量最高上限 1 元元/kWh，深度调峰容量交易按调峰容量，深度调峰容量交易按调峰容量 950 元元/MW 日。日。图表图表11：福建省深度调峰按充电电量最高上限福建省深度调峰按充电电量最高上限1元元/kWh 下调容量比率下调容量比率 申报价格申报价格 M（元（元/兆瓦兆瓦 时）时）(0%，5%M100(5%，10%M200(10%，15%M400(15%，20%M500(20%，25%M600(25%，40%M1000 来源：国家能源局福建监管办公室，中泰证券研究所 图表图表12：福建火电机组深度调峰报价上限为福建火电机组深度调峰报价上限为950元元/MW日日 机组负荷率区间机组负荷率区间

34、机组报价上限（元机组报价上限（元/兆瓦兆瓦 日）日）30%，35%)400 25%，30%)500 20%，25%)550 15%，20%)600 10%，15%)650 5%，10%)800 0%，5%)950 来源：国家能源局福建监管办公室，中泰证券研究所 图表图表13：福建省深度调峰按额定容量最高上限福建省深度调峰按额定容量最高上限160万元万元/台次台次 机组额定容量级别（机组额定容量级别（MW）报价上限报价上限 M（万元（万元/台次）台次）50，150 M6(150，250 M8(250，400 M100(400，700 M130(700，1100 M160 来源：国家能源局福建监管

35、办公室，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -9-专题研究报告专题研究报告 1.4 建筑行业建筑行业受益标的受益标的：中国能建、中国电建中国能建、中国电建（1）建筑企业有望从哪些环节受益？）建筑企业有望从哪些环节受益？火电工程建设主要由火电工程建设主要由 4 大环节构成：勘测设计、建筑工程、设备购臵、大环节构成：勘测设计、建筑工程、设备购臵、安装工程等，其中建筑及安装工程、设备购臵占据投资主导。安装工程等，其中建筑及安装工程、设备购臵占据投资主导。结合多个火电项目估算、决算信息以及勘测设计行业取费费率通行惯例，我们假设火电项目勘测设计、土建及安装、

36、设备采购三部分分占项目总投资 1%、36%、46%。其中设备采购费用中，锅炉（燃烧系统主机）、汽轮机（汽水系统主机）、发电机（电气系统主机）等三大主机占比约 50%，其余为煤炭输送及研磨、燃料和空气引导设备、四大管道（主蒸汽管道、再热热段蒸汽管道、再热冷段蒸汽管道及主给水管道）等。图表图表14：火电投资中建安费、设备购臵费占比分别约：火电投资中建安费、设备购臵费占比分别约36%、46%工程名称工程名称 开工时间开工时间 项目项目 建筑工程费用建筑工程费用 设备购置费用设备购置费用 安装工程费用安装工程费用 其他费用其他费用 合计合计 淮南平圩二期 2600MW 超临界项目估算 2005 年 估

37、算金额（亿元）8.27 22.84 8.82 9.72 49.63 各部分投资占比 16.7%46.0%17.8%19.6%100.1%C 火电 2600MW 项目估算-估算金额（亿元）7.73 26.32 9.58 9.55 53.18 各部分投资占比 14.5%49.5%18.0%18.0%100.0%哈密 2600MW 火电建设结算 2014 年 结算金额（亿元）10.11 16.85 5.82 7.86 40.64 各部分投资占比 24.9%41.5%14.3%19.3%100.0%各部分投资占比均值各部分投资占比均值 19%46%17%19%100%来源：CNKI、中泰证券研究所 注

38、：其他费用包含：土地&青苗等补偿费和安置拆迁费、勘察设计费、建设期投资贷款利息等多项工程建设全过程所需辅助性费用。中国能建、中国电建为国内火电工程建设市场主要参与主体。中国能建、中国电建为国内火电工程建设市场主要参与主体。根据公开披露信息，2015 年国内火电勘测设计市场中，中国能建、中国电建、其他企业市场份额分占 81.1%、14.6%、4.3%；火电站工程承包市场中，中国能建、中国电建、其他企业市场份额分占 57.6%、33.9%、8.5%。在火电厂辅机装备制造方面，中国能建、中国电建、华电重工占有一定在火电厂辅机装备制造方面，中国能建、中国电建、华电重工占有一定市场份额。市场份额。图表图

39、表15：火电建设上、中、下游产业链一览：火电建设上、中、下游产业链一览 来源：中国能建 H 股招股书、中国能建官网、中国电建官网、华电重工官网、中泰证券研究所 勘测勘测设计设计工程承包工程承包设备采购设备采购中游中游工程建设工程建设下游下游投资投资运营运营电力运营企业电力运营企业上游上游材料材料、设备供应设备供应主机主机锅炉（燃烧系统锅炉（燃烧系统主机主机）、汽轮机（汽水）、汽轮机（汽水系统系统主机主机）、发电机（电气系统主机）、发电机（电气系统主机）辅机辅机煤炭输送及研磨设备煤炭输送及研磨设备燃料和空气引导设备燃料和空气引导设备水处理装机及环保设备水处理装机及环保设备甲供或甲供或总包方采购总

40、包方采购勘测设计市勘测设计市占占率：率：81.1%14.6%工程承包市工程承包市占占率：率：57.6%33.9%请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -10-专题研究报告专题研究报告 图表图表16：国内电力勘测设计市占率（：国内电力勘测设计市占率（2015年统计口径）年统计口径）来源：中国能建 H 股招股书、沙利文报告、中泰证券研究所 图表图表17：国内电力工程建设市占率（：国内电力工程建设市占率（2015年统计口径）年统计口径）来源：中国能建 H 股招股书、沙利文报告、中泰证券研究所 （2）火电建设空间预计多大？）火电建设空间预计多大？综合对 2021 年以来火电

41、核准装机量梳理成果、电规总院预计未来三年新增煤电装机量及对当前电力保障基础仍不牢固判断，我们做如下假设：我们做如下假设：1）保守、中性、乐观三种情形下，假设 2023、2024 年开工建设火电装机强度分别 50 GW/年、60 GW/年、70GW/年；2）结合近期批复 1000MW、600MW 级火电机组项目装机、投资总额等信息，假设火电装机单 GW 投资约 41 亿元。综合以上假设，测算得到综合以上假设，测算得到 2023、2024 年，在保守年，在保守/中性中性/乐观情形下：乐观情形下：1）国内火电年度投资分别）国内火电年度投资分别 2050/2460/2870 亿元亿元/年；年；2）国内

42、火电勘测设计）国内火电勘测设计年度投资分别年度投资分别 21/25/29 亿元亿元/年；年；3）建安费（施工承包费）约）建安费（施工承包费）约 738/886/1033 亿元亿元/年；年；4）设备采购费约）设备采购费约 943/1132/1320 亿元亿元/年。年。中国能建中国能建,81.1%81.1%中国电建中国电建,14.6%14.6%4.3%4.3%按按20142014年已完成合同金额统计年已完成合同金额统计中国能建中国能建,52.6%52.6%中国电建中国电建,27.9%27.9%国电投国电投,11.1%11.1%国家电网国家电网,4.2%4.2%4.2%4.2%按按20142014年

43、国内安装的线路长度统计年国内安装的线路长度统计中国能建中国能建,73.7%73.7%中国电建中国电建,17.3%17.3%国电投国电投,4.8%4.8%4.2%4.2%按按20142014年国内安装的线路长度统计年国内安装的线路长度统计中国能建中国能建,90.8%90.8%国电投国电投,5.3%5.3%3.9%3.9%按截至按截至15Q115Q1国内已国内已投产投产/在建机组总装机统计在建机组总装机统计中国能建中国电建国电投国家电网其他电力勘测电力勘测设计设计市市占率占率火电火电330330千伏以上输电线路千伏以上输电线路特高压输电线路特高压输电线路核电站常规岛核电站常规岛中国能建中国能建,5

44、7.6%57.6%中国电建中国电建,33.9%33.9%8.5%8.5%按按20142014年已完成合同金额统计年已完成合同金额统计中国能建中国能建,22.8%22.8%中国电建中国电建,69.8%69.8%7.4%7.4%按按20142014年已完成合同金额统计年已完成合同金额统计中国能建中国能建,59.8%59.8%中国电建中国电建,30.9%30.9%中国核建中国核建,9.3%9.3%截止截止15Q115Q1运营及在建总装机容量运营及在建总装机容量中国能建中国能建,29.7%29.7%中国电建中国电建,6.9%6.9%中国核建中国核建,24.3%24.3%中国建筑中国建筑,39.1%39

45、.1%截止截止15Q115Q1运营及在建总装机容量运营及在建总装机容量中国能建中国电建中国核建中国建筑其他火电站火电站水电站水电站核电站及常规岛安装核电站及常规岛安装核电站常规岛土建工程核电站常规岛土建工程电力工程承包电力工程承包市市占率占率 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -11-专题研究报告专题研究报告 图表图表18：火电项目单：火电项目单GW投资强度约投资强度约41亿元亿元 日期日期 地区地区 项目项目 阶段阶段 装机装机（GW）总投资总投资（亿元）（亿元）单单 GW 投资投资（亿元）（亿元）2022/8/22 广东梅州 大埔电厂二期 21000MW 超

46、超临界燃煤发电机组 获得广东省发 改委批复核准 2 81.34 41 2022/8/25 广东汕头 华能海门电厂 5、6 号机组（21000MW）社会稳定风险征询 意见公示（稳评）2 73.2 37 2022/8/29 广东茂名 茂名博贺电厂 3、4 21000MW 机组工程 3 号机组项 获得广东省发 改委批复核准 1 45.87 46 2022/6/7 浙江舟山 舟山三期项目建设 2660MW 二次再热超超临界燃煤发电机组 桩基工程 开工仪式 1.32 58.9 45 2021/12/28 湖南岳阳 国能湖南岳阳电厂 21000MW 新建工程 开工 2 72.4 36 均值 41 来源：北

47、极星电力网、中泰证券研究所 图表图表19：中性假设下，：中性假设下，2023/2024年、各年度火电总投约年、各年度火电总投约2460亿元亿元 23、24 年年度新增火电装机（年年度新增火电装机（GW）工程总投资（亿元）工程总投资（亿元）勘测设计费用（亿元）勘测设计费用（亿元）建安费（亿元）建安费（亿元）设备采购费（亿元）设备采购费（亿元）保守-50 GW/年 50 2050 21 738 943 中性-60 GW/年 60 2460 25 886 1132 乐观-70 GW/年 70 2870 29 1033 1320 来源：CNKI、电规总院、中泰证券研究所（3）核心受益标的核心受益标的营

48、收营收弹性有多大？弹性有多大？结合各公司相关公开披露资料，并考虑到头部电力施工企业规模优势和资金优势，我们假设：（我们假设：（1）当前火电勘测设计市场，中国能建、中国电）当前火电勘测设计市场，中国能建、中国电建市占率分别约建市占率分别约 80%、15%；（；（2）火电工程承包市场，）火电工程承包市场，中国能建、中国能建、中国中国电建市占率分别电建市占率分别 60%、34%。中国能建：火电投资提速背景下，中国能建：火电投资提速背景下，基于基于中性假设中性假设情形情形，中国能建火，中国能建火电勘测设计电勘测设计/火电工程建设有望确认火电工程建设有望确认 20/531 亿元收入（亿元收入（假设假设与

49、投资与投资节奏节奏同步），同步），对应对应 2021 年勘测年勘测/工程建设业务营收弹性分别为工程建设业务营收弹性分别为13%/20%。图表图表20：中性假设下，中国能建勘测设计：中性假设下，中国能建勘测设计/工程建设工程建设23-24年业务弹性年业务弹性13%/20%【中国能建】【中国能建】23-24 年每年获得份额（亿元）年每年获得份额（亿元）火电勘测设计火电勘测设计 火电工程建设（建筑火电工程建设（建筑+安装）安装）市占率（%）80%60%保守-50 GW/年 16 443 中性-60 GW/年 20 531 乐观-70 GW/年 23 620 营收弹性测算 勘测设计与咨询业务 工程建设

50、业务 2021 年营收（亿元）148 2639 保守-50 GW/年 11%17%中性-60 GW/年 13%20%乐观-70 GW/年 16%23%来源：CNKI、电规总院、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -12-专题研究报告专题研究报告 中国能建为全国火电勘测设计龙头：中国能建为全国火电勘测设计龙头：旗下中电工程位居全球最具规模的能源勘察设计咨询企业首位，拥有 6 家区域性电力工程顾问集团（东北院、华东院、中南院、西北院、西南院、华北院）、14 家省级电力设计院，承担全国 90%以上的电力规划研究、咨询评审和行业标准制定，完成了 80%的火

51、电勘测设计、90%的特高压输电线路勘测设计。在百万千瓦级超超临界燃煤机组、核电常规岛、洁净煤发电、空冷机组、特高压交直流输变电等勘察设计前沿技术方面具有国际领先优势。图表图表21：中国能建火电勘测设计、工程建设板块资产分布：中国能建火电勘测设计、工程建设板块资产分布 来源：Wind、公司公告、中泰证券研究所 中国能建中国能建火电火电工程承包实力强劲工程承包实力强劲。2016-2020 年，公司当年新签火电工程承包订单分别 1165、1189、1114、871、1025 亿元（国内+海外口径），占公司当期电力工程建设/工程建设(电+非电)新签合同额比重均值为 41%/24%；同期，全国火电电源基

52、本建设投资完成额分别为 1119、858、777、760、553 亿元。中国能建中国能建 22H1 勘测设计业务新签高增勘测设计业务新签高增 58.37%，根据电力工程建根据电力工程建设特点，火电工程建设周期一般为设特点，火电工程建设周期一般为 30 个月，个月，2023、2024 年有望迎年有望迎来火电建设高景气周期。来火电建设高景气周期。2016-2020 年，火电设计业务占公司勘测设计业务新签均值约 23%；从行业前瞻指标看，勘测设计业务通常领先工程建设 1-2 个季度，22H1 中国能建勘测设计及咨询业务新签 96 亿元，同比高增 58%。黑龙江能源建设有限公司东北电力第一工程有限公司

53、东北电力第二工程有限公司东北电力第三工程有限公司天津电力建设有限公司山西电力建设有限公司浙江火电工程有限公司江苏电建一公司江苏电建三公司安徽电建一公司安徽电建二公司广东火电工程有限公司湖南火电建设有限公司广西水利电力建设集团有限公司广西水电工程局有限公司广东电力工程局有限公司西北电力建设工程有限公司西北电力建设甘肃工程有限公司西北电力建设国际工程公司华东区域华东区域北方区域北方区域南方区域南方区域西北区域西北区域勘测勘测设计设计板块板块工程建设板块工程建设板块华北院（总部：北京）西北院（总部：西安）东北院（总部：长春）中南院（总部：武汉）西南院（总部：成都）华东院（总部：上海）东北：辽宁院/黑

54、龙江院华北：山西院/天津院西北：甘肃院/陕西院/新疆院华东：江苏院/安徽院/浙江院华南：广东院/广西院/浙江院西南：云南院1414家省级电力设计院家省级电力设计院6 6家区域家区域院院火电火电&电网电网&新能源新能源&核电工程建设核电工程建设（主导）（主导）水利水利水电工程建设（主导）水电工程建设（主导）中国葛洲坝集团有限公司火电火电、输、输配电、新能源勘设配电、新能源勘设（主导）（主导）请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -13-专题研究报告专题研究报告 图表图表22：十三五中国能建火电设计新签占比约：十三五中国能建火电设计新签占比约23%图表图表23：十三五中

55、国能建火电工程新签占比约：十三五中国能建火电工程新签占比约40%来源：Wind、公司公告、中泰证券研究所 来源：Wind、公司公告、中泰证券研究所 中国电建：火电投资提速背景下，中国电建：火电投资提速背景下，基于基于中性假设中性假设情形情形，中国电建火中国电建火电勘测设计电勘测设计/火电工程建设有望确认火电工程建设有望确认 3.7/301 亿元收入（与投资同步亿元收入（与投资同步确认），对应确认），对应 2020 年勘测设计与咨询年勘测设计与咨询/2021 年年工程建设业务营收弹工程建设业务营收弹性分别为性分别为 2.7%/8.0%。图表图表24：中性假设下，中国电建勘测设计：中性假设下，中国

56、电建勘测设计/工程建设工程建设23-24年业务弹性年业务弹性3%/8%【中国电建】【中国电建】23-24 年每年获得份额（亿元）年每年获得份额（亿元）火电勘测设计火电勘测设计 火电工程建设（建筑火电工程建设（建筑+安装）安装）市占率（%）15%34%保守-50 GW/年 3.1 251 中性-60 GW/年 3.7 301 乐观-70 GW/年 4.3 351 营收弹性测算 勘测设计业务 工程承包业务 2020 年(勘测)/2021（工程承包）营收（亿元）136 3568 保守-50 GW/年 2.3%7%中性-60 GW/年 2.7%8%乐观-70 GW/年 3.2%10%来源：Wind、公

57、司公告、中泰证券研究所 电网辅业优质资产电网辅业优质资产已于已于 22H1 完成完成臵入，臵入，中国电建中国电建在火电在火电建设建设领域领域实力同样强劲实力同样强劲。资产层面看，资产层面看，2022 年 1 月 5 日、1 月 24 日，中国电建分别召开董事会会议、临时股东大会，审议通过中国电力建设股份有限公司关于与中国电力建设集团有限公司进行资产臵换暨关联交易的议案等议案，同意公司将所持房地产板块资产与公司控股股东中国电力建设集团有限公司持有的优质电网辅业相关资产进行臵换；2022 年 4 月 28 日，公司公告 17 家优质电网辅业子公司完成臵入，其中包含 9 家省级电力勘测设计企业（其中

58、华中电力设计院由河南省电力勘测设计院与海南电力设计研究院重组成立）、8 家火电及电网工程建设企业；业绩贡献层面看，业绩贡献层面看，22H1，公司新并，公司新并表表 9 家家电力勘测设计企业，电力勘测设计企业，贡献贡献公司当期净利润公司当期净利润/归母净利润归母净利润13.79%/18.01%；8 家电力工程建设企业，家电力工程建设企业，贡献贡献公司当期净利润公司当期净利润/归母净利润归母净利润 9.19%/12.95%；17 家电网辅业资产贡献公司净利润家电网辅业资产贡献公司净利润/归母净利润归母净利润 22.98%/30.95%。34.9634.9627.6427.6427.3727.372

59、4.7224.7219.5419.549.399.3910.8910.8914.3214.3213.1713.1719.2619.26121.27121.27109.00109.00112.25112.25125.18125.18113.36113.36-25%-25%0%0%25%25%50%50%0 0505002000020勘测设计勘测设计-非电（亿元）非电（亿元）勘测设计勘测设计-核电（亿元）核电（亿元）勘测设计勘测设计-输变电（亿元）输变电（亿元）勘测设计勘测设计-水利水电（亿元）水利水电（亿元）

60、勘测设计勘测设计-新能源（亿元）新能源（亿元）勘测设计勘测设计-火电（亿元）火电（亿元）勘测设计勘测设计-合计新签合计新签YOY YOY 火电火电YOY YOY 新能源新能源YOY YOY 1,165 1,165 1,189 1,189 1,114 1,114 872 872 1,025 1,025 571 571 687 687 764 764 778 778 1,265 1,265 2,370 2,370 2,441 2,441 2,566 2,566 2,778 2,778 2,947 2,947-40%-40%-20%-20%0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%0

61、00200030003000400040002000020工程建设工程建设-核电（亿元）核电（亿元）工程建设工程建设-输变电（亿元）输变电（亿元）工程建设工程建设-水利水电（亿元）水利水电（亿元）工程建设工程建设-新能源（亿元）新能源（亿元）工程建设工程建设-火电（亿元）火电（亿元）工程建设工程建设-电力新签电力新签YOY YOY 火电火电YOY YOY 新能源新能源YOY YOY 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -14-专题研究报告专题研究报告 图表图表25：22H1，中

62、国电建火电，中国电建火电&电网勘测设计板块净利润占比电网勘测设计板块净利润占比13.8%火电火电&电网勘测设计板块电网勘测设计板块 序号序号 子公司名称子公司名称 直接持股比例直接持股比例(%)22H1 净利润（亿元）净利润（亿元）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）1 中国电建集团华中电力设计研究院有限公司 100 0.94 0.94 2 中国电建集团河北省电力勘测设计研究院有限公司 100 1.67 1.67 3 中国电建集团福建省电力勘测设计院有限公司 100 2.25 2.25 4 中国电建集团江西省电力设计院有限公司 90 5.08 4.572 5 上海电力设计院有限公司 50 0.

63、71 0.355 6 四川电力设计咨询有限责任公司 100 0.46 0.46 7 中国电建集团青海省电力设计院有限公司 100 0.41 0.41 8 中国电建集团贵州电力设计研究院有限公司 100 0.12 0.12 9 中国电建集团吉林省电力勘测设计院有限公司 100 0.21 0.21 火电火电&电网电网勘测设计板勘测设计板块合计块合计 11.85 10.99 中国电建中国电建 85.96 61.02 火电火电&电网电网勘测设计板块利润占比勘测设计板块利润占比 13.79%18.01%来源：Wind、公司公告、中泰证券研究所 图表图表26：22H1，中国电建火电，中国电建火电&电网工程

64、建设板块净利润占比电网工程建设板块净利润占比9.2%火电火电&电网工程建设板块电网工程建设板块 序号序号 子公司名称子公司名称 直接持股比例直接持股比例(%)22H1 净利润（亿元）净利润（亿元）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）1 中国电建集团山东电力建设第一工程有限公司 100 0.43 0.43 2 中国电建集团湖北工程有限公司 100 0.41 0.41 3 中国电建集团核电工程有限公司 100 3.72 3.72 4 中国电建集团河南工程有限公司 100 0.50 0.50 5 中国电建集团贵州工程有限公司 100 1.19 1.19 6 中国电建集团江西省电力建设有限公司 100

65、 0.44 0.44 7 中国电建集团重庆工程有限公司 100 0.62 0.62 8 中国电建集团河北工程有限公司 100 0.59 0.59 火电火电&电网电网工程建设板块合计工程建设板块合计 7.90 7.90 中国电建中国电建 85.96 61.02 火电火电&电网电网工程建设板块利润占比工程建设板块利润占比 9.19%12.95%来源：Wind、公司公告、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -15-专题研究报告专题研究报告 2、中国电建、中国能建新能源业务、中国电建、中国能建新能源业务布局、布局、推进推进节奏如何？节奏如何？2.1 结论：

66、结论：两家公司新能源各条线业务全面开花，细分赛道各有胜负手两家公司新能源各条线业务全面开花，细分赛道各有胜负手 新能源工程建设：新能源工程建设：22H1，新签合同额方面中国能建略胜一筹，新签合同额方面中国能建略胜一筹，中国能建/中国电建新签合同额 2041/1662 亿元，；增速方面中国电建略增速方面中国电建略胜一筹胜一筹，中国电建、中国能建新能源工程新签订单分别高增 167%、117%。新能源投建营：投运装机方面，中国电建大幅领先。新能源投建营：投运装机方面，中国电建大幅领先。中国电建/中国能建 22H1 末新能源装机分别 9.1GW/2.8GW；指标获取方面，两指标获取方面，两家公司等量齐

67、观。家公司等量齐观。22H1，中国电建/中国能建分别获得 10.0/8.4GW。储能：储能：中国电建已有投资中国电建已有投资抽水蓄能抽水蓄能项目开工建设项目开工建设，中国能建，中国能建在在压缩压缩空气储能空气储能、电化学储能方面先行落子。、电化学储能方面先行落子。1）抽水蓄能：中国电建抽水蓄能实力强劲、抽水蓄能：中国电建抽水蓄能实力强劲、推进节奏快，已有投推进节奏快，已有投资项目开工建设，资项目开工建设，中国能建抽蓄布局提速。中国能建抽蓄布局提速。截至 22H1 末，中国电建批准成立项目公司开展前期工作的抽水蓄能项目 22 个，批复开展投资建设和前期工作项目装机规模达 23GW；中国能建子公司

68、葛洲坝集团先后签订湖北蕲春、甘肃白银等 9 个抽水蓄能项目投资建设合作协议。2）压缩空气储能：）压缩空气储能：中国能建具备投建营一体化优势，掌握世界首中国能建具备投建营一体化优势，掌握世界首台（套）台（套）300 兆瓦级压缩空气储能技术，兆瓦级压缩空气储能技术，2022 年项目洽商、落地节年项目洽商、落地节奏加快。奏加快。7 月 26 日，中国能建湖北应城压缩空气储能投资项目开工建设，项目总投资额 18 亿元，装机量 300MW，年发电量可达 5 亿kWh；9 月 6 日至 7 日，辽宁朝阳能建 300MW 压缩空气储能电站工程可行性研究报告顺利通过评审，该电站拟由中国能建数科集团进行主体投资

69、建设。3）电化学储能：）电化学储能：中国能建投资电化学储能中国能建投资电化学储能 PCAK 产线已于产线已于 2022年年 8 月在广西崇左投产。月在广西崇左投产。8 月 25 日，中国能建旗下中储科技投资建设广西崇左储能 PACK 产线（一期）项目正式建成投产，包括电芯检测、模组装配、激光焊接、电气组装、BMS 安装、预制舱组装、系统测试等二十余道工序，产线兼容市场上主流的磷酸铁锂电芯，年产能 1GWh 以上，满足崇左市“十四五”期间的储能市场需求。氢能：氢能：中国能建中国能建先行落子先行落子，投资，投资兰州新区氢能产兰州新区氢能产业园项目（一期）业园项目（一期）已于已于 2022 年年 8

70、 月月开工开工。22H1，中国能建签订大连长兴岛、包头固阳等地风光氢储一体化投资项目，承揽河北新能源尚义风光直流微网耦合电解制-储-输氢系统集成与示范工程、宁东可再生能源制氢等项目。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -16-专题研究报告专题研究报告 2.2 新签订单：新签订单：22H1，中国能建中国能建新签新签合同额更高合同额更高、中国电建新签增速更快、中国电建新签增速更快 中国电建：中国电建：22H1，公司累计新签合同额 5771.43 亿元，同比高增 50.98%，其 中 能 源 电 力/水 利 与 水 资 源/城 建 基 建 新 签 合 同 额 分 别 2

71、265/1250/2162 亿元，yoy+115.5%/62.5%/23.6%，能源电力合同中能源电力合同中新新能源工程新签能源工程新签 1662 亿元，亿元，yoy+167.4%；图表图表27：22H1，中国电建中国电建新能源工程承包新签高增新能源工程承包新签高增167%中国电建中国电建 22H1 新签订单新签订单 业务类型业务类型 金额（亿元）金额（亿元）yoy（%）工程承包与勘察设计工程承包与勘察设计 其其中中（1）能源电力）能源电力 2265 115.50%i.抽水蓄能抽水蓄能 129 ii 新能源 1662 167.40%a.光伏工程承包光伏工程承包 932 b.陆风工程承包陆风工程

72、承包 650 c.海风工程承包海风工程承包 81 （2）城建基建）城建基建 2162 23.60%（3）水资源与环境）水资源与环境 1250 62.50%合计合计 5771 50.98%来源：Wind、公司公告、中泰证券研究所 中国能建：中国能建：22H1，公司累计新签合同额 5327.64 亿元，同比增长 10.24%。其中：勘测设计及咨询/新能源工程建设新能源工程建设分别 95.69/2040.7 亿元，同比高增58.37%/116.61%。图表图表28：22H1，中国中国能建新能源工程建设新签高增能建新能源工程建设新签高增117%中国能建中国能建 22H1 新签订单新签订单 业务类型业务

73、类型 金额（亿元）金额（亿元）yoy（%）工程建设工程建设 5015 6.61%其中其中 传统能源传统能源 1310-2.75%新能源及综合智慧能源新能源及综合智慧能源 2041 116.61%城市建设城市建设 1097-29.65%综合交通综合交通 263-15.22%其他其他 304-44.19%勘察设计及咨询勘察设计及咨询 96 58.37%其中：新能源其中：新能源及综合智慧能源及综合智慧能源 工业制造工业制造 139 103.27%其他业务其他业务 78 合计合计 5328 10.24%来源：Wind、公司公告、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声

74、明部分 -17-专题研究报告专题研究报告 2.3 新能源新能源运营运营：中国电建投运装机规模领先中国电建投运装机规模领先，指标获取等量齐观指标获取等量齐观（1）投资装机：投资装机：截至 22H1 末，中国电建投运 19.11GW（其中新能源 9.1GW），22H1 新增 1.7GW；中国能建投运 4.81GW（其中新能源 2.78GW），22H1 新增 0.21GW；两家公司 22H1 新能源新增投运装机较市场预期少，我们分析可能系上半年光伏组件成本过高，企业主动控制投资建设节奏。（2）在建装机：在建装机：截至22H1末，中国能建风光新能源在建装机4.83GW；（3）指标获取：指标获取：中国电

75、建 22H1 获取新能源指标 10GW；中国能建22H1 获取风光新能源开发指标 8.37GW，累计获取新能源开发指标 22.26GW。（4）“十四五十四五”末新能源控股装机：末新能源控股装机：中国电建：中国电建：2021 年 4 月，中国电建率先印发中国电力建设集团（股份）有限公司新能源投资业务指导意见：“十四五”期间集团（股份）公司境内外新增控股投产风光电装机容量 30GW，从分解到旗下 28 家子公司的目标中，新能源新增投产目标为 48.5GW。中国能建：中国能建：2021 年年 6 月月 18 日，日，中国能建发布践行碳达峰、碳中和“3060”战略目标行动方案（白皮书），提出：到 20

76、25 年，控股新能源装机力争达到 20GW 以上。（5）电力运营业绩：电力运营业绩：中国电建：22H1，电力投资运营营收 119.86 亿元，yoy+18.39%，毛利率 41.69%，同比下滑 2.5pct；中国能建：因业务披露口径调整，中国能建未披露全部电力装机对应收入情况，投资业务下拆分披露新能源及综合智慧能源运营业务：22H1 实现营收 9.30 亿元，yoy+54.67%，毛利率 58.64%，同比下滑 3.4pct。图表图表3：中国电建、中国能建新能源投建营业务开展情况梳理：中国电建、中国能建新能源投建营业务开展情况梳理 22H1 新能源投建营业务新能源投建营业务 中国电建中国电建

77、 中国能建中国能建 投运装机（投运装机（GW）19.1GW/22H1 新增 1.7GW 其中：水电 6.9GW/报告期新增 0.4GW 风电 7.3GW/报告期新增 1.0GW 光伏装机 1.8GW/报告期新增 0.3GW 4.81GW/22H1 新增 0.21GW 其中：风、光、生物质等新能源控股装机2.78GW/报告期新增 0.18GW 在建装机（在建装机（GW）未披露 风光新能源装机 4.83GW 指标获取（指标获取（GW）22H1 获取新能源指标 10GW 22H1 获取风光新能源开发指 8.37GW 累计获取新能源开发指标 22.26GW“十四五十四五”末目标控股装机（末目标控股装机

78、（GW）股份 30GW/集团 48.5GW 20GW 电力运营业绩电力运营业绩 全部装机全部装机/新能源部分新能源部分 新能源部分（未披露水电、火电）新能源部分（未披露水电、火电）22H1 报告期 营收（亿元）119.86/42.22 9.30 yoy（%）18.39%/0.52%54.67%毛利率（%）41.69%/55.23%58.64%yoy（%）-2.50/-3.91pct-3.36pct 来源：Wind、公司公告、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -18-专题研究报告专题研究报告 2.4 储能：中国电建抽水蓄能实力强劲，中国能建压缩储能

79、：中国电建抽水蓄能实力强劲，中国能建压缩空气空气储能储能率先落子率先落子 抽水蓄能：中国电建投建营优势显著，中国能建旗下葛洲坝获取指抽水蓄能：中国电建投建营优势显著，中国能建旗下葛洲坝获取指标显著加快。标显著加快。（1）中国电建：中国电建：22H1，公司新签抽水蓄能业务合同金额为 129 亿元。22H1，批准成立项目公司开展前期工作的抽水蓄能项目 22 个，批复开展投资建设和前期工作项目装机规模达 23GW，2022 年8 月，公司“投建营”一体化重庆云阳抽水蓄能电站开工。（2）中国能建：中国能建：旗下广西院先后中标广东、广西等地抽水蓄能勘察设计，子公司葛洲坝集团先后签订湖北蕲春、甘肃白银等

80、9 个抽水蓄能项目投资建设合作协议，新签合同额同比增长 144 倍。图表图表4：中国电建、中国能建抽水蓄能业务布局一览：中国电建、中国能建抽水蓄能业务布局一览 抽水蓄能业务布局抽水蓄能业务布局 中国电建中国电建 中国能建中国能建 工程勘测工程勘测/承包订单承包订单 中标抽水蓄能工程建设合同 129 亿元。旗下广西院先后中标广东、广西等地 5 个抽水蓄能勘察设计合同，合同总金额为人民币 15.05 亿元，广西院承担约 50%合同额。投建营签约、前期投建营签约、前期 批准成立项目公司开展前期工作的抽水蓄能项目 22 个，对应装机模达 23GW。子公司葛洲坝集团先后签订湖北蕲春、甘肃白银等 9 个抽

81、水蓄能项目投资建设合作协议；6 月 22 日，中能建投蕲春抽水蓄能有限公司成立，项目正式启动。投建营项目开工投建营项目开工 已开工：重庆云阳建全抽水蓄能电站项目 来源：Wind、公司官网、中泰证券研究所 压缩空气储能：中国能建具备投建营一体化优势，且掌握核心装备压缩空气储能：中国能建具备投建营一体化优势，且掌握核心装备研发制造技术。研发制造技术。7 月 26 日，中国能建湖北应城压缩空气储能投资项目开工建设，项目总投资额 18 亿元，装机量 300MW，年发电量可达 5 亿 kWh。工程建成后，将有力推动应城产业转型升级，并大大提升湖北电网调节能力，特别是对鄂东电网支撑将会更加坚强有力，大大提

82、升对新能源消纳能力。图表图表29：7月月，中国中国能建应城压缩空气储能开工能建应城压缩空气储能开工 图表图表30：8月月,中国中国能建能建电化学储能电化学储能PACK产线产线投运投运 来源：湖北日报公众号、中泰证券研究所 来源：中储科技官网、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -19-专题研究报告专题研究报告 电化学储能：中国能建投资电化学储能电化学储能：中国能建投资电化学储能 PACK 产线已于产线已于 2022 年年 8月在广西崇左投产。月在广西崇左投产。8 月 25 日，中国能建旗下中储科技投资建设广西崇左储能 PACK 产线（一期）项目正式

83、建成投产，包括电芯检测、模组装配、激光焊接、电气组装、BMS 安装、预制舱组装、系统测试等二十余道工序。产线兼容市场上主流的磷酸铁锂电芯，年产能1GWh 以上，满足崇左市“十四五”期间的储能市场需求。图表图表5：中国能建压缩空气储能及电化学储能项目取得实质性进展：中国能建压缩空气储能及电化学储能项目取得实质性进展 储能业务布局储能业务布局 中国能建中国能建 项目类型项目类型 压缩空气储能压缩空气储能 电化学储能电化学储能 项目名称项目名称 湖北应城压缩空气储能投资项目 广西崇左储能 PACK 产线（一期）项目 总投资总投资 18 亿元 装机量装机量 300MW 年发电量年发电量/年产能年产能

84、5 亿 KWh 1GWh 项目意义项目意义（1）将有力推动应城产业转型升级；（2）大大提升湖北电网调节能力，特别是对鄂东电网支撑将会更加坚强有力，大大提升对新能源消纳能力 将有助于优化崇左市产业布局，促进当地经济高质量发展 来源：Wind、公司官网、中泰证券研究所 2.5 氢能氢能：中国能建氢能中国能建氢能布局早、布局早、动作动作快，快，投资兰州投资兰州产业园产业园项目项目已已开工开工 中国能建：中国能建：22H1，公司签订大连长兴岛、包头固阳等地风光氢储一体化投资项目，承揽河北新能源尚义风光直流微网耦合电解制-储-输氢系统集成与示范工程、宁东可再生能源制氢等项目。8月19日，公司投资的兰州新

85、区氢能产业园项目（一期）开工，重点发展集制储运氢、加氢、氢燃料电池研发生产、氢燃料电池汽车制造、氢能产品示范应用“五位一体”的氢能产业链。项目一期投资项目一期投资 30 亿元，年亿元，年产产 2 万吨制氢能力万吨制氢能力、10 万标方储氢能力万标方储氢能力、年产年产 6 万吨绿氨万吨绿氨、年产年产3000 套氢燃料电池系统套氢燃料电池系统。图表图表6：中国能建氢能业务：中国能建氢能业务先行落子先行落子 氢能氢能业务业务布局布局 中国电建中国电建 中国能建中国能建 总体进展总体进展 积极探索氢能等前沿技术储备；联合全球行业领先企业举办第一届国际氢能产业合作论坛 新签投资、承揽、开工多个项目与产业

86、园，取得实质性进展 2022 年 1 月设立中能建氢能源有限公司，注册资本 50 亿元。22H1 新签投资项目新签投资项目 大连长兴岛、包头固阳等地风光氢储一体化投资项目 22H1 新签工程建设新签工程建设项目项目 河北新能源尚义风光直流微网耦合电解制-储-输氢系统集成与示范工程、宁东可再生能源制氢等项目 开工项目开工项目 兰州新区氢能产业园项目（一期）来源：Wind、公司官网、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -20-专题研究报告专题研究报告 3、投资建议投资建议 推荐【中国电建】：推荐【中国电建】：22H1 归母净利高增归母净利高增 19.3

87、%，Q2 扣非净利高增，扣非净利高增，新能源新能源/抽蓄全面发力、看好战略转型提速抽蓄全面发力、看好战略转型提速。1）主业结构优化、电力运营业务收入高增。）主业结构优化、电力运营业务收入高增。22H1，公司工程承包与勘测设计/电力投资运营/其他等三大板块营收分别 2346.44/119.86/180.46亿元，yoy+9.01%/+18.39%/-24.79%,营收占比分别88.65%/4.53%/6.82%。公司新能源运营业务实现营收 42.22 亿元，yoy+0.52%，毛利率 55.23%，同比下滑 3.91pct；新增装机方面：截至新增装机方面：截至22H1 末，公司控股装机容量末，公

88、司控股装机容量 19.1GW，较，较 2021 年末新增年末新增 1.7GW，其，其中清洁能源占比达中清洁能源占比达 83.5%，较，较 2021 年末提升年末提升 1.7pct。其中水电 6.9GW/报告期新增0.4GW、风电7.3GW/报告期新增1.0GW、光伏装机 1.8GW/报告期新增 0.3GW；指标获取方面：指标获取方面：22H1，公司，公司新获取新能源指标新获取新能源指标10GW；批准成立项目公司开展前期工作的抽水蓄能项目；批准成立项目公司开展前期工作的抽水蓄能项目 22 个，批复开个，批复开展投资建设和前期工作项目装机规模达展投资建设和前期工作项目装机规模达 23GW，2022

89、 年年 8 月，由公司月，由公司投资的重庆云阳抽水蓄能电站开工。投资的重庆云阳抽水蓄能电站开工。2）深耕绿色砂石产业，产销、产能、资源获取多点开花。）深耕绿色砂石产业，产销、产能、资源获取多点开花。22H1，公司绿色砂石骨料业务实现营业收入 16.15 亿元，净利润 4.74 亿元，3个绿色砂石项目已进入运营期，对应设计产能 6054.1 万吨，已投运产能5013.1 万吨；新增砂石资源储量可观。截至 22H1 末，公司累计获取绿色砂石项目采矿权 10 个，已获砂石资源储量 42.83 亿吨，同比高增43.9%，设计年产能 2.32 亿吨，投资规模 347 亿元；年内产能有望实现高增。公司计划

90、 2022 年新增绿色砂石项目年产能 4320 万吨，“十四五”期间，公司绿色砂石业务国内投资规划目标为500亿元，预计至 2025年末，公司绿色砂石骨料年生产总规模达到 4 亿吨左右。3）新能源工程三大方向新签全面高增。）新能源工程三大方向新签全面高增。22H1，公司新签抽水蓄能业务合同金额为 129 亿元，新签新能源业务合同金额 1662 亿元，同比增长167.4%，其中光伏/陆风/海风工程承包新签分别为 932/650/81 亿元，占比 56%/39%/6%。4）定增案稳步推进，聚焦）定增案稳步推进，聚焦“水能砂城数水能砂城数”、转型提速进行时。、转型提速进行时。2022 年 5月 21

91、 日，公司披露非公开发行预案，拟募集资金总额不超过 150 亿元，其中 40 亿元投向公司“投建营”重庆云阳建全抽水蓄能电站项目、10 亿元投向海上风电勘察和施工业务装备采购类项目。8 月 14 日，公司公告回复证监会审查一次反馈。公司聚焦“水、能、砂、城、数”5 大业务方向，发挥“投建营”一体化优势，有望充分受益“双碳”目标下能源电力行业高景气度，第二成长曲线路径清晰明确。中国电建作为新能源及水电抽蓄工中国电建作为新能源及水电抽蓄工程服务商、绿电运营商，我们建议充程服务商、绿电运营商，我们建议充分重视公司战略转型决心和力度，分重视公司战略转型决心和力度，重视其在新能源投建营、抽水蓄能一体化开

92、发领域业务竞争优势。重视其在新能源投建营、抽水蓄能一体化开发领域业务竞争优势。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -21-专题研究报告专题研究报告 推荐【中国能建】：推荐【中国能建】：22H1，签约新能源工程订单合同额高增，签约新能源工程订单合同额高增 116.61%，具备能源电力投建营一体化优势，新能源、抽蓄、氢能、储能加速具备能源电力投建营一体化优势，新能源、抽蓄、氢能、储能加速落地，有望增厚业绩、带动价值重估。火电勘测、工程建设龙头，落地，有望增厚业绩、带动价值重估。火电勘测、工程建设龙头，有望充分受益火电投资上行有望充分受益火电投资上行。1）新能源各条线业

93、务全面发力，获取装机指标节奏超预期：新能源业新能源各条线业务全面发力，获取装机指标节奏超预期：新能源业务板块营收全面高增：务板块营收全面高增：22H1，公司新能源及综合智慧能源勘察设计及咨询/工 程 建 设/投 资 运 营 营 收 分 别 为 6.79/351.08/9.30 亿 元，yoy+31.69%/27.85%/54.67%，毛利率 36.94%/27.85%/58.64%，新能源板块营收占比营收增速及毛利率远高于各业务板块平均水平；投运投运&在建装机在建装机：截至 22H1 末，公司控股并网装机容量 4.81GW（较 21 年末增加 0.21GW），其中风、光、生物质等新能源控股装机

94、 2.78GW（较21 年末增加 0.18GW），在建风光新能源项目 37 个，装机容量合计4.83GW；指标获取超预期：报告期内，公司获取风光新能源开发指标指标获取超预期：报告期内，公司获取风光新能源开发指标8.37GW，截至，截至 22H1 末累计获取新能源开发指标末累计获取新能源开发指标 22.26GW。2）火电）火电勘测、工程建设龙头，有望充分受益火电投资上行：勘测、工程建设龙头，有望充分受益火电投资上行：2H1，国内，国内火电工程投资同比高增长火电工程投资同比高增长 71.8%。前瞻看，全国电力供应保障压力仍然。前瞻看，全国电力供应保障压力仍然存在，煤电作为支撑性电源，存在，煤电作为

95、支撑性电源，“十四五十四五”核准、建设有望提速。核准、建设有望提速。根据电规总院预测，未来三年我国全社会用电量年均增速约 5%左右，电力供应仍存较大不确定性，预计未来三年新增煤电装机仅 140GW，新增新能源可靠保障容量不足 40GW，新能源尚不具备提供与煤电相当的保障能力。我们认为：限电渐远、但未远离，国内电力刚性增长，未来三年全国电力供应保障压力仍存，火电支撑性、储能保障性作用凸显，火电建设有望提速。公司作为火电勘测设计、工程建设龙头，有望率先受益下游火电建设景气度提升。3）能源电力投建营一体化优势显著，成长逻辑有望加速兑现：）能源电力投建营一体化优势显著，成长逻辑有望加速兑现：我们认为，

96、短期维度看，一方面，公司新能源工程建设/勘测设计订单分别高增116.61%/58.37%，有望支撑公司全年业绩稳健增长，另一方面，能源电能源电力保供背景下、新一轮火电投资景气周期有望开启，公司作为建设龙头力保供背景下、新一轮火电投资景气周期有望开启，公司作为建设龙头有望充分受益；中长期维度看，公司具备新能源、抽蓄投建营一体化优有望充分受益；中长期维度看，公司具备新能源、抽蓄投建营一体化优势，新能源控股装机投运有望加速，带动业绩增厚、价值重估。势，新能源控股装机投运有望加速，带动业绩增厚、价值重估。4、风险提示风险提示 火电投资增速不及预期、公司新能源业务推进节奏不及预期、行业规模测算偏差风险（

97、报告中的行业规模测算基于一定的假设条件，存在不及预期的风险）、研报使用信息数据更新不及时风险。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -22-专题研究报告专题研究报告 投资评级说明：投资评级说明：评级评级 说明说明 股票评级股票评级 买入 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%+5%之间 减持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级行业评级 增持 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅

98、在 10%以上 中性 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 预期未来 612 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。重要声明：重要声明：中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格

99、。中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作

100、参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。