1、 请阅读最后一页的重要声明！杰普特(688025)/自动化设备/公司深度研究报告/2022.9.11 深耕核心激光技术，深耕核心激光技术，V VR R、新能源开启成长空间新能源开启成长空间 证券研究报告 投资评级：增持投资评级：增持(首次首次)基本数据基本数据 20222022-0909-0909 收盘价（元）59.95 流通股本（亿股）0.55 每股净资产（元）19.00 总股本（亿股）0.94 最近最近 1212 月市场表现月市场表现 分析师分析师 张益敏张益敏 SAC 证书编号：S02 相关报告相关报告 核心观点 深耕上游核心激光技术，深耕上游核心激光技术，业绩迎快

2、速增长期业绩迎快速增长期。杰普特是国内领先的激光器生产商，激光器与激光/光学智能装备双轮驱动公司增长，2019-2021 年收入从 5.68 亿元增长至 11.99 亿元，CAGR 45%。公司自研 MOPA 激光器全球领先，国内率先量产打破 IPG、通快垄断，大功率连续激光器居国内先进水平；激光/光学装备下游应用广泛，光谱检测设备与苹果长期深入合作。公司在 XR、锂电、光伏、被动元件等领域持续开拓，多点布局开启更大空间。XRXR 检测设备独供大客户检测设备独供大客户迎迎快速增长快速增长。2021 年 XR 出货超千万台，生态丰富+Pancake 光学方案掀起行业浪潮。在光学模组核心成像检测环

3、节，公司成功研发 XR 眼镜/模组测试机，用于眼镜成品及单眼模组成像畸变及屏幕显示测试，已供给大客户全检环节，有望随 XR 终端快速放量迎来快速增长。新能源加工开启新能源加工开启激光器激光器国产替代元年国产替代元年。1）锂电：动力电池高景气带来近700 亿激光设备市场空间，公司产品覆盖锂电加工焊接、切割、清洗、打标环节，已导入宁德时代、B 客户实现国产替代。2）光伏：公司已研发出PERC 开槽、硅片切割、电池裂片、玻璃钻孔所用 MOPA 激光器，TOPCon SE 激光器验证中，新一代钙钛矿模切、清边设备也已开发成功。被动元件新设备覆盖更多核心工艺。被动元件新设备覆盖更多核心工艺。海外被动元件

4、龙头扩产延续，公司电阻划线、调阻设备覆盖海内外龙头，新研发电阻测包、电感绕线/剥漆机覆盖更多核心工艺，行业扩产之上再享份额增长。盈利预测与盈利预测与投资建议投资建议：我们预计公司：我们预计公司 2 2022/2023/2024022/2023/2024 年归母净利润为年归母净利润为1 1.10/2.70/5.06.10/2.70/5.06 亿元，对应亿元，对应 2 2022022 年年 9 9 月月 9 9 日收盘价日收盘价 P PE E 为为 50.950.9/20.820.8/11.0911.09 倍，首次覆盖，给予倍，首次覆盖，给予“增持增持”评级。评级。风险提示：风险提示：XR 终端需

5、求不及预期；新能源下游客户开拓不及预期；被动元件厂商扩产延期、取消风险；行业竞争加剧风险。盈利预测:Table_Forcast1 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）854 1199 1504 2197 3598 收入增长率（%）50.37 40.50 25.38 46.09 63.78 归母净利润（百万元）44 91 110 270 506 净利润增长率（%）-31.48 106.04 20.81 144.69 87.52 EPS（元/股）0.48 0.99 1.18 2.88 5.40 PE 91.06 77.83 50.90 20.80 11.

6、09 ROE（%）2.74 5.29 4.42 9.75 15.46 PB 2.50 4.14 2.25 2.03 1.71 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -38%-24%-9%5%20%34%杰普特沪深300上证指数自动化设备 公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准声明及财通证券股票和行业评级标准 2 内容目录内容目录 1.1.杰普特：深耕上游核心激光技术，激光器领先供应商杰普特：深耕上游核心激光技术，激光器领先供应商 .5 5 1.1.1.1.深耕核心激光技术，解决关键材料部件深耕核心激光技术

7、，解决关键材料部件“卡脖子卡脖子”问题问题 .5 5 1.2.1.2.股权结构稳定，高管专业背景奠定公司坚实技术基础股权结构稳定，高管专业背景奠定公司坚实技术基础 .6 6 1.3.1.3.营收趋势向好，高研发投入助力产品升级营收趋势向好，高研发投入助力产品升级 .7 7 2.2.Pancake+Pancake+生态催化生态催化 XRXR 浪潮，检测设备独供大客户望迎快速增长浪潮，检测设备独供大客户望迎快速增长 .9 9 2.1.2.1.硬件迭代硬件迭代+生态催化，生态催化，XRXR 迎来浪潮迎来浪潮 .9 9 2.2.2.2.PanPancakecake 等未来光学方案中成像检测环节重要性凸

8、显等未来光学方案中成像检测环节重要性凸显.1212 2.3.2.3.公司公司 XRXR 检测设备独供大客户，有望迎来快速增长检测设备独供大客户，有望迎来快速增长 .1515 3.3.MOPAMOPA 等激光器全球领先，新能源加工开启国产替代元年等激光器全球领先，新能源加工开启国产替代元年 .1616 3.1.3.1.动力电池掀起扩产潮，国产激光器迎替代元年动力电池掀起扩产潮，国产激光器迎替代元年 .1616 3.3.1.1.1.1.新能源车景气度高企，动力电池翻倍成长新能源车景气度高企，动力电池翻倍成长 .1616 3.1.2.3.1.2.激光技术应用广泛，用于锂电全道加工优势凸显激光技术应用

9、广泛，用于锂电全道加工优势凸显 .1818 3.1.3.3.1.3.锂电厂扩产锂电厂扩产+技术升级，激光加工市场快速增长技术升级，激光加工市场快速增长 .1919 3.1.4.3.1.4.公司产品覆盖锂电加工全工序，切入龙头电池厂开启国产替代元年公司产品覆盖锂电加工全工序，切入龙头电池厂开启国产替代元年 2222 3.2.3.2.光伏电池迎技术拐点，布局下一代工艺开启长期空间光伏电池迎技术拐点，布局下一代工艺开启长期空间 .2626 3.2.1.3.2.1.光伏降本需求持续，光伏降本需求持续，PERCPERC 之后之后 TOPConTOPCon 与与 HJTHJT 接棒接棒 .2626 3.2

10、.2.3.2.2.激光技术提升光电转换效率，公司多路线布局开辟全新成长空间激光技术提升光电转换效率，公司多路线布局开辟全新成长空间 .2828 4.4.被动元件扩产周期中，公司新品设备开拓更大市场空间被动元件扩产周期中，公司新品设备开拓更大市场空间 .3030 4.1.4.1.被动元件需求分化，海外厂商主导高端被动元件需求分化，海外厂商主导高端 .3030 4.2.4.2.整体供给仍偏紧，龙头厂商扩产延续整体供给仍偏紧，龙头厂商扩产延续 .3232 4.3.4.3.公司设备新品覆盖更多工艺，行业扩产周期之上再迎份额增长公司设备新品覆盖更多工艺，行业扩产周期之上再迎份额增长 .3434 5.5.

11、盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 .3434 5.1.5.1.业务拆分与盈利预测业务拆分与盈利预测 .3434 5.2.5.2.估值分析与投资建议估值分析与投资建议 .3535 6.6.风险提示风险提示 .3636 图表目录图表目录 图图 1.1.杰普特发展历程杰普特发展历程 .5 5 图图 2.2.公司股权结构图公司股权结构图 .6 6 图图 3.3.公司营收（亿元）及增速公司营收（亿元）及增速 .8 8 图图 4.4.公司归母、扣非净利润（亿元）及增速公司归母、扣非净利润（亿元）及增速.8 8 图图 5.5.公司分业务收入（亿元）公司分业务收入（亿元）.8 8 图图 6.6.公司分业务

12、毛利公司分业务毛利率率 .8 8 图图 7.7.公司期间费用率公司期间费用率 .9 9 图图 8.8.公司研发费用（百万元）及增速公司研发费用（百万元）及增速 .9 9 图图 9.XR9.XR 产业发展进程产业发展进程 .1010 图图 10.10.全球全球 XRXR 头显出货头显出货量（万台）量（万台）.1010 图图 11.11.全球全球 XRXR 市场份额（市场份额（VRVR 为主）为主）.1111 图图 12.202012.2020 全球全球 VRVR 应用场景人数占比应用场景人数占比 .1111 图图 13.Quest13.Quest 官方商店及官方商店及 App LabApp La

13、b 应用数量（个）应用数量（个）.1111 图图 14.VR14.VR 光学方案份分类光学方案份分类 .1313 aVoWdUaXtViXsW9Y9PaO8OnPoOnPnPiNpPzQjMpOsRbRnMrRvPsPsOMYoMuM 公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准声明及财通证券股票和行业评级标准 3 图图 15.Pancake15.Pancake 方案光路示意图方案光路示意图 .1414 图图 16.Pancake16.Pancake 方案体积仅为菲涅尔的方案体积仅为菲涅尔的 1/41/4 .141

14、4 图图 17.Pancake17.Pancake 光学模组生产流程光学模组生产流程 .1515 图图 18.VR18.VR 成像检测示意图成像检测示意图 .1515 图图 19.19.杰普特杰普特 XRXR 眼眼镜镜/模组测试机产品模组测试机产品 .1616 图图 20.20.杰普特杰普特 XRXR 测试机性能参数测试机性能参数 .1616 图图 21.21.中国新能源车销量（万辆）中国新能源车销量（万辆）.1717 图图 22.22.中国新能源车渗透率中国新能源车渗透率 .1717 图图 23.23.中国动力电池产量（中国动力电池产量（GWhGWh）.1717 图图 24.24.中国中国动

15、力电池装车量（动力电池装车量（GWhGWh）.1717 图图 25.25.动力电池加工流程动力电池加工流程 .1818 图图 26.26.动力电池激光加工工序动力电池激光加工工序 .1919 图图 27.27.中国锂电设备、激光锂电设备市场规模（亿元）中国锂电设备、激光锂电设备市场规模（亿元）.2020 图图 28.28.全极耳工艺与原工艺对比全极耳工艺与原工艺对比 .2121 图图 29.29.动力电池不同封装工艺装机占比动力电池不同封装工艺装机占比 .2222 图图 30.30.方形电池中叠片比卷绕空间利用率更高方形电池中叠片比卷绕空间利用率更高 .2222 图图 31.IPG31.IPG

16、 各地区收入占比各地区收入占比 .2323 图图 32.32.杰普特激光器在各段工序应用情况杰普特激光器在各段工序应用情况 .2323 图图 33.33.环形激光焊接原理图环形激光焊接原理图 .2525 图图 34.34.中国光伏新增装机预测（中国光伏新增装机预测（GWGW）.2727 图图 35.35.各种电池技术市场占比变化趋势各种电池技术市场占比变化趋势 .2828 图图 36.36.杰普特在光伏电池加工领域布局杰普特在光伏电池加工领域布局 .3030 图图 37.37.电子电子元件分类元件分类 .3131 图图 38.38.电容、电感、电阻市场规模（亿美元）电容、电感、电阻市场规模（亿

17、美元）.3131 图图 39.39.被动元件下游应用占比被动元件下游应用占比 .3131 图图 40.40.被动元件市场规模占比被动元件市场规模占比 .3131 图图 41.202041.2020 年铝电解电容市场份额年铝电解电容市场份额 .3232 图图 42.2042.202020 年年 MLCCMLCC 市场份额市场份额 .3232 图图 43.201943.2019 年电感市场份额年电感市场份额 .3232 图图 44.202044.2020 年电阻市场份额年电阻市场份额 .3232 图图 45.201545.2015 年年 5 5 月月-20222022 年年 5 5 月被动元件交期

18、月被动元件交期 .3333 图图 46.MLCC46.MLCC 工艺流程工艺流程 .3434 图图 47.47.一体成型电感工艺流程一体成型电感工艺流程 .3434 图图 48.48.片式电阻工艺流程片式电阻工艺流程 .3434 表表 1.1.公司产品及应用公司产品及应用 .6 6 表表 2.2.公司主要管理层背景公司主要管理层背景 .7 7 表表 3.Pico3.Pico 历代一体机产品性能参数历代一体机产品性能参数 .1212 表表 4.VR4.VR 光学方案性能对比光学方案性能对比 .1313 表表 5.5.全球动力电池累计装机量（全球动力电池累计装机量（GWhGWh）.1818 表表

19、6.6.中国主要电池厂产能规划（中国主要电池厂产能规划（GWhGWh）.2020 表表 7.7.联联赢、海目星锂电激光设备布局赢、海目星锂电激光设备布局 .2222 表表 8.8.杰普特激光器产品在动力锂电加工布局杰普特激光器产品在动力锂电加工布局 .2525 表表 9.9.公司在头部动力电池客户产品及应用情况公司在头部动力电池客户产品及应用情况 .2626 公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准声明及财通证券股票和行业评级标准 4 表表 10.10.不同光伏电池技术路线对比不同光伏电池技术路线对比 .272

20、7 表表 11.11.激光技术激光技术在不同光伏电池中的应用在不同光伏电池中的应用 .2929 表表 12.12.被动元件公司扩产计划被动元件公司扩产计划 .3333 表表 13.13.杰普特各业务收入拆分及预测杰普特各业务收入拆分及预测 .3535 表表 14.14.可比公司估值可比公司估值 .3636 公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准声明及财通证券股票和行业评级标准 5 1.1.杰普特：深耕上游核心激光技术，激光杰普特：深耕上游核心激光技术，激光器器领先供应商领先供应商 1.1.1.1.深耕核心激光

21、技术深耕核心激光技术，解决关键材料部件，解决关键材料部件“卡脖子卡脖子”问题问题 杰普特坚持“激光光源杰普特坚持“激光光源+”+”的产业定位，深耕上游核心激光光源技术，重点解的产业定位，深耕上游核心激光光源技术，重点解决关键激光材料与部件决关键激光材料与部件“卡脖子卡脖子”问题。问题。通过与 3C、新能源、集成电路、半导体等重点行业标杆客户深度合作，实现激光技术和产品“进口替代”。是中国首家商用“脉宽可调高功率脉冲光纤激光器（MOPA）”生产制造商和领先的光电精密检测及激光加工智能装备提供商。图图 1.1.杰普特发展历程杰普特发展历程 数据来源：数据来源：公司公司官网官网，财通证券研究所财通证

22、券研究所 公司公司核心产品包括激光器、激光核心产品包括激光器、激光/光学智能装备、光纤器件光学智能装备、光纤器件，激光器包括 4 条产品线，激光/光学智能装备包括 6 条产品线。激光器激光器：包括 MOPA 脉冲激光器、连续光纤激光器、固体激光器、超快激光器 4 个事业部，应用于 3C 电子、汽车、传统制造、新能源等领域加工。公司的 MOPA 激光器自 2007 年创业初期即开始大力研发，相比于同为脉冲激光器的调 Q 激光器，具有首脉冲可调、脉宽可调、完全无漏光、内外频率可切换使用等优势，在国内首先实现商业化批量生产，打破了国外厂商的垄断，2021 年销量全球第一。2021 年公司为客户研发了

23、可用于光伏领域 PERC 开槽、硅片裂片和光伏玻璃钻以及动力电池极耳、极片切割的 MOPA 激光器新品。公司具有大功率连续光纤激光器制造能力，2021 年向客户交付了 4 万瓦大功率产品，整体技术水平属国内先进。同时根据客户需求定制化研发了激光焊接工作站，完成动力电池部分焊接工序激光器进口替代。激光激光/光学智能装备：光学智能装备：包括被动元件、脆性材料、激光精密打标、激光焊接与连接、模组测试、非标等 6 大产品线，广泛应用于 3C、医疗、汽车、半导体、光伏、VR/AR 等领域的加工与检测。在消费电子领域，公司是苹果光谱检测领域独家供应商，新研发 XR 眼镜模组测试机可应用于 XR 透镜成像畸

24、变检测，公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准声明及财通证券股票和行业评级标准 6 兼容头戴式眼镜成品和单眼模组阶段产品的检测。公司围绕被动元件行业，开发了包括电阻测包、电感绕线/剥漆设备等一系列高端装备，并将在 2022 年实现高增长。光纤器件：光纤器件：包括光纤连接器、组件产品线，应用于光纤通信领域，包括光纤到户、4G/5G 基站建设、数据中心和云计算。表表 1.1.公司产品及应用公司产品及应用 分类分类 产品线产品线 应用应用 激光器 MOPA 激光器 3C 电子、新能源（光伏、锂电）新能源（光伏、锂电

25、）及传统汽车、传统制造业加工 连续光纤激光器 固体激光器 超快激光器 激光/光学智能装备 集成电路被动元件产品线 被动元件：电阻 脆性材料产品线 3C：玻璃、蓝宝石赋码追溯、开料裂片；医疗/车载/光伏玻璃光伏玻璃/半导体：激光赋码、激光开料；半导体：晶圆半导体双面划线开槽、晶圆表面切割；激光精密打标产品线 半导体：晶圆背面打标 激光焊接和连接产品线 可用于多种材料的焊接及固化连接 模组测试产品线 VCSEL 前道检测与收发检测 非标产品线 PCB 软板、软硬结合板、LTCC 陶瓷的盲孔与通孔加工；偏光片全自动切割；X XR R 成像成像检测检测；光纤器件 光纤连接器/组件 光纤通信领域，包括光

26、纤到户、4G/5G 基站建设、数据中心和云计算 数据来源：数据来源：公司年报、招股书，公司年报、招股书，财通证券研究所财通证券研究所 1.2.1.2.股权结构稳定，股权结构稳定，高管专业背景奠定公司坚实技术基础高管专业背景奠定公司坚实技术基础 公司股权结构稳定公司股权结构稳定。截至 2022 年 Q1，公司实控人是董事长黄治家，与持股人黄淮是父子关系，黄淮是黄治家的一致行动人，同聚咨询是公司员工持股平台。图图 2.2.公司股权结构图公司股权结构图 数据来源：数据来源：公司公告，公司公告，财通证券研究所财通证券研究所 公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要谨

27、请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准声明及财通证券股票和行业评级标准 7 公司拥有一支由多位海外留学归国博士及国内知名大学博士、硕士为核心组成公司拥有一支由多位海外留学归国博士及国内知名大学博士、硕士为核心组成的优秀的顾问、管理、研发及销售团队。的优秀的顾问、管理、研发及销售团队。董事长黄治家具有丰富的高新技术企业规划及管理经验，总经理、副总经理、制造总监、研发总监、激光事业部技术副总具有新加坡南洋理工大学、长春光学精密机械研究所、华中科技大学相关专业博士学位以及深厚的激光产业从业、研究经历，为公司产品研发和技术进步奠定了坚实的基础。表表 2.2.公司主要管理层背景公司主要管理层背景

28、 姓名姓名 职位职位 主要经历主要经历 黄治家 董事长 在高新技术企业规划及管理工作方面拥有丰富的经验。2011 年中国光学学会“年度风云企业家”荣誉获得者。刘健 董事、总经理 新加坡南洋理工大学博士，深圳市人大代表，中国光学学会激光加工专业委员会常委，深圳市“青年科技奖”，“深圳市专利奖”获得者，深圳市海外高层次人才“孔雀计划”A 类资助获得者。成学平 董事、副总经理 新加坡南洋理工大学博士，武汉光电国家实验室兼职副研究员，中国光学学会激光加工专业委员会会员，美国 IEEE 协会高级会员，广东分会主席，国际学术会议 SPIE 最佳论文奖（2007），深圳市海外高层次人才“孔雀计划”A 类资助

29、获得者。赵崇光 制造总监 长春光学精密机械研究所直读博士，擅长掺镱双包层高功率光纤激光器的数值模拟及实验研究，饵镱共掺光纤放大器数值模拟和实验研究等。具有深厚的光纤激光器领域技术背景。刘猛 研发总监 新加坡南洋理工大学博士,研究方向为高功率光纤激光器,精通 DSP 及嵌入式程序设计，具有多年的大型软件项目设计经验。主持多型半导体激光器、泵浦激光器、固体激光器和芯片激光标识追溯系统等多项激光器和激光/光学智能装备的研发工作。刘明 激光事业部技术副总 毕业于华中科技大学光电子工程系，从事激光器产品开发工作多年，具备丰富的实践经验和理论知识，获得多项国内外专利及发表多篇论文。数据来源：数据来源：公司

30、官网，公司官网，财通证券研究所财通证券研究所 1.3.1.3.营收趋势向好，营收趋势向好，高研发投入高研发投入助力产品升级助力产品升级 公司营收稳中有进，产品升级公司营收稳中有进，产品升级+扩展新应用领域实现营收大幅增长。扩展新应用领域实现营收大幅增长。2019 年，因下游大客户苹果公司减少光学智能设备需求，公司营业收入小幅下降。2020年公司产品持续优化，依靠新签大额订单，公司实现 8.54 亿营收，同比增加50%。2021 年，公司激光器产品持续迭代升级，扩宽应用场景，新增光伏、锂电行业技术解决方案，公司实现 12 亿收入，同比增加 40.50%。2022 年上半年，因疫情影响及消费电子行

31、业疲软，公司营收 5.56 亿元，同比小幅下降4.52%。后续随着公司在 XR、新能源、被动元件相关产品放量，收入有望快速增长。公司盈利水平受多方面影响，公司盈利水平受多方面影响，20212021 年年利润利润翻倍翻倍，2 22 2H1H1 短期承压短期承压。2020 年，公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准声明及财通证券股票和行业评级标准 8 因疫情及外汇波动，公司经营、兑汇费用大幅上升，此外，公司增加研发投入，实施股权激励，导致利润水平未能与营收同步增长。2021 年，公司依靠产品迭代升级降低生产成本，

32、外汇水平相对平稳，归母净利润同比增加 106.04%，达到 0.91 亿元。2022H1 公司归母净利润 3714 万元，随收入减少同比下降13.7%。近年来由于激光切割市场同质化竞争，毛利率迅速下降，公司 Q2 已收缩切割用连续激光器产品，转而研发焊接用连续激光器产品，预计后续盈利水平将随之改善。图图 3.3.公司营收（亿元）及增速公司营收（亿元）及增速 图图 4.4.公司归母、扣非净利润（亿元）及增速公司归母、扣非净利润（亿元）及增速 数据来源：数据来源：公司财报，公司财报，财通证券研究所财通证券研究所 数据来源：数据来源：公司财报，公司财报，财通证券研究所财通证券研究所 激光器及激光激光

33、器及激光/光学智能设备光学智能设备双轮驱动双轮驱动，分别分别占比占比 5151%/41/41%。公司激光器产品营收在持续增长，2021 年，依靠高功率脉冲激光器的收入高速增长，实现6.09 亿收入，同比增长 47.87%。激光/光学智能设备业务在 2021 年实现收入4.90 亿，同比增长 29.29%。2021 年，公司新产业园区投产，产量大幅增加，规模效应显现，各产品毛利率均有上升。图图 5.5.公司公司分业务收入分业务收入（亿元）（亿元）图图 6.6.公司公司分业务毛利率分业务毛利率 数据来源：数据来源：公司财报，公司财报，财通证券研究所财通证券研究所 数据来源：数据来源：公司财报，公司

34、财报，财通证券研究所财通证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%02468101214营业总收入(亿元)营业收入同比增速-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%00.20.40.60.81归母净利润(亿元)扣非净利润(亿元)归母净利润同比增速扣非净利润同比增速0.002.004.006.008.0010.0012.0014.002001920202021激光器激光/光学智能设备光纤器件其他0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%激光器激光/光学智能设备光纤器件其他

35、整体 公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准声明及财通证券股票和行业评级标准 9 公司公司近近年年来期来期间费用间费用率稳中有降率稳中有降，研发，研发费用费用持续上升持续上升。公司紧跟客户痛点问题，为客户定向研发激光光源与激光/光学智能装备，不断开拓新市场与新产品。2021 年公司研发费用 1.44 亿元，同比增长 43%，研发费率 12%，22H1 研发费用为 0.71 亿元，同比基本持平。当前公司研发投入已达到发展所需，预计2022 年研发费用增长有所放缓，将有利于利润释放。图图 7.7.公司期间费用率公

36、司期间费用率 图图 8.8.公司研发费用（百万元）及增速公司研发费用（百万元）及增速 数据来源：数据来源：公司财报，公司财报，财通证券研究所财通证券研究所 数据来源：数据来源：公司财报，公司财报，财通证券研究所财通证券研究所 2.2.P Pancakeancake+生态催化生态催化 X XR R 浪潮，浪潮，检测设备独供大客户望迎检测设备独供大客户望迎快速增快速增长长 2.1.2.1.硬件迭代硬件迭代+生态催化，生态催化，X XR R 迎来浪潮迎来浪潮 元宇宙拉开序幕，元宇宙拉开序幕，X XR R 作为硬件入口迎来浪潮作为硬件入口迎来浪潮。2014 年 Facebook 以 30 亿美元收购

37、Oculus，开启了 XR 发展序幕；2016 年是 XR 产业发展的元年，各大厂商加码入局推出初代 XR 产品，此时以分体机为主；在经历 2016-2019 年的低谷期后，XR 生态更加丰富，硬件升级带动一体机方案成为主流；2021 年 Roblox 上市、Oculus Quest2 成为爆款产品，硬件+生态日益成熟，元宇宙序幕开启，XR 迎来新一轮浪潮。-0.05%0.00%0.05%0.10%0.15%销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%-20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.

38、00 140.00 160.00研发费用(百万元)同比增速 公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准声明及财通证券股票和行业评级标准 10 图图 9.9.X XR R 产业发展进程产业发展进程 数据来源：数据来源：亿欧智库，亿欧智库，财通证券研究所财通证券研究所 全球出货量破千万，全球出货量破千万，行业再迎高速发展期行业再迎高速发展期。根据 VR 陀螺数据，2021 年全球XR 头显出货 1167 万台，同比增长 64%，预计 2022 年将同比增长 31%。随着各家新品陆续发布，苹果 MR 的引领效应重塑行业

39、空间，XR 头显市场增速有望再次提升。图图 10.10.全球全球 X XR R 头显出货量（万台）头显出货量（万台）数据来源：数据来源：V VR R 陀螺，陀螺，财通证券研究所财通证券研究所 全球市场全球市场 MetaMeta 领先，国内领先，国内 PicoPico 有望迎来跨越式发展。有望迎来跨越式发展。Meta 凭借 Quest2 在XR 头显领域占据绝对领先地位，极其丰富的生态+优异的性能+极高的性价比使其在 2021 年占据 80%的市场份额，DPVR（大鹏）与 Pico 紧随其后，其中 Pico 于 2021 年被字节跳动收购，22H1 国内 Pico 销量约为 37 万台，份额61

40、%，背靠字节跳动流量优势与丰富的生态内容，预计将迎来跨越式发展。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%050002500200022E2023EVR出货量(万台)AR出货量(万台)VR增速AR增速 公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准声明及财通证券股票和行业评级标准 11 图图 11.11.全球全球 X XR R 市场份额市场份额（V VR R 为主）为主）数据来源：数据来源：I IDCDC，财通证券研究

41、所财通证券研究所 生态丰富是生态丰富是是是 X XR R 成长的重要成长的重要因素。因素。XR 市场的成长离不开日益丰富的应用生态，游戏、直播、影视、零售、社交等是主要的应用场景，游戏因其丰富的内容与交互方式当前仍是主流应用场景，占据约 50%的份额，同时随着互联网厂商对于内容的布局，直播、影视、零售、社交等应用也在逐步丰富。Quest 除了出色的硬件，持续丰富的应用也是其引领市场的主要因素，其官方商店的应用数量已达到约 400 个，另外还有约 800 个应用正在其 App Lab 中进行开发测试等待正式上线，相比而言 Pico 当前官方应用数量仅 Quest 的一半，内容体验相对受限。随着各

42、家对生态投入的持续增长，生态应用的数量也将会持续增加，可体验内容的增加将进一步促动消费者的购买意愿，带动 XR 头显出货量的增长。图图 12.12.2 2020020 全球全球 V VR R 应用场景人数占比应用场景人数占比 图图 13.13.QuestQuest 官方商店及官方商店及 A Apppp L Labab 应用数量应用数量（个）（个）数据来源：数据来源：Mordor intelligenceMordor intelligence，财通证券研究所财通证券研究所 数据来源：数据来源：青亭网青亭网，财通证券研究所财通证券研究所 硬件迭代是硬件迭代是 X XR R 前进的基础。前进的基础。

43、XR 头显的核心是沉浸感，显示清晰度、视场角、成像效果、运动跟随共同决定了沉浸体验。除了进行空间定位与佩戴感应的传0%20%40%60%80%100%120%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q4OculusDPVRPico其他游戏,50%直播,20%影视,17%零售,7%教育,5%其他,1%公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准声明及财通证券股票和行业评级标准 12 感器、负责进行各种运算/存储的芯片，光学方案是重中之重。从 Pico 历代一体机产品

44、的硬件迭代可以看出，除了常规的 CPU/GPU/存储/电池性能进行常规的迭代升级，光学方案也在持续创新。Pico 过去几代产品的光学方案主要围绕着屏幕性能的升级，分辨率的提升提供了更清晰的显示效果，刷新率的提升促进了动态画面的流畅度，而镜片一直使用菲涅尔透镜方案未有较大变革，根据 VR 陀螺报道，下一代 Neo4 产品将使用 Pancake 折叠光路方案，预计成为 XR 头显的又一次重大革新。表表 3.3.PicoPico 历代历代一体机产品性能参数一体机产品性能参数 参数参数 Pico NeoPico Neo Pico Neo 2Pico Neo 2 Pico Neo 3Pico Neo 3

45、 Pico Neo 4Pico Neo 4 (待发布待发布)CPU 高通骁龙 835 高通骁龙 845 高通骁龙 XR2-GPU Adreno 540 Adreno 630 Adreno 650-屏幕 2880*1600 LCD 38402160 LCD 3664x1920 LCD 43202160 刷新率 90Hz 75Hz 120Hz-镜片 菲涅尔 菲涅尔 菲涅尔 Pancake FOV 101 101 98 105 内存 4GB 4GB 6GB/8GB-闪存 64GB 128GB 128GB/256GB-电池 3800mAh 4500mAh 5300mAh 5300mAh 重量 380g

46、 340g 395g-数据来源：数据来源：PicoPico 官网，官网，V VR R 陀螺，陀螺，财通证券研究所财通证券研究所 2.2.2.2.PancakePancake 等等未来光学方案未来光学方案中中成像检测成像检测环节环节重要性凸显重要性凸显 光学系统是光学系统是 X XR R 头显实现沉浸感的关键，头显实现沉浸感的关键，P Pancakeancake 方案因其轻薄特性将成为主方案因其轻薄特性将成为主流。流。VR 光学方案经历了从非球透镜到菲涅尔透镜的光学方案演进，早期 VR盒子以及爱奇艺 Dream、PSVR 多使用非球透镜，由于其边缘光线会变暗，被成本低、易量产、成像清晰、视场角大

47、的菲涅尔镜片所替代，Quest2、Pico Neo3 等当前主流设备均采用此方案。随着消费者对“轻薄短小”需求的进一步提升，光学系统走向以 pancake 为代表的折叠光方案时代，创维已于 2022年 9 月发布 PANCAKE1 VR 头显，未来 Pico、Meta、苹果、华为等公司XR 新品预计都将使用该方案。公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准声明及财通证券股票和行业评级标准 13 图图 14.14.V VR R 光学方案份分类光学方案份分类 数据来源：数据来源：wellsenn XRwellsenn

48、 XR，财通证券研究所财通证券研究所 表表 4.4.V VR R 光学方案性能对比光学方案性能对比 非球面透镜非球面透镜 菲涅尔透镜菲涅尔透镜 折叠光路折叠光路PancakePancake 多叠折返式自多叠折返式自由曲面由曲面 异构微透镜阵异构微透镜阵列列 液晶偏振全息液晶偏振全息 超表面超表面/超透镜超透镜 光学原理 常规 FOV 90-180 90-120 70-100 80-100 150-180 60-100 80-150 常规 TTL 40-50mm 40-50mm 15-20mm 40-45mm 20-30mm 5-10mm 1-2mm 成像质量 边缘成像好 容易产生伪影和畸变 边

49、缘成像质量好但容易产生伪影 容易产生畸变 视场角超大但容易产生伪影和畸变 FOC 和Eyebox 色差小 优点 成本便宜 较轻薄、便宜 轻薄、成像质量好 有利于眼动元器件布置 量产价格 5-10 元 15-20 元 120-180 元 50-100 元 发展阶段 淡出市场 主流选择 即将大规模应用 小众市场 前沿研究 前沿探索 前沿探索 代表产品 VR 盒子、PS VR Quest 2、Pico Neo 3 华为VR Glass、苹果 MR 等 Lynx 数据来源：数据来源：wellsenn XRwellsenn XR，财通证券研究所财通证券研究所 公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研

50、究报告研究报告 谨请参阅尾页重要谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准声明及财通证券股票和行业评级标准 14 P Pancakeancake 方案拥有更复杂的光路，体积仅为菲涅尔的方案拥有更复杂的光路，体积仅为菲涅尔的 1 1/4/4。Pancake 方案压缩了光学总长（TTL），图像源进入半反半透功能的镜片之后，光线在镜片、相位延迟片以及反射式偏振片之间多次折返，最终从反射式偏振片射出。创维 7月发布新品 pancake1 体积仅为传统菲涅尔镜片的 1/4，厚度减少 50%，重量几乎仅为当前主流机型的 1/2。图图 15.15.P Pancakeancake 方案光路示意图方案光路

51、示意图 图图 16.16.P Pancakeancake 方案体积仅为菲涅尔的方案体积仅为菲涅尔的 1 1/4/4 数据来源：数据来源：wellsenn XRwellsenn XR，财通证券研究所财通证券研究所 数据来源：数据来源：新浪新浪 V VR R，财通证券研究所财通证券研究所 成像检测是成像检测是 PancakePancake 等等光学模组生产的重要环节。光学模组生产的重要环节。以 Pancake 光学模组为例，其生产主要包括光学设计、透镜加工、贴膜、组装、点亮检验、调整、检测、封装等 8 个流程。Pancake 相比菲涅尔方案拥有更复杂的光路设计，因此最终成像效果的检测至关重要。随着

52、显示图像通过光学系统被放大以填充用户的视野（FOV），显示缺陷也会被放大，亮度和色彩的均匀性、坏点、线条缺陷、浑浊度和图像位置等问题对于眼睛距离显示屏仅几厘米的用户来说变得更加明显，因此需要检测设备模拟人眼视锥系统的近似大小、位置和视场的光圈特性，来检验包括亮度、色度及其均匀性、图像对比度、FOV 等一系列显示特性。公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准声明及财通证券股票和行业评级标准 15 图图 17.17.P Pancakeancake 光学模组光学模组生产流程生产流程 数据来源：数据来源：wellsen

53、n XRwellsenn XR，财通证券研究所财通证券研究所 图图 18.18.V VR R 成像检测示意图成像检测示意图 数据来源：数据来源：RadiantRadiant，财通证券研究所财通证券研究所 2.3.2.3.公司公司 X XR R 检测设备独供大客户，检测设备独供大客户，有望迎来有望迎来快速快速增长增长 公司已研发公司已研发 X XR R 眼镜眼镜/模组测试机模组测试机，可用于眼镜成品及单眼模组成像畸变检测，可用于眼镜成品及单眼模组成像畸变检测，也可进行成像清晰度、荧幕缺陷以及荧幕亮度的测试也可进行成像清晰度、荧幕缺陷以及荧幕亮度的测试。眼镜成品检测：眼镜成品检测：通过模拟人眼的锥

54、光仪系统，对于双眼模组相对角度、位置关系进行判断，基于自主研发的视觉算法对锥光仪拍摄出的 XR 产品显示的星座图进行分析，计算双眼成像畸变差异，对于 XR 产品的畸变校正具有重要意义。单眼模组检测：单眼模组检测：通过设备中的中心仪系统可精准测量出实际位于透镜光学中心的荧幕像素位置。锥光仪可对真正以光学中心荧幕像素为中心显示的星座图进行测试，从而分析出透镜光轴上的成像畸变。同时还可以移动模组模拟用户眼球转动，进而分析出人眼体验到的位于相对产品光轴不同位置时的成像差异。公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准声明及

55、财通证券股票和行业评级标准 16 图图 19.19.杰普特杰普特 X XR R 眼镜眼镜/模组测试机产品模组测试机产品 图图 20.20.杰普特杰普特 X XR R 测试机性能参数测试机性能参数 性能性能 参数参数 光学校准精度 0.0167 荧幕中心测量分辨率 0.1 荧幕像素 成像畸变测试重复性 0.025 可检测最小荧幕缺陷尺寸 2 荧幕像素 数据来源：数据来源：杰普特杰普特官方材料官方材料，财通证券研究所财通证券研究所 数据来源：数据来源：杰普特杰普特官方材料，官方材料，财通证券研究所财通证券研究所 公司公司 X XR R 检测设备检测设备获获大大客户订单，有望实现客户订单，有望实现快

56、速快速增长。增长。公司是国内较早进入苹果供应链的光学设备厂商，并在光学检测设备方面与客户持续合作。2022 上半年，得益于在消费电子行业头部客户内部在光学检测方面良好的口碑，公司检测设备已获大客户订单，成为相关产品独家供应商并进入全检环节，单台设备价值量约 200 万元，双方还就下一代 XR 检测设备新的技术指标参数开始了初步讨论。预计随着下游大客户 XR 产品的放量增长及对检测设备的持续投入，公司 XR 检测设备收入有望实现快速增长。3.3.MMOPAOPA 等等激光器全球领先，激光器全球领先，新能源新能源加工加工开启开启国产替代国产替代元年元年 3.1.3.1.动力电池掀起扩产潮，动力电池

57、掀起扩产潮，国产激光器国产激光器迎迎替代元年替代元年 3.1.1.3.1.1.新能源车景气度高企，新能源车景气度高企，动力电池翻倍成长动力电池翻倍成长 “双碳”政策“双碳”政策+智能化智能化趋势趋势驱动下，驱动下，新能源车开启黄金时代新能源车开启黄金时代。传统车企+新势力纷纷加码入局，销量增速高企，2021 年中国新能源车销量 351 万辆，同比增长 165%，渗透率 16%。今年上半年，虽受疫情影响 4 月新能源车增速有所放缓，但随着疫情缓解供应链恢复销量同步恢复，2022 年 1-7 月新能源车销量318 万辆，同比增长 117%，渗透率也逐步攀升至近 30%。根据 IDC 预测，2026

58、 年中国新能源车销量将达到 1598 万辆，2021-2026 CAGR 35.1%，渗透率超 50%。公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准声明及财通证券股票和行业评级标准 17 图图 21.21.中国新能源车销量（万辆）中国新能源车销量（万辆）图图 22.22.中国新能源车渗透率中国新能源车渗透率 数据来源：数据来源：中国汽车工业协会，中国汽车工业协会，财通证券研究所财通证券研究所 数据来源：数据来源：中国汽车工业协会，中国汽车工业协会，财通证券研究所财通证券研究所 伴随新能源车销量高增，伴随新能源车销量

59、高增，作为核心零部件的动力电池装车量作为核心零部件的动力电池装车量快速增长快速增长。2021年中国动力电池产量达到 219.7GWh，同比增长 170%，装车量 154.5GWh，同比增长 143%。而 2022 年 1-7 月，短期疫情扰动不改增长趋势，产量达253.7GWh，同比增长 176%，装车量达 134.3GWh，同比增长 111%。图图 23.23.中国动力电池中国动力电池产产量（量（GGWWh h）图图 24.24.中国动力电池装车量（中国动力电池装车量（GGWWh h）数据来源：数据来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，中国汽车动力电池产业创新联盟，财通证券研究所财通证券研究所

60、 数据来源：数据来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，中国汽车动力电池产业创新联盟，财通证券研究所财通证券研究所 国产国产动力电池动力电池全球领先，宁德时代、比亚迪合计占据全球领先，宁德时代、比亚迪合计占据 4 47 7%的市场份额。的市场份额。在全球前 10 的动力电池厂商中，中国厂商占据 6 席，份额合计 56.4%，其中宁德时代占据了 34.8%的份额，而比亚迪增长较快，份额达到 11.8%，较去年几乎翻倍。-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.002017-0120

61、17------07新能源车销量(万)同比0%5%10%15%20%25%30%35%-------05-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.

62、------04动力电池产量（GWh）同比-200%0%200%400%600%800%1000%1200%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.------07动力电池装车（GWh）同比 公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重

63、要谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准声明及财通证券股票和行业评级标准 18 表表 5.5.全球动力电池累计装全球动力电池累计装机机量（量（GGWWh h）排名排名 公司公司 2021.12021.1-6 6 2022.12022.1-6 6 同比增长同比增长 20212021 年份额年份额 20222022 年份额年份额 1 宁德时代 32.9 70.9 115.60%28.60%34.80%2 LG 新能源 27.3 29.2 6.90%23.80%14.40%3 比亚迪 7.9 24 206.20%6.80%11.80%4 松下 17.3 19.5 12.50%15%9.60

64、%5 SKOn 6.2 13.2 114.40%5.30%6.50%6 三星 SDI 6.6 10 50.60%5.80%4.90%7 中航锂电 3.3 8.4 152.70%2.90%4.10%8 国轩高科 2.2 5.8 165%1.90%2.90%9 欣旺达 0.4 3.1 663.30%0.40%1.50%10 蜂巢能源 1 2.6 147.10%0.90%1.30%数据来源：数据来源：S SNE RNE Researchesearch，财通证券研究所财通证券研究所 3.1.2.3.1.2.激光激光技术技术应用广泛，应用广泛，用于用于锂电锂电全道加工全道加工优势凸显优势凸显 激光技术广

65、泛应用于动力锂电池加工流程。激光技术广泛应用于动力锂电池加工流程。动力锂电池的生产工艺分为前、中、后三个阶段，前段工序的目的是将原材料加工成为极片，核心工序为涂布；中段目的是将极片加工成为未激活电芯；后段工序是检测封装并最终组装成模组，核心工序是化成、分容。锂电池质量直接决定新能源车辆的性能，从而对其制造技术和装备提出严格的要求。图图 25.25.动力电池加工流程动力电池加工流程 数据来源：数据来源：AIAI 汽车网汽车网，财通证券研究所财通证券研究所 激光技术激光技术可可用于动力用于动力电池电池的的前中后段前中后段切割、焊接、清洗、打标等过程。切割、焊接、清洗、打标等过程。激光技术作为先进的

66、“光”制造工具，展现出高效精密、灵活、可靠稳定、焊材损耗小、自动化和安全程度高等特点，被广泛应用于动力锂电池的切割、焊接、清洗、打标等工艺过程中，从加工难度及对激光器的要求上来看，焊接切割清 公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准声明及财通证券股票和行业评级标准 19 洗打标。激光切割：激光切割：在激光技术出现前，锂电池产业使用的传统模切刀设备会不可避免地出现磨损，粉尘掉落并产生毛刺，可能进而引起电池过热、短路、甚至爆炸等各类危险问题。激光切割拥有无工具磨损、切割形状灵活、边缘质量控制、精确性更高和运营成本较

67、低等优势，有利于降低制造成本、提高生产效率、大幅缩短新产品模切周期。激光切割通常应用在极片、极耳、隔膜切割等环节，工艺相对标准化。激光焊接：激光焊接：激光焊接机的作用是为客户提供整套锂电池生产装备，确保电池在运行过程中的续航里程和安全性。相比传统的氩弧焊、电阻焊等方式，激光焊接具有热影响区小、非接触加工、加工效率高等显著优势，已经大规模用于极耳、电芯壳体、密封钉、软连接、防爆阀、电池模组等焊接，定制化程度较高，细分应用领域差异大。激光清洗：激光清洗：在电池加工过程中增加激光清洗 可以极大提高电池制造工艺水平，主要应用在极片涂覆前激光清洗、电池焊接前激光清洗、电池组装过程中激光清洗与标签清洗。激

68、光打标：激光打标：激光打标速度快、生产效率高、呈现效果好，在锂电池的加工过程中，可以使用激光在其表面打上编码、字符、生产日期、防伪码等信息，既不会对工件产生内应力和形变，也不会对表面造成磨损与污染。图图 26.26.动力电池激光加工工序动力电池激光加工工序 数据来源：数据来源：联赢激光官网，联赢激光官网，财通证券研究所财通证券研究所 3.1.3.3.1.3.锂电锂电厂厂扩产扩产+技术升级技术升级，激光加工，激光加工市场市场快速增长快速增长 公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准声明及财通证券股票和行业评级标准

69、 20 随着中国动力电池产量随着中国动力电池产量快速增长，快速增长，激光激光锂电设备迎来高速发展期锂电设备迎来高速发展期。锂电产能增长带来设备新增量，2021 年中国动力锂电产量达 219.7GWh，对应设备市场规模 588 亿元，同比增长 105%，其中激光锂电设备市场规模达到 101 亿元，同比增长 94%，在整体锂电设备中占比大约 18%。图图 27.27.中国锂电设备、激光锂电设备市场规模（亿元）中国锂电设备、激光锂电设备市场规模（亿元）数据来源：数据来源：GGGIIGII，财通证券研究所财通证券研究所 锂电厂商积极扩产锂电厂商积极扩产，长期长期 2 2.5TW.5TWh h 产能规划

70、有望带来产能规划有望带来近近 700700 亿元的亿元的激光激光设备设备新增新增市场市场规模规模。根据 GGII 数据，2021 年中国锂电厂商投扩项目 63 个（含募投项目），投资总额（含拟投资）超过 6218 亿元，长期规划新增产能已经超过2.5TWh，其中头部厂商长期产能规划在 100GWh 至 600GWh 不等。根据宁德时代半年报，单 GWh 设备投资已降至 1.6 亿元，根据 GGII 数据测算，2021 年激光设备占比 17.2%。国产厂商长期 2.5TWh 新增产能将带来 4000亿元的锂电设备新增市场规模，其中激光设备新增市场规模将高达 688 亿元。表表 6.6.中国主要电

71、池厂产能规划中国主要电池厂产能规划（GGWWh h）企业企业 20202020 年底产能年底产能 20212021 年底产能年底产能 扩产计划扩产计划 宁德时代 115 243 2025 年达 520GWh 比亚迪 48 96 远期产能规划超 200GWh 亿纬锂能 15.5 26 动力+储能电池产能规划超 200GWh 国轩高科 16 41 2025 年达 300GWh 中创新航 11 22 2025 年超 500GWh，2030 达 1TWh 力神 15.6 15.6 2025 年达 125GWh 孚能科技 12 20 2025 年达 100GWh 鹏辉能源 6.8 12.3/蜂巢能源 8

72、 12 2025 年达 600GWh 数据来源：数据来源：GGGIIGII，财通证券研究所财通证券研究所 4 4680680 大大圆柱电池圆柱电池是重要发展方向，是重要发展方向，全极耳工艺带来全极耳工艺带来切割、焊接切割、焊接需求提升。需求提升。传00500600700200202021锂电设备规模（亿元）激光锂电设备规模（亿元）公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准声明及财通证券股票和行业评级标准 21 统的 18650 圆柱产品由于容量较小，输出电流较小，通常只

73、有两个极耳，分别连接正负极；4680 圆柱使用了全极耳设计，将从卷绕体两端露出的正极铝箔和负极铜箔揉成一个端面作为极耳，电池单体散热、充放电效率、能量密度、循环性能都有所提升。由于全极耳工艺需要直接从极片上裁切出远多于传统圆柱电池的极耳，且极耳需与汇流盘焊接，因此带来更多激光切割与焊接设备需求，且为防止激光烧穿电池，对焊接功率与焦点的控制也提出了更高要求，预计也将带来单台激光锂电设备/激光器价值量提升。图图 28.28.全极耳工艺与原工艺对比全极耳工艺与原工艺对比 数据来源：数据来源：全国能源信息平台，全国能源信息平台，财通证券研究所财通证券研究所 叠片技术渗透提升，极耳叠片技术渗透提升，极耳

74、切割焊接切割焊接+分切分切用量用量增加增加为激光设备带来市场空间增为激光设备带来市场空间增量。量。动力电池主要封装工艺包括圆柱、方形、软包三种，其中软包与方形（部分）使用叠片工艺，在非圆柱电池中极片采用叠片技术相比卷绕技术空间利用率更高、性能更好，在方形电池中的应用有望持续提升，长期看软包占比提升+方形叠片应用增加有望提升叠片工艺在动力电池中整体占比。叠片因其每层极片都需要引出极耳，相比卷绕需使用更多极耳，根据蜂巢能源总裁公开演讲，同尺寸下叠片技术所用极耳是卷绕的 2 倍；另一方面叠片技术也需要对极片进行更多次地分切。叠片技术渗透率增加趋势下带来的极耳用量增加+极片分切次数增加，将对激光锂电设

75、备在极耳切割焊接、极片分切上的应用带来更大的而市场空间。公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准声明及财通证券股票和行业评级标准 22 图图 29.29.动力电池不同封装工艺动力电池不同封装工艺装机装机占比占比 图图 30.30.方形电池中叠片方形电池中叠片比卷绕空间利用率更高比卷绕空间利用率更高 数据来源：数据来源：GGGIIGII，财通证券研究所财通证券研究所 数据来源：数据来源：电动邦电动邦，财通证券研究所财通证券研究所 3.1.4.3.1.4.公司产品公司产品覆盖覆盖锂电加工全工序，锂电加工全工序，切入

76、切入龙头电池厂龙头电池厂开启国产替代元年开启国产替代元年 头部锂电企业导入本土激光器厂商，国产替代加速进行。头部锂电企业导入本土激光器厂商，国产替代加速进行。在动力电池激光加工设备方面，海目星与联赢激光是重要参与者，海目星的高速激光制片机在极耳切割具有独特优势，联赢激光则是激光焊接设备龙头。在核心激光器环节，高功率激光器长期都是 IPG、相干、通快等进口品牌的天下，2021 年以来，受到国际光纤激光器供应链波及，一定程度上开始掣肘动力电池产能释放。随着国产激光器产品与技术的快速成熟，与国际品牌性能差距日益缩小，同时国产大功率激光器性价比持续提升，本土化服务优势愈发凸显，宁德时代、比亚迪、中航锂

77、电等头部动力电池企业正在加快国产激光设备的规模导入，以杰普特在内的国产优质激光器品牌商迎来发展机会。表表 7.7.联赢、海目星联赢、海目星锂电激光设备布局锂电激光设备布局 公司名称公司名称 主要产品主要产品 主要客户主要客户 联赢激光 激光焊接设备 宁德时代、国轩高科、比亚迪、亿纬锂能、松下、三星、中航锂电 海目星 高速激光制片机、电池装配线、电芯干燥线 宁德时代、特斯拉、力神、蜂巢能源、中航锂电、欣旺达 数据来源：数据来源：联赢激光公告，海目星公告，联赢激光公告，海目星公告，财通证券研究所财通证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20172018201

78、92020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E圆柱方形软包 公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准声明及财通证券股票和行业评级标准 23 图图 31.31.I IPGPG 各地区收入占比各地区收入占比 数据来源：数据来源：I IPGPG 官网官网，财通证券研究所财通证券研究所 杰普特杰普特凭借凭借自研自研 MMOPAOPA、连续、连续激光器激光器生产能力，生产能力，在在动力电池加工领域全线布局动力电池加工领域全线布局。杰普特自研 MOPA 激光器技术全球领先，连续光纤激光最大功率可达

79、4 万 W，可覆盖动力电池加工前中后段切割、焊接、清洗、打标等各类工艺。其中MOPA 激光器适用于极片、铝塑膜（软包）切割以及极片、盖帽清洗，更高功率的连续激光器则应用于极耳、顶盖、防爆阀、软连接、各类模组结构件的焊接。图图 32.32.杰普特激光器在各段工序应用情况杰普特激光器在各段工序应用情况 数据来源：数据来源：杰普特杰普特官方材料官方材料，财通证券研究所财通证券研究所 公司公司 MOPAMOPA 激光器极片裁切效果好，率先实现极片箔材切割无毛刺。激光器极片裁切效果好，率先实现极片箔材切割无毛刺。在极片裁切环节，对电池质量和品质的影响因素主要包括激光切割过程的污染以及切割后的边缘质量（毛

80、刺、热影响区和平整度等）、精度。公司针对极片涂层及箔材的激光加工质量、效率做了大量研究，开发出极片切割专用 MOPA 脉冲光纤激光器，脉冲宽度和频率独立可控，能量转换效率和光束输出质量高，加工效率高，可匹配 150 米/分钟的产线速度，变频变功率响应时间快(10s)，0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20Q120Q220Q320Q4 21Q121Q221Q321Q4 22Q122Q2中国北美德国欧洲其他日本亚洲/大洋洲其他其他 公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准声明及财通证

81、券股票和行业评级标准 24 加工效果更优。其加工的正极陶瓷和负极石墨涂层材料热影响区域小，表面平整无毛刺，效果远超客户预期。箔材加工表面基本做到无热影响区，且正极箔材切割率先实现无毛刺这一技术革新，极大的提高了极片切割的加工质量，进而帮助提升动力电池的产品性能。此外，公司 MOPA 激光器在极片清洗、密封钉清洗、打标追溯等环节也具有极佳表现，加工工艺提升客户产品性能与安全性，具有较高的性价比。公司连续激光器可覆盖锂电焊接加工全流程公司连续激光器可覆盖锂电焊接加工全流程。极耳焊接环节极耳焊接环节，公司单模 CW-2000W、多模 CW-6000W、输出光束可调（AOB）连续光纤激光器系列产品可实

82、现不同厚度的铜铝极耳焊接，焊点/焊缝形态稳定、无气孔、爆点等缺陷。转接片焊接环节转接片焊接环节，公司 QCW、CW-2000W、3000W 单模光纤激光器采用摆动焊接，有效控制焊缝宽度保证电流通过，焊接连接强度可保证电池的稳定性，焊接过程中实现无飞溅落在电芯上，避免造成电池短路，提升电池安全性能。极柱焊接环节极柱焊接环节，公司采用 CW-2000W、3000W、QCW 光纤激光器或光纤与半导体激光器复合焊接，焊接美观、平滑、成型好，无炸点、爆孔、气孔等缺陷。防焊阀焊接环节防焊阀焊接环节，公司 CW-1000W 单模、QCW 光纤激光器焊防爆阀阀体可有效控制热输入，焊缝美观、平滑、密封性好，良率

83、高。壳体密封焊接环节壳体密封焊接环节，公司输出光束可调（AOB）或多模 CW-6000W 光纤激光器焊接稳定性好、良率高。PackPack 焊接环节焊接环节，公司 CW-4000W、CW-6000W 连续光纤激光器焊接速度快，一次成型好。公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准声明及财通证券股票和行业评级标准 25 表表 8.8.杰普特激光器产品在动力锂电加工布局杰普特激光器产品在动力锂电加工布局 工序工序 激光器工艺应用激光器工艺应用 JPTJPT 激光器型号激光器型号 中段:电芯装配 激光切割 极片切割、极

84、片清洗、盖帽清洗 MOPA,100-300W 铝塑膜切割 MOPA(高峰值)，100-200W 激光焊接 圆柱电池 极耳盖帽/防爆阀焊接 CW,500-1000W 侧缝焊接 CW,1000W 方形电池 防爆阀密封钉焊接 CW,1000W 顶盖封口焊接 CW,2000-6000W/AOB 极耳软连接-铜铜焊接 CW,6000W/AOB 后段:电池组装-模组 激光焊接 采样线端子、汇流排焊接 CW,1000W 极耳极柱焊接 CW,1000-3000W 模组外框焊接 CW,4000-6000W 模组汇流排焊接 CW,4000-6000W/AOB 数据来源：数据来源：杰普特杰普特官方材料官方材料，财通

85、证券研究所财通证券研究所 公司自研环形激光器国内领先，公司自研环形激光器国内领先，长期看可替代现有长期看可替代现有单单激光焊接工艺。激光焊接工艺。环形激光器由中心环形激光器由中心+外环双重光斑组成，为激光焊接带来更多灵活性与可能性。外环双重光斑组成，为激光焊接带来更多灵活性与可能性。环形激光器由一根光纤提供两束独立控制的同轴激光光束，输出光斑由中心光斑及外围环形光斑组成，两个光斑均可实现激光功率和出光时间的实时独立调整，为激光焊接工艺带来了更大的灵活性和可能性。外环光斑前端对工件进行预热，同时用中心光斑来形成焊接小孔，然后用外环光斑的后端来稳定熔池，进而减少飞溅、气孔等缺陷。传统激光焊接一直存

86、在焊接气孔、飞溅、高系铝焊缝裂纹等难题待解，普遍焊接速度不高、稳定性及气密性较差；环形光斑不仅能够解决传统激光焊接存在的焊接气孔、飞溅、高系铝焊缝裂纹等难题，同时大大提高焊接工艺质量和效率，在绝大部分焊接场景中可替代传统的单光纤激光器。图图 33.33.环形激光焊接原理图环形激光焊接原理图 数据来源：数据来源：GGGIIGII，财通证券研究所财通证券研究所 公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准声明及财通证券股票和行业评级标准 26 公司当前已自研环形光斑可调激光器，技术水平国内领先。公司当前已自研环形光斑可

87、调激光器，技术水平国内领先。公司环形激光器内外环功率均大于 3000W，可实现高斯光斑、环形光斑、混合光斑等不同模式输出，技术水平国内领先。用于电芯铝合金焊接可实现几乎无气孔、无飞溅，同时当前大部分公司量产焊接线速已达 200mm/s，而部分光纤焊接低速线仅70mm/s，采用环形光斑可将焊接效率提升 5-10 倍，破除原有瓶颈，大部分公司已经开始采用复合焊和环形光斑取代以往低速的单光纤焊接。而在软连接、汇流排等铜、铝异种金属焊接以及模组、PACK 高系铝合金等更高难度场景，同样可实现少气孔、少飞溅和无裂纹。公司公司激光器及设备激光器及设备成功成功导入导入 B B 客户、宁德时代等龙头客户、宁德

88、时代等龙头电池电池厂商，厂商，开启激光器开启激光器锂锂电加工应用电加工应用国产国产替代替代元年。元年。2020 年，公司通过配套大族激光、联赢激光、海目星、光大激光等知名激光装备制造商，已成功进入到动力电池头部企业供应链。在终端动力电池客户大力推进激光设备国产化背景下，公司的激光设备在 B 客户成功导入焊接应用，并占据重要份额，公司成为国内为数不多的具有从激光器到设备全国产化生产能力的企业，实现了对海外龙头厂商激光器产品的替代。2022 年 3 月，公司公告获宁德时代定点，供应 MOPA 激光器用于动力电池电芯制造的极片切割工序，经过实际验证，其加工效果优于进口激光器。公司在龙头动力电池制造厂

89、商导入顺利，开启了激光器在动力电池加工场景的国产替代元年，龙头大客户示范效应下公司的激光器与设备有望向更多厂商进行渗透，开辟全新成长空间；同时在当前环形激光替代单光纤激光的大趋势下，公司产品也有望在客户端占据更高市场份额。表表 9.9.公司在头部动力电池客户产品及应用情况公司在头部动力电池客户产品及应用情况 客户客户 产品产品 应用应用 B 客户 连续光纤激光器及设备 焊接 宁德时代 MOPA 激光器 极片切割 数据来源：数据来源：公司公告，公司公告，公司调研，公司调研，财通证券研究所财通证券研究所 3.2.3.2.光伏光伏电池电池迎迎技术拐点技术拐点，布局布局下一代工艺下一代工艺开启开启长期

90、空间长期空间 3.2.1.3.2.1.光伏降本需求持续，光伏降本需求持续，P PERCERC 之后之后 T TOPOPC Conon 与与 H HJTJT 接棒接棒 “政策驱动”转向“市场驱动”，光伏装机景气度高企。“政策驱动”转向“市场驱动”，光伏装机景气度高企。2020 年中国明确提出2030 年“碳达峰”与 2060 年“碳中和”计划，国家能源局表示 2025 年中国可再生能源发电装机占比将超 50%，根据发改委预测，2050 年非化石能源比重有望达到 78%。在各类政策支持下，光伏产业逐步实现规模效应，技术持续进步，光伏组件价格长期呈下降趋势，太阳能电池发电效率持续提升，光伏发 公司深

91、度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准声明及财通证券股票和行业评级标准 27 电平价上网时代到来，已从“政策驱动”转为“市场驱动”。根据 CPIA 预测，2022 年中国光伏新增装机量预计达 60-75GW，同比增长 9-37%，至 25 年复合增速达 13.2%-19%；根据 BNEF 预测，22 年全球光伏新增装机量预计达 228GW，同比增长 25%，至 25 年复合增速 8.3%，光伏新增装机短期景气高企，中期新增仍维持高位。图图 34.34.中国光伏新增装机预测（中国光伏新增装机预测（GGWW）数据来源：

92、数据来源：C CPIAPIA，财通证券研究所财通证券研究所 光伏电池是核心部件，光伏电池是核心部件，P PERCERC 电池进入瓶颈，电池进入瓶颈，T TOPCOPConon 与与 H HJTJT 齐头并进齐头并进。目前光伏电池主流技术以 PERC 电池为主，但其光电效率、降本路径皆进入瓶颈，而 TOPCon 可沿用 PERC 设备，是部分厂商当前主要投入方向。从长期来看，HJT 转换率更高，叠加钙钛矿、IBC 技术形成叠层电池更有望大幅提升光电效率，目前头部光伏电池厂对各类技术均有布局，TOPCon 与 HJT 占比有望持续提升。表表 10.10.不同光伏电池技术路线对比不同光伏电池技术路线

93、对比 PERCPERC TOPConTOPCon HJTHJT 钙钛矿钙钛矿 IBCIBC 光电效率 23.50%24%24.20%25.60%25%优势 性价比高 改造现有产线即可 工序少 制造成本和原材料门槛低 兼容性高 量产 非常成熟 可量产 量产难度中等 量产难度高 未投入 技术难度 容易 高 高 低 极高 工序 少 多 最少 少 多 兼容性-可兼容 不兼容 可兼容 兼容多种技术 问题 技改降本瓶颈 难度高，提升效率不够 设备投资成本高 污染大 工艺复杂 数据来源：数据来源：能源圈能源圈，财通证券研究所财通证券研究所 -50%0%50%100%150%200%250%300%02040

94、608039202122E 23E 24E 25E实际+乐观保守实际+乐观同比保守同比 公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准声明及财通证券股票和行业评级标准 28 图图 35.35.各种电池技术市场占比变化趋势各种电池技术市场占比变化趋势 数据来源：数据来源：C CPIAPIA，财通证券研究所财通证券研究所 3.2.2.3.2.2.激光技术提升光电转换效率，公司激光技术提升光电转换效率，公司多路线布局开辟全新成长空间多路线布局开辟全新成长空间 激光技术可用于各类光

95、伏电池加工激光技术可用于各类光伏电池加工，切割、掺杂、开槽，切割、掺杂、开槽等等应用在多技术路线中应用在多技术路线中均有涉及均有涉及。其中 SE 掺杂与开槽是 PERC 核心标配工艺，可提升光电转换效率。S SE E 掺杂：掺杂：利用激光扩散产生的硅磷玻璃作为掺杂源，在晶硅太阳能电池电极栅线与硅片接触部位区域进行高浓度磷掺杂，从而降低电极和硅片之间的接触电阻；电极以外区域进行低浓度浅掺杂，降低表面复合速率，从而有效实现电池的开压、电流和填充因子的改善，提高光电转换效率。开槽开槽：利用激光在硅片背面进行打孔或开槽，将部分 Al2O3与 SiN 薄膜层打穿露出硅基体，背电场通过薄膜上的孔或槽与硅基

96、体实现接触。早期实验室主要采用湿法刻蚀工艺，产业化难度高成本高。通过特制的激光器和光路控制，配合长期积累的工艺经验可完成加工，并得到最佳的电池性能。公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准声明及财通证券股票和行业评级标准 29 表表 11.11.激光技术在不同光伏电池中的应用激光技术在不同光伏电池中的应用 序号序号 PERCPERC TOPConTOPCon HJTHJT IBCIBC 钙钛矿钙钛矿 1 清洗制绒 清洗制绒 硅片预切 清洗制绒 透明基收沉积透明导电层 2 磷扩散 硼扩散 清洗制绒 背面沉积隧穿氧

97、化硅层和多晶硅薄膜 清洗干燥 3 激光 SE(磷)激光 SE(硼)本征氢化非晶硅(正面)镀掩膜 激光 P1 将 TCO 层划断分节 4 去 PSG 去 BSG 磷掺杂非晶硅(正面)-退火 激光开槽去除部分掩膜层 在基片的透明导电衬底上沉积电子传输层 5 背面AlOx/SiNx 高温生成氧化层 本征氢化非晶硅(背面)清洗去损伤 徐布钙钛矿前驱物 BX2 6 正面减反膜 本征非晶硅 硼掺杂非晶硅(背面)-退火 局部硼扩散 涂布钙钛矿反应物 AX 形成钙钛矿活性层 7 激光开槽 磷离子注入-退火 透明导电膜(背面)请洗去损伤去掩膜层 沉积空穴传输层 8 丝网印刷 边缘多晶硅刻蚀 透明导电膜(正面)正

98、面镀氮化硅层 激光 P2 将吸光层划断分节 9 烧结 正面 AIOx SiNx 丝网印刷 背面镀氮化硅层 沉积缓冲层 10 光注入 背面 SiNx 低温烧结 激光开槽 N 区 沉积背电极 11 测试分选 丝网印刷 光注入 激光开槽 P 区 激光 P3 将背电极划断分节 12 烧结 测试分选 丝网印刷 激光 P4 清边 13 光注入 烧结 测试封装 14 测试分选 光注入 15 测试分选 数据来源：数据来源：杰普特杰普特官方材料官方材料，财通证券研究所财通证券研究所 公司公司凭借凭借自研激光器能力自研激光器能力紧跟客户需求，紧跟客户需求，多路技术同步布局多路技术同步布局开辟成长空间开辟成长空间。

99、公司为光伏领域客户研发出用于 PERC 开槽、硅片切割、电池裂片和光伏玻璃钻孔的 MOPA 脉冲激光器，TOPCon 掺杂工艺所用激光器也已在验证中。在钙钛矿电池方面，杰普特 2021 年 8 月已交付首套模切设备，并开发了新一代模切及清边设备，包含 P1-P3 的划线及 P4 的清边工艺流程，进一步优化了生产工艺，提高了生产效率。随着光伏新增装机的持续增长及激光加工工艺渗透提升，公司有望在该领域开辟全新的成长空间。公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准声明及财通证券股票和行业评级标准 30 图图 36.36

100、.杰普特在光伏电池加工领域杰普特在光伏电池加工领域布局布局 数据来源：数据来源：杰普特官方材料杰普特官方材料，财通证券研究所财通证券研究所 4.4.被动元件被动元件扩产周期中，扩产周期中，公司新品公司新品设备设备开拓更大市场空间开拓更大市场空间 4.1.4.1.被动元件被动元件需求分化，海外需求分化，海外厂商主导高端厂商主导高端 被动元件被动元件是电子产业最基础元件，是电子产业最基础元件，2 2019019 年全球年全球 R RCLCL 市场规模市场规模达达 2 27777 亿美元。亿美元。被动元件又称无源器件，主要包括电容（C）、电阻（R）、电感（L）、被动射频器件 4 大类。根据 ECIA

101、 数据，2019 年全球 RCL 元件市场规模达 277 亿美元，出货量 5.4 万亿颗，单价 0.005 美元，呈现单价低、用量大、通用型高的特性。在 RCL 元件中，电容市场规模达 203 亿美元，占据绝大部分市场，其次是电感（47 亿美元）、电阻（28 亿美元）。被动元件整体市场受 17-18 年涨价周期影响，备货较多库存高企，进入 2019年开启去库存阶段，直至 Q4 恢复至合理库存。2020 年下半随着疫情影响减弱，5G、汽车电子需求激增，行业进入供不应求状态。近一年来，受国际局势、疫情反复、通胀等宏观因素影响，消费电子需求疲软，被动元件在消费、工业、汽车领域需求呈分化趋势。公司深度

102、研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准声明及财通证券股票和行业评级标准 31 图图 37.37.电子元件分类电子元件分类 图图 38.38.电容、电感、电阻市场规模电容、电感、电阻市场规模（亿美元）（亿美元）数据来源：数据来源：elecfanselecfans，财通证券研究所财通证券研究所 数据来源：数据来源：E ECIACIA，财通证券研究所财通证券研究所 从下游应用来看从下游应用来看，网络通讯、车用是主要的下游应用，其中网络通讯、汽车占比分别达到 36%、15%。未来 5G 的普及将带动手机以及基站领域需求的成长

103、，电动车渗透率的提升也将带动车用领域对被动元件需求成长。从地区来看从地区来看，中国是全球最大被动元件市场，规模约 120 亿美元，占比 43%，欧洲/中东/非洲、美国分别占比 18%、11%，而日本作为被动元件强国市场占比仅 8%。图图 39.39.被动元件下游应用占比被动元件下游应用占比 图图 40.40.被动元件市场规模占比被动元件市场规模占比 数据来源：数据来源：PaumanokPaumanok，财通证券研究所财通证券研究所 数据来源：数据来源：E ECIACIA，财通证券研究所财通证券研究所 全球被动元件全球被动元件市场市场日本、韩国、中国台湾日本、韩国、中国台湾份额份额领先且产品高端

104、领先且产品高端，低端市场释放低端市场释放给予给予大陆厂商大陆厂商追赶空间追赶空间。电容：电容：铝电解电容占比约 30%，陶瓷电容（MLCC 为主）占比约 50%。铝电解电容方面日本三家龙头厂商市场份额合计约 40%，且产品布局汽车、工控、新能源等高端领域，国内江海、艾华受新能源景气度驱动收入快速增长。MLCC 日本、韩国、中国台湾基本占据 80%以上市场份额，且产能向高端更0500电容电感电阻201720182019通信,36%汽车,15%特殊,3%电力与工业,10%其他,36%中国(含香港),43%欧洲/中东/非洲,18%美国,11%日本,8%其他,20%公司深度研究报

105、告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准声明及财通证券股票和行业评级标准 32 小型化产品转移，大陆厂商今年积极扩产加速追赶。电感电感：片式电感为主。日本三家龙头厂商占据约 40%市场份额，中国台湾的奇力新及大陆的顺络电子紧随其后。其中村田与顺络是少数具有量产 01005 小型电感的厂商。电阻：电阻：贴片电阻为主。中国台湾主导，前五家中国台湾厂商占据 60%以上市场份额，大陆则以风华高科为代表。图图 41.41.2 2020020 年铝电解电容市场份额年铝电解电容市场份额 图图 42.42.2 2020020 年年 MMLC

106、CLCC 市场份额市场份额 数据来源：数据来源：前瞻产业研究院前瞻产业研究院，财通证券研究所财通证券研究所 数据来源：数据来源：智多星顾问，国巨官网智多星顾问，国巨官网，财通证券研究所财通证券研究所 图图 43.43.2 2019019 年电感市场份额年电感市场份额 图图 44.44.2 2020020 年电阻市场份额年电阻市场份额 数据来源：数据来源：中国电子元器件协会，中国电子元器件协会，Mordor InteligenceMordor Inteligence，财通证券研财通证券研究所究所 数据来源：数据来源：华经产业研究院华经产业研究院，财通证券研究所财通证券研究所 4.2.4.2.整体

107、供给仍偏紧，龙头厂商扩产延续整体供给仍偏紧，龙头厂商扩产延续 被动元件被动元件供应紧张延续，供应紧张延续，边际或有边际或有缓解缓解但交期仍但交期仍居居高位。高位。2021 年全球宏观冲击影响供给，下游 PC、新能源等多点需求步入景气周期，被动元件开启供应紧缺周期，自 2021 年 1 月至 2022 年 5 月，容感阻交期分别上涨 30%-100%不等。近一年以来消费类需求持续回落，部分应用领域（消费类为主）及部分产品（例如 MLCC）供需格局发生逆转，被动元件整体供应短缺趋势边际或有NCC,16.8%nichicon,6.4%rubycon,16.7%三莹,2.8%艾华集团,6.2%江海股份

108、,6.5%立隆电子,4.5%凯普松,3.5%其他,36.6%村田,32%三星电机,19%国巨,15%太阳诱电,13%TDK,3%AVX,3%其他,15%村田,14%TDK,14%太阳诱电,13%奇力新,8%顺络电子,7%其他,44%国巨,25%厚生,12%华新科,10%凯美,8%大毅,7%风华高科,6%大兴电工,5%Rohm,5%Vishay,4%其他,18%公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准声明及财通证券股票和行业评级标准 33 缓解，但整体交期仍处高位。图图 45.45.2 2015015 年年 5

109、5 月月-20222022 年年 5 5 月月被动元件被动元件交期交期 数据来源：数据来源：E ECIACIA，财通证券研究所财通证券研究所 主要厂商主要厂商积极扩产，积极扩产，有望带动有望带动设备需求上行设备需求上行。海外主要厂商在高端市场扩产仍积极，头部被动元件厂商多于 2021 年公布以 MLCC 为主的扩产计划，缓解高端市场供应缺口；国内厂商为冲击高端市场及补足海外厂商释放的中低端市场缺口，扩产更为积极。当前 MLCC 受消费类需求影响处于磨底阶段，后续有望迎来需求边际改善，各大厂商产能扩充计划预计正常推进，同时带来被动元件生产设备需求的上行。表表 12.12.被动元件公司扩产计划被动

110、元件公司扩产计划 公司公司 扩产计划扩产计划 村田 2021 年 11 月宣布泰国子公司用于 MLCC 生产新厂房已于 7 月动工，预计 2023 年 3月完工 太阳诱电 2021 年 9 月宣布投资 180 亿日元在马来西亚子公司新建 MLCC 工厂，预计 2023 年 3月完工；2021 年 11 月宣布在常州子公司增产 MLCC，预计 2023 年 6 月完工 TDK 2022 年 5 月宣布北上工厂新建 MLCC 工厂，重点用于电动汽车及 ADAS，计划于2023 年 3 月开始建设，2024 年 6 月完工，2024 年 9 月开始量产。三星电机 2021 年 3 月宣布 2025

111、年前跃居全球 MLCC 龙头，2022 年将扩大天津厂产能 国巨 2020 年 11 月高雄大发三厂动工，预计 2022H2 完工，MLCC 产能增加 25%华新科 2022 年 MLCC 与芯片电阻扩产 10%-15%风华高科 2022 年 1 月宣布定增募资 50 亿用于电容、电阻扩产 三环集团 2021 年 8 月在四川投建新基地，并公告拟募资 39 亿用于高容 MLCC 扩展和研发 江海股份 2021 年规划 2022 年三大电容器扩产 25%以上 数据来源：数据来源：各公司公告，各公司公告，财通证券研究所财通证券研究所 公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请

112、参阅尾页重要谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准声明及财通证券股票和行业评级标准 34 4.3.4.3.公司公司设备新品覆盖更多工艺，设备新品覆盖更多工艺，行业扩产周期行业扩产周期之上再迎份额增长之上再迎份额增长 公司公司是是被动元件龙头厂商设备被动元件龙头厂商设备供应商供应商，品类扩张品类扩张+下游扩产下游扩产有望迎来较大成长。有望迎来较大成长。公司基于自身激光器及光学设备能力布局被动元件设备，早期开发了电阻划线、调阻及被动元件检测等设备，并服务于风华高科、顺络电子、国巨股份、厚声电子、乾坤科技、华新科技等知被动元器件厂家，全球市场占有率较高。2021年公司进一步进行品类拓展，在

113、电阻设备领域，通过投资半导体公司进行测包机合作研发，目前已做出电阻测包机样机，有望打破日本厂商垄断实现国产替代；在电感设备领域，公司开发了电感绕线、剥漆设备等一系列高端设备，可用于一体成型电感绕线、剥漆等核心工艺。随着下游被动元件厂商产能扩张以及自研设备品类增加，公司被动元件设备业务有望在迎来较大增长。图图 46.46.MMLCCLCC 工艺流程工艺流程 数据来源：数据来源：公司调研公司调研，财通证券研究所财通证券研究所 图图 47.47.一体成型电感工艺流程一体成型电感工艺流程 图图 48.48.片式电阻工艺流程片式电阻工艺流程 数据来源：数据来源：公司调研，公司调研，财通证券研究所财通证券

114、研究所 数据来源：数据来源：公司调研，公司调研，财通证券研究所财通证券研究所 5.5.盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 5.1.5.1.业务拆分与盈利预测业务拆分与盈利预测 激光器激光器：公司 MOPA 激光器全球领先，新导入锂电、光伏加工预计未来两年收入将有较大增长，产品迭代升级毛利率同步提升。连续光纤激光器切割业务逐步收缩，22Q4 有望实现盈亏平衡，明年新能源等领域焊接应用带来营收盈利双增。固体激光器快速发展，毛利率维持高位。预计 22/23/24 年营收为6.96/8.81/11.96亿 元，同 比 提 升14.2%/26.6%/35.8%，毛 利 率 为27.1%/34.0%/3

115、8.7%。公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准声明及财通证券股票和行业评级标准 35 激光激光/光学智能装备：光学智能装备：公司激光/光学智能装备多点开花，XR 检测供大客户全检环节，新能源加工从激光器向设备延伸，被动元件设备覆盖更多核心工艺。新领域设备盈利水平更优，预计毛利率维持较高水平。预计该业务 22/23/24 年营收 为7/12/22.8亿 元，同 比 提 升42.6%/71.6%/90.0%，毛 利 率 为40.0%/40.0%/40.0%。光纤器件：光纤器件：主要应用于光通信行业，2021 年

116、受益于海外数据中心需求增长较快，我们假设该业务增速逐步放缓，毛利率保持前期均值水平。我们预计该业务22/23/24 年营收为 0.51/0.59/0.65 亿元，同比提升 20.0%/15.0%/10.0%，毛利率为 28.0%/28.0%/28.0%。其他业务：其他业务：主要为技术和延保服务，我们假设该业务收入与毛利率平稳。预计该业务 22/23/24 年营收为 0.57/0.57/0.57 亿，毛利率为 50.0%/50.0%/50.0%综上，我们预计 22/23/24 年公司整体营收为 15.04/21.97/35.98 亿元，同比提升 25.4%/46.1%/63.8%，毛利率为 34

117、.0%/37.5%/39.5%，归母净利润为1.1/2.7/5.06 亿元。表表 13.13.杰普特各业务收入杰普特各业务收入拆分拆分及预测及预测 单位：百万元单位：百万元 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 收入合计收入合计 854854 1,1991,199 1,5041,504 2,1972,197 3,5983,598 yoy 50.37%40.50%25.38%46.09%63.78%毛利率 30.89%34.87%34.01%37.54%39.49%激光器 412 609 696 881 1,196 yoy 28.3

118、7%47.87%14.25%26.55%35.79%毛利率 25.33%27.24%27.12%34.03%38.66%激光/光学智能装备 379 490 700 1,200 2,280 yoy 100.03%29.29%42.62%71.55%90.00%毛利率 36.10%42.01%40.00%40.00%40.00%光纤器件 30 43 51 59 65 yoy 25.30%41.08%20.00%15.00%10.00%毛利率 25.11%32.23%28.00%28.00%28.00%其他 32 57 57 57 57 yoy-2.91%78.32%0.00%0.00%0.00%毛

119、利率 46.13%56.93%50.00%50.00%50.00%数据来源：数据来源：WWININD D，财通证券研究所财通证券研究所 5.2.5.2.估值分析与估值分析与投资建议投资建议 公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准声明及财通证券股票和行业评级标准 36 选取产品或下游应用领域与公司相似的大族激光、锐科激光、海目星、联赢激光 等 激 光 器/设 备 厂 商 作 为 可 比 公 司，22/23/24 平 均 PE 倍 数 为32.65/19/13.88。预计杰普特 22/23/24 归母净利润为 1

120、.1/2.7/5.06 亿元，对应 PE 50.9/20.8/11.09 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。表表 14.14.可比公司估值可比公司估值 证券名称证券名称 收盘价收盘价(元元)总市值总市值(亿元亿元)归母净利润归母净利润(亿元亿元)PEPE 22E22E 23E23E 24E24E 22E22E 23E23E 24E24E 大族激光 30.34 319 21.09 26.01 31.88 15.13 12.27 10.01 锐科激光 25.55 145 4.82 6.97 9.50 30.02 20.78 15.25 海目星 89.00 180 3.58 7.88 11.55 50

121、.13 22.80 15.54 联赢激光 37.47 113 3.19 5.60 7.65 35.32 20.14 14.73 平均值平均值 32.65 19.00 13.88 中位值中位值 32.67 20.46 14.99 数据来源：数据来源：WWINDIND，财通证券研究所财通证券研究所 注：可比公司估值取自注：可比公司估值取自 WWINDIND 一致预期一致预期，收盘价，收盘价为为截至截至 2 2022022 年年 9 9 月月 9 9 日收盘价日收盘价 6.6.风险提示风险提示 X XR R 终端需求不及预期：终端需求不及预期：公司 XR 检测设备主要用于大客户 XR 终端的生产检测

122、，通胀及疫情影响或对 XR 终端出货带来不利影响，导致大客户减少对公司XR 检测设备的采购，公司业绩将受到影响。新能源新能源下游客户开拓不及预期：下游客户开拓不及预期：公司新切入新能源加工领域，当前下游锂电、光伏技术快速迭代，也催生了对各类激光器/设备的技术升级需求，若公司无法跟随下游客户实现同步迭代，则可能影响公司在龙头客户份额以及新客户开拓进度，导致公司收入不及预期。被动元件被动元件厂商厂商扩产扩产延期延期、取消风险取消风险：当前被动元件整体景气度有所下行，若海外 MLCC 龙头因需求不振大规模推迟或取消扩产计划，则将对公司被动元件设备收入造成不利影响。行业行业竞争加剧风险：竞争加剧风险：

123、连续激光器切割场景当前竞争已较激烈，当前各家激光器/设备厂商也在加码入局新能源加工场景，若后续供给过剩，则将导致行业竞争加剧，公司盈利能力将有所下降。公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准声明及财通证券股票和行业评级标准 37 公司财务报表及指标预测公司财务报表及指标预测 Table_Finance2 利润表利润表 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 财务指标财务指标 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2

124、023E2023E 2024E2024E 营业收入营业收入 854854 11991199 15041504 21972197 35983598 成长性成长性 减:营业成本 590 781 992 1372 2177 营业收入增长率 50%41%25%46%64%营业税费 4 10 12 17 29 营业利润增长率-31%115%15%145%88%销售费用 56 80 108 158 259 净利润增长率-31%106%21%145%88%管理费用 55 90 110 154 252 EBITDA 增长率-11%120%-1%106%83%研发费用 101 144 203 275 432 E

125、BIT 增长率-15%87%5%144%97%财务费用 25 14 1-13-4 NOPLAT 增长率-11%76%5%144%97%资产减值损失-10-17 0 0 0 投资资本增长率 3%11%42%10%17%加加:公允价值变动收益公允价值变动收益 1 1 1 1 0 0 0 0 0 0 净资产增长率 3%7%45%11%18%投资和汇兑收益 19 16 15 22 36 利润率利润率 营业利润营业利润 5050 107107 123123 300300 562562 毛利率 31%35%34%38%39%加:营业外净收支-3-5 0 0 0 营业利润率 6%9%8%14%16%利润总额

126、利润总额 4646 102102 123123 300300 562562 净利润率 5%8%7%12%14%减:所得税 2 11 12 30 56 EBITDA/营业收入 8%13%10%15%16%净利润净利润 4444 9191 110110 270270 506506 EBIT/营业收入 6%9%7%12%15%资产负债表资产负债表 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 运营效率运营效率 货币资金 717 341 1747 874 1863 固定资产周转天数 37 88 92 70 46 交易性金融资产 266 1

127、81 181 181 181 流动营业资本周转天数流动营业资本周转天数 253253 258258 3939 209209 7575 应收帐款 230 301 367 609 990 流动资产周转天数 767 498 568 454 366 应收票据 48 73 0 0 0 应收帐款周转天数 99 80 80 80 80 预付帐款 3 12 15 20 32 存货周转天数 220 243 65 65 65 存货 472 584-225 721 65 总资产周转天数 841 670 642 537 395 其他流动资产 30 98 98 98 98 投资资本周转天数 712 564 637 48

128、1 345 可供出售金融资产 投资回报率投资回报率 持有至到期投资 ROE 3%5%4%10%15%长期股权投资 16 35 35 35 35 ROA 2%4%4%8%12%投资性房地产 0 0 0 0 0 ROIC 3%5%4%8%14%固定资产 86 288 381 422 456 费用率费用率 在建工程 197 41 0 0 0 销售费用率 7%7%7%7%7%无形资产 16 91 91 91 91 管理费用率 6%8%7%7%7%其他非流动资产 10 37 37 37 37 财务费用率 3%1%0%-1%0%资产总额资产总额 21642164 23022302 30583058 349

129、33493 43994399 三费/营业收入 16%15%15%14%14%短期债务 50 60 60 60 60 偿债能力偿债能力 应付帐款 238 234 317 445 765 资产负债率 25%25%18%21%26%应付票据 127 55 0 0 0 负债权益比 34%33%22%26%34%其他流动负债 4 4 4 4 4 流动比率 3.35 3.21 4.73 4.14 3.40 长期借款 0 4 4 4 4 速动比率 2.41 1.85 4.96 2.87 3.22 其他非流动负债 0 0 0 0 0 利息保障倍数 19.47 18.39 24.63 60.13 118.51

130、负债总额负债总额 548548 575575 560560 726726 11261126 分红指标分红指标 少数股东权益少数股东权益 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 DPS(元)0.14 0.30 0.00 0.00 0.00 股本 92 93 158 158 158 分红比率 留存收益 248 326 408 678 1184 股息收益率 0%0%0%0%0%股东权益股东权益 16151615 17271727 24982498 27682768 32733273 业绩和估值指标业绩和估值指标 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E

131、2024E2024E 现金流量表现金流量表 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E EPS(元)0.48 0.99 1.18 2.88 5.40 净利润 44 91 110 270 506 BVPS(元)17.48 18.60 26.68 29.56 34.97 加:折旧和摊销 17 55 48 58 69 PE(X)91.06 77.83 50.90 20.80 11.09 资产减值准备 14 19 0 0 0 PB(X)2.50 4.14 2.25 2.03 1.71 公允价值变动损失-1-1 0 0 0 P/FCF 财

132、务费用 31 11 4 4 4 P/S 4.73 5.97 6.29 4.30 2.63 投资收益-19-16-15-22-36 EV/EBITDA 46.78 43.78 25.47 15.05 6.56 少数股东损益 0 0 0 0 0 CAGR(%)营运资金的变动 7-320 688-1101 516 PEG 0.73 2.45 0.14 0.13 经营活动产生现金流量经营活动产生现金流量 9191 -162162 835835 -791791 10591059 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量投资活动产生现金流量 -6565 -200200 -8585 -7878 -6666

133、REP 融资活动产生现金流量融资活动产生现金流量 -2222 -5 5 656656 -4 4 -4 4 资料来源：资料来源：windwind 数据，财通证券研究所数据，财通证券研究所 公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准声明及财通证券股票和行业评级标准 38 信息披露信息披露 分析师承诺分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结

134、论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。资质声明资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。行业评级行业评级 看好：相对表现优于同

135、期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。免责声明免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推

136、测不一致的报告。本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见；本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。