1、 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年年 09 月月 10 日日 公司公司研究研究 评级：买入评级：买入(首次覆盖首次覆盖)研究所 证券分析师：杨阳 S0350521120005 Table_Title 产研结合推动转型升级，激光超导打开成长空产研结合推动转型升级，激光超导打开成长空间间 联创光电（联创光电（600363）公司深度研究）公司深度研究 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2022/09/09 表现 1M 3M 12M 联创光电 3.4%48.2%-4.8%沪深 300-1.5%-2.0%-17.6%市场数据 2022/09/09 当前价格（元）30.13

2、52 周价格区间（元）14.85-36.09 总市值（百万）13,716.55 流通市值（百万）13,470.42 总股本（万股）45,524.57 流通股本（万股）44,707.68 日均成交额（百万）400.91 近一月换手（%）3.38 投资要点：投资要点：光电行业骨干企业，激光超导双轮驱动开展转型升级。光电行业骨干企业，激光超导双轮驱动开展转型升级。公司与军方有长期的历史联系，承担多项国家级重点项目，技术实力深厚，始终以技术创新作为公司核心竞争力。2019 年至今公司积极进行业务转型，正构建“以智能控制产业为支柱，重点突出激光和超导两大产业”的产业布局，2022H1 智能控制营业收入占

3、比为 47%，激光器与高温超导系列产品均已实现投产落地，由红海向蓝海进军。优化调整背光源与线缆业务，智能控制器拓展工业控制、新能源汽车优化调整背光源与线缆业务，智能控制器拓展工业控制、新能源汽车等新市场领域。等新市场领域。公司 2021 年智能控制器产品实现 19.96 亿元营业收入，较上一年增长 29.44%。为提高产品利润率，保证盈利质量，公司实施“一基两翼”的转型升级发展战略，以智能家电领域巩固头部优势为基础，大力拓展工业控制、新能源汽车等新市场领域。公司积极进行产品研发，推出高端光耦系列产品，根据 QYResearch 提供的数据，2020 年全球光耦合器市场规模 16.92 亿美元，

4、预测未来五年将保持 5%以上速度增长，2025 年达到 24.86 亿美元，下游应用领域广泛，市场空间广阔。产研结合布局激光业务，有望迎来业绩释放。产研结合布局激光业务，有望迎来业绩释放。激光器作为高技术壁垒的新兴行业，全球市场销售规模不断扩大，以 11.44%的年均复合增长率，由 2016 年的 107.5 亿美元迅速增长至 2021 年的 184.8 亿美元，同时光纤激光器国产化程度逐年上升，高功率激光器市场中，国产化产品份额已达到 55.56%的渗透率。公司通过与中物院十所合资公司中久光电切入激光赛道并成功研发高亮度泵浦源和光纤器等产品。2021 年光刃系列激光反制装备首次亮相，实现从军

5、工器件研发到装备系统研发升级。2022H1，公司激光系列产品净利率为 22%，随着激光产品中光纤激光器集成产品、光刃系列整机产品比重提升，激光系列产品毛利率有望提升至 30%以上。整体表现上，公司激光业务营收从 2021H1 的 0.67 万元快速增长到 2022H1 的 1.05 亿元，且公司 2022 全年产能 3.5 亿元，目前已在满负荷生产，激光业务有望迎来业绩释放。高温超导实现高温超导实现 0-1 突破，市场空间广阔。突破，市场空间广阔。2021 年，江西联创光电超导应用有限公司成功研发高温超导感应加热设备，是金属热处理领域全球唯一兆瓦级高功率高透热深度高能耗转化率且可作业于直径-0

6、.4855-0.3706-0.2558-0.1409-0.02610.088821/9 21/1021/1121/12 22/1 22/2 22/3 22/4 22/6 22/7 22/8 22/9联创光电沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 400 毫米以上大口径工件的高效节能加热设备，具有较强的市场拓展空间，单台设备售价 1000 万元左右，产品净利率水平有望达到30%。2022 年 3 月，该设备在中铝集团东轻公司并线生产、完成验收，实际节能超 60%。中研产业研究院预计 2024 年全球功率超导材料市场规模将达到 553 亿美元。根据市场信息研究网预测，目前我国超导

7、市场的潜在规模达到 2000 亿元，其中核心的超导材料占比30%-40%，约 800 亿元左右，市场空间广阔。盈利预测和投资评级盈利预测和投资评级 根据公司对原核心业务结构的调整及对新业务的布局，并基于审慎原则，暂不考虑公司背光源板块相关资产剥离 带 来 的 影 响，我 们 预 计 2022-2024 年 公 司 营 业 收 入 为40.15/44.41/51.40 亿元，同比增速分别为 12%/11%/16%，归母净利润分别为 3.56/4.38/5.71 亿元，同比增速分别为 53%/23%/30%。根据 9 月 9 日收盘价，2022-2024 年 PE 分别为 39/31/24，首次覆

8、盖给予“买入”评级。风险提示风险提示 研发进展不及预期；产能扩张不及预期；下游拓展不及预期；疫情加重影响开工率；公司背光源板块相关资产剥离进度的不确定性；行业竞争加剧。预测指标预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）3,586 4,015 4,441 5,140 增长率(%)-6 12 11 16 归母净利润（百万元）232 356 438 571 增长率(%)-14 53 23 30 摊薄每股收益（元）0.51 0.78 0.96 1.25 ROE(%)6.93 9.67 10.73 12.38 P/E 59.69 38.57 31.31 24.03 P/

9、B 4.23 3.73 3.36 2.98 P/S 3.94 3.42 3.09 2.67 EV/EBITDA 192.56 54.19 35.02 20.90 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 aVoWdUcZvXgVrZ9Y8OcMaQnPmMoMpNeRpPvMjMoPpMbRrQqQNZnQsMuOtQwO证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录内容目录 1、联创光电：科技领先型军民融合企业.5 1.1、光电骨干企业，布局激光与超导业务.5 1.2、优化业务布局实施转型，打开业绩成长空间.6 2、传统业务调整优化，智能控制器拓展新领域.8 2.1、调整背光源与线

10、缆业务，积极推动产业优化.8 2.2、终端产品智能化促进需求增长，公司适时扩产智能控制器.10 2.3、参股宏发电声，投资收益稳定.14 3、激光+高温超导业务推动公司转型，产研结合驱动公司发展.15 3.1、激光产业实现关键技术突破，新型激光反制装备顺利研制.15 3.1.1、新增大功率半导体激光器业务，应用领域广泛.16 3.1.2、光刃系列激光反制装备首次亮相，助力我国国防现代化建设.18 3.2、高温超导感应加热器，高效节能助力碳中和.20 4、盈利预测与评级.24 5、风险提示.26 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 图表目录图表目录 图 1：联创光电发展历程.5 图

11、2：公司历年主营业务收入情况.6 图 3：公司历年净利润情况.6 图 4：2020-2022H1 公司收入结构变化.7 图 5：2020-2021 年公司产品毛利率情况.7 图 6：2020-2022H1 公司主要产品收入情况.7 图 7：公司近年来期间费用情况.8 图 8：公司近年来研发费用情况.8 图 9：2020 年中国电线电缆行业市场集中度.9 图 10：2015-2020 年中国电线电缆行业收入及增速.9 图 11：特种线缆主要应用领域.10 图 12：智能控制器系统结构.11 图 13：智能控制器产业链.11 图 14：2020 年智能控制器下游市场结构.11 图 15：2015-

12、2026 年中国智能控制器市场规模及预测.12 图 16：联创光电智能控制器产品.12 图 17：华联电子客户群.13 图 18：全球光耦合器市场销售额及增长率预测.14 图 19：2017-2021 年华联电子智能控制器产销比.14 图 20：2017-2021 年中国主要厂商智能控制器产量.14 图 21：厦门宏发电声股份有限公司股权比例.15 图 22：2017-2021 年宏发电声营业收入及净利润.15 图 23：激光器原理.16 图 24：2016-2022 年全球激光器市场销售规模预测.17 图 25：2017-2022 年中国激光器市场规模预测图.17 图 26：2021 年中国

13、各类激光器市场占比情况.18 图 27：2021 年中国光纤激光器市场竞争格局.18 图 28：提前布局未来中高功率激光市场.18 图 29：激光武器系统.19 图 30：高能激光武器系统.19 图 31：2017-2022 年中国安防行业市场规模及增速预测.20 图 32：超导直流感应加热装置.21 图 33：超导感应加热器关键技术优势 1：高效节能.21 图 34：超导感应加热器关键技术优势 2：高透热深度.21 图 35：超导感应装置与常规感应装置每年耗电量.22 图 36：兆瓦级高温超导直流感应加热设备荣获 2021 年江西省十大科技成果.23 图 37：全球超导材料市场规模.24 图

14、 38：2018 年全球超导行业细分市场占比结构图.24 表 1：公司技术研发成果.8 表 2：联创电缆主要产品介绍.10 表 3：光刃系列产品.19 表 4：产品拆分及盈利预测.25 表 5：联创光电可比估值表.26 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 1、联创光电：科技领先型军民融合企业联创光电：科技领先型军民融合企业 1.1、光电骨干企业，布局激光与超导业务光电骨干企业，布局激光与超导业务 联创光电是光电子行业骨干企业，在背光源、智能控制与电缆领域具备良好基础，积极布局激光和超导两大产业。联创光电由江西省电子集团整合旗下部分优质军工资产于 1999 年 6 月设立，2001

15、年 3 月在上海证券交易所挂牌上市。公司拥有两个博士后科研工作站、一个国家级企业技术中心、四个省级创新研发平台、一个激光产业研究院，被授予“国家火炬计划重点高新技术企业”、“国家技术创新示范企业”、“国家 863 计划成果产业化基地”等荣誉称号。2019 年起公司进行业务转型，成立中久激光与江西联创光电超导应用有限公司，构建“以智能控制产业为支柱，重点突出激光和超导两大产业”的产业布局，积极布局和落地以激光反制武器、特种激光装备、自主激光芯片、高端激光器件为核心要点的激光产业链和以高温超导感应设备、航天军工材料、高温超导磁体为应用场景的超导节能产业。图图 1：联创光电发展历程：联创光电发展历程

16、 资料来源：联创光电官网、联创光电半年报、同花顺、国海证券研究所 江西省电子集团董事长伍锐是联创光电的实控人。江西省电子集团董事长伍锐是联创光电的实控人。联创光电控股母公司为江西省电子集团有限公司，据 2022 年中报披露，母公司持股比例达到 20.81%。集团董事长伍锐自 2011 年 5 月起至今任江西联创光电科技股份有限公司董事，通过直接持有江西省电子集团 46%股份与江西坤城 80%的股份，成为联创光电实际控制人，并于 2022 年 2 月担任公司总裁。证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 1.2、优化业务布局实施转型，打开业绩成长空间优化业务布局实施转型，打开业绩成长空间

17、联创光电传统产业业务转型升级，开拓激光、超导等新兴领域，有效打开业绩成联创光电传统产业业务转型升级，开拓激光、超导等新兴领域，有效打开业绩成长空间。长空间。2017-2019 年公司营收分别为 30.09/34.46/43.55 亿元，归母净利润1.99/2.27/1.95 亿元；2019 年起公司逐步优化 LED 背光源和线缆等传统业务并加大研发投入开拓激光和超导等新兴业务，剥离盈利能力较差的资产、变更坏账准备计提，最终资产与信用损失减值增加、当期营收增长、净利润下滑。公司技术升级、业务转型等措施在 2020 年初显成效，产业结构得到优化；2020 年/2021年/2022H1 公司实现营收

18、分别为 38.27/35.86/22.05 亿元，归母净利润2.70/2.32/1.79 亿元；2021 年度因施行股权激励计划而支付股份 7585 万元，致使净利润同比下降 14.22%；2022 年上半年公司收入及净利润同比实现11.93%/17.62%的增长，总体来看近两年公司“进而有为，退而有序”的主题战略实现了较为明显的业绩改善。图图 2：公司历年公司历年主营业务收入情况主营业务收入情况 图图 3：公司历年净利润情况公司历年净利润情况 资料来源：Wind、国海证券研究所 资料来源：Wind、国海证券研究所 智能控制业务是联创光电主要收入来源。智能控制业务是联创光电主要收入来源。202

19、2H1，公司各项业务占主营业务收入比例分别为智能控制产品 47.48%、背光源及应用产品 27.81%、线缆业务18.57%、半导体激光器与高温超导业务 6.14%，智能控制业务是主要收入来源。公司支柱型产业业务处于转型过渡阶段。公司支柱型产业业务处于转型过渡阶段。（1）2021 年/2022H1 公司智能控制器营业收入较上一年同比增长 29.44%/2.69%；（2）2021 年公司背光源产品受新冠疫情影响及产品结构调整，产品收入同比下降 12.96%、毛利率从前期的 11.44%降低至 5.64%，2022H1 由于公司加大了产品推广力度和精细化管理，背光源业务营收同比增长 24.65%，

20、但仍有净亏损 1720 万元；（3）2021 年公司线缆业务剥离了光缆、铜丝加工等盈利能力较低的业务，光电通信与智能装备线缆板块毛利率提升至 16.48%，且 2022H1 公司该板块业务持续优化升级，收入规模同比增加 25.15%；（4）半导体激光器作为公司新业务营收占比提升较快，已由 2021年的 3.57%提升至 2022H1 的 6.14%。目前公司主要收入来源是智能控制、背光源和线缆业务，逐步向智能控制、半导体激光器与高温超导业务过度。证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 7 图图 4：2020-2022H1 公司收入结构变化公司收入结构变化 资料来源：Wind、公司 2022

21、 半年报、国海证券研究所 半导体激光与高温超导系列产品未来有望开启公司第二成长曲线。半导体激光与高温超导系列产品未来有望开启公司第二成长曲线。(1)半导体激光系列是公司毛利率最高的产品，2022H1 实现净利率 22%。2021 年产品优化升级、订单项目激增，在激光业务上确认的收入从 2021H1 的 0.67 万元增长至2022H1 的 1.05 亿元。全年来看，2022 年激光业务年产能 3.5 亿元，目前已处于满负荷生产状态，下半年激光业务有望贡献更多营收；(2)2021 年底至 2022年 3 月公司的高温超导感应设备已向中铝集团完成订单交付及验收，验收结果显示公司设备实际节能效果超

22、60%，市场竞争力强、成长潜力大，高温超导系列业务商业化刚起步，已新增数台设备在生产，未来有望持续带动公司高速增长。图图 5：2020-2021 年公司产品毛利率情况年公司产品毛利率情况 图图 6：2020-2022H1 公司主要产品收入情况公司主要产品收入情况 资料来源：Wind、国海证券研究所 资料来源：Wind、公司 2022 半年报、国海证券研究所 企业转型期内期间费用率出现上升，费用控制空间较大。企业转型期内期间费用率出现上升，费用控制空间较大。2021 年管理费用增加8700 万导致期间费用率出现明显上升，其中分摊上一年度限制性股权激励费用7585 万元。由于企业正处于技术转型期，

23、研发投入稳中有增，2021 年研发费用达 1.7 亿元，同比增长 15.65%，年内公司获得专利授权 50 项，技术创新及研发投入有助于企业优化升级。目前公司基本攻克半导体激光和高温超导领域的主证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 8 要技术难关，随着产业优化与降本增效政策的推进，期间费用有望得到有效控制。图图 7：公司近年来期间费用情况公司近年来期间费用情况 图图 8：公司近年来研发费用情况公司近年来研发费用情况 资料来源：Wind、国海证券研究所 资料来源：Wind、国海证券研究所 表表 1：公司技术研发成果公司技术研发成果 领域领域 技术成果技术成果 激光 实现 400W 大功率泵

24、浦源、窄线宽保偏光纤激光器的技术成果转化；2022H1“光刃-I 型低空反制装备研发项目”、“低空防卫系统指挥应用软件研发项目”、“光刃-IA 型低空反制装备研发项目”顺利结题 超导 2022H1 高温超导直流感应加热设备入选 2021 年度江西省十大科技成果；2022H1“基于超导空心二极磁体的新一代超导感应加热器样机研制”项目已通过立项答辩；2022H1 联创超导牵头申报的超导直流感应透热装置推荐性国家技术标准获批立项（国标委发202222 号），奠定了公司作为金属加热领域技术变革引领者的地位。公司将借此积极参与行业技术标准制定，推动行业高质量发展；2022H1 公司超导项目新增 8 项发

25、明专利，累计拥有 17 项发明专利；智能控制 完成 15mm 爬电距离高速光耦、线性光耦、1500v 光 MOS 固态继电器、智能驱动光耦四项新产品的开发；2022H1 华联电子牵头和参与的厦门市重大科技项目“海量多媒体数据驱动的多模态信息融合系统关键技术研究及产业化”、福建省产学研项目“智能传感光电集成芯片研制封装及产业化”、产业技术基础公共服务平台项目“中国电子标准化研究院机器视觉在线检测和 AR 辅助装配系统标准试验验证平台建设”等三项科技项目完成项目结题；2022H1 智能控制器新产品开发立项 720 项，新品转批 317 项，实现技术成果产业化率约 44%，比 2021 年降低 4%

26、；光电器件新产品开发立项 117 项，新品转批 108 项，实现技术成果产业化率约 93%，比 2021 年提高 2%综合 2022H1 获得专利授权 41 项，其中：发明专利 13 项，实用新型专利 24 项，外观设计专利 4 项；软件著作权 5 项 资料来源：公司定期报告，国海证券研究所 2、传统业务调整优化，智能控制器拓展新领域传统业务调整优化，智能控制器拓展新领域 2.1、调整背光源与线缆业务，积极推动产业优化调整背光源与线缆业务，积极推动产业优化 背光源与线缆业务调整，公司已签订剥离背光源业务的意向性协议。背光源与线缆业务调整，公司已签订剥离背光源业务的意向性协议。2021 年公证券

27、研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 9 司在背光源与线缆业务模块下滑幅度较大，营业收入分别下降12.96%和70.65%，为实现资产结构优化，公司有序对低盈利业务进行出售。2022 年 6 月公司与中基恒光控股有限公司签署股权转让之意向协议，通过转让江西联创致光科技有限公司控股股权实现背光源板块业务剥离，实现资产结构的优化。线缆业务亟需转型升级：普通电缆竞争剧烈，特种电缆供给不足。线缆业务亟需转型升级：普通电缆竞争剧烈，特种电缆供给不足。传统的电缆与光缆市场行业集中度低，市场需求趋于饱和呈现供大于求状态，竞争激烈，盈利空间有限。而在军用、民航、海底电缆、石油平台等领域特种电缆依然供不应求，

28、据前瞻产业研究院预计 2023 年我国特种电缆的销售收入有望达 7000 亿元，中国电线电缆行业整体销售收入下降的趋势已经开始得到改善。目前联创光电已经对光缆、铜丝加工等低毛利率业务进行剥离，聚焦特种电缆，布局军工、5G 通信、工业装备、轨道交通、外贸等五大领域。图图 9：2020 年中国电线电缆行业市场集中度年中国电线电缆行业市场集中度 图图 10：2015-2020 年年中国电线电缆行业收入及增速中国电线电缆行业收入及增速 资料来源：前瞻产业研究院、国海证券研究所 资料来源：前瞻产业研究院、国海证券研究所 特种线缆领域技术壁垒较高，联创光电成绩卓越。特种线缆领域技术壁垒较高，联创光电成绩卓

29、越。相比于普通线缆，特种电缆技术含量高、使用条件严格、批量较小、附加值高，存在较高的技术壁垒，行业市场参与者较少。特种线缆的应用广泛涉猎船舶、工业装备、核电、海底、轨道交通、石油平台及新能源等领域，可在特殊场合使用。联创光电前身为国营第 8490厂，主要聚焦军用通讯业务，为我国第一颗人造卫星“东方红”号、长征二号 E型火箭及北京人民大会堂、中南海等重要地标提供了大量优质电缆，2021 年成功研发 PTFE 高温导线、特种硅橡胶电缆、防爆电缆及低损耗稳相电缆。联创光电实现多家军工企业入围认证，行业影响力与品牌知名度较高，广受业内认可。证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 10 图图 11：

30、特种线缆主要应用领域特种线缆主要应用领域 资料来源：观研天下、国海证券研究所 表表 2：联创电缆主要产品介绍联创电缆主要产品介绍 产品介绍产品介绍 应用领域应用领域 型号型号/图片图片 陆装 PXXF 型防霉橡皮信号电缆 适用于军用无线电通信及湿热环境条件下通信系统作信号传输线 PXXF-2；PXXF-4；PXXF-7；PXXF-9；PXXF-21；PXXF-1 SBH、SBHP 型无线电装置电缆 适用于安装及连接无线电装置和交流额定电压250V、500V 电网用 SBPH 型橡皮广播电缆 适用于送话器线路用橡皮广播电缆 轨交线缆 控制及动力电缆 低烟无卤阻燃，定制化，系列全，稳定可靠，适用于

31、屏蔽门与站台建设 RS485；Cab-bus；Ethernet；PIS（旅客信息服务系统）；WTB/MVB（列车总线系统）；ATP/ATC（列控系统）通信 航空用 F46 绝缘电线 使用高温条件下电气设备及仪表线路连接 SFF 型绝缘同轴射频电缆 使用高温条件下无线电通讯、广播和有关电子设备中传输射频信号 资料来源：联创电缆官网、国海证券研究所 2.2、终端产品智能化促进需求增长，公司适时扩产智终端产品智能化促进需求增长，公司适时扩产智能控制器能控制器 智能控制器是智能控制系统的“核心中枢”。智能控制器是智能控制系统的“核心中枢”。智能控制器在智能控制系统中实现控制信息、反馈信息等功能，主要由

32、控制器、执行器、过程对象、检测器等部分组成。其中，检测器负责接收处理输出信号转化为反馈信号，反馈信号与输入信号一同输入控制器；控制器按照预先写好的智能控制程序，对信号进行处理产生证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 11 控制信号，并传输到执行器；最终由执行器将执行信号输出到过程对象。图图 12：智能控制器系统结构智能控制器系统结构 资料来源：华经情报网、国海证券研究所 智能控制器上游采购成本稳定，下游应用广泛。智能控制器上游采购成本稳定，下游应用广泛。智能控制器的产业链上游主要由IC 芯片、印制电路板（PCB）、二极管、三极管、变压器等电子元器件构成，厂商数量众多、采购成本稳定，其中芯

33、片是智能控制器的核心部件，可直接影响产品性能，主要供应商有瑞萨、恩智浦、意法半导体等海外龙头以及兆易创新、中颖电子等国产厂商；中游智能控制器竞争格局分散，以专业智能控制生产企业和全球化电子制造服务企业为主，行业集中度较低，主要厂商包括拓邦股份、和而泰、贝仕达克、朗科智能、英唐智控、和晶科技等；智能控制器多用于家用电器、新能源汽车、智能家居等下游领域，应用范围广、产品形态多样。图图 13：智能控制器产业链智能控制器产业链 图图 14：2020 年智能控制器下游市场结构年智能控制器下游市场结构 资料来源：前瞻产业研究院、国海证券研究所 资料来源：华经情报网、国海证券研究所 终端产品智能化趋势驱动智

34、能控制器需求增长，终端产品智能化趋势驱动智能控制器需求增长，2025 年中国市场有望达年中国市场有望达 4.4 万万亿元。亿元。下游终端产品由单一功能向多功能智能化演变，有望促进智能控制器技术迭代以及渗透率的提升。据前瞻产业研究院数据，2015-2020 年中国智能控制器行业市场规模从 1.17 万亿元增长至 2.37 万亿元，复合增速为 15.1%，高于 5.6%的全球市场增速；预计智能控制器市场需求的增长趋势有望延续，2026 年市场规模有望达 4.99 万亿元，2021-2026 年年均复合增速为 12.50%。证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 12 图图 15：2015-20

35、26 年年中国智能控制器中国智能控制器市场市场规模规模及及预测预测 资料来源：前瞻产业研究院、国海证券研究所 联创光电子公司华联电子是智能控制器行业龙头，与头部客户建立了长期合作联创光电子公司华联电子是智能控制器行业龙头，与头部客户建立了长期合作关系。关系。联创光电旗下子公司华联电子主营智能控制器、智能显示组件和红外器件及其它电子元器件。在夯实智能控制家电业务产品线的基础上，华联电子积极开拓新能源汽车和工业控制等应用领域，聚焦高端市场，与客户深入建立长期战略合作关系。公司目前已积累了包括伊莱克斯、ArcelikA.S.、A.O.Smith、格力、美的、江森自控、林德叉车、宏发、开利等数十家国内

36、外家电、新能源汽车制造、工业控制服务领域的客户，其中高端光耦产品已进入头部客户的重要供应链体系。图图 16：联创光电智能控制器产品联创光电智能控制器产品 资料来源：联创光电官网 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 13 图图 17：华联电子客户群华联电子客户群 资料来源：华联电子官网 华联电子实施“一基两翼”战略，进军工业控制、新兴电子领域。华联电子实施“一基两翼”战略，进军工业控制、新兴电子领域。华联电子实施“一基两翼”的转型升级发展战略。“一基”是在智能家电领域巩固头部优势，并重点突出大健康；“两翼”是大力拓展工业控制、新能源汽车等新市场领域。“一基两翼”战略可助力公司提高智能控制

37、板块业务盈利能力，顺应 5G 时代发展趋势。新产品面世、开拓新能源汽车与工业控制领域应用，高端光耦合器市场空间广阔，新产品面世、开拓新能源汽车与工业控制领域应用，高端光耦合器市场空间广阔，有望成为公司新兴拓展方向。有望成为公司新兴拓展方向。华联电子创新技术中心将客户需求与自研的前瞻性技术相结合，创新开发出 15mm 爬电距离高速光耦、线性光耦、1500v 光 MOS固态继电器、智能驱动光耦等四项新产品，已广泛应用于光伏逆变器、工业变频器、国网电力、轨道交通、通讯电源、新能源汽车和充电栓等场景。其中光耦合器以光为媒介传输电信号，对输入、输出电信号有良好的隔离作用，广泛应用于智能家电、新能源汽车、

38、5G 通讯等领域。据 QYResearch 数据显示，2016 年全球光耦合器总产值为 15 亿美元，2020 年为 16.92 亿美元，预测 2027 年有望达 24.9 亿美元，据 QYResearch 预测，2021-2027 年年均复合增速将达到10.29%。2021 年 11 月华联电子成立高端光耦项目小组，高端光耦合器领域有望成为公司的新兴拓展方向。证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 14 图图 18：全球光耦合器市场销售额及增长率预测全球光耦合器市场销售额及增长率预测 资料来源：QYResearch、国海证券研究所 产能瓶颈限制业务发展，新基地投产后智能控制器产能有望由产

39、能瓶颈限制业务发展，新基地投产后智能控制器产能有望由 20 亿亿元元提升至超提升至超30 亿亿元元，增速达，增速达 50%。联创光电智能控制器业务稳健增长，2017-2021 年产销比平均达 98.89%。市场需求较大，公司智能控制器业务受到产能瓶颈的限制，订单长期爆满，其中厦门火炬园厂区基本处于满产能状态。2021 年公司智能控制器产量 5033 万只，同比增长 31.93%，与拓邦股份、和而泰、朗科智能的产量仍存在 b 差距。公司正在扩建翔安智能控制产业园，预计年内可以投入使用。翔安新生产基地总建筑面积 13 万平方米、拥有 25 条生产线，2022 年 10 月或将竣工投产，届时智能控制

40、器产能有望实现高速增长。图图 19：2017-2021 年华联电子智能控制器产销比年华联电子智能控制器产销比 图图 20：2017-2021 年中国主要厂商智能控制器年中国主要厂商智能控制器产产量量 资料来源：Wind、国海证券研究所 资料来源：前瞻产业研究院、Wind、国海证券研究所 2.3、参股宏发电声，投资收益稳定参股宏发电声，投资收益稳定 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 15 联创光电持有厦门宏发电声股份有限公司联创光电持有厦门宏发电声股份有限公司 20%股份。股份。联创光电持有厦门宏发电声 20%股权，上市公司宏发股份持有 80%股权，宏发电声贡献宏发股份全部收入。图图

41、21：厦门宏发电声股份有限公司厦门宏发电声股份有限公司股权比例股权比例 资料来源：Wind、国海证券研究所 宏发电声营收宏发电声营收及及净利稳步提升。净利稳步提升。2017-2021 年，宏发电声实现营业收入分别为60.20/68.80/70.81/78.19/100.23 亿元，年均复合增速为 13.59%；实现净利润分别为 9.74/9.79/9.83/11.33/14.70 亿元，年均复合增速为 10.83%；业绩成绩优异，盈利能力良好。图图 22：2017-2021 年宏发电声营业收入及净利润年宏发电声营业收入及净利润 资料来源：宏发股份年报、国海证券研究所 3、激光激光+高温超导业务

42、推动公司转型，产研结合驱高温超导业务推动公司转型，产研结合驱动公司发展动公司发展 3.1、激光产业实现关键技术突破，新型激光反制装备激光产业实现关键技术突破，新型激光反制装备顺利研制顺利研制 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 16 联创光电与“十所”合作研发光电产品与激光技术。联创光电与“十所”合作研发光电产品与激光技术。2019 年 9 月，公司与中国工程物理研究院应用电子学研究所达成协议。十所利用自身在国内半导体激光、全固态激光等研究领域领先优势，联创光电则预计 5 年内战略投入 10 亿元，发挥自身资本与市场优势，双方合作完成科研成果转化。双方联合成立中久光电产业有限公司和中久

43、光电产业研究院，分别于 2019 年 11 月与 2021 年 1 月投入运营。3.1.1、新增大功率半导体激光器业务，应用领域广泛新增大功率半导体激光器业务，应用领域广泛 联创光电主要半导体激光系列产品为高功率半导体泵浦源。联创光电主要半导体激光系列产品为高功率半导体泵浦源。泵浦源（即激励源）是光电转化性质的器件，是激光形成的核心器件之一，通过泵浦过程，使得电流（电泵浦）或光波（光泵浦）光束在谐振腔内来回振荡，增益介质将光放大，最终输出激光。图图 23：激光器原理激光器原理 资料来源：长光华芯招股书 半导体激光器是光纤激光器、固体激光器的核心泵浦源。半导体激光器是光纤激光器、固体激光器的核心

44、泵浦源。按照增益介质不同，激光器的增益介质包括固态（含固体、半导体、光纤、混合）、气体、液体激光器等；按输出功率分类：可分为低功率（1000W 以下）、中功率（1000-3000W）、高功率（3000W 以上）激光器。轻量化、高功率泵浦源未来将随着半导体芯片亮度和电光效率的提升，在小体积高功率光纤激光光源制造中发挥重要作用。全球激光产业规模不断扩大。全球激光产业规模不断扩大。全球激光器市场销售规模由 2016 年的 107.5 亿美元增长至 2021 年的 184.8 亿美元，年均复合增长率达 11.44%。中商产业研究院预测 2022 年全球激光器市场销售规模有望达 193.1 亿美元。国内

45、激光产业市场增速明显。国内激光产业市场增速明显。据中商产业研究院统计，中国激光器市场规模 2020年达到 109.1 亿美元，占全球激光器市场的 68.14%。国内激光器市场从 2017年 69.5 亿美元快速增长到 2021 年的 126.8 亿美元，CAGR 达 16.2%。国内激光器市场规模不断扩大，有望于 2022 年达 147.4 亿美元。证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 17 图图 24：2016-2022 年全球激光器市场销售规模预测年全球激光器市场销售规模预测 图图 25：2017-2022 年中国激光器市场规模预测图年中国激光器市场规模预测图 资料来源：中商产业研究

46、院、国海证券研究所 资料来源：中商产业研究院、国海证券研究所 光纤激光器是过去十年激光产业最具革命性的技术突破之一。光纤激光器是过去十年激光产业最具革命性的技术突破之一。从脉冲光纤激光打标到 2014 年后的金属切割快速放量，光纤激光器的能力在工业加工领域大放异彩，2020 年据激光制造网报道，光纤激光器已成为工业激光器中最主要的类型，在全球范围内工业激光器占比超 55。中国是全球最为重要的光纤激光器市场。中国是全球最为重要的光纤激光器市场。2020 年据激光制造网与电子时代报道，中国市场销售额约为全球的 60%，在高功率光纤激光器市场中，国产化渗透率达 55.56%。脉冲式光纤激光器装机已超

47、过 20 万台，连续激光器装机近 3 万台，IPG，nLight，SPI 等外国主要厂商均把中国视为最重要市场，销售约占其公司业绩逾 4 成。光纤激光器占整体激光器市场份额领先，市场集中度较高。光纤激光器占整体激光器市场份额领先，市场集中度较高。由于光纤激光器性能优异，适用性较强，近十年来其市场份额快速提升，在国内激光器市场占比为51%，相较于固体激光器、气体激光器、半导体激光器等具备明显的领先地位。中国光纤激光器市场竞争格局中，IPG 以 42%的市场占比排名第一，锐科激光市场占比 24.3%，CR3 为 78.1%。证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 18 图图 26：2021 年

48、中国各类激光器市场占比情况年中国各类激光器市场占比情况 图图 27：2021 年中国光纤激光器市场竞争格局年中国光纤激光器市场竞争格局 资料来源：中商产业研究院、国海证券研究所 资料来源：中商产业研究院、国海证券研究所 高功率激光市场成为未来主流。高功率激光市场成为未来主流。以激光切割为例，国内激光切割市场结构将向“两头小，中间大”转变。由于中小功率激光器价格下降，出于采购成本考虑，3KW、4KW 的设备市场蚕食 1KW 或者 1.5KW 市场较容易，而 12KW 以上市场要蚕食3KW、4KW 以及 6KW 却并不容易推进。图图 28：提前布局未来中高功率激光市场提前布局未来中高功率激光市场

49、资料来源：激光制造网 LaserfairCom、国海证券研究所 2019 年中久光电取得高亮度尾纤半导体激光泵浦源和年中久光电取得高亮度尾纤半导体激光泵浦源和 2KW 激光器驱动电源专激光器驱动电源专利技术，九院十所自主研发的利技术，九院十所自主研发的 150W 高亮度尾纤高亮度尾纤 LD 泵浦源产品打破了国外的泵浦源产品打破了国外的技术封锁。技术封锁。2021 年，泵浦源 3000 多万订单由十所卖给国家，已实现 400 多万净利润。2021H1-2022H1，公司激光业务收入实现从 0.67 万元到 1.05 亿元的跨数量级增长，且公司激光业务全年产能 3.5 亿元，目前已处于满负荷生产状

50、态。目前，公司已成为全国做泵浦源亮度最高的企业，已成功生产出 400 瓦的泵浦源，2022 年公司泵浦源亮度有望达 600 瓦。3.1.2、光刃系列激光反制装备首次亮相，助力我国国防现代化建设光刃系列激光反制装备首次亮相，助力我国国防现代化建设 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 19 子公司中久光电激光反制装备亮相珠海航天航空博览会。子公司中久光电激光反制装备亮相珠海航天航空博览会。中久光电产业有限公司是中国工程物理研究院应用电子学研究所和江西联创光电科技股份有限公司合作设立，2021 年 9 月，中久光电携光刃系列激光反制装备参加珠海航天航空博览会，这是我国高能激光反制装备在安防应

51、用领域的首次亮相。各国加快激光武器研发部署，市场空间广阔。各国加快激光武器研发部署，市场空间广阔。为加速定向能武器的实战化进程，2021 年 5 月，法国激光武器实现击落无人机测试，此外，德国、印度、澳大利亚也积极开展相应部署；2021 年 6 月,以色列成功开展“塞斯纳”机载高能激光武器击落无人机试验；2021 年 7 月,美陆军“定向能机动近程防空”系统(DE-MSHORAD)成功进行一系列作战试验，激光武器试验频次递增。高能激光武器系统成为激光武器未来研发方向。高能激光武器系统成为激光武器未来研发方向。以美国为例，未来美军反无人机激光武器系统的研发方向为：（1）能快速毁伤、摧毁无人机的大

52、功率激光武器系统，如正在研发的功率为 150kW 的激光武器系统 LWSD。（2）利用激光摧毁无人机上的光学传感器致无人机失去作战能力的激光功率较低的激光武器系统，如美国海军的海上激光炫目拦截器（ODIN）系统。图图 29：激光武器系统激光武器系统 图图 30：高能激光武器系统高能激光武器系统 资料来源：美军反无人机技术研究 资料来源：美军反无人机技术研究 中久光电高能激光反制装备以领先的技术优势填补行业空白。中久光电高能激光反制装备以领先的技术优势填补行业空白。中久光电激光武器产品光刃-I 型是高能激光产品在防务市场的首款应用，光刃-II 型属高能激光产品在国际安防领域的领先尝试。表表 3：

53、光刃系列产品光刃系列产品 产品产品 特性特性 光刃-I 型紧凑式激光拦截装备 可兼容多类防卫体系，并在雷达侦测数据的定位引导下，快速对复杂环境中的“低慢小”飞行目标实时精准光学攻击（探测、拦截、捕获、跟踪等），实现防止黑飞、侵扰、监听、拍摄、非法宣传等安全威胁的目的。光刃-II 型激光反制装备 可集成整套高能激光低空防卫体系，在机动状态下自主高精度完成捕获、跟踪、瞄准与攻击防卫任务的特点。资料来源：联创光电、国海证券研究所 5G 为首的新基建推动中国智慧建设，城市安防维稳需求上升。为首的新基建推动中国智慧建设，城市安防维稳需求上升。智慧城市建设推动安防行业应用和技术升级，我国安防行业市场规模从

54、 2017 年的 6016 亿元增长至 2019 年的 7562 亿元，CAGR 达 12%，中商产业研究院预计 2022 年该市证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 20 场规模将达到 10134 亿元。近年伴随国内经济下行的压力，安防成为少数较为景气的行业之一。图图 31：2017-2022 年中国安防行业市场规模年中国安防行业市场规模及增速及增速预测预测 资料来源：中商产业研究院、国海证券研究所 光刃光刃-型激光装备研制项目成功通过专家组验收，未来市场大有可为。型激光装备研制项目成功通过专家组验收，未来市场大有可为。光刃-型装备是中久光电针对城市安防维稳需求研发的新型激光装备。它可

55、应用于警卫、反恐、安保等领域，配装在政治核心区、首长住地等周边，以及炼油厂等易燃易爆危险区和重大活动举办场所。光刃-I 型成功通过验收标志着联创光电激光装备产业链布局取得重要进展。中久光电进一步优化产品结构推出光刃中久光电进一步优化产品结构推出光刃-A 型激光装备。型激光装备。光刃-A 型激光装备着眼于城市环境反无人机应用需求，增配大视场光电搜索系统，产品功能更强大，并且实现了不依赖雷达等前端引导便可自主搜索、识别、捕获与跟踪、拦截目标。光刃-A 体积很小，可以装在坦克、汽车、轮船、飞机上，具备 2km 范围内对典型“低慢小”无人机目标识别捕获。光刃相关产品预计 2022 年可面向市场，届时将

56、形成中久光电第一代完整激光装备产品群，市场空间广阔。3.2、高温超导感应加热器，高效节能助力碳中和高温超导感应加热器，高效节能助力碳中和 碳中和浪潮下，超导强磁极低频感应加热器成为电感应加热设备中“皇冠上的明碳中和浪潮下，超导强磁极低频感应加热器成为电感应加热设备中“皇冠上的明珠”。珠”。随着电力半导体功率器件的发展，感应加热发展十分迅速，工业电阻炉、火焰炉传统加热方式将逐步被节能、环保、安全并被誉为绿色加热方式的感应加热所替代。超导直流感应加热装置采用全新的感应加热原理，即让电机带动金属坯料在由直流超导线圈产生的恒定磁场中旋转使坯料得以加热,在金属热加工、热处理领域具有颠覆性意义。证券研究报

57、告 请务必阅读正文后免责条款部分 21 图图 32：超导直流感应加热装置超导直流感应加热装置 资料来源：联创光电公众号 高温超导感应加热具有节能环保、控温精准等优势。高温超导感应加热具有节能环保、控温精准等优势。超导炉的磁场是传统工频炉的 100 倍以上，使得超导炉可实现 5Hz 左右的极低频加热，将透热深度从 7mm增加到 200mm，能够大幅降低能源损耗。图图 33：超导感应加热器关键技术优势超导感应加热器关键技术优势 1：高效节能：高效节能 图图 34：超导感应加热器关键技术优势超导感应加热器关键技术优势 2：高透热深度：高透热深度 资料来源：联创光电公众号 资料来源：联创光电公众号 高

58、效节能服务高耗能企业用户。高效节能服务高耗能企业用户。相比传统加热炉能效转化效率提升一倍，传统的工频炉加热效率不到 50%，超导感应加热可大幅提升到 80%以上。一台 1MW的高温超导感应加热装备可替代 2.5MW 的传统工频炉，一年运行可节省约 600万度电，实现碳排放减半。证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 22 图图 35：超导感应装置与常规感应装置每年耗电量超导感应装置与常规感应装置每年耗电量 资料来源：联创光电公众号、国海证券研究所 目前中国核心超导材料市场规模约为目前中国核心超导材料市场规模约为 800 亿元左右。亿元左右。据市场信息研究网预测，目前超导市场潜在规模达 20

59、00 亿元，其中核心的超导材料占比 30%-40%，约800 亿元左右，预计围绕超导概念会继续延伸至超导材料、超导限流器等领域。公司参股切入高温超导板块。公司参股切入高温超导板块。子公司联创超导于2013年推进高温超导技术研发，经过近十年的长期投入成功研制世界首台 MW 级高温超导感应加热装备验证样机，是全球金属热处理领域唯一可以对大口径工件（直径大于 400mm）进行内外通体均匀加热的设备，加热能效可达 85%，并展现超高的直接透热深度（200mm 以上）。此装置荣获 2021 年江西省十大科技成果。证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 23 图图 36：兆瓦级高温超导直流兆瓦级高温超

60、导直流感应加热设备荣获感应加热设备荣获 2021 年江西省十大科技成果年江西省十大科技成果 资料来源：联创光电 联创超导设备获得客户高度认可。联创超导设备获得客户高度认可。2021 年 4 月，联创超导公司为上海交通大学轻合金精密成型国家工程中心丁文江院士团队研究超导强磁场下材料热加工技术的专用设备开工生产。中铝集团子公司官宣：超导加热设备完全符合客户性能指标要求，超导感应炉试生产圆满成功。联创超导公司继续完善公司超导产品系列。联创超导公司继续完善公司超导产品系列。2022 年 6 月，联创超导高温超导感应加热设备二期生产车间正式启动，年底公司超导产能可达 50 台，2023 年有望开启量产交

61、付，预计两年后产能可提高到 200 台。考虑到单台超导设备每年可为下游企业节省 50%电费及联创光电 2021 年期间费用率约为 15%等条件，我们保守预计当前高温超导设备净利率有望达到 30%，且有望于量产后达到 35%。2022 年 8 月，江西联创光电超导牵头申报的超导直流感应透热装置推荐性国家技术标准获批立项，奠定了公司作为金属加热领域变革技术引领者地位。高温超导材料市场份额较小，发展潜力较大，或为公司潜在发展机遇。高温超导材料市场份额较小，发展潜力较大，或为公司潜在发展机遇。据Conectus，2018年低温超导材料市场规模为58.81亿欧元，市场份额高达95.6%；高温超导材料市场

62、规模为 2.7 亿欧元，市场份额仅为 4.4%，增长潜力较大。中研网预计到 2024 年，全球功率超导材料市场规模将达到 553 亿美元。联创光电在高温超导领域具备技术基础，有潜力继续在高温超导材料市场进行探索并扩张。证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 24 图图 37：全球超导材料市场规模全球超导材料市场规模 图图 38：2018 年全球超导行业细分市场占比结构图年全球超导行业细分市场占比结构图 资料来源：中商产业研究院、国海证券研究所 资料来源：中商产业研究院、国海证券研究所 4、盈利预测与评级盈利预测与评级 联创光电是科技领先的军民融合企业，技术实力深厚，正在积极推动产业结构优化

63、，构建“以智能控制产业为支柱，重点突出激光和超导两大产业”的产业布局。一方面，公司积极开展传统业务优化升级，根据盈利能力强弱对原传统业务进行取舍，重点发展智能控制器业务，凭借扎实的技术基础大力拓展智能控制器在工业控制、新能源汽车等新市场的应用，有望随智能控制器行业发展持续受益。另一方面，联创光电积极布局激光与高温超导领域产品，有望迎来放量。激光方面，公司与中物院十所产研结合实现高功率光纤激光器业务的快速成长，2021H1至 2022H1 实现了营收由 0.67 万元至 1.05 亿元的快速成长，且公司今年全年产能 3.5 亿元，目前已在满负荷运营，将为 2022 年度激光业务营业进一步高速增长

64、提供更大空间，同时公司研发的激光武器光刃-I 型和光刃-IA 型已完成验收，正在等待列装，激光业务未来在营收增长的同时，净利率水平也有望同时增长。高温超导方面，公司研发的高温超导感应加热设备是金属热处理领域全球唯一兆瓦级高功率高透热深度高能耗转化率且可作业于直径 400 毫米以上大口径工件的高效节能加热设备，具有较强的市场拓展空间，单台设备售价1000万元左右，产品净利率水平约为 30%。随着产能提升，产品净利率水平也将呈提升态势，为公司贡献更多利润。公司积极布局两方面产能，盈利空间有较大增长潜力。根据公司对原核心业务结构的调整及对新业务的布局，并基于审慎原则，暂不考虑公司背光源板块相关资产剥

65、离带来的影响，我们预计 2022-2024 年公司营业收入为 40.15/44.41/51.40 亿元，同比增速分别为 12%/11%/16%，归母净利润分别为 3.56/4.38/5.71 亿元，同比增速分别为 53%/23%/30%。根据 9 月 9 日收盘价，2022-2024 年 PE 分别为 39/31/24，首次覆盖，给予“买入”评级。证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 25 表表 4：产品拆分及盈利预测产品拆分及盈利预测 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 光电通信缆、智能装备缆及金属材料 营业收入（百万）187.54 206.30 226.93 249

66、.62 营业成本（百万）156.63 172.30 189.53 208.48 毛利（百万）30.91 34.00 37.40 41.14 毛利率 16.48%16.48%16.48%16.48%背光源及应用产品 营业收入（百万）1141.99 1141.99 1141.99 1141.99 营业成本（百万）1077.60 1077.59 1077.59 1077.59 毛利（百万）64.39 64.41 64.41 64.41 毛利率 5.64%5.64%5.64%5.64%智能控制产品 营业收入（百万）1996.33 2153.40 2319.14 2506.96 营业成本（百万）1659

67、.48 1787.32 1924.88 2080.77 毛利（百万）336.85 366.08 394.25 426.18 毛利率 16.87%17.15%17.01%17.08%半导体激光系列及航天微电子元器件 营业收入（百万）122.57 300.00 480.00 780.00 营业成本（百万）75.53 183.24 290.59 468.00 毛利（百万）47.04 116.76 189.41 312.00 毛利率 38.38%38.92%39.46%40.00%高温超导节能设备系列产品 营业收入（百万）-63.50 127.00 317.50 营业成本（百万）-28.58 57.1

68、5 111.13 毛利（百万）-34.93 69.85 206.38 毛利率-55.00%55.00%65.00%其他业务 营业收入（百万）137.43 149.60 145.45 144.16 营业成本（百万）115.31 131.71 127.88 124.88 毛利（百万）22.12 17.89 17.57 19.29 毛利率 16.10%11.96%12.08%13.38%合计 营业收入（百万）3585.86 4014.80 4440.52 5140.24 营业成本（百万）3084.55 3380.74 3667.63 4070.85 毛利（百万）501.31 634.06 772.8

69、9 1069.39 毛利率 13.98%15.79%17.41%20.80%资料来源：wind，国海证券研究所 联创光电是国内领先的军民融合企业，在智能控制器业务方面优势地位突出。同时公司积极开拓半导体激光器与高温超导等业务，新业务市场空间大、毛利率较高，联创光电凭借全球领先的技术实力有望迎来业绩增长。我们选取在高功率半导体激光器领域的长光华芯、智能控制器行业的拓邦股份和超导领域的西部超导与公司进行比较。根据 Wind 一致预期可比公司 2022-2024 年平均市盈率分别为 56 倍、38 倍、28 倍，首次覆盖，给予联创光电“买入”评级。证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 26 表

70、表 5：联创光联创光电可比估值电可比估值表表 序序号号 股票代股票代码码 股票名称股票名称 股价股价（元）（元）EPS PE 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 1 688048 长光华芯 138.51 1.13 1.41 2.16 3.15-92.61 60.35 41.37 2 002139 拓邦股份 12.79 0.45 0.49 0.71 0.96 41.58 26.22 18.05 13.34 3 688122 西部超导 114.40 1.68 2.28 3.10 3.98 57.69 50.24 36.93 28.76 平

71、均 49.64 56.36 38.44 27.82 600363 联创光电 30.13 0.51 0.78 0.96 1.25 59.69 38.57 31.31 24.03 资料来源：Wind、国海证券研究所 注：相关数据取自 9 月 9 日收盘 5、风险提示风险提示 1）研发进展不及预期；2）产能扩张不及预期；3）下游拓展不及预期；4）疫情加重影响开工率；5）公司背光源板块相关资产剥离进度的不确定性；6）行业竞争加剧。证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 27 附表：联创光电盈利预测表 证券代码：证券代码：600363 股价：股价：30.13 投资评级：投资评级：买入买入 日期：日期

72、：2022/09/09 财务指标财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标与估值每股指标与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 盈利能力盈利能力 每股指标每股指标 ROE 7%10%11%12%EPS 0.52 0.78 0.96 1.25 毛利率 14%16%17%21%BVPS 7.34 8.08 8.96 10.13 期间费率 11%9%8%8%估值估值 销售净利率 6%9%10%11%P/E 59.69 38.57 31.31 24.03 成长能力成长能力 P/B 4.23 3.73 3.36 2.98 收入增长率-6%12%11%16%P/S

73、3.94 3.42 3.09 2.67 利润增长率-14%53%23%30%营运能力营运能力 利润表（百万元）利润表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 总资产周转率 0.55 0.57 0.61 0.61 营业收入营业收入 3586 4015 4441 5140 应收账款周转率 4.31 3.61 4.42 3.55 营业成本 3085 3381 3668 4071 存货周转率 4.25 5.62 4.36 5.61 营业税金及附加 12 15 16 19 偿债能力偿债能力 销售费用 78 94 98 115 资产负债率 41%40%35%34%管理费用 276 241

74、266 308 流动比 1.43 1.52 1.62 1.78 财务费用 41 16 6 2 速动比 1.03 1.18 1.10 1.36 其他费用/（-收入）170 189 209 242 营业利润营业利润 285 439 559 797 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 营业外净收支 1 0 0 1 现金及现金等价物 1158 1101 909 1121 利润总额利润总额 286 439 559 798 应收款项 990 1580 1217 1999 所得税费用 5 5 5 5 存货净额 845 715 1019 916 净利润净利润

75、 282 435 555 793 其他流动资产 254 265 296 334 少数股东损益 50 79 117 222 流动资产合计流动资产合计 3247 3661 3440 4369 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 232 356 438 571 固定资产 556 587 751 1039 在建工程 285 395 505 285 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 无形资产及其他 373 373 378 381 经营活动现金流经营活动现金流 196 98 328 292 长期股权投资 2041 2041 2215 2302 净利润

76、 232 356 438 571 资产总计资产总计 6502 7058 7289 8377 少数股东权益 50 79 117 222 短期借款 685 475 232 145 折旧摊销 118 89 125 163 应付款项 1168 1511 1428 1822 公允价值变动 0 0 0 0 预收帐款 0 0 0 0 营运资金变动 84 -144 -46 -322 其他流动负债 415 428 465 494 投资活动现金流投资活动现金流 40 122 -213 72 流动负债合计流动负债合计 2269 2413 2124 2460 资本支出-244 -226 -398 -226 长期借款及

77、应付债券 270 270 270 270 长期投资 161 -5 -179 -92 其他长期负债 147 147 147 147 其他 122 353 364 391 长期负债合计长期负债合计 417 417 417 417 筹资活动现金流筹资活动现金流 -308 -277 -308 -152 负债合计负债合计 2686 2831 2541 2877 债务融资-214 -211 -243 -87 股本 455 455 455 455 权益融资 0 0 0 0 股东权益 3816 4227 4748 5499 其它-94 -66 -65 -65 负债和股东权益总计负债和股东权益总计 6502 7

78、058 7289 8377 现金净增加额现金净增加额 -75 -57 -193 212 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 【公【公用用事业事业与中小盘与中小盘小组介绍】小组介绍】杨阳，中央财经大学会计硕士，湖南大学电气工程本科，5 年证券从业经验，现任国海证券公用事业和中小盘团队首席，曾任职于天风证券、方正证券和中泰证券。获得 2021 年新财富分析师公用事业第 4 名，21 世纪金牌分析师和 Wind 金牌分析师公用事业行业第 2 名，21 年水晶球公用事业入围，2020 年 wind 金牌分析师公用事业第 2,20

79、18 年新财富公用事业第 4、水晶球公用事业第 2 核心成员。【分析师承诺】【分析师承诺】杨阳,本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。【国海证券投资评级标准】【国海证券投资评级标准】行业投资评级 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数；中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数；回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。股票投资评级 买

80、入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上；增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10%20%之间；中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%10%之间；卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。【免责声明】【免责声明】本报告的风险等级定级为R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要求的的客户（简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开

81、资料及合法获得的相关内部外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公

82、司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分【风险提示】【风险提示】市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。【郑重声明】【郑重声明】本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。