图13ROE和ROIC得益于净利率的增长有所回升 原图定位 毛利率、净利率近两年略有下滑。2011 年至今,公司毛利率维持在 15%左右,2017年最高至 24.03%,2019 年为 14.58%,较 18 年下降 1.46pct;净利率近几年有所下滑,主要系新增产能陆续投机试产导致管理费用率提升所致。分业务类别看,公司白卡纸毛利率相比于其他纸种一直处于较高水平,2019 年白卡纸/文化纸/石膏护面纸/牛皮箱板纸毛利率分别为 15.81%/11.34%/9.65%/5.20%;毛利率自 2017年之后均有所下滑,主要系纸品价格下行以及公司库存原材料成本较高,原材料价格降低对生产成本的传导滞后导致。2017 年以来,公司的 ROIC 及 ROE 水平有所下滑,权益乘数升高,负债增多,主要由于新项目投入所致。