2018-2022年金徽酒销售费用结构大致稳定(%) 原图定位 未来广告费用摊薄和业务推广费用优化或是金徽酒成本优化的两条路径。从销售费用结构来看,2022 年金徽酒的工资薪酬、运输费和其他费用等刚性费用占比约51%,广告宣传费、业务推广费等弹性费用占比达到 49%。从短期看,金徽酒短期处于区域扩张阶段、渠道模式暂时不会出现明显变化,费用优化的弹性主要集中在广告费用和业务推广费(渠道费用)。在广告费用方面,金徽酒加大省外市场高铁广告、户外媒体等费用投入。目前,公司正处于前期投入阶段,未来随着销售体量和市场成熟度提升,广宣费用的规模效应或有所凸显。在业务推广费用方面,金徽酒渠道费用投入主要受到渠道模式、甘肃省内竞争烈度、省外市场开拓进度等因素影响,我们认为需要分价位段、分区域去推演业务推广费的优化空间:1)在 300 元以下价位,区域性酒企的竞争更多偏向于增投渠道费用,实现渠道资源的占有;2)在 300 元以上价位,区域酒企的竞争更多集中在品牌高度、消费者培育以及团购资源等维度的竞争;3)在省外市场开拓前期三年,酒企很难实现盈利,短期会出现省外费效比较低的情况。目前,甘肃市场处于 100-150 元价位往200 元价位升级的构成中,省内年份系列和柔和系列起量后会出现明显的费用摊薄。其次,随着公司在环甘肃、华东市场有序开拓,费效比也有一定提升的空间。