五粮液和泸州老窖股利支付率高于LVMH 原图定位 五粮液和国窖地位仅次于茅台,可对标LVMH等海外奢侈品品牌。我们在2020年3月1日发布的报告《贵州茅台是最具代表性的中国奢侈品品牌,未来估值中枢应在30-40倍》中提到,茅台可以与海外顶尖奢侈品品牌如爱马仕和法拉利对比,五粮液和国窖品牌地位在白酒行业中虽逊于茅台,但是可以与海外普通奢侈品品牌对比,如LVMH、开云等等企业。LVMH在产品设置上与五粮液和老窖类似,除了高端产品,也有入门级轻奢产品;在业绩成长性上三家企业也相差不大;五粮液和老窖账上存在大量现金,股利支付率较LVMH仍有提升空间;LVMH在公司治理和激励制度上要好于五粮液和老窖。综合考虑历史估值和与LVMH的对比,我们认为五粮液和老窖未来PE估值中枢会落在20-30倍之间。