2016-2022年中通、圆通、韵达单票分拣成 原图定位 我们预计公司成本端修复以及全网经营改善效果将在 24-25 年逐步兑现至利润,初步给予 25 年单票净利润目标 0.08-0.09 元/票。成本端,加盟制快递公司单票成本一般包括中转、运输、派送、面单及其他成本,这里我们假设单票面单及其他成本不变,先考虑核心中间成本——单票分拣及运输成本,参照中通、圆通、韵达成本下降路径,2020-2021年左右,三家公司完成自动化转型、车辆自由化、日单量突破 5000 万单后,基本优化至较低水平,即单票分拣成本 0.3 元/票,单票运输成本 0.5 元/票。2022 年申通单票中转+运输成本共计 0.89 元/票,相较同行有较大优化空间,实际运营中,近两年随着转运中心不断投建、业务量高速增长,申通单票中转+运输成本呈下降趋势,保守预计公司 23-24 年单票分拣+运输成本每年下降 0.02 元/票。单票派费成本层面,申通一直相对同行较高,2022年高达 1.5 元/票,除疫情带来的增量派费外,公司持续推动网络扁平化、补助加盟商等,短期内仍需要一定的额外成本支出。考虑到疫情影响消退以及公司单量快速增长,我们预估 2023 年公司单票派送成本 1.3 元/票,之后逐年优化。