图16资管新规后,行业门槛降低,行业集中度提升放缓 原图定位 项目的开发和销售过程均相对简单,地产行业仅有的护城河也只剩下融资渠道及拿地能力:过去部分房企可以凭借较强的融资能力快速提升财务杠杆,并通过良好的背景关系较为便捷地拿地实现快速崛起。但 2018 年资管新规后,融资能力被较大限制,过去融资能力强、杠杆高的房企反而去杠杆的压力更大;而土地出让更为市场化后,通过勾兑关系勾地的能力也被大幅抑制,“两集中”供地进一步加强了土地出让的透明性。从结果来看就是行业集中度一直较低(CR5 仅仅 25%,资管新规后行业集中度提升放缓)。对应的经济学含义就是,激烈的竞争会使行业的超额收益必然快速收敛至 0,所以地产行业远期难给高估值。