2021年以来玖龙纸业资本开支明显领先同行 原图定位 前期产能高速扩张,财务压力有所加大。由于 2020-2021 年的行业高景气度、公司原料存在较大缺口,以及担心环保趋严后扩产难,2021 年以来公司进入产能的高速扩张期,2021-2023H1 累计资本开支达到 341 亿元,而理文造纸、山鹰国际、太阳纸业、晨鸣纸业、博汇纸业五家公司同期的平均资本开支水平为 76 亿元。激进的产能投放策略,使得公司2023H1 末固定资产达到 860 亿元,较 2020 年末增加 269 亿元,超过其余五家的合计新增额,同时公司资产负债率也从 FY2020 末的 48.6%快速提升到 FY2024H1 末的 64.9%,对应提升幅度 16.4pct。随着公司有息负债的增长,公司财务费用率也有所提升,虽然公司通过贷款的币种调整(大部分美元、欧元、港币贷款置换为人民币贷款),对冲美国加息影响,从而降低了整体财务费用率,但 FY2023 公司财务费用率达到 2.0%,仍同比提升 0.9pct。