玖龙纸业资本开支(亿元) 原图定位 17-22 年龙头逆势积极扩张,2023 年资本开支有所放缓,龙头规模优势及上游原料配套领先,集中度有望缓慢提升。17-19 年以来环保政策趋严,排污许可证核发限制、固废进口限制等政策逐步实施,废纸系龙头获得一定外废配额、政策红利下盈利显著超额行业,同时龙头企业纷纷出海布局纤维资源,2020 年随着外废配额清零、固废进口完全禁止,在海外已经布局上游纤维的龙头竞争优势凸显,同时龙头抓住行业下行期逆势扩张,玖龙、山鹰、太阳等龙头产能投放较为积极,抢占市场份额、落后中小产能出清,行业集中度有所提升。2023 年初国内进口瓦楞原纸、再生箱板纸关税清零,国内废纸龙头为应对进口冲击降低纸价,且龙头对打包站的话语权较强、进一步压缩上游国废利润,2023 年以来国废价格走低,使用国内优质纤维的成本比海外再生纤维运输回国内的成本优势更强,本轮废纸系龙头在国内积极投放配套纤维资源。