玖龙纸业FY2023资本开支为最高点,后续 原图定位 高端纸盈利持续领先,低端纸盈利有望在行业格局优化后兑现。高端箱板纸市场主要由大厂主导,原料构筑壁垒,盈利明显领先于低端;小厂竞争集中于低端的再生箱板纸和瓦楞纸,盈利弱于高端箱板纸,大厂由于管理、能源成本、规模等优势,低端纸盈利仍然领先。长期低端纸市场小厂生存压力较大,逐渐出清,带动行业格局优化。根据测算,2022年太阳纸业、玖龙纸业、理文造纸、山鹰国际四家企业销量市占率 49.5%,较 2017 年提升 11.9pct。随着行业集中度持续提升,低端纸盈利中枢也有望逐步上移,大厂在低端纸领域的盈利将逐渐兑现。