图162010年以来日本上市险企估值情况（倍PEV） 原图定位

我们选取第一生命（Dai-ichi Life Holdings）和 T&D 控股（T&D Holdings）作为日本寿险公司的代表。1）日本近年来面临着经济增长放缓、老龄化程度加深、以及严重的低利率环境，在经历泡沫经济时代破产潮后，日本寿险公司的经营情况同样面临较大的挑战，我们认为这也导致了日本寿险公司近十余年估值始终在 0.2-0.6 倍 PEV 区间徘徊，2020 年以来甚至不足 0.4x，整体上明显低于中国市场。2）在 2015 年末和2019年末，第一生命和T&D控股的估值都有明显的快速下调，我们认为与日本十年期国债利率出现阶段性负利率情况有较大关系，而 2020 年以来长端利率上行也带来了估值的提升。