2016-2022年公司TFM矿山铜钴产量(吨) 原图定位 我们认为公司业绩在 2019 年后出现明显增长主要有两方面原因:1)海外并购带来资源增量:尤其 2016 年 Tenke 铜钴矿山资产注入后,公司铜钴产量整体上升趋势明显,2018-2022 年公司TFM矿山铜金属产量连续 4年保持正增长,2022年产量突破 25万吨,钴产量 2020-2022年也连续两年保持正增长,22 年达到历史新高,首次突破 2 万吨。2)主要金属价格上涨推动盈利能力提升:整体来看,公司周期属性较强,2016-2017年公司收购刚果(金)铜钴业务 TFM 80%股权后,公司归母净利率增速与铜、钴价格同比增长存在较强相关性关系,2019-2022 年随着铜、钴价格的快速上行,公司盈利能力也在不断上行。