服务型公司资本开支和2年后收入相关性 原图定位 从商业模式出发探讨产品型和服务型公司:产能投资周期和产品放量周期的维度看差异。我们认为,产品型公司 ROE 的持续提升主要依靠扩产→产能利用率提升→净利率提升,核心在于①扩产节奏(是否前瞻)、②产品(是否具有竞争力),表现看即体现为短期的产能利用率和中长期的投资回报率。我们从数据的角度分析了中国、印度主要原料药和仿制药公司及 CDMO 公司当期资本开支和两年后收入的相关系数,我们发现部分国内原料药公司的相关系数在 80%以上,既表明部分原料药公司仍处于投资积累期,也从一定程度上体现出头部原料药公司在立项、运营效率方面的优势。但如果我们滚动看原料药-制剂公司资本开支和两年后收入相关性,我们发现原料药-制剂公司的投资带有周期性,产能投资周期和产品放量周期往往错位,对于立项和管理能力较强的产品型公司,前瞻性产能投资是未来 2-3 年收入增长的先导指标;而对于典型的制造业,持续不断的收入增长自然带来产能利用率提升,进而带来 ROE 的上升。