1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 Table_IndustryInfo 2020 年年 07 月月 27 日日 跟随大市跟随大市(维持维持) 证券研究报告证券研究报告行业研究行业研究有色金属有色金属 库存周期库存周期&工业金属行业专题报告工业金属行业专题报告 库存周期视角下库存周期视角下：有色商品价格怎么走？有色商品价格怎么走？ 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券。

2、证券 请务必阅读正文之后的免责条款 疫情影响下的大宗商品疫情影响下的大宗商品配置策略探析配置策略探析 大宗商品疫情专题报告一2020.2.3 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 敖翀敖翀 首席周期产业 分析师 S01 唐川林唐川林 首席钢铁分析师 S02 新冠疫情持续恶化短期冲击中国及全球经济，延期新冠疫情持续恶化短期冲击中国。

3、 2020.04.21 原油价格筑底的核心要素原油价格筑底的核心要素 -论商品逻辑与股票逻辑的不同论商品逻辑与股票逻辑的不同 孙羲昱孙羲昱(分析师分析师) 证书编号 S0880517090003 本报告导读：本报告导读： 短期原油价格低位大幅波动，长期价格不悲观。
短期原油价格低位大幅波动，长期价格不悲观。
6-7 月胀库预期是油价重要节点。
月胀库预期是油。

4、 ）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 大宗商品行业深度研究报告 推荐推荐（维持维持） 需求触底回升，通胀预期逐步升温需求触底回升，通胀预期逐步升温 通胀跟踪：现实尚未启动，预期逐步升温通胀跟踪：现实尚未启动，预期逐步升温。
根据我们上一期报告从大宗商品 的角度看宽松货币下的通胀可能会如何展开的结论，认为油价基本能代表通 。

5、中国大宗商品产业链智慧升级 研究报告 2020年 2 2020.1 iResearch Inc. 摘要 来源：艾瑞研究院自主研究绘制。
中国大宗商品行业概述： 中国大宗商品种类繁多，也具有金融属性，可作为期货、期权等金融工具的标的进行交易。
中国对大宗商品需求量大，交易规模可观，但由于国内供给对外依存度较高，中国大宗商 品市场易受国际形势。

6、大宗商品供应链行业：兴于周期，成于格局 证券研究报告 2020年8月6日 分析师：许可执业证书编号：S01 联系人：周延宇 2 投资逻辑核心观点 定位“中游”：多赛道、大空间、小企业 大宗商品供应链行业是生产型企业采购分销的通道，多赛道、大空间、小企业是主要行业特点。
由于同质化竞争激烈，行业 商业模式由传统依靠集采集销获取贸易价差的形式逐渐向收取物流、金融、加工等增值服务费进。

7、信息来源分散、价格的不可预见、融资困难等内生及外生多方面的挑战。
期货、期权等衍生品的引入帮助大宗商品交易应对外部价格波动，大宗商品衍生品服务在我国正快速普及。
如今，大宗商品企业存在着对各类风险管理工具认知低、实践操作缺乏指导的问题，企业服务覆盖范围仍存在薄弱环节。
大宗商品产业链升级的三个着力点：面向大宗商品的数字化改造，是大宗商品企业服务升级的基础。
价格风险管理解决方案（CTRM）为大宗商品企业提供全面的交易与风险管理服务。
供应链金融方案为企业缩短资金周转周期，弥补企业融资结构性缺口。
国内外典型案例：实体企业，金融机构，咨询及技术服务商为大宗商品企业提供差异化服务。
国外以ION，EKA为代表的CTRM产品服务商已有成熟生态和稳定客群。
国内以雪松控股、艾锝信息等公司为代表，将国外先进企业技术带入国内产业链，并通过发展新型供应链管理、金融服务与数字化平台业务探索中国特色的大宗商品服务平台之路。
行业发展终局：根据企业优势向产业链其他方向拓展。
针对不同客户功能分化，做深做强与企业战略协同的服务。
通过加强数据分析，成为用科技赋能大宗商品产业重要环节。

8、率和收益率曲线的形状：在美国经济复苏的过程中，长期利率通常会走高，收益率曲线也会变陡。
美国政府债券收益率似乎尚未完全反映出经济活动的改善。
衡量全球经济健康状况的指标铜/金比率正在回升，而美国国债利率仍相对较低。
在联邦基金利率固定在零的情况下，收益率曲线可能会变陡。
10年期美国国债利率和铜/金比率： 2.大宗商品市场:美元走势通常决定着大宗商品是走强、走稳还是走弱。
历史表明，货币走软通常与大宗商品价格走强有关，我们预计这一次也不例外。
我们预计美联储将继续采取温和政策，并继续努力维持宽松的金融环境，以削弱美元并为大宗商品提供支撑。
自1986年以来的美元(左轴，反向)和大宗商品(右轴)走势：文本由木子日青 原创发布于三个皮匠报告网站，未经授权禁止转载。
数据来源：景顺控股(Invesco)：2021年美国经济展望报告。

9、下，预计2021年农业价格将平均高出近14%，并有望在此后趋于稳定。
几乎所有商品价格在2021Q1上涨，延续了自2020年中期以来的显著反弹(图1.A)。
如今，几乎所有大宗商品价格都超过了大流行前的水平，一些大宗商品(尤其是金属)的价格也远高于此前的水平。
2021年3月，铜价较2019年底上涨了近50%。
全球经济前景改善推动了复苏，得益于发达经济体的重大货币和财政刺激，以及稳定但不均衡的疫苗接种率。
图1 商品市场发展近期趋势能源价格在2021年第一季度(q/q)上涨了三分之一，三种主要燃料的涨幅相似。
原油价格经历了有史以来最快的从价格暴跌中恢复，并在3月中旬达到近70美元/桶的高点，然后在4月上半年回落至63美元/桶(图1.B)。
尽管石油需求仍比2019年水平低5%左右，但仍出现了复苏，这在很大程度上是由欧佩克及其合作伙伴达成的高于预期的减产协议推动的。
煤炭价格本季度上涨30%，自8月份以来几乎翻了一番，主要是由于供应中断。
天然气价格在2021年第一季度(q/q)也上涨了三分之一，主要是由于美国、欧洲、亚洲，特别是日本等大市场的寒冷天气。
非能源商品价格继前两个季度上涨10%后，在2021年第一季度上涨12%。
世界银行的非能源商品价格指数自2020年4月低谷以来已连续11个月上涨。
随着发达和新兴市场及发展中经济体(EMDE;图1.C)。
金属价格也受到了从化石燃料向能源转型将导致金属需。

10、是能源商品，增长约三分之一。
能源出口对俄罗斯尤为重要，在2019年占商品出口总额的60%左右。
目前，大多数大宗商品价格都超过了疫情爆发前的水平。
特定商品的供应因素也发挥了作用，尤其是原油、天然气、铜和几种食品。
与世界经济收缩3.8%、发达经济体收缩5.4%、EMDE各国商品出口收缩4.8%相比，俄罗斯2020年GDP下降3.0%(图2)。
近年来，俄罗斯进行了重大的宏观财政稳定努力，从而改善了财政状况。
联邦预算非石油初级赤字达到GDP的4.7%，而2013年为GDP的9.7%。
截至4月1日，国际储备为5748亿美元(22.6个月的进口)，减少了石油价格波动的风险敞口，降低了公共债务负担(2020年底为19.7%)。
2020年秋季，随着疫情的第二波席卷俄罗斯和全球，2000年第三季度的早期增长反弹在2020年第四季度停止(图3)。
图2：2020年，俄罗斯GDP收缩幅度低于全球和EMDE平均水平图3：高频统计数据显示2021年第一季度复苏步伐加快能源出口收入下降、金融市场波动和地缘政治风险增加导致2020年资本外流和卢布贬值，2021年初压力有所缓解。
2020年资本外流从2019年的221亿美元增加到478亿美元，推动实际有效汇率(REER)贬值：实际有效汇率同比贬值7.5%。
然而，坚挺的油价、稳定的新冠病毒病例数量以及美国的刺激方案为全球经济更快复苏带来了希望，这些因素支持了卢布在20。

11、p铜企资本开支下滑影响未来可投产的新建铜矿产能项目进度。
全球铜企资本开支在 20122013 年达到顶峰后一路下滑，20172020 年全球铜企的资本开支仍处于较低位置。
按资 本开支与铜矿投产规律看，从资本开支高峰转化为铜矿新增产能的投放高。

12、p供给方面，一是全球油气资本开支低迷产能收缩。
今年疫情叠加石油价格战，国际油价一度跌穿多国石油生产成本线，而油气企业投资项目也多因盈利受损债务压力加大等被迫中断。
IEA 在 5 月份测算，2020 年全球油气投资将同比下降逾 30，其中页岩。

13、p腰果在全球越来越受欢迎。
前三大腰果消费国印度美利坚合众国和德国分布在三大洲。
201920年，腰果占世界坚果产量的17，成为继杏仁和核桃之后第三大最受欢迎的坚果国际坚果和干果理事会基金会，2020年。
腰果的食用形式多种多样，包括作为咸的或甜。

14、p 市场行情回顾：本周上证指数下跌0.81，报3418.87 点;沪深300 指数下跌 2.49，报 4996.05 点;SW 有色金属行业指数本周上涨 4.71，在 28 个SW 一级行业中涨跌幅排名第 3 名。
分子行业来看，本周有色金属。

15、 锡：外盘：目前 LME 锡库存维持在 1300 吨左右徘徊，LME 现货对 3 月期货升水再度走高，显示海外锡供应紧张进一步加剧。
不过随着锡价上涨，部分供应仍显示增长迹象，印尼 4 月份出口精炼锡达 7007.29 吨，同比增长 66，。

16、 2021一季度盈利创历史同期新高：2021年一季度SW钢铁上市公司实现归母净利润265.38亿元，同比增长243.27;环比2020年四季度增长40.14，增长显著。
从历史来看， 2021年一季度SW钢铁板块盈利再次创历史同期新高。
pp。

17、 价格：本周钢材价格大幅下跌。
本周螺纹钢 HRB400 20mm 收 5160 元吨，较上周五下跌 9.本周原材料价格涨跌不一，焦炭废钢价格上涨，铁矿石价格下降。
本周废钢价格上涨;本周 62铁矿石指数收 200.10 美元吨，较上周五。

18、2.2. 公司资讯业务未来收入空间测算pp钢联资讯产品核心客群主要包括：大宗商品生产制造相关企业大宗商品流通贸易企业大宗商品交易所金融机构科研院所及高校政府部门媒体和个人用户。
根据同业公司卓创资讯客户结构，机构客户付费收入占比约 85，因。

19、原油价格从有记录以来的价格暴跌中复苏最快，3月中旬达到近70美元桶的高点，4月上旬回落至63美元桶。
尽管石油需求仍比2019年水平低5左右，但经济复苏仍在发生，这在很大程度上是由欧佩克及其合作伙伴达成的高于预期的减产协议推动的。
经济前景改。

20、全球石油供应可能延续四月的增产势头，因为OPEC按部就班结束超额减产，而且页岩油生产也在恢复之中。
我们预计，今年下半年全球石油供应可能在二季度基础上增产440万桶天，届时全球供应仍低于疫情前水平约280万桶天。
从历史表现看，沙特是OPEC乃。

21、当一个国家的商品出口收入至少60来自商品部门时，它就依赖商品。
20182019年，约三分之二64的发展中国家依赖商品，而发达国家为13见第2章。
这意味着对商品的依赖尤其是发展中国家的现象。
鉴于这一特点带来的挑战，对商品依赖性的分析引起了发展。

22、磷酸铁锂市场需求快速增长：新能源汽车延续高景气碳中和背景下，新能源汽车延续高景气 全球新能源汽车产业正进入加速发展的新阶段，不仅为各国经济增长注入强劲新动能，也有助于减少温室气体排放，应对气候变化挑战，改善全球生态环境。
自2021年起，欧。

23、能源价格在2021年第三季度飙升，尤其是煤炭和天然气，一些价格基准达到创纪录高位。
对化石燃料的需求反弹，是由于全球经济活动不断巩固，以及恶劣天气增加了用于打击和冷却的能源消耗，以及减少了水力发电。
恶劣的天气也扰乱了几个国家的煤炭生产。
由于供。

24、由于天然气价格和煤炭价格最早可以追溯至1973年之前，故本次报告选择1960年以来，具有长期价格数据的商品作为研究标的，包括贵金属农产品及橡胶RU纸浆SP尿素UR铁矿I等。
天然气从成本端推高尿素UR的近端估值，对其余大多数商品的中远期9个月。

25、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司深度报告公司深度报告物流物流行业行业 20202121 年年 1212 月月 3131 日日 tablemain 公司深度报告模板 持续持续探索商业模式创新探索商业模式创。

26、2021 年深度行业分析研究报告 3 tablepage1 目录目录 一一厦门象屿：大宗商品供应链商业模式创新探索的引领者厦门象屿：大宗商品供应链商业模式创新探索的引领者 . 4 一基本情况：象屿集团下辖子公司，归属厦门国资委 . 4 二业。

27、宏观专题报告 1 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 商品比价提供的经济周期信号 大宗商品研究系列二 宏观专题报告宏观专题报告 相关研究相关研究 核心结论核心结论 金油比金油比：市场风险偏好与通胀的度量衡。
：市场风险偏好与通胀的度量衡。
原油。

28、最近锂和钴的价格飙升，引发了人们对这两种大宗商品长期供应情况的担忧，并突显出这两种商品的供应动态非常不同。
全球超过95的锂供应以卤水或硬岩矿石的形式作为主要产品，其全球生产足迹包括拉丁美洲澳大利亚和中国。

29、世界银行并不能保证准确性,完整性,或货币的数据包括在这项工作和不负责任何错误,遗漏,或差异信息,或责任的使用或未能使用信息方法流程或结论。
本工作中任何地图上显示的边界颜色面额和其他信息并不意味着世界银行对任何领土的法律地位或对这些边界的认可。

30、全球大宗商品市场农业作物和谷物肉类产品纺织材料能源石油和天然气化石燃料太阳能,风能和其他金属钢铁有色金属贵金属停止谷物供应商20162021年中国仍是全球主要农产品的供应商,但是,它的增长停滞了在审查期间谷物产量增长的表现和收缩的肉类和家禽。

31、精矿经过加热和化学处理,以去除其他矿物的大部分残留痕迹.冶炼厂产量约99级:起泡板坯阳极精炼是去除最终金属杂质以生产可销售金属的过程。

32、我们预计,在液化天然气欧洲公司结束对俄罗斯能源供应的依赖后,整个预测期内动力煤价格将处于高位.欧洲将需要更多的液化天然气进口,这就需要更高的价格来为扩大液化工厂的投资提供资金.液化天然气现货价格的极端上涨正导致天然气转向煤炭.欧盟和日本可以。

33、有些气体从地球表面上升,通常在空气中消散;然而,大多数气体被困在不透水的岩石中,有时是在地球表面的断层附近形成的.以这种方式捕获的气体可以通过钻穿这一不渗透层来回收.天然气的历史最早发现天然气的记录可以追溯到公元前1000年.击中地球的闪电。