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1、 纺织服饰纺织服饰|证券研究报告证券研究报告 首次评级首次评级 2022 年年 11 月月 27 日日 01361.HK 增持增持 原评级原评级:未有评级未有评级 市场价格市场价格:港币港币 3.32 板块评级板块评级:强于大市强于大市 股价表现股价表现 (%)今年今年 至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对(18.5)(4.7)(21.8)(11.9)相对香港恒生指数(7.9)(3.5)(18.6)13.2 发行股数(百万)2,068 流通股(%)100 总市值(人民币 百万)6,740 3个月日均交易额(港币 百万)5 主要股东(%)丁氏国际有限公司 16 资料来源:公
2、司公告,聚源,中银证券 以2022年11月24日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 纺织服饰:服装家纺纺织服饰:服装家纺 证券分析师:郝帅证券分析师:郝帅(8610)66229231 证券投资咨询业务证书编号 S02 证券分析师:丁凡证券分析师:丁凡(8610)66229231 证券投资咨询业务证书编号 S01 联系人联系人:杨雨钦杨雨钦(8610)66229231 一般证券业务证书编号:S61 361 度度 深耕体育服饰赛道,聚焦品牌业绩稳健增长 产
3、业政策产业政策、消费升级共驱体育服饰行业快速发展、消费升级共驱体育服饰行业快速发展,公司深耕运动服饰领域,公司深耕运动服饰领域,凭借优质产品凭借优质产品+差异化竞争稳健成长,公司坚定专业化的品牌定位,多维产差异化竞争稳健成长,公司坚定专业化的品牌定位,多维产品渠道助推业绩增长,看好公司成长潜力。首次覆盖,给予品渠道助推业绩增长,看好公司成长潜力。首次覆盖,给予增持增持评级。评级。支撑评级的要点支撑评级的要点 专注鞋服运动领域,多维产品渠道助力稳健发展专注鞋服运动领域,多维产品渠道助力稳健发展。361 度自 2003 年创立以来专注体育服饰领域,并于 2009年拓展童装业务。2019年起公司坚定
4、推进“聚焦主品牌、双驱动、全渠道”战略,聚焦主品牌提升竞争力。公司在发展传统线下渠道外大力拓展电商渠道,线上收入从 2017 年 4.0亿元提升至 2021年 12.3亿元,多维产品渠道助力公司稳健发展。2021年公司实现营业收入 59.3 亿元,同增 15.7%;归母净利润 6.0 亿元,同增45.1%。2022年 H1公司实现营业收入 37.2亿元,同增 18.1%;归母净利润5.5亿元,同增 37.2%,在疫情影响下保持逆势增长,展现较强韧性。产业政策产业政策、消费升级消费升级共驱共驱体育服饰行业体育服饰行业快速发展快速发展。我国体育服饰行业保持快速增长,根据欧睿数据,2021 年体育服
5、饰行业规模达 3718 亿元,2014-2021年的 CAGR达 14.03%。展望未来,产业政策、消费升级共驱体育产业可持续性发展,目前国民人均收入稳步提高,2021 年达到 3.5 万元,同增 9.1%,同时 2021年中国人均运动服饰消费为 40.4美元,相较日美仍在较低水平,我国体育服饰行业规模存在较大发展潜力;此外,未来体育赛事密集,运动服饰品牌热度有望持续上升。预计在三重因素共振下,我国体育服饰行业未来将继续保持高增长水平。产品、渠道、营销多维发力,产品、渠道、营销多维发力,聚焦品牌聚焦品牌效果显著效果显著。在产品方面公司依托科技+球星影响力提升产品接受度,并以大众定位打开市场,与
6、国内外主要运动品牌形成差异化竞争。渠道方面公司门店主要位于三线及以下城市,近年持续优化渠道结构,2022年 H1第 9 代店数量达 1969 家,占比 36.7%,成人业务与童装业务单店收入均有增长,聚焦品牌效果显著。营销端公司积极赞助赛事+跨领域 IP 合作,进一步深化品牌国际化、专业化、年轻化的形象和行业标杆地位。盈利预测和盈利预测和估值估值 当前股本下,预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.35/0.40/0.46 元,同增19.3%/15.3%/15.1%,PE分别为 9/8/7倍。首次覆盖,给予增持增持评级。评级面临的主要风险评级面临的主要风险 原材料价格波动、疫情持
7、续反复、新业务拓展不及预期。投资投资摘要摘要 年结日:年结日:12月月 31日日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入(人民币 百万)5127 5933 6884 7905 9054 变动(%)(9.0)15.7 16.0 14.8 14.5 净利润(人民币 百万)415 602 718 828 953 全面摊薄每股收益(人民币)0.20 0.29 0.35 0.40 0.46 变动(%)(4.0)45.0 19.3 15.3 15.1 全面摊薄市盈率(倍)18.1 12.5 8.7 7.6 6.6 资料来源:公司公告,中银证券预测 2022年 11月 27日 36
8、1度 2 目录目录 一、深耕大众体育服饰赛道,业绩稳健增长一、深耕大众体育服饰赛道,业绩稳健增长.5 1.1 二十年专注鞋服运动领域,多维产品渠道助力公司稳健发展.5 1.2 股权结构稳定,管理层经验丰富.6 1.3 二十年深耕铸就大众体育龙头,聚焦品牌再起航.7 1.4 聚焦品牌成效显著,业绩稳健增长.9 二、二、体育行业发展与宏观经济共振,当前处于高景气周期体育行业发展与宏观经济共振,当前处于高景气周期.11 2.1 复盘我国体育行业,当前处于稳定高增长阶段.11 2.2 产业政策+消费升级共驱行业高增长.13 三、产品、渠道、营销多维发力,聚焦品牌效果显著三、产品、渠道、营销多维发力,聚
9、焦品牌效果显著.17 3.1 加强自主研发,科技赋能产品升级.17 3.2 渠道端:优化线下渠道结构+精准定位,整合资源助力电商发展.21 3.3 营销端:整合各类营销资源,多维度提升品牌影响力.22 四、四、盈利预测与估值讨论盈利预测与估值讨论.24 风险提示风险提示.26 FYlZ8VoWjYiYoMnPmO7NaObRmOmMtRmOfQrQpOlOsQvN8OnMnNuOrQoRMYoMmQ 2022年 11月 27日 361度 3 图表图表目录目录 股价表现股价表现.1 投资摘要投资摘要.1 图表图表 1.公司近五年营业收入、净利润(单位:亿元)公司近五年营业收入、净利润(单位:亿元
10、).5 图表图表 2.产品矩阵助力收入稳健增长,童装占比逐步提升(单位:亿元)产品矩阵助力收入稳健增长,童装占比逐步提升(单位:亿元).5 图表图表 3.线下渠道稳健,线上业务快速发展(单位:亿元)线下渠道稳健,线上业务快速发展(单位:亿元).6 图表图表 4.公司鞋与服装产能稳健增长公司鞋与服装产能稳健增长.6 图表图表 5.公司股权结构集中稳定公司股权结构集中稳定.6 图表图表 6.公司管理层拥有丰富从业经验,管理架构稳定公司管理层拥有丰富从业经验,管理架构稳定.7 图表图表 7.赞助赞助 CCTV-5打造打造“361度娱乐篮球度娱乐篮球”.7 图表图表 8.公司签约公司签约 NBA球星阿
11、隆戈登与中国跳绳队球星阿隆戈登与中国跳绳队.8 图表图表 9.二十年深耕铸就大众体育龙头二十年深耕铸就大众体育龙头,聚焦品牌再起航,聚焦品牌再起航.8 图表图表 10.收入分品类(单位:亿元)收入分品类(单位:亿元).9 图表图表 11.公司电商业务快速发展(单位:亿元)公司电商业务快速发展(单位:亿元).9 图表图表 12.2022年前三季度公司收入逆势高增年前三季度公司收入逆势高增.9 图表图表 13.公司毛利率水平稳定(单位:亿元)公司毛利率水平稳定(单位:亿元).10 图表图表 14.公司费用率整体保持稳定(单位:亿元)公司费用率整体保持稳定(单位:亿元).10 图表图表 15.公司净
12、利润(单位:亿元)公司净利润(单位:亿元).10 图表图表 16.近两年公司存货情况优化(单位:天)近两年公司存货情况优化(单位:天).10 图表图表 17.体育服饰行业目前处于稳定增长阶段体育服饰行业目前处于稳定增长阶段.11 图表图表 18.社零总额和服装零售额快速提升社零总额和服装零售额快速提升.11 图表图表 19.2010年前国内体育服饰市场规模快速增长年前国内体育服饰市场规模快速增长.11 图表图表 20.2011-2013年国牌体育服饰企业进入瓶颈期年国牌体育服饰企业进入瓶颈期.12 图表图表 21.2011-2013年国牌体育服饰企业营收下滑年国牌体育服饰企业营收下滑.12 图
13、表图表 22.2011-2013年国牌体育服饰企业门店有缩减趋势年国牌体育服饰企业门店有缩减趋势.12 图表图表 23.行业增速有所放缓之后逐渐恢行业增速有所放缓之后逐渐恢复高速增长复高速增长.13 图表图表 24.近年来政府不断加大体育产业政策扶持力度近年来政府不断加大体育产业政策扶持力度.13 图表图表 25.2017-2020年体育服务业快速发展年体育服务业快速发展.14 图表图表 26.2013-2021年人均体育场地面积逐年上升年人均体育场地面积逐年上升.14 图表图表 27.城镇居民人均可支配收入稳定提升城镇居民人均可支配收入稳定提升.14 图表图表 28.居民人均运动消费逐渐提升
14、(单位:美元)居民人均运动消费逐渐提升(单位:美元).14 图表图表 29.中国运动服饰零售额增速远高于美国与日本(亿美元)中国运动服饰零售额增速远高于美国与日本(亿美元).15 图表图表 30.中国体育服饰行业集中度提高中国体育服饰行业集中度提高.15 2022年 11月 27日 361度 4 图表图表 31.2021年中国体育服饰行业市占率年中国体育服饰行业市占率 top10.15 图表图表 32.2022-2023年国际体育赛事密集年国际体育赛事密集.16 图表图表 33.361 度成人业务收入规模保持稳健(单位:亿元)度成人业务收入规模保持稳健(单位:亿元).17 图表图表 34.36
15、1 度跑鞋矩阵匹配大众跑度跑鞋矩阵匹配大众跑者和专业跑者的差异化消费习惯。者和专业跑者的差异化消费习惯。.18 图表图表 35.361 度阿隆度阿隆戈登戈登 AG系列三代签名鞋系列三代签名鞋.18 图表图表 36.公司主打大众路线,与国内外大品牌形成差异化竞争(单位:元)公司主打大众路线,与国内外大品牌形成差异化竞争(单位:元).19 图表图表 37.361 度成人业务收入规模保持稳健(单位:亿元)度成人业务收入规模保持稳健(单位:亿元).19 图表图表 38.公司拥有多元童鞋产品矩阵公司拥有多元童鞋产品矩阵.20 图表图表 39.361 度儿童致力创新产品设计度儿童致力创新产品设计.20 图
16、表图表 40.公司聚焦大众市场,成人与儿童门店大多位于三线及以下城市公司聚焦大众市场,成人与儿童门店大多位于三线及以下城市.21 图表图表 41.公司自公司自 2015 年开始精简门店数量(单位:亿元)年开始精简门店数量(单位:亿元).21 图表图表 42.店效近年保持稳健增长,渠道优化店效近年保持稳健增长,渠道优化成效显著(单位:万元)成效显著(单位:万元).21 图表图表 43.361度百货门店形象度百货门店形象.22 图表图表 44.361 度近期电商销售情况度近期电商销售情况.22 图表图表 45.近三近三年公司大力赞助运动赛事年公司大力赞助运动赛事.23 图表图表 46.361 度赞
17、助度赞助 2022杭州亚运会及杭州亚运会及 2019西安秋季半马西安秋季半马.23 图表图表 47.361 度三体度三体 IP联名系列主题大秀联名系列主题大秀.23 图表图表 48.公司收入拆分表(单位:亿元)公司收入拆分表(单位:亿元).24 图表图表 49.公司盈利预测的主要假设公司盈利预测的主要假设.24 图表图表 50.公司公司 PE估值表估值表.25 2022年 11月 27日 361度 5 一、深耕大众体育服饰赛道,业绩稳健增长一、深耕大众体育服饰赛道,业绩稳健增长 1.1 二十年专注鞋服运动领域,多维产品渠道助力公司稳健发展二十年专注鞋服运动领域,多维产品渠道助力公司稳健发展 公
18、司为大众体育服饰龙头。公司为大众体育服饰龙头。361度在 2003年于福建成立,后于 2009年赴港交所上市,其前身为 1994年成立的别克(福建)鞋业有限公司。公司定位为服务三四线城市的大众品牌,是我国体育服饰龙头之一。公司专注于设计、开发、生产、推广及分销高性能、具创新性且时尚的运动服饰产品(包括运动鞋、服装及配饰)等,业绩整体呈现稳健增长势头。2021 年公司实现营业收入 59.3 亿元,同比增长 15.7%;归母净利润 6.0亿元,同比增长 45.1%。2022年 H1公司实现营业收入 37.2亿元,同比增长 18.1%;归母净利润 5.5亿元,同比增长 37.2%,在疫情影响下保持逆
19、势增长。图表图表 1.公司近五年营业收入、净利润(单位:亿元)公司近五年营业收入、净利润(单位:亿元)2017 2018 2019 2020 2021 2022H1 营业营业收入收入 52.1 52.3 56.6 51.9 60.2 37.2 yoy 3.3%0.3%8.2%-8.3%16.1%18.1%归母归母净利润净利润 4.6 3.0 4.3 4.2 6.0 5.5 yoy 13.4%-33.5%42.4%-4.0%45.0%37.2%资料来源:公司公告,中银证券 聚焦体育赛道,产品矩阵助力收入稳健增长。聚焦体育赛道,产品矩阵助力收入稳健增长。公司围绕篮球、跑步、综训和运动生活等核心产品
20、,实施“专业运动”与“运动潮流”双驱动的发展策略,构造 361 度成人、361 度童装、361 度海外三大业务。361度成人鞋服以大众运动人群为基础,融合专业设计与时尚潮流,积极塑造品牌“年轻化”和“专业化”的形象。2021 年,成人鞋类业务占公司营收 42.0%,成人服装占比 35.6%。361 度童装近年来涨势突出,营收占比不断增长,2021年营收 11.1亿元,同比增长 18.7%,占比 18.4%,占比近年呈现提升趋势。361 度国际业务占比较小,2021 年约占总营收 1.3%,公司构建产品矩阵助力收入公司构建产品矩阵助力收入稳健增长。稳健增长。图表图表 2.产品矩阵助力收入稳健增长
21、产品矩阵助力收入稳健增长,童装占比逐步提升(单位:亿元),童装占比逐步提升(单位:亿元)2017 2018 2019 2020 2021 鞋类鞋类 23.1 22.1 23.9 20.8 25.3 yoy 4.6%-4.1%7.9%-12.8%21.7%占比占比 44.2%42.3%42.2%40.1%42.0%服装服装 19.9 20.0 20.6 20.0 21.5 yoy 1.1%0.6%3.0%-2.8%7.3%占比占比 38.1%38.2%36.4%38.6%35.6%配饰配饰 0.8 0.8 0.1 0.5 0.7 yoy-18.5%-2.3%-86.8%427.2%30.3%占比
22、占比 1.5%1.5%0.2%1.0%1.1%儿童儿童 7.1 8.2 10.0 9.3 11.1 yoy 9.2%14.7%22.4%-6.7%18.7%占比占比 13.6%15.6%17.7%18.0%18.4%资料来源:公司公告,中银证券 线下渠道普遍位于线下渠道普遍位于低低线城市,线上业务加速发展提升竞争力。线城市,线上业务加速发展提升竞争力。渠道方面,公司采用分销模式。公司直接对接一级经销商,分销商在各自区域享有独家分销权,可选择直接在终端销售或对接特许零售商。截至 2021年底,公司共有 5270家门店,其中 77.2%位于三线城市及三线以下城市。自 2018年来,公司鼓励经销商及
23、特许零售商合并较小的门店,在商场等地点开设规模更大的门店,以优化渠道结构和品牌形象。同时公司大力推进线上渠道促进品牌销售与品牌推广,2021 年公司线上收入为 12.3亿元,同比增长 55.1%,线上业务占比从 2017年 7.7%提升至 2021年 20.4%。整体来看公司线下收入整体来看公司线下收入保持稳健,线上渠道快速发展。保持稳健,线上渠道快速发展。2022年 11月 27日 361度 6 图表图表 3.线下渠道稳健,线上业务快速发展线下渠道稳健,线上业务快速发展(单位:亿元)(单位:亿元)2017 2018 2019 2020 2021 线线上上 4.0 7.4 9.2 7.9 12
24、.3 yoy 462.0%85.3%23.9%-13.6%55.1%占比占比 7.7%14.1%16.2%15.3%20.4%线线下下 48.1 44.9 47.4 44.0 48.0 yoy-3.3%-6.8%5.6%-7.3%9.1%占比占比 92.3%85.9%83.8%84.7%79.6%资料来源:公司公告,中银证券 产能保持稳健,自产产能保持稳健,自产鞋服鞋服比例比例提升提升。公司所销售鞋服主要来自于自产与外包两种方式,目前公司在福建省晋江市拥有江头以及五里两大工厂,截至 2021年末江头工厂拥有鞋产能 1200万双,五里工厂拥有鞋产能 900万双,两家工厂合计生产集团约 60%的鞋
25、类产品。服装方面两大工厂合计生产约 35%的服装需求。自产鞋服产品比例为 44.2%,同比提升 2.8pct,公司鞋服产能近年保持稳定,公司鞋服产能近年保持稳定,自产比例自产比例提升。提升。图表图表 4.公司鞋与服装产能稳健增长公司鞋与服装产能稳健增长 2017 2018 2019 2020 2021 鞋产能(万双)2100 2100 2100 2100 2100 服装自产量(万件)777.3 841.0 650.1 772.1 943.6 资料来源:公司公告,中银证券 1.2 股权结构稳定,管理层经验丰富股权结构稳定,管理层经验丰富 公司股权结构集中稳定。公司股权结构集中稳定。公司创始人为丁
26、建通,目前企业实际掌控人丁辉煌、丁辉荣系丁建通之子,丁伍号系丁辉煌女婿。截至 2022 年 6 月 30 日,丁辉煌、丁辉荣及丁伍号分别直接和间接持有公司股份 16.29%/15.67%/17.03%,家族合计持有公司股份 48.99%。此外公司执行董事兼副总裁王加碧及其胞兄王加琛通过其全额控股公司分别间接持股 8.16%,股权结构集中稳定。图表图表 5.公司股权结构集中稳定公司股权结构集中稳定 资料来源:万得,中银证券 2022年 11月 27日 361度 7 公司管理层拥有丰富从业经验。公司管理层拥有丰富从业经验。公司主要控股人在服装行业内有超过 15年的从业经验,丁辉煌为董事会主席,主要
27、负责公司整体策略、营运规划及鞋类生产,同时担任泉州市鞋业商会第三届理事会常务理事及福建省鞋业行业协会副会长,对体育服饰行业有较为深刻的理解。总裁丁伍号、副总裁丁辉荣等亦有多年工作经验,对公司经营方向以及整体管理有较好的把控,管理架构长期保持稳定。图表图表 6.公司管理层拥有丰富从业经验公司管理层拥有丰富从业经验,管理架构稳定,管理架构稳定 姓名姓名 职务职务 履历履历 丁辉煌 董事会主席 主要负责公司整体策略、营运规划及鞋类生产,在中国的运动服饰行业积累逾十五年经验。自 2006年、2007年起担任泉州市鞋业商会第三届理事会常务理事及福建省鞋业行业协会副会长。2008年起担任公司董事会主席。丁
28、伍号 总裁 主要负责集团的整体策略、规划及业务发展。曾任 361 度国际有限公司执行董事及总裁,2008年起担任公司总裁。丁辉荣 副总裁 主要负责公司财务管理及基础设施建设管理。自 2008年起担任公司副总裁。王加碧 副总裁 硕士学历。主要负责人力资源及对外公共关系。自 2009年起担任公司副总裁。李苑辉 首席财务官,公司秘书 自 2003年起担任中国香港注册会计师事务所李苑辉会计师事务所(Roger Li&Co)的独营执业者;自 1994年至 2003年担任新恒基国际(集团)有限公司高级副总裁兼执行董事。自 2020年担任公司首席财务官、公司秘书。资料来源:公司公告,中银证券 1.3 二十年
29、深耕铸就大众体育龙头,聚焦品牌再起航二十年深耕铸就大众体育龙头,聚焦品牌再起航 公司的发展历程大致可分为高速发展、改革调整、聚焦品牌三三个时期。第一阶段:高速发展期(第一阶段:高速发展期(20032010):):361度品牌于 2003年创立,2000-2010年我国社零总额与服装零售额快速增长,驱动体育服饰行业发展,公司乘行业东风快速发展。为增强品牌认可度,公司于2006年开始加大品牌曝光力度,与 CCTV-5联手打造“361度娱乐篮球”,并全面赞助 2006-2008年厦门马拉松赛,加强健康与专业运动的品牌认知。2008 年开始体育服饰借奥运会红利进一步发展,公司亦保持高速增长趋势,营业收
30、入由 2006年的 2.6亿元上升至 2010年的 48.9亿元,四年复合增速达107.6%。图表图表 7.赞助赞助 CCTV-5 打造“打造“361 度度娱乐篮球”娱乐篮球”资料来源:百度图片,中银证券 2022年 11月 27日 361度 8 第第二二阶段:阶段:改革调整改革调整期(期(20102018):):自 2011年始奥运会红利衰退,体育行业库存水平提升,发展趋缓。为应对这一变化公司一方面逐步进行产品和营销改革,降低产量和经销商订货额度以消耗库存。另一方面公司自 2010年起设立童装品牌,并于 2014年开拓海外业务,多元化业务助力收入稳健增长。2018年公司童装业务实现收入 8.
31、2亿元,占比 15.7%,三年复合增速为 11.5%,规模稳健提升。第第三三阶段:阶段:聚焦品牌期聚焦品牌期(2019年至今年至今):):2019年开始公司坚定推进“单品牌、双驱动、全渠道”战略,聚焦主品牌提升竞争力。公司通过积极赞助国内外大型体育赛事与国家队提升品牌国际影响力,进一步深化专业运动的品牌形象,同时签约阿隆戈登等体育明星以及推出多款优质 IP产品满足以年轻群体为代表的国内消费人群,“专业化”和“年轻化”战略驱动公司品牌力持续提升。在渠道方面,公司在发展传统线下渠道外大力拓展电商渠道,电商渠道快速发展,电商渠道快速发展推动总收入稳健增长,公司 2021年总收入为 60.2亿元,同增
32、 16.1%。图表图表 8.公司签约公司签约 NBA 球星阿隆戈登与中国跳绳队球星阿隆戈登与中国跳绳队 资料来源:百度图片,中银证券 图表图表 9.二十年深耕铸就大众体育龙头,聚焦品牌再起航二十年深耕铸就大众体育龙头,聚焦品牌再起航 资料来源:公司官网,中银证券 2022年 11月 27日 361度 9 1.4 聚焦品牌聚焦品牌成效显著成效显著,业绩稳健增长,业绩稳健增长 多渠道驱动收入稳健增长。多渠道驱动收入稳健增长。公司收入整体维持稳健,2019 年开始公司坚定推进“单品牌、双驱动、全渠道”战略,聚焦主品牌提升竞争力,“专业化”、“年轻化”和“国际化”战略驱动公司品牌力持续提升。成人鞋服业
33、务方面公司近两年持续优化渠道,叠加品牌力提升驱动店效上行,收入保持稳健增长。童装业务保持了快速增长趋势。公司在发展传统线下渠道外大力拓展电商渠道,电商渠道快速发展,收入从 2018年 7.4亿元提升至 2021年 12.3亿元,电商渠道快速发展推动总收入稳健增长,公司 2021年总收入为 60.2亿元,同增 16.1%。聚焦品牌聚焦品牌成效显著,成效显著,2022 年收入逆势增长。年收入逆势增长。2022 年前三季度疫情对服装板块影响较大,公司展现出较强韧性。2022年第三季度 361度主品牌零售额同比录得中双位数增长,童装品牌录得 20%-25%的同比增长,电商渠道录得 45%的同比增长,主
34、品牌及儿童品牌零售额在高基数下实现加速增长,聚焦品牌成效显著。图表图表 10.收入分品类(单位:亿元)收入分品类(单位:亿元)2017 2018 2019 2020 2021 2022 H1 总总收入收入 52.1 52.3 56.6 51.9 60.2 37.2 yoy 3.3%0.3%8.2%-8.3%16.1%18.1%鞋类鞋类 23.1 22.1 23.9 20.8 25.3 14.8 yoy-89.5%-4.1%7.9%-12.8%21.7%7.2%服装服装 19.9 20.0 20.6 20.0 21.5 13.8 yoy-89.9%0.6%3.0%-2.8%7.3%18.4%配饰
35、配饰 0.8 0.8 0.1 0.5 0.7 0.5 yoy-91.8%-2.3%-86.8%427.2%30.3%30.2%童装童装 7.1 8.2 10.0 9.3 11.1 6.8 yoy-89.1%14.7%22.4%-6.7%18.7%37.1%资料来源:公司公告,中银证券 图表图表 11.公司电商业务快速发展(单位:亿元)公司电商业务快速发展(单位:亿元)2018 2019 2020 2021 电商电商 7.4 9.2 7.9 12.3 yoy 85.3%23.9%-13.6%55.1%占比占比 14.3%16.3%15.4%20.7%资料来源:公司公告,中银证券 图表图表 12.
36、2022 年前三季度公司收入逆势高增年前三季度公司收入逆势高增 2022Q1 2022Q2 2022Q3 361度度 361度主品牌零售额取得高双位数同比增长,童装品牌录得20%-25的同比增长,电商渠道录得 50%的同比增长 361度主品牌零售额录得低双位数同比增长,童装品牌录得 20%-25%的同比增长,电商渠道录得 40%的同比增长 361度主品牌零售额同比录得中双位数增长,童装品牌录得 20%-25%的同比增长,电商渠道录得 45%的同比增长 资料来源:万得,中银证券 公司毛利率公司毛利率与费用率与费用率水平整体稳定。水平整体稳定。公司毛利率除 2020 年外总体维持在约 41.0%,
37、2022H1 在疫情反复背景下公司仍维持稳定的盈利水平,主要系品牌力提升以及公司优化产品结构,鞋服平均售价均有一定幅度上升。费用方面公司为推广品牌维持了稳定的费用投放,自 2019年聚焦品牌战略实施以来销售费用率有所提升,管理费用率整体稳定。我们预计随着公司品牌力提升以及产品结构持续优我们预计随着公司品牌力提升以及产品结构持续优化,未来公司毛利率有望稳中有升,费用率预计维持化,未来公司毛利率有望稳中有升,费用率预计维持稳定。稳定。2022年 11月 27日 361度 10 图表图表 13.公司毛利率水平稳定(单位:亿元)公司毛利率水平稳定(单位:亿元)2017 2018 2019 2020 2
38、021 2021H1 2022 H1 总毛利率总毛利率 41.8%40.6%40.3%37.9%41.7%41.8%41.5%鞋类毛利率鞋类毛利率 43.9%41.4%40.4%38.6%43.1%43.1%43.5%服装毛利率服装毛利率 40.8%40.0%41.3%36.7%41.4%41.2%41.5%配饰毛利率配饰毛利率 37.7%34.8%292.6%28.4%38.4%39.3%35.6%童装童装毛利率毛利率 41.0%42.8%42.0%41.0%41.2%42.0%40.7%资料来源:公司公告,中银证券 图表图表 14.公司费用率整体保持稳定(单位:亿元)公司费用率整体保持稳定
39、(单位:亿元)2017 2018 2019 2020 2021 销售费用率销售费用率 17.3%18.9%18.2%18.8%19.2%管理费用率管理费用率 9.7%10.5%10.1%8.6%9.4%财务费用率财务费用率 4.1%4.1%3.9%3.3%0.6%总总费用率费用率 27.0%29.4%28.4%27.4%28.6%资料来源:公司公告,中银证券 盈利盈利水平水平呈现提升趋势呈现提升趋势。2021年公司实现净利润 6.0亿元,同比增长 45.0%,维持稳健,净利率同增2.7pct至 12.3%。2022H1公司净利率同增 1.3pct至 16.2%,看好公司持续优化产品结构背景下净
40、利率持续提升。图表图表 15.公司净利润(单位:亿元)公司净利润(单位:亿元)2017 2018 2019 2020 2021 2022 H1 归母归母净利润净利润 4.6 3.0 4.3 4.2 6.0 5.5 yoy 13.4%-33.5%42.4%-4.0%45.0%37.2%净利率净利率 9.0%5.8%8.3%9.6%12.3%16.2%(+1.3pct)资料来源:公司公告,中银证券 近两年公司存货情况优化。近两年公司存货情况优化。2017-2019 年公司存货水平有所提升,主要系经济下行背景下需求承压,经销商备货信心不足,随着公司聚焦品牌叠加国内市场复苏,公司存货情况持续改善,20
41、20/2021 年公司存货周转天数同比分别下降 10天/23天,营运能力逐步改善。2022年 H1受疫情影响库存水平有小幅上升,但整体仍处于可控范围。图表图表 16.近两年公司存货情况优化(单位:近两年公司存货情况优化(单位:天)天)2017 2018 2019 2020 2021 2021H1 2022H1 存货周转天数存货周转天数 81 109 119 109 86 70 78 资料来源:万得,中银证券 2022年 11月 27日 361度 11 二、二、体育行业发展与宏观经济共振,当前处于高景气周期体育行业发展与宏观经济共振,当前处于高景气周期 2.1 复盘我国体育行业,当前处于稳定高增
42、长阶段复盘我国体育行业,当前处于稳定高增长阶段 体育行业发展与宏观经济和市场环境相关,体育行业发展与宏观经济和市场环境相关,总体分为三阶段。我国体育行业发展历程可以分为迅速发展期(1990-2010)、转型调整期(2011-2013)、稳步上升期(2014-至今),目前处于稳定高增长阶段。图表图表 17.体育服体育服饰行业目前处于稳定增长阶段饰行业目前处于稳定增长阶段 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 中国体育服饰 行业规模(亿元)790 1039 1154 1306 1418
43、1392 1347 1483 1669 1904 2215 2691 3199 3123 3718 同比增速(%)-31.5%11.0%13.2%8.6%-1.8%-3.3%10.1%12.5%14.1%16.3%21.5%18.9%-2.4%19.1%资料来源:Euromonitor,中银证券 第一阶段(第一阶段(1990-2010年年):把握市场良机,国产体育品牌迅速成长:把握市场良机,国产体育品牌迅速成长 运动服饰行业处于迅速发展期,本土品牌加速增长。运动服饰行业处于迅速发展期,本土品牌加速增长。这一时期我国宏观经济快速增长,社会消费品零售总额的同比增长率由 1990年的 2.5%提升到
44、 2010年的 18.8%;服装零售额同比增长率由 2001年的10.8%提升到 2010年的 27.2%。宏观经济繁荣和本土品牌缺失为我国自主体育品牌的诞生提供良机。宏观经济繁荣和本土品牌缺失为我国自主体育品牌的诞生提供良机。李宁、安踏、特步、361度等运动品牌接连涌现。各品牌通过赞助体育赛事、邀请明星代言、投放电视广告等方式提高市场影响力,逐渐进入大众视野。2008 年北京奥运会的举办为国产体育龙头带来重大机遇,头部品牌积极赞助各国代表团,极大提升了自身品牌影响力和国际知名度。图表图表 18.社零总额和服装零售额快速提升社零总额和服装零售额快速提升 2000 2001 2002 2003
45、2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 社零总额(万亿元)3.4 3.8 4.1 4.6 5.4 6.7 7.6 8.9 10.8 12.5 15.5 社零总额同比 9.7%10.1%8.8%9.1%13.3%12.9%13.7%16.8%21.6%15.9%18.8%服装零售额(亿元)959.2 1062.6 1160 1318.3 1571.9 1990.6 2407.6 3023.9 3775.5 4610.6 5863.5 服装零售额同比/10.8%9.2%13.6%19.2%26.6%20.9%25.6%24.9%22.1%27.2%服装零售额占比 2.
46、8%2.8%2.8%2.9%2.9%3.0%3.2%3.4%3.5%3.7%3.8%资料来源:万得,中银证券 国内品牌进一步发展,行业竞争愈发激烈国内品牌进一步发展,行业竞争愈发激烈。伴随经济的伴随经济的迅速迅速增长,中国开始参与和承办国际级体育增长,中国开始参与和承办国际级体育赛事,体育运动概念启蒙市场,体育消费需求快速增加。赛事,体育运动概念启蒙市场,体育消费需求快速增加。2007年-2010年中国体育服饰市场规模逐年上升,CAGR为 18.2%。经过快速扩张,头部体育品牌逐渐登陆资本市。后奥运时代,国内体育品牌迈入整合阶段,海外品牌的冲击导致国内市场竞争加剧,耐克和阿迪凭借多年稳固的品牌
47、知名度和产品竞争力始终处于国内市场份额前两名。图表图表 19.2010 年前国内体育服饰市场规模快速增长年前国内体育服饰市场规模快速增长 2007 2008 2009 2010 中国体育服饰行业规模(亿元)790 1039 1154 1306 同比增速/31.5%11.0%13.2%资料来源:Euromonitor,中银证券 2022年 11月 27日 361度 12 第二阶段(第二阶段(2011-2013年年):供需失衡,国产体育品牌遭遇增长瓶颈期:供需失衡,国产体育品牌遭遇增长瓶颈期 运动服饰行业处于运动服饰行业处于转型调整期转型调整期,行业增速放缓行业增速放缓。在各类国际赛事和体育消费概
48、念刺激下,国牌体育在各类国际赛事和体育消费概念刺激下,国牌体育企业过度扩张,盲目开店导致供应过剩、库存积压、企业过度扩张,盲目开店导致供应过剩、库存积压、需求需求下滑、收入走低。下滑、收入走低。北京奥运热潮退去后国内消费需求拉动不足,行业快速进入瓶颈期,加之体育企业在快速扩张时没有同步提升内部管理能力,经营策略与市场脱节,大多数企业陷入增长停滞。2012 年中国体育服饰行业规模首次下滑,同比下降 1.8%。2011-2013年国产头部品牌李宁、安踏、特步和 361度的市场占有率和营收规模均明显下行,品牌营运能力也受到打击,主品牌门店数也普遍下降;国际品牌则持续保持品牌影响力和产品研发的优势,N
49、ike和 Adidas的市场占有率分别由 2011年的 15.3%和 10.8%上升至 2013年的 17.4%和15.1%。图表图表 20.2011-2013 年国牌体育服饰企业进入瓶颈期年国牌体育服饰企业进入瓶颈期 市占率:市占率:%2011 2012 2013 Nike 15.3 16.9 17.4 Adidas 10.8 13.4 15.1 李宁 10.1 7.3 6.6 安踏体育 8.0 7.2 7.4 特步国际 7.6 7.9 6.2 361度-5.8 4.3 资料来源:Euromonitor,中银证券 图表图表 21.2011-2013 年国牌体育服饰企业营收下滑年国牌体育服饰企
50、业营收下滑 营业总收入(亿元)营业总收入(亿元)2011 2012 2013 李宁 89.38 67.44 58.36 yoy-5.77%-24.55%-12.66%安踏体育 89.10 76.44 73.01 yoy 20.09%-14.21%-4.49%特步国际 55.48 55.53 43.46 yoy 24.28%0.09%-21.73%361度 56.44 49.68 36.07 yoy 15.52%-11.98%-27.39%资料来源:万得,中银证券 图表图表 22.2011-2013 年国牌体育服饰企业门店年国牌体育服饰企业门店有有缩减缩减趋势趋势 主品牌店铺(家)主品牌店铺(家
51、)2011 2012 2013 李宁 8255 6434 5915 安踏体育 7778 8075 7757 特步国际 7596 7510 7360 361度 7865 8082 7299 资料来源:万得,中银证券 第三阶段(第三阶段(2014年年至今至今):成功转型走出困境,国产体育品牌重拾增长:成功转型走出困境,国产体育品牌重拾增长 运动服饰行业开启稳步上升期,重回高增长。运动服饰行业开启稳步上升期,重回高增长。从企业层面看,一方面国内运动品牌积极开展零售渠一方面国内运动品牌积极开展零售渠道改革,优化渠道销售结构,拥抱数字化转型,提高管理能力,经营效率不断提升。道改革,优化渠道销售结构,拥抱
52、数字化转型,提高管理能力,经营效率不断提升。以 361度为例,线上销售占比逐年递增,由 2016年的 1.4%提升到 2020年的 20.7%;另一方面国内品牌开始重视产品另一方面国内品牌开始重视产品研发与设计以提升消费者的穿着体验。研发与设计以提升消费者的穿着体验。如李宁推出“李宁”科技系列球鞋,安踏的闪能科技,特步的酷乾科技,361度的 Q弹科技等。设计上则加入东方美学元素,打造以中华文化为核心的独特时尚潮流。历经库存危机后头部国产品牌市场份额快速提升。2022年 11月 27日 361度 13 国家政策大力推动体育产业发展国家政策大力推动体育产业发展。从行业层面看,从行业层面看,城镇居民
53、人均可支配收入城镇居民人均可支配收入和人均服饰消费和人均服饰消费的提升的提升大幅增加了运动消费需求,国家建设体育强国的政策为国内运动品牌带来极大利好大幅增加了运动消费需求,国家建设体育强国的政策为国内运动品牌带来极大利好。2014 年关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见首次把全民健身上升为国家战略,将体育产业定位朝阳产业,全面开启国民运动热潮。2014年体育行业重回增长走势,2021年体育服饰行业规模达 3718亿元,2014-2021年的 CAGR达 14.03%。预计未来我国运动鞋服市场仍将保持较高增速,行业规模进一步扩大。在国家体育政策和公司内部改革双重驱动下,我国体育企业核心竞争
54、力将稳步提升。图表图表 23.行业增速有所放缓之后逐渐恢复高速增长行业增速有所放缓之后逐渐恢复高速增长 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 中国体育服饰行业规模(亿元)1483 1669 1904 2215 2691 3199 3123 3718 同比增速 10.1%12.5%14.1%16.3%21.5%18.9%-2.4%19.1%资料来源:Euromonitor,中银证券 2.2 产业政策产业政策+消费升级共驱行业高增长消费升级共驱行业高增长 2.1.1驱动因素驱动因素1:建设体育强国,政策支持促发展:建设体育强国,政策支持促发展 政府政策大力
55、扶持,助力国内运动行业蓬勃发展。政府政策大力扶持,助力国内运动行业蓬勃发展。近年来,随着体育强国与全民健身成为我国重要战略,国家相继发布多项政策,推动体育产业发展。2017年 10月,十九大报告提出健康中国发展战略,2019 年 9 月,国务院发布关于促进全民健身和体育消费推动体育产业高质量发展的意见,提出 10个方面政策举措,推动体育产业成为国民经济支柱性产业。在政策利好背景下,体育产业呈现蓬勃发展态势,在 GDP中占比逐年上升,2019年中国体育产业规模达到 2.95万亿,在 GDP占比提升到 3%,体育服务业规模达 1.49万亿元,在体育产业占比提升到 50.6%。尽管 2020年的新冠
56、疫情对体育产业发展造成一定阻滞,但从长期来看国家建设体育强国的希冀与决心不会动摇。未来随着政未来随着政策支持方式的不断优化,将形成政府、市场双轮驱动效应,在保证体育产业快速增长的同时提高发策支持方式的不断优化,将形成政府、市场双轮驱动效应,在保证体育产业快速增长的同时提高发展质量,有助于体育产业的可持续发展,国内运动服饰行业将显著受展质量,有助于体育产业的可持续发展,国内运动服饰行业将显著受益。益。图表图表 24.近年来政府不断加大体育产业政策扶持力度近年来政府不断加大体育产业政策扶持力度 政策名称政策名称 发布时间发布时间 发布机关发布机关 主要内容主要内容 关于加快发展体育产业促进体育消费
57、的若干意见 2014年 10月 国务院 首次把全民健身上升为国家战略,把增强人民体质作为根本目标,把体育产业作为朝阳产业。力争到 2025年,体育产业总规模超过 5万亿元。体育产业发展“十三五”规划 2016年 7月 国家体育总局 提出要在坚持改革引领、市场主导、创新驱动和协调发展的基本原则下,到 2020年实现体育产业总规模超过 3万亿,从业人员数超过 600 万人、体育服务业增加值占比超过 30%,体育消费额占人均居民可支配收入比例超过 2.5%等目标。健康中国行动(2019-2030年)2019年 7月 国务院、国家卫生健康委 国务院成立健康中国行动推进委员会,负责推进健康中国行动(20
58、192030年)相关工作。力争到 2022年和 2030年,学校体育场地设施开放率超过 70%和 90%,农村行政村体育设施覆盖率基本实现全覆盖和覆盖率 100%。个人层面,鼓励每周进行 3次以上、每次 30分钟以上中等强度运动。体育强国建设纲要 2019年 8月 国务院办公厅 到 2020年,建立与全面建成小康社会相适应的体育发展新机制。到 2035年,体育治理体系实现现代化,经常参加体育锻炼人数达到 45%以上,人均体育场地面积达到 2.5平方米,城乡居民达到国民体质测定标准合格以上的人数比例超过 92%,到 2050年全面建成社会主义现代化体育强国。关于促进全民健身和体育消费推动体育产业
59、高质量发展的意见 2019年 9月 国务院办公厅 在新形势下推动体育产业成为国民经济支柱性产业,针对体育产业提出10个方面政策举措。力争到 2022年,体育服务业增加值占体育产业增加值的比重达到 60%;冰雪产业总规模超过 8000亿元,促进实现“三亿人参与冰雪运动”目标。冰雪旅游发展行动计划(20212023年)2021年 2月 文化和旅游部、国家发展改革委、国家体育总局 以 2022年北京冬奥会为契机,推动群众性冰雪赛事活动开展,深挖冰雪旅游消费潜力,促进相关行业融合。力争到 2023年助力 2022北京冬奥会和实现“带动三亿人参与冰雪运动”目标。资料来源:中国政府网,中银证券 2022年
60、 11月 27日 361度 14 图表图表 25.2017-2020 年年体育服务业快速发展体育服务业快速发展 2018 2019 2020 体育服务业规模(万亿元)1.3 1.5 1.4 yoy 64.8%67.7%-3.2%在体育产业中比例 47.9%50.6%51.6%资料来源:国家统计局,中银证券 图表图表 26.2013-2021 年人均体育场地面积逐年上升年人均体育场地面积逐年上升 2013 2015 2017 2019 2021 人均体育场地面积(平方米)1.46 1.57 1.66 2.08 2.41 资料来源:国家体育总局,国家统计局,中银证券 2.2.2驱动因素驱动因素2:
61、国民收入增长,运动消费需求旺盛国民收入增长,运动消费需求旺盛 国民人均收入稳步提高,消费者养成运动消费习惯。国民人均收入稳步提高,消费者养成运动消费习惯。近年来,我国城镇居民人均可支配收入的逐年稳步提升,2021 年达到 3.5 万元,同比增长 9.1%。随着经济水平的上升,国内中产阶级人群不断扩大,消费模式逐渐转型,当前消费者更注重健康生活质量的提升和舒适的体育消费体验,逐渐养成运动消费习惯。图表图表 27.城镇居民人均可支配收入稳定提升城镇居民人均可支配收入稳定提升 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 人均可支配收入(万元)2.0 2.2 2.4
62、 2.6 2.8 3.1 3.2 3.5 yoy 10.1%8.9%8.4%9.0%8.7%8.9%4.7%9.1%资料来源:国家统计局,中银证券 与发达国家与发达国家相比,我国人均运动服饰消费力更有潜力。相比,我国人均运动服饰消费力更有潜力。2021年中国人均运动服饰为 40.4美元,同比增长 25.9%;日本/美国人均运动服饰消费则分别为 100.1美元和 413.1美元,同比增长 2.5%/28.7%,体现了中国运动行业的稳健的宏观消费环境和旺盛的运动消费需求。2021 年中国人均可支配收入约为年中国人均可支配收入约为5510 美元,初步进入品质消费阶段,运动消费水平仍处于低位,行业未达
63、天花板,预计未来存在较美元,初步进入品质消费阶段,运动消费水平仍处于低位,行业未达天花板,预计未来存在较大增长空间。大增长空间。图表图表 28.居民人均运动消费逐渐提升居民人均运动消费逐渐提升(单位:美元)(单位:美元)2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 中国人均运动服饰消费 16.4 16.3 16.0 17.7 19.5 20.7 23.5 29.0 33.0 32.1 40.4 yoy 13.1%-0.6%-1.8%10.6%10.2%6.2%13.5%23.4%13.8%-2.7%25.9%日本人均运动服饰消费
64、117.4 120.5 103.5 100.1 91.6 105.4 105.0 109.1 114.0 97.7 100.1 yoy 11.8%2.6%-14.1%-3.3%-8.5%15.1%-0.4%3.9%4.5%-14.3%2.5%美国人均运动服饰消费 236.9 251.5 268.8 285.6 303.6 317.7 333.8 361.2 382.0 321.1 413.1 yoy 5.7%6.2%6.9%6.3%6.3%4.6%5.1%8.2%5.8%-15.9%28.7%资料来源:Euromonitor,中银证券 我国体育服饰行业规我国体育服饰行业规模存在模存在较大较大发
65、展潜力。发展潜力。我国体育服饰行业增长强劲,2015年市场规模为268.0亿美元,2021年增长至570.7亿美元,6年间复合增速为 13.4%,对比海外成熟国家,日本和美国六年复合增速则分别为 1.3%/5.8%,较为平缓。我国体育服饰行业目前正处于高速发展时期。体育行业集中度也在不断提升,2021年我国体育服饰行业 CR10为 83.9%,相比日本(CR10为 60.4%),美国(CR10为 45.4%)呈现显著的头部集聚效应,本土头部企业发挥规模效应和品牌影响力优势,市占率逐年上升,预计未来市场份额还会持续扩张。国民收入国民收入和人均运动消费的和人均运动消费的提升提升与行业稳定的高增速和
66、高集与行业稳定的高增速和高集中度造就了中度造就了运动运动服饰服饰行业行业的的长期增长。长期增长。2022年 11月 27日 361度 15 图表图表 29.中国运动服饰零售额增速远高于美国与日本中国运动服饰零售额增速远高于美国与日本(亿美元)(亿美元)2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 中中国运动服饰零售额国运动服饰零售额 219.4 220.6 217.4 241.5 268.0 286.6 327.7 406.7 463.1 452.5 570.7 yoy 13.8%0.5%-1.4%11.1%11.0%6.9%14
67、.4%24.1%13.9%-2.3%26.1%日本运动服饰零售额日本运动服饰零售额 150.1 153.7 131.8 127.3 116.5 133.9 133.3 138.3 144.3 123.3 125.7 yoy 11.6%2.4%-14.2%-3.4%-8.5%14.9%-0.4%3.7%4.3%-14.6%2.0%美美国运动服饰零售额国运动服饰零售额 738.7 790.6 851.3 911.4 976.7 1030.1 1089.9 1186.4 1261.1 1064.5 1371.1 yoy 6.5%7.0%7.7%7.1%7.2%5.5%5.8%8.8%6.3%-15.
68、6%28.8%资料来源:Euromonitor,中银证券 图表图表 30.中国体育服饰行业集中度提高中国体育服饰行业集中度提高 CR5 CR10 2017 2018 2019 2020 2021 2017 2018 2019 2020 2021 中国中国 62.1%66.3%69.3%71.1%71.0%75.2%79.7%82.5%83.9%83.9%日本日本 43.5%44.8%46.2%46.7%45.5%54.1%59.1%61.1%62.0%60.4%美国美国 35.9%35.0%34.9%35.9%36.6%43.2%43.5%43.4%44.4%45.4%资料来源:Euromon
69、itor,中银证券 图表图表 31.2021 年年中国体育服饰行业中国体育服饰行业市占率市占率 top10 公司名公司名 2021市占率市占率 耐克 Nike 25.2%安踏 Anta 16.2%阿迪达斯 adidas 14.8%李宁 Li Ning 8.2%斯凯奇 Skechers 6.6%特步 Xtep 4.8%361度 2.6%威富 VF Corp 1.9%新百伦 New Balance 1.8%彪马 Puma 1.8%资料来源:Euromonitor,中银证券 2.2.3 驱动因素驱动因素3:借力体育赛事热潮,品牌知名度显著提升:借力体育赛事热潮,品牌知名度显著提升 今明两年赛事密集,
70、品牌热度持续上升。今明两年赛事密集,品牌热度持续上升。2022-2023年国际体育比赛的集中举办让国产体育品牌继 H&M事件后再次成为国民关注热点,赛事周期重合将刺激体育消费需求并加速品牌热度上升。2022年 Q4起将举办的国际赛事有世界杯、亚洲杯、篮球世界杯等。掌握赛事资源,品牌地位稳固。掌握赛事资源,品牌地位稳固。体育赛事热潮兴起率先引入体育消费概念,打开了国民新消费领域,体育赛事热潮兴起率先引入体育消费概念,打开了国民新消费领域,开启中国运动服饰的加速增长。开启中国运动服饰的加速增长。如今赞助大型体育赛事依旧是一项行之有效的品牌营销策略,并且体育赛事资源呈逐步被龙头企业掌控的趋势。安踏赞
71、助了 2020年东京奥运会、2022年北京冬奥会和冬残奥会;361度成为 2022年第 19届亚运会赞助商。随着龙头运动企业实力的不断提升,未来中国体育品牌有望借助国际赛事的大流量和体育消费升级,实现体育渗透率进一步提升并拓宽多品类产品,促进业绩增长。2022年 11月 27日 361度 16 图表图表 32.2022-2023 年国际体育赛事密集年国际体育赛事密集 时间时间 赛事赛事 2022/11-2022/12 第 22 届世界杯足球赛(世界杯)2022/12 第三届亚洲青年运动会 2023/6 第 16届特殊奥林匹克运动会 2023/6-7 第 18 届亚足联亚洲杯 2023/7-8
72、第九届女足世界杯 2023/8 第 19届布达佩斯田径世锦赛 2023/8-9 第 19届国际篮联篮球世界杯 2023/11 第 57届世界乒乓球锦标赛 资料来源:新浪体育,中银证券 2022年 11月 27日 361度 17 三、三、产品、渠道、营销多维产品、渠道、营销多维发力发力,聚焦品牌聚焦品牌效果显著效果显著 公司公司把握行业发展机遇,以科技赋能加速把握行业发展机遇,以科技赋能加速品牌力提升品牌力提升,实现产品,实现产品、渠道、营销端多维升级、渠道、营销端多维升级。产品端,公司大力投入科研,围绕跑步、篮球、综训、运动生活四品类提升综合竞争力,兼顾专业运动的功能性需求和运动潮流的时尚需求
73、,最大化覆盖多元场景。渠道端,公司线下主攻中低线城市、精简门店,利用高性价比优势吸引大众消费群,线上积极布局电商新渠道、利用差异化策略精准匹配用户需求。营销端,整合大型体育赛事、国际篮球巨星、青年演员等代言资源加强推广,深化国际化、年轻化品牌形象。产品、渠道、营销多维发力提升品牌竞争力。产品、渠道、营销多维发力提升品牌竞争力。3.1 加强自主研发,科技赋能产品升级加强自主研发,科技赋能产品升级 3.1.1 361度成人业务:专业度成人业务:专业+潮流双驱动,持续提升产品力潮流双驱动,持续提升产品力 专业专业+潮流双驱动,成人业务产品定位清晰潮流双驱动,成人业务产品定位清晰。公司成人业务有清晰品
74、牌定位,坚持专业运动与运动潮流双驱动发展战略。产品涵盖跑步、篮球、综训及运动生活等品类,在特性上以运动功能性为核心支撑,结合运动潮流趋势,在满足核心客户需求基础上,突破消费者圈层,匹配不同消费群体对专业化、年轻化、国际化产品的需求。361度成人业务 2021年收入为 47.5亿元,同比增长 14.8%,保持稳健增长。图表图表 33.361 度成人业务收入规模保持稳健(单位:亿元)度成人业务收入规模保持稳健(单位:亿元)2017 2018 2019 2020 2021 361度成人度成人 43.7 42.9 45.5 41.4 47.5 yoy 2.5%-1.9%6.0%-9.0%14.8%占比
75、占比 84.8%82.7%80.7%80.7%80.0%资料来源:公司公告,中银证券 跑鞋跑鞋产品力持续提升,产品力持续提升,丰富丰富产品产品矩阵覆盖多样化需求。矩阵覆盖多样化需求。跑鞋为成人业务核心产品,公司深耕运动鞋行业多年,拥有完整且丰富的跑鞋产品矩阵,能够满足专业竞速、日常训练、户外越野、生活休闲各类场景的多样化需求。公司公司推出不同价位的跑鞋产品,推出不同价位的跑鞋产品,对于大众跑者,运动鞋功能上以减震、轻便为主,造型上追求场景百搭,产品系列包括飞翼、雨屏等,价格在 100-400元之间。对于有一定基础的跑者,跑步鞋在缓震基础上提升前脚掌的舒适度,更好地适应户外越野跑环境为进阶训练,
76、产品系列包括 SpireR等,价格在 300-500元之间。对于专业跑者,产品科技性进一步提升,产品系列包括飞燃、飞燃 ST等,价格在 700-1000元之间,丰富产品矩阵丰富产品矩阵匹配匹配大众跑者和专业跑者的差异化消费大众跑者和专业跑者的差异化消费习惯。习惯。2022年 11月 27日 361度 18 图表图表 34.361 度度跑鞋矩阵跑鞋矩阵匹配大众跑者和专业跑者的差异化消费习惯。匹配大众跑者和专业跑者的差异化消费习惯。100-300元元价位价位 图示图示 300-500元元价位价位 图示图示 500-1000价位价位 图示图示 灵跃系列 219元 飞翼 3.0系列 384元 飞飚系列
77、 959元 风屏系列 239元 三体联名钛速 3.0 459元 飞燃系列 829元 雨屏系列 259元 国际线 SpireR系列 459元 飞燃 ST系列 799元 飞翼系列 299元 龚俊同款超 PRO系列 479元 风涡系列 769元 资料来源:361度天猫商城(2022年11月价格),中银证券 以以 AG 系列为核心打造系列为核心打造篮球品类篮球品类明星款,科技迭代助力产品革新明星款,科技迭代助力产品革新。公司以篮球品类为突破口,先后签约 NBA扣篮“无冕之王”阿隆 戈登、中国职业篮球名将可兰白克 马坎、国际篮球巨星斯宾瑟 丁威迪,国际球星助力提升品牌知名度。公司运动鞋以 AG系列为主,
78、结合阿隆戈登技术特点,研发三态科技系统、X 型联动结构、以及最新 ENRG-X 科技,自一代发售以来市场反响较好,科技迭代科技迭代+球星声望加持提升产品综合竞争力球星声望加持提升产品综合竞争力。图表图表 35.361 度度阿隆阿隆 戈登戈登 AG 系列三代签名鞋系列三代签名鞋 资料来源:361度官网,中银证券 2022年 11月 27日 361度 19 主打大众路线,与国内外大牌形成差异化竞争。主打大众路线,与国内外大牌形成差异化竞争。在价格方面,361 度主打大众路线,目前公司主要系列产品最新一代 AG3发售价为 699元,远低于耐克、阿迪 NBA球星战靴价格,同时低于国内其他主要运动品牌球
79、星战靴价格,公司凭借高质量产品与相对低的价格与国内外大品牌形成差异化竞争。公司凭借高质量产品与相对低的价格与国内外大品牌形成差异化竞争。图表图表 36.公司公司主打大众路线主打大众路线,与国内外大品牌形成差异化竞争(单位:元),与国内外大品牌形成差异化竞争(单位:元)品牌品牌 签约球星签约球星 球鞋名称球鞋名称 发售价发售价 产品图示产品图示 耐克耐克 勒布朗詹姆斯 詹姆斯 19代 1599 阿迪达斯阿迪达斯 詹姆斯哈登 哈登 5代 1499 李宁李宁 德维恩韦德 韦德之道 10 1399 安踏安踏 克莱汤普森 KT8 999 特步国际特步国际 林书豪 林书豪 2代 799 361度度 阿隆戈
80、登 AG3 699 资料来源:公司公告,中银证券 3.1.2 361度童装业务:度童装业务:大力推进产品线延伸与细分,精准满足差异化需求大力推进产品线延伸与细分,精准满足差异化需求 充分拓展儿童系列品类,实现全年龄段覆盖,童装业务快速发展充分拓展儿童系列品类,实现全年龄段覆盖,童装业务快速发展。公司以“热爱吧,少年”为品牌宣言拓展儿童系列业务,推出针对三岁及以下幼童、三岁至十岁小童中童、十岁至十四岁青少年在内各年龄段客户群的细分产品。为满足各类儿童运动生活的差异化需求,产品覆盖跑步、足球、篮球、户外、校园生活等适用场景,大力发掘儿童鞋服市场的潜力。童装业务收入近年快速增长,2021 年童装业务
81、收入为 11.1亿元,同比增长 18.7%,占比由 2017年 13.8%提升至 2021年 18.7%。图表图表 37.361 度成人业务收入规模保持稳健(单位:亿元)度成人业务收入规模保持稳健(单位:亿元)2017 2018 2019 2020 2021 童装童装 7.1 8.2 10.0 9.3 11.1 yoy 9.2%14.7%22.4%-6.7%18.7%占比占比 13.8%15.7%17.7%18.2%18.7%资料来源:公司公告,中银证券 2022年 11月 27日 361度 20 图表图表 38.公司拥有多元公司拥有多元童鞋童鞋产品矩阵产品矩阵 产品产品名称名称 适用对象适用
82、对象 适用场景适用场景 产产品特色品特色 产品图示产品图示 儿童旋钮跑步鞋 女大童 跑步,休闲运动 旋钮扣系统/弹力绳系带两种穿脱系统可选,弹力缓震,流行轻复古配色 儿童加绒保暖运动鞋 男大童 秋冬休闲运动 内里加绒、保暖御寒;鞋面革料、防风防水;高帮设计、潮流时尚 米菲儿童帆布休闲鞋 男童、女童 秋季日常休闲 米菲联名、时尚经典;创新三只装礼盒、融合鸳鸯混搭法则 软底防滑宝宝运动鞋 小童 跑步,秋冬运动 针对低龄群体的防滑鞋底设计,安全舒适稳定 资料来源:361度天猫商城,中银证券 精准适配精准适配青少年特质,科技创新提升用户青少年特质,科技创新提升用户体验体验。公司深入分析、重点深耕儿童及
83、青少年切实的运动需求,借助新科技新产品为国内青少年提供更健康更舒适的运动体验。坚持“科技新国潮”的产品定位,先后推出肌肤面干爽、迅弹科技、易去污科技、烯暖科技等创新科技,并应用中国船舶集团的军工级“锌抑菌”科技,提高了产品性能和丰富度。同时,361度儿童先后与小黄人、三体、队长小翼、中国航天、太空创想、敦煌、小怪默 IP 联名,积极适应青少年群体的时尚追求,科技科技+时尚时尚贴合贴合儿童与青少年儿童与青少年需求。需求。图表图表 39.361 度度儿童致力创新产品设计儿童致力创新产品设计 资料来源:361度集团官网,中银证券 2022年 11月 27日 361度 21 3.2 渠道端:优化线下渠
84、道结构渠道端:优化线下渠道结构+精准定位,整合资源助力电商发展精准定位,整合资源助力电商发展 3.2.1 优化线下渠道结构优化线下渠道结构+精准定位精准定位,店效稳健提升,店效稳健提升 灵活渠道管理策略,灵活渠道管理策略,准确传达品牌优势。准确传达品牌优势。公司采用分销业务模式,由一级独家分销商在各专属地区自行开设门店,能以低成本快速占领市场,管理灵活、渠道可靠。同时,公司建立完善的分销商管理系统,通过培训课程确保分销和零售渠道精准传达产品理念和最新科技,实现线下渠道的精细化管理,为消费者提供最合适的产品。公司聚焦大众市场,门店大多位于三线及以下城市。公司门店主要分布在三线及以下城市,2021
85、年77.2%的门店位于三线及以下城市,公司在渠道地理上的差异化布局,有助于发挥品牌的高性价比优势开拓大众消费者,提升市场竞争力。图表图表 40.公司聚焦大众市场,公司聚焦大众市场,成人与儿童成人与儿童门店大多位于三线及以下城市门店大多位于三线及以下城市 资料来源:公司公告,中银证券 精简门店优化运营,精简门店优化运营,店效呈现上升趋势店效呈现上升趋势。公司自 2015年开始精简门店数量,鼓励分销商及授权零售商关闭较小门店,同时基于商场百货的客流规模优势,公司鼓励分销商及授权零售商在商场及百货中心开设更大规模门店,优化线下渠道的网络结构提升门店服务质量和效益,门店总数由2015年9558家减至
86、2021年 7166家,其中 361度成人门店 5270家、361度儿童门店 1896家。在门店形象上,公司进行多次优化,于 2020年推出第九代门店,从空间设计装修、产品陈列及消费者体验区域等多维度进行全面升级,截至 2022年 H1第 9 代店数量达 1969 家,占比 36.7%。2021年成人业务单店收入同比增长 5.4%,儿童业务单店收入同比增长 6.6%,店效近年保持稳健增长,渠道优化成效显著店效近年保持稳健增长,渠道优化成效显著。图表图表 41.公司自公司自 2015 年开始精简门店数量年开始精简门店数量(单位:亿元)(单位:亿元)2015 2016 2017 2018 2019
87、 2020 2021 361度成人门店数度成人门店数 7208 6357 5808 5539 5519 5165 5270 361度儿童门店数度儿童门店数 2350 2000 1797 1837 1922 1703 1896 总门店数总门店数 9558 8357 7605 7376 7441 6868 7166 yoy-12.6%-9.0%-3.0%0.9%-7.7%4.3%资料来源:公司公告,中银证券 图表图表 42.店效近年保持稳健增长,店效近年保持稳健增长,渠道优化成效显著渠道优化成效显著(单位:万元)(单位:万元)2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 3
88、61度成人单店收入度成人单店收入 53.7 66.1 69.4 66.2 68.8 67.6 71.2 yoy-23.2%4.9%-4.6%3.9%-1.7%5.4%361度儿童单店收入度儿童单店收入 25.1 32.6 39.6 44.4 52.0 54.8 58.4 yoy-29.9%21.5%12.2%17.0%5.3%6.6%资料来源:公司公告,中银证券 2022年 11月 27日 361度 22 图表图表 43.361 度度百货门店百货门店形象形象 资料来源:361度官网,中银证券 3.2.2 紧抓线上渠道新趋势紧抓线上渠道新趋势,线上业务规模快速增长,线上业务规模快速增长 紧抓线上
89、渠道新趋势,深入了解客群画像紧抓线上渠道新趋势,深入了解客群画像。随着线上渠道渗透率的快速提升,公司积极把握电商平台于产品销售、品牌推广、品牌升级的重要作用,致力于将线上渠道打造为拉动销售、提升品牌形象的新增长引擎。为此,公司采用大数据分析客群画像,针对性地进行产品设计和推广,精准对接用户需求、提升市场竞争力,有效覆盖了作为运动服饰市场消费主力的年轻群体。积极拓展新型电商积极拓展新型电商,多元平台组合创收,多元平台组合创收。公司大力整合优化线上资源,通过数字化转型升级、产品力提升、运营策略调整等方式共同提升电商运营能力。平台包括天猫淘宝、京东、唯品会等传统电商,拼多多、抖音、快手、哔哩哔哩直播
90、等新型电商渠道,以及自主研发微信小程序“有颜有度”提供大量穿搭咨询并引流至微商城,多平台组合扩大线上业务覆盖面,形成品牌推广、提高销量的合力,推动品牌数字化转型。2021年电商收益 12.27亿元,同比增长 55.1%,占比由 2016年 1.4%增至20.7%,2022“六一八”和 2022“双十一”期间电商全渠道表现出色,2022双十一期间 361度的电商平均折扣约 4 折,电商全渠道流水同比提升约 40%,公司凭借“向热爱每一天”等主题营销活动有效地带动了线上销量增长,在疫情影响下仍录得稳健表现,有效实现沉淀流量变现。图表图表 44.361 度度近期电商销售情况近期电商销售情况 指标指标
91、 2021双十一双十一 指标指标 2022六一八六一八 电商销售额 超 4亿元,同比增长超 40%电商销售额 同比增长 95%天猫销售额 超 2亿元,同比增长超 40%天猫全波段 同比增长超 60%天猫会员数 同比增长 85%唯品会全波段 同比增长超 140%京东销售额 同比增长 100%会员 GMA 增长约 50%京东全波段 同比增长 60%京东全波段 同比增长超 60%资料来源:361度集团官网,中银证券 3.3 营销端:整合各类营销资源,多维度提升品牌影响力营销端:整合各类营销资源,多维度提升品牌影响力 持续支持亚运会,赞助国际体育赛事彰显品牌价值持续支持亚运会,赞助国际体育赛事彰显品牌
92、价值。公司针对国际大型体育赛事及国家队大力提供官方赞助,12年间连续四次赞助亚运会,使得 361度品牌与亚运会建立特殊纽带,2021年 12月亚洲奥林匹克理事会特别授予 361 度“亚运会杰出贡献奖”,亚运成为与品牌紧密相连的体育符号,较大程度提升品牌曝光度。同时,公司赞助多项马拉松赛事、世界大学生运动会、世界中学生夏季运动会,以及中国国家自行车队、女子水球队、铁人三项队等国家队资源,并在全国各城市推广自有赛事“三号赛道”、“触地即燃”等,激活草根球员和球队、发挥运动社群影响力,积累了大量篮球品类消费热度。大力赞助赛事及举办活动助力公司进一步大力赞助赛事及举办活动助力公司进一步显示品牌国际化、
93、专业化、年轻化的形显示品牌国际化、专业化、年轻化的形象和行业标杆地位。象和行业标杆地位。2022年 11月 27日 361度 23 图表图表 45.近三年近三年公司公司大力大力赞助运动赛事赞助运动赛事 赞助时间赞助时间 赛事赛事 参与身份参与身份 2020-2022 杭州 2022年第十九届亚运会 官方合作伙伴 2020-2021 中国徐州国际马拉松 顶级合作伙伴 2021 中国枣庄马拉松 官方赞助商 2021 第十八届世界中学生夏季运动会 高级合作伙伴 2021 THE ROC铁人三项赛 官方鞋类赞助商 2022 巴黎之星 10公里赛跑 赛事赞助商 运动队伍运动队伍 中国国家自行车队 中国国
94、家跳绳队 中国国家女子水球队 蒙古代表团 中国国家铁人三项队 广东省游泳队 中国职业拳手训练及经纪国际 M23战队 天津市游泳队 资料来源:公司公告,中银证券 图表图表 46.361 度度赞助赞助 2022 杭州亚运会及杭州亚运会及 2019 西安秋季半马西安秋季半马 资料来源:361度集团官网,中银证券 以以专业为本、时尚为形,专业为本、时尚为形,积极推出积极推出 IP联名产联名产品。品。公司紧贴消费者市场,通过资源赋能以专业碰撞潮流,针对年轻群体推出成熟的 IP联名系列,为产品设计注入更多的创造性和可能性。2021年相继推出三体、乐事、海绵宝宝、高达、KAKAO FRIENDS及 FATK
95、O等知名 IP的多款运动潮流产品,满足不同人群追随时尚潮流的个性化偏好,联名产品获多项时尚品类奖项,销售表现较好。以服装配饰为补充,产品组合多元化。以服装配饰为补充,产品组合多元化。服装产品作为公司收益的第二来源,为鞋类产品提供良好补充,实现产品组合升级。将时尚潮流的理念融入产品设计,满足青年消费者对舒适度、美观性、性价比、新颖性的多元需求,符合品牌年轻化路线。先后推出多款知名 IP系列服装配饰,如百事联名运动帽、长筒袜,CF联名工装外套、短袖等,作为三体全球首次合作体育品牌掀起“科幻机能”新风潮,在中国国际时装周表现瞩目。图表图表 47.361 度度三体三体 IP 联名系列主题大秀联名系列主
96、题大秀 资料来源:361度集团官网,中银证券 2022年 11月 27日 361度 24 四、四、盈利预测与估值讨论盈利预测与估值讨论 成人业务成人业务:公司持续优化渠道结构,同时继续在三线以下城市开店,随着品牌力提升,预计门店数量与单店收入稳步上行,预计 2022-2024年收入分别为 52.2/59.1/66.9亿元,同比增长 10.0%/13.2%/13.2%。童装业务童装业务:公司童装业务价格拥有比较优势,目前占比对标竞争对手仍有提升空间,我们预计2022-2024年收入分别为 15.7/18.8/22.3亿元,同比增长 41.7%/19.9%/18.6%。其他主营收入其他主营收入:我
97、们预计 2022-2024年收入分别为 0.9/1.1/1.4亿元,同比增长 20.0%/20.0%/20.0%。图图表表 48.公司收入拆分表公司收入拆分表(单位:亿元)(单位:亿元)2020 2021 2022E 2023E 2024E 总营业收入(亿元)51.3 59.3 68.8 79.0 90.5 yoy-9.0%15.7%16.0%14.8%14.5%成人 41.4 47.5 52.2 59.1 66.9 yoy-9.0%14.8%10.0%13.2%13.2%儿童 9.3 11.1 15.7 18.8 22.3 yoy-6.7%18.7%41.7%19.9%18.6%其他主营收入
98、 0.6 0.8 0.9 1.1 1.4 yoy-32.3%34.0%20.0%20.0%20.0%资料来源:公司公告,万得,中银证券 毛利率:毛利率:随着公司品牌力提升以及产品结构持续优化,未来公司毛利率有望稳中有升,预计公司总体毛利率保持先下降后提升趋势,预计 2022-2024年公司毛利率分别为 40.9%/41.1%/41.3%。费用率:费用率:我们预计公司费用率维持稳健,预计 2022-2024年公司销售费用率为 19.8%/19.6%/19.3%,管理费用率为 9.3%/9.1%/9.0%。综合来看,预计公司 2022-2024 年营收分别为 68.8/79.0/90.5 亿元,同
99、比增长 16.0%/14.8%/14.5%;归母净利润为 7.2/8.3/9.5亿元,同比增长 19.3%/15.3%/15.1%。图表图表 49.公司盈利预测的主要假设公司盈利预测的主要假设 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总收入(单位:亿元)51.3 59.3 68.8 79.0 90.5 yoy-9.0%15.7%16.0%14.8%14.5%毛利率 37.9%41.7%40.9%41.1%41.3%总费用率 30.7%29.3%29.6%29.2%28.7%销售费用率 18.8%19.2%19.8%19.6%19.3%管理费用率 8.6%9.4%9.3%9.1%
100、9.0%财务费用率 3.3%0.6%0.5%0.5%0.4%营业利润率 16.0%18.3%16.9%16.9%16.9%所得税率 29.4%29.0%21.3%21.3%21.3%净利润(剔除少数股权)4.2 6.0 7.2 8.3 9.5 yoy-4.0%45.0%19.3%15.3%15.1%净利润率 9.6%12.3%10.4%10.5%10.5%基本 EPS 0.20 0.29 0.35 0.40 0.46 资料来源:公司公告,万得,中银证券 我们选取国内其他体育服饰企业作为其可比公司。当前市值对应 2022-2024年 PE分别为 9/8/7倍,对比行业平均值 24/19/16倍,
101、处于较低水平。首次覆盖,给予增持增持评级。2022年 11月 27日 361度 25 图表图表 50.公司公司 PE估值表估值表 公司名称公司名称 公司代码公司代码 收盘价收盘价 净利润净利润(亿元)(亿元)净利润同净利润同比比增速增速(%)PE(倍)(倍)(港元港元)21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E 安踏体育 2020.HK 83.35 77.2 81.9 101.1 121.1 49.6 6.0 23.5 19.7 26.8 25.2 20.4 17.1 李宁 2331.HK 53.80 40.1 47.2 58.8 72.4
102、136.1 17.6 24.6 23.2 32.1 27.3 21.9 17.8 特步国际 1368.HK 8.19 9.1 11.0 13.3 16.4 77.1 21.6 20.4 23.0 21.7 17.9 14.8 12.0 行业平均 42.1 46.6 57.7 69.9 87.6 14.9 22.9 21.9 26.9 23.5 19.1 15.6 361度 1361.HK 3.32 6.0 7.2 8.3 9.5 45.0 19.3 15.3 15.1 12.5 8.7 7.6 6.6 资料来源:万得,中银证券,361度采用预测数据,其余公司盈利预测皆来自万得预期。注:股价及
103、PE均对应11月24日收盘数据 2022年 11月 27日 361度 26 风险提示风险提示 原材料价格波动原材料价格波动:原材料为公司成本主要组成部分,若未来产生波动,可能对公司毛利率产生一定影响。疫情持续反复疫情持续反复:疫情对服装板块影响较大,若持续反复可能对服装以及呢绒业务产生一定影响。新业务拓展不及预期新业务拓展不及预期:电商和童装业务为公司主要成长点,若未来业务拓展进度不及预期,业绩可能不达目标。2022年 11月 27日 361度 27 披露声明披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明,本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务,没有担任
104、本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员;也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益;本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。中银国际证券股份有限公司同时声明,将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的,请慎重使用所获得的研究报告,以防止被误导,中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。评级体系说明评级体系说明 以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准:公司投资评级:公司投资评级:买 入:
105、预计该公司股价在未来 6-12个月内超越基准指数 20%以上;增 持:预计该公司股价在未来 6-12个月内超越基准指数 10%-20%;中 性:预计该公司股价在未来 6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间;减 持:预计该公司股价在未来 6-12个月内相对基准指数跌幅在 10%以上;未有评级:因无法获取必要的资料或者其他原因,未能给出明确的投资评级。行业投资评级:行业投资评级:强于大市:预计该行业指数在未来 6-12个月内表现强于基准指数;中 性:预计该行业指数在未来 6-12个月内表现基本与基准指数持平;弱于大市:预计该行业指数在未来 6-12个月内表现弱于基准指数;未有评级
106、:因无法获取必要的资料或者其他原因,未能给出明确的投资评级。沪深市场基准指数为沪深 300指数;新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数;香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数;美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500指数。风险提示及风险提示及免责声明免责声明 本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布。本报告发布的特定客户包括:1)基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报告,具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户;2)中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队,其可参考使用本报告。中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问
107、服务团队可能以本报告为基础,整合形成证券投资顾问服务建议或产品,提供给接受其证券投资顾问服务的客户。中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告。中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的,亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策;需充分咨询证券投资顾问意见,独立作出投资决策。中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等。本报告内含保密信息,仅供收件人使用。阁下作为收件人,不得出于任何目的直接或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人,或将此报告全部或部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的,中银国际证
108、券股份有限公司将及时采取维权措施,追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、服务标记及标记均为中银国际证券股份有限公司或其附属及关联公司(统称“中银国际集团”)的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用,并未考虑到任何特别的投资目的、财务状况或特殊需要,不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请,亦不构成任何合约或承诺的基础。中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内容不构成对任何人的投资建议,阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户。阁下收到或阅读本报告须在
109、承诺购买任何报告中所指之投资产品之前,就该投资产品的适合性,包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见。尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到,但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事、高管、员工或其他任何个人(包括其关联方)都不能保证它们的准确性或完整性。除非法律或规则规定必须承担的责任外,中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证。阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。
110、本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想、见解及分析方法。中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告,亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略。为免生疑问,本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场。本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料,中银国际集团未有参阅有关网站,也不对它们的内容负责。提供这些地址或超级链接(包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接)的目的,纯粹为了阁下的方便及参考,连结网站的内容不构成本报告的任何部份。阁下须承担浏览这些网站的风险。本报告所载的资料、意见及推测仅基于现状,不构成任何保证,可
111、随时更改,毋须提前通知。本报告不构成投资、法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况。本报告不能作为阁下私人投资的建议。过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证,也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障。本报告所载的资料、意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断,可随时更改。本报告中涉及证券或金融工具的价格、价值及收入可能出现上升或下跌。部分投资可能不会轻易变现,可能在出售或变现投资时存在难度。同样,阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难。本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下。如上所述,阁下须在做出任何投资决策之前,包括买卖本报告涉及的任何证
112、券,寻求阁下相关投资顾问的意见。中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有。保留一切权利。中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 中国上海浦东 银城中路 200号 中银大厦 39楼 邮编 200121 电话:(8621)6860 4866 传真:(8621)5888 3554 相关关联机构:相关关联机构:中银国际研究中银国际研究有限公司有限公司 香港花园道一号 中银大厦二十楼 电话:(852)3988 6333 致电香港免费电话:中国网通 10省市客户请拨打:10800 8521065 中国电信 21省市客户请拨打:10800 1521065 新加坡客户请拨打:800 852
113、 3392 传真:(852)2147 9513 中银国际证券有限公司中银国际证券有限公司 香港花园道一号 中银大厦二十楼 电话:(852)3988 6333 传真:(852)2147 9513 中银国际控股有限公司北京代表处中银国际控股有限公司北京代表处 中国北京市西城区 西单北大街 110号 8层 邮编:100032 电话:(8610)8326 2000 传真:(8610)8326 2291 中银国际中银国际(英国英国)有限公司有限公司 2/F,1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电话:(4420)3651 8888 传真:(4420)3651 8877 中银国际中银国际(美国美国)有限公司有限公司 美国纽约市美国大道 1045号 7 Bryant Park 15楼 NY 10018 电话:(1)212 259 0888 传真:(1)212 259 0889 中银国际中银国际(新加坡新加坡)有限公司有限公司 注册编号 199303046Z 新加坡百得利路四号 中国银行大厦四楼(049908)电话:(65)6692 6829/6534 5587 传真:(65)6534 3996/6532 3371