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1、证券研究报告|更新报告|白色家电 http:/ 1/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 美的集团(000333)报告日期:2022 年 12 月 09 日 入股科陆电子,拓疆储能赛道入股科陆电子,拓疆储能赛道 美的集团美的集团 B 端专题系列报告(一)端专题系列报告(一)投资要点投资要点 碳中和目标下全球能源结构转型势在必行,储能行业迎来时代机遇碳中和目标下全球能源结构转型势在必行,储能行业迎来时代机遇 全球各地坚定落地碳中和目标,欧盟、美国将碳中和时间定为 2050 年,中国提出2030 年实现碳达峰、2060年实现碳中和。碳中和大背景下,全球能源结构转型已成必然趋势。作为应对新能源间接
2、性、波动性的关键技术,储能是构建新型电力系统的重要组成部分,可再生能源发电占比的持续提升必将带来储能的时代性发展机遇。CNESA 数据显示 2021 年全球新型储能累计装机规模达到 25GW(同比+67.7%),BNEF 预测 2030 年全球储能累计装机将达到 411GW/1194GWh,将为 2021 年的 15倍。美的集团美的集团欲欲借篷使风,发挥科陆电子在储能领域的优势借篷使风,发挥科陆电子在储能领域的优势 美的集团公告拟收购科陆电子,未来将以科陆作为开展能源管理业务的主要平台之一,发挥科陆在储能领域的资源和技术优势。科陆电子掌握电池 PACK、PCS、BMS及 EMS 自主研发能力,
3、2022 年起陆续获得海外及国内大储订单,年初截至目前累计公告储能签单规模达到 1.5GWh(2021 年累计公告规模为 124MWh),宜春二期项目投产后公司产能将达到 8GWh,同比翻倍,为后续业绩提供有力支撑。美的集团美的集团将将助力解决现金流问题,科陆电子业绩端负面因子有望逐渐消除助力解决现金流问题,科陆电子业绩端负面因子有望逐渐消除 2022 年 12 月深圳资本向美的集团转让科陆电子 1.26 亿股股份,转让后美的持有科陆8.95%的股份,成为公司第二大控股股东。按照科陆发布的非公开发行预案,科陆拟向美的发行不超过 4.2 亿股,若按照定增上限计算,发行完成后美的将拥有科陆表决权的
4、 29.96%,成为科陆控股股东。科陆过去盈利受利息费用影响有所波动,此次定增净额计划全部用于偿还有息负债,将优化资产负债结构,降低公司财务风险。盈利预测与估值盈利预测与估值 科陆电子大储持续放量,业绩有望持续修复,通过收购科陆电子,美的集团有望完善能源管理版图,乘储能行业发展之风,打造 B 端新增长引擎。我们预计美的集团2022-2024 年分别实现归母净利润 301.14 亿元、342.16 亿元、381.45 亿元,分别同比+5.39%、+13.62%、+11.48%,当前股价对应 PE 分别为 13x、11x、10 x,维持“买入”评级。风险提示风险提示 收购落地节奏不及预期;协同效果
5、不及预期;储能政策变动风险。投资评级投资评级:买入买入(维持维持)分析师:闵繁皓分析师:闵繁皓 执业证书号:S01 研究助理:文煊研究助理:文煊 基本数据基本数据 收盘价¥54.30 总市值(百万元)379,869.18 总股本(百万股)6,995.75 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 1 C端海外承压,Q3 业绩符合预期美的集团 2022 年三季报点评报告 2022.10.29 2 C端稳健成长,迈向 B端龙头 美的集团 22H1 业绩点评报告 2022.09.01 3 【浙商家电】美的集团点评报告:库卡经营利润表现亮眼,中国业务快速成长 2022.08.04
6、财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 341233.21 357599.91 387602.23 419962.81 (+/-)(%)20.06%4.80%8.39%8.35%归母净利润 28573.65 30113.66 34216.30 38145.47 (+/-)(%)4.96%5.39%13.62%11.48%每股收益(元)4.09 4.31 4.89 5.45 P/E 13.29 12.61 11.10 9.96 资料来源:浙商证券研究所 -43%-32%-22%-12%-1%9%21/1222/0122/02
7、22/0322/0422/0522/0622/0722/0822/1022/1122/12美的集团深证成指美的集团(000333)更新报告 http:/ 2/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1 美的响应国家碳中和战略,把握高景气储能赛道美的响应国家碳中和战略,把握高景气储能赛道.4 2 强确定性、高景气度,储能市场如日方升强确定性、高景气度,储能市场如日方升.6 2.1 中国市场:扬帆起航,政策驱动,市场机制处于完善期.6 2.2 美国市场:表前高增,ITC 延期+PPA 电价上涨推动边际向好.10 3 科陆电子:迎美的入主机遇,储能业务势渐起科陆电子:迎美的入主机遇
8、,储能业务势渐起.11 3.1 储能业务打造新增长曲线,业绩端负面因子有望逐渐消除.11 3.2 产业链掌控能力强,大储订单放量,产能翻倍提升.15 3.2.1 深耕储能十余年,产业链布局完善.15 3.2.2 大储订单充足,产能扩张及研发推进提供支撑.16 4 风险提示风险提示.18 EZjXaXoWkXnVnPmOtRbR9RbRsQpPnPtReRoPpNkPqRtRbRmNmMuOnRoPwMoOpO美的集团(000333)更新报告 http:/ 3/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录图表目录 图 1:电力是二氧化碳的主要来源.4 图 2:不同能源全球发电量中可再生能源发
9、电量占比提升.4 图 3:全球新型储能累计装机规模及增速.5 图 4:中美欧为全球新增新型储能主要投运市场(2021 年).5 图 5:美的集团绿色战略.5 图 6:美的集团碳中和实现路径.5 图 7:我国电化学储能装机规模快速提升.6 图 8:2021 年中国新增投运新型储能项目应用分布.6 图 9:美国是全球主要的新型储能新增市场(2021).10 图 10:2021 年电化学储能累计装机规模.10 图 11:美国储能市场以表前为主,2020 年以来增长明显.10 图 12:2021 年美国电化学市场装机功率按应用场景划分.10 图 13:美国 PPA 电价持续上涨.11 图 14:美国电
10、力并网项目中分布按类型.11 图 15:科陆电子发展历程.12 图 16:科陆电子 22H1 营收中智能电网、储能分别占比 76%、12%.12 图 17:科陆电子 22H1 毛利中智能电网、储能分别占比 78%、12%.12 图 18:科陆电子储能业务历史沿革.15 图 19:科陆电子海外储能系统出货量领先.17 图 20:储能业务收入、YOY 及占比.17 图 21:储能业务毛利率.17 表 1:各国碳中和目标及可再生能源规划.4 表 2:我国储能行业相关政策.7 表 3:2022 年各地颁布的配储政策.8 表 4:2022 年各地颁布的储能补贴政策.9 表 5:美国储能相关政策.11 表
11、 6:定增上限假设下美的集团拥有 29.96%表决权.12 表 7:公司高管履历.13 表 8:科陆电子财务数据一览.14 表 9:科陆电子与电芯供应商达成战略合作协议.15 表 10:科陆电子储能产业布局.16 表 11:科陆电子 2021 年以来储能订单梳理.16 表 12:科陆电子 2021 年报披露的储能相关研发项目.18 美的集团(000333)更新报告 http:/ 4/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 美的响应国家碳中和战略,把握美的响应国家碳中和战略,把握高景气高景气储能储能赛道赛道 各国制定碳减排目标,可再生能源发展目标明确。各国制定碳减排目标,可再生能源发展目标明
12、确。欧盟将碳中和时间定为 2050 年,美国发布 2050 年净零排放长期战略,中国提出 2030 年实现碳达峰、2060 年实现碳中和。碳减排下全球能源结构转型势在必行,欧盟将 2030 年可再生能源发展目标从 40%提升至45%,美国 IRA 法案指出将 3690 亿美元用于能源安全和气候投资,中国计划 2030、2060年非化石能源占比分别达到 25%、80%。表 1:各国碳中和目标及可再生能源规划 国家国家/地区地区 碳碳减排目标减排目标 可再生能源发展目标可再生能源发展目标/规划规划 欧盟 2050年实现碳中和 2022年REPowerEU Plan将2030年可再生能源发展目标由4
13、0%提升至 45%,可再生能源发电总容量在 2030 年达到 1236 GW(2021 提案中为 1067 GW)美国 2050年实现净零排放 2022 年 8 月通过的 IRA 法案指出将 3690 亿美元用于能源安全和气候投资。中国 2030年前碳达峰、2060年前碳中和 2030年非化石能源消费比重达到25%左右,风电、太阳能发电总装机容量达到 12 亿千瓦以上。2060 年非化石能源消费比重达到 80%以上。资料来源:国务院、欧盟官网、IRA法案、中国能源网、北极星太阳能光伏网,浙商证券研究所 电力排放二氧化碳占比高,可再生能源发电份额有望持续提升。电力排放二氧化碳占比高,可再生能源发
14、电份额有望持续提升。根据 IEA(国际能源署)数据,电力是二氧化碳排放的主要来源,全球发电量主要依靠天然气及煤炭,未来电力供应中太阳能光伏、风能发电的份额有望持续提升。图 1:电力是二氧化碳的主要来源 图 2:不同能源全球发电量中可再生能源发电量占比提升 资料来源:国际能源署,浙商证券研究所 资料来源:国际能源署,浙商证券研究所 注:其他可再生能源指地热能、太阳能热力和海洋能 储能为碳中和必经之路,迎来时代性发展机遇。储能为碳中和必经之路,迎来时代性发展机遇。可再生能源风力和光伏发电占比提升将加大电力的波动和不确定性,储能具备能量存储和释放的调节功能,可以提高电力系统的稳定性,是构建新型电力系
15、统的重要组成部分。CNESA 数据显示 2021 年全球新型储能累计装机规模达到 25GW,增速同比+67.7%,美国、中国、欧洲为新增新型储能主要投运市场,分别占比 34%、24%、22%。根据 BNEF 预测,2030 年全球储能市场累计装机将达到 411GW/1194GWh,将为 2021 年底(27GW/56GWh)的 15 倍。美的集团(000333)更新报告 http:/ 5/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 3:全球新型储能累计装机规模及增速 图 4:中美欧为全球新增新型储能主要投运市场(2021 年)资料来源:CNESA,浙商证券研究所 资料来源:CNESA,浙商证券
16、研究所 美的集团响应国家号召,发布绿色战略,助力双碳目标。美的集团响应国家号召,发布绿色战略,助力双碳目标。为积极响应国家“碳中和、碳达峰”战略,深化可持续发展,2021 年 10 月,美的集团发布“绿色战略”,以“共建绿色美好家园”为愿景,以构建绿色技术标准与运营管理为基础,以“绿色设计、绿色采购、绿色制造、绿色物流、绿色回收、绿色服务”为六大支柱协同行业共筑全流程绿色产业链。为推进绿色战略,实现碳中和发展目标,公司规划于 2030 前平稳达峰,2030 年至 2040 年逐步减碳,2040 年至 2050 年大幅减碳,最终在 2060 年前实现碳中和。图 5:美的集团绿色战略 图 6:美的
17、集团碳中和实现路径 资料来源:美的集团公众号,浙商证券研究所 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 双碳目标下重视能源管理,拟双碳目标下重视能源管理,拟通过收购科陆电子加码储能业务。通过收购科陆电子加码储能业务。在双碳背景下,能源管理在未来具有良好的市场空间与发展价值。能源管理是美的集团四大核心 ToB 业务之一,是促进 B 端核心业务布局与取得突破的关键领域。公司计划收购科陆电子,欲利用科陆电子在能源管理领域的优势,进一步加速布局储能业务。美国34.0%中国24.0%欧洲22.0%日韩7.0%澳大利亚6.0%其他7.0%美的集团(000333)更新报告 http:/ 6/20 请务必阅读正文之
18、后的免责条款部分 2 强确定性、高景气度,储能市场如日方升强确定性、高景气度,储能市场如日方升 2.1 中国市场:扬帆起航,政策驱动,市场机制处于完善期中国市场:扬帆起航,政策驱动,市场机制处于完善期 以电化学储能为代表的新型储能蓬勃发展,电源侧、电网侧储能新投运项目占比高。以电化学储能为代表的新型储能蓬勃发展,电源侧、电网侧储能新投运项目占比高。CNESA 数据显示新型储能 2021 年国内累计装机规模达到 5.7GW,其中电化学储能为主,2021 年累计装机规模达到 5.5GW(16-21 年 CAGR 87%)。2021 年新增投运新型储能中电源侧、电网侧、用户侧分别占比 41%、35%
19、、24%,其中用户侧以工商业储能为主。2021 年国家发改委、国家能源局新型储能指导意见首次从国家层面明确和量化了储能产业发展目标,到 2025 年实现新型储能装机规模将达到 3000 万千瓦以上(30GW+)。从 2021 年底的 5.7GW 到 30GW,年均复合增长率将超过 50%。图 7:我国电化学储能装机规模快速提升 图 8:2021 年中国新增投运新型储能项目应用分布 资料来源:CNESA,浙商证券研究所 资料来源:CNESA,浙商证券研究所 政策利好持续,从成本端、收入端、市场准入端为储能行业发展创造良好的市场环政策利好持续,从成本端、收入端、市场准入端为储能行业发展创造良好的市
20、场环境。境。成本端,国家能源局颁布的“十四五”新型储能发展实施方案提出到 2030 年系统成本降低 30%以上。收入端,拉大峰谷价差,发改委发布的国家发改委关于进一步完善分时电价机制的通知提出峰谷电价价差原则上不低于 4:1,其他地方原则上不低于 3:1;此外电力现货市场不断完善,国家能源局发布的电力现货市场基本规则(征求意见稿)提出按照“谁提供、谁获利,谁受益、谁承担”原则,建立用户侧参与辅助服务费用的分摊与返还机制。市场准入端,接纳独立储能参与电力市场,鼓励独立储能参与电网调峰,研究建立电网侧独立储能电站容量电价机制。243 390 1073 1710 3269 5541 0%50%100
21、%150%200%004000500060002001920202021电化学储能累计装机规模(MW)电化学储能YOY电源侧41%电网侧35%用户侧24%美的集团(000333)更新报告 http:/ 7/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 2:我国储能行业相关政策 时间 部门 文件名 内容 2022/11/25 国家能源局综合司 电力现货市场基本规则(征求意见稿)1、各地要按照国家总体部署,结合实际需要探索建立市场化容量补偿机制,、各地要按照国家总体部署,结合实际需要探索建立市场化容量补偿机制,用于激励各类电源投资建设、保障系统发电容量充裕
22、度、调节能力和运行安全。开展现货市场的地区,要做好现货市场与市场化容量补偿机制的衔接。2、电力现货市场近期建设主要任务:做好调频、备用等辅助服务市场与现货市场的、电力现货市场近期建设主要任务:做好调频、备用等辅助服务市场与现货市场的衔接,衔接,加强现货市场与调峰辅助服务市场融合,推动与辅助服务联合出清,加快辅助服务费用向用户侧合理疏导。3、稳妥有序推动新能源参与电力市场,并与现有新能源保障性政策做好衔接。、稳妥有序推动新能源参与电力市场,并与现有新能源保障性政策做好衔接。推动储能、分布式发电、负荷聚合商、虚拟电厂和新能源微电网等新兴市场主体参与交易。4、健全电力辅助服务市场。结合各地电力系统运
23、行需要,建立健全无功服务、黑启、健全电力辅助服务市场。结合各地电力系统运行需要,建立健全无功服务、黑启动的市场化采购机制,探索爬坡等新型辅助服务交易品种,推进更大范围内的辅助服动的市场化采购机制,探索爬坡等新型辅助服务交易品种,推进更大范围内的辅助服务资源共享和互济。务资源共享和互济。5、按照“谁提供、谁获利,谁受益、谁承担”原则,建立用户侧参与辅助服务费用按照“谁提供、谁获利,谁受益、谁承担”原则,建立用户侧参与辅助服务费用的分摊与返还机制。的分摊与返还机制。发电侧价格由电能量价格、辅助服务费用等构成。用户侧用电价格由电能量价格、输配电价格、辅助服务费用、政府性基金及附加等构成。代理购电用户
24、用电价格按照政府有关规则执行。2022/6/7 国家发展改革委办公厅、国家能源局综合司 关于进一步推动新型储能参与电力市场和调度运用的通知 1、独立储能相关:、独立储能相关:1)新型储能可作为独立储能参与电力市场:)新型储能可作为独立储能参与电力市场:涉及风光水火储多能互补一体化项目的储能,原则上暂不转为独立储能;2)加快推动独立储能参与电力)加快推动独立储能参与电力市场配合电网调峰:市场配合电网调峰:独立储能电站向电网送电的,其相应充电电量不承担输配电价和政府性基金及附加;辅助服务费用应根据电力辅助服务管理办法有关规定,按照“谁提供、谁获利,谁受益、谁承担”的原则,由相关发电侧并网主体、电力
25、用户合理分摊。3)各地要加强电网侧储能的科学规划和有效监管)各地要加强电网侧储能的科学规划和有效监管,鼓励电网侧根据电力系统运行需要,在关键节点建设储能设施。研研究建立电网侧独立储能电站容量电价机究建立电网侧独立储能电站容量电价机制。制。2、进一步支持用户侧储能发展。、进一步支持用户侧储能发展。各地要根据电力供需实际情况,适度拉大峰谷价适度拉大峰谷价差,为用户侧储能发展创造空间,根据各地实际情况,鼓励进一步拉大电力中长期市差,为用户侧储能发展创造空间,根据各地实际情况,鼓励进一步拉大电力中长期市场、现货市场上下限价格,场、现货市场上下限价格,引导用户侧主动配置新型储能,增加用户侧储能获取收益渠
26、道。建立电网侧储能价格机制。2022/5/25 财政部 财政支持做好碳达峰碳中和工作的意见 鼓励有条件的地区先行先试,因地制宜发展新型储能、抽水蓄能等,加快形成以储能和调峰能力为基础支撑的电力发展机制。2022/1/29 国家发改委、国家能源局 十四五”新型储能发展实施方案 到 2025 年,新型储能由商业化初期步入规模化发展阶段,具备大规模商业化应用条件。电化学储能技术性能进一步提升,系统成本降低电化学储能技术性能进一步提升,系统成本降低 30%以上。以上。到 2030 年,新型储能全面市场化发展。2021/10/24 中共中央、国务院 关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意
27、见 到 2030 年,经济社会发展全面绿色转型取得显著成效,重点耗能行业能源利用效率达到国际先进水平。单位国内生产总值能耗大幅下降;单位国内生产总值二氧化碳排放比 2005 年下降 65%以上;非化石能源消费比重达到非化石能源消费比重达到 25%左右风电、太阳能发电总左右风电、太阳能发电总装机容量达到装机容量达到 12 亿千瓦以上。亿千瓦以上。国务院 国务院关于印发2030 年前碳达峰行动方案的通知 到到 2030 年,风电、太阳能发电总装机容量达到年,风电、太阳能发电总装机容量达到 12 亿千瓦以上。亿千瓦以上。到 2025 年,新型储能装机容量达到 3000 万千瓦以上。到 2030 年,
28、抽水蓄能电站装机容量达到 1.2 亿千瓦左右,省级电网基本具备 5%以上的尖峰负荷响应能力。2021/7/26 发改委 国家发改委关于进一步完善分时电价机制的通知 合理确定峰谷电价价差合理确定峰谷电价价差,上年或当年预计最大系统峰谷差率超过 40%的地方,峰谷电峰谷电价价差原则上不低于价价差原则上不低于 4:1;其他地方原则上不低于;其他地方原则上不低于 3:1。2021/7/15 国家发展改革委、国家能源局 国家发展改革委 国家能源局关于加快推动新型储能发展的指导意见 到到 2025 年,实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变。年,实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变。新型储能技术创新
29、能力显著提高,核心技术装备自主可控水平大幅提升,在高安全、低成本、高可靠、长寿命等方面取得长足进步,标准体系基本完善,产业体系日趋完备,市场环境和商业模市场环境和商业模式基本成熟,装机规模达式基本成熟,装机规模达 3000 万千瓦以上万千瓦以上 资料来源:国务院官网、财政部官网、国家能源局官网,浙商证券研究所 各省市陆续明确配储政策,储能补贴提升经济性。各省市陆续明确配储政策,储能补贴提升经济性。2022 年浙江、辽宁、江苏、海南、甘肃等省出台新能源配置储能政策,对配置储能的比例或者存储时长提出要求,配置比例最高达到 25%,存储时长最长达到 4 小时。补贴持续落地,部分省市补贴额度最高可达到
30、300 万元。美的集团(000333)更新报告 http:/ 8/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 3:2022 年各地颁布的配储政策 时间时间 省份省份 政策文件政策文件 储能配置比例储能配置比例 储能配置时间(储能配置时间(h)2022/5/20 浙江 诸暨市整市推进分布式光伏规模化开发工作方案 不低于光伏装机 10%2022/5/11 永康市整市屋顶分布式光伏开发试点实施方案 10%2022/5/13 辽宁 辽宁省 2022 年光伏发电示范项目建设方案公开征求意见建设的公告 15%3 2022/3/17 省发改委关于征求辽宁省 2022 年光伏发电示范项目 10%以上 2022
31、/5/1 江苏 苏州关于加快推进全市光伏发电开发利用的工作意见(试行)2MW 以上光伏 8%2022/4/11 海南 海南澄迈关于进一步规范集中式光伏发电项目建设管理的通知 25%2 2022/1/5 海南省发展和改革委员会关于开展 2022 年度海南省集中式光伏发电平价上网项目工作的通知 10%2022/4/1 甘肃 嘉峪关市“十四五”第一批光伏发电项目竞争性配置公告 20%2 2022/3/29 安徽 关于征求 2022 年第一批次光伏发电和风电项目并网规模竞争性配置方案意见的函 不得低于 5%不得低于 2 小时 2022/3/29 福建 关于组织开展 2022 年集中式光伏电站试点申报工
32、作的通知 试点项目 10%其他 15%24 2022/3/22 内蒙古 关于征求工业园区可再生能源替代、全额自发自用两类市场化并网新能源项目实施细则意见建议的公告 光伏 15%4 2022/1/28 广西 广西梧州关于规范我市风电光伏新能源产业发展 10%2022/1/13 宁夏 自治区发展改革委关于征求2022 年光伏发电项目竞争性配置方案 10%2 2022/1/11 上海 上海市发展改革委关于公布金山海上风电场一期项目竞争配置工作 20%4 2022/8/30 山东 胶州市整市分布式光伏开发工作指导意见 光伏不低于 15%2 资料来源:北极星太阳能光伏网,各地区政府官网,浙商证券研究所
33、美的集团(000333)更新报告 http:/ 9/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 4:2022 年各地颁布的储能补贴政策 省份省份 发布单位发布单位 发布时间发布时间 文件名称文件名称 储能补贴标准储能补贴标准 最高额度最高额度(万元万元)湖南 长沙市人民政府 2022/11/7 长沙市人民政府办公厅关于支持先进储能材料产业做大做强的实施意见 放电量 0.3 元/kWh 300 重庆 重庆两江新区经济运行局 2022/11/7 重庆两江新区支持新型储能发展专项政策 装机容量 200 元/kWh 500 梁区经济和信息化委员会 2022/7/23 关于开展 2022 年铜梁区光储一
34、体化示范项目申报工作的通知(征求意见稿)一次性 1.3 元/Wh 安徽 合肥市经济和信息化局 2022/10/18 合肥市进一步促进光伏产业高质量发展若干政策实施细则 放电量 0.3 元/kWh 300 合肥市政府 2022/6/21 进一步促进光伏产业高质量发展若干政策 放电量 0.3 元/kWh 300 芜湖市政府 2022/3/4 芜湖市人民政府关于加快光伏发电推广应用的实施意见 0.3 元/kWh 年度 100 广东 深圳市发改委 2022/10/28 深圳市关于促进绿色低碳产业高质量发展的若干措施(征求意见稿)放电量 0.2 元/kWh 300 深圳市福田区发展和改革局等 2022/
35、6/16 深圳市福田区支持战略性新兴产业和未来产业集群发展若干措施 放电量 0.5 元/kWh 200 肇庆高新区经济贸易和科技局 2022/4/6 肇庆高新区节约用电支持制造业发展补贴资金申报指南 150 元/kW 100 肇庆高新区经济贸易和科技局 2022/1/13 肇庆高新区节约用电支持制造业发展补贴实施细则 150 元/kWh 100 珠海斗门区人民政府 2022/2/11 斗门区服务制造业有序用电若干措施扶持办法 30 江苏 苏州工业园区 2022/8/1 关于征集 2022 年苏州工业园区光伏和储能项目(第一批)的通知 放电量 0.3 元/kWh 苏州工业园区管理委员会 2022
36、/3/1 苏州工业园区进一步推进分布式光伏发展的若干措施 放电量 0.3 元/kWh 无锡高新区(新吴区)工信局 2022/8/10 关于无锡高新区(新吴区)关于节能降碳绿色发展的政策意见 装机容量 0.1 元/W 50 山西 太原市政府 2022/6/29 关于印发太原市招商引资若干措施的通知 500 四川 成都市发展和改革委 2022/2/22 关于申报 2022 年生态文明建设储能领域市级预算内基本建设投资项目的通知 230 元/kW/年 100 浙江 温州龙岗市人民政府 2022/10/14 关于进一步推进制造业高质量发展的若干政策 放电量 0.8 元/kWh 诸暨市人民政府 2022
37、/6/10 诸暨市整市推进分布式光伏规模化开发工作方案 一次性 200 元/kWh 资料来源:北极星储能网,浙商证券研究所 美的集团(000333)更新报告 http:/ 10/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2.2 美国市场:表前高增,美国市场:表前高增,ITC 延期延期+PPA 电价上涨推动边际向好电价上涨推动边际向好 美国是全球主要的新增新型储能投运市场,电化学储能为主要增长驱动力。美国是全球主要的新增新型储能投运市场,电化学储能为主要增长驱动力。2021 年新增投运的新兴储能项目中,美国占比 34%,是全球新增规模最高的市场。美国电化学储能市场持续高增,2021 年底美国电化学
38、储能累计装机规模达到 6362MW。图 9:美国是全球主要的新型储能新增市场(2021)图 10:2021 年电化学储能累计装机规模 资料来源:CNESA,浙商证券研究所 资料来源:CESA,浙商证券研究所 表前市场高速增长,电网侧储能、电源侧辅助服务、新能源表前市场高速增长,电网侧储能、电源侧辅助服务、新能源+储能成为主要应用场储能成为主要应用场景。景。WOOD MACKENZIE 数据显示 2020 年以来美国表前市场呈爆发式增长,CESA 显示2021 年美国电化学储能市场装机中电网侧储能、电源侧辅助服务以及新能源+储能装机功率合计占电化学储能市场的 93%。图 11:美国储能市场以表前
39、为主,2020 年以来增长明显 图 12:2021 年美国电化学市场装机功率按应用场景划分 资料来源:WOOD MACKENZIE,浙商证券研究所 资料来源:CESA,浙商证券研究所 政策完善储能参与市场机制及降低储能应用成本,政策完善储能参与市场机制及降低储能应用成本,IRA 法案加速储能行业发展。法案加速储能行业发展。2018年,美国出台 FERC 841 法案,消除储能进入容量、能量和辅助服务时长的障碍,为储能参与批发市场创造条件,2021 年提出长时储能攻关计划,提出 10 年内将储能时长超过 10小时的系统成本降低 90%以上。补贴方面,2022 年 8 月出台的 IRA 法案决定将
40、 ITC(投资税收抵减)政策延期,原先规定表前市场投资税收抵减 2024 年之后取消,IRA 法案规定其延期至 2034 年,2022-2032 年享有 6%投资税收抵减,2033 年为 5.2%,2034 年为 4.4%,3KWH 以上户用储能投资税收减免提升至 30%(2022年-2032 年),此外独立储能首次纳入ITC 补贴范围,储能项目选址的灵活性提升。美国34.0%中国24.0%欧洲22.0%日韩7.0%澳大利亚6.0%其他7.0%6362 2561 1587 1258 1150 726 004000500060007000电化学储能累计装机规模(MW,截至2
41、021年底)电网侧储能33%电源侧辅助服务31%新能源+储能29%用户侧削峰填谷5%分布式及微网2%美的集团(000333)更新报告 http:/ 11/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 5:美国储能相关政策 年份年份 机构机构 文件文件/政策政策 主要内容主要内容 2018 美国联邦能源监管委员会(FERC)FERC 841 法案 消除储能进入容量、能量和辅助服务市场的障碍,要求区域传输组织(RTO)或独立系统运营商(ISO)针对储能系统的物理、运行特性,建立包含市场规则在内的参与模型,为储能参与批发市场创造条件。2021 FCAB 国家锂电池蓝图 2021-2030 对锂电池上游
42、资源、中游材料、电芯制造和 PACK、下游电池回收、以及下一代锂电池研发全面覆盖。2021 美国能源部“长时储能”攻关计划 宣布争取在 10 年内将储能时长超过 10 小时的系统成本降低 90%以上。2022 美国众议院 通货膨胀缩减法案 投资税收减免(ITC)延长,其中 3KWH以上户用储能投资税收减免提升至30%(2022-2032),工商业及表前独立储能纳入投资税收抵减,原先必须为光伏配储。资料来源:北极星储能网,能源网,搜狐网,IRA法案,浙商证券研究所 PPA 电价持续上涨,表前储能经济性提高电价持续上涨,表前储能经济性提高。PPA 价格的提升目前来看具有持续性:1)电力开发成本上升
43、。通胀推高劳动力、资本、商品和其他项目投入成本。LevelTen 报告22Q3 北美太阳能 PPA 价格指数环比上涨 7.5%至每兆瓦时 42.21 美元,而风电价格则大幅上涨 11.4%至每兆瓦时 49.66 美元。2)企业和公用事业对可再生能源需求快速提升,而美国电力并网排队时间过长。根据 LBNL,从申请并网到投入商运的一般时长从 2000-2010年的约 2.1 年增至 2011-2021 年的约 3.7 年;截至 2021年末,有近 1TW(1000GW)可再生能源和 427GW 预期储能容量活跃在美国的待并网队列中。图 13:美国 PPA电价持续上涨 图 14:美国电力并网项目中分
44、布按类型 资料来源:LevelTen Energy,浙商证券研究所 资料来源:LBNL,浙商证券研究所 3 科陆电子:迎美的入主机遇,储能业务势渐起科陆电子:迎美的入主机遇,储能业务势渐起 3.1 储能业务打造新增长曲线,业绩端负面因子有望逐渐消除储能业务打造新增长曲线,业绩端负面因子有望逐渐消除 智能电表龙头,拓展储能业务。智能电表龙头,拓展储能业务。科陆电子成立于 1996年,于 2007 年在深交所上市,公司位于深圳市,是一家以能源的发、配、用、储产品业务为核心,为国内领先的能源领域的综合服务商。科陆电子起家于电表业务,为国家电网和南方电网主流供应商,公司积极拓展第二增长曲线,于 200
45、9 年成立储能事业部。美的集团(000333)更新报告 http:/ 12/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 15:科陆电子发展历程 资料来源:公司官网,浙商证券研究所 图 16:科陆电子 22H1 营收中智能电网、储能分别占比 76%、12%图 17:科陆电子 22H1 毛利中智能电网、储能分别占比 78%、12%资料来源:公司公告,浙商证券研究所 注:其他项包括物业、金融及其他业务。资料来源:公司公告,浙商证券研究所 注:其他项包括物业、金融及其他业务。美的拟控股科陆,协议转让落地,收购事项再进一步。美的拟控股科陆,协议转让落地,收购事项再进一步。美的集团拟收购科陆,将其作为开展
46、能源管理业务的主要平台之一,发挥科陆在储能领域的资源和技术优势。2022 年 12月科陆电子实际控制人深圳资本向美的转让科陆电子 1.26 亿股股份,本次股份转让后美的持有科陆 8.95%的股份,成为公司第二大控股股东。按照科陆此前发布的非公开发行预案,公司拟向美的集团发行不超过 4.23 亿股,若定增顺利实行,按照定增上限计算,发行完成后美的将拥有公司表决权的 29.96%,成为公司控股股东,何享健先生成为公司实际控制人。表 6:定增上限假设下美的集团拥有 29.96%表决权 股数(亿股)股数(亿股)占总股本比例占总股本比例 定增前 美的集团持股 1.26 8.95%深圳资本持股 2.16
47、15.31%定增假设 向美的定增股数(上限)4.23 30.00%定增后 美的集团持股 5.49 29.96%深圳资本持股 2.16 11.78%资料来源:公司公告,浙商证券研究所 智能电网75.6%储能业务12.0%综合能源管理及服务10.3%其他2.2%智能电网78.2%储能业务11.7%综合能源管理及服务5.0%其他5.2%美的集团(000333)更新报告 http:/ 13/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司管理学历背景优秀,技术实力突出。公司管理学历背景优秀,技术实力突出。公司董事长刘标先生为博士学历,副总裁蔡赟东先生拥有硕士学历,副总裁曾驱虎先生自北京大学数学系毕业,为教
48、授级高级工程师,担任公司首席技术专家。表 7:公司高管履历 姓名姓名 职务职务 任职任职日期日期 学历学历 2021 年年薪薪酬(万酬(万元)元)年龄年龄 简介简介 刘标 董事长,总裁 2019-08-03 博士 149.94 49 男,中国国籍,无永久境外居留权,1973 年出生,研究生学历,本科毕业于厦门大学会计系,拥有同济大学工商管理硕士,比利时联合商学院工商管理博士学位,具有中国注册会计师资格和高级会计师职称。曾任深圳市飞亚达(集团)股份有限公司财务部经理,深圳市粮食集团有限公司董事,财务总监,深业集团有限公司董事,财务总监,深圳市投资控股有限公司总会计师,深圳联合金融服务集团股份有限
49、公司总裁,董事长,深圳环球易购电子商务有限公司执行总裁。现任公司董事,总裁,深圳广田集团股份有限公司独立董事,沙河实业股份有限公司董事。蔡赟东 副总裁 2021-06-04 硕士 40.28 38 男,中国国籍,无境外永久居留权,1984 年出生,中共党员,硕士学历。曾任深业投资发展有限公司总裁助理,资深经理,中信并购基金管理有限公司投资部副总裁,高级经理,中信证券股份有限公司投资银行部项目经理,深圳市资本运营集团有限公司资本市场投资部部长。曾驱虎 副总裁 2021-06-04 本科 54.11 59 男,中国国籍,无境外永久居留权,1963 年出生,本科毕业于北京大学数学系,教授级高级工程师
50、。1982 年至 1995 年在武汉 710 厂任职;1996 年参与创立公司,为公司创始人之一,1996 年至 2003年 10 月担任公司副总经理兼总工程师,2003 年 11 月至 2004年 9月担任公司总经理;2006 年至 2010 年 9 月在深圳深宝电器仪表有限公司担任技术顾问;2011 年 10 月至今在公司担任首席技术专家。熊晓建 董事,财务总监 2019-08-02 本科 73.65 44 男,中国国籍,无永久境外居留权,1978 年出生,中共党员,湖北大学会计学专业,管理学学士,高级会计师。曾任深圳能源集团股份有限公司物业管理分公司财务部部长,国家能源投资集团织金发电有
51、限公司总会计师,深圳能源财务有限公司信贷部部长等职务。现任公司财务总监。黄幼平 董事,董事会秘书 2009-11-12 硕士 68.26 42 女,中国国籍,无境外永久居留权,1980 年出生,硕士学历。曾任江苏紫天传媒科技股份有限公司独立董事,深圳市赛为智能股份有限公司独立董事。2005 年迄今在本公司任职,现任公司董事,董事会秘书,深圳市法本信息技术股份有限公司独立董事。资料来源:公司公告,Wind,浙商证券研究所 收入端短期承压,利息费用及计提减值造成盈利端波动。收入端短期承压,利息费用及计提减值造成盈利端波动。2021 年以来,由于产业链缺芯少料,叠加短期资金紧张,公司生产经营活动受到
52、影响,2021、2022Q1-Q3 营收分别同比-4.17%、-5.98%。原材料高位导致公司毛利率同比下滑,2021、2022Q1-Q3 分别同比-2.15pct、-1.82pct。2019-2021 年,公司资本性支出较高导致财务费用高企,公司财务费用率在 10%左右,截至 22Q3 末公司有息债务共 44 亿元。此外,公司对应收账款、存货、固定资产计提各项资产准备,导致资产减值损失较高,对盈利能力造成压制。美的入主及非主业资产逐步剥离,业绩负面因子影美的入主及非主业资产逐步剥离,业绩负面因子影响有望逐渐减弱。响有望逐渐减弱。若对美的的定增顺利发行,将缓解公司资金压力,科陆电子本次向美的定
53、增拟募集资金总额不超过 13.84亿元,扣除发行费用后拟全部用于偿还有息负债,以优化资产负债结构,降低财务风险。公司资产减值主要来自三个方面:1)转让非主业股权的回款坏账;2)非主业光伏电站等固定资产减值;3)产品更新迭代导致的存货减值。随公司非主业资产持续剥离,我们认为前两项影响将逐渐下降,19-21 年公司资产减值损失及信用减值损失持续下降。2022Q1-Q3公司亏损 1.03 亿元(去年同期亏损 2.28 亿元),同比收窄,其中单 Q3 扭亏为盈。美的集团(000333)更新报告 http:/ 14/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 8:科陆电子财务数据一览 单单位:百万元位:
54、百万元 2017 2018 2019 2020 2021 2021Q1-Q3 2022H1 2022Q1-Q3 营业收入营业收入 4376.03 3791.32 3195.33 3337.29 3198.16 2228.04 2094.75 YOY -13.36%-15.72%4.44%-4.17%-5.98%-5.98%毛利率 29.89%26.44%29.45%31.12%28.97%29.03%27.21%1)智能电网)智能电网 2737.82 2642.20 2501.95 2493.54 2450.66 -1051.28 YOY -3.49%-5.31%-0.34%-1.72%-0.
55、55%毛利率 28.06%24.37%30.36%30.90%28.35%-28.68%2)储能业务)储能业务 473.20 305.06 87.28 383.80 233.40 -166.24 YOY -35.53%-71.39%339.72%-39.19%-19.04%毛利率 21.30%29.62%4.89%38.53%37.17%-27.07%3)综合能源管理与服务)综合能源管理与服务 486.64 620.37 444.77 379.70 314.04 -142.74 YOY 27.48%-28.31%-14.63%-17.29%-11.49%毛利率 34.37%26.36%18.3
56、0%15.16%17.01%-13.43%4)其他)其他 678.37 223.69 161.32 80.25 200.06 -29.98 YOY -67.02%-27.88%-50.25%149.29%-20.99%毛利率 40.06%46.69%59.43%77.96%45.78%-66.27%期间费用率期间费用率 27.48%36.25%45.25%33.77%35.09%32.65%36.69%销售费用率 6.97%9.27%12.72%9.69%9.75%8.81%9.84%管理费用率 13.06%6.50%9.10%7.60%8.88%8.32%7.82%研发费用率 8.81%9.
57、44%6.62%6.70%6.77%7.69%财务费用率 7.44%11.67%13.99%9.87%9.76%8.76%11.33%资产减值损失资产减值损失-178.83-858.05-975.67-150.91-128.22 0.44 1.26 信用减值损失信用减值损失 -700.65-494.33-203.08-98.50 -84.01 投资收益投资收益 407.18 0.99 21.20 810.74-42.69-44.73 53.42 归母净利润归母净利润 392.00 -1219.83 -2375.94 185.33 -665.22 -227.57 -102.69 YOY -资料来
58、源:公司公告,浙商证券研究所 注:2020年投资收益大幅增长主要系转让子公司股权。美的集团(000333)更新报告 http:/ 15/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3.2 产业链掌控能力强,大储订单放量,产能翻倍提升产业链掌控能力强,大储订单放量,产能翻倍提升 3.2.1 深耕储能十余年,产业链布局完善深耕储能十余年,产业链布局完善 厚积薄发,迈向海外市场。厚积薄发,迈向海外市场。公司于 2009 年成立储能事业部,是国内较早进入储能行业的企业之一,2014 年公司研发出第一台 MV 级箱式储能电站,2018 年储能产品首次销售海外,2021 年科陆储能获得中国、北美、欧盟 2MW
59、PCS 认证。目前储能业务已覆盖亚洲、北美洲、南美洲、欧洲、非洲及大洋洲。图 18:科陆电子储能业务历史沿革 资料来源:公司官网,浙商证券研究所 产品主要应用于表前储能及产品主要应用于表前储能及表表后后工商业,产业链布局完善。工商业,产业链布局完善。公司产品包括新能源发电辅助设备、储能系统设施、电池总成等,应用场景包括火电厂联合调频、新能源配套储能、电网侧调峰/独立储能电站、用户侧填谷套利、无电地区微电网等。公司已自主研发电池 PACK、PCS、BMS、EMS 以及储能全生命周期运维系统,在储能产业链布局和产品集成设计方面始终处于领先地位,并提升 PCS 研发及稳定电芯供应能力:1)PCS 实
60、现全面覆盖,向北美出货。实现全面覆盖,向北美出货。自主研发的 PCS 实现全系列(500W-4MW)、全类型(高频调制模块化、传统功率系列化、高压级联)覆盖。2021 年实现大规模单机2MW 储能变流器(PCS)北美出货,现已应用于美国北卡罗莱纳州、纽约州、印第安纳州及波多黎各(美国自由邦)。2)与电芯供应商签订战略合作协议。)与电芯供应商签订战略合作协议。公司电芯依赖外采,2022 年 7 月,子公司宜春科陆与瑞浦兰钧、厦门海辰、上海兰钧、江苏海基签署战略合作协议,2023 至至 2025 年合年合作方将提供作方将提供 16GWh 电芯,电芯,为科陆未来电芯长期稳定供应提供有利保障,此外依托
61、 2012 年获批成立的国家能源局可再生能源规模化储能并网工程实验室,科陆积累了 10 年的储能电芯测试和研究经验,为电池 PACK 设计提供支撑。表 9:科陆电子与电芯供应商达成战略合作协议 年份年份 电芯型号电芯型号 合计供应量合计供应量 供货方供货方 2023 年 280Ah3.2V 4GWh 瑞浦兰钧、厦门海辰、上海兰钧、江苏海基 2024 年 280Ah3.3V 4GWh 2025 年 280Ah3.4V 8GWh 合计合计 16GWh 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 美的集团(000333)更新报告 http:/ 16/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 10:科陆电子
62、储能产业布局 产品类型 具体产品具体产品 电池仓系统 箱式液冷储能系统(1C及以下)箱式风冷储能系统(1C)箱式风冷储能系统(0.5C)储能双向变流器 1500Vdc大型储能变流器 2501000kW 中大型储能变流器 30250kW 工商业中小型储能变流器 高频分布式储能变流器 光储体变流器 美标储能变流器 能量管理系统 EMS 能量管理系统 BMS 电池管理系统 储能全生命周期高级管理系统 白泽智慧平台 云监控平台 储能电站运维-资料来源:公司官网,浙商证券研究所 3.2.2 大储订单充足,产能扩张及研发推进提供支撑大储订单充足,产能扩张及研发推进提供支撑 具备大规模储能项目建设能力,具备
63、大规模储能项目建设能力,2022 年已年已累计累计公告签单公告签单 1.5GWh(去年公告(去年公告124MWh),同比大幅提升,海外市场出货领先。),同比大幅提升,海外市场出货领先。1)国内市场,)国内市场,2022 年 7 月公司与中国电建集团山东电力建设有限公司签订宁夏京能宣和 150MW/300MWh 储能项目储能系统设备采购项目,为宁夏地区首批大规模的独立储能项目。2)国外市场)国外市场,CNESA 数据显示 2021年公司储能系统海外出货量位列全国第八,2021 年公司公告签单 124 MWh,公司 2022 年以来公司在北美持续签下大规模储能订单,将向美洲各企业分别提供 755M
64、Wh、450MWh的集装箱式电池储能系统。表 11:科陆电子 2021 年以来储能订单梳理 公告时间公告时间 合作方合作方 协议内容协议内容 2021/9/9 美洲某客户 签署印第安纳州最大储能项目(38MW/109.3MWh)。2021 比利时 7MW/12MWh 订单。2021/12 美洲知名能源企业 供应 3MWh 储能系统供货合同。2022/1 向客户销售储能系统 69MWh。2022/3/26 向该客户销售集装箱式电池储能系统合计 485MWh。2022/5/14 向该客户销售集装箱式电池储能系统合计 201MWh。2022/7/6 中国电建集团山东电力建设有限公司 宁夏京能宣和 1
65、50MW/300MWh 储能项目储能系统设备采购项目。本项目成功实施后,将成为宁夏地区首批大规模的独立储能项目、首批备案的电网侧独立储能项目,本次项目中标对公司未来储能业务的拓展有着积极的作用,同时具有较高的区域性示范意义。2022/7/20 美国知名储能技术提供商和系统集成商 2023-2025 年向该客户销售不少于 450MWh 的集装箱式电池储能系统及 600MW PCS(储能逆变器),该产品是公司新一代面向工商业场景的储能系统,满足 UL9540 认证和 IEEE 1547 标准等要求。资料来源:公司公告,浙商证券研究所 美的集团(000333)更新报告 http:/ 17/20 请务
66、必阅读正文之后的免责条款部分 图 19:科陆电子海外储能系统出货量领先 资料来源:CNESA,浙商证券研究所 大储订单增长带动储能业务收入提升,海外工商业产品拓展有望提振整体毛利率。大储订单增长带动储能业务收入提升,海外工商业产品拓展有望提振整体毛利率。2022H1 公司储能业务同比+19%至 1.7 亿元,占比+1.8pct 至 12.0%。2022H1 公司毛利率受电芯涨价影响有所承压,工商业储能产品毛利率较高,预计公司在海外销售新一代工商业储能产品有利于提振整体毛利率。图 20:储能业务收入、YOY及占比 图 21:储能业务毛利率 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 资料来源:公司公告,
67、浙商证券研究所 产能将翻倍提升,为订单交付提供有力支撑。产能将翻倍提升,为订单交付提供有力支撑。2022 年 7月,公司宜春储能基地一期投产,产能扩张至 3GWh,一期项目试产以来,储能订单持续增长,处于满产状态,同时二期项目签约扩产 5GWh。一二期项目合计规划产能将达到 8GWh,能够有效满足大幅增长的国内外订单的需求。大储研发项目丰富,将继续提高公司产品竞争力。大储研发项目丰富,将继续提高公司产品竞争力。公司 2021 年报披露的研发项目中储能液冷技术、大功率储能变流器技术主要针对大储业务,分别处于开发阶段、验证阶段,技术的应用有利于公司继续拓展大储市场。-150%-100%-50%0%
68、50%100%150%200%250%300%350%400%05003003504004505002002020212022H1储能业务YOY占比0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2002020212022H1储能业务毛利率美的集团(000333)更新报告 http:/ 18/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 12:科陆电子 2021 年报披露的储能相关研发项目 主要研发项主要研发项目名称目名称 项目目的项目目的 项目进展项目进展 拟达到的目标拟达到的目标 预计预计对公司未来发展的影响对公司未来
69、发展的影响 储能液冷技术 对 10001500V 大型能量型储能市场进行系统开发,具备高能量密度、大容量、能效高、温度一致性好,与风冷设计比较具有较高的性能优势 开发阶段 针对客户对高端储能产品市场的需求,开发的新一代液冷储能系统 新一代液冷储能系统,对公司将来储能业务的开展具有重要意义 大功率储能变流器 研发一款主要针对大容量储能电站系统大功率 PCS及中压系统 验证阶段 占有份额更大的海外市场 本产品为国际市场功率领先产品,对公司是一个技术领先的差异化产品,可明显提供产品竞争力,对公司的发展具有重要意义 储能系统虚拟内阻调节器 研发一款解决电池簇间不一致的 DCDC产品,可有效解决电池长期
70、运行过程中导致的簇间不平衡 验证阶段 提高电池簇的一致性,解决电池长时间使用问题,解决储能系统后期因电池系统衰减导致的容量问题 对公司未来电化学储能朝着高容量,高功率密度,高功率集成度的方向发展具有支撑作用 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 4 风险提示风险提示 1)收购落地不及预期:)收购落地不及预期:非公开发行股票相关事项尚需取得中国证监会的审批,落地存在一定不确定性。2)协同效果不及预期:)协同效果不及预期:美的收购科陆后将对科陆赋能,并实现双方的协同向上,若协同效果不及预期,将对业务拓展造成影响。3)储能政策变动储能政策变动风险:风险:受益国内外碳中和政策,储能行业迎来高速发展,若相
71、关政策收紧,将对科陆电子储能业务布局带来一定不确定性。美的集团(000333)更新报告 http:/ 19/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_ThreeForcast 表附录:三大报表预测值表附录:三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元)2021 2022E 2023E 2024E (百万元)2021 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 248865 297668 341873 390277 营业收入营业收入 341233 357600 387602 419963 现金 71876 122279 157784 199471 营业成本 264526 27
72、4342 296298 319953 交易性金融资产 5879 11735 15285 10966 营业税金及附加 1609 1687 1916 2076 应收账项 29421 32524 34910 36176 营业费用 28647 27178 28295 31077 其它应收款 3104 3494 3790 4010 管理费用 10266 10013 10078 11339 预付账款 4353 3730 4251 4735 研发费用 12015 11443 12403 13439 存货 45924 44219 47487 52799 财务费用(4386)1525 1028 483 其他 8
73、8307 79686 78367 82120 资产减值损失 867 (512)891 477 非流动资产非流动资产 139082 116444 125813 127637 公允价值变动损益(166)(166)(166)(166)金额资产类 0 0 0 0 投资净收益 2366 1526 1465 1577 长期投资 3797 3163 3287 3416 其他经营收益 1366 1267 1303 1299 固定资产 22853 22120 21636 21065 营业利润营业利润 33281 34551 39294 43828 无形资产 17173 17502 18174 19092 营业外
74、收支 436 317 324 340 在建工程 2691 2316 2307 2375 利润总额利润总额 33718 34868 39618 44168 其他 92568 71343 80409 81690 所得税 4702 4289 4873 5433 资产总计资产总计 387946 414112 467686 517914 净利润净利润 29015 30579 34745 38735 流动负债流动负债 222851 205414 224019 235321 少数股东损益 442 466 529 590 短期借款 5382 7009 7445 6612 归属母公司净利润归属母公司净利润 28
75、574 30114 34216 38145 应付款项 98736 100135 111050 118708 EBITDA 37323 38093 42303 46323 预收账款 0 6954 2513 3630 EPS(最新摊薄)4.09 4.31 4.89 5.45 其他 118734 91315 103011 106371 非流动负债非流动负债 30270 29249 29474 29664 主要财务比率 长期借款 19734 19734 19734 19734 2021 2022E 2023E 2024E 其他 10536 9515 9739 9930 成长能力成长能力 负债合计负债合
76、计 253121 234663 253492 264985 营业收入 20.06%4.80%8.39%8.35%少数股东权益 9957 10422 10951 11541 营业利润 5.68%3.82%13.73%11.54%归属母公司股东权益 124868 169026 203243 241388 归属母公司净利润 4.96%5.39%13.62%11.48%负债和股东权益负债和股东权益 387946 414112 467686 517914 获利能力获利能力 毛利率 22.48%23.28%23.56%23.81%现金流量表 净利率 8.50%8.55%8.96%9.22%(百万元)202
77、1 2022E 2023E 2024E ROE 22.06%19.16%17.38%16.33%经营活动现金流经营活动现金流 35092 44465 38765 38748 ROIC 16.03%15.20%14.33%13.52%净利润 29015 30579 34745 38735 偿债能力偿债能力 折旧摊销 3230 1451 1503 1562 资产负债率 65.25%56.67%54.20%51.16%财务费用(4386)1525 1028 483 净负债比率 21.36%16.61%16.97%17.12%投资损失(2366)(1526)(1465)(1577)流动比率 1.12
78、1.45 1.53 1.66 营运资金变动 16658 (9678)13884 5567 速动比率 0.91 1.23 1.31 1.43 其它(7060)22114 (10930)(6023)营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流 13600 8499 (6261)1081 总资产周转率 0.91 0.89 0.88 0.85 资本支出(1827)(343)(1009)(1060)应收账款周转率 14.33 14.06 13.97 13.95 长期投资(1349)938 (176)(196)应付账款周转率 4.41 4.17 4.27 4.22 其他 16776 7904 (5076
79、)2336 每股指标每股指标(元元)筹资活动现金流筹资活动现金流(31205)(2561)3001 1858 每股收益 4.09 4.31 4.89 5.45 短期借款(4562)1628 436 (833)每股经营现金 5.02 6.36 5.55 5.55 长期借款(23093)0 0 0 每股净资产 17.87 24.19 29.09 34.55 其他(3549)(4188)2565 2691 估值比率估值比率 现金净增加额现金净增加额 17487 50404 35505 41687 P/E 13.29 12.61 11.10 9.96 P/B 3.04 2.24 1.87 1.57 E
80、V/EBITDA 13.56 7.83 6.23 4.95 资料来源:浙商证券研究所 美的集团(000333)更新报告 http:/ 20/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内,证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准,定义如下:1.买 入:相对于沪深 300 指数表现20以上;2.增 持:相对于沪深 300 指数表现1020;3.中 性:相对于沪深 300 指数表现1010之间波动;4.减 持:相对于沪深 300 指数表现10以下。行业的投资评级:行业的投资评级:以报告日后的 6 个月内,行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅
81、为标准,定义如下:1.看 好:行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以上;2.中 性:行业指数相对于沪深 300 指数表现10%10%以上;3.看 淡:行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以下。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重。建议:投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。法律声明及风险提示法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格,经营许可证编号为:Z39833000)制
82、作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但浙商证券股份有限公司及其关联机构(以下统称“本公司”)对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及/
83、或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有,未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的,应当注明本报告发布人和发布日期,并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的,应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。浙商证券研究所浙商证券研究所 上海总部地址:杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 25 层 北京地址:北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 E 座 4 层 深圳地址:广东省深圳市福田区广电金融中心 33 层 上海总部邮政编码:200127 上海总部电话:(8621)80108518 上海总部传真:(8621)80106010 浙商证券研究所:https:/