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1、【方正电子 公司深度报告】江丰电子(300666)高纯溅射金属靶材国产替代领先者分析师:吕卓阳 登记编号:S01分析师:吴文吉 登记编号:S03证 券 研 究 报 告2023 年 1 月 5 日江丰电子是一家自成立以来便专注于高纯溅射靶材研发、生产和销售的公司,并基于主业的技术积累逐步开展了半导体产业设备机台关键零部件的研发、生产和销售,主要产品为全系列的高纯金属溅射靶材,包括铝靶、钛靶、钽靶、铜靶以及各种超高纯金属合金靶材等。公司靶材产品主要应用于半导体、平板显示、太阳能等领域。通过多年来不断加大技术研发和对客户的精心维护,公司产品获得了市场的高度
2、认可,客户涵盖国内外知名客户,如台积电、中芯国际、富士通半导体等。目前公司超纯金属溅射靶材产品已 应用于半导体厂商最先端制造工艺,在7nm技术节点实现批量供应,并进入先端的5nm技术节点,半导体靶材国产替代技术基础已经具备。靶材业务技术先进,客户丰富,市场广阔,积极扩产持续扩大营收。公司靶材产品技术先进,已批量供应7nm制程,并进入5nm制程的研发;同时公司客户资源丰富,目前已是台积电、海力士、中芯国际、京东方、华星光电等全球知名半导体及面板厂商供应商;公司主业靶材业务市场前景广阔,目前全球半导体产业和平板显示产业均向国内转移,高纯溅射靶材的国产化率将持续提高。同时下游晶圆代工厂和面板加工厂的
3、大量投产、先进封装的快速发展,将进一步带动靶材需求高速增长;公司当前各产线均是满产满销状态,22年公司定向增发所投入的新增产能将会是靶材主业推动公司营收进一步增长的强劲动力。半导体零部件业务发展迅速,半导体产业链切入进度顺利。公司拥有丰富的金属材料特性及加工处理经验和技术储备,通过近些年的加大投入,公司半导体设备精密零部件业务布局逐步完善,在半导体设备精密零部件的研发和制造领域已具备较强竞争力。自21年起,随宁波余姚、上海奉贤和沈阳沈北三个零部件生产基地建成投产,公司半导体零部件业务开始快速增长,有望成为公司营收增长第二极。盈利预测与估值:我们预计2022-2024年公司营收分别为24.14、
4、34.13、43.39亿元,归母净利润分别为3.01、4.50、5.70亿元,EPS分别为1.13、1.70、2.15元,给予“推荐”评级。资料来源:公司公告、方正证券研究所1摘要UVnUnPtRVVjYvZWVoYbRcM6MnPoOpNsRlOoOpOkPqQvMaQpOoOvPnPtRMYtOpN资料来源:公司官网、方正证券研究所业务版图半导体用超高纯金属溅射靶材高纯铝以及铝合金靶材高纯钛靶材以及钛环高纯铜、铜合金靶材以及铜环、铜阳极高纯钽、钽合金靶材以及钽环Al、Al30ppmSi、Al0.5Si、Al0.75Si、Al0.8Si、Al1Si、Al0.5Cu、AlSiCu等4N5钛、5
5、N钛、低氧钛等4N铜、4N5铜、5N铜、6N铜以及铜铝、铜锰等合金靶材、纯铜以及CuP阳极材料、纯铜的环件3N5到5N的各种纯度钽靶材、钽环以及各种寿命和规格的钽靶材和钽环特殊金属及合金靶材高纯钨、钨钛、钨硅、高纯硅、高纯镍、镍合金、高纯铬及铬合金、钴靶材等液晶平板显示器用高纯金属溅射靶材以及零部件G4.5、G5、G5.5、G6、G8.5、G10.5代超高纯铝、铜、钼、钛靶材PVD机台用防着板、坩埚以及CFRP液晶玻璃搬运部件半导体用精密零部件PVD机台用Clamp Ring、CollimatorCVD、etching机台用face plate、shower head等化学机械研磨机台用金刚石
6、研磨片、Retaining Ring等2目录1国内溅射靶材龙头,业绩稳定高增23半导体零部件业务绘制第二增长曲线4盈利预测及估值3靶材业务为基,营收增长的强劲动力资料来源:公司官网、公司公告、方正证券研究所 江丰电子创建于2005年,于2017年6月在深交所上市。公司专业从事超大规模集成电路制造用超高纯金属材料及溅射靶材的研发生产,是国家科技部、发改委及工信部重点扶植的高新技术企业。公司研发生产的超高纯金属溅射靶材填补了中国在这一领域的空白,打破产品依赖进口的局面。公司相关产品在28-7nm实现量产,部分靶材产品突破5nm技术节点,成功获得国际一流芯片制造厂商的认证,销售网络覆盖欧洲、北美及亚
7、洲各地,产品应用到台积电、中芯国际、SK海力士、联华电子、索尼、京东方、华星光电等多家国内外知名半导体、平板显示及太阳能电池制造企业。2005年公司成立;承担国家863引导项目;第一块中国制造靶材研发成功2006年2012年2014年2015年2017年2018年2019年接到第一笔订单液晶平板用靶材通过客户使用评价;公司粉末冶金分厂成立承担的国家“十一五”02重大专项通过验收公司三期新厂房落成公司在创业板挂牌上市江丰电子海外(马来西亚)工厂开业北京江丰、武汉江丰、湖南江丰相继成立,广东江丰破土动工;控股公司台湾江丰注册成立2021年超高纯铝钛铜钽金属溅射靶材制备技术及应用项目荣获2020年度
8、国家技术发明二等奖公司历史沿革4国内金属溅射靶材龙头,打破进口依赖资料来源:WIND、公司公告、方正证券研究所5550650825524%18%27%41%37%50%0%10%20%30%40%50%60%020040060080007200212022Q3营业收入同比增速2017-2022Q3营业收入及同比增速情况(百万元)2017-2022H1分地区营收占比30%27%28%34%43%47%70%73%72%66%57%53%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017
9、200212022H1中国大陆其他地区2017-2022H1分产品营收结构(百万元)营收保持快速增长。公司营收从2017年的5.5亿元增长到2021年的15.94亿元,四年复合增速高达30.48%。2022前三季度营收超过2021全年水平,同比增长50%。境外销售占比较大,国内营收逐步增加。2017-2019年公司境外营收占七成,2020年开始国内营收比例不断提升,2022H1已接近50%。钽靶、铝靶、钛靶合计贡献半数以上营收,零部件业务异军突起。公司靶材产品稳定增长,其中钽靶产品占比最高,2018-2022H1均维持在30%以上。零部件业务2022H1贡献16.26%的
10、营收,占比超过铝靶、钛靶产品,前景可期。452974622510%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2002020212022H1钽靶铝靶钛靶零部件其他营收稳定高增长,钽靶收入占比较高期间费率逐步降低。2017-2022Q3销售费用略有增加;管理费用近两年增长明显,系营收增长、人员工资增加以及股权激励摊销所致;财务费用波动较大,2022前三季度财务费用转负,主要是由于公司海外营收占比较高,报告期内汇兑损益增加导致。
11、总体来说,公司期间费用率呈波动下降趋势,公司盈利能力有望进一步增强。注重技术创新,研发不断加码。2018-2021公司研发支出逐年增加,同比增速维持在20%以上,2022年前三季度研发支出接近2021全年水平。截止2022年6月30 日,公司及子公司共取得境内有效授权专利527项,包括发明专利308项,实用新型专利219项。2018-2022Q3年江丰电子研发支出及同比增长情况(百万元)2017-2022Q3江丰电子各项期间费用和期间费率(百万元)资料来源:WIND、公司公告、方正证券研究所6334453445754644282960749883125163545-132
12、0%14%18%15%14%11%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%-40-2002040608002002020212022Q3销售费用管理费用研发费用财务费用期间费用率476074988343%28%24%33%16%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0204060800022Q3研发支出同比增长期间费率波动下降,研发支出不断加码2017-2022Q3分产品毛利率情况2017-2022Q3扣非归母净利情况(百万元)公司总体毛利率水平较为稳定,
13、2022H1毛利情况改善。公司总体毛利率近5年来维持在30%左右,波动幅度较小。除钛靶外,2022H1其他大类产品毛利率相较2021年均有所改善。分产品来看,钽靶产品由于原材料成本较高,因此毛利率相对较低,但近年来已趋于稳定,基本维持在20%-25%;铝靶和钛靶产品毛利率较高,且铝靶产品毛利率处于上升趋势,2022H1达46.35%;零部件产品毛利率接近总体水平,2022H1为28.28%。我们认为,随着产品放量、规模效应显现,毛利水平将进一步改善。盈利能力持续提升,利润规模快速增长。2020年,公司扣非归母净利转负为正,实现扣非归母净利0.61亿元,同比增长79.63%;2021年延续增势,
14、同比增长25.59%;2022年前三季度公司扣非归母净利实现爆发式增长,达到1.86亿元,同比增长高达170%。资料来源:WIND、公司公告、巨潮资讯网、方正证券研究所70.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%2002020212022H1总体钽靶铝靶钛靶零部件其他5615%-13%-24%80%26%170%-30%20%70%120%170%220%020406080000212022Q3扣非归
15、母净利同比增长毛利率稳中向好,营收增势凸显1国内溅射靶材龙头,业绩稳定高增23半导体零部件业务绘制第二增长曲线4盈利预测及估值8靶材业务为基,营收增长的强劲动力目录资料来源:WIND、公司公告、方正证券研究所产品品类完善,多领域先进水平主要产品应用领域技术节点性能要求超高纯钽靶材及环件超大规模集成电路芯片制造领域90-5nm半导体:6N,99.9999%高精度尺寸,高集成度超高纯铝溅射靶材半导体芯片、平板显示器、太阳能电池-平板显示:4N,99.99%靶材面积大,均匀程度要求高超高纯钛溅射靶材及环件超大规模集成电路芯片制造领域130-55nm太阳能电池:4N,99.99%,应用范围广超高纯铜靶
16、材及环件超大规模集成电路芯片制造领域、平板显示器90-3nm通过多年在超高纯金属及溅射靶材领域的耕耘,公司目前已建立起以钽、铝、钛和铜四种高纯金属为代表,覆盖靶材及配套环材的产品矩阵。并且,公司持续追踪国际最先进集成电路技术,不断巩固公司产品在半导体等领域的竞争优势。目前公司主要产品纯度均达到99.99%(4N)以上,其中应用于超大规模集成电路芯片的半导体芯片用铜靶纯度要求最高,为99.9999%(6N)。公司靶材业务产品矩阵图(部分)平板显示器用铝靶太阳能电池用铝靶半导体芯片钛靶半导体芯片用钛环半导体芯片用铜环半导体芯片用铜阳极半导体芯片用铜靶半导体芯片用钽靶半导体芯片用钽环半导体芯片用铝靶
17、钽靶产品铝靶产品钛靶产品铜靶产品靶材及配套环材9资料来源:WIND、公司公告、方正证券研究所扎根靶材业务,硬实力推动营收不断增长4665847731,00865921%25%32%29%32%31%32%31%34%-20%-10%0%10%20%30%40%0200400600800820022H1营收(百万)yoy毛利率2018-2022H1公司靶材业务营收及毛利率情况(百万)4665847731,00865964%20%40%60%80%100%200212022H1靶材营业收入
18、零部件其他2018-2022H1公司靶材业务营收占总营收入变化趋势(百万)靶材业务营收稳步增长,向尖端化高端化不断突破。公司主营业务之一为超高纯金属材料所制作的溅射靶材,包括钽靶、铝靶、钛靶、铜靶等超高纯金属合金靶材。主要应用于超大规模集成电路芯片、液晶面板和太阳能等。公司2018至2021年靶材业务营收稳步增长,分别为4.6亿元、5.8亿元、7.7亿元和10.0亿元,近四年CAGR为29.33%。2022年上半年公司靶材业务达到6.59亿元,同比增长29%。公司产品紧跟国际前沿技术,目前产品已进入5nm先端工艺,并得到全球一流芯片制造商认可,成功获取批量订单,超高纯金属靶材营收规模持续上扬。
19、公司靶材业务毛利率稳定,近五年均值为31.7%,波动较小。受益于公司近年持续推进数字化工厂建设,公司产品质量稳定性得到有效提升,22年上半年公司靶材毛利率同比上升10.8pct。靶材助力零部件,双业务接力保持营收增长。公司从事的半导体精密零部件与半导体靶材业务紧密相关,二者材料结构、机器加工、表面处理及焊接等技术具有相同性,公司基于半导体靶材的深厚积累,抓住芯片制造产线设备的国产替代的发展机遇,在靶材增速略微放缓的背景下,推动零部件业务快速增长。公司第二业务占比从2020年的5%,上升至2022上半年的17%,实现双业务驱动。10资料来源:WIND、公司公告、方正证券研究所细分产品多面开花,增
20、速毛利齐上升206298404527005006007008009009202020212022H1钽靶铝靶钛靶2018-2022H1公司三大靶材业务营收情况(百万元)从靶材细分产品来看,公司靶材业务主要由钽靶及环件、铝靶和钛靶及环件构成。公司上市以来始终践行扎根超高纯金属及溅射靶材领域的发展战略,通过多年的研发投入和技术突破,公司高纯金属溅射靶材已实现规模化量产,成为全球知名厂商供应商。营收增速方面:2022年上半年,三大靶材营收同比增速均超30%,维持高速增长,其中钽靶增速达到42
21、%;毛利率方面:公司铝靶应用于半导体芯片,该领域对靶材纯度要求极高,技术难度且认证壁垒高。近年公司凭借过硬实力通过厂商认证,铝靶毛利快速上升,22年上半年达到46%。钽靶及环件毛利此前略有下滑,但22年回升至25%,系原材料高纯钽国产替代占比增加导致采购成本下降,预计未来毛利将继续持续回升。36%35%23%25%30%21%18%37%46%39%13%13%40%39%0%10%20%30%40%50%200212022H1钽靶铝靶钛靶2018-2022H1公司三大靶材营收毛利变化情况(%)42%45%36%28%42%12%10%21%31%35%5%41%36%3
22、3%0%10%20%30%40%50%200212022H1钽靶铝靶钛靶2018-2022H1公司三大靶材营收同比增长情况(%)11硬实力产品+定制化服务,产品市场认可度高2019年全球半导体靶材市场竞争格局0.39%其他公司江丰电子2013及2017年公司占全球超高纯溅射靶材市场份额趋势图(%)13%其他公司江丰电子多年来,公司不断加大研发投入,积极推进技术突破,目前已掌握高纯溅射靶材生产的关键技术,缩小了与全球龙头公司的技术差距,获取了一定知名度,市场竞争力也不断提高。据公司公告及CMC数据,2013年公司超高纯溅射靶材市场份额仅为0.39%。但到2017年,公司在全
23、球超高纯溅射靶材市场份额跃升至第二,达到了13%。公司在进行科技攻关和产业化应用的同时,也在不断根据下游客户对靶材质量、技术等要求进行定制化服务,积累了大量国内外优质客户,包括台积电、索尼和中芯国际等,并获得多家公司的荣誉表彰。资料来源:CMC数据、公司公告、方正证券研究所序号主要客户所在领域主要客户名称1半导体芯片领域台积电(TSMC)、联华电子(UMC)、格罗方德(GLOBALFOUNDRIES)、中芯国际(SMIC)、索尼(SONY)、东芝(TOSHIBA)、瑞萨(Renesas)、美光(Micron)、海力士(Hynix)、华虹宏力(HHGrace)、意法半导体(STM)、英飞凌(In
24、fineon)、富士通半导体有限公司(Fujitsu)等2平板显示领域京东方(BOE)、华星光电(CSOT)等3太阳能电池领域SunPower等“靶材供应商综合评价第一名”“2016年度技术合作大奖”“2016下半年靶材供应商评比第一名”“杰出贡献奖”“最具潜力供应商”“绿色伙伴”“优秀供应商”荣誉12资料来源:WIND、公司公告、方正证券研究所订单饱满,推动产能快速扩张公司靶材产品稼动率及产销率(%)募资名称所投项目新建产能达产时间发行可转债(2021)惠州基地平板显示用靶材项目269吨铝靶、1440吨铜靶和137吨钼靶2023年达产武汉基地平板显示用靶材项目448吨铝靶、1413吨铜靶和2
25、41吨钼靶定向增发(2022年)宁波超大规模集成电路用靶材项目2.5万件铝靶、2万件钛靶及环件、0.5万件钽靶2026年达产海宁超大规模集成电路用靶材项目1.8万件铜靶及环件近年来,由于下游需求旺盛,公司主要半导体靶材产品的产能利用率及产销率始终处于高位:钽靶和钛靶近三年产能利用率分别超过140%和130%,22年所有产品产销率均超89%。截止22年3月,公司半导体靶材及环件产品在手订单共计3.14亿元,公司亟需突破产能瓶颈,扩大生产力。为此,今年7月公司通过定向增发,将新建三个项目。(1)宁波年产5.2万个超大规模集成电路用超高金属溅射靶材项目,建设期4年,26年达到满产。(2)浙江海宁年产
26、1.8万个铜靶及环件产品项目,建设期4年,26年达产。(3)在宁波新建电子半导体材料研发中心,为进一步提高公司技术实力和产品国际竞争力。同时,公司于2021年发行可转债所新建的两处平板显示用靶材项目基地,预计明年达到满产状态。随着上述两个募投项目的资金逐步投入及项目建设达产,公司靶材产品产能不足的现状将得到有效缓解,并推动公司营收规模持续增长,市占率进一步提高。1330%20%20%10%20%日矿金属霍尼韦尔东曹普莱克斯其他企业本土企业竞相发展,欲破行业寡头格局2019年全球半导体靶材市场竞争格局受制于技术、资金及人才等方面的竞争门槛,全球高纯溅射靶材市场长期由日本、美国等少数跨国企业控制,
27、呈寡头竞争格局。以竞争门槛最高的半导体靶材市场为例,据前瞻产业研究院整理,2019年全球半导体靶材市场份额中,4家日、美企业便占据全球80%的市场份额,主要系当时日美企业垄断先进提纯技术导致。当前,本土企业以江丰电子、阿石创、有研新材子公司有研亿金等为代表,市场影响力正逐步提升。其中,阿石创靶材产品主要应用于平板显示领域,有研亿金靶材产品主要应用在半导体领域。江丰电子的靶材产品技术优势较为突出,与本土品牌靶材对比,江丰电子产品综合毛利率均高于阿石创、有研亿金等公司。竞争对手名称成立时间靶材业务情况日矿金属(日)1905年一家多元化金属制造企业。拥有全系列溅射靶材,技术积累深厚,可以应用半导体、
28、显示、光伏等领域。霍尼韦尔(美)1885年一家技术及制造业公司,涉及电子材料靶材,产品包括铝、钛、铜、钽和合金靶材东曹(日)1935年一家化工行业公司,在其涉及的功能性材料领域,涵盖有陶瓷ITO靶材和各类金属靶材普莱克斯(美)1907年一家化工公司,在靶材细分领域拥有各类高纯金属靶材阿石创(中)2002年以平板显示领域靶材为主,产品有银靶、金合金靶和陶瓷靶材ITO靶。主要客户为京东方和群创光电等有研亿金(中)2000年有研新材子公司,以半导体集成电路靶材为主,产品有高纯铜靶及部分贵金属靶材,主要客户有中芯国际、台积电、联华电子和北方华创资料来源:前瞻产业研究院、公司公告、方正证券研究所14资料
29、来源:SEMI、智研咨询、前瞻产业研究院、公司公告、方正证券研究所高纯金属溅射靶材市场前景广阔9972483500500300350400200225平板显示用靶材2016-2025年中国平板显示用靶材市场规模(亿元)0506070809020022202320252026市场规模2016-2026年中国太阳能电池用靶材市场规模(亿元)679991111114.95.25.35.25.56.56.76.405017201
30、8200222023晶圆制造用溅射靶材封装测试用溅射靶材2016-2023年全球半导体领域靶材市场规模(亿美元)(1)半导体芯片可简化为硅片制造、晶圆制造和芯片封装三大环节,而半导体靶材主要用于后两环节。作为集成电路的核心材料之一,半导体靶材成本占比相对固定,市场规模预计同步增长。据SEMI数据,23年全球晶圆制造和封装测试用靶材市场规模分别为11亿美元和6.4亿美元;(2)随着技术创新迭代,平板显示产业链呈现向大陆加速迁移趋势,未来平板显示用溅射靶材存在较大进口替代空间。据HIS数据,预计25年中国该领域市场规模将达到350亿元,在全球显示面板靶材中占比达到57.7%。
31、(3)在太阳能电池领域,靶材用于薄膜、晶体硅太阳能电池等。我国已是全球最大太阳能电池片及组件生产制造基地,到2026年,我国太阳能电池用靶材市场规模预计将达到83亿元。151国内溅射靶材龙头,业绩稳定高增23半导体零部件业务绘制第二增长曲线4盈利预测及估值16靶材业务为基,营收增长的强劲动力目录资料来源:公司公告、华经产业研究院、方正证券研究所半导体设备零部件种类众多,国产化率较低半导体零部件可分为工艺消耗零部件和设备制造零部件。工艺消耗零部件为耗材,直接出售给晶圆厂商,定期进行检修与更换;设备制造零部件直接出售给设备厂,用于制作设备腔体、管道和支撑结构等,更换频率低于工艺消耗零部件。在半导体
32、设备的成本构成中,精密零部件的价值占比较高,市场空间广阔。目前中国晶圆厂采购的零部件国产化率很低,国内半导体设备厂商的核心零部件也高度依赖进口。上游原材料其他金属和非金属原材料铝合金材料半导体设备零部件工艺零部件结构零部件模组气体管路真空系统类仪器仪表类传感器类半导体设备光刻设备刻蚀设备清洗设备薄膜沉积设备离子注入设备机械抛光设备封测设备IDM、Foundry及封测用户英特尔台积电三星中芯国际长川科技华峰测控半导体设备零部件产业链品类占半导体设备原材料成本比重整体国产化率高端产品国产化率国际主要企业国内主要企业机械类20%-40%相对较高较低京鼎精密、Ferrortec、Hana、美国杜邦富创
33、精密、靖江先锋、托伦斯、江丰电子、神工股份电气类10%-20%低尚未国产化MKS、AdvanceEnergy英杰电气、北方华创(旗下北广科技)机电一体类10%-25%中等尚未国产化京鼎精密、Rorze、ASML、BrooksAutomation富创精密、华卓精科、新松机器人、京仪自动化气体/液体/真空系统类10%-30%中等尚未国产化超科林、Edwards、Ebara、MKS富创精密、新莱应材、正帆科技、沈阳科仪、北京中科仪器仪表类1%-3%低尚未国产化MKS、Horiba北方华创、Compart光学类55%(光刻和检测类)较低尚未国产化Zeiss、Cymer、ASML北京国望光学、长春国科精
34、密17资料来源:公司公告、华经产业研究院、新型陶瓷、方正证券研究所受益行业发展及国产化,市场空间广阔6455987378000200212022E全球销售额(亿美元)中国销售额(亿美元)2018-2022年全球及中国半导体设备销售额国内市场发展迅速。根据 SEMI 的数据,2021 年全球半导体设备销售额为 1026 亿美元。根据华经产业研究院数据,全球半导体设备零部件从2018年的161.25亿美元增长到2021年的256.5亿美元,三年复合年增速为16.73%;同期中国半导体设备零
35、部件销售额从32.75亿美元增长至74亿美元,复合年增速为31.22%,远超全球增速。细分品类集中度高。由于半导体零部件对精度和品质的严格要求,就单一半导体零部件而言,全球也仅有少数几家供应商可以提供产品,这也导致了尽管半导体零部件全行业集中度仅有50%左右,但细分品类的集中度往往在80%-90%以上,垄断效应比较明显。32.7533.7546.757492.75161.25149.5178256.5309.50500300350200212022E中国销售额(亿美元)全球销售额(亿美元)2018-2022年全球及中国半导体设备零部件销售额名称国家主
36、要产品零部件收入规模(亿美元)Zeiss德国光学镜头21.2MKS美国MFC、射频电源、真空产品14Edwards英国真空泵约13.8Advanced Energy美国射频电源6.12Horiba日本MFC4.942020年全球前五大半导体零部件厂商排名18部件传输腔体、反应腔体、膛体、圆环类组件、腔体遮蔽件、保护盘体、冷却盘体、加热盘体、气体分配盘、气体缓冲盘等材料金属类不锈钢、铝合金、钛合金非金属类陶瓷、石英、硅、高分子材料等制造工艺超精密加工、扩散焊、氩弧焊、真空钎焊、表面处理、阳极氧化、等离子喷涂、热喷涂、特殊涂层、超级净化清洗等进军半导体零部件领域,打造第二增长曲线目前,公司零部件产
37、品主要用于超大规模集成电路芯片领域,新开发的各种精密零部件产品已经广泛用于PVD、CVD、刻蚀机等半导体设备,在多家芯片制造企业实现国产替代,与半导体设备制造企业联合攻关并实现批量交货。公司持续投入零部件制造工艺的研发,投资强化装备能力,建成了宁波余姚、上海奉贤、沈阳沈北三个零部件生产基地,实现了多品种、大批量、高品质的零部件量产,填补了国内零部件产业的产能缺口。公司与国内半导体设备龙头北方华创、拓荆科技、芯源微、上海盛美、上海微电子、屹唐科技等多家厂商形成战略合作,新开发的各种半导体精密零部件产品加速放量。公司零部件业务高速增长,毛利水平较高。2021年公司零部件销售额18417.86万元,
38、同比增长239.96%,营收占比11.56%,毛利率23.93%;2022H1零部件销售额17658.28万元,同比增长149.58%,营收占比16.26%,毛利率28.28%。资料来源:WIND、公司公告、方正证券研究所1927.9354.18184.18176.583.39%4.64%11.56%16.26%0%5%10%15%20%050022H1零部件销售收入营收占比1国内溅射靶材龙头,业绩稳定高增23半导体零部件业务绘制第二增长曲线4盈利预测及估值20靶材业务为基,营收增长的强劲动力目录分业务营收预测20212022E2023E2024E靶
39、材业务营业收入1105.001464.221670.782186.78营收增速27.4%32.46%14.11%30.88%毛利润346.08489.04597.83782.93毛利率31.3%33.40%35.78%35.80%半导体零部件营业收入184.18515.701134.541361.44营收增速187.3%180.00%120.00%20.00%毛利润44.07128.92294.98367.59毛利率23.90%25.00%26.00%27.00%其他营业收入304.30434.31608.03790.44营收增速29.4%42.72%40.00%30.00%毛利润17.274
40、3.4360.8079.04毛利率5.7%10.00%10.00%10.00%合计营业收入1593.482414.223413.344338.66营收增速36.64%51.51%41.38%27.11%毛利润407.42661.39953.611229.57毛利率25.57%27.40%27.94%28.34%分业务营收预测(百万元)资料来源:WIND、方正证券研究所21现金流量表20212022E2023E2024E经营活动现金流94 206 210 369 净利润99 286 424 540 折旧摊销73 86 102 120 财务费用46 18 18 18 投资损失12 0 0 0 营运
41、资金变动-148-184-334-308 其他11 0 0 0 投资活动现金流-301-201-204-203 资本支出-316-201-204-203 长期投资15 0 0 0 其他0 0 0 0 筹资活动现金流279 715-18-18 短期借款0 0 0 0 长期借款0 0 0 0 普通股增加119 733 0 0 资本公积增加156 695 0 0 其他5-713-18-18 现金净增加额72 720-13 148 财务模型现金流量表公司现金流量表(百万元)资料来源:WIND、方正证券研究所22利润表20212022E2023E2024E营业总收入1594 2414 3413 4339
42、 营业成本1187 1753 2460 3108 税金及附加9 15 20 26 销售费用57 82 116 148 管理费用115 145 198 252 研发费用98 126 195 252 财务费用45 13 6 6 资产减值损失-12 0 0 0 公允价值变动收益20 0 0 0 投资收益-12 0 0 0 营业利润113 307 452 577 营业外收入1 0 0 0 营业外支出10 0 0 0 利润总额104 307 452 577 所得税5 21 28 38 净利润99 286 424 540 少数股东损益-7-15-26-31 归属母公司净利润107 301 450 570
43、EBITDA201 380 527 674 EPS(元)0.47 1.13 1.70 2.15 财务模型利润表公司利润表(百万元)资料来源:WIND、方正证券研究所23资产负债表20212022E2023E2024E流动资产1488 2576 3088 3750 货币资金482 1202 1189 1337 应收票据0 0 0 0 应收账款361 478 671 856 其他应收款20 17 27 33 预付账款10 17 23 30 存货589 835 1152 1468 其他26 26 26 26 非流动资产1413 1529 1631 1715 长期投资259 259 259 259 固
44、定资产819 912 973 1026 无形资产186 208 249 279 其他150 150 150 150 资产总计2901 4105 4719 5465 流动负债841 1026 1216 1422 短期借款376 376 376 376 应付账款284 429 583 749 其他181 220 256 296 非流动负债595 595 595 595 长期借款117 117 117 117 其他478 478 478 478 负债合计1436 1620 1810 2016 少数股东权益9-6-32-62 股本228 266 266 266 资本公积616 1311 1311 13
45、11 留存收益467 768 1218 1789 归属母公司股东权益1457 2490 2941 3511 负债和股东权益2901 4105 4719 5465 财务模型资产负债表公司资产负债表(百万元)资料来源:WIND、方正证券研究所24单位/百万20212022E2023E2024E营业总收入1594 2414 3413 4339(+/-)(%)36.64 51.47 41.38 27.11 归母净利润107 301 450 570(+/-)(%)-27.55 182.01 49.78 26.63 EPS(元)0.47 1.13 1.70 2.15 ROE(%)7.32 12.07 15
46、.32 16.24 P/E111.87 61.12 40.80 32.22 P/B8.22 7.38 6.25 5.23 公司估值盈利预测可比公司估值表可比公司总市值(亿元)PEEPS2022E2023E2024E2022E2023E2024E江丰电子18461.12 40.80 32.22 1.13 1.70 2.15 有研新材10926.9116.9611.910.480.761.08隆华科技6414.520.713.910.490.340.51南大光电15862.4342.6932.170.470.680.9晶瑞电材8653.3237.6627.470.28390.53注:除江丰电子外,
47、其他可比公司采用wind一致预期。我们认为,公司凭借多年在靶材领域的耕耘,在技术和客户积累上拥有先发优势。未来随着新建产能的逐步落地和下游市场需求释放,公司营收规模将持续快速增长。我们预计2022-2024年公司 营 收 分 别 为 24.14、34.13、43.39亿元,归母净利润分别为3.01、4.50、5.70 亿 元,EPS 分 别 为1.13、1.70、2.15元,给予“推荐”评级。资料来源:WIND、方正证券研究所25风险提示 靶材产能释放不及预期 主要产品价格及原材料价格波动风险 下游市场需求不及预期 市场竞争加剧26分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,保
48、证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论,但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国(香港和澳门特别行政区、台湾省除外)发布。根据证券期货投资者适当性管理办法,本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用,本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者,为保证服务质量、控制风险,请
49、勿订阅本报告中的信息,本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。在任何情况下,本报告的内容不构成对任何人的投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求,方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任,投资者需自行承担风险。本报告版权仅为方正证券所有,本公司对本报告保留一切法律权利。未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容,不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据,不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告,需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用、删节和修改。公司
50、投资评级的说明强烈推荐:分析师预测未来半年公司股价有20%以上的涨幅;推荐:分析师预测未来半年公司股价有10%以上的涨幅;中性:分析师预测未来半年公司股价在-10%和10%之间波动;减持:分析师预测未来半年公司股价有10%以上的跌幅。行业投资评级的说明推荐:分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数;中性:分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平;减持:分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数。专注 专心 专业方正证券研究所北京市 西城区展览路48号新联写字楼6层上海市 静安区延平路71号延平大厦2楼上海市 浦东新区世纪大道1168号东方金融广场A栋1001室深圳市 福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州市 天河区兴盛路12号楼 隽峰苑2期3层方正证券长沙市 天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层联系人:吕卓阳邮箱: