《有色金属行业：美联储通胀放缓利好有色大宗节后材料厂补库锂酝酿反弹-230116（22页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《有色金属行业：美联储通胀放缓利好有色大宗节后材料厂补库锂酝酿反弹-230116（22页）.pdf（22页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业动态报告行业动态报告 Table_IndustryName 有色金属行业有色金属行业 Table_ReportDate 2023 年年 1 月月 16 日日 Table_Title 美联储通胀美联储通胀放缓利好有色大宗放缓利好有色大宗，节后节后材料厂材料厂补库锂酝酿反弹补库锂酝酿反弹 有色金属有色金属行业行业 推荐推荐(维持评级维持评级)核心观点核心观点:Table_SummaryTable_Summary 市场市场行情回顾行情回顾：本周上证指数上涨 1.19%，报 3195.31 点；沪深 300 指数上涨2.35%，报

2、4074.38 点；SW 有色金属行业指数本周上涨 3.28%，报 4904.07 点。在 A 股 31 个一级行业中，本周有色金属板块上涨 3.29%，涨跌幅排名第 4 名。分子行业来看，本周有色金属行业 5 个二级子行业中，工业金属、贵金属、小金属、能源金属、金属新材料较上周变动幅度分别为 6.00%、2.72%、1.37%、1.97%、-0.26%。重点金属价格数据重点金属价格数据：本周上期所铜、铝、锌、铅、镍、锡分别收于 68630 元/吨、18515 元/吨、24155 元/吨、15255 元/吨，208370 元/吨、221880 元/吨，较上周变动幅度分别为 5.34%、3.64

3、%、3.94%、-2.62%、-2.01%、8.04%。本周上期所黄金、白银分别收于 415.22 元/克、5225.00 元/千克，较上周变动幅度分别为 1.18%、1.30%。本周美元指数收于 102.17，较上周同比变化-1.68%。本周美国10 年期国债实际收益率下降 3 个 bp 至 1.31%。本周氧化镨钕、氧化铽、氧化镝、烧结钕铁硼 N35 毛坯分别收于 72.25 万元/吨、1385 万元/吨、246 万元/吨，197.5 元/公斤，较上周变动幅度分别为 0.28%、-1.07%、-1.40%、0.00%。本周电池级碳酸锂、工业级碳酸锂、电池级氢氧化锂、澳洲锂精矿价格分别收于5

4、12000 元/吨、493000 元/吨、513900 元/吨、5750 美元/吨，较上周变动幅度分别为-3.58%、-3.71%、-4.64%、-10.16%。本周国内电解钴、MB 电解钴、四氧化三钴、硫酸钴分别收于 31.4 万元/吨、19.2 美元/磅、18.75 万元/吨、4.45 万元/吨，较上周分别变动-2.48%、-11.72%、-2.60%、-4.30%。投资建议投资建议：美国 12 月 CPI 同比增长 6.5%，虽然符合市场预取，但低于前值的7.1%，且 CPI 环比下降 0.1%。在最新非农就业数据显示美国就业与薪资推高通胀压力缓解，而美国 12 月 CPI 又是环比负增

5、长的情况下，市场对于美联储进一步放缓加息进程的预期增强，CME 利率期货隐含的美联储 2 月 1 日加息25 个基点概率上行至 93.2%。美联储加息进一步放缓的预期不断提升，使上周四开始美国的 10 年期国债收益率与实际收益率分别下滑了 18 与 22 个基点，美元指数也大幅下跌创 7 月新低，利好黄金价格走强。我们认为在美联储 2022年底由超预期加息到加息放缓，到今年上半年停止加息，再到下半年即使不降息但降息预期加强的过程中黄金价格将逐步迎来中期上涨的确定性拐点，建议关注银泰黄金（000975）、山东黄金（600547）、赤峰黄金（600988）、紫金矿业（601899）、湖南黄金（00

6、2155）。近期锂盐价格出现明显回调。市场担忧今年在国补退出后，以及传统的淡季下 2023Q1 新能源汽车消费大幅下降，在这种担忧下产业链中游的电池和材料厂有坎单、减少甚至停止补库的行为，2022年 12 月国内电芯产量环比下降 15%，而材料厂 1 月排产也环比下行 10%以上，这对上游锂的需求造成了比较大的负面影响。但新能源汽车仍是国内促进消费增长的重点领域，一旦销量不及预期或将得到多部门政策的保驾护航，而特斯拉在全球范围的全面降价也或许产生鲇鱼效应刺激消费。一季度末新能源汽车销量可能企稳，根据草根调研材料厂也可能在春节后重启补库存，锂价有望在节后企稳反弹，建议关注天齐锂业（002466）

7、、赣锋锂业（002460）、中矿资源（002738）、永兴材料（002756）、江特电机（002176）、融捷股份（002192）、西藏矿业（000762）。Table_Authors 分析师分析师 华立：： 分析师登记编码：S04 阎予露：： 分析师登记编码：S04 特此鸣谢：李子昕 行业动态报告行业动态报告/有色金属行业有色金属行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。2 目录目录 一、有色金属板块行情回顾一、有色金属板块行情回顾.3 二、有色金属价格行情回顾二、有色金属价格行情回顾.

8、4（一）基本金属.4（二）贵金属.9（三）稀有金属与小金属.11 三、行业动态三、行业动态.15 四、投资建议四、投资建议.15 五、风险提示五、风险提示.18 0VpXbVgVdWqRuMoM6MdN7NoMmMsQpMfQmMpOlOqRrP6MmNoPMYpPrOMYmOrM 行业动态报告行业动态报告/有色金属行业有色金属行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。3 一一、有色金属板块行情回顾、有色金属板块行情回顾 截止到 1 月 13 日周五收市，本周上证指数上涨 1.19%，报 3195.31 点；沪深 300 指数上涨 2.35%，报 4074.38 点；SW 有色金

9、属行业指数本周上涨 3.28%，报 4904.07 点。2023 年以来，SW 有色金属行业指数上涨 7.00%，同期上证指数上涨 3.43%，沪深 300 指数上涨 5.24%。表表 1：有色金属与：有色金属与 A 股综合指数行情回顾股综合指数行情回顾 证券代码证券代码 证券简称证券简称 最新股价最新股价 本周涨幅本周涨幅(%)本月涨幅本月涨幅(%)年初至今涨跌幅年初至今涨跌幅(%)801050.SI SW 有色金属 4904.07 3.28 7.00 7.00 000300.SH 沪深 300 4074.38 2.35 5.24 5.24 000001.SH 上证指数 3195.31 1.

10、19 3.43 3.43 399001.SZ 深圳成指 11602.30 2.06 5.32 5.32 399006.SZ 创业板指 2493.13 2.93 6.24 6.24 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 在 A 股 31 个一级行业中，本周有色金属板块上涨 3.29%，涨跌幅排名第 4 名。分子行业来看，本周有色金属行业 5 个二级子行业中，工业金属、贵金属、小金属、能源金属、金属新材料较上周变动幅度分别为 6.00%、2.72%、1.37%、1.97%、-0.26%。图图 1：A 股一级行业周涨跌幅股一级行业周涨跌幅 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 -5%-4%-3%

11、-2%-1%0%1%2%3%4%5%非银金融食品饮料煤炭有色金属农林牧渔医药生物家用电器建筑材料美容护理汽车纺织服装电气设备传媒银行电子轻工制造机械设备交通运输通信商业贸易石油石化化工钢铁休闲服务环保建筑装饰计算机综合房地产公用事业国防军工 行业动态报告行业动态报告/有色金属行业有色金属行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。4 图图 2：有色金属二级子行业涨跌幅：有色金属二级子行业涨跌幅 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 本周有色金属行业涨幅前五名个股为云铝股份（+15.45%）、博威合金（+11.15%）、紫金矿业（+10.74%）、神火股份（+10.62%）、铜陵有

12、色（+9.87%），跌幅前五名个股为联瑞新材（-6.49%）、西部材料（-6.70%）、图南股份（-6.92%）、龙磁科技（-8.08%）、西部超导（-8.55%）。图图 3：有色金属行业本周涨幅前五名有色金属行业本周涨幅前五名 图图 4：有色金属本周跌幅前五名有色金属本周跌幅前五名 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二二、有色金属价格行情回顾有色金属价格行情回顾 （一）基本金属 本周上期所铜、铝、锌、铅、镍、锡分别收于 68630 元/吨、18515 元/吨、24155 元/吨、6.00%2.72%1.37%1.97%-0.26%-1%0%1%2

13、%3%4%5%6%7%工业金属贵金属小金属能源金属金属新材料15.45%11.15%10.74%10.62%9.87%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%云铝股份博威合金紫金矿业神火股份铜陵有色-6.49%-6.70%-6.92%-8.08%-8.55%-9%-8%-7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%联瑞新材 西部材料 图南股份 龙磁科技 西部超导 行业动态报告行业动态报告/有色金属行业有色金属行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。5 15255 元/吨，208370 元/吨、221880 元/吨，较上周变动幅度分别为 5.34%、3.64%、3.94

14、%、-2.62%、-2.01%、8.04%。本周伦敦 LME 铜、铝、锌、铅、镍、锡分别收于 9240 美元/吨、2590美元/吨、3320 美元/吨、2245 美元/吨、27000 美元/吨、28630 美元/吨，较上周变动幅度分别为 7.57%、12.83%、9.81%、2.00%、-3.84%、13.30%。表表 2：基本金属价格及涨跌幅（元：基本金属价格及涨跌幅（元/吨、美元吨、美元/吨）吨）基本金属品种基本金属品种 价格价格 本周涨跌幅（本周涨跌幅（%）本月涨跌幅（本月涨跌幅（%）年初至今涨跌幅年初至今涨跌幅(%)SHFE 铜 68,630 5.34 3.80 3.80 SHFE 铝

15、 18,515 3.64-0.91-0.91 SHFE 锌 24,155 3.94 1.90 1.90 SHFE 铅 15,255-2.62-4.24-4.24 SHFE 镍 208,370-2.01-9.08-9.08 SHFE 锡 221,880 8.04 6.14 6.14 LME 铜 9,240 7.57 10.37 10.37 LME 铝 2,590 12.83 8.92 8.92 LME 锌 3,320 9.81 11.69 11.69 LME 铅 2,245 2.00-2.12-2.12 LME 镍 27,000-3.84-10.14-10.14 LME 锡 28,630 13.

16、30 15.41 15.41 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 铜铜：本周 SHFE 铜价上涨 5.34%至 68630 元/吨，SHFE 铜库存增加 27.48%至 10.25 万吨，国内铜精矿价格上涨 5.83%至 57157 元/吨，铜冶炼厂现货 TC 下降 0.37%至 80.80 美元/吨。本周LME 铜价上涨 7.57%至 9240 美元/吨，LME 铜库存减少 2.95%至 8.39 万吨。美国 12 月 CPI 同比上涨 6.5%，近一年来首次跌破 7%，且 12 月非农数据增幅下降，市场预期美联储加息放缓，美元承压跌至近 7 个月最低位，铜价走高。国内春节将至，部分下游

17、工厂提前放假，终端需求惨淡，新订单持续减少。但国内对疫情管控放开且在疫情感染高峰过去后，叠加强力政策支持下房地产市场的回暖，国内经济有望在春节后复苏，并带动铜消费的回升。对节后经济的看好增强市场信心，支撑了近期铜价的上涨。但短期内受淡季需求疲弱压制，预计铜价上行仍有反复。行业动态报告行业动态报告/有色金属行业有色金属行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。6 图图 5：SHFE 期货铜价及库存期货铜价及库存 图图 6：LME 期货铜价及库存期货铜价及库存 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图图 7：国内铜精矿价格（元国内铜精矿价格（

18、元/吨）吨）图图 8：国内铜冶炼厂现货国内铜冶炼厂现货 TC(美元美元/吨）吨）资料来源：百川盈孚，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 铝：铝：本周 SHFE 铝价上涨 3.64%至 18515 元/吨，SHFE 铝库存增加 40.77%至 16.67 万吨，国内氧化铝现货价格上涨 0.17%至 2905 元/吨，国内电解铝行业平均毛利上涨 55.81%至 519.26 元/吨。本周 LME 铝价上涨 12.83%至 2590 美元/吨，LME 铝库存减少 5.90%至 40.33 万吨。美国CPI 同比下降，市场预期加息节奏放缓，美元指数下行，本周外盘铝价上涨。国内方

19、面，受限电升级影响，贵州地区供电不足，企业持续减产，百川盈孚统计遵义、安顺等地主要铝业公司受供电影响共减产 30 万吨。尽管甘肃地区释放新投产产能，但释放量较少，不抵贵州限电减产量，本周供给总体减少。需求侧受春节放假、消费淡季影响，加工企业仅以刚需备货，需求降低。受外盘铝价及国内减产影响，本周沪铝价格提升。政策方面，央行等建立首套住房贷款利率政策动态调整机制，工信部表示要稳住汽车等大宗消费，促进优势新能源汽车整车企业发展。尽管节前需求走弱铝价承压，但消费利好政策提振消费情绪，需求或于节后回暖并带动铝价反弹。003000004000005000003000040000500

20、006000070000800002015-10-312019-10-31SHFE铜库存（吨，右轴）SHFE铜价（元，左轴）00300000400000500000400060008000015-09-012018-09-012021-09-01LME铜库存（吨，右轴）LME铜价(美元，左轴）30000400005000060000700002018-1-22020-1-22022-1-2全国铜精矿指数(元/吨)0501001502014-01-312017-01-312020-01-31中国铜冶炼厂现货粗炼费(美元/吨）行业动态报告行业动态报告/有

21、色金属行业有色金属行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。7 图图 9：SHFE 期货铝价及库存期货铝价及库存 图图 10：LME 期货铝价及库存期货铝价及库存 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 锌：锌：本周 SHFE 锌价上涨 3.94%至 24155 元/吨，SHFE 锌库存增加 46.10%至 3.51 万吨。本周LME 锌价上涨 9.81%至 3320 美元/吨，LME 锌库存减少 13.68%至 2.10 万吨。050000000090004000290002015-10-312

22、019-10-31SHFE铝库存（吨，右轴）SHFE铝价（元，左轴）000030000004000000044002015-09-012019-09-01LME铝库存（吨，右轴）LME铝价（美元，左轴）图图 11：国内氧化铝现货价格（元国内氧化铝现货价格（元/吨）吨）图图 12：国内电解铝行业平均毛利水平与毛利率国内电解铝行业平均毛利水平与毛利率 资料来源：百川盈孚，中国银河证券研究院 资料来源：百川盈孚，中国银河证券研究院 2000250030003500400045002018-1-22020-1-22022-1-2氧化铝国产现货均价(元/吨)-

23、40%-20%0%20%40%-500005000100002018-1-132021-1-13电解铝行业平均毛利（元/吨）电解铝行业平均毛利率 行业动态报告行业动态报告/有色金属行业有色金属行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。8 图图 13：SHFE 期货锌价及库存期货锌价及库存 图图 14：LME 期货锌价及库存期货锌价及库存 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 铅：铅：本周 SHFE 铅价下跌 2.62%至 15255 元/吨，SHFE 铅库存上涨 42.44%至 5.40 万吨。本周LME 铅价上涨 2.00%至 2245

24、 美元/吨，LME 铅库存减少 16.47%至 2.16 万吨。图图 15：SHFE 期货铅价及库存期货铅价及库存 图图 16：LME 期货铅价及库存期货铅价及库存 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 镍：镍：本周 SHFE 镍价下跌 2.01%至 208370 元/吨，SHFE 镍库存增加 3.07%至 0.30 万吨。本周LME 镍价下跌 3.84%至 27000 美元/吨，LME 镍库存下降 2.85%至 5.33 万吨。00300000000025000300002015-10-312019-10-

25、31SHFE锌库存（吨，右轴）SHFE锌价（元，左轴）02000004000006000008000000430053002015-09-012019-09-01LME锌库存（吨，右轴）LME锌价（美元，左轴）05000002000002500000000250002015-10-312019-10-31SHFE铅库存（吨，右轴）SHFE铅价（元，左轴）0500000200000030002018-01-022021-01-02LME铅库存（吨，右轴）LME铅价（美元，左轴）行业动态报

26、告行业动态报告/有色金属行业有色金属行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。9 图图 17：SHFE 期货镍价及库存期货镍价及库存 图图 18：LME 期货镍价及库存期货镍价及库存 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 锡：锡：本周 SHFE 锡价上涨 8.04%至 221880 元/吨，SHFE 锡库存增加 16.59%至 0.67 万吨。本周LME 锡价上涨 13.30%至 28630 美元/吨，LME 锡库存上升 0.66%至 0.31 万吨。图图 19：SHFE 期货锡价及库存期货锡价及库存 图图 20：LME 期货锡价及库存期

27、货锡价及库存 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）贵金属 本周上期所黄金、白银分别收于 415.22 元/克、5225.00 元/千克，较上周变动幅度分别为 1.18%、1.30%。本周 COMEX 黄金、白银分别收于 1923.00 美元/盎司、24.42 美元/盎司，较上周变动幅度分别为 2.85%、1.81%。本周美元指数收于 102.17，较上周同比变化-1.68%。本周美国 10 年期国债实际收益率下降 3 个 bp 至 1.31%。050000060000023100

28、002015-10-312019-10-31SHFE镍库存（吨，右轴）SHFE镍价（元，左轴）003000004000005000007000700047000570002015-09-012019-09-01LME镍库存（吨，右轴）LME镍价（美元，左轴）020004000600080003000002800003300003800002019-01-052022-01-05SHFE锡库存（吨，右轴）SHFE锡价（元，左轴）020004000600080003000430005300

29、02015-09-012019-09-01LME锡库存（吨，右轴）LME锡价（美元，左轴）行业动态报告行业动态报告/有色金属行业有色金属行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。10 表表 3：贵金属价格及涨跌幅（元：贵金属价格及涨跌幅（元/克、元克、元/千克、美元千克、美元/盎司）盎司）贵金属品种贵金属品种 价格价格 本周涨跌幅（本周涨跌幅（%）本月涨跌幅（本月涨跌幅（%）年初至今涨跌幅年初至今涨跌幅(%)SHFE 黄金（元/克）415.22 1.18 1.42 1.42 SHFE 白银（元/千克）5,225.00 1.30-2.32-2.32 COMEX 黄金（美元/盎司）1

30、,923.00 2.85 5.30 5.30 COMEX 白银（美元/盎司）24.42 1.81 1.56 1.56 美元指数 102.17-1.68-1.28-1.28 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图图 21：SHFE 黄金价格及库存黄金价格及库存 图图 22：COMEX 黄金价格及库存黄金价格及库存 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图图 23：SHEF 白银价格及库存白银价格及库存 图图 24：COMEX 白银价格及库存白银价格及库存 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 02000400

31、0600022015-09-012019-09-01SHFE黄金库存（千克，右轴）SHFE黄金价格（元/克，左轴）000000300000004000000050000000025002015-10-282019-10-28COMEX黄金库存（金衡盎司，右轴）COMEX黄金价格（美元/盎司，左轴）00003000000400000036-08-312019-08-31SHFE白银库存（公斤，右轴）SHFE白银价格（元/千克，左轴）000000

32、00300000000400000000500000000015-10-282019-10-28COMEX白银库存（金衡盎司，右轴）COMEX白银价格（美元/盎司，左轴）行业动态报告行业动态报告/有色金属行业有色金属行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。11 图图 25：美元指数美元指数 图图 26：美国实际利率美国实际利率 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （三）稀有金属与小金属 本周氧化镨钕、氧化铽、氧化镝、烧结钕铁硼 N35 毛坯分别收于 72.25 万元/吨、1385 万元/吨、246 万元/吨，19

33、7.5 元/公斤，较上周变动幅度分别为 0.28%、-1.07%、-1.40%、0.00%。本周电池级碳酸锂、工业级碳酸锂、电池级氢氧化锂、澳洲锂精矿价格分别收于 512000 元/吨、493000 元/吨、513900 元/吨、5750 美元/吨，较上周变动幅度分别为-3.58%、-3.71%、-4.64%、-10.16%。本周国内电解钴、MB 电解钴、四氧化三钴、硫酸钴分别收于 31.4 万元/吨、19.2 美元/磅、18.75 万元/吨、4.45 万元/吨，较上周分别变动-2.48%、-11.72%、-2.60%、-4.30%。本周钨精矿、镁锭、海绵钛、钼精矿分别收于 118000 元/

34、吨、23750 元/吨、8.6 万元/吨、4510 元/吨度，较上周分别变动 0.85%、0.42%、0.00%、2.73%。表表 4：稀有金属与小金属价格及涨跌幅：稀有金属与小金属价格及涨跌幅 稀有金属与小金属品种稀有金属与小金属品种 价格价格 本周涨跌幅（本周涨跌幅（%）本月涨跌幅（本月涨跌幅（%）年初至今涨跌幅年初至今涨跌幅(%)氧化镨钕（万元/吨）72.25 0.28%1.40%1.40%氧化铽（万元/吨）1385-1.07%-1.42%-1.42%氧化镝（万元/吨）246-1.40%-1.80%-1.80%烧结钕铁硼 N35 毛坯（元/公斤）197.5 0.00%0.00%0.00%

35、电池级碳酸锂（元/吨）512000-3.58%-7.08%-7.08%工业级碳酸锂（元/吨）493000-3.71%-7.33%-7.33%电池级氢氧化锂（元/吨）513900-4.64%-7.64%-7.64%澳洲锂精矿（美元/吨）5750-10.16%-12.21%-12.21%国内电解钴（万元/吨）31.4-2.48%-3.24%-3.24%88939882015-09-012018-09-012021-09-01美元指数-2%-1%0%1%2%美国10年期国债实际收益率 行业动态报告行业动态报告/有色金属行业有色金属行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免

36、责声明。12 MB 电解钴（美元/磅）19.2-11.72%-11.72%-11.72%四氧化三钴（万元/吨）18.75-2.60%-5.06%-5.06%硫酸钴（万元/吨）4.45-4.30%-7.29%-7.29%钨精矿（元/吨）118000 0.85%1.72%1.72%镁锭（元/吨）23750 0.42%1.28%1.28%海绵钛（万元/吨）8.6 0.00%0.00%0.00%钼精矿（元/吨度）4510 2.73%5.13%5.13%资料来源：Wind，百川资讯，中国银河证券研究院 稀土：稀土：本周氧化镨钕、氧化铽、氧化镝、烧结钕铁硼 N35 毛坯分别收于 72.25 万元/吨、13

37、85万元/吨、246 万元/吨，197.5 元/公斤，较上周变动幅度分别为 0.28%、-1.07%、-1.40%、0.00%。图图 27：氧化镨钕价格走势氧化镨钕价格走势 图图 28：氧化铽价格走势氧化铽价格走势 资料来源：百川盈孚，中国银河证券研究院 资料来源：百川盈孚，中国银河证券研究院 图图 29：氧化镝价格走势：氧化镝价格走势 图图 30：毛坯烧结钕铁硼毛坯烧结钕铁硼 N35 价格走势价格走势 资料来源：百川盈孚，中国银河证券研究院 资料来源：百川盈孚，中国银河证券研究院 204060801001202018/1/12020/1/12022/1/1国内氧化镨钕价格（万元/吨）0500

38、02018/1/212020/1/212022/1/21国内氧化铽价格（万元/吨）002018/1/12020/1/12022/1/1国内氧化镝价格（万元/吨）002018/1/12020/1/12022/1/1国内毛坯烧结钕铁硼N35（元/公斤）行业动态报告行业动态报告/有色金属行业有色金属行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。13 锂：锂：本周电池级碳酸锂、工业级碳酸锂、电池级氢氧化锂、澳洲锂精矿价格分别收于 512000元/吨、493000 元/吨、513900 元/吨、5750 美元/吨，较上周变动幅度

39、分别为-3.58%、-3.71%、-4.64%、-10.16%。尽管大部分厂家规划春节期间正常加工，本周低温天气导致盐湖持续减产，加之物流运输企业节前陆续放假影响出货，且澳锂矿到港量仍未见显著增加，碳酸锂供应紧张。新能源补贴退坡后需求缺乏上行动力，下游企业仍保持观望态度，各厂家采购较为谨慎，优先消耗库存，买兴不佳，下周锂价或将窄幅震荡运行。1 月 11 日工信部将促进优势新能源汽车整车企业做大做强列入 2023 年十三个方面重点任务之一，在相关政策落实后或拉动需求反弹。图图 31：电池级碳酸锂价格走势电池级碳酸锂价格走势 图图 32：工业级碳酸锂：工业级碳酸锂价格走势价格走势 资料来源：百川盈

40、孚，中国银河证券研究院 资料来源：百川盈孚，中国银河证券研究院 图图 33：电池级氢氧化锂价格走势电池级氢氧化锂价格走势 图图 34：澳洲锂辉石澳洲锂辉石价格走势价格走势 资料来源：百川盈孚，中国银河证券研究院 资料来源：百川盈孚，中国银河证券研究院 02000004000006000008000002018/1/12020/1/12022/1/1国内电池级碳酸锂（元/吨）3000003300004300005300006300002018/1/82020/1/82022/1/8国内工业级碳酸锂（元/吨）30000033000043000053000

41、06300002018/1/82020/1/82022/1/8国内工业级碳酸锂（元/吨）3000003300004300005300006300002018/1/82020/1/82022/1/8国内工业级碳酸锂（元/吨）行业动态报告行业动态报告/有色金属行业有色金属行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。14 钴：钴：本周国内电解钴、MB 电解钴、四氧化三钴、硫酸钴分别收于 31.4 万元/吨、19.2 美元/磅、18.75 万元/吨、4.45 万元/吨，较上周分别变动-2.48%、-11.72%、-2.60%、-4.30%。图图 35：国内电解钴价格走

42、势国内电解钴价格走势 图图 36：电解钴电解钴 MB 价格走势价格走势 资料来源：百川盈孚，中国银河证券研究院 资料来源：百川盈孚，中国银河证券研究院 图图 37：四氧化三钴价格走势四氧化三钴价格走势 图图 38：硫酸硫酸钴价格走势钴价格走势 资料来源：百川盈孚，中国银河证券研究院 资料来源：百川盈孚，中国银河证券研究院 其他小金属：其他小金属：本周钨精矿、镁锭、海绵钛、钼精矿分别收于 118000 元/吨、23750 元/吨、8.6 万元/吨、4510 元/吨度，较上周分别变动 0.85%、0.42%、0.00%、2.73%。5752018/1/12020/1/1202

43、2/1/1国内电解钴（万元/吨）0018/1/12020/1/12022/1/1电解钴0.998MB价（美元/磅）002018/1/12020/1/12022/1/1国内四氧化三钴（万元/吨）051015202018/1/12020/1/12022/1/1国内硫酸钴（万元/吨）行业动态报告行业动态报告/有色金属行业有色金属行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。15 图图 39：钨精矿价格走势钨精矿价格走势 图图 40：镁锭价格走势镁锭价格走势 资料来源：百川盈孚，中国银河证券研究院 资料来源：百川盈孚，中国银河证券研究院 图图 41

44、：海绵钛价格走势：海绵钛价格走势 图图 42：钼精矿钼精矿价格走势价格走势 资料来源：百川盈孚，中国银河证券研究院 资料来源：百川盈孚，中国银河证券研究院 三、行业动态三、行业动态 【铜】【铜】Copper MountainCopper Mountain 矿业遭遇新风险矿业遭遇新风险-软件攻击软件攻击 铜精矿运输未受影响铜精矿运输未受影响 对于矿山企业而言，又面临一个新的风险勒索软件的攻击！就在 2022 年年末的时候，总部位于温哥华的Copper Mountain矿业公司遭到了勒索软件的攻击。援引mining网站的消息，Copper Mountain 日前表示，在 12 月 27 日勒索软件

45、袭击后，该公司于 1 月 1 日重新开放了位于不列颠哥伦比亚省南部的矿山运营，1 月 4 日，工厂已全面投产，目前正在稳定运营。在系统受攻击而导致的停工期间，该公司一直在将铜矿库存中的铜精矿运送到温哥华港，并保持了其计划的运输时间表，此次攻击未影响交货。Copper Mountain 表示，此次关闭是一项预防措施，因为该公司正在评估其矿山系统及其公司办公室受到攻击的程度。该矿的所有环境管理40000600008000001400002018/1/172020/1/172022/1/17全国钨精矿黑钨65%以上（元/吨）00020

46、18/1/12020/1/12022/1/1全国镁锭（元/吨）4.35.36.37.38.39.32018/1/12019/4/12020/7/12021/10/12023/1/1国内海绵钛0级（万元/吨）00400050002018/1/12020/1/12022/1/1全国钼精矿0.45（元/吨）行业动态报告行业动态报告/有色金属行业有色金属行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。16 系统都在停工期间运行，没有发生事故或人员受伤。其信息技术团队和网络安全顾问正在建立防范进一步风险的保障措施。Copper Mountain 拥有该露天矿四分之三的股份，

47、平均每年生产约 1 亿磅铜当量。日本三菱材料拥有剩余的四分之一。计划将该工厂的日产量从每天 4.5 万吨扩大到 6.5 万吨，并将平均年产量提高到 1.38 亿磅铜当量。该矿已探明和可能的储量为 6.5亿吨，铜品位为 0.25%，黄金品位为 0.11 克/吨，银品位为 0.73 克/吨。根据该公司一份文件，其中，含铜量为 360 万磅，含金量为 220 万盎司，含银量为 1520 万盎司。（资料来源：https:/ CobreCobre 铜矿将暂停工作铜矿将暂停工作 进入 2023 年，加拿大矿业公司第一量子(First Quantum)和巴拿马政府尚未达成最终的协议。据 mining 网站援

48、引路透的消息，第一量子在一封信中表示，如果巴拿马政府按照此前的要求使其停止运营，那么 Cobre 铜矿或将被迫暂停工作。一位顾问表示，该公司的 Cobre 巴拿马铜矿直接和间接创造了约 4 万个就业岗位，与约 1800 家供应商有业务往来。总经理 Alan Delaney 在信中写道：“在我们看来这是不必要的步骤，这可能会对我们的员工，我们的供应商和我们周围的社区产生巨大的影响。”信中说，第一量子公司正在制定计划，但预计在命令生效前与政府达成协议，并补充说，其下一步将发出上诉。信中还透露，第一量子准备在下行保护的情况下，每年支付甚、超过 3.75 亿美元的版税，不过信中没有概述阻止双方达成合同

49、的其他障碍。2022 年 12 月 21 日，第一量子接到政府命令，要求其制定一项计划，在 10 个工作日内停止运营。此前，由于围绕特许权使用费和税收支付的分歧，该公司错过了签订新合同的最后期限。2022 年 12 月 26 日，First Quantum、MPSA 和巴拿马政府就 Cobre 巴拿马铜矿的长期未来恢复了正式讨论。第一量子仍致力于尽快与政府达成互惠协议。一年多来，双方一直在为政府、合同稳定性和公司运营领域域的多付款项而争执不休。政府努力将年度版税提高到 3.75 亿美元。（资料来源：https:/ 让其支付让其支付 3.753.75 亿美元运营费！亿美元运营费！波折再起！正所谓

50、你方唱罢我登场，第一量子（First Quantum）矿业公司日前刚表示将对巴停矿令进行上诉，新合同正在谈判中。然而，援引路透消息，巴拿马政府立马表示，First Quantum的最新表述有误导投资者之嫌，并要求第一量子必须向巴拿马支付 2022 年 3.75 亿美元的运营费用，如果合同未达成协议，政府已聘请顾问评估备选方案。巴要求第一量子支付 2022 年的3.75 亿美元 停工计划 10 天期限尚未开始：商务部长 Fernando Alfaro 表示，该公司必须在周五之前对上个月发布的命令提出上诉，以停止其大型 Cobre Panama 矿的运营，这是该国最大的Cobre Panama 矿

51、。该命令源于 First Quantum 因在特许权使用费和纳税方面存在分歧而错过新合同的最后期限后的合同纠纷。Alfaro 补充说，12 月 19 日发布的该公司提交停工计划的 10天期限尚未开始，但没有给出具体的截止日期。这位部长还强调，如果与矿商没有达成新协议，政府已做好准备，并指出已积极聘请律师和其他国际专家“考虑所有选择”。巴拿马称 First Quantum 的叙述有误导性，双方在很多地方存在分歧：援引 mining 消息，巴拿马政府周三对 行业动态报告行业动态报告/有色金属行业有色金属行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。17 First Quantum 提供的

52、关于 Cobre Panama 铜矿合同谈判的最新叙述信息表示不满，称其中包含一些可能误导投资者的不准确之处。这家加拿大矿业公司的首席执行官 Tristan Pascal 周二在与分析师的通话中表示，双方在解决新合同纠纷方面取得了重大进展，该合同将增加该公司支付的版税。与 First Quantum 认为的存在“少数分歧”不同，巴拿马商务部长 Federico Alfaro指出，政府认为该公司最近的合同提案只会使双方进一步分道扬镳。Alfaro 强调了 First Quantum 叙述的关键方面具有误导性。其表示，双方存在的分歧不止“几个”，他补充说，在诸如特许权使用费、耗损扣除、减轻避税的国

53、际措施、增值税、地役权范围、重大违约、终止等问题上存在根本分歧。本以为双方态度转变，新合同的谈判胜利在望之际，没想到波折再起，从双方的表态中，也能看出双方有不少问题没谈拢。而这又涉及到以往的问题。巴拿马最高法院于 2017 年裁定，管理 Cobre 铜矿的合同违宪，并将其废除。这位部长表示，这意味着需要一份新合同来规范 First Quantum 的运营。然而，First Quantum 认为，在签订新合同之前，原合同仍然有效。政府还驳回了 First Quantum 对巴拿马经济利益的指控，称该公司提交的提案“在铜价高企的时候提供更多上行利益的提案，而不仅仅是在铜价下行的时候提供低价保护”。

54、它还指出，该矿商关于枯竭的提议缩短了其支付保证最低金额的年限，减少了巴拿马在高铜价或高产量情况下的财政支出。Alfaro 表示：“这将使巴拿马的财政收入大大低于其比较国，并导致（First Quantum）的利益出现不对称的经济增长。”。该部表示，该公司正在抵制惯常的终止权，并寻求“在终止的情况下对某些资产进行不合理的高额付款”，它认为这与国际最佳做法不符。Pascall 在本周早些时候表示，该公司准备达到甚至超过政府在收入、环境保护和劳工标准方面的目标。其中包括从 2026 年起每年至少 3.75 亿美元的政府收入，以及12%至 16%的基于利润的矿产特权使用费，并根据政府的立场提供下行保护

55、。该部还对该矿工的说法表示异议，即对运营进行维护和保养是一个“激烈而不必要的步骤”。停工迫在眉睫：巴拿马总统 Laurentino Cortizo 上个月下令停止在 Cobre 铜矿的运营，此前双方因税收和特许权使用费问题未能就新合同的条款达成一致。该矿还没有关闭，但 First Quantum 正在为可能导致数千人失业的情况做准备。在此期间，该公司已提出上诉，试图推翻该决定。该部表示：“进入护理和维护可能是必要的，因为 First Quantum 在没有合同的情况下继续运营 Cobre Panama 矿，不正常的现状不能无限期地持续下去。”（资料来源：https:/ 价值价值 440440

56、万美元的铜板被劫万美元的铜板被劫 近期铜扶摇而上，伦铜突破九千美元，昂贵的铜引起了智利一群盗贼的注意，最近智利国有巨头 Codelco 一批价值数百万美元的铜板被他们抢劫，此事件引起了行业的广泛关注。据路透消息，智利检察官 Juan Carlos catalalan 在一份声明中说，10 名武装分子周二凌晨进入圣安东尼奥港口，袭击了工人，偷走了 13 个集装箱，其中 12 个集装箱装有铜。Catalalan 称，当局正在调查和审查安全录像，但尚未拘留任何嫌疑人。Codelco 表示，这些铜按计划出口，并已投保。当地媒体援引警方消息人士的话说，这些铜板价值约 440 万美元。近期铜市基本面虽然不

57、佳，但美元持续下挫及宏观面利好带动，铜价振翅高飞，录得六连涨，1 月 12 日刷新 2022年 6 月 16 日以来的新高至 9240 美元/吨，六日最大涨幅超过 12%。（资料来源：https:/ 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。18【铝】美国铝业澳大利亚氧化铝精炼厂将减产【铝】美国铝业澳大利亚氧化铝精炼厂将减产 30%30%美国铝业周一表示，由于天然气供应短缺，预计其旗下西澳大利亚州 Kwinana 氧化铝精炼厂的产量将削减约 30%。这家铝生产商在一份声明中表示，由于供应短缺，Kwinana 精炼厂已经在部分运作中使用柴油，来取代天然气。该精炼厂的一个部门已停产，工艺流

58、量将减少。该精炼厂由美国铝业在与 Alumina Ltd 的合资企业中持有多数股权。美国铝业公司没有给出何时恢复全面生产的时间表。澳大利亚政府于 2022 年 12 月宣布对天然气和煤炭价格实行 12 个月的价格上限，以遏制能源价格上涨，但天然气生产商表示，这可能会使供应面临风险。（资料来源：https:/ 50005000 吨镍金属量的吨镍金属量的 MHPMHP 1 月 11 日，格林美表示，2023 年，印尼镍资源项目计划生产 25000 吨镍金属量的 MHP，首次1200 吨镍金属量的 MHP 的发货计划在 1 月 15 日以前装船，2023 年第一季度计划出货 5000吨镍金属量的 M

59、HP。同时，公司将全力加快印尼镍资源项目二期的建设。（资料来源：https:/ LMELME 重启伦镍亚盘交易重启伦镍亚盘交易 根据英国当地媒体援引消息人士报道，英国金融监管部门叫停了伦敦金属交易所（LME）重启亚盘时段镍期货交易的计划，并对该交易所稳定运营亚盘时段镍交易的能力提出了质疑。作为整件事情的背景，去年 3 月伦镍期货一度出现失控暴涨，短短一周时间内就从 3 万美元涨至10 万美元，迫使交易所宣布交易无效并暂停该品种交易。由此产生的冲击延续至今，由于交易量的减少，伦镍期货时常出现日内 5%的大涨大跌，K 线图与其他金属品种完全不是一个画风。这一进展也令伦敦金属交易所的名声进一步受创。

60、LME 曾在去年 11 月 28 日表示“伦镍亚盘交易将在两周内恢复”。但消息人士表示，英国金融行为监管局明确告知交易所，在这个时段它还没有足够的控制能力。监管希望 LME 能够监控镍交易并确保价格波动受到控制，但在伦敦凌晨时段 LME 能否做到这一点仍存疑问。知情人士表示，英国金融监管希望确认亚盘镍交易恢复时，LME 能够足够有效地监控市场，所以目前是信心问题。他们希望确认，如果再出现类似的问题，LME 做好了充足的准备。目前 LME 的电子交易系统 Select 在伦敦当地时间凌晨 1 点开始铜、铝、锌和铅期货的交易，但镍期货得等到早上 8 点才开盘，到那个时间点已经是北京时间的傍晚 16

61、 点了。艰难的套利交易也变相增加了价格波动的趋势。根据消息人士透露，LME 认为增加伦镍与上期所镍合约的套利交易有助于提高市场交易量，所以目前交易所也在考虑减少镍期货的每日波动限制。在去年 3 月从混乱中恢复后，目前伦镍的涨跌限制为每天 15%。（资料来源：https:/ 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。19【锡】秘鲁矿商【锡】秘鲁矿商 MinsurMinsur 关闭锡矿运营关闭锡矿运营 外电 1 月 12 日消息，秘鲁矿业公司 Minsur 周四在一份声明中说，暂停圣拉斐尔锡矿的运营。该矿为全球最大的锡矿之一，位于普诺南部地区，那里爆发反政府抗议活动。声明称：“我们一直在减

62、少运营，我们最大的生产线-该矿-已暂时停产。”（资料来源：https:/ 德瑞诺特资源公司（DREADNOUGHT Resources）去年底公布其在西澳州的伊恩（Yin）稀土矿首个资源量。12 月 28 日，德瑞诺特公布该项目矿石推测资源量为 1436 万吨，总氧化物（TREO）品位 1.13%。该资源量是基于去年 6-8 月份完成的反循环钻探结果进行估算的。按照 0.2%的边界品位，该矿床估计含稀土氧化物 162291 吨，其中镨钕 48529 吨。如果把边界品位提高到 1.5%，则稀土氧化物含量为 99625 吨，其中镨钕 30980 吨。该资源量仅涉及 30 公里长的伊恩硅铁建造带中的

63、 3 公里。“自从 2022 年 6 月份开始钻探以来，德瑞诺特已经获得了伊恩稀土矿项目 3 公里范围内的初步资源量，为 2023 年资源量大幅增长铺平了道路”，德瑞诺特经理迪恩塔克（Dean Tuck）表示。“初步独立估算的资源量证实伊恩是一个高品位和大资源量的矿床。这两项指标对于一个项目的经济性都很重要。伊恩矿床是世界上镨钕占比最高的稀土矿之一。”以上资源量不包括萨布雷（Sabre）或 Y8 发现，也不包括 C1-C7 碳酸岩。初步估算资源量与加通贝祥（Canaccord Genuity）的估计差不多。该行估计，伊恩矿石资源量为 1600-1800 万吨，总稀土氧化物品位 1-1.2%，即

64、稀土氧化物含量为 16.2-21.6 万吨。加通贝祥分析师保罗霍华德（Paul Howard）认为，“可能更重要的是镨钕占稀土总氧化物中的比例，伊恩稀土矿这一比例高达 30%”。他说，德瑞诺特德资源量表明，沿走向每公里资源量为 480 万吨，而附近哈斯丁高技术金属（Hastings Technology Metals）的扬基巴纳（Yangibana）项目为 120 万吨/公里。“德瑞诺特 480 万吨/公里的资源量密度意味着曼加隆（Mangaroon）资源量潜力高达1.44 亿吨，伊恩稀土矿可达 7700 万吨”，霍华德认为。“即使按照哈斯丁的资源量密度，德瑞诺特在此项目的资源量也可达 360

65、0 万吨”。“我们也注意到德瑞诺特公司长期计划是在 2024 财年实现矿石资源量 3000 万吨，总稀土氧化物品位 1%”。反循环和金刚钻探将在今年 2/3 月份重新开始。伊恩稀土矿是西澳州加斯科因地区曼加隆项目的一部分。（资料来源：https:/ 预计预计 1010 年后向年后向市场供应原料市场供应原料 瑞典国有矿业公司 LKAB 当地时间周四(1 月 12 日)表示，在瑞典北部基律纳地区发现了欧洲已知最大的稀土元素矿床，含有超 100 万吨稀土氧化物矿产资源。稀土矿物对许多高科技制造工艺至关重要，包括电动汽车、风力涡轮机、便携式电子产品以及麦克风和扬声器等。LKAB首席执行官 Jan Mo

66、strom 在一份声明中说：“这是一个好消息，不仅对 LKAB、基律纳地区和瑞典人民，而且对欧洲和气候也是如此。”该公司称，新矿床可以成为生产关键原材料的重要基石，而这些原材料对实现绿色转型至关重要。LKAB 表示，在成功勘探之后，公司今天报 行业动态报告行业动态报告/有色金属行业有色金属行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。20 告有超过 100 万吨的稀土氧化物矿产资源，为欧洲已知最大的同类矿床。欧洲目前不开采稀土元素，主要依赖于外国进口。与此同时，预计对稀土元素的需求将因电气化而急剧增加。瑞典副首相兼能源、商业和工业部长 Ebba Busch 当天指出，欧盟稀土自给自足

67、将从这座矿山开始，我们需要加强欧洲的产业价值链，并为我们社会的电气化创造真正的机会。然而，在瑞典开采稀土矿产的道路依然漫长。LKAB 公司打算在今年申请开发矿床的许可证，但 LKAB 公司首席执行官 Mostrom 强调，在公司获得开发许可证后，至少在 10 至 15 年后才能开始开采并向市场供应原料。在这个北欧国家，新矿山的审批过程漫长而艰巨，因为开采作业往往会增加影响所在地区水资源和生物多样性的风险。此外，瑞典地质调查局矿产资源部的高级地质学家 Erik Jonsson 表示，欧洲目前缺乏加工稀土金属和制造中间产品的全面能力。Jonsson补充道:“我们还需要关注稀土金属的整个价值链，比如

68、我们希望用于风力涡轮机或电动汽车发动机的高效磁铁等产品。”（资料来源：https:/ 美国 12 月 CPI 同比增长 6.5%，虽然符合市场预取，但低于前值的 7.1%，且 CPI 环比下降 0.1%。在最新非农就业数据显示美国就业与薪资推高通胀压力缓解，而美国 12 月 CPI 又是环比负增长的情况下，市场对于美联储进一步放缓加息进程的预期增强，CME 利率期货隐含的美联储 2 月 1 日加息 25 个基点概率上行至 93.2%，而一个月前美联储 2 月 1 日加息 25 个基点的概率只有 40.6%。美联储加息进一步放缓的预期不断提升，使上周四开始美国的 10 年期国债收益率与实际收益率

69、分别下滑了 18 与 22 个基点，美元指数也大幅下跌创 7 月新低，利好黄金价格走强。我们认为在美联储 2022 年底由超预期加息到加息放缓，到今年上半年停止加息，再到下半年即使不降息但降息预期加强的过程中黄金价格将逐步迎来中期上涨的确定性拐点，建议关注银泰黄金（000975）、山东黄金（600547）、赤峰黄金（600988）、紫金矿业（601899）、湖南黄金（002155）。近期锂盐价格出现了从近 60 万元/吨到 49 万元/吨的下跌，主要是因为下游需求的下滑。市场担忧今年在国补退出后，以及传统的淡季下 2023Q1 新能源汽车消费大幅下降，在这种担忧下产业链中游的电池和材料厂有坎单

70、、减少甚至停止补库的行为，2022 年 12 月国内电芯产量环比下降 15%，而材料厂 1 月排产也环比下行 10%以上，这对上游锂的需求造成了比较大的负面影响。但新能源汽车仍是国内促进消费增长的重点领域，一旦销量不及预期或将得到多部门政策的保驾护航，而特斯拉在全球范围的全面降价也或许产生鲇鱼效应刺激消费。一季度末新能源汽车销量可能企稳，根据草根调研材料厂也可能在春节后重启补库存，锂价有望在节后企稳反弹，建议关注天齐锂业（002466）、赣锋锂业（002460）、中矿资源（002738）、永兴材料（002756）、江特电机（002176）、融捷股份（002192）、西藏矿业（000762）。行

71、业动态报告行业动态报告/有色金属行业有色金属行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。21 五、风险提示五、风险提示 1）春节前后疫情超出预期；2）疫苗效用及普及不及预期；3）金属价格大幅下滑；4）贵州地区限电影响超出预期；5）房地产、大宗商品等利好政策落实不及预期。行业动态报告行业动态报告/有色金属行业有色金属行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。22 分析师简介及承诺分析师简介及承诺 Table_Resume Table_Resume 分析师：华立，金融学硕士，2014 年加入银河证券研究院投资研究部，从事有色金属行业研究。阎予露，2021 年加入银河证券研

72、究院，从事有色金属行业研究。本人承诺，以勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。评级标准评级标准 行业评级体系行业评级体系 未来 6-12 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）推荐：行业指数超越基准指数平均回报 20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。中性：行业指数与基准指数平均回报相当。回避：行业指数低于基准指数平均回报 10%及以上。公司评级体系公司评级体系 推荐：指未来 6-12 个月，

73、公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 20%及以上。谨慎推荐：指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%20%。中性：指未来 6-12 个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。回避：指未来 6-12 个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%及以上。免责声明免责声明 Table_Avow 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其机构客户和认定为专业投资者的个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告所载的全部内容只

74、提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部

75、分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失，在此之前，请勿接收或使用本报告中的任何信息。银河证券已具备中国

76、证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。银河证券版权所有并保留一切权利。联系联系 中国银河证券股份有限公司中国银河证券股份有限公司 研究院研究院 机构请致电：机构请致电：深圳市福田区金田路 3088 号中洲大厦 20 层 深广地区：苏一耘 suyiyun_ 程 曦 chengxi_ 上海浦东新区富城路 99 号震旦大厦 31 层 上海地区：何婷婷 陆韵如 luyunru_ 北京市丰台区西营街 8 号院 1 号楼青海金融大厦 北京地区：唐嫚羚 tangmanling_ 公司网址：