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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 industryId 传媒传媒 investSuggestion 买入买入(维持维持 )marketData 市场数据市场数据 日期 2023-02-03 收盘价(元)34.45 总股本(百万股)1870.72 流通股本(百万股)1021.70 净资产(百万元)18704.12 总资产(百万元)28826.72 每股净资产(元)10.00 来源:WIND,兴业证券经济与金融 研究院整 理 relatedReport 相关报告相关报
2、告 【兴证传媒】芒果超媒 2022 业绩预告点评:驭寒破冰追光笃行,内容大年佳绩可期2023-01-19 【兴证传媒】芒果超媒 2023 招商会点评:守正创新破浪前行,潜力爆款来年可期2022-12-18 【兴证传媒】芒果超媒 2022 三季报点评:精品内容行稳致远,短期扰动不改长期向好2022-10-25 emailAuthor 分析师:分析师:李阳 S04 杨尚东 S03 assAuthor 投资要点投资要点 summary 内容大年序幕拉开,三箭齐发增长可期内容大年序幕拉开,三箭齐发增长可期。2023 年,芒果超媒迎来充足的向上增长动能:1)文
3、化政策边际向好,芒果作为国有互联网视频平台,是内容监管改善的显著受益者;2)优质作品储备丰富,预计重磅产品质量数量明显优于 2022 年,综艺从大侦探 8起好戏连台、双平台联合制作 S+音综全民歌手有望再掀风潮、内容节奏连贯持续,剧集去有风的地方打响开门红;3)消费复苏、经济回暖迹象日渐明晰,芒果优质节目招商变现、头部剧集吸纳会员将如虎添翼、事半功倍,公司业绩有望再创佳绩。业务基座业务基座扎实稳固,扎实稳固,驭寒破冰追光笃行驭寒破冰追光笃行。2022 年的内容强监管及广告下行之下,公司归母净利润同比下滑 10.60%-15.33%,但坚持以内容创新实现破局:内容端,内容端,双平台集结 48 支
4、综艺团队、29 个影视自制团队和 34 家战略工作室,综艺节目数量与有效播放量分别逆势同比增长 20%/37%,双平台综艺在热度指数排行榜中前 10 占 8 席;变现端变现端,声生不息港乐季创国内创新节目招商之最,平台整体广告创收仍占据市场头部地位,芒果 TV 用户规模超越优酷,跻身长视频前三,用户规模同比增速持续位列长视频平台第一。芒果湘军芒果湘军不破不立,不破不立,创作后浪创作后浪生生不息。生生不息。回望 2014 年以来,芒果 TV 平台经历了“独播-独特-独创-台网融合”的发展阶段,见证了“湘军”不破不立的创新基因。当前卫视和芒果 TV 拥有全国最大的内容生产智库,科学激励、风险兜底的
5、工作室制度持续激发团队的创作动能。同时,能够将“主流”打造为“顶流”的芒果在当前文化背景下具备更强的竞争主动权。投资建议:投资建议:芒果超媒凭借创新基因与独特属性具备高成长性,始终保持高水准内容的探索、制作与变现,看好 2023 年芒果卓越的内容打造能力和业绩恢复弹性,我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为 18.43/24.52/29.67 亿元,对应当前股价(2023 年 2 月 3 日)的 PE 分别为 35.0/26.3/21.7 倍,维持“买入”评级。风险提示:宏观经济波动风险、影视制作风险、政策监管风险、行业竞争格局变化风险、技术革新风险、人才流失风险等。主要财务指标主要
6、财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入(百万元百万元)15356 14161 16846 18643 同比增长同比增长 9.6%-7.8%19.0%10.7%归母净利润归母净利润(百万元百万元)2114 1843 2452 2967 同比增长同比增长 6.7%-12.8%33.0%21.0%毛利率毛利率 35.5%31.9%34.6%35.7%ROE 12.5%9.9%11.8%12.6%每股收益每股收益(元元)1.13 0.99 1.31 1.59 市盈率市盈率 30.5 35.0 26.3 21.7 来源:WIND,兴业证券
7、经济与金融研究院整理 dyCompany 芒果超媒芒果超媒(300413)000009 title 守正创新驭势而行,全民风潮有望再起守正创新驭势而行,全民风潮有望再起 createTime1 2023 年年 02 月月 06 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -2-深度研究报告深度研究报告 目目 录录 1、内容为王乘风破浪,柳暗花明佳绩可期.-4-1.1、深耕内容创新基因,商业模式独树一帜.-4-1.2、台网联动融合推进,组织优化协同赋能.-5-1.3、精品内容行稳致远,拐点已现佳绩可期.-6-2、不破不立披荆斩棘,芒果湘军生生不息.-8-2
8、.1、战略复盘:从“独播”到“台网融合”,双剑合璧开辟新路径.-8-2.2、造血机制:顶级内容生产舰队,芒果湘军后浪可期.-10-2.3、内容价值:坚守主流媒体担当,创新奏响时代强音.-14-3、总结与展望:辞旧迎新,谱写新篇.-16-3.1、2022 复盘:头部 IP 衍生爆款,优质内容领跑招商.-16-3.2、2023 展望:守正创新破浪前行,标杆引领来年可期.-19-4、盈利预测与估值.-20-5、风险提示.-21-图目录图目录 图 1、芒果超媒业务布局.-4-图 2、芒果超媒股权结构(截至 2022.12.19).-5-图 3、芒果超媒部分控股公司(截至 2022.12.19).-6-
9、图 4、公司营业收入、内容战略及所处阶段.-6-图 5、公司近 5 年营业收入(亿元)构成.-7-图 6、公司归母净利润、毛利率及净利率.-7-图 7、公司销售/管理/研发费用率.-7-图 8、芒果发展阶段与综艺内容矩阵(综艺节目非完全统计).-8-图 9、“独播”战略模式.-8-图 10、“独特”战略模式.-9-图 11、“独创”内容代表之作.-9-图 12、“台网融合”战略赋能.-10-图 13、四大视频平台综艺制作团队规模对比.-10-图 14、芒果团队建设的机制与成果.-11-图 15、双平台内容人才机制.-12-图 16、芒果综艺创新立意及制作团队.-12-图 17、芒果 TV 工作
10、室激励机制.-13-图 18、芒果制作团队持续创新.-13-图 19、哥哥 姐姐致敬时代精神.-14-图 20、声生不息打造文化交流样本.-15-图 21、大侦探 7呈现综艺责任担当.-15-图 22、2022 年综艺有效播放量榜单.-16-图 23、2022 年度口碑新综榜单及芒果衍生综艺.-17-图 24、2022 年各大平台上新季播综艺数量(部).-18-图 25、2022 年各大平台上新季播综艺正片有效播放量(亿次).-18-图 26、视频类 App 月活增速.-18-图 27、长视频类 App 人均单日使用时长.-18-图 28、湖南卫视&芒果 TV2023 内容储备.-19-ZVk
11、XqVjXoZaXyQyQ7NdN8OtRnNmOmPfQqQpNeRpPqO8OpOqRxNoOmNxNnRuM 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -3-深度研究报告深度研究报告 表目录表目录 表 1、芒果 TV、腾讯视频、爱奇艺 2021-2022 年单期广告主 TOP5.-17-表 2、公司盈利预测假设.-21-表 3、公司盈利预测结果(PE/PB 对应 2023 年 2 月 3 日收盘价).-21-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -4-深度研究报告深度研究报告 报告正文报告正文 1、内容为王乘风破
12、浪,柳暗花明佳绩可期、内容为王乘风破浪,柳暗花明佳绩可期 1.1、深耕内容创新基因,商业模式独树一帜、深耕内容创新基因,商业模式独树一帜 筑牢内容护城河,树行业创新标杆。筑牢内容护城河,树行业创新标杆。“要么做第一,要么第一个做”是公司一直以来秉持的发展理念与长远目标,综艺节目和影视剧制作是公司竞争力最集中的体现。在“不创新,毋宁死”的创新理念下,公司打造卓越内容的底层能力经多年积累,创新爆款持续输出,已成为国内高水准长视频媒体的引领标杆。以互联网视频平台为核心,形成上下游协同的芒果生态。以互联网视频平台为核心,形成上下游协同的芒果生态。在长视频平台运营中,“会员+广告+运营商”的多渠道变现使
13、公司成为在线视频行业持续保持盈利的市场主体:品牌广告品牌广告是公司从起步阶段就重点发力的方向,依托立体营销体系、广告与内容创新联动机制,将节目影响力有效转换为品牌销售力,成为了众多广告主的投放首选;付费会员付费会员持续取得重要进步,在强大的内容吸引力、会员精细化运营策略之下,未来仍具长足的发展空间;运营商运营商业务依托独有、完备的牌照优势,使芒果成为全行业第一家真正实现“一云多屏”的视频媒体。近两年,公司基于长视频行业特点及自身内容自制优势,新推出了小芒电商小芒电商和线下实景娱乐实景娱乐两条赛道,将与长视频平台的优质 IP 联动发展。基于媒体平台属性和内容自制基因,公司对多元变现的持续探索逐渐
14、形成了丰富、强大、优质的商业模式,在国内长视频平台中独树一帜,走出了一条不同于其他互联网平台的发展路径。图图 1、芒果超媒业务布局芒果超媒业务布局 资料来源:公司公告、芒果 TV 官网、天娱传媒官网、芒 TIME 公众号,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -5-深度研究报告深度研究报告 1.2、台网联动融合推进,组织优化协同赋能、台网联动融合推进,组织优化协同赋能 媒体融合深入推进,携手并进共赢发展。媒体融合深入推进,携手并进共赢发展。2014 年 4 月,湖南卫视创立“芒果 TV”,打响了媒体融合的“第一枪”。多年以来
15、,公司主平台芒果 TV 与湖南卫视形成双平台生态优势,不断壮大主流舆论阵地,为业务联动创新提供了强大内生动能,使得符合价值导向、满足市场需求的爆款内容产品常态化成为可能,缔造了中国媒体融合的先进案例。2022 年 11 月,为落实湖南省文化体制改革重要举措,湖南广播影视集团与湖南广播电视台签订国有股权无偿划转协议,湖南广播电视台将芒果传媒 100%股权无偿划转给湖南广播影视集团,公司的实际控制人变更为湖南省文资委。湖南广播影视集团为湖南广播电视台的一体化运行公司,未来,湖南卫视与芒果 TV 的双平台融合将继续深入推进,双平台综艺团队和电视剧团队充分释放生产力,广告营销团队实施联合招商,充分扩大
16、台网融合优势,放大双平台价值。图图 2、芒果超媒股权结构(截至、芒果超媒股权结构(截至 2022.12.19)资料来源:iFinD,兴业证券经济与金融研究院整理 组织优化调整,发挥集团优势。组织优化调整,发挥集团优势。为提升业务管理效能、强化生态协同,公司积极推进组织架构优化,2021 年将芒果影视、芒果娱乐、芒果互娱芒果影视、芒果娱乐、芒果互娱三家子公司调整为芒果 TV 的子公司,分别聚焦季风剧场自制、综艺内容创新和实景娱乐运营;2022上半年,公司积极推进旗下子公司艺人经纪业务和音乐版权业务的全面整合,充分发挥天娱传媒天娱传媒国内一流艺人经纪公司和知名唱片公司的品牌效应;2022年6月,公
17、司控股股东芒果传媒出资 2.86 亿元对小芒电商进行增资,小芒电商小芒电商完成增资扩股,引入战略培育期所需的流动资金,加快构建“内容+视频+电商”的商业闭环。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -6-深度研究报告深度研究报告 图图 3、芒果超媒部分控股公司(截至、芒果超媒部分控股公司(截至 2022.12.19)资料来源:iFinD,各控股公司官网,兴业证券经济与金融研究院整理 1.3、精品内容行稳致远,拐点已现佳绩可期、精品内容行稳致远,拐点已现佳绩可期 广告冲击拐点已现,柳暗花明佳绩可期。广告冲击拐点已现,柳暗花明佳绩可期。2018 年完成并购重组
18、之后,公司依托独特造血和激励机制,打造内容制作集团军,全面释放内容制作能力,收入迈上稳健增长的台阶。2021 年 5 月,国家网信办部署开展“清朗”系列专项行动,公司坚持做内容创新升级的“长期主义者”,主动适应文化政策风向转变,对多档头部节目进行了调整升级。2021 年 Q4-2022 年 Q1,老牌综艺优化升级、大侦探 7阵容调整、重点综艺节目受疫情影响延后播出;2022 年 Q2-Q3,声生不息 乘风破浪 披荆斩棘等重磅内容上线,热度、口碑引领市场,但由于互联网广告受到宏观经济、疫情冲击,Q2/Q3 公司单季业绩承压。拐点已现,佳绩可期。拐点已现,佳绩可期。根据业绩预告,2022 年公司预
19、计实现归母净利润 17.90-18.90 亿元,同比下降 10.60%-15.33%。根据招商会片单,预计 2023 年公司优质作品数量明显超越 2022 年,叠加消费拉动广告主信心恢复,综艺招商及会员收入有望再创佳绩。图图 4、公司营业收入、内容战略及所处阶段、公司营业收入、内容战略及所处阶段 资料来源:公司公告,iFinD,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -7-深度研究报告深度研究报告 独播优势凸显,内容创造价值。独播优势凸显,内容创造价值。新媒体内容制作业务的重要构成为版权分销,在2019 年以前,公司为扩大 I
20、P 营收与影响力,部分较新的内容 IP 会通过版权分销实现多平台联播,迅速获得了较高的市场关注度。随着热门头部内容 IP 的形成,独播成为平台的核心发展趋势,芒果 TV 平台独播产生的“会员+广告+运营商”收入高速增长,占公司收入比重由 2018 年的 43.27%上升至 2022H1 的 77.85%。根据业绩预告,2022 年,公司广告收入同比下降 27%,会员与运营商分别同比增长6%、19%,随着 2023 年丰富内容的上线、消费与广告市场的恢复,广告主预算、会员付费率与粘性、运营商覆盖广度有望再上新台阶。图图 5、公司近、公司近 5 年营业收入(亿元)构成年营业收入(亿元)构成 资料来
21、源:公司公告,iFinD,兴业证券经济与金融研究院整理 注:空心箭头指公司营业收入整体增速,柱状图左侧深蓝、红色、浅蓝色字体百分比分别为公司该年广告、会员、运营商收入同比增速。智慧中台赋能内容生产,成本费用控制有效。智慧中台赋能内容生产,成本费用控制有效。公司是国内率先实现且能够持续保持盈利的长视频平台市场主体。近年来,公司持续锻造芒果 TV 智能中台综合矩阵,解放团队生产力、全面提升内容 IP 市场价值的同时,有效控制成本费用,毛利率、净利率水平稳步提升。未来,公司会持续提升资源利用效率,夯实芒果的体系化自制内容生产优势。图图 6、公司归母净利润、毛利率及净利率、公司归母净利润、毛利率及净利
22、率 图图 7、公司销售、公司销售/管理管理/研发费用率研发费用率 资料来源:iFinD,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:iFinD,兴业证券经济与金融研究院整理 8.7 11.6 19.8 21.1 16.8 37.0%33.7%34.1%35.5%36.4%9.6%9.3%14.1%13.8%16.1%0%10%20%30%40%01020302018年2019年2020年2021年2022前三季度归母净利润(亿元,左轴)毛利率(右轴)净利率(右轴)18.6%17.1%15.5%16.1%16.4%4.8%4.9%4.5%4.5%3.8%2.3%1.9%1.3%1.8%1.5%0%5
23、%10%15%20%2018年2019年2020年2021年2022前三季度销售费用率管理费用率研发费用率 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -8-深度研究报告深度研究报告 2、不破不立披荆斩棘,芒果湘军生生不息、不破不立披荆斩棘,芒果湘军生生不息 2.1、战略复盘:从、战略复盘:从“独播独播”到到“台网融合台网融合”,双剑合璧开辟新路径,双剑合璧开辟新路径 2014 年以来,芒果年以来,芒果 TV 平台经历了平台经历了“独播独播-独特独特-独创独创-台网融合台网融合”的发展阶段。的发展阶段。图图 8、芒果发展阶段与综艺内容矩阵(综艺节目非完全统计)
24、、芒果发展阶段与综艺内容矩阵(综艺节目非完全统计)资料来源:芒果 TV,兴业证券经济与金融研究院整理 注:时间为综艺第一季开播年份;标注“台”为湖南卫视制作综艺。1)“独播独播”积累原始用户。积累原始用户。2014 年湖南广电推出芒果“独播”战略,卫视节目由芒果TV 独家播出。湖南卫视爸爸去哪儿 我是歌手等热门节目的强大影响力迅速转化为芒果 TV 用户规模,一年内全平台日均活跃用户达近 3000 万人,芒果 TV用户初具规模,达成原始用户积累。图图 9、“独播独播”战略模式战略模式 资料来源:流媒体网,芒果 TV,兴业证券经济与金融研究院整理 2)“独特独特”形成芒果生态。形成芒果生态。芒果“
25、独播”战略的成功掀起了网络视频平台抢占热门电视节目独播权的热潮,但芒果没有局限于做卫视节目的“搬运工”。2016 年起芒果 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -9-深度研究报告深度研究报告 实施“独特”战略,借力湖南广电生态,发力差异化内容,形成核心竞争力。原卫视节目 超级女声爸爸去哪儿 由芒果 TV 制作和播出,口碑与热度再上台阶。除接力卫视 IP 外,2016 年芒果 TV 自制明星大侦探以新颖形式和精良制作取得优异的收视成绩,验证芒果已具精品创作能力,2018 年明星大侦探登陆湖南卫视,成为网综反哺卫视的典范。图图 10、“独特独特”战略模式战
26、略模式 资料来源:流媒体网,芒果 TV,兴业证券经济与金融研究院整理 3)“独创独创”开启爆款路径。开启爆款路径。2019 年以来,继承于广电“湘军”的创新基因再次突破,公司聚焦“青春、都市、女性”的平台用户定位,独创现象级、口碑型精品内容。通过建立“工作室制度”等改革举动,芒果 TV 自制综艺数量由 2017 年的 7 档大幅上升至 2021 年的 40 余档。芒果“独创”既输出如乘风破浪的姐姐 披荆斩棘的哥哥等现象级爆款综艺、掀起全民热潮,又能关照社会现实、创新综艺表达,打造深入人心的口碑佳作,如朋友请听好开创“声音互动真人秀”先河,再见爱人切入“离婚冷静期”社会话题,以 8.9 的豆瓣评
27、分成为年度黑马之作。至此,芒果 TV 实现自身造血的良性循环,成为国内的内容领军者。图图 11、“独创独创”内容代表之作内容代表之作 资料来源:芒果 TV,兴业证券经济与金融研究院整理 4)“台网融合台网融合”开辟新格局。开辟新格局。2021 年,湖南卫视与芒果 TV 迈出融合创新的重要一 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -10-深度研究报告深度研究报告 步,建立双平台共创共享机制,双平台工作室打破平台壁垒,团队、人才、创意、项目、资金彼此开放,成立了双平台综艺节目立项委员会、电视剧立项委员会和广告业务管理委员会,实现真正意义上的“血脉一体”。内容
28、生产端,内容生产端,截至 2022 上半年,双平台 48 个综艺制作团队、29 个影视制作团队、34 个新芒计划战略工作室,已形成国内最大的内容生产智库,释放高质量内容产能潜能,2022 年香港回归 25 周年之际,芒果 TV、湖南卫视携手香港 TVB 特别企划献礼节目声生不息;广告营销端,广告营销端,打通资源,双屏融合曝光,推动品牌深层次传播破圈,2022 年5 月双平台招商会首开台网融合式发展的先河,未来,超级芒系生态、超级内容矩阵、超级全域用户三大超级竞争力将更强地赋能品牌提效,增益内容变现效果,打开双平台共赢发展的新格局。图图 12、“台网融合台网融合”战略赋能战略赋能 资料来源:芒果
29、 TV、搜狐网,兴业证券经济与金融研究院整理 2.2、造血机制:顶级内容生产舰队,芒果湘军后浪可期、造血机制:顶级内容生产舰队,芒果湘军后浪可期 人才与团队是创意迸发的源泉,在内容行业始终发挥着举足轻重的作用。芒果的人才与团队是创意迸发的源泉,在内容行业始终发挥着举足轻重的作用。芒果的造血机制可以概括为造血机制可以概括为“用项目练团队,用团队拼项目用项目练团队,用团队拼项目”,独到的人才挖掘培养与支,独到的人才挖掘培养与支撑管理体系搭建了顶级内容舰队,成为芒果持续输出优质内容的重要砝码。撑管理体系搭建了顶级内容舰队,成为芒果持续输出优质内容的重要砝码。图图 13、四大视频平台综艺制作团队规模对
30、比、四大视频平台综艺制作团队规模对比 资料来源:传媒内参、芒果 TV&湖南卫视 2022 年招商会,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -11-深度研究报告深度研究报告 人才机制与时俱进,创作活水充分涌流。发展初期,人才机制与时俱进,创作活水充分涌流。发展初期,凭借湖南卫视超 3000 人的制作团队班底、每年超50亿元的制作投入,芒果TV拥有源源不断的强大内容供应。然而,伴随互联网驶入快车道,对比“体制外”高度的创作自由和丰厚回报,卫视节目形态把控谨慎、薪酬市场化程度相对较弱,因此偶有人才流动,2015-2017 年,制片
31、人谢涤葵、都艳、龙丹妮等相继出走。芒果 TV 在人才培养和建构上,继承和发扬了湖南广电的传统和路径,打造人才队伍保证优质内容产出。与卫视相比,芒果快速适应市场变化,2017 年大力推行结构扁平的“工作室制度”改革,工作室的资源配置、节目创意、流程把控、人事财务完全独立,但创新风险由平台兜底,与节目产生的会员收入、CPM 库存和分销收入直接挂钩的激励机制也极大激发了各个工作室和内容生产团队的积极性、创造性,吸引了很多超一流制作人加盟芒果 TV,2018 年吴梦知、单丹霞、李晓丹等知名制作人进入芒果 TV 体系,赋能芒果在 2018 年以 10%的成本打造了市场上 50%的爆款。公司综艺阵容不断壮
32、大,2021 年综艺制作团队数量达到 26 个,年度上线自制综艺超 40 档。图图 14、芒果团队建设的机制与成果、芒果团队建设的机制与成果 资料来源:公司公告,2019 岳麓峰会、2019 上海国际广告节、媒体融合的芒果实践报告,兴业证券经济与金融研究院整理 注:“芒果在 2018 年以 10%的成本打造了市场上 50%的爆款”是指:据 2018 年艾瑞数据统计,在每个季度互联网覆盖用户数TOP10 的综艺中,芒果 TV 出品占据了 50%,且芒果 TV 的总产量仅相当于市场的不到 10%。同时,在同量级制作当中,芒果的成本仅有竞争对手的一半左右。2022 年,年,媒体融合重构了双平台核心生
33、产要素,形成了国内最大内容生产智库,截至 2022 上半年双平台共 48 个综艺自制团队,上半年上线 36 档综艺节目。公司建立起了从“团队-工作室-超级工作室-子公司”的晋升路径,以及“M 线、P 线双线并轨”的职级通道,激励团队“用好的内容竞争好的时段,用好的效果获得好的激励”,持续激发团队创新动能。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -12-深度研究报告深度研究报告 图图 15、双平台内容人才机制、双平台内容人才机制 资料来源:广电视界,兴业证券经济与金融研究院整理 团队灵感充分释放,创意争先引领风潮。团队灵感充分释放,创意争先引领风潮。随着长短
34、视频对用户使用时长的争夺越发激烈,长视频试错成本更高,各大平台对内容形式的创新更加谨慎,综艺市场上节目的同质化现象逐渐显现。而芒果始终给予优秀创作人才充分的尊重与价值,并提供高度自由的创作空间。平台每年会向所有团队征集新项目方案策划,鼓励创新、大胆起用新人团队,提供大胆想、大胆做的创作环境,能够从多个视角出发、敏锐捕捉快速发展时代下集体情绪和社会议题。除了定期的提案大会,所有团队可以不限题材、随时提交选题,节目中心也设有专人负责协助品控,深入到节目生产的全部链条。勇于尝试创新节目并在品质上严格把关,是芒果在综艺市勇于尝试创新节目并在品质上严格把关,是芒果在综艺市场始终引领风潮的关键。场始终引领
35、风潮的关键。图图 16、芒果综艺创新立意及制作团队、芒果综艺创新立意及制作团队 资料来源:芒果 TV、澎湃新闻、百度百科、新浪网、腾讯新闻,兴业证券经济与金融研究院整理 科学激励风险兜底,提供优质创新土壤。科学激励风险兜底,提供优质创新土壤。芒果对人才的劳动创作与创新成果提供高度市场化与制度化的价值激励,对工作室采取“创新机制+奖励机制+竞争机制”请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -13-深度研究报告深度研究报告 的科学激励方法,公司人均薪酬快速增长,2021 年达 46 万元。公司在内容行业长期深耕,对政策风险、内容水准具备敏锐把控能力,对于通过立
36、项的项目,公司将为创作者提供充分的保障,探索创新过程中的各类成本与风险将由公司进行兜底,免去个人、团队或工作室在创新过程中的后顾之忧,充分释放创新源泉与团队活力。图图 17、芒果、芒果 TV 工作室激励机制工作室激励机制 资料来源:公司公告,搜狐网,兴业证券经济与金融研究院整理 深耕沃土久久为功,敢于归零全新出征。深耕沃土久久为功,敢于归零全新出征。虽然综艺市场炙手可热的内容方向不断更迭,但芒果始终不乏多年专注同一赛道的制作团队。如领跑音乐和舞蹈综艺领域的洪啸工作室、深耕女性综艺的李甜团队、专注音综赛道的任洋团队等。更可贵的是,这些团队在赛道深厚积淀后仍具备自我突破的勇气,例如任洋团队继创新性
37、推出美声类音综声入人心之后,以逆向思维瞄准音乐类节目的缺口、打破音综的高度同质化,以新的选人标准、选曲风格、展现模式创作了谁是宝藏歌手,改写熟脸霸屏的音综面貌,而后的时光音乐会让音乐综艺从棚内走向户外,实现了“慢音综”的颠覆式突破。长期深耕的同时敢于突破,使得芒果始终在优势赛道实现高品质创新。图图 18、芒果制作团队持续创新、芒果制作团队持续创新 资料来源:芒果 TV,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -14-深度研究报告深度研究报告 芒果基因薪火传承,创作后浪未来可期。芒果基因薪火传承,创作后浪未来可期。任命年轻导演担
38、任项目总导演,是工作室制度中的重要举措,新鲜力量获得独当一面的机会,为芒果储备源源不断的创作后浪。芒果不仅是优秀的内容制作与播放平台,更是滋养人才成长的内容创作平台。乘风破浪、披荆斩棘总制片人吴梦知在 1999 年毕业即加入湖南广电系成为娱乐记者,一年后成为龙丹妮麾下干将,2005 参与制作超女 快男,以超强语言天赋挑起卫视综艺文案大梁,2015 年执导花儿与少年实现了从文案到节目的跨越,2020 年打造的乘风破浪的姐姐成为国内最热门的现象级爆款,舞台经验全面、丰富的吴梦知团队将打造音综全民歌手 2023,有望再掀全民风潮;受到洪涛前辈指导和护航的洪啸在歌手经历了“导演-执行导演-执行总导演-
39、总导演”的成长,2022 年率领工作室打造声生不息港乐季;制作人晏吉成长于明侦1-3 季编剧导演一线岗位,后独立带领团队制作了出圈恋综女儿们的恋爱1-4 季等,2022 年率领平均年龄仅 26 岁的工作室成为大侦探 7的全新幕后,凭借对青年潮流更敏锐的捕捉和更贴近青年情感诉求的表达,为 大侦探 7带来了全新的生命力。未来,“芒果基因”将在这片沃土持续传承和生长。2.3、内容价值:坚守主流媒体担当,创新奏响时代强音、内容价值:坚守主流媒体担当,创新奏响时代强音 坚守国企社会责任感,让坚守国企社会责任感,让“主流主流”成为成为“顶流顶流”。湖南广电自 2017 年提出“不跟风市场同类型节目,做内容
40、创新和正确价值观并存的优质综艺”的创作方向。从头部作品可以看出,芒果 TV 始终在内容创作中践行“优秀的头部综艺必然会能解决一个社会问题,或关照一个社会现象,引发广谱共鸣”这一理念,让“主流”成为了“顶流”。化解年龄焦虑,致敬时代精神。化解年龄焦虑,致敬时代精神。乘风破浪的姐姐用多元生动的女性形象实现正向价值的引领,试图寻找并点燃女性对于“30+岁”的期待,表达了努力突破自我总是比外表年龄更重要的“题中之义”;披荆斩棘的哥哥展示 33 位男性嘉宾跳出舒适圈挑战自我,诠释“滚烫的人生永远发光”。哥哥 姐姐用鲜活的形象、精彩的形式证明了文艺创作也可以在精神上回应时代的需求,实现正向价值引领。图图
41、19、哥哥 姐姐致敬时代精神、哥哥 姐姐致敬时代精神 资料来源:芒果 TV,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -15-深度研究报告深度研究报告 献礼香港回归,抒发家国情怀。献礼香港回归,抒发家国情怀。在 2022 年中国香港回归 25 周年之际,芒果 TV、湖南卫视联合 TVB 出品的音乐献礼节目声生不息港乐季,在三个月中,内地与中国香港的 16 组歌手在节目中组成过 37 组搭档,合作演绎过 43 首金曲,通过同频共振的音乐语言缔结了深厚的友谊。节目掀起全民唱港乐、全网议港风、全体庆回归的文化浪潮,不仅为综艺节目提供了
42、新模式,更为内地和中国香港的文化交流展现了好样本。图图 20、声生不息打造文化交流样本、声生不息打造文化交流样本 资料来源:芒果 TV,光明日报,人民日报,兴业证券经济与金融研究院整理 直击社会痛点,助力全民普法。直击社会痛点,助力全民普法。2022 年大侦探 7全面升级,通过案件故事直击空巢青年、校园霸凌、家庭暴力等社会热点和痛点,深挖背后的法律问题和社会根源。同时,节目中新增法官深入浅出的解读、普法环节,助力推进全民普法教育,彰显芒果践行主流媒体的责任担当,发挥视听节目的价值引导作用。图图 21、大侦探、大侦探 7呈现综艺责任担当呈现综艺责任担当 资料来源:人民法院报、娱乐万色,兴业证券经
43、济与金融研究院整理 “察势者智,驭势者赢察势者智,驭势者赢”。芒果 TV 作为主流新媒体,既是敏锐把握社会思潮、大众情绪及内容创新趋势的“察势”者,更是持续探索和打造内容与价值融合作品标杆的“驭势”者,以主流价值与优质内容的碰撞,生动地展现时代需要的正能量精神。在台网深入融合的新阶段,优越的“察势”“驭势”能力、国内一流的内容生产舰队、常年积累的水准口碑将使芒果在行业格局变化中破局而出,芒果已在当前文化背景下把握最核心的资源与竞争主动权,未来将打开新的发展格局。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -16-深度研究报告深度研究报告 3、总结与展望:辞旧迎
44、新,谱写新篇、总结与展望:辞旧迎新,谱写新篇 3.1、2022 复盘:头部复盘:头部 IP 衍生爆款,优质内容领跑招商衍生爆款,优质内容领跑招商 头部头部 IP 强势依旧,音综、迷综仍为市场天花板。强势依旧,音综、迷综仍为市场天花板。在 2022 年综艺有效播放量榜单中,Top15 中有 13 部为综 N 代,其中 5 部为多平台拼播,10 部独播中芒果、爱奇艺、腾讯视频分别占据 5/3/2 席。芒果头部音综 IP 表现强势,于芒果 TV 平台独播的 乘风破浪披荆斩棘 有效播放量远超三平台拼播的 中国好声音 2022,声生不息 热度在新音综中表现突出;迷综 大侦探 密室大逃脱 领先同类。图图
45、22、2022 年综艺有效播放量榜单年综艺有效播放量榜单 资料来源:云合数据,兴业证券经济与金融研究院整理 IP 循环成效显现,衍生综艺口碑丰收。循环成效显现,衍生综艺口碑丰收。芒果 TV 首创综艺节目“正片播前+播后衍生”综艺矩阵,实现“IP 内循环”的优质节目拓展策略,是打造平台差异化的重要方式。2022 年这一内容战略成效凸显,全网口碑新综榜单 TOP10 中芒果占据 7 席,均为衍生综艺,其中“0713 再就业男团(07 届快男主要成员)”打造的快乐再出发 快乐再出发 2等成为年度口碑综艺黑马,乐队的海边延续“姐姐”热度,将节目场景由舞台转移到海边的音乐餐厅,传递“认真工作,好好生活”
46、的人生态度。“IP 内循环”在原有优质 IP 的基础上挖掘新潜力,以更低的成本提升了培育新IP 的速度,未来也会使得芒果的内容矩阵加速扩充。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -17-深度研究报告深度研究报告 图图 23、2022 年度口碑新综榜单及芒果衍生综艺年度口碑新综榜单及芒果衍生综艺 资料来源:芒果 TV,云合数据,兴业证券经济与金融研究院整理 优质内容价值凸显,自制综艺持续领跑。优质内容价值凸显,自制综艺持续领跑。通过对爱奇艺、腾讯视频、芒果 TV 三大平台广告主数量 TOP5 的综艺,可以看出芒果 TV 在综艺招商数量上的绝对优势。芒果超媒
47、推出的披荆斩棘 2、向往的生活等头部综艺单期广告主数量均达两位数,招商领跑市场;声生不息港乐季创国内创新节目招商之最。表表 1、芒果、芒果 TV、腾讯视频、爱奇艺、腾讯视频、爱奇艺 2021-2022 年单期广告主年单期广告主 TOP5 视频平台视频平台 排名排名 2021 年年 2022 年年 节目节目 单期广告主数量单期广告主数量 节目节目 单期广告主数量单期广告主数量 芒果 TV 1 乘风破浪的姐姐 第二季 15 披荆斩棘 第二季 14 2 明星大侦探 第六季 14 向往的生活 第六季 11 3 披荆斩棘的哥哥 12 花儿与少年 第四季 10 4 中餐厅 第五季 11 声生不息 8 5
48、向往的生活 第五季 10 乘风破浪 第三季 7 腾讯视频 1 脱口秀大会 第四季 10 心动的信号第 5 季 10 2 创造营 2021 8 脱口秀大会 第五季 10 3 吐槽大会第五季 7 怎么办!脱口秀专场 8 4 黑怕女孩 6 邻家诗话第 4 季 6 5 五十公里桃花坞 6 跃上高阶职场 6 爱奇艺 1 一年一度喜剧大赛 8 一年一度喜剧大赛第 2 季 9 2 最后的赢家 8 怎么办!脱口秀专场 8 3 青春有你 第三季 7 超有趣滑雪大会 8 4 舞蹈生 7 一起露营吧 7 5 奇葩说 第七季 7 元音大冒险 6 资料来源:各视频网站,兴业证券经济与金融研究院整理 综艺市场遇冷收缩,芒
49、果产能逆势上升。综艺市场遇冷收缩,芒果产能逆势上升。2022 年综艺市场呈现“冷静”态势,尤其是网络综艺数量下滑明显。四大平台中,仅有芒果 TV 于 2022 年推出的季播综艺数量同比增长。强大的生产舰队支撑了芒果的内容产能,以昂扬的姿态持续在长视频市场大展宏图。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -18-深度研究报告深度研究报告 图图 24、2022 年各大平台上新季播综艺数量(部)年各大平台上新季播综艺数量(部)资料来源:云合数据,兴业证券经济与金融研究院整理 图图 25、2022 年各大平台上新季播综艺正片有效播放量(亿次)年各大平台上新季播综艺
50、正片有效播放量(亿次)资料来源:云合数据,兴业证券经济与金融研究院整理 视频平台格局重塑,芒果稳坐第一梯队。视频平台格局重塑,芒果稳坐第一梯队。当前,互联网各赛道的使用时长竞争已趋于平稳,但芒果 TV 用户在长视频 App 赛道中保持最高增速,芒果 TV 用户规模于 2022 上半年超越优酷,跻身长视频前三,稳坐第一梯队;超 70 分钟的人均单日使用时长也验证了其优质内容对用户的吸引力。2022 年 12 月,腾讯表示将聚力打造视频号、转战短视频赛道,调整长视频战略。未来,长视频平台格局将迎来进一步改善,芒果仍以强劲的向上动能在第一梯队乘风破浪。图图 26、视频类、视频类 App 月活增速月活
51、增速 图图 27、长视频类、长视频类 App 人均单日使用时长人均单日使用时长(分钟)分钟)资料来源:QuestMobile,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:QuestMobile,兴业证券经济与金融研究院整理 9498745582747266050100150腾讯视频爱奇艺优酷芒果TV2021年2022年-19%-39%-25%37%-90%-40%10%60%020406080腾讯视频爱奇艺优酷芒果TV2021年播放量(亿次,左轴)2022年播放量(亿次,左轴)同比(右轴)15.3%19.6%-50%0%50%100%--102020
52、------072022-10快手哔哩哔哩芒果TV爱奇艺腾讯视频优酷视频87.0572.9454.6268.80 0204060801001----------10爱奇艺腾讯视频优酷视频芒果TV 请务必阅读正文
53、之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -19-深度研究报告深度研究报告 3.2、2023 展望:守正创新破浪前行,标杆引领来年可期展望:守正创新破浪前行,标杆引领来年可期 2022 年 12 月 15-16 日,湖南卫视芒果 TV 2023 内容 IP 分享会于芒果 TV 平台直播召开,重点推介了 2023 年即将上线的综艺节目及剧集情况。图图 28、湖南卫视、湖南卫视&芒果芒果 TV2023 内容储备内容储备 资料来源:湖南卫视&芒果 TV2023 核心资源,兴业证券经济与金融研究院整理 剧集名称剧集名称题材类型题材类型大宋少年志2古装、热血、悬疑今生也是第一次都市
54、、生育、话题江河日上环保、现实非凡医者医疗、成长、治愈装腔启示录现实、情感、话题极速悖论都市、爱情、竞技19层科技、青春、冒险、无限流珍品都市、情感、悬疑此处禁止恋爱都市、爱情夏日奇妙书奇幻、浪漫、爱情我家的医生都市、生活、医疗剧集名称剧集名称题材类型题材类型去有风的地方田园、治愈人生若如初见近代革命我的人间烟火都市、情感以爱为营都市、爱情女士的品格女性、生育、都市群星闪耀时年代、青春、成长薄冰年代、谍战千秋令仙侠、青春、爱情白色城堡医疗、情感甜蜜的你都市、萌宠、情感白日梦我青春、校园长安十二时辰2古装、悬疑时差一万公里都市、生活、家庭喜宴街家庭、情感、励志成家励志、情感、家庭剧集名称剧集名称
55、题材类型题材类型那些回不去的年少时光青春、爱情、成长、怀旧爱的勘探法当代、都市请成为我的家人都市、爱情我有一个朋友古装、武侠、喜剧与卿书古装、轻喜、爱情对你不止是喜欢都市、爱情恩爱两不疑古装爱情白羽流星青春竞技综艺名称综艺名称播出时间播出时间声生不息 宝岛季2023年Q1(暂定)大侦探82023年Q1(暂定)你好,星期六每周六晚7点30分乘风破浪42023年Q2(暂定)全民歌手20232023年Q2(暂定)向往的生活72023年Q2(暂定)全员加速中2023年Q2(暂定)密室大逃脱52023年Q2(暂定)女子推理社2023年Q2(暂定)再见爱人32023年Q2(暂定)爸爸当家22023年Q2(
56、暂定)披荆斩棘32023年Q3(暂定)中餐厅72023年Q3(暂定)无名之辈2023年Q3(暂定)初入职场的我们32023年Q3(暂定)宠爱同行2023年Q3(暂定)哎呀好身材52023年Q3(暂定)声生不息 港乐季22023年Q4(暂定)时光音乐会32023年Q4(暂定)真正的勇士2023年Q4(暂定)我们的滚烫人生32023年Q4(暂定)推理开始了2023年Q4(暂定)名侦探学院72023年Q4(暂定)运动者联濛32023年Q4(暂定)晚会名称晚会名称节目标签节目标签晚会时长晚会时长2023华人春晚2023年1月22日(正月初一)晚黄金档(暂定)120分钟(暂定)2022元宵喜乐会2023
57、年2月5日黄金档(暂定)120分钟(暂定)2023中秋之夜2023年9月29日黄金档(暂定)90分钟(暂定)2023-2024跨年演唱会2023年12月31日黄金档(暂定)270分钟(暂定)项目名称项目名称播出时间播出时间/传播周期传播周期商业定制项目可根据品牌传播节奏进行规划自有IP衍生内容定制项目可根据品牌传播节奏进行规划内容共创项目传统节点、电商节点、垂直行业节点、社会大情绪节点、品牌新品上线、自有营销节点等快乐再出发22022年Q4-2023年Q1好样的!国牌城市中的桃花源冠军少年班我的大学白驹过隙与君逢节气廿四谈中国产业纪录片计划人文对话、高质量访谈文学文化、节气小故事产业纪实、高端
58、深度价值共创、打造营销新IP接地气音乐旅行、艺人纯自助旅行、喷饭碎活综艺、我的快乐又又又回来了青春国潮、品牌大赏文化焕新、纪实综艺扬帆起航、体教成长校园青春、群体回忆温暖团圆、创意氛围、传统佳节青春新潮、万众期待、视听盛宴2023创新定制创新定制标签标签品牌个性需求定制、多样化内容表达IP衍生定制洪啸工作室芒果TV与咪咕视频联合出品2023大型晚会大型晚会播出时间播出时间文化价值、国际传播、新春盛典合家欢、喜乐团圆、传统文化芒果TV与咪咕视频联合出品洪啸工作室任洋团队梁书源工作室凌晟团队+李超团队晏吉工作室明艾晴团队吴梦知+S级工作室王恬工作室李晓丹团队赵文海团队李晓丹团队吴梦知+果果团队王征
59、宇团队安德胜工作室晏吉工作室甘亿团队刘乐团队2023综艺片单综艺片单主创团队主创团队洪啸工作室晏吉工作室刘伟工作室+刘建立工作室吴梦知+任洋团队郑湫泓、谢彬彬、朱元冰、盛惠子、金翀、杨雪儿谢兴阳、苏梦迪、王翰闻、潘玥同、赵子麒、方品淇黄羿、王弘毅、柯颖、刘胤君魏哲鸣、黄日莹宋妍霏、张昊唯王子奇、付伟伦芒果钜献芒果钜献主演主演赵今麦、白宇帆、邬家楷、赵昭仪高瀚宇、宋妍霏、丞磊、林子璐、臧一人、石洁茹张予曦、佟梦实彭冠英、涂松岩、盖玥希、高鑫黄子韬、王鹤润周翊然、庄达菲闫妮魏大勋、李现、春夏、周游、朱亚文(按照出场顺序)杨洋、王楚然白鹿、王鹤棣万茜、刘敏涛、邢菲李现、任敏、周游、王紫璇彭冠英、陈钰
60、琪、富大龙、陈小纭李梦、杨英格、项偞婧、再米热、代云帆、马伯骞、娃尔王霏霏、魏哲鸣、米露、高秋梓、吴崇轩、贾一泽周游、黄尧、刘家祎、陈昊宇金鹰独播剧场金鹰独播剧场主演主演刘亦菲、李现黄志忠、梅婷、姜武、张国强、李强、苏可、杜源、郭晓婷张晚意、姜珮瑶、郑云龙、吕晓霖、柳小海、王志飞蔡文静、韩东君、耿乐、包上恩、代云帆、李媛、倪虹洁柯佳嬿、翟子路、李铢衔、陈米麒、陈鹏万里、马吟吟孙千、魏哲鸣、白澍、王若珊、罗予彤、潘玥同郝蕾、刘以豪、曾黎、王霏霏、邬家楷、刘威龙、刘潮 2023剧集片单剧集片单芒果季风芒果季风主演主演张新成、周雨彤、王佑硕、苏晓彤、郑伟、付伟伦王子文、唐艺昕、胡杏儿、艾伦、刘凯、马
61、志威 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -20-深度研究报告深度研究报告 总体来看,湖南卫视总体来看,湖南卫视&芒果芒果 TV2023 年综艺内容储备十分丰富,音综、迷综矩阵年综艺内容储备十分丰富,音综、迷综矩阵再添重磅节目,元宇宙技术应用即将亮相,综再添重磅节目,元宇宙技术应用即将亮相,综 N 代持续实现创新突破。代持续实现创新突破。作为主流新媒体,公司能够前瞻、精准地把握文化政策导向与观众需求变化,如全民歌手 声生不息宝岛季等节目形式的探索始终走在行业前沿。我们认为 2023 年将是芒果综艺及剧集内容的大年,丰富、扎实的内容将为平台广告及会员收入
62、增长奠定良好基础。2023 年双平台内容亮点如下:1)素人音乐竞演赛道再发力。)素人音乐竞演赛道再发力。2023 年,资深团队将倾力打造音综 全民歌手 2023,全国 34 个省级行政区观众选拔歌手,在八大歌王带领下竞演比拼,带来人民艺术精品的创作。当前,文化政策边际变化已现,坐拥竞演鼻祖、音综龙头地位的芒果,有望再次打造出健康、良性、高质量的素人竞演标杆作品。2)迷综)迷综 3.0 爆款潜力可期。爆款潜力可期。芒果已深耕迷综七年,2023 新作女子推理社作为芒果迷综赛道 3.0 产品,将抓住女性题材和迷综特质两大创作核心,借助乘风破浪 大侦探 密室大逃脱叠加的能量打通圈层,有望成为下一款系列
63、化爆款节目;推理开始了将打造中国首档实景沉浸式推理剧综,联动大侦探 8扩张全新推理宇宙。3)经典综艺焕新回归。)经典综艺焕新回归。2015-2017 年播出的热血综艺鼻祖真正男子汉带来了强烈的社会反响和主流媒体的高度赞扬,团队将在 2023 年带来全新力作军旅题材节目真正的勇士;2015 年以超前思维引领国内真人秀市场的全员加速中将在 2023 年回归,并与元宇宙结合,打造全网互动虚拟社区,观众可进入参与虚拟绿洲互动,节目有望成为综艺形式的一次创新实践。4)综)综 N 代推陈出新。代推陈出新。音综乘风破浪 披荆斩棘 宝岛季、慢综向往的生活 中餐厅 再见爱人、迷综大侦探 密室大逃脱、垂类综艺初入
64、职场的我们 爸爸当家 快乐再出发精彩延续,将在场景、舞美、阵容、形式上力争创新,且节目立意和出发点与文化政策形成呼应。叠加消费拉动广告主信心恢复,综艺招商有望再创佳绩。2023 年公司作品储备丰富且优质,节目持续迭代突破展现了芒果始终秉持的创新年公司作品储备丰富且优质,节目持续迭代突破展现了芒果始终秉持的创新基因,从招商会看出芒果已为基因,从招商会看出芒果已为 2023 年内容排播做好充分准备,看好芒果卓越的内年内容排播做好充分准备,看好芒果卓越的内容打造能力和业绩恢复弹性。容打造能力和业绩恢复弹性。4、盈利预测与估值、盈利预测与估值 芒果超媒作为稀缺A股传媒平台企业,内容制作与变现能力领先,
65、作为国企平台,能够前瞻、精准地把握文化政策导向,节目形式创新走在行业前沿。根据 2023 招商会片单,预计 2023 年公司优质作品数量明显超越 2022 年,叠加消费拉动广告主信心恢复,综艺招商及会员收入有望再创佳绩。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -21-深度研究报告深度研究报告 表表 2、公司盈利预测假设、公司盈利预测假设 年份年份 2021 2022E 2023E 2024E 广告业务收入(万元)54.53 39.81 58.17 65.95 同比增长率 31.75%-27.00%46.12%13.39%会员业务收入(万元)36.88 39
66、.09 45.60 51.77 同比增长率 13.32%6.00%16.64%13.54%运营商业务收入(万元)21.20 25.23 29.78 34.35 同比增长率 27.17%19.00%18.05%15.33%资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 表表 3、公司盈利预测结果(、公司盈利预测结果(PE/PB 对应对应 2023 年年 2 月月 3 日收盘价)日收盘价)会计年度会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)15356 14161 16846 18643 增长率 9.6%-7.8%19.0%10.7%营业利润(百万元)2136 186
67、7 2475 2991 增长率 6.5%-12.6%32.6%20.9%归母净利润(百万元)2114 1843 2452 2967 增长率 6.7%-12.8%33.0%21.0%最新摊薄每股收益(元)1.13 0.99 1.31 1.59 每股净资产(元)9.07 9.92 11.12 12.55 动态市盈率(倍)30.5 35.0 26.3 21.7 市净率(倍)3.8 3.5 3.1 2.7 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 投资建议:投资建议:芒果超媒凭借创新基因与独特属性具备高成长性,始终保持高水准内容的探索、制作与变现,看好 2023 年芒果卓越的内容打造能力和业绩
68、恢复弹性,我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为 18.43/24.52/29.67 亿元,对应当前股价(2023 年 2 月 3 日)的 PE 分别为 35.0/26.3/21.7 倍,维持“买入”评级。5、风险提示、风险提示(1)宏观经济波动风险)宏观经济波动风险 宏观经济波动会从两个方面增加公司经营的不确定性:1)广告主预算:宏观经济的变化将影响公司 B 端客户的支出预算,从而将导致公司面向 B 端客户的业务产生较大波动。如宏观经济下行期间,企业客户将缩减其广告支出预算,从而使公司广告业务承压;2)会员消费:宏观经济波动将影响公司 C 端客户的收入水平及结构,进而影响其消费信心
69、和消费偏好。(2)影视制作风险)影视制作风险 影视制作风险主要体现于:1)影视作品未能通过审查的风险。电视剧摄制完成后,必须经广电总局或省级分局审查通过并取得 电视剧发行许可证 之后方可发行。公司在影视剧制作过程中,可能因参演艺人原因或其他原因出现无法通过备案、无法取得制作许可证、制作完成后由于题材等问题无法取得发行许可证、取得发行许可证后无法播出等情况。若出现以上情况,公司的经营业绩将会受到影响。2)影视业务投资回报不确定性较高的风险。影视剧作品是一种文化产品,主观偏好、生活经验及舆论环境等多重因素决定了观众对影视剧的接受程度,影视剧播 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之
70、后的信息披露和重要声明 -22-深度研究报告深度研究报告 出后的收视效果具有较大的不确定性。影视剧投资具有单笔投资规模较大、投资回收期较长、收入与票房或收视率直接挂钩、市场反应难以预期等天然属性,投资回报具有相对较高的不确定性。(3)政策监管风险)政策监管风险 文化传媒行业具有意识形态特殊属性,政策监管贯穿于文化传媒行业的整个业务流程。因此,行业监管政策的变化或将给公司业务经营带来不确定性。(4)行业竞争格局变化风险)行业竞争格局变化风险 视频行业步入存量时代,长视频行业市场认知、运营思维、发展底层逻辑迎来根本性转变,互联网流量型扩张步入尾声,部分视频平台订阅会员、付费会员规模增长陷入停滞。(
71、5)技术革新风险)技术革新风险 随着 5G、云计算、人工智能、AR/VR 等技术不断成熟和应用,新的业务形态和商业模式可能出现,给用户带来全新的文娱体验,技术变革带来的商业重塑可能对公司经营产生不利影响。(6)人才流失风险)人才流失风险 公司所从事的新媒体业务、影视剧制作、艺人经纪业务对从业者的专业性要求高,经验丰富的专业化人才对公司业务具有重要影响。核心人才的流失,将影响业务的正常发展;此外,公司未能持续引入外部优质人才也会对公司的业务发展产生不利影响。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -23-深度研究报告深度研究报告 附表附表 gscwbb|公司
72、财务报表资产负债表资产负债表 单位:百万元 利润表利润表 单位:百万元 会计年度会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 18901 21129 25155 28976 营业收入营业收入 15356 14161 16846 18643 货币资金 6974 10752 13642 16743 营业成本 9905 9639 11026 11983 交易性金融资产 3410 3410 3410 3410 税金及附加 27 25 30 33 应收票据及应收账款 3787 3208 3864 4314 销售费
73、用 2469 2169 2652 2907 预付款项 1834 1677 1959 2114 管理费用 696 473 681 764 存货 1690 1662 1891 2060 研发费用 272 163 182 198 其他 1205 420 389 335 财务费用-101 -65 -91 -115 非流动资产非流动资产 7210 6548 5482 5006 其他收益 123 110 112 118 长期股权投资 24 55 39 42 投资收益 37 52 47 49 固定资产 184 163 141 120 公允价值变动收益 0 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 信用减值损失-
74、44 -48 -47 -47 无形资产 6444 5790 4742 4277 资产减值损失-68 -3 -5 -2 商誉 0 0 0 0 资产处置收益-0 0 0 0 长期待摊费用 114 122 133 143 营业利润营业利润 2136 1867 2475 2991 其他 444 418 426 423 营业外收入 22 24 24 24 资产总计资产总计 26111 27677 30637 33982 营业外支出 43 45 44 45 流动负债流动负债 8885 8863 9596 10264 利润总额利润总额 2114 1846 2455 2970 短期借款 40 40 40 40
75、 所得税 0 2 2 3 应付票据及应付账款 5882 5897 6618 7290 净利润 2114 1844 2453 2968 其他 2962 2926 2938 2934 少数股东损益 0 0 0 1 非流动负债非流动负债 229 216 216 216 归属母公司净利润归属母公司净利润 2114 1843 2452 2967 长期借款 0 0 0 0 EPS(元元)1.13 0.99 1.31 1.59 其他 229 216 216 216 负债合计负债合计 9114 9079 9812 10480 主要财务比率主要财务比率 股本 1871 1871 1871 1871 会计年度会计
76、年度 2021 2022E 2023E 2024E 资本公积 9244 9244 9244 9244 成长性成长性 未分配利润 5746 7331 9537 12188 营业收入增长率 9.6%-7.8%19.0%10.7%少数股东权益 31 31 32 32 营业利润增长率 6.5%-12.6%32.6%20.9%股东权益合计股东权益合计 16997 18598 20825 23501 归母净利润增长率 6.7%-12.8%33.0%21.0%负债及权益合计负债及权益合计 26111 27677 30637 33982 盈利能力盈利能力 毛利率 35.5%31.9%34.6%35.7%现金流
77、量表现金流量表 单位:百万元 归母净利率 13.8%13.0%14.6%15.9%会计年度会计年度 2021 2022E 2023E 2024E ROE 12.5%9.9%11.8%12.6%归母净利润 2114 1843 2452 2967 偿债能力偿债能力 折旧和摊销 4854 3796 4191 4307 资产负债率 34.9%32.8%32.0%30.8%资产减值准备 112 -24 52 33 流动比率 2.13 2.38 2.62 2.82 资产处置损失 0 -0 -0 -0 速动比率 1.94 2.20 2.42 2.62 公允价值变动损失 0 0 0 0 营运能力营运能力 财务
78、费用 8 -65 -91 -115 资产周转率 67.7%52.7%57.8%57.7%投资损失-37 -52 -47 -49 应收帐款周转率 478.5%447.2%506.4%489.7%少数股东损益 0 0 0 1 存货周转率 556%532%575%561%营运资金的变动-1222 488 -466 -95 每股资料每股资料(元元)经营活动产生现金流量经营活动产生现金流量 562 6894 6090 7049 每股收益 1.13 0.99 1.31 1.59 投资活动产生现金流量投资活动产生现金流量-3193 -3075 -3067 -3772 每股经营现金 0.30 3.69 3.2
79、6 3.77 融资活动产生现金流量融资活动产生现金流量 4227 -41 -134 -176 每股净资产 9.07 9.92 11.12 12.55 现金净变动 1597 3778 2890 3101 估值比率估值比率(倍倍)现金的期初余额 5314 6974 10752 13642 PE 30.5 35.0 26.3 21.7 现金的期末余额 6911 10752 13642 16743 PB 3.8 3.5 3.1 2.7 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -24-深度研究报告深度研究报告 分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投
80、资咨询执业资格并登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 类别类别 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。股
81、票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级 由于我们无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 信息披露信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和
82、关联公司持股情况。使用本研究报告的风险提示及法律声明使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。,本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约,投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效,任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点,一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成
83、对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但本公司不保证其准确性或完整性,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌,过往表现不应作为日后的表
84、现依据;在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告;本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公
85、司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民,包括但不限于美国及美国公民(1934 年美国证券交易所第 15a-6 条例定义为本主要美国机构投资者除外)。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示,否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公
86、司事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载,本公司不承担任何转载责任。特别声明特别声明 在法律许可的情况下,兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此,投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。兴业证券研究兴业证券研究 上上 海海 北北 京京 深深 圳圳 地址:上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层 邮编:200135 邮箱: 地址:北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32层01-08单元 邮编:100020 邮箱: 地址:深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼 邮编:518035 邮箱: