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1、复星旅游文化(1992.HK)公司深度报告:丰富FOLIDAY生态引领全球休闲度假芦冠宇(证券分析师)邱武斌(联系人)S0350521110002S评级:买入(首次覆盖)证券研究报告2023年02月14日旅游及景区请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对恒生指数表现表现1M3M12M复星旅游文化-1.9%32.1%-18.0%恒生指数-2.6%22.2%-15.0%最近一年走势预测指标预测指标2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E主营收入(百万元)92748828增长率(%)31452711归母净利润(百万元)-2712-5
2、75421776增长率(%)6-79-17384摊薄每股收益(元)-2.19-0.460.340.62ROE(%)-96-261623P/E-4.16-21.07 28.78 15.63 P/B3.77 5.05 4.28 3.34 P/S1.22 0.90 0.71 0.64 资料来源:Wind资讯、国海证券研究所-0.5403-0.4280-0.3157-0.2035-0.09120.0211复星旅游文化恒生指数mWiXpZpZhZeX9WbWqVeXaQdN8OpNnNnPoNkPqQpNlOoPnQ8OqQyRxNqRmNuOpNqN请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要复
3、星旅游文化是全球家庭休闲度假的引领者,是复星国际“快乐”板块的重要组成部分公司秉承“让全球家庭更欢乐”的企业愿景,致力于将FOLIDAY打造成为家庭休闲度假体验的代名词。目前FOLIDAY业务生态涵盖度假村、旅游目的地、休闲度假服务及解决方案三大板块,旗下拥有度假村品牌Club Med、高端综合旅游度假目的地三亚.亚特兰蒂斯,综合型国际休闲度假目的地FOLIDAY Town复游城、野奢精品度假酒店Casa Cook、新世代潮流度假酒店Cooks Club、旅游目的地专业运营商Albion爱必侬等高端度假产品矩阵。度假村及酒店业务:全球高端度假领先品牌,四大战略驱动业务布局稳步扩张2015年,复
4、星旅文收购Club Med开启高端度假村业务版图;2018年以快速发展的中国市场为目标,推出Club Med Joyview,探索城市度假新模式,开启中国市场的扩张进程。一价全包模式引领行业,G.O服务彰显特色:Club Med品牌在全球各地提供精致的一价全包度假村服务,并提供海滨、滑雪场等不同场景选择,通过提供多元化及定制化选择以满足不同的客户需求。首创G.O服务模式,为客户提供专业化、多样化的舒适度假体验。高端化、全球本土化、快乐数字化和C2M战略、乐于关怀,四大战略推动业务升级:通过关旧开新、翻新改造,度假村产品组合持续升级,按容纳能力计算,2022年H1四星及五星级度假村占比已达95.
5、2%,较2019年增加10个百分点;通过C2M战略,直接触达客户,Club Med直销比例持续提升至2021年的73.5%。度假村业务整体保持稳健推进,运营复苏迹象已显,未来版图规划清晰:2018年至2022年上半年合计新开16家度假村,并计划2023-2024年继续推进10家新度假村开业。2022年上半年度假村业务已有明显修复:2022H1 Club Med实现营业额57.43亿元,恢复至2019年同期90%;平均每日床位价格为1517元,较2019年同期增长19%;客户人次达到59.7万,恢复至2019年同期80%。收购Casa Cook及Cooks Club,进一步充实公司度假村及酒店业
6、务。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4核心提要核心提要旅游目的地业务:三亚亚特兰蒂斯标杆产品树立,复游城丰富产品品牌矩阵,配套物业销售、运营模式优势凸显亚特兰蒂斯已成功打造为三亚旅游地标产品,整体表现强劲,恢复弹性良好:疫情之前客流、营收等指标均稳步提升;疫情阶段性影响,但在相对缓和阶段,项目经营恢复良好,表现出较好的经营韧性。2020年下半年客流量创新高达320万人次,营业额较2019年同期增长36.5%。2021年上半年保持活跃增长势头,7月单月营业额创开业以来单月新高,2021年全年营业额亦创新高。旅游酒店和物业销售、运营相结合,模式优势凸显:在亚特兰蒂斯项目配套推出可售物业“棠
7、岸项目”,并可在售后接管运营,现金回流缓解投资压力。模式优势明显,已在复游城项目推广。引入世界知名高端物业管理商,保障项目高质量运营。从酒店入住率、RevPAR等核心指标看,亚特兰蒂斯项目运营表现优秀,在疫情影响的情况下,入住率在2021年达到71.5%并创新高;与全国五星级酒店、三亚五星级酒店相比,项目运营指标亦处于领先水平。复游城项目丰富产品品牌矩阵,打造FOLIDAY全新生活方式载体和线下场景。目前在建太仓复游城和丽江复游城两大项目,将陆续开业运营。太仓复游城项目规格高,地理优势明显,可有效承接长三角高端旅游需求;丽江复游城结合旅游和休闲综合功能,定位中高端国际旅游目的地,契合丽江城市旅
8、游转型趋势。服务及解决方案:生态产品、数字化平台、会员忠诚度计划完善FOLIDAY生态体系。整合升级Thomas Cook生活方式平台,进一步提升FOLIDAY生态系统数字化水平和FC2M能力;会员忠诚度计划提高客户黏性,截至2021年H1复游会会员数量达到660万人。泛秀、迷你营和复游雪等生态产品进一步满足客户更丰富的度假体验及多样化生活方式需求。投资建议:复星旅文作为全球高端休闲度假的引领者,以FOLIDAY生态为核心,投资和运营双轮驱动,构建多元业务场景和品牌矩阵。短期看业务已有明显复苏迹象,中长期在度假村新建、改造升级、中国区加速拓展、复游城项目落地等共同支撑下,保持稳健增长,FOLI
9、DAY生态竞争力持续增强。我们预计2022-2024年公司实现营业收入134.17、169.99、188.28亿元,增速分别为44.67%、26.69%、10.76%;预计实现归母净利润-5.75、4.21、7.76亿元,当前市值对应2023/2024年分别为28.78、15.63 xPE。首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:疫情反复的风险、宏观经济下行风险、新项目推进不及预期、高端度假需求下滑、配套地产销售不及预期、地缘政治风险。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明501复星旅文:全球家庭休闲度假引领者复星旅文:全球家庭休闲度假引领者请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6复星旅文专
10、注高端休闲度假,内生外延打造三大业务生态复星旅文专注高端休闲度假,内生外延打造三大业务生态复星旅游文化集团(简称“复星旅文”,也称为FOLIDAY),是全球家庭休闲度假的引领者,是复星“健康、快乐、富足、智造”四大业务板块之一“快乐”板块的重要组成部分。复星旅文FOLIDAY生态主要涵盖度假村、旅游目的地和休闲度假服务及解决方案三大板块。全球知名的专注于家庭客户 的一站全包休闲度假村供应商享誉盛名的生活方式酒店,拥有独特的设计美学和返璞归真的氛围感新时代潮流度假酒店,为年轻世代构筑多元化文化社群集聚的部落面向全球旅客的三亚地标产品,综合旅游目的地丽江一站式国际休闲度假目的地长三角一站式综合度假
11、目的地以轻资产模式运营旅游目的地和度假公寓的运营商聚焦品质度假休闲的生活方式平台提供驻场表演的演艺产品国际玩学俱乐部室内模拟滑雪品牌专属的会员忠诚度计划图表:复星旅文集团业务板块资料来源:公司官网,国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7运营整体稳健增长,度假村和旅游目的地业务贡献主要收入运营整体稳健增长,度假村和旅游目的地业务贡献主要收入-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.002001820192020
12、2021度假村旅游目的地基于度假场景的服务及解决方案yoy-度假村yoy-旅游目的地yoy-服务及解决方案0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200021营收占比-度假村营收占比-旅游目的地营收占比-服务及解决方案0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.00200202021度假村运营相关物业销售及建造服务及解决方案度假村运营占比服务及解决
13、方案占比0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.00200202021旅游目的地营运相关物业销售及其他建造旅游目的地营运占比相关物业及其他占比图表:复星旅文度假村业务收入结构(百万元)图表:复星旅文旅游目的地业务结构(百万元)图表:复星旅文分业务收入结构(百万元)图表:复星旅文度假村业务收入结构资料来源:公司公告,国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明8短期业绩承压,复苏弹性凸显短期业绩承压,复苏弹
14、性凸显-80.0%-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.0016,000.0018,000.0020,000.00200021旅游运营营业额/集团营业额营业收入yoy-营业额yoy-营业收入-50.0%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%-4,000-3,000-2,000-1,00001,0002,0003,0004,0005,00020152
15、00022H1净利润EBITDA净利率EBITDA利润率0.005.0010.0015.0020.0025.002000212022H1销售费用率管理费用率财务费用率图表:复星旅文历年营业额和营业收入变化(百万元)图表:复星旅文费用率情况(%)图表:复星旅文分业务毛利率情况(%)图表:复星旅文利润率水平(百万元)0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%200021度假村及目的地业务旅游业相关物业销售及建设服务旅游休闲服
16、务及解决方案资料来源:公司公告,wind,国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明902度假村及酒店业务度假村及酒店业务请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明009200021收购收购Club Med开启高端度假村业务版图,全球各区域稳步扩张开启高端度假村业务版图,全球各区域稳步扩张1950年,Club Med成立为非盈利组织,首家度假村开业。1957年,Club Med转型为法国有限公司。1966年,Club Med的股份于巴黎泛欧交易所一级市场上市。1969年,Club Me
17、d在美洲首家度假村开业。1985年,Club Med在亚太区首家度假村开业。2009年,复星国际集团成立商业事业部(公司前身),专注于旅游和商业领域。2010年,复星国际集团对Club Med进行小规模投资。Club Med在中国亚布力开设首个度假村。201520152015年,以复星国际集团为首的财团收购Club Med的控制权,并将其私有化,Club Med其后于巴黎泛欧交易所退市。202120212021年,新开中国丽江、加拿大Quebec Charlevoix等四家度假村。2021年9月,Club Med丽江度假村、丽江复游城爱必侬度假公寓、湖区营地投
18、入运营。拓展计划:2022-2024年新增17家度假村。2018年,以快速发展的中国市场为目标推出Club Med Joyview。2018年新开5家Club Med度假村,包括2家Club Med Joyview。2019年新开北京延庆等四个Club Med度假村。资料来源:公司官网,国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明112022年年H1度假村数量达度假村数量达66个,结构优化提升整体运营水平个,结构优化提升整体运营水平0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%0.002,000.0
19、04,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.00200202021度假村运营相关物业销售及建造服务及解决方案度假村运营占比服务及解决方案占比图表:复星旅文度假村业务收入结构(百万元)度假村数量:关旧开新的运营策略下,公司度假村数量整体保持稳定,截至2022年上半年度假村数量为66个。度假村营业额疫情前度假村业务营业额整体稳步增长,2019年公司度假村实现营业额126.84亿元,较2018年增长5.2%;平均单个度假村营业额随之稳步提升,2019年约191万元。受疫情影响,2020年度假村业务营业额下滑明显;而2022年上半年已明显回升
20、,度假村业务实现营业额57.43亿元,恢复至2019年同期90%。度假村收入:度假村业务收入主要由三个部分构成占比最大的是度假村运营业务,主要为向客户收取的一价全包的收入;2019年该部分收入100.45亿元,在度假村业务中占比超80%。其次是服务及解决方案业务,主要指为Club Med客人提供的交通服务收入;2019年该部分收入23.89亿元,在度假村业务中占比为19.1%。图表:复星旅文度假村营业额图表:复星旅文度假村数量(个)及平均营业额(百万元)0500007080200022H1期末度假村数目单个
21、度假村营业额(百万元)-70.0%-60.0%-50.0%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000200022H1度假村营业额(百万元)yoy资料来源:公司公告,公司官网,国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明12Club Med三种运营模式并存,轻量化扩张加速扩张三种运营模式并存,轻量化扩张加速扩张Club Med度假村分为三种运营模式:自持、租赁和管理合约。在自持模式下,公司拥有并管理度假村,自主承担相关费用和支出。在
22、租赁模式下,公司有权占用和使用物业作为度假村,并从度假村运营中获取收入,同时向业主支付一定比例租金。在管理合约模式下,公司受相关业主委托,开展度假村管理、服务套餐的营销及分销;公司收取基本管理费以及在运营表现优秀情况下的激励管理费。截至2022年上半年,公司运营的66家度假村中,占比最大的单位租赁模式40家,占比为约60%;此外,自持经营模式12家,管理合约经营模式为14家。经营模式模式简介收入来源主要支出合同期限自持经营模式拥有并管理度假村,拥有每个地点所有权、土地使用权或特许权,并建造、管理度假村一价全包套餐费用+可选性服务或饮食消费的其他费用物业初始取得费用、折旧费用、销售和管理费用/租
23、赁经营模式有权占用和使用度假村物业,可能拥有少数所有权一价全包套餐费用+可选性服务或饮食消费的其他费用通常按季支付固定资金或与业务量/收入挂钩的浮动租金初始12-15年,通常可续签管理合约经营模式不拥有或租赁度假村,受相关业主委托开展度假村管理、服务套餐的营销及分销基本管理费+激励管理费销售和管理费用初始5-15年,通常可续签0%5%10%15%20%25%30%0554045502018H2020212022H1图表:不同经营模式度假村数量(个)自持经营模式租赁经营模式管理合约经营模式自持经营占比图表:Club Med度假村三种运营模式资料来源:公
24、司公告,公司官网,国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明13不同类型度假村为客户提供多元化选择,亚太占比不断提高不同类型度假村为客户提供多元化选择,亚太占比不断提高公司度假村业务遍布各大洲:Club Med从欧洲起家,目前欧非中东区域度假村数量仍占超过半数比例,2022年上半年该区域度假村数量为34家,较2018年有所降低;近年来随着中国市场度假区的拓展,亚太地区度假村数量净增加最多,2022年上半年达19家,占比也逐渐提高。从度假村类型来看,阳光度假村占比最大,相对地点环境选择性更多,包括海滩、雨林等,2022年上半年为41家;Club Med主要是为中国市场推出,数量逐年增
25、加。区位区位主要项目主要项目山地度假村 位于人气颇高的滑雪场内或附近 高山滑雪、越野滑雪、单板滑雪、雪鞋健行、乘坐有舵雪橇、雪山山地单车、乘雪橇等阳光度假村 位于世界各地景色迷人的景观区内或附近,如国家公园、雨林、迷人海滩等 水上和沙滩运动,如帆船、浮潜、滑浪风帆、尾波滑水、海洋皮划艇等,以及其他体育和健身活动Joyview 位于风景优美的地区,距离最近城市通常2-3小时车程 沙滩运动、健身训练、骑马、攀岩等体育及休闲活动,以及钓鱼、独木舟、帆船等水上运动055404550200212022H1图表:不同类型度假村数量分布(个)阳光山地Club Me
26、d Joyview0%5%10%15%20%25%30%35%007080200212022H1图表:Club Med分区域度假村数量情况(个)欧非中东美洲亚太地区亚太占比图表:不同类型度假村情况资料来源:公司公告,公司官网,国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明14一价全包模式引领行业,一价全包模式引领行业,G.O服务彰显特色服务彰显特色一价全包模式Club Med品牌在全球各地提供精致的一价全包度假村服务:客人购买的度假套餐通常包含住宿、体育及休闲活动、娱乐、儿童看护、餐饮及开放式酒吧等标准配套内容。此外,度假村也提供额外收费的骑
27、马、水疗、高尔夫及高档葡萄酒等其他产品和服务。不同度假村元素,例如海滨、滑雪场、高尔夫公园、休闲区、风景及历史遗址等,可以提供多元化及定制选择以满足不同的客户需求。近年来,越来越多的国际酒店集团积极开拓“一价全包”套餐,例如温德姆、凯特、希尔顿、万豪等。G.O服务G.O概念由Club Med于20世纪50年代创建。Club Med文化的独特之处:例如友好而训练有素的的组织者(称为G.O,gentils organisateurs);G.O是经过专门训练的Club Med员工,能够为客户提供温馨独特的服务;负责客人住宿规划、玩游戏、参与大型晚会等服务,为客户提供多文化体验,使其能够体验丰富的本土
28、文化。员工类型具体工作职责村长、助理村长 负责指导和管理度假村员工和运营,有时也会参与与客户的活动;通常由G.O晋升。G.O/GentilsOrganisateur 活动领导者、客户服务接待员、度假村管理和行政人;从客户入驻开始负责接待客户,帮助客户快速融入环境,规划住宿、玩游戏和参与大型晚会等;要求具备丰富的儿童看护经验,持有相关专业证书和急救资格证书,需要参加CPR(心肺复苏)培训;通常会在不同度假村间流转。G.E(Gentil Employe)来自度假村所在国家或地区的当地员工,主要负责住宿、餐饮及技术服务。包含项目项目内容住宿 通常提供标准房、丽景房和套房,一般以当地风格装饰。体育及休
29、闲活动 提供60多种休闲及体育活动,包括山地度假村的各种冬季运动、阳光度假村的各种水上和沙滩运动。娱乐 提供各种社交活动,包括聚会、晚会和舞蹈等。儿童看护 提供宝贝俱乐部、小小俱乐部、青少年俱乐部、Club Med Passworld等不同服务或组合。餐饮 通常有几家供应自助餐的餐厅,以及早午晚餐和小吃单点等。开放式酒吧 无限量供应各种含酒精和不含酒精的饮料。图表:度假村“一价全包”套餐包含项目内容图表:G.O特色服务体系的角色和内容资料来源:公司公告,国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明15疫情下仍保持有序扩张,中国区增量明显疫情下仍保持有序扩张,中国区增量明显开业年份区域
30、度假村名称床位数目开业时间房间数量星级位置类型经营模式2018年欧非中东Cefalu/切法卢度假村610季节性3085意大利阳光经营欧非中东Arcs Panorama/Les Arcs Panorama968双季4334+5法国山地租赁亚太Club Med Joyview安吉度假村810全年3004中国浙江Joyview管理亚太Club Med Joyview黄金海岸806全年3084中国河北Joyview管理亚太北海道Tomamu964双季3414日本山地管理2019年欧非中东LALPE DHUEZ996双季4504法国山地租赁欧非中东Grand Massif Samons Morillon
31、 Chalets59双季115法国山地租赁美洲米切斯725全年2705多米尼加共和国阳光租赁亚太Club Med Joyview北京延庆度假村772全年3074中国北京Joyview管理2021年欧非中东La Rosiere877双季3954法国山地租赁欧非中东Seychelles612双季3984法国塞舌尔群岛阳光租赁亚太丽江398全年1564中国云南阳光管理美洲Quebec Charlevoix798全年2844加拿大山地管理2022年欧非中东Marbella843全年4074西班牙阳光租赁亚太长白山250全年1004中国吉林山地管理亚太Club Med Joyview千岛湖度假村405全
32、年1594中国浙江Joyview管理图表:2018年之后新开度假村情况资料来源:公司公告,国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明16四大战略推动四大战略推动Club Med业务升级,竞争优势持续强化业务升级,竞争优势持续强化高端化:通过度假村产品组合带动业务升级,追求更高利润率应对经济周期的韧性更强;四星级及五星级度假村占比提高,按容纳能力计算,占比在2022年H1达到了95.2%,比疫情前2019年增长了超10个百分点。全球本土化:聚焦本土化地拓展全球市场;平衡市场与目的地,实现可持续增长并分散区域运营风险;同时,进一步开拓短途市场,以支持业务在不同环境中的应变能力。快乐数字
33、化和C2M战略:直接与客户联系,优化分销成本,2021年直销比例达73.5%,较2019年增加了8.5个百分点。乐于关怀:为围绕公司企业社会责任的新战略支柱;确保所有建筑均获得Green Globe认证与BREEAM认证;终止使用一次性塑料“Bye-bye Plastic”;与Agrisud部署农业生态。2021年,公司全球客户满意度指数达92.8%,较2020年提升1.2个百分点。56.0%58.0%60.0%62.0%64.0%66.0%68.0%70.0%72.0%74.0%76.0%2001920202021图表:Club Med直接销售比例85.0%95.2%7
34、0.0%75.0%80.0%85.0%90.0%95.0%100.0%2002020212022H1图表:四星级及五星级度假村占比006200202021图表:每日床位价格(元)资料来源:公司公告,公司官网,国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明17开停翻建促结构升级,度假村运营能力整体提升开停翻建促结构升级,度假村运营能力整体提升公司会定期审视组合中的度假村的条件和吸引力,并计划翻新及升级度假村设施,从而满足客户不断变化的需求,也规划及进行增建以满足更大的客户需求或增
35、添高端设施。升级项目可以提高星级,扩建项目可以增加度假村的容量,并可在现有度假村内打造高星级区域。扩建及翻新旨在升级度假村设施及提升容纳能力,从而提高客户满意度及度假村的定价能力。至2024年,连同新开设和翻新的度假村,部分由老旧度假村关闭所抵消,公司预计年容纳能力将较2019年增加约18.0%。2000212022H1期初度假村数量6665676767666564新开03154033停业11155141翻新扩建5424期末度假村数目6567676766656466-60.0%-50.0%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.
36、0%20.0%30.0%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000200021图表:Club Med度假村容纳能力度假村的容纳能力(千)yoy图表:度假村新开、停业、翻新扩建情况(家)资料来源:公司官网,国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明18在中国加速在中国加速Joyview拓展,推出城市度假新模式拓展,推出城市度假新模式战略性加码中国市场为整合实现全球资源嫁接中国动力,拓展在中国的业务网络及知名度成为公司战略之一;锁定有价值的旅游目的地资源,尤其是深受中国消费者喜爱的目的地。瞄准快速增长的中国
37、市场,2018年公司推出Club Med Joyview,向中国客户提供体会距离市区2-3小时车程的度假村服务;致力于打造Club Med Joyview顶级国际品牌的本土化。近年来Club Med在中国拓展加速2019年Club Med大中华区的客户增加至28.2万,保持十年连续增长,十年复合增长率达19.0。截至2022年上半年,中国区度假村数量达10个,在全球Club Med度假村中的占比不断提升。中国区布局仍将加速根据公司规划,预计截至2024年底,中国及周边将开9-11家滑雪度假村及酒店。加速Club Med Joyview在城市周边市场拓展以外,公司也积极探索在国内重点旅游城市拓展
38、Club Med城市度假酒店产品,旨在形成长途、近郊和城市三个梯度消费频次的品质度假产品体系。Club Med计划未来三年中国中高端家庭(年收入7.5万美金以上)渗透率超1.5%。0%2%4%6%8%10%12%14%16%024689202020212022H1图表:中国区度假村数量(家)及占比中国区中国区度假村占比-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%050,000100,000150,000200,000250,000300,00020019图表:大中华区客户数量(人)及增速大中华区客户yoy资料来源:公
39、司公告,公司官网,国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明19Club Med 契合中国休闲旅游高端化、度假化趋势契合中国休闲旅游高端化、度假化趋势中国休闲度假支出保持稳定增长:根据世界银行、全球商旅协会数据,2021年中国休闲度假支出达10000亿美元,预计从2022到2025年仍将保持稳健增长,复合增长率超7%。疫情后城市及周边游崛起,高质量周边游及城市度假酒店产品需求提升。2022年国内筹建高端酒店中,度假酒店占比接近50%。根据公司官网,中国城市度假酒店市场规模有望从2021年的2537亿元增至2025年的4399亿元,年复合增速达15%。0.0%2.0%4.0%6.0%
40、8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%020040060080002000212022E2023E2024E2025E图表:中国休闲度假支出中国休闲度假支出(十亿美元)yoy05000250030003500400045005000201720212025E图表:中国城市度假酒店市场规模(亿元)0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%图表:2022年中国筹建酒店类型分布(%)资料来源:公司官网,世界银行、全球商旅协会,国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风
41、险提示和免责声明20度假村运营复苏迹象显现,未来度假村版图规划清晰度假村运营复苏迹象显现,未来度假村版图规划清晰2022年上半年度假村已经有明显恢复:2022H1 Club Med实现营业额57.43亿元,恢复至2019年的90%;平均每日床位价格为1517元,较2019年上半年增长19%;客户人次达到59.7万人,恢复至2019年上半年的80%。截至2022年8月6日,2022年下半年预定量较2019年同期增加14%,2023年上半年预定量较2019年同期增加24%。未来两年仍保持度假村拓展:公司2023-2024年计划新开10家度假村,其中中国和法国分别是4家和3家;其余三家分别是在日本、
42、瑞士和马来西亚。图表:2023-2024年的新度假村规划国家数量类型项目中国4Club Med Joyview南京Club Med Joyview佛山Club Med Joyview黑龙潭Club Med Joyview太仓法国3山地New Serre-Chevalier山地La Rosire EC 阳光New Vittel Ermitage日本1山地Kiroro 二期瑞士1山地New Saint Moritz马来西亚1阳光阿皮亚0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0040005000600070002019H12021H12022H1图表:
43、2022年上半年度假村营业额情况营业额(百万元)恢复至2019年0%20%40%60%80%100%120%140%0200400600800016002019H12021H12022H1图表:2022年上半年度假村平均每日床位价格(元)平均每日床位价格恢复至2019年0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0040005000600070002019H12021H12022H1图表:2022年上半年度假村容纳能力情况度假村容纳能力(千)恢复至2019年资料来源:公司官网,国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声
44、明21收购收购Casa Cook及及Cooks Club,进一步充实公司度假村及酒店业务,进一步充实公司度假村及酒店业务2019年11月,复星旅文收购酒店品牌Casa Cook及Cooks Club,进一步丰富公司旅游目的地业务的住宿供给,充实公司度假村及酒店业务,完善FOLIDAY生态系统。Casa Cook一个享有美名的生活方式精品酒店品牌,专注于设计美学、高品质餐饮,为客户提供舒适幸福的体验。每家Casa Cook酒店建筑、室内设计和个性化产品因地点和酒店而异,但共同点是低调的氛围和现代美学。Cooks Club海滩酒店设计概念,以时尚的设计,为新一代旅行者带来活泼有趣的度假氛围。围绕四
45、个原则:美味的鸡尾酒,美味的食物分享,适合各种心情的音乐和现代而脚踏实地的设计。商业模式:特许经营(海外)、委托管理(国内)。截至2022年6月,Casa Cook和Cooks Club品牌酒店已在欧非中东地区开业15家,亚洲1家(中国桂林),2022年上半年实现营业额约1900万元;计划到2023年底前布局不少于30家酒店。201911月,复星旅文收购 酒 店 品 牌 CasaCook及Cooks Club截至年底,在地中海沿岸签约10家特许经营酒店协议,在中国签约3家管理协议截至3月,在地中海沿岸签订13家特许经营协议酒店截至年底,在欧非中东开业11家,亚洲1家截至6月,在欧非中东地区开业
46、15家,亚洲1家到2023年底,全球布局不少于30家酒店(含已开)0552021H120212022H12023E2022202020212023图表:Casa Cook和Cooks Club开业酒店数量及规划(家)图表:Casa Cook和Cooks Club酒店发展进程资料来源:公司官网,国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2203旅游目的地业务旅游目的地业务请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明23亚特兰蒂斯成功打造三亚旅游地标产品亚特兰蒂斯成功打造三亚旅游地标产品三亚亚特兰蒂斯是公司以消失的亚特兰蒂斯大陆之谜为蓝本匠心打造的海洋文化主题旅游度假
47、目的地。项目从2014年开始兴建,投资近百亿,于2018年4月正式营业,已成为面向全球游客的三亚地标产品。三亚亚特兰蒂斯项目主要包括:1314间全海景房(含5间海底套房),21家寰球美食,5000平米MICE面积,超20万平米亚特兰蒂斯水世界、可容纳1700多人的C秀场馆,以及约16万平米的可售物业。介绍客房 三亚亚特提供1314间客房,其中1160间为海景房,154间为套房。大部分客房设有俯瞰海棠湾的露台,其中五间水底套房拥有直观水族馆的大使环礁湖的落地窗。宾客可免费使用总面积约为7600平米的泳池、健身中心、水世界和水族馆餐饮设施 在21多家餐饮设施中提供来自世界各地的饕餮美食,包括特色餐
48、厅、自助餐厅、酒吧、咖啡厅和美食广场,包括澳希亚诺海底餐厅、蟹餐厅等。水族馆 水族馆拥有8.6万尾海洋生物,拥有大型露天水族馆大使环礁湖,拥有超过1.35万立方米的海水蓄水量,以及种类丰富的海洋动物。水世界 水世界全年营业开放,配有全天供暖系统,总面积约20万平米,一次最多容纳1.35万名游客。2022年7月起,全面升级水世界夜场嘉年华,推出超级暑假活动。迷你营 在三亚亚特开设首个玩学俱乐部“迷你营”,总面积800平米,提供各种家庭娱乐设施,专设适合儿童、青少年、成人的区域,包括4D影院、儿童玩乐区、游戏区、迷你赛车区、工艺品制作区和充气城堡。会议会展活动场地 拥有超5000平米的功能区、会议
49、室和露天区域,适用于各种类型的会议和会展,并有多个配套商务中心。最大的宴会厅面积为2300平米,最多可容纳1500人。其他娱乐设施 拥有中国首家AHAVA水疗中心,为客户提供疗法按摩、放松按摩和美发沙龙服务。购物大道是一个总面积达3445平米的购物中心,出售各种精选品牌的奢华时装、珠宝、手工服饰等。图表:三亚亚特兰蒂斯项目配套资料来源:公司公告,公司官网,国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明24三亚亚特运营表现整体强劲,恢复弹性良好三亚亚特运营表现整体强劲,恢复弹性良好亚特兰蒂斯项目整体运营表现优秀疫情之前客流、营收等指标均稳步提升;受疫情影响项目经营阶段性受影响,但在疫情相
50、对缓和阶段,项目恢复良好,表现出较好的经营韧性。2020年下半年客流量创新高,达320万人次;营业额为8.95亿元,较2019年同期增长36.5%。2021年上半年保持活跃的增长势头,7月单月营业额创开业以来单月新高,2021年全年营业额创新高。客房RevPAR、入住率等指标亦保持良好水平。亚特兰蒂斯已成地标性项目:截至2022年上半年,抖音“三亚亚特兰蒂斯”位居三亚市豪华酒店种草榜第一名。-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.00201820192
51、02020212022H1客房收入其他经营收入yoy-客房yoy-其他经营0.882.322.502.701.403.202.602.101.5000.20.40.60.811.21.40.000.501.001.502.002.503.003.502018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H1图表:三亚亚特兰蒂斯运营收入结构(百万元)图表:三亚亚特兰蒂斯客流情况(百万人次)资料来源:公司公告,公司官网,国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明25旅游酒店和物业销售、运营相结合,模式优势凸显旅游酒店和物业销售、运营相结
52、合,模式优势凸显旅游酒店和可售物业相结合,现金回流缓解资本开支压力:2018年建成后三亚亚特包括1004个可售度假物业单位,名为“棠岸项目”,包括197个别墅和807个度假公寓;总建筑面积约为16.11万平米。售后管理服务棠岸项目出售后,公司可根据业主的要求,通过爱必侬品牌为已售物业单位提供管理服务。公司与单位业主订立管理协议,为期五年,以管理和租赁此类单位用于旅游用途。每年向物业业主汇付租赁所得款项(扣除有关开支),相关度假住宅的资本支出及运营和维护成本由业主承担,公司有权收取管理费,其金额约为租金收入的6%,公司也有权收取其他相关业务(包括客房服务、豪华轿车服务和城市旅游安排)产生的收入。
53、已落成单位2018年交付2019年交付2020年交付2021年交付可供销售或交付别墅公寓807764281410总数772确认收入(百万元)3393.33433.6434.2628图表:三亚棠岸项目物业出售和交付情况(套)资料来源:公司公告,公司官网,国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明26管理管理团队经验丰富,有效支撑亚团队经验丰富,有效支撑亚特项目高质量运营特项目高质量运营引入世界知名高端物业管理商,保障项目高质量运营三亚亚特兰蒂斯项目由公司拥有,除棠岸项目外,由Kerzner管理。Kerzner是世界知名的高端物业管理商,运营
54、Atlantis品牌旗下高端旅游酒店物业。根据与Kerzner的管理协议,公司聘请Kerzner独家管理三亚亚特,并指导、管控和常规性开展三亚亚特的业务(棠岸项目除外)。Kerzner提供或安排管理与三亚亚特的住宿、水世界、水族馆、餐饮设施、零售区域、会议会展和管理协议中规定的其他设施的运营相关的服务,有关费用由公司支付。管理期限为三亚开业日期起20年,可根据双方的共同协议续签额外五年。Kerzner服务的报酬:(1)支付相当于该运营年度总收入某一百分比的基本管理费;(2)相等于相关运营年度总收入某一百分比的市场营销费;(3)相关运营年度的运营业绩满足若干条件,公司支付激励管理费用,金额等于总
55、运营利润的某一百分比加上超额运营利润的某一百分比。三亚亚特项目运营表现优秀:从酒店入住率、RevPAR等核心指标看,三亚亚特项目均表现出较好的运营水平,在受疫情影响的情况下,入住率在2021年达到71.5%并创新高;与全国五星级酒店、三亚五星级酒店相比,亚特项目运营指标亦处于领先水平。-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%0.4500.41000.41500.42000.42500.43000.4200212022H1客房平均每日房价(元)每间可售房收入RevPar入住率(按客房计)yoy-RevPAR30.0
56、%35.0%40.0%45.0%50.0%55.0%60.0%65.0%70.0%75.0%2018年2019年2020年2021年三亚亚特兰蒂斯三亚五星级酒店全国五星级酒店图表:三亚亚特兰蒂斯客房运营指标图表:三亚亚特兰蒂斯与其他五星级酒店入住率比较资料来源:公司公告,国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明27太仓复游城:辐射长三角的一站式旅游目的地太仓复游城:辐射长三角的一站式旅游目的地“复游城”是复星旅文三大板块之一“旅游目的地”的重要品牌,是公司致力打造的FOLIDAY全新生活方式的载体和线下场景。太仓复游城计划提供各种主题体验和特色旅游,包括华东地区规模级室内滑雪场、
57、运动公园、Club Med Joyview太仓度假村、主题商业街区和可售度假物业单位。项目进展:室内滑雪场、Club Med Joyview太仓度假村、主题商业街预计将于2023年下半年开业,剩余部分将于随后两至三年全年完工。截至2022年H1,太仓项目累计投入49.2亿元,预计项目开发总成本132亿元。20221月建设工程开工;商业地块展示中心及营销样板间自2019年年底起对外开放;7月取得约10万平米建筑面积的销售许可,434套开始预售;1月室内阿尔卑斯雪世界进入全面施工阶段;6月主题商业街和Club MedJoyview进入全面施工阶段截至年底,已累计获得物业销售许可1424套,其中预售
58、949套,交付560套;室 内 滑 雪 场、Club MedJoyview太仓度假村、主题商业街预计将于2023年下半年开业;剩余部分将于随后两至三年全年完工1月阿尔卑斯雪世界完成主体结构封顶;3月Club Med Joyview太仓度假村裙楼完成结构封顶;7月阿尔卑斯主题商业街“时光境”完成主体结构封顶2002080100120140图表:太仓复游城累计项目总成本(亿元)资料来源:公司官网,国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明28太仓复游城项目规格高,地理优势明显,有效承接长三角高端旅游需求太仓复游城项目规格高,地理优势明显,有效
59、承接长三角高端旅游需求太仓复游城主要由室内“阿尔卑斯”雪世界、运动公园、Club Med Joyview太仓度假村、“时光境”商业街等几个主体构成,同时也配套可销售物业单元。“阿尔卑斯”雪世界定位华东地区规模级的室内滑雪场。项目由Compagnie des Alpes(法国世界领先滑雪度假村营运商之一)设计,于2021年1月进入全面施工阶段,总占地面积为5.4万平方米,总建筑面积约9.1万平方米,是国内首个使用欧盟最新技术标准的制冷造雪设备WYSS 造雪机的室内滑雪场,内设5条雪道,最长单程雪道达280米,7条运输“魔毯”,且拥有20余项运动体验项目;同时,还为游客提供全年龄段专业级滑雪教学。
60、地理优势:太仓项目地处长三角地区,从上海虹桥交通枢纽到达太仓项目仅需半小时车程。太仓项目预计将辐射整个长三角地区,其目标为成为一站式旅游目的地。面积定位具体项目特点太仓复游城占地面积48.3万平米,总建筑面积128.6万平米提供各种主题体验和特色旅游室内滑雪场“阿尔卑斯”雪世界 GFA为9万平米,雪道数量为5道,雪道总长度500米运动公园Club Med Joyview太仓度假村 四星级,GFA为5万平米,308个房间,770个床位阿尔卑斯主题商业街“时光境”GFA为6.76万平米度假村图表:太仓复游城主要配套项目资料来源:公司公告,公司官网,国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责
61、声明29国内冰雪游持续升温,太仓项目有效补充华东高端滑雪供给国内冰雪游持续升温,太仓项目有效补充华东高端滑雪供给近年来,我国冰雪项目持续升温,2019年之前滑雪人次逐年上升,从2012年800万人次增至2019年2090万人次。我国中小型滑雪场占比近80%,经营模式单一。大型目的地度假村占比仅约1.4%。华东地区滑雪场供给有限,市场空间较大。2021年江苏和浙江滑雪场分别为21和20个,各占全国滑雪场数量比例约3%。太仓滑雪场项目规格高,建成后有望承接华东地区滑雪需求。0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.002001520162
62、0020图表:我国历年滑雪人次(万人)0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%0.005.0010.0015.0020.0025.00200021图表:浙江和江苏滑雪场数量(个)滑雪场数量-浙江滑雪场数量-江苏占比-浙江占比-江苏2.9%2.9%3.0%3.0%3.1%3.1%3.2%19.0020.0021.0022.0023.0024.0025.0026.0020202021图表:我国度假村滑雪场情况(个)度假型滑雪场数量占比-度假型滑雪场0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4
63、%1.6%0.002.004.006.008.0010.0012.0020192020图表:我国大型目的地滑雪度假村情况(个)大型目的地滑雪度假村数量占比-大型目的地滑雪度假村资料来源:Wind,国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明30丽江复游城:定位中高端国际旅游目的地丽江复游城:定位中高端国际旅游目的地丽江复游城,定位位于云南省丽江市白沙镇,占地面积约69.5万平米,定位为针对中高端客户的国际旅游目的地,并计划结合旅游和休闲综合功能,包含Club Med丽江度假村、主题商业街、主题公园和湖区营地等内容,以及约3000套度假屋。项目进展:2021年下半年,Club Med丽
64、江度假村、爱必侬公寓、湖区营地已投入运营。截至2022年H1,丽江项目累计投入16.57亿元,预计项目开发总成本40亿元。20222月Club Med建设工程开工国际游客中心开门迎客上半年,开始可售度假客栈和住宿工程的建设7月取得2.8万平米的客栈和住宿预售许可证11月开始预售活动下半年,Club Med丽江度假村、爱必侬度假公寓、湖区营地均已投入运营;截至年底,累计获得2.85万平米建筑面积的销售许可证,可预售套数482套;可售度假屋和客栈工程预期运营部分于2023年底全面竣工;1月丽江复游城爱必侬度假公寓正式营业;截至6月,丽江复游城已售套数6套,销售货值1100万元20192022202
65、0202202530354045图表:丽江复游城累计项目总成本(亿元)图表:丽江复游城项目进度资料来源:公司官网,国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明31丽江复游城项目契合城市旅游转型需求丽江复游城项目契合城市旅游转型需求丽江复游城项目主要包括:Club Med丽江度假村、主题商业街、主题公园和湖区营地等内容,以及约3000套度假屋。丽江作为旅游城市,住宿供给数量相对充足,但以民宿为主,高规格酒店占比较少。而民宿中又以24间以下的小规模民族为主。丽江市不断推进旅游业转型升级,实现旅游业态从单一的观光游逐步向个性化、深度体验方向发展。丽江复游城项目能够较好
66、契合丽江旅游转型需求。05540452001820192020图表:丽江市三至五星级酒店数量(家)五星级四星级三星级图表:丽江古城核心区域民宿数量(家)48间以上24-48间24间以下面积定位具体项目特点丽江复游城占地面积69.5万平米,总建筑面积28.3万平米针对中高端客户的国际旅游目的地,结合旅游和休闲综合功能Club Med丽江度假村四星级,总建筑面积5.68万平米,302个客房,770个床位“飞越驼峰”主题商业街雪山秘境主题公园湖区营地占地面积4万平米度假屋3000余套图表:丽江复游城主要项目资料来源:丽江古城客栈协会,合纵酒店顾问,国家统计
67、局,公司公告,公司官网,国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3204服务及解决方案业务服务及解决方案业务请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明33整合升级整合升级Thomas CookThomas Cook平台,提升平台,提升FOLIDAYFOLIDAY数字化水平和数字化水平和FC2MFC2M能力能力Thomas Cook生活方式平台FOLIDAY旅游分销平台上的各种应用和渠道整合为Thomas Cook生活方式平台2019年11月:品牌收购2020年夏季:正式发布Thomas Cook中国业务Thomas Cook国际业务FOLIDAY旅游分销平台酷怡1复游旅行2生活方式
68、3图表:复星旅文FOLIDAY平台Thomas Cook品牌诞生于1841年,是人类旅游业的鼻祖,也是全球最为人所知的旅游品牌之一。公司旨在凭借Thomas Cook品牌广泛的品牌知名度及深远的影响力,进一步提升FOLIDAY生态系统的数字化水平和FC2M能力。2020年7月公司率先在中国发布了“Thomas Cook生活方式平台”,整合了内部的优势资源,以内容为核心驱动,形成基于度假生活产品的互联网开放平台。平台于2020年7月6日开始试运营,2020年7月18日正式上线。2020年9月16日,全新的Thomas Cook在线旅行社在英国上线启动试运营,旨在进一步加强公司在欧洲的渠道建设和多
69、样化旅游产品的打造,并形成Thomas Cook生活方式平台在欧洲的运营。005006007008002020H22021H12021H22022H1图表:Thomas Cook营业额(百万元)Thomas Cook中国Thomas Cook英国资料来源:公司官网,国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明34IP及内容项目丰富产品内容,会员忠诚度计划提高客户黏性及内容项目丰富产品内容,会员忠诚度计划提高客户黏性IP及内容部分,目前主要有泛秀、迷你营和复游雪三款产品。泛秀演艺是专为旅游目的地与度假村场景打造的演艺产品,以满足客户更丰富的度假体验及多样化生活方式
70、需求。其中C秀于2019年2月开始驻场表演。迷你营:一站式国际玩学俱乐部,致力于将素质教育理念覆盖2-16 岁的儿童及青少年。迷你营重点覆盖江浙沪及海南区域,通过与FOLIDAY生态系统协同打造游学课程。2018、2019年已先后在三亚和上海开业。复游雪:复星旅文的室内模拟滑雪品牌,已有两家先后在上海和三亚开业。会员忠诚度计划包括全球Club Med尊享会员计划,以及复游会会员俱乐部。复游会会员俱乐部集合了来自FOLIDAY生态系统下各个品牌的会员,包括三亚亚特兰蒂斯的会员,Club Med中国大陆会员、Thomas Cook移动应用程序以及来自公司提供的各种活动和服务的其他会员。截至2021
71、年H1,复游会会员数量达到660万人。005006007002018H120182019H120192020H120202021H1复游会会员数量(万)IP及内容定位运营情况泛秀发展及推广文化及娱乐活动的品牌C秀于2019年2月开始驻场表演2019年演出超过500场,2021年上半年客户人次为15.4万人;迷你营提供双语亲子类游乐和玩学课程2018年2月首家在三亚开业;2019年3月在上海开业两家2020年上半年拓展室外活动及暑期活动;2020年开展241场“发现系列”活动2021年上半年客户人次为9300人;复游雪室内模拟滑雪馆2019年7月三亚开业;2019年12月上
72、海开业2021年上半年客户人次为2000人;图表:主要生态业务情况图表:复游会会员数量(万人)资料来源:公司公告,公司官网,国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3505盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明36盈利预测盈利预测复星旅游文化(单位:百万元)20022E2023E2024E主营收入(不含其他收入)17,337.177,060.269,261.4713404.48 16985.98 18814.72 yoy6.6%-59.3%31.2%44.7%26.7%10.8%毛利率31.9%30.7%27.7%27.
73、1%31.0%31.7%度假村及目的地运营收入11,260.195,656.006,140.1910469.0312761.7414127.25yoy8.0%-49.8%8.6%70.5%21.9%10.7%毛利率31.7%28.1%23.5%26.5%31.0%31.5%旅游休闲服务及解决方案收入2583.197935.38984.361871.272660.952935.02yoy7.7%-63.8%5.2%90.1%42.2%10.3%毛利率13.6%10.0%12.8%13.3%13.0%13.0%旅游相关物业销售及建设服务解决方案收入3,493.78468.872,136.92106
74、4.191563.291752.45yoy1.4%-86.6%355.8%-50.2%46.9%12.1%毛利率45.0%99.0%46.6%57.0%62.0%65.0%营业利润2,071.22-1,675.92-1,435.21380.32 1,622.99 2,136.20 净利润(不含少数股东权益)608.72-2,568.07-2,712.04-575.14 421.10 775.51 资料来源:Wind,国海证券研究所核心假设:(1)度假村及旅游目的地:度假村方面,Club Med在全球保持稳步扩张进程,2023-2024年将继续已规划新开10家度假村,其中中国区布局将加速;同时对
75、现有度假村翻新改造,结构优化提升整体运营水平,度假村容纳能力进一步提高。旅游目的地方面,亚特兰蒂斯运营表现整体强劲,恢复弹性良好,预计客流将逐步回升、客单价小幅稳定增长;太仓和丽江复游城预计2023年之后陆续开业,逐步贡献增量。预计度假村及目的地运营业务2022-2024年实现收入104.69、127.61、141.27亿元,同比增长70.5%、21.9%、10.7%。(2)旅游休闲服务及解决方案:随着度假村等业务的复苏,配套交通服务等相应恢复;Thomas Cook在整合升级之后,运营表现良好,营业额提升明显,预计将保持较高速增长;同时泛秀、迷你营、复游雪等生态业务均保持较好增长。预计旅游休
76、闲服务及解决方案2022-2024年实现营业收入18.71、26.61、29.35亿元,同比增长90.1%、42.2%、10.3%。(3)相关物业销售及建设服务解决方案:太仓和丽江复游城已陆续开始销售并确认收入,预计2022-2024年实现营业收入10.64、15.63、17.52亿元,同比增长-50.2%、46.9%、12.1%。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明37投资建议投资建议投资建议:复星旅文作为全球高端休闲度假的引领者,以FOLIDAY生态为核心,构建多元业务场景和品牌矩阵,投资和运营能力已被验证。短期看业务已有明显复苏迹象,中长期在度假村新建、改造升级、中国区加速拓展、复游
77、城项目落地等共同支撑下,保持稳健增长,FOLIDAY生态竞争力持续增强。我们预计2022-2024年公司实现营业收入134.17、169.99、188.28亿元,增速分别为44.67%、26.69%、10.76%;预计实现归母净利润-5.75、4.21、7.76亿元,当前市值对应2023/2024年分别为28.78、15.63 xPE。首次覆盖,给予“买入”评级。预测指标预测指标2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E主营收入(百万元)92748828增长率(%)31452711归母净利润(百万元)-增长
78、率(%)6-79-17384摊薄每股收益(元)-2.19-0.460.340.62ROE(%)-96-261623P/E-4.16-21.07 28.78 15.63 P/B3.77 5.05 4.28 3.34 P/S1.22 0.90 0.71 0.64 资料来源:Wind资讯、国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明38风险提示风险提示1)疫情反复的风险;2)宏观经济下行风险;3)新项目推进不及预期;4)高端度假需求下滑;5)配套地产销售不及预期;6)地缘政治风险。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明39利润表(百万元)利润表(百万元)2021A2021A2022E20
79、22E2023E2023E2024E2024E营业收入营业收入9274927469998828营业成本669597751171512844营业税金及附加销售费用32427管理费用91411财务费用9071028948886其他费用/(-收入)营业利润营业利润-49649638038062136营业外净收支-993333333利润总额利润总额-230812831283所得税费用净利润净利润-273
80、2795795少数股东损益-69-151120归属于母公司净利润归属于母公司净利润-2721776776现金流量表(百万元)现金流量表(百万元)2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E经营活动现金流经营活动现金流7633923392净利润-少数股东权益-69-151120折旧摊销51600公允价值变动0957营运资金变动9投资活动现金流投资活动现金流-1667
81、资本支出-934-1450-1400-1400长期投资1其他873353333筹资活动现金流筹资活动现金流-11-14债务融资-90-379-400-600权益融资15000其它-1092-1095-1033-990现金净增加额现金净增加额948948582582575575634634每股指标与估值每股指标与估值2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E每股指标每股指标EPS-2.19-0.460.340.62BVPS2.411.932.282
82、.92估值估值P/E-4.2-21.128.815.6P/B3.85.04.33.3P/S1.20.90.70.6财务指标财务指标2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E盈利能力盈利能力ROE-96%-26%16%23%毛利率28%27%31%32%期间费率33%24%21%20%销售净利率-30%-4%3%4%成长能力成长能力收入增长率31%45%27%11%利润增长率6%-79%-173%84%营运能力营运能力总资产周转率0.250.360.450.49应收账款周转率16.4517.0018.0020.00存货周转率3.354.505.506.00偿
83、债能力偿债能力资产负债率92%94%92%90%流动比0.750.780.810.88速动比0.560.600.640.71复星旅游文化盈利预测表复星旅游文化盈利预测表证券代码:证券代码:0199201992股价:股价:11.2411.24港元港元投资评级:投资评级:买入买入(首次覆盖首次覆盖)日期:日期:2023021320230213资产负债表(百万元)资产负债表(百万元)2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E现金及现金等价物3757433949145549应收款项563788944941存货净额02141其他流动资产5792
84、688594流动资产合计流动资产合计9958995808561594固定资产9704950793249154无形资产及其他504715017长期股权投资236236236236资产总计资产总计3728537285373773737737700377003803838038短期借款21000应付款项2349279329292854预收帐款其他流动负债8053804381538278流动负债合计流动负债合计368834801312213122长期借款及应付债券1108
85、40884其他长期负债99390402长期负债合计长期负债合计228723872128721287负债合计负债合计3429334293349753497534866348663440934409股东权益2992240228343629负债和股东权益总计负债和股东权益总计3728537285373773737737700377003803838038请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明40研究小组介绍研究小组介绍芦冠宇,本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤
86、勉的职业态度,独立,客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。分析分析师承师承诺诺行业投资评级行业投资评级国海证券投资评级标准国海证券投资评级标准推荐:行业基本面向好,行业指数领先沪深300指数;中性:行业基本面稳定,行业指数跟随沪深300指数;回避:行业基本面向淡,行业指数落后沪深300指数。股票投资评级股票投资评级买入:相对沪深300 指数涨幅20%以上;增持:相对沪深300 指数涨幅介于10%20%之间;中性:相对沪深300 指数涨幅介于-10%10%之间;卖出:相对沪深3
87、00 指数跌幅10%以上。商社小组介绍商社小组介绍芦冠宇:商社首席分析师。杜伦大学/四川大学。曾就职于国泰君安证券、中信建投证券、方正证券。2017 年新财富中国最佳分析师评选社会服务行业第二名核心成员;2017 和 2018 年金牛奖餐饮旅游行业最佳分析师第一名核心成员;2017 和 2018 年水晶球社会服务行业第二名核心成员;2018 年中国保险资产管理业最受欢迎卖方分析师餐饮旅游行业第二名核心成员。邱武斌:北京大学硕士,四年多买方、卖方研究经验,主要覆盖电子烟、培育钻石、景区、餐饮等行业。李宇宸:香港中文大学,主要覆盖餐饮、茶饮及化妆品行业。周钰筠:对外经济贸易大学金融本硕,主攻免税、
88、酒店、黄金珠宝、电商代运营板块。李昭璇:本科对外经贸大学投资学,硕士约翰霍普金斯大学金融学,主攻医美板块。熊思雨:中山大学硕士,主要覆盖化妆品、人力资源板块。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明41免责声明和风险提示免责声明和风险提示本报告的风险等级定级为R3,仅供符合国海证券股份有限公司(简称“本公司”)投资者适当性管理要求的的客户(简称“客户”)使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司的完整报告为准,本公司接受客户的后续问询。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息
89、均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料,本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证其中的信息已做最新变更,也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考,在任何情况下,本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还
90、可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。免责声明免责声明市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构”)发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细
91、信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。风险提示风险提示本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定,除法律规定的情况外,任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容,否则均构成对本公司版权的侵害,本公司有权依法追究其法律责任。郑重声明郑重声明心怀家国,洞悉四海国海研究深圳国海研究深圳深圳市福田区竹子林四路光大银行大厦28F邮编:518041电话:国海研究上海国海研究上海上海市黄浦区福佑路8号人保寿险大厦7F邮编:200010电话:国海研究北京国海研究北京北京市海淀区西直门外大街168号腾达大厦25F邮编:100044电话:国海证券国海证券研究所研究所商社商社研究团队研究团队42