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1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 1 Mar 2023 中国石油石化中国石油

2、石化 China Petroleum and Petrochemical 行业专题报告：氢能系列报告之一，认识氢能 Hydrogen Energy Report I，Overview of Hydrogen Energy Table_Info 股票名称 评级 股票名称 评级 中国石油 Outperform 中油工程 Outperform 中国石化 Outperform 海优新材 Outperform 中国海油 Outperform 华润材料 Outperform 荣盛石化 Outperform 九丰能源 Outperform 恒力石化 Outperform 东华能源 Outperform 东方

3、盛虹 Outperform 维远股份 Outperform 广汇能源 Outperform 华锦股份 Outperform 中海油服 Outperform 滨化股份 Outperform 新奥股份 Outperform 卓越新能 Outperform 卫星化学 Outperform 卓然股份 Outperform 桐昆股份 Outperform 德美化工 Outperform 上海石化 Outperform 蒙泰高新 Outperform 纳微科技 Outperform 万凯新材 Outperform 齐翔腾达 Outperform 鹿山新材 Outperform 新凤鸣 Outperform

4、 和顺科技 Outperform 石大胜华 Outperform 资料来源：Factset,HTI Related Reports 石化周报：风电材料综述（Weekly Report:An Overview of Wind Power Materials）(26 Feb 2023)行业深度报告：风电材料前景广阔，大有可为（The Wind Power Material Industry Has a Good Prospect）(20 Feb 2023)石化周报：涤纶长丝下游开工率提升，期待终端需求改善（Weekly Report:Polyester filament Downstream Op

5、erating Rate Recovered with Ultimate Demand to Improve）(20 Feb 2023)(Please see APPENDIX 1 for English summary)核心结论。核心结论。氢能是一种来源丰富、绿色低碳、应用广泛的二次能源，能帮助可再生能源大规模消纳，加速推进工业、建筑、交通等领域的低碳化。2022 年 3 月，国家发改委发布氢能产业发展中长期规划（20212035 年），将氢能确定为国家能源体系重要组成部分，氢能产业被确定为战略性新兴产业和未来产业重点发展方向。我们认为，氢能产业具备高质量投资价值。目前，全球氢气的主要生产、

6、消费领域都来自于化石能源。目前，全球氢气的主要生产、消费领域都来自于化石能源。2021 年，全球氢气产量 9400 万吨，主要为化石能源制氢。其中，天然气制氢占比 62%，煤制氢占比 19%，工业副产品制氢占比 18%，电解水制氢占比 0.04%。全球氢气需求主要集中在化工领域。其中，对纯氢的需求方面：炼化端需求占比 33%，合成氨占比27%，交通运输占比不足0.01%，其他占比4%；对掺氢混合气需求方面：用于生产甲醇占比 10%，冶金占比 3%，其他（如供热等）占比 23%。未来全球氢气需求将持续增加，以工业及交通需求为主，交通未来全球氢气需求将持续增加，以工业及交通需求为主，交通需求增速最

7、快。需求增速最快。根据国际氢能委员会预测，至 2030 年，全球氢气需求达 1.40 亿吨，下游应用领域进一步拓宽至新工业原料等；至 2040 年，全球氢气需求达 3.85 亿吨；至 2050 年，全球氢气需求达 6.60 亿吨，是 2020 年需求量的 8 倍。其中，交通运输将成为拉动全球氢气需求增长的主要方面。目前我国氢气的主要生产、消费领域都来自于化石能源。目前我国氢气的主要生产、消费领域都来自于化石能源。中国是全球最大的氢气生产国，也是最大的氢气消费国，生产和消费领域的氢能大多来源于化石燃料。2021 年，我国氢气产能约为 4100 万吨，氢气产量约为 3300 万吨，主要来自于石化、

8、炼焦等行业。其中煤制氢占总量 57%，天然气制氢 22%，工业副产氢18%，电解水制氢 1.4%，其他来源 1.5%。未来我国氢气需求将持续增加，工业需求占比最大，交通需求未来我国氢气需求将持续增加，工业需求占比最大，交通需求增速最快。增速最快。据中国氢能联盟预测，在 2030 年碳达峰情景下，我国氢气的年需求量将达到 3715 万吨，在终端能源消费中占比约为 5%（按热值换算）。在 2060 年碳中和情景下，我国氢气的年需求量将增至 1.3 亿吨，在终端能源消费中占比约为 20%。投资建议。投资建议。我们认为，目前可再生电解水制氢尚未形成商业化规模，工业副产氢将作为过渡期能源保障。建议关注：

9、（1）氢能全产业链企业，中国石化；中国石化；（2）低成本化石能源制氢企业，宝丰能源，美锦能源；宝丰能源，美锦能源；（3）制氢领域开展低成本副产氢多元耦合项目企业，卫星化学，东华能源；卫星化学，东华能源；（4）氢能下游应用端燃料电池龙头企业，亿华通。亿华通。风险提示：风险提示：氢能技术发展不及预期；政策支持力度不及预期。Table_Author Junjun Zhu Xin Hu 557085100115Feb-22May-22Aug-22Nov-22Feb-23HAI China Petroleum and PetrochemicalMSCI China 1 Mar 2023 2 Table_

10、header2 中国石油石化中国石油石化 目目 录录 1.氢能的定义.5 1.1 氢能的优势.5 1.2 氢气的性质.5 2.氢能的分类.7 2.1 基于主要制氢工艺和碳排放情况划分.7 3.氢能的市场.8 3.1 氢能产业链.8 3.2 全球氢能发展形势及展望.11 3.2.1 目前全球氢能市场供需情况.14 3.2.2 未来全球氢能市场展望.15 3.3 我国氢能发展形势及展望.15 3.3.1 目前我国氢能市场供需情况.17 3.3.2 未来我国氢能市场展望.18 4.投资建议.22 4.1 中国石化.23 4.2 卫星化学.24 4.3 东华能源.25 4.4 亿华通.26 5.风险提

11、示.26 pPrQ3ZfWeUbZuYcVxU7N8Q7NnPoOtRpMfQpPoNlOnNtQ9PnNuNxNnMmMwMmPqR 1 Mar 2023 3 Table_header2 中国石油石化中国石油石化 图目录图目录 图 1 基于主要制氢工艺和碳排放情况划分.8 图 2 氢气的制取方式.9 图 3 氢能下游应用场景.11 图 4 美国通胀削减法案对清洁氢生产的激励措施.13 图 5 美国通胀削减法案实施后清洁氢平准化成本（美元/kg）.13 图 6 2021 年全球氢气产量结构.15 图 7 2021 年全球氢气需求结构.15 图 8 全球氢能需求量及结构预测（百万吨）.15 图

12、9 2020 年我国氢气产量结构.18 图 10 2020 年我国氢气需求结构.18 图 11 未来我国氢能产能结构预测（万吨）.19 图 12 碳中和背景下的氢气需求预测.19 图 13 碳中和背景下的氢气需求结构.19 图 14 交通部门氢气需求量预测.20 图 15 工业部门氢气需求量预测.21 图 16 亿华通燃料电池发动机系统销量及市占率.26 图 17 2017-2022 年我国氢燃料电池汽车销量.26 1 Mar 2023 4 Table_header2 中国石油石化中国石油石化 表目录表目录 表 1 氢能的优势.5 表 2 氢气的物理性质.6 表 3 氢原子的成键特征及氢气的化

13、学性质.7 表 4 氢能的储存方式比较.10 表 5 欧盟氢能战略.12 表 6 氢能产业发展中长期规划（2021-2035 年）发展目标.16 表 7“十四五”时期氢能产业创新应用示范工程.17 表 8 未来我国氢能产量预测.18 表 9 我国钢铁企业氢项目.22 表 10 中国石化氢能布局重大事项.24 表 11 东华能源氢能产业布局（统计期间为 2022 年上半年）.25 表 12 东华能源与中核集团战略合作内容.25 1 Mar 2023 5 Table_header2 中国石油石化中国石油石化 1.氢能的定义氢能的定义 1.1 氢能的优势氢能的优势 氢能是一种来源丰富、绿色低碳、应用

14、广泛的二次能源。能帮助可再生能源大规模消纳，实现电网大规模调峰和跨季节、跨地域储能，加速推进工业、建筑、交通等领域的低碳化。氢气的制取方式多样，产物无污染；氢能作为能量的主要利用方式是燃料电池，通过电化学反应直接将化学能转化为电能，能量转化过程不受卡诺循环的限制，能量转化效率很高；此外，氢能可以广泛应用于工业、交通、建筑、发电等领域。表表 1 氢能的优势氢能的优势 项目项目 内容内容 来源多样 1）煤炭、石油、天然气等化石能源重整制氢；2）焦化、氯碱、冶金等工业副产气提纯；3）与可再生能源发电结合电解水制氢。清洁低碳 1）产物只有水，无污染物及碳排放；2）水再生成氢气，循环利用。灵活高效 1）

15、高热值：氢气热值为 142MJ/kg，约为汽油的 3 倍，酒精的 4 倍，煤炭的 5倍。2）高效率：氢燃料电池单独发电时效率为 50-60%，余热回收效率为 80-90%。而内燃机效率仅为 20-30%。3）协同优化：氢能可以成为连接不同能源形式（气、电、热等）的桥梁，并与电力系统互补协同，是跨能源网络协同优化的理想互联媒介。应用广泛 1）工业：氢气是制备合成氨、甲醇、液体燃料、天然气等多种产品的原料，广泛应用于煤化工、石化、钢铁等领域。3）交通：可以通过燃料电池技术应用于汽车、轨道交通、船舶等领域，降低长距离高负荷交通对石油和天然气的依赖。3）建筑：可为建筑供热供暖，利用燃氢锅炉和燃料电池等

16、方式与分布式风光等可再生能源结合逐步打造零碳建筑。4）发电：利用电解槽灵活调节需求侧，为高比例可再生能源发电提供消纳途径。资料来源：中国氢能源及燃料电池产业白皮书 2019，中国氢能源及燃料电池产业白皮书 2020中国氢能联盟，Hyundaimotor Group，苏树辉等国际氢能产业发展报告（2017），HTI 1.2 氢气的性质氢气的性质 氢气制备的历史。氢气制备的历史。氢气最早记载于十六世纪，瑞士炼金术士 Paracelsus 发现铁同酸作用所产生的“空气”是可燃的。1766 年，英国化学家 Cavendish 第一次分离得到纯净的氢气，并通过实验证明了氢气同其他可燃性气体的区别。178

17、4 年，Cavendish 又通过实验证明氢气在氧气中燃烧生成水，随后用电流把水分解成氢和氧。1783 年，法国化学家 Lavoisier 将它命名为 Hydrogen。Lavoisier 是通过水蒸气对赤热铁的作用而制得氢的。氢元素分布广泛。氢元素分布广泛。氢元素在地壳中的丰度较高，为 0.14%。在宇宙中氢是最富饶的一种元素，并且是星球中一切聚变过程的根源。化合态氢最常见形式是水和有机物(石油和煤炭、天然气、生命体等)。较少情况下，存在为同氮、硫或卤素的化合物（火山气和矿泉水）。氢单质分布稀少。氢单质分布稀少。自由态的氢气单质较为稀少，在大气中仅约占 107分之一。常存在于火山气中，有时夹

18、藏在矿物中，有时出现在天然气中和少数某些绝氧发酵过程中。由于氢气在空气中的扩散系数为 0.61cm2/s（约为甲烷的 4 倍），所以氢气会很快地从大气圈中逃逸到外层空间。1 Mar 2023 6 Table_header2 中国石油石化中国石油石化 氢气的物理性质。氢气的物理性质。天然界存在的氢主要是最轻的同位素1H。单质氢是由两个氢原子以共价键的形式结合而成的双原子分子。氢气是一种无色无味无嗅的气体，在通常况下密度为 0.08988g/L，约为空气密度的十三分之一。用液态空气对氢气进行冷冻，或将高压氢气通过绝热膨胀，都可以将氢气液化。在减压下令液氢蒸发，可以将氢冻结成固体。氢气在常见溶剂中的

19、溶解度很低。表表 2 氢气的物理性质氢气的物理性质 项目项目 内容内容 密度 常温常压下，氢气的密度是 0.08988g/L 熔点-259.23 沸点-252.77 溶解性 氢气在常见的溶剂中溶解度很低。20时 101kPa 条件下，100ml 水中能溶解1.82ml 氢气，表示为 1.82%。扩散系数 0.61cm2/s 高存储量 超高压下，金属氢密度是固态氢的几倍，有很高的氢储存量，可作为火箭高能燃料。金属氘的密度也很高，可以用来制造体积更小威力更大的核武器。资料来源：制氢储氢技术丁福臣，易玉峰著，无机化学丛书：稀有气体，氢，碱金属冯光熙著，中国气协混氢天然气输氢技术研究进展，科力恩富氢杯

20、企鹅号，HTI 氢气的化学性质。氢气的化学性质。由于组成氢气的两个氢原子之间存在较强的共价键，氢气在常温下化学性质稳定。1）氢气具有可燃性。）氢气具有可燃性。在点燃或加热的条件下，氢气很容易和多种物质发生化学反应。纯净的氢气在点燃时，可安静燃烧，发出淡蓝色火焰，放出热量，有水生成。2）氢气具有还原性。）氢气具有还原性。氢气的化学性质活泼，与氧发生化合反应生成水，容易发生燃烧和爆炸。3）氢气具有氧化性。）氢气具有氧化性。氢气是由氢原子共价形成的双原子分子，而每个氢原子可以分别获得一个电子形成负氢离子，这种情况见于和强还原性金属发生反应。在工业上利用氢的化学性质制备氢气。这些方法大致可以分为三大类

21、：质子性溶剂的还原反应(金属同水或酸的作用，碳同水蒸气的作用等)；氢化物或络合氢化物的氧化反应；含氢化合物的分解反应(如烃类和水的分解)。1 Mar 2023 7 Table_header2 中国石油石化中国石油石化 表表 3 氢原子的成键特征及氢气的化学性质氢原子的成键特征及氢气的化学性质 项目项目 内容内容 氢原子的价键表现有以下几种情况。失去价电子成为失去价电子成为 H+。除了气态质子流以外，并不存在自由质子。结合一个电子形成结合一个电子形成 H-。氢同最活泼金属相化合形成盐型氢化物时的价键特点。形成共用电子对。形成共用电子对。氢同其他非金属元素化合，共用电子对形成共价型氢化物。氢原子的

22、成键特征 形成氢键。形成氢键。氢的极性化合物中，氢原子吸引相邻近的高电负性原子的孤电子对，形成分子间或分子内的额外相互吸引，叫氢键。形成负氢离子作为配位体的配位化合物。形成负氢离子作为配位体的配位化合物。H-可以作为配位体而同过渡金属离子结合生成为过渡金属负氢离子络合物。如HMn（CO）5。形成氢桥键。形成氢桥键。在缺电子化合物如硼烷类化合物或过渡金属配位化合物中，氢原子可以形成氢桥。高离解能。高离解能。氢分子中的 H-H 键的离解能比单键高得多（104.2kcal/mol），因此常温下氢分子有一定惰性。在点燃或加热的条件下，氢气很容易和多种物质发生化学反应。氢气具有可燃性 燃烧放热。燃烧放热

23、。纯净的氢气在点燃时，发出淡蓝色火焰，放出热量，有水生成。空气中的爆炸浓度。空气中的爆炸浓度。在空气环境中，氢气在发生燃烧的浓度范围为 4-74%。氧气中的爆炸浓度。氧气中的爆炸浓度。在氧气环境中，氢气的燃烧浓度范围 4-94%。氢气同非金属的反应。氢气同卤素的反应。氢气同卤素的反应。氢气同单质氟能快速反应，甚至温度低至-250时也可以反应。室温，强光照下氢-氯混合物很容易引爆。不见光的暗处氢气同氯或者溴的混合物在高于 400时会发生爆炸性化合反应。氢气同碘要在高于 500时才化合。（25时，H2和 Cl2生成 HCl 时放出的热量为 22.0kcal/mol）氢气具有还原性 氢气同氧气的反应

24、。氢气同氧气的反应。氢气同卤素或氧的混合物经引燃或光照都会猛烈的化合，这些反应都是放热反应（25时，H2和 1/2O2生成水时放出的热量为 68.4kcal/mol）。氢气在氧气中燃烧时，火焰温度可达 3000左右。氢氧焰用于焊接或切割金属。氢气同硫或硒的反应。氢气同硫或硒的反应。可在 250时直接化合，但氢气不易与其他非金属和半金属单质发生高温下的直接反应。氢气同氮气的反应。氢气同氮气的反应。氢气同氮气仅在有催化剂存在下或电弧放电情况下才互相化合。氢气同氧化物的反应。当锰的氧化物(MnO)以及在活泼性顺序中在锰之后的金属的氧化物，在适当温度加热下同分子氢反应时，它们能被还原成金属。如氢气同

25、CuO 高温下还原出金属铜。氢气同铁的氧化物高温下发生反应是冶金工业的原理。氢气具有氧化性，可以同强还原性金属发生反应。氢气具有氧化性 氢气同金属在高温作用下生成金属氢化物。氢气同金属在高温作用下生成金属氢化物。这些金属包括碱金属、碱土金属（除去铍和镁）、某些稀土金属第 IVA 族金属（除去硅），以及钯、铌、铀和钚等。此外，铁、镍、铬和铂系金属都能依确定的化学配比而吸收氢气。氢气同某些微细分散的高纯金属在室温下直接反应生成氢化物。氢气同某些微细分散的高纯金属在室温下直接反应生成氢化物。如氢与金属钒在室温下反应生产 VH，H-H 键的离解提供了活化条件。氢气通过加热、光照或放电等措施同金属生成氢

26、化物。氢气通过加热、光照或放电等措施同金属生成氢化物。除铬、镉、铁、汞、钯、钨和锌之外，大多数能形成氢化物的金属都曾经通过同原子氢的反应合成它们的氢化物。资料来源：无机化学丛书：稀有气体，氢，碱金属冯光熙著，氢能源技术网氢气的理化性质，HTI 2.氢能的分类氢能的分类 2.1 基于主要制氢工艺和碳排放情况划分基于主要制氢工艺和碳排放情况划分 氢气很难从自然界中直接大量获取，需要依靠不同的技术路径和生产工艺进行制备。目前，主要制氢路径包括化石能源重整、工业副产提纯和电解水制氢。根据生产来源和碳排放量的不同，氢气可以分为灰氢、蓝氢、绿氢三种类型。灰氢是指通过化石重整（煤、天然气）、工业副产（焦炉煤

27、气、化肥工业、氯碱、轻烃利用等）等生产的氢气。取自化石燃料的氢，如来源于煤炭和天然气的氢，排放相对较高，但成本更低。灰氢是当前的主流氢气，约占全球氢气产量的 95%。灰氢主要应用于内部需求，即直接用于氢气生产站点。1 Mar 2023 8 Table_header2 中国石油石化中国石油石化 蓝氢是在灰氢的基础上，将二氧化碳副产品捕获、利用和封存（CCS）而制取的氢气，是灰氢过渡到绿氢的重要阶段。绿氢是利用可再生能源（如太阳能或风能等）发电后，通过电解工序制取的氢气。绿氢的制取技术路线主要为电解水，其碳排放可以达到净零。此外，国外还将核能制氢称为粉氢。粉氢是以来源丰富的水为原料，利用核能大规模

28、生产的氢气。热化学循环工艺和高温蒸汽电解都是有望与核能耦合的先进制氢工艺。图图1 基于主要制氢工艺和碳排放情况划分基于主要制氢工艺和碳排放情况划分 资料来源：德勤新能源行业“能源的未来”系列刊物：为碳中和，创造可行的氢经济，HTI 整理 3.氢能的市场氢能的市场 3.1 氢能产业链氢能产业链 氢气的制取主要有化石能源重整、工业副产提纯和电解水制氢三种方式。氢气的制取主要有化石能源重整、工业副产提纯和电解水制氢三种方式。氢气作为化工生产的原料和中间产品，通常会通过化石能源重整制氢，工业副产提纯制氢等方式进行制取。相比上述两种方式，电解水制氢的原料和生产过程都以清洁能源为主，应当作为大力发展的最重

29、要的制氢技术路线。目前，电解水制氢技术成熟度较低、产业尚未完全规模化，成本远高于其他几种氢能生产方式。1）化石能源重整制氢。）化石能源重整制氢。煤制氢历史悠久，通过气化技术将煤炭转化为合成气，再经水煤气变换分离处理以提取高纯度的氢气，是制备合成氨、甲醇、液体燃料、天然气等多种产品的原料，广泛应用于煤化工、石化、钢铁等领域。煤制氢技术路线成熟高效，可大规模稳定制备，是当前成本最低的制氢方式。天然气制氢技术中，蒸汽重整制氢较为成熟，也是国外主流制氢方式。天然气制氢工艺的原理就是先对天然气进行预处理，然后在转化炉中将甲烷和水蒸汽转化为一氧化碳和氢气等，余热回收后，在变换塔中将一氧化碳变换成二氧化碳和

30、氢气的过程。为控制氢气制取环节的碳排放，化石能源重整制氢需结合碳捕集与封存(CCUS)技术。CCUS 是一项有望实现化石能源大规模低碳利用的新技术。2）工业副产提纯制氢。）工业副产提纯制氢。以焦炉煤气、轻烃裂解副产氢气和氯碱化工尾气等为主的工业副产氢由于产量相对较大且相对稳定，也成为现阶段氢气的供给来源之一。工业副产氢气主要分布在钢铁、化工等行业，提纯利用其中的氢气，既能提高资源利用效率和经济效益，又可降低大气污染，改善环境。1 Mar 2023 9 Table_header2 中国石油石化中国石油石化 焦炉煤气。据中国氢能联盟，每吨焦炭可产生焦炉煤气约 350-450 立方米，焦炉煤气中氢气

31、含量约占 54%-59%。除用于回炉助燃、城市煤气、发电和化工生产外，剩余部分可采用变压吸附（PSA）提纯技术制取高纯氢。氯碱化工尾气。大型氯碱装置多数配套盐酸和聚氯乙烯等生产装置，以平衡氯气并回收（60%左右的副产氢气可以得到回收）。此外，甲醇及合成氨工业、丙烷脱氢(PDH)项目的合成气含氢量在 60%-95%之间，可通过纯化技术制取满足燃料电池应用的氢气。工业副产提纯制氢可提供百万吨级氢气供应，能为氢能产业发展初期就近提供低成本、分布式氢源。但该路线同样面临碳捕捉封存问题，从中长期来看，钢铁、化工等工业领域需要引入无碳制氢技术替代化石能源实现深度脱碳，将从氢气供给方转变为需求方。3）电解水

32、制氢技术。）电解水制氢技术。目前，电解水制氢技术主要有碱性水电解槽（AE）、质子交换膜水电解槽（PEM）和固体氧化物水电解槽（SOEC）。其中，碱性电解槽技术最为成熟，生产成本较低。质子交换膜电解槽流程简单，能效较高，但因使用贵金属电催化剂等材料，成本偏高。固体氧化物水电解槽采用水蒸气电解，高温环境下工作，能效最高，但尚处于实验室研发阶段。未来，可再生能源发电制氢的潜力很大。一方面作为全周期零碳排放技术，随着可再生能源发电平价上网，电解水制氢成本将持续下降。另一方面当波动性可再生能源在电源结构中占到较高比重时，单纯依靠短周期储能将无法满足电力系统稳定运行需要。图图2 氢气的制取方式氢气的制取方

33、式 资料来源：Types of Hydrogen FuelEnergy Education，HTI 整理 氢的储存主要有气态储氢、液态储氢和固体储氢三种方式。氢的储存主要有气态储氢、液态储氢和固体储氢三种方式。高压气态储氢已得到广泛应用，低温液态储氢在航天等领域得到应用，有机液态储氢和固态储氢尚处于示范阶段。气态储氢。高压气态储氢具有充放氢速度快、容器结构简单等优点，是现阶段主要的储氢方式，分为高压氢瓶和高压容器两大类。其中钢质氢瓶和钢质压力容器技术最为成熟，成本较低。1 Mar 2023 10 Table_header2 中国石油石化中国石油石化 液态储氢。液态储氢具有储氢密度高等优势，可分

34、为低温液态储氢和有机液体储氢。低温液态储氢将氢气冷却至-253，液化储存于低温绝热液氢罐中，液化过程耗能大、易挥发、成本高、对隔热装置要求苛刻。有机液体储氢，利用某些不饱和有机物与氢气进行可逆加氢和脱氢反应，实现氢的储存。有机液态储氢安全性高，但存在着反应温度较高、脱氢效率较低、催化剂易被中间产物毒化等问题。固体储氢。固态储氢是以金属氢化物、化学氢化物或纳米材料等作为储氢载体，通过化学吸附和物理吸附的方式实现氢的存储。固态储氢具有储氢密度高、储氢压力低安全性好、放氢纯度高等优势，其体积储氢密度高于液氢。但存在着吸放氢温度偏高循环性能较差等问题。表表 4 氢能的储存方式比较氢能的储存方式比较 性

35、能性能 高压气态储氢高压气态储氢 低温液态储氢低温液态储氢 有机液体储氢有机液体储氢 固态储氢固态储氢 储氢原理 在一定温度和体积下,提高压力，体系的气体含量增加,将氢气压缩在高压储氢罐中 常压下,温度降至253C,氢气由气态变为液态,然后将其储存在绝热容器中 利用有机物的碳原子加氢 和脱氢反应实现吸放氢 利用金属氢化物等储氢材料能够可逆吸放氢的特性进行储氢 重量储氢率(wt%)1.05.2 5.7 5.07.2 1.04.5 体积储氢密度(kg/m3)2535 70.6 4045 3580 优点 技术成熟、操作方便、充放氢速度快、成本低 体积储氢密度高、液态氢纯度高 储氢密度高、储运、维护保

36、养安全方便、多次循环使用 体积储氢密度高、不需要高压容器、可得到高纯度氢、安全性好、灵活性强 缺点 体积储氢密度低、压缩耗能大、高压安全隐患大 液化过程耗能大、易挥发、成本高、对隔热装置要求苛刻 成本高、操作条件苛刻、有发生副反应的可能、纯度低 吸放氢温度偏高 循环性能较差 技术突破 提高体积储氢密度 降低能耗、成本、挥发 降低成本、操作条件 提高质量储氢密度、降低成本和吸放氢温度 应用场景 车用储氢主要采用的方法 主要用于航空航天领域,民用很少 可以利用传统石油基础设施进行运输和加注 使用领域宽,未来发展方向 资料来源：氢气制备和储运的状况与发展，HTI 注：重量储氢率 wt%：wt 是英文

37、 weight 的缩写，是以百分比来表示混合物中某成分浓度的方法。氢的输运方式主要有气态输运、液态输运和固体输运三种方式。氢的输运方式主要有气态输运、液态输运和固体输运三种方式。目前，我国氢能示范应用主要围绕工业副产氢和可再生能源制氢产地附近布局，氢能储运以高压气态方式为主。据中国氢能联盟预计，至 2030 年，车载储氢将以气态、低温液态为主，多种储氢技术相互协同，氢的输运将以高压、液态氢罐和管道输运相结合。至2050 年氢气管网将密布于城市、乡村，车载储氢将采用更高储氢密度、更高安全性的储氢技术。气态运输。高压气态输运可分为长管拖车和管道输运 2 种方式。高压长管拖车是氢气近距离输运的重要方

38、式，技术较为成熟。管道输运是实现氢气大规模、长距离运输的重要方式，据中国氢能联盟，管道运行压力一般为 1.0 至 4.0MPa，具有输氢量大、能耗小和成本低等优势，但建造管道一次性投资较大。在初期可积极探索掺氢天然气方式，以充分利用现有管道设施。液态输运。液氢输运通常适用于距离较远、运输量较大的场合。据中国氢能联盟，其中，液氢罐车可运 7 吨氢，铁路液氢罐车可运 8.4 至 14 吨氢，专用液氢驳船的运量则可达 70 吨。采用液氢储运能够减少车辆运输频次，提高加氢站单站供应能力。目前，我国尚无民用液氢输运案例。固态输运。轻质储氢材料（如镁基储氢材料）兼具高的体积储氢密度和重量储氢率作为运氢装置

39、具有较大潜力。将低压高密度固态储罐仅作为随车输氢容器使用，加热介质和装置固定放置于充氢和用氢现场，可以同步实现氢的快速充装及其高密度高安全输运，提高单车运氢量和运氢安全性。1 Mar 2023 11 Table_header2 中国石油石化中国石油石化 氢的主要用途包括燃料用氢、原料用氢、储能用氢三类。氢的主要用途包括燃料用氢、原料用氢、储能用氢三类。氢能可以在多个生产和消费环节作为替代能源进行使用，在重工业、交通、建筑、电力行业中均有不同的应用场景，其中最主要的用途包括燃料用氢、原料用氢、以及储能用氢三类。燃料用氢。主要场景包含重型道路交通、船运、航空、发电等领域。氢气易燃且热值高，燃烧产物

40、仅为水，不排放二氧化碳等温室气体，与传统的化石燃料（石油、天然气、煤炭）相比，氢是终端零排放的清洁能源，可作为供热或供电的燃料。目前燃料用氢的应用在全球范围内尚为有限，主要限制因素是燃氢轮机等设备设施的技术成熟度低、经济性不高，相应的基础设施和政策标准尚不完善。原料用氢。主要场景包含钢铁、化工等领域。氢气是重要的工业气体，氢元素的强还原性被用于多种化学反应，是众多化合物的基础元素之一。化工行业需要用氢制备甲醇、合成氨等多种产品，冶铁需要利用氢气作为还原剂，多种高端材料的制造在生产流程中均需要使用氢气进行加工。储能用氢。主要场景包含电力储能领域。作为储能的一种形式，在一定的环境条件和容器中储存液

41、态氢或气态氢，或将氢转换为化合物（如合成氨），增强氢能用于燃料/原料的灵活性。图图3 氢能下游应用场景氢能下游应用场景 资料来源：IRENA可再生能源发电制氢-能源转型的技术前景，HTI 3.2 全球氢能发展形势及展望全球氢能发展形势及展望 能源危机开启了氢能开发和利用的探索之路。能源危机开启了氢能开发和利用的探索之路。1973 年 10 月第四次中东战争爆发，石油输出国组织（OPEC）为了打击对手以色列及支持以色列的国家，宣布石油禁运，暂停出口，造成油价上涨。中东战争引发了全球的石油危机，美国为了摆脱对进口石油的依赖，首次提出“氢经济”概念，认为未来氢气能够取代石油成为支撑全球交通的主要能源

42、。1960 年至 2000 年，作为氢能利用重要工具的燃料电池获得飞速发展，在航天航空、发电以及交通领域的应用实践充分证明了氢能作为二次能源的可行性。氢能产业在2010年前后进入低潮期。2014年丰田公司“未来”燃料电池汽车的发布引发了又一次氢能热潮。随后，多国先后发布了氢能发展战略路线，主要围绕发电及交通领域推动氢能及燃料电池产业发展。从这些年的发展路线来看，这几大阵营在氢能产业布局上各有侧重，特点比较鲜明，比如，欧盟以制氢为突破口，发展氢储能和天然气管网掺氢等应用；美国相 1 Mar 2023 12 Table_header2 中国石油石化中国石油石化 对全面一些，关键材料、叉车、乘用车、

43、重卡、分布式电站、备用电源等都有所布局；日本以燃料电池乘用车和家庭热电联产系统为主；中国则以氢燃料商用车示范为主；沙特也利用其低成本优势拓展氢能布局。欧盟将氢能作为能源安全和能源转型的重要保障。欧盟将氢能作为能源安全和能源转型的重要保障。欧盟将氢能作为能源安全和能源转型的重要保障。在能源战略层面提出了2005 欧洲氢能研发与示范战略2020 气侯和能源一揽子计划 2030 气侯和能源框架 2050 低碳经济战略等文件，在能源转型层面发布了可再生能源指令 新电力市场设计指令和规范等文件。欧盟燃料电池与氢联合行动计划项目(FCHJU)对欧洲氢能及燃料电池的研发和推广提供了大量的资金支持。2014-

44、2020 年间预算总额为 6.65 亿欧元。2013 年，欧盟宣布在 2014-2020 年启动 Horizon2020 计划，预计将在氢能和燃料电池产业投入 220 亿欧元的预算。2015 年，英国低排放汽车办公室批准 600 万英镑（约 970 万美元）的加氢站基础设施补助金，计划 2 年内为英国增加 12 个氢基础设施项目。2016 年，德国交通部计划于 2019 年前投资 2.5 亿欧元（约 18 亿人民币），用于氢燃料电池汽车研发和推广，并实现规模化生产。同时德国政府制定了基金项目，计划在 2030 年前建设将近 400 座加氢站。欧盟氢能战略推动氢能在工业、交通、发电等全领域应用。

45、欧盟氢能战略推动氢能在工业、交通、发电等全领域应用。欧盟主要采用化石能源制氢，据碳中和系列：2021 年中国氢能产业链研究，其中 55%来自天然气制氢、30%来自烃类或石油制氢。氢气的价格在 75 元/kg 左右。据 Hydrogen Central 提供的数据，2022 年欧洲创纪录地新建了 45 个公共加氢站，比 2021 年增长了 22%，至此，欧洲公共加氢站的总数达到 254 个。其中德国加氢站数量 105 座，是欧洲拥有最多的公共加氢设施的国家，法国以拥有 44 座加氢站位列第二，英国拥有 17 座加氢站与荷兰并列第三。2020 年，欧洲发布了欧盟氢能战略，旨在推动氢能在工业、交通、

46、发电等全领域应用。欧盟目前的首要任务是开发主要利用风能和太阳能生产的可再生氢。从短期和中期来看，还需要其他形式的低碳氢能，主要是为了迅速减少当前制氢中的碳排放量并支持当前和未来使用的可再生氢能。从长期来看，可再生氢能是与欧盟的气候中和以及零污染目标最兼容的选择，也是与一体化能源系统最协调的选择。表表 5 欧盟氢能战略欧盟氢能战略 项目 内容 战略目标 2020 年至 2024 年 战略目标是在欧盟安装至少 6 千兆瓦的可再生氢能电解槽，并生产多达 100万吨的可再生氢能，对现有氢气生产进行脱碳处理，例如在化学部门，并促进在新的终端应用和可能在重型运输中引入氢能。2025 年至 2030 年 氢

47、能需要成为综合能源系统的内在一部分，其战略目标是到 2030 年在欧盟安装至少 40 千兆瓦的可再生氢能电解槽，以及生产多达 1000 万吨的可再生氢能。2030 年至 2050 年 可再生氢能技术应成熟并大规模部署，以覆盖所有难以脱碳的领域。在此阶段，可再生能源发电量需要大量增加，因为到 2050 年，约有四分之一的可再生能源发电将用于可再生氢能生产。投资议程 2020 年至 2030 年 电解槽的投资可能在 240 到 420 亿欧元之间。增加 2200-3400 亿欧元的规模，将 80-120 千兆瓦的光伏和风电产生的太阳能和风能直接连接到电解槽以提供必要的电力。对一半现有工厂进行碳捕集

48、与封存的改造投资约 110 亿欧元。投资 650 亿欧元用于氢能的运输、分配和储存，以及加氢站。2020 年至 2050 年 欧盟在生产方面的投资将达到 1800-4700 亿欧元。使终端部门适应氢能和氢基燃料也需要大量投资。资料来源：欧盟委员会欧洲迈向气候中性的氢能战略，HTI 1 Mar 2023 13 Table_header2 中国石油石化中国石油石化 美国是最早将氢能及燃料电池作为能源战略的国家。美国是最早将氢能及燃料电池作为能源战略的国家。美国对氢能源的关注可以追溯到上世纪 70 年代的石油能源危机时期，早在 1970 年便提出“氢经济”概念。在小布什出任美国总统期间，美国政府大力

49、推动“氢经济”。根据中国电动汽车百人会等中国氢能发展路线图 1.0：如何实现绿色高效经济的氢能供应体系?，2019年，美国燃料电池与氢能协会（FCHEA）发布氢能经济路线图，目标到2025年，各种应用的氢需求总量将达到 1300 万吨，将有 12.5 万辆氢燃料电池汽车。2020 年美国发布氢能计划发展规划，制定多项关键技术经济指标，期望成为氢能产业链中的市场领导者。美国以天然气制氢为主，占比95%，电解水制氢占比5%。下游消费领域以炼化为主，占比 57%；合成氨同合成甲醇合计占比 38%，冶金占比 2%，其他占比 4%。氢气的价格在 105 元/kg 左右。根据 Hydrogen Centr

50、al 提供的数据，截止 2022 年，美国新增加油站 11 座，全国合计 89 座，其中 California 州 70 座。美国通胀削减法案大幅抵减本土可再生氢能生产成本。美国通胀削减法案大幅抵减本土可再生氢能生产成本。2022 年 8月，美国通过了通胀削减法案。该法案提供了大量税收抵免。美国政府将基于碳强度，敦促生产商专注于清洁氢。法案规定，排放2.5-4kgCO2/kgH2的氢气项目可以获得60美分/kg 的补助，排放 1.5-2.5kgCO2/kgH2的氢气项目可以获得 75 美分/kg 的补助，排放 0.45-1.5kgCO2/kgH2的氢气项目可以获得 1 美元/kg 的补助，排放

51、小于0.45kgCO2/kgH2的氢气项目可以获得 3 美元/kg 的补助。补助计划自 2023 年 1 月 1日开始实施持续十年。这一法案的实施将使美国的可再生氢能成为世界上最便宜的氢能。目前，几个区域集团现在正在争夺基础设施投资和法案提供的资金份额。据 Energy News 援引大西洋理事会全球能源中心，墨西哥湾受益于重要的能源资源，得克萨斯州的太阳能发电量高，沿海地区的二氧化碳捕集和封存能力也很强，如果该地区成功获得资金，每年可生产约 320 万吨可再生氢。图图4 美国通胀削减法案对清洁氢生产的激励措施美国通胀削减法案对清洁氢生产的激励措施 资料来源：US Inflation Redu

52、ction Act：Climate&Energy Features and Potential Implications，BCG，HTI 图图5 美国通胀削减法案实施后清洁氢平准化成本（美元美国通胀削减法案实施后清洁氢平准化成本（美元/kg）资料来源：US Inflation Reduction Act：Climate&Energy Features and Potential Implications，BCG，HTI 日本是目前全球氢能发展最为领先的国家。日本是目前全球氢能发展最为领先的国家。日本政府很早就在能源基本计划中将氢能源定位为与电力和热能并列的核心二次能源，并提出建设“氢能社会”的

53、愿景，希望通过氢燃料电池实现氢能在家庭、工业、交通甚至全社会领域的应用，从而实现真正的能源安全以及能源独立。1973 年，日本成立“氢能源协会”，以大学研究人员为中心开展氢能源技术研发。1981 年，日本启动了燃料电池的开发。1990 年代，丰田、日产和本田汽车制造商启动燃料电池车的开发，同时三洋电机、松下电器和东芝公司也启动了家庭燃料电池的开发。2013 年 12 月，日本经济产业省成立了由行业、研究机构和政府各3.001.000.750.60$0$1$2$3$40.450.45-1.51.5-2.52.5-4生产税收抵免（美元/kg)CO2排放量（kgCO2/kg H2)1 Mar 202

54、3 14 Table_header2 中国石油石化中国石油石化 界代表广泛参与的氢和氢燃料电池战略协议会。该组织在 2014 年 6 月公布了氢和氢燃料电池战略路线图，明确了当前到 2050 年之间的氢能长期发展路线图，并于 2020 年初步构建国际氢能供应链。2015 年日本政府开始为氢燃料电池汽车消费者提供高额的补贴。同年，NEDO 出台氢能源白皮书，将氢能源定义为国内发电的三大支柱。日本从国家战略层面致力于实现氢能社会。政府高度重视氢能产业的发展，提出“日本将成为全球第一个实现氢能社会的国家”。为此，先后发布了日本复兴战略、能源战略计划、氢能源基本战略、氢能及燃料电池战略路线图，规划了实

55、现氢能社会战略的技术路线。2018 年，日本召开全球首届氢能部长级会议，来自 20 多个国家和欧盟的能源部长及政府官员参加会议。日本拟以 2020 年东京奥运会为契机推广燃料电池汽车，打造氢能小镇。在过去的 30 年里，日本政府先后投入数千亿日元用于氢能及资燃料电池技术的研究和推广，并对加氢站等氢能基础设施建设和燃料电池汽车进行补贴。日本氢能和燃料电池技术拥有专利数全球第一，已实现燃料电池汽车和家用热电联供系统的大规模商业化推广，并拥有世界上首个在城市地区使用氢燃料的热电联产系统。沙特天然禀沙特天然禀赋加持有望成为全球氢经济领导者。赋加持有望成为全球氢经济领导者。沙特拥有全球最好的光照条件和天

56、然气储量，低廉的一次能源价格和沙漠土地价格极大地增强了绿氢、蓝氢的出口竞争力。沙特“2030 愿景”提出，到 2030 年实现 400 万吨氢气年产量和出口量的目标，成为全球氢能经济的领导者。凭借自身成本优势和优越地理位置，沙特有望将蓝氢、绿氢出口欧洲、东北亚等地区。根据中国产业发展促进会氢能分会，2020 年10 月，沙特已向日本出口了世界首批 40 吨氢基蓝氨。沙特“2030 愿景”旨在创造一个更加多样化和可持续的经济体，减少对石油经济的依赖，鼓励私营企业的发展，改善营商环境。沙特与我国具有良好的能源合作基础。2022 年 12 月 8 日，在两国领导人的见证下，中沙两国就氢能等领域合作签

57、署政府间协议和谅解备忘录。中沙两国在应对气候变化、能源绿色转型方面有着共同的愿景，可实现氢能产业链多要素优势互补，共同打造世界氢能产业高地。沙特属于典型的氢能出口国，我国中短期内蓝氢、绿氢具有较大的进口空间，远期有氢能出口潜力。我国目前虽是全球最大的制氢国，但氢气制取方式仍是以化石能源为主、工业副产氢为辅，碳中和目标下蓝氢和绿氢在我国的重型交通、冶金、化工等难以脱碳领域应用潜力巨大。沙特的蓝氢、绿氢具有显著的价格优势，短期内我国可为沙特氢气出口提供需求市场，通过液氨载体或液态有机氢载体进行船舶远洋海运。2023 年 1 月 31 日，国富氢能与 TIJAN 共同签署协议，双方将重点围绕沙特氢能

58、战略，在沙特成立合资公司共同推进沙特的氢能项目。3.2.1 目前全球氢能市场供需情况目前全球氢能市场供需情况 目前，全球氢气的主要生产、消费领域都来自于化石能源。目前，全球氢气的主要生产、消费领域都来自于化石能源。2021 年，全球氢气产量 9400 万吨，主要为化石能源制氢。2021 年，天然气制氢占比 62%，煤制氢占比19%，工业副产品制氢占比18%，电解水制氢占比0.04%。全球氢气需求主要集中在化工领域。其中，对纯氢的需求方面：炼化端需求占比 33%，合成氨占比 27%，交通运输占比不足 0.01%，其他占比 3%；对掺氢混合气需求方面：用于生产甲醇占比 10%，冶金占比 3%，其他

59、（如供热等）占比 23%。1 Mar 2023 15 Table_header2 中国石油石化中国石油石化 图图6 2021 年全球氢气产量结构年全球氢气产量结构 资料来源：Renewable Hydrogen for the Chemical Industry，HTI 图图7 2021 年全球氢气需求结构年全球氢气需求结构 资料来源：Renewable Hydrogen for the Chemical Industry，HTI 3.2.2 未来全球氢能市场展望未来全球氢能市场展望 未来全球氢气需求将持续增加，以工业及交通需求为主，交通需求增速最快。未来全球氢气需求将持续增加，以工业及交通需

60、求为主，交通需求增速最快。根据国际氢能委员会预测，至 2030 年，全球氢气需求达 1.40 亿吨，下游应用领域进一步拓宽至新工业原料，建筑及供热，交通运输，发电等；至 2040 年，全球氢气需求达 3.85 亿吨；至 2050 年，全球氢气需求达 6.60 亿吨，是 2020 年需求量的 8倍。其中，交通运输将成为拉动全球氢气需求增长的主要方面。图图8 全球氢能需求量及结构预测（百万吨）全球氢能需求量及结构预测（百万吨）资料来源：Global Hydrogen Flows，Hydrogen Fornet-Zero，Hydrogen Council，HTI 3.3 我国氢能发展形势及展望我国氢

61、能发展形势及展望 中国作为世界上最大的制氢国，氢能发展优势凸显，已初步形成“东西南北中”五大发展区域。早在 2000 年，“973 计划氢能的规模制备、储运及相关燃料电池的基础研究”项目就已启动。2001 年，科技部开展“863 计划”后续能源主题“氢能技术和高温燃料电池技术”的研究。2006 年，科技部“863 计划”专门设立了“氢能及燃料电池技术”专题。自此，中国的氢能发展开始真正起步。天然气62%煤19%石油0.70%电解水0.04%工业副产品18%天然气煤石油电解水工业副产品炼化33%合成氨27%交通运输0.01%其他3.48%甲醇10%冶金3%其他（如热）23%炼化合成氨交通运输其他

62、甲醇冶金其他（如热）1 Mar 2023 16 Table_header2 中国石油石化中国石油石化 我国氢能产业和发达国家相比仍处于发展初级阶段。近年来，我国对氢能行业的重视不断提高。根据国家能源局援引光明日报，2019 年 3 月，氢能首次被写入政府工作报告，在公共领域加快充电、加氢等设施建设；2020 年 4 月，中华人民共和国能源法（征求意见稿）拟将氢能列入能源范畴；2020 年 9 月，财政部、工业和信息化部等五部门联合开展燃料电池汽车示范应用，对符合条件的城市群开展燃料电池汽车关键核心技术产业化攻关和示范应用给予奖励；2021 年 10 月，中共中央、国务院印发关于完整准确全面贯彻

63、新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见，统筹推进氢能“制储输用”全链条发展；2022 年 3 月，国家发展和改革委员会发布氢能产业发展中长期规划（20212035 年），氢能被确定为未来国家能源体系的重要组成部分和用能终端实现绿色低碳转型的重要载体，氢能产业被确定为战略性新兴产业和未来产业重点发展方向。表表 6 氢能产业发展中长期规划（氢能产业发展中长期规划（2021-2035 年）发展目标年）发展目标 项目项目 内容内容 到 2025 年 到 2025 年，形成较为完善的氢能产业发展制度政策环境，产业创新能力显著提高，基本掌握核心技术和制造工艺，初步建立较为完整的供应链和产业体系。氢能示范应用

64、取得明显成效，清洁能源制氢及氢能储运技术取得较大进展，市场竞争力大幅提升，初步建立以工业副产氢和可再生能源制氢就近利用为主的氢能供应体系。燃料电池车辆保有量约 5 万辆，部署建设一批加氢站。可再生能源制氢量达到10-20 万吨/年，成为新增氢能消费的重要组成部分，实现二氧化碳减排 100-200 万吨/年。到 2030 年 形成较为完备的氢能产业技术创新体系、清洁能源制氢及供应体系，产业布局合理有序，可再生能源制氢广泛应用，有力支撑碳达峰目标实现。到 2035 年 形成氢能产业体系，构建涵盖交通、储能、工业等领域的多元氢能应用生态。可再生能源制氢在终端能源消费中的比重明显提升，对能源绿色转型发

65、展起到重要支撑作用。资料来源：氢能产业发展中长期规划（2021-2035 年），HTI 规划明确指出在应用领域加快探索形成有效商业化路径。规划明确指出在应用领域加快探索形成有效商业化路径。氢能产业发展中长期规划（2021-2035 年）中指出，坚持以市场应用为牵引，有序推进氢能在交通领域的示范应用，拓展在储能、分布式发电、工业等领域的应用，推动规模化发展，加快探索形成有效的氢能产业发展的商业化路径。交通领域。1）有序推进交通领域示范应用立足本地氢能供应能力、产业环境和市场空间等基础条件，结合道路运输行业发展特点，重点推进氢燃料电池中重型车辆应用，有序拓展氢燃料电池等新能源客、货汽车市场应用空间

66、，逐步建立燃料电池电动汽车与锂电池纯电动汽车的互补发展模式。2）积极探索燃料电池在船舶、航空器等领域的应用，推动大型氢能航空器研发，不断提升交通领域氢能应用市场规模。储能领域。积极开展储能领域示范应用发挥氢能调节周期长、储能容量大的优势，开展氢储能在可再生能源消纳、电网调峰等应用场景的示范，探索培育“风光发电+氢储能”一体化应用新模式，逐步形成抽水蓄能、电化学储能、氢储能等多种储能技术相互融合的电力系统储能体系。探索氢能跨能源网络协同优化潜力，促进电能、热能、燃料等异质能源之间的互联互通。发电领域。合理布局发电领域多元应用根据各地既有能源基础设施条件和经济承受能力，因地制宜布局氢燃料电池分布式

67、热电联供设施，推动在社区、园区、矿区、港口等区域内开展氢能源综合利用示范。依托通信基站、数据中心、铁路通信站点、电网变电站等基础设施工程建设，推动氢燃料电池在备用电源领域的市场应用。在可再生能源基地，探索以燃料电池为基础的发电调峰技术研发与示范。结合偏远地区、海岛等用电需求，开展燃料电池分布式发电示范应用。1 Mar 2023 17 Table_header2 中国石油石化中国石油石化 工业领域。逐步探索工业领域替代应用不断提升氢能利用经济性，拓展清洁低碳氢能在化工行业替代的应用空间。开展以氢作为还原剂的氢冶金技术研发应用。探索氢 10 能在工业生产中作为高品质热源的应用。扩大工业领域氢能替代

68、化石能源应用规模，积极引导合成氨、合成甲醇、炼化、煤制油气等行业由高碳工艺向低碳工艺转变，促进高耗能行业绿色低碳发展。表表 7“十四五十四五”时期氢能产业创新应用示范工程时期氢能产业创新应用示范工程 项目项目 内容内容 交通 在矿区、港口、工业园区等运营强度大、行驶线路固定区域，探索开展氢燃料电池货车运输示范应用及 70MPa 储氢瓶车辆应用验证。在有条件的地方，可在城市公交车、物流配送车、环卫车等公共服务领域，试点应用燃料电池商用车。结合重点区域生态环保需求和电力基础设施条件，探索氢燃料电池在船舶、航空器等领域的示范应用。储能 重点在可再生能源资源富集、氢气需求量大的地区，开展集中式可再生能

69、源制氢示范工程，探索氢储能与波动性可再生能源发电协同运行的商业化运营模式。鼓励在燃料电池汽车示范线路等氢气需求量集中区域，布局基于分布式可再生能源或电网低谷负荷的储能/加氢一体站，充分利用站内制氢运输成本低的优势，推动氢能分布式生产和就近利用。发电 结合增量配电改革和综合能源服务试点，开展氢电融合的微电网示范，推动燃料电池热电联供应用实践。鼓励结合新建和改造通讯基站工程，开展氢燃料电池通信基站备用电源示范应用，并逐步在金融、医院、学校、商业、工矿企业等领域引入氢燃料电池应用。工业 结合国内冶金和化工行业市场环境和产业基础，探索氢能冶金示范应用，探索开展可再生能源制氢在合成氨、甲醇、炼化、煤制油

70、气等行业替代化石能源的示范。资料来源：氢能产业发展中长期规划（2021-2035 年），HTI 3.3.1 目前我国氢能市场供需情况目前我国氢能市场供需情况 目前，我国氢气的主要生产、消费领域都来自于化石能源。目前，我国氢气的主要生产、消费领域都来自于化石能源。中国是全球最大的氢气生产国，也是最大的氢气消费国，生产和消费领域的氢气大多来源于化石燃料。2021 年，氢气产能为 4100 万吨，氢气产量为 3300 万吨，主要来自于石化、炼焦等行业。2020 年，煤制氢占总量 57%，天然气制氢 22%，工业副产氢 18%，电解水制氢 1.42%，其他来源 1.5%。从终端消费看，氢气消费领域集中

71、在合成氨、甲醇等产品，而现有电解水制氢则主要用于浮法玻璃、电子等产业。2020 年，合成氨需求占比 32%，合成甲醇占比27%，炼化与煤化工占比 25%，交通领域占比仅为 0.06%，其他纯氢需求占比 2%，其他（如热等）约占 14%。1 Mar 2023 18 Table_header2 中国石油石化中国石油石化 图图9 2020 年我国氢气产量结构年我国氢气产量结构 资料来源：中国 2030 年，可再生氢 100 发展路线图中国氢能联盟，HTI 图图10 2020 年我国氢气需求结构年我国氢气需求结构 资料来源：中国氢能源及燃料电池白皮书 2020中国氢能联盟，HTI 3.3.2 未来我国

72、氢能市场展望未来我国氢能市场展望 未来我国氢气产量将持续增加，成本持续下降，可再生氢成为供应主体。未来我国氢气产量将持续增加，成本持续下降，可再生氢成为供应主体。据中国氢能联盟预测，至 2025 年，我国氢气产量 3500 万吨，可再生氢产量 35 万吨。至2030 年，我国氢气产量 3800 万吨，可再生氢产量增至 500 万吨。至 2060 年，我国氢气总产量 12500 万吨，可再生氢产量增至 10000 万吨。1）成本方面。）成本方面。至 2025 年，光伏与风电新增装机发电平均成本将低于 0.3 元/千瓦时，可再生能源电解水制氢成本将低于 25 元/千克，将具备与天然气制氢进行竞争的

73、条件；至 2030年，光伏与风电的新增装机发电平均成本将低于 0.2元/千瓦时，可再生能源电解水制氢成本将低于 15 元/千克，具备与配套 CCUS 的煤制氢进行竞争的条件。表表 8 未来我国氢能产量预测未来我国氢能产量预测 时间时间 氢能产量氢能产量（万吨）（万吨）可再生氢产量可再生氢产量（万吨）（万吨）可再生氢占比可再生氢占比（%）风光装机量风光装机量（GW）电解槽装机量电解槽装机量（GW）制氢成本制氢成本（元（元/千千克）克）2025 3500 35 1 1000 10 25 2030 3846 500 13 1600 80 15 2060 12500 10000 80 6600 500

74、 7 资料来源：中国氢能源及燃料电池白皮书 2020中国氢能联盟，HTI 注：2025 年测算按照可再生能源电解水装机占比 1%，负荷 2000 小时，制氢效率 5.0 千瓦时/标方测算。2）产能结构）产能结构。据中国氢能联盟预测，至 2025 年，可再生氢产量仅占比 1%。至2030 年，可再生氢产量占比将增至 13%（其中近 90%的可再生氢生产来自化工行业和钢铁行业化工行业生产可再生氢用来合成氨和甲醇，钢铁行业生产可再生氢用来还原铁）；与此同时，化石能源制氢将逐步配套 CCUS 技术，与可再生电解水制氢为代表的清洁氢共同成为我国氢源供应主体。至 2060 年，可再生电解水制氢占比80%左

75、右，将成为具有成本竞争力的制氢工艺；耦合CCUS的化石能源制氢产量则占比 16%左右，其他占 4%。煤57%工业副产18%天然气22%电解水1.42%其他2%煤工业副产天然气电解水其他炼化与煤化工25%合成氨32%合成甲醇27%交通0.06%其他纯氢2%其他（如热等）14%炼化与煤化工合成氨合成甲醇交通其他纯氢其他（如热等）1 Mar 2023 19 Table_header2 中国石油石化中国石油石化 图图11 未来我国氢能产能结构预测（万吨）未来我国氢能产能结构预测（万吨）资料来源：中国氢能源及燃料电池白皮书 2020中国氢能联盟，HTI 未来我国氢气需求将持续增加，工业需求占比最大，交通

76、需求增速最快。未来我国氢气需求将持续增加，工业需求占比最大，交通需求增速最快。据中国氢能联盟预测，在 2030 年碳达峰情景下，我国氢气的年需求量将达到 3715 万吨，在终端能源消费中占比约为 5%（按热值换算）。在 2060 年碳中和情景下，我国氢气的年需求量将增至 1.3 亿吨左右，在终端能源消费中占比约为 20%。1）需求结构。）需求结构。至 2060 年，工业领域用氢占比仍然最大，约 7794 万吨，占氢能总需求量 60%；交通运输领域用氢 4051 万吨，占比 31%；建筑领域用氢 585 万吨，占比 4%；发电与电网平衡用氢 600 万吨，占比 5%。2）需求增速。）需求增速。从

77、需求增长比例看来，由于 FCEV 的部署，在 IEA 承诺目标情景和中国氢能联盟的模型场景中，交通运输业都是氢能应用增速最快的部门（36-42%），其次是合成碳氢化合物和合成氨生产（16-28%），以及工业过程（30-35%）。此外，电解槽行业有望成为除 FCEV 之外的氢能第二大子行业。图图12 碳中和背景下的氢气需求预测碳中和背景下的氢气需求预测 资料来源：中国氢能源及燃料电池白皮书 2020中国氢能联盟，HTI 图图13 碳中和背景下的氢气需求结构碳中和背景下的氢气需求结构 资料来源：中国氢能源及燃料电池白皮书 2020中国氢能联盟，HTI 交通领域将是氢能消费的重要突破口。交通领域将是

78、氢能消费的重要突破口。近年来，交通部门的碳排放年均增速保持在 5%以上，成为温室气体排放增长最快的领域之一，约占全国终端碳排放 15%左右。与此同时，中国人均出行距离与千人汽车保有量仍远低于发达国家，交通部门能源需求量仍会惯性增加。交通领域将是氢能消费的重要突破口，实现从辅助能源到主力能源的过渡。据中国氢能联盟预测，到 2060 年交通部门氢消费量约 4000 万吨。0%1%2%3%4%5%6%02000400060008000400020202030E2040E2050E2060E氢需求量（万吨，左轴）年均复合增速（%，右轴）交通部门31%工业需求60%建筑供热4%发电

79、5%交通部门工业需求建筑供热发电 1 Mar 2023 20 Table_header2 中国石油石化中国石油石化 道路交通。道路交通。以氢燃料电池汽车协同纯电动汽车是道路交通全面电气化实现深度脱碳的关键。目前中国汽车电气化率不足 2%。据中国氢能联盟预计，2035 年前，在轻型道路交通领域，纯电动汽车仍将占据主流，氢燃料电池汽车将在中重型和长途道路交通领域起到至关重要的作用。2060 年氢燃料电池汽车市场占比约 15%左右。结合燃料电池与电动化技术，道路交通有望在 2050 年前实现净零排放。2060年道路交通氢气消费量 3570 万吨。船运领域。船运领域。通过动力电池和氢燃料电池技术可实现

80、内河和沿海船运电气化，通过生物燃料或零碳氢气合成氨等新型燃料实现远洋船运脱碳。后期随着氢燃料存储优势逐步显现，燃料电池船舶市场渗透率将逐步提升至纯电动船舶水平。据中国氢能联盟，预计 2030 年开始市场化推广，到 2050 年约 6%的船运能源消耗通过氢燃料电池技术，氢气消费量接近 120 万吨，2060 年氢气消费量 280 万吨。航空领域航空领域。以生物燃料、合成燃料为主，氢能等为辅共同实现脱碳。以氢为燃料的飞机可能成为中短途航空飞行的主要脱碳路径。目前，全球已有多种机型正在开发和试验。但在长距离航空领域，仍须依赖航空燃油，可通过生物质转化或零碳氢气与二氧化碳合成制得。预计 2060 年氢

81、气消费量 200 万吨。图图14 交通部门氢气需求量预测交通部门氢气需求量预测 资料来源：中国氢能源及燃料电池白皮书 2020，HTI 工业领域当前脱碳难度最大。工业领域当前脱碳难度最大。氢气作为工业原料，在传统工业中，需求量呈现先增后降的趋势；但在新工业原料（氢治金、合成燃料）、工业燃料等行业增量需求的带动下，据中国氢能联盟预测，2060 年工业部门氢气需求量约 7794 万吨。0%10%20%30%40%50%60%70%80%050002500300035004000450020202025E2030E2035E2040E2045E2050E2055E2060E氢需

82、求量（左轴，万吨）增速（右轴，%）1 Mar 2023 21 Table_header2 中国石油石化中国石油石化 图图15 工业部门氢气需求量预测工业部门氢气需求量预测 资料来源：中国氢能源及燃料电池白皮书 2020，HTI 传统工业。氢气是合成氨、合成甲醇、石油精炼和煤化工行业中的重要原料，还有小部分作为回炉助燃的工业燃料使用。目前，工业用氢基本全部依赖化石能源制取，未来通过低碳清洁氢替代应用潜力巨大。1）合成氨方面。）合成氨方面。合成氨的需求主要来自农业化肥和工业两大方面，其中农业肥料占 70%左右。目前，我国合成氨行业步入微量增长阶段。随着肥效提高和有机肥替代，未来合成氨在农业消费量将

83、下降至 60%。非农业领域消费量受环保、新材料、专用化学品等工业消费拉动，需求量增长，但合成氨整体呈稳中有降趋势。2）合成甲醇方面。）合成甲醇方面。传统领域甲醇消费增长较为缓慢，新兴的甲醇消费的增长主要受甲醇制烯烃和甲醇燃料的发展推动。3）石油精炼方面。）石油精炼方面。石油精炼氢气主要用于石脑油加氢脱硫、精柴油加氢脱硫以改善航空燃油的品质。随着石油消费量的增长和成品油品质要求的不断提升，石油精炼行业的氢气消费量有望持续增加。2030 年以后，由于油品标准、交通部门能源效率和电气化率持续提升，炼厂氢气消费将持续下降。4）煤化工方面。）煤化工方面。出于我国能源安全的考虑，未来仍将发挥战略作用。整体

84、来说，现有工业氢气需求量将呈现先增后降趋势，2060 年降低至 2800 万吨。新工业原料。氢气通过氢冶金、合成航空燃料、合成氨作为运输用燃料等方式，在钢铁、航空、船运等难以脱碳行业中将发挥重要作用。据中国氢能联盟：1）氢冶金方面。）氢冶金方面。绿色转型下钢铁行业具有巨大清洁氢气需求。2020 年我国粗钢产量首次突破 10.65 亿吨，占全球产量 50%以上。2030 年后，氢气作为治金还原剂的需求开始释放，到 2060 年电炉钢市场占比有望提升至 60%，超过 30%钢铁产量采用氢治金工艺，氢气需求量超过 1400 万吨。2）合成燃料方面。）合成燃料方面。氢气与一氧化碳经费托合成生成绿色柴油

85、，航空燃料等，与氮气在高温高压和催化剂作用下合成绿氨，从而对重型货运、船运及工业领域传统燃料形成替代。2060 年，合成燃料方面氢气需求量 1560 万吨，占船运与航空能源需求总量的 40%。工业燃料。氢气可通过专用燃烧器提供高品位热源，从而替代天然气等化石燃料，弥补电力在该领域的不足。例如，高能耗的水泥、钢铁、炼化行业中需要大量的高温热量。其中，钢铁和水泥热耗中高品位热占比近 87.5%。预计 2060 年氢气在钢铁和水泥生产过程中将提供 35%热量需求需求量达到 1980 万吨。1 Mar 2023 22 Table_header2 中国石油石化中国石油石化 表表 10 我国钢铁企业氢项目

86、我国钢铁企业氢项目 企业企业 项目项目 宝武集团 富氢碳循环高炉（研发阶段）100 万吨氢气直接还原铁 河钢集团 120 万吨氢气直接还原铁（从副产氢到绿氢）酒钢集团 煤基氢冶金（研发阶段）建龙集团 产能 30 万吨氢基熔融还原（副产氢）日照钢铁 产能 50 万吨氢基直接还原铁（副产氢）晋南钢铁 两座 1860 立方米（约每年 300 万吨）高炉规模化喷吹氢气项目 中晋太行 30 万吨氢气直接还原铁 资料来源：中国、欧洲清洁氢冶金：政策动向与中国启示_RMI，HTI 城镇化提高带动建筑部门氢能需求增长。城镇化提高带动建筑部门氢能需求增长。2022 年，我国常住人口城镇化率为65.22%，比 2

87、021 年提高 0.50 个百分点。据中国氢能联盟，至 2030 年，建筑部门终端能源需求将达到 7.9 亿吨标准煤。建筑部门能源需求主要用于采暖、生活热水、炊事和各种电器设备的消耗。建筑部门完全脱碳的难点在于供暖与炊事，尤其在季节性和日间变化的情况下，峰值热需求波动相当大。一方面可以通过集中空调系统供暖、电力烹饪等技术实现建筑电气化，另一方面通过燃氢锅炉和燃料电池等方式与分布式风光等可再生能源结合逐步打造零碳建筑。根据国际氢能委员会的研究，对于现有天然气为供能基础的建筑，到 2030 年通过燃氢锅炉供暖的经济性可以与热泵技术相媲美。尤其管网与电解水制氢技术结合，可以实现储能与更有效的需求波动

88、管理，支撑低碳清洁氢的推广应用。此外，对于部分公共及商业建筑，燃料电池热电联产与热泵将是完美的零碳解决方案。据中国氢能联盟预测，2060 年预计 20%天然气供暖需求被纯氢替代，剩余需求可以通过一定比例的掺氢实现脱碳，预计 2060 年建筑供热供电领域氢气消费量将达到 585万吨。氢能发电领域重在技术进步。氢能发电领域重在技术进步。随着可再生能源装机规模的快速扩展，掺氢燃气轮机和燃氢轮机技术的成熟，以及固体氧化物等燃料电池技术的进步，氢作为储能和调峰电源的需求将得到释放。电解槽可以设计为一种灵活的需求侧调节工具，一方面通过分布式促进电力系统负荷灵活调整，保障电网安全稳定，另一方面为高比例可再生

89、能源发电提供消纳途径，绝大多数富余电力以氢气形式流向交通和工业等部门，不足 10%可再生氢通过以电力形式回到电网。据中国氢能联盟，预计 2060年，发电与电网平衡用氢 600 万吨。4.投资建议投资建议 关注石化行业低成本副产氢多元耦合带来的投资机会。关注石化行业低成本副产氢多元耦合带来的投资机会。我们认为，目前可再生电解水制氢尚未形成商业化规模，工业副产氢将作为过渡期能源保障。首先，工业副产氢本身具备低碳环保，成本低廉优势。如烷烃脱氢，生成氢气的同时碳元素保留在烯烃产物中，属于工业蓝氢范畴。其次，工业副产氢多元耦合可从生产端降低氢气的制取成本。我们预计，未来随着政策陆续出台，相比煤制灰氢，工

90、业蓝氢更具备减碳溢价优势。再次，分布在长三角地区的企业具备地理优势。依托发达地区大力发展氢能的政策优势及优越的交通条件，亦能降低储运成本。多家公司已开始涉足氢能产业，我们建议关注：（1）氢能全产业链企业，中中国石化国石化；（2）低成本化石能源制氢企业，宝丰能源，美锦能源宝丰能源，美锦能源；（3）制氢领域开展低成本副产氢多元耦合项目企业，卫星化学，东华能源卫星化学，东华能源；（4）氢能下游应用端燃料电池龙头企业，亿华通亿华通。1 Mar 2023 23 Table_header2 中国石油石化中国石油石化 4.1 中国石化中国石化 中国石化是国内最大的氢气生产企业，氢气年产能力超 390 万吨，

91、约占全国氢气产量的 11%。中国石化加快构建“一基两翼三新”产业格局，抢抓氢能发展的重大战略机遇，落好关乎发展大局的关键一子，把氢能作为公司新能源业务的主要发展方向，逐步培育并壮大中国石化氢能产供销一体化产业链，推进打造中国第一氢能公司。制定氢能发展规划。制定氢能发展规划。2021 年，中国石化制定氢能发展专项规划，提出按照“千站加氢引领，百万绿氢示范，双轮驱动创第一，替代减碳超千万吨”的目标，持续加大氢能领域投资力度，围绕氢能交通和氢基炼化推进氢能产供销一体化产业链建设，加快打造“油气氢电服”综合能源服务商，力争建成中国第一氢能公司，引领我国氢能产业高质量发展。促进全产业链合作。促进全产业链

92、合作。中国石化战略性投资氢燃料电池公司，与国际国内同行积极开展合资合作，已战略投资上海重塑、国富氢能、上海舜华等产业链上相关头部企业，与康明斯合资成立的 PEM 电解水制氢电解槽工厂已开工建设。打造制氢关键装备。打造制氢关键装备。中国石化集中部署并召开 11 项氢能重大科技攻关项目的立项论证会议，全力推进相关科研课题研究，电解水制氢以及燃料电池用关键催化剂开发取得突破，建成铂碳催化剂生产示范装置与电解水制氢中试装置。实现氢能储运安全。实现氢能储运安全。中国石化作为上中下游一体化的能源化工公司，有着多年气液储运和危化品储运管理经验，已建成 3 条氢气长输管线，其中巴陵至长岭氢气输送管线全长 42

93、 公里，是国内最长氢气长输管线。有序推进加氢站建设。有序推进加氢站建设。加氢站是氢能基础设施建设的重点，中国石化拥有国内最大交通能源营销网络，改扩建加氢站边际成本低，可以快速布局加氢站网络体系。据中石化石油机械股份有限公司在投资者关系互动平台回复：截止 2022 年，公司已累计建成 98 座加氢站（含油氢合建站），中国石化到 2025 年将建成保底 600座，力争一千座加氢站，总加注能力 12 万吨/年的加氢站网络。探索氢燃料电池应用。探索氢燃料电池应用。中国石化建成第二家燃料电池用氢气全分析检测实验室，大连院成为拥有 GB/T37244质子交换膜燃料电池汽车用燃料氢气全项资质认定检测能力单位

94、。燕山石化所产电池氢气已逐步实现量产，每天有 500 公斤左右电池氢产品稳定供应北京市场，累计向北京及周边市场供应燃料电池氢气超 20 吨。1 Mar 2023 24 Table_header2 中国石油石化中国石油石化 表表 11 中国石化氢能布局重大事项中国石化氢能布局重大事项 项目项目 内容内容 2018 年 7 月 中国石化资本成立 中国石化资本，围绕集团公司“一基两翼三新”的产业格局和打造第一氢能公司、争当现代化工产业链“链长”、向“油气氢电服”综合能源服务商转型等战略目标，重点布局新能源、新材料、节能环保、高端智能制造、大数据和人工智能等战略性新兴产业。2019 年 7 月 国内首

95、座油氢合建站建成 国内首座油氢合建站中国石化佛山樟坑油氢合建站正式建成，这是全国首座集油、氢、电能源供给及连锁便利服务于一体的新型网点。2021 年 1 月 对话新能源企业 中国石化与协鑫集团、天合光能、隆基集团、中环股份等 4 家新能源企业召开产业发展视频对话会。随后，中国石化又分别与隆基股份、奥动新能源签署战略合作框架协议。2021 年 11 月 全球最大光伏绿氢生产项目启动 该项目是国内首次规模化利用光伏发电直接制氢，主要包括光伏发电、输变电、电解水制氢、储氢、输氢五大部分，将新建装机容量 300 兆瓦、年均发电量 6.18 亿千瓦时的光伏电站，年产能 2 万吨的电解水制氢厂等，预计 2

96、023 年 6 月建成投产。2022 年 2 月 发布综合加能站新形象助力冬奥会 发布综合加能站新形象，同步亮相“北京 2022 冬奥云展厅”，逐步打造“油气氢电服”综合加能站。2022 年 8 月 国内首个百万吨级 CCUS 项目启动 国内首个百万吨级 CCUS（碳捕集、利用与封存）项目：齐鲁石化胜利油田百万吨级CCUS 项目日前正式注气运行，每年可减排二氧化碳 100 万吨。2022 年 9 月 发布实施氢能中长期发展战略 中国石化发布实施氢能中长期发展战略，加快打造中国第一氢能公司。2022 年 12 月 我国单套最大 PEM 电解水制氢装置投产 我国单套最大质子交换膜（PEM）电解水制

97、氢装置在中原油田成功投产，该装置是中国石化兆瓦级可再生电力电解水制氢示范项目的核心设备。2022 年半年报 资本支出 30.7 亿用于油气氢电服建设 据中国石化 2022 年半年报，上半年，公司营销及分销板块资本支出人民币 30.7 亿元，主要用于加油（气）站、“油气氢电服”综合加能站和物流设施等项目建设。资料来源：中国石化官方网站，人民网，国家能源局官网、中国石化 2022 年半年报等，HTI 风险提示：（1）氢能项目进展不及预期；（2）氢能产业上中下游技术进步低于预期；（3）国家补贴等鼓励政策不及预期。4.2 卫星化学卫星化学 锁定美国乙烷供应渠道，占据低成本优势充分利用副产氢能。锁定美国

98、乙烷供应渠道，占据低成本优势充分利用副产氢能。三个乙烷出口设施，公司拥有其中之一的股权并具有优先使用权。在乙烯生产工艺中，乙烷裂解工艺的乙烯收率高达 83%左右；综合能耗不到 300kg 标油，远低于石脑油 580-640kg标油，运行成本低。同时大量副产氢气，连云港年产 250 万吨乙烷裂解装置氢气副产量约 14 万吨。此外，公司年产 90 万吨 PDH 装置的氢气副产量约 7.2 万吨。氢气纯度高，可直接作为氢能源使用。目前合计年产氢气 21.2 万吨。公司将充分利用轻质化原料生产过程中副产的绿色氢能，一是规划园区内氢能利用示范项目。二是打造园区的循环经济和可再生能源利用。三是谋划以氢为原

99、料的化学品发展：1）电子级双氧水。电子级双氧水。公司现有年产22万吨双氧水装置，能达到G1G2标准，是华东地区主要的光伏硅片清洗液供应商。年产 25 万吨双氧水装置正在建设中，计划做到 G3G4 级，将作为电子级化学品销售；2）合成氨。合成氨。利用环氧乙烷生产中的氮气反应为丙烯腈提供合成氨；3）合成甲醇。合成甲醇。利用环氧乙烷生产中的二氧化碳制甲醇为 DMC 提供原料等。依托丰富氢资源，联合世界五百强构建氢能战略合作生态圈。依托丰富氢资源，联合世界五百强构建氢能战略合作生态圈。2021 年 3 月 20日，本公司与浙江独山港经济开发区管理委员会、液化空气（中国）投资有限公司在平湖市人民政府会议

100、中心签署新材料新能源一体化项目合作框架协议。拟在独山港区管委会区域内投资新建年产 80 万吨 PDH、80 万吨丁辛醇、12 万吨新戊二醇及配套装置，并充分利用富余氢气资源，解决公司氢能一体化项目原料问题。法国液空集团旗下液空中国投资有限公司拟依托公司丰富的氢气资源，拟在独山港区管委会区域设立公司，一期建设年产3000吨的氢气充装站，二期建设年产11000吨的液氢装置及配套设施，推动长三角地区氢能产业发展。1 Mar 2023 25 Table_header2 中国石油石化中国石油石化 风险提示：（1）氢能项目进展不及预期；（2）氢能产业上中下游技术进步低于预期；（3）国家补贴等鼓励政策不及预

101、期。4.3 东华能源东华能源 公司以公司以 LPG-PDH-PP 为基础，发展高分子材料与氢能产业。为基础，发展高分子材料与氢能产业。1）宁波基地。）宁波基地。包括2 套 60 万吨/年 PDH、3 套 40 万吨/年 PP、1 座 8000m/h 能力氢气充装站。2）张家）张家港基地。港基地。包括 1 套 60 万吨/年 PDH、1 套 40 万吨/年 PP、1 座 1000Kg/12h 能力加氢站。3）茂名基地。）茂名基地。基地在建 1 套 60 万吨/年 PDH、1 套 40 万吨/年 PP、1 套 20 万吨/年合成氨及配套设施，进展顺利；围绕汽车轻量化新型材料产业规划建设的 26 万

102、吨/年丙烯腈、60 万吨/年 ABS 项目按计划推进中；生物航煤项目按计划推进中。表表 12 东华能源氢能产业布局（统计期间为东华能源氢能产业布局（统计期间为 2022 年上半年）年上半年）基地基地 上游产氢布局上游产氢布局 中游布加氢局中游布加氢局 PDH 产能产能（万吨）（万吨）氢气产能氢气产能（万吨）（万吨）氢能销量氢能销量（万吨）（万吨）氢销量同比氢销量同比（%）加氢装置加氢装置 宁波基地 2x60 2x2 0.80 79.4 氢气充装站 x1 座 张家港基地 1x60 1x2 0.42 17.3 加氢站 x1 座 茂名基地(已试车)1x60 1x2-资料来源：东华能源半年报，2022

103、 年，HTI 注：公司 PDH 一套装置产能为 60 万吨/年，氢气产能为 2.7 万吨/年。而 PDH 过程中需要消耗一部分氢带动丙烷气体循环，叠加装置停车影响等，因此氢气产能按照 2 万吨/年计算。2022 年 1-9 月份，公司实现销售额 220 亿元，净利润 1.8 亿元。其中工业副产氢实现销售 1.7 万吨，收入 2.34 亿元，销售收入同比增长 87%，工业副产氢量价齐升。目前，我们认为，由于煤制氢气成本低廉，影响公司化工蓝氢的市占率；随着我国氢能市场的进一步规范，丙烷脱氢副产氢气更具市场竞争力的同时，盈利将进一步增加。携手中核集团携手中核集团，打造石化产业多元耦合制氢典范打造石化

104、产业多元耦合制氢典范。2022 年 9 月，公司发布“东华能源股份有限公司关于与中国核工业集团有限公司签署战略合作协议的公告”，全方位合作助力公司转型升级。2022 年 10 月，公司拟与中国核能电力股份有限公司共同出资设立茂名绿能，打造高温气冷堆与石化产业耦合的新发展理念样板工程项目茂名绿能项目的建设与运营主体，其中公司拟出资 24500 万元，持有茂名绿能 49%的股权。其中，双方共同推进高温气冷堆项目，未来五年内预计投资超千亿元。表表 13 东华能源与中核集团战略合作内容东华能源与中核集团战略合作内容 项目项目 内容内容 高温气冷堆项目 高温蒸汽供能 热化学制氢及氢气固态储存材料研发 双

105、方联合成立氢能联盟，设立研究院、中试装置，主攻绿氢制备环节中热化学制氢技术路线，并研发氢气的固态储存材料和装备。“央企+民企”混合所有制改革典范 积极推动中核集团成为东华能源的战略投资者（占股比例 5%-15%）助力东华能源降低动力成本 中核按照“保量优价优先”原则，向东华能源（宁波、张家港）提供经济、零碳电力供应。资料来源：东华能源股份有限公司关于与中国核工业集团有限公司签署战略合作协议的公告，HTI 风险提示：（1）氢能项目进展不及预期；（2）氢能产业上中下游技术进步低于预期；（3）国家补贴等鼓励政策不及预期；（4）制氢产业降本提效不及预期。1 Mar 2023 26 Table_head

106、er2 中国石油石化中国石油石化 4.4 亿华通亿华通 2023 年开年，成为中国氢能行业年开年，成为中国氢能行业“A+H”第一股。第一股。亿华通成立于 2012 年，公司是一家专注于氢燃料电池发动机系统研发及产业化的高新技术企业。公司与国内知名的商用车企业宇通客车、北汽福田等建立了深入的合作关系，搭载亿华通发动机系统的燃料电池客车先后在北京、上海等地上线运营。2022 年 8 月 1 日，亿华通向中国香港联交所递交了本次发行上市的申请，完成了港股 IPO。2023 年 1 月 12 日，亿华通正式在中国香港联合交易所主板挂牌上市，成为中国氢能行业“A+H”第一股。亿华通产品销量上占据燃料电池

107、行业市场份额第一。亿华通产品销量上占据燃料电池行业市场份额第一。公司最新发布的240kW燃料电池系统产品，系统功率密度达到 757W/kg，该产品多项核心参数指标取得重要突破，产品技术指标处于行业领先水平。根据亿华通 2022 年半年报援引工信部，截至 2022 年 6 月底，全国发布 577 款辆燃料电池汽车整车公告，其中搭载公司燃料电池系统的整车公告 93 款，位居行业前列。公司预计 2022 年度实现营业收入约人民币 72000 万元至 77000 万元，同比增加 14.40%到 22.34%。2021 年，公司市占率稍有下滑；2022 年燃料电池系统企业销量排名中，亿华通以超过 100

108、0 套排名第一。图图16 亿华通燃料电池发动机系统销量及市占率亿华通燃料电池发动机系统销量及市占率 资料来源：Wind，HTI 图图17 2017-2022 年我国氢燃料电池汽车销量年我国氢燃料电池汽车销量 资料来源：中商情报网，HTI 风险提示：（1）燃料电池汽车销量表现不及预期；（2）燃料电池汽车上下游技术进步低于预期；（3）国家补贴等鼓励政策不及预期；（4）主营业务贡献业绩时点滞后，战略亏损期延长。5.风险提示风险提示 氢能需求恢复程度低于预期；氢能技术发展不及预期；政策支持力度不及预期。-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%05001000

109、03000350040002002020212022产量（左轴，辆）销量（左轴，辆）产量增速（右轴，%）销量增速（右轴，%）1 Mar 2023 27 Table_header2 中国石油石化中国石油石化 APPENDIX 1 Summary Conclusions.Hydrogen energy is a kind of green,low-carbon and widely used secondary energy with rich sources,which can help the large-scale consumption of r

110、enewable energy and accelerate the promotion of low-carbon in industry,construction,transportation and other fields.In March 2022,the National Development and Reform Commission issued the Medium and Long-term Plan for the Development of the Hydrogen Energy Industry(2021-2035),which identified hydrog

111、en energy as an important part of the national energy system,and the hydrogen energy industry was identified as a strategic emerging industry and the key development direction of the future industry.We believe that the hydrogen energy industry has high quality investment value.At present,the main pr

112、oduction and consumption fields of hydrogen in the world are from fossil energy.In 2021,the global hydrogen production will reach 94 million tons,mainly from fossil energy.Among them,hydrogen production from natural gas accounted for 62%,coal accounted for 19%,industrial by-product accounted for 18%

113、,and electrolytic water accounted for 0.04%.The global demand for hydrogen is mainly concentrated in the chemical industry.Among them,the demand for pure hydrogen:refining and chemical end accounts for 33%,synthetic ammonia accounts for 27%,transportation accounts for less than 0.01%,and other accou

114、nts for 4%;the demand for mixed hydrogen gas:10%for methanol production,3%for metallurgy,and 23%for others(such as heating).In the future,the global demand for hydrogen will continue to increase,mainly in industry and transportation,with the fastest growth in transportation demand.According to the p

115、rediction of the International Hydrogen Energy Commission,the global demand for hydrogen will reach 140 million tons by 2030,and the downstream application fields will be further expanded to new industrial raw materials;By 2040,the global demand for hydrogen will reach 385 million tons;By 2050,the g

116、lobal demand for hydrogen will reach 660 million tons,8 times the demand in 2020.Among them,transportation will become the main factor driving the growth of global hydrogen demand.At present,the main production and consumption fields of hydrogen in China are from fossil energy.China is the largest p

117、roducer and consumer of hydrogen in the world.Most of the hydrogen energy in the production and consumption fields comes from fossil fuels.In 2021,Chinas hydrogen production capacity will be about 41 million tons,and the hydrogen production will be about 33 million tons,mainly from petrochemical,cok

118、ing and other industries.Among them,57%are produced from coal,22%from natural gas,18%from industrial by-products,1.4%from electrolytic water and 1.5%from other sources.In the future,Chinas hydrogen demand will continue to increase,with the largest proportion of industrial demand and the fastest grow

119、th of transportation demand.According to the prediction of China Hydrogen Energy Alliance,under the scenario of carbon peak in 2030,Chinas annual demand for hydrogen will reach 37.15 million tons,accounting for about 5%of the final energy consumption(converted by calorific value).Under the carbon ne

120、utral scenario in 2060,Chinas annual demand for hydrogen will increase to 130 million tons,accounting for about 20%of the final energy consumption.Investment Advice.We believe that at present,hydrogen production from renewable electrolytic water has not yet formed a commercial scale,and industrial b

121、y-product hydrogen will be used as energy security in the transition period.We suggest to pay attention to:（1）Enterprises of the whole hydrogen energy industry chain,CHINA PETROLEUM AND CHEMICAL;（2）Enterprises of Low-cost fossil energy hydrogen production,BAOFENG ENERGY,MEIJIN ENERGY;（3）Enterprises

122、engaged in low-cost by-product hydrogen multi-coupling projects in the field of hydrogen production,SATELLITE CHEMICAL,ORIENTAL ENERGY;（4）Leading enterprises of hydrogen energy fuel cell,SINOHYTEC.Risks.The recovery of hydrogen energy demand is lower than expected;The development of hydrogen energy

123、technology is less than expected;The policy support is less than expected.28 Table_APPENDIX Table_disclaimer 附录附录APPENDIX 重要信息披露重要信息披露 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司(HTIRL)，Haitong Securities India Private Limited(HSIPL)，Haitong International Japan K.K.(HTIJKK)和海通国际证券有限公司(HTISCL)的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证

124、券集团(HTISG)各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。IMPORTANT DISCLOSURES This research report is distributed by Haitong International,a global brand name for the equity research teams of Haitong International Research Limited(“HTIRL”),Haitong Securities India Private Limited(“HSIPL”),Haitong International Japan K.K.(

125、“HTIJKK”),Haitong International Securities Company Limited(“HTISCL”),and any other members within the Haitong International Securities Group of Companies(“HTISG”),each authorized to engage in securities activities in its respective jurisdiction.HTIRL分析师认证分析师认证Analyst Certification:我，Junjun Zhu，在此保证（

126、i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。I,Junjun Zhu,certify that(i)the views expressed in this research report accurately reflect my personal views about any or all of the subject companies or issuers referred

127、 to in this research and(ii)no part of my compensation was,is or will be directly or indirectly related to the specific recommendations or views expressed in this research report;and that I(including members of my household)have no financial interest in the security or securities of the subject comp

128、anies discussed.我，Xin Hu，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。I,Xin Hu,certify that(i)the views expressed in this research report accurately reflect my personal views about any or all of the subject com

129、panies or issuers referred to in this research and(ii)no part of my compensation was,is or will be directly or indirectly related to the specific recommendations or views expressed in this research report;and that I(including members of my household)have no financial interest in the security or secu

130、rities of the subject companies discussed.利益冲突披露利益冲突披露Conflict of Interest Disclosures 海通国际及其某些关联公司可从事投资银行业务和/或对本研究中的特定股票或公司进行做市或持有自营头寸。就本研究报告而言，以下是有关该等关系的披露事项（以下披露不能保证及时无遗漏，如需了解及时全面信息，请发邮件至ERD-D）HTI and some of its affiliates may engage in investment banking and/or serve as a market maker or hold p

131、roprietary trading positions of certain stocks or companies in this research report.As far as this research report is concerned,the following are the disclosure matters related to such relationship(As the following disclosure does not ensure timeliness and completeness,please send an email to ERD-D

132、if timely and comprehensive information is needed).海通证券股份有限公司和/或其子公司（统称“海通”）在过去12个月内参与了002221.CH and 600938.CH的投资银行项目。投资银行项目包括：1、海通担任上市前辅导机构、保荐人或主承销商的首次公开发行项目；2、海通作为保荐人、主承销商或财务顾问的股权或债务再融资项目；3、海通作为主经纪商的新三板上市、目标配售和并购项目。Haitong Securities Co.,Ltd.and/or its subsidiaries(collectively,the Haitong)have a

133、role in investment banking projects of 002221.CH and 600938.CH within the past 12 months.The investment banking projects include 1.IPO projects in which Haitong acted as pre-listing tutor,sponsor,or lead-underwriter;2.equity or debt refinancing projects of 002221.CH and 600938.CH for which Haitong a

134、cted as sponsor,lead-underwriter or financial advisor;3.listing by introduction in the new three board,target placement,M&A projects in which Haitong acted as lead-brokerage firm.002221.CH目前或过去12个月内是海通的投资银行业务客户。002221.CH is/was an investment bank clients of Haitong currently or within the past 12 mo

135、nths.中国石化集团齐鲁石油化工公司,大庆绿能科技有限公司,化学工业第三设计院有限公司,601857.CH,002408.CH 及 香港华润(集团)有限公司上海代表处目前或过去12个月内是海通的客户。海通向客户提供非投资银行业务的证券相关业务服务。中国石化集团齐鲁石油化工公司,大庆绿能科技有限公司,化学工业第三设计院有限公司,601857.CH,002408.CH and 香港华润(集团)有限公司上海代表处 are/were a client of Haitong currently or within the past 12 months.The client has been provi

136、ded for non-investment-banking securities-related services.海通在过去的12个月中从601857.CH获得除投资银行服务以外之产品或服务的报酬。Haitong has received compensation in the past 12 months for products or services other than investment banking from 601857.CH.29 评级定义评级定义（从（从2020年年7月月1日开始执行）日开始执行）：海通国际（以下简称“HTI”）采用相对评级系统来为投资者推荐我们覆盖的

137、公司：优于大市、中性或弱于大市。投资者应仔细阅读HTI的评级定义。并且HTI发布分析师观点的完整信息，投资者应仔细阅读全文而非仅看评级。在任何情况下，分析师的评级和研究都不能作为投资建议。投资者的买卖股票的决策应基于各自情况（比如投资者的现有持仓）以及其他因素。分析师股票评级分析师股票评级 优于大市优于大市，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下 中性中性，未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。弱于大市弱于大市，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上，基准定

138、义如下 各地股票基准指数：日本 TOPIX,韩国 KOSPI,台湾 TAIEX,印度 Nifty100,美国 SP500;其他所有中国概念股 MSCI China.Ratings Definitions(from 1 Jul 2020):Haitong International uses a relative rating system using Outperform,Neutral,or Underperform for recommending the stocks we cover to investors.Investors should carefully read the de

139、finitions of all ratings used in Haitong International Research.In addition,since Haitong International Research contains more complete information concerning the analysts views,investors should carefully read Haitong International Research,in its entirety,and not infer the contents from the rating

140、alone.In any case,ratings(or research)should not be used or relied upon as investment advice.An investors decision to buy or sell a stock should depend on individual circumstances(such as the investors existing holdings)and other considerations.Analyst Stock Ratings Outperform:The stocks total retur

141、n over the next 12-18 months is expected to exceed the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.Neutral:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be in line with the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.For purposes only of

142、FINRA/NYSE ratings distribution rules,our Neutral rating falls into a hold rating category.Underperform:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be below the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.Benchmarks for each stocks listed region are as foll

143、ows:Japan TOPIX,Korea KOSPI,Taiwan TAIEX,India Nifty100,US SP500;for all other China-concept stocks MSCI China.评级分布评级分布Rating Distribution 截至截至2022年年12月月31日海通国际股票研究评级分布日海通国际股票研究评级分布 优于大市优于大市 中性中性 弱于大市弱于大市 (持有)海通国际股票研究覆盖率 89.4%9.2%1.5%投资银行客户*5.2%7.3%8.3%*在每个评级类别里投资银行客户所占的百分比。上述分布中的买入，中性和卖出分别对应我们当前优于大

144、市，中性和落后大市评级。只有根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们才将中性评级划入持有这一类别。请注意在上表中不包含非评级的股票。此前的评级系统定义（直至此前的评级系统定义（直至2020年年6月月30日）：日）：买入，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下 中性，未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。30 卖出，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上，基准定义如下 各地股票基准指数：日本 TOPIX,韩国 KOSPI,台湾 TAIEX,印度 Nifty

145、100;其他所有中国概念股 MSCI China.Haitong International Equity Research Ratings Distribution,as of Dec 31,2022 Outperform Neutral Underperform (hold)HTI Equity Research Coverage 89.4%9.2%1.5%IB clients*5.2%7.3%8.3%*Percentage of investment banking clients in each rating category.BUY,Neutral,and SELL in the a

146、bove distribution correspond to our current ratings of Outperform,Neutral,and Underperform.For purposes only of FINRA/NYSE ratings distribution rules,our Neutral rating falls into a hold rating category.Please note that stocks with an NR designation are not included in the table above.Previous ratin

147、g system definitions(until 30 Jun 2020):BUY:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to exceed the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.NEUTRAL:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be in line with the return of its releva

148、nt broad market benchmark,as indicated below.For purposes only of FINRA/NYSE ratings distribution rules,our Neutral rating falls into a hold rating category.SELL:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be below the return of its relevant broad market benchmark,as indicated

149、below.Benchmarks for each stocks listed region are as follows:Japan TOPIX,Korea KOSPI,Taiwan TAIEX,India Nifty100;for all other China-concept stocks MSCI China.海通国际非评级研究：海通国际非评级研究：海通国际发布计量、筛选或短篇报告，并在报告中根据估值和其他指标对股票进行排名，或者基于可能的估值倍数提出建议价格。这种排名或建议价格并非为了进行股票评级、提出目标价格或进行基本面估值，而仅供参考使用。Haitong Internationa

150、l Non-Rated Research:Haitong International publishes quantitative,screening or short reports which may rank stocks according to valuation and other metrics or may suggest prices based on possible valuation multiples.Such rankings or suggested prices do not purport to be stock ratings or target price

151、s or fundamental values and are for information only.海通国际海通国际A股覆盖股覆盖：海通国际可能会就沪港通及深港通的中国A股进行覆盖及评级。海通证券（600837.CH），海通国际于上海的母公司，也会于中国发布中国A股的研究报告。但是，海通国际使用与海通证券不同的评级系统，所以海通国际与海通证券的中国A股评级可能有所不同。Haitong International Coverage of A-Shares:Haitong International may cover and rate A-Shares that are subject t

152、o the Hong Kong Stock Connect scheme with Shanghai and Shenzhen.Haitong Securities(HS;600837 CH),the ultimate parent company of HTISG based in Shanghai,covers and publishes research on these same A-Shares for distribution in mainland China.However,the rating system employed by HS differs from that u

153、sed by HTI and as a result there may be a difference in the HTI and HS ratings for the same A-share stocks.海通国际海通国际优质优质100 A股股（Q100）指数指数：海通国际Q100指数是一个包括100支由海通证券覆盖的优质中国A股的计量产品。这些股票是通过基于质量的筛选过程，并结合对海通证券 A股团队自下而上的研究。海通国际每季对Q100指数成分作出复审。Haitong International Quality 100 A-share(Q100)Index:HTIs Q100 Ind

154、ex is a quant product that consists of 100 of the highest-quality A-shares under coverage at HS in Shanghai.These stocks are carefully selected through a quality-based screening process in combination with a review of the HS A-share teams bottom-up research.The Q100 constituent companies are reviewe

155、d quarterly.MSCI ESG评级免责声明条款：评级免责声明条款：尽管海通国际的信息供货商（包括但不限于MSCI ESG Research LLC及其联属公司（ESG方）从其认为可靠的来源获取信息（信息）,ESG方均不担保或保证此处任何数据的原创性，准确性和/或完整性，并明确表示不作出任何明示或默示的担保，包括可商售性和针对特定目的的适用性。该信息只能供阁下内部使用，不得以任何形式复制或重新传播，并不得用作任何金融工具、产品或指数的基础或组成部分。此外，信息本质上不能用于判断购买或出售何种证券,或何时购买或出售该证券。即使已被告知可能造成的损害,ESG方均不承担与此处任何资料有关的任

156、何错误或遗漏所引起的任何责任，也不对任何直接、间接、特殊、惩罚性、附带性或任何其他损害赔偿（包括利润损失）承担任何责任。MSCI ESG Disclaimer:Although Haitong Internationals information providers,including without limitation,MSCI ESG Research LLC and its affiliates(the“ESG Parties”),obtain information(the“Information”)from sources they consider reliable,none o

157、f the ESG Parties warrants or guarantees the originality,accuracy and/or completeness,of any data herein and expressly disclaim all express or implied warranties,including those of merchantability and fitness for a particular purpose.The Information may only be used for your internal use,may not be

158、reproduced or redisseminated in any form and may not be used as a basis for,or a component of,any financial instruments or products or indices.Further,none of the Information can in and of itself be used to determine which securities to buy or sell or when to buy or sell them.None of the ESG Parties

159、 shall have any liability for any errors or omissions in connection with any data herein,or any liability for any direct,indirect,special,punitive,consequential or any other damages(including lost profits)even if notified of the possibility of such damages.盟浪义利（盟浪义利（FIN-ESG）数据通免责声明条款：）数据通免责声明条款：在使用盟

160、浪义利（FIN-ESG）数据之前，请务必仔细阅读本条款并同意本声明：第一条 义利（FIN-ESG）数据系由盟浪可持续数字科技有限责任公司（以下简称“本公司”）基于合法取得的公开信息评估而成，本公司对信息的准确性及完整性不作任何保证。对公司的评估结果仅供参考，并不构成对任何个人或机构投资建议，也不能作为任何个人或机构购买、出售或持有相关金融产品的依据。本公司不对任何个人或机构投资者因使用本数据表述的评估结果造成的任何直接或间接损失负责。第二条 盟浪并不因收到此评估数据而将收件人视为客户，收件人使用此数据时应根据自身实际情况作出自我独立判断。本数据所载内容反映的是盟浪在最初发布本数据日期当日的判断

161、，盟浪有权在不发出通知的情况下更新、修订与发出其他与本数据所载内容不一致或有不同结论的数据。除非另行说明，本数据（如财务业绩数据等）仅代表过往表现，过往的业绩表现不作为日后回报的预测。第三条 改、复制、编译、汇编、再次编辑、改编、删减、缩写、节选、发行、出租、展览、表演、放映、广播、信息网络传播、摄制、增加图标及说明等，否则因此给盟浪或其他第三方造 31 成损失的，由用户承担相应的赔偿责任，盟浪不承担责任。第四条 如本免责声明未约定，而盟浪网站平台载明的其他协议内容（如盟浪网站用户注册协议盟浪网用户服务（含认证）协议盟浪网隐私政策等）有约定的，则按其他协议的约定执行；若本免责声明与其他协议约定

162、存在冲突或不一致的，则以本免责声明约定为准。SusallWave FIN-ESG Data Service Disclaimer:Please read these terms and conditions below carefully and confirm your agreement and acceptance with these terms before using SusallWave FIN-ESG Data Service.1.FIN-ESG Data is produced by SusallWave Digital Technology Co.,Ltd.(In shor

163、t,SusallWave)s assessment based on legal publicly accessible information.SusallWave shall not be responsible for any accuracy and completeness of the information.The assessment result is for reference only.It is not for any investment advice for any individual or institution and not for basis of pur

164、chasing,selling or holding any relative financial products.We will not be liable for any direct or indirect loss of any individual or institution as a result of using SusallWave FIN-ESG Data.2.SusallWave do not consider recipients as customers for receiving these data.When using the data,recipients

165、shall make your own independent judgment according to your practical individual status.The contents of the data reflect the judgment of us only on the release day.We have right to update and amend the data and release other data that contains inconsistent contents or different conclusions without no

166、tification.Unless expressly stated,the data(e.g.,financial performance data)represents past performance only and the past performance cannot be viewed as the prediction of future return.3.The copyright of this data belongs to SusallWave,and we reserve all rights in accordance with the law.Without th

167、e prior written permission of our company,none of individual or institution can use these data for any profitable purpose.Besides,none of individual or institution can take actions such as amendment,replication,translation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,

168、exhibition,performance,projection,broadcast,information network transmission,shooting,adding icons and instructions.If any loss of SusallWave or any third-party is caused by those actions,users shall bear the corresponding compensation liability.SusallWave shall not be responsible for any loss.4.If

169、any term is not contained in this disclaimer but written in other agreements on our website(e.g.User Registration Protocol of SusallWave Website,User Service(including authentication)Agreement of SusallWave Website,Privacy Policy of Susallwave Website),it should be executed according to other agreem

170、ents.If there is any difference between this disclaim and other agreements,this disclaimer shall be applied.重要免责声明：重要免责声明：非印度证券的研究报告非印度证券的研究报告：本报告由海通国际证券集团有限公司（“HTISGL”）的全资附属公司海通国际研究有限公司（“HTIRL”）发行，该公司是根据香港证券及期货条例（第571章）持有第4类受规管活动（就证券提供意见）的持牌法团。该研究报告在HTISGL的全资附属公司Haitong International(Japan)K.K.（“HT

171、IJKK”）的协助下发行，HTIJKK是由日本关东财务局监管为投资顾问。印度证券的研究报告：印度证券的研究报告：本报告由从事证券交易、投资银行及证券分析及受Securities and Exchange Board of India（“SEBI”）监管的Haitong Securities India Private Limited（“HTSIPL”）所发行，包括制作及发布涵盖BSE Limited（“BSE”）和National Stock Exchange of India Limited（“NSE”）上市公司（统称为印度交易所）的研究报告。HTSIPL于2016年12月22日被收购并成为

172、海通国际证券集团有限公司（“HTISG”）的一部分。所有研究报告均以海通国际为名作为全球品牌，经许可由海通国际证券股份有限公司及/或海通国际证券集团的其他成员在其司法管辖区发布。本文件所载信息和观点已被编译或源自可靠来源，但HTIRL、HTISCL或任何其他属于海通国际证券集团有限公司（“HTISG”）的成员对其准确性、完整性和正确性不做任何明示或暗示的声明或保证。本文件中所有观点均截至本报告日期，如有更改，恕不另行通知。本文件仅供参考使用。文件中提及的任何公司或其股票的说明并非意图展示完整的内容，本文件并非/不应被解释为对证券买卖的明示或暗示地出价或征价。在某些司法管辖区，本文件中提及的证券

173、可能无法进行买卖。如果投资产品以投资者本国货币以外的币种进行计价，则汇率变化可能会对投资产生不利影响。过去的表现并不一定代表将来的结果。某些特定交易，包括设计金融衍生工具的，有产生重大风险的可能性，因此并不适合所有的投资者。您还应认识到本文件中的建议并非为您量身定制。分析师并未考虑到您自身的财务情况，如您的财务状况和风险偏好。因此您必须自行分析并在适用的情况下咨询自己的法律、税收、会计、金融和其他方面的专业顾问，以期在投资之前评估该项建议是否适合于您。若由于使用本文件所载的材料而产生任何直接或间接的损失，HTISG及其董事、雇员或代理人对此均不承担任何责任。除对本文内容承担责任的分析师除外，H

174、TISG及我们的关联公司、高级管理人员、董事和雇员，均可不时作为主事人就本文件所述的任何证券或衍生品持有长仓或短仓以及进行买卖。HTISG的销售员、交易员和其他专业人士均可向HTISG的相关客户和公司提供与本文件所述意见相反的口头或书面市场评论意见或交易策略。HTISG可做出与本文件所述建议或意见不一致的投资决策。但HTIRL没有义务来确保本文件的收件人了解到该等交易决定、思路或建议。请访问海通国际网站 ，查阅更多有关海通国际为预防和避免利益冲突设立的组织和行政安排的内容信息。非美国分析师披露信息：非美国分析师披露信息：本项研究上海品茶上列明的海通国际分析师并未在FINRA进行注册或者取得相应的资

175、格，并且不受美国FINRA有关与本项研究目标公司进行沟通、公开露面和自营证券交易的第2241条规则之限制。IMPORTANT DISCLAIMER For research reports on non-Indian securities:The research report is issued by Haitong International Research Limited(“HTIRL”),a wholly owned subsidiary of Haitong International Securities Group Limited(“HTISGL”)and a licensed

176、 corporation to carry on Type 4 regulated activity(advising on securities)for the purpose of the Securities and Futures Ordinance(Cap.571)of Hong Kong,with the assistance of Haitong International(Japan)K.K.(“HTIJKK”),a wholly owned subsidiary of HTISGL and which is regulated as an Investment Adviser

177、 by the Kanto Finance Bureau of Japan.For research reports on Indian securities:The research report is issued by Haitong Securities India Private Limited(“HSIPL”),an Indian company and a Securities and Exchange Board of India(“SEBI”)registered Stock Broker,Merchant Banker and Research Analyst that,i

178、nter alia,produces and distributes research reports covering listed entities on the BSE Limited(“BSE”)and the National Stock Exchange of India Limited(“NSE”)(collectively referred to as“Indian Exchanges”).HSIPL was acquired and became part of the Haitong International Securities Group of Companies(“

179、HTISG”)on 22 December 2016.All the research reports are globally branded under the name Haitong International and approved for distribution by Haitong International Securities Company Limited(“HTISCL”)and/or any other 32 members within HTISG in their respective jurisdictions.The information and opin

180、ions contained in this research report have been compiled or arrived at from sources believed to be reliable and in good faith but no representation or warranty,express or implied,is made by HTIRL,HTISCL,HSIPL,HTIJKK or any other members within HTISG from which this research report may be received,a

181、s to their accuracy,completeness or correctness.All opinions expressed herein are as of the date of this research report and are subject to change without notice.This research report is for information purpose only.Descriptions of any companies or their securities mentioned herein are not intended t

182、o be complete and this research report is not,and should not be construed expressly or impliedly as,an offer to buy or sell securities.The securities referred to in this research report may not be eligible for purchase or sale in some jurisdictions.If an investment product is denominated in a curren

183、cy other than an investors home currency,a change in exchange rates may adversely affect the investment.Past performance is not necessarily indicative of future results.Certain transactions,including those involving derivatives,give rise to substantial risk and are not suitable for all investors.You

184、 should also bear in mind that recommendations in this research report are not tailor-made for you.The analyst has not taken into account your unique financial circumstances,such as your financial situation and risk appetite.You must,therefore,analyze and should,where applicable,consult your own leg

185、al,tax,accounting,financial and other professional advisers to evaluate whether the recommendations suits you before investment.Neither HTISG nor any of its directors,employees or agents accepts any liability whatsoever for any direct or consequential loss arising from any use of the materials conta

186、ined in this research report.HTISG and our affiliates,officers,directors,and employees,excluding the analysts responsible for the content of this document,will from time to time have long or short positions in,act as principal in,and buy or sell,the securities or derivatives,if any,referred to in th

187、is research report.Sales,traders,and other professionals of HTISG may provide oral or written market commentary or trading strategies to the relevant clients and the companies within HTISG that reflect opinions that are contrary to the opinions expressed in this research report.HTISG may make invest

188、ment decisions that are inconsistent with the recommendations or views expressed in this research report.HTI is under no obligation to ensure that such other trading decisions,ideas or recommendations are brought to the attention of any recipient of this research report.Please refer to HTIs website

189、for further information on HTIs organizational and administrative arrangements set up for the prevention and avoidance of conflicts of interest with respect to Research.Non U.S.Analyst Disclosure:The HTI analyst(s)listed on the cover of this Research is(are)not registered or qualified as a research

190、analyst with FINRA and are not subject to U.S.FINRA Rule 2241 restrictions on communications with companies that are the subject of the Research;public appearances;and trading securities by a research analyst.分发和地区通知：分发和地区通知：除非下文另有规定，否则任何希望讨论本报告或者就本项研究中讨论的任何证券进行任何交易的收件人均应联系其所在国家或地区的海通国际销售人员。香港投资者的通知

191、事项：香港投资者的通知事项：海通国际证券股份有限公司(“HTISCL”)负责分发该研究报告，HTISCL是在香港有权实施第1类受规管活动（从事证券交易）的持牌公司。该研究报告并不构成证券及期货条例（香港法例第571章）（以下简称“SFO”）所界定的要约邀请，证券要约或公众要约。本研究报告仅提供给SFO所界定的“专业投资者”。本研究报告未经过证券及期货事务监察委员会的审查。您不应仅根据本研究报告中所载的信息做出投资决定。本研究报告的收件人就研究报告中产生或与之相关的任何事宜请联系HTISCL销售人员。美国投资者的通知事项：美国投资者的通知事项：本研究报告由HTIRL，HSIPL或HTIJKK编写

192、。HTIRL，HSIPL，HTIJKK以及任何非HTISG美国联营公司，均未在美国注册，因此不受美国关于研究报告编制和研究分析人员独立性规定的约束。本研究报告提供给依照1934年“美国证券交易法”第15a-6条规定的豁免注册的美国主要机构投资者（“Major U.S.Institutional Investor”）和机构投资者（”U.S.Institutional Investors”）。在向美国机构投资者分发研究报告时，Haitong International Securities(USA)Inc.（“HTI USA”）将对报告的内容负责。任何收到本研究报告的美国投资者，希望根据本研究报告

193、提供的信息进行任何证券或相关金融工具买卖的交易，只能通过HTI USA。HTI USA位于340 Madison Avenue,12th Floor,New York,NY 10173，电话（212）351-6050。HTI USA是在美国于U.S.Securities and Exchange Commission（“SEC”）注册的经纪商，也是Financial Industry Regulatory Authority,Inc.（“FINRA”）的成员。HTIUSA不负责编写本研究报告，也不负责其中包含的分析。在任何情况下，收到本研究报告的任何美国投资者，不得直接与分析师直接联系，也不得

194、通过HSIPL，HTIRL或HTIJKK直接进行买卖证券或相关金融工具的交易。本研究报告中出现的HSIPL，HTIRL或HTIJKK分析师没有注册或具备FINRA的研究分析师资格，因此可能不受FINRA第2241条规定的与目标公司的交流，公开露面和分析师账户持有的交易证券等限制。投资本研究报告中讨论的任何非美国证券或相关金融工具（包括ADR）可能存在一定风险。非美国发行的证券可能没有注册，或不受美国法规的约束。有关非美国证券或相关金融工具的信息可能有限制。外国公司可能不受审计和汇报的标准以及与美国境内生效相符的监管要求。本研究报告中以美元以外的其他货币计价的任何证券或相关金融工具的投资或收益的

195、价值受汇率波动的影响，可能对该等证券或相关金融工具的价值或收入产生正面或负面影响。美国收件人的所有问询请联系：Haitong International Securities(USA)Inc.340 Madison Avenue,12th Floor New York,NY 10173 联系人电话：(212)351 6050 DISTRIBUTION AND REGIONAL NOTICES Except as otherwise indicated below,any Recipient wishing to discuss this research report or effect an

196、y transaction in any security discussed in HTIs research should contact the Haitong International salesperson in their own country or region.Notice to Hong Kong investors:The research report is distributed by Haitong International Securities Company Limited(“HTISCL”),which is a licensed corporation

197、to carry on Type 1 regulated activity(dealing in securities)in Hong Kong.This research report does not constitute a solicitation or an offer of securities or an invitation to the public within the meaning of the SFO.This research report is only to be circulated to Professional Investors as defined i

198、n the SFO.This research report has not been reviewed by the Securities and Futures Commission.You should not make investment decisions solely on the basis of the information contained in this research report.Recipients of this research report are to contact HTISCL salespersons in respect of any matt

199、ers arising from,or in connection with,the research report.Notice to U.S.investors:As described above,this research report was prepared by HTIRL,HSIPL or HTIJKK.Neither HTIRL,HSIPL,HTIJKK,nor any of the non U.S.HTISG affiliates is registered in the United States and,therefore,is not subject to U.S.r

200、ules regarding the preparation of research reports and the independence of research analysts.This research report is provided for distribution to“major U.S.institutional investors”and“U.S.institutional investors”in reliance on the exemption from registration provided by Rule 15a-6 of the U.S.Securit

201、ies Exchange Act of 1934,as amended.When distributing research reports to“U.S.institutional investors,”HTI USA will accept the responsibilities for the content of the reports.Any U.S.recipient of this research report wishing to effect any transaction to buy or sell securities or related financial in

202、struments based on the information provided in this research report should do so only through Haitong International Securities(USA)33 Inc.(“HTI USA”),located at 340 Madison Avenue,12th Floor,New York,NY 10173,USA;telephone(212)351 6050.HTI USA is a broker-dealer registered in the U.S.with the U.S.Se

203、curities and Exchange Commission(the“SEC”)and a member of the Financial Industry Regulatory Authority,Inc.(“FINRA”).HTI USA is not responsible for the preparation of this research report nor for the analysis contained therein.Under no circumstances should any U.S.recipient of this research report co

204、ntact the analyst directly or effect any transaction to buy or sell securities or related financial instruments directly through HSIPL,HTIRL or HTIJKK.The HSIPL,HTIRL or HTIJKK analyst(s)whose name appears in this research report is not registered or qualified as a research analyst with FINRA and,th

205、erefore,may not be subject to FINRA Rule 2241 restrictions on communications with a subject company,public appearances and trading securities held by a research analyst account.Investing in any non-U.S.securities or related financial instruments(including ADRs)discussed in this research report may p

206、resent certain risks.The securities of non-U.S.issuers may not be registered with,or be subject to U.S.regulations.Information on such non-U.S.securities or related financial instruments may be limited.Foreign companies may not be subject to audit and reporting standards and regulatory requirements

207、comparable to those in effect within the U.S.The value of any investment or income from any securities or related financial instruments discussed in this research report denominated in a currency other than U.S.dollars is subject to exchange rate fluctuations that may have a positive or adverse effe

208、ct on the value of or income from such securities or related financial instruments.All inquiries by U.S.recipients should be directed to:Haitong International Securities(USA)Inc.340 Madison Avenue,12th Floor New York,NY 10173 Attn:Sales Desk at(212)351 6050 中华人民共和国的通知事项：中华人民共和国的通知事项：在中华人民共和国（下称“中国”，

209、就本报告目的而言，不包括香港特别行政区、澳门特别行政区和台湾）只有根据适用的中国法律法规而收到该材料的人员方可使用该材料。并且根据相关法律法规，该材料中的信息并不构成“在中国从事生产、经营活动”。本文件在中国并不构成相关证券的公共发售或认购。无论根据法律规定或其他任何规定，在取得中国政府所有的批准或许可之前，任何法人或自然人均不得直接或间接地购买本材料中的任何证券或任何实益权益。接收本文件的人员须遵守上述限制性规定。加拿大投资者的通知事项：加拿大投资者的通知事项：在任何情况下该等材料均不得被解释为在任何加拿大的司法管辖区内出售证券的要约或认购证券的要约邀请。本材料中所述证券在加拿大的任何要约或

210、出售行为均只能在豁免向有关加拿大证券监管机构提交招股说明书的前提下由Haitong International Securities(USA)Inc.（“HTI USA”）予以实施，该公司是一家根据National Instrument 31-103 Registration Requirements,Exemptions and Ongoing Registrant Obligations（“NI 31-103”）的规定得到国际交易商豁免（“International Dealer Exemption”）的交易商，位于艾伯塔省、不列颠哥伦比亚省、安大略省和魁北克省。在加拿大，该等材料在任何情

211、况下均不得被解释为任何证券的招股说明书、发行备忘录、广告或公开发行。加拿大的任何证券委员会或类似的监管机构均未审查或以任何方式批准该等材料、其中所载的信息或所述证券的优点，任何与此相反的声明即属违法。在收到该等材料时，每个加拿大的收件人均将被视为属于National Instrument 45-106 Prospectus Exemptions第1.1节或者Securities Act(Ontario)第73.3(1)节所规定的认可投资者（“Accredited Investor”），或者在适用情况下National Instrument 31-103第1.1节所规定的许可投资者（“Permi

212、tted Investor”）。新加坡投资者的通知事项：新加坡投资者的通知事项：本研究报告由Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd（“HTISSPL”）公司注册编号201311400G 于新加坡提供。HTISSPL是符合财务顾问法（第110章）（“FAA”）定义的豁免财务顾问，可（a）提供关于证券，集体投资计划的部分，交易所衍生品合约和场外衍生品合约的建议（b）发行或公布有关证券、交易所衍生品合约和场外衍生品合约的研究分析或研究报告。本研究报告仅提供给符合证券及期货法（第289章）第4A条项下规定的机构投资者。对于因本研究报告而产生

213、的或与之相关的任何问题，本研究报告的收件人应通过以下信息与HTISSPL联系：Haitong International Securities(Singapore)Pte.Ltd 50 Raffles Place,#33-03 Singapore Land Tower,Singapore 048623 电话:(65)6536 1920 日本投资者的通知事项：日本投资者的通知事项：本研究报告由海通国际证券有限公司所发布，旨在分发给从事投资管理的金融服务提供商或注册金融机构（根据日本金融机构和交易法（“FIEL”）第61（1）条，第17-11（1）条的执行及相关条款）。英国及欧盟投资者的通知事项：

214、英国及欧盟投资者的通知事项：本报告由从事投资顾问的Haitong International Securities Company Limited所发布，本报告只面向有投资相关经验的专业客户发布。任何投资或与本报告相关的投资行为只面对此类专业客户。没有投资经验或相关投资经验的客户不得依赖本报告。Haitong International Securities Company Limited的分支机构的净长期或短期金融权益可能超过本研究报告中提及的实体已发行股本总额的0.5。特别提醒有些英文报告有可能此前已经通过中文或其它语言完成发布。澳大利亚投资者的通知事项：澳大利亚投资者的通知事项：Hait

215、ong International Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International Securities Company Limited和Haitong International Securities(UK)Limited分别根据澳大利亚证券和投资委员会（以下简称“ASIC”）公司（废除及过度性）文书第2016/396号规章在澳大利亚分发本项研究，该等规章免除了根据2001年公司法在澳大利亚为批发客户提供金融服务时海通国际需持有澳大利亚金融服务许可的要求。ASIC的规章副本可在以下网站获取：www.legislation.gov.au。海

216、通国际提供的金融服务受外国法律法规规定的管制，该等法律与在澳大利亚所适用的法律存在差异。印度投资者的通知事项：印度投资者的通知事项：本报告由从事证券交易、投资银行及证券分析及受Securities and Exchange Board of India（“SEBI”）监管的Haitong Securities India Private Limited（“HTSIPL”）所发布，包括制作及发布涵盖BSE Limited（“BSE”）和National Stock Exchange of India Limited（“NSE”）（统称为印度交易所）研究报告。本项研究仅供收件人使用，未经海通国际的

217、书面同意不得予以复制和再次分发。版权所有：海通国际证券集团有限公司2019年。保留所有权利。Peoples Republic of China(PRC):In the PRC,the research report is directed for the sole use of those who receive the research report in accordance with the applicable PRC laws and regulations.Further,the information on the research report does not constit

218、ute production and business activities in the PRC under relevant PRC laws.This research report does not constitute a public offer of the security,whether by sale or subscription,in the PRC.Further,no legal or natural persons of the PRC may directly or indirectly purchase any of the security or any b

219、eneficial interest therein without obtaining all prior PRC government approvals or licenses that are required,whether statutorily or otherwise.Persons who come into possession of this research are required to observe these restrictions.Notice to Canadian Investors:Under no circumstances is this rese

220、arch report to be construed as an offer to sell securities or as a solicitation of an offer to buy securities in any jurisdiction of Canada.Any offer or sale of the securities described herein in Canada will be made only under an exemption from the requirements to file a prospectus with the relevant

221、 Canadian securities regulators and 34 only by Haitong International Securities(USA)Inc.,a dealer relying on the“international dealer exemption”under National Instrument 31-103 Registration Requirements,Exemptions and Ongoing Registrant Obligations(“NI 31-103”)in Alberta,British Columbia,Ontario and

222、 Quebec.This research report is not,and under no circumstances should be construed as,a prospectus,an offering memorandum,an advertisement or a public offering of any securities in Canada.No securities commission or similar regulatory authority in Canada has reviewed or in any way passed upon this r

223、esearch report,the information contained herein or the merits of the securities described herein and any representation to the contrary is an offence.Upon receipt of this research report,each Canadian recipient will be deemed to have represented that the investor is an“accredited investor”as such te

224、rm is defined in section 1.1 of National Instrument 45-106 Prospectus Exemptions or,in Ontario,in section 73.3(1)of the Securities Act(Ontario),as applicable,and a“permitted client”as such term is defined in section 1.1 of NI 31-103,respectively.Notice to Singapore investors:This research report is

225、provided in Singapore by or through Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd(“HTISSPL”)Co Reg No 201311400G.HTISSPL is an Exempt Financial Adviser under the Financial Advisers Act(Cap.110)(“FAA”)to(a)advise on securities,units in a collective investment scheme,exchange-traded derivatives c

226、ontracts and over-the-counter derivatives contracts and(b)issue or promulgate research analyses or research reports on securities,exchange-traded derivatives contracts and over-the-counter derivatives contracts.This research report is only provided to institutional investors,within the meaning of Se

227、ction 4A of the Securities and Futures Act(Cap.289).Recipients of this research report are to contact HTISSPL via the details below in respect of any matters arising from,or in connection with,the research report:Haitong International Securities(Singapore)Pte.Ltd.10 Collyer Quay,#19-01-#19-05 Ocean

228、Financial Centre,Singapore 049315 Telephone:(65)6536 1920 Notice to Japanese investors:This research report is distributed by Haitong International Securities Company Limited and intended to be distributed to Financial Services Providers or Registered Financial Institutions engaged in investment man

229、agement(as defined in the Japan Financial Instruments and Exchange Act(FIEL)Art.61(1),Order for Enforcement of FIEL Art.17-11(1),and related articles).Notice to UK and European Union investors:This research report is distributed by Haitong International Securities Company Limited.This research is di

230、rected at persons having professional experience in matters relating to investments.Any investment or investment activity to which this research relates is available only to such persons or will be engaged in only with such persons.Persons who do not have professional experience in matters relating

231、to investments should not rely on this research.Haitong International Securities Company Limiteds affiliates may have a net long or short financial interest in excess of 0.5%of the total issued share capital of the entities mentioned in this research report.Please be aware that any report in English

232、 may have been published previously in Chinese or another language.Notice to Australian investors:The research report is distributed in Australia by Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International Securities Company Limited,and Haitong International Securities(UK)Limited in

233、reliance on ASIC Corporations(Repeal and Transitional)Instrument 2016/396,which exempts those HTISG entities from the requirement to hold an Australian financial services license under the Corporations Act 2001 in respect of the financial services it provides to wholesale clients in Australia.A copy

234、 of the ASIC Class Orders may be obtained at the following website,www.legislation.gov.au.Financial services provided by Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International Securities Company Limited,and Haitong International Securities(UK)Limited are regulated under foreign law

235、s and regulatory requirements,which are different from the laws applying in Australia.Notice to Indian investors:The research report is distributed by Haitong Securities India Private Limited(“HSIPL”),an Indian company and a Securities and Exchange Board of India(“SEBI”)registered Stock Broker,Merch

236、ant Banker and Research Analyst that,inter alia,produces and distributes research reports covering listed entities on the BSE Limited(“BSE”)and the National Stock Exchange of India Limited(“NSE”)(collectively referred to as“Indian Exchanges”).This research report is intended for the recipients only and may not be reproduced or redistributed without the written consent of an authorized signatory of HTISG.Copyright:Haitong International Securities Group Limited 2019.All rights reserved.http:/