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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载未经许可,禁止转载 公司研究公司研究 专业市场经营专业市场经营 2023 年年 03 月月 03 日日 居然之家(000785)深度研究报告 推荐推荐(首次)(首次)家居卖场龙头,数字化家居卖场龙头,数字化+渠渠道道下沉双轮驱动下沉双轮驱动 目标价:目标价:6 元元 当前价:当前价:4.43 元元 家居卖场家居卖场行业行业:本质为平台,产业链议价权较强。:本质为平台,产业链议价权较强。从产业链布局看,家居零售卖场处于产业链中游位置,上游对接原料供应商、制造
2、厂商和代理商,下游依靠分销渠道整合产品品类,面向个人及商务客户,处于上下游联动地位,连接制造商、经销商和消费者,并提供产品集中展示和交易平台,拥有较强的产业链上下游议价能力。目前家居消费呈现出标准化程度低、消费频次低、客单价高、交付对工人依赖程度高的行业特点。在住宅装修过程中,不同品类家具及装饰需保持风格统一,线上模式在产品体验和售后服务等方面受限,线下卖场凭借丰富品类及品牌、沉浸体验式样板间和展示场景、完善贴心售后服务等强服务属性,成为家居消费主要场景。居然之家:线下渠道加速集中,线下线上共驱业绩增长。居然之家:线下渠道加速集中,线下线上共驱业绩增长。1)直营卖场:2019-2021年 公
3、司 直 营 卖 场 收 入 分 别 为64.46/58.20/70.42亿 元,占 比80.34%/64.51%/53.87%,直营门店贡献主要收入,坪效和毛利率在行业内保持高水平,未来一、二线核心城市直营门店主要收入增量在于租金提价和单店坪效提升。2)加盟卖场:三四线城市通过“轻资产”加盟模式实现覆盖,以品牌资源优势和运营管理能力赋能加盟商,截至 2022 年 H1,家居零售卖场加盟店达 330 家,占门店总数 77.3%。3)线下渠道:线下门店数字化改造,通过数据分析挖掘客户需求,聚焦智慧家居场景展示,精准营销下提升购物体验、卖场运营及周转效率,截止 2021 年,智慧门店数量达 365
4、家。4)线上渠道:布局天猫+微信小程序+企业微信,构建私域流量池,线上多渠道建设引导线上流量至线下消费。5)打造家居产业服务平台,提供全流程闭环服务:致力于提供包含设计装修、家居建材采购、智能家居、物流配送与上门安装的家居消费全链条服务,依托线上APP及SaaS技术构建的智能化平台争夺前端流量,实现家居卖场精准引流。公司公司未来展望:流量为王,渠道下沉与线上扩张并举。未来展望:流量为王,渠道下沉与线上扩张并举。1)渠道下沉:通过租赁物业及合作经营的直营卖场和加盟卖场为主的轻资产模式进行市场扩张,快速构建全国零售网络;三线及以下城市,通过“轻资产”加盟模式加速渠道下沉。2)家居卖场商超化改造:拓
5、展购物中心业态,家居卖场与购物中心双轮驱动,带动产业互联并推动消费升级,迎合“衣食住行”向“娱教医养”消费升级的发展趋势。3)数字化平台建设开拓获客新渠道:与阿里巴巴开启新零售和数字化产业服务平台转型发展。新零售数字化转型顺利,看好泛家居龙头长期增长,给予“推荐”评级。新零售数字化转型顺利,看好泛家居龙头长期增长,给予“推荐”评级。居然之家作为龙头企业长期深耕家居行业,我们认为公司数字化+渠道下沉的策略将进一步赋能业绩增长,看好中长期的龙头领先地位和全国零售网络构建。基于此,考虑疫情略影响经营节奏,我们预计公司 22-24 年归母净利润为23.57/26.49/29.29 亿元,对应 PE 为
6、 12/11/10X;使用相对估值法,可比公司选择美凯龙及小商品城,并参考历史估值中枢,我们给予公司 23 年 15 倍 PE;对应目标价 6 元,首次覆盖给予“推荐”评级。风险提示:风险提示:渠道拓展不及预期,宏观经济下行影响需求等。主要财务指标主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万)13,071 13,190 14,685 16,089 同比增速(%)45.3%0.9%11.3%9.6%归母净利润(百万)2,325 2,357 2,649 2,929 同比增速(%)70.6%1.4%12.4%10.6%每股盈利(元)0.36 0.36 0.41 0.4
7、5 市盈率(倍)12 12 11 10 市净率(倍)1.5 1.4 1.2 1.1 资料来源:公司公告,华创证券预测 注:股价为2023年3月2日收盘价 证券分析师:刘佳昆证券分析师:刘佳昆 邮箱: 执业编号:S0360521050002 公司基本数据公司基本数据 总股本(万股)652,903.69 已上市流通股(万股)275,095.40 总市值(亿元)289.24 流通市值(亿元)121.87 资产负债率(%)62.41 每股净资产(元)3.00 12 个月内最高/最低价 4.97/3.53 市场表现对市场表现对比图比图(近近 12 个月个月)-26%-17%-8%1%22/0322/05
8、22/0722/1022/1223/032022-03-022023-03-02居然之家沪深300华创证券研究所华创证券研究所 居然之家(居然之家(000785)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载未经许可,禁止转载 投资投资主题主题 报告亮点报告亮点 本篇报告亮点主要为:本篇报告亮点主要为:1)从家居卖场的平台本质出发,基于上游家居品牌商租金议价和下游消费者服务议价,探讨家居卖场的强议价权。2)基于公司业务拆解,复盘家居龙头居然之家的发展历程,挖掘公司各阶段战略;探讨疫情反复下公司营收规模所受影响和后续修复
9、。3)基于渠道进行拆解,分析线上、线下渠道布局现状,探讨数字化+渠道下沉驱动下的未来增长。投资投资逻辑逻辑 城镇化进程持续推进和存量房重装需求增长下,行业规模有望进一步提升;居然之家作为龙头企业,稳步推进三四线城市渠道下沉和平台数字化建设,有望赋能业绩稳步增长。关键关键假设假设、估值估值与与盈利预测盈利预测 公司率先进行泛家居全产业链布局,已在全国线下搭建起零售网络,在品牌、服务口碑、规模、商业模式等多个方面具有领先的竞争优势。分业务看,我们预计 22 年租赁及管理业务在疫情封控及家居销售承压下略微下滑,23/24 年将逐步向好;商品销售 22 年预计仍较为稳健,23/24 年增长加速;其他业
10、务低基数 下 预 计 稳 健 增 长。综 上,我 们 预 计 公 司 22-24 年 归 母 净 利 润 为23.57/26.49/29.29 亿元,对应 PE 为 12/11/10X;使用相对估值法,可比公司选择美凯龙及小商品城,并参考历史估值中枢,我们给予公司 23 年 15 倍 PE;对应目标价 6 元,首次覆盖给予“推荐”评级。bUeZeUaY8XaVeUaY7N8Q8OnPpPoMpMjMrRpMlOmMtP9PrRnNxNnQpMuOpPrQ 居然之家(居然之家(000785)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 3
11、 目目 录录 一、家居卖场:本质为平台,产业链议价权较强一、家居卖场:本质为平台,产业链议价权较强.6(一)生意本质:重服务零售业态,渠道议价权较强.6(二)消费场景:线下卖场仍是家居零售主流渠道.6(三)竞争格局:双雄领头,格局相对固化.7 二、居然之家:家居零售龙头,数字化二、居然之家:家居零售龙头,数字化&多元化并行多元化并行.9(一)公司概况:泛家居行业品牌家居零售龙头.9(二)历史沿革:三大阶段,走向新零售.10(三)股权结构:持股稳定,业绩承诺达成率较高.11(四)业务结构:多元化趋势显著.12 三、发展概况:线下渠道加速集中,线下线上共驱业绩增长三、发展概况:线下渠道加速集中,线
12、下线上共驱业绩增长.13(一)业绩概况:直营门店贡献核心利润,加盟模式促渠道下沉加速扩张.13(二)线下渠道:传统卖场改造,打造数字化营销.14(三)线上渠道:引导流量转化线下消费.15(四)家居产业链:打造家装家居产业服务平台,提供全流程闭环服务.16(五)未来展望:流量为王,渠道下沉与线上扩张并举.20 四、投资建议:首次覆盖给予四、投资建议:首次覆盖给予“推荐推荐”评级,对应目标价评级,对应目标价 6 元元.22 五、风险提示五、风险提示.22 居然之家(居然之家(000785)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 4 图
13、表目录图表目录 图表 1 家居建材行业产业链.6 图表 2 家居卖场连接品牌商和消费者.6 图表 3 居然之家闭环产业链服务平台图.7 图表 4 中国连锁家居卖场经营情况.7 图表 5 2016-2021 年红星美凯龙门店数量.8 图表 6 2016-2021 年居然之家门店数量.8 图表 7 2017-2021 年居然之家及红星美凯龙开店速度.8 图表 8 家居主流零售业态对比.8 图表 9 居然之家零售卖场北京四环店.9 图表 10 居然之家门店情况.9 图表 11 居然之家业务结构.10 图表 12 居然之家发展历程.11 图表 13 截至 2022 三季报居然之家股权结构.11 图表
14、14 居然之家控股股东为连锁家居业务提供业绩承诺.11 图表 15 2018-2022Q1-3 营收变化情况(亿元).12 图表 16 2018-2022Q1-3 归母净利润变化情况(亿元).12 图表 17 2021 年公司主营业务收入结构.12 图表 18 2019-2022 年 H1 公司营收构成情况.12 图表 19 直营卖场贡献核心利润.13 图表 20 加盟模式快速扩张.13 图表 21 2018-2021 年自营卖场坪效(元/平米).14 图表 22 2018-2021 年自营卖场毛利.14 图表 23 加盟店数量占比持续提高.14 图表 24 2021 年卖场地域分布.14 图
15、表 25 线下门店数字化改造效果.15 图表 26 智慧卖场数量增长情况.15 图表 27 同城站日均访客变化情况.15 图表 28 线上直播活动开展情况.15 图表 29 同城站引导成交额变化情况.16 图表 30 微信小程序客户沉淀情况.16 图表 31 家居消费服务链条.16 图表 32 3D 设计工具界面.17 图表 33 居然装饰 APP.17 居然之家(居然之家(000785)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 5 图表 34 2019-2022H1 平台销售收入情况.17 图表 35 “洞窝”APP 界面.18
16、图表 36 智能家居体验门店.19 图表 37 2019-2022H1 居然智慧家销售额.19 图表 38 洞车 APP 界面.19 图表 39 洞心小程序界面.20 图表 40 可比公司估值表.22 居然之家(居然之家(000785)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 6 一、一、家居卖场:本质为平台,产业链议价权较强家居卖场:本质为平台,产业链议价权较强(一)(一)生意本质:重服务零售业态,渠道议价权较强生意本质:重服务零售业态,渠道议价权较强 重服务零售业态,渠道议价权较强。重服务零售业态,渠道议价权较强。从产业链布局看
17、,家居零售卖场处于产业链中游位置,上游对接原料供应商、制造厂商和代理商,下游依靠分销渠道整合产品品类,面向个人及商务客户,处于上下游联动地位,连接制造商、经销商和消费者,并提供产品集中展示和交易平台,拥有较强的产业链上下游议价能力。对家居品牌开展阶梯式收租对家居品牌开展阶梯式收租。由于家居产业链较长,上游制造端进入门槛低、品类繁多且以高价低频的定制化产品为主,制造厂商难以依靠规模效应成为龙头企业;而零售卖场可凭借自身引流能力、为家居厂商提供产品和品牌集中展示平台,进而成为家居厂商或代理商的主要分销渠道,品牌商则利用卖场流量开展引流和转化。家居零售卖场依靠线下体验及集合渠道优势吸引客流,通过内部
18、展位规划和广告位/展示区运营开展阶梯式收租,整体看议价能力较强。下游消费者服务议价。下游消费者服务议价。家居装饰行业特点体现为:产品品类繁多、消费者定制化需求较强、家居产品配送安装服务专业性要求较高等,因此行业呈现品牌低集中度和流量分散特点。连锁家居零售卖场可凭借自身平台优势,为下游消费者提供品类丰富的全套家居场景展示和一站式专业购物服务,并依托第三方优势为客户提供品质背书,并结合配送安装服务、自营整装设计和集合型装修服务向引入新流量并收取品牌溢价。图表图表 1 家居建材行业产业链家居建材行业产业链 图表图表 2 家居卖场连接品牌家居卖场连接品牌商商和消费者和消费者 资料来源:艾媒咨询,华创证
19、券整理 资料来源:华创证券整理 (二)(二)消费场景:线下消费场景:线下卖场仍是家居零售主流渠道卖场仍是家居零售主流渠道 产业土壤:产业土壤:毛坯交付为主,流量入口分散。毛坯交付为主,流量入口分散。新房交付形式决定家居装饰行业的需求和发展模式。目前中国新房以毛坯房为主,且家庭为主要交付单位,对应至家居流量入口 C端占比较高,客流呈现碎片化分散态势。行业特点:行业特点:线下卖场家居零售主流渠道地位无法取代,消费者更多关注门店线下卖场家居零售主流渠道地位无法取代,消费者更多关注门店体验与场景体验与场景展示。展示。目前家居消费呈现出标准化程度低、消费频次低、客单价高、交付对工人依赖程度高的行业特点。
20、在住宅装修过程中,不同品类家具及装饰需保持风格统一,线上模式在产品体验和售后服务等方面受限,线下卖场凭借丰富品类及品牌、沉浸体验式样板间 居然之家(居然之家(000785)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 7 和展示场景、完善贴心售后服务等强服务属性,成为家居消费主要场景。图表图表 3 居然之家闭环产业链服务平台图居然之家闭环产业链服务平台图 资料来源:艾瑞咨询 (三)(三)竞争格局:竞争格局:双雄领头,格局相对固化双雄领头,格局相对固化 居然之家、红星美凯龙已成为全国性家居卖场并在行业内占据领先居然之家、红星美凯龙已成为全
21、国性家居卖场并在行业内占据领先地位。地位。居然之家和美凯龙在一二线城市渠道布局较早,目前核心门店已覆盖核心区域优势地段,在卖场品牌化打造和渠道精细化建设上已形成行业壁垒。门店数量上,门店数量上,截至 2022H1,美凯龙门店数达 475 家、业内排名第一,居然之家以 427 家排名第二。经营面积上,经营面积上,美凯龙门店总面积达到 2230 万平方米,居然之家门店经营面积达 1358.9 万平方米。图表图表 4 中国连锁家居卖场经营情况中国连锁家居卖场经营情况 类型类型 家居卖场企业家居卖场企业 区域分布区域分布 经营方式经营方式 定位定位 门店数量(家)门店数量(家)全国连锁全国连锁 红星美
22、凯龙 全国 29 省市 自持物业+租赁 中高端 475 居然之家 全国 29 省市 自持物业+租赁 中高端 427 月星家居 江苏、湖北、山东等全国 27 省市 租赁 中高端 172 欧亚达 武汉、广州、杭州等全国 14 省市 租赁 中高端 170 百安居 北京、上海、广州等全国 17 省市 租赁 中高端 112 宜家家居 北京、上海、四川等 租赁 中高端 37 区域连锁区域连锁 富森美 程度 自持物业 多元化 13 第六空间 南京、苏州、无锡等 租赁 中高端 45 集美家居 北京、厦门等 租赁 中端 8 资料来源:各公司官网,华创证券 居然之家(居然之家(000785)深度研究报告)深度研究
23、报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 8 图表图表 5 2016-2021 年红星美凯龙门店数量年红星美凯龙门店数量 图表图表 6 2016-2021 年居然之家门店数量年居然之家门店数量 资料来源:公司公告,华创证券 资料来源:公司公告,华创证券 图表图表 7 2017-2021 年居然之家及红星美凯龙开店速度年居然之家及红星美凯龙开店速度 图表图表 8 家居主流零售业态对比家居主流零售业态对比 资料来源:公司公告,华创证券 资料来源:艾瑞咨询 05003003504002001920202021委管门店
24、数(家)直营门店数(家)05003003504004502001920202021加盟门店数(家)自营门店数(家)0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%200202021红星美凯龙居然之家 居然之家(居然之家(000785)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 9 二、二、居然之家:家居零售龙头,数字化居然之家:家居零售龙头,数字化&多元化并行多元化并行(一)(一)公司概况:泛家居行业品牌家居零售龙头公司概况:泛家居行业品牌家居零售龙头 公司以“
25、居然之家”为品牌开展连锁卖场经营管理业务,涵盖设计装修、智能家居、物流服务、到家服务等领域,经营定位中高端,为顾客提供装修设计、家居建材采购、上门安装的一站式服务。截至 2023 年 3 月 2 日公司官网数据,目前居然之家门店已覆盖全国 300 个城市、累计开店数量 466 家、签约门店数量 753 家。图表图表 9 居然之家零售卖场居然之家零售卖场北京四环店北京四环店 图表图表 10 居然之家居然之家门店情况门店情况 资料来源:公司官网 资料来源:公司官网 主要业务涵盖家居零售行业。主要业务涵盖家居零售行业。居然之家业务分为家居相关业务、商超业务。其中,商超业务以湖北省内百货商超业务为主;
26、家居相关业务主要包括:1)零售渠道:零售渠道:线下以“居然之家”为品牌开展连锁卖场经营管理,通过直营和加盟模式进行卖场建设和扩张,线上以自研的“洞窝”app 为主,打破传统平台电商模式、帮助实体店商户进行线上营销全覆盖,打造用户全生命周期服务闭环,提升用户体验。2)设计装修:设计装修:依托“每平每屋设计家”和“洞工”开展室内设计、定制化家装、整装套餐等业务。3)智能家居:智能家居:坚持“多品牌、多渠道”经营策略,以“轻资产”连锁模式拓展,通过线上聚焦智能家居,线下搭建体验空间,提供沉浸式智能生活体验和美学生活展示。4)智慧物流:智慧物流:依托智慧物流园和 S2B2C 数字化物流服务平台,提供家
27、居产品仓储、加工、配送、安装一站式服务。以免费仓储送配装按销售额提点计费的新物流模式,降低厂商物流成本,提升消费者购物体验。5)到家服务:到家服务:依托后家装 S2B2C 到家服务平台“洞心”小程序 1.0 版提供家政家居服务。居然之家(居然之家(000785)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 10 图表图表 11 居然之家业务结构居然之家业务结构 资料来源:公司公告,华创证券 (二)(二)历史沿革:三大阶段,走向新零售历史沿革:三大阶段,走向新零售 公司发展历程可大致分为以下三个阶段:1999-2003 年:初创阶段,深耕
28、北京。年:初创阶段,深耕北京。1999 年,居然之家在北京开设首家家居建材卖场四环店,2003 年公司先后成立装饰公司和建材超市,涉足设计、装修和建材零售自营业务向家居产业链上游拓展,同年 8 月,北京第二家分店十里河店开业,公司迈出连锁发展,向全国扩张的步伐。2004-2015 年:开启全国扩张,建立连锁品牌。年:开启全国扩张,建立连锁品牌。2005 年,北京外首家分店太原春天店开业,标志公司正式开启向全国扩张之路。公司依托运营能力采取“轻资产”连锁发展模式,通过直营和加盟模式快速覆盖全国 29 个省、自治区及直辖市。在随后的 10 年间,公司线下渠道快速扩张,2014 年 11 月全国线下
29、家居卖场门店数量达到 100 家,建立起了全国性的家居零售网络,成为国内家居建材卖场行业的全国连锁品牌。2016-至今:加快数字化平台建设,转型新零售业务。至今:加快数字化平台建设,转型新零售业务。2016 年,公司开启电商平台渠道业务,建立智慧物流和金融服务等业务;全国门店扩张速度显著加快,并开始深入二、三线城市,于 2017 年实现 200 家门店开业;2018 年获得阿里巴巴、泰康集团等多家机构130 亿元战略投资,赋能线上渠道发展及新零售业务转型;2019 年,首次参加天猫“超级品牌日”活动,新零售门店单日销售额达 7.2 亿元,次月天猫“双 11”活动,全国销售额达 208.81 亿
30、元,业态转型初见成效,同年 12 月,公司借壳武汉中商成功登陆 A 股市场,此后 2 年间,公司以线下卖场为主,快速推动三四线渠道下沉,同时加快数字化平台建设,利用线上平台流量优势,开拓获客新渠道。居然之家(居然之家(000785)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 11 图表图表 12 居然之家发展历程居然之家发展历程 资料来源:公司官网,华创证券 (三)(三)股权结构:持股稳定,业绩承诺达成率较高股权结构:持股稳定,业绩承诺达成率较高 公司股权结构稳定。公司股权结构稳定。汪林朋为实际控制人,直接持有公司 6.09%的股份,
31、并与一致行动人居然控股、彗鑫达建材合计持有 57.15%的股份,股权结构稳定。图表图表 13 截至截至 2022 三季报三季报居然之家股权结构居然之家股权结构 资料来源:公司公告,华创证券 业绩承诺达成,发展稳步前行。业绩承诺达成,发展稳步前行。汪林朋等公司主要股东在公司上市时承诺,在2019/2020/2021 年度实现扣非净利分别不低于 20.60/24.16/27.19 亿元,若业绩不达预期将用承诺人所持上市公司股份或现金对股东进行补偿。受 2020 年不可抗力因素新冠肺炎疫情的影响,公司将业绩达成时间调整为 2019/2021/2022 年,业绩目标及其他主要条款未做变更。目前 201
32、9、2021 年度业绩承诺均已达成。图表图表 14 居然之家控股股东为连锁家居业务提供业绩承诺居然之家控股股东为连锁家居业务提供业绩承诺 2019 年年 2021 年年 2022 年年 扣非后归母净利润扣非后归母净利润 不低于 20.60 亿元 不低于 24.16 亿元 不低于 27.19 亿元 补偿股份数量补偿股份数量=当期应补供股份数量=当期补偿总金额+每股发行价格 当期补偿总金额当期补偿总金额=(截至当期期未累积承诺净利润数-截至当期期未累积实现的净利润数)+补偿期限内各年的承诺净利润数之和*发行股份购买资产协议项下标的资产的交易价格-累积已补偿金额 资料来源:公司公告,华创证券 居然之
33、家(居然之家(000785)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 12 (四)(四)业务结构:多元化趋势显著业务结构:多元化趋势显著 营收规模稳定增长,疫情影响持续修复。营收规模稳定增长,疫情影响持续修复。2018-2021 年公司营收规模从 84.17 亿元增长至130.71 亿元,CAGR 达 15.80%;归母净利润分别为 19.53/31.55/13.57/23.25 亿元。2020年受疫情影响,公司全国门店停业时长均在一个月以上,受此影响,全年营收为 89.93亿元,同比下降 2.56%;费用端压力加大导致归母净利润同
34、比下滑 56.81%;2021 年公司营业收入达130.71亿元,同比增长44.88%;实现归母净利润23.25亿元,同比增长71.36%,收入端快速恢复主要得益于疫情发展受到控制,线下门店恢复营业及业务持续扩张。2022年上半年公司实现营业收入 62.83 亿元,同比下滑 5.21%;实现归母净利润 10.50 亿元,同比下滑 5.53%,主要由于上半年全国疫情多地爆发,导致部分地区门店被迫关闭,对公司当期销售存在一定影响。总体来看,在疫情期间韧性较强,业绩表现平稳。图表图表 15 2018-2022Q1-3 营收变化情况(亿元)营收变化情况(亿元)图表图表 16 2018-2022Q1-3
35、 归母净利润变化情况(亿元)归母净利润变化情况(亿元)资料来源:Wind,华创证券 资料来源:Wind,华创证券 分结构来看,分结构来看,2021 年租赁管理/商品销售/加盟服务/装修服务营收占比分别为56.7%/28.2%/6.1%/3%。租赁管理业务为主要收入来源,商品销售收入占比逐年提高,收入结构持续多元化。2019-2021 年租赁管理收入分别为 74.78/60.23/74.15 亿元,占比持续下降,从 82.3%下降至 56.7%;商品销售收入从 4.54 亿元提升至 36.80 亿元,CAGR 达184.71%,占比大幅提升从 5.0%提升至 28.2%,其主要原因是 2019
36、年收购武汉中商的商超业务贡献和智能家居产品销售收入增长所致。图表图表 17 2021 年公司主营业务收入结构年公司主营业务收入结构 图表图表 18 2019-2022 年年 H1 公司营收构成情况公司营收构成情况 资料来源:公司公告,华创证券 资料来源:公司公告,华创证券-10%0%10%20%30%40%50%60%0204060800212022Q1-3营业总收入(亿元)yoy(右轴)-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%05540200212022Q1-3归母净
37、利润(亿元)yoy(右轴)57%28%6%5%3%1%租赁及其管理商品销售加盟管理其他装修服务贷款保理利息81%67%57%57%9%6%6%5%5%22%28%32%5%3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20022H1租赁及其管理加盟管理装修服务商品销售贷款保理利息其他 居然之家(居然之家(000785)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 13 三、三、发展概况:线下渠道加速集中,线下线上共驱业绩增长发展概况:线下渠道加速集中,线下线上共驱业绩增长(一)(一)业绩概况
38、:直营门店贡献核心利润,加盟模式促渠道下沉加速扩张业绩概况:直营门店贡献核心利润,加盟模式促渠道下沉加速扩张 居然之家采取直营和加盟模式开展卖场建设和扩张。直营模式下,直营模式下,公司通过自有或租赁物业自主运营家居卖场,直接承担店面选址、物业建设或租赁、卖场装修、招商引资、商户管理、营销活动管理等一系列工作,其门店多数以租赁物业为主,且大多位于直辖市、省会级城市等一、二线城市的核心地段。收入以向商户收取租金、物业管理费、市场管理费及广告促销费为主。截至 2021 年 12 月 31 日,公司拥有的 95 家直营卖场中,78 家为租赁物业,占直营门店 82%,17 家为自持物业。加盟模式下,加盟
39、模式下,公司授权加盟方使用“居然之家”的商标与商号等资源开展经营,由加盟方负责提供用于经营的物业并与商铺租户签署招商合同。其模式分为委托管理加盟及特许加盟两种。对于委托管理加盟店,公司委派总经理、财务经理与业务经理进行管理。对于特许加盟店,不派驻管理人员。收入来源主要依靠收取加盟方一次性加盟费,并按加盟门店年度营业收入的一定比例收取权益金。截至 2022 年 H1,委托管理与特许加盟门店数量相近,委托管理门店 159家,占全部加盟店 49%。图表图表 19 直营卖场贡献核心利润直营卖场贡献核心利润 图表图表 20 加盟模式快速扩张加盟模式快速扩张 资料来源:公司公告,华创证券 资料来源:Win
40、d,华创证券 直营卖场:区位优势显著,贡献主要收入。直营卖场:区位优势显著,贡献主要收入。2019-2021 年公司直营卖场收入分别为74.46/58.20/70.42 亿元,分别占 80.34%/64.51%/53.87%。随着一、二线城市家居装修行业进入存量阶段,占据市内核心商圈优质地段的直营门店数量维持稳定,形成了独特的区位优势,行业内其他竞争对手难以复制,虽然直营卖场收入占比逐年下降,从 2019 年的90%下降至 2021 年的 86%,但仍为公司贡献主要业务收入。直营卖场:坪效、毛利率均维持较高水平。直营卖场:坪效、毛利率均维持较高水平。通过对自营门店营销及管理能力的长期累积,目前
41、公司已具备稳定可复制的管理能力并在行业内形成竞争优势,受益于领先行业的卖场选址、营销活动、品牌矩阵及门店管理能力等多重因素,其直营卖场坪效和毛利率在行业内始终保持较高水平。在未来,租金提价和单店坪效提升将是一、二线核心城市直营门店的主要收入增量。74.4674.4658.2070.4288%82%65%54%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0070809020202021自营卖场收入(亿元)占比营收比重(%)929095972632923263300500300350200
42、22H1自营门店(家)加盟门店(家)居然之家(居然之家(000785)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 14 图表图表 21 2018-2021 年自营卖场坪效(元年自营卖场坪效(元/平米)平米)图表图表 22 2018-2021 年自营卖场毛利年自营卖场毛利率率 资料来源:公司公告,华创证券 资料来源:公司公告,华创证券 加盟卖场:轻资产模式发展,快速覆盖三四线城市。加盟卖场:轻资产模式发展,快速覆盖三四线城市。居然之家在三线及以下城市连锁门店以加盟模式为主驱动业务扩张。相比直营模式,加盟模式主要优势在于可以利用居然之家的
43、品牌资源优势及公司运营管理能力赋能加盟商,加盟卖场仅委管模式需派驻管理人员,采取轻资产运营,利率显著高于直营门店,能够在对资金需求相对较小的情况下,加速渠道下沉,快速实现全国连锁网络覆盖。截至 2022 年 H1,其家居零售卖场加盟店已达 330 家,占全部门店数量 77.3%。图表图表 23 加盟店数量占比持续提高加盟店数量占比持续提高 图图表表 24 2021 年卖场地域分布年卖场地域分布 资料来源:公司公告,华创证券 资料来源:公司公告,华创证券 (二)(二)线下渠道:传统卖场改造,打造数字化营销线下渠道:传统卖场改造,打造数字化营销 智慧门店改造:增强实景体验,实现精准营销。智慧门店改
44、造:增强实景体验,实现精准营销。居然之家同阿里巴巴开展合作,引入阿里新零售 POS 系统构建商品与交易数字化平台,实现线上线下融合。对线下门店实施数字化改造,实现卖场商品与交易数据的互联互通和数字化运营管理,运用数字化工具改造卖场订单和收银系统,赋能 B 端商户;建立 3D 关联导购系统,实现卖场品牌及商品数字化,增加卖场门店对线上消费者的导购触达机会,通过数据分析发掘客户需求,聚焦智慧家居场景展示,实现精准营销,提升购物体验,提高卖场运营及周转效率。截至2021 年底,公司智慧门店数量已达到 365 家。1,565 1,571 1,226 1,442 5007009001,1001,3001
45、,5001,7001,9002,1002,3002002141%44%43%57%58%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200212022H590022H1委托管理(家)特许加盟(家)10.9%19.5%14.7%10.2%16.4%14.0%14.3%东北华北华东华南华中西北西南 居然之家(居然之家(000785)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 15 图表图
46、表 25 线下门店数字化改造效果线下门店数字化改造效果 图表图表 26 智慧卖场数量增长情况智慧卖场数量增长情况 资料来源:公司官网 资料来源:公司公告,华创证券 (三)(三)线上渠道:引导流量转化线下消费线上渠道:引导流量转化线下消费 天猫同城站:线上门店本地化,匹配当地消费需求。天猫同城站:线上门店本地化,匹配当地消费需求。居然之家同城站融入当地线下卖场,弥补了线下卖场开放时间限制。天猫线上同城站可为消费者提供 24 小时的商品浏览、在线咨询、预约体验、商品查询、评价、投诉及售后服务,促进消费者完成从线上选品到线下体验下单的转化过程。同时,依托由阿里赋能的线上平台及线下门店数字化能力,居然
47、之家可以利用淘宝直播平台进行线上营销,实现线下门店流量增长及引导成交。2019-2021 年,同城站引导成交额从 12.2 亿元大幅提升至 133 亿元。2022 年上半年,同城站业务覆盖全国 130 个城市,日均访客达 20.6 万人次,同比增长 5%;线上获客 75.8万人,同比增长 138%;引导到店销售 65.7 亿元,同比增长 38%;上半年还开展多场线上营销活动,其中 6.18 活动实现线上成交 17.8 亿元,同比增长 169%;“老汪来了”直播当天店铺 UV 突破 210 万。图表图表 27 同城站日均访客变化情况同城站日均访客变化情况 图表图表 28 线上直播活动开展情况线上
48、直播活动开展情况 资料来源:公司公告,华创证券 资料来源:公司公告,华创证券 0%50%100%0500300350400450201920202021智慧卖场数量(个)15.417.720.4819.220.605020H120202021H120212022H1日均访客(万人)31023419133.565.70500300350202020212022H1开展门店数量(家)引导成交(亿元)居然之家(居然之家(000785)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号
49、 16 线上销售线上销售 GMV 持续提升。持续提升。2019-2021 年,居然之家同城站业务 GMV 从 97.6 亿元提升至133 亿元,GAGR 达 16.74%。除天猫外,居然之家也布局微信小程序+企业微信,构造私域流量池,通过线上多渠道流量建设将线上流量引导至线下卖场及商户实现消费转化,实现线上线下融合的消费闭环。2021 年引导成交额达 133 亿元;2022 年上半年覆盖门店272 家,留资获客 76.1 万人,沉淀客户 27.8 万人,引导销售 31.3 亿元。图表图表 29 同城站引导成交额变化情况同城站引导成交额变化情况 图表图表 30 微信小程序客户沉淀情况微信小程序客
50、户沉淀情况 资料来源:公司公告,华创证券 资料来源:公司公告,华创证券 (四)(四)家居产业链:打造家装家居产业服务平台,提供全流程闭环服务家居产业链:打造家装家居产业服务平台,提供全流程闭环服务 基于家居卖场业务,沿家居消费产业链横向延伸。基于家居卖场业务,沿家居消费产业链横向延伸。居然之家致力于提供包含设计装修、家居采购、物流配送与上门安装、智能家居的家居消费全链条服务。凭借线上 APP 及 SaaS技术构建的智能化平台,在各个家居消费节点连接消费者与供应商,提升对消费者家居装修需求的服务能力,争夺前端流量,实现家居卖场精准引流。图表图表 31 家居消费服务链条家居消费服务链条 资料来源:
51、公司公告,华创证券 每平每屋 设计家:每平每屋 设计家:每平每屋 设计家主要面向设计师和家装公司提供从设计、施工图、报价预算到施工管理的一体化 SaaS 服务。平台为设计师提供 SaaS 服务工具,围绕 3D建模与设计,整合前端设计力量,提供流量及管理服务,提高设计效率,提升消费者体验;通过结合居然之家卖场渠道优势,整合中后端供应链,对不同层级品牌形成透视化,降低成本,打造利润区间。未来模式将聚焦于提供更多高效服务。截至 2022 年 H1,设计家已拥有 15 万家合作商家,国内设计师 145 万人,境外用户 989 万人,国内商品模型库 512 万件,海外商品模型库 255 万件,案例库达
52、960 万件。12.231.0284.547.513365.7020406080192020H120202021H120212022H1引导成交(亿元)17.62127.8055202020212022H1沉淀客户(万人)居然之家(居然之家(000785)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 17 图表图表 32 3D 设计工具界面设计工具界面 资料来源:每平每屋设计家官网 智能家装服务平台“洞工”:依托卖场资源,入局家装蓝海。智能家装服务平台“洞工”:依托卖场资源,入局家装蓝海。“洞
53、工”定位于中高端消费群体,基于 S2B2C 商业模式下的智能化家装生态体系,利用其全链路服务管理能力,为家装产业链上设计师、施工队、材料商和服务商提供数字化能力支持,共同为消费者提供个性化家装服务。2019-2022 年 H1 公司智能家装服务平台销售额(GMV)分别为4.6/4.8/7.57/2.87 亿元,CAGR 达 28.28%,增长趋势明显。截至 2022 年 H1,家装业务实现销售 2.87 亿元,门店覆盖全国除北京外 50 多个城市。公司通过开展“幸福置家”营销活动,拓展存量房市场重装需求,依靠“零增项”、“验收后付款”及“装修管家”等优质服务树立行业口碑。图表图表 33 居然装
54、饰居然装饰 APP 图表图表 34 2019-2022H1 平台销售收入情况平台销售收入情况 资料来源:居然装饰APP 资料来源:公司公告,华创证券 4.64.84.47.572.870201920202021H120212022H1销售额(亿元)居然之家(居然之家(000785)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 18 家装家居产业服务平台“洞窝”:家居建材选购、物流、安装到家一站式服务体验。家装家居产业服务平台“洞窝”:家居建材选购、物流、安装到家一站式服务体验。“洞窝”是基于 S2B2C 模式的数字
55、化家居零售产业服务平台,主要为 B 端客户赋能。针对 B端客户,通过自主研发的数字化平台,为家居卖场、工厂、经销商和导购员提供从基础设施到场景应用的线上展示方案,提升产品体验;针对 C 端用户,“洞窝”致力于解决用户从商品搜索、决策、支付到售后的痛点,提供在线选品、到店体验、离店决策和到家服务的一站式解决方案,降低获客成本,提升转化效率。用户可通过 APP 直接浏览不同卖场的具体商品及库存数量,通过线上完成初步筛选后,预约到店进行线下体验,最终线上完成交易即可配送到家。该业务收入来自:针对家居建材卖场的SaaS服务费(10-20万/年);针对经销商的系统服务费(按 GMV 的千分之五收取服务费
56、);针对 B 端供应商提供个性化搜索推荐的精准引流(按收入的 2-5%收取服务费)。截至 2022 年 H1,“洞窝”吸引了 79 家非居然卖场和近 1 万家非居然商家进驻并实现商业化,累计注册用户超490 万人,覆盖 60 个城市 174 家卖场,店铺数突破 2.7 万家,GMV 突破 74 亿元。目前该业务仍处于补贴阶段,对商家收费千分之五,收费模式会在未来趋于健全。图表图表 35 “洞窝”洞窝”APP 界面界面 资料来源:洞窝APP 居然智慧家“洞脑”:智能家居联通平台。居然智慧家“洞脑”:智能家居联通平台。居然智慧家“洞脑”聚焦智能家居业务,依托苹果、华为智能家居系统代理打通数据流,实
57、现沉浸式智能生活体验,用户可通过 APP对家中不同类型智能家居进行统一管理,此外,也可通过 APP 购买智能家居设备。2021年居然智慧家实现销售 17.28 亿元,同比增长 321.7%;2022 年上半年,实现销售 12.29亿元,同比增长 5.16%,目前累积开业和签约 66 家门店,业务扩展迅速。居然之家(居然之家(000785)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 19 图表图表 36 智能家居体验门店智能家居体验门店 图表图表 37 2019-2022H1 居然智慧家销售额居然智慧家销售额 资料来源:公司官网 资料来
58、源:公司公告,华创证券 智慧物流服务平台“洞车”:加强物流配送核心能力。智慧物流服务平台“洞车”:加强物流配送核心能力。居然之家智慧物流服务平台“洞车”开创了免除仓储费用,将厂商销售同“洞窝”连接,通过自营送配装业务按销售额比例分成(软体家具按销售额 3-5%分成,成品家居和定制家具分成比例达 8-10%)的物流新模式。2021 年 12 月,天津宝坻智慧物流园一期开业,面积达 35 万平方米,业务涵盖瓷砖、卫浴、门类、定制家居、成品家具、家电 6 大品类,并在智能合单、智能配载、线路优化、业务信息自动化流转等环节进行了数字化系统开发,采取集约模式,通过将不同品类家居建材集成为一次物流整合交付
59、,可为单独品牌、工厂或经销商降低 20-30%的物流成本,整体效率提升显著。截至 2022 年 H1,“洞车”实现月处理订单超 1.2 万笔,仓储配装一体化及加工服务能力持续提升,目前已为超 50 家商户,120 个品牌提供服务,包括芝华士、欧派家居、西门子电器等大品牌。图表图表 38 洞车洞车 APP 界面界面 资料来源:洞车APP 1.54.217.2812.2902468020022H1销售额(亿元)居然之家(居然之家(000785)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 20 到
60、家服务平台“洞心”:提供到家服务,解决家政家居服务痛点。到家服务平台“洞心”:提供到家服务,解决家政家居服务痛点。居然后家装 S2B2C 到家服务平台“洞心”主要针对家政家居服务痛点,为中高端消费者提供系列配套服务。用户可通过“洞心”小程序进入服务界面选择家庭日常保养与清洗服务或售后安装与维修服务,提出“不准时就赔付”和“不满意就免单”,为消费者提供优质服务体验,完善家装消费链最后一环。“洞心”线上小程序 1.0 版本于 2022 年 5 月底上线运营,下半年将承接“居家宝”厂商售后服务,拓展服务品类,提升服务能力。图表图表 39 洞心小程序界面洞心小程序界面 资料来源:洞心小程序 (五)(五
61、)未来展望:流量为王,渠道下沉与线上扩张并举未来展望:流量为王,渠道下沉与线上扩张并举 加盟店快速布局,抢占三四线市场空间。加盟店快速布局,抢占三四线市场空间。居然之家通过以租赁物业及合作经营的直营卖场及加盟卖场为主的轻资产模式进行市场扩张可在对资金需求相对较小的情况下,快速建立全国连锁零售网络。在三线及以下城市,采取“轻资产”加盟模式,通过输出优质品牌资源、强大的运营管理体系以及完善的招商系统等优势赋能加盟商,以委托管理加盟和特许加盟两大模式灵活加速品牌扩张,加速渠道下沉至县级城市。家居卖场商超化改造,打造高频消费增长曲线。家居卖场商超化改造,打造高频消费增长曲线。公司作为家装家居行业领先品
62、牌,在巩固家居零售主业的同时,积极打造第二增长曲线,通过融合购物中心业态,实现家居卖场与购物中心双驱动,以高频消费带动低频消费,推动消费升级。通过“中商世界里”打造全新的购物中心品牌,以家庭消费为中心,形成集家居建材、精品零售、文化娱乐、旅游休闲、体育健身、餐饮住宿和生活便利服务等“吃喝玩乐购”于一体的家庭消费体验中心,迎合消费者从“衣食住行”向“娱教医养”消费升级的发展趋势。第一家门店落地长春,规模约 16 万平,已于 2021 年 12 月正式开业,2022 年下半年“中商世界里”光谷店开业。在未来“中商世界里”计划保持每年 3 家的速度持续扩张。加快数字化平台建设,开拓获客新渠道。加快数
63、字化平台建设,开拓获客新渠道。面对大众消费需求的迭代升级以及数字化时代的到来,公司领先于行业进行数字化转型升级。公司早于 2018 年与阿里巴巴共同开启新零售数和数字化产业服务平台转型发展,1)对全国卖场的销售、订单及收银系统升级改造,与阿里巴巴新零售 POS 交易系统实现互联互通。2)与天猫合作开展电商本地化建 居然之家(居然之家(000785)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 21 立“居然之家”同城站,实现消费者和本地商品精准匹配。3)围绕家居主业打造设计服务平台“每平每屋设计家”、家装服务平台“洞工”、物流平台“洞车
64、”、智能家居服务平台“洞脑”及到家服务平台“洞心”,依靠基于 S2B2C 的数字化、智能化、本地化智能化家装家居产业服务平台“洞窝”,搭建终端零售管理、品牌数据决策、卖场经营管理三大系统,为设计师、家装公司、制造商、经销商、消费者提供全链路数字化服务,连接工厂和卖场,服务消费者。其中,到家服务平台“洞心”通过为顾客服务建立标签和画像,将有望成为未来家庭消费最重要的流量入口。而智慧物流服务平台“洞车”通过建立自营线下仓储配送网络,与数字化产业服务平台“洞窝”相结合,有望降低物流成本,显著提升整体效率。居然之家(居然之家(000785)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格
65、批文号:证监许可(2009)1210 号 22 四、四、投资建议:首次覆盖给予投资建议:首次覆盖给予“推荐推荐”评级,对应目标价评级,对应目标价 6 元元 新零售数字化转型迅速,看好泛家居龙头长期增长。新零售数字化转型迅速,看好泛家居龙头长期增长。公司率先进行泛家居全产业链布局,已在全国线下搭建起零售网络,在品牌、服务口碑、规模、商业模式等多个方面具有领先的竞争优势。分业务看,我们预计 22 年租赁及管理业务在疫情封控及家居销售承压下略微下滑,23/24 年将逐步向好;商品销售 22 年预计仍较为稳健,23/24 年增长加速;其他业务低基数下预计稳健增长。综上,我们预计公司 22-24 年归母
66、净利润为23.57/26.49/29.29 亿元,对应 PE 为 12/11/10X;使用相对估值法,可比公司选择美凯龙及小商品城,并参考历史估值中枢,我们给予公司 23 年 15 倍 PE;对应目标价 6 元,首次覆盖给予“推荐”评级。图表图表 40 可比公司估值表可比公司估值表 可比公司可比公司 EPS(元)(元)PE(倍)(倍)2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 美凯龙 0.47 0.41 0.53 0.63 18.74 13.77 10.79 9.14 小商品城 0.24 0.3 0.37 0.43 19.96 16.77 1
67、3.52 11.62 平均平均 19.4 15.3 12.2 10.4 给予给予 15.0 资料来源:Wind,华创证券预测 注:美凯龙及小商品城的EPS及PE为Wind一致预期 五、五、风险提示风险提示 渠道拓展不及预期:渠道拓展不及预期:公司不断加强渠道管理和扩张,但疫情扰动或其他超预期因素下,仍存在渠道拓展和优化不及预期的可能。宏观经济下行影响需求:宏观经济下行影响需求:疫情扰动及经济增速放缓下,居民收入及就业可能受到影响,可能存在导致家居市场需求不振的风险。居然之家(居然之家(000785)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)121
68、0 号 23 附录:财务预测表附录:财务预测表 资产负债表资产负债表 利润表利润表 单位:百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 5,636 10,679 14,122 17,126 营业收入营业收入 13,071 13,190 14,685 16,089 应收票据 5 13 19 26 营业成本 6,778 7,758 8,610 9,396 应收账款 709 589 522 573 税金及附加 160 180 196 210 预付账款 792 948 837 914 销售费用 1,193 1,386 1,5
69、43 1,691 存货 379 413 398 444 管理费用 553 558 621 681 合同资产 47 24 33 45 研发费用 1 1 2 2 其他流动资产 1,546 1,376 1,556 2,056 财务费用 1,182 59 65 76 流动资产合计 9,067 14,018 17,454 21,139 信用减值损失-111-111-111-111 其他长期投资 17,478 17,481 17,519 17,554 资产减值损失-7-7-7-7 长期股权投资 1,013 1,013 1,013 1,013 公允价值变动收益 127 127 127 127 固定资产 3,
70、052 3,512 3,837 4,036 投资收益-13-13-13-13 在建工程 1,737 1,837 1,962 2,112 其他收益 61 61 61 61 无形资产 715 644 580 522 营业利润营业利润 3,266 3,310 3,711 4,096 其他非流动资产 23,148 22,813 22,544 22,329 营业外收入 27 27 27 27 非流动资产合计 47,143 47,300 47,455 47,566 营业外支出 96 96 96 96 资产合计资产合计 56,210 61,318 64,909 68,705 利润总额利润总额 3,197 3
71、,241 3,642 4,027 短期借款 882 992 792 892 所得税 797 808 908 1,004 应付票据 0 0 0 0 净利润净利润 2,400 2,433 2,734 3,023 应付账款 450 813 989 1,079 少数股东损益 75 76 85 94 预收款项 1,384 1,396 1,555 1,703 归属母公司净利润归属母公司净利润 2,325 2,357 2,649 2,929 合同负债 530 2,242 2,790 3,057 NOPLAT 3,287 2,477 2,782 3,080 其他应付款 2,820 3,476 3,476 3,
72、476 EPS(摊薄)(元)0.36 0.36 0.41 0.45 一年内到 期 的 非 流 动 负 债 2,345 2,345 2,345 2,345 其他流动负债 1,160 1,210 1,352 1,489 主要财务比率主要财务比率 流动负债合计 9,571 12,474 13,299 14,041 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 2,618 2,650 2,681 2,713 成长能力成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 45.3%0.9%11.3%9.6%其他非流动负债 23,779 23,778 23,779 23,778 EBIT 增长率
73、112.8%-24.6%12.3%10.7%非流动负债合计 26,397 26,428 26,460 26,491 归母净利润增长率 70.6%1.4%12.4%10.6%负债合计负债合计 35,968 38,902 39,759 40,532 获利能力获利能力 归 属 母 公 司 所 有 者 权 益 19,198 21,296 23,945 26,874 毛利率 48.1%41.2%41.4%41.6%少数股东权益 1,044 1,120 1,205 1,299 净利率 18.4%18.4%18.6%18.8%所有者权益合计所有者权益合计 20,242 22,416 25,150 28,17
74、3 ROE 11.5%10.5%10.5%10.4%负债和股东权益负债和股东权益 56,210 61,318 64,909 68,705 ROIC 28.8%18.6%18.4%17.7%偿债能力偿债能力 现金流量表现金流量表 资产负债率 64.0%63.4%61.3%59.0%单位:百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 146.3%132.8%117.7%105.5%经营活动现金流经营活动现金流 5,701 5,552 4,438 3,583 流动比率 0.9 1.1 1.3 1.5 现金收益 4,165 3,138 3,407 3,673 速动比率 0.9 1.
75、1 1.3 1.5 存货影响-199-34 15-46 营运能力营运能力 经营性应收影响 45-37 180-126 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 经营性应付影响-1,517 1,032 334 239 应收账款周转天数 18 18 14 12 其他影响 3,208 1,453 503-156 应付账款周转天数 28 29 38 40 投资活动现金流投资活动现金流-2,397-800-725-650 存货周转天数 15 18 17 16 资本支出-1,008-1,135-993-865 每股指标每股指标(元元)股权投资-404 0 0 0 每股收益 0.36 0.36 0.41
76、 0.45 其他长期资产变化-985 335 268 215 每股经营现金流 0.87 0.85 0.68 0.55 融资活动现金流融资活动现金流-5,181 291-270 71 每股净资产 2.94 3.26 3.67 4.12 借款增加 1,714 142-168 132 估值比率估值比率 股利及利息支付-595-118-136-161 P/E 12 12 11 10 股东融资 34 34 34 34 P/B 2 1 1 1 其他影响-6,334 233 0 66 EV/EBITDA 20 25 23 21 资料来源:公司公告,华创证券预测 居然之家(居然之家(000785)深度研究报告
77、)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 24 轻工纺服组团队介绍轻工纺服组团队介绍 组长、首席分析师:刘佳昆组长、首席分析师:刘佳昆 英国约克大学硕士,曾任职于兴业证券、天风证券。水晶球入围核心成员。2021 年加入华创证券研究所。助理研究员:刘一怡助理研究员:刘一怡 浙江大学硕士。2022 年加入华创证券研究所。助理研究员:毛宇翔助理研究员:毛宇翔 英国伦敦政治经济学院硕士。2022 年加入华创证券研究所。居然之家(居然之家(000785)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号
78、 25 华华创证券机构销售通讯录创证券机构销售通讯录 地区地区 姓名姓名 职务职务 办公电话办公电话 企业邮箱企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 张菲菲 公募机构副总监 侯春钰 高级销售经理 刘懿 高级销售经理 过云龙 高级销售经理 侯斌 销售经理 车一哲 销售经理 蔡依林 销售经理 刘颖 销售经理 顾翎蓝 销售助理 深圳机构销售部 张娟
79、 副总经理、广深机构销售总监 汪丽燕 高级销售经理 董姝彤 销售经理 巢莫雯 销售经理 张嘉慧 销售经理 邓洁 销售经理 王春丽 销售助理 上海机构销售部 许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监 曹静婷 销售副总监 官逸超 销售副总监 黄畅 资深销售经理 -2552 吴俊 资深销售
80、06 张佳妮 高级销售经理 邵婧 高级机构销售 蒋瑜 销售经理 施嘉玮 销售经理 朱涨雨 销售助理 李凯月 销售助理 私募销售组 潘亚琪 销售总监 汪子阳 高级销售经理 江赛专 高级销售经理 汪戈 销售经理 宋丹玙 销售经理 居然之家(居然之家(000785)深度研究报告)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可
81、(2009)1210 号 26 华创行业公司投资评级体系华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深基准指数沪深 300)公司投资评级说明:公司投资评级说明:强推:预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上;推荐:预期未来 6 个月内超越基准指数 10%20%;中性:预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%10%之间;回避:预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%20%之间。行业投资评级说明:行业投资评级说明:推荐:预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上;中性:预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%5%;回避:预期未来 3-6 个月内该行
82、业指数跌幅超过基准指数 5%以上。分析师声明分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明:分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断;分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。免责声明免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期,本公司可发出与本报告所
83、载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议,也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,自主作出投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。本报告版权仅为本公司所有,本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告
84、的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华创证券研究”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。证券市场是一个风险无时不在的市场,请您务必对盈亏风险有清醒的认识,认真考虑是否进行证券交易。市场有风险,投资需谨慎。华创证券研究所华创证券研究所 北京总部北京总部 广深分部广深分部 上海分部上海分部 地址:北京市西城区锦什坊街 26 号 恒奥中心 C 座 3A 地址:深圳市福田区香梅路 1061 号 中投国际商务中心 A 座 19 楼 地址:上海市浦东新区花园石桥路 33 号 花旗大厦 12 层 邮编:100033 邮编:518034 邮编:200120 传真: 传真: 传真: 会议室: 会议室: 会议室: