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1、全球供应链的再思考高毅资产2023投资报告会卓利伟2023-03-171234中国在全球供应链的特殊性“逆全球化”与“去中国化”是否成立?供应链安全的四个方面各产业供应链的国际比较规模、效率、成本与迭代速度小结与思考目录21中国在全球供应链的特殊性不作为投资建议;引用任何实体/品牌/商品等不代表高毅资产的投资实例。未经高毅资产许可请勿对外展示转发。1.1 资源禀赋分布不均与要素价格的巨大差异决定了“逆全球化”的成本非常巨大4不作为投资建议;引用任何实体/品牌/商品等不代表高毅资产的投资实例。未经高毅资产许可请勿对外展示转发。1.1 资源禀赋分布不均与要素价格的巨大差异决定了“逆全球化”的成本非
2、常巨大5Source:中国科学院院刊2023-1.资源国与生产、消费国的严重不匹配不作为投资建议;引用任何实体/品牌/商品等不代表高毅资产的投资实例。未经高毅资产许可请勿对外展示转发。1.1 资源禀赋分布不均与要素价格的巨大差异决定了“逆全球化”的成本非常巨大6Source:中国科学院院刊2023-1.资源国与生产、消费国的严重不匹配不作为投资建议;引用任何实体/品牌/商品等不代表高毅资产的投资实例。未经高毅资产许可请勿对外展示转发。1.1 资源禀赋分布不均与要素价格的巨大差异决定了“逆全球化”的成本非常巨大7Source:CICC,Perseverance Asset.中国成为全球最大的宏观
3、变量;全球各主要经济体最大的贸易伙伴;非基督教文化的人口大国历史性完成城市化与现代工业化;与历史上R国的巨大差别。不作为投资建议;引用任何实体/品牌/商品等不代表高毅资产的投资实例。未经高毅资产许可请勿对外展示转发。1.1 资源禀赋分布不均与要素价格的巨大差异决定了“逆全球化”的成本非常巨大8中国成为全球最大的宏观变量;全球各主要经济体最大的贸易伙伴;非基督教文化的人口大国历史性完成城市化与现代工业化。与历史上R国的巨大差别不作为投资建议;引用任何实体/品牌/商品等不代表高毅资产的投资实例。未经高毅资产许可请勿对外展示转发。1.1 资源禀赋分布不均与要素价格的巨大差异决定了“逆全球化”的成本非
4、常巨大9 中国的贸易份额仍有提升空间。不作为投资建议;引用任何实体/品牌/商品等不代表高毅资产的投资实例。未经高毅资产许可请勿对外展示转发。1.1 资源禀赋分布不均与要素价格的巨大差异决定了“逆全球化”的成本非常巨大10Source:CICC,OECD,wind 全球从未如此高度耦合与相互依赖;大部分经济体高杠杆,发达国家高通胀,脱钩的宏观成本(经济的与政治的)无比巨大;有别于历史上的贸易,复杂产品更需要全球化的专业化分工。不作为投资建议;引用任何实体/品牌/商品等不代表高毅资产的投资实例。未经高毅资产许可请勿对外展示转发。1.2 中国供应链的超大规模性与网络效应尚无替代版本11在其他要素具足
5、的情况下,中国改革开放与市场化40年之后,成为全球最大制造业国家。不作为投资建议;引用任何实体/品牌/商品等不代表高毅资产的投资实例。未经高毅资产许可请勿对外展示转发。1.2 中国供应链的超大规模性与网络效应尚无替代版本12 劳动人口与城市集群不作为投资建议;引用任何实体/品牌/商品等不代表高毅资产的投资实例。未经高毅资产许可请勿对外展示转发。1.2 中国供应链的超大规模性与网络效应尚无替代版本13基础设施与重工业基础。不作为投资建议;引用任何实体/品牌/商品等不代表高毅资产的投资实例。未经高毅资产许可请勿对外展示转发。1.2 中国供应链的超大规模性与网络效应尚无替代版本14Source:OE
6、CD,CICC基础设施与重化工业基础不作为投资建议;引用任何实体/品牌/商品等不代表高毅资产的投资实例。未经高毅资产许可请勿对外展示转发。1.3 中国供应链的超大规模性与网络效应尚无替代版本15中国既是跨国公司的生产基地,也是全球第二大需求市场;出口中仍有1/3由国际公司贡献不作为投资建议;引用任何实体/品牌/商品等不代表高毅资产的投资实例。未经高毅资产许可请勿对外展示转发。1.3 中国供应链的超大规模性与网络效应尚无替代版本16Source:UN comtrade,CICC,PERSEVERANCE Asset中国供应链的周边融合程度更高;一带一路与全球投资持续增长。不作为投资建议;引用任何
7、实体/品牌/商品等不代表高毅资产的投资实例。未经高毅资产许可请勿对外展示转发。1.4 外商直接投资与中国对外投资均持续增长17Source:WIND,CICC,Perseverance Asset 外国来华与中国对外投资进一步增长;中国是全球最大的工程承包商;中国仍是全球最好的股权融资市场。不作为投资建议;引用任何实体/品牌/商品等不代表高毅资产的投资实例。未经高毅资产许可请勿对外展示转发。1.5“两头在外”决定了中国高度对外开放的长期战略*18出口:机电装备与消费品为主;进口:初级产品、矿产与机电为主。2供应链安全的四个方面稀缺资源、重要基础设施、关键工业能力、科技创新不作为投资建议;引用任
8、何实体/品牌/商品等不代表高毅资产的投资实例。未经高毅资产许可请勿对外展示转发。2.1 资源20大部分矿产资源在地球上分布不均、且集中度较高、品味持续下降;在大部分矿产资源上,中国(或大部分国家)高度依赖进口;资源国与生产国绝大部分不重合,必然需要大规模的全球贸易。资源国通常不是生产国资源国通常不是生产国不作为投资建议;引用任何实体/品牌/商品等不代表高毅资产的投资实例。未经高毅资产许可请勿对外展示转发。2.1 资源21Source:M网站 三个要点:稀缺性;分布不均且集中度较高;长期需求有增长;工业金属的能源属性提高;非有色矿产也值得重视;资源“民族主义”抬头;类OPEC的可能性不作为投资建
9、议;引用任何实体/品牌/商品等不代表高毅资产的投资实例。未经高毅资产许可请勿对外展示转发。2.2 重要基础设施22Source:Clarksons,申万宏源 深水港口的地理资源稀缺性;国内很强的基础,海外持续布局 造船等装备行业:LNG与VLCC全球造船基地主要集中在中国、韩国与日本全球造船基地主要集中在中国、韩国与日本不作为投资建议;引用任何实体/品牌/商品等不代表高毅资产的投资实例。未经高毅资产许可请勿对外展示转发。2.2 重要基础设施23Source:Maritime Economies,Clarksons,WIND,申万宏源国际海运的装备制造:运距越来越长,船越来越大;岸线泊位资源越来
10、越稀缺,行业集中度不断提高。造船是一个造船是一个20年左右长周期的行业年左右长周期的行业不作为投资建议;引用任何实体/品牌/商品等不代表高毅资产的投资实例。未经高毅资产许可请勿对外展示转发。2.3 关键工业能力24 中国在绝大部分领域是消产大国。不作为投资建议;引用任何实体/品牌/商品等不代表高毅资产的投资实例。未经高毅资产许可请勿对外展示转发。2.3 关键工业能力25装备工业能力:除半导体、大飞机、机器人等领域,中国装备产值均在全球前列。不作为投资建议;引用任何实体/品牌/商品等不代表高毅资产的投资实例。未经高毅资产许可请勿对外展示转发。2.3 关键工业能力26Source:根据行业研究整理
11、,Perseverance Asset.中国产业在一些较高壁垒的重要细分领域的全球份额不高,但逐步取得技术突破。不作为投资建议;引用任何实体/品牌/商品等不代表高毅资产的投资实例。未经高毅资产许可请勿对外展示转发。2.3 关键工业能力27中国产业在一些较高壁垒的重要细分领域的全球份额不高,但逐步取得技术突破。Source:根据行业研究整理,Perseverance Asset.不作为投资建议;引用任何实体/品牌/商品等不代表高毅资产的投资实例。未经高毅资产许可请勿对外展示转发。2.3 关键工业能力28Source:艾瑞,GARTNER,SEMI,沙利文研究院,申万宏源 中国企业在工业机器人核心
12、部件、机器视觉、工业软件、医疗大型设备、电子陶瓷、功率半导体等领域的国产化率明显提高。不作为投资建议;引用任何实体/品牌/商品等不代表高毅资产的投资实例。未经高毅资产许可请勿对外展示转发。2.3 关键工业能力29Source:CICC经历20年的积累,中国工业能力取得巨大的进步;完成从美、德到日韩,再到中国的产业转移。不作为投资建议;引用任何实体/品牌/商品等不代表高毅资产的投资实例。未经高毅资产许可请勿对外展示转发。2.4 前沿科学与技术创新30Source:中国政府网,Wind,CICC,Perseverance Asset新型举国体制:大国从来重视国家战略与产业政策的配合。不作为投资建议
13、;引用任何实体/品牌/商品等不代表高毅资产的投资实例。未经高毅资产许可请勿对外展示转发。2.4 前沿科学与技术创新31 在半导体先进制程、材料与电子化学品、设备等领域,中国大陆仍与美、日、荷兰、中国台湾等国家地区有巨大差距;面临技术禁运的持续压力;国内科技工作的顶层设计的重大变化。不作为投资建议;引用任何实体/品牌/商品等不代表高毅资产的投资实例。未经高毅资产许可请勿对外展示转发。3各产业供应链的国际比较规模、效率、成本与迭代速度不作为投资建议;引用任何实体/品牌/商品等不代表高毅资产的投资实例。未经高毅资产许可请勿对外展示转发。3.1 中游制造业:重化工业基础与规模优势33Source:化工
14、是一个典型的行业:资源属性,但越下游则对资源价格敏感性越下降,而对一体化能力越敏感;其背后是重化工业基础与工程师红利的作用;除初级产品与高壁垒电子化学品与部分高分子新材料,中国在大部分中游化工品的规模与成本优势显著领先全球;对港口岸线等大物流基础设施的要求很高;环保与安全的要求很高。不作为投资建议;引用任何实体/品牌/商品等不代表高毅资产的投资实例。未经高毅资产许可请勿对外展示转发。3.1 中游制造业:重化工业基础与规模优势34化工:中国企业在一些重要产品上取得显著优势Source:根据行业研究整理,Perseverance Asset.不作为投资建议;引用任何实体/品牌/商品等不代表高毅资产
15、的投资实例。未经高毅资产许可请勿对外展示转发。3.1 中游制造业:重化工业基础与规模优势35化工:中国企业在一些重要产品上取得显著优势Source:根据行业研究整理,Perseverance Asset.不作为投资建议;引用任何实体/品牌/商品等不代表高毅资产的投资实例。未经高毅资产许可请勿对外展示转发。3.2 普通耐用消费品:供应链网络、产品迭代速度与成本优势36家电:从代工到ODM与自主品牌;从设计、产品开发到生产,全球最大产能;消费电子化越来越明显;产品迭代速度要求更高;电商助力发展;产业集群与工程师红利是关键因素。全球产能布局的前提是本土强大的供应链控制能力。不作为投资建议;引用任何实
16、体/品牌/商品等不代表高毅资产的投资实例。未经高毅资产许可请勿对外展示转发。3.2 普通耐用消费品:供应链网络效应与规模成本优势37Source:相关上市公司招股书;CICC家电:同样是供应链很长的复杂产品,供应链配套与专业化分工是规模、成本优势与迭代速度的关键。不作为投资建议;引用任何实体/品牌/商品等不代表高毅资产的投资实例。未经高毅资产许可请勿对外展示转发。3.2 普通耐用消费品:供应链网络效应与规模成本优势38Source:上市公司公告;调研信息整理 白电、扫地机*、电动工具行业不同公司与产地盈利与成本结构分析不作为投资建议;引用任何实体/品牌/商品等不代表高毅资产的投资实例。未经高毅
17、资产许可请勿对外展示转发。1.2 普通耐用消费品:供应链网络效应与规模成本优势39Source:上市公司财报家电:上市公司在效率上取得巨大的进步。家电:上市公司在效率上取得巨大的进步。不作为投资建议;引用任何实体/品牌/商品等不代表高毅资产的投资实例。未经高毅资产许可请勿对外展示转发。3.3 劳动力密集型产业:最后环节的转移40Source:CICC,产业调研.纺织服装:纺织品持续增长,成衣环节产能转移至东南亚、伴随是面辅料出口增速加快;相对短链、人工成本占比高(约30%)。不作为投资建议;引用任何实体/品牌/商品等不代表高毅资产的投资实例。未经高毅资产许可请勿对外展示转发。3.4 新能源产业
18、:长链、垂直一体化与快速迭代41Source:Wind,光伏相关协会,Perseverance Asset光伏:在材料、装备、硅片、电池等环境全面领先;各国环境全产业链持续技术进步与工艺积累的过程;这个过程大约花了20年不作为投资建议;引用任何实体/品牌/商品等不代表高毅资产的投资实例。未经高毅资产许可请勿对外展示转发。3.4 新能源产业:长链、垂直一体化与快速迭代42 光伏产业的成本优势:Source:Wind,光伏相关协会,Perseverance Asset不作为投资建议;引用任何实体/品牌/商品等不代表高毅资产的投资实例。未经高毅资产许可请勿对外展示转发。3.4 新能源产业:长链、垂直
19、一体化与快速迭代43 锂电产业各环节中国产能占比:Source:Wind,产业链调研,Perseverance Asset不作为投资建议;引用任何实体/品牌/商品等不代表高毅资产的投资实例。未经高毅资产许可请勿对外展示转发。3.4 新能源产业:长链、垂直一体化与快速迭代44 锂电产业各环节中国产能成本优势Source:Wind,产业链调研,Perseverance Asset不作为投资建议;引用任何实体/品牌/商品等不代表高毅资产的投资实例。未经高毅资产许可请勿对外展示转发。3.5 硬科技制造45Source:上市公司公开资料整理,互联网半导体制程:台积电全球产能效率比较;美国产能投资效率是中
20、国大陆与中国台湾的1/4;需要技术与研发人员极高的劳动纪律要求。不作为投资建议;引用任何实体/品牌/商品等不代表高毅资产的投资实例。未经高毅资产许可请勿对外展示转发。1.6 药物创新产业:高级科技人才的研发效率46药物开发是一个从科学发现、科研管理、临床开发到精益生产、销售管理的漫长过程,对过程效率与成功率的要求极高;研发与临床开发的部分外包是产业分工的必然选择;中国的高素质科技人才红利。药物开发是一个漫长过程,对效率的要求越来越高不作为投资建议;引用任何实体/品牌/商品等不代表高毅资产的投资实例。未经高毅资产许可请勿对外展示转发。3.6 药物创新产业:高级科技人才的研发效率47Source:
21、公司公开材料,调研整理,Bloomberg不作为投资建议;引用任何实体/品牌/商品等不代表高毅资产的投资实例。未经高毅资产许可请勿对外展示转发。3.6 药物创新产业:高级科技人才的研发效率48小分子药物生产需要上游强大的基础化工与精细化工的基础。4小结与思考不作为投资建议;引用任何实体/品牌/商品等不代表高毅资产的投资实例。未经高毅资产许可请勿对外展示转发。4.1 全球供应链重塑的可能趋势50关于全球,如何从“乱纪元”到“新秩序”:1.在全球主要经济体内部面临长期较多挑战的背景下,全球供应链的调整与重塑可能是一个漫长的过程;2.贸易摩擦、技术禁运与地缘政治冲突,供应链重建与备份,都会转化为发达
22、国家的通胀;各国可能无法承担长期冲突的巨大的经济与政治成本;制造业回流发达国家非常困难;3.从WTO框架下的高度耦合与相互依赖,到更多的双边、多边或区域协议;4.更多考虑多元、区域化的供应链安全与自主可控的备份;大国周边与资源国受益:东南亚、东欧、埃及、墨西哥,非洲,南美;5.如何理解政治经济学:长期的供应链安全可能是地缘政治与外交关系背后最重要的驱动因素;6.重建WTO秩序?不作为投资建议;引用任何实体/品牌/商品等不代表高毅资产的投资实例。未经高毅资产许可请勿对外展示转发。4.1 全球供应链重塑的可能趋势51关于中国:基础扎实、全面开放合作、努力补短板1.上游资源的缺乏与下游需求的拓展(两
23、头在外)决定了政策的全面开放;2.地理资源、庞大的工程师与产业工人红利、完善而大规模的基础设施与重化工业基础、大规模的股权融资市场等要素同时成立,受益于超大规模性与供应链的网络效应,中国制造业的优势非常可持续;3.中美关系越复杂,对外开放与全面合作的力度将越大;4.1)初级产品、2)劳动力成本或能源成本占比高的产品的相对优势趋向于缩小;5.供应链长期的国际地位相当程度上反过来取决于外交策略,2022年下半年可能是一个重要的转折点。不作为投资建议;引用任何实体/品牌/商品等不代表高毅资产的投资实例。未经高毅资产许可请勿对外展示转发。4.2 对投资的思考521.中国在相当多领域的工业能力的国际比较优势仍在相当长时间仍十分可靠,国际贸易份额仍可能进一步提升;2.对上游资源、重要基础设施(及其相关装备制造业)的长期重要性可能被忽视;3.有利于发达经济体去通胀的产品则大概率不会受影响;争夺技术高地的产品发展路径更为曲折,但国产化的长期空间也更大;4.中国在补足前沿技术短板方面是一个长期过程,重视长期目标与中短期效果可能的落差;5.“潜龙在渊”:企业家决策考虑的期限更可能超过大国的政治周期;观察全球大企业长期布局的逻辑。用时间成就价值与信任共同成长