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1、弘则弥道(上海)投资咨询有限公司u 医疗健康 科技 能源制造消费传媒2023年4月2023年4月美国医疗工业代表,传承自爱迪生的公司-GE医疗核心观点核心观点1GE医疗是全球最大的三家医学影像公司之一,是西方高端制造的代表。GE医疗从属于GE集团,而GE集团是一家多元化企业业务涉及家电、航空、金融、医疗等。为了让GE医疗获得更好的发展集团决定将GE医疗分拆上市,2023年1月4日GE医疗作为一家独立的公司在纳斯达克上市,上市首日收盘市值274.5亿美金,约1900亿人名币。GE医疗主要有4大块业务,分别是影像、超声、PCS(患者照护解决方案)、PDx(药物诊断)。影像市场2021年全球市场规模
2、约440亿美金,2022-2025年复合增速约4-6%;超声市场2021年全球市场规模约120亿美金,2022-2025年复合增速约4-7%;PCS(患者照护解决方案)2021年全球市场规模180亿美金,2022-2025年复合增速约3-6%;PDx(药物诊断)2021年全球市场规模100亿美金,2022-2025年复合增速约4-5%。整体可及市场规模约840亿美金,2022-2025年复合增速约4-6%。GE作为三大医学影像巨头之一,在各个板块均有较高的市场份额。GE影像业务21年94.33亿美金,全球市占率约21%;超声业务21年31.72亿美金,全球市占率约26%;PCS业务21年29.
3、15亿美金,全球市占率约16%;PDx业务21年17.8亿美金;全球市占率约18%。GE较高的市场份额背后所反映的是超强的核心竞争力,GE的核心竞争力分别体现在研发创新能力、规模效应以及数字化方面。GE在超过百年的发展历程中研发和创造了多个行业首款的设备,未来医疗的方向是精准,预期更多的创新来自于数据和算法带来的应用创新。GE规模优势明显,全球有超过400万台的装机,大量的装机为GE带来的大量的设备维保需求,使得GE的收入结构中有近37%是服务性收入。RUjXiXRUkYhUnOtQnP9P8Q6MpNnNpNoNeRrRnReRnMpOaQqQyRMYmRzQxNqQnR可及市场规模可及市场
4、规模840840亿美金,亿美金,22-2522-25预期行业增速预期行业增速4-6%4-6%;中国市;中国市场体量约美国一半是全球第二大市场,并且增速快于全球场体量约美国一半是全球第二大市场,并且增速快于全球2国家国家区域市场规模(亿美金)区域市场规模(亿美金)2022-2025CAGR2022-2025CAGR美国和加拿大3103-6%欧洲、中东和非洲2103-5%大中华1506-8%其他区域1703-5%全球8404-6%4404.8145.9218.8121.600500600影像超声PCSPDx20212025EGE可及市场规模(亿美金)CA
5、GR4-6%CAGR4-7%CAGR3-6%CAGR4-5%来源:公司招股书,弘则研究整理GEGE健康全球医学影像三大巨头之首,四大支柱业务撑起全球霸健康全球医学影像三大巨头之首,四大支柱业务撑起全球霸主地位主地位3GE业务全景影像影像:包括CT、MR、分子成像在内的医学成像解决方案组合。X射线,女性健康,图像引导疗法。企业成像软件、服务能力和数字解决方案;超声超声:超声波控制台和探头、手持设备、术中成像系统、可视化软件、服务能力和数字解决方案;患者护理解决方案患者护理解决方案:监控、麻醉和呼吸护理、母婴护理和诊断心脏病学解决方案,以及耗材、服务能力和数字解决方案;药物诊断药物诊断:包括增强诊
6、断图像的造影剂和放射性药物的显像剂。来源:公司招股书,弘则研究整理收入分拆收入分拆-项目:传统影像及超声业务项目:传统影像及超声业务2121年收入占比约年收入占比约72%72%贡贡献主要收入;服务类收入占比献主要收入;服务类收入占比37%37%,毛利占比约,毛利占比约45%45%4ImagingUltrasondPCSPDx2021年GE医疗收入结构2019-2021GE医疗分产品收入(亿元)2019-2021GE医疗分类型收入(亿元)2019-2020GE医疗分类型收入毛利率007080902021ImangingUltrasondPCSPDxOt
7、her(a)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%02040608002021产品服务服务收入占比00201920202021产品毛利率服务毛利率来源:公司招股书,弘则研究整理收入分拆收入分拆-地域:美洲是地域:美洲是GEGE第一大市场收入占比第一大市场收入占比42%42%,中国是,中国是第二大市场占比第二大市场占比15%15%,中国市场竞争加剧预期未来面临降速,中国市场竞争加剧预期未来面临降速5-10-5050201920202021USCANUSCAN(%)EME
8、AChina regionRest of WorldEMEA(%)China region(%)Rest of World(%)GE医疗分地区收入(亿美金)及增速(%)GE医疗分地区收入结构-20%0%20%40%60%80%100%201920202021USCANUSCAN(%)EMEARest of World来源:公司招股书,弘则研究整理影像业务:全球市场份额影像业务:全球市场份额21%21%,两大核心设备,两大核心设备MRMR和和CTCT中国市中国市场份额第一地位稳固场份额第一地位稳固6其他GE2021年GE大型医学影像市占率影像业务有超过125年的发展历史,由6大组成部分,分别是C
9、T、MR、分子影像设备、DSA、乳腺机、数字解决方案累积装机:累积装机:影像业务公司全球有40多万台装机,设备板块中服务类收入占到了35%收入端:收入端:预期全球大型医学影像市场2022-2025年CAGR约4-6%,2021年GE大型医学影像业务收入94.33亿美金,约占全球市场的21%,年度增速约5%,基本与行业增速趋同利润端:利润端:2021年影像业务EBIT12.4亿美金,EBIT Margin约13.15%,EBIT增速约5%基本与收入增速一致,利润率整体已经相对成熟稳定2021年中国主要大型医学影像设备市场份额厂商厂商MRMR市场份额市场份额GE29.94%西门子25.42%联影2
10、2.78%飞利浦17.63%东软1.56%厂商厂商CTCT市场份额市场份额GE27.46%西门子23.85%飞利浦16.18%联影15.14%东软7.91%来源:公司招股书,弘则研究整理超声业务:超声业务:GEGE超业务在全球和国内市场份额排名第一,研发多超业务在全球和国内市场份额排名第一,研发多款创新超声设备;款创新超声设备;2121年收购年收购BKBK扩展超声产品线扩展超声产品线78.8283.172其他GE2021年GE超声市占率超声业务市场份额全球第一,引领超声行业的发展。公司研发了第一个3D妇产影像,第一个手持便携超声2021年GE以14.5亿美元收购BK扩展超声产品线,BK在术中成
11、像和手术导航方面有超过40年的经验累积装机:累积装机:超声全球有40多万台装机收入端:收入端:预期全球超声2021年120亿美金,2022-2025年CAGR约4-7%,2021年GE超声业务收入31.72亿美金,约占全球市场的26%,2021年增速约17%利润端:利润端:2021年超声业务EBIT8.85亿美金,EBIT Margin约27.9%2021年中国台式彩超销售金额TOP100%5%10%15%20%25%30%GE飞利浦迈瑞HITACHI西门子三星佳能开立Esaote德润特占比来源:公司招股书,弘则研究整理PCSPCS(生命关爱)业务(生命关爱)业务:基于积累的大量装机和沉淀的数
12、据,通基于积累的大量装机和沉淀的数据,通过算法产生更为有效的临床意见帮助临床提升患者体验过算法产生更为有效的临床意见帮助临床提升患者体验8PCS业务主要包含患者监护的设备,主要为麻醉、心电、母婴、监护和呼吸累积装机:累积装机:全球有300多万台装机收入端:收入端:预期全球PSC2021年市场规模180亿美金,2022-2025年CAGR约3-6%,2021年GE的PSC业务收入29.15亿美金,约占全球市场的16%,2021年增速约-21%,业务的负增长主要由于新冠的缓和利润端:利润端:2021年PSC|业务EBIT3.56亿美金,EBIT Margin约12.2%150.8529.15其他G
13、E2021年GE生命监护业务市占率来源:公司招股书,弘则研究整理PDxPDx(药物诊断业务):属于(药物诊断业务):属于GEGE生命科学部分,核心业务为造生命科学部分,核心业务为造影剂和分子成像耗材的生产、研发和销售影剂和分子成像耗材的生产、研发和销售92019年GE宣布以214亿美元将生命科学部分的BioPharma业务出售给丹纳赫,该项资产剥离是新任CEO接受GE后重要的战略举措。BioPharma业务主要是生产研发和销售用于支持生物制药企业的研发、工艺开发和制造工作流程的器械,主要的产品包括色谱硬件、耗材GE选择留下PDx业务,主要原因是该业务与核心影像业务有协同,可以为GE的影像设备继
14、续提供配套的造影剂和分子成像耗材收入端:收入端:PDx全球2021年市场规模100亿美金,2022-2025年CAGR约4-5%,2021年GE的PDx业务收入17.8亿美金,约占全球市场的18%,2021年增速约13%利润端:利润端:2021年PDx业务EBIT6.93亿美金,EBIT Margin约38.9%82.217.8其他GE2021年GE药物诊断学业务市占率来源:公司招股书,弘则研究整理创新能力、规模效应和数据应用构筑创新能力、规模效应和数据应用构筑GEGE医疗的核心竞争力医疗的核心竞争力10核心竞争力核心竞争力100多年传承创新每年在研发项目上投资超过1亿美元发布15000项专利
15、;5000项待审项目强大的PET示踪剂和造影剂管道全球规模最大的装机量超过400万装机每秒有3名患者使用造影剂遍布160+国家全球有57000员工实现本土化,在全球18个国家有本地化的研发对于数据的整合以及归纳能力200多个数字和分析应用程序超过230B存储的患者图像来源:公司招股书,弘则研究整理规模壁垒:依托大量的设备装机,为规模壁垒:依托大量的设备装机,为GEGE医疗带来利润更高且消医疗带来利润更高且消费频次更好的服务性收入费频次更好的服务性收入110%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%00.10.20.30.40.50.60.70.80.91123服务收入占比
16、GE医疗服务类收入占比2019-2020GE医疗分类型收入毛利率00201920202021产品毛利率服务毛利率GE的核心业务是大型医学影像设备,相对于小型设备,大型医学影像设备对厂家的运营维护团队有更高的需求。GE医疗在全球有超过8000名专业的服务支持员工,形成了全球的设备维护和运营支持能力依托于大量的设备装机,GE每年有大量的服务类型收入,服务类型的收入占比稳定在40%的水平。服务类型的收入有更好的利润率水平。GE设备销售的毛利率约35%,服务类收入的毛利率约50%设备的收入消费频次较低,除了服务的收入外公司药物诊断、数字系统均可以提高客户的消费频次,2018年GE
17、复购类的收入占比约45%来源:公司招股书,弘则研究整理完善本的本地化运营体系和全球化销售渠道完善本的本地化运营体系和全球化销售渠道12销售人员经销商运维工程师工程师在中国于印度生产基地来源:公司招股书,弘则研究整理发展历程:超过百年的产品研发历史,通过创新引领行业发展发展历程:超过百年的产品研发历史,通过创新引领行业发展13创造电池供电的移动x射线发生器生产当今x射线 系 统 的 先驱发 明 第 一 个非离子x射线造影剂发明世界上第一台计算机断层扫描(CT)发 明 世 界 第一 台 商 业 化的高性能MR发明世界上第一且唯一等渗透造影剂第一个SPECT用于评估临床不确定的帕金森疾病一个将PET
18、和CT结合在一个系统的设备第一台手持超声全球第一台高分辨率4D胎儿超声系统高 级 工 作 站“TAVI综合外科检查分析计划引入第一个评估阿尔茨海默氏症的PET试剂用于amvloid斑块的彩色成像第 一 医 院指 挥 中 心JHU全 球 第 一台 A I 技 术优 化 的 超声首次将深度学习技术应用于CT软件中新一代MR线圈 被 誉 为 最好 的 放 射 学设备GE医疗首个内嵌于X光机的 人 工 智 能算法FDA获批第 一 台 压 力自 适 应 的 乳腺机品类的延展与硬件性能的提升品类的延展与硬件性能的提升进入进入AIAI算法时代算法时代来源:公司招股书,弘则研究整理数字化是公司重要的第二增长曲
19、线数字化是公司重要的第二增长曲线14(S in billions)Estimated Industry Size(2021)*Estimated Industry CAGR(2022-2025)*Magnetic Resonance$65-7%Molecular Imaging and Computed Tomography 83-5%X-ray and Womens Health 41-3%lmage-Guided Therapies 44-6%Service Capabilities 162-4%Digital Solutions 157-10%Total IndustryTotal In
20、dustry$44$444-6%4-6%(S in billions)Estimated Industry Size(2021)*Estimated Industry CAGR(2022-2025)*Radiology(a)and Primary Care$34-6%Cardiovascular 13-5%Womens Health 13-5%Point of Care and Handheld 18-10%Intraoperative Visualization 110%Service Capabilities(b)43-5%Digital Solutions 115-20%Total In
21、dustryTotal Industry$12$124-7%4-7%(S in billions)Estimated Industry Size(2021)*Estimated Industry CAGR(2022-2025)*Patient Monitoring$42-4%Anesthesia and espiratory Care 22-5%Diagnostic Cardiology 12-4%Maternal Infant Care 12-4%Consummables 55-7%Service Capabilities 44-5%Digital Solutions 28-10%Total
22、 IndustryTotal Industry$18$183-6%3-6%来源:公司招股书,弘则研究整理通过收并购横向扩展产品线从而提升市场空间通过收并购横向扩展产品线从而提升市场空间15微创介入3D打印肿瘤医疗服务光子计数CTAI医疗大数据(肿瘤诊断)创新肿瘤生物标志物肿瘤诊断影像软件术中引导移动ECG心电图技术家用超声收购合作收购与合作聚焦于肿瘤和AI肿瘤学软件来源:公司招股书,弘则研究整理重点布局中国,经历从生产到研发全面国产化重点布局中国,经历从生产到研发全面国产化16生产国产化生产国产化:GE医疗在中国有四大生产基地,分别是北京的CT扫描系统和X光呈现系统,上海的造影剂生产基地,天津
23、的磁共振成像系统基地,无锡的超声、麻醉、心电患者监护等临床护理设备工厂研发国产化:研发国产化:2020年GE医疗宣布由中国本土研发制造的64排CT新产品Revolution Ace CT上市。该产品可打造全身高清成像,带领64排CT产品进入了百万级分辨率的原始采集数据时代。源创新反向创新协同创新产品在美国总部开发,在中国销售。GE医疗在中国只做单一超声产品的组装随着中国政府加大基层医疗投入,基层市场的需求和高端医院不同,“源创新”模式在中国市场已不适用了,GE医疗无锡公司的团队,基于中国市场特点研发生产了经济型超声设备。不仅满足了中国基础医疗的需求,还畅销全球其他新兴经济体,并进入发达国家市场
24、,这一模式被GE称之为“反向创新”在反向创新的基础上,GE无锡医疗公司又进入了“协同创新”阶段,让客户参与产品研发过程,并从研发周期的最前端就开始介入,在重要的研发节点上,根据客户反馈实时修正产品来源:公司招股书,弘则研究整理中国中低端市场以成红海,应对国产高端化的冲击中国中低端市场以成红海,应对国产高端化的冲击GEGE将高端生将高端生产和研发国产化产和研发国产化172019年,张轶昊接任GE医疗中国总裁兼首席执行官,上任后其对中国组织架构进行调整,并提出“全面国产”的战略2020年,GE医疗全球最高端的三条生产线先后被引入中国。一条是重症有创呼吸机CARESCAPE R860生产线,落在无锡
25、。一条是256排Revolution CT生产线,落在北京。另一条是Optima XR240“小蜻蜓”移动数字x光机,同样落在了北京。2022年9月大连医科大学披露有创呼吸机采购公告,GE产品32万,22年3月广河县卫生健康局医疗设备采购公共迈瑞呼吸机31万,国产化后的GE设备价格以及明显下降至和国产同一水平来源:公司招股书,弘则研究整理公司战略主要围绕研发创新、数字化、本地化开展公司战略主要围绕研发创新、数字化、本地化开展18领先行业的创新:领先行业的创新:为了保持在创新上的领先,公司持续的投入大量的研发费用,同时为了提高研发费用的利用率公司有40%的研发人员分布在成本较低的地区。建立高度整
26、合的诊疗解决方案:建立高度整合的诊疗解决方案:通过设备和软件提供给临床一整套完善的临床解决方案从而更好的提升患者的诊疗效果和效率在产品、部门和企业层面全面推动数字化在产品、部门和企业层面全面推动数字化对新兴市场推出有针对性的区域战略:对新兴市场推出有针对性的区域战略:在中国、印度、巴西等重要的市场,这些国家在推动本地化,因此有必要针对这些国家和市场的需求建立相应的战略来源:公司招股书,弘则研究整理公司发展处于稳态期,收入增速公司发展处于稳态期,收入增速0-5%0-5%,利润率约,利润率约13%13%19历年收入(亿美金)及增速(%)历年毛利率(%)三费费用率(%)税前净利润率及净利润率(%)0
27、0.511.522.533.5640202021收入(亿美金)收入增速(%)37383940420202021毛利率(%)05920202021销售及管理费用率研发费用率00708090201920202021税前净利润率净利润率来源:公司招股书,弘则研究整理 弘则弥道(上海)投资咨询有限公司公司地址:上海市浦东新区世纪大道210号21世纪中心大厦1206室欢迎指正欢迎指正THANKS免责声明 ,不会仅因接收人/接受机构收到本报告而将其视为客户。本报告根据国际和行业通行的准则,以合法渠道获得这些信息,尽可能保证可靠、准确和完整,但并不保证报告所述信息的准确性和完整性,也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更。本报告中所提供的信息仅供参考。报告中的内容不对投资者做出的最终操作建议做任何的担保,也没有任何形式的分享投资收益或者分担投资损失的书面或口头承诺。不作为客户在投资、法律、会计或税务等方面的最终操作建议,也不作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证,无论是否已经明示或者暗示。在任何情况下,本公司不对客户/接受人/接受机构因使用报告中内容所引致的一切损失负责任,客户/接受人/接受机构需自行承担全部风险。