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1、关于我国运营商市值趋势展望关于我国运营商市值趋势展望中国移动研究院 战略与产业研究所2023 年 4 月2/7摘要摘要2023 年开年至今,三大运营商总市值显著增长。价值决定价格。综合宏观环境、产业条件及运营商发展的长期战略来看,预计运营商价值还有较大提升空间,主要基于五方面原因:一是一是数字经济发展前景广阔;二是二是收入结构转型加速;三是三是投融资模式优化;四是四是数据资产价值或将变现;五是五是估值修复仍具空间。运营商经营业绩持续改善、长期价值持续提升,叠加有利外部环境,未来将为股东和社会创造更大回报。3/7今年以来,我国三大运营商市值快速上涨,成为通信行业运行的一个突出亮点,中国移动一度成
2、为 A 股市值最高的企业。这有助于增强股东总回报(TSR),强化员工激励,并为后续完善资本市场体系、深化资本运作打开更大空间。现在的问题是,在较高的基数上,如何看待未来趋势?从理论上讲,股价无法预测的。运营商作为实体企业,也需要辩证看待市值的意义,不宜将其列入发展和考核目标。但在任何市场,价格总是围绕价值上下波动。综合宏观环境、产业条件及运营商发展的长期战略来看,我国运营商价值还有很大上升空间,主要基于以下五方面原因:一是数字经济发展前景广阔。一是数字经济发展前景广阔。今年 2 月 27 日,中共中央、国务院数字中国建设整体布局规划发布,这是迄今为止数字经济领域发布的最高规格的文件,强调建设数
3、字中国是数字时代推进中国式现代化的重要引擎,是构筑国家竞争新优势的有力支撑,深刻指明了数字经济在国家发展全局中的战略地位。同时 规划提出“开展数字中国发展监测评估,将数字中国建设工作情况作为对有关党政领导干部考核评价的参考”,将为数字经济发展提供更加有利的制度保障。从我国经济发展历程来看,将 GDP纳入考核,掀起了地方政府发展经济的“锦标赛”;将“数字经济发展”纳入考核,也可能掀起地方政府发展数字经济新的锦标赛。目前数字经济占我国 GDP 的比重已经超过 40%,目前仍以 GDP的 2-3 倍速度快速发展,运营商作为数字经济基础设施底座建设者将持续受益。4/7二是收入结构转型加速二是收入结构转
4、型加速。一方面一方面,基础通服业务竞争格局改基础通服业务竞争格局改善,实现业绩稳步增长。善,实现业绩稳步增长。目前行业竞争格局稳定。在移动市场,三大运营商 5G 渗透率超过 60%,拉动 APRU 连续三年回升。在家庭市场,2022 年固定宽带接入用户稳步增长,全年全年净增 5386万户。其中,1000Mbps 及以上接入速率的用户为 9175 万户,全年净增 5716 万户,占总用户数的 15.6%,占比较上年末提高 9.1个百分点。图图 1 1 20172017 年年-2022-2022 年通信运营商新兴业务收入及增速变化趋势年通信运营商新兴业务收入及增速变化趋势另一方面另一方面,数智新业
5、务快速发展数智新业务快速发展。2022 年,三大运营商新兴业务收入 3072 亿元,同比增长 32.4%,在电信业务收入占比由上年的 16.1%提升至 19.4%,拉动电信业务收入增长 5.1 个百分点。其中,云计算、大数据、物联网、数据中心等业务同比别增长118.2%、58%、24.7%和 11.5%。云业竞争力显著提升,据中国公有云服务市场(2022Q3)跟踪报告显示,天翼云以 10.2%的5/7份额跻身三甲,中国移动公有云市场份额第六。天翼云、移动云、联通云收入分别达到 579 亿元、503 亿元和 361 亿元。物联网连接快速增长。去年 8 月,三大运营商蜂窝物联网终端用户达到16.9
6、8 亿户,首次超出了代表“人与人”连接的移动电话用户数,标志着物联网业务发展迈入新阶段。RedCap 等轻量级新技术为众多场景应用铺平了道路。三是投融资模式优化三是投融资模式优化。运营商的重资产属性既是行业的护城河,也是压低估值的重要因素。目前,中国移动已经度过了 5G投资高峰期。电信联通通过 5G 共建共享累计节约投资超 2400 亿元。2022 年三大运营商 Capex 占收比全面下滑。另一方面,资本市场改革丰富了运营商优化投融资模式的工具。2022 年底证监会、国资委联合发布关于支持中央企业发行科技创新公司债券的通知,明确支持中央企业开展 5G、工业互联网等重点领域 REITs试点,拓宽
7、增量资金来源,完善科技创新融资支持。2023 年 3 月,国资委改革局专题举办中央企业 REITs 上市工作交流会,这有利于推动运营商重资产向轻重资产均衡发展的经营模式转变,提升运营商发展质量效益。如果光环新网顺利发行 IDC 专项 REITs 产品,也将加速运营商的相关探索。四是数据资产价值或将变现。四是数据资产价值或将变现。数据要素是重要的隐形资产。2022 年 12 月,财政部印发企业数据资源相关会计处理暂行规定(征求意见稿),明确企业将数据资产纳入会计报表进行会计确认、计量、记录和报告,细分“企业内部使用的数据资源”、6/7“企业对外交易的数据资源”以及“其它不符合无形资产、存货的数据
8、资源”三类。运营商全面覆盖了数据传输、汇聚、分析、应用全链条,是数据要素市场的核心参与方。随着数据要素市场发展壮大,数据资产入表对运营商业务和价值的提升将逐步显现出来。图图 2 2 三大运营商与国内外科技公司市净率对比三大运营商与国内外科技公司市净率对比五是估值修复仍具空间五是估值修复仍具空间。估值修复是近期云隐上市值上升的主要原因。对标全球来看对标全球来看,三大运营商估值还有上升空间。截至3 月 30 日,估值最高的中国移动 A 股 PB 仅为 1.46 倍,PE14.7倍,低于全球重要同行 2.0 倍和 17.7 倍的平均水平。港股估值PB 仅为 0.9 倍。从长期来看从长期来看,目前我国
9、运营商估值修复仍然体现的是运营商属性,估值的基础仍然是用户数和 ARPU,还未反应运营商作为科技创新公司的新定位。2022 年仅天翼云公司按照云计7/7算厂商平均市销率 7.5 倍估算,分拆后市值就将超过 4000 亿人民币,接近中国电信母公司市值。全球最大科技公司市值突破了10 万亿人民币,中国最大的科技公司超过 3 万亿人民币,中国运营商还有很大成长空间。从宏观环境来看从宏观环境来看,今年中国经济一枝独秀,加上去美元化推进,全球资金持续流入中国。作为中国核心资产,作为全球发展势头最好的电信运营商,作为中国特色估值体系的典型代表,我国运营商也有可能持续修复估值。总之,价值决定价格。我国运营商基本面稳健,经营业绩持续改善,长期价值持续提升,叠加有利外部环境,未来将为股东和社会创造更大回报。(作者:曹博)